信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，
在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 上海大众公用事业（集团）股份有限公司
2018 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
本期债券概况
概 况
表 1：公司债券基本条款
发债主体概况 基本条款
上海大众公用事业（集团）股份有限公司原名 上海大众公用事业（集团）股份有限公司 2018
债券名称
年公开发行公司债券（第一期）
上海浦东大众出租汽车有限公司，成立于 1992 年 1
发行总额 本期债券发行规模不超过人民币 12 亿元。
月 1 日。1993 年 3 月 4 日在上海证券交易所上市， 本期债券分设两个品种，其中品种一为 5 年期固
股票简称“浦东大众”，股票代码“600635”，所属行 定利率债券，在债券存续期第 3 年末附发行人调
债券期限
整票面利率选择权和投资者回售权；品种二为 5
业为公用事业类。2003 年 5 月 19 日，公司更名为 年期固定利率债券。
上海大众公用事业（集团）股份有限公司，股票简 本期债券的票面利率将根据市场询价结果，由发
债券利率 行人与主承销商按照国家有关规定协商一致，在
称“大众公用”，股票代码不变。2016 年 12 月，公 利率询价区间内确定。
司在香港联交所主板上市，股票代码“1635”。截至 本期债券采用单利按年计息，不计复利，每年付
偿还方式 息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的
2017 年 9 月末，公司全部股本为流通股，合计 兑付一起支付。
2,952,434,675 股，其中上市流通 A 股 2,418,791,675 募集资金 本期发行的公司债券的募集资金拟用于偿还公
用途 司债务及补充流动资金。
股，占比 81.93%，香港上市流通 H 股 533,643,000 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
股，占比 18.07%。上海大众企业管理有限公司持有
公司 532,153,859 股股份（其中：495,143,859 股 A 行业分析
股股份、37,010,000 股 H 股股份），A 股和 H 股持 天然气行业
股占公司已发行股份总数的比例为 18.02%，为公司 天然气是贮存于地层较深部的一种富含碳氢
控股股东。公司实际控制人为上海大众企业管理有 化合物的可燃气体，其主要成分为甲烷，是当前三
限公司职工持股会，该职工持股会主要由上海大众 大石化能源之一，主要用于城市燃气、工业燃料、
企业管理有限公司、上海大众公用事业（集团）股 天然气发电和天然气化工。由于天然气热利用效率
份有限公司和上海大众交通股份有限公司的管理 高，燃烧后不含硫氧化物、氮氧化物及一氧化碳等
人员、职工及外派人员组成。 有害物质，因此其污染物排放要低于煤炭、石油。
公司主营业务包括天然气供应、污水处理、城 液化天然气（LNG）系天然气的液态，其体积仅为
市交通、金融创投等。截至 2017 年 9 月 30 日，公 气态时的 1/625，天然气液化后可大幅减少储运空
司纳入合并范围内的子公司 37 家，其中一级子公 间、降低物流成本，同时还具有更为灵便的运输方
司 14 家，二级子公司 23 家。 式和更高的燃烧性能。
截至 2016 年 12 月 31 日，公司总资产 173.55 近年来随着我国国民经济持续快速发展和城
亿元，所有者权益合计 82.51 亿元，资产负债率 乡居民能源消费结构的升级，我国天然气年消费量
52.46%；2016 年，公司实现营业总收入 45.35 亿元， 保持了较快的增长速度，从 2008 年的 813 亿立方
净利润 6.34 亿元，经营活动净现金流 5.95 亿元。 米增至 2016 年的 2,058 亿立方米。然而受“富煤、
截至 2017 年 9 月 30 日，公司总资产 199.49 亿 少油气”的资源格局限制，天然气在我国能源消费
元，所有者权益合计为 83.86 亿元，资产负债率 中占比一直较低，2016 年仅为 6.0%，与国际 24.3%
57.97%；2017 年 1~9 月，公司实现营业总收入 34.04 的平均水平存在较大差距。目前我国天然气消费呈
亿元，净利润 4.38 亿元，经营活动净现金流 4.26 现明显的资源驱动特征，气源是制约我国天然气消
亿元。 费的主要因素，未来随着我国国产天然气产量增
加，天然气消费市场增长空间较大。
天然气开采方面，长庆气区、川渝气区、塔里
木气区及海洋气区四大气区仍是我国主要的天然
气生产基地，此外煤层气、页岩气和煤制气产量的
4 上海大众公用事业（集团）股份有限公司
2018 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
工业化投产将对未来天然气供应形成一定的补充。 较 2014 年增长 4.20%。2016 年，中国 LNG 表观消
就燃气供气来源而言，目前已建成的天然气输气管 费量为 2,050 亿立方米，同比增长 7.30%，但与产
道包括西气东输一线、西气东输二线、川气东送管 能相比，总体需求仍显不足，季节性供需矛盾仍存。
线、中缅管线、陕京一线、陕京二线、忠武线和涩 未来随着我国人口增长和城镇化进程不断加快、以
宁兰管线等，上述输气管道的年输气能力已接近 及 LNG 应用领域扩大，特别是 LNG 汽车产业的快
1,500 亿立方米。 速发展以及水运行业推广应用 LNG，国内 LNG 需
表 2：我国已建成的主要天然气输气管道 求将会持续增加。
设计输气
线路 主气源 主干线途径地区 能力（亿立 行业政策
方米/年） 基于进口天然气价格相对便宜，近年来我国天
新疆、甘肃、宁夏、陕
西气东输 新疆塔里 然气对外依赖度一直较高，2016 年我国天然气进口
西、山西、河南、安徽、 120
一线 木盆地
江苏、上海、浙江 量达到 721 亿立方米，同比增长 17.4%，对外依存
新疆、甘肃、宁夏、陕
西气东输 新疆霍尔 度达到 34.5%。2014 年 2 月，发改委发布了《天然
西、河南、湖北、江西、 300
二线 果斯口岸
湖南、广东、广西 气基础设施建设与运营管理办法》，从政策层面自
新疆、甘肃、宁夏、陕
西气东输 新疆霍尔 上而下为民企参与 LNG 进口打通了渠道。对 LNG
西、河南、湖北、江西、 300
三线 果斯口岸
湖南、广东、福建 进口限制的放开给国内 LNG 上游生产厂商带来一
西气东输
新疆塔里 定冲击，低价进口 LNG 涌入市场可能会使厂商被
二线轮南 新疆、甘肃 120
木盆地
支干线 迫陷入价格战，在市场价格、产品质量、市场渠道
柴达木
涩宁兰 青海、甘肃、宁夏 20 等多方面面临更为激烈的市场竞争；但另一方面，
盆地
塔里木 宁夏、甘肃、陕西、四 LNG 售价降低也将扩大油气价差，有助于 LNG 交
中贵线 150
盆地 川、重庆、贵州
缅甸近海 通用气发展，并带动加气站建设布局。2015 年 2 月，
中缅管线 由中缅边境进入云南省 120
油气田 国家能源局正式印发《油气管网设施公平开放监管
川气东送 四川普光 四川、重庆、湖北、安
120 办法（试行）》（以下简称“管网开放办法”），要求油
管线 气田 徽、浙江、江苏、上海
内蒙古长 陕西、山西、河北、北 气管网设施运营企业在一定的前提下，向新增用户
陕京一线 33
庆气田 京
内蒙古长 陕西、山西、河北、北 开放使用油气管网设施，该政策的出台促进了油气
陕京二线 170
庆气田 京 管网设施公平开放，提高管网设施利用效率，保障
忠武线 四川盆地 重庆、湖北、湖南 30
油气安全稳定供应，规范油气管网设施开放相关市
资料来源：中诚信证评整理
场行为，在目前油气行业纵向一体化的体制下，解
