伊泰Ｂ股：伊泰B股公开发行2019年公司债券（第一期）信用评级报告2019-03-29
公开发行公司债券信用评级报告
主体概况
内蒙古伊泰煤炭股份有限公司(以下简称“伊泰股份”或“公司”)主营煤炭生
产与销售业务，兼营煤化工、运输及其他业务，控股股东为内蒙古伊泰集团有限公
司(以下简称“伊泰集团”)，实际控制人为张双旺、张东海和郝建忠等 35 个自然
人。
伊泰股份是由伊泰集团于 1997 年通过发行境内上市外资股(B 股)募集设立的
股份有限公司，初始注册资本 3.66 亿元。1997 年 8 月 8 日，公司在上海证券交易
所(以下简称“上交所”)B 股上市，股票简称“伊泰 B 股”，股票代码“900948.SH”，
股本 3.66 亿股。2012 年 7 月，公司在香港联合交易所主板上市，股票简称“伊泰
煤炭”，股票代码“3948.HK”,为国内首家“B+H”股上市的煤炭企业。2013 年，
受股利转增股本影响，公司股本增加至 32.54 亿股。截至 2018 年 9 月末，公司股
本为 32.54 亿股，控股股东伊泰集团通过直接和间接方式合计持股 58.76%。内蒙
古伊泰投资股份有限公司（以下简称“伊泰投资”）持有伊泰集团 99.64%的股份，
由于自然人张双旺、张东海和郝建忠等 35 个自然人以自有出资及受托出资方式合
计持有伊泰投资 100.00%股权，故公司实际控制人为张双旺、张东海和郝建忠等 35
个自然人。
伊泰集团是我国大型民营煤炭企业之一，以煤炭生产与运销业务为主导，已形
成煤炭、煤化工、运输、餐饮、住宿、房地产开发和医药等多元化发展的产业格局。
截至 2017 年末，伊泰集团在内蒙古自治区拥有煤炭地质储量 58.74 亿吨，可采储
量 35.26 亿吨，在产矿井 12 座。2017 年末，伊泰集团(合并)资产总额 1119.03 亿
元，所有者权益 386.44 亿元，资产负债率 65.47%。2017 年,伊泰集团实现营业总
收入 409.12 亿元，利润总额 61.82 亿元。
公司是内蒙古地区最大的煤炭开采企业，已形成以煤炭开采为主业，煤化工、
铁路运输等业务共同发展的多元化产业格局。公司煤矿全部位于神府东胜煤田，煤
种以优质动力煤为主。截至 2018 年 9 月末，公司拥有煤炭地质储量 26.94 亿吨，
剩余可采储量 14.74 亿吨。公司煤化工主导产品为液体石蜡、费托合成蜡、柴油、
石脑油及其他各类油品等，间接液化技术先进，设计产能 16 万吨，2017 年产量 18.92
万吨，子公司内蒙古伊泰化工有限公司 120 万吨精细化工项目已建成试运转，预计
达产后公司煤化工产能将达到 136 万吨。此外，公司拥有铁路、公路和集运站为一
体的煤炭运输网络，铁路运输总里程达到 455.52 公里(含复线 170.31 公里)，集运
能力达到 11900 万吨/年。
截至 2018 年 9 月末，公司（合并）资产总额为 922.99 亿元，所有者权益为
420.25 亿元，资产负债率为 54.47%，纳入合并报表范围的子公司 30 家（详情见附
件三）。2017 年和 2018 年 1～9 月，公司实现营业总收入分别为 370.09 亿元和 277.50
亿元，利润总额分别为 71.47 亿元和 55.98 亿元。
http://www.dfratings.com 3
公开发行公司债券信用评级报告
本期债券概况及募集资金用途
本期债券概况
经证监许可[2017]1301 号文核准，公司获准发行总额不超过 60 亿元（含 60
亿元）的公司债券，其中第一期 15 亿元已于 2018 年 6 月 8 日发行，票面利率为
6.00%；第二期 20 亿元已于 2018 年 12 月 18 日发行，票面利率为 5.00%。公司拟
发行 2019 年公司债券（第一期）（以下简称“本期债券”），发行金额不超过 15
亿元（含 15 亿元），期限为 5 年。本期债券面值 100 元，按面值平价发行，采用
固定利率，发行利率由公司与承销商根据市场询价结果协商一致后确定。本期债券
采用单利按年计息，不计复利，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本
金的兑付一起支付。
本期债券无担保。
募集资金用途
本期债券募集资金扣除发行费用后，拟全部用于偿还公司债务。
宏观经济和政策环境
宏观经济
2019 年全球经济动能放缓，外部风险仍然较大，国内 GDP 增速或延续 2018 年
的小幅下降趋势，但基建将发挥“托底”作用，宏观经济不存在“失速”风险
2018 年宏观经济景气下行，GDP 增速逐季放缓。据初步核算，2018 年国内生
产总值 900309 亿元，实际同比增长 6.6%，增速较上年下滑 0.2 个百分点。其中,
四季度 GDP 增速降至 6.4%，为 2009 年一季度以来最低，但并未脱离“6.5%左右”
的增长目标。
2018 年工业生产稳中趋缓，2019 年仍将有所回落，企业利润下滑势头值得关
注。2018 年规模以上工业增加值增速为 6.2%，较上年下滑 0.4 个百分点，主因国
内终端需求走弱，工业中占比近九成的制造业增速较上年下滑 0.7 个百分点。2019
年工业品出口需求大概率放缓，国内汽车销量延续负增，工业生产同比增速或将回
落至 6.0%左右。2018 年工业企业利润增速下行明显，年底已现同比负增长，2019
年全年企业利润有可能出现下滑局面。
2018 年基建投资大幅放缓，固定资产投资增速下滑，2019 年基建补短板提速，
投资增速有望反弹。2018 年固定资产投资增速为 5.9%，较上年下滑 1.3 个百分点。
