信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，
在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 华北制药股份有限公司
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
亿元，资产负债率为 68.49%；2017 年上半年，公
概 况
司实现营业收入 40.03 亿元，净利润 0.29 亿元，经
发债主体概况 营活动净现金流 0.24 亿元。
华北制药股份有限公司是经河北省经济体制
本期债券概况
改革委员会冀体改委股字[1992]8 号文《关于华北制
表 1：本期债券基本条款
药厂试行股份制的批复》批准，由华北制药厂投入
基本条款
其全部生产经营性资产作为国家股，并向内部职工 华北制药股份有限公司 2017 年面向合格投资
债券名称
定向募集后组建的股份有限公司。1993 年，公司在 者公开发行公司债券（第二期）
发行规模 2.9 亿元
上海证券交易所上市（股票代码：600812），总股
4 年。附第 3 年末发行人赎回选择权、上调票
本为 6.60 亿元。 债券期限
面利率选择权及投资者回售选择权
华北制药厂前身系我国“一五”期间的重点建设 票面金额 本期债券面值 100 元，按面值平价发行
本期债券的利率将根据询价方式确定，由公
项目，由前苏联援建的抗生素厂、淀粉厂及前民主
债券利率 司与主承销商按照国家有关规定协商确定利
德国引进的药用玻璃厂组成；1996 年改组更名为华 率区间，以簿记建档方式确定最终发行利率
本期债券采用单利按年计息，不计复利。每
北制药集团有限责任公司（以下简称“华药集团”）。
偿还方式 年付息一次，到期一次还本或提前偿还本金，
2009 年，河北省人民政府将其持有的对华药集团全 最后一期利息随本金一起支付
募 集 资 金 募集资金拟用于偿还银行借款等，调整债务
部股权转让至冀中能源集团有限责任公司（以下简
用途 结构
称“冀中能源集团”）。2012 年 10 月，公司向冀中能 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
源集团非公开发行股票，募集股本 3.50 亿股，募集
资金净额 29.66 亿元；2014 年 4 月，公司向冀中能
行业分析
源集团定向发行 2.52 亿股。截至 2017 年 6 月末， 医药行业概况
公司注册资本 16.31 亿元，第一大股东为冀中能源 医药行业属于弱周期行业，被誉为“永不衰落
集团，持股比例为 21.60%，第二大股东为华药集团， 的朝阳产业”，是国民经济的重要组成部分，与人
持股比例为 15.73%，第三大股东为冀中能源股份有 民群众的生命健康和生活质量等切身利益密切相
限公司，由于冀中能源集团持有华药集团 100%股 关。在我国居民生活水平及城镇化水平不断提高、
权，且冀中能源股份有限公司为冀中能源集团的控 医疗保险制度改革全面推进、人口老龄化等因素的
股子公司，公司的控股股东为冀中能源集团，实际 影响下，医药行业持续增长。
控制人为河北省国有资产监督管理委员会（以下简 随着经济的增长和人口老龄化的加快，我国医
称“河北省国资委”）。 药行业近年来保持了快速增长。“十一五”期间，我
公司为特大型制药企业，是我国最大的抗生素 国医药行业保持高位运行，其中医药工业年复合增
生产基地之一，拥有完整的抗生素类产品生产链， 长率为 23.31%。“十二五”期间，我国医药工业仍保
主营产品涵盖医药中间体、原料药和制剂，涉及抗 持较快增长势头，2012 年医药工业总产值增长了
感染类、肾病及免疫调节类、心脑血管类、维生素 20.10%。从 2013 年下半年开始，医药工业总产值
及营养保健品类和神经、血液系统用药等方面。 的增速持续放缓，2013 年全国医药工业全年累计完
截至 2016 年 12 月 31 日，公司总资产为 164.76 成总产值 22,297 亿元，同比增长 18.79%，仍远高
亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计为 52.91 于同期的 GDP 增速。2014 年以来，医药工业总产
亿元，资产负债率为 67.89%；2016 年，公司实现 值增速一直徘徊在 15%~17%区间。2014 年医药工
营业收入 80.82 亿元，净利润 0.52 亿元，经营活动 业总产值完成 25,798 亿元，同比增长 15.7%。2015
净现金流-4.47 亿元。 年医药工业总产值增长 15%，延续增速下滑趋势。
截至 2017 年 6 月 30 日，公司总资产为 168.08 截至 2016 年末，我国医药工业规模以上企业
亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计为 52.97 7,449 家，较上年同期增加 333 家，较 2012 年末增
4 华北制药股份有限公司
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
长 22.26%，医药制造企业数量保持增长态势。医药 排名第九。
制造业的销售收入从 2000 年的 1,594.33 亿元增长 头孢菌素和青霉素类、β-内酰胺酶抑制剂都属
到 2016 年的 28,062.9 亿元，年均复合增长率达到 于 β-内酰胺类抗生素。2017 年《国家基本医疗保险、
19.63%；2016 年全行业实现利润总额 3,002.90 亿 工伤保险和生育保险药品目录》中，复方 β-内酰胺
元，同比亦增长 13.90%，医药制造业收入和利润水 酶抑制剂药物有阿莫西林克拉维酸、替卡西林克拉
平仍保持两位数的增速，但增长率呈波动下滑，利 维酸钾、阿莫西林钠舒巴坦、氨苄西林钠舒巴坦、
润增长率由 2011 年的 23.5%下滑至 2016 年的 美洛西林钠舒巴坦、哌拉西林钠舒巴坦钠、哌拉西
13.9%。 林他唑巴坦钠等 7 个药品。2016 年，β-内酰胺酶抑
图 1：2000~2016 年医药行业销售收入及利润总额情况 制剂销售额出现轻微下滑，其中头孢类抗生素一直
单位：亿元、% 是国内使用率较高的一类抗生素。中康 CMH 监测
数据显示，等级医院和零售终端的头孢菌素销售额
为 989.56 亿元，占抗生素与合成抗菌药的一半以
上。
青霉素工业盐是抗生素产业链中的主要原料
药之一，又称青霉素 G 钾，上游原料主要为玉米，
下游作为所有青霉素类抗生素和部分头孢类抗生
资料来源：公开资料，中诚信证评整理 素的原料，可用于合成 6-APA、7-ADCA 等中间体
总体来看，我国医药制造业近年来增速有所放 或直接合成青霉素钾、青霉素钠及克拉维酸钾等。
缓但仍处于较高水平。目前我国的医药行业与欧盟 我国是青霉素工业盐超级生产大国，据统计我
和北美国家相比尚处于成长阶段，医药企业在规 国青霉素工业盐产量占全世界的 75%，主要用作
模、资金和技术等方面较国际知名医药企业仍存在 6-APA 原料和出口。青霉素工业盐是所有青霉素类
较大差距，行业未来仍有较大的增长空间。 和部分头孢类抗生素的原料药，是抗生素产业中的
关键一环。青霉素工业盐的下游产业中，约
抗生素行业概况
50%~60%用作 6-APA 的原料，30%用于出口。
抗生素主要包括青霉素、头孢菌素、大环内酯、
图 2：2010~2017 年 4 月青霉素工业盐国内价格趋势
四环素和氨基糖苷等 7 大种类，其中头孢菌素全球
单位：元/BOU
市场份额最大，约占 25%；其次为青霉素类，约占
20%。头孢菌素与青霉素均属于 β-内酰胺类抗生素，
青霉素工业盐、7-ACA、6-APA 和 7-ADCA 等是此
类抗生素主要原料药和中间体。
近年来，为了规范抗菌药物临床应用行为，控
制细菌耐药，卫生部相继制定并实施了《抗菌药物
分级管理办法》、《抗菌药物临床应用管理办法》，
在一定程度上给抗生素市场的销售造成了影响。尽 资料来源：公开资料，中诚信证评整理
管如此，我国抗生素类用药市场规模仍保持逐年上 青霉素工业盐价格方面，在经历 2007 年行业
升的态势，2016 年，全国抗生素与合成抗菌药仅等 顶峰后价格一直处于低谷。近年，青霉素市场受企
级医院和零售终端销售额为 1,831 亿元，增长 5.8%。 业增加、下游采购降低及限抗令等影响，青霉素工
从抗生素及合成抗菌药前十企业排行榜来看，广药 业盐价格持续低迷，2016 年 7 月国内价格创历史新
白云山、哈药集团、国药集团连续两年稳居前三， 低，仅为 45 元/BOU。2017 年以来，国内青霉素工
前十药企中国企份额占大头，辉瑞独守外企席位， 业盐价格有所回升，2017 年 5 月国内市场均价为
5 华北制药股份有限公司
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
65 元/BOU，系由环保投入加大、带动成本上升所 医保、医药三医联动，强化改革整体性、系统性和
致。 协同性；进一步提高改革行动能力，推进政策落实，
促进建立覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度，切实
医药行业政策
推进健康中国建设。2016 年 11 月，中共中央办公
2005 年之前我国已历经四次医药卫生体制改
厅、国务院办公厅转发了《国务院深化医药卫生体
革，但均告失败。2009 年以来，随着医改方案、基
制改革领导小组关于进一步推广深化医药卫生体
本药物目录、医保目录等重大行业政策的陆续出
制改革经验的若干意见》，对医疗服务价格设定、
台，我国第五次医药卫生体制改革正逐步深入开
公立医院药品采购、医务人员薪酬制度等方面的改
