中尚未使用授信额度 173.64 亿元，为其后期债
务偿还提供了一定保障。
关 注
经营效益大幅下滑。受建材、采矿、冶金等主
要下游固定资产投资减少以及大宗材料、能源
动力等成本上升带来的双重挤压，2016 年重型
机械市场运行承压，公司营业收入同比减少
6.20%，毛利率跌至 2.24%，经营性业务亏损
12.30 亿元，加之应收账款等资产减值损失 4.90
亿元，全年亏损 15.65 亿元。
财务结构稳健性下降，债务偿付压力加大。2016
年公司大幅亏损导致自有资本实力受到一定程
度削弱，年末资产负债率为 63.50%，总债务为
81.18 亿元，其中短期债务占 74.19%，即期偿付
压力有所上升。
资产运营效率降低。2016 年公司应收账款和存
货仍处于高位，资产流动性较弱。当年公司应
收账款周转率和存货周转率分别为 1.45 次和
0.89 次，其中应收账款周转率较上年下降 0.13
次。
2 中信重工机械股份有限公司
2012 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2017）
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证
所出具的评级报告遵循客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，
在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 中信重工机械股份有限公司
2012 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2017）
能力强和技术含量高等特点，是一个国家和地区工
重大事项
业化水平与经济科技综合实力的标志。多年来，受
2015 年公司向唐山开诚电控设备集团有限公
益于城市基础设施的大规模建设以及冶金、水泥、
司（以下简称“唐山开诚”）全体股东购买其持有的
煤炭、采矿等国民经济主导产业的快速发展，我国
唐山开诚 80%股权，其中以现金 5.3 亿元收购 50%
重机行业增长迅速。但近年在宏观经济增速持续放
股权，以发行股份（76,626,501 股）方式收购剩余
缓形势下，我国固定资产投资热情日益降温，下游
30%股权。同时，为提高交易效率，公司向不超过
建材、煤炭、冶金、有色金属等行业去产能化进程
10 名特定投资者非公开发行股票募集配套资金。截
的持续推进，导致重型机械行从供应紧张的卖方市
至 2015 年末，上述发行已完成，净募集资金总额
场转变为宽松的买方市场，总体面临需求疲软、供
为 11.32 亿元，其中计入股本 2.29 亿元，计入资本
过于求、竞争激烈、价格下滑等问题，行业发展速
公积 9.03 亿元。本次发行后，公司股本变更为 43.39
度明显放缓。根据国家统计局数据显示，2016 年我
亿元。
国重机行业下游大部分行业投资额呈负增长态势，
公司本次发行股份及支付现金购买资产事项
重机行业全年主营业务收入基本与上年持平，利润
的购买日为 2016 年 1 月 4 日。2016 年 1 月 26 日，
总额同比减少 13.36%至 645.85 亿元。
公司完成相关工商变更登记手续并取得洛阳市工
表 1：2015~2016 年重机行业主要下游固定资产投资情况
商行政管理局换发的《营业执照》，自此公司将唐
单位：亿元、%
山开诚纳入合并报表范围，同时将唐山开诚更名为
2015 2016
中信重工开诚智能装备有限公司（以下简称“开诚 行业
绝对值 同比增长 绝对值 同比增长
智能”），增加商誉 4.66 亿元。 非金属矿物质
16,747.63 6.10 16,869.00 0.70
制品业
根据 2015 年 5 月公司与开诚智能的业绩承诺，
采矿业 12,971.34 -8.80 10,320 -20.40
开诚智能 2015~2017 年经审计的归属于母公司股东 其中：1.煤炭开
4,007.78 -14.40 3,038 -24.20
的实际净利润（以当年经审计的扣除非经常性损益 采和洗选业
2.黑色金属矿
后的金额为准）分别不低于承诺净利润 0.84 亿元、 1,365.72 -17.80 978.00 -28.40
采选业
1.00 亿元和 1.19 亿元。从实际完成情况来看， 3.有色金属冶炼
1,588.18 -2.30 1,429.00 -10.00
及压延加工业
2015~2016 年，开诚智能净利润分别为 0.90 亿元和 4.非金属矿物
2,092.10 2.10 2,126.00 1.60
1.14 亿元，实现扣非后归属母公司所有者净利润分 制品业