其中，主要受严控地方政府隐性负债影响，基建投资增速较上年大幅下滑 15.2 个
百分点至 3.8%，而房地产投资和制造业投资增速均有所加快。2019 年宏观政策转
向稳增长，基建补短板需求显著上升，预计基建投资将出现 10%以上的高增长；而
房地产投资受市场转冷及棚改规模压缩等影响，增速或将下滑，企业利润走低及出
http://www.dfratings.com 4
公开发行公司债券信用评级报告
口形势不稳也将对制造业投资产生一定不利影响。综合以上，预计 2019 年投资增
速或将反弹至 8.0%左右。
2019 年减税等因素将稳住商品消费增速放缓势头，服务消费有望继续保持较
快增长。2018 年，反映商品消费的社会消费品零售总额同比增长 9.0%，增速较上
年回落 1.2 个百分点。居民收入增速下滑，汽车零售额同比下降，是当年社零增速
回落的主因。2019 年个税减税将增加居民可支配收入水平，有望带动商品消费增
速提高 0.7 个百分点；而消费转型将继续带动医疗、旅游等服务消费保持快速增长，
终端消费对经济增长的“压舱石”作用还会增强。主要受食品价格增速转正影响，
2018 年 CPI 同比上涨 2.1%，涨幅较上年扩大 0.5 个百分点。2019 年在猪肉价格上
行及服务价格走高影响下，CPI 全年增速将小幅升至 2.5%左右。PPI 增速则将延续
下行趋势，不排除个别月份出现同比负增长的可能。
2019 年净出口将继续成为拖累宏观经济的核心因素。2018 年主要受全球经济
增长动能转弱影响，全年净出口对经济增长的拉动从上年的 0.6 个百分点转为-0.6
个百分点，成为 2018 年经济增速下滑的主要原因，中美贸易摩擦的影响并不显著。
2019 年伴随此前的“抢出口”效应消退，以及全球经济景气下行，净出口对国内
宏观经济的负向拉动将扩大至-0.9 个百分点。
总体上看，2019 年全球经济动能放缓，中美贸易摩擦走向仍存在很大不确定
性，拉动经济的“三驾马车”都将受到一定冲击；叠加劳动力人口规模下降、储蓄
率高位走低，以及金融周期下行，国内经济运行将延续景气回落过程，预计 GDP
增速将为 6.3%，较 2018 年小幅放缓 0.3 个百分点。但前期供给侧结构性改革着力
推进去产能、去库存和去杠杆，为 2019 年逆周期调节腾出了一定政策空间，其中
基建补短板有望发挥托底作用。总体上看，2019 年经济运行的回旋余地仍然较大，
宏观经济不存在失速风险。
政策环境
2019 年稳增长需求上升，货币政策将继续向偏松方向调整，着力推动“宽货
币”向实体经济“宽信用”传导，出现“大水漫灌”的概率较低
受金融严监管及严控地方隐性负债等影响，2018 年金融数据持续下滑。其中
年末 M2 余额同比增长 8.1%，处于历史最低位附近；全年新增社融 192600 亿元，
较上年少增 31369 亿元。伴随信用环境整体收紧，民营和小微企业融资受到较大冲
击。为对冲经济和金融周期的共振下行，2018 年央行货币政策开始向稳健偏松方
向微调，年中流动性管理目标从“合理稳定”转为“合理充裕”，年内央行通过四
次降准等方式，不断向市场释放流动性，定向缓解民营及小微企业融资难、融资贵
问题。
东方金诚预计，2019 年经济下行压力加大，稳增长在货币政策目标排序中的
位置靠前。由此，货币政策将继续向宽松方向微调，还将实施 3 至 4 次降准；监管
层将着力推进“三支箭”政策组合，进一步推动“宽货币”向民营、小微企业以及
基建补短板项目等实体经济“宽信用”传导。未来一段时期，“控制总量调结构”
将是货币政策的操作重点，出现“大水漫灌”的概率较低，M2 和社融数据难现大
http://www.dfratings.com 5
公开发行公司债券信用评级报告
幅反弹。
2019 年更加积极的财政政策将向减税方向倾斜，基建补短板将带动财政支出
强度加大，财政收支增速呈“一降一升”格局，地方专项债规模有望显著增加
2018 年在减税降费背景下，全年财政收入同比增长 6.2%，低于上年的 7.4%。
其中，税收收入增速较上年下滑 2.4 个百分点。2018 年财政支出同比增长 8.7%，
高于上年的 7.7%，财政支出强度整体加大。其中，9 月以后基建补短板、稳增长政
策开始发力，财政支出增速明显加快。
东方金诚预计，2019 年积极财政政策有望继续向减税方向倾斜，支出扩大则
主要为基建补短板提供部分资金支持，以对接基建为主的地方专项债新增规模也将
显著增加。总体上看，2019 年宏观政策在转向稳增长的同时，稳杠杆、防风险、
促改革仍将是重要政策目标，政策定力可能超出普遍预期。
行业分析
公司主营煤炭生产与销售业务，兼营煤化工、运输及其他业务，所属行业为煤
炭行业和新型煤化工行业。
煤炭行业
煤炭行业去产能政策逐步推进，行业去产能将从总量去产能向结构性去产能
转变，受益于下游火电、钢铁、建材等高耗煤行业需求增长，2017 年以来我国煤
炭产量呈现恢复性增长
2016年供给侧改革政策下，煤炭行业落后产能退出加快致原煤产量明显下滑。
为解决煤炭产能过剩现状，国家出台了《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展
的意见》，从2016年开始中国煤炭行业用3至5年的时间，退出产能5亿吨、减量重
组5亿吨，提高大矿产能，原煤生产逐步向资源条件好、竞争能力强的地区集中。
未来全国合法新增产能控制在2亿吨左右，实际整体正常生产产能仍维持在39亿吨
左右。2016年和2017年，全国分别退出煤炭产能2.88亿吨和2.50亿吨，超额完成去
产能计划。2018年3月5日，政府工作报告指出2018年计划削减煤炭产能1.50亿吨，
根据四部委发布的煤炭产能置换政策，符合条件的产能置换指标折算比例提高为
