跟踪评级报告
中国东方航空股份有限公司主体与相关债项
2018 年度跟踪评级报告
大公报 SD【2018】036 号
主体信用 跟踪评级观点
跟踪评级结果：AAA 评级展望：稳定 中国东方航空股份有限公司（以下简称“东方航
上次评级结果：AAA 评级展望：稳定 空”或“公司”）是国内大型航空运输企业。评级结
债项信用 果反映了 2017 年民航业发展状况良好、公司行业地
跟踪 上次 位仍然显著，客运能力进一步增强、客运量稳步增长，
债券 额度 年限 上次评
评级 评级 继续得到中央和地方政府的大力支持等有利因素；同
简称 （亿元） （年） 级时间
结果 结果
时也反映了公司未来飞机引进投入力度较大、存在一
16东航股
15 3 AAA AAA 2017.04 定的资本支出压力，短期负债规模大幅增加，外币有
MTN003
息债务规模仍较大等不利因素。中国东方航空集团有
16东航股
40 5 AAA AAA 2017.04 限公司（以下简称“东航集团”）为“12 东航 01”、“16
MTN002
东航 01”和“16 东航 02”提供的全额无条件不可撤
16东航股
30 3 AAA AAA 2017.04 销连带责任保证担保仍具有一定的增信作用。
MTN001
综合分析，大公对公司“12 东航 01”、“16 东航
16东航02 15 10 AAA AAA 2017.04
01”、“16 东航 02”、“16 东航股 MTN001”、“16 东航股
16东航01 15 10 AAA AAA 2017.04
MTN002”和“16 东航股 MTN003”信用等级维持 AAA，
12东航01 48 10 AAA AAA 2017.04
主体信用等级维持 AAA，评级展望维持稳定。
主要财务数据和指标 (人民币亿元)
项 目 2017 2016 2015 有利因素
总资产 2,275 2,101 1,957
2017 年，我国民航业总体发展状况良好，公司作为
我国国有三大航空公司之一，航空运输市场占有率
所有者权益 565.18 500.96 376.51
很高，行业地位仍然显著；
营业收入 1,017 986 938
2017 年，公司继续优化机队结构，加大客运业务的
利润总额 86.20 65.07 56.71
投入力度，客运能力进一步增强，客运量继续增长；
经营性净现金流 195.72 248.93 243.25
公司的发展继续得到中央和地方政府在航线补贴等
资产负债率（%） 75.15 76.15 80.76
方面的大力支持；
债务资本比率（%） 69.81 70.16 75.98 东航集团为“12 东航 01”、“16 东航 01”和“16 东
毛利率（%） 11.24 16.21 17.79 航 02”提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保
总资产报酬率（%） 5.19 4.40 4.02 仍具有一定的增信作用。
净资产收益率（%） 12.07 9.91 13.40
不利因素
经营性净现金流利息保障倍数（倍） 4.92 7.16 7.59
公司未来飞机引进投入力度较大，存在一定的资本
经营性净现金流/总负债（%） 11.83 15.66 16.65
支出压力；
评级小组负责人： 谷蕾洁 2017 年，公司短期负债规模大幅增加，外币债务规
评 级 小 组 成 员 ： 王 泽 张雪婷 模仍较大。
联系电话：010-51087768
客服电话：4008-84-4008
传 真：010-84583355
Email ：rating@dagongcredit.com
大公保留对企业及相关债项信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利
跟踪评级报告
大公信用评级报告声明
为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出
具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：
一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关
系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。
二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循
了客观、真实、公正的原则。
三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意
见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。本评级报告所依据的评
级方法在大公官网（www.dagongcredit.com）公开披露。
四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、准
确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。
五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资
建议。
六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，主体信用等级
自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变
化的权利。
七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发
布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。
跟踪评级报告
跟踪评级说明
根据大公承做的东方航空存续债券信用评级的跟踪评级安排，大
公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分
析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。
发债主体
东方航空是由中国东方航空集团有限公司于 1995 年 4 月发起设立
的股份有限公司，设立时总股本为 30 亿元，其前身为成立于 1988 年
的中国东方航空公司。公司于 1997 年分别在香港、纽约和上海挂牌上
市，是中国民航业第一家上市公司（股票代码：600115）。2010 年 1
月 28 日，公司完成对上海航空股份有限公司（以下简称“上航股份”）
的换股吸收合并，上航股份成为东方航空的全资子公司，换股完成后，
公司总股本增加至 112.77 亿元。
2016 年 6 月 30 日，公司完成向携程国际有限公司（以下简称“携
程”）下属全资子公司上海励程信息技术咨询有限公司、中国航空油料
集团公司、中国远洋海运集团有限公司和财通基金管理有限公司发行
1,327,406,822 股 A 股股票，发行价格为人民币 6.44 元/股，每股面值
为人民币 1 元。截至 2017 年末，公司总股本为人民币 144.67 亿元，
实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国务院国
资委”）。
公司主要经营国内和经批准的地区、国际航空客、货、邮、行李
运输业务及相关延伸服务、通用航空、航空器维修及航空设备制造与
维修等业务。截至 2017 年末，公司纳入合并报表范围的子公司共有 15
家。本次跟踪的东方航空存续债券共计 6 期（详见表 1）。
表1 本次跟踪债券及募集资金使用概况（单位：亿元）
债券简称 发行额度 发行期限 募集资金用途 进展情况
12 东航 01 48 2013.03.18～2023.03.18 全部用于购买飞机
购买飞机、置换银行
16 东航 01 15 2016.10.24～2026.10.24
贷款、补充营运资金
购买飞机、置换银行
16 东航 02 15 2016.10.24～2026.10.24
贷款、补充营运资金
已按募集资金要
16 东航股
30 2016.06.15～2019.06.15 置换公司债务 求全部使用完毕
MTN001
16 东航股
40 2016.07.14～2021.07.14 置换公司债务
MTN002
16 东航股