展。新医改政策重点用于推进基本医疗保障制度建
革方向均进行了明确，且特别强调要加强党委和政
设、健全基层医疗卫生服务体系、促进基本公共卫
府对医改工作的领导，医改任务完成情况将纳入全
生服务均等化和建立国家基本药物制度等方面，为
面深化改革绩效考核和政府目标管理绩效考核，医
国内医药行业带来整体市场扩容的历史机遇。
改力度加大。
2012 年以来，我国政府对医药行业的调控力度
表 2：近年来中国医疗卫生体制改革出台政策
不断加强，国家及地方政府的医药政策密集出台，
日期 政策名称
从年初的《国家药品安全“十二五”规划》，到年末印 2012.01 工信部发布《医药工业“十二五”发展规划》
发的《生物产业发展规划》，政策面覆盖到医药各 国务院办公厅发布《“十二五”期间深化医药卫生
2012.03
体制改革规划暨实施方案》
细分领域，不仅大部分对各领域的具体发展方向和
国务院办公厅以国办发〔2012〕33 号印发《关于
2012.06
目标进行了明确，也对实施方法进行了指导，这将 县级公立医院综合改革试点意见》
发改委发布《关于推进县级公立医院医药价格改
有利于行业规范化程度的提高，并为医药各领域实 2012.09
革工作的通知》
现转型和发展提供了良好的宏观环境。2013 年 3 月， 人力资源社会保障部、财政部、卫生部发布《关
2012.11
于开展基本医疗保险付费总额控制的意见》
卫生部发布《国家基本药物目录》（2012 年版），涉
2012.12 国务院印发《生物产业发展规划》
及品种大幅增加，中药品种比例有所提升，注重结 国家食品药品监督管理局发布《关于深化药品审
2013.02
构优化，剂型规格标准化增强，基药招标采购中的 评审批改革进一步鼓励药物创新的意见》
2013.03 卫生部发布 2012 年版《国家基本药物目录》
质量指标愈加重要。 国务院印发《深化医药卫生体制改革 2013 年主要
2013.07
2014 年，李克强总理在政府工作报告中提出要 工作安排》
国务院印发《国务院关于促进健康服务业发展的
推进医改向纵深发展，扩大城市公立医院综合改革 2013.09
若干意见》
试点，创新社会资本办医机制和巩固完善基本药物 国家卫生和计划生育委员会发布《关于加快发展
2013.12
社会办医的若干意见》
制度，并于 3 月 25 日主持召开国务院常务会议确 卫生计生委、财政部、中央编办、发展改革委和
2014.03
定当年深化医药卫生体制改革重点工作。此次政府 人社部《关于推进县级公立医院综合改革的意见》
2014.05 发改委发布《发改委定价范围内的低价药品目录》
工作报告首次提出“创新社会资本办医机制”的理
国务院印发《深化医药卫生体制改革 2014 年重点
2014.05
念，进一步表明了政府对社会资本办医的大力支 工作任务》
发改委发布《推进药品价格改革方案（征求意见
持，为社会资本办医扫清部分障碍，有助于调动社 2014.11
稿）》
会资本办医的积极性和促进多元化医疗体系的发 2015.01 国家卫生计生委《2015 年卫生计生工作要点》
展。2015 年，李克强总理提出继续深入推进医药卫 国家发改委、国家卫生计生委等部门联合下发《关
2015.05
于印发推进药品价格改革意见的通知》
生改革发展，取消绝大部分药品政府定价，完善城 国家卫生和计划生育委员会发布《关于印发抗菌
乡居民基本医保，深化基层医疗卫生机构综合改 药物临床应用指导原则（2015 年版）的通知》和
2015.08
《关于进一步加强抗菌药物临床应用管理工作的
革，全面推开县级公立医院改革，破除以药养医， 通知》
并积极发展中医药和民族医药产业。 国家食品药品监督管理总局发布《国家食品药品
2015.11 监督管理总局关于药品注册审评审批若干政策的
2016 年 4 月，国务院印发《深化医药卫生体制 公告（2015 年第 230 号）》
改革 2016 年重点工作任务》，要求进一步推进医疗、 国务院印发《深化医药卫生体制改革 2016 年重点
2016.04
工作任务》
6 华北制药股份有限公司
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
日期 政策名称 有 5 年过渡期。截至目前，药监部门 GMP“飞行检
中共中央办公厅、国务院办公厅转发《国务院深
2016.11 化医药卫生体制改革领导小组关于进一步推广深 查”呈常态化发展，已有众多药企 GMP 证书被收回。
化医药卫生体制改革经验的若干意见》 新版药品 GMP 吸收了欧美等发达国家的先进经验，
国医改办发〔2016〕4 号《印发关于在公立医疗机
2017.1 构药品采购中推行“两票制”的实施意见（试行）的 将通过加强质量管理的要求倒逼医药行业结构调
通知》 整，有利于改变我国现有制药行业多、散、小的行
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
业格局，促使我国制药行业的质量标准完全与国际
国家在新医改中出台的一系列政策也为培育
接轨，提升整个行业的国际竞争力。
大型医药企业提供了良好的政策环境条件。2012 年
1 月工信部发布《医药工业“十二五”发展规划》，聚 规范药品定价相关政策的陆续出台对医药工业短
焦五大重点领域、六大保障措施、七大发展目标、 期经营业绩增长构成一定压力，但有助于推动我国
十大主要任务，将促进我国医药工业由大到强的转 医药工业的长期发展。
变；《关于县级公立医院综合改革试点的意见》及 多年来国家对于医药行业进行了持续的治理
《关于推进县级公立医院医药价格改革工作的通 整顿，大规模降低药价数十次，但药价虚高问题仍
知》的发布标志着对医院补偿机制的改革开始进入 然突出。2013 年国家发改委继续采取相关措施，对
实质阶段，推进县级医院综合改革，通过取消药品 药品价格进行监控。2013 年 7 月，发改委对部分医
加成而转为服务收费及政府补贴并落实相关责任 药企业进行成本调查，此举将对之后的医药价格规
等方式使医改的执行性得到加强；同年 11 月，《关 格作前期数据铺垫。2014 年 11 月 25 日，国家发改
于开展基本医疗保险付费总额控制的意见》出台， 委下发《推进药品价格改革方案（征求意见稿）》，
医保支付方式改革正式开始，新政将主要面向基 对药品价格形成机制进行改革，取消药品政府定
层，并建立了激励约束机制，控制总额、按人头或 价，通过医保控费和招标采购，使得药品实际交易
病种付费等方式的转变将影响医疗终端的扩容速 价格由市场竞争形成，同时对取消政府定价后的监
度和药品结构，未来高性价比产品将迎来发展机 管措施做了明确规定。2015 年 5 月 5 日，国家发改
遇。随着国家新医改的逐步推进，我国医药流通行 委印发《推进药品价格改革的意见》，要求自 2015
业整合条件已成熟，行业整合在政府推动下将加快 年 6 月 1 日起，除麻醉药品和第一类精神药品外，
发展并进入并购高峰期，大型医药企业将借助并购 取消药品的政府定价。2015 年 8 月，国家发改委下
与整合做大做强。 发《关于加强药品价格重点监测及有关问题的通
知》（征求意见稿），拟对 270 个品种的药品价格进
医药行业关注
行监测，并做出了监测遴选依据、范围及数据来源
药企产品质量管理要求提升，有利于提升药企的国 等相关情况介绍。整体来看，发改委将从四个方面
际竞争力。 推进药价改革，首先将探索以支付指导价格为核心
药品的不良反应和安全事故一直以来都是医 的价格管理新形式，包括制定支付指导价格作为医
药企业需要面临的主要风险之一。为提升医疗卫生 保支付的计费依据，取消最高零售价格限制，发挥
用品质量、减少药品不良反应和安全事故的发生、 市场竞争作用，激发医疗机构降低药品采购价格的
促进医药行业规范化发展，2009 年以来政府颁布多 积极性；其次将改进药品定价办法，包括引入药物
项政策，从修订认证制度、安全性再评价等方面加 经济性评价和国际价格比较的定价方法，对部分品
强监管，医药制造企业所面临的质量安全要求进一 种也可以探索谈判定价的方法；第三将制定鼓励研
步提高。尤其是 2011 年 1 月 17 日，国家卫生部发 发创新的价格政策，包括从知识产权的角度对专利
布了《药品生产质量管理规范（2010 年修订）》（以 药和保密处方等实施鼓励政策，从质量控制的角度
下简称“新版药品 GMP”），要求自 2011 年 3 月 1 日 对具有质量优势和通过一致性评价的药品实施有
起施行，新建药厂必须按新标准执行，而现有药厂 区别的价格政策；第四将改进廉价药品价格管理方
7 华北制药股份有限公司
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
式，利用价格杠杆鼓励廉价药品的生产供应。 剂延伸，完善全产业链，综合提高公司的竞争能力
总体来看，规范药品定价相关政策的陆续出台 和盈利能力。公司产业结构调整有效提升综合利润
将会对医药工业短期经营业绩增长构成一定压力， 空间，2014~2017.H1 营业毛利率分别为 16.24%、
但有助于推动我国医药工业的长期发展。 18.19%、19.36%和 23.32%，呈现持续增长趋势。
抗菌药物管理趋于严格，促进行业洗牌。 技术研发实力强
2015 年 8 月 27 日，国家卫计委和国家中医药 公司技术力量雄厚，是首批国家认定企业技术
管理局联合公布《关于进一步加强抗菌药物临床应 中心，拥有“抗体药物研制国家重点实验室”、“微生
用管理工作的通知》，相较于 2013 年出台的《抗菌 物药物国家工程研究中心”及大量优秀的研发人
药物临床应用管理办法》，此次“限抗令”更为严格， 员。公司在完成优势主导产业建设同时，重点发展
进一步明确了医生不能因为任何原因滥开抗菌药 生物制剂以及肿瘤治疗药物、心脑血管药物、免疫