LNG 产能方面，由于我国对天然气的需求持续
决上下游多元化市场主体的开放需求问题。2016 年
增长，使得国内 LNG 产能一直保持高速增长，
8 月，国家发改委公布《天然气管道运输价格管理
2008~2015 年产能的复合增长率达到了 46.70%，而
办法（试行）》和《天然气管道运输定价成本监审
当前产能增速远超需求增速，使得国内 LNG 出现
办法（试行）》，明确按照“准许成本加合理收益”的
了产能过剩趋势。截至 2015 年末，我国 LNG 项目
原则定价，给予投资收益率 8%，而且明确要求经
已投产能达 7,952 万立方米/天，较 2014 年增长 1,458
营天然气管输的企业原则上应将管道运输业务与
万立方米/天，增幅为 22.45%。截至 2016 年 6 月底，
其他业务分离，暂不能实现业务分离的，应当实现
国内投产 LNG 工厂数量达 164 座，LNG 总产能达
管道运输业务财务独立核算。
到 9,130 万方/天，同比增长 24%。
LNG 需求方面，LNG 作为对管道天然气的有
效补充，经过近 10 年的加速发展，已经形成一定
的消费规模。2015 年，中国 LNG 表观消费量（不
包含进口 LNG 气化进管网部分）为 1,933 亿立方米，
5 上海大众公用事业（集团）股份有限公司
2018 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
表 3：近年天然气行业主要政策 三产业增加值 19,362.34 亿元，同比增长 9.5%。第
时间 颁发机构 政策名称 三产业增加值占上海市生产总值的比重达到
《天然气基础设施建设与运营管理
2014.02 国家发改委 70.5%，比上年提高 2.7 个百分点。按常住人口计算
办法》
《油气管网设施公平开放监管办法 的上海市人均生产总值为 11.36 万元。
2015.02 国家能源局
（试行）》
固定资产投资方面，2016 年，上海市完成全社
《天然气管道运输价格管理办法（试
2016.08 国家发改委
行）》 会固定资产投资总额 6,755.88 亿元，比上年增长
《天然气管道运输定价成本监审办
2016.08 国家发改委 6.3%。其中，第三产业投资占全社会固定资产投资
法（试行）》
《明确储气设施相关价格政策的通 总额的比重为 85.4%。
2016.10 国家发改委
知》
图 1：2012~2016 年上海市 GDP 和固定资产投资增长情况
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
总体来看，目前我国大多数地区天然气消费水
平偏低，其中气源仍是制约国内天然气需求的主要
因素。而随着西气东输、川气东送、中缅管线等在
内的国家重点工程建成投产，我国天然气管网逐步
完善，天然气利用水平将进一步提高。不过短期内
仍需关注国内 LNG 过剩趋势显现以及 LNG 进口限
制放开等因素给上游厂商带来的不利影响。
上海市经济及财政实力
资料来源：上海市统计局，中诚信证评整理
上海市是中国第一大城市，四大直辖市之一， 2013 年 8 月，国务院正式批准设立中国（上海）
位于中国大陆海岸线中心的长江入海口，东临东 自由贸易试验区。试验区范围涵盖上海市外高桥保
海，隔海与日本九州岛相望，南濒杭州湾，西与江 税区、外高桥保税物流园区、洋山保税港区和上海
苏、浙江两省相接，共同构成以上海为龙头的中国 浦东机场综合保税区 4 个海关特殊监管区域，总面
第一大经济区“长三角经济圈”。截至 2016 年末，上 积为 28.78 平方公里。设立中国（上海）自由贸易
海市面积 6,340.50 平方公里，下辖 16 个区，常住 试验区，是顺应全球经贸发展新趋势，实行更加积
人口总数为 2,419.70 万人。 极主动开放战略的一项重大举措。自挂牌以来，国
上海市是中国最著名的工商业城市、国际都 家金融管理部门共发布了 51 条金融支持上海自贸
会、国家中心城市，中国的经济、交通、科技、工 试验区建设的意见和措施以及一系列实施细则。
业、金融、贸易、会展和航运中心，港货物吞吐量 2015 年 10 月 30 日，经国务院同意，人民银行等六
和集装箱吞吐量均居世界第一，GDP 总量居中国城 部委和上海市政府联合发布了《进一步推进中国
市之首。上海市具有深厚近代城市文化底蕴和众多 （上海）自由贸易试验区金融开放创新试点加快上
历史古迹，成功举办了 2010 年世界博览会，并致 海国际金融中心建设方案》。上述内容构成了以探
力于在 2020 年建成国际金融、航运和贸易中心。 索资本项目可兑换和金融服务业开放为主要内容
作为全国经济实力最雄厚和最发达的中心城 的金融制度创新框架体系。在经历了多年的大规模
市，尽管面临着国内外经济趋缓的严峻挑战，但上 基础设施建设、六大传统产业高度发展之后，上海
海市经济始终保持较快的发展势头，第三产业已成 市原有的经济发展模式进入到一个重大变革期。
为经济增长的重要驱动力。2016 年，上海市实现生 上海市经济增长带来财政收入规模不断扩大。
产总值（GDP）27,466.15 亿元，按可比价格计算， 上海市财政收入自 2012 年起进入增长期，2014 年
比上年增长 6.8%，增速比上年回落 0.1 个百分点。 ~2016 年，上海市一般公共预算收入分别为 4,585.60
其中，第一产业增加值 109.47 亿元，同比下降 6.6%； 亿元、5,519.50 亿元和 6,406.10 亿元，增幅分别为
第二产业增加值 7,994.34 亿元，同比增长 1.2%；第 11.60%、13.30%和 16.06%。税收收入是上海市公
6 上海大众公用事业（集团）股份有限公司
2018 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
共财政预算收入的主要构成，近年来占比均在 90%
竞争实力
以上，主要由增值税、企业所得税和个人所得税构
公司作为上海市重要的公共事业经营主体，其
成，2016 年上述税种分别实现 2,460.40 亿元、
运营的各业务板块均具有较强的竞争能力。
1,336.90 亿元和 593.10 亿元。此外，2016 年上海市
公司是上海市西南区域唯一的燃气供应商，覆
收到中央财政税收返还和补助收入 687.40 亿元，同
盖区域为黄浦区、徐汇区、普陀区（苏州河以南区
年上海市上年结转收入、调入资金、动用预算稳定
域）、闵行区、青浦部分区域，并通过参股企业运
调节基金、动用历年结余等 762.20 亿元加上市地方
营松江区和奉贤区的燃气供应业务，在整个上海市
政府一般债务收入 1,033 亿元，收入总量为 8,888.70
区拥有近 40%的市场份额。同时公司在南通市区的
亿 元 。 2016 年 上 海 市 全 市 政 府 性 基 金 收 入 为
市场份额也超过 80%，在当地燃气市场中占有重要
3,986.90 亿元，较上年增长 11.41%。
地位。
表 4：2014~2016 年上海市财政收入情况
公司旗下的参股子公司大众交通（集团）股份
单位：亿元
项目名称 2014 2015 2016 有限公司（以下简称“大众交通”）是上海市成立最
公共财政预算收入（1） 5,177.10 8,003.60 8,888.70 早的出租车公司之一，运营的大众出租车品牌在上
其中：一般财政预算收入 4,585.60 5,519.50 6,406.10 海市具有良好的口碑，市场满意度一直处于前列。
政府性基金收入（2） 2,646.20 3,578.70 3,986.90 目前大众交通是上海市第二大的出租车公司，市场
其中：政府性基金收入 2,532.70 2,312.20 2,295.00
份额占比较高。同时大众交通还在哈尔滨、杭州等
国有资本经营收入（3） 79.00 92.90 145.80
多个地市拥有合营或联营的出租车公司，市场份额