15 2016.07.20～2019.07.20 置换公司债务
MTN003
数据来源：根据公司提供资料整理
3
跟踪评级报告
宏观经济和政策环境
现阶段我国国民经济运行缓中趋稳、稳中向好，但市场需求疲软，
未来短期内结构调整带来的经济下行压力仍较大，长期来看经济运行
仍面临较多的风险因素
现阶段国民经济运行缓中趋稳、稳中向好，但仍面临较大的经济
下行压力。据初步核算，2016 年，我国实现 GDP74.41 万亿元，按可比
价格计算，同比增速为 6.7%，较 2015 年下降 0.2 个百分点，规模以上
工业增加值同比增长 6.0%，增速同比下降 0.1 个百分点；固定资产投
资（不含农户）同比增长 8.1%，增速同比下降 1.9 个百分点，其中房
地产开发投资同比增长 6.9%，对全部投资增长的贡献率比上年提高
12.8 个百分点。此外，近年来国内需求增长减慢，国际需求降幅收窄，
2016 年，社会消费品零售总额同比名义增长 10.4%，进出口总额同比
下降 0.9%，降幅比上年收窄 6.1 个百分点。2016 年，全国公共财政预
算收入同比增长 4.5%，增速同比继续下滑，政府性基金收入同比增长
11.9%。2017 年前三季度，我国经济继续稳中向好，GDP 同比增速为
6.9%，较上年同期加快 0.2 个百分点，全国公共财政预算收入为 13.41
万亿元，同比增长 9.7%；政府性基金预算收入为 3.85 万亿元，同比增
长 33.3%。
针对经济下行压力增大，国家加大财政政策和货币政策领域的定
向调整。此外，围绕稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险的总
体思路，国家着眼开拓发展空间，促进区域协调发展和新型城镇化。
继续推动东、中、西、东北地区“四大板块”协调发展，重点推进"一
带一路"建设、京津冀协同发展、长江经济带发展“三大战略”，在基
础设施建设和房地产领域加大调控力度。2017 年政府工作报告指出，
坚持以推进供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，加强预期引
导，深化创新驱动，全面做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防
风险各项工作，保持经济平稳健康发展和社会和谐稳定。党的十九大
报告指出，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，必须坚
持质量第一、效益优先，以供给侧结构性改革为主线，推动经济发展
质量变革、效率变革、动力变革，提高全要素生产率，不断增强我国
经济创新力和竞争力。预计未来短期内，我国经济在平稳运行的基础
上仍面临较大下行压力，经济将继续延续低位运行态势，长期来看，
我国经济增长将面临产业结构调整、转型提质外部环境变化等风险因
素。
4
跟踪评级报告
行业及区域经济环境
2017 年，我国航空运输业总体发展状况继续保持良好态势，运输
量等各项航空运输指标均保持增长，业务覆盖范围进一步扩大
在运输行业中，航空运输业在我国的发展较晚，目前尚处于成长
期，总体规模在交通综合运输体系中占比较低，部门区域航线受高铁
通车运营有一点影响，但总体航空运输业发展速度较快。2017 年，航
空运输业运输总周转量完成 1,083.1 亿吨公里，同比增长 12.5%；其中，
全年旅客运输量完成 5.52 亿人次，增速较快，同比增加 13.0%。民航
正班客座率及正班载运率分别为 83.2%和 73.5%，较 2016 年分别提高
0.5 个百分点和 0.8 个百分点。截至 2017 年末，我国共有颁证运输机
场 229 个，其中定期航班通航机场 228 个，定期航班通航城市 224 个。
民航市场业务范围进一步扩大。随着居民生活水平的提高，客运市场
未来仍保有较大的需求空间。
随着我国各大航空公司安全保障能力不断提高，近年来未发生运
输航空事故和空防安全事故。针对近年来民航行业安全态势的发展，
中国民用航空局（以下简称“民航局”）对《民用航空器事故征候》
（MH/T2001-2011）标准进行了多次修订，使行业标准与国际接轨，更
好的体现安全管理指向。最新版《民用航空器事故征候》
（MH/T2001-2015）标准已通过民航局签署发布，于 2015 年 9 月 1 日
起正式施行。2015 年 3 月 20 日，民航局依据《国际民用航空公约》附
件 19《安全管理》出台了《中国民航航空安全方案》。航空安全作为
2015 年重点工作之一，民航局将进一步完善民航安全监管机制，提升
民航生产经营单位安全管理体系效能，为我国民航运输业健康发展提
供有力保障。
2017 年 12 月，民用航空局和国家发改委联合印发了《民用航空
国内运输市场价格行为规则》，5 家以上（含 5 家）航空运输企业参与
运营的国内航线，国内旅客运价实行市场调节价，由航空运输企业依
法自主制定。每家航空运输企业每航季上调实行市场调节价的经济舱
旅客无折扣公布运价的航线条数，原则上不得超过本企业上航季运营
实行市场调节价航线总数的 15%（不足 10 条航线的最多可以调整 10
条）；每条航线每航季无折扣公布运价上调幅度累计不得超过 10%。航
空运输业市场的运输价格改革能进一步促进民航运输业的健康发展，
进一步向市场化转型，提高运输业市场效率。
综合分析，我国航空运输业总体发展状况良好，运输量保持稳定
增长。预计未来 1～2 年，航空运输业运输能力将继续提高，市场覆盖
范围进一步扩大。
5
跟踪评级报告
航油成本是影响航空运输业成本控制的主要因素，2014 年下半年
以来国际油价的持续下跌有效缓解了航油成本支出压力，有利于航空
公司盈利水平的提升，但 2017 年下半年航油成本明显有所上升，未来
航空公司盈利能力水平受航油成本影响仍较大
航油成本是航空公司的主要成本，近年来占航空公司运输服务业
务成本的 35%以上，航空燃油价格的波动直接影响航空运输服务业务成
本的波动，进而影响航空运输企业经营的稳定性。2014 年以前，国际
油价一直处于较高水平，但 2014 年下半年以来出现快速下跌。2014
年，WTI 原油现货价格从 1 月份的 95.57 美元/桶涨至 6 月份的 105.40
美元/桶，期间最高达到 107.27 美元/桶，而后受供需面利空等多重因
素影响，WTI 原油现货价格快速下跌至 12 月的 53.77 美元/桶，为 2005
年 6 月以来最低水平。2015 年 6 月反弹至 60 美元/桶后再次下跌，2016
年 1 月跌破 30 美元/桶。2016 年 5 月再次反弹至 45 美元/桶。2017 年
上半年，原油价格总体有所下降，但随后原有价格快速拉升，截至 2018
年 2 月末，上涨至 62.93 美元/桶，较 2017 年月底最低价 48.34 美元/
桶涨幅为 14.59 元/桶，从短期看，国际原油价格可能维持震荡的趋势，
但未来价格变动仍然存在较大不确定性。
美元/桶 美元/桶
110 110
100 100
90 90
80 80
70 70
60 60
50 50
40 40
30 30
13-12 14-12 15-12 16-12 17-12
原油现货价:WTI:月均
图1 2013 年以来 WTI 国际原油现货价格变动情况（单位：美元/桶）
数据来源：Wind
2009 年 11 月，民航局实行国内航线旅客运输燃油附加与航空煤油
价格联动机制，弱化了航空燃油价格波动对航空运输业的影响，有利
于航空运输企业经营稳定性的提高。受国际油价下跌的影响，自 2015
年 2 月 5 日起，我国国内航线取消航空燃油附加费。随着航空公司机
队规模不断扩大、新航线的开通及航班密度的增加，航空燃油的使用
6
跟踪评级报告
量持续增长，航油成本仍然是航空公司成本控制中的重要组成部分。
预计未来，航空燃油价格的波动将一直是航空运输企业的主要经营风
险。
东方航空作为我国国有三大航空公司之一，市场占有率很高，行
业地位显著，在我国航空运输市场具有较高行业影响力，机队机龄最
为年轻，但部分指标弱于中国国航和南方航空
2002 年，我国政府通过对中国民航业进行重组成立了中国航空集
团公司（以下简称“中航集团”）、中国南方航空集团公司（以下简称
“南航集团”）和东航集团三大航空集团公司。三大航空集团分别下辖
的中国国际航空股份有限公司（以下简称“中国国航”）、中国南方航