物，并规定抗菌药物处方点评结果应作为科室和医 调节类药物等具备产业链竞争优势的新治疗领域
务人员处方权授予及绩效考核的重要依据。近年 制剂品种。公司主要实施科研项目中，辅料级重组
来，由于我国抗菌药物滥用现象普遍，卫生部门针 人血白蛋白正在与疫苗结合开展临床 III 期试验；
对性采取“限抗令”，各省均在“限抗”上出台多项措 国家一类新药基因重组抗狂犬抗体正在进行 II 期临
施，其中安徽直接列出“负面清单”，要求 53 种疾病 床 试验 数据 统计整 理工作 ；抗 凝血 因子抑 制剂
不输液；福建在遴选目录中，要求抗菌药物三级医 WA1-089、重组人源抗人肿瘤坏死因子（TNF-α）
院总数不超过 50 种，二级医院不超过 35 种；湖北 单克隆抗体注射液、重组抗人血管内皮生长因子单
较多医院已经在医院管理系统中启用处方统计和 克隆抗体注射液获得药物临床试验批件。2016 年公
监控，发现滥用现象即可查到源头，对医生进行限 司取得生产批件 4 个、临床批件 24 个，其中非达
制和处罚。 霉素、阿尼芬净在国内首家获得临床批件，项目研
“限抗令”推行使得诸多抗生素生产企业受到冲 发成功增加公司药品储备，为制药业务发展创造良
击，大部分生产抗菌药物的企业业绩严重下滑。未 好空间。专利申请方面，2016 年公司申请专利 35
来，限制抗菌药物使用仍将趋于严格，影响到从原 件，授权专利 28 件，其中发明专利 25 件；2017 年
料药生产企业到药品经销商的整条产业链，业内企 上半年，公司获得授权专利 14 件，其中发明专利
业经营承压，促进行业洗牌。 11 件。
竞争优势 业务运营
抗感染类药品竞争优势突出，产业结构调整 公司主要从事医药产品的研发、生产和销售业
促进营业毛利率提升。 务，产品涉及化学药、生物药、营养保健品等，治
公司为国内最早的抗生素生产基地之一，拥有 疗领域涵盖抗感染药物、心脑血管药物、肾病及免
完整的抗生素类产品生产链，具备生产规模、技术 疫调节类药物、肿瘤治疗药物、维生素及营养保健
水平、产品质量等诸多优势，处于国内领先地位。 品等近 700 个品规。受医药政策变动和厂区搬迁而
公司抗感染类业务主营药品包括青霉素、头孢类及 计划性减产影响，公司业务规模在 2011 年以后震
其他抗感染类药品，产品品种齐全，覆盖了原料药 荡下行，近年随着公司产品结构调整以及搬迁工作
到制剂的大部分品种，形成了从发酵原料到半合成 接近尾声，收入规模逐渐趋稳，2014~2017.H1 分别
原料药再到制剂的完整产品链。 实现营业总收入 93.94 亿元、79.03 亿元、80.82 亿
依托在抗感染类领域丰富的技术积累，公司近 元和 40.03 亿元。从收入结构来看，公司主营业务
年来将经营重心向制剂业务倾斜，逐渐提高原料药 由制药业务和医药及其他物流贸易两大板块构成，
自用比例，从药用中间体向原料药、制剂和复合制 其 中抗 感染 类药物 生产为 公司 收入 主要来 源，
8 华北制药股份有限公司
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
2014~2017.H1 占 主 营 业 务 收 入 的 比 重 分 别 为 56.70%、54.25%、53.98%和 58.74%。
表 3：2014~2017.H1 公司主营业务收入构成
单位：亿元、%
2014 2015 2016 2017.H1
业务类型
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
抗感染类 52.65 19.27 42.29 23.58 43.13 23.41 23.24 23.53
肾病及免疫调节类 2.04 75.71 2.27 75.92 2.64 75.54 1.55 78.42
心脑血管类 0.42 63.31 1.04 23.73 0.76 37.73 0.57 37.77
维生素及营养保健品类 4.64 4.26 2.65 6.44 2.29 12.89 1.11 11.12
神经、血液系统用药 0.67 31.03 0.95 2.39 1.68 32.59 0.49 37.61
医药中间体 4.47 16.82 2.61 12.91 1.71 -6.06 0.63 -8.20
其他 7.00 21.14 6.09 22.08 5.69 34.10 3.90 50.49
医药及其他物流贸易 20.97 1.21 20.06 0.68 22.01 0.34 8.21 0.72
合计 92.86 15.98 77.96 17.90 79.90 18.94 39.70 23.13
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
根据石家庄市城市发展规划和公司转型升级 其他抗感染类药品，目前已形成原料制备——原料
需要，公司从 2008 年开始启动迁建工作，采取先 药——制剂的完整产业链。青霉素是 β-内酰胺类中
建后迁方式逐步从位于主城区的旧厂区搬迁至位 一大类抗生素的总称，第一种能够治疗人类疾病的
于石家庄市经济技术开发区的新建厂区，迁建项目 抗生素，其生产工艺包括：菌种制备、发酵、过滤、
规划占地 1,035 亩。公司涉及搬迁项目较多，搬迁 提取、精制、干燥。头孢菌素类和青霉素类同属 β-
周期较长，截至 2016 年末公司累计搬迁停工损失 内酰胺抗生素，区别在于头孢菌素类的母核为 7-
18.30 亿元，主要系减产设备折旧、停产单位费用 氨基头孢烷酸（7-ACA），而青霉素的母核是 6-氨
及折旧、富裕人员的人工成本等，在其他应收款科 基青霉烷酸，这一结构上的差异使头孢菌素能耐受
目内归集。公司目前迁建项目基本完成，已收储土 青霉素酶。头孢菌素类抗生素以青霉素工业盐为原
地 973 亩，按当前地价匡算，预计土地收益返还能 料，工艺流程涉及溶解、霉裂解、缩合、水解、结
够弥补公司搬迁停工损失。公司在迁建过程中对原 晶和干燥等。青霉素工业盐是 β-内酰胺抗生素生产
主要生产线升级改造，建成投产新头孢、新制剂等 的最基本原材料，半合青类产品、头孢类产品均由
项目，实现设备和工艺的革新。 青霉素工业盐经过不同步骤的加工而得。公司以药
用中间体青霉素钾为 6-APA 和 7-ADCA 的制备原
制药业务
料，其产能决定了公司抗生素的主要产能。
公司制药业务按产品治疗领域分 7 大类，包括
与原料药（或中间体）生产线通常只能用于生
抗感染类、肾病及免疫调节类、心脑血管类、维生
产同种原料药（或中间体）不同，制剂生产线一般
素及营养保健品、神经和血液系统用药、医药中间
可用于生产同一种剂型（如片剂、口服液为不同剂
体及其他；按产品性状分为医药中间体、原料药和
型）产品的不同品种及不同规格的产品。“限抗”政
制剂等，不同性状的产品之间可构成上下游关系，
策影响下，国内抗感染类原料药和医药中间体的市
上游产品既可自用，也可对外销售。2014~2017.H1，
场需求持续下降，加之环保政策趋严，生产成本上
公司制药业务收入分别为 71.88 亿元、57.90 亿元、
行，公司减少相应生产和销售规模。2015 年公司医
57.89 亿 元 和 31.49 亿 元 ； 同 期 毛 利 率 分 别 为
药中间体工业盐的产量为 247 万 BOU，同比减少
20.29%、23.86%、26.00%和 28.98%。
42.42%，2016 年和 2017 年上半年工业盐产量分别
公司为国内最早的抗生素生产基地之一，拥有
仅 72 万 BOU 和 27 万 BOU，原料药和中间体产销
完整的抗生素类产品生产链，相关技术积累丰富。
量大幅下滑。抗感染类为公司传统优势产业，依托
公司抗感染类业务主营药品包括青霉素、头孢类及
9 华北制药股份有限公司
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在原料药领域的研发能力和质量保证，公司近年来 生产
持续向制剂业务倾斜，逐渐提高青霉素、头孢和维 表 5：截至 2017 年 6 月末公司主要生产线情况
生素等原料药的自用比例，从药用中间体向原料 生产线
企业名称 生产范围
条数
药、制剂和复合制剂延伸，完善全产业链，综合提 冻干粉针剂、粉针剂（含青霉素类）、
高公司的竞争能力和盈利能力。 小容量注射剂（含抗肿瘤药）、滴眼 29
剂
公司肾病及免疫调节类产品主要包括环孢素
华北制药股份 无菌原料药、原料药 3
类产品及西罗莫司，适用于预防同种异体肾、肝、 有限公司 片剂（含青霉素类）、胶囊剂（含青
心、骨髓等器官或组织移植所发生的排斥反应，也 霉素类）、颗粒剂（含青霉素类）、
17
口服溶液剂（含抗肿瘤类）、软胶囊
适用于预防及治疗骨髓移植时发生的移植物抗宿 剂
主反应（GVHD）；神经及血液用药产品主要包括 酊剂（含喷雾包装），搽剂，溶液剂
华北制药河北
（外用）、片剂、胶囊剂、颗粒剂、 7
重组人粒细胞刺激因子注射液等；其他类产品主要 华诺有限公司
栓剂
包括重组乙型肝炎疫苗等。公司在主营抗感染类药 粉针剂（头孢菌素类） 18
物同时，大力开展多类型化学和生物制剂产业，药 片剂、胶囊剂、颗粒剂（均为头孢
5
菌素类）
品品种多元，尤其在生物制剂方面的发展速度快，
原料药（头孢拉定、头孢氨苄、头
已有产品吉赛欣（G-CSF）、吉姆欣（GM-CSF）、 华北制药河北 孢呋辛酯、头孢克洛、头孢羟氨苄）、
华民药业有限 无菌原料药（头孢呋辛钠、头孢西
济脉欣（EPO）和重组乙肝疫苗等，该部分产品对 责任公司 丁钠、头孢曲松钠、头孢噻肟钠、
公司的毛利润贡献较高，是产品结构的重要补充， 23
盐酸头孢吡肟、头孢拉定、头孢孟
为制药业务创造良好的发展空间。 多酯钠、头孢匹胺钠、头孢唑啉钠、
头孢尼西钠、头孢哌酮钠、头孢他