其中：国有资本经营收入 61.60 92.20 113.50
在当地均位于前列。
可支配财力（4） 7,902.30 11,675.20 13,021.40
注：（4）=（1）+（2）+（3） 金融创投方面，公司拥有专业化的投资团队，
资料来源：上海市财政局，中诚信证评整理
同时拥有参股国内多家创投企业的经营和管理经
2016 年 ， 上 海 市 实 现 公 共 财 政 预 算 支 出
验，具有较强的风险控制能力，近年来公司的金融
6,918.90 亿元，比上年增长 11.75%，地方公共财政
创投业务为公司带来了丰厚的投资收益，已经成为
预算支出执行着力优化财政支出结构，进一步强化
公司重要的利润来源。
“三个聚焦”：一是重点聚焦促进稳定增长和创新转
总体来看，公司燃气和交通业务在所处地区均
型，二是重点聚焦民生保障和社会管理创新，三是
具有较高的市场占有率，同时金融创投方面拥有专
重点聚焦城乡一体化发展。
业化的投资团队，整体看公司具备很强的抗风险能
2014~2016 年，上海市地方财政平衡率（公共
力。
预算收入/公共预算支出）分别为 93.14%、89.15%
和 92.59%，财政自给度很高。 业务运营
总体来看，近年来，上海市经济始终保持较快 公司作为上海市重要的公用事业经营主体，主
的发展势头，其经济总量和综合竞争力仍然处于全 要经营燃气供应、污水处理、公用交通等公用事业
国领先位置。为适应全球新一轮的竞争和中国经济 业务板块，此外，公司同时经营市政项目建设、金
体制改革转型发展的需求，上海市获批设立自由贸 融创投等业务。2014~2017 年 1-9 月，公司实现营
易试验区并推行国家金融改革、开放、创新的“先 业收入分别为 41.31 亿元、45.21 亿元、44.43 亿元
行先试”战略，鉴于国家对上海市重要的战略定位， 和 33.27 亿元，主要来自于燃气销售板块、管道施
中诚信证评认为，上海市经济总量和财政实力必将 工业务板块、污水处理板块、市政隧道运营板块。
得到进一步巩固和加强，这也将为企业的发展创造 2016 年，各板块业务收入分别占营业收入的比例为
更加优越的环境。 84.70%、7.89%、3.27%以及 0.33%。公司主要收入
来自于燃气销售以及管道施工业务。
7 上海大众公用事业（集团）股份有限公司
2018 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
表 5：2014～2017 年 1-9 月公司营业收入情况
单位：亿元、%
2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 1-9 月
板块
收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比
燃气销售 35.50 85.93 38.46 85.07 37.64 84.70 29.55 88.81
施工业 2.93 7.10 3.94 8.72 3.51 7.89 1.72 5.17
污水处理 1.28 3.10 1.12 2.48 1.45 3.27 1.07 3.22
市政隧道运营 0.13 0.31 0.13 0.28 0.15 0.33 0.11 0.34
其他 1.47 3.56 1.56 3.44 1.69 3.80 0.82 2.46
合计 41.31 100.00 45.21 100.00 44.43 100.00 33.27 100.00
资料来源：公司年报，中诚信证评整理
结构及对应分类价格，对上年采购金额进行清算，
燃气业务
对少付部分进行补足，多付部分将于第二年采购款
公司天然气业务主要由公司控股的上海大众
中进行扣除。大众燃气交易定价按照国家有关规定
燃气有限公司（以下简称“大众燃气”）以及南通大
和政府主管部门指导的原则确定。
众燃气有限公司（以下简称“南通大众”）负责运营，
南通大众的燃气主要采购自中国石油天然气
业务范围包括燃气销售和管道施工，业务区域主要
股份有限公司（以下简称“中石油”），均为天然气，
集中在上海市西南地区和江苏南通市。公司持有大
中石油需确保天然气持续供应，每月向南通大众提
众燃气 50%的股份，间接持有南通大众 50%的股份，
供结算单，注明每月用气量，双方核定数据后，南
均纳入公司合并报表范围。大众燃气和南通大众获
通大众暂按上一年度实际用气结构及对应分类价
得了上海市住房和城乡建设管理委员会和南通市
格、按账期进行采购款支付。第二年年初，双方共
城乡建设局颁发的燃气经营许可证。
同核定上年实际用气结构及对应分类价格，对上年
截至 2017 年 9 月末，公司在上海地区拥有 6,400
采购金额进行清算，对少付部分进行补足，多付部
余公里地下管网，燃气用户 180.96 万余户，市场占
分将于第二年采购款中进行扣除。南通大众交易定
有率近 40%，管理着分布于黄浦、静安、徐汇、长
价按照国家发改委有关规定执行。
宁、闵行、普陀等区的天然气用户；在南通地区，
2014~2017 年 9 月末，大众燃气天然气采购数
南通大众共拥有近 2,600 公里的燃气地下管网和 2
量分别为 9.63 亿立方米、10.22 亿立方米、10.60 亿
座储配站，燃气用户达 41 万户，燃气销售规模占
立方米和 7.96 亿立方米；销售量分别为 8.55 亿立
南通市燃气销售市场比例超过 99%。
方米、9.10 亿立方米、9.44 亿立方米和 7.43 亿立方
业务模式方面，公司在向上游供应商购买气源
米；而南通大众天然气采购数量分别为 1.54 亿立方
后，通过自身管网体系，销售给终端客户，并提供
米、1.69 亿立方米、1.83 亿立方米和 1.41 亿立方米；
相关输配服务。同时，公司为新用户提供燃气安装
销售量分别为 1.52 亿立方米、1.58 亿立方米、1.76
服务、管道安装、迁改等服务。
亿立方米和 1.45 亿立方米，公司燃气销售量均处于
在燃气采购方面，大众燃气主要向上海燃气
持续增长过程中。
（集团）有限公司（以下简称“燃气集团”）采购燃
气，主要包括人工煤气和天然气。由于上海市于
2015 年实现城市燃气全天然气化，目前公司燃气采
购结构基本以天然气为主。燃气集团需确保天然气
持续供应，并每月向大众燃气提供结算单，注明每
月用气量，双方核定数据后，大众燃气暂按上一年
度实际用气结构及对应分类价格、按账期进行采购
款支付。第二年年初，双方共同核定上年实际用气
8 上海大众公用事业（集团）股份有限公司
2018 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
表 6：2014~2017 年 1-9 月公司天然气供销情况 表 7：上海地区燃气业务收费标准
单位：亿立方米、万户 年用量 收费标准 收费
业务名称
（立方米） （元） 依据
项目 2014 2015 2016 2017.Q3
0-310（含） 3.00
大众燃气 一户一表管道 市价格主
310-520（含） 3.30
采购数量 9.63 10.22 10.60 7.96 天然气 管部门
520 以上 4.20
销售数量 8.55 9.10 9.44 7.43
非居民用户（学
供应户数 175.22 175.54 180.00 182.00 校、福利机构、 3.05
其中：居民 172.73 174.89 177.30 179.00 养老院等）
非居民 2.49 2.65 2.70 3.00 城市燃气公司 500 万以上 3.57
沪价管
南通大众 供应的工业用 120-500 万 4.07
（2015）
户 120 万以下 4.37
采购数量 1.54 1.69 1.83 1.41 11 号
销售数量 1.52 1.58 1.76 1.45 城市燃气公司 500 万以上 3.17
供应户数 26.08 29.86 38.85 41.34 供应的营事团 120-500 万 3.67
用户 120 万以下 3.97
