公司债券跟踪评级报告
度较高，油气对外依存度仍较大。
2．2018 年，公司上游资本支出较大且获取
油气资源方面存在一定不确定性。国际原油价
格大幅波动、局部原油供应短期中断可能会对
公司业绩造成一定影响。
分析师
王 越
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周珂鑫
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一、主体概况
中国石油化工股份有限公司（以下简称“公司”或“中国石化”）是中国石油化工集团有限公司
（以下简称“中国石化集团”）于 2000 年 2 月 25 日独家发起设立的股份有限公司。公司先后于 2000
年 10 月和 2001 年 8 月在境外境内发行股票，并分别在香港、纽约、伦敦和上海上市。公司于 2011
年 2 月在上海证券交易所（下简称“上交所”）发行 230 亿元 A 股可转换公司债券（简称：“石化转
债”，代码：110015.SH），石化转债自 2011 年 8 月开始转股，截至 2015 年 2 月 11 日，累计转股股
数 4,623,769,047 股，公司总股本增至 1,210.71 亿股。
截至 2018 年底，公司总股本仍为 1,210.71 亿股，中国石化集团持股 68.77%1，为公司的控股股
东，公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。（见下图）
图 1 截至 2018 年底公司股权结构图
资料来源：公司年报
2018 年，公司经营范围未发生改变，仍以石油天然气勘探开发、石油化工产品生产经营等为主。
截至 2018 年底，公司合并资产总额 15,923.08 亿元，负债合计 7,346.49 亿元，所有者权益（含
少数股东权益）8,576.59 亿元，其中归属于母公司所有者权益 7,183.55 亿元。2018 年，公司实现营
业收入 28,911.79 亿元，净利润（含少数股东损益）802.89 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润
为 630.89 亿元；经营活动产生的现金流量净额 1,758.68 亿元，现金及现金等价物净增加额-12.96 亿
元。
公司注册地址：北京市朝阳区朝阳门北大街 22 号；法定代表人：戴厚良。
二、债券发行情况及募集资金用途
1．10 石化 02
公司于 2010 年 5 月 21 日发行“中国石油化工股份有限公司 2010 年公司债券(10 年期)”，并于
2010 年 6 月 9 日起在上交所挂牌交易，具体债券信息如下表所示。该期债券由中国石化集团提供全
额无条件不可撤销的连带责任保证担保。公司已按约定的募集资金用途偿还金融机构贷款并补充流
动资金。公司于 2018 年 5 月 21 日支付“10 石化 02”当期利息（2017 年 5 月 21 日至 2018 年 5 月
1包括中国石化集团境外全资附属公司盛骏国际投资有限公司通过香港（中央结算）代理人有限公司持有的 553,150,000 股 H 股。
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20 日期间的利息）。
表 1 “10 石化 02”相关情况
债券简称 证券代码 发行规模（亿元） 期限（年） 发行利率（%） 到期日期
10 石化 02 122052.SH 90 10 4.05 2020.5.21
资料来源：公司年报
2．12 石化 02
“12 石化 02”于 2012 年 6 月 1 日发行，具体信息如下表所示。“12 石化 02”由中国石化集团
提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。公司已按约定的募集资金用途补充流动资金，目前
募集资金已全部使用完毕。
公司于 2018 年 6 月 1 日支付“12 石化 02”当期利息（2017 年 6 月 1 日至 2018 年 5 月 31 日期
间的利息）。
表 2 “12 石化 02”相关情况
债券简称 证券代码 发行规模（亿元） 期限（年） 发行利率（%） 到期日期
12 石化 02 122150.SH 70 10 4.90 2022.6.1
资料来源：公司年报
3．15 石化 01、15 石化 02
公司于 2015 年 11 月 19 日发行 200 亿元公司债，并于 2015 年 12 月 11 日在上交所挂牌交易，
共分为两个品种，按年还本付息，具体债券信息如下表所示。本次公司债券无担保。跟踪期内，公
司债券募集资金均按债券披露使用用途专款专用；目前，全部募集资金已使用完毕。
公司于 2018 年 11 月 19 日兑付“15 石化 01”本金和利息（2017 年 11 月 19 日至 2018 年 11 月
18 日期间的利息），“15 石化 01”到期并摘牌；同日，公司支付“15 石化 02”当期利息（2017 年
11 月 19 日至 2018 年 11 月 18 日期间的利息）。
表 3 “15 石化 01”、“15 石化 02”相关情况
债券简称 证券代码 发行规模（亿元） 期限（年） 发行利率（%） 到期日期
15 石化 01 136039.SH 160 3 3.30 2018.11.19
15 石化 02 136040.SH 40 5 3.70 2020.11.19
资料来源：公司年报
三、行业分析
1．行业概况
宏观经济环境方面，2018 年，世界经济逐步复苏，国内经济整体平稳。根据《中华人民共和国
2018 年国民经济和社会发展统计公报》披露，全年国内生产总值 900,309 亿元，较上年增长 6.6%。
其中，第一产业增加值 64,734 亿元，增长 3.5%；第二产业增加值 366,001 亿元，增长 5.8%；第三产
业增加值 469,575 亿元，增长 7.6%。第一产业增加值占国内生产总值的比重为 7.2%，第二产业增加
值比重为 40.7%，第三产业增加值比重为 52.2%。全年最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为
76.2%，资本形成总额的贡献率为 32.4%，货物和服务净出口的贡献率为-8.6%。人均国内生产总值
64,644 元，较上年增长 6.1%。国民总收入 896,915 亿元，较上年增长 6.5%。全国万元国内生产总值
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能耗较上年下降 3.1%。全员劳动生产率为 107,327 元/人，较上年提高 6.6%。
原油、天然气市场方面，2018 年，国际原油价格前三季度震荡上行，第四季度快速单边大幅下
跌。普氏布伦特原油现货价格全年平均为 71.03 美元／桶，同比增长 31.1%。随着国家能源结构调整，
境内天然气需求旺盛，据统计，全年境内天然气表观消费量达 2,803 亿立方米，同比增长 18.1%。
成品油市场方面，2018 年，境内成品油市场需求保持增长，市场资源总体供给过剩、竞争激烈。
据发改委统计，成品油表观消费量（包括汽油、柴油和煤油）为 3.25 亿吨，同比增长 6.0%。其中，
汽油增长 7.8%，煤油增长 8.4%，柴油增长 4.1%。境内成品油价格随国际油价走势及时调整，全年
成品油价格调整 24 次，其中上调 13 次，下调 11 次。
