信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券
存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、
法规及时对外公布。
3 深圳能源集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
几大类行业来看，高技术及装备制造业用电量同比
募集资金使用情况
增长 9.5%，与同期技术进步、转型升级的相关产
深圳能源集团股份有限公司 2018 年面向合格
业和产品较快增长态势基本一致；四大高载能行业
投资者公开发行可续期公司债券（第一期）（债券
用电量增长 6.1%，增速同比提高 1.2 个百分点；消
简称“18 深能 Y1”、债券代码为“112806”）于 2018
费品制造业用电量增长 5.5%，与社会消费品零售
年 11 月 29 日完成发行，计划发行规模 30.00 亿元，
总额增速放缓趋势相吻合。第三产业用电量继续快
实际发行规模 30.00 亿元，期限 3+N 年期。截至本
速增长，2018 年全年第三产业用电量 1.08 万亿千
评级报告出具日，本期债券募集资金的使用与募集
瓦时，同比增长 12.7%，增速较上年提高 2.1 个百
说明书承诺的用途一致，募集资金运作规范。
分点；信息传输、软件和信息技术服务业用电量增
行业关注 长 23.5%，继续延续近年来的快速增长势头，其中
互联网和相关服务业、软件和信息技术服务业用电
2018 年全国用电增速同比提高，服务业用电
量增速均超过 60%；批发和零售业用电量增长
量持续增长；全国发电装机结构进一步优化，
12.8%，其中充换电服务业用电量增长 70.8%；受
新增非化石能源发电装机容量创历年新高，
电气化铁路、城市公共交通运输、港口岸电、装卸
煤电装机增速放缓；发电量持续快速增长，
搬运和仓储业等用电持续快速增长拉动，交通运
弃风弃光问题明显改善，风电和光伏发电设
输、仓储和邮政业用电量增长 11.7%。随着城镇化
备利用小时数同比提高
率和城乡居民电气化水平的持续提高，城乡居民生
2018 年，宏观经济总体延续稳中向好，工业行
活用电快速增长，2018 年全年用电量 9,685 亿千瓦
业供需关系明显改善，企业产能利用率持续回升，
时，同比增长 10.3%，增速同比提高 2.6 个百分点。
拉动工业用电回暖，高技术制造业、战略性新兴产
图 1：2011 年以来我国电力消费与发电装机增长情况
业等用电高速增长，工业、交通、居民生活等领域
推广的电能替代逐步推进，用电量较快增长。2018
年全国全社会用电量 6.84 万亿千瓦时，同比增长
8.5%，较上年提高 1.9 个百分点，为 2012 年以来
最高增速；各季度同比分别增长 9.8%、9.0%、8.0%
和 7.3%，增速逐季回落，但总体处于较高水平。
全国人均用电量 4,956 千瓦时，人均生活用电量 701
千瓦时。
从电力消费结构来看，全国电力消费结构持续 资料来源：中国电力企业联合会，中诚信证评整理
优化，2018 年我国一、二、三产业及城乡居民生活 近年我国发电设备装机容量仍保持较快增速，
用 电量占全 社会用 电量的 比重分别 为 1.06%、 发电装机结构清洁化趋势明显。截至 2018 年末，
69.01%、15.78%和 14.15%；其中，与上年相比， 全国全口径发电装机容量 19.0 亿千瓦，同比增长
第三产业和居民生活用电量比重分别提高 1.78 和 6.5%。其中，非化石能源发电装机容量 7.7 亿千瓦，
0.35 个百分点，受四大高耗能行业用电占比下拉的 占总装机容量的比重为 40.8%、较上年提高 2.0 个
影响第二产业比重同比降低 1.39 个百分点。 百分点。全国新增发电装机容量 1.2 亿千瓦，较上
细分来看，2018 年我国第二产业及制造业用电 年减少 605 万千瓦，其中，新增非化石能源发电装
量增长较快，高技术及装备制造业用电领涨。2018 机占新增总装机的 73.0%。2018 年全国新增煤电
年，第二产业用电量 4.72 万亿千瓦时、同比增长 2,903 万千瓦，较上年少投产 601 万千瓦，为 2004
7.2%，增速为 2012 年以来新高，同比提高 1.7 个 年以来的最低水平。根据国家发展改革委、国家能
百分点，拉动全社会用电量增长 5.0 个百分点。从 源局发布的《电力发展“十三五”规划（2016~2020
4 深圳能源集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
年）》，我国将加快煤电转型升级，积极发展非化 图 2：2011~2018 年全国 6,000 千瓦及以上
石能源消费，按照非化石能源消费比重达到 15%的 电力设备利用小时数
要求，“十三五”期间力争淘汰火电落后产能 2,000
万千瓦以上，取消和推迟煤电建设项目 1.5 亿千瓦
以上，到 2020 年全国煤电装机规模将力争控制在
11 亿千瓦以内，占比降至约 55%。
从发电量来看，全国全口径发电量 6.99 万亿千