其中：居民 25.98 29.73 38.70 41.20
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
非居民 0.10 0.13 0.15 0.14
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 自 2016 年 1 月 1 日开始，南通市区居民生活
销售价格定价以及结算模式方面，由于受当地 用管道天然气实施阶梯价格制度，年用量在 0~300
物价局监管，目前民用燃气价格还不能自主定价。 立方米的居民用户收费标准为 2.4 元/立方米，
居民用户天然气销售价格方面，上海市自 2014 年 9 300~600 立方米的居民用户收费标准为 2.8 元/立方
月 1 日起施行居民天然气阶梯气价制度，调整后的 米，600 立方米以上的居民用户收费标准为 3.6 元/
三档户年用气量分别为 0~310（含）立方米、310~520 立方米。结算方面，南通大众根据南通市物价局制
（含）立方米和 520 立方米以上，三档气价分别为 定的燃气销售价格与用户进行结算。结算方式为
每立方米 3.00 元、3.30 元和 4.20 元，其中首档价 “先用气后付款”，由抄表人员定期上门抄表、有线
格较原价格提高 0.50 元/立方米。非居民燃气销售 脉冲抄表或远程无线抄表方式抄录用户的燃气表
价格方面，2015 年 11 月 30 日，根据《国家发展改 指数，计算用户使用的燃气量，十五日内寄送账单，
革委关于降低非居民用天然气门站价格并进一步 逾期交费将缴纳滞纳金。南通大众根据南通市物价
推进价格市场化改革的通知》（发改价格〔2015〕 局制定的燃气销售价格与用户进行结算。结算方式
2688 号）以及《关于建立完善本市非居民用户燃气 为“先用气后付款”，由抄表人员定期上门抄表、有
价格形成机制的通知》（沪价公〔2006〕020 号）， 线脉冲抄表或远程无线抄表方式抄录用户的燃气
各类非居民用户天然气销售（基准）价格每立方米 表指数，计算用户使用的燃气量，十五日内寄送账
均降低 0.42 元，目前销售价格如下表 7 所示。 单，逾期交费将缴纳滞纳金。
结算方面，大众燃气根据上海市发改委制定的
燃气销售价格与用户进行结算。结算方式为“先用
气后付款”，抄表人员定期上门抄表或使用远程无
线抄表方式抄录用户的燃气表指数，计算用户使用
的燃气量，三日后寄送账单，逾期交费将缴纳滞纳
金。
9 上海大众公用事业（集团）股份有限公司
2018 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
表 8：南通地区燃气业务收费标准 称“江苏大众”）对污水处理厂进行设计、投资，并
年用量 收费标 设立项目公司负责运营污水处理厂。2014~2017 年
业务名称 收费依据
（立方米） 准（元）
0-300 2.4 通价行[2015]181 号 1-9 月，公司实现污水处理营业收入分别为 1.28 亿
文件另规定，家庭户 元、1.12 亿元、1.45 亿元和 1.07 亿元。
300-600 2.8
籍 4 人以上的，每户
居民用户 截至 2017 年 9 月末，公司拥有的污水处理厂，
增加 1 人，每年各档
600 以上 3.6 阶梯气量基数分别 由下属子公司大众环境和江苏大众负责运营管理，
增加 75 立方米
学校、幼儿 总处理能力为 31.5 万立方米/日，服务面积约为 258
园、养老福 平方公里，服务人口约 162 万人，业务区域主要集
- 2.4 通价行[2015]181 号
利、社区公
共设施 中于嘉定地区、徐州、连云港等地区，主要业务范
车用天然气 - 3.9 通价产[2015]203 号 围为处理生活及城市污水。
燃煤锅炉改
- 3.1 表 9：截至 2017 年 9 月末公司主要污水处理厂情况
造用天然气 通价产[2015]202 号
非居用户 - 3.36 单位：万立方米/日
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 污水处 服务面积 服务人口 总处理 实际处
子公司
理厂 （平方公里） （万人） 能力 理量
2016 年 6 月，子公司大众（香港）国际有限公 嘉定污水
司投资参股港股上市企业苏创燃气股份有限公司 处理厂（第 37 24 10 7.25
大众 一、二期）
（以下简称“苏创燃气”，股票代码 1430.HK），持股 环境 嘉 定 污 水
比例达 19.76%，且对其具有重大影响，自 2016 年 处理厂（第 153 60 7.5 7.5
三期）
7 月起采用权益法核算。苏创燃气主要负责太仓市 三八河污
30 40 7 7.62
的燃气供应业务，未来公司仍将主要通过收购的方 水处理厂
江苏 沛 县 污 水
式实现燃气业务的区域延伸。 大众 处理厂
20 20 5 5
在运行燃气销售业务的同时，公司将业务延伸 东海污水
18 18 2 2
处理厂
至燃气管道施工业务。公司燃气管道施工业务范围 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
与供气范围一致，在供气范围区域内，如有管道铺 污水处理费方面，公司所有污水处理运营主体
设、改建、修缮等业务，均由公司负责。公司燃气 均与当地政府签订污水处理合同，按合同中规定区
管道施工收入主要来自于新设小区开始建设前为 域负责处理城市污水，处理完毕、达标排放至指定
达到“七通一平”的要求，公司进行燃气管道施工并 地点。合同中规定基本水量和超额水量，政府定期
向二级开发商收取的燃气管道施工费用。 按照基本水量支付污水处理费，超额水量累计另行
2014~2017 年 9 月末，公司分别实现燃气管道施工 一次性结算费用。公司污水费均与政府结算，且纳
收入 2.93 亿元、3.94 亿元、3.51 亿元和 1.72 亿元。 入当期政府财政预算，回款到位及时。
总体来看，公司拥有充足稳定的气源，同时在 市政工程业务方面，公司主要业务内容为道
所在区域具备较强的竞争优势。但考虑对到燃气采 路、隧道以及污水处理设施等的建设。建设模式采
购价格以及售价的议价能力均较弱，公司盈利能力 用 BOT 或者 BT 回购模式。截至 2017 年 9 月末，
受政策影响较大，存在一定不确定性。 公司投资建造的市政工程项目包括翔殷路隧道工
市政环境业务 程、江苏常州五一路南段、常州泡桐路、常州北广
公司市政环境业务包括污水处理以及市政设 场以及萧山污水处理厂项目。2014~2017 年 1-9 月，
施建设两个板块。 公司市政隧道运营业务的收入分别为 1,278.69 万
公司污水处理业务的运作模式主要通过两家 元、1,281.69 万元、1,478.09 万元和 1,140.64 万元，
子公司，上海大众环境产业有限公司（以下简称“大 公司计入营业收入的市政隧道运营项目仅上海市
众环境”）和江苏大众水务集团有限公司（以下简 翔殷路隧道 BOT 工程，其余项目收益均计入投资
10 上海大众公用事业（集团）股份有限公司
2018 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
收益。2014-2016 年及 2017 年 1-9 月，公司市政工 和办事处，且在上海市场处于龙头地位，租赁业务
程实现的投资收益分别为 8,869.21 万元、8,130.01 的主要车型涵盖了包括奥迪 A8、奥迪 A6、帕萨特
万元、7,350.93 万元和 5,090.70 万元，投资收益呈 及别克 GL8 在内的各种档次、各种类型的车辆。在
逐年下降趋势，主要原因为收回投资本金，相对投 定价方面，借助出租车业务的品牌优势，公司的议
资收益减少。 价能力较强。收费标准主要是在确保一定回报率的
总体来看，公司具备较丰富的污水处理管理和 基础上，双方协商定价。公司的长包业务以世界 500