资料来源：国家统计局，中诚信证评整理
别为 0.89 元和 1.10 亿元，均完成了业绩承诺。未
图 1：2011～2016 年重机行业主要经营效益指标
来，中诚信证评将持续关注开诚智能后续业绩表现
单位：亿元
对公司整体业绩形成的影响。
行业关注
2016 年水泥、煤炭和冶金等行业回暖多源于
供给侧改革对供需结构的改善，下游实际需
求并未好转，尤其是采矿、冶金等行业固定
资产投资持续负增长导致重型机械设备市场
因缺乏需求支撑而持续疲软，利润空间受挤
压，未来在去产能进程下，重型机械行业经 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
营压力难减 从行业格局来看，目前国内主要的冶金矿山设
重型机械行业是为国民经济和国防建设提供 备制造商均为国企，呈现以中信重工、大连重工、
各类技术装备的制造业，具有产业关联度高、带动 北方重工、中国一重、中国二重、太原重机、上海
4 中信重工机械股份有限公司
2012 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2017）
重机七家传统重型机械制造企业为主的市场格局， 革，大力化解过剩产能，各项政策措施陆续出台，
即所谓“七大重机”。我国重型机械行业中，各企业 市场出现一定积极变化。根据中钢协统计数据，
产品各有侧重，相互之间竞争程度不大。但近年来， 2016 年我国粗钢、生铁和钢材累计产量分别为 8.08
此种竞争格局有所改变，各企业产品开始相互渗 亿吨、7.01 亿吨和 11.38 亿吨，分别较上年增加
透，竞争程度呈上升趋势。此外，美卓矿机、史密 0.56%、1.35%和 1.29%。同时，低库存等因素推动
斯公司、德国西马克等国际公司仍然在我国重型机 钢价大幅反弹，当年螺纹钢国内均价由年初的 1,996
械市场特别是高端市场占有较大比重。 元/吨涨至 3,315 元/吨，涨幅超 60%，由此使得部分
公司重型机械设备的下游需求集中于水泥、冶 钢企大幅减亏或扭亏。根据国家统计局数据，2016
金、采矿、煤炭等行业。水泥方面，房地产投资和 年国内钢铁行业实现主营业务收入 6.32 万亿元，同
基础设施建设支出是影响水泥行业运行状况的重 比减少 0.7%，降幅较上年同期收窄 2.3 个百分点；
要因素，2016 年我国房地产投资和基建投资状况略 同期利润总额为 1,659.1 亿元，同比增长 232.3%。
有回暖，当年房地产开发投资增速从上年的 1.00% 但 2016 年行业经营效益好转主要源于供给侧改革，
提升至 6.90%；基建投资增速为 17.40%，同比增加 下游需求状况并未实现实质性改善，当年全国钢材
0.20 个百分点，由此带动水泥行业弱势复苏。2016 表观消费量 10.43 亿吨，同比微增 1.80%，基本与
年我国水泥产量 24 亿吨，同比增长 2.5%，增速由 上年持平，同时全行业固定资产仍呈负增长趋势，
负转正，重回增长轨道。从需求方面来看，2016 年 增速为-2.2%。
西北和东北市场情况未见好转，水泥需求持续下 采矿方面，2016 年国内非金属矿采选业、黑色
滑；但需求最大的华北和西南地区在“京津冀一体 金属、有色金属、煤炭开采和洗选业固定资产投资
化”战略和加快西部地区基础设施建设的推动下， 总额分别为 2,126 亿元、978 亿元、1,429 亿元和 3,038
需求呈现出较快增长。价格方面，受煤价和运输成 亿元，除非金属矿采选业较上年微增 1.6%外，后三
本上涨、大面积错峰生产等因素影响，2016 年初水 类 均 延 续 2015 年 的 负 增 长 态 势 ， 降 幅 分 别 为
泥价格探底后企稳回升，全国 P.O42.5 散装主流出 28.4%、10.0%和 24.2%，较上年同期呈扩大趋势。
厂均价从 2 月最低的 237 元/吨涨至 12 月的 311 元/ 从行业效益来看，2016 年国内采矿业中煤炭开采和
吨，涨幅 74 元/吨。水泥价格上涨带动水泥企业盈 洗选业表现较为突出，受益于煤价大幅上涨，全年
利好转，据国家统计局数据，2016 年水泥行业实现 利润总额大幅增长 223.60%至 1,090.90 亿元。与煤
利润总额 518 亿元，同比大幅增长 55%。但水泥行 炭行业效益大幅提升不同，黑色金属矿采选业、非
业短暂回暖无法改变行业产能过剩现状，2016 年全 金属矿采选业和有色金属矿采选业并未实现明显
国水泥产能利用率不足 70%，短期内水泥行业仍面 好转，其中前两者利润总额较上年同期均呈现不同
临较大去产能压力，未来新增投资预期较低。 程度下滑，降幅分别为 13.0%和 6.5%。