空股份有限公司（以下简称“南方航空”）以及东方航空并称我国国有
三大航空公司。
三大航空公司在国内主要的优势航线和时刻资源上具有历史积
累，并且在航班调整上具有优先选择权，其在航空市场上的主导地位
较为明显。随着我国航空运输业的发展，三大航空公司已依托北京、
广州和上海的机场形成了北部、南部和东部三大航空运输区域，公司
总部位于上海。2015 年 3 月 28 日，上海浦东机场第四跑道正式投入使
用；4 月 2 日，上海浦东机场每小时起降航班达到 90 架次。2017 年，
浦东机场的年旅客吞吐量位列全国排名第二，同时共实现飞机起降
49.68 万架次，同比增长 3.52%。上海市地理位置优越，是中国区域经
济最发达的城市，其作为航空枢纽利用集聚效应和辐射效应，将带动
其周边的长三角机场群整体发展，航空市场潜力巨大。
表2 2017 年我国国有三大航空公司经营数据情况
项目 东方航空 南方航空 中国国航
运输能力
年末机队规模（架） 637 754 655
可用座公里（百万座公里） 225,996 280,646 247,815
载运旅客人次（亿人次） 1.11 1.26 1.02
总飞行小时（万小时） 207.30 256.70 211.70
平均机龄（年） 5.40 6.67 6.53
运输效率
客座率（%） 81.06 82.20 81.14
综合载运率（%） 68.83 71.27 71.16
客运人公里收益（元） 0.517 0.490 0.531
货邮吨公里收益（元） 1.363 1.300 1.358
数据来源：根据东方航空、南方航空以及中国国航 2017 年年报整理
综合分析，东方航空作为我国国有三大航空公司之一，市场占有
率很高，行业地位显著。预计未来 1～2 年，公司在航空运输市场占有
率将继续保持很高水平，市场地位不会发生改变。
7
跟踪评级报告
经营与竞争
2017 年，公司营业收入保持增长，航空运输服务仍然是营业收入
和毛利润的主要来源，毛利率受航油成本大增影响降幅较大
2017 年，随着公司增开航线以及航班继续增加，公司营业收入同
比继续增长，航空运输服务仍然是公司营业收入和毛利润的主要来源。
2017 年，公司实现营业收入 1,017.21 亿元，营业成本 902.85 亿元。
同期，公司实现航空运输收入 967.53 亿元，同比增长 6.24%，占营业
收入的 95.12%，航空运输服务收入占比继续明显提高。
2017 年公司航油成本受国际原油价格增加影响，毛利率同比下降
4.97 个百分比，航油成本一直是公司最大的运营成本，占营业成本比
重最高，公司全年航油成本同比增加 55.05 亿元。
公司其他业务主要是地面服务、旅游业务和其他等，上述业务在
营业收入中占比均较低，2017 年其他业务收入下降主要是转让东方航
空物流有限公司（以下简称为“东航物流”）股权后，导致相关收入下
降。
表3 2015～2017 年公司营业收入及毛利润构成情况（单位：亿元、%）
2017 年 2016 年 2015 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
营业收入 1,017.21 100.00 985.60 100.00 938.44 100.00
航空运输服务 967.53 95.12 910.64 92.39 863.31 91.99
其他 49.68 4.88 74.96 7.61 75.13 8.01
毛利润 114.36 100.00 159.73 100.00 166.98 100.00
航空运输服务 103.69 90.67 145.37 91.01 155.32 93.02
其他 10.67 9.33 14.36 8.99 11.66 6.98
毛利率 11.24 16.21 17.79
航空运输服务 10.72 15.96 17.99
其他 21.48 19.16 15.52
数据来源：根据公司提供资料整理
综合来看，2017 年，公司营业收入保持增长，航空运输服务仍然
是营业收入和毛利润的主要来源；受航油成本增加影响毛利率同比有
所下降。
2017 年，公司继续优化机队结构，加大客运业务的投入力度，客
运能力进一步增强，客运量稳步增长；2017 年 2 月，公司将东航物流
股权转让给东航产控，未来公司将专注客运主业
2017 年，公司继续加大客运业务投入力度，优化机队结构。客运
方面，公司客座率为 81.06%，基本持平于 2016 年，可用座公里和载运
旅客人次保持稳步增长，主要是由于公司不断优化机队结构，扩大机
8
跟踪评级报告
队规模，增开航线和加大航班密度。2017 年，公司共投入可用座公里
225,996 百万座公里，载运旅客 1.11 亿人次。
2016 年 11 月 29 日，公司与东航产业投资有限公司(以下简称为“东
航产投”）签署《东航物流股权转让协议》，截至 2017 年 2 月 8 日，公
司已将持有的东航物流 100%股权转让给东航产投，并完成工商变更登
记手续。公司未来将专注航空客运业务，提升航空客运主业运营管理
能力。
表4 2015～2017 年公司主要经营指标情况
项目 2017 年 2016 年 2015 年
客运业务
可用座公里（亿座公里） 2,259.96 2,062.49 1,817.93
载运旅客人次（万人次） 11,081.14 10,174.16 9,378.00
客座率（%） 81.06 81.23 80.50
客机（架） 637 572 526
货邮运业务
可用货邮吨公里（百万吨公里） 7,057.28 9,439.85 8,841.67
货邮载运量（千吨） 933.33 1,395.01 1,399.42
货邮载运率（%） 37.73 51.64 55.02
货机数目（架） 0 9 9
数据来源：根据公司提供资料整理
截至 2017 年末，公司通过与天合联盟伙伴航线网络对接，航线网
络通达 174 个国家的 1,074 个目的地。综合分析，2017 年，公司客运
能力进一步增强，客运量稳步增长，未来公司将不再承担货运业务。
预计未来 1～2 年，公司将继续提高客运能力，同时通过调整机队结构
控制货邮运输成本支出。
2017 年，公司继续扩大机队规模，未来将继续购买飞机、发动机
及航材，并逐步淘汰老旧型号以精简机型，仍存在一定的资本支出压
力
公司继续扩大机队规模并逐步实现机队结构的优化升级，2017 年，
公司全年共引进 73 架飞机，退出 18 架飞机。随着 B737-8MAX 飞机的
引进和 B767 飞机的陆续退出，公司机队机龄将在未来几年内保持年轻
化。截至 2017 年末，公司的机队规模达到 637 架，其中客机 627 架，
托管公务机 10 架，同比减少 5 架，另公司于 2017 年 2 月完成向东航
产投转让东航物流 100%股权，今后公司机队将不再保有 9 架货机，平
均机龄 5.5 年，机队机龄是三大航中年轻化程度最高。
9
跟踪评级报告
表5 截至 2017 年末公司自有飞机结构情况（单位：架）
项目 飞机数量 平均机龄（年） 日利用率（小时）
B777-300ER 20 1.9 14.12
B767 系列 4 19.5 7.34
A330 系列 58 6.0 11.78
A320 系列 291 6.1 9.65
B737 系列 254 4.8 8.93
合计 627 5.5 -
数据来源：根据公开资料整理
2017 年，公司新增飞行员共 573 人，其中新增机长 327 人，新增
副驾驶 206 人，截至 2017 年末，公司共有飞行员 7,332 人；机长年均
飞行 867 小时，副驾驶年均飞行 789 小时。
表6 2018～2020 年公司飞机引进及退出计划（单位：架）
项目 2018 年 2019 年 2020 年
引进计划
A320 系列 16 25 30
A330 系列 8 - -
A350 系列 2 5 4
B737 系列 37 26 24
B777 系列 - - -
B787 系列 4 6 3
小计 67 62 61
退出计划
小计 15 - 10
净增数 52 62 51
数据来源：根据公司提供资料整理
随着经营规模的扩大，公司未来计划继续引进飞机，2018～2020
年，公司计划购买交付飞机分别为 67 架、62 架和 61 架，全部为客机。
根据已确认订单，公司在 2021 年及以后年度计划引进 15 架飞机，退