200%，政策将对企业去产能形成激励。从去产能进度来看，2018年煤炭行业去产能
目标已超额完成。
2017年以来，煤炭行业总体产能过剩并未发生根本转变，但受益于下游回暖推
动煤炭需求增加，供需失衡进一步改善。2017年，全国发电量同比增长6.50%至6.40
万亿千瓦时，其中火电发电量同比增长5.20%至4.60万亿千瓦时，电力行业煤炭消
耗量有所增长；钢铁行业随着供给侧改革推进及“地条钢”全面取缔，合规产能快
速释放，2017年粗钢产量8.32亿吨，同比增长2.88%；水泥行业需求基本与2016年
持平，产量为23.16亿吨。总体来看，2017年来经济回暖带动火电、钢铁等下游产
业快速发展，煤炭消耗量同比增长。另一方面，国家相关部门出台政策加大煤炭供
http://www.dfratings.com 6
公开发行公司债券信用评级报告
应力度，2017年煤炭产量自2014年以来首次出现恢复性增长。2017年，我国原煤产
量34.45亿吨，同比增长3.20%；煤炭消费量38.61亿吨，同比增长0.40%。
图 1：2010 年～2018 年我国原煤产量情况
资料来源：Wind，东方金诚整理
2018年上半年，下游火电、钢铁、建材和化工等高耗煤行业产量继续保持增长
态势，煤炭需求增速与2017年持平。2018年煤炭行业去产能将从总量去产能向结构
性去产能转变，安检环保等政策仍将抑制煤炭产量释放，预计全年煤炭需求整体维
稳，供需基本平衡。2018年，全国原煤产量35.46亿吨，同比增长5.20%。
随着煤炭市场供需失衡状况的持续改善，2017 年以来煤炭价格维持高位震荡
煤炭价格方面，自2013年以来，煤炭价格持续下滑，至2015年底，煤炭价格降
至最低点。2016年以后，受益于煤炭去产能政策逐步推动以及下游需求小幅回暖，
煤价止跌企稳；但由于库存待消化，2016年上半年并未对价格产生直接影响。2016
年8月以后，季节性需求以及电厂补库存刺激需求集中释放，造成短期内供不应求，
煤炭价格快速上涨。2016年末，秦皇岛山西产5500大卡动力煤平仓价较年初上涨
62.23%至597元/吨，京唐港山西产主焦煤库提价上涨153.62%至1750元/吨，晋城无
烟中块车板价较年初上涨16.22%至860元/吨。随着煤炭市场供需失衡状态持续改
善，2017年以来煤价高位震荡，且逐渐稳定在合理区间。截至2017年末，秦皇岛山
西产5500大卡动力末煤平仓价为700元/吨，京唐港山西产主焦煤库提价为1600元/
吨，晋城无烟中块车板价较期初上涨49.41%至1270元/吨，整体煤价处于高位。
针对煤炭价格过快上涨，国家出台多项抑制煤价上涨的政策。2018年，动力煤、
炼焦煤和无烟煤价格分别在580～765元/吨、1600～1900元/吨、1000～1300元/吨
的区间内窄幅震荡。截至2018年末，秦皇岛5500大卡动力末煤价格570元/吨，较年
初的630元/吨下降9.52%；京唐港山西产主焦煤库提价1880元/吨，较年初的1600
元/吨上涨17.50%；晋城无烟煤中块车板价1220元/吨，较年初的1300元/吨下降
6.15%。整体来看，受煤炭供给侧改革及下游需求改善的双重影响，煤炭价格大幅
回升，行业效益增加；但中长期来看，煤炭行业主要下游产能扩张大幅趋缓以及受
环保要求日益趋严的影响，需求将很难有大幅增长，煤炭价格或将有所下调。
http://www.dfratings.com 7
公开发行公司债券信用评级报告
图 2：近年国内主要煤炭品种价格情况
资料来源：Wind，东方金诚整理
受益于煤价继续增长，以小型煤矿落后产能为主的去产能政策持续，煤企业
绩同比大幅改善，2018 年前三季度煤炭行业前十大上市公司盈利水平延续 2017 年
以来的增长态势，行业收入继续向大中型煤企集中
2016年，由于煤炭价格的大幅提升，煤炭企业整体盈利情况有所好转，前三季
度低于市场预期，直至四季度才反应出煤价上涨的实际效果，大部分企业扭亏为盈。
2017年以来，随着以退出小型煤矿落后产能为主的去产能政策的继续推进，以及宏
观经济趋稳下的下游需求总体稳定，煤价维持高位波动，煤炭企业整体盈利能力较
上年进一步提升。2018年全国规模以上煤炭生产企业累计实现营业收入22660.30
亿元，同比增长5.50%；累计实现利润总额2888.20亿元，同比增长5.20%。2018年
全国规模以上煤炭企业销售利润率为12.75%，同比上升1.12个百分点；盈利煤企占
比76.25%，同比下降3.13个百分点。
图 3：2010 年～2017 年及 2018 年 1～10 月煤炭企业盈利指标情况
资料来源：Wind，东方金诚整理
2018年前三季度，煤炭行业前十大上市公司共实现营业总收入5663.93亿元，
同比增长6.46%，前十大上市公司营业总收入占煤炭开采和洗选行业收入的31.72%，
http://www.dfratings.com 8
公开发行公司债券信用评级报告
同比上升5.28个百分点，行业收入向大中型煤企集中；利润总额1022.47亿元，同
比增长13.49%，净利润782.84亿元，同比增长10.37%，毛利率均值为29.66%，同比
提高0.63个百分点。
表 1：A 股煤炭行业前十大上市企业 2017 年煤炭产能、产量和 2018 年 1～9 月盈利情况
单位:亿吨、万吨、亿元、%
2017 年 2018 年 1～9 月
企业简称 股票代码 可采 营业
产能 产量 利润总额 净利润 毛利率
储量 总收入
中国神华 601088.SH 154.30 30000.00 28980.00 1940.84 559.52 432.15 41.49