2018 年，境内化工市场需求保持快速增长。据中国石化统计，境内乙烯当量消费量同比增长
9.2%，合成树脂、合成纤维、合成橡胶三大合成材料表观消费量同比分别增长 7.7%、7.6%和 0.6%。
国内化工产品价格走势与国际市场相同。
总体看，2018 年，原油价格上升明显，成品油仍保持供大于求的情况，化工市场需求有所增长。
2．行业政策
2017 年 1 月，国家发改委印发石油天然气发展“十三五”规划（以下简称“规划”）。石油方面，
规划要求“十三五”期间，年均新增探明石油地质储量 10 亿吨左右；2020 年国内石油产量 2 亿吨
以上，保障国内 2020 年 5.9 亿吨的石油消费水平；“十三五”期间，建成原油管道约 5,000 公里，
新增一次输油能力 1.2 亿吨/年；建成成品油管道 12,000 公里，新增一次输油能力 0.9 亿吨/年。天然
气方面，“十三五”期间新增常规天然气探明地质储量 3 万亿立方米，到 2020 年累计探明地质储量
16 万亿立方米；新增页岩气探明地质储量 1 万亿立方米，到 2020 年累计探明地质储量超过 1.5 万亿
立方米；新增煤层气探明地质储量 4,200 亿立方米，到 2020 年累计探明地质储量超过 1 万亿立方米。
“十三五”期间，新建天然气主干及配套管道 4 万公里，2020 年总里程达到 10.4 万公里，干线输气
能力超过 4,000 亿立方米/年；地下储气库累计形成工作气量 148 亿立方米。同时，加快推动石油天
然气市场化改革，健全天然气产业法律法规体系，完善产业政策体系，建立覆盖全行业的天然气监
管体制。
2017 年 5 月，国家发展改革委、国家能源局印发《中长期油气管网规划》，要求统筹规划、加
快构建油气管网体系，以扩大设施规模、完善管网布局、加强衔接互联、兼顾公平开放为重点，大
力发展天然气管网，优化完善原油和成品油管道，提升储备调峰设施能力，提高系统运行智能化水
平，构建布局合理、覆盖广泛、外通内畅、安全高效的现代油气管网。
2019 年 3 月，国家能源局印发《石油天然气规划管理办法》（2019 年修订）（下称“管理办法”）。
管理办法要求，规划编制要落实能源生产和消费革命，贯彻油气体制改革、天然气产供储销体系建
设、大力提升油气勘探开发力度等工作要求，明确指导思想、基本原则、发展目标、重点任务、产
业布局、重大工程，加强科技创新，强化政策支持和措施保障，保障国家能源安全，服务能源结构
转型。管理办法提出，重大项目布局应该遵循：大力提升国内油气勘探开发力度，保障能源安全；
跨境、跨省干线原油、成品油、天然气管道纳入国家石油天然气规划；纳入石油天然气规划的 LNG
接收站项目应符合天然气稳定供应需要和储气能力建设相关规划及方案。
2019 年 3 月，《石油天然气管网运营机制改革实施意见》通过中央深改委会议审议，将组建国
家石油天然气管网公司（以下简称“国家管网公司”）。国家管网公司成立有利于加快天然气市场化
进程，为上下游创造公平准入的条件，有助于提高天然气销售价格和销售量。
总体看，随着油气“十三五”规划的实施和体制改革的深入，油气领域的市场化程度将逐渐提
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高。
3．行业关注
（1）石油供应安全面临挑战
国内石油总体进入低品位资源勘探开发的新阶段，产量大幅增长难度大，开放条件下的石油供
应安全仍是面临的重要问题。原油进口主要集中在中东等地缘政治不稳定地区，海上运输过于依赖
马六甲海峡、陆上跨国管道突发事件等风险依然存在。石油储备规模及应急响应水平、国际石油合
作质量还不能完全适应近年来国际油价波动幅度加大、频率加快的市场格局。
（2）国际原油价格波动带来的行业风险
国际原油价格的波动会直接影响油气公司的营业利润，虽然 2016 年以来，国际原油价格持续回
暖，但随着美国等国家加大对页岩油的开采力度，未来国际原油价格仍存在一定波动风险。
（3）项目建设和管道安全面临压力
随着我国城乡经济发展和城镇化率提高，石油产能建设及基础设施项目与城乡规划、土地利用、
生态保持的冲突时有发生，用地保障难度加大，部分管道路由难以协调。管道建设与其他基础设施
相遇相交日益增多，管道占压和第三方破坏、损伤比较严重，管道安全运营风险加大，管道检验检
测和完整性管理还未推广，检验检测技术水平不适应安全需求。
四、管理分析
2018 年 1~2 月，王志刚先生因年龄原因辞去公司执行董事、董事会战略委员会委员以及高级副
总裁职务，张海潮先生因年龄原因辞去公司董事、董事会战略委员会委员以及高级副总裁职务，刘
中云先生因工作调整辞去公司监事职务、获聘为公司高级副总裁，凌逸群先生获聘为公司高级副总
裁，赵日峰先生获聘为公司副总裁。
2018 年 5 月 15 日，公司 2017 年年度股东大会选举产生了第七届董事会成员和非职工代表监事
成员，同日召开的第七届董事会第一次会议选举产生了董事长并聘任了高级管理人员，第七届监事
会第一次会议选举产生了监事会主席。董事、监事和高级管理人员变化如下：戴厚良先生任执行董
事、董事长，李云鹏先生、焦方正先生、马永生先生、凌逸群先生、刘中云先生、李勇先生任董事，
汤敏、樊纲、蔡洪滨、吴嘉宁先生任独立非执行董事。蒋小明先生、阎焱先生不再担任独立非执行
董事。赵东先生任监事会主席，蒋振盈先生、杨昌江先生、张保龙先生、邹惠平先生任监事，周恒
友先生、俞仁明先生、余夕志先生任职工代表监事。赵日峰先生、黄文生先生、雷典武先生任公司
副总裁，黄文生先生任公司董事会秘书。
2018 年 6 月 7 日，焦方正先生因工作调整辞去中国石化董事、董事会战略委员会委员以及高级
副总裁职务。
2018 年 10 月 23 日，喻宝才先生被选为公司中国石化第七届董事会非执行董事。
2018 年 10 月 30 日，戴厚良先生调任为中国石化非执行董事，马永生先生获聘中国石化总裁，
雷典武先生获聘中国石化高级副总裁，陈革先生获聘中国石化高级副总裁。
总体看，公司董监高的变动未对公司经营及财务情况造成影响；目前，公司核心管理团队稳定，
主要管理制度连续，管理运作正常。
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五、技术研发
2018 年，公司不断加大关键核心技术攻关和前沿引领技术研究。上游方面，深化潜山基岩和碳
酸盐岩储层评价、深层页岩气压裂等技术攻关，在银额盆地拐子湖凹陷、元坝地区新层系茅口组取
得油气勘探突破，探明了威荣大型深层页岩气田；185℃高温随钻测量系统在顺北超深井试验成功。
炼油方面，新型硫酸法烷基化、加氢异构脱蜡生产高档基础油等成套技术实现工业转化。化工方面，
双氧水法环氧丙烷工业示范装置实现稳定运行，聚乙烯功能膜等新产品实现工业化生产。同时，全
新结构分子筛材料获得国际分子筛协会授予结构代码，实现中国企业在该领域零的突破。公司全年
申请境内外专利 6,074 件，获得授权专利 4,434 件；获得国家技术发明二等奖 1 项、国家科技进步二
等奖 3 项；获得中国专利银奖 4 项、优秀奖 4 项。
总体看，跟踪期内公司继续致力于科技创新，技术开发仍处于国内领先水平。
六、经营分析
1．经营概况
2018 年，公司主要产品销量同比增长、价格同比上升，营业收入和利润均较上年有所增长。2018
年，公司实现营业收入 28,911.79 亿元，较上年增长 22.5%；公司实现净利润 802.89 亿元，较上年增
长 14.22%。
营业收入构成方面，2018 年，营销及分销业务、炼油板块仍为公司的第一、第二大收入来源，
