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【招商研究】每日复盘与晨会精要(0418):中小板指数相对强势

2017年04月18日23:17 来源:招商策略研究

  摘要

  ?每日复盘

市场在遭受打击后,在今天(4月18日)早盘一度反击,下午再次遭受打击,走出崩盘走势,创业板指数再次创出新低,上证指数则在盘末失守3200点整数关口,将上一日反击成果全部丧失。

  ?晨会要点

宏观:内生动力增强 经济稳定增长可持续

宏观:避险情绪升温,流出压力增大

宏观:境外机构重返增持符合预期-3月份境外机构债券托管数据点评

传媒:万达院线—2017年受益于票房增速拐点,非票房业务持续增长

造纸轻工:劲嘉股份—控烟加强、产品改版拖累公司业绩

造纸轻工:合兴包装—原料价格波动影响16年业绩 PSCP平台整合行业资源

造纸轻工:山鹰纸业—一季度业绩超预期,开启2017增长大年

电力设备:信捷电气—一季度收入利润爆发,全年业绩高速增长可期

电力设备:特变电工年报点评:业绩符合预期,新能源与海外业务引领增长

电力设备:杉杉股份——聚焦新能源,电池材料具有绝对领先地位

计算机:华宇软件—一季度稳健延续,“泛政务”并非“多元化”

农林牧渔:正邦科技—受益超长猪周期,养殖盈利高企

农林牧渔:金河生物—受益下游景气度回升,环保动保前景广阔

公共事业:东方园林—纯阳看年报之关于东方园林年报的四点分析

非银行金融:爱建集团—定增过会均瑶绝地反击并拟继续增持,股权大战持续升级

机械:诺力股份—毛利率大幅提升,切入物流系统集成领域

煤炭开采:冀中能源—消化历史包袱,业绩缓慢释放

有色金属:方大炭素—销量提升带来业绩回升,往后受益石墨电极价格上涨

建筑工程:铁汉生态—业绩高增长符合预期,订单充沛保证未来成长性

建筑工程:苏交科—营收高增长盈利性下降,17年有望多点开花

中小市值:常山药业—高速增长通道开启,布局正当时

  ?港股点评

4月18日,恒生行业指数全数下跌,公用事业及工业领跌,消费品制造业跌幅较小。“沪股通”净流出5.27亿元,“沪市港股通”净流出1.33亿元,“深股通”净流入6.49亿元,“深市港股通”净流入1.26亿元。

  主题与个股

  虽然最后一小时在券商、次新等的杀跌下指数下跌较多,但市场整体处于反弹的过程中,只是市场当前氛围较弱,各主题的反弹没有一蹴而就。资金今日主要在雄安、带路、家电白酒等消费股三块,次新、高送转(赛摩电气)等有所表现。

  雄安主题,冀东装备成为又一只7连板个股,先河环保盘中曾达到8连板。盘中涨停过的还有栖霞建设数字政通,和冀东装备一起(包括昨日的乐凯胶片)都是雄安主题中市值相对较小,资金有转向小市值维持主题热度的趋势。张高丽强调绿色生态宜居新城区在雄安新区具体定位中排在首位,市场挖掘了地热相关的石化机械汉钟精机。至此的反弹不算弱,也带起粤港澳相关个股。尽管下午回撤较大,主题的调整需要时间,可继续跟踪力度。

  雄安回落后带路接力,如北新路桥西部建设等龙头再涨就是第三波了,能者把握。本周主推的港口航运下午曾涨幅领先,正是基于雄安、粤港澳、带路、自贸区、新股广州港等都受益的角度。

  家电白酒等消费股继续强势,贵州茅台破400, 16年来华帝股份首次涨停,不少新高个股或进入加速与博弈阶段。

  福建自贸区蓝皮书发布,成改革创新探索蓝本,福建自贸区主题可跟踪。

  异动股筛选:蓝思科技(OLED)、石化机械(地热、油改)、汉钟精机(地热)

  每日复盘笔记

  市场在遭受打击后,在今天(4月18日)早盘一度反击,下午再次遭受打击,走出崩盘走势,创业板指数再次创出新低,上证指数则在盘末失守3200点整数关口,将上一日反击成果全部丧失。

市场资金在早盘攻击了消费品,酿酒、医药和家电得到资金关注,一带一路则继续有所表现。早盘的反弹量能缩减严重,无法得到有效的呼应,绝大多数活跃资金被活埋在雄安板块,场上已经没有白马骑士。早盘的反弹在10:50附近结束,创业板指数跳水的速度远远快于主板。上证指数弱势震荡到14点附近,全市场同时下跌,基本没有强势板块。

到收盘时为止,创业板指数再次下跌超过1%,表现较为强势的是中小板指数。全市场350多个板块中,仅有14个上涨,14个板块跌幅超过2%,188个板块跌幅超过1%,个股涨跌停板29比38,市场延续调整走势。

从原则上看,我们继续维持之前的观点,创业板指数的圆弧顶部已经基本形成,下方唯一支撑仅有前期低点。上证指数则再次跌破MA60,目前下方支撑位置是3200点附近的3月13日和3月30日两个低点

  晨会纪要

  宏观研究

  【宏观研究*定期报告】谢亚轩/张一平/闫玲/刘亚欣/周岳/林澍:2017年一季度宏观数据点评-内生动力增强经济稳定增长可持续

事件:

根据国家统计局2017年4月17日公布的宏观经济数据:2017年3月规模以上工业增加值同比增长7.6%,社会消费品零售总额同比名义增长10.9%,全国固定资产投资(不含农户)同比名义增长9.2%。

评论:

1、1季度GDP同比增长6.9%,好于市场一致预期的6.8%。外需改善、投资回稳以及消费反弹均对1季度GDP增速超预期做出贡献,GDP增速连续两个季度回升表明经济稳定增长基础较强。供给侧改革对经济的积极效应更加明显,供需关系进一步改善,一季度规模以上工业产能利用率为75.8%,比上年四季度提高2.0个百分点,最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为77.2%。

2、3月工业增速为7.6%,创近期新高,较上期上升1.3个百分点。受益于补库存和出口需求回暖的带动,3月制造业生产同比增长8.0%,较前两月提升1.1个百分点。3月出口交货值同比增长12.9%,达到2014年以来的最高水平。可见,出口改善对工业生产的促进作用。公用事业生产维持高位,3月读数为8.9%,较前两月上升0.5个百分点。另一方面,1季度工业生产加速扩张还是需要需求端的再验证。3月产销率回落至96.9%,这是近期最低水平。除了出口需求外,我们更应关注国内终端需求的改善情况。