兖州煤业 600188.SH 57.45 9395.00 6673.80 1191.90 110.26 75.03 19.86
中煤能源 601898.SH 139.24 8100.00 8099.00 771.37 86.87 63.78 29.55
陕西煤业 601225.SH 109.60 9005.00 9205.00 411.31 153.41 132.03 52.45
山煤国际 600546.SH 10.64 3000.00 2302.00 359.40 22.00 14.50 14.83
阳泉煤业 600348.SH 16.16 2490.00 3545.00 252.85 19.38 15.37 17.41
西山煤电 000983.SZ 23.56 2960.00 2498.00 233.72 26.40 17.54 31.71
潞安环能 601699.SH 24.23 4040.00 4159.00 173.20 27.46 21.08 40.04
永泰能源 600157.SH 32.38 1095.00 880.92 166.35 4.21 0.98 24.71
冀中能源 000937.SZ 7.32 3450.00 2753.00 162.99 12.96 10.38 24.53
合计 - 574.88 73535.00 69095.72 5663.93 1022.47 782.84 29.66
资料来源：Wind，东方金诚整理
新型煤化工行业
我国石油需求缺口规模较大，进口依存度较高，煤制油市场空间广阔；煤制
油技术瓶颈较高、产品转化效益低，项目推进缓慢，产能利用率处于较低水平
新型煤化工是指，以生产清洁能源和油品替代品为主要产成品的煤化工，包括
煤制甲醇、煤制烯烃、煤制油品、煤制乙二醇等细分领域。其中，煤制油是以煤炭
为原料，通过化学加工过程生产油品和石油化工产品的一项技术，工艺路线包括直
接液化(DCTL)、费托间接液化(ICTL-FT)和甲醇制汽油(ICTL-MTG)三大类。随着石
油需求持续上升，我国石油进口依存度再创新高。2015 年～2017 年，我国石油产
量分别为 2.15 亿吨、2.00 亿吨和 1.92 亿吨，产量增速分别为 1.48%、-6.93%和
-4.09%，产量逐年下降；消费量分别为 5.52 亿吨、5.64 亿吨和 6.06 亿吨，消费
量增速分别为 6.46%、2.25%和 7.48%，消费量逐年增长；需求缺口分别为 3.37 亿
吨、3.64 亿吨和 4.15 亿吨，需求缺口逐年扩大；进口依存度分别为 72.06%、78.90%
和 69.21%,近年进口依存度持续远超 40%的警戒线。近年我国石油产量逐年下降、
消费量逐年增长、需求缺口逐年扩大、进口依存度持续处于较高水平，以油气 3%
的能源结构支撑油气 30%的能源消费结构，既不安全也不可持续，发展煤制油替代
石油，是我国能源供应保障的战略选择，煤制油市场空间广阔。
煤制油技术瓶颈较高、产品转化效益低，项目推进缓慢，产能利用率处于较低
水平。截至 2017 年末，国内已投产煤制油项目规划产能共计 884 万吨（因有些项
目实施技改，实际释放产能 921 万吨），加上在建、拟建项目预计未来规划产能将
http://www.dfratings.com 9
公开发行公司债券信用评级报告
达到 1930 万吨。2015 年～2017 年，我国煤制油产能利用率分别为 47.50%、58.60%
和 40.00%，煤制油产能利用率处于较低水平。受煤炭原料成本及国际油价影响较
大，2017 年以来，受益于油价企稳回升，柴油、石蜡和液化气等产品价格止跌回
升，企业盈利大幅改善。煤制油产品作为石油化工产品替代品，产品价格参照石油
化工产品定价，行业盈利与原油价格息息相关。当国际油价位于 50～70 美元/桶区
间时，煤制油项目可实现一定成本优势。如油价降至 50 美元/桶以下，则难以实现
盈亏平衡。煤制油产品质量高于一般石油制品，能够生产现有石油化工技术难以制
得且超过国家现行质量标准的高品质柴油、汽油和特种燃料油。煤制油技术生产精
细化学品附加值高，并且不需要缴纳成品油消费税，极大缓解煤制油项目经济效益
低的劣势，能大力推进煤制油项目发展，因此，生产高端精细化工品将是煤制油未
来发展趋势。
业务运营
经营概况
公司收入和毛利润主要来源于煤炭业务，受益于供给侧改革带动煤炭价格上
涨，近年公司营业收入、毛利润和综合毛利率均呈逐年上升态势
公司主要从事煤炭生产和销售业务，同时兼营煤化工、运输等业务。2015 年～
2017 年和 2018 年 1～9 月，公司营业总收入分别为 195.66 亿元、228.59 亿元、370.09
亿元和 277.50 亿元，营业收入逐年增长，主要系供给侧改革带动煤炭价格上涨所
致。
从收入结构来看，2015 年～2017 年，煤炭业务收入占营业收入的比例分别为
87.27%、90.20%和 92.80%；外购煤炭业务收入占营业收入的比例分别为 40.00%、
44.15%和 50.97%，逐年上升。煤化工业务、运输业务和其他业务收入规模占比较
小，其他业务主要为中药生产与销售和酒店业务。
表 2：2015 年～2017 年及 2018 年 1～9 月公司营业总收入构成情况
单位：亿元、%
2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1～9 月
业务类别
收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比
煤炭 170.75 87.27 206.19 90.20 343.43 92.80 255.36 92.02