在抵销分部间销售前合并收入中占比分别为 30.0%和 26.1%，较上年略有下降；化工业务、勘探及开
采业务占比较为稳定，其营业收入占比分别为 11.3%和 4.2%；本部及其他业务主要包括进出口贸易
业务及公司的研究开发活动以及总部管理活动，收入占比由上年的 25.6%上升至 28.4%。2018 年，
受原油、天然气、化工产品价格上涨以及业务规模扩大影响，公司各板块业务收入均有所增长，勘
探及开采、炼油、营销及分销、化工板块和本部及其他收入分别较上年增长 27.1%、24.9%、18.2%、
24.9%和 40.4%。整体看，公司营业收入结构保持稳定。
表4 2017~2018 年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：亿元，%）
2017 年 2018 年 毛利率
项目 收入变动率
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 变动
勘探及开采 1,575.05 4.1 -3.5 2,001.91 4.2 11.6 27.1 15.1
炼油 10,118.53 26.6 8.7 12,634.07 26.1 6.4 24.9 -2.2
营销及分销 12,241.97 32.2 7.6 14,466.37 30.0 6.1 18.2 -1.5
化工 4,377.43 11.5 11.2 5,467.33 11.3 9.4 24.9 -1.7
本部及其他 9,748.50 25.6 1.2 13,685.83 28.4 0.2 40.4 -1.0
抵销分部间销售
38,061.48 100.0 不适用 48,255.51 100.0 不适用 不适用 不适用
前合并收入
抵销分部间销售 -14,459.55 不适用 不适用 -19,343.72 不适用 不适用 不适用 不适用
合计 23,601.93 不适用 9.9 28,911.79 不适用 8.4 22.5 -1.5
资料来源：公司年报
注：为与公司年报保持一致，上表中毛利率=（营业收入-营业成本、税金及附加）/营业收入，与附件 2 计算公式存在差异。
毛利率方面，2018 年，受原油价格以及天然气业务规模同比增长影响，公司勘探及开采业务毛
利率较上年上升 15.1 个百分点至 11.6%；受原油价格上升、采购成本增加影响，公司炼油业务、营
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销及分销业务、化工业务毛利率略有下降，分别为 6.4%、6.1%和 9.4%，较上年下降 2.2 个、1.5 个
和 1.7 个百分点。受上述综合等因素影响，2018 年公司综合毛利率为 8.4%，较上年下降 1.5 个百分
点。
总体看，2018 年，公司各业务营业收入有所增长，收入结构变化不大。2018 年，公司勘探及开
采板块毛利率大幅上升；受采购成本增加影响，炼油、营销及分销、化工板块毛利率略有下降。
2．主营业务
（1）勘探及开采板块
2018 年，在勘探方面，公司在塔里木盆地、银额盆地、四川盆地等地区取得油气勘探新发现，
境内全年新增油气经济可采储量 458.2 百万桶油当量，原油储量替代率达 131.7%。在原油开发方面，
公司全力推动效益建产，深化老区结构调整，降低自然递减率，夯实稳产基础；在天然气开发方面，
公司持续推进杭锦旗、川西东坡以及威荣页岩气田产能建设，优化产销运行安排，推进全产业链协
同发展。
2018 年，公司油气当量产量为 451.46 百万桶，较上年增长 0.59%；其中，境内原油产量较上年
增长 0.02%，境外原油产量较上年下降 11.61%；天然气产量较上年增加 7.10%，主要系国内环保政
策带动天然气需求大幅增加所致。截至 2018 年底，公司原油探明储量较上年底增长 4.19%，天然气
探明储量较上年底下降 2.72%。
表 5 公司勘探及开发产量情况
项目 2017 年 2018 年 变动率（%）
油气当量产量（百万桶） 448.79 451.46 0.59
原油产量（百万桶） 293.66 288.51 -1.75
其中：中国 248.88 248.93 0.02
海外 44.78 39.58 -11.61
天然气产量（十亿立方英尺） 912.50 977.32 7.10
截至 截至
项目 变动率（%）
2017 年底 2018 年底
原油探明储量（百万桶） 1,599 1,666 4.19
原油探明已开发储量（百万桶） 1,429 1,533 7.28
天然气探明储量（十亿立方英尺） 6,997 6,807 -2.72
天然气探明已开发储量（十亿立方英尺） 6,012 5,835 -2.94
资料来源：公司年报
注：境内原油产量 1 吨=7.1 桶，海外原油产量 1 吨=7.21 桶。
公司勘探及开采板块生产的绝大部分原油及少量天然气用于公司内部炼油、化工业务，绝大部
分天然气及少部分原油外销给其他客户。从油气外销量和价格情况看，2018 年，公司原油销量为 659.5
万吨，较上年增长 0.4%；平均实现销售价格为 3,100 元/吨，较上年上升 29.7%。2018 年，天然气外
销量 241.97 亿立方米，较上年增长 7.4%；平均实现销售价格为 1,400 元/千立方米，较上年上升 8.5%。
总体看，2018 年，公司原油产销量较为稳定，天然气产销量明显增长；原油及天然气销售价格
大幅上升。
（2）炼油板块
2018 年，公司以市场为导向，大力调整产品结构，增产汽油和航空煤油，高附加值产品产量进
一步提高，柴汽比由上年的 1.17 降至 1.06；同时，公司积极推进成品油质量升级，全面完成国六油
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品质量升级工作。
2018 年，公司前五大原油供货商合计采购金额占公司原油采购总额的 46.6%，其中向最大供货
商采购金额约占公司采购总额的 14.8%，采购较为集中。
如下表所示，2018 年，公司加工原油 2.44 亿吨，较上年增长 2.3%；2018 年，公司生产成品油
（汽、柴、煤油）1.55 亿吨，较上年增长 2.7%；其中，汽油和煤油的产量分别较上年增长 7.2%和
7.6%，柴油产量则较上年下降 3.1%。2018 年，公司轻油收率较上年上升 0.15 个百分点至 76.00%，
综合商品率上升 0.05 个百分点至 94.93%。
表6 2017~2018 年公司炼油生产情况
项目 2017 年 2018 年 变动率
原油加工量（百万吨） 238.50 244.01 2.3
汽、柴、煤油产量（百万吨） 150.67 154.79 2.7
其中：汽油（百万吨） 57.03 61.16 7.2
柴油（百万吨） 66.76 64.72 -3.1
煤油（百万吨） 26.88 28.91 7.6
化工轻油产量（百万吨） 38.60 38.52 -0.2
轻油收率（%） 75.85 76.00 上升 0.15 个百分点
综合商品率（%） 94.88 94.93 上升 0.05 个百分点
资料来源：公司年报
注：1、境内合资公司的产量按 100%口径统计；2、轻油收率、综合商品率是衡量炼化企业生产目的产品能力和装置运行效率的
综合性指标。
炼油板块所产的汽油、柴油、煤油内部销售给营销及分销事业部，部分化工原料油内部销售给
化工事业部，其他精炼石油产品外销给国内外客户。
总体看，2018 年，除柴油产量略有下降外，汽油、煤油产量稳中有升；公司产品结构进一步提
升。
