信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券
存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、
法规及时对外公布。
3 华北制药股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券、
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）
跟踪评级报告（2019）
在人口老龄化、城镇化进程不断推进、居民医疗消
募集资金使用情况
费水平和医保覆盖率提高等因素的推动下，我国医
华北制药股份有限公司 2017 年面向合格投资
药行业仍具有较大增长空间。
者公开发行公司债券（债券简称为“17 华药债”，债
券代码 143217）于 2017 年 7 月 28 日完成发行，发 2018 年，我国深入推进仿制药一致性评价，
行规模 2.1 亿元，到期日为 2021 年 7 月 28 日，最 同时配合带量采购的推行，不断提高仿制药
终票面利率为 6.50%。本期债券期限为 4 年期，附 质量并促进药品价格降低；此外，国家亦通
第 3 年末发行人赎回选择权、调整票面利率选择权 过深化审评审批制度改革，鼓励药品创新，
及投资者回售选择权。 未来市场份额或将进一步向研发实力突出、
华北制药股份有限公司 2017 年面向合格投资 规模效应明显的制药企业集中。
者公开发行公司债券（第二期）（债券简称为“17 华 近年来为提升国产制药水平，提高国产药品的
药 02”，债券代码 143313）于 2017 年 9 月 25 日完 有效性和安全性，国家在存量药品方面推进仿制药
成发行，发行规模 2.9 亿元，到期日为 2021 年 9 月 一致性评价，鼓励企业研发创新。2016 年 3 月国务
25 日，最终票面利率为 6.20%。本期债券期限为 4 院印发《关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的
年期，附第 3 年末发行人赎回选择权、调整票面利 意见》，提出进行一致性评价来提高仿制药质量；
率选择权及投资者回售选择权。 2017 年 12 月 29 日，CFDA 公布了首批通过一致性
以上两期债券募集资金用途为偿还银行借款， 评价品种名单，共 17 个品规获批，通过仿制药一
调整债务结构等。截至 2018 年 12 月 31 日，上述 致性评价的品种将在采购、医保及生产等方面享受
债券募集资金使用情况与《募集说明书》承诺的用 支持；2018 年 12 月 28 日，国家药品监督管理局发
途、使用计划一致。 布《关于仿制药质量和疗效一致性评价有关事项的
公告》提出通过一致性评价的品种优先纳入目录，
行业状况 未通过一致性评价的品种将逐步被调出目录。一致
受居民生活水平及城镇化水平不断提高、医 性评价政策的实施与推进将促使市场份额进一步
疗卫生改革全面推进以及人口老龄化程度加 向具有研发实力和规模优势的领先企业集中，行业
剧等因素影响，2018 年我国医药制造行业延 集中度将得以提升。
续增长态势，行业收入增速与上年基本持平， 2018 年 11 月 14 日，中央全面深化改革委员会
但利润增速有所回落。 第五次会议审议通过了《国家组织药品集中采购试
2018 年，随着经济的增长和人口老龄化加剧， 点方案》，明确了国家组织、联盟采购、平台操作
我国医药行业继续保持较快增长态势。2018 年 1~9 的总体思路。2018 年 11 月 15 日，由 11 个试点地
月，医药工业增加值同比增长 10.2%，高于全国工 区委派代表组成的联合采购办公室正式发布
业整体增速 3.8 个百分点，保持工业全行业前列， 《“4+7”城市药品集中采购文件》 以下简称“带量采
占全国工业增加值的比重为 3.3%，较上年同期占比 购”），采购文件称将北京、天津、上海、重庆和沈
提高 0.1 个百分点。 阳、大连、厦门、广州、深圳、成都、西安 11 个
根据国家统计局数据，2018 年医药制造业实现 城市作为国家组织药品集中采购试点，各试点地区
销售收入 23,986.3 亿元，同比增长 12.6%，较上年 统一执行集中采购，采购过程中需确定采购量并由
增速上升 0.1 个百分点；当年全行业实现利润总额 各试点地区上报，采购方案共涉及 31 个品种，均
3,094.2 亿元，同比增长 9.5%，较上年增速降低 8.3 为通过一致性评价的品种。未来随着带量采购的逐
个百分点，医药制造业收入和利润水平仍保持较快 步全国化，中小型医药制药企业的市场份额及利润
增速，但受行业竞争加剧、研发投入增加和医保控 空间或将受到严重挤压。带量采购为通过一致性评
费等因素影响，利润增速有所趋缓。从长期来看， 价的仿制药提供了与原研药公平竞争的机会，由于
4 华北制药股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券、
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）
跟踪评级报告（2019）
通过一致性评价的仿制药被认定是质量相同的标 为其研发上市创造有利条件。
准产品，而具有明显价格优势的仿制药，有助于加
速原研药的替代，短期内将推动市场份额向优先通
业务运营
过一致性评价的中标药品快速集中，招标政策红利 公司控股股东为冀中能源集团有限责任公司
正在逐步兑现。 （以下简称“冀中集团”），实际控制人为河北省国资
审评审批方面，2017 年 10 月国务院发布《关 委。冀中集团是以煤炭为主业，制药、航空、化工、
于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新 电力、装备制造、现代物流等多产业综合发展的特
的意见》，明确了改革临床试验管理、加快上市审 大型企业集团，综合实力极强，其雄厚的股东背景
评审批、促进药品创新和仿制药发展的改革纲领。 为公司的业务运营提升了竞争力。2018 年公司实现
2018 年优先审评审批政策持续完善，临床试验方 营业总收入 92.14 亿元，同比上升 19.52%；其中，
面，NMPA 陆续发布临床试验细化要求和指导原则， 主营业务收入为 91.31 亿元，同比增长 19.58%。从
规范临床试验用药物的生产，缩减临床审批时间； 收入结构来看，公司主营业务由制药业务和医药及
