跟踪评级报告
中国巨石股份有限公司主体与相关债项
2017 年度跟踪评级报告
大公报 SD【2017】074 号
主体信用 跟踪评级观点
跟踪评级结果：AA+ 评级展望：稳定 中国巨石股份有限公司（以下简称“中国巨石”
上次评级结果：AA+ 评级展望：稳定 或“公司”，原名中国玻纤股份有限公司）主要从事
债项信用 玻璃纤维纱及制品的生产和销售。评级结果反映了公
债券 额度 年限 跟踪评 上次评 司玻璃纤维产能仍全球领先，拥有多项具有自主知识
简称 （亿元） （年） 级结果 级结果
产权的高端产品，形成了全球化的生产和销售网络，
12 玻纤债 12 5+2 AA+ AA+
收入和利润水平有所上升等有利因素；同时也反映了
主要财务数据和指标 (人民币亿元)
公司仍面临人工和原材料的成本控制压力，出口市场
项 目 2016 2015 2014
易受进口国贸易、汇率和产业政策影响，有息债务总
总资产 239.32 240.84 193.25
额仍较大，存在一定的短期偿付压力等不利因素。
所有者权益 110.48 97.93 40.94
综合分析，大公对公司“12 玻纤债”信用等级维
营业收入 74.46 70.55 62.68
持 AA+，主体信用等级维持 AA+，评级展望维持稳定。
利润总额 18.26 11.81 6.06
经营性净现金流 31.69 24.30 16.63 有利因素
资产负债率（%） 53.84 59.34 78.82 国家培育新材料行业的发展规划及玻璃纤维行业新
债务资本比率（%） 50.80 55.87 77.22 准入标准的颁布，有利于加强行业内大型企业的主
毛利率（%） 44.72 40.30 35.38 导地位；
总资产报酬率（%） 9.46 7.88 7.12 公司仍是全球主要的玻璃纤维生产商之一，其产能
净资产收益率（%） 13.84 10.07 11.56 居于世界领先地位，规模优势显著；
经营性净现金流 公司拥有多项具有自主知识产权的玻璃纤维高端产
利息保障倍数 7.04 3.36 2.03
（倍）
品，研发实力很强，新产品研发持续性仍较强；
经营性净现金流/ 公司已形成全球化的生产和销售网络，有利于降低
23.32 16.46 10.84
总负债（%） 生产成本、规避贸易壁垒；
2016 年，玻璃纤维市场供需关系趋于改善，公司产
品销量有所上升，加之成本控制得当，使得公司营
业收入和净利润水平同比提高。
不利因素
玻璃纤维行业仍面临人工和原材料的成本控制压
评级小组负责人： 张建国 力；
评级小组成员：胡 悦 霍 霄 2016 年以来，公司出口比重约为 40%左右，进口
联系电话：010-51087768 国的贸易、汇率和产业政策仍对公司经营产生一
客服电话：4008-84-4008
定影响；
传 真：010-84583355
Email ：rating@dagongcredit.com 公司有息债务总额仍较大，短期有息债务占比较高，
存在一定的短期偿付压力。
大公保留对企业及相关债项信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利
跟踪评级报告
大公信用评级报告声明
为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出
具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：
一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关
系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。
二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循
了客观、真实、公正的原则。
三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意
见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。
四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、准
确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。
五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资
建议。
六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，主体信用等级
自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变
化的权利。
七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发
布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。
跟踪评级报告
跟踪评级说明
根据大公承做的中国巨石股份有限公司存续债券信用评级的跟踪
评级安排，大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信
息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级
结论。
发债主体
中国巨石前身为中国化学建材股份有限公司，成立于1998年8月31
1
日，由中国建筑材料集团有限公司 （原名中国新型建筑材料<集团>公
司）、振石控股集团有限公司（原名浙江桐乡振石股份有限公司）、江
苏永联集团公司和中国建材股份有限公司（原名中国建筑材料及设备
进出口公司，以下简称“中国建材”，股票代码：3323）四家公司发起
设立。1999年4月，公司在上海证券交易所上市挂牌，股票简称和代码
为“中国化建（600176）”。2015年2月，公司召开股东大会通过了《关
于变更公司名称及股票简称的议案》、《关于变更公司经营范围的议
案》，并于2015年3月完成了《营业执照》换发手续，公司名称由“中
国玻纤股份有限公司”变更为“中国巨石股份有限公司”，证券简称由
“中国玻纤”变更为“中国巨石”，证券代码不变。公司“12玻纤债”
由中国巨石承继，债券简称和代码不变。2015年12月，公司以20.61元
/股的价格向特定投资者非公开发行股份2.33亿股，共募集资金47.43
亿元（扣除发行费用），公司股本由8.73亿股增至11.06亿股。公司于
2016年5月17日实施完毕2015年度资本公积转增股本方案，以公司2015
年末总股本11.06亿股为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增12
股，合计转增13.27亿股，转增后公司总股本变更为24.32亿股。截至
2016年末，公司股本为24.32亿元，注册资本为24.32亿元，中国建材
持有公司26.97%的股权，仍是公司第一大股东，公司实际控制人是中
国建材集团有限公司(以下简称“中国建材集团”)。
公司主营玻璃纤维纱及制品的生产和销售。2016 年，公司玻璃纤
维纱及制品的设计产能为 132 万吨/年，居国内首位、全球领先。截至
2016 年末，公司拥有 32 家子公司，全部纳入合并报表范围，其中一级
子公司共 3 家，包括巨石集团有限公司（以下简称“巨石集团”）、北
新科技发展有限公司和巨石美国股份有限公司 。
本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示：
1
因“两材重组”事宜（中国中材集团有限公司 100%股权无偿划转进入中国建筑材料集团有限公司），2016 年
11 月 25 日，“中国建筑材料集团有限公司”正式变更为“中国建材集团有限公司”。本次工商变更登记完成后，
中国中材集团有限公司成为中国建材集团有限公司持有 100%股权的子公司，中国建材集团有限公司的出资人仍为
国务院国有资产监督管理委员会。
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跟踪评级报告
表1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况
债券简称 发行额度 发行期限 募集资金用途 进展情况
已全部按募集资金用途
12 玻纤债 12 亿元 2012.10.17～2019.10.17 偿还银行借款
使用
数据来源：根据公司提供资料整理