其中：自产煤炭 92.48 47.27 105.26 46.05 154.81 41.83 111.98 40.35
外购煤炭 78.27 40.00 100.93 44.15 188.62 50.97 143.38 51.67
煤化工 18.45 9.43 14.16 6.19 12.41 3.35 11.65 4.20
运输 4.13 2.11 5.47 2.39 6.80 1.84 5.98 2.15
其他 2.33 1.19 2.77 1.21 7.45 2.01 4.51 1.63
合计 195.66 100.00 228.59 100.00 370.09 100.00 277.50 100.00
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2015 年～2017 年，公司毛利润和毛利率均逐年提高，毛利润分别为 43.31 亿
http://www.dfratings.com 10
公开发行公司债券信用评级报告
元、65.25 亿元和 123.20 亿元；毛利率分别为 22.13%、28.54%和 33.29%。公司毛
利润主要来自于煤炭业务，近三年毛利润快速增长，主要是煤炭价格上涨带动煤炭
业务盈利增加所致。
表 3：2015 年～2017 年及 2018 年 1～9 月公司毛利润和毛利率情况
单位：亿元、%
2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1～9 月
业务类别
毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率
煤炭 38.24 22.40 60.22 29.21 114.56 33.36 85.31 33.41
其中：自产煤炭 26.38 28.53 50.98 48.43 96.23 62.16 70.23 62.72
外购煤炭 11.86 15.15 9.24 9.15 18.33 9.72 15.08 10.52
煤化工 2.85 15.45 1.99 14.05 1.90 15.31 1.25 10.73
运输 1.49 36.08 2.17 39.67 2.28 33.53 3.09 51.67
其他 0.73 31.33 0.87 31.41 4.47 60.00 1.36 30.16
合计 43.31 22.13 65.25 28.54 123.20 33.29 91.01 32.80
资料来源：公司提供，东方金诚整理
煤炭业务
公司煤炭业务主要由内蒙古伊泰京粤酸刺沟矿业有限责任公司（以下简称“酸
刺沟煤矿”）、内蒙古伊泰煤炭股份有限公司塔拉壕煤矿等下属煤矿子公司负责生
产，并由内蒙古伊泰准格尔煤炭运销有限责任公司统一销售。公司煤炭主要产品为
环保型优质动力煤，主要用作火电、建材及化工等企业的燃料用煤。
作为内蒙古地区最大的地方煤炭企业，公司煤炭资源储量丰富，煤质优良，
规模优势突出，具备很强的行业竞争力；受益于塔拉壕煤矿建成投产和灾害治理
项目产量增加，公司煤炭产量逐年增长
作为内蒙古地区最大的煤炭企业之一，公司煤矿全部位于国家 14 个大型煤炭
生产基地之一的神府东胜煤田，煤炭以低灰分、低硫和低磷含量及中高发热值的优
1
质动力煤 为主，煤质优良。公司拥有丰富的煤炭资源储量，截至 2018 年 9 月末，
公司煤炭地质储量 26.94 亿吨，可采储量 14.74 亿吨，拥有在产矿井 9 座。
1
公司煤炭灰分平均值为 12.49%，硫分平均值约为 0.34%，高位发热量平均值 6100 千卡/千克，属于低硫、
低磷含量及中高发热值的优质动力煤，大部分原煤无须经过洗选除杂质的进一步处理便可出售。
http://www.dfratings.com 11
公开发行公司债券信用评级报告
表 4：截至 2018 年 9 月末公司煤炭资源储量情况
单位：万吨、万吨/年
矿井名称 保有储量 可采储量 煤种
酸刺沟煤矿 126999.34 67111.34 长焰煤
纳林庙煤矿二号井 11387.30 8386.68 不粘煤
宏景塔一矿 9837.87 3052.87 不粘煤
纳林庙煤矿一号井 2396.00 2661.00 不粘煤
凯达煤矿 18992.54 10908.54 不粘煤
大地精煤矿 7448.14 4045.14 不粘煤
宝山煤矿 3620.75 1903.75 不粘煤
白家梁煤矿 450.00 405.00 不粘煤
塔拉壕煤矿 85399.00 52027.00 长焰煤
合计 266530.94 150501.32 -
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2015 年～2017 年及 2018 年 1～9 月，受塔拉壕煤矿建成投产和关闭落后矿井
2
影响，公司近年煤炭产能有所波动。受益于灾害治理项目产量 增加和下游需求旺
盛，公司煤炭产量逐年增长，产能利用率保持较高水平。近年来，公司煤炭洗选能
力和入洗率逐年提高。截至 2017 年末，公司拥有洗煤厂 6 座，原煤洗选能力 4160
万吨/年。
表 5：2015 年～2017 年及 2018 年 1～9 月公司煤炭生产情况
单位：万吨、%
项目 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1～9 月
原煤产量 3434 3688 4729 3402
产能利用率 99.25 95.05 100.00 93.50
洗选能力 2920 3920 4160 4560
精煤产量 1799 1650 2914 2262
入洗量 1998 1832 3168 2381