运营经验，污水处理技术较为成熟。随着污水处理 强企业和大型知名企业为主要服务对象，公司通过
能力的进一步提升，公司污水处理业务将稳定发 与其客户签订长期协议，有效规划租赁运营车辆，
展。同时公司投资建设的市政设施建设项目均已进 能为公司带来较为稳定的盈利。公司现有客户包括
入运营期或回购期，将获得稳定的收入和投资收 华为、通用电气等 200 多家大中型企事业单位。公
益。 司的零租业务主要面向高星级酒店用车、大型会展
用车和婚庆用车等。
公用交通业务
公司的交通服务业务主要包括出租车业务和 金融创投业务
汽车租赁业务。主要由参股公司大众交通（集团） 公司的创投业务主要分为参股创投企业和直
股份有限公司（以下简称“大众交通”）运营。大众 接投资两大类。其中直接投资模式主要由公司及下
交通为上交所上市公司（股票代码：600611），截 属子公司上海大众集团资本股权投资有限公司（以
至 2017 年 9 月末，公司为大众交通的第一大股东， 下简称“大众资本”）和上海大众资产管理有限公司
直接持有其 19.82%的股权，大众交通产生收益直接 负责。大众资本成立于 2010 年 4 月 22 日，为公司
计入公司投资收益。2014~2017 年 1-9 月，公司城 全资子公司，主要负责创投项目及投后管理工作；
市交通板块投资收益分别为 1.04 亿元、1.22 亿元、 截至 2017 年 9 月 30 日，大众资本总资产 60,151.75
1.29 亿元和 1.48 亿元。 万元，总负债 1,373.53 万元，所有者权益 58,777.22
大众交通出租车业务上海地区以承包模式为 万元，2017 年 1-9 月实现投资收益 7,069.07 万元，
主，即车辆经营权、产权归公司所有，公司与司机 净利润 5,894.12 万元。
之间是雇主与雇员关系，司机驾车进行业务运营， 截至 2017 年 9 月末，公司参股的创投平台主
按月向公司上缴一定的营业收入，同时公司承担出 要有 3 家，分别为深圳市创新投资集团有限公司（以
租车的修理及燃油费用。在上海以外的地区，公司 下简称“深圳创投”）、上海杭信投资管理有限公司
出租车的经营模式以租赁车和挂靠车作为主要模 （以下简称“杭信投资”）、上海兴烨创业投资有限公
式。其中租赁模式是指以公司的名义购入运营车 司（以下简称“兴烨创投”）。近年来，公司参股的创
辆，司机预付车辆租金，车辆牌照为公司所有，司 投平台经营情况较好，其中深圳创投创立于 2002
机与公司签订租赁协议后，根据协议里的规定，司 年，是国内资本规模最大、投资能力最强、最具竞
机一次性预付一笔金额后，再每月支付一定金额的 争力的内资创投公司之一。深圳创投投资领域涉及
管理费。挂靠模式是指收入车辆及牌照均属于司机 IT、通讯、新材料、生物医药、能源环保、化工、
个人所有，仅挂靠在公司下经营管理，公司每月收 消费品、连锁、高端服务等，累计投资金额超过 279
取一定金额的管理费。 亿元。2016 年和 2017 年 1-9 月，公司按权益法确
汽车租赁业务方面，大众交通的汽车租赁业务 认深圳创投的投资收益 1.86 亿元和 1.45 亿元。兴
主要包括长包和零租两种业务。运营模式为公司购 烨创投成立于 2008 年，截至 2016 年底，经投资决
买车辆和牌照，然后统一对外提供汽车租赁服务， 策委员会表决通过并完成投资项目 15 个，投资额
公司与司机之间是雇主与雇员的关系。公司的汽车 为 2.46 亿元。2016 年公司按权益法确认兴烨创投
租赁业务在北京、广州、武汉和成都均设有分公司 投资收益 0.87 亿元，较 2015 年大幅增加。杭信投
11 上海大众公用事业（集团）股份有限公司
2018 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
资成立于 2004 年，成立以来累计完成投资项目 3 展。目前各大城市的城市燃气供应格局已经基本稳
个，完成投资额 2.92 亿元。2016 年公司按权益法 定，未来公司在稳定拓展现有区域客户的情况下，
确认杭信投资投资收益 0.90 亿元，同比大幅增加。 将探索在气源采购结构上的突破。根据目前油气体
为了建立立体化的金融业务体系，公司相继成 制改革的发展趋势，未来天然气进口权的放开是大
立了上海闵行大众小额贷款股份有限公司（以下简 概率事件，2015 年 7 月上海石油天然气交易中心已
称“闵行小贷”）和上海大众融资租赁有限公司（以 经正式投入运行，天然气价格市场化可期。一旦燃
下简称“大众租赁”）。 气采购价格放开，公司将利用主要业务所处的上海
闵行小贷成立于 2013 年 11 月，注册资本 2 亿 和南通地区的区位优势，自主选择管道天然气和进
元，公司合计持股 50%，为其控股股东。截至 2017 口 LNG，降低采购成本，提高盈利能力。
年 9 月末，闵行小贷总资产 2.35 亿元，净资产 2.15 污水处理方面，目前出于谨慎性的原则，公司
亿元。累计发放贷款 123 笔，共计 80,680.00 万元， 在产业布局方面只考虑了长三角地区政府财力较
其中企业贷款 86 笔，共计 64,660.00 万元；个人贷 强的城市。未来随着国家对污水处理的重视程度越
款 37 笔，共计 16,020.00 万元；累计收回贷款 98 来越高，公司将考虑更多的投资项目，进一步发挥
笔，共计 61,896.50 万元。截至 2017 年 9 月末，贷 公司在管理和成本控制能力方面的优势。
款余额为 1.88 亿元，其中正常类贷款 1.25 亿元， 金融创投方面，公司参股的创投公司和直接投
占比 66.33%，关注类贷款 0.53 万元，占比 28.34%。 资业务近年来发展良好，公司也派驻了董事参与部
近年来由于宏观经济下行，中小企业信用风险事件 分公司的管理。未来公司将继续发挥自己在投资领
频发，对闵行小贷的风险控制能力形成了一定挑 域的专业优势，拓展投资领域，提高投资回报率。
战。 此外，公司将会加大对下属的闵行小贷和大众租赁
大众租赁成立于 2014 年 9 月，注册资本 5 亿 的投入，未来大众租赁将会结合创投的经验，拓展
元，2015 年开始正式经营。截至 2017 年 9 月末， 投贷结合的业务。
大众融资租赁累计租赁项 37 笔，合同金额 22.79 亿 总体来看，公司制定了较为明确的发展规划，
元，其中直租业务 4 笔，合同金额 1.78 亿元；回租 符合公司的发展目标。
业务 33 笔，合同金额 21.02 亿元。公司融资租赁业
务风险控制体系较为完善，管理有效。
公司治理
总体来看，公司主营业务燃气和市政环境业务 公司是 A 股和 H 股上市公司，截至 2017 年 9
发展稳定，具备一定的区域优势，金融创投业务运 月末，公司控股股东为上海大众企业管理有限公
营良好，盈利能力较强，为公司带来了可观的投资 司，持股比例 18.02%，职工持股会为公司实际控制
收益及分红，公司公用事业和金融创投业务齐头并 人。该职工持股会主要由上海大众企业管理有限公
进，双轮驱动，有效推动了公司多元化经营业务发 司、上海大众公用事业（集团）股份有限公司及上
展。 海大众交通股份有限公司的管理层及职工组成。截
至 2017 年 9 月末，纳入合并范围内的子公司 37 家，
发展规划 其中一级子公司 14 家，二级子公司 23 家。
未来公司将坚持“公共事业与金融创投齐头并 公司上市后治理结构不断完善，根据相关法律
进”的战略，突出主业，均衡发展。 法规以及中国证监会有关规范性文件要求，已建立
公司将继续深耕燃气和污水处理两个传统优 以股东大会、董事会、监事会及管理层为主体结构
势板块。燃气运营方面，公司抓住国家能源布局调 的决策与经营管理体系。
整的机遇，立足于当地经济建设和居民生活水平提 股东大会是公司的权利机构，决定公司相关事
高，充分发挥公司实力、品牌、管理和成熟的市场 宜。股东大会作出普通决议，须由出席股东大会股
网络等方面优势，实现天然气及配套业务共同发 东（包括股东代理人）所持表决权的 1/2 以上通过；