宏观经济和政策环境
2016年以来我国经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于合理
区间，产业结构更趋优化；短期内我国经济下行压力仍较大，但随着
“十三五”规划和供给侧结构性改革的持续推进，我国经济仍具有保
持中高速增长的潜力
2016年，我国经济整体表现为稳中趋缓、稳中有进、稳中有忧，
产业结构持续优化，主要经济指标仍处于合理区间。根据国家统计局
初步核算数据，2016年，我国实现国内生产总值744,127亿元，同比增
长6.7%，增速同比下降0.2个百分点。其中，2016年第四季度国内生产
总值同比增长6.8%，高于全年增速0.1个百分点，与2015年同期增速持
平。分产业看，第一产业增加值63,671亿元，比上年增长3.3%；第二
产业增加值296,236亿元，比上年增长6.1%；第三产业增加值384,221
亿元，比上年增长7.8%，占国内生产总值的比重为51.6%，比上年提高
1.4个百分点，高于第二产业11.8个百分点，产业结构更趋优化。经济
景气度方面，2017年2月，中国制造业PMI终值为51.6%，较上月回升0.3
个百分点，继续位于临界点之上。总的来看，2016年以来，国民经济
增速有所回落，但主要经济指标仍处于合理区间，运行较为平稳，结
构调整在加快推进，保持稳中有进的态势，产业结构更趋优化。
从国际形势来看，2016年以来，世界经济复苏总体不及预期，世
界银行于2016年6月将2017年世界经济增长预期由3.1%下调至2.4%。世
界经济总体上仍处在危机后的深度调整之中，呈现出一种低增长、低
物价、低利率、不平衡，且振荡加剧的特点。在宏观经济方面，美、
欧、日等发达经济体总需求不足和长期增长率不高现象并存，新兴市
场经济体总体增长率下滑趋势难以得到有效遏制；在金融市场方面，
发达经济体政府债务负担有所好转，但新兴市场经济体和发展中经济
体政府债务负担未见改观，此外，全球非金融企业债务水平进一步升
高，成为全球金融市场中新的风险点。2016年11月9日，特朗普当选美
国总统，其团队所主张的医疗、贸易、金融、外交等方面政策，预示
美国战略收缩力度将加大，继英国脱欧之后，美国大选结果将增加全
球经济的不可预见性和波动性。继2016年12月14日后，美联储于2017
年3月16日再次将联邦基金利率目标区间上调25个基点到0.75%至1.0%
的水平，美元走强的同时大宗商品价格不可避免地承受更大的压力，
同时加大了诸多国家货币汇率的贬值压力。整体而言，世界经济复苏
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跟踪评级报告
存在一定的不稳定性和不确定性。
2015年以来，央行延续之前稳健的货币政策基调，更加注重松紧
适度，适度预调微调。2015年内多次降息、降准，有效压低了短期流
动性价格及社会融资成本。国务院通过出台文件扩大社保基金的投资
范围向市场补充流动性，改善社会融资结构，同时颁布促进互联网金
融、电子商务、小微企业发展的优惠政策，不断改善企业经营所面临
的融资难问题。2015年11月3日，国家发布“十三五”规划建议稿，建
议稿提出了创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，这五大发展
理念将是“十三五”乃至更长时期我国发展思路、发展方向、发展着
力点的集中体现。2016年，央行在继续稳健货币政策的基础上，加强
对供给侧结构性改革中的总需求管理，为结构性改革营造中性适度的
货币金融环境，促进经济科学发展和可持续发展。2017年3月，两会于
北京召开，会议要求贯彻稳中求进工作总基调，坚持以推进供给侧结
构性改革为主线，适度扩大总需求，依靠创新推动新旧动能转换和结
构优化升级，全面深化改革，预计在稳增长的基调下改革将成为2017
年经济工作的一大重点。
总的来看，我国经济正处在调结构、转方式的关键阶段，国内经
济下行的压力仍然较大。同时，我国工业化和城镇化仍处在一个加快
发展的过程之中，“十三五”规划建议稿将创新置于最核心地位，新老
产业交替时期，以“互联网+”为代表的新型产业是大势所趋，新型产
业将会与工业化和城镇化高度融合，创造出新的经济增长动力。供给
侧结构性改革将持续化解过剩产能和房产库存，促进基础设施和房地
产行业的有效投资。从长期来看，我国经济仍具有保持中高速增长的
潜力。
行业及区域经济环境
2016年，玻璃纤维行业整体发展态势良好，但仍面临人工和原材
料的成本控制压力；国家培育新材料行业的发展规划及新行业准入政
策的颁布有利于加强行业内大型企业的主导地位
玻璃纤维是一种无机非金属材料，是以石英砂、氧化铝和叶蜡石
等为原材料，经过粉磨、高温熔化、拉丝、后加工等工序制成，通常
用作复合材料中的增强材料、电绝缘材料和绝热保温材料等，广泛应
用于建筑、电子电器、轨道交通、环保和风力发电等领域。玻璃纤维
行业属于资金、技术密集型行业。2016年，玻璃纤维行业整体呈现缓
中趋稳、稳中向好的态势。
中国玻纤产能在近三年年均复合增长率达到 6.65%，而同期全球产
能年均复合增长率仅为 1.70%，2016 年，受热塑等行业需求的拉动，
玻璃纤维行业产能利用率不断提高，产量保持稳定增长，全行业玻璃
纤维纱产量 362 万吨，同比增长 12.07%。其中，池窑纱产量 340 万吨，
同比增长 11.66%，占玻璃纤维纱总产量的 93.92%，玻璃纤维纱产能结
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跟踪评级报告
构持续优化。2016 年，玻璃纤维行业规模以上企业实现主营业务收入
1,725 亿元，同比增长 6.20%，利润总额 119 亿元，同比增长 9.80%；
2016 年上半年，玻璃纤维增强纱市场供求关系保持适度从紧，产品价
格持续增长，带动行业利润持续攀升，2016 年下半年受风电市场减速
发展影响，增强纱市场回落，但电子纱发展较好，产品价格大幅攀升，
推动了行业利润的增长。
进出口方面，2016 年，玻璃纤维及制品进口数量为 19 万吨，同比
下降 17.30%，进口均价 4,188 美元/吨，同比增长 9.97%，进口数量持
续减少，产品结构持续高端化；出口数量为 131 万吨，同比增长 4.90%，
出口均价 1,572.88 美元/吨，同比下降 4.14%。一方面受美国和欧盟等
发达国家经济回暖影响，另一方面受巴黎气候大会以及《巴黎协议》
的签署，具有环保作用的轻质高强纤维复合材料需求日益增长，由此
带动国际玻璃纤维市场需求的快速增长。
下游行业方面，2016 年，纤维增强复合材料行业规模以上企业实
现主营业务收入约 1,000 亿元，同比增长 8.50%，利润总额 68 亿元，
同比增长 2.30%。全行业纤维增强塑料制品总产量约为 462 万吨，同比
增长 1.20%，其中，热塑性复合材料制品产量为 197 万吨，同比增长
11.39%，其产量占纤维复合材料总产量的比例高达 42.50%，其在风电、
环保、汽车轻量化领域增速较快；受环保、产品质量以及原材料上涨
等因素影响，热固性复合材料制品产量约为 266 万吨，同比下降 5.20%，
其发展相对低迷。
行业竞争格局方面，全球75%左右的产能仍由六家公司占据，国外
主要有欧文斯科宁-维托特克斯公司、PPG工业公司和Johns Manville
公司；国内主要是中国巨石、重庆国际复合材料有限公司（以下简称
“重庆国际”）和泰山玻璃纤维有限公司(以下简称“泰山玻纤”)。国
外生产商的产能扩张基本停止，高端产品市场占有率较高，但是生产
成本较高的劣势依然较为明显。由于2010年以来，欧盟、土耳其和印
度等国纷纷对我国玻璃纤维制造业实施反倾销调查，我国玻璃纤维产
品的竞争优势部分被削弱，但是深加工产品和特种性能的产品价格仍
较为稳定。
成本控制方面，玻璃纤维行业对叶腊石资源依赖较强，初始资金
投入大，1万吨产能大约需要投入资金1.3～1.5亿元，窑炉需要连续作
业，人员成本投入仍较大。同时，天然气和电力是玻璃纤维生产的重
要能源，约占其生产成本的30%左右。目前，我国普通工业用电零售平
均价格维持在0.73元/千瓦时左右；天然气价格维持在2.50～3.20元/
立方米之间。因此，玻璃纤维行业整体上仍然面临一定原材料和能源
的成本控制压力。
产业政策方面，国务院颁布《关于加快培育和发展战略性新兴产
业的决定》、财政部颁布《基本建设贷款中央财政贴息资金管理办法》
等文件，从政策导向、财政补贴、信贷支持多个方面加大对新材料产