表 4：2016 年公司制药业务按产品性状分类情况 啶、舒巴坦钠）
单位：亿元、% 无菌原料药（克林霉素磷酸酯、盐
营业收入比上 酸去甲万古霉素、硫酸卷曲霉素、
产品性状 营业收入 毛利率 硫酸链霉素、盐酸大观霉素）、原料
年同期增减
华北制药华胜 药（咪唑立宾、那他霉素、克林霉
化学制剂药 34.62 34.24 10.43 18
有限公司 素磷酸酯、盐酸文拉法辛、盐酸春
化学原料药 16.64 6.22 -15.68 雷霉素、杆菌肽、西罗莫司、吗替
医药中间体 1.71 -6.06 -34.67 麦考酚酯、盐酸克林霉素、环孢素、
替考拉宁）
生物制剂 3.06 74.55 28.66
无菌原料药（阿莫西林钠、氨苄西
其他 1.87 -0.62 1.90 林钠、哌拉西林钠、美洛西林钠、
华北制药集团
合计 57.89 26.00 - 阿洛西林钠、普鲁卡因青霉素、苄
先泰药业有限 15
星青霉素、氯唑西林钠、双氯西林
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 公司
钠、舒巴坦钠）、原料药（氨苄西林、
按产品性状来看，国内抗生素限用政策趋严， 阿莫西林）
导致公司化学原料药特别是青霉素类、头孢类以及 注射用重组人粒细胞巨噬细胞刺激
因子（冻干粉针剂）、重组人粒细胞
相关中间体原料药业务持续萎缩，但公司调整产业 华北制药金坦
刺激因子注射液（小容量注射剂）、
生物技术股份 6
结构，大力发展制剂药业务，其业务比重升高，2016 重组人促红素注射液（CHO 细胞）
公司
（小容量注射剂）、重组乙型肝炎疫
年制剂药占制药业务收入的比重达 65.09%，促使制 苗（CHO 细胞）（小容量注射剂）
药业务收入逐步趋稳，业务毛利率上升。2017 年上 深圳华药南方
粉针剂 1
制药有限公司
半年，公司制药业务收入为 31.49 亿元，其中制剂
河北维尔康制
原料药（维生素 C） 1
药收入为 21.14 亿元，占比进一步提升至 67.11%。 药有限公司
华北制药秦皇
乳膏剂 1
岛有限公司
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截至 2017 年 6 月末公司共有 158 条生产线，
包括 95 条无菌药品生产线和 63 条非无菌药品生产
10 华北制药股份有限公司
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线。公司以 GMP 为生产管理指导，对生产环境、 新版 GMP 认证。
生产设备及设施进行优化改造，同时公司积极推进
表 6：2015~2017.H1 公司主要产品产能、产量情况
2015 2016 2017.H1
产品类型 产品名称
产能 产量 产能 产量 产能 产量
注射用阿莫西林钠克拉维酸钾
16,500 7,070 15,000 13,722 5,000 5,270
（万支）
抗感染类 注射用青霉素钠（万支） 55,000 41,150 45,000 44,364 20,000 21,566
阿莫西林胶囊（万支） 4,400 3,964 152,685 131,269 83,843 91,775
注射用头孢曲松钠（万支） 300 234 8,000 7,945 4,000 3,520
肾病及免疫调节 环孢素胶囊（万粒） 10,800 2,950 10,800 3,189 5,400 1,937
类 西罗莫司胶囊（万粒） 48 29 100 146 65 65
苯磺酸左旋氨氯地平片（万片） 24,000 19,201 32,000 20,980 16,000 12,517
心脑血管类 注射用葛根素（万支） 840 628 840 523 420 392
普伐他汀钠片（万片） 2,040 1,576 2,040 1,839 1,020 1,134
维生素及营养保 注射用腺苷钴胺（万支） 600 553 600 650 300 203
健品 腺苷钴胺片（万片） 36,000 29,441 52,000 47,564 26,000 11,544
重组人促红素注射液（万支） - - 600 573 250 252
重组人粒细胞刺激因子注射液
神经、血液系统用 （万支） - - 100 71 28 27
药
甲钴胺片（万片） 20,400 15,871 20,400 15,591 10,200 10,200
注射用甲钴胺（万支） - - 360 210 180 160
工业盐（万 BOU） 396 247 297 72 200 27
医药中间体 7-ACA（吨） 1,000 584 1,000 217 500 217
7-ADCA（吨） 800 911 600 231 400 198
重组乙型肝炎疫苗（万支） 1,800 1,356 1,800 1,434 800 796
其他
注射用奥美拉唑钠（万支） 900 711 900 965 850 841
注：2017 年上半年产能按半年度投产情况统计
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公司根据年度生产计划开展产品生产，由生产 脱色、脱氮功能的超低排放成套工艺技术探索，公
经营部将年度生产计划分解为月度生产计划，按销 司针对生产过程中产生的污染采取积极的应对措
售部门反馈的市场情况和订单情况对月度生产计 施。2016 年 11 月，石家庄市政府发布《石家庄市
划进行调整。产能利用方面，随着产业结构调整， 利剑斩污行动实施方案》，决定对市工业企业，特
公司原料药和中间体的产量不断减少，产能释放情 别是制药、水泥、铸造、钢铁、煤电、焦化和锅炉
况不佳，而制剂类产品的业务量增长趋势向好，产 等重点行业实施严格调控措施。2016 年 11 月 18 日，
能利用较为充分。 公司及部分下属子（分）公司收到石家庄市大气和
环保方面，公司生产过程中产生的污染主要为 水污染防治指挥办公室下发的《石家庄市大气污染
废水和废气，其中污水经污水处理系统处理且水质 防治调度令》（[2016]第 1 号），要求全市所有制药
达到相关要求后排入市政管网。公司引进国外技术 企业全部停产，未经市政府批准不得复工生产。公
治理生产废水，首创了“生物脱硫——厌氧发酵”新 司涉及停产范围包括母公司及石家庄市内子（分）
工艺，在传统高效厌氧技术的基础上，自主开发了 公司的原料药和中间体业务，经初步测算停产事项
环流式好氧生化池专利技术，并完成集降解 COD、 对公司 2016 年利润总额造成约 5,000 万元损失。
11 华北制药股份有限公司
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
2017 年 1 月 8 日起，公司及公司停产单位陆续开工 原料采购
复产。综合来看，目前国内对环境污染的整治力度 表 7：2014~2016 年公司主要原材料采购量情况
加大，环境管控趋严，公司面临的环保压力将持续 原材料 2014 2015 2016
上涨，中诚信证评对此予以持续关注。 液体葡萄糖（吨） 48,103 73,896 21,433
6-APA（吨） 1,054 4,444 2,528
研发
葡萄糖（吨） 347 683 940
公司是首批国家企业技术中心，建有由研发中 D-对羟基苯苷氨酸邓钾盐（吨） 1,274 1,633 444
心、专业化公司研发部门和车间实验组组成的完整 玉米淀粉（吨） 6,157 4,282 4,285
三级研发体系，拥有“抗体药物研制国家重点实验 苯乙酸（钠）（吨） 1,430 1,447 470
室”、“微生物药物国家工程研究中心”及大量优秀的 正丁醇（吨） 338 553 328
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研发人员，已经形成了从实验室研究、中试到产业
公司由物资供应分公司统一负责大宗集采物
化的完整研发体系。
资的对外采购工作，各生产单位采购部门负责其他
公司技术力量雄厚，建立了完整的“新药和新
非集采物资的自采工作。自用原辅材料由产品链上
技术原始创新-新产品研制开发-中试研究-产业化”
游单位内部供应。各生产单位根据生产计划和现有
技术体系，并有多人被评为国家级、省级优秀专家
库存，确定最佳原材料、包装材料等物料的采购及
和有突出贡献的中青年专家。
检验计划，采购部门根据采购品种上、下游产业的
2014~2017.H1，公司研发投入分别为 1.84 元、
价格分析，结合市场信息的采集与分析，实现专业
1.70 亿元、1.60 亿元和 0.76 亿元，分别占主营业务
化集中招标管理，降低公司采购成本。
收入的比重为 1.95%、2.16%、2.00%和 1.90%。2016
公司原材料主要为淀粉、葡萄糖和医药化工原
年，公司申请专利 35 件，授权专利 28 件，其中发
料，其中玉米淀粉、液体葡萄糖是抗生素、维生素
明专利 25 件。公司主要实施科研项目中，辅料级
类药品生产的基础原料。公司生产原料大部分直接
重组人血白蛋白正在与疫苗结合开展临床 III 期试
和供应厂商订货，以河北省内邻近地区的厂家为
验；国家一类新药基因重组抗狂犬抗体正在进行 II
主，主要供应商较稳定，供应量可以得到保障。采
期临床试验数据统计整理工作；抗凝血因子抑制剂
购账期方面，除紧俏的化工原料产品，公司采购医
WA1-089、重组人源抗人肿瘤坏死因子（TNF-α）
药化工类产品的账期基本在 3 个月以内；包装包材
单克隆抗体注射液、重组抗人血管内皮生长因子单
类一般为 4~6 个月，个别厂家按 2 个月的信用期发
克隆抗体注射液获得药物临床试验批件。2016 年，
货。公司原料采购结算以银行承兑汇票结算及现金
公司取得生产批件 4 个、临床批件 24 个，其中非