瓦时，同比增长 8.4%。其中，非化石能源发电量
2.16 万亿千瓦时，同比增长 11.1%，占总发电量的
资料来源：中电联，中诚信证评整理
比重为 30.9%，较上年提高 0.6 个百分点。水电发
总体来看，2018 年用电增速回升，电网峰谷差
电量 1.23 万亿千瓦时，同比增长 3.2%；火电发电
加大，全国电力供需从整体宽松转为总体平衡。以
量 4.92 万亿千瓦时，同比增长 7.3%。全国并网太
煤炭为主的能源结构决定了燃煤发电机组在我国
阳能发电、风电、核电发电量分别为 1,775 亿千瓦
电源结构中的主导地位，但在国家节能减排战略的
时、3,660 亿千瓦时、2,944 亿千瓦时，同比分别增
推进下，未来非化石能源占比将持续提升，火电企
长 50.8%、20.2%、18.6%。新能源发电已成为内蒙
业将持续承压，其设备利用小时数也将保持较低水
古、新疆、河北、山东、宁夏、山西、江苏、黑龙
平；随着国家一系列促进新能源消纳政策发挥效
江、安徽、吉林等 14 个省份第二大发电类型。
力，弃风、弃光现象得到一定缓解，风电及太阳能
从发电设备利用小时数看，2018 年，全国发电
发电利用效率有所提升。
设备平均利用小时为 3,862 小时，较上年提高 73
2018 年煤炭市场价格继续高位运行，煤电价
小时。其中，水电 3,613 小时，较上年提高 16 小时；
格联动政策未得到有效执行，火电企业仍面
火电 4,361 小时，较上年提高 143 小时；核电 7,184
临较大的经营压力；未来随着煤电联营的进
小时，较上年提高 95 小时；并网风电 2,095 小时，
一步整合，大型煤电一体化集团市场竞争力
为 2013 年以来新高，较上年提高 146 小时；并网
将更为凸显
太阳能发电 1,212 小时，较上年提高 7 小时。
煤炭为火电行业的主要原料，占火电企业生产
2018 年，各级政府和电力企业等多方共同努
成本 50%~80%左右，近年来上涨的煤炭价格不断
力，多措并举推进清洁能源消纳。全国弃风电量 277
侵蚀火电企业的盈利能力。2018 年全年煤炭价格维
亿千瓦时，平均弃风率 7%，同比下降 5 个百分点；
持高位震荡，截至 2018 年末，秦皇岛动力煤 5,500
全国弃光电量 54.9 亿千瓦时，平均弃光率 3%，同
大卡平仓价为 570 元/吨，同比下降 9.5%。此外，
比下降 2.8 个百分点。华北、西北、东北地区风电
随着我国火电技术水平提升，高参数、大容量、高
设备利用小时分别比上年提高 102 小时、215 小时
效机组比例不断提高，供电煤耗持续下降。2018
和 236 小时，西北、东北地区太阳能发电设备利用
年，全国 6,000 千瓦及以上火电机组供电标准煤耗
小时分别提高 66 和 65 小时。
由 2017 年的 309 克/千瓦时下降至 308 克/千瓦时。
5 深圳能源集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
图 3：2016 年 1 月~2018 年 12 月秦皇岛动力煤 Q5,500 见”）。意见明确，支持有条件的煤炭企业之间实
平仓价走势图 施兼并重组，支持发展煤电联营，支持煤炭与煤化
单位：元/吨 工企业兼并重组，支持煤炭与其他关联产业企业兼
并重组等，到 2020 年底，争取在全国形成若干具
有较强国际竞争力的亿吨级特大型煤炭企业集团，
发展和培育一批现代化煤炭企业集团。根据意见，
促进煤电联营、煤炭和煤化企业及其他关联企业的
兼并重组，将成为未来的发展趋势，大型煤电一体
化集团竞争优势将更为凸显。
总体来看，2018 年实体经济稳中向好，全国用
电需求增速回升，清洁能源装机占比进一步提高；
数据来源：Wind 数据，中诚信证评整理
弃风弃电问题有所改善，风电及光伏发电设备利用
煤电价格方面，2015 年 4 月国家发改委发布
小时数同比提高。2018 年全年煤价高企一定程度上
《国家发改委关于完善煤电价格联动机制有关事
压缩了煤电企业的利润空间，同时，电力市场改革
项的通知》（发改委价格【2015】3169 号），对煤
对电力企业盈利的影响值得关注。
电价格实行区间联动，以中国电煤价格指数 2014
年各省平均价格为基准煤价（444 元/吨），当周期 业务运营
内电煤价格（每期电煤价格为上一次 11 月至当年
公司主要从事电力生产与销售业务，包括燃煤
10 月电煤平均数）与基准煤价相比超过每吨 30 元
发电、燃气发电、水力发电、风力发电、太阳能发
的，对超出部分实行分档累退联动，上网电价调整
电以及垃圾发电等。随着公司在建工程投产以及对
水平不足 0.2 分/千瓦时的，当年不实施联动，调整
外并购，业务收入呈增长态势。2018 年公司实现营
金额并入下一周期。2018 年 3 月，为进一步优化营
业总收入 185.27 亿元，同比增长 19.18%。同期，
商环境，国家发改委发布了特急文件《关于降低一
电力业务实现业务收入 142.64 亿元，同比增长
般工商业电价有关事项的通知》，通知中称，决定
11.51%，占营业总收入比重达 76.99%；燃气业务