12 上海大众公用事业（集团）股份有限公司
2018 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
股东大会作出特别决议，须由出席股东大会股东 的增长，公司自有资本实力不断增强。2014 年~2017
（包括股东代理人）所持表决权的 2/3 以上通过。 年 9 月末，公司所有者权益分别为 53.66 亿元、68.35
公司设立董事会，董事会由 13 名董事组成， 亿元、82.51 亿元和 83.86 亿元，其中 2015 年大幅
董事由股东大会选举或更换，设董事长 1 人，独立 增长主要因权益法下大众交通和深圳创投等被投
董事 5 人，任期三年，可连选连任，每届董事会中 资单位带来的其他综合收益科目增长 9.52 亿元；
除独立董事和职工代表董事以外的其他董事变更 2016 年受益于公司在 H 股上市，获得募集资金
比例不得超过董事会中其他董事成员总数的五分 13.18 亿元，其中 4.35 亿元计入股本，8.82 亿元计
之一。公司设总经理 1 名，由董事会聘任或解聘， 入资本公积科目。同期，公司总负债为 69.39 亿元、
任期三年，可连聘连任。 76.58 亿元、91.05 亿元和 115.64 亿元。财务杠杆方
公司设立监事会，监事会由 3 名监事组成，设 面，2014~2017 年 9 月末，公司资产负债率分别为
监事会主席 1 名，任期三年，可连选连任。监事会 56.39%、52.84%、52.46%和 57.97%，总资本化比
主席由全体监事 2/3 以上表决选举产生。 率分别为 35.13%、35.48%、34.94%和 44.65%，财
公司实行董事会领导下的总经理负责制，下设 务结构较为稳健。
行政部、信息部、人力资源部、投资发展部、计划 图 2：2014 年~2017 年 9 月公司资本结构分析
财务部、法务部、审计稽查部和董事会秘书办公室， 180 亿元 70%
160 60%
各部门独立运行、权责明晰。为加强内部控制，防 140
50%
120
范经营风险，公司按照《公司法》、《上市公司内部 100 40%
80 30%
控制指引》等法律法规和规范性文件的要求，根据 60
40
20%
10%
业务实际情况，建立了较为完善的内部控制制度管 20
0 0%
2014 2015 2016 2017.9
理体系，内控制度贯穿于公司生产经营管理活动的
长期债务 短期债务
各层面和各个环节并得到有效执行，基本达到内部 所有者权益 资产负债率
长期资本化比率 总资本化比率
控制的整体目标。
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
总体来看，公司法人治理结构完善，权力机构、 从资产构成来看，公司资产以非流动资产为
决策机构、监督机构及经营管理层之间权责明确， 主。公司流动资产比重较小，2014 年~2017 年 9 月
运作规范有序。公司管理体系逐步完善，内控制度 末，公司流动资产分别为 23.12 亿元、30.38 亿元、
基本涵盖了业务运营中的关键风险点，较好的保障 47.93 亿元和 62.82 亿元，主要由货币资金、一年内
了各项业务的顺利运行，整体管理效率较高。 到期的非流动资产和存货构成，截至 2016 年末，
占当期末公司流动资产的比重分别为 71.31%、
财务分析
9.23%和 6.62%。截至 2016 年末，公司货币资金为
以下分析基于公司提供的经立信会计师事务
34.18 亿元，其中受限金额为 1.59 亿元，均为用于
所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
质押的定期存单，受限规模较小，充裕的货币资金
2014 年~2016 年财务报告以及未经审计的 2017 年
为公司提供了较强的流动性支持；一年内到期的非
三季度财务报表。
流动资产为 4.42 亿元，主要为一年内到期的融资租
资本结构 赁款；存货为 3.17 亿元，主要为大众燃气、南通大
近年来，公司各业务板块稳步发展，金融业务 众未完成的工程施工。截至 2017 年 9 月末，公司
项目投资规模不断扩大，其资产和负债规模也相应 流动资产为 62.82 亿元，其中，货币资金为 43.69
增长。2014 年~2017 年 9 月末，公司资产总额分别 亿元，存货 3.68 亿元，一年内到期的非流动资产为
为 123.06 亿元、144.93 亿元、173.55 亿元和 199.49 5.65 亿元。
亿元。随着近年来留存收益的累积和其他综合收益 2014 年~2017 年 9 月末，公司非流动资产分别
13 上海大众公用事业（集团）股份有限公司
2018 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
为 99.94 亿元、114.55 亿元、125.63 亿元和 136.67 别为 0.47 倍、0.74 倍、1.14 倍和 3.14 倍，其中 2017
亿元。2016 年，公司非流动资产主要由长期股权投 年三季度的短期债务在公司总债务中的比重上升
资、固定资产和长期应收款构成，占当期末公司非 主要系部分长期借款以及应付债券转入一年内到
流动资产的比重分别为 37.74%、32.23%和 13.51%。 期的非流动负债以及公司新增短期借款和超短期
截至 2016 年末，公司长期股权投资为 47.41 亿元， 融资券所致。总体来看，近年来公司债务的集中到
主要为对大众交通、深圳创投、苏创燃气等联营企 期使得短期偿债压力有所上升。
业的投资；同期固定资产为 40.49 亿元，主要为公 图 3：2014 年~2017 年 9 月公司债务结构分析
司开展业务的专用设备及房屋建筑物等；长期应收 60 亿元 3.5
50 3.0
款为 16.97 亿元，主要为翔殷路隧道 BOT 项目、萧 40
2.5
2.0
山污水处理 BT 项目等的应收款项。截至 2017 年 9 30
1.5
20
1.0
月末，公司非流动资产为 136.67 亿元，其中长期股 10 0.5
权投资为 48.47 亿元，固定资产为 40.51 亿元，长 0
2014 2015 2016 2017.9
-
期应收款 16.39 亿元。 短期债务 长期债务 长短期债务比
2014 年~2017 年 9 月末，公司负债总额分别为
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
69.39 亿元、76.58 亿元、91.05 亿元和 115.64 亿元。
总体来看，公司资产规模和所有者权益稳步增
负债结构主要以流动负债为主，截至 2016 年末，
长，资本实力不断增强，公司资本结构近年来较为
公司流动负债为 55.82 亿元，主要包括短期借款、
稳定。但公司近年来短期债务增长较快，短期偿债
应付账款、预收款项和其他应付款，占当期末流动
压力有所增加。
负债的比重分别为 26.93%、23.10%、16.84%和
14.56%。截至 2016 年末，公司短期借款为 15.03 盈利能力
亿元，主要以信用借款为主；应付账款为 12.90 亿 2014 年~2016 年，公司分别实现营业收入 41.31
元，主要是应付上海燃气（集团）有限公司的燃气 亿元、45.21 亿元和 44.43 亿元，主要来自于燃气销
采购款；预收款项为 9.40 亿元，主要为尚未完工和 售。2016 年公司实现燃气销售收入 37.64 亿元，占
办理决算的燃气管网工程预收款；其他应付款为 当期营业收入的 84.70%，2016 年燃气销售收入下
8.13 亿元，主要以应付工程款和公司经营活动中产 滑主要系由于国家发改委对非居民用户下调燃气
生的相关费用为主。截至 2017 年 9 月末，公司流 销售价格所致。公司施工业务主要为燃气管道施
动负债为 83.40 亿元，其中短期借款为 24.19 亿元， 工，包括新设管网铺设以及旧管道维修。2016 年，