图 2：水泥行业近年价格指数走势情况 表 2：2016 年我国主要采矿业经营效益指标
单位：亿元、%
行业 主营业务收入 同比增长 利润总额 同比增长
黑色金属矿
6,637.60 -7.70 403.70 -13.00
采选业
有色金属矿
6,479.60 6.40 483.30 9.70
采选业
非金属矿采
5,448.40 1.40 387.80 -6.50
选业
煤炭开采和
23,178.50 -1.60 1,090.90 223.60
洗选业
其他采矿业 28.40 17.80 1.40 0.00
数据来源：聚源终端，中诚信证评整理
资料来源：国家统计局，中诚信证评整理
冶金方面，2016 年钢铁行业深入推进供给侧改
总体来看，2016 年与重型机械行业相关的主要
5 中信重工机械股份有限公司
2012 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2017）
下游行业经营状况有所好转，但此番回暖多源于供 同时在“核心制造+综合服务商”的新型商业模式引
给侧改革推动下的供需结构改善，实际需求并未大 领下，实现传统产业的绿色化发展，努力打造重型
幅提升。后期在去产能政策的进一步推进下，水泥、 装备、工程成套、节能环保、机器人及智能装备、
冶金和采矿等行业固定资产投资实现大幅增长的 新能源动力等产业板块，以产业发展带动公司整体
可能性较小，重型机械行业短期经营压力难减。 发展。
表 3：2016 年公司主营业务分行业情况
业务运营 单位：亿元
同比增加
受建材、矿山等下游需求不足影响，2016 年 分行业 营业收入 同比增长 毛利率
（百分点）
公司收入随主要产品订单量和价格下滑呈进 建材 13.31 -1.39% -10.45% -37.41
一步萎缩态势；另外，在大宗材料和能源成 矿山 7.16 -27.49% 6.27% -21.90
本波动上行压力下，公司重型装备、工程成 电力电子 5.04 139.27% 34.10% 1.87
冶金 3.20 -23.90% 7.13% -17.89
套等主要业务板块陷入低盈利或成本倒挂困
有色 2.86 25.74% -2.35% -30.15
境，大幅影响公司整体业绩表现
煤炭 2.31 -62.09% 5.84% -22.11
公司系我国重型机械行业的“七大重机”之一，
其他 3.83 78.13% -5.96% -29.68
多年发展使其实现了建材、矿山、冶金、电力电子、 合计 37.71 -6.20% 2.24% -25.12
节能环保等装备领域的均衡发展。但近年公司服务 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
的煤炭、矿山和建材等产能过剩行业固定投资放 表 4：2016 年公司主营业务分产业情况
缓，且 2016 年进入实质性去产能阶段后呈不同程 单位：亿元
同比增加
度缩减，下游需求不足导致重型机械行业竞争加 分产品 业务收入 同比增长 毛利率
（百分点）
剧，公司主要产品订单量及订单价格持续下滑。受 重型装备 19.78 -14.62% 0.91% -24.38
此影响，2016 年公司机械产品产量和销量分别同比 工程成套 8.79 -16.57% -13.15% -42.84
机器人及
减少 7.75%和 6.75%，营业收入同比减少 6.20%至 4.29 103.54% 36.47% 4.24
智能装备
37.71 亿元。 节能环保
4.34 5.42% 5.46% -26.40
装备
从分行业收入构成看，2016 年建材、矿山和电
其他 0.52 84.34% 3.44% -4.02
力电子三个行业的装备产品为公司收入主要来源，
合计 37.71 -6.20% 2.24% -25.12
分别占当期营业收入的 35.30%、18.99%和 13.37%， 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
其中电力电子装备收入首次超过煤炭装备成为前 分板块来看，重型装备板块，公司该板块产品
三大收入来源之一。从分产品收入构成来看，2016 包含核心制造、关键基础件及新材料、制造服务业
年公司确立了“核心制造+综合服务商”的新型商业 三个子板块，主要向客户提供主机、铸锻件、备品
模式，致力于为客户提供深度服务和整体解决方 备件以及全方位的服务解决方案。公司重型装备板
案，实现由单机销售向兼具制造和项目总承包能力 块主要下游为矿山、建材、冶金、有色和煤炭，从
设备供应商的转变。新型商业模式确立后，公司通 上述分行业收入情况来看，下游固定资产投资增速
过对现有产品梳理，将业务归并为“传统动能”和“新 放缓形势下，2016 年公司矿山、建材、冶金有色和