（3）营销及分销板块
公司营销及分销业务为从炼油事业部和第三方采购石油产品，向国内用户批发、直接销售和通
过该事业部零售分销网络零售、分销石油产品及提供相关的服务。
分产品来看，2018 年，汽油、煤油和燃料油销量均有所上升，分别较上年增长 4.9%、0.9%和
0.3%，平均实现价格分别较上年上升 13.4%、29.2%和 32.1%；柴油销量较上年下降 4.8%，但平均实
现价格较上年上升 19.0%。
表7 2017~2018 年公司营销及分销业务情况
销量（千吨、%） 平均实现价格（元/吨、%）
项目
2017 年 2018 年 变动率 2017 年 2018 年 变动率
汽油 83,980 88,076 （%）4.9 6,941 7,870 （%）
13.4
其中：零售 66,364 66,855 0.7 7,346 8,296 12.9
直销及分销 17,616 21,221 20.5 5,412 6,524 20.6
柴油 89,146 84,865 -4.8 5,039 5,998 19.0
其中：零售 44,736 43,327 -3.1 5,588 6,435 15.2
直销及分销 44,410 41,537 -6.5 4,486 5,541 23.5
煤油 25,555 25,787 0.9 3,531 4,562 29.2
燃料油 23,299 23,372 0.3 2,251 2,974 32.1
资料来源：公司年报
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总体看，2018 年，公司成品油销量整体稳中有升，各产品销售价格上升明显。
（4）化工板块
公司化工板块负责生产和销售石化和无机化工产品。2018 年，公司坚持“基础+高端”的发展
思路，优化产品结构，提高高端产品比例，全年合成树脂新产品和专用料比例达到 64.3%，合成纤
维差别化率达到 90.4%。2018 年，公司合成橡胶产量较上年增长 5.7%，其他化工产品产量较为稳定。
表8 2017~2018 年公司主要化工产品生产情况（单位：千吨、%）
项目 2017 年 2018 年 变动率
乙烯 11,610 11,512 -0.8
合成树脂 15,938 15,923 -0.1
合成橡胶 848 896 5.7
合成纤维单体及聚合物 9,439 9,343 -1.0
合成纤维 1,220 1,218 -0.2
资料来源：公司年报
注：境内合资公司产量按 100%口径统计
化工产品销量方面，2018 年，公司产品均较上年有所增长，主要系下游需求增长所致。销售价
格方面，受国内化工市场景气度整体回升、以及上游原材料价格上升影响，公司基础有机化工品、
合纤单体及聚合物、合成树脂、合成纤维和化肥平均实现价格较上年均有所上升；合成橡胶平均实
现价格下降 10.1%，主要系合成橡胶市场竞争较为激烈所致。
表9 2017~2018 年公司主要化工产品销售情况（单位：千吨、%）
销量（千吨、%） 平均实现价格（元/吨、%）
项目
2017 年 2018 年 变动率 2017 年 2018 年 变动率
基础有机化工品 46,351 52,450 （%）
13.2 4,684 5,281 （%）
12.7
合纤单体及聚合物 10,332 11,252 8.9 6,047 6,978 15.4
合成树脂 13,215 15,325 16.0 8,153 8,646 6.0
合成纤维 1,304 1,314 0.8 8,556 9,712 13.5
合成橡胶 1,138 1,278 12.3 11,957 10,750 -10.1
化肥 700 796 13.7 2,008 2,093 4.2
资料来源：公司年报
总体看，2018 年，公司化工板块各产品产量较为稳定，除合成橡胶外，公司主要化工产品销售
价格均有所上升。
3．资本支出
2018 年，公司资本支出人民币 1,179.76 亿元，较上年增长 18.71%。其中勘探及开发板块资本支
出人民币 421.55 亿元，主要用于涪陵、威荣页岩气产能建设，杭锦旗天然气产能建设，胜利、西北
原油产能建设，推进新气管道一期、鄂安沧一期、文 23 储气库以及境外油气项目建设等；炼油板块
资本支出人民币 279.08 亿元，主要用于中科炼化、镇海、天津、茂名、洛阳等炼油结构调整，推进
汽柴油国六质量升级项目建设以及日濮洛原油管道建设；营销及分销板块资本支出人民币 214.29 亿
元，主要用于成品油库、管道及加油（气）站、非油品业务等项目建设和地下油罐改造等安全环保
隐患专项治理；化工板块资本支出人民币 195.78 亿元，主要用于中科、镇海、古雷等乙烯项目，海
南高效环保芳烃（二期），中沙聚碳以及中安煤化工等项目建设；总部及其他资本支出人民币 69.06
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亿元，主要用于与中国石化集团共同出资设立中国石化集团资本有限公司（见下文“重大事项”）、
科研装置及信息化项目建设。
表 10 2017~2018 年公司资本支出情况（单位：亿元，%）
2017 年 2018 年
资本支出
金额 占比 金额 占比
勘探及开发 313.44 31.54 421.55 35.73
炼油 210.75 21.21 279.08 23.66
营销及分销 215.39 21.67 214.29 18.16
化工 230.28 23.17 195.78 16.59
本部及其他 23.98 2.41 69.06 5.85
资本支出合计 993.84 100.00 1,179.76 100.00
资料来源：公司年报
2019 年，公司计划资本支出人民币 1,363 亿元，同比增长 15.5%。其中，勘探及开发板块资本
支出人民币 596 亿元，重点安排胜利原油、西北原油、川西雷口坡、涪陵页岩气、威荣页岩气等油
气产能建设，推进天然气管道和储气库以及境外油气项目建设等；炼油板块资本支出人民币 279 亿
元，重点做好中科炼化和镇海项目建设，天津、茂名、洛阳、武汉、北海、扬子等炼油结构调整项
目建设；营销及分销板块资本支出人民币 218 亿元，重点安排成品油库、管道及加油（气）站、非
油品业务等项目建设和地下油罐改造等安全环保隐患专项治理；化工板块资本支出人民币 233 亿元，
重点做好中科、镇海、古雷、海南、武汉等炼化项目，毕节及中安煤化工项目，以及扬子、中沙等
资源综合利用和结构调整等项目建设；总部及其他资本支出人民币 37 亿元，主要用于科研装置及信
息化项目建设。
总体看，2018 年，公司投资规模较上年有所增长，资本支出均用于公司主营业务板块，有利于
公司进一步发展。
4．经营效率
2018 年，公司应收账款周转次数、存货周转率和总资产周转率分别为 45.64 次、12.68 次和 1.81
次，均较上年的 39.31 次、10.95 次和 1.53 次有所提升，主要系石油、石化产品价格上升的背景下，
公司应收账款、存货盘活速度提升所致。
总体看，公司经营效率有所提升，经营效率高。
5．重大事项
中国石化与中国石化集团于 2018 年 7 月 9 日签订了《中国石化集团资本有限公司章程》（以下
简称“《资本公司章程》”）。根据《资本公司章程》，中国石化与中国石化集团共同出资设立中国石化
集团资本有限公司（以下简称“中国石化资本公司”），中国石化资本公司的注册资本为人民币 100
亿元，其中，中国石化以货币认缴出资人民币 49 亿元，占中国石化资本公司注册资本的 49%；中国