入洗率 58.00 50.00 67.00 70.00
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2017 年，按照国家化解过剩产能、产能置换政策要求，公司通过购买产能指
标及关闭落后矿井，完成对酸刺沟煤矿、凯达煤矿和塔拉豪煤矿的产能置换；对塔
拉豪煤矿因城市规划、铁路、移民新村等压覆资源进行核减。同时，公司关闭了开
采难度大、成本高、经济效益低、安全风险较大的富华煤矿、诚意煤矿及阳湾沟煤
矿，并将关闭退出的 300 万吨/年的产能置换指标转让给内蒙古伊泰广联煤化有限
责任公司(以下简称“伊泰广联”)，获得交易价款 2.40 亿元。此外，2017 年 8 月
23 日，公司与伊泰集团签署股权转让协议，以 38.24 亿元从伊泰集团收购其持有
的伊泰广联 10%的股权。伊泰广联负责建设运营的红庆河煤矿可采储量 21.24 亿吨，
2
产量超出核定产能部分主要是纳林庙一号井、纳林庙二号井、宏景塔一矿、凯达四座煤矿灾害治理项目
产量。依据国家能源局、内蒙古自治区煤炭工业局等部门批复文件，灾害治理部分产量不进行产能核定。
http://www.dfratings.com 12
公开发行公司债券信用评级报告
公司收购价格为每吨可采储量 18 元，交易完成后，公司将持有伊泰广联 20%的股
权，权益可采储量 4.25 亿吨。
公司煤炭开采现代化程度较高，主要开采方式由房柱式开采转变为机械化开
采，机械化率超过 95%，总体回采率提升至 80%。公司各煤矿、选煤厂的主要生产
系统及辅助生产系统（采掘、选煤、监测、运输及通风系统）引进国内外先进设备，
整体装备达到了国内外煤炭行业领先水平。同时，公司重视安全生产工作，不断完
善安全工作管理体系，自公司成立以来，百万吨煤死亡率保持为零。此外，公司注
重环保工作，2017 年各类污染物的排放均达到国家相应排放标准，各类固废收集、
处置率均达到了 100%。
受益于供给侧改革推动违规落后产能退出和煤炭价格上涨，公司煤炭业务收
入和毛利润逐年增加；公司部分外购煤炭从关联方处采购且客户集中度较高
受益于供给侧改革推动违规落后产能退出，煤炭行业供需失衡矛盾改善，2015
年～2017 年，公司煤炭销量逐年增长，煤炭销量分别为 5982 万吨、6380 万吨和
8546 万吨，其中自产煤炭占比在 50%以上，近三年煤炭产销率保持在 90%以上。公
司煤炭销售方式包括港口销售、地销、集装站地销和铁路直达，2017 年各销售方
式占总销量的比例分别为 57.14%、19.79%、15.67%和 7.41%，港口销售是公司最主
要的销售方式。
公司煤炭业务经营模式为自产煤炭业务和外购煤炭业务并行发展模式。公司外
购煤炭主要是从区域内缺乏自有铁路公路运力的煤炭生产企业低价采购优质动力
煤，通过公司自有铁路及集运站配套设施系统对外销售，扩大企业经营规模。外购
煤主要由国内贸易煤、集装站外购煤炭和少量进口煤组成，采购方式为按需即时采
购。2015 年～2017 年，公司外购煤炭采购量与销量相同，采购价格逐年上升，分
别为 133.74 元/吨、213.29 元/吨和 306.08 元/吨。2017 年，公司外购煤炭采购量
4180 万吨，同比增长 48.02%，其中前五名供应商采购金额 50.12 亿元，占采购金
额的 40.15%。供应商方面，前五名采购额中关联方伊泰集团和伊泰广联采购额合
计 33.96 亿元，占采购总额的 27.21%，集中度较高，关联方占比较大。
3
从销售价格 来看，2016 年以来，随着煤炭行业供给侧改革的推进，煤炭市场
价格出现回升，带动公司煤炭综合售价呈上涨态势（详见下表）。外购煤炭销售均
价高于自产煤炭，主要是因为外购煤港口销售价格较高。2018 年 1～9 月，公司煤
炭销量 6198 万吨，综合销售价格处于较高水平。
2015 年～2017 年及 2018 年 1～9 月，受益于煤炭销售价格上涨和销量增加，
公司煤炭业务收入逐年增长，分别为 170.75 亿元、206.19 亿元、343.43 亿元和
255.36 亿元；受益于煤炭销售价格提高，公司煤炭业务毛利润和毛利率逐年提高，
毛利润分别为 38.24 亿元、60.22 亿元、114.56 亿元和 85.31 亿元；毛利率分别为
22.40%、29.21%、33.36%和 33.41%。公司 2017 年煤炭业务毛利率较同行业上市公
司平均毛利率 31.25%高 2.11 个百分点，主要是因为公司煤炭赋存条件较好，开采
3
公司与下游客户签订的合同含有价格调整条款。年初签订的煤炭价格合同及补充协议中均有专款约定，
合同销售价格为暂定价格，如遇市场变化，双方另行协商。
http://www.dfratings.com 13
公开发行公司债券信用评级报告
成本较低。
表 6：2015 年～2017 年及 2018 年 1～9 月公司自产煤炭的销售情况
单位：万吨、%、元/吨
项目 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1～9 月
销售量 5982 6380 8546 6198
其中:自产煤炭 3455 3556 4366 3253
外购煤炭 2527 2824 4180 2945
产销率 100.61 96.42 92.32 95.62
综合售价 285 322 402 412
其中：自产煤炭售价 268 296 355 344
外购煤炭售价 310 357 451 487
资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司煤炭品牌知名度较高，与下游客户建立了长期合作关系，下游客户主要为