在注册审批流程方面，2018 年 8 月国务院办公厅下 其他物流贸易两大板块构成，其中制药业务中抗感
发《深化医药卫生体制改革 2018 年下半年重点工 染类药物为公司收入主要来源，2018 年抗感染类药
作任务》，明确指出有序加快境外已上市新药在境 物实现收入 56.42 亿元，占主营业务收入的比重为
内上市审批，进口药品上市时间可缩短 1~2 年。上 61.79%，同比增长 0.89 个百分点；医药及其他物流
述政策旨在鼓励研发创新，加快审评，减少注册积 贸易收入 6.94 亿元，占主营业务收入的比重为
压，降低具有明显临床价值、防治指定疾病且具有 7.60%，同比下降 6.27 个百分点。2019 年 1~3 月，
明显临床优势的仿制药及创新药的研发时间成本， 公司实现营业收入 26.66 亿元，同比增长 8.26%。
表 1：2016~2018 年公司主营业务收入产品构成
单位：亿元、%
2016 2017 2018
分类
收入 占比 收入 占比 收入 占比
抗感染类 43.13 53.98 46.50 60.90 56.42 61.79
肾病及免疫调节类 2.64 3.30 2.65 3.47 3.49 3.82
心脑血管类 0.76 0.95 1.30 1.70 3.39 3.71
维生素及营养保健品类 2.29 2.87 2.59 3.39 4.40 4.82
神经、血液系统用药 1.68 2.10 1.53 2.00 1.73 1.89
医药中间体 1.71 2.14 1.19 1.56 2.28 2.50
其他 5.68 7.12 10.02 13.12 12.64 13.84
医药及其他物流贸易 22.01 27.54 10.59 13.87 6.94 7.60
合计 79.90 100.00 76.36 100.00 91.31 100.00
注：防疫类收入计入其他收入
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
公司抗感染类产品主营药品包括青霉素、头孢类及
依托较为完整的抗生素产业链，跟踪期内公
其他抗感染类药品，产品品种齐全，覆盖了原料药
司加快产品结构转型，重点突出高附加值的
到制剂的大部分品种，形成了从发酵原料到半合成
制剂药，推进生物药剂领域的发展，受益于
原料药再到制剂的完整产品链。
此，公司毛利空间不断提升。
依托在抗感染类领域丰富的技术积累，公司近
公司为国内最早的抗生素生产基地之一，拥有
年来按照“以原料药为主向制剂药为主转变、以抗
完整的抗生素类产品生产链，具备生产规模、技术
生素为主向新治疗领域转变、以低附加值产品为主
水平、产品质量等诸多优势，处于国内领先地位。
5 华北制药股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券、
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）
跟踪评级报告（2019）
向高附加值产品转变”的思路，将经营重心向制剂 2018 年公司迁建工作基本结束，生产线不断
业务倾斜。2018 年，公司加快产品结构转型，逐渐 优化升级，产业化布局初步形成，保证了各
提高原料药自用比例，从药用中间体向原料药、制 产品较高的产能水平。同时，公司根据市场
剂和复合制剂延伸，完善全产业链，综合提高公司 变化逐步调整营销策略，加强精细化招商和
的竞争能力和盈利能力。具体来看，2018 年公司化 终端销售，加大学术推广力度，重点提升制
学制 剂药实现营 业收 入 53.78 亿元，毛利 率为 剂药、生物药销售力度。
53.66%，较上年增加 10.68 个百分点；生物制剂药 根据石家庄市城市发展规划和公司转型升级
实现收入 9.38 亿元，毛利率为 87.32%，较上年增 需要，公司从 2008 年开始启动迁建工作，采取先
加 1.74 个百分点。合计来看，2018 年制剂药（化 建后迁方式逐步从位于主城区的旧厂区搬迁至位
学制剂药+生物制剂药）占制药业务收入的比重达 于石家庄经济技术开发区和石家庄高新技术开发
74.86%，促使制药业务收入结构优化，毛利空间不 区的新建厂区。公司在迁建过程中对原主要生产线
断提升。此外，公司单品收入过亿制剂达到 12 个， 升级改造，建成投产新头孢、新制剂等项目，实现
7 个高毛利制剂品种收入占整个制剂收入的比例达 设备和工艺的革新。目前，公司迁建工作基本结束，
50%。 产业化布局初步形成。公司大力发展生物药，目前
表 2：2018 年公司制药业务按产品性状分类情况 已形成华北制药股份有限公司生物技术分公司、华
单位：亿元、% 北制药金坦生物技术股份有限公司和华北制药生
主营业收入
毛利率比上 物技术药物产业化基地三大生物药生产研发基地，
产品性状 营业收入 毛利率 比上年同期
年同期增减
增减 同时正着力打造心脑血管、抗肿瘤、肾病、糖尿病
化学制剂药 53.78 53.66 40.68 10.68 等新治疗领域产品群，重点发展一批具备产业链竞
化学原料药 17.81 5.81 0.80 -4.17 争优势的制剂品种。结合迁建，公司完善了从原料
医药中间体 2.28 -2.04 92.29 2.09 药到成品药的生产链条，完成优势主导产业和高附
生物制剂 9.38 87.32 43.79 1.74 加值、高成长性重点项目建设，从而实现产业结构
其他 1.11 7.07 -48.63 -4.04
转型优化。
合计 84.37 45.17 28.26 8.74
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
表 3：截至 2018 年末公司主要生产线情况
企业名称 生产范围 生产线数量（条）
冻干粉针剂、粉针剂（含青霉素类）、小容量注射剂（含抗肿瘤
25
药）、滴眼剂
华北制药股份有限公司 无菌原料药、原料药 4
片剂（含青霉素类）、胶囊剂（含青霉素类）、颗粒剂（含青霉
31
素类）、口服溶液剂（含抗肿瘤类）、软胶囊剂
粉针剂（头孢菌素类） 18
片剂、胶囊剂、颗粒剂（均为头孢菌素类） 5
原料药（头孢拉定、头孢氨苄、头孢呋辛酯、头孢克洛、头孢
华北制药河北华民药业有限责任公司
羟氨苄）、无菌原料药（头孢呋辛钠、头孢西丁钠、头孢曲松钠、
头孢噻肟钠、盐酸头孢吡肟、头孢拉定、头孢孟多酯钠、头孢 11
匹胺钠、头孢唑啉钠、头孢尼西钠、头孢哌酮钠、头孢他啶、
舒巴坦钠）
无菌原料药（克林霉素磷酸酯、盐酸去甲万古霉素、硫酸卷曲