动能”两大部分，其中前者包含重型装备和工程成 煤炭收入同比分别减少 27.49%、1.39%、23.90%、
套两个板块，分别占营业收入比重的 52.45%和 62.09% ， 最 终 导 致 重 型 装 备 板 块 收 入 同 比 减 少
23.28%；后者主要为机器人及智能装备、节能环保 14.62%至 19.78 亿元。盈利方面，公司重型装备产
装备等板块，系公司未来着力培育的新兴产业，当 品生产周期一般为 12 个月，因此 2016 年执行订单
年“新动能”收入占营业收入比重为 24.27%。“十三 多为 2015 年签订，在当时钢材等原料价格走低预
五”期间，公司将坚持“新动能”和“传统动能”并举， 期下，公司签订的合同价格相对较低，以至于在
6 中信重工机械股份有限公司
2012 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2017）
2016 年钢材、电机、轴承、配套件和部分外协毛坯 利用、垃圾处理、固液分离等高效节能装备和先进
等原辅料价格普遍走高时，前期签订的合同价格较 环保装备，并对工业项目提供节能改造服务。2015
难覆盖当期成本的上涨，进而导致全年毛利率同比 年来公司以用于固液分离的高效立盘过滤机为代
减少 24.38 个百分点至 0.91%。 表的环保产品、以高效余热余压利用技术、垃圾发
工程成套板块，公司该板块业务系向用户提供 电及成套装备为代表的节能产品作为重点研发方
工程成套项目的整体解决方案，包括工程设计、设 向，同时加大新产品、新技术的研发和产业化进程，
备采购与制造、工程施工等，目前以水泥成套项目 全年收入同比增长 5.42%至 4.34 亿元。但盈利方面
为主。由于工程成套项目生产周期通常为 24 个月 受制于材料和能源成本上涨影响，公司全年毛利率
左右，因此 2016 年公司执行的多为 2014~2015 年 较上年减少 26.40 个百分点至 5.46%。
签订的合同，随着大宗材料、商品和动力能源成本
在较为不利的行业环境下，公司紧抓“一带一
的大幅上涨，公司原先签订的合同价已无法抵消此
路”战略的发展机遇拓展海外市场，同时继续
类成本上涨带来的负面影响，最终导致当年工程成
加大研发投入，未来将通过积极发展新能源
套收入下滑，成本倒挂。2016 年公司成套工程收入
动力产业来提升核心竞争力
为 8.79 亿元，同比减少 16.57%；毛利率为-13.15%，
2015 年中国中信集团有限公司（以下简称“中
较上年减少 42.84 个百分点。
信集团”）投融资 7,000 亿元参与“一带一路”建设，
机器人及智能装备板块，公司该板块产品包括
涉及沿线 10 余个国家，对推动公司高端装备“走出
特种机器人和自动化控制装备。2016 年 1 月公司完
去”提供了有利契机。2016 年公司继续践行“一带一
成对唐山开诚 80%的股权收购，正式进入高危行业
路”战略，持续推进国际化进程，在原有矿山设备
和特殊工况下的特种机器人应用领域。开诚智能是
制造基础上，积极发展总承包业务，目前市场版图
一家集研发、生产、销售和服务为一体的自动化装
已覆盖欧美、澳洲、南美和南非等高端市场和新兴
备与特种机器人装备制造商与服务商，是国内煤矿
市场，产品覆盖沿线 30 多个国家和地区。当年公
智能安全装备的领军企业，也是唯一取得煤矿安全
司先后签订巴基斯坦 GCL 公司 2×250TPH 绿色环
生产和救援用机器人系列产品生产资质的国家高
保粉磨站 EP 合同、中标阿尔及利亚日产 6,000 吨水
新技术企业，是国内最早研制特种机器人的企业之
泥厂 EPC 成套总包工程、签订与菲律宾世纪顶峰矿
一，产品涵盖履带式机器人平台、水下机器人平台、
业公司 9.56 亿元的一揽子合同，为后续海外业务的
巡检机器人平台、管道机器人平台、钻孔探测机器
持续发展提供了保障。但 2016 年受前期海外市场
人平台等多个系列，应用涉及矿山、军工、消防、
景气度走弱影响，公司全年执行的合同量有所下
救援、水利、燃气和市政建设等众多领域，曾在中
降，当年海外市场收入同比减少 12.17%至 15.10 亿
国机器人发展史上创下多项第一，现为国内产品线
元，占总收入的 40.04%。盈利方面，公司海外业务
最全的特种机器人研发制造企业。2016 年并购完成
中成套项目较多，2016 年承做的成套项目多为缅
后，公司以消防机器人为代表的特种机器人受到广
甸、柬埔寨等价格承受能力较弱的东南亚地区项
泛关注，全年特种机器人实现订货量为 1,409 台，
目，较之欧美地区盈利偏低，同时外销的矿山产品
其中约 400 台于当年完成销售。受益于开诚智能业