结算为主，其中银行承兑汇票结算占比约为 80%。
达霉素、阿尼芬净在国内首家获得临床批件。大量
表 8：2014~2016 年公司主要原材料平均价格情况
项目研发成功增加了公司新产品储备，丰富了产品
原材料 2014 2015 2016
线，为公司形成新的战略性支撑产品，但同时集中
液体葡萄糖（千克/元） 3.50 3.02 2.49
获得大量临床批件，需公司制备临床样品开展临床
6-APA（千克/元） 174.00 170.46 140.00
试验，研发投入将会增加。
葡萄糖（千克/元） 3.60 3.63 2.84
D- 对 羟 基 苯 苷 氨酸 邓 钾
58.00 53.92 46.81
盐（千克/元）
玉米淀粉（千克/元） 3.21 2.90 2.57
苯乙酸（钠）（千克/元） 20.92 20.58 20.12
正丁醇（千克/元） 9.07 6.48 5.76
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原材料采购价格方面，受 2015 年以来玉米价
格大幅下滑影响，淀粉和葡萄糖类产品的价格下
12 华北制药股份有限公司
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降，而医药化工原料同样因上游原料价格走低而有 厂区主要位于石家庄经济技术开发区两个区域，各
所下滑，公司近年主要生产原料成本均呈现下行趋 类配套设施完善，能源需求能够得到满足。
势。同时，随着公司原料药和中间体业务量减少， 销售
相关原料采购规模下滑。 公司于 2010 年起实施由销售分公司统一对外
表 9：2014~2017.H1 公司主要能源采购情况
销售的模式，2016 年底销售分公司注销，各子公司
项目 2014 2015 2016 2017.H1
各行销售。公司主要采取“经销分销+招商代理+学
数量（万立方） 881 505 488 251
术推广”的销售模式，通过各经销商或代理商的销
水 价格（元/立方） 3.32 3.91 3.68 4.16
售渠道和公司销售队伍实现对全国大部分医院终
金额（亿元） 0.29 0.20 0.18 0.10
数量（万度） 57,802 34,732 37,979 20,102 端和零售终端的覆盖。公司已建立遍布全国大部分
电 价格（元/度） 0.61 0.69 0.66 0.61 省区及直辖市的销售网络，下游客户包括医药经销
金额（亿元） 3.53 2.40 2.52 1.24 商、代理商、医院和连锁药店、终端诊所等。近年
数量（万吨） 96 57 69 35 随着公司销售途径和通道的逐渐打开以及销售策
蒸
价格（元/吨） 173.05 176.79 155.85 152.16 略的逐渐完善，公司更多采取自主推广的销售模
汽
金额（亿元） 1.66 1.01 1.07 0.53 式。同时，公司依据产品特性和市场属性推进精细
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化销售，分设商业、OTC、基层推广、专业化学术
公司能源消耗主要集中于菌种制备和发酵过
推广、精细化代理商招商等业务板块，建立分线分
程，由于原料药和医药中间体的产量大幅减少，整
块的专业化销售队伍，以扩大市场份额。
体能源消耗量下滑较快。能源供应方面，公司生产
表 10：2014~2017.H1 公司主要产品销售情况
单位：亿元
2014 2015 2016 2017.H1
药品名称 销售 销售 销售 销售
销售量 销售量 销售量 销售量
金额 金额 金额 金额
阿莫西林（千克） 2,215,485 3.62 3,244,813 5.15 2,796,869 3.48 792,971 0.96
阿莫西林胶囊（万粒） 121,245 1.27 95,184 0.98 154,076 1.51 90,339 0.88
环孢素软胶囊（万粒） 2,715 0.97 3,017 1.04 3,392 1.18 1,760 0.61
硫酸链霉素类（BOU） 334,934 0.70 365,683 0.76 169,178 0.34 115,537 0.25
七氨基头孢烷酸（千克） 240,448 0.99 283,275 1.28 177,040 0.61 55,605 0.15
青霉素 V 钾（BOU） 1,223,456 1.44 1,213,467 1.42 1,163,832 1.34 798,950 0.98
头孢氨苄（千克） 831,524 2.37 518,249 1.49 508,273 1.29 280,383 0.68
头孢拉定（千克） 558,576 2.02 284,226 1.11 301,277 0.99 118,792 0.40
维生素 C（千克） 8,941,905 2.11 8,891,947 2.25 337,125 0.11 132,000 0.06
重组人促红素注射液（千
2,501 0.61 4,344 0.78 5,022 0.89 3,248 0.54
支）
重组人粒细胞刺激因子注
1,628 0.63 1,080 0.39 1,164 0.42 684 0.23
射液（千支）
重组乙型肝炎疫苗（千支） 9,352 0.78 1,502 0.20 13,935 1.43 7,276 1.68
注射用阿莫西林钠克拉维
94,434 5.01 69,062 3.97 88,647 4.25 31,169 1.90
酸钾（千支）
注射用青霉素钠（160 万） 160,423 0.73 167,280 1.66 174,048 0.82 75,464 0.36
注射用青霉素钠（80 万） 136,104 0.37 108,074 0.32 114,147 0.35 43,827 0.13
注射用头孢噻肟钠（千支） 80,881 3.47 61,083 2.65 43,009 3.27 16,228 1.76
注射用盐酸去甲万古霉素
2,242 0.81 2,457 0.81 1,816 0.69 1,232 0.48
（千支）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
依托在抗感染类药物方面的技术积累和质量 优势，公司原料药产品的市场竞争力较强，但原料
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药和医药中间体的市场公开程度较高，价格较为透 医药及其他物流贸易业务
明，利润空间持续萎缩。受此影响，公司近年减少 公司物流业务主要依托公司供应链开展，发挥
原料药和中间体产销量，并提升原料药自用规模， 公司的资金优势、管理优势、人才优势和专业优势，
同时厂区搬迁也对公司原料药和中间体生产造成 为供应链中的上下游企业提供物流服务，在满足客
一定影响，医药中间体和原料药的销售规模下滑幅 户需求的基础上，取得一定的收益。公司主要业务
度较大。 模式为商贸物流，通过购销业务，从中实现收益，
新制剂和自研产品方面，公司主要免疫抑制剂 同时开展仓储、运输、配送、货代等业务，经营的
环孢素胶囊，神经、血液系统用药重组人促红素注 主要品种是医药化工产品。公司于 2010 年起逐步
射液和重组人粒细胞刺激因子注射液等，以及重组 推进医药物流贸易，并在 2012 年专注于医药物流
乙型肝炎疫苗等产品近年销售量均持续增长。由于 及医药产业链相关领域物流贸易发展，终止煤炭、
产品具备较强的技术优势，市场发掘空间较大，为 焦炭、钢铁的物流贸易业务。2014 年起，公司进一
目前公司主要的营销方向。 步调整物流贸易业务结构，并降低低毛利产品和存
基药方面，公司 211 个品种纳入 2009 版《国 在垫资风险的业务比重，控制物流贸易业务经营风
家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》， 险。2014~2017.H1，公司医药及其他物流贸易业务
75 个品种纳入 2012 年版《国家基本药物目录》，涉 收入分别为 20.97 亿元、20.06 亿元、22.01 亿元和
及的基药品类多。基本医疗改革使得基药市场竞争 8.21 亿元。
激烈，价格出现下行，利润空间较为微薄。目前， 公司医药及其他物流贸易业务集中在国内，依
公司定位以抢占市场为主的基药销售规划，通过参 托原有的药品销售网络，以取得企业产品的区域性
与各省市招投标进入市场，营销力度仍较大。OTC 代理资格为切入点，购进产品后向下游分销，主要
非处方药方面，公司主要推广第二终端，向各类零 贸易品种包括聚氯乙烯、糊树脂和草酸，下游客户
售药店开展营销，对化学制剂药业务发展起到较好 为药品生产企业和贸易公司。
推动。 结算方面，公司采购时实行预付、货到付款和
公司在国内的销售区域主要为河南、河北、湖 压批次付款（到货后支付上一批次货款）等相结合
北、安徽四省区，其余销售区域遍布四川、山西、 模式，以银行承兑汇票为主要结算方式；公司销售
广东、重庆等二十三省市，区域分布较广，基本覆 时主要采取货到付款方式结算，现金结算和银行承
盖全国范围。公司药品出口区域主要为印度、孟加 兑汇票结算占比相当。
拉等国家，同时还销往巴西、智利等拉美国家，英 表 11：2016 年公司医药及其他物流贸易前五大客户
国、德国等欧洲国家，及日本、韩国等亚洲国家。 单位：亿元、%
结算方面，公司国内销售结算主要采用赊销方 客户名称 销售额 占比
式，以票据和现金结算为主；国外销售结算方式采 金猴国际控股有限公司 6.69 30.39
三六一一襄阳贸易有限公司 4.36 19.83
用 T/T、托收和信用证方式。
漯河强人商贸有限公司 2.30 10.46
综合来看，公司制药业务以抗感染类为优势产