3、投资形势全面超预期。1-3月固定资产投资同比增长9.2%,较上期回升0.3个百分点。房地产投资增速升至9.1%,制造业投资增速升至5.8%,基建投资同比增长23.5%,维持在20%以上的高位,民间投资同比增长7.7%,较上期回升1个百分点。制造业盈利改善和产能利用率提高有助于提振制造业投资信心。一、二线城市补库存有助于稳定房地产投资形势,3月房地产企业购地面积增速保持稳定,新开工面积同比增长11.6%,继续上升。因此,受地产调控的影响,3月销售数据有所回落,但短期内不会对地产投资造成太大冲击。

4、3月消费需求明显反弹,本月同比增长10.9%,回升至1年来的最高水平。汽车消费对整体消费的拖累明显下降,本月汽车消费同比增长8.6%。家具、家电等地产相关消费继续保持较快增长。3月消费增速大幅反弹的根本原因还是在于1季度居民收入与经济增长同比提高。1季度全国居民人均可支配收入实际增长7.0%,比同期GDP增速快0.1个百分点,过去一年内首次跑赢经济增速。这直接导致居民消费支出同比增长6.2%,较去年年末提升0.5个百分点。

5、整体看,1季度经济数据整体好于预期。经济形势的稳定有助于加大金融去杠杆等防风险政策力度,短期经济冲高回落的可能性提高。另一方面,今年经济工作以稳中求进为主基调,加之供给侧改革有助于恢复经济内生动力,全年经济保持平稳的可能性较大。1季度经济开局良好,下半年经济二次探底的可能性进一步下降。

【宏观研究*定期报告】谢亚轩/林澍/张一平/闫玲/刘亚欣/周岳:避险情绪升温,流出压力增大

即便在“内外交困”的情况下,上周我国国内的流动性情况并未出现恶化,各类资金利率保持平稳,主要反映流动性溢价的信用利差则得到进一步收窄,资金面延续了4月份以来边际改善的态势,但我们仍然缺乏转向乐观的理由,未来流动性仍面临不小的紧缩压力。

近期外部环境正朝着不利于我国国际资本流动形势的方向发展,对我国流动性环境的潜在威胁不容忽视。上周,朝鲜半岛局势骤然紧张,接棒中东动荡局势成为全球避险情绪的催化剂,对大部分新兴经济体的国际资本流动形势造成冲击,亚洲新兴经济体资金流动指标回升势头减缓,而我国显然无法在此情况下独善其身,我们所测算的招商外汇供求强弱指标显示我国外汇供求形势也出现恶化。考虑到未来朝鲜半岛局势以及法国大选等事件仍存在较大不确定性,避险情绪的逐步升温将可能使我国的资本流出形势进一步承压。

国内“金融去杠杆”也仍将持续。上周央行于周四开始重启逆回购操作,此前已连续13天暂停操作,上周全周央行公开市场操作仅实现资金净投放700亿元,并通过PSL投放长期资金839亿元,但MLF上周到期的2170亿元并未得到续作。与此同时,银监会也于上周进一步加强了对于金融同业业务的监管力度。

【宏观研究*定期报告】谢亚轩/林澍/张一平/闫玲/刘亚欣/周岳:境外机构重返增持符合预期-3月份境外机构债券托管数据点评

事件:

根据中债登与上清所最新公布的2017年3月份债券托管数据,境外机构3月份单月共增持人民币债券151.3亿元。分券种来看,境外机构3月份单月共增持利率债85.8亿元,其中增持国债23.4亿元、增持政金债62.4亿元。

核心观点:

境外机构3月份单月增持人民币债券151.3亿元,由前两个月的减持状态重新回归增持状态,符合我们此前的判断,人民币债券对境外机构的吸引力毋庸置疑。利率债依然是境外机构配置人民币债券的首选,3月境外机构同样主要增持了国债与政金债等利率债,而在近半年以来,利率债在其人民币债券资产中的占比稳定在90%左右。

境外机构在我国国债市场中的占比,由2月份的3.86%小幅上升至3.90%,在我国债券市场整体中的占比则与2月持平,维持在1.30%不变。

境外机构重返增持背后,主要反映的是人民币债券较高的配置价值以及我国债市开放政策效应的不断发酵。首先,全球“再通胀”逻辑逐步降温,人民币债券高收益优势凸显;其次,离岸与在岸人民币汇率贬值预期趋稳;再次,CNH HIBOR回稳有利于境外机构在离岸市场融入人民币资金购入在岸人民币债券;最后,近期我国债市开放利好不断,未来数年债市开放政策将可能为我国债券市场带来年均超1000亿美元的国际资本流入。

我们预计,境外机构下月将继续增持人民币债券,但增持规模可能略有下降,判断逻辑在于:全球避险情绪可能进一步升温;我国“金融去杠杆”的持续推进可能导致债市进一步承压;我们在前期报告中多次提及的外汇占款变动等预测指标的降幅仅出现小幅收窄。

  公司研究

  【传媒*点评报告】顾佳/王光兵:万达院线(002739)—2017年受益于票房增速拐点,非票房业务持续增长

公司影城及银幕数量持续增长,非票房收入占比较高。截至2017年3月底,银幕数量达到了3582块,相对于2015年底增长了40%左右。公司非票房收入持续增长,2016年占比达到了34%,未来非票房业务持续增长。万达院线竞争优势明显,受益国内票房市场回暖。从2015年全国前五大院线旗下影院的经营效率来看,万达院线在场均票房、场均人次、平均单厅产出等多项指标中全国第一。受益于终端硬件和内容端持续增长,预计2017年国内电影票房市场将回暖,万达院线作为国内龙头院线公司将最先受益。

万达集团在影视行业布局领先。控股万达院线背靠母公司万达集团,万达集团近几年在文化娱乐板块持续布局,形成了内容制作、发行、放映到影院营销、衍生品等全产业链的大型娱乐集团。

维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是国内院线龙头企业,2016年非票房业务持续高增长,打造电影生活生态圈;看好公司2017年受益于国内电影票房增速拐点、进口片大年,我们预计公司2017/2018年归属于母公司净利润17.7/20.9亿元,对应PE35.9/30.5倍,维持强烈推荐评级!