因前述因素（如重型装备板块所述）影响，盈利大
务并表贡献以及 2016 年 9 月公司洛阳本部特种机
幅缩水，最终导致当年海外业务毛利率同比减少
器人产业基地一期正式投产，2016 年公司机器人及
26.86 个百分点至-8.14%。总体来看，在宏观经济放
智能装备板块营业收入同比增长 103.54%至 4.29 亿
缓形势下，2016 年公司海外业务承受了较大压力，
元 ， 同 时 毛 利 率 较 上 年 增 加 4.24 个 百 分 点 至
但海外市场作为公司重点拓展区域之一，未来公司
36.47%。
将仍借助国家“一带一路”战略实施推进国际化进
节能环保装备板块，公司该板块产品包括余热
程，并通过加强项目管理、加大产品结构调整力度、
7 中信重工机械股份有限公司
2012 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2017）
做强备件及服务产业等方式提升业绩，改善盈利水 下降和总负债上升的双重压力下，年末公司资产负
平。 债率攀升至 63.50%，总资本化比率为 52.94%，财
研发方面，公司坚持技术先导战略，以节能环 务杠杆比率较往年呈现一定扩大。截至 2017 年 3
保、机器人及智能装备等战略性新兴产业为重点研 月末，公司总资产为 200.45 亿元，净资产为 72.35
发方向，积极优化研发组织职能及流程。2016 年被 亿元，资产负债率为 63.91%。
国务院确定为全国首批“双创”示范基地、被科技部 图 3：2014～2017.Q1 公司资本结构分析
确定为“先进矿山装备国家专业化众创空间”，同时
荣获国内工业领域最高奖项——中国工业大奖，全
年投入研发费用 3.46 亿元。截至 2016 年末，公司
共拥有有效专利 746 项，其中发明专利较上年末增
加 66 项至 202 项，自主知识产权产品占比达 95%。
2016 年公司将原有业务归并为“传统动能”和
“新动能”两大部分，为加快构建集传统动能、新动
能于一体的现代产业体系，公司一方面通过优化主
导产品，提升机电液一体化配套率，做大做强工程
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
成套等方式优化存量、提升传统动能；另一方面通 从资产构成来看，2016 年末公司总资产主要由
过积极谋划在节能环保装备、新能源动力装备等新 货币资金（39.64 亿元）、应收账款（27.66 亿元）、
动能产业板块的发展战略和产业布局的方式发展 存货（37.84 亿元）、可供出售金融资产（14.91 亿
增量业务、加快培育新动能。2017 年公司将充分利 元、固定资产（37.68 亿元）、在建工程（13.08 亿
用内外部资源，重点打造余热余压利用、垃圾处理、 元）和商誉（6.87 亿元）构成，占比分别为 20.05%、
固液分离等节能环保装备产业板块以及以新能源 13.99%、19.14%、7.54%、19.06%、6.61%和 3.48%。
动力系统为主的新能源动力装备产业板块，积极拓 公司货币资金主要为银行存款，2016 年公司将前期
展航空航天用铸锻件、大型船舶用机电配套件、大 定向增发募集的资金用于补充营运资金，年末货币
型国防装备基础件领域，提升核心竞争力，改善盈 资金同比减少 24.12%；受客户付款速度放缓影响，
利状况，发展新的增长点。 年末应收账款同比增长 13.69%，且账龄普遍偏长，
2016 年公司计提坏账准备 2.02 亿元，期末累计计
财务分析
提坏账准备 4.77 亿元；随着库存商品规模下降，年
以下分析主要基于中信重工提供的经北京永
末存货同比减少 16.14%，另外，当年公司将存货中
拓会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准
已暂停以及近期无启动迹象的项目计提存货跌价
无保留意见的 2014 年度审计报告、经普华永道中
准备 1.94 亿元；固定资产主要为机器设备、房屋建
天会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准
筑物，当年在建工程转入及并表企业增加使得年末
无保留意见的 2015~2016 年度审计报告以及未经审
固定资产同比增长 5.68%；在建工程包括研发中心
计的 2017 年一季度财务报表。
配套设备项目、能源管理合同项目等，年末公司根
资本结构 据能源管理合同项目的运行情况，对未来可回收金
2016 年公司大幅亏损导致自有资本受到严重 额低于账面价值部分计提减值准备 0.61 亿元；2016