霉素、硫酸链霉素、盐酸大观霉素）、原料药（咪唑立宾、那他
华北制药华胜有限公司 霉素、克林霉素磷酸酯、盐酸文拉法辛、盐酸春雷霉素、杆菌 16
肽、西罗莫司、吗替麦考酚酯、盐酸克林霉素、环孢素、替考
拉宁）
6 华北制药股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券、
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）
跟踪评级报告（2019）
无菌原料药（阿莫西林钠、氨苄西林钠、哌拉西林钠、美洛西
华北制药集团先泰药业有限公司 林钠、阿洛西林钠、普鲁卡因青霉素、苄星青霉素、氯唑西林 8
钠、双氯西林钠、舒巴坦钠）、原料药（氨苄西林、阿莫西林）
注射用重组人粒细胞巨噬细胞刺激因子（冻干粉针剂）、重组人
粒细胞刺激因子注射液（小容量注射剂）、重组人促红素注射液
华北制药金坦生物技术股份公司 6
（CHO 细胞）（小容量注射剂）、重组乙型肝炎疫苗（CHO 细胞）
（小容量注射剂）
酊剂（含喷雾包装），搽剂，溶液剂（外用）、片剂、胶囊剂、
华北制药河北华诺有限公司 7
颗粒剂、栓剂
深圳华药南方制药有限公司 粉针剂 1
华北制药秦皇岛有限公司 乳膏剂 1
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
此外，公司涉及搬迁项目较多，搬迁周期较长， 版 GMP 证书。在国际质量管理标准方面，公司有
截至 2018 年末累计搬迁停工损失 22.77 亿元，主要 15 个原料药通过 FDA、COS 国际认证。
系减产设备折旧、停产单位费用及折旧、富余人员 产能方面，2018 年公司各类产品产能保持稳
的人工成本等，在其他应收款科目内归集，待政府 定，维持在较高的水平，能够较好的满足其“以销
返还土地出让收益予以补偿。根据石家庄市国土资 定产”的产量需求。产量方面，2018 年公司部分抗
源局与公司签署的城区土地收储框架协议以及石 感染类产品产量出现不同程度的下滑，主要系其优
家庄人民政府《关于中心城区工业企业搬迁改造和 化产品结构，提升非抗产品占比。具体来看，公司
产业升级的实施意见》，公司可获得土地收储基本 抗感染类产品中注射用青霉素钠以及注射用头孢
补偿金 9.46 亿元外，待公司完成搬迁交地，政府进 曲松钠产量均呈现不同幅度的下滑；注射用阿莫西
行挂牌出让后，可按土地净收益的 90%返还。截至 林那克拉维酸为公司的重点产品，当年产量有所提
2018 年末，公司被收储土地共计 973.5 亩，其中玻 升。公司主要心脑血管类产品产量有所提升，例如
璃分公司 115.25 亩（含铁路 10.72 亩）已完成公开 注射用葛根素产量同比增长 226.60%、普伐他汀钠
出让，待出让土地 858.25 亩。中诚信证评关注到， 片产量同比增长 43.14%。肾病及免疫调节类产品中
公司土地收益返还易受拆迁进度、政府推地安排以 环孢素软胶囊产量亦同比增长 15.05%。神经、血液
及政府财政资金安排等因素影响，返还时间具有一 系统用药重组人促红素注射液、甲钴胺片及注射用
定的不确定性。 甲 钴 胺 产 量 分 别 同 比 增 长 21.25% 、 26.77% 和
公司建立符合 GMP 要求的药品生产管理体系， 60.58%。此外，公司当年重组乙型肝炎疫苗产能由
并不断对药品生产环境、生产设备及设施进行优化 2017 年末的 1,800 万支提升至 2,100 万支，产量同
改造。2018 年，公司通过国内外 GMP 认证检查 33 比增长 24.62%。总体来看，公司致力于调整抗类和
次，确保产品质量。截至 2018 年末，公司有 135 非抗类产品结构，其生产结构与打造心脑血管、肾
条生产线通过新版 GMP 认证，其中 84 条无菌药品 病、神经及血液类疾病等新治疗领域产品群相一
生产线，51 条非无菌药品生产线，共取得 47 张新 致。
表 4：2016~2018 年公司主要产品产能、产量情况
2016 2017 2018
产品类型 产品名称
产能 产量 产能 产量 产能 产量
注射用阿莫西林钠克拉维酸钾
15,000 13,722 10,000 8,636 10,000 9,771
（万支）
抗感染类 注射用青霉素钠（万支） 45,000 44,364 40,000 38,344 40,000 28,052
阿莫西林胶囊（万支） 152,685 131,269 152,686 154,955 150,000 153,946
注射用头孢曲松钠（万支） 8,000 7,945 8,000 8,010 8,000 7,242
肾病及免疫调节 环孢素软胶囊（万粒） 10,800 3,189 10,800 3,169 10,800 3,646
7 华北制药股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券、
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）
跟踪评级报告（2019）
类 西罗莫司胶囊（万粒） 100 146 100 97 100 78
苯磺酸左旋氨氯地平片（万片） 32,000 20,980 32,000 21,060 32,000 17,958
心脑血管类 注射用葛根素（万支） 840 523 840 530 840 1,731
普伐他汀钠片（万片） 2,040 1,839 2,040 1,880 2,040 2,691
维生素及营养保 注射用腺苷钴胺（万支） 600 650 600 640 600 300
健品 腺苷钴胺片（万片） 52,000 47,564 52,000 47,610 52,000 16,401
重组人促红素注射液（万支） 600 573 650 626 800 759
重组人粒细胞刺激因子注射液
神经、血液系统用 （万支） 100 71 100 75 100 70
药
甲钴胺片（万片） 20,400 15,591 20,400 15,601 20,400 19,777
注射用甲钴胺（万支） 360 210 360 137 360 220
工业盐（万 BOU） 297 72 175 137 196 188
医药中间体 7-ACA（吨） 1,000 217 1,000 217 1,000 250
7-ADCA（吨） 600 231 600 233 800 666
重组乙型肝炎疫苗（万支） 1,800 1,434 1,800 1,450 2,100 1,807