分两批实施降价措施，落实一般工商业电价平均下
实现业务收入 12.60 亿元，同比增长 149.79%，占
降 10%的目标要求，第一批降价措施全部用于降低 营业总收入的比重为 6.80%。另外，其他业务实现
一般工商业电价，自 2018 年 4 月 1 日起执行，具 业务收入 28.93 亿元，同比增长 32.94%，占营业总
体措施包括全面落实已出台的电网清费政策；推进 收入比重为 15.61%，主要包括房地产销售收入、
区域电网和跨省跨区专项工程输电价格改革；进一 垃圾处理收入、供热收入、管道燃气安装收入及利
步规范和降低电网环节收费及临时性降低输配电 息收入等。
价。虽然根据此前出台的煤电联动公式，2018 年应 表 1：2018 年公司各产品营业收入及占比情况
上调火电标杆上网电价，但为降低工商业电价，煤 单位：亿元、%
电联动没有得到有效执行，一定程度上加剧了火电 较上年 占营业
分产品 营业收入
同期 总收入比重
企业的经营压力。
电力 142.64 11.51 76.99
煤炭价格高企，煤电价格联动政策未得到有效
燃气 12.60 149.79 6.80
执行，加之电力市场化改革推进，火电企业经营压 蒸汽 0.90 47.08 0.49
力凸显。为降低燃料成本波动对电力企业的影响， 运输 0.21 68.14 0.11
2018 年 1 月 5 日，国家发改委、国家能源局、国家 其他 28.93 32.94 15.61
环保部等 12 部委联合印发了《关于进一步推进煤 合计 185.27 19.18 100.00
资料来源：公司定期公告，中诚信证评整理
炭企业兼并重组转型升级的意见》（以下简称“意
6 深圳能源集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者
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2018 年全社会用电增速提高，公司装机容量 表 3：近年来公司发电业务主要运营指标
持续增长，发电量及上网电量均有所增加， 单位：亿千瓦时、小时、元/千瓦时
电力业务收入同比增长，环保指标进一步优 2016 2017 2018
发电量 253.62 305.81 360.98
化
上网电量 240.37 289.78 342.18
近几年，公司主要通过新建和收购等方式实现
发电利用小时数 - - -
装机规模的持续增长。截至 2018 年末，公司的控 其中：煤电 3,973 4,555 4,380
股装机容量达 1,029.61 万千瓦，同比增长 5.40%， 燃气 2,012 2,721 3,013
继续保持增长趋势。 水电 3,893 3,575 3,461
从电力资产结构看，公司电力资产以火电机组 风电 1,748 1,668 2,207
光伏 1,299 1,231 1,296
为主，其中煤电机组占比较大。截至 2018 年末，
垃圾发电（万吨） 255.38 256.82 324.57
公司燃煤发电控股装机容量为 491.40 万千瓦，占总
平均上网电价（含税）
装机容量的比重为 47.73%，包括在珠三角地区的
其中：煤电 0.464 0.444 0.396
349 万千瓦以及新疆、内蒙古、河北地区的 142.40 燃气 0.735 0.705 0.710
万千瓦；燃气发电机组控股装机容量为 245.00 万千 水电 0.323 0.307 0.274
瓦，占总装机容量比重为 23.80%，包括在珠三角 风电 0.558 0.548 0.492
地区的 189 万千瓦及在西非加纳投资发电的 56 万 光伏 1.058 1.054 0.992
垃圾发电 0.617 0.647 0.630
千瓦；水电 82.25 万千瓦，主要分布在浙江、福建、
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
四川和云南地区；风电 91.38 万千瓦，主要在内蒙
发电量和上网电量方面，2018 年，公司累计完
古和华东区域；光伏发电 97.08 万千瓦，主要在华
成发电量和上网电量分别为 360.98 亿千瓦时和
东和内蒙古地区；垃圾焚烧发电 22.50 万千瓦；固
342.18 亿千瓦时，同比分别增长 18.04%和 18.08%。
废处理产业已投产垃圾焚烧发电处理能力 10,550
其中煤电、燃气发电、水电、风电、光伏发电和垃
吨/日。
圾发电完成上网电量分别为 204.57 亿千瓦时、71.48
表 2：截至 2018 年末公司主要电力资产情况
亿千瓦时、28.07 亿千瓦时、16.65 亿千瓦时、11.96
单位：万千瓦、%
亿千瓦时和 9.46 亿千瓦时；除水电上网电量略有下
装机容量 占比 较上年同比
可控装机容量 1,029.61 100.00 5.40
降，煤电、燃气发电、风电、光伏发电和垃圾发电
其中：煤电 491.40 47.73 0.00 上网电量同比分别增长 20.63%、10.62%、67.34%、
燃气 245.00 23.80 0.00 34.68%和 16.65%。