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跟踪评级报告
业的扶持力度。此外，为有效遏制玻璃纤维行业低水平重复建设，工
信部颁布实施了新的《玻璃纤维行业准入条件》，从工艺装备、能源消
耗、环境保护等多方面提高行业准入门槛。 2016年，高强玻璃纤维被
列入国家发展和改革委员会发布的《战略性新兴产业重点产品和服务
指导目录（2016版）》，从政策导向、财政补贴、信贷支持多个方面加
大对新材料产业的扶持力度，新材料产业目前已成为国家加快培育和
发展的战略性重点产业。
总体看来，玻璃纤维作为国家鼓励发展的高性能复合材料发展较
快，仍呈现寡头竞争垄断格局。国家对玻纤行业提供多方面扶持政策，
产能结构将进一步优化。
经营与竞争
公司仍以玻璃纤维纱及制品的生产与销售为主营业务；2016 年，
公司营业收入继续保持增长，得益于产品结构调整、量价齐升和成本
控制深化，盈利能力有所提高
玻璃纤维纱及制品仍是公司收入和利润的主要来源，2016年其在
营业收入中的占比为98.09%，其他业务为自制化工、包装材料和废品
等。
表2 2014～2016 年公司营业收入、毛利润及毛利率构成情况（单位：亿元、%）
2016 年 2015 年 2014 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
营业收入 74.46 100.00 70.55 100.00 62.68 100.00
玻璃纤维纱及制品 73.04 98.09 69.11 97.96 61.12 97.51
其他 1.42 1.91 1.44 2.04 1.56 2.49
毛利润 33.30 100.00 28.43 100.00 22.18 100.00
玻璃纤维纱及制品 32.50 97.60 27.75 97.61 21.58 97.33
其他 0.80 2.40 0.68 2.39 0.60 2.67
毛利率 44.72 40.30 35.38
玻璃纤维纱及制品 44.50 40.15 35.32
其他 56.04 47.22 37.96
数据来源：根据公司提供资料整理
2016年以来，受热塑等下游市场回暖影响，一些产品出现结构性、
区域性、季节性的供不应求，玻纤行业供需关系有所改善；同时公司
供应海外客户定制产品，拓宽海外需求，营业收入继续保持增长；得
益于技术创新和新产品开发，高端产品比重逐步增大，公司已在较多
细分领域形成市场影响力，加之继续深化降本增效措施，2016年公司
毛利润和毛利率水平显著提升。当期，公司实现营业收入74.46亿元，
同比增长5.55%，其中玻璃纤维纱及其制品业务的收入为73.04亿元，
同比增长5.68%；毛利润为33.30亿元，同比增长17.13%；毛利率为
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跟踪评级报告
44.72%，同比上升4.42个百分点。
公司在面对国内外经济增速减缓、原材料价格和劳动力成本上升
以及贸易摩擦等多重不利情势下，通过新产品开发获得提高销售价格
的能力，同时落实提高生产效率的成本控制措施，从而达到增收节支
的目标。综合来看，公司的技术优势、生产规模优势和成本控制优势
仍使其具备较强抗经济波动的能力。
公司仍是全球主要的玻璃纤维生产商之一，其产能居于世界领先
地位，规模优势显著；公司拥有多项自主知识产权的高端产品，研发
能力很强，新产品研究持续性较强
公司仍是全球主要的玻璃纤维生产商之一，截至2016年末，公司
玻璃纤维纱及其制品的设计产能为132万吨/年，仍居国内首位、世界
领先，规模优势明显。公司自主研发与建设的年产12万吨无碱玻璃纤
维池窑生产线仍为全球最大单体池窑生产线。公司吨纱能耗处于行业
较低水平，公司已于2007年通过国家环境保护部门的清洁生产审核，
并于2012年12月通过第二轮清洁生产专家组审核，2016年度未发生任
何重大环境问题，各生产基地的排放均100%达标。
公司技术研发团队由多位全球该行业内技术领先的专家及人员组
成，并建有国家级企业技术中心、博士后科研工作站、国家CNAS认证
检测中心、浙江省玻璃纤维研究重点实验室，为公司持续的自主创新
和巩固核心竞争力提供了较强的技术支持。公司已拥有“无碱池窑拉
丝生产线全套技术”、“玻纤废丝池窑拉丝生产技术”等多项国际领先
的自主知识产权技术。2016年，公司研发投入2.55亿元，同比增长
25.86%，当期公司新获得专利授权74项（申请90项），截至2016年末，
公司累计获得专利授权505项，其中发明专利78项（包括8项涉外发明
授权）。
表3 截至 2016 年末公司生产基地及产能情况
生产基地 主要产品 生产线数量 设计产能
桐乡基地 无碱玻璃纤维纱 6条 70 万吨/年
成都基地 无碱玻璃纤维纱 4条 22 万吨/年
九江基地 无碱玻璃纤维纱 3条 17 万吨/年
埃及基地 无碱玻璃纤维纱 2条 16 万吨/年
电子纱 - 4 万吨/年
巨石攀登电子基材有限公司
电子布 - 11,000 万平米/年
资料来源：根据公司提供资料整理
公司研发实力仍很强，同时新产品研发持续性较强，如公司自主
研发的高性能玻璃纤维配方E6、E7系列产品，在行业内仍处于领先地
位，2016年，公司成功推出新产品E8高模量玻璃纤维，E8产品主要应
用于高端复合材料领域，该产品的有利于填补超高模量国际市场空白，
进一步推动大型风力叶片的革新和应用，相比E6、E7产品，E8模量更
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跟踪评级报告
高，抗疲劳性能更好，并能保持优异的电绝缘性能。此外，公司的管
道用纱和高浸渍LFT用纱开发取得良好进展，其将进一步开拓欧美市
场；高性能电子布用处理剂和高性能电子纱用浸润剂开发成功，大幅
提高了公司电子布和电子细纱产品在高端市场的竞争力。
综合来看，公司仍为全球最大的玻璃纤维制造商之一，规模优势
明显。同时，公司依然具有很强的自主研发实力，可针对客户需求提
供定制产品，通过持续的技术创新和产品开发，行业领军地位得到进
一步巩固。
公司通过收购原材料和设备供应商的股权实现了主要原材料和设
备完全自给，并且通过精细化和自动化管理提高生产效率，成本控制
效果显现；通过参股下游企业，不断延伸产业链
玻璃纤维生产的主要成本来源于玻璃原辅料和燃料能源，由于对
铂/铑贵金属、叶腊石料、石灰石和能源的刚性需求，公司采购的议价
能力有限，面临一定的成本控制压力。2013年，公司通过巨石集团收
购桐乡金石贵金属设备有限公司和桐乡磊石微粉有限公司（以下简称
“磊石微粉”）股权，上述两公司已成为公司全资子公司，至此公司有
效控制了铂/铑漏板设备和玻璃原材料的主要供应商，另外仍需大批量
外部采购的均为电力和天然气等公共供应品。
2016年，公司主要生产成本为40.54亿元，同比减少0.82亿元，其
中玻璃原辅料成本为13.97亿元，同比提高26.20%，主要是由于当期玻
璃纤维及其制品对叶腊石和煅烧石灰石的采购需求增加所致；燃气能
源成本为12.19亿元，同比下降2.25亿元，主要是天然气和电力采购价
格同比下降所致。2016年，公司玻璃纤维纱及制品前五大供应商采购
金额合计9.94亿元，占采购总额的23.16%，其中主要是非关联方电力
和天然气等燃料能源的采购。
表4 2014～2016 年公司玻璃纤维纱及制品的主要成本构成情况（单位：亿元、%）
2016 年 2015 年 2014 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
玻璃原辅料 13.97 34.47 11.07 26.77 9.73 24.60
燃料能源 12.19 30.07 14.44 34.91 15.07 38.11
其中：天然气 4.21 10.38 5.62 13.58 5.43 13.74
电力 6.20 15.29 6.94 16.77 7.19 18.17
人工成本及其他 14.38 35.47 15.85 38.32 14.74 37.29
合计 40.54 100.00 41.36 100.00 39.54 100.00
数据来源：根据公司提供资料整理
公司除了加强原材料自给率外，仍积极采用各种提高生产效率的
手段控制成本。具体措施包括：提高窑炉熔化率和拉丝成品率，从而
提升单台炉位产量，降低单位产出消耗；通过提高自动化程度，减少
用工，从而降低人工成本；建立健全以产品生产费用考核制度为核心
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跟踪评级报告