其他
注射用奥美拉唑钠（万支） 900 965 900 1,312 900 1,211
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
销售方面，公司逐步调整营销策略，加强精细 产品环孢素胶囊销量同比增长 27%；七氨基头孢烷
化招商和终端销售，加大学术推广力度，重点提升 酸销量同比增长 294%，公司根据市场需求情况，
制剂药、生物药销售力度。2018 年，公司抗感染类 调整部分自用量用于销售；重组人促红素注射液销
产品中头孢拉定、头孢氨苄、注射用阿莫西林钠克 量同比增加 38%，重组乙型肝炎疫苗销量同比上升
拉维酸钾、注射用头噻肟钠和阿莫西林胶囊销量分 1.45%。
别同比增长 37%、20%、14%、14%和 5%；肾病类
表 5：2016~2018 年公司主要产品销售情况
单位：亿元
2016 2017 2018
药品名称
销售量 销售金额 销售量 销售金额 销售量 销售金额
注射用阿莫西林钠克拉维
87,701.00 4.25 50,950.00 4.83 58,265.00 10.50
酸钾（千支）
注射用头孢噻肟钠（千支） 48,044.00 3.27 36,630.00 1.89 41,728.00 7.02
重组乙型肝炎疫苗（千支） 13,935.22 1.43 17,840.00 4.93 18,081.94 7.02
阿莫西林（千克） 3,073,118.00 3.48 2,993,182.00 3.71 2,949,927.00 4.72
阿莫西林胶囊（万粒） 154,076.27 1.51 161,700.94 1.52 169,836.94 3.02
头孢拉定（千克） 301,129.00 0.99 411,642.00 1.12 562,810.00 1.79
头孢氨苄（千克） 440,260.00 1.29 372,593.00 1.25 448,008.00 1.69
重组人促红素注射液（千
5,022.43 0.89 5,650.21 1.12 7,797.94 1.49
支）
注射用青霉素钠（160 万）
174,048.09 0.82 136,734.37 0.65 126,802.99 1.23
（千支）
环孢素软胶囊（万粒） 3,392.25 1.18 2,798.00 0.95 3,554.49 1.21
七氨基头孢烷酸（千克） 174,780.00 0.61 61,505.00 0.16 242,350.00 0.88
注射用盐酸去甲万古霉素
1,815.88 0.69 2,167.31 0.85 2,068.17 0.87
（千支）
注射用青霉素钠（80 万）
114,146.59 0.35 81,374.46 0.27 79,223.53 0.54
（千支）
重组人粒细胞刺激因子注 1,164.19 0.42 1,492.74 0.49 1,343.88 0.47
8 华北制药股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券、
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）
跟踪评级报告（2019）
射液（千支）
硫酸链霉素类（BOU） 169,177.93 0.34 313,946.23 0.68 218,541.50 0.44
青霉素 V 钾（BOU） 1,163,832.45 1.34 800,458.00 1.01 131,155.59 0.18
合计 - 22.86 - 25.43 - 43.07
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
此外，公司突出抓好重点战略品种销售，全年 研发投入方面，2018 年公司研发投入总额为
制剂收入达到 63.16 亿元，单品收入过亿元制剂达 3.33 亿元，较上年增长 91.38%，占当年营业收入的
到 12 个，其中重组乙型肝炎疫苗、注射用阿莫西 3.61%，研发投入持续加大。
林钠克拉维酸钾、注射用头孢噻肟钠等 3 个制剂产 表 7：2016~2018 年公司研发投入情况
品收入超过 7 亿元。同时，公司积极开拓国际高端 2016 2017 2018
研发投入总额（亿元） 1.60 1.74 3.33
市场和新兴市场，全年取得国际注册证书 55 个，
研发支出收入占比（%） 2.00 2.26 3.61
实现出口贸易额 13.26 亿元，同比增长 13%。
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
表 6：2018 年公司单品收入过亿制剂列表
跟踪期内，公司加大重点产品攻关力度，截至
序号 药品名称
2018 年末基因重组人血白蛋白研发已累计投入
1 注射用阿莫西林钠克拉维酸钾
2 重组乙型肝炎疫苗
1.26 亿元，在辅料用途方面正进行与疫苗结合的临
3 注射用头孢噻肟钠 床试验，目前市场上尚未有已批准的国产仿制厂
4 注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠 家；国家一类新药基因重组抗狂犬病毒抗体研发已
5 苯磺酸左旋氨氯地平片 累计投入 0.91 亿元，目前 NM57 注射液 III 期临床
6 阿莫西林胶囊
试验已开始受试者入组和临床检查，NM57S/NC08
7 重组人促红素注射液
组合制剂获得临床试验通知书，准备开展临床试验
8 注射用奥美拉唑钠
研究；重组抗人血管内皮生长因子单克隆抗体注射
9 注射用青霉素钠
10 环孢素软胶囊 液获得临床批件，准备开展 I 期临床试验和动物药
11 注射用脂溶性维生素Ⅱ 理毒理试验；1.1 类抗血栓新药 WA1-089、重组人
12 注射用头孢呋辛钠 源抗人肿瘤坏死因子（TNF-α）单克隆抗体注射液
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
亦获得临床批件，准备开展临床试验。临床批件的
2018 年公司以满足临床需要为导向，继续加 获取及临床试验的开展将会加大公司产品研发投
大研发投入，尤其加大重点产品攻关力度， 入，预计未来公司继续以满足临床需要为向导，持
持续新药研发可不断丰富公司产品线，为其 续进行研发投入。
进一步的产品结构调整奠定基础。 2018 年公司获得生产批件 8 个，涉及药品包括
公司是首批国家企业技术中心，建有由研发中 注射用阿莫西林钠克拉维酸钾、注射用头孢唑肟