风险提示:电影行业增速放缓,市场竞争加剧。

【造纸轻工*点评报告】濮冬燕/李宏鹏/郑恺:劲嘉股份(002191)—控烟加强、产品改版拖累公司业绩

事件:公司公布2016年年报,实现收入27.77亿、营业利润6.98亿、净利润5.71亿,同比分别为2.1%、-19.0%、-20.8%,每股收益为0.43元。分配预案为:每10股派发现金红利2.50元(含税)。

评论: 1、工商库存+社会库存高企影响2016年烟草销量增速 2016年是烟草行业比较严峻的一年,库存高企导致行业产销率增速下滑,烟草行业实现工商税利总额10,795亿元,比上年同期下降5.6%;实现销售4,701万箱,比上年同期下降5.6%。 2、烟草行业调整、产品改版影响公司业绩我国控烟措施继续加强,较多烟标产品改版升级,公司产品价格明显下滑,整体毛利率减少4.6个百分点,其中重点客户重庆宏声收入利润下滑明显:2016年收入3.85亿、净利润416万VS2015年收入6.6亿、净利润1.53亿。 3、持续外延扩张是提高市占率的重要方式公司近年一直通过外延收购的方式提升市占率,2015年收购了江苏顺泰51%股权,2016年收购了重庆宏劲33%的股权,同时,通过重庆宏声间接控制重庆宏劲67%的股权,公司在西南地区的影响力及竞争力得以加强;收购了长春吉星70%股权,填补公司在东北烟标市场的空白,有利于提高公司在东北市场的占有率。 4、非烟标包装智能化业务积极拓展中公司2016年非烟标收入同比增长23.37%,已形成深圳、重庆两大基地,目前已成功拓展步步高VIVO、魅族、“茅台醇”系列等知名客户及产品。通过布局智能包装、互联网包装等创新模式,推进RFID、智能温控显示及其他工业4.0技术在包装领域的应用。同时公司战略参股华大北斗,整合产业链资源,将更好地服务包装客户。

维持“强烈推荐-A”评级。公司在行业增速下滑的情况下通过通过收购收入持续提升市占率,同时公司强大的设计能力有望提升公司的盈利能力。预计公司17年-18年的EPS分别为0.50、0.53元,对应17年PE、PB分别为20、2.7,维持“强烈推荐-A”评级;

风险提示:控烟力度持续加强。

【造纸轻工*点评报告】合兴包装(002228)—原料价格波动影响16年业绩,PSCP平台整合行业资源

事件:公司公布2016年年报,实现收入35.42亿、营业利润1.27亿、净利润1.03亿,同比分别为24.2%、-17.5%、-10.3%,每股收益为0.10元。分配预案为:每10股派发现金红利0.50元(含税)。

评论: 1、原料价格波动影响公司业绩 2016年是箱板纸和瓦楞纸价格波动最为激烈的一年,瓦楞纸年底较年初上涨约50%,箱板纸上涨约45%,导致公司的毛利率由15年的19.7%不断下滑,16年Q1、Q2、Q3、Q4分别为17.6%、17.5%、17.1%、16.0%。公司在纸荒的时期能够保证客户供应,为公司开辟战略客户提升了竞争力。同时公司对客户已进行分布提价,公司盈利能力有望得到改善。 2、联合包装网预计2017年中期将开始上线公司在2016年11月举办的“包装互联,生态共赢”供应链平台同业研讨会上正式推出“联合包装网”。PSCP平台是依托互联网信息技术,服务于包装产业供应链上下游的包材供应商、包材需求客群、包材产业链上下游关联方等各类型的主体,客户可以根据需求选择订单宝、集采通、优财通、创客通、创业通、IPS等产品组合。截至2016年底,供应链线下平台合作客户已有一百多家,实现交易额已达两亿多元,有望成为公司新的利润增长点。 3、依靠内生性增长和外延式扩张相结合的方式不断扩大规模公司专注于纸箱包装行业20多年,形成一套标准化的建厂及生产流程,并且积累了积累了一批专业技术和管理人才,从原有的四家工厂发展到目前的有近30个生产基地;同时公司全面推进产业并购步伐,通过参与设立产业并购基金,收购了国际纸业在国内15家和东南亚4家工厂,能更有效的为战略客户服务。

维持“强烈推荐-A”评级。公司为包装行业龙头企业之一,近期利用原料价格波动机遇不断提升市场占有率,同时上线PSCP平台更丰富的服务客及整合行业资源。预计公司17年-18年的EPS分别为0.11、0.13元,对应17年PE、PB分别为47、3.1,维持“强烈推荐-A”评级;

风险提示:PSCP平台推广低于预期。

【造纸轻工*点评报告】李宏鹏/濮冬燕/郑恺:山鹰纸业(600567)—一季度业绩超预期,开启2017增长大年

事件:公司今日公告2017年一季报,实现营业收入33.74亿元,同比增长37.32%;归母净利4.33亿元,同比增长615.46%;EPS为0.1元。

评论: 1、纸价高位、折旧调整、热电厂释放带来一季度业绩超预期 2016年下半年以来,在补库存的需求和原材料价格上涨的双重影响下,箱板瓦楞纸大幅提价,至一季度持续高位,带来公司收入快速增长,吨纸毛利明显扩张。1Q销售毛利率、净利率均创历史新高,分别达25.33%、12.88%。同时,考虑到今年公司折旧政策调整、热电厂释放全年业绩结余分别约2.6亿元、1.5亿元,其中估计由此带来的一季度业绩增厚约1亿元;若剔除此因素影响,我们判断公司一季度业绩增幅仍高达450%。

2、纸行业供需依然健康,纸价调整不改行业向上预期 4月部分包装纸企重新启动提价,卓创资讯数据表明,第15周(4月9日-4月15日)废黄纸板市场价格环比上涨40~200元/吨,玖龙、理文箱板纸出厂价均环比上涨40~60元/吨。我们认为,目前造纸行业基本面供需格局依然健康,进入二季度后需求旺季即将启动,具备第二波涨价基础,同时环保许可证制度有望继续提升行业集中度,大型纸企有望率先受益。供给端,一方面新产能的投资在2016年开启,但是考虑上游纸机厂排产和交付周期,我们预计箱版瓦楞纸2017年新增产能仅有150万吨,大规模的新增产能投放将于2018年才开始出现。