石化集团以货币认缴出资人民币 51 亿元，占中国石化资本公司注册资本的 51%。中国石化及中国石
化集团公司应于 2020 年 12 月 31 日前向中国石化资本公司缴付其所认缴的全部出资。
中国石化资本公司成立后，将重点投资新能源、新材料、节能环保以及上下游产业链的智能制
造等战略新兴产业，对与公司主营业务相关的投资项目，公司拥有优先购买权。设立中国石化资本
公司，加快投资布局战略新兴产业，有利于支撑中国石化自身业务发展和产业链升级，将对中国石
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化实现全面可持续发展、高质量发展发挥重要作用。
6．经营关注
（1）宏观经济形势变化的影响
公司发展与国民经济景气度相关性大，宏观经济形势的波动会对石油及石化产品的需求产生影
响。近年来，中国经济发展进入新常态，尽管世界各国采取各种宏观经济政策来消除世界经济增速
放缓等因素所造成的负面影响，但全球经济复苏的时间依然存在不确定性。公司的经营还可能受到
国际贸易形势的不利影响，例如部分国家贸易保护对出口影响、区域性贸易协议可能带来的进口冲
击等。
（2）宏观政策及政府监管变更的影响
中国政府正逐步放宽石油及石化行业的准入监管，但仍存在一定程度的准入门槛，其中包括：
颁发原油及天然气开采生产许可证；颁发原油及成品油经营许可证；确定汽油、柴油等成品油的最
高零售价格；征收特别收益金；制定进出口配额及程序；制定安全、环保及质量标准等；制定节能
减排政策。同时，已发生的宏观政策和产业政策及未来可能发生的新变化，包括：原油进口权放开，
成品油价格机制进一步完善，天然气价格形成机制改革和完善，输气管道成本监审及向第三方公平
开放，资源税改革和环境税改革等，都对生产经营运行产生影响。这些都可能会进一步增加市场竞
争，对公司生产经营和效益带来影响。
（3）获取新增油气资源存在不确定性导致的风险
公司未来的持续发展在一定程度上取决于能否持续发现或收购石油和天然气资源。公司在获取
石油与天然气资源时需承担与勘探及开发有关的风险，和（或）与购买油气资源有关的风险，需要
投入大量资金，并且存在不确定性。如果不能通过勘探开发或购买增加公司拥有的油、气资源储量，
公司的油、气资源储量和产量可能会下降，从而有可能对公司的财务状况和经营业绩产生不利影响。
（4）原油外购风险
目前，公司所需的原油有部分需要外购。近年来，受原油供需矛盾、地缘政冶、全球经济增长
等多种因素影响，原油价格大幅下跌，此外，一些极端重大突发事件也可能造成在局部地区原油供
应的短期中断。虽然公司采取了灵活的应对措施，但仍不可能完全规避国际原油价格大幅波动以及
局部原油供应突然短期中断所产生的风险。
（5）安全环保风险
石油石化生产是易燃、易爆、易污染环境且容易遭受自然灾害威胁的高风险行业。突发事故及
重大安全事故会造成公司巨大经济损失。若国家颁布和实施更加严格的有关环保的法律及法规，制
定更加严格的环保标准，公司可能会在环保事宜上增加相应支出。
7．未来发展
在原油开发方面，公司将推进塔河油田产能建设，加强难动用储量技术攻关和老区精细油藏描
述，提高储量动用率和采收率；在天然气开发方面，加快天然气重点产能建设，统筹优化天然气产
供储销体系和市场布局，推进全产业链协同发展。2019 年全年计划生产原油 288 百万桶，其中境外
39 百万桶；计划天然气生产 10,191 亿立方英尺。
炼油板块方面，公司将根据市场变化合理安排生产和装置检修，实现整体效益最大化；深化产
品结构调整，进一步降低柴汽比，努力提高汽油、航煤和化工轻油产量；实施新标准船用燃料油质
量升级计划，提高产能利用率；完善营销机制，做大除成品油以外炼油产品的贸易总量。2019 年全
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年计划加工原油 2.46 亿吨，生产成品油 1.57 亿吨。
销售方面，公司将坚持量效兼顾的经营思路，优化资源配置，全力拓销增效；坚持以客户为中
心，大力开展精准营销和差异化营销，不断提升服务水平；进一步优化终端网络布局，巩固提升网
络优势；加快加气站建设和投运，扩大车用天然气市场；推动加氢站、充换电站取得实质性突破；
探索“互联网+加油站+便利店+综合服务”新模式，加强自有品牌商品开发和销售，加快非油业务发
展。2019 年全年计划境内成品油经销量 1.82 亿吨。
化工板块方面，公司将继续深化原料、产品和装置结构调整，不断提升市场竞争力。深化原料
结构调整，不断拓宽原料渠道，降低原料成本；深化产品结构调整，密切产销研用结合，不断增加
高端产品比例；加强装置和产品链的动态优化，根据市场需求合理安排装置负荷和排产；加强市场
分析预判，积极拓市扩销，不断增加市场占有率。同时，加快优势和先进产能建设，提升高端制造
和价值创造水平。2019 年全年计划生产乙烯 1,212 万吨。
总体看，公司对油气勘探开发及开采、炼油化工等主营业务制定了明确的规划，规划切实可行，
为公司可持续发展奠定了基础。
七、财务分析
1．财务状况
公司提供的 2018 年度合并财务报表已经普华永道中天会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并
出具了标准无保留审计意见。公司财务报表在所有重大方面按照企业会计准则的规定编制。2018 年，
通过重组方式取得的子公司 11 家，作为发起人取得的子公司 7 家，通过同一控制企业合并取得的子
公司 3 家，通过非同一控制企业合并取得的子公司 1 家；相对公司规模，上述新增子公司规模较小，
对公司财务可比性影响不大。整体看，公司财务数据可比性较强。
截至 2018 年底，公司合并资产总额 15,923.08 亿元，负债合计 7,346.49 亿元，所有者权益（含
少数股东权益）8,576.59 亿元，其中归属于母公司所有者权益 7,183.55 亿元。2018 年，公司实现营
业收入 28,911.79 亿元，净利润（含少数股东损益）802.89 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润
为 630.89 亿元；经营活动产生的现金流量净额 1,758.68 亿元，现金及现金等价物净增加额-12.96 亿
元。
2．资产质量
截至 2018 底，公司合并资产总额为 15,923.08 亿元，较上年底下降 0.20%；其中，非流动资产
占 68.34%，公司资产仍以非流动资产为主。
截至 2018 年底，公司流动资产金额为 5,041.20 亿元，较上年底下降 4.71%，主要系应收账款减
少所致。流动资产主要由货币资金（占 33.13%）、应收账款（占 11.31%）和存货（占 36.62%）构成。
截至 2018 年底，公司货币资金 1,670.15 亿元，较上年底增长 1.22%；公司货币资金主要由银行
存款（占 75.42%）和关联公司存款（占 24.58%）构成。
截至 2018 年底，公司应收账款账面价值 569.93 亿元，较上年底下降 16.79%，主要系公司加强
账款回收所致。公司应收账款以一年期以内款项为主（占 97.90%），公司应收账款全部按照账龄分
析法相应计提坏账准备，累计计提 6.06 亿元，计提比例为 1.05%。截至 2018 年底，应收账款前五大
欠款方合计占 27.30%，集中度一般。
截至 2018 年底，公司存货 1,845.84 亿元，较上年底下降 1.13%；公司存货账面余额主要由原材