心、专业化公司研发部门和车间实验组组成的完整 钠、注射用头孢曲松钠、注射用头孢哌酮钠舒巴坦
三级研发体系，拥有“抗体药物研制国家重点实验 钠和注射用头孢他啶。新药获得批件，将进一步增
室”、“微生物药物国家工程研究中心”、“抗生素酶 加公司产品储备，丰富公司产品线，调整产品结构，
催化与结晶工程实验室”三个国家级创新平台和大 提升产品盈利能力。同时，公司 2018 年申请专利
量优秀的研发人员，已经形成了从实验室研究、中 31 项，授权专利 39 项，其中发明专利 22 项。
试到产业化的完整研发体系。公司拥有国内医药行 2018 年公司加快推进仿制药一致性评价，完成
业最大的药用微生物菌种资源库、国内规模最大的 阿莫西林胶囊、头孢呋辛酯片、环孢素软胶囊等 6
微生物新药筛选用菌种库和代谢产物库，华北制药 个口服制剂品种上报国家药品评审中心评审。未来
微生物药物国家工程中心是我国微生物领域唯一 公司重点在生物药及抗肿瘤、代谢类、心脑血管、
的国家工程研究中心。 免疫调节等新治疗领域及仿制药一致性评价等方
9 华北制药股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券、
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）
跟踪评级报告（2019）
面开展研发工作，全力推进仿制药一致性评价工 图 1：2016~2019.Q1 公司资本结构分析
作。
基药方面，2018 年 10 月 25 日，国家发布 2018
版《国家基本药物目录》，公司共计 79 个品种、139
个品规的药品进入新版基药目录，较 2012 版基药
目录新增品种 11 个，品规 20 个。新进品种中，注
射用哌拉西林钠他唑巴坦钠、重组人促红素注射
液、注射用两性霉素 B、苯磺酸左旋氨氯地平片为
公司重点潜力品种。此外，公司纳入《国家基本药
物目录》的主要药品包括注射用阿莫西林钠克拉维
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
酸钾、注射用青霉素钠、阿莫西林胶囊、重组乙型
资产构成方面，公司资产中非流动资产占比较
肝炎疫苗和环孢素软胶囊。
高，截至 2018 年末，公司非流动资产 105.59 亿元，
财务分析 占总资产的比重为 58.93%，包括固定资产、开发支
出、长期股权投资和在建工程等，占非流动资产的
下列分析主要基于公司提供的经中天运会计
比重分别为 74.24%、8.65%、6.24%和 6.20%。公司
师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留
固定资产主要包括机器设备、房屋及建筑物等，由
意见的 2016~2018 年审计报告以及 2019 年第一季
于公司新园区大部分采用进口机械设备，投资额较
度财务报表。
大，固定资产占比较高；2018 年末，公司固定资产
资本结构 余额 78.39 亿元，同比减少 0.56%，主要系公司建
跟踪期内，公司资产及负债规模均持续上升。 设青霉素钠（钾）盐和 6-APA 技术升级搬迁改造配
截至 2018 年末，公司总资产为 179.17 亿元，较上 套设施建设项目，将倍达分厂 602 车间转入在建工
年末增长 4.46%；公司总负债为 124.05 亿元，较上
程；老城区生产厂区停产（除河北省重点文物保护
年末增长 4.50%。得益于利润的累积，截至 2018
部分外），其他建筑物准备拆除，腾退土地，转入
年末，公司所有者权益（含少数股东权益）为 55.12
搬迁停工损失所致。2018 年末，公司开发支出 9.14
亿元，较上年末增长 4.38%。从财务杠杆比率来看， 亿元，同比增长 36.85%，主要由于当年加大重点产
截至 2018 年末，公司资产负债率和总资本化率分 品攻关力度，全力推进仿制药一致性评价工作，导
别为 69.24%和 63.59%，同比分别上升 0.03 百分点 致开发支出进一步增加。2018 年末，公司长期股权
和下降 0.34 个百分点，财务杠杆处于较高水平。另 投资 6.59 亿元，同比增长 0.97%，主要系对联营企
截至 2019 年 3 月末，公司资产总额为 183.08 亿元， 业冀中能源集团财务有限责任公司、华北制药集团
总负债 127.59 亿元，所有者权益为 55.40 亿元；同 爱诺有限公司和河北银发华鼎环保科技有限公司
期末资产负债率和总资本化率分别为 69.69%和 在权益法下确认的投资收益和发放现金股利所致。
59.67%。 2018 年末，公司在建工程 6.54 亿元，同比上升
6.51%，主要系当年对股份技措工程、新园区迁建
项目等在建工程增加所致。
流动资产方面，2018 年末公司流动资产合计
73.58 亿元，占总资产的 41.07%，主要由其他应收
款、存货、货币资金和应收账款构成，占流动资产
的比重分别为 32.89%、28.18%、16.98%和 16.31%。
2018 年末，公司其他应收款余额 24.20 亿元，同比
10 华北制药股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券、
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）
跟踪评级报告（2019）
增长 8.50%，主要为搬迁停工损失和土地收储保证 期限结构有待优化。
金等。同期末，公司存货为 20.74 亿元，同比增长
盈利能力
19.77%，主要为库存商品、原材料和在产品，账面
2018 年公司取得营业总收入 92.14 亿元，同比
价值分别为 12.98 亿元、3.80 亿元和 3.09 亿元。同
上升 19.52%。分业务板块来看，2018 年公司加快
期末，公司货币资金 12.50 亿元，同比上升 8.96%，
调整产品结构，突出制药主业，强化化学制剂、生
其中受限的货币资金 2.55 亿元，包括承兑汇票保证
物制剂、原料药等高毛利制剂产品销售，减少物流
金 1.52 亿元、被冻结的涉诉资金 0.08 亿元、贸易
收入，受此影响，2018 年公司制药业务收入同比上
融资保证金 0.95 亿元和保函保证金 0.01 亿元。2018
升 28.28%，医药及其他物流贸易收入同比下降
年末，公司应收账款余额 12.00 亿元，同比下降
34.47%。
3.09%，其中前五大对象（均为非关联方）合计占