安徽淮海实业发展集团有限公司
业，同时依托自身研发能力，逐步开拓肾病及免疫 供销分公司
1.79 8.14
调节类、神经和血液类等化学以及生物制剂，实现 新兴际华（北京）应急救援科技有
1.66 7.52
限公司
产品多元化发展。“限抗”政策影响下，公司原料药
合计 16.80 76.34
和中间体业务受到冲击，公司因此逐渐调整产业结
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
构，向附加值更高的制剂药转型，制药业务毛利率 从营销区域来看，公司医药及其他物流贸易业
增长。 务遍布河北、河南、安徽、湖北、四川和广东等地
区。公司贸易业务首先以直接配送为主要物流形
14 华北制药股份有限公司
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
式；其次吸引主要生产厂家并与其建立网络伙伴关 行政及人事管理及日常财务核算管理等方面的工
系，使区域物流中心成为配送中心或中转仓库，扩 作，部门设置健全合理，能有效的对公司进行管理。
大物流中心的功能，目前公司已在河北、安徽、广 生产管理方面，公司制订了《安全生产管理办
东等地建立区域物流中心。 法》。公司下属所有子公司、分公司、分厂全部执
总体来看，公司依托原有的药品销售网络搭建 行遵照以上方针，并认真贯彻落实国家安全生产法
起成熟的医药及其他物流贸易业务供销渠道，加之 律法规，配备安全生产管理人员，建立健全安全生
各地物流中心建立，主要销售区域的渠道控制力度 产的三项制度；要求各单位设置安全管理机构和安
进一步加强，业务运作较为稳定。 全人员，并对员工进行定期安全教育培训，发放安
全使用工具及服装；安全生产实行逐级检查，要及
公司治理 时排除事故隐患，并对存在危险的安全项目及时进
治理结构 行整改。公司近三年未发生安全生产事故。
公司根据《公司法》和国家相关法律、法规制 财务管理方面，公司设立了独立的财务会计部
定公司章程，依法设立了董事会、监事会和经营管 门（财务部），按照企业会计准则及其补充规定组
理层，确保决策和执行相互分离、有机协调，明确 织会计核算，并根据公司业务的实际情况和经营管
了决策、执行及监督层的职能分工及内部协调、制 理要求建立了相关的财务管理制度和独立的财务
衡机制，建立了较为规范的法人治理结构。具体来 核算体系。财务计划方面，公司财务实行计划管理
看，公司股东大会是公司的权力机构，决定公司的 和预算管理。在资金管理方面，公司实行内部结算
经营方针和投资计划；董事会由 11 名董事组成， 制度，实行“集中管理、统一结算、有偿使用、保
设董事长 1 名，副董事长 1 名，董事长和副董事长 障需求、保证安全”的原则。公司设立了三级财会
由董事会以全体董事的过半数选举产生，董事会负 机构，各级财会机构负责人实行委派制，业务上受
责召集股东会、执行股东会决议，并对公司重大经 财务部直接领导。
营、财务、管理等事项进行决策；监事会由 5 名监 总体看，公司治理结构较为健全，董事会、监
事组成，其中由职工代表大会选举的监事 2 人，由 事会及高级管理层日常运作规范；内部组织机构完
股东大会选举的监事 3 人，监事会对董事、总经理 善，管理制度较为健全，整体内部管理规范有序。
等管理层人员行为进行监督。公司管理层负责组织
实施股东大会、董事会决议事项，主持公司日常经
战略规划
营管理工作。 公司力图改善资本运营结构，优化公司治理结
公司自设立以来，股东大会、董事会、监事会 构，提升改进产品结构，全面强化基础管理，大力
等机构和人员均能够按照有关法律法规、公司章程 培育自主品牌，推动产品研发和技术进步，构建适
和相关议事规则的规定进行运作并切实履行应尽 应当代竞争的营销模式和物流体系，完善企业的组
的职责和义务，没有违法、违规的情形发生。但值 织制度和运行机制，计划把公司建设成为紧密型、
得关注的是，2015 年以来公司三任董事长先后离 高效能、可持续的国内领先世界一流的现代制药企
职，作为公司主要决策者，频繁更换董事长或将不 业。
断调整公司经营思路，对业务发展产生一定影响。 统筹整合，公司将从产权关系、组织体系、生
产要素等方面入手，进行全面整合。产权关系方面，
内部管理
公司将按照紧密型、高效能、可持续的要求，明确
内部组织结构设置方面，公司根据主业发展特
产权主体，建立完善的产股权配置与退出机制，实
点建立了包括发展规划部、质量管理部、生产经营
现优良产股权的规模集聚效应。公司将实施产业整
部、行政部及财务部在内的内部组织体系，上述各
合，扶持优势产业，淘汰落后产能，综合采取关停
部分别负责资金管理、购销管理、生产及仓储管控、
并转措施，从低质无效领域有序退出。组织体系方
15 华北制药股份有限公司
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
面，公司计划按照生产经营的现实需求，优化人财 权益分别为 52.52 亿元、52.70 亿元和 52.91 亿元，
物、产供销等环节的组织体系，动态调整制度规范、 复合增长率为 0.37%。
协同方式和运行架构。实施资源整合，遵照集约、 2014~2016 年末公司资产负债率分别 66.31%、
高效原则，对企业的资本、技术、人才等各类生产 67.06% 和 67.89% ； 同 期 总 资 本 化 比 率 分 别 为
要素，进行优化配置，追求系统效益的最大化。 57.05%、59.15%和 62.48%。公司在厂区迁建过程
公司高度重视创新，将充分发挥其对企业发展 中的资本性支出较多，融资需求上升，负债规模较
的主导作用。推动科技创新，重点抓好新药研发攻 大，资产负债率处于医药行业较高水平。
关，以科技创新推动产品结构调整，促进产业优化 表 12：2016 年医药行业主要上市公司资本结构指标
升级。推动管理创新，从管理理念、管理手段、管 单位：亿元、%
理模式等方面，进行大胆探索，实现管理流程再造。 名称 总资产 资产负债率
上海医药集团股份有限公司 827.43 55.48
推动制度创新。适应现代企业管理要求，修订完善
华北制药股份有限公司 164.76 67.89
规章制度，明确新的程序标准，实现管理制度化，
哈药集团股份有限公司 150.53 44.87
工作程序化、作业标准化。 华东医药股份有限公司 144.56 47.14
公司将开展优化升级、装备升级和工艺升级， 江苏恒瑞医药股份有限公司 143.30 10.16
推动生产技术进步。优化升级，公司要实现整体产 华润三九医药股份有限公司 135.52 35.64
业水平的提档升级，实现由低端向高端、低效向高 资料来源：中诚信证评整理
效、低质向优质的转变。装备升级，通过迁建重组， 截至 2017 年 6 月末，公司资产总额为 168.08
引进先进装备，淘汰落后装备，实现升级换代。工 亿元，负债总额为 115.11 亿元，所有者权益为 52.97
艺升级，以技术进步为支撑，优化工艺流程，延伸 亿元，资产负债率为 68.49%，总资本化比率为
产业链条，提高资源利用水平。 63.22%。2017 年上半年，公司负债规模小幅增大，
综合来看，公司规划以研发创新为未来发展的 负债率水平维持上升。
图 3：2014～2017.H1 公司资本结构
主导，立足通过药品研发促进产业升级，同时进一
步加深产业结构调整，持续从低端原料药和医药中
间体向高端制剂药升级，提高资产效率。
财务分析
下列财务分析基于公司提供的经中天运会计
师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具标准无保
留意见的 2014~2016 年度审计报告，以及未经审计
的 2017 年半年度财务报表，所有数据均为合并口
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
径。
公司资产中非流动资产占比较高，截至 2016
资本结构 年末，公司非流动资产 97.80 亿元，占总资产的比
目前，华北制药历时多年的厂区搬迁已接近尾 重为 59.36%，包括固定资产、在建工程和开发支出
声，新厂区基建基本竣工，相关投资额逐渐减少， 等，占非流动资产的比重分别为 71.41%、13.85%
资产规模低速增长，2014~2016 年末总资产规模分 和 5.58%。公司新园区大部分采用进口机械设备，
别为 155.90 亿元、159.97 亿元和 164.76 亿元，复 先进程度较高，投资额较大，固定资产占比较高；
合增长率为 2.80%；同期负债总额分别为 103.38 亿 在建工程主要为新园区迁建项目；开发支出系研发
元、107.28 亿元和 111.85 亿元，复合增长率为 投入，公司研发力度较大，开发支出增速较快。流
4.01%。自有资本方面，2014~2016 年末公司所有者 动资产方面，2016 年末公司流动资产合计 66.96 亿
16 华北制药股份有限公司
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
元，占总资产的 40.64%，主要由其他应收款、存货、 图 4：2014～2017.H1 公司长短期债务情况
应收账款和货币资金构成，占流动资产的比率分别
为 31.43%、22.44%、19.48%和 19.07%。其中其他
应收款主要为搬迁停工损失、土地收储款和备用金
等，随着搬迁工作开展，搬迁停工损失增加；存货
主要为库存商品和在产品；应收账款系客户欠款，
坏账准备计提充分，资产质量较好；货币资金中包
含 10.20 亿元不受限制的银行存款，流动性较充足。
公司负债以流动负债为主，截至 2016 年末，
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