的成本控制管理制度体系，规范操作、提高效率，每月滚动更新工作
目标，并建立严格的考核机制，从而保证增收节支降耗目标的实施。
此外，公司年产60万吨叶腊石微粉生产线项目目前正处于前期筹
备阶段，建设期约两年，总投资为3.36亿元，该项目的投产有利于进
一步提高公司原材料的自给率；2016年，公司收购了主营风机叶片生
产与销售的连云港中复连众复合材料集团有限公司（以下简称“中复
2
连众”）26.52%股权 ，下游产业链得到进一步延伸；巨石集团年产10
万吨不饱和聚酯树脂生产线项目，已于2016年年底开工建设，建设期
约一年，总投资为1.86亿元，“玻纤+树脂”复合材料的生产将有利于
公司产业结构的调整，使公司的产品更加多元化。
综上所述，公司通过控股原材料供应商减少外部采购，同时通过
精细化和自动化管理提高生产效率，并制定了严格的费用控制考核机
制，成本控制效果较为明显；通过收购上下游企业的股权不断延伸产
业链，业务资源整合能力不但增强。
公司已形成全球化的生产和销售网络，由于出口市场占比较大，
产品销售仍易受国外贸易、汇率和产业政策的影响；在开发新产品拓
展新市场同时，公司积极在海外投资建厂，全球化的生产布局有利于
降低生产成本、规避贸易壁垒
公司主要产品已获得挪威船级社（DNV）、英国劳氏船级社（LR）、
德国船级社（GL）、中国船级社（CCS）和美国FDA等多个资格认证，拥
有“巨石”为主商标的商标体系，“巨石”商标已在近40个主要市场国
家和地区获得授权，品牌知名度较高。公司已在14个国家和地区成立
了海外销售公司，在德国设立了独家经销商，已建立起较为成熟的全
球化营销网络。
2016年，一方面受热塑等下游市场回暖影响，一些产品出现结构
性、区域性、季节性的供不应求，玻纤行业供需关系有所改善；另一
方面公司新产品开发和推广顺利，玻璃纤维纱及其制品销量实现了较
好增长，玻璃纤维纱销售价格基本稳定。
表5 2014～2016 年公司主要产品销量及平均价格情况
产品类别 项目 2016 年 2015 年 2014 年
销量（万吨） 111.03 106.23 102.06
玻璃纤维纱
平均销售价格（元/吨） 6,057 6,056 5,574
销量（万吨） 7.62 6.39 5.74
玻璃纤维制品
平均销售价格（元/吨） 7,596 7,474 7,375
数据来源：根据公司提供资料整理
公司产品的内外销比例约为6：4，其中内销产品采取以直销为主，
2
2017 年 1 月 25 日，公司与 WISE-WIN TECHNOLOGY LIMITED（智盛科技有限公司）签订了《国有产权转让合同》，
以 1.57 亿元的价格受让智盛科技有限公司持有的中复连众 0.14 亿元出资额，占注册资本的 5.52%，该转让协议
完成后，公司将持有中复连众 32.04%的股权。
10
跟踪评级报告
经销为辅的销售模式；出口销售中50%左右为直销，其余为经销商销售。
在货款结算方面，内销结算80%采用银行承兑汇票，20%采用现金结算，
并且结算时间控制在3个月以内，外销结算基本采用电汇方式，正常资
金回笼时间控制在3个月以内，如是海外子公司货款回笼则可延长至
4～5个月。
2016 年，公司发挥自主研发优势，为客户开发了定制产品，有效
拓宽了国内外市场需求，出口销售收入为 35.53 亿元，同比增长 5.09%。
同期，内销收入为 37.51 亿元，同比增长 6.26%，销售区域主要涵盖浙
江、江苏和广东等各省市自治区；从销售集中度来看，2016 年公司玻
璃纤维及制品前五大客户的销售金额合计为 9.59 亿元，同比增加 1.06
亿元，前五大客户销售金额占当年营业收入比重为 12.88%，其中公司
关联企业浙江恒石纤维基业有限公司仍是主要客户。总体来看，公司
下游客户集中度不高，有效降低了单一大客户需求波动的不利影响。
表6 2014～2016 年公司玻璃纤维及制品销售区域（单位：亿元、%）
2016 年 2015 年 2014 年
区域
收入 占比 收入 占比 收入 占比
内销 37.51 51.36 35.30 51.08 31.13 50.93
出口 35.53 48.64 33.81 48.92 29.99 49.07
合计 73.04 100.00 69.11 100.00 61.12 100.00
数据来源：根据公司提供资料整理
2016年，公司出口到欧盟、印度和土耳其的产品仍处在反倾销税
的征收期内。其中，2013年，欧盟发起了针对中国的玻璃纤维反补贴
调查及反倾销中期复审，自2014年12月24日至2016年3月，公司被征收
的反倾销及反补贴合计税率为24.80%，到期之后，欧盟委员会进行调
查期为15个月的日落复审，2017年3月7日，欧委会发布裁决披露，拟
继续维持反倾销税，日落复审正式裁决最晚将于2017年上半年披露；
印度商工部于2016年7月6日公布对原产自中国的玻璃纤维产品反倾销
日落复审最终结果，公司被征收的反倾销税率为24.59%，到期日为2021
年 7 月 6 日 ； 2016 年, 公 司 出 口 到 土 耳 其 的 产 品 征 收 的 反 倾 销 税 为
35.75%，到期日为2020年4月17日。2016年，公司出口到印度和土耳其
的金额占营业收入的比重分别为2.55%和3.73%，出口变动对公司影响
相对较小；欧盟地区出口金额占营业收入的比重为9.91%左右，但由于
当地产能供给有限，且税款由国外进口商承担，因此贸易壁垒对公司
出口的影响依然有限。此外，巨石埃及玻璃纤维股份有限公司年产8万
吨无碱玻纤池窑拉丝生产线以及二期年产8万吨玻纤池窑拉丝生产线
已分别于2013年11月和2016年6月投产，该地区向土耳其和欧盟出口的
玻纤产品不征收反倾销和反补贴税，可进一步减轻贸易保护政策对公
司的不利影响。
2016 年，公司继续将毛利率较高的无碱纱（除无碱增强纱外）和
11
跟踪评级报告
电子纱作为发展重点，对桐乡生产基地 36 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产
线（二期工程）进行冷修技改、成都基地 14 万吨池窑拉丝生产线（二
期工程）进行冷修技改，技术改造后公司无碱玻璃纤维和电子纱产能
和生产效率将有所提高。同时，公司在埃及投建的三期年产 4 万吨高
性能玻璃纤维生产线已于 2016 年全面启动，预计将于 2017 年下半年
建成投产；美国年产 8 万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线项目已于当
地时间 2016 年 12 月 8 日顺利奠基，目前进入实质建设阶段。公司积
极推进海外投资建厂的战略，未来公司受制于反倾销税的产品将主要
通过埃及生产基地供应，有效规避了贸易壁垒。
公司治理与管理
公司成立于 1998 年 8 月 31 日，前身为中国化学建材股份有限公
司。截至 2016 年末，公司股本为 24.32 亿元，注册资本为 24.32 亿元，
中国建材持有公司 26.97%的股权，为公司第一大股东，公司实际控制
人是中国建材集团。
公司严格按照《公司法》、《证券法》、《上市公司治理准则》和《上
海证券交易所股票上市规则》及中国证券监督管理委员会和上海证券
交易所的相关要求，不断完善治理结构，公司股东大会、董事会、监
事会规范运作，已形成权责分明、有效制衡、协调运作的法人治理结
构。公司继续加强内部控制建设，对董事、监事、经理层贯彻执行法
律、行政法规，履行诚信和勤勉的义务等方面做了明确的规定；公司
依据法律法规以及上市公司的相关要求健全了管理制度体系，提高了
规范化运作水平。2016 年，高强玻璃纤维被列入国家发展和改革委员
会发布的《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录（2016 版）》，从
政策导向、财政补贴、信贷支持多个方面加大对新材料产业的扶持力
度，新材料产业已成为国家加快培育和发展的战略性重点产业。玻璃
纤维作为政府鼓励发展的高性能复合材料，将在国家政策规划的引导
下进入发展的黄金期。公司作为中国建材发展混合所有制经济首批试
点实施单位之一，未来公司发展将更加强化企业的市场主体地位，遵
循国有资本和非公资本的平等保护和共同发展原则，实现各类股东权
益的最大化。此外，2016 年 5 月，公司玻纤产业智能制造基地正式奠
基，根据浙江省财政厅《关于下达国家 2016 年工业转型升级（中国制
造 2025）支持智能制造综合标准化与新模式应用项目资金的通知》（浙
财企[2016]80 号）文件规定，公司子公司巨石集团年产 36 万吨玻璃