出 11 架飞机。
2017 年 2 月 28 日，国家发改委核准批复北京新机场东航基地项目，
北京新机场东航基地将建设在永定河北岸，北京市大兴区榆垡镇、礼
贤镇和河北省廊坊市广阳区之间，项目估算总投资为 132.00 亿元，其
中项目资本金为 39.60 亿元，设施建设规模 116.98 万平方米，北京新
机场东航基地的建设将使公司未来资金支出面临较大压力。
综合分析，为进一步提高市场竞争力，公司在飞机资产的购置方
面投入力度较大。预计未来 1～2 年，公司在飞机、发动机及航材方面
的资本支出仍将保持较大规模，存在一定的资本支出压力。
10
跟踪评级报告
公司发展继续得到中央政府和各地方政府通过航空枢纽港建设补
贴、节能减排专项资金及航线补贴等方式的大力支持，为公司利润作
出较大贡献
航空运输业是交通运输业最主要的行业之一，是国家实现经济发
展的重要保障行业。2017 年，公司继续得到中央及各地方政府在财政
补贴等方面的大力支持获得的政府各类补贴收入总计 49.41 亿元，同
比增长 4.10 亿元。其中，合作航线收入为 41.80 亿元，同比增加 5.84
亿元，增幅较大，其他补贴收入同比下降较大，主要系税收返还大幅
减少。
表7 2015～2017 年公司政府补贴收入情况（单位：亿元）
项目 2017 年 2016 年 2015 年
合作航线收入及航线补贴 41.80 35.96 33.44
航空枢纽港建设补贴 4.16 1.44 1.00
节能减排专项资金 0.01 0.18 0.79
其他 1.65 7.73 6.08
总计 49.41 45.31 41.31
数据来源：根据公司提供资料整理
预计未来 1～2 年，随着业务规模的不断扩大，公司将继续得到中
央和地方政府的大力支持。
公司治理与管理
东方航空是由东航集团于 1995 年 4 月发起设立的股份有限公司，
于 1997 年分别在香港、纽约和上海挂牌上市，是中国民航业第一家上
市公司。截至 2017 年末，公司总股本为 144.67 亿元人民币，东航集
团直接拥有东方航空 35.06%的股权，间接持股 23.31%，为公司第一大
股东，实际控制人为国务院国资委。公司按照《公司法》、《证券法》
和中国证监会发布的《上市公司治理准则》等规范性文件要求及香港
证券监管规则要求，建立了较为完善的公司治理结构和机制，公司权
力机构、决策机构、监督机构及经营管理层之间权责明确。公司与控
股股东在人员、资产、财务、机构和业务方面做到“五分开”，公司董
事会、监事会和内部机构独立、合法运作。
公司是国务院国资委持有的大型国有股份有限公司，在上海、香
港及美国三地上市，资信状况良好，与各大商业银行均建立了长期稳
定的信贷业务关系，具有极强的融资能力以及抗风险能力。公司近年
来资产规模不断扩大，在航空运输市场占有率始终保持在很高的水平，
得到了中央及地方政府的大力支持，未来具有较大的成长空间和良好
的发展前景。
2017 年公司转让东航物流股权，逐步退出货运运输业务，整合优
质资源，向市场提供更具竞争力的综合差旅服务，从而进一步提升公
11
跟踪评级报告
司竞争力。综合来看，公司抗风险能力极强。
财务分析
公司提供了 2017 年财务报表，安永华明会计师事务所（特殊普通
合伙）对 2017 年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审
计报告。
资产质量
2017 年末，随着购买飞机及发动机的增加，公司资产继续增加，
以固定资产、在建工程为主的非流动资产占比仍然很高
2017 年末，公司资产规模同比继续增长，资产结构仍然主要由非
流动资产构成，在资产总额中占比为 91.96%，同比略有下降。
公司流动资产主要由货币资金、应收账款、其他应收款和存货等
构成。公司货币资金 2017 年末为 45.56 亿元，同比变化较大，主要系
货币资金科目受时点以及满足流动性使用需求影响较大。应收账款主
要为应收机票销售款，截至 2017 年末 92.68%账龄集中在 1 年以内，计
提 0.05%坏账准备。截至 2017 年末，其他应收款规模 46.74 亿元，同
比有所增加，其中主要为应收购买飞机及发动机回扣款、应收出口退
税和航线补贴分别 9.44 亿元、13.87 亿元和 14.50 亿元，其他应收款
1 年以内账龄规模 40.63 亿元，占总额比例为 83.40%；存货主要是航
材消耗件及配套普通器材，规模同比略有下降。
表8 2015～2017 年末公司资产构成情况（单位：亿元、%）
2017 年末 2016 年末 2015 年末
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 46.56 2.05 17.38 0.83 91.15 4.66
应收账款 21.24 0.93 26.30 1.25 28.67 1.46
其他应收款 46.74 2.05 42.13 2.01 48.81 2.49
存货 21.85 0.96 22.48 1.07 20.56 1.05
流动资产 182.93 8.04 158.88 7.56 230.78 11.79
固定资产 1,631.30 71.72 1,507.51 71.77 1,314.30 67.16
在建工程 287.80 12.65 257.55 12.26 229.78 11.74
非流动资产 2,091.71 91.96 1,941.63 92.44 1,726.31 88.21
资产合计 2,274.64 100.00 2,100.51 100.00 1,957.09 100.00
公司非流动资产主要由固定资产和在建工程等构成。截至 2017 年
末，固定资产为 1,631.30 亿元，主要是公司通过购买和融资租赁购进
的飞机及发动机，同比增加 123.79 亿元；在建工程为 287.80 亿元，
主要为购买及改装飞机的预付款。截至 2017 年末，公司固定资产中有
账面价值为 112.07 亿元的飞机及发动机作为长期借款的抵押物；账面
价值为 668.68 亿元的飞机及发动机系以融资租赁方式租入导致所有权
12
跟踪评级报告
受到限制；账面价值为 13.97 亿元的房屋建筑物尚未办妥产权证书，
以上合计 794.72 亿元资产受限，占总资产比重为 34.94%，占净资产比
重为 140.61%。
综合来看，随着公司购买飞机及发动机的增加，公司资产规模继
续增加。预计未来 1～2 年，随着公司经营规模的继续扩大，资产规模
将继续保持增长。
资本结构
2017 年末，公司负债总额同比大幅增加，资产负债率在国有三大
航空公司中高于其他两家水平；公司短期有息负债规模大幅增加，以
美元为主的外币有息债务规模较大，2017 年美元债务同比大幅减少，
汇率的波动仍易对财务成本造成较大影响
2017 年末，公司负债规模持续增加，资产负债率为 75.15%，在国
内三大航空公司中处于较高水平 1。
公司流动负债主要由短期借款、应付账款、一年内到期的非流动
负债组成。2017 年末，公司短期借款为 249.59 亿元，较 2016 年末大
幅增加，主要是债券市场整体利率水平较高，满足公司短期内补充营
运资金需求而增加融资成本较低的短期借款。2017 年末，一年内到期
的非流动负债主要为一年内到期的长期借款、应付债券以及应付融资
租赁款。2017 年以来，公司在公开市场发行多期超短期融资券，随部
分超短期融资券到期，截至 2017 年末为 100.00 亿元。
表9 2015～2017 年末公司负债构成情况（单位：亿元、%）
2017 年末 2016 年末 2015 年末
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
负债总额 1,709.46 100.00 1,599.55 100.00 1,580.58 100.00
流动负债 803.25 46.99 680.79 42.56 743.84 47.06
非流动负债 906.21 53.01 918.76 57.44 836.74 52.94
有息债务总额 1,306.69 76.44 1,177.73 73.63 1,191.11 75.36
短期有息负债 483.31 28.27 352.89 22.06 443.23 28.04
短期借款 249.59 14.60 99.83 6.24 75.37 4.77