流动负债合计 91.07 亿元，占负债总额的比重为
总体看，公司债务规模持续上升，负债水平较
81.42%，主要由短期借款、应付账款、一年内到期
高，且债务期限结构不甚合理，债务偿付压力较大，
的非流动负债和其他流动负债构成，占流动负债的
财务结构稳健性偏弱。目前，公司厂区搬迁已接近
比重分别为 38.43%、18.75%、19.69 和 10.98%，其
尾声，相关投资逐渐减少，资本性支出需求下滑，
中短期借款主要包括保证借款和信用借款，分别占
随着权益积累，未来债务结构预期逐渐向好。
短期借款总额的 66.46%和 32.86%；应付账款主要
为原料采购环节的欠款；一年内到期的非流动负债 盈利能力
主要为一年内到期的长期借款和 2012 年发行的中 公司收入主要来自制药和物流贸易业务，其中
期票据（已于 2017 年 6 月兑付），期末余额分别为 制药业务为公司主要收入来源，占 2016 年营业总
13.32 亿元和 4.60 亿元；其他流动负债为 10 亿元超 收入的 71.63%。公司以抗感染类药物为优势产业，
短期融资券。截至 2016 年末，公司非流动负债 20.78 但近年受“限抗”政策影响，抗感染类药品的市场需
亿元，主要为长期借款和长期应付款，分别占非流 求减弱，原料药和中间体业务规模下滑趋势明显。
动负债的比重为 82.12%和 16.45%。其中长期借款 针对抗感染类原料药和中间体业务不景气现状，公
均为保证借款；长期应付款以融资租赁款为主， 司大力度调整产业结构，推动制剂业务较好发展，
2016 年公司新增应付融资租赁贷款 4.27 亿元，期 制药业务规模逐渐趋稳。2014~2016 年，公司实现
限为 3 年，利率为 4.18%。 营业总收入分别为 93.94 亿元、79.03 亿元和 80.82
从债务结构来看，2014~2017.H1，公司总债务 亿元。
分别为 69.76 亿元、76.31 亿元、88.10 亿元和 91.05 表 13：2014～2016 年公司营业收入情况（亿元）
亿元；同期短期债务分别为 54.85 亿元、48.11 亿元、 2014 2015 2016
制药业务 71.88 57.90 57.89
67.64 亿元和 75.08 亿元；长期债务分别为 14.91 亿
医药及其他物流贸易 20.97 20.06 22.01
元、28.20 亿元、20.46 亿元和 15.97 亿元。从债务
其他业务收入 1.08 1.07 0.93
期限来看，2014~2017.H1，公司长短期债务结构比
合计 93.94 79.03 80.82
分别为 3.68 倍、1.71 倍、3.31 倍和 4.70 倍，随着 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
大量长期借款和 2012 年发行的中期票据到期日临 从毛利水平来看，2014~2016 年，公司营业毛
近，公司长期债务规模下滑，长短期债务比回升。 利率分别为 16.24%、18.19%和 19.36%。公司近年
目前，公司以短期债务为主要融资方式，且长短期 加强精细化管理，优化产业结构，制剂产品业务比
债务比呈上升趋势，债务结构稳健性偏弱。 重上升，促进了整体毛利率升高，同时公司开展多
类型化学和生物制剂产业，药品品种拓宽，且其对
毛利润产生较大贡献，制药板块的毛利率增长较
快，进而推升营业总毛利率。2014~2016 年，公司
17 华北制药股份有限公司
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
制药板块毛利率分别为 20.29%、23.86%和 26.01%。 额主要来自营业外损益和投资收益。同期，公司营
2017 年上半年，公司实现营业收入 40.03 亿元， 业外损益分别为 0.78 亿元、0.63 亿元、1.14 亿元和
毛利率为 23.32%。在制剂业务发展推动下，公司 -0.01 亿元，主要为政府补助，2014~2016 年公司分
2017 年上半年业务规模保持稳定，同时随着环保成 别取得政府补助 1.63 亿元、0.65 亿元和 0.56 亿元，
本上升，青霉素工业盐等抗感染类原料药和中间体 此外公司在 2016 年实现固定资产处置利得 0.23 亿
价格上涨，加快公司毛利率上行速度。 元和债务重组利得 0.35 亿元。2014~2017.H1，公司
表 14：2016 年医药行业主要上市公司盈利能力指标 投资收益分别为 0.30 亿元、0.41 亿元、0.31 亿元和
单位：亿元、% 0.17 亿元，主要来自冀中能源集团财务有限责任公
名称 总收入 毛利率 司和华北制药集团爱诺有限公司的权益性投资损
上海医药集团股份有限公司 1,207.65 11.79
益。在经营性业务利润方面，公司产业结构调整效
华东医药股份有限公司 253.80 24.27
果逐渐显现，营业毛利率升高，但因 2016 年底区
哈药集团股份有限公司 141.27 26.44
江苏恒瑞医药股份有限公司 110.94 87.07 域环境整治行动造成公司业务停产，全年业绩受到
华润三九医药股份有限公司 89.82 63.67 较大负面影响，2014~2017.H1 经营性业务利润分别
华北制药股份有限公司 80.82 19.36 为-0.30 亿元、0.04 亿元、-0.40 亿元和 0.34 亿元，
石家庄以岭药业股份有限公司 38.20 66.29 经营性业务利润稳定性不佳。
资料来源：中诚信证评整理
图 5：2014～2017.H1 公司利润总额构成
随着产业结构调整，公司大幅缩减了原料药和
中间体产销，但上述业务仍较多，同时制剂业务依
然集中于抗感染类药品，“限抗”政策对该部分产品
价格造成一定影响，与同类型制药企业相比，公司
营业毛利率处于较低水平。
从期间费用来看，公司期间费用以销售费用和
管理费用为主，其中销售费用主要包括业务经费和
职工薪酬，管理费用主要由职工薪酬、研究和开发
费以及税金等构成。2014~2017.H1，公司发生三费 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
合计分别为 15.24 亿元、13.95 亿元、15.23 亿元和 总体来看，公司产业调整效果逐渐显现，营业
8.37 亿元，同期三费收入占比分别为 16.23%、 毛利率上升，但区域环保整治行动对公司业务稳定
17.65%、18.85%和 20.91%。公司三费收入占比持 造成较大负面影响，经营性业务利润多次亏损，盈
续上升，对期间费用的控制能力有待加强。 利表现欠佳；公司厂区搬迁工作已接近尾声，旧厂
表 15：2014～2017.H1 公司三费分析 址土地处置收益预期将对未来盈利状况产生积极
单位：亿元、% 影响。
2014 2015 2016 2017.H1
销售费用 7.58 7.10 7.59 4.79 偿债能力
管理费用 4.77 4.33 4.85 1.86 获现能力方面，公司 EBITDA 主要由折旧和利
财务费用 2.89 2.51 2.79 1.72 息支出构成，2014~2017.H1 分别为 7.63 亿元、7.54
三费合计 15.24 13.95 15.23 8.37 亿元、7.99 亿元和 4.43 亿元，获现能力较稳定。从
营业总收入 93.94 79.03 80.82 40.03
EBITDA 对 债 务 本 息 的 保 障 程 度 来 看 ，
三费收入占比 16.23 17.65 18.85 20.91
2014~2017.H1 年公司总债务/EBITDA 分别为 9.14
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
倍、10.12 倍、11.03 倍和 10.27 倍；同期，EBITDA
2014~2017.H1，公司利润总额分别为 0.53 亿
利息保障倍数分别为 2.11 倍、2.45 倍、2.37 倍和
元、0.73 亿元、0.78 亿元和 0.44 亿元，期间利润总
18 华北制药股份有限公司
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
2.40 倍。总体来看，公司获现能力较为稳定， 团 1,170 亩土地及地上建筑物，鉴于石家庄地价上
EBITDA 对债务本息的保障程度较高。 涨，2016 年工业用地成交均价为 36.55 万元/亩，被
图 6：2014～2017.H1 公司 EBITDA 变化及其构成 查封土地及其他有效资产的价值远高于焦化集团
全部债务，但土地及房产的流动性较弱，中诚信证
评对此事件后续发展及公司承担的连带担保责任
将维持关注。
银行授信方面，公司在各大银行等金融机构的
资信情况良好，截至 2017 年 6 月末，公司整体授
信额度为 91.80 亿元，已使用额度为 65.95 亿元，
剩余授信额度为 25.85 亿元，仍具备一定的备用流
动性。
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理 根据搬迁规划，公司将在 2017 年底前完成整
经营性现金流方面，2014~2017.H1，公司经营 体搬迁，目前搬迁工作已接近尾声，位于石家庄市
活动净现金流分别为 0.94 亿元、1.22 亿元、-4.47 一环以内旧厂址已纳入收储土地约 973 亩。2016 年，
亿元和 0.24 亿元。同期，公司经营性活动净现金流 石家庄市共出让 111 宗土地，其中住宅和商服类用
/总债务分别为 0.01 倍、0.02 倍、-0.05 倍和 0.01 倍； 地（包含住宅用地、商服用地、住宅商服混合用地）