3、行业景气、产能扩张带来量价齐升,维持“强烈推荐-A”评级持续看好公司全年业绩高增长预期:1)产能扩张;公司2016年非公开发行募集20亿元,建设共120万吨新产能,预计于2018年投产。2)废纸资源价值凸显;公司拥有进口废纸渠道和资质,成本优势显著。3)自备电厂带来盈利提升;马鞍山基地热电项目的投产,令公司实现100%自供电,节约成本。维持盈利预测,预计公司2017-2019年净利润分别为12.08亿元、16.84亿元、18.57亿元,对应EPS分别为0.27元、0.37元、0.41元,同比增长率分别为242%、39%、10%。维持5.25元目标价和“强烈推荐-A”评级。

风险提示:新建产能投产达产低于预期,经济环境恶化导致需求大幅削减。

【电力设备*点评报告】游家训/赵智勇:信捷电气(603416)—一季度收入利润爆发,全年业绩高速增长可期

下游行业周期性恢复,带动自动化产品需求高速增长。自2016年Q2、Q3开始,下游机械设备厂商的需求持续增加,制造业进入加速回暖期。特别是公司PLC、伺服产品的下游,以OEM型客户为主,主要分布在纺机、塑机、印包、线缆、食品包装、电子制造等行业,需求增长较为明显。公司一季度收入同比增长39.14%,说明了需求的强劲,从公司在手订单和下游客户的调研数据来看,行业恢复的时间将至少持续到2017年底,今年的业绩有望大幅提升。市占率提升和产业升级是公司成长的长期逻辑。公司一季度业绩增速要好于行业平均水平,主要是因为公司上市后品牌知名度提升推动了市占率的提升,同时公司加大先进制造系列产品的研发和布局,伺服、智能装置等产品等增速要好于公司平均水平,目标在未来提供系统的自动化解决方案。

经营指标正常,净利润率水平维持,毛利率略有波动。受产品结构变化、上游物料成本增加、下游价格压力等影响,公司综合毛利率较去年同期下降了约3个百分点。同时受益于上市后政府奖励补贴以及理财产品的投资收益,公司整体利润率水平基本维持不变。维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测下游行业的需求恢复将至少持续到2017年底,同时公司上市后品牌提升,研发投入增加,原有产品的市占率将持续提升,同时伺服、智能装置等新业务的体量也将逐渐上升。预估每股收益17年1.47元、18年2.06元,对应17年的PE、PB分别为34.8、5.3,低于行业平均水平,维持“强烈推荐-A”投资评级;

风险提示:下游行业恢复不达预期,公司新业务推广不达预期。性、

【电力设备*点评报告】游家训/陈术子/胡毅:特变电工(600089)年报点评:业绩符合预期,新能源与海外业务引领增长

业绩符合预期:公司收入增长7%,归上利润增长16%。报告期内,公司毛利率微增0.18个百分点,盈利能力有所提高。公司财务费用、资产减值损失有一定波动,总体仍保持很高的盈利质量,公司2016年赊销比为29%,下降3.1个百分点,现金回款良好。业绩符合市场预期,盈利质量有所提高。海外工程业务收入波动主要系项目进度确认影响,趁“一带一路”之风,公司海外业务贡献会继续加大:公司2016年度变压器业务、电线电缆业务均有所增长,但输变电成套工程业务有所下降,主要系国际工程的项目进度确认影响。公司15年前开始海外布局,在海外电力EPC领域具有优势,目前海外订单超过50亿美金。趁“一带一路”之风,公司海外EPC的贡献会更大。

新能源业务保持快速发展:公司多晶硅业务竞争力继续提升,产能利用率达到152%,出货量2.2万吨,扩建产能几年就有望投产。同时,公司光伏、风电EPC业务继续放量,规模跃居国内前列,且还有较多的在手EPC、BT项目,运营比例也在提升,未来公司新能源业务有望保持快速发展。

公司中期仍将保持重资产结构,未来增长依然要看国际工程与新能源业务:公司中期仍将保持较重的资产结构,公司煤炭(以及部分电厂)、金矿等资源类业务投入比较大,未来的贡献可能会增大。但公司未来的主要增长,可能仍然要看国际工程总包与新能源板块。公司评级:维持强烈推荐评级,调整目标价为13.5-14元。

风险提示:重资产投入不能产出,海外业务出现坏账。

【电力设备*点评报告】杉杉股份(600884):聚焦新能源,电池材料具有绝对领先地位

1.2016年扣非归母利润同比增长22%。根据公司2016年年报,杉杉股份2016年营业收入54.74亿,同比增长11.09%,扣非后归母净利润2.56亿元,同比增长22.31%。2016年扣非后业绩的增长,主要是因为公司锂电材料业务盈利水平的提升。 2.电池材料业务占比不断提升,贡献公司大部分业绩。参考公司公告,电池材料业务在杉杉股份扣非利润中占比趋势上升,已完全占据主导地位。当前杉杉股份电池材料业务下游主要为数码锂电和动力锂电,数码锂电市场增长稳健,而动力锂电受益新能源汽车产业发展而需求增速迅猛。下游产业的快速发展有望持续不断带动杉杉股份材料业务的发展,从而驱动公司业绩增长。 3.正极材料业务和负极材料业务具有世界级竞争力。杉杉股份正极材料和负极材料,在客户结构、产能规模、技术水平、盈利能力等多个指标方面均处于行业绝对龙头地位。过去近20年的发展为杉杉股份电池材料业务沉淀大量资源,并在激烈竞争中形成强劲的市场竞争力。随着我国动力电池市场发展趋于成熟,杉杉股份在该领域电池材料的龙头地位将会愈加显现。 4.受益原料涨价和产能释放,2017年正极材料盈利有望大幅提升。2017年一季度以来金属钴的持续涨价,使杉杉股份充分受益于原料库存,数码锂电正极材料单吨盈利大幅提升。同时随着高端动力电池正极材料产能的释放和下游需求的提升,杉杉股份2017年正极材料业务总体盈利有望大幅提升。