应付账款为 11.78 亿元，预收账款为 11.17 亿元，一 公司施工业收入为 3.51 亿元，该业务收入受当年新
年内到期的非流动负债为 24.50 亿元。 设管网数量影响稍有波动。2017 年 1~9 月，公司实
非流动负债方面，截至 2016 年末，公司非流 现营业收入 33.27 亿元，其中燃气销售实现 29.55
动负债 35.23 亿元，主要由应付债券和递延收益构 亿元，占营业收入比重为 88.81%。
成，占非流动负债的比重分别为 45.27%和 34.75%， 毛利率方面，2014 年~2017 年 1-9 月，公司营
应付债券为公司 2012 年发行的 16 亿公司债“11 沪 业 毛 利 率 分 别 为 10.77% 、 13.95% 、 14.02% 和
大众”，递延收益包括 1.08 亿元的政府补助和 11.17 14.68%。从业务板块来看，2015 年公司燃气业务受
亿元的一次性入网费。 益于燃气价格改革和 2015 年上海管道煤气全天然
有息债务方面，2014 年~2017 年 9 月末，公司 气化的推进，毛利率大幅度提升至 12.33%；2016
总债务分别为 27.10 亿元、35.27 亿元、42.20 亿元 年因非居民天然气销售价格每立方米下降至 0.42
和 67.66 亿元；从债务结构上看，公司债务以短期 元，使得当期营业毛利率小幅下降至 11.33%。受工
债务为主，长短期债务比（短期债务/长期债务）分 程收入确认进度的影响，施工业务毛利率波动较
大。
14 上海大众公用事业（集团）股份有限公司
2018 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
表10：2014年~2017年1-9月公司营业收入构成及毛利率情况
单位：亿元、%
2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 1-9 月
板块
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
燃气销售 35.50 7.21 38.46 12.33 37.64 11.33 29.55 13.07
施工业 2.93 24.68 3.94 14.14 3.51 21.32 1.72 11.63
污水处理 1.28 55.50 1.12 46.86 1.45 43.44 1.07 46.76
市政隧道运营 0.13 13.86 0.13 12.10 0.15 17.63 0.11 19.27
其他 1.47 29.73 1.56 29.75 1.69 33.11 0.82 36.60
合计 41.31 10.77 45.21 13.95 44.43 14.02 33.27 14.68
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
期间费用方面，2014~2017 年 1-9 月，公司三 图 4：2014 年~2017 年 9 月公司利润总额构成
费合计支出分别为 5.63 亿元、5.96 亿元、7.07 亿元 8 亿元
7
和 5.96 亿元。2014 年~2016 年，公司财务费用分别 6
5
为 1.60 亿元、1.57 亿元和 1.55 亿元，近年来比较 4
3
稳定；同期，由于天然气销售管网转换，客户费用 2
1
0
增加，公司销售费用分别为 1.09 亿元、1.43 亿元和 -1 2014 2015 2016 2017.9
-2
1.68 亿元，呈逐年增加趋势；受人员薪资成本上升
影响，2016 年公司管理费用为 3.84 亿元，较 2015
经营性业务利润 资产减值损失 公允价值变动收益
年增加 0.88 亿元。2014 年~2016 年，公司三费收入 投资收益 营业外损益
占比分别为 13.56%、13.05%和 15.59%，期间费用 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
控制在较好水平。 总体来看，公司燃气、环境市政业务发展较为
表 11：2014 年~2017 年 9 月公司期间费用分析 平稳，但盈利能力一般；金融创投业务增长迅速，
单位：亿元、% 投资收益对利润总额贡献很大。随着公司在金融投
2014 2015 2016 2017.9 资业务方面的拓展，多元化的投资布局或将进一步
销售费用 1.09 1.43 1.68 1.26 提升公司盈利能力。
管理费用 2.94 2.96 3.84 2.40
财务费用 1.60 1.57 1.55 2.30 偿债能力
三费合计 5.63 5.96 7.07 5.96 从偿债能力指标来看，公司 EBITDA 近年来不
营业总收入 41.53 45.71 45.35 34.04 断增长，对当期利息的保障能力逐年增强，但由于
三费收入占比 13.56 13.05 15.59 17.50 总债务规模增长较快，EBITDA 对债务本金的保障
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
能力有所弱化。2014 年~2016 年，公司 EBITDA 分
2014 年~2017 年 9 月，公司分别实现利润总额
别为 8.93 亿元、10.74 亿元和 12.17 亿元，同期，
4.17 亿元、5.70 亿元、6.81 亿元和 4.95 亿元。公司
总债务/EBITDA 分别为 3.04 倍、3.28 倍和 3.47 倍，
燃气销售业务的利润率偏低，导致经营性业务利润
EBITDA 利息保障系数分别为 5.22 倍、5.97 倍和
较低，同期，公司经营性业务利润分别为-1.18 亿元、
6.74 倍；2014~2017 年 9 月末，公司经营活动净现
0.63 亿元、-0.25 亿元和-0.54 亿元；公司利润总额
金流分别为 6.83 亿元、3.07 亿元、5.95 亿元和 4.26
主要来自投资收益，同期，公司分别实现投资收益
亿元，其中 2015 年由于燃气大额款项结算支付及
5.29 亿元、6.57 亿元、6.87 亿元和 5.36 亿元。2016
经营性融资租赁等支出的增加，导致当期经营性净
年，大众交通和深圳创投分别贡献的投资收益 1.41
现金流大幅下降。
亿元和 1.82 亿元，使得当期投资收益维持了较高的
水平。
15 上海大众公用事业（集团）股份有限公司
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表 12：2014 年~2017 年 9 月公司偿债能力指标
2014 2015 2016 2017.9
总债务（亿元） 27.10 35.27 42.20 67.66
短期债务（亿元） 8.64 14.98 22.47 51.33
货币资金（亿元） 15.65 15.53 34.18 43.69
经营活动净现金流（亿元） 6.83 3.07 5.95 4.26
EBITDA（亿元） 8.93 10.74 12.17 9.00
总债务/EBITDA（X） 3.04 3.28 3.47 5.64
经营活动净现金流/总债务
0.24 0.08 0.13 0.08
（X）
EBITDA 利息保障系数（X） 5.22 5.97 6.74 5.18
经营活动净现金流利息保障
3.99 1.71 3.30 2.45
系数（X）
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
银行授信方面，公司与银行保持良好的合作关
系，截至 2017 年 9 月 30 日，公司共获得银行授信
额度总计 83.01 亿元，其中未使用授信额度 50.33
亿元，良好的财务弹性为公司未来资本支出和资金
周转提供了较好支撑。
或有负债方面，截至 2017 年 9 月 30 日，公司