纤维智能制造新模式应用项目被定为智能制造项目，并于 2016 年度收
到财政补助 0.45 亿元作为专项补助资金。
2017年，公司将按照“提质量、拓市场，调结构、促发展，强创
新、抓项目，精管理、降成本，控风险、重环保，强党建、传文化”
的工作思路，狠抓质量提升，全力以赴巩固品牌优势，市场开拓再创
新高；深化结构调整，积极主动释放发展动能，公司战略实质推进；
12
跟踪评级报告
坚持创新驱动，统筹兼顾项目建设，核心优势再上台阶；突出精细管
理，群策群力开展降本增效，综合成本持续下降；强化风险管控，千
方百计确保环保安全，企业运行有效保障；全面加强党建，集中精力
搞好队伍建设，企业文化丰富内涵。继续朝着规模第一、技术先进、
管理精细、队伍优秀、执行有力、业绩优良、高质成长的国际性企业
迈进。
2016年，公司继续面对全球经济复苏缓慢、贸易摩擦加剧、劳动
力成本上涨等困难，公司通过加快营销业务拓展，促进海外市场开拓；
通过海外建厂直接进入当地市场，规避贸易保护主义造成的市场风险；
通过延伸产业链和技术创新，进一步提高生产效率、降低成本。
公司是全球主要的玻璃纤维纱及制品的生产商之一，产能规模全
球领先，规模优势明显。同时，公司研发实力依然很强，已掌握多种
玻璃纤维池窑拉丝的核心技术，通过向上游原材料产业延伸和建立能
源保障体系，加强成本控制力度。公司已形成了全球化的生产和营销
网络，“巨石”商标已获得近40个国家和地区授权，在14个国家和地区
成立了海外销售机构，直销比例日益提高。2016年以来，行业供需关
系逐步改善，公司通过产品创新，拓展了国内外市场，具有很强的产
品议价能力，营业收入和盈利水平同比均显著上升。但工程项目建设
导致资金需求较大以及产品出口销售仍易受国外贸易、汇率和产业政
策的影响，为了缓解资金压力、规避贸易壁垒，公司一方面积极开发
新产品，另一方面在临近需求地投资建厂，满足多样化的市场需求。
未来公司产品种类将继续扩充，生产方式不断优化，盈利水平将有望
提高，公司的抗风险能力很强。
财务分析
公司提供了 2016 年财务报表。天职国际会计师事务所（特殊普通
合伙）对公司 2016 年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见
的审计报告。公司依据财政部 2016 年 12 月 3 日发布的《增值税会计
处理规定》变更了 2016 年度相关会计政策，涉及财务报表中的“税金
及附加”以及“管理费用”科目。
资产质量
2016 年末，公司资产规模同比略有下降，仍以非流动资产为主
2016年以来，公司资产规模有所波动。2015年末，公司通过非公
开发行股票募集到资金48.00亿元，使资产规模同比增长24.62%。2016
年末，公司总资产为239.32亿元，同比下降0.63%，仍以非流动资产为
主，非流动资产占总资产的比重为65.68%。
13
跟踪评级报告
亿元 %
280 143.52 100
157.20
135.14
210 75
140 50
70 25
97.32 82.12
58.11
0 0
2014年末 2015年末 2016年末
非流动资产合计 流动资产合计 非流动资产占比
图1 2014～2016 年末公司资产构成
公司流动资产仍主要包括货币资金、应收票据、其他流动资产、
存货和应收账款等。2016年末，公司流动资产为82.12亿元，同比下降
15.61%，其中，货币资金为18.55亿元，同比下降43.63%，主要是公司
以现金收购中复连众26.52%股权以及投资参股广融达金融租赁有限公
司20.10%股权所致；应收票据为18.41亿元，同比增长27.49%，主要是
本期较多客户选择银行承兑汇票方式结算所致；其他流动资产为15.50
亿元，同比下降9.92%，主要是银行理财产品以及未抵扣增值税和预缴
税费的减少所致；存货为13.85亿元，同比增长11.66%，主要为库存商
品，其占存货总额的比重为71.12%；应收账款为13.32亿元，同比下降
24.33%，已计提坏账准备 1.18亿元，前五名客户应收账款占比为
12.15%。
应收票据
22.42% 应收账款
16.22%
货币资金 存货
22.58% 16.87%
其他 其他流动资
3.04% 产
18.87%
图2 2016 年末公司流动资产构成
公司非流动资产主要包括固定资产、长期股权投资和在建工程等。
2016年末，公司非流动资产为157.20亿元，同比增长9.53%，其中，固
定资产为127.69亿元，同比增长9.74%，主要是新建及技改生产线完工
14
跟踪评级报告
所致，其中铂铑合金漏板为63.32亿元，占全部固定资产的49.59%，其
余占比较大的是机器设备和房屋、建筑物，分别为33.12%和16.68%，
融资租赁租入的机器设备等固定资产为7.21亿元，经营租赁租出的房
屋、建筑物、铂铑合金等固定资产为1.07亿元；长期股权投资为9.93
亿元，同比增加9.23亿元，主要是公司以现金收购中复连众26.52%股
权以及投资参股广融达金融租赁有限公司20.10%股权所致；在建工程
9.44亿元，同比下降45.34%，主要是公司埃及年产8万吨无碱玻璃纤维
池窑拉丝生产线项目（二期）和年产36万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生
产线冷修改造项目（一期工程）完工转入固定资产所致；其余主要非
流动资产科目较2015年末变化不大。
截至2016年末，公司所有权或使用权受到限制的资产共计39.33亿
元，占总资产比重为16.43%，与净资产比重为35.60%，其中受限固定
资产34.33亿元，数额较大，占公司固定资产总额的33.30%，主要是公
司借款用于抵押的固定资产和融资租赁资产；受限应收票据为3.79亿
元，主要是用于开立银行承兑汇票的质押保证；受限货币资金为1.04
亿元，主要是质押和保证金；受限无形资产为0.17亿元，主要是公司
借款用于抵押的无形资产。
从资产的运转效率来看，2016年公司存货周转天数和应收账款周
转天数分别为114.82天和74.77天，同比分别增加11.10天、减少14.72
天，存货周转率略有下降，应收账款周转率有所上升。
总的来看，公司2016年资产规模略有下降，仍以非流动资产为主；
公司受限资产中固定资产数额较大；公司存货周转率略有下降，应收
账款周转率有所上升。
资本结构
2016 年以来，公司负债规模有所下降，仍以流动负债为主；公司
有息债务总额仍较大，短期有息债务占比较高，存在一定的短期偿付
压力
2016年末，公司总负债为128.84亿元，同比下降9.84%，仍以流动
负债为主，其中流动负债占总负债的比重为73.44%，受一年到期长期
借款与应付债券转出影响，公司非流动负债同比下降37.56%。
15
跟踪评级报告
200 亿元 % 100
49.17
54.80 34.22
150 75
100 50
50 88.10 94.62 25
103.14
0 0
2014年末 2015年末 2016年末
非流动负债合计 流动负债合计 流动负债占比
图3 2014～2016 年末公司负债构成
公司流动负债主要包括短期借款、一年内到期非流动负债、其他
流动负债、应付账款和应付票据等。2016年末，公司流动负债94.62亿
元，同比增长7.40%，其中，短期借款为33.52亿元，主要是保证借款
和信用借款，同比下降22.86%，主要是公司偿还短期借款所致；一年
内到期非流动负债为21.20亿元，同比增加17.31亿元，主要是1年内到
3
期的长期借款和1年内到期的应付债券 转入所致；其他流动负债为
4
19.00亿元，为公司发行的超短期融资券 ；应付账款9.23亿元，同比下
降20.40%，主要是设备款和工程款的支付所致；应付票据为7.52亿元，
同比增加3.98亿元，主要是公司开具银行承兑汇票增加所致。
其他流动负债
20.08%
应付票据
应付账款 7.95%
9.76%
一年内到期的
非流动负债
22.40%
短期借款
35.43% 其他
4.38%
图4 2016 年末公司流动负债构成
公司非流动负债仍主要包括长期借款、应付债券和长期应付款等。
2016年末，公司非流动负债为34.22亿元，同比下降37.56%，其中，长
3
转入一年内到期非流动负债项的债券为“14 玻纤 PPN002”和“14 巨石 PPN001”。
4
相关超短期融资券分别为“16 巨石 SCP001”、“16 巨石 SCP002”、“16 巨石 SCP004”和“16 巨石 SCP005”。
16
跟踪评级报告