维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司经营性业务(不含金融性业务收益)2017年归母净利润有望实现5.97亿的业绩水平。考虑公司在手宁波银行股权的可变现价值,基于经营性业务17年业绩和新能源行业35倍估值,我们给予杉杉股份的目标价为21.7元,并维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:新能源汽车行业发展低于预期;公司新业务布局低于预期。

【计算机*点评报告】刘泽晶/徐文杰/周楷宁:华宇软件(300271)—一季度稳健延续,“泛政务”并非“多元化”

事件:公司发布2017年一季报,期间实现营业收入2.78亿元(36.67%),归母净利润3805万元(+33.25%)。新签合同金额2.09亿元,期末在手合同金额15.53亿元。

稳健延续,收购联奕科技进一步延展泛政务能力:公司在一季度持续了稳健的业绩表现,市场对于公司迈向“多元化”的趋势曾存在一定担忧,而我们认为这并非单纯的多元化经营,而是泛政务能力的不断延展。公司目前已完成了“五纵四横”的业务布局(五纵:法院、检察院、司法行政、食品安全、党政办公;四横:智能数据软件、法律数据和知识服务、协同办公软件、追溯云服务)。在此基础之上,通过收购领先的教育信息化解决方案商联奕科技,将使华宇得以快速切入教育信息化领域,构建该领域全方位的行业应用解决方案和服务能力,打造细分行业的全国性领先企业,进一步拓展在“泛政府细分行业”的业务布局。且横向拓展了上市公司的业务范围,可以与联奕科技在营销、研发、服务等多方面进行资源共享,产生显著的协同效应。进一步增强华宇在以广州为核心的华南地区的影响力,优化全国性的营销服务平台。联奕科技2017~2019年承诺利润分别为0.76、1.10、1.44亿元,未来三年复合增速接近40%,在拓宽产业布局的同时,也快速增厚了业绩。

“AI+法律”产品“睿核”上线,市场监管领域订单不断:1)法律智能数据核心引擎“睿核”上线,凭借华宇深厚的行业积淀,认知案件的数据模型以智能辅助司法办案,将业内人员从事务性劳动中解放出来。2)市场监管领域,积极开拓食药监、工商、质检等细分行业,陆续在宁夏、甘肃等地斩获订单。公司实际控制人巨额认购配套融资有望构筑安全边际:收购联奕科技的4.9亿元配套融资中,公司实际控制人邵学拟认购其中2亿元,彰显了对于目前股价被低估的明确态度以及公司未来发展的坚定信心,有望构筑安全边际!

“强烈推荐-A”评级:假设联奕科技2018年完全并表,预计2017~2019年净利润分别为3.8/6.1/8.0亿,摊薄后分别对应29/20/15倍PE。考虑到本次收购尚处于预案阶段,暂不调整盈利预测,预计2017~2019年的EPS分别为0.56、0.75、1.00元。目标价26.00元,维持“强烈推荐-A”评级

风险提示:收购事项审核风险;业务板块增多带来的管理风险

【农林牧渔*点评报告】周莎/雷轶:正邦科技(002157)—受益超长猪周期,养殖盈利高企

4月10日,公司发布2016年报,全年实现营收189亿,同增15.25%;归母净利润10.4亿,同增235.85%。养殖:产能释放,景气高企 2016年,公司产能进一步释放,全年出栏226万头,同比大幅增长43%,其中仔猪出栏126万头,生猪出栏85万头。叠加2016年猪价高企和玉米、豆粕等原材料价格下跌,公司养殖盈利能力进一步提升,毛利率达到38.75%,同比上升25.8个百分点,实现毛利12.8亿元,同比上升387%。在过去两年,公司通过定增募集资金新增产能134.8万头,我们相信通过项目投资达产及自筹资金建设项目的产能释放,未来几年,公司生猪出栏量将保持稳定增长。

饲料:建立直销渠道,产品结构改善公司饲料产品结构以全价料为主,预混料和浓缩料产品为辅。2016年公司全价料实现收入123.1亿元,同比增长7.96%,而毛利更高的浓缩料实现销售收入14.1亿元,同比增长69.21%,产品销售结构改善明显。同时公司通过巩固并优化原有销售渠道,建立饲料业务的直销渠道,保持了饲料销量的较快增长,2016年公司饲料销量537.01万吨,同比增长11.17%。进一步巩固了公司饲料销量在A股饲料类上市公司中的行业地位。

农药&兽药:战略聚焦,把握重点 2016年公司农药板块实行聚焦战略,作物聚焦水稻、香蕉、柑橘、瓜菜四个品种;产品聚焦大产品,淘汰低毛率和贡献率低的产品;聚焦核心市场,淘汰销量小和贡献率低的市场和客户,在核心市场组建技术服务推广团队。2016年公司在国内农药市场持续低迷,农药行业产能过剩,市场竞争激烈的环境下,销售收入同比下降12.29%,但毛利率实现2.12个百分点的逆势增长。公司兽药板块聚焦养殖优势区域的重点客户群,构建庞大的技术服务团队,以动物疾病服务来带动产品销售。在国内生猪存栏不断下降的环境下,实现了销售收入同比32.50%的大幅增长。

盈利预测与估值:预计2017/18/19年公司的归母净利润为14/98/16.97/19.49亿,对应EPS为0.65/0.74/0.85元,给予17年12-15倍PE,得出目标价7.80-9.75元,较现价具有28%-60%上涨空间,给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示:突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险。

【农林牧渔*点评报告】周莎/雷轶:金河生物(002688)—受益下游景气度回升,环保动保前景广阔

4月17日公司发布2016年年报,全年实现营收14.95亿元,同增19.61%;归母净利润1.64亿元,同增56.83%。

原材料成本下降,主业大幅增长 2016年国内生猪均价维持在18.4元/公斤高位,养殖行业景气传导至饲料板块,带动公司金霉素产品销量稳步增长,2016年公司兽用药物添加剂实现收入10.7亿,同比增加5%。同时,主要原材料玉米价格大幅下跌,2016年国内玉米均价2.02元/公斤,同比下降14.8%。产品销量增加叠加玉米成本下降,公司盈利大幅增长,2016年实现归母净利润1.64亿,同比增长56.83%。

