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新时代中小盘IPO专题【打新基金:规模趋小化,底仓配置成关键】

2018年02月07日22:17 来源:金钜策股

  摘要

IPO首发过会率再降。2018年1月,证监会周均上会企业11家,周均过会企业数下降至3家,周均过会率只有约38.2%,审核延续了自2017年10月份以来的趋严态势。与之相对应的,证监会IPO周均批文数再降,2018年开年以来,IPO周均批文数降至3家左右。新股审核从严常态化,重质重量并举,我们预计2018年全年IPO批文核发数将在250家左右,全年募资规模约1500亿元。

  A、B类投资者网下打新占优势,2018年网下打新收益或继续下滑。2017年A、B、C三类投资者网下打新收益下滑,C类投资者打新收益下滑最明显。按全部打满计算,2017年全年,A、B、C类投资者网下打新实际收益分别约为1530万元、1350万元、380万元,较2016年A、B、C三类投资者2100万元、1900万元、1500万元的打新收益下滑明显,2017年新股平均开板涨幅较2016年显著收窄是主要原因。2018年1月份开板股票平均开板涨幅约246%,与2017年全年开板股票265%的平均开板涨幅相比仍有所下滑,新股赚钱效应进一步减弱,加之新股审核从严常态化,发行数量较2017年减少,估计2018年全年网下投资者打新收益将较2017年继续下滑。

  打新基金规模趋小化,积极主动的底仓配置是关键。打新基金整体规模趋小化,股票持仓规模保持相对稳定。根据公募基金2017年四季报数据,2017四季度末单只打新基金资产净值中位数约4.39亿,较2017年三季度末5.26亿的单只打新基金资产净值中位数下滑约16.51%,打新基金规模小型化趋势显著。就股票持仓来看,2017年四季度末,单只打新基金股票持仓占资产净值比例的中位数23.97%,较2017年三季度末(21.65%)占比有所上升,打新基金股票市值规模在2017年三季度末和四季度末分别为1.28亿元、1.16亿元,打新基金股票持仓规模保持相对稳定,并未因基金整体规模缩小而出现明显的股票减仓行为。2017年,打新基金的打新收益率各个季度的中位数分别为1.34%、1.19%、1.32%、1.10%,全年打新收益率中位数约4.87%。

  2017年第四季度,打新基金前10大重仓股的收益率中位数约为1.30%,年化收益率约为5.28%,超过打新基金全年4.87%的打新收益率中位数,积极主动的底仓配置成为打新基金的管理关键。打新基金个股选择方面,食品饮料、电子、银行、非银金融板块热度较高,行业持仓市值均超过80亿,打新基金整体持仓偏好呈现鲜明的防御性特征;打新基金整体规模下滑趋势明显,重仓股减持现象显著,电子、食品饮料、银行、房地产、医药生物、电气设备行业股票遭减持最多,减持规模在5亿元以上。就沪市持仓而言,金融板块受追捧,食品饮料、电子热度稍减;就深市持仓而言,电子行业的优质标的更受青睐,深市第四季度股票增持规模前两位均来自电子行业,分别为欧菲科技安洁科技,相应增持市值为1.70亿元、0.92亿元。

  风险提示:宏观经济风险、新股发行制度变化。

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  IPO首发过会率再降

发审委首发上会审核从严常态化,周均过会企业数下降。2017年10月至2017年底,发审委周均上会企业8家,周均过会5家,周均过会率62.5%,较新任发审会上任前周均上会数11家、周均过会数9家、周均过会率81.8%显著下降,沪深两市过会企业数保持持平。

  

2018年1月,IPO首发过会率再降。2018年1月,发审委周均上会企业11家,周均过会企业数下降至3家,周均过会率下降至约38.2%,深市过会企业数略高于沪市。值得注意的是,2018年1月份第4周发审委共审批18家企业上会申请,仅3家企业成功过会,周过会率16.7%,创2017年以来新低;与此同时,该周18家的上会企业总数也创了2017年以来新高,2018年开年以来周均上会企业数约11家,较2017年10月至2017年底阶段约8家的周均上会企业数有所上升。