一年内到期的非流动负债 153.91 9.00 102.89 6.43 233.18 14.75
其他流动负债 100.00 5.85 170.00 10.63 155.00 9.81
长期有息负债 823.38 48.17 824.84 51.57 747.88 47.32
长期借款 49.24 2.88 106.04 6.63 204.08 12.91
应付债券 197.87 11.58 172.86 10.81 80.90 5.12
长期应付款（融资租赁） 576.27 33.71 545.94 34.13 462.90 29.29
资产负债率 75.15 76.15 80.76
1
2017 年末，中国国际航空股份有限公司、中国南方航空股份有限公司资产负债率分别为 59.73%及 71.53%。
13
跟踪评级报告
公司非流动负债主要由长期借款、应付债券和长期应付款组成。
公司长期借款规模 2017 年末同比有较大幅度下降，主要是公司偿还部
分美元债务。截至 2017 年末，公司应付债券规模为 197.87 亿元，主
要是公司于 2017 年发行 5.00 亿元新加坡元公司债券。公司长期应付
款同比继续增加，主要为公司引进飞机的应付融资租赁款。
公司债务以有息负债为主，截至 2017 年末，公司有息债务总额为
1,306.69 亿元，其中短期有息债务 483.31 亿元，较 2016 年末同比增
幅加大，由于市场资金利率上升，公司增加部分低利率的短期债务。
公司有息负债中美元有息债务有所下降，但规模仍然较大，截至 2017
年末，美元债务占公司有息债务比重降至 28.17%。
2
表 10 2015～2017 年末公司有息负债币种结构情况 （单位：亿元、%）
2017 年末 2016 年末 2015 年末
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
外币债务 467.89 38.81 599.80 50.93 893.45 75.01
其中：美元 368.09 28.17 528.66 44.89 872.85 73.28
人民币债务 838.80 64.19 577.93 49.07 297.66 24.99
合计 1,306.69 100.00 1,177.73 100.00 1,191.11 100.00
截至 2017 年末，公司所有者权益为 565.18 亿元，同比有所增加，
主要系未分配利润的综合收益增加。其中，资本公积为 267.60 亿元，
未分配利润为 138.79 亿元，同比增加 54.31 亿元。
截至 2017 年末，公司无对外担保。
预计未来 1～2 年，随着公司机队规模的不断扩大和对飞机机型的
更新，公司融资需求仍会进一步加大，未来仍将保持较大的债务规模。
盈利能力
2017 年，公司营业收入继续增加，政府补贴收入仍然是利润总额
的有力补充；财务费用受汇兑损益影响同比大幅减少
2017 年，随着机队规模的增加及航线的开拓，公司营业收入保持
稳定增加，全年实现营业收入 1,017.21 亿元；同期，受航油成本同比
增加影响，公司毛利率同比下降 4.97 个百分比至 11.24%。
公司财务费用对人民币兑美元汇率以及美元利息变动的敏感度仍
然很高，汇兑损失的大幅增加影响公司盈利能力的进一步提高。2017
年，公司财务费用仅为 12.61 亿元，同比减少 51.32 亿元，主要系公
司 2017 年实现汇兑收益 20.01 亿元，而 2016 年汇兑损失 35.43 亿元。
近年来，各地方政府立足地方经济发展需求，加大航线补贴以激
励航空公司增加运力投入并积极开拓新航线。2017 年，公司实现各项
补贴合计 49.41 亿元，补贴收入是公司利润的主要来源。同期，公司
营业利润同比大幅增加，主要系补贴收入科目入账调整所致，根据《企
2
公司 2015～2017 年末外币有息债务换算均采用当期期末汇率。
14
跟踪评级报告
业会计准则》第 16 号政府补助(财会【2017】15 号要求，与企业日常
活动相关的政府补助由在“营业外收入”中列报改为在“其他收益”
中列报。
表 11 2015～2017 年公司收入及盈利情况（单位：亿元、%）
项目 2017 年 2016 年 2015 年
营业收入 1,017.21 985.60 938.84
营业成本 902.85 825.87 771.46
期间费用/营业收入 9.99 15.33 17.38
期间费用 101.57 151.05 163.19
其中：销售费用 57.53 56.93 61.36
管理费用 31.43 30.19 29.14
财务费用 12.61 63.93 72.69
营业利润 72.46 9.26 2.18
营业外收支净额 13.74 55.81 54.53
利润总额 86.20 65.07 56.71
总资产报酬率 5.19 4.40 4.02
净资产收益率 12.07 9.91 13.40
总体来看，2017 年，公司实现利润总额 86.20 亿元，同比大幅增
加，政府补贴收入仍然是公司利润总额的有力补充；汇兑损益对公司
整体利润水平具有较大影响，且可预测性较低。
现金流
2017 年，公司经营性净现金流受航油成本增加有所见，对利息的
保障能力有一定下降，但现金回笼水平仍较高；投资性净现金流流出
规模仍然较大
2017 年，公司经营性净现金流为 195.72 亿元，由于公司航油成本
同比增加 55.05 亿元，经营性净现金流较 2016 年有所下降，经营性净
现金流对利息的保障能力亦有一定程度减弱。
表 12 2015～2017 年公司现金流情况（单位：亿元、%）
项目 2017 年 2016 年 2015 年
经营性净现金流 195.72 248.93 243.25
投资性净现金流 -213.12 -371.80 -278.00
筹资性净现金流 47.08 46.34 110.83
经营性净现金流/流动负债 26.38 34.95 35.90
经营性净现金流/总负债 11.83 15.66 16.65
现金回笼率 106.50 109.59 105.74
经营性净现金流利息保障倍数(倍) 4.92 7.16 7.59
公司投资活动产生的现金流出仍主要是购买飞机等固定资产所支
15
跟踪评级报告
付的资金，2017 年，公司购置飞机等固定资产所支付现金整体规模仍
然较大。同期，公司筹资性净现金流为 47.08 亿元，整体水平持平 2016
年，但 2017 年债务结构由长期向短期转变。
预计未来 1～2 年，随着公司引进飞机数量的增加，公司投资性现
金流出仍将继续保持较大规模。
偿债能力
2017 年以来，公司负债总额继续增加，资产负债率仍较高，受市
场利率上行影响，短期债务规模大幅增加。公司资产流动性较低，以
固定资产和在建工程为主的非流动性资产占比高于 90%。
随着经营规模的不断扩大，公司营业收入保持增长，2017 年受航
油成本增加，毛利率水平有所下降，受益于汇兑收益的实现，公司财
务费用大幅下降，对公司盈利能力提高具有积极作用，但不具有可持
续性。从偿债指标来看，2017 年末，公司流动比率及速动比率分别为
0.23 倍和 0.20 倍，仍处于较低水平。2017 年，公司现金回笼率为
106.50%，较好的现金流表现较大地增加了公司运营资本的流动性。此
外，公司与各大商业银行均建立了长期稳定的信贷业务关系，具有广
泛的融资渠道，截至 2017 年末，公司已签约但尚未使用的银行授信额
度为 594.65 亿元。作为国有三大航空公司之一，公司获得政府多方面
的大力支持，有利于提高公司的偿债能力。综合分析，公司偿债能力
极强。
债务履约情况
根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告，截至 2018
年 4 月 9 日，公司本部未曾发生信贷违约事件；截至本报告出具日，
公司在公开市场发行的各类债务融资工具本息均按时还本付息。
担保分析
东航集团为“12 东航 01”、“16 东航 01”和“16 东航 02”提供的
全额无条件不可撤销连带责任保证担保仍具有一定的增信作用
东航集团前身为东方航空集团公司，由中国民用航空总局以民航
局函字第 864 号文批准设立，于 1997 年 10 月在国家工商行政管理局
登记注册。2002 年 8 月 3 日，国务院以国函【2002】67 号文批准，以