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料（占 44.76%）和产成品（占 46.57%）构成。截至 2018 年底，公司存货跌价准备计提比例为 3.34%，
未来随着原油价格波动，公司存货存在一定的跌价风险。
截至 2018 年底，公司非流动资产为 10,881.88 亿元，较上年底小幅增长 2.04%；长期股权投资
（占 13.39%）、固定资产（占 56.77%）、在建工程（占 12.59%）和无形资产（占 9.54%）仍为公司
非流动资产的主要构成部分。
截至 2018 年底，公司长期股权投资 1,457.21 亿元，较上年底增长 11.16%，主要系当期增加投
资所致。
截至 2018 年底，公司固定资产账面净值 6,177.62 亿元，较上年底减少 5.07%；其中，厂房及建
筑物账面净值占 10.83%、油气资产占 23.54%、机器设备及其他占 65.63%。截至 2018 年底，公司固
定资产累计计提折旧 10,864.35 亿元，成新率为 39.08%，固定资产成新率低。截至 2018 年底，公司
固定资产累计计提减值准备 790.63 亿元，主要系个别油田油气储量下降，以及炼油、化工板块个别
装置关停所致。
截至 2018 年底，公司在建工程账面净值 1,369.63 亿元，较上年底增长 15.44%，主要系在建工
程投入规模增长所致；公司在建工程主要为中科炼化一体化项目、天津液化天然气（LNG）项目、
文 23 储气库（一期）和新疆煤制天然气外输管道工程（一期）项目。
截至 2018 年底，公司无形资产 1,038.55 亿元，较上年底增长 6.93%，主要系土地使用权和经营
权增加所致；公司无形资产累计计提摊销 467.17 亿元、减值准备 8.99 亿元。
总体看，公司资产规模稳定，资产构成仍以非流动资产为主。公司货币资金较为充裕，固定资
产规模较大，固定资产成新率低。整体看，公司资产质量较高。
3．负债及所有者权益
（1）负债
截至 2018 年底，公司负债总额为 7,346.49 亿元，较上年底下降 0.92%；其中，流动负债占 76.92%，
负债结构仍以流动负债为主。
截至 2018 年底，公司流动负债为 5,650.98 亿元，较上年底下降 2.48%；公司流动负债主要由短
期借款（占 7.91%）、应付账款（占 32.97%）、合同负债（占 22.08%）、应交税费（占 15.41%）和其
他应付款（占 13.71%）构成。
截至 2018 年底，公司短期借款 446.92 亿元，较上年底下降 18.30%，主要系偿还部分借款、降
低债务负担所致，以信用借款为主。截至 2018 年底，公司应付账款 1,863.41 亿元，较上年底下降
6.86%；公司无个别重大账龄超过一年的应付账款。截至 2018 年底，公司新增合同负债 1,247.93 亿
元，主要为预收货款，相关履约义务预计将于 1 年内履行完毕并确认收入。截至 2018 年底，公司应
交税费 870.60 亿元，较上年底增长 21.02%，主要系消费税增加所致。截至 2018 年底，公司其他应
付款 774.63 亿元，较上年底下降 12.99%，主要系部分应付工程款于年内支付所致。
截至 2018 年底，公司非流动负债为 1,695.51 亿元，较上年底增长 4.67%；非流动负债仍以长期
借款（占 36.32%）、应付债券（占 18.84%）、预计负债（占 25.24%）和其他非流动负债（占 16.09%）
为主。
截至 2018 年底，公司长期借款 615.76 亿元，较上年底下降 9.12%，以信用借款为主；其中，1~2
年到期的长期借款 400.04 亿元、2~5 年到期的 119.99 亿元，1~2 年到期的规模较大。截至 2018 年底，
公司应付债券 319.51 亿元，较上年底增长 1.85%；公司预计负债来自于预提油气资产未来的拆除费
用，余额较上年底增长 7.11%至 428.00 亿元；公司其他非流动负债 272.76 亿元，较上年底增长 65.91%，
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主要为长期应付款、专项应付款和递延收益等。
截至 2018 年底，公司全部债务为 1,756.56 亿元，较上年底下降 7.37%，主要系长短期借款减少
所致。其中，短期债务为 821.29 亿元（占 46.76%），较上年底下降 9.26%，主要系短期借款减少所
致；长期债务为 935.27 元（占 53.24%），较上年底下降 5.65%，主要系长期借款减少所致。截至 2018
年底，公司资产负债率、全部债务资本化比率、长期债务资本化比率分别为 46.14%、17.00%和 9.83%，
分别较上年底下降 0.33 个百分点、1.17 个百分点和 0.57 个百分点。
总体看，2018 年，公司负债规模和债务规模有所下降，债务结构变动不大，债务负担在合理水
平。
（2）所有者权益
截至 2018 年底，公司所有者权益合计 8,576.59 亿元，较上年底增长 0.42%。归属于母公司所有
者权益合计 7,183.55 亿元，占所有者权益的 83.76%，其中股本占 16.85%，资本公积占 16.59%，盈
余公积占 28.35%，未分配利润占 38.91%，结构较上年变动不大，所有者权益中盈余公积和未分配利
润占比较大。
总体看，公司所有者权益规模保持稳定，资本实力极强。
4．盈利能力
2018 年，由于石油、石化产品价格上升，公司营业收入同比增长 22.50%至 28,911.79 亿元；受
外部采购原料价格上升影响，公司营业成本增长 27.01%至 24,010.12 亿元。2018 年，公司营业利润
率较上年下降 1.51 个百分点至 8.43%。2018 年，公司实现净利润 802.89 亿元，较上年增长 14.22%；
其中，归属于母公司所有者的净利润为 630.89 亿元，较上年增长 23.42%。
从费用情况来看，2018 年，公司费用总额（含勘探费用、研发费用）1,504.85 亿元，较上年增
长 1.93%。2018 年，公司的销售费用、管理费用（含研发费用）分别为 593.96 亿元和 813.46 亿元，
分别较上年增长 5.96%和 3.06%，主要系公司销售规模增加所致；财务费用由上年的 15.60 亿元降至
-10.01 亿元，主要系公司强化资金运作、利息收入增加所致；勘探费用 107.44 亿元，较上年下降 3.11%。
2018 年，公司费用收入比下降 1.05 个百分点至 5.20%，公司费用控制能力较强。
2018 年，由于对固定资产中的机器设备等减值准备的计提减少，公司资产减值损失较上年下降
46.74%至 116.05 亿元，但仍对营业利润造成一定侵蚀；公司的公允价值变动损益由上年的-0.13 亿元
增加至 26.56 亿元，主要系金融工具的价值变动所致；公司投资收益较上年下降 40.04%至 114.28 亿
元，主要系长期股权投资收益减少所致；公司其他收益 66.94 亿元，较上年增长 53.67%，主要为与
公司日常经营活动相关的政府补助。
从盈利指标看，公司总资本收益率、总资产收益率和净资产收益率分别为 8.30%、6.67%和 9.38%，
较上年分别上升 0.98 个、0.71 个和 1.05 个百分点。
总体看，2018 年，公司收入规模和利润规模有所增长，盈利能力较为稳定。
5．现金流
2018 年，公司经营活动现金流入 32,813.10 亿元，较上年增长 21.37%，主要系公司收入规模增