经营活动净现金流利息保障倍数为 0.26 倍、0.40 倍、 共 94 宗，成交总面积约合 5,469.48 亩，成交总价
-1.33 倍和 0.13 倍。公司经营性现金流稳定性不佳， 309.45 亿元，平均亩价 565.77 万元/亩。就区位来
2016 年呈现净流出，整体对总债务和利息支出的覆 看，公司旧厂址所处长安区为石家庄地价最高的区
盖能力较弱。 域，2016 年均价为 651.21 万元/亩。未来土地处置
表 16：2014～2017.H1 公司偿债能力分析
后，公司有望获得较大规模土地出让收益返还，大
2014 2015 2016 2017.H1
幅降低资金及偿债压力，但土地出让仍较大程度取
短期债务（亿元） 54.85 48.11 67.64 75.08
决于石家庄市未来土地市场表现，中诚信证评将持
总债务（亿元） 69.76 76.31 88.10 91.05
EBITDA（亿元） 7.63 7.54 7.99 4.43 续关注公司后续旧厂址土地挂牌出让及出让金返
资产负债率（%） 66.31 67.06 67.89 68.49 还情况。
总资本化率（%） 57.05 59.15 62.48 63.22 总体来看，公司财务结构稳健性偏弱，但获现
经营净现金流/总债
0.01 0.02 -0.05 0.01 能力较好，对债务本息的保障程度较稳定，且公司
务（X）
总债务/EBITDA（X） 9.14 10.12 11.03 10.27 货币资金储备量较充足，并仍具备一定的备用流动
EBITDA 利 息 倍 数 性，整体偿债风险很低。
2.11 2.45 2.37 2.40
（X）
注：2017 年半年度经营净现金流/总债务和总债务/EBITDA 指标均
经过年化处理
结 论
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
综上，中诚信证评评定华北制药股份有限公司
或有负债方面，截至 2017 年 6 月末，公司担
主体信用级别为 AA，评级展望为稳定；评定“华北
保总额为 10.00 亿元，其中对内担保 9.10 亿元，对 制药股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发
外担保 0.90 亿元。公司对外担保对象为石家庄焦化 行公司债券（第二期）”信用级别为 AA。
集团有限责任公司（以下简称“焦化集团”），该担保
借款已逾期。2010 年 9 月 26 日，河北省高级人民
法院作出[2010]冀民二初字第 3 号民事判决书，判
决焦化集团偿还债权人贷款本金 1.82 亿元及利息
358.5 万元，债权人采取诉中保全，已查封焦化集
19 华北制药股份有限公司
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
关于华北制药股份有限公司
2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报
告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者
本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及
本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期
和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后
两个月内完成该年度的定期跟踪评级。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关
注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信用
级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时
启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站
（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交
易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况
进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
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2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
附一：华北制药股份有限公司股权结构图（截至 2017 年 6 月 30 日）
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2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
附二：华北制药股份有限公司组织结构图（截至 2017 年 6 月 30 日）
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2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
附三：华北制药股份有限公司主要财务数据及财务指标
财务数据（单位：万元） 2014 2015 2016 2017.H1
货币资金 129,010.57 121,156.79 127,664.34 104,613.88
应收账款净额 141,488.72 124,693.79 130,445.80 139,998.16
存货净额 173,815.80 172,408.27 150,232.32 160,177.80
流动资产 593,288.68 651,434.00 669,595.42 680,832.05
长期投资 37,558.96 40,328.04 43,358.64 65,027.37
固定资产合计 850,438.37 820,669.56 839,790.77 835,841.10
总资产 1,559,026.12 1,599,723.01 1,647,625.40 1,680,754.83
短期债务 548,544.27 481,126.69 676,433.99 750,795.74
长期债务 149,095.00 281,974.40 204,578.55 159,665.57
总债务 697,639.27 763,101.09 881,012.54 910,461.31
总负债 1,033,825.17 1,072,750.18 1,118,497.49 1,151,065.14
所有者权益（含少数股东权益） 525,200.95 526,972.82 529,127.92 529,689.69
营业总收入 939,370.76 790,250.23 808,246.28 400,331.55
三费前利润 149,410.71 139,862.10 148,311.21 87,151.84
净利润 2,869.87 5,085.07 5,163.13 2,926.92
EBITDA 76,287.49 75,430.23 79,904.52 44,314.49
经营活动产生现金净流量 9,356.34 12,249.50 -44,652.63 2,413.88
投资活动产生现金净流量 -32,363.22 -36,658.20 -24,612.75 -34,095.65
筹资活动产生现金净流量 38,734.53 20,023.93 65,686.47 16,091.94
现金及现金等价物净增加额 15,882.06 -3,419.38 -2,949.10 -15,917.62
财务指标 2014 2015 2016 2017.H1
营业毛利率（%） 16.24 18.19 19.36 23.32
所有者权益收益率（%） 0.55 0.96 0.98 1.11
EBITDA/营业总收入（%） 8.12 9.55 9.89 11.07
速动比率（X） 0.48 0.61 0.57 0.53
经营活动净现金/总债务（X） 0.01 0.02 -0.05 0.01
经营活动净现金/短期债务（X） 0.02 0.03 -0.07 0.01
经营活动净现金/利息支出（X） 0.26 0.40 -1.33 0.13
EBITDA 利息倍数（X） 2.11 2.45 2.37 2.40
总债务/EBITDA（X） 9.14 10.12 11.03 10.27
资产负债率（%） 66.31 67.06 67.89 68.49
总资本化比率（%） 57.05 59.15 62.48 63.22
长期资本化比率（%） 22.11 34.86 27.88 23.16
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东权益；
2、短期债务包括其他流动负债中超短期融资券，长期债务包括长期应付款中的融资租赁款；
3、2017年半年度所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务和总债务/EBITDA指标经过年
化处理。
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附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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