环保产能释放,发展前景广阔 金河环保拥有自主知识产权的“JAOO”+“耦合沉淀”工艺,是我国环境污染第三方治理的先行者。随着“二期提标工程”建设完成,不仅解决母公司的污水问题,还承接了周边企业的污水处理任务。2016年公司环保板块实现收入2954万,同比增长131%,获得毛利1884万,同比增长233%,已成为新的利润增长点。由于污水处理技术可广泛应用于多个行业,具有很强的推广潜力,未来成长空间巨大。而公司以自有资金与管理层、关键技术人员共同向金河环保增资,更是彰显对环保板块发展的充足信心。

疫苗蓄势待发,业绩弹性巨大 2016年杭州佑本尚未形成盈利能力,现金收购产生大额利息费用,导致子公司金河生物制品5873万元的亏损。我们认为,公司的动物疫苗板块将在未来两年快速发展,业绩弹性巨大。○12016年11月公司推出第一款疫苗产品佑圆宝,市场反应良好,现已开始量产,今年将实现收入和利润的大幅增长。○2孙公司普泰克的“猪支原体-猪圆环病毒Ⅱ型二联疫苗”已于2017年1月获得美国农业部的批准,新产品已于4月1日在美国上市,国内也已经启动申报工作,将显著增厚疫苗板块业绩。○3动物疫苗新产品储备丰富,预计杭州佑本7#车间生产线改造项目将于2018年底投产,届时产能瓶颈解除,业绩将充分释放。

盈利预测与估值:预计公司2017/18/19年营收分别为19.87/24.45/28.67亿元,净利润分别为2.95/3.77/4.94亿元,给予17年35-38倍PE,得出目标价区间为16.10-17.48元,较现价具有48%-61%上涨空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:玉米价格快速上涨、汇率异常波动、海外收购的协同效应不达预期。

【公共事业*点评报告】朱纯阳/张晨:东方园林(002310)—纯阳看年报之关于东方园林年报的四点分析

我们从利润、订单、盈利质量、盈利预期四个角度对东方园林年报进行了立体分析。公司2016年净利率大幅提升,现金回流明显改善。2017年开年后PPP订单增势强劲,生态环保PPP龙头地位稳固,业绩将持续高增长,维持强烈推荐。利润表分析:收入增长59%、净利润增长115%,全年综合毛利率与2015年持平,净利率从11%提升至16%,其大幅提升主要来自费用率下降,而费用率下降趋势预计在未来仍可持续。2016年,公司净利润增速远高于收入增速的主要原因在于费用率下降,而费用率下降来自于“营改增”下税金及附加的减少、收入大幅增长后管理费用率的下降、及PPP模式下财务费用率的下降,因此费用率下降趋势在未来仍可持续,高净利率水平在未来仍可保持。

订单分析:PPP订单占比不断增加,2016年四季度受财政部部长更换等行业事件影响订单获取速度放缓,但2017年开年以来订单增势强劲,2017年新增订单预计将大幅增长。2016年,公司中标的PPP订单的投资总额为380.10亿元,同比增长9.91%;合计中标金额为416.40亿元,同比增长6.01%。2016年公司PPP订单占总订单比重达91%,同比提高3个百分点。2017年开年以来,公司新签PPP订单势头强劲,截至目前已拥有新增PPP订单197.1亿元,而2017年还仅过去不到1/3,若按此订单新增速度继续下去,公司2017年新增订单有望迎来大幅增长。

现金流状况分析:在2016年传统非PPP类项目收入占比近40%的情况下,经营性现金回流明显改善,应收账款占收入比重下降,即使综合考虑设立PPP子公司的投资性现金流,现金回流净额依然为正。未来PPP项目收入占比持续提升,现金回流还有望继续改善。从经营性现金流来看,2016年在PPP项目的大力推进下,经营性现金流继续好转,净现金流达到15.7亿元。综合考虑PPP项目子公司设立带来的投资性现金流增加,26.4亿投资性现金流支出中有约11亿元与并购等外延拓展相关,与PPP项目子公司设立相关的投资支出仅为“投资支付的现金”科目下的约15亿元。因此,在经营性现金流净额15.7亿元基础上,即使扣除设立PPP项目子公司设立的投资支出15亿元,现金流净额依然为正。

业务方向及盈利预测:PPP资产证券化推进、财政部PPP库入库提速有望催生二季度PPP板块行情;东方园林2017年订单强势增长,生态环保PPP龙头地位稳固,2017-2019年业绩将持续高增长。我们预计,公司2017-2019年可实现归属净利润分别为25.1亿元、40.5亿元、53.2亿元,对应每股收益分别为0.94元、1.51元、1.99元,目前对应2017年PE估值仅为19.6倍,对应2018年PE估值12.2倍,公司17-19年复合业绩增速为60%,我们维持目标价至24元,对应目标市值643亿元,对应2018年PE估值也仅为15.8倍,维持强烈推荐评级。

风险提示:项目进度低于预期导致业绩结算低于预期,政策变化风险。

【非银行金融*点评报告】郑积沙/马鲲鹏/王立备:爱建集团(600643)定增过会点评—定增过会均瑶绝地反击并拟继续增持,爱建股权大战持续升级

事件:(1)公司非公开发行1.85亿股票获得证监会发审委审核通过,筹资金额17亿元。(2)第二大股东均瑶集团基于对爱建集团未来发展信心,将在12个月内增持不低于3%的公司股份。继昨日华豚企业公告增持计划后,公司又一大股东宣布增持预告。

均瑶定增过会+继续增持,华豚举牌+继续增持,爱建指挥棒最后花落谁家?均瑶参与公司定增获批,同时公告称将在未来12个月内增持公司3%的股份,加入抢筹行列。定增+增持完成后,均瑶持股比例将上升至20.67%,成为公司实际控制人,爱建特种基金会持股比例10.9%,华豚企业持股比例4.44%。华豚公告称将在未来6个月内继续增持,并拟以第一大股东的身份,改组董事会。均瑶、华豚之间的第一大股东争夺正式进入白热化。增资爱建信托,维持对爱建信托资产规模、业绩持续向好的预期。集团将增资爱建信托12亿,资本实力大大增强,扩大固有业务及信托发挥空间。爱建信托16年贡献归母净利润5.79亿,占集团利润比重达93%。16年资产规模同比增长108%达1966亿;整体信托回报率0.63%,明显高于行业的0.49%。展望17年,公司信托资产规模有望维持翻番趋势,同时结构有望进一步优化。在行业收入、规模增速出现向上拐点时,公司具备成长股基因,将乘势而上。