长带动销售商品、提供劳务收到的现金流入增加所致；经营活动现金流出 31,054.42 亿元，较上年增
长 23.59%，主要系原料价格上升导致购买商品支付的现金增加所致。综上，2018 年，公司经营活动
现金流量净额为 1,758.68 亿元，较上年下降 7.89%；公司现金收入比为 110.30%，收入实现质量仍保
持在高水平。
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2018 年，公司投资活动现金流入 1,646.39 亿元，较上年增长 145.98%，主要系结构性存款到期
收回所致；公司投资活动现金流出 2,310.61 亿元，较上年增长 8.86%，主要系公司资本支出增加所
致。综上，2018 年，公司投资活动净流出规模由上年的 1,453.23 亿元收窄至 664.22 亿元。
2018 年，公司筹资活动现金流入 7,487.31 亿元，较上年增长 42.40%；筹资活动现金流出 8,599.91
亿元，较上年增长 47.69%；筹资活动现金净流出 1,112.60 亿元，净流出规模较上年的净流出 5,650.90
亿元有所下降。
总体看，2018 年，公司经营活动现金净流入规模有所下降，但收入实现质量仍保持高水平；公
司投资活动和筹资活动净流出规模有所下降。整体看，公司现金流运行良好。
6．偿债能力
从短期偿债能力指标看，截至 2018 年底，公司流动比率和速动比率分别由上年的 0.91 倍和 0.59
倍小幅降至 0.89 倍和 0.57 倍。截至 2018 年底，现金短期债务比由上年的 2.57 倍小幅降至 2.44，但
仍处于较高水平。整体看，公司短期偿债能力一般。
长期偿债能力方面，2018 年，公司 EBITDA 为 2,163.52 亿元，较上年增长 4.25%，主要系利润
总额增加所致；其中，折旧占 45.97%、摊销占 4.86%、计入财务费用的利息支出占 2.72%、利润总
额占 46.45%。公司 EBITDA 全部债务比和 EBITDA 利息倍数分别由上年的 1.09 倍和 32.59 倍提升至
1.23 倍和 33.93 倍。公司目前仍具有很大的收入和盈利规模，行业地位稳固，长期偿债能力强。
截至 2018 年底，公司对外担保余额约 211.59 亿元，主要为对中天合创能源有限责任公司、中
安联合煤化有限责任公司等提供的担保，占公司净资产的 2.47%。
截至 2018 年底，公司已取得综合授信额度共计 3,877.48 亿元，已实际使用 212.36 亿元，尚余
未使用的授信额度 3,665.12 亿元，公司间接融资渠道畅通；公司作为上市公司，直接融资渠道畅通。
截至 2018 年底，公司无重大未决诉讼案件。
根据公司提供的中国人民银行企业信用报告（机构信用代码：G1011010501069070Y），截至 2019
年 4 月 19 日，公司无未结清的不良类信贷记录；已结清信贷信息中，有 13 笔欠息，目前已结清。
总体看，作为我国最大的一体化能源化工公司之一，公司具有极强的竞争实力和突出的市场地
位，整体偿债能力极强。
八、本次公司债偿债能力分析
从资产情况来看，截至 2018 年底，公司现金类资产（货币资金、交易性金融资产、应收票据）
达 2,006.34 亿元，约为“10 石化 02”、“12 石化 02”和“15 石化 02”本金合计（200 亿元）的 10.03
倍，公司现金类资产对债券本金的覆盖程度很高；净资产达 8,576.59 亿元，约为债券本金合计（200
亿元）的 42.88 倍，公司较大规模的现金类资产和净资产能够对“10 石化 02”、“12 石化 02”和“15
石化 02”的按期偿付起到极强的保障作用。
从盈利情况来看，2018 年，公司 EBITDA 为 2,163.52 亿元，约为债券本金合计（200 亿元）的
10.82 倍，公司 EBITDA 对“10 石化 02”、“12 石化 02”和“15 石化 02”本金的覆盖程度很高。
从现金流情况来看，公司 2018 年经营活动产生的现金流入 32,813.10 亿元，约为债券本金合计
（200 亿元）的 164.07 倍，公司经营活动现金流入量对“10 石化 02”、“12 石化 02”和“15 石化 02”
本金的覆盖程度高。
综合以上分析，并考虑到公司作为我国油气行业占主导地位的油气生产和销售商，公司仍保持
中国石油化工股份有限公司 17
公司债券跟踪评级报告
着很大的收入及利润规模，经营获现能力很强，仍具有极强的抗风险能力。公司对“10 石化 02”、
“12 石化 02”和“15 石化 02”的偿还能力极强。
九、债权保护条款
“10 石化 02”和“12 石化 02”均由中国石化集团提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担
保。中国石化集团作为中国特大型石油石化企业集团，在中国石油石化行业中占有重要的战略和市
场地位，综合竞争力突出，抗风险能力极强。
截至 2018 年底，中国石化集团合并资产总额 22,600.94 亿元，所有者权益（含少数股东损益）
合计 10,886.04 亿元，其中归属于母公司所有者权益 7,221.45 亿元。2018 年，中国石化集团实现营
业总收入 29,368.41 亿元，净利润（含少数股东损益）724.85 亿元，其中归属于母公司所有者的净利
润 386.63 亿元；经营活动产生的现金流量净额 2,067.51 亿元，现金及现金等价物增加额 309.50 亿元。
以 2018 年底财务数据测算，“10 石化 02”和“12 石化 02”待偿本金共计 160 亿，占担保方中
国石化集团资产总额的 0.71%和净资产总额的 1.47%，占比极低；中国石化集团 2018 年经营活动现
金净流量是本次债券的 12.92 倍，对“10 石化 02”和“12 石化 02”的覆盖能力极强。中国石化集
团的担保对“10 石化 02”和“12 石化 02”的保护程度极高。
总体看，中国石化集团资产规模大，盈利状况好，经营现金流充裕，加上其在国家战略和经济
方面的突出地位，自身偿债能力极强，其担保对于“10 石化 02”和“12 石化 02”的还本付息具有
积极的保障作用。
十、综合评价
公司作为我国最大的一体化能源化工企业之一，2018 年，受石油、石化产品价格上升影响，公
司积极拓市扩销、降本减费，收入和利润规模较上年明显增长，经营获现能力很强，有息债务规模
有所下降，偿债能力有所提升。同时，联合评级也关注到原油价格波动、油气外购、安全环保风险
可能会对公司业绩造成一定影响。
公司已发行的公司债券“10 石化 02”、“12 石化 02”均由中国石化集团提供不可撤销的连带责
任保证担保。2018 年，中国石化集团资产规模大，盈利状况好，经营现金流充裕，保持着极强的担
保实力。
综上，联合评级维持公司“AAA”的主体长期信用等级，评级展望维持“稳定”；同时维持“10
石化 02”、“12 石化 02”和“15 石化 02”债券的债项信用等级为“AAA”。
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公司债券跟踪评级报告
附件 1 中国石油化工股份有限公司
主要财务指标
项目 2017 年 2018 年
资产总额（亿元） 15,955.04 15,923.08
所有者权益（亿元） 8,540.70 8,576.59
短期债务（亿元） 905.09 821.29