大型发电集团或大型工业集团。2017 年和 2018 年 1～8 月，公司前五大客户销售
收入占营业收入的比例在 20%以上，下游客户较为稳定，销售客户集中度适中。公
司煤炭销售结算方式主要采用先款后货方式，部分合作时间长、资质良好的客户允
4
许有一定的账期。近年，公司销售回款率 维持在 90%以上，回款率保持稳定。
表 7：公司 2017 年煤炭销售前五大客户情况
单位：亿元、%
主要客户 销售金额 占煤炭销售收入比例
浙江浙能富兴燃料有限公司 25.50 6.89
广东珠投电力燃料有限公司 16.56 4.47
广州珠江电力燃料有限公司 13.19 3.56
广东省电力工业燃料有限公司 12.08 3.26
舟山富兴燃料有限公司 11.67 3.15
合计 79.00 21.35
资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司主要矿区煤炭赋存条件较好，开采成本较低，煤炭业务毛利率处于较高
水平；由于灾害治理项目开采量和土地剥离费增加，近年公司吨煤开采成本有所
上升
公司煤炭生产成本主要以人工成本、原材料、燃料及动力成本、灾害治理费、
维简费和折旧及摊销成本等构成。公司主要矿区地表条件稳定，地质结构简单、煤
层埋藏深度较浅且倾斜度较小、煤层相对较厚及瓦斯浓度低，大幅降低公司采矿作
业的安全风险和生产成本。公司近年吨煤生产成本有所上升，主要是因为土方剥离、
植被恢复、补偿费等灾害治理费用较高所致。2018 年 1～9 月，公司自产煤单位生
产成本 77.63 元/吨，同比增长 3.5%，主要是因为 2017 年下半年以来公司纳林庙
4
回款率是指，当年实际回款与年初预计回款的比率。
http://www.dfratings.com 14
公开发行公司债券信用评级报告
一号井和纳林庙二号井的灾害治理项目开采量增加，土地剥离费等增加所致。受益
于吨煤售价较快上涨，公司自产煤炭业务毛利率逐年提升，保持较强业务获利能力。
表 8：2015 年～2017 年及 2018 年 1～9 月公司自产煤单位成本情况
单位：元/吨、%
2018 年
项目 2015 年 2016 年 2017 年
1～9 月
吨煤生产成本 64.62 62.28 65.60 77.63
其中：原材料、燃料及动力 8.49 9.12 7.85 9.15
人工成本 15.91 17.88 16.89 19.86
折旧及摊销 7.94 15.65 6.77 7.93
其他* 32.28 19.63 34.09 39.58
自产煤炭业务毛利率 28.53 48.43 62.16 62.72
* 主要包括税费、电费、煤炭管理费、维修费、设备检测费等。
资料来源：公司提供,东方金诚整理
煤化工业务
公司煤化工业务主要由子公司内蒙古伊泰煤制油有限责任公司(以下简称“伊
泰煤制油”)负责。
公司是国内首家将间接法煤制油技术用于规模化生产的企业，煤制油技术处
于行业领先水平；煤化工产能规模较小，对公司收入和利润贡献较低
公司煤化工业务主要产品为液体石蜡、费托合成蜡、柴油、石脑油及其他各类
油品等。煤化工采用间接液化法技术，是国内首家将间接法煤制油技术用于规模化
生产的企业。公司使用的间接液化技术是由中国科学院山西煤炭化学研究所开发，
为公司控股的中国科学院合成油有限公司所有，技术水平领先，公司年度授权实用
新型专利 2 项，获得“全国知识产权优势企业”、“第 19 届中国专利优秀奖”和
“全国工业企业品牌培育试点企业”3 项国家级荣誉。
公司煤化工产品设计产能为 16 万吨，通过技术改造和装置优化，煤制油产量
超过设计产能，近年产量达到 18～20 万吨/年，煤制油产能规模较小，产量较低。
2015 年～2017 年，受环保限产和设备检修影响，公司煤化工产量和产能利用率有
所下降，但仍保持在 100%以上。
表 9：2015 年～2017 年及 2018 年 1～9 月公司煤化工业务生产情况
单位：万吨/年、万吨、%
项目 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1～9 月
产能 16.00 16.00 16.00 16.00
产量 20.20 19.45 18.92 13.86
产能利用率 126.25 121.56 118.25 86.63
资料来源：公司提供，东方金诚整理
http://www.dfratings.com 15
公开发行公司债券信用评级报告
受国际原油价格波动影响，近年公司煤化工产品销售价格和销量有所波动，
煤化工业务收入和毛利润有所下降，受煤炭价格上涨导致成本上升影响，煤化工
业务毛利率有所下降
公司拥有成品油销售资格，煤制油产品由子公司可直接销售，但销售网络覆盖
范围相对较小。2015 年～2017 年，受益于国际油价波动影响，公司煤制油产品销
售价格有所波动。受制于环保限产和设备检修导致产量减小，公司煤制油销量有所
波动，但产销率保持较高水平。公司煤化工产品多采用“预付全额，先款后货”的
结算方式，货款为 100%现汇结算。
2015 年～2017 年及 2018 年 1～9 月，受煤化工产品销售价格和销量波动影响，
公司煤化工业务收入和毛利润呈下降态势，分别为 18.45 亿元、14.16 亿元、12.41
亿元和 11.65 亿元，毛利润分别为 2.85 亿元、1.99 亿元、1.90 亿元和 1.25 亿元；
毛利率分别为 15.45%、14.05%、15.31%和 10.73%。2016 年，毛利率有所下降，主
要是受煤炭价格上涨导致成本上升影响所致。
表 10：2015 年～2017 年公司煤化工产品销售情况