投资建议:维持公司强烈推荐评级。我们看好公司未来发展基于:1)均瑶、华豚相继加入抢筹行列,彰显公司前景光明,对估值有明显作用;2)国企改民营,定增增强资本实力;3)爱建信托规模先行爆发,业绩17年将快速确认;4)信托行业向好,享受估值溢价。我们采用分部估值法(爱建信托260亿,爱建租赁+华瑞租赁32亿,爱建证券20亿)给予公司总市值312亿。对应股价19.3元,向上空间39%,对应公司整体28倍17年备考PE估值。

风险提示:定增进度低于预期,房地产政策超调

【机械*点评报告】诺力股份(603611)—毛利率大幅提升,切入物流系统集成领域

手动仓储车辆占比64%,电动叉车增长较快。2016年手动仓储车辆收入8.4亿元,同比增长7.8%,占营收比重达64%,仍是最主要产品。电动步行式仓储车辆收入2.24亿元,同比增长6.6%,电动乘驾式仓储车辆收入4525万元,虽然占比较少,但增速较高,同比增速达26.5%。

管理费用、应收账款增长较快,经营现金流保持平稳。公司16年管理费用1.28亿元,同比增长32%,应收账款2.98亿元,同比增长107%,主要系并购无锡中鼎及收入增长所致;财务费用-2060万元,同比下降37%,主要受汇兑收益增加所致;经营现金流净额1.45亿元,基本与2015年持平。

受益于人民币贬值,毛利率大幅提升,国内工业企业复苏有望带动2017年电动仓储车辆爆发。2016年受益于人民币贬值,诺力海外业务毛利率32.3%,较上年增长9个百分点,国内业务毛利率18.3%,较上年减少3.8个百分点。2017年在国内工业企业开工率提升、资本开支增长的背景下,诺力的电动仓储车辆业务有望迎来爆发增长。 切入物流系统集成领域,无锡中鼎2017年并表,目标订单超7亿元。无锡中鼎将于2017年开始收入并表,16-18年承诺利润分别为3200/5000/6800万元,2016年中鼎扣非净利润3415万元,超额完成承诺。凭借在物流系统集成领域丰富的经验和技术优势,无锡中鼎有望在锂电、冷链等领域拿下多个大订单,2017年目标订单7.35亿元。 首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。我们预测,2017年诺力股份收入22.1亿元,净利润2.51亿元,对应PE 24倍,充分兼具低估值与高成长特性,首次覆盖,给予强烈推荐评级。

风险提示:人民币升值,原材料成本上升,电动仓储车辆拓展不及预期。

【煤炭开采*点评报告】卢平/沈菁/刘晓飞:冀中能源(000937)—消化历史包袱,业绩缓慢释放

2016年公司实现营业收入136亿,增加8.8%,归母净利润2.4亿元,下降31%,EPS为0.07元/股。公司煤炭板块的现金流大幅好转,但在过去几年煤炭行业的下行周期中积累了一些历史包袱,需要时间消化,业绩释放较为缓慢。我们预计2017年EPS为0.45元/股,公司地处冀中地区,受益新区建设,维持”强烈推荐-A”评级。 煤炭:煤价涨幅22%,销量降幅8%,煤炭板块扭亏。2016年公司原煤产量2690万吨,下降9%;销量2701万吨,下降8%,精煤率维持在55%;煤炭销售均价416元/吨,增加22%;吨煤销售成本322元/吨,回升6%;毛利108元/吨,增加140%;净利10元/吨,同比扭亏。 展望2017年,预计产销量在2700万吨,假定秦皇岛Q5500均价在600元/吨,公司综合售价可以达到540元/吨,完全成本预计在450元/吨,吨煤净利68元,预计煤炭板块可实现净利18.3亿,按照91%的权益占比来算,可以实现归母净利16亿。 玻纤:贡献3290万净利。2016年公司实现玻纤产量7.2万吨,增加40%;销量7.04万吨,增加27%;玻纤销售收入4.1亿,增加29%,综合售价5872元/吨,增加1%,完全成本5437元/吨,下降4%;玻纤净利435元/吨,玻纤板块贡献净利3290万吨。 焦化: 2016年下半年来已经实现盈亏平衡。公司焦化业务此前长期处于亏损状态,主要是由于合资方天津钢铁方面产能利用率一直低位运行,影响焦化厂运行效率。去年下半年以来天铁方面产能利用率回升,带动公司焦化厂效率提升,去年上半年金牛天铁煤焦亏损9577万元,全年亏损9090万元,下半年来已经实现了扭亏。 盈利预测及评级:维持“强烈推荐-A”评级。我们预计2017年EPS为0.45元/股,公司地处冀中地区,受益新区建设,维持”强烈推荐-A”评级。

风险提示:煤价大幅下滑

【有色金属*点评报告】刘文平/黄昱颖/陈颖:方大炭素(600516)—销量提升带来业绩回升,往后受益石墨电极价格上涨

事件:公司2016年实现营业收入23.9亿元,同比增长2.78%;实现归属于母公司净利润6745万元,同比增长117%,其中炭素产品销量16.3万吨,营收17.3亿元,同比减少12%。

销量提升带来业绩回升。由于下游市场需求低迷,2016年公司炭素产品销售均价1.1万元/吨,同比15年销售均价1.35万元/吨,下降18.5%,毛利率下降8.4个百分点。但公司加大销售力度,销售炭素产品16.3万吨,同比增长8.7%,销售铁精粉128万吨,同比增长184%。同时受益于铁精粉价格回升,毛利率较去年增加18.3个百分点,公司实现净利润6745万元,同比增长117%。 公司为国内炭素产品龙头企业,受益石墨电极价格上涨。目前石墨电极国内年产量约50万吨,公司产量16万吨,占国内产量约30%,为国内炭素行业龙头企业。今年以来受原材料价格上涨及环保因素影响,石墨电极价格大幅上涨,年初至今平均上涨近5000元/吨,涨幅超过50%,目前普通石墨电极价格1.5万元/吨,高功率石墨电极1.8万元/吨。原材料石油焦、煤沥青等价格虽然也大幅上涨,但原料占石墨电极成本约50%,综合成本上涨幅度小于石墨电极上涨幅度,公司充分受益价格上涨。