期借款为15.94亿元，同比下降44.22%，主要是一年到期的长期借款转
出所致，长期借款由抵押借款、保证借款和信用借款构成，保证借款
占比63.43%；应付债券为14.93亿元，由公司发行的“12玻纤债”和“14
巨石MTN001”构成，同比下降31.85%，主要是公司发行的“14玻纤
PPN002”和“14巨石PPN001”转入一年内到期的非流动负债所致；长
期应付款为1.95亿元，同比下降46.55%，主要是公司偿还融资租赁款
所致；其余主要非流动负债科目较2015年末变化不大。
表7 2014～2016 年末公司有息债务构成及其占总负债比重（单位：亿元、%）
项目 2016 年末 2015 年末 2014 年末
短期有息债务 81.25 69.89 90.10
长期有息债务 32.82 54.13 48.67
总有息债务 114.06 124.01 138.77
短期有息债务占总有息债务比重 71.23 56.36 64.93
总有息债务占总负债比重 88.53 86.78 91.11
公司有息债务以长、短期借款为主。由于公司调整产品结构和生
产基地全球化布局的需要，在建工程较多，外部融资需求始终较大；
2016年由于部分债务偿付，总有息债务总额有所下降，但其占总负债
比重仍然较高，达到88.53%。
表8 截至 2016 年末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%）
项目 ≤1 年 （1,2]年 （2,3]年 （3,4]年 （4，5]年 ＞5 年 合计
金额 81.25 3.43 9.81 16.68 2.71 0.19 114.06
占比 71.23 3.01 8.60 14.62 2.38 0.17 100.00
数据来源：根据公司提供资料整理
从有息债务期限结构来看，1 年以内的有息债务金额较高，达到
81.25 亿元，占有息债务总额的 71.23%。从公司未来 1 年内有息债务
到期情况看，2017 年一季度、二季度和四季度有息债务占比较大，以
短期借款为主，公司还款压力较为集中。
表9 截至 2016 年末公司未来一年内到期有息债务期限结构（单位：亿元、%）
短期 应付 其他流动负债（应 一年内到期的
债务期限 合计 占比
借款 票据 付短期债券） 非流动负债
2017 年第一季度 7.57 6.31 6.00 0.00 19.88 24.46
2017 年第二季度 13.25 1.22 9.00 4.27 27.74 34.14
2017 年第三季度 5.82 0.00 4.00 3.00 12.82 15.77
2017 年第四季度 6.89 0.00 0.00 13.92 20.81 25.63
合计 33.53 7.52 19.00 21.20 81.25 100.00
数据来源：根据公司提供资料整理
2016年末，公司所有者权益为110.48亿元，同比增长12.81%，其
17
跟踪评级报告
中，股本为24.32亿元，同比增加13.27亿元，资本公积为44.62亿元，
同比减少13.27亿元，主要是公司以2015年末总股本11.06亿股为基数，
向全体股东每10股转增12股，共转增13.27亿股所致；未分配利润为
37.53亿元，同比增长44.51%，主要是净利润转入15.21亿元以及公司
以2015年末11.06亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.12元
（含税），共分配股利总额3.45亿元所致。
2016年末，公司资产负债率为53.84%，同比有所下降；从短期偿
债指标来看，流动比率和速动比率同比有所下降，资产流动性有所下
降，一方面是2015年12月公司向特定对象非公开发行股份合计收到
47.43亿元（扣除发行费用后）使得2015年末货币资金数额较大，另一
方面是1年内到期的长期借款和应付债券转入导致2016年末流动负债
增加所致。
表 10 2014～2016 年末公司财务比率指标（单位：%、倍）
指标 2016 年末 2015 年末 2014 年末
资产负债率 53.84 59.34 78.82
债务资本比率 50.80 55.87 77.22
长期资产适合率 92.05 106.42 66.68
流动比率 0.87 1.10 0.56
速动比率 0.72 0.96 0.45
截至2016年末，公司无对外担保事项。
总的来看，2016年末，公司负债规模有所下降，仍以流动负债为
主；公司有息债务总额仍较大，短期有息债务较多，存在一定的短期
偿付压力。
盈利能力
2016 年，受热塑等下游市场回暖以及公司通过开发新型产品拓宽
国内外市场需求影响，玻璃纤维及制品销量同比提高，加之成本控制
得当，使得营业收入和净利润水平同比有所上升
2016年，公司营业收入为74.46亿元，同比增长5.55%，主要是玻
璃纤维及制品销量同比增长所致；毛利率为44.72%，同比提高4.42个
百分点，主要是公司市场供求关系进一步改善、公司开发新型产品以
拓宽市场需求以及成本控制得当所致。
18
跟踪评级报告
80 亿元 74.46 % 50
70.55
62.68
40
60
30
40
20
20 18.26
6.06 11.81 10
0 0
2014年 2015年 2016年
营业收入 利润总额 毛利率 营业利润率
图5 2014～2016 年公司收入及盈利情况
在费用控制方面，2016年公司期间费用为14.88亿元，同比下降
6.52%，其中销售费用为2.95亿元，同比增长5.09%，主要是运输费用
增加所致；管理费用为6.56亿元，同比增长15.11%，主要是技术开发
费用增加所致；财务费用为5.36亿元，同比下降27.57%，主要是公司
偿还部分借款导致利息支出减少所致，其中，汇兑损失1.73亿元，同
比增加1.26亿元，主要是埃及本位币贬值导致汇兑损失增加所致。2016
年，公司三项费用合计占营业收入的比重为19.98%，期间费用率同比
有所下降，但是期间费用对经营成果的占用仍然较大。
表 11 2014～2016 年公司期间费用及其占营业收入的比重情况（单位：亿元、%）
项目 2016 年 2015 年 2014 年
销售费用 2.95 2.81 2.01
管理费用 6.56 5.70 5.71
财务费用 5.36 7.41 7.82
期间费用/营业收入 19.98 22.56 24.79
2016年，公司营业利润为17.46亿元，同比增加6.08亿元；营业外
收支净额为0.80亿元，同比增加0.37亿元，主要是公司支付7.87亿元
现金收购中复连众26.52%股权，中复连众在2016年12月31日的可辨认
公允价值为8.26亿元，其差异部分0.39亿元计入营业外收入所致；在
当期收入和毛利率增长、费用率降低的带动下，公司利润总额和净利
润均相应增长，利润总额和净利润分别为18.26亿元和15.29亿元，增
幅分别为54.61%和54.96%。2016年，公司总资产报酬率和净资产收益
率同比分别为9.46%和13.84%，受公司玻璃纤维及其制品销售的量价齐
升影响，二者同比分别提高1.58个和3.76个百分点。
总的来看，2016年，公司产品销量有所增加，使得收入上升；同
时较为有效的成本控制使得公司利润大幅增加。
19
跟踪评级报告
现金流
2016 年，公司经营性净现金流继续保持增长，对债务和利息的保
障程度亦相应提升
2016年，公司经营性净现金流为31.69亿元，同比增长30.44%，主
要是公司购买商品、接受劳务支付的现金减少所致；投资性净现金流
为-24.94亿元，仍然保持净流出，主要是公司支付7.87亿元现金收购
中复连众26.52%股权以及购置固定资产、无形资产所致；筹资性净现
金流为-16.61亿元，由2015年的净流入转为净流出，主要是2015年公
司通过股权融资和债务融资获得的现金流入较大所致。2016年，公司
现金回笼率为85.53%，同比下降5.32个百分点。
亿元
40 31.69
30 24.30
16.63 18.67
20
10
0
-10
-20 -14.65 -10.04
-16.61
-30 -23.93 -24.94
2014年 2015年 2016年
经营性净现金流 投资性净现金流 筹资性净现金流
图6 2014～2016 年公司现金流情况
2016年，公司经营性净现金流对债务的保障能力以及EBIT、EBITDA
利息保障倍数同比均有所上升。
表 12 2014～2016 年公司部分偿债指标情况（单位：%、倍）
项目 2016 年 2015 年 2014 年