东方航空集团公司为主体，兼并中国西北航空公司，联合云南航空公
司组建成立东航集团。东航集团出资人为国务院国资委。2013 年 5 月
21 日，国务院国资委及财政部下发财企【2013】99 号文件，拨款 20
亿元作增加国家资本金处理，2017 年 12 月 30 日，东航集团如期完成
公司制改制并领取新的《营业执照》，由中国东方航空集团公司更名为
中国东方航空集团有限公司，东航集团注册资金变更为 168.00 亿元。
16
跟踪评级报告
东航集团是国务院国资委管理下的三大航空公司之一，经营业务
以公共航空运输、通用航空业务及与航空运输相关产品的生产和销售、
航空器材及设备的维修、航空客货及地面代理、飞机租赁、航空培训
与咨询等航空业务为主，以航空食品、进出口、房地产、金融、票务
旅游票务和制造等业务为辅。截至 2017 年 3 月末，公司纳入合并报表
范围的二级子公司有 14 家，其中有一家上市公司为东方航空，东航集
团持股比例为 56.38%。
2016 年 6 月公司以每股人民币 6.44 元向上海励程信息技术咨询有
限公司、中国航空油料集团公司、中国远洋海运集团有限公司、财通
基金管理有限公司在内的 4 名特定投资者非公开发行人民币普通股新
股，募集资金共计 85.48 亿元。东航集团未来将继续致力于打造具有
国际竞争力的世界航空公司，实现客运从传统承运人向现代服务集成
商转型、货运从传统货物承运人向现代物流集成商转变。东航集团是
国务院国资委持有的大型国有公司，在航空运输市场占有率始终保持
在很高的水平，资信状况良好，与各大商业银行均建立了长期稳定的
信贷业务关系，具有极强的融资能力，其发展得到了中央及地方政府
的大力支持。
截至 2016 年末，东航集团总资产 2,407.14 亿元，总负债 1,841.75
亿元，资产负债率 76.51%。2016 年，东航集团实现营业收入 1,015.97
亿元，其中航空运输收入 892.01 亿元，占营业收入的 87.87%，同期毛
利率为 17.16%，同比下降 0.50 个百分点，主要是受折旧成本增加影响；
利润总额为 75.65 亿元，经营性净现金流 202.41 亿元。
截至 2017 年 9 月末，东航集团总资产 2,641.07 亿元，总负债
1,980.07 亿元，资产负债率为 74.97%。2017 年 1～9 月，东航集团实
现营业收入 877.84 亿元，较 2016 年同期增长 100.22 亿元。
综合来看，东航集团为“12 东航 01”、“16 东航 01”和“16 东航
02”提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保仍具有一定的增信
作用。
结论
2017 年，我国民航业总体发展状况良好，运输量保持稳定增长。
航油价格的回升增加了航空运输业的航油成本压力，受此影响行业毛
利率均有所下降。公司作为我国国有三大航空公司之一，航空运输市
场占有率很高，行业地位显著。随着机队结构的持续优化，公司客运
能力进一步增强，客运量稳步增长，其发展继续得到了中央及地方政
府的大力支持。同时，受航油成本增加影响，公司毛利率有所下降，
受益于汇兑收益的实现，公司利润水平大幅增加。随着机队规模的不
断扩大，公司在未来引进飞机过程中存在较大资本支出压力；有息负
债规模仍较大，未来汇率波动对财务费用仍将产生较大影响，进而影
响公司整体盈利水平。东航集团为“12 东航 01”、“16 东航 01”和“16
17
跟踪评级报告
东航 02”提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保仍具有一定的
增信作用。预计未来 1～2 年，公司在航空运输行业的地位不会改变，
经营规模将持续扩大，带动营业收入继续增长。
综合分析，大公对东方航空“12 东航 01”、“16 东航 01”、“16 东
航 02”、16 东航股 MTN001”、16 东航股 MTN002”和“16 东航股 MTN003”
信用等级维持 AAA，主体信用等级维持 AAA，评级展望维持稳定。
18
跟踪评级报告
附件 1 截至 2017 年末中国东方航空股份有限公司股权结构图
35.06%
（A 股）
国务院国有资产 100% 中国东方航空集团有限公司
监督管理委员会
3.16%
100%
（A 股） 中
国
100% 东航金控有限责任公司 东
方
航
100% 空
18.15% 股
（H 股） 份
东航国际控股（香港）有限 有
限
公司 公
司
43.63%
直接控股 其他
间接控股
19
跟踪评级报告
附件 2 截至 2017 年末中国东方航空股份有限公司组织结构图
中国东方航空股份有限公司
战略委员会 股东大会
监事会
审计委员会 董
秘
董事会 董事会秘书 室
提名委员会
公司管理层
薪酬与考核委员
飞
人 财 规 服 安 运 行 采
审 办 力 务 划 法 务 全 行 技 保
计 购
公 资 会 发 律 管 监 管 术 卫 中
部 室 源 计 展 部 理 察 理 管 部 心
部 部 部 部 部 部 理
部
20
跟踪评级报告
附件 3 中国东方航空股份有限公司主要财务指标
单位：万元
年份 2017 年 2016 年 2015 年
资产类
货币资金 465,600 173,800 911,500
应收账款 212,400 263,000 286,700
其他应收款 467,400 421,300 488,100
存货 218,500 224,800 205,600
流动资产合计 1,829,300 1,588,800 2,307,800
固定资产 16,313,000 15,075,100 13,143,000
在建工程 2,878,000 2,575,500 2,297,800
无形资产 204,300 241,800 234,600
非流动资产合计 20,917,100 19,416,300 17,263,100
总资产合计 22,746,400 21,005,100 19,570,900
占资产总额比（%）
货币资金 2.05 0.83 4.66
应收账款 0.93 1.25 1.46
其他应收款 2.05 2.01 2.49
存货 0.96 1.07 1.05
流动资产合计 8.04 7.56 11.79
固定资产 71.72 71.77 67.16
在建工程 12.65 12.26 11.74
无形资产 0.90 1.15 1.20
非流动资产合计 91.96 92.44 88.21
负债类
短期借款 2,495,900 998,300 753,700
应付账款 1,103,600 1,081,100 981,000
其他应付款 285,500 345,500 406,500
一年内到期的非流动负债 1,539,100 1,028,900 2,331,800
流动负债合计 8,032,500 6,807,900 7,438,400
长期借款 492,400 1,060,400 2,040,800
长期应付款 6,074,600 5,851,400 5,003,600
应付债券 1,978,700 1,728,600 809,000
非流动负债合计 9,062,100 9,187,600 8,367,400
总负债合计 17,094,600 15,995,500 15,805,800
占负债总额比（%）
短期借款 14.60 6.24 4.77
应付账款 6.46 6.76 6.21
21
跟踪评级报告
附件 3 中国东方航空股份有限公司主要财务指标（续表 1）
单位：万元
年份 2017 年 2016 年 2015 年
其他应付款 1.67 2.16 2.57
一年内到期的非流动负债 9.00 6.43 14.75
流动负债合计 46.99 42.56 47.06
长期借款 2.88 6.63 12.91
长期应付款 35.54 36.58 31.66
应付债券 11.58 10.81 5.12
非流动负债合计 53.01 57.44 52.94
权益类
股本 1,446,700 1,446,700 1,314,000
资本公积 2,676,000 2,676,000 1,954,700
归属于母公司股东权益合计 5,310,600 4,718,600 3,513,700
少数股东权益 341,200 291,000 251,400