  

IPO待审企业库存依然充足。截至2018年2月5日,已预披露待审批的企业约430家,沪市207家,深市223家;其中包括2018年预披露企业2家,2017年预披露企业共331家,2016年及以前预披露企业共97家。发审委首发上会审核从严将继续保持常态化,重质重量并举,我们认为2018年周均过会企业数将稳定在3-5家的水平。

新股审核从严常态化,我们预计2018年全年IPO批文核发数将在250家左右。目前,已过会但未获IPO批文企业25家,包括2017年及以前过会企业12家,2018年过会企业13家。自新一届发审委上任至2017年底,证监会IPO批文周均数量下降至约5家,随着新任发审委首发审批标准不断收严,证监会IPO周均批文数再降,2018年开年以来,IPO周均批文数降至约3家。新股审核从严常态化,重质重量并举,我们预计2018年全年IPO批文核发数将在250家左右,全年募集资金规模约1500亿元。

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  A、B类投资者网下打新占优势,2018年网下打新收益或继续下滑

2017年至2018年1月,证监会共核发IPO批文共415家,参与网下配售股票共321家,占比约77.3%,2017年全年证监会共核发新股401家,其中参与网下配售股票共312家,2018年年初以来获IPO批文企业共14家,包括参与网下配售企业共9家。就网下配售情况而言,2017年至2018年1月,A、B、C三类机构单只股票平均获配股数分别约为2556股、2270股、618股,平均每只股票参与A类、B类、C类投资者数量分别约为1323家、361家、3583家。

就网下实际中签率来看,A类、B类投资者网下打新优势依然存在,C类投资者网下打新稍显劣势。实际网下中签率是以A、B、C三类投资者按顶格申购获配的实际股数算得,2017年初至2018年1月,A、B类投资者平均网下实际中签率分别为0.040%、0.035%,与0.040%的平均网上中签率保持相对持平,C类投资者平均网下中签率为0.010%,明显低于0.040%的平均网上中签率,原因在于参与网下配售的C类投资者数量与A、B类投资者相比明显较大,其平均实际获配股数较小,这也使得C类投资者最终获得的平均打新收益遭稀释程度较大。

  

2017年A、B、C三类投资者网下打新收益下滑,C类投资者打新收益下滑最明显。2017年初至2018年1月31日,除去5家延缓发行股票(侨源气体今创集团地素时尚天常股份鑫广绿环),2017年获得IPO批文且参与网下配售的新股均已顺利发行并开板,合计数量共308家,包括沪市171家,深市137家,沪深两市所有新股平均开板涨幅257.41%,沪市平均每家开板涨幅234.34%,深市平均每家开板涨幅285.98%。按全部打满计算,2017年全年,A、B、C类投资者网下打新实际收益约为1530万元、1350万元、380万元,其中沪市收益分别约为860万元、750万元、240万元,平均每只股票收益为5.03万元、4.42万元、1.40万元,深市收益分别约为670万元、600万元、140万元,平均每只股票收益为4.99万元、4.41万元、1.05万元。2016年A、B、C三类投资者打新收益分别为2100万元、1900万元、1300万元,与之相比,2017年全年网下打新收益下滑明显,主要原因在于2017年新股平均开板涨幅较2016年显著收窄。C类投资者2017年打新收益较2016年下滑约70%,其下滑幅度在三类投资者中最高。

  

  

小型底仓打新效率依然较高。除去延缓发行的5只股票(侨源气体今创集团地素时尚天常股份鑫广绿环),2017年获得IPO批文并参与网下配售的新股均已顺利发行,其顶格申购资金门槛中位数约0.60亿元,大部分新股的顶格申购资金规模保持在6000万的主流流通市值门槛附近,对投资者获得打满收益的资金规模要求不高,沪深各6000万的底仓配置获得的打新收益率相对较高。

  