经营性净现金流/流动负债 34.69 25.41 16.96
经营性净现金流/总负债 23.32 16.46 10.84
经营性净现金流利息保障倍数 7.04 3.36 2.03
EBIT 利息保障倍数 5.02 2.62 1.68
EBITDA 利息保障倍数 7.22 3.91 2.64
截至2016年末，公司主要在建工程项目预计总投资金额为39.51亿
元，未来公司重点项目是埃及的生产线建设项目，根据项目投资计划，
尚有约16.73亿元的资金需求。此外，公司于2017年一季度开工建设美
国年产8万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线项目，该项目总投资20.53
亿元，预计2018年底前完成，公司未来资金需求较大。
20
跟踪评级报告
表 13 截至 2016 年末公司主要在建工程情况（单位：亿元）
项目 项目 截至 2016 年 2017 年
项目名称
总投资 起止年限 末累计投资 预计资金投入
10 万吨不饱和聚酯树脂生产线改
1.86 2016～2017 年 0.20 1.66
造项目
埃及年产 8 万吨无碱玻璃纤维池窑
11.57 2015～2017 年 10.87 0.70
拉丝生产线项目（二期）
巨石埃及年产 4 万吨玻璃纤维池窑
6.74 2016～2017 年 0.51 6.23
拉丝生产线（三期）
年产 36 万吨玻璃纤维池窑拉丝生
4.94 2016～2017 年 4.92 0.02
产线技改项目（一期）
年产 36 万吨玻璃纤维池窑拉丝生
5.54 2016～2017 年 1.14 4.40
产线技改项目（二期）
巨石成都年产 14 万吨玻璃纤维池
8.86 2015～2016 年 5.14 3.72
窑拉丝生产线技改项目
合计 39.51 - 22.78 16.73
数据来源：根据公司提供资料整理
综上所述，2016 年公司经营性现金流继续保持净流入且显著增加，
经营性现金流对债务保障能力相应提高。
偿债能力
截至 2016 年末，公司负债总额为 128.84 亿元，其中有息债务为
114.06 亿元，同比有所下降，但占总负债的比重仍较高。2016 年末，
公司资产负债率为 53.84%，同比有所下降；公司流动比率和速动比率
分别为 0.87 倍和 0.72 倍，流动资产和速动资产对于流动负债的保障
能力有所下降。2016 年，受供需关系进一步改善以及成本控制影响，
公司收入和利润水平有所上升；公司经营性净现金流继续保持正流入
且显著增加，对利息的保障程度有所提高。
公司作为全球主要的玻璃纤维纱及制品的生产商之一，获得银行
信用的能力很强；同时公司作为上市公司，融资渠道较为多元化。综
合来看，公司的偿债能力很强。
债务履约情况
根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告，截至 2017
年 4 月 17 日，公司本部未曾发生信贷违约事件。截至本报告出具日，
公司本部和子公司巨石集团在公开债券市场发行的债务融资工具均按
时还本付息。
21
跟踪评级报告
结论
公司作为全球主要的玻璃纤维生产商之一，产能仍居于世界领先
地位，继续保持着较高的规模优势。公司研发实力很强，拥有 E6、E7、
E8 等多项自主知识产权的高性能玻璃纤维产品。公司已在全球 14 个国
家和地区建立了生产基地和销售网络，形成了全球化布局。同时，玻
璃纤维作为复合材料的增强材料应用领域广泛，玻璃纤维产业兼有资
金密集、技术密集和劳动力密集型的产业特征，且集中度较高，有利
于大型企业保证盈利水平。预计未来 1～2 年，随着行业需求逐步回暖
以及公司玻璃纤维深加工产品的比例增加，收入水平将持续增长。
综合分析，大公对公司“12 玻纤债”信用等级维持 AA+，主体信
用等级维持 AA+，评级展望维持稳定。
22
跟踪评级报告
附件 1 截至 2016 年末中国巨石股份有限公司股权结构图
国务院国有资产监督管理委员会
100%
中国建材集团有限公司
29.96%
70.04% 100% 100%
北新建材集 中建材集团 中国建筑材料科 中国信达资产管 公众
团有限公司 进出口公司 学院研究总院 理股份有限公司 投资者
27.52% 4.22% 0.02% 12.35% 2.56% 53.33%
振石控股集团
公众投资者 珍成国际有限公司 中国建材股份有限公司
有限公司
3.71%
53.73% 26.97% 15.59%
中国巨石股份有限公司
100% 100%
70%
巨石集团有限公司 北新科技发展有限公司
巨石美国股份有限公司
跟踪评级报告
附件 2 截至 2016 年末中国巨石股份有限公司组织结构图
24
跟踪评级报告
附件 3 中国巨石股份有限公司主要财务指标
单位：万元
年 份 2016 年 2015 年 2014 年
资产类
货币资金 185,465 329,028 120,908
应收票据 184,139 144,438 117,098
应收账款 133,236 176,066 174,671
其他应收款 9,189 11,220 9,391
预付款项 15,632 16,312 20,651
存货 138,528 124,059 118,634
其他流动资产 154,949 172,004 19,720
流动资产合计 821,247 973,162 581,072
长期股权投资 99,330 7,062 7,139
固定资产 1,276,853 1,163,573 1,212,342
在建工程 94,389 172,681 39,573
无形资产 47,945 40,344 40,779
商誉 47,251 47,251 47,251
长期待摊费用 474 526 807
递延所得税资产 5,718 3,764 3,549
非流动资产合计 1,571,960 1,435,201 1,351,440
总资产 2,393,207 2,408,363 1,932,513
占资产总额比（%）
货币资金 7.75 13.66 6.26
应收票据 7.69 6.00 6.06
应收账款 5.57 7.31 9.04
其他应收款 0.38 0.47 0.49
预付款项 0.65 0.68 1.07
存货 5.79 5.15 6.14
其他流动资产 6.47 7.14 1.02
流动资产合计 34.32 40.41 30.07
长期股权投资 4.15 0.29 0.37
固定资产 53.35 48.31 62.73
在建工程 3.94 7.17 2.05
无形资产 2.00 1.68 2.11
商誉 1.97 1.96 2.45
长期待摊费用 0.02 0.02 0.04
递延所得税资产 0.24 0.16 0.18
非流动资产合计 65.68 59.59 69.93
25
跟踪评级报告
附件 3 中国巨石股份有限公司主要财务指标（续表 1）
单位：万元
年 份 2016 年 2015 年 2014 年
负债类
短期借款 335,239 434,574 607,039
应付票据 75,235 35,391 20
应付账款 92,328 115,988 64,349
预收款项 8,083 38,690 26,869
一年内到期的非流动负债 211,982 38,897 213,953
其他流动负债 190,000 190,000 80,000
流动负债合计 946,215 881,006 1,031,410
长期借款 159,396 285,739 239,353
应付债券 149,304 219,072 223,429
长期应付款 19,479 36,440 23,905
非流动负债合计 342,201 548,011 491,715
负债合计 1,288,416 1,429,017 1,523,125
占负债总额比（%）
短期借款 26.02 30.41 39.85
应付票据 5.84 2.48 0.00
应付账款 7.17 8.12 4.22
预收款项 0.63 2.71 1.76
一年内到期的非流动负债 16.45 2.72 14.05
其他流动负债 14.75 13.30 5.25
流动负债合计 73.44 61.65 67.72
长期借款 12.37 20.00 15.71
应付债券 11.59 15.33 14.67
长期应付款 1.51 2.55 1.57
非流动负债合计 26.56 38.35 32.28
权益类
股本 243,216 110,553 87,263
资本公积 446,153 578,805 123,869
盈余公积 29,859 27,853 17,655