股东权益合计 5,651,800 5,009,600 3,765,100
损益类
营业收入 10,172,100 9,856,000 9,384,400
营业成本 9,028,500 8,258,700 7,714,600
销售费用 575,300 569,300 613,600
管理费用 314,300 301,900 291,400
财务费用 126,100 639,300 726,900
营业利润 724,600 92,600 21,800
营业外收支净额 137,400 558,100 545,300
利润总额 862,000 650,700 567,100
净利润 682,000 496,500 504,700
归属于母公司所有者的净利润 635,200 450,800 454,100
占营业收入比（%）
营业成本 88.76 83.79 82.21
销售费用 5.66 5.78 6.54
管理费用 3.09 3.06 3.11
财务费用 1.24 6.49 7.75
营业利润 7.12 0.94 0.23
营业外收支净额 1.35 5.66 5.81
利润总额 8.47 6.60 6.04
净利润 6.70 5.04 5.38
归属于母公司所有者的净利润 6.24 4.57 4.84
22
跟踪评级报告
附件 3 中国东方航空股份有限公司主要财务指标（续表 2）
单位：万元
年份 2017 年 2016 年 2015 年
现金流类
经营活动产生的现金流量净额 1,957,200 2,489,300 2,432,500
投资活动产生的现金流量净额 -2,131,200 -3,718,000 -2,780,000
筹资活动产生的现金流量净额 470,800 463,400 1,108,300
财务指标
EBIT 1,180,400 923,600 786,000
EBITDA 2,575,100 2,176,300 1,871,100
总有息负债 13,066,900 11,777,300 11,911,100
毛利率（%） 11.24 16.21 17.79
营业利润率（%） 7.12 0.94 0.23
总资产报酬率（%） 5.19 4.40 4.02
净资产收益率（%） 12.07 9.91 13.40
资产负债率（%） 75.15 76.15 80.76
债务资本比率（%） 69.81 70.16 75.98
长期资产适合率（%） 70.34 73.12 70.28
流动比率（倍） 0.23 0.23 0.31
速动比率（倍） 0.20 0.20 0.28
保守速动比率（倍） 0.06 0.03 0.12
存货周转天数（天） 8.84 9.38 10.07
应收账款周转天数（天） 8.41 10.04 12.91
经营性现金净流/流动负债（%） 26.38 34.95 35.90
经营性现金净流/总负债（%） 11.83 15.66 16.65
经营现金流利息保障倍数（倍） 4.92 7.16 7.59
EBIT 利息保障倍数（倍） 2.97 2.66 2.45
EBITDA 利息保障倍数（倍） 6.47 6.26 5.84
现金比率（%） 5.80 2.55 12.25
现金回笼率（%） 106.50 109.59 105.74
担保比率（%） 0.00 0.00 0.00
23
跟踪评级报告
附件 4 中国东方航空集团有限公司主要财务指标
单位：万元
2017 年 9 月
年份 2016 年 2015 年 2014 年
(未经审计)
资产类
货币资金 1,036,924 1,041,039 1,360,488 563,410
应收账款 602,478 313,083 330,485 439,148
其他应收款 992,529 454,614 567,710 392,704
存货 893,728 809,397 629,946 624,705
流动资产合计 4,779,968 3,718,040 3,566,573 2,904,090
长期股权投资 409,554 417,464 321,557 274,895
固定资产 16,404,920 15,262,208 13,319,446 10,936,066
在建工程 2,789,914 2,579,008 2,311,154 2,239,904
无形资产 275,370 274,112 268,513 278,678
非流动资产合计 21,630,725 20,353,337 17,915,544 15,014,937
资产总计 26,410,693 24,071,377 21,482,117 17,919,027
占资产总额比（%）
货币资金 3.93 4.32 6.33 3.14
应收账款 2.28 1.30 1.54 2.45
其他应收款 3.76 1.89 2.64 2.19
存货 3.38 3.36 2.93 3.49
流动资产合计 18.10 15.45 16.60 16.21
长期股权投资 1.55 1.73 1.50 1.53
固定资产 62.11 63.40 62.00 61.03
在建工程 10.56 10.71 10.76 12.50
无形资产 1.04 1.14 1.25 1.56
非流动资产合计 81.90 84.55 83.40 83.79
负债类
短期借款 3,544,600 998,300 753,700 1,445,650
应付账款 2,006,820 1,557,126 1,297,545 1,176,031
预收款项 1,043,206 288,980 170,825 133,073
其他应付款 585,775 679,847 547,571 423,158
一年内到期的非流动负债 1,227,696 1,219,674 2,685,335 1,724,049
其他流动负债 1,006,921 2,890,262 2,616,054 1,247,225
流动负债合计 10,409,864 8,668,302 9,038,168 6,957,060
长期借款 2,720,954 2,014,823 2,923,043 2,707,692
应付债券 1,729,600 1,878,600 809,000 1,028,500
非流动负债合计 9,390,835 9,749,243 8,651,734 7,947,544
负债合计 19,800,700 18,417,545 17,689,902 14,904,604
24
跟踪评级报告
附件 4 中国东方航空集团有限公司主要财务指标（续表 1）
单位：万元
2017 年 9 月
年份 2016 年 2015 年 2014 年
(未经审计)
占负债总额比（%）
短期借款 17.90 5.42 4.26 9.70
应付账款 10.14 8.45 7.33 7.89
预收款项 5.27 1.57 0.97 0.89
其他应付款 2.96 3.69 3.10 2.84
一年内到期的非流动负债 6.20 6.62 15.18 11.57
其他流动负债 5.09 15.69 14.79 8.37
流动负债合计 52.57 47.07 51.09 46.68
长期借款 13.74 10.94 16.52 18.17
应付债券 8.74 10.20 4.57 6.90
非流动负债合计 47.43 52.93 48.91 53.32
权益类
股本 1,532,420 1,532,420 1,487,632 1,487,632
未分配利润 1,157,065 684,620 422,602 172,924
归属于母公司所有者权益合计 3,852,573 3,278,128 2,178,909 1,819,101
少数股东权益 2,757,420 2,375,704 1,613,306 1,195,322
所有者权益合计 6,609,993 5,653,832 3,792,215 3,014,423
损益类
营业收入 8,740,710 10,150,965 9,684,696 9,454,194
营业成本 7,270,938 8,409,510 7,877,964 8,457,464
销售费用 448,597 587,609 631,673 630,802
管理费用 293,644 393,704 381,703 363,193
财务费用 112,028 670,806 768,272 244,577