水电 82.25 7.99 0.00 发电指标方面，2018 年，公司所属燃煤电厂、
风电 91.38 8.88 48.49
燃气电厂、风电厂、光伏发电及水电机组平均利用
光伏 97.08 9.43 19.63
小时数分别为 4,380 小时、3,013 小时、2,207 小时、
垃圾发电 22.50 2.19 45.16
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
1,296 小时和 3,461 小时，其中燃气电厂、风电和光
容量结构方面，公司煤电机组 60 万千瓦以上 伏发电机组平均利用小时数同比分别增加 10.73%、
占比为 11.26%，其中河源电厂两台 60 万千瓦的机 32.31%和 5.28%；煤电和水电机组平均利用小时数
组为超超临界燃煤机组；此外，除镶黄旗热电联产 同比分别减少 4.84%和 2.07%。受行业内电力产能
机组外，其余机组均为 30 万千瓦以上，并实现超 过剩影响较大，在清洁能源优先上网背景下，当年
低排放，综合脱硫效率达 98.72%。公司水电以小 公司煤电机组发电利用小时数有所下降，但依然超
水电为主，大部分在 5 万千瓦以下，部分具备日或 过广东省平均水平；水电发电利用小时数受当年来
周调节能力，机组受来水影响较大。 水情况影响较大。煤耗方面，2018 年，公司燃煤机
组煤耗为 314.19 克/千瓦时，公司下属煤电除河源
7 深圳能源集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
电厂外，均为亚临界机组。环保改造方面，公司已 4.06%，燃气采购价格上升，给公司带来一定成本
完成全部常规燃煤机组超低排放改造，综合脱硫效 压力。
率达 98.72%，2018 年累计获得超低排放补贴 1.51 截至 2018 年末，公司主要在建机组合计装机
亿元。 容量为 370.00 万千瓦，其中燃煤发电机组 270.00
上网电价方面，受市场化交易电量增长影响， 万千瓦，风力发电机组 100.00 万千瓦；此外，公司
公司电价整体较上年有所下降。2018 年公司除了燃 还有三个垃圾发电项目在建。公司在建工程计划总
气电价略有上升，燃煤、水电、风电、光伏发电和 投资 291.35 亿元，目前已投资 83.71 亿元，未来还
垃圾发电平均上网电价均有所下降，平均上网电价 需面临一定资本支出压力。
分别为 0.396 元/千瓦时、0.274 元/千瓦时、0.492 整体看，公司电力资产仍以火电为主，随着新
元/千瓦时、0.992 元/千瓦时和 0.630 元/千瓦时，同 能源装机规模及占比不断提升，电力资源结构进一
比分别下降 10.81%、10.75%、10.22%、5.88%和 步向多元化发展；公司发电量不断提升，发电利用
2.63%。2018 年，火电市场化交易电量为 115.57 亿 小时数仍处于较高水平，整体经营情况良好；原材
千瓦时，同比增长 44.86%，呈上升趋势；水电市 料供应持续稳定，运输方面具有一定优势。但中诚
场化交易电量为 12.62 亿千瓦时，同比增长 4.73%。 信证评注意到燃料价格不断上升，给公司经营带来
随着电力市场化改革推进，市场化交易电量不断提 一定成本压力。
升，对公司生产经营构成一定挑战。
随着燃气业务并购的完成，当年燃气业务收
煤炭采购方面，公司集团总部对下属电厂集中
入大幅增长，蒸汽、运输等其他业务亦发展
采购，并通过与大同煤矿集团有限公司、神华销售
良好，公司业务发展更加多元化
集团有限公司、中国中煤能源股份有限公司、内蒙
燃气业务方面，近年来公司燃气业务快速增
古伊泰煤炭股份有限公司等大型煤炭供应商签订
长。2017 年公司设立深圳能源燃气投资控股有限公
长期协议来保障煤炭供应。2018 年公司煤炭前五大
司，整合现有燃气资源，逐步实现资金、技术、资
供应商采购占比为 74.52%，集中度较高。为保障
源、管理等方面优势互补。2017 年以来，先后完成
燃煤炭运输，公司从 2007 年组建自有船队，目前
对舟山中油昆仑能源有限公司、中海油潮州能源有
公司运营 6 艘货轮，合计吨位 45 万吨。公司燃煤
限公司以及赵县亚太燃气有限公司、克州华辰能源
采购以内贸为主，通过长期协议来保障燃料供应，
有限公司和克州华辰车用天然气有限公司的收购，
此外，还通过外贸煤来减低采购成本。2018 年，公
供气量持续增长，2018 年燃气业务总供气量和销售
司内贸煤采购量和采购均价分别为 829.07 万吨和
价格分别为 3.95 亿立方米和 3.21 元/立方米，同比
661.29 元/吨，同比分别增加 39.01%和减少 15.28%；
分别增长 161.59%和下降 9.32%。2018 年，公司燃
外贸煤采购量和采购均价分别为 132.37 万吨和
气业务完成业务收入 12.60 亿元，同比大幅增长
782.92 元/吨，同比分别减少 4.20%和增长 5.87%。
149.79%。
近年来煤炭价格快速上升并高位运行，对公司生产
蒸汽业务方面，公司将发电过程中的部分蒸汽
成本控制构成一定挑战。