侵蚀，年末净资产同比减少 17.87%至 72.18 亿元， 年公司完成对开诚智能并购，新增商誉 4.66 亿元，
同期总资产同比减少 4.77%至 197.74 亿元。为弥补 另外，公司对西班牙子公司全部权益的可回收金额
资金缺口，当年公司负债规模有所上升，年末总负 进行评估，计提商誉减值准备 0.31 亿元。从资产运
债为 125.57 亿元，同比增长 4.84%。在所有者权益 营效率来看，2016 年公司应收账款和存货在销售下
8 中信重工机械股份有限公司
2012 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2017）
滑状况下仍处于较高水平，负面影响总资产周转效 始获利表现较好外，公司、太原重工和中国一重均
率，当年应收账款周转率和存货周转率分别为 1.45 呈现盈利大幅缩水状态。进入 2017 年，公司盈利
次和 0.89 次，其中前者较上年下降 0.13 次。 状况有所改善，1~3 月毛利率为 19.87%。
从债务规模看，随着“16 中信重工 CP001”（15 图 5：2014～2017.Q1 公司收入成本结构分析
亿元）成功发行，2016 年公司总债务同比增长 8.79%
至 81.18 亿元，2017 年 3 月末为 79.23 亿元，近期
债务规模依然保持在较高水平。从债务期限结构来
看，公司债务以短期债务为主，2016 年末长短期债
务比为 2.88，2017 年 3 月末为 2.82，面临一定即期
偿付压力。
图 4：2014～2017.Q1 公司债务结构分析
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
表 5：2016 年主要重机企业财务指标
单位：亿元、%
企业名称 营业收入 同比增长 毛利率 净利润
中信重工 37.71 -6.20 2.24 -15.65
太原重工 42.77 -37.66 1.60 -19.20
大连重工 64.33 -10.00 18.50 0.09
中国一重 32.04 -36.07 -23.71 -57.90
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 资料来源：公开市场，中诚信证评整理
总体来看，行业景气度不佳形势下，公司发生 期间费用方面，2016 年公司三费合计 12.64 亿
大规模资产减值损失，资产质量值得关注。另外， 元，同比增长 11.37%，主要系销售费用和财务费用
2016 年公司自有资本被侵蚀以及负债规模的扩大 增 加所 致， 全年期 间费用 占营 业总 收入比 重为
使其资产负债率较往年明显攀升，在以短期债务为 33.52%，三费收入占比进一步上升。具体来看，当
主的期限结构下，公司面临一定即期偿付压力。 年开诚智能并表后，差旅费、咨询费等相关费用增
加导致公司销售费用同比增长 42.81%；公司管理费
盈利能力
用控制较好，2016 年略有下降；财务费用主要由利
近年国内建材、煤炭、冶金等过剩产能行业固
息支出和利息收入构成，当年利息收入减少 0.81 亿
定资产投资增速持续放缓，同时海外市场景气度亦
元导致财务同比增加 79.19%。总体来看，在营业收
有所减弱，需求不足导致公司主要产品产销量下
入减少情况下，公司期间费用仍保持上升态势，费
降，2016 年营业收入同比减少 6.20%至 37.71 亿元。
用控制能力有待提升。
但较之业内同类企业，公司收入尚属稳定。2017 年
表 6：2014～2017.Q1 公司期间费用情况
一季度，公司实现营业收入 10.97 亿元，同比增长
单位：亿元
4.18%，呈现一定企稳回升态势。
项目 2014 2015 2016 2017.Q1
营业毛利率方面，一方面受制于销售端传统重 销售费用 1.34 1.35 1.93 0.30
型装备类产品价格下降以及成本端大宗材料、动力 管理费用 10.44 9.01 8.95 1.60
能源等价格上涨的双重挤压；另一方面公司正处于 财务费用 1.15 0.98 1.76 0.24
三费合计 12.93 11.35 12.64 2.14
从传统装备制造业向战略新兴产业的转型投入阶
营业总收入 52.86 40.21 37.71 10.97
段，相关研发费、人工成本、制造费用等支出增加，
三费收入占比 24.47% 28.22% 33.52% 19.47%
2016 年公司营业毛利率较上年大幅减少 25.12 个百 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
分点至 2.24%。与同业相比，2016 年除大连重工初 2016 年公司收入下滑，盈利大幅收窄，经营性