长期债务（亿元） 991.24 935.27
全部债务（亿元） 1,896.33 1,756.56
营业收入（亿元） 23,601.93 28,911.79
净利润（亿元） 702.94 802.89
EBITDA（亿元） 2,075.28 2,163.52
经营性净现金流（亿元） 1,909.35 1,758.68
应收账款周转次数（次） 39.31 45.64
存货周转次数（次） 10.95 12.68
总资产周转次数（次） 1.53 1.81
现金收入比率（%） 112.03 110.30
总资本收益率（%） 7.32 8.30
总资产报酬率（%） 5.96 6.67
净资产收益率（%） 8.34 9.38
营业利润率（%） 9.94 8.43
费用收入比（%） 6.26 5.20
资产负债率（%） 46.47 46.14
全部债务资本化比率（%） 18.17 17.00
长期债务资本化比率（%） 10.40 9.83
EBITDA 利息倍数（倍） 32.59 33.93
EBITDA 全部债务比（倍） 1.09 1.23
流动比率（倍） 0.91 0.89
速动比率（倍） 0.59 0.57
现金短期债务比（倍） 2.57 2.44
经营现金流动负债比率（%） 32.95 31.12
EBITDA/待偿本金合计（倍） 10.38 10.82
注：1、本报告部分合计数与各加数直接相加之和在尾数上可能略有差异，这些差异是由于四舍五
入造成的；2、本报告数据单位除特别说明外均为人民币；3、EBITDA/待偿本金合计=EBITDA/本
报告所跟踪债项合计待偿本金。
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公司债券跟踪评级报告
附件 2 有关计算指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
年均增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
（2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
经营效率指标
应收账款周转次数 营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]
存货周转次数 营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]
总资产周转次数 营业收入/[(期初总资产+期末总资产)/2]
现金收入比率 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+计入财务费用的利息支出）/[（期初所有者权益+期初全部债
务+期末所有者权益+期末全部债务）/2]×100%
总资产报酬率 （利润总额+计入财务费用的利息支出）/[（期初总资产+期末总资产）
/2]×100%
净资产收益率 净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%
主营业务毛利率 （主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%
营业利润率 （营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100%
费用收入比 （管理费用+销售费用+财务费用）/营业收入×100%
财务构成指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
EBITDA 全部债务比 EBITDA/全部债务
经营现金债务保护倍数 经营活动现金流量净额/全部债务
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数 筹资活动前现金流量净额/全部债务
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
经营现金流动负债比率 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
经营现金利息偿还能力 经营活动现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
筹资活动前现金流量净额利息偿还能力 筹资活动前现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
本期公司债券偿债能力
EBITDA 偿债倍数 EBITDA/本期公司债券发行额度
经营活动现金流入量偿债倍数 经营活动产生的现金流入量/本期公司债券发行额度
经营活动现金流量净额偿债倍数 经营活动现金流量净额/本期公司债券发行额度
注：现金类资产=货币资金+以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产+应收票据
长期债务=长期借款+应付债券
短期债务=短期借款+以公允价值计量且变动计入当期损益的金融负债+应付票据+应付短期债券+一年内到期的
非流动负债
全部债务=长期债务+短期债务
EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧+摊销
所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
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附件 3 公司主体长期信用等级设置及其含义
公司主体长期信用等级划分成 9 级，分别用 AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC 和 C 表示，其中，除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、
“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
AAA 级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；
AA 级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；
A 级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；
BBB 级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般；
BB 级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高；
B 级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高；
CCC 级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；
CC 级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务；
C 级：不能偿还债务。
长期债券（含公司债券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。
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