对外销售。2018 年公司蒸汽供应量和供热价格（不
公司燃气发电燃料来源主要是对外采购。公司
含税）分别为 51.46 万吨和 173.45 元/吨，同比分别
燃气主要采购自大鹏液化天然气有限公司、中海石
增长 52.64%和下降 4.39%；当年完成业务收入 0.90
油气电集团贸易公司、中国石油天然气销售南方分
亿元，同比增长 47.08%。
公司以及加纳的 Volta River Authority，2018 年燃
运输业务方面，截至 2018 年末，公司运营五
气前四大供应商采购占比为 87.50%，集中度较高。
艘吨位为 7.60 万吨的巴拿马型货轮和一艘吨位为
2018 年公司燃气采购量和采购均价分别为 19.73 亿
7.00 万吨的燃煤运输船。除内部承运外，公司还参
立方米和 2.05 元/立方米，同比分别增长 34.49%和
8 深圳能源集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
与市场化运作，2018 年运输业务收入为 0.21 亿元， 从资产结构来看，由于公司的核心资产为电力
同比增长 68.14%。 资产，形成了以非流动资产为主的资产结构。截至
房地产业务方面，公司房地产业务主要为电力 2018 年末，公司非流动资产为 641.23 亿元，占总
花园项目。电力花园项目位于深圳市南山区后海中 资产比重为 75.37%，主要由固定资产、在建工程、
心片区，地块总面积 2.99 万平方米。电力花园总可 长期股权投资和可供出售金融资产构成，上述四项
售面积为 5.32 万平方米，2018 年，公司房地产完 占非流动资产比重分别为 54.02%、10.53%、8.67%
成销售 1.86 万平方米，销售收入为 16.58 亿元，同 和 7.45%。其中，固定资产为 346.41 亿元，同比增
比增长 30.25%。电力花园项目剩余面积已于 2018 长 13.85%，主要系环保公司、保定公司和北方控
年 8 月份签订相关售楼协议，且公司于 2018 年 8 股公司的电厂达到预定可使用状态而结转固定资
月 4 日披露了《关于电力花园二期项目三、四号楼 产所致等；在建工程为 67.51 亿元，同比减少
销售进展公告》（公告编号：2018-048）、于 2018 15.58%；长期股权投资为 55.60 亿元，主要为对合
年 8 月 23 日披露了《关于电力花园二期项目 5A、 营企业及联营企业的股权投资，与上年末基本持
5B 号楼销售进展公告》（公告编号：2018-054）。 平；可供出售金融资产为 47.76 亿元，同比减少
目前公司无在建房地产项目。 11.38%，主要系被投资公司股票价值下跌所致。截
总体来看，公司以电力生产与销售业务为主， 至 2018 年末，公司流动资产为 209.51 亿元，占总
近年来随着电力资产扩张，收入水平不断提升。此 资产比重为 24.63%，主要由应收账款、货币资金、
外公司燃气、蒸汽等业务发展良好，业务发展更趋 其他应收款以及其他流动资产构成，占流动资产比
多元化。 重分别为 27.58%、15.00%、7.97%、7.04%。其中，
应收账款为 57.79 亿元，同比增长 23.75%，1 年以
财务分析 内的应收账款占比为 63.36%，应收账期较长，公
以下财务分析基于公司提供的经安永华明会 司按照规定每年以一定比例计提坏账准备，其中应
计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保 收账款余额前五名的合计金额占应收账款总额比
留意见的 2016~2018 年审计报告。 重为 82.95%，应收对象分别为加纳电力公司、广
东电网有限责任公司、江苏省电力公司、内蒙古东
资本结构
部电力公司和河北省电力公司，应收账款回收风险
近年来随着业务扩展，公司资产规模快速增
较小。货币资金为 31.43 亿元，同比减少 11.89%，
长，截至 2018 年末，公司总资产为 850.74 亿元，
其中受限的货币资金有 2.52 亿元，主要为投标保证
同比增长 10.16%。随着融资需求的增加，公司总
金、投函保证金以及银行承兑汇票保证金等；其他
负债为 575.90 亿元，同比增长 9.68%。同期，公司
应收款为 16.69 亿元，主要包括代垫工程款（8.57
所有者权益合计 274.84 亿元，同比增长 11.17%。
亿元）、房产销售款（4.42 亿元）、经营性往来款（3.59
图 4：2016~2018 年末公司资本结构分析
元）以及保证金及押金（1.01 亿元）等，同比增长
15.92%，主要系经营性往来款及代垫工程款等增加
所致；其他流动资产为 14.76 亿元，同比大幅增长
98.99%，主要系公司收到加纳财政部用以偿还应收
电费的加纳政府债券（到期日为 2019 年 11 月 11
日）以及抵扣税额的增加所致。
从负债结构来看，公司负债以非流动负债为
主，截至 2018 年末，公司非流动负债为 350.73 亿
元，占负债总额比重为 60.90%，主要由长期借款