表 8：2016~2018 年公司营业收入情况
比 7.90%。 单位：亿元
负债方面，公司负债主要由应付账款、其他应 2016 2017 2018
付款和总债务构成，2018 年末上述科目占总负债的 制药业务 57.89 65.77 84.37
比重分别为 15.67%、2.28%和 77.63%。截至 2018 医药及其他物流贸易 22.01 10.59 6.94
其他业务收入 0.93 0.73 0.83
年末，公司应付账款 19.44 亿元，同比上升 22.07%，
合计 80.82 77.09 92.14
其中账龄 1 年以内的应付账款占比 63.30%，1~2 年
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
的占比 17.79%。同期末，公司其他应付款 2.82 亿
毛利率方面，公司加强精细化管理，通过技术
元，同比减少 12.73%，公司的其他应付款主要包括
进步、集中采购等手段，降低生产成本，提升毛利
保证金、往来款等。
空间，同时 2018 年公司继续优化产业结构，制剂
总债务方面，2018 年末公司债务总额为 96.28
产品业务比重上升，拉升了整体毛利率水平。2018
亿元，同比增长 2.84%；其中，短期债务规模为 79.73
年公司营业毛利率为 42.19%，较上年提升 10.49 个
亿元，同比增长 27.12%。从债务期限结构来看，2018
百分点，其中制药业务毛利率为 54.83%，同比上升
年末公司长短期债务比（短期债务/长期债务）上升
18.39 个百分点。2019 年 1~3 月，公司实现营业收
至 4.82 倍，长短期债务比较 2017 年末上升 2.79 倍，
入 26.66 亿元，毛利率为 41.90%。
短期债务偿付压力较大，公司债务期限结构有待优
期间费用方面，2018 年公司销售费用同比增长
化。另截至 2019 年 3 月末，公司总债务为 81.96
92.56%至 26.39 亿元，主要系 2018 年公司加强终端
亿元，长短期债务比为 4.93 倍。
销售与学术宣传、推广力度，同时加大制剂药、生
图 2：2016~2019.Q1 公司债务结构分析
物药销售力度，导致销售费用增长较快。同期公司
财务费用 4.32 亿元，同比增长 14.11%，主要受融
资总额增加、融资成本上升导致利息支出增加所
致。2018 年公司管理费用 5.65 亿元，同比上升
20.34%，主要系当年职工薪酬、商标使用费、担保
费等费用增加所致；此外，当年产生研发费用 0.72
亿元，调整计入管理费用。综上，2018 年公司期间
费用合计 36.36 亿元，占营业总收入的比重为
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
39.46%，较 2017 年增长 10.68 个百分点，公司期间
总体来看，2018 年公司资产及所有者权权益规 费用增幅较大，期间费用的增长对公司的利润形成
模持续上升，但财务杠杆仍处于较高水平，且公司 较大影响。另 2019 年 1~3 月，公司三费合计 10.53
短期债务规模不断增加，短期偿付压力增大，债务 亿元，其中销售费用 7.90 亿元；三费收入占比为
11 华北制药股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券、
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）
跟踪评级报告（2019）
39.52%。 总体来看，2018 年公司积极调整产品结构，其
表 9：2016~2019.Q1 公司期间费用分析 收入规模及毛利率有较大幅度增长，但受销售费用
2016 2017 2018 2019.Q1 快速增长的影响，公司经营性业务盈利与上年基本
销售费用（亿元） 7.59 13.71 26.39 7.90
持平，经营性业务盈利能力仍然较弱，利润对政府
管理费用（亿元） 4.85 4.69 5.65 1.38
补助呈现一定的依赖性，且公司对期间费用的把控
财务费用（亿元） 2.79 3.79 4.32 1.25
能力有待加强。
三费合计（亿元） 15.23 22.18 36.36 10.53
营业总收入（亿元） 80.82 77.09 92.14 26.66 偿债能力
三费收入占比（%） 18.85 28.78 39.46 39.52
获现能力方面，2018 年公司 EBITDA 为 11.88
注：2016~2019.Q1 研发费用计入管理费用。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 亿元，同比增长 33.79%。从 EBITDA 对债务本息
从利润总额来看，公司当年利润总额 1.98 亿 的保障程度来看，2018 年公司总债务/EBITDA 为
元，同比上升 233.13%，主要系营业外损益的增加 8.10 倍，较 2017 年末下降 2.44 倍，EBITDA 利息
所致。具体来看，受益于产业结构调整和毛利率水 保障倍数为 2.80 倍，较 2017 年末上升 0.63 倍。总
平的提升，2018 年公司实现经营性业务利润 1.13 体来看，公司获现能力持续向好，EBITDA 可对债
亿元，较上年增长 0.61%，增长幅度较小主要系期 务利息形成较好覆盖。
间费用对毛利空间影响较大所致。同期，公司营业 现金流方面，2018 年公司经营活动产生现金净
外损益1为 1.29 亿元，主要来自当年可研创新项目、 流入为 7.74 亿元，较 2017 年增加了 4.87 亿元，主
援企稳岗等获得政府补助 1.36 亿元。此外，公司资 要系公司持续优化市场和客户结构，使得客户回款
产减值损失 0.85 亿元，主要为坏账损失和存货跌价 力度得到较好提升。2018 年公司经营活动净现金利
损失，分别为 2,781.61 万元和 5,682.79 万元；投资 息倍数为 1.83 倍，经营活动净现金/总债务为 0.08
收益 0.40 亿元，主要系权益法核算的长期股权投资 倍，公司经营性净现金流持续向好，可对债务本息
收益。综上，2018 年公司取得净利润 1.46 亿元， 起到一定的保障作用。另 2019 年 1~3 月，公司经
较 2017 年增加了 1.31 亿元，所有者权益收益率为 营活动净现金流为 2.34 亿元，经营活动净现金流/