9 中信重工机械股份有限公司
2012 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2017）
业务亏损 12.30 亿元。另外，应收账款、存货、商 表 7：2014～2017.Q1 公司主要偿债能力指标
誉等资产计提减值准备导致全年发生资产减值损 指标 2014 2015 2016 2017.Q1
总债务（亿元） 68.46 74.63 81.18 79.23
失 4.90 亿元。尽管 0.99 亿元信托产品投资收益和
短期债务（亿元） 34.18 55.01 60.23 58.49
1.16 亿元营业外收入（其中政府补助 0.92 亿元）对
EBITDA（亿元） 12.74 8.56 -9.39 1.57
其缩窄亏损面形成一定弥补，但 2016 年公司最终 EBITDA 利息保障倍
3.92 2.89 -3.03 2.09
仍亏损 15.65 亿元。2017 年一季度，随着毛利率水 数（X）
总债务/EBITDA（X） 5.37 8.72 -8.64 12.59
平的回升，公司经营性业务亏损面有所缩窄，当期
经营净现金流/总债务
-0.04 0.01 -0.09 0.11
亏损额为 0.12 亿元，较上年同期减少 0.10 亿元， （X）
经营活动净现金/利息
另加之投资收益和营业外收入的进一步提振，1~3 -0.81 0.19 -2.30 3.02
支出（X）
月净利润为 0.04 亿元。 资产负债率（%） 60.41 57.68 63.50 63.91
总体来看，受下游行业产能过剩，国家产业政 总资本化比率（%） 46.58 45.92 52.94 52.27
策调整影响，2016 年公司收入大幅下滑，盈利水平 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
跌至近年较低水平，加之大规模计提资产减值损 财务弹性方面，作为上市企业，公司在资本市
失，公司最终陷入亏损状态。2017 年一季度，公司 场融资渠道较为通畅，同时与多家金融机构保持着
经营略有回暖趋势，但仍有待进一步观察。 良好合作关系，具备一定的再融资能力。截至 2016
年末，公司获得工商银行、中国银行、农业银行、
偿债能力
交通银行、建设银行等多家金融机构共计 226.12 亿
2016 年公司总债务规模持续扩大，而同期盈利
元的授信额度，其中尚未使用授信额度 173.64 亿
能力显著下滑，受此影响，公司主要偿债指标明显
元，备用流动性充裕。
弱化。当年公司 EBITDA 利息保障倍数、总债务
对外担保方面，截至 2016 年末，公司下属子
/EBITDA 指标分别从上年的 2.89 和 8.72 下降至
公司洛阳矿山机械工程设计研究院有限责任公司
-3.03 和-8.64。2017 年一季度随着业绩的温和回暖，
对江门市嘉洋新型建材有限公司提供担保 2.04 亿
公司 EBITDA 利息保障倍数、总债务/EBITDA 指标
元，占公司净资产比例为 2.83%，对外担保规模较
提升至 2.09 和 12.59。
小。
经营活动现金流方面，受收入规模下降和货款
总体来看，受下游需求不足影响，2016 年公司
回收放缓等因素影响，2016 年公司经营性净现金流
业绩呈现大幅度下滑。但公司实际控制方中信集团
呈净流出状态，净流出规模为-7.14 亿元；2017 年
综合实力雄厚，能够对公司运营提供有力支持；另
一季度，公司经营性净现金流为 2.27 亿元，经营活
外，公司作为国内“七大重机”之一的老牌重型机械
动净现金/总债务为 0.11 倍，对总债务的保障能力
企业，在品牌、资源、研发、产业链等方面均具有
依然不强。但公司现金保有量仍较充沛，2016 年末
先发优势，综合实力依然很强，加之较为充沛的货
货币资金为 39.64 亿元，同期短期债务为 60.23 亿
币资金及备用流动性对债务提供的保障，公司整体
元，货币资金/短期债务比为 0.66 倍，能够对短期
具备很强的偿债能力。
债务偿还提供一定保障。
结 论
综上，中诚信证评维持公司主体信用等级
+
AA ，评级展望为稳定；维持“中信重工机械股份有
限公司 2012 年公司债券（第二期）”信用等级为
+
AA 。
10 中信重工机械股份有限公司
2012 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2017）
附一：中信重工机械股份有限公司股权结构图（截至 2017 年 3 月 31 日）
11 中信重工机械股份有限公司
2012 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2017）