和应付债券构成，占非流动负债比重分别为 61.98%
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
9 深圳能源集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
和 31.35%。截至 2018 年末，公司长期借款为 217.37 规模快速上升，债务规模亦同比增长，财务杠杆较
亿元，同比增长 31.54%；2018 年公司新发行 20 亿 稳定且仍处于合理水平。未来随着在建工程推进，
元公司债，应付债券为 109.94 亿元，同比增长 公司财务杠杆面临一定上升的压力。
22.28%。同期，公司流动负债为 225.17 亿元，占
盈利能力
负债总额比重为 39.10%，主要由其他流动负债、
随着业务的扩展，公司收入规模进一步增长，
其他应付款、应付账款和短期借款构成，占流动负
2018 年，营业总收入为 185.27 亿元，同比增长
债比重分别为 29.16%、24.79%、10.62%和 8.02%。
19.18%。分产品看，电力销售、燃气销售、蒸汽销
其他流动负债为 65.66 亿元，同比减少 6.94%，其 售以及运输业务实现业务收入分别为 142.64 亿元、
中短期融资券有 64.98 亿元；其他应付款为 55.83 12.60 亿元、0.90 亿元和 0.21 亿元，其中燃气销售
亿元，主要包括工程设备款、工程质保金、股东往 业务收入大幅增长 149.79%，主要系当年公司并表
来款、应付利息以及应付股利等，同比增长 12.31%， 公司范围发生变化所致。营业毛利率方面，随着电
主要系工程质保金等增加所致；应付账款为 23.92 力市场化改革推进以及燃料成本上升，营业毛利率
亿元，主要为原料采购款、设备采购款及运费等， 进一步下降，2018 年公司营业毛利率为 26.63%，
其中超过 1 年的重要应付账款为应付 Volta River 较上年下降 1.78 个百分点。
Authority 的原材料款 13.93 亿元，应付账款同比增 表 4：2018 年公司各产品营业收入、毛利率情况
长 2.95%；短期借款为 18.05 亿元，同比大幅减少 单位：亿元、%、个百分点
58.23%，主要系当年偿还了部分抵质押及保证借款 分产品 营业收入
较上年
毛利率
较上年
同期 同期
所致。
电力 142.64 11.51 14.46 -5.20
财务杠杆水平方面，截至 2018 年末，公司的 燃气 12.60 149.79 22.42 -4.96
资 产 负 债 率 和 总 资 本 化 比 率 分 别 为 67.69% 和 蒸汽 0.90 47.08 70.87 -1.52
运输 0.21 68.14 2.68 -7.59
61.69%，较上年分别减少 0.30 个百分点和 0.36 个
其他 28.93 32.94 87.27 8.33
百分点，财务杠杆水平整体较稳定。 合计 185.27 19.18 26.63 -1.78
从债务规模来看，截至 2018 年末，公司总债 资料来源：公司定期公告，中诚信证评整理
务为 442.53 亿元，同比增长 9.50%。从债务期限结 期间费用方面，2018 年公司期间费用合计
构来看，公司长短期债务比为 0.32 倍，较上年降低 29.57 亿元，同比增长 20.35%；三费收入占比为
0.19 倍。随着业务的扩展，公司总债务不断增长， 15.96%，较上年上升 0.16 个百分点，仍处于较高
长短期债务协调搭配的债务期限结构符合公司业 水平，对公司利润造成一定侵蚀，期间费用控制能
务发展的需要，债务期限结构进一步优化。 力有待进一步加强。从三费结构看，财务费用和管
图 5：2016~2018 年末公司债务结构分析 理费用是期间费用的主要构成，同期管理费用为
9.37 亿元，同比增长 18.46%；财务费用为 18.10 亿
元，同比上升 18.83%，主要系有息债务规模不断
增长所致。
表 5：2016~2018 年公司期间费用分析
单位：亿元、%
2016 2017 2018
销售费用 1.08 1.43 2.11
管理费用 6.17 7.91 9.37
财务费用 8.21 15.23 18.10
三费合计 15.46 24.57 29.57
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
三费收入占比 13.66 15.80 15.96
总体来看，随着业务规模不断扩大，公司资产 注：此处管理费用包含研发费用。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
10 深圳能源集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
利润总额方面，公司的利润总额主要由经营性 图 7：2016~2018 年公司 EBITDA 构成分析
业务利润、资产减值损失和投资收益构成。得益于
电力销售收入的增加，2018 年公司经营性业务利润
为 11.20 亿元，较上年基本稳定。同期，公司投资