2018年网下投资者打新收益或继续下滑。2017年全年网下投资者打新收益下滑原因在于新股上市平均开板涨幅的明显收窄,单只股票开板收益下滑。2018年1月份开板股票平均开板涨幅约246%,与2017年全年开板股票约265%的平均开板涨幅相比有所下滑,新股赚钱效应进一步减弱,加之发审委首发审批收严趋势常态化,我们认为2018年全年网下投资者打新收益将较2017年继续下滑。

  

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  打新基金规模趋小化,底仓配置是关键

  3.1、打新基金规模趋小化

  我们根据公募基金2017年全年参与新股首发配售次数、基金性质(以混合型基金为主)、资产配置情况筛选出打新基金的初始样本群,再筛去部分有明确主题的基金(如以“医疗健康主题”命名的基金),最终得到了含631只公募基金的打新基金库,以灵活配置型基金与偏债型基金为主。

  打新基金整体规模趋小化,股票持仓规模保持相对稳定。据2017年四季度报告数据,2017年四季度末单只打新基金资产净值中位数约4.39亿,较2017年三季度末5.26亿的单只打新基金资产净值中位数下滑约16.51%,打新基金规模小型化趋势显著。就股票持仓来看,2017年四季度末,单只打新基金股票持仓占资产净值比例的中位数约23.97%,较2017年三季度末(21.65%)有所上升,打新基金股票市值规模在2017年三季度末和四季度末分别为1.28亿元、1.16亿元,打新基金股票持仓规模保持相对稳定,并未因基金整体规模缩小而出现明显的股票减仓行为。同时由于打新基金股票市值中位数维持在1.2亿的深沪两市新股申购流通市值门槛附近,我们认为约有一半的打新基金积极参与深沪两市双边打新。

  2017年全年打新基金的打新收益率中位数约4.87%。2017年全年参与网下配售的新股在开板后产生的打新收益约5万元,根据打新基金在各季度参与首发配售的次数以及相应的新股顶格申购资金门槛,631只打新基金的打新收益率中位数在2017年四季度分别为1.34%、1.19%、1.32%、1.10%,2017年全年打新基金的打新收益率中位数约为4.87%。

  

  3.2、打新基金底仓配置成关键

  打新基金的底仓收益贡献值得关注。据2017年公募基金四季报数据,打新基金前10大重仓股在第四季度的收益率贡献中位数约为1.30%,年化收益率约为5.28%,超过打新基金全年4.87%的打新收益率,而打新基金前10大重仓股占其股票总市值比例的中位数约64.75%,底仓收益贡献成为关键,合理的底仓配置将成为打新基金主动管理的重要课题。

  3.2.1、2017年第四季度打新基金整体持仓规模下滑

2017年第四季度,打新基金行业配置方面,食品饮料、电子、银行、非银金融板块热度较高,行业持仓市值均超过80亿,打新基金整体持仓偏好呈现鲜明的防御性特征。2017年第四季度,打新基金整体规模下滑趋势明显,重仓股减持现象显著,其中,电子、食品饮料、银行、房地产、医药生物、电气设备行业股票遭减持最多,减持规模在5亿以上。

就具体个股来看,2017年第四季度,打新基金重仓股主要分布在食品饮料、银行、非银金融、电子行业,相应股票在基金前20大重仓股中分别占了4只、3只、3只、3只;打新基金整体规模下滑迫使打新基金重仓股持仓市值压缩,2017年四季度,除欧菲科技增持753.59万股、中国巨石增持214.86万股、中国平安增持29.53万股,以白酒行业(五粮液贵州茅台)、家用电器行业(格力电器美的集团)、银行业(工商银行招商银行平安银行)、电子行业(三安光电大华股份)为代表的的大盘蓝筹股均出现明显减持,其中,工商银行三安光电遭减持股数最多,分别减持3281.75万股、1944.55万股。