无对外担保业务。
受限资产方面，截至 2017 年 9 月 30 日，公司
用于抵押、质押受限资产账面价值合计 10.53 亿元，
占当前期总资产的 5.28%，受限资产比例较小。
结 论
综上，中诚信证评评定上海大众公用事业（集
+
团）股份有限公司主体信用等级为 AA ，评级展望
为稳定；评定“上海大众公用事业（集团）股份有
限公司 2018 年公开发行公司债券（第一期）”信用
+
等级为 AA 。
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2018 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
关于上海大众公用事业（集团）股份有限公司
2018年公开发行公司债券（第一期）的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报
告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者
本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及
本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期
和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后
两个月内完成该年度的定期跟踪评级。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关
注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信用
级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时
启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站
（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交
易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况
进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
17 上海大众公用事业（集团）股份有限公司
2018 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
附一：上海大众公用事业（集团）股份有限公司股权结构图（截至 2017 年 9 月 30 日）
职工持股会
90%
上海大众企业管理有限公司
18.02%
上海大众公用事业（集团）股份有限公司
18 上海大众公用事业（集团）股份有限公司
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附二：上海大众公用事业（集团）股份有限公司组织结构图（截至 2017 年 9 月 30 日）
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附三：上海大众公用事业（集团）股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2014 2015 2016 2017.Q3
货币资金 156,538.10 155,305.17 341,773.29 436,927.45
应收账款净额 28,439.62 31,239.28 30,016.00 28,295.31
存货净额 34,509.26 27,861.50 31,724.28 36,783.99
流动资产 231,218.80 303,761.62 479,277.84 628,222.59
长期投资 384,272.41 497,210.49 553,264.17 649,409.43
固定资产合计 350,680.86 373,766.91 404,943.89 405,055.37
总资产 1,230,575.71 1,449,300.28 1,735,538.95 1,994,932.07
短期债务 86,402.62 149,770.85 224,708.82 513,283.93
长期债务 184,623.35 202,917.53 197,320.71 163,305.05
总债务（短期债务＋长期债务） 271,025.97 352,688.38 422,029.53 676,588.98
总负债 693,945.86 765,765.16 910,480.18 1,156,369.97
所有者权益（含少数股东权益） 536,629.84 683,535.12 825,058.77 838,562.10
营业总收入 415,333.09 457,136.22 453,468.04 340,357.48
三费前利润 44,460.19 65,950.13 68,223.49 54,166.79
投资收益 52,885.24 65,676.60 68,745.93 53,625.66
净利润 37,425.64 53,305.98 63,381.21 43,776.38
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 89,290.22 107,403.37 121,675.41 89,963.18
经营活动产生现金净流量 68,314.06 30,707.19 59,470.81 42,628.65
投资活动产生现金净流量 -15,262.93 -85,406.23 -61,982.66 -152,806.21
筹资活动产生现金净流量 4,083.05 56,215.93 171,611.16 190,023.78
现金及现金等价物净增加额 57,062.93 1,957.57 170,907.82 68,912.04
财务指标 2014 2015 2016 2017.Q3
营业毛利率（%） 10.77 13.95 14.02 14.68
所有者权益收益率（%） 6.97 7.80 7.68 6.96
EBITDA/营业总收入（%） 21.50 23.49 26.83 26.43
速动比率（X） 0.50 0.65 0.80 0.71
经营活动净现金/总债务（X） 0.24 0.08 0.13 0.08
经营活动净现金/短期债务（X） 0.64 0.18 0.24 0.11
经营活动净现金/利息支出（X） 3.99 1.71 3.30 2.45
EBITDA 利息倍数（X） 5.22 5.97 6.74 5.18
总债务/EBITDA（X） 3.04 3.28 3.47 5.64
资产负债率（%） 56.39 52.84 52.46 57.97
总资本化比率（%） 33.56 34.04 33.84 44.65
长期资本化比率（%） 25.60 22.89 19.30 16.30
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；2、将公司 2016 年及 2017 年三季报财务报表中“其他流
动负债”中的超短期融资券纳入短期债务核算；3、总债务中一年内到期的非流动负债只包含一年内到期的长期借款和一
年内到期的应付债券；4、2017 年数据的所有者权益收益率、总债务/EBITDA 已经过年化处理。
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2018 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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