收益为 1.20 亿元，主要系取得股票的投资收益及按
对联营企业股比所得的净收益；资产减值损失为
1.19 亿元，同比大幅扩大 248.05%，主要系沙角 B
电厂关停 2 机组计提减值准备。2018 年公司实现利
润总额 12.15 亿元，同比下降 7.03%。
图 6：2016~2018 年公司利润总额构成 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
现金流方面，2018 年公司经营活动净现金流为
41.79 亿元，同比上升 47.83%，要系本年度新运行
的电厂增多及出售房产增加所致；同期经营活动净
现金/总债务和经营活动净现金/利息支出分别为
0.09 倍和 1.99 倍，经营活动净现金流对债务利息的
保障能力较强。
表 6：2016~2018 年公司偿债能力分析
财务指标 2016 2017 2018
总债务（亿元） 273.20 404.12 442.53
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理 EBITDA（亿元） 45.75 46.59 56.21
总体来看，随着业务扩展，公司营业收入进一 经营活动净现金流（亿元） 27.53 28.27 41.79
步增长，经营性业务利润亦有所提高。此外，公司 总债务/EBITDA（X） 5.97 8.67 7.87
EBITDA 利息倍数（X） 4.23 2.71 2.67
有息债务呈增长趋势，三费收入占比仍较大，期间
经营活动净现金/总债务（X） 0.10 0.07 0.09
费用控制能力有待进一步提升。
经营活动净现金/利息支出（X） 2.55 1.65 1.99
偿债能力 资产负债率（%） 59.21 67.99 67.69
2018 年，公司 EBITDA 规模为 56.21 亿元，同 总资本化比率（%） 52.39 62.04 61.69
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
比增长 20.65%，整体获现能力较强。其中利润总
财务弹性方面，公司资信状况良好，与多家商
额和折旧分别为 12.15 亿元和 23.41 亿元，分别同
业银行建立了长期稳定的合作关系。截至 2018 年
比减少 7.03%和增长 37.53%。
末，公司获得的银行授信总额合计 346.55 亿元，其
从主要偿债能力指标来看，2018 年公司总债务
中未使用授信额度约为 237.43 亿元，备用流动性充
/EBITDA 为 7.87 倍，EBITDA 利息保障倍数为 2.67
裕。
倍。整体来看，公司 EBITDA 对债务本息偿还的保
或有事项方面，截至 2018 年末，公司实际对
障程度很强。
外担保金额为 2.36 亿元，占期末所有者权益比重为
0.86%，整体风险可控。截至 2018 年末，公司有一
项重大未决诉讼，原告黄淦波、东莞市观音山森林
公园开发有限公司诉公司，要求公司赔偿相关观光
游览设施不能按规划建设造成的损失，涉诉金额为
5.27 亿元。2018 年 11 月 22 日高院作出《民事裁定
书》（（2017）粤民初 85 号），裁定观音山起诉的诉
11 深圳能源集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
讼标的额缺乏证据支撑，证据不足，并裁定将该案
件移送至东莞市第三人民法院处理。截至目前，原
告已撤诉。
整体来看，公司电力装机规模优势明显，发电
资产优质。2018 年公司营业总收入同比增长较快，
经营活动净现金流充裕，整体竞争实力及抗风险能
力极强。基于行业特点公司负债水平维持高位，但
其以长期债务为主，债务期限结构较为合理，获现
水平能够保障债务利息的偿还，且备用流动性充
足，整体偿债能力极强。
结 论
综上，中诚信证评维持发行主体深圳能源信用
等级为 AAA，评级展望稳定，维持“深圳能源集团
股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行可
续期公司债券（第一期）”信用等级为 AAA。
12 深圳能源集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
附一：深圳能源集团股份有限公司股权结构图（截至 2018 年 12 月 31 日）
资料来源：公司提供
13 深圳能源集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
附二：深圳能源集团股份有限公司组织结构图（截至 2018 年 12 月 31 日）
资料来源：公司提供
14 深圳能源集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
附三：深圳能源集团股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2016 2017 2018
货币资金 475,329.99 356,694.33 314,287.40