下游需求好转+环保因素影响将推动炭素制品价格继续上行。今年以来石墨电极下游需求有所好转,一方面国内炼钢厂中频炉转换为电炉,另一方面企业新增了电炉,增加了石墨电极需求;而供给端受环保因素影响,河南地区石墨电极限产20%,其中林州地区处于停产状态,而河南地区石墨电极占国内产量约20%以上,从而影响产能3~5万吨;企业库存方面目前普遍处于低位,价格具备上涨空间。我们预计今年石墨电极供应将转为短缺,短期内价格将继续上行。

高端核用石墨材料、碳纤维等打开公司未来成长空间。公司与中国科学院上海应用物理研究所展开关于国产核级石墨材料的项目合作、与清华大学核能与新能源技术研究院关于高温气冷堆核石墨联合中心的合作项目。同时,公司2013年收购方泰精密和江城碳素两家公司,进而进入碳纤维领域。未来核用石墨材料以及碳纤维将打开公司成长空间。炭素产品价格上涨,公司盈利能力增强。公司炭素产品年产量16万吨,炭素产品每上涨1000元,公司将增加税前利润1.3亿元,按目前炭素产品价格计算,预计公司2017/2018/2019年净利润2.5/3/4亿元,维持强烈推荐评级。

【建筑工程/环保*点评报告】卢平/王彬鹏/李富华:铁汉生态(300197)—业绩高增长符合预期,订单充沛保证未来成长性

事件: 公司2016年实现营收45.73亿元,同比增长75.00%;归母净利润为5.22亿元,同比增长70.59%,EPS为0.35元/股。

评论: 1、园林施工业务高增长,污水处理是亮点 营收方面,分业务看,园林工程贡献33.63亿元,占比73.54%,同比大幅增长99.93%,生态修复工程贡献9.32亿,同比增15.22%,涉及维护贡献1.01亿元,同比增17.34%,污水处理和环评咨询是公司未来发展方向之一,贡献1.36亿,大幅增长306.33%。分区域看,华南、华北、西南地区业务增速较快,分别增长82.63%、1577.55%、131.84%。若不考虑外延并购,16年公司内生增长的收入约为37.07亿,增41.87%,净利润为3.85,增25.86%。

公司业绩增速略低于收入增速,主要因为:1)利息支出增加使得财务费用增加0.22亿元;2)营改增导致营业税金及附加减少0.24亿元;3)业务量增加使得结算未收账款增加,资产减值损失增加0.38亿元。

2、毛率利和净利率略有下滑,业务拓展使保证金增加导致现金流恶化 公司2016年毛利率下降0.11个pp至26.79%,主要是因为业务占比20%的生态修复业务毛利率下滑5.83个pp至26.20%;净利率小幅下滑至11.57%,降幅小于毛利率降幅,主要是因为公司费用控制得当,期间费用率减少1.24个pp至15.58%。分项看,销售费用率增加至0.34%,主要是因为收购盖雅环境、设立人居环境公司等从事产品销售业务产生费用,管理费用率增加至11.61%,主要是因为收购星河园林预计业务增长所致,财务费用率减少至3.63%。 公司2016年经营活动现金流净额为-6.27亿,相对2015年的-0.57亿元大幅恶化,主要是因为公司加强市场开拓,投标保证金、履约保证金等其他经营活动流出比去年增加3.75亿所致。

3、园林、环保、文旅三大板块齐发展,17年业绩高增长可期 公司未来围绕生态园林景观、生态环保、生态文旅三个方向发展,其中文旅业务板块涵盖美丽乡村、特色小镇、主题公园以及预案去托管等。业务层面,2016年公司新签订单121.84亿元,同比增260%,其中PPP订单为75.99亿元;新签设计合同1.61亿元,充足的订单保证了17年业绩持续的高增长,根据公司2017年财务预算显示,2017年公司目标收入80亿,同比增75%,净利8亿元,同比增53%。

4、PPP持续推进,业绩高增长,三大板块齐发展,维持“强烈推荐-A”评级 订单充足、PPP大力推进落地率加快保证业绩高增长,园林、环保、文旅三大板块其发展。我们预计17、18年公司EPS分别为0.54和0.73元/股,对应PE分别为27.7和20.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。

5、风险提示:投资不及预期,业务拓展不及预期,回款风险。

  

  

  

  

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  (1)油气体制改革“加速度” 近期发改委将印发文件

  4月18日,参与方案制定的发改委内部人士透露,油气体制改革方案的审批程序已全部走完,“中央全面深化改革领导小组”、国务院等部门都已原则审议通过改革方案。“很快会出来,很快会出来!”该内部人士表示,方案将会在近期由发改委向相关部门印发,届时外界将会看到改革方案的全貌。

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  (2)C919大型客机通过首飞放飞评审 将择机首飞

  据央视新闻报道,4月18日,C919大型客机首飞放飞评审会在中国商飞公司试飞中心浦东准备基地召开。专家认为,C919已经通过首飞放飞评审,在完成后续高速滑行后,将择机进行首飞。

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虽然中国首季经济年增6.9%,创近6个季度新高,且胜预期,但上证三连跌,今天在金融板块领跌下低收失守3,200。人民币兑美元中间价调降64个基点,报6.8849。恒指今日大幅下跌,截至收盘,恒生指数收报23,924.54点,下跌337.12点或1.39%;恒生国企指数收报10,043.52点,下跌160.82点或1.58%。大市成交705.90亿港元,较前一交易日回升。恒生行业指数全数下跌,公用事业及工业领跌,消费品制造业跌幅较小。旺旺(00151.HK)为表现最好蓝筹;中车时代电气(03898.HK)为唯一上升国指成份股。金融股,内房股普遍下跌。中国恒大(03333.HK)于上周四(13日)斥17.4亿元回购2.029亿股,股价逆升4.1%。粤港澳湾区及京津冀概念股回落。

  

  

4月18日,“沪股通”今日净流出,每日130亿元额度,截至收盘净流出5.27亿元,当日剩余135.27亿元,占全日额度104.06%;“沪市港股通”每日105亿元限额,截至收盘净流出1.33亿元,当日剩余105.13亿元,占全日额度100.13%。“深股通”今日净流入,每日130亿元额度,截止收盘净流入6.49亿元,当日剩余123.51亿元,占全日额度95.01%;“深市港股通”每日105亿元限额,截止收盘净流入1.26亿元,当日剩余103.74亿元,占全日额度98.80%。