投资收益 45,987 90,861 98,954 126,056
营业利润 1,011,953 161,596 80,915 -166,216
利润总额 1,127,213 756,542 624,220 306,080
净利润 826,580 577,973 536,805 218,118
占营业收入比（%）
营业成本 83.18 82.84 81.34 89.46
销售费用 5.13 5.79 6.52 6.67
管理费用 3.36 3.88 3.94 3.84
财务费用 1.28 6.61 7.93 2.59
投资收益 0.53 0.90 1.02 1.33
25
跟踪评级报告
附件 4 中国东方航空集团有限公司主要财务指标（续表 2）
单位：万元
2017 年 9 月
年份 2016 年 2015 年 2014 年
(未经审计)
营业利润 11.58 1.59 0.84 -1.76
利润总额 12.90 7.45 6.45 3.24
净利润 9.46 5.69 5.54 2.31
现金流类
经营活动产生的现金流量净额 412,741 2,024,075 2,588,779 1,370,815
投资活动产生的现金流量净额 -1,957,392 -3,836,088 -3,403,385 -2,344,254
筹资活动产生的现金流量金额 1,509,598 1,419,780 1,644,454 1,126,095
财务指标
EBIT - 1,042,533 857,845 529,953
EBITDA - 2,316,413 1,963,969 1,536,911
总有息负债 - 13,789,200 13,327,500 10,915,792
毛利率（%） 16.82 17.16 18.66 10.54
营业利润率（%） 11.58 1.59 0.84 -1.76
总资产报酬率（%） - 4.33 3.99 2.96
净资产收益率（%） 12.51 10.22 14.16 7.24
资产负债率（%） 74.97 76.51 82.35 83.18
债务资本比率（%） - 70.92 77.85 78.36
长期资产适合率（%） 73.97 75.68 69.46 73.01
流动比率（倍） 0.46 0.43 0.39 0.42
速动比率（倍） 0.37 0.34 0.32 0.33
保守速动比率（倍） 0.00 0.12 0.15 0.08
存货周转天数（天） 31.62 30.81 28.67 26.45
应收账款周转天数（天） 14.14 11.41 14.30 16.07
经营性净现金流/流动负债（%） 4.33 22.86 32.37 21.27
经营性净现金流/总负债（%） 2.16 11.21 15.88 10.01
经营性净现金流利息保障倍数（倍） - 5.57 7.72 4.79
EBIT 利息保障倍数（倍） - 2.87 2.56 1.85
EBITDA 利息保障倍数（倍） - 6.37 5.86 5.37
现金比率（%） - 12.01 15.05 8.10
现金回笼率（%） 126.54 116.12 148.23 129.95
担保比率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00
26
跟踪评级报告
附件 5 各项指标的计算公式
1. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）×100%
2. 营业利润率（%）＝ 营业利润/营业收入×100%
3. 总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100%
4. 净资产收益率（%）＝ 净利润/年末净资产×100%
5. EBIT ＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出
6. EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
7. 资产负债率（%）＝ 负债总额/资产总额×100%
8. 长期资产适合率（%）＝（所有者权益＋非流动负债）/ 非流动资产×100%
9. 债务资本比率（%）＝ 总有息债务/资本化总额×100%
10. 总有息债务 ＝ 短期有息债务＋长期有息债务
11. 短期有息债务 ＝ 短期借款＋应付票据＋其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内到期
的非流动负债＋其他应付款（付息项）
12. 长期有息债务＝ 长期借款＋应付债券＋长期应付款（付息项）
13. 资本化总额 ＝ 总有息债务＋所有者权益
14. 流动比率 ＝ 流动资产/流动负债
15. 速动比率 ＝（流动资产-存货）/流动负债
16. 保守速动比率 ＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/ 流动负债
17. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%
3
18. 存货周转天数 ＝ 360 /（营业成本/年初末平均存货）
4
19. 应收账款周转天数 ＝ 360 /(营业收入/年初末平均应收账款）
20. 现金回笼率（%）＝ 销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
21. EBIT 利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出 ＝ EBIT /（计入财务费用的利息支出＋资
本化利息）
3
前三季度取 270 天。
4
前三季度取 270 天。
27
跟踪评级报告
22. EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支
出＋资本化利息）
23. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝ 经营性现金流量净额/利息支出 ＝ 经营性现金
流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
24. 担保比率（%）＝ 担保余额/所有者权益×100%
25. 经营性净现金流/流动负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负
债）/2]×100%
26. 经营性净现金流/总负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总额）
/2]×100%
28
跟踪评级报告
附件 6 中长期债券及主体信用等级符号和定义
大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同。
AAA 级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 级 ：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A级 ：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 级 ：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B级 ：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 级 ：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C级 ：不能偿还债务。
注：除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
大公评级展望定义：
正面 ：存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。
稳定 ：信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。
负面 ：存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。
29