2.65%，较 2017 年上升了 2.38 个百分点。2019 年 总债务为 0.11 倍。
1~3 月，公司实现利润总额 0.42 亿元，其中经营性 表 10：2016～2019.Q1 公司偿债能力分析
2016 2017 2018 2019.Q1
业务利润 0.20 亿元；净利润为 0.30 亿元，所有者
短期债务（亿元） 67.63 62.72 79.73 68.14
权益收益率为 2.13%。
总债务（亿元） 88.09 93.62 96.28 81.96
图 3：2016～2019.Q1 公司利润总额构成
EBITDA（亿元） 7.99 8.88 11.88 -
资产负债率（%） 67.89 69.21 69.24 69.69
总资本化率（%） 62.47 63.94 63.59 59.67
经营净现金流/总
-0.05 0.03 0.08 0.11*
债务（X）
经营活动净现金
-1.33 0.70 1.83 -
利息倍数（X）
总 债 务 /EBITDA
11.02 10.54 8.10 -
（X）
EBITDA 利 息 倍
2.37 2.17 2.80 -
数（X）
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 注：1、2016~2018 年末短期债务包括其他流动负债中短期应付债
券，长期债务包括长期应付款中的融资租赁款，2019.Q1 短期
债务和长期债务未作上述调整；2、带“*”号指标经年化处理。
1
因 2017 年新的企业会计准则变更，公司将相关政府补助 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
计入“其他收益”科目，为保持财务数据的可比性，本报告将 财务弹性方面，公司与多家银行保持着良好的
公司 2017 及 2018 年“其他收益”科目纳入“营业外收入”计
算。 合作关系。截至 2018 年 12 月 31 日，公司已获得
12 华北制药股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券、
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）
跟踪评级报告（2019）
银行共计 117.69 亿元的授信额度，其中尚未使用授 整成效逐步显现，收入规模及毛利空间不断扩大，
信额度为 39.64 亿元，具有一定的备用流动性。同 获现能力有所增强，偿债指标表现向好，公司整体
时，公司作为上市公司，资本市场融资渠道相对顺 仍具备较强的偿债能力。
畅。
或有负债方面，截至 2018 年末，公司合计担
结 论
保总额为 11.61 亿元，占净资产的比例为 21.06%。 综上，中诚信证评维持华北制药股份有限公司
其中，公司对子公司的担保为 10.71 亿元，对外担 主体信用等级 AA，评级展望稳定；维持“华北制药
保 0.90 亿元，担保对象为石家庄焦化集团有限责任 股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公
公司（以下简称“焦化集团”），该担保借款已逾期2。 司债券”信用等级 AA；维持“华北制药股份有限公
上述债权经多次转让，截至 2018 年末，石家庄宝 司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第
德投资集团有限公司（以下简称“宝德集团”）已成 二期）”信用等级 AA。
为上述债权的合法权利人，宝德集团为焦化集团的
第一大股东。焦化集团被查封土地及地上建筑物的
价值高于焦化集团的全部债务，公司的连带保证责
任在焦化集团有能力履行其全部债务，且焦化集团
的债权人变更为其最大股东石家庄宝德投资有限
公司的情况下代偿风险较小。
诉讼事项方面，公司下属子公司河北维尔康制
药有限公司在美国涉及反垄断集团诉讼3。2018 年 6
月 15 日，华北制药发布的《关于公司下属子公司
河北维尔康制药有限公司涉诉事宜持续进展公
告》，美国联邦最高法院于美国时间 2018 年 6 月 14
日就原告提出的再审请求作出裁决，将案件发回原
二审法院重新审理，诉讼结果具有不确定性。
总体来看，公司财务杠杆比率仍处于较高水
平，短期债务规模较大，存在一定的短期偿付压力，
但考虑到公司抗生素产业链较为完整，产品结构调
2
2010 年 9 月 26 日，河北省高级人民法院作出[2010]冀民
二初字第 3 号民事判决书，判决焦化集团偿还债权人贷款
本金 1.82 亿元及利息 358.5 万元，同时判决公司作为保证
人对焦化集团借款中的 5,800 万元本金及相应利息 237.51
万元承担连带责任。中国工商银行股份有限公司石家庄和
平支行采取诉中保全，已查封焦化集团 1,170 亩土地及地上
建筑物。
3
2013 年 11 月 27 日，美国纽约东区联邦法院对维生素 C
反垄断案一审作出判决，判定全体被告（东北制药、江苏
江山药业有限公司、维尔康、维生药业有限公司、石家庄
制药（美国）有限公司和中国制药集团等企业及关联企业）
连带承担 1.48 亿美元赔偿。2013 年 12 月 27 日，河北维尔
康制药有限公司已经按照美国的法律程序，就上述事项向
美国联邦第二巡回法院提出上诉，2016 年 9 月 20 日，美国
联邦第二巡回法院做出二审判决，判定撤销地区法院违反
国际礼让原则的原判决，驳回原告诉讼，发回原审法院并
指令原审法院撤销案件。
13 华北制药股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券、
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）
跟踪评级报告（2019）
附一：华北制药股份有限公司股权结构图（截至 2019 年 3 月 31 日）
14 华北制药股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券、
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）
跟踪评级报告（2019）
附二：华北制药股份有限公司组织架构图（截至 2019 年 3 月 31 日）
15 华北制药股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券、
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）