就个股增减持情况来看,2017年第四季度打新基金增持规模前十大股票所在行业以电子、传媒、银行等行业为主,其中增持规模最大的前三大个股分别为欧菲科技安洁科技光线传媒,对应的四季度持仓市值增量分别为16996.28万元、9237.27万元、8874.85万元;2017年第四季度打新基金减持规模前十大股票所在行业分布相对集中,主要分布在食品饮料、电子和银行业,其中减持规模最大的前三大个股分别为三安光电隆基股份贵州茅台,对应的四季度持仓市值减量分别为50581.68万元、40896.13万元、24788.51万元。

  3.2.2、沪市持仓:金融板块受追捧,食品饮料、电子热度稍减

  

  

2017年第四季度,从打新基金沪市行业整体持仓规模看,以非银金融、银行为代表的金融板块最受追捧,股票投资市值分别为84.68、77.67亿元,食品饮料持股规模稍弱于金融板块,以72.58亿规模位居第三;从行业持仓变动来看,电子、银行、食品饮料行业遭减持规模最大,分别为6.53亿元、6.20亿元、4.52亿元,传媒、采掘行业受到关注,第四季度分别增持0.19亿元、0.17亿元。

从重仓个股看,2017年第四季度打新基金沪市前十大重仓股中,非银金融、银行业个股分别有3个、2个,金融主题个股热度较高,非银金融代表个股中国平安以43.60亿元的持股总市值占据沪市重仓股第一席,且成为2017年第四季度沪市前十大重仓股中唯一被增持的个股。食品饮料行业蓝筹股贵州茅台伊利股份分别位居沪市持仓前十大个股的第二、第三位,持仓总市值分别为31.76亿元、23.77亿元,2017年第四季度分别被减持38.49万股、659.68万股。受打新基金整体规模下滑影响,2017年第四季度,沪市前十大重仓股遭减持现象显著,仅中国平安被增持29.53万股,持仓总市值增加0.20亿元。

  

  2017年第四季度,沪市增持个股行业分布较为分散,南京银行以1100.19万股的增持股数、合计0.88亿元的增持规模位居第一,共计25家基金增持该个股;增持规模位居第二的个股为山西汾酒,增持113.87万股,增持规模为0.63亿元。

  2017年第四季度,沪市减持股票主要分布在电子、食品饮料、银行及房地产行业,三安光电以1944.55万股、合计5.01亿元的减持额位居沪市减持规模第一位,以贵州茅台伊利股份为代表的食品饮料行业,以工商银行招商银行为代表的银行业以及金地集团保利地产为代表的房地产行业蓝筹股也成为打新基金在2017年四季度的主要减持对象。

  3.2.3、深市持仓:以消费、电子行业为主导

  

  

2017年第四季度,深市总体持仓依然以消费行业、电子行业为主导。电子行业总体持仓市值达87.69亿元,在所有行业中排名第一,食品饮料、家用电器、医药生物行业持仓市值分别为73.65、51.30、40.08亿元;从行业持仓变动来看,医药生物、食品饮料、电子行业遭减持规模最大,分别为3.42亿元、2.86亿元、2.27亿元,深市传媒行业同样受到关注,第四季度增持0.16亿元。

2017年第四季度打新基金深市前四大重仓股均为食品饮料、家用电器等消费行业龙头,分别为五粮液格力电器美的集团泸州老窖,对应持仓总市值约为42.52亿元、25.96亿元、14.55亿元、14.09亿元。与沪市相同,深市前十大重仓股因打新基金整体规模下滑影响而遭遇集体减持,仅欧菲科技在第四季度出现753.59万股、合计1.70亿元规模的增持。

  

深市电子行业优质标的更受打新基金青睐。2017年第四季度,深市股票增持规模前两位均来自电子行业,分别为欧菲科技安洁科技,相应增持市值为1.70亿元、0.92亿元,传媒行业的光线传媒以0.89亿元的增持额位居第三;2017年第四季度,深市股票减持规模超过1.5亿元的共有5家,分别为科大智能大华股份北新建材五粮液与京东方A。