未分配利润 375,315 259,710 186,001
归属于母公司所有者权益 1,096,625 971,880 402,033
少数股东权益 8,166 7,466 7,355
所有者权益合计 1,104,791 979,346 409,388
26
跟踪评级报告
附件 3 中国巨石股份有限公司主要财务指标（续表 2）
单位：万元
年 份 2016 年 2015 年 2014 年
损益类
营业收入 744,633 705,479 626,815
营业成本 411,642 421,159 405,033
销售费用 29,548 28,117 20,142
管理费用 65,577 56,967 57,068
财务费用 53,638 74,057 78,179
投资收益 -214 422 -468
营业利润 174,605 113,803 59,008
利润总额 182,607 118,109 60,596
所得税费用 29,735 19,456 13,258
净利润 152,872 98,653 47,338
归属于母公司所有者的净利润 152,104 98,305 47,454
占营业收入比（%）
营业成本 55.28 59.70 64.62
销售费用 3.97 3.99 3.21
管理费用 8.81 8.07 9.10
财务费用 7.20 10.50 12.47
营业利润 23.45 16.13 9.41
投资收益 -0.03 0.06 -0.07
利润总额 24.52 16.74 9.67
净利润 20.53 13.98 7.55
归属于母公司所有者的净利润 20.43 13.93 7.57
现金流类
经营活动产生的现金流量净额 316,908 242,960 166,322
投资活动产生的现金流量净额 -249,380 -239,289 -146,456
筹资活动产生的现金流量净额 -166,123 186,658 -100,427
财务指标
EBIT 226,284 189,740 137,682
EBITDA 325,138 282,390 216,112
总有息负债 1,140,634 1,240,113 1,387,700
27
跟踪评级报告
附件 3 中国巨石股份有限公司主要财务指标（续表 3）
年 份 2016 年 2015 年 2014 年
毛利率（%） 44.72 40.30 35.38
营业利润率（%） 23.45 16.13 9.41
总资产报酬率（%） 9.46 7.88 7.12
净资产收益率（%） 13.84 10.07 11.56
资产负债率（%） 53.84 59.34 78.82
债务资本比率（%） 50.80 55.87 77.22
长期资产适合率（%） 92.05 106.42 66.68
流动比率（倍） 0.87 1.10 0.56
速动比率（倍） 0.72 0.96 0.45
保守速动比率（倍） 0.39 0.54 0.23
存货周转天数（天） 114.82 103.72 125.03
应收账款周转天数（天） 74.77 89.49 92.61
经营性净现金流/流动负债（%） 34.69 25.41 16.96
经营性净现金流/总负债（%） 23.32 16.46 10.84
经营性净现金流利息保障倍数（倍） 7.04 3.36 2.03
EBIT 利息保障倍数（倍） 5.02 2.62 1.68
EBITDA 利息保障倍数（倍） 7.22 3.91 2.64
现金比率（%） 19.60 37.35 11.72
现金回笼率（%） 85.53 90.84 74.14
担保比率（%） 0.00 0.00 0.00
28
跟踪评级报告
附件 4 各项指标的计算公式
1. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100%
2. 营业利润率（%）＝ 营业利润/营业收入×100%
3. 总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100%
4. 净资产收益率（%）＝ 净利润/年末净资产×100%
5. EBIT ＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出
6. EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
7. 资产负债率（%）＝ 负债总额/资产总额×100%
8. 长期资产适合率（%）＝（所有者权益＋非流动负债）/ 非流动资产×100%
9. 债务资本比率（%）＝ 总有息债务/资本化总额×100%
10. 总有息债务 ＝ 短期有息债务＋长期有息债务
11. 短期有息债务 ＝ 短期借款＋应付票据＋其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内到期
的非流动负债＋其他应付款（付息项）
12. 长期有息债务＝ 长期借款＋应付债券＋长期应付款（付息项）
13. 资本化总额 ＝ 总有息债务＋所有者权益
14. 流动比率 ＝ 流动资产/流动负债
15. 速动比率 ＝（流动资产-存货）/ 流动负债
16. 保守速动比率 ＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/ 流动负债
17. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%
18. 存货周转天数＝ 360 /（营业成本/年初末平均存货）
19. 应收账款周转天数＝ 360 /(营业收入/年初末平均应收账款）
20. 现金回笼率（%）＝ 销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
21. EBIT 利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出 ＝ EBIT /（计入财务费用的利息支出＋资
本化利息）
22. EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支
出＋资本化利息）
29
跟踪评级报告
23. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝ 经营性现金流量净额/利息支出 ＝ 经营性现金
流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
24. 担保比率（%）＝ 担保余额/所有者权益×100%
25. 经营性净现金流/流动负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负
债）/2]×100%
26. 经营性净现金流/总负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总额）
/2]×100%
30
跟踪评级报告
附件 5 中长期债券及主体信用等级符号和定义
大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同。
AAA 级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 级 ：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A级 ：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 级 ：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B级 ：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 级 ：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C级 ：不能偿还债务。
注：除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
大公评级展望定义：
正面 ：存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。
稳定 ：信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。
负面 ：存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。
31