跟踪评级报告（2019）
附三：华北制药股份有限公司主要财务数据及财务指标
财务数据（单位：万元） 2016 2017 2018 2019.Q1
货币资金 127,664.34 114,683.92 124,954.64 159,368.82
应收账款净额 130,445.80 123,833.36 120,002.52 128,874.18
存货净额 150,232.32 173,138.71 207,367.61 190,626.50
流动资产 669,595.42 681,751.19 735,796.05 774,318.57
长期投资 43,358.64 67,091.92 67,726.08 67,750.06
固定资产合计 839,790.77 855,612.79 849,275.44 844,750.90
总资产 1,647,625.40 1,715,150.02 1,791,681.74 1,830,787.42
短期债务 676,286.12 627,198.54 797,298.06 681,445.88
长期债务 204,578.55 308,986.78 165,521.02 138,130.00
总债务（短期债务＋长期债务） 880,864.67 936,185.32 962,819.08 819,575.88
总负债 1,118,497.49 1,187,092.70 1,240,478.37 1,275,860.13
所有者权益（含少数股东权益） 529,127.92 528,057.32 551,203.37 554,018.89
营业总收入 808,246.28 770,912.19 921,377.53 266,588.98
三费前利润 148,311.21 233,032.22 374,861.33 107,349.99
投资收益 3,102.19 3,753.70 4,031.77 929.39
净利润 5,163.13 1,443.81 14,581.67 2,954.34
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 79,904.52 88,823.11 118,836.89 -
经营活动产生现金净流量 -44,652.63 28,725.04 77,432.57 23,440.73
投资活动产生现金净流量 -24,612.75 -58,075.30 -46,898.30 -15,830.61
筹资活动产生现金净流量 65,686.47 5,073.27 -20,708.08 32,614.14
现金及现金等价物净增加额 -2,949.10 -25,086.74 9,861.32 40,042.86
财务指标 2016 2017 2018 2019.Q1
营业毛利率（%） 19.36 31.70 42.19 41.90
所有者权益收益率（%） 0.98 0.27 2.65 2.13*
EBITDA/营业总收入（%） 9.89 11.52 12.90 -
速动比率（X） 0.57 0.58 0.49 0.53
经营活动净现金/总债务（X） -0.05 0.03 0.08 0.11*
经营活动净现金/短期债务（X） -0.07 0.05 0.10 0.14*
经营活动净现金/利息支出（X） -1.33 0.70 1.83 -
EBITDA 利息倍数（X） 2.37 2.17 2.80 -
总债务/EBITDA（X） 11.02 10.54 8.10 -
资产负债率（%） 67.89 69.21 69.24 69.69
总债务/总资本（%） 62.47 63.94 63.59 59.67
长期资本化比率（%） 27.88 36.91 23.09 19.96
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、2016~2018年末短期债务包括其他流动负债中的短期应付债券，长期债务包括长期应付款中的融资租赁款；2019.Q1
短期债务和长期债务未作上述调整；
3、带“*”号指标经年化处理。
16 华北制药股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券、
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）
跟踪评级报告（2019）
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
17 华北制药股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券、
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）
跟踪评级报告（2019）
附五：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
评级展望的含义
内容 含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期
内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 基本不能保证偿还债券
C 不能偿还债券
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
18 华北制药股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券、
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）
跟踪评级报告（2019）
短期债券信用评级等级符号及定义
等级 含义
A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息能力较低，有一定的违约风险。
C 还本付息能力很低，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
19 华北制药股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券、
2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）
跟踪评级报告（2019）