应收账款 356,846.15 467,001.89 577,894.90
存货 151,981.63 139,626.60 129,261.93
流动资产 1,309,705.53 1,756,560.21 2,095,103.11
长期投资 959,849.60 1,099,254.05 1,033,599.66
固定资产 2,945,033.64 3,868,876.98 4,296,027.58
总资产 6,086,218.62 7,723,093.01 8,507,389.52
短期债务 1,058,792.25 1,376,946.94 1,084,361.75
长期债务 1,673,169.27 2,664,214.28 3,340,908.54
总债务（短期债务＋长期债务） 2,731,961.52 4,041,161.23 4,425,270.30
总负债 3,603,452.76 5,250,833.32 5,759,024.94
所有者权益（含少数股东权益） 2,482,765.86 2,472,259.70 2,748,364.59
营业总收入 1,131,811.22 1,554,585.49 1,852,739.55
三费前利润 313,663.00 358,127.77 407,665.67
投资收益 34,411.68 15,195.07 12,018.57
净利润 140,663.55 84,505.94 71,638.66
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 457,499.38 465,878.79 562,097.65
经营活动产生现金净流量 275,282.48 282,686.44 417,906.27
投资活动产生现金净流量 -640,695.06 -1,126,953.41 -828,054.73
筹资活动产生现金净流量 -60,755.26 1,004,799.96 489,429.17
现金及现金等价物净增加额 -386,963.72 158,115.87 84,915.76
财务指标 2016 2017 2018
营业毛利率（%） 28.93 27.48 26.63
所有者权益收益率（%） 5.67 3.42 2.61
EBITDA/营业总收入（%） 40.42 29.97 30.34
速动比率（X） 0.65 0.66 0.87
经营活动净现金/总债务（X） 0.10 0.07 0.09
经营活动净现金/短期债务（X） 0.26 0.21 0.39
经营活动净现金/利息支出（X） 2.55 1.65 1.99
EBITDA 利息倍数（X） 4.23 2.71 2.67
总债务/EBITDA（X） 5.97 8.67 7.87
资产负债率（%） 59.21 67.99 67.69
总资本化比率（%） 52.39 62.04 61.69
长期资本化比率（%） 40.26 51.87 54.87
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。
2、2016~2018 年其他流动负债中的短期融资券计入短期债务，其他长期应付款中的应付融资租赁款计入长期债务。
15 深圳能源集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券+应付融资租赁款
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
16 深圳能源集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者
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附五：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
评级展望的含义
内容 含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期
内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 基本不能保证偿还债券
C 不能偿还债券
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
17 深圳能源集团股份有限公司 2018 年面向合格投资者
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短期债券信用评级等级符号及定义
等级 含义
A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息能力较低，有一定的违约风险。
C 还本付息能力很低，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
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