附二：中信重工机械股份有限公司组织结构图（截至 2017 年 3 月 31 日）
12 中信重工机械股份有限公司
2012 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2017）
附三：中信重工机械股份有限公司主要财务数据及财务指标
财务数据（单位：万元） 2014 2015 2016 2017.Q1
货币资金 430,828.75 522,404.40 396,383.48 355,687.94
应收款净额 266,961.16 243,291.65 276,587.39 289,083.64
存货净额 412,857.83 451,230.88 378,423.81 387,140.23
流动资产 1,317,428.45 1,305,117.01 1,117,148.22 1,114,782.69
长期投资 17.18 132,858.59 161,522.97 177,612.68
固定资产合计 353,819.09 356,558.68 376,822.14 375,582.88
总资产 1,983,194.15 2,076,451.55 1,977,427.29 2,004,475.78
短期债务 341,786.32 550,057.99 602,332.45 584,879.15
长期债务 342,826.39 196,207.90 209,505.80 207,397.70
总债务（短期债务＋长期债务） 684,612.71 746,265.88 811,838.25 792,276.85
总负债 1,197,964.54 1,197,694.89 1,255,664.24 1,280,972.16
所有者权益（含少数股东权益） 785,229.61 878,756.67 721,763.04 723,503.62
营业总收入 528,629.49 402,052.26 377,139.40 109,676.04
三费前利润 156,348.25 107,820.77 3,386.91 20,124.99
投资收益 9,621.62 13,267.01 9,946.42 2,420.69
净利润 40,769.72 6,196.77 -156,513.40 430.69
EBITDA 127,408.62 85,612.62 -93,924.17 15,729.13
经营活动产生现金净流量 -26,297.98 5,559.08 -71,372.00 22,686.27
投资活动产生现金净流量 -94,199.99 17,489.07 -117,433.84 -22,084.44
筹资活动产生现金净流量 82,785.74 73,010.90 51,218.87 -29,762.47
现金及现金等价物净增加额 -40,002.89 93,683.80 -134,999.00 -29,155.12
财务指标 2014 2015 2016 2017.Q1
营业毛利率（%） 30.20 27.36 2.24 19.87
所有者权益收益率（%） 5.19 0.71 -21.68 0.24*
EBITDA/营业总收入（%） 24.10 21.29 -24.90 14.34
速动比率（X） 1.16 0.92 0.75 0.72
经营活动净现金/总债务（X） -0.04 0.01 -0.09 0.11*
经营活动净现金/短期债务（X） -0.08 0.01 -0.12 0.16*
经营活动净现金/利息支出（X） -0.81 0.19 -2.30 3.02
EBITDA 利息倍数（X） 3.92 2.89 -3.03 2.09
总债务/EBITDA（X） 5.37 8.72 -8.64 12.59*
资产负债率（%） 60.41 57.68 63.50 63.91
总资本化比率（%） 46.58 45.92 52.94 52.27
长期资本化比率（%） 30.39 18.25 22.50 22.28
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、表中带“*”的指标系经年化处理。
13 中信重工机械股份有限公司
2012 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2017）
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
15 中信重工机械股份有限公司
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