单位：万吨、%、元/吨
项目 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1～9 月
销量 20.41 33.65 26.67 28.73
产销率 101.04 173.01 140.96 207.29
销售均价 4477.51 4070.34 4696.69 4673.30
资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司煤化工业务在建项目数量较多，投资规模较大，未来面临一定的资本支
出压力，煤化工项目盈利能力易受国际原油价格影响，未来存在一定的不确定性；
公司煤制油在建项目全部入选“十三五”规划煤炭深加工建设重点煤制油项目，
煤制油项目面临的政策风险较小
公司在建项目伊泰化工 120 万吨精细化工项目于 2017 年 7 月进入联合试运转
阶段，于 2018 年 9 月 30 日转固并投入生产。伊泰化工 120 万吨精细化学品项目以
自有煤矿作为煤化工项目的主要用煤来源，产品主要包括液体石蜡、异丙醇、费托
合成蜡、润滑剂等。
截至 2018 年 9 月末，公司在内蒙古、新疆地区在建煤化工项目共有 3 个，总
投资金额 776.62 亿元，2017 年和 2018 年 1～9 月分别完成投资 4.68 亿元和 3.95
亿元。截至 2018 年 9 月末，3 个项目已累计完成投资 97.97 亿元，累计资本化利
息支出 22.86 亿元，煤化工项目整体进展缓慢。未来煤化工项目资金主要来源于银
行贷款和自筹资金，面临一定的资本支出压力。煤化工产品市场价格与国际原油价
格走势高度一致。根据煤化工项目设计方中科合成油工程有限公司的前期可行性论
证，若公司以市场价格外购煤炭作为煤化工项目生产原材料，预计公司煤化工项目
盈亏平衡对应的国际原油价格在 50 美元/桶～60 美元/桶之间。公司煤化工项目盈
利能力易受国际原油价格影响，未来存在一定的不确定性。
http://www.dfratings.com 16
公开发行公司债券信用评级报告
5
公司在建的伊犁能源 100 万吨煤制油项目 仍处于前期筹备建设阶段，投资支
出主要用于前期勘探和设备采购。新疆能源 200 万吨煤制油项目正在上报《环境影
响评价报告》和《核准申请报告》。大路煤制油 200 万吨煤间接液化项目已获得环
评批复和国家发改委核准，正在重点推进产品方案论证、重大工艺技术与装备课题
研究、投资费用控制等工作，项目建设进度根据公司自身现金流情况再行确定建设
进度。
表 11:截至 2018 年 9 月末公司主要在建煤化工项目情况
单位：亿元
项目名称 计划总投资 截至 2018 年 9 月末累计投资
伊犁能源 100 万吨煤制油 163.22 48.41
新疆能源 200 万吨煤制油 320.08 42.87
大路煤制油 200 万吨煤间接液化 293.42 6.69
合计 776.62 97.97
资料来源：公司提供，东方金诚整理
根据国家发改委、国家能源局公开发布的《能源发展“十三五”规划》，公
司所属的三个煤制油在建项目，大路 200 万吨/年煤制油项目（煤制油二期）、新
疆能源 200 万吨/年煤制油工程项目、伊犁能源 100 万吨/年煤制油工程项目全部入
选“十三五”规划煤炭深加工建设重点煤制油项目，因此公司煤化工项目面临的产
业政策风险较小，但上述在建项目可能面临一定的环保风险和安全生产风险。
运输业务
公司铁路输送能力和集运能力较强，为自产煤炭运输销售提供了运力保障，
降低了煤炭储运成本，增强了公司在区域煤炭坑口市场定价的话语权；受益于煤
炭运量增加，公司运输业务收入和毛利润逐年增长
公司先后投建和参股多条煤炭铁路运输通道，逐步形成了东连大准、大秦线，
西接东乌线，北通京包线，南达神朔线，以准格尔、东胜煤田为中心向四周辐射的
铁路运输网络，同时建立了以公路和多个集运站为一体的煤炭运输网络。公司自营
铁路设计输送能力达到 2.20 亿吨/年，煤炭集运能力超过 1 亿吨/年，煤炭运力保
障能力很强。
公司现有控股并投入运营的铁路主要有 3 条：准东铁路（191.41 公里，含复
线 56.52 公里）、呼准铁路（237.98 公里，含复线 113.79 公里）、酸刺沟煤矿铁
路专用线（26.127 公里），公司自营铁路设计输送能力达到 2.2 亿吨/年。同时，
公司还参股新包神铁路（占股 15%）、准朔铁路（占股 18.96%）、蒙西至华中铁路
（占股 10%）、鄂尔多斯南部铁路（占股 10%）、蒙冀铁路（占股 9%）。此外，公
司还在优质煤炭富集的纳林庙地区建成了以曹羊公路为主线，辐射周边矿区的 150
5
公司于 2017 年 7 月收到《国家发展改革委员会伊泰能源有限公司 100 万吨/年煤制油示范项目核准的批
复》(发改委能源[2017]1393 号)，并于 2017 年 9 月获得国家环保部项目环境影响报告批复。
http://www.dfratings.com 17
公开发行公司债券信用评级报告
公里矿区公路。
同时，公司拥有 7 个自有煤炭铁路集装站和 1 个租赁租赁集运站，总输送能力
达到 11900 万吨/年。公司集运站不仅汇集公司各矿井生产的煤炭，还收购储备当
地其他矿井生产的煤炭。
2017 年，公司控股运营的准东铁路发运煤炭 6960 万吨，呼准铁路发运煤炭 2726
万吨。2018 年 1 月～6 月，准东铁路公司发运煤炭 3664 万吨，呼准铁路公司发运
煤炭 1640 万吨。2017 年，公司参股的新包神铁路 2017 年货物发运 2828 万吨，货
物通过量 2017 万吨；蒙冀铁路张集线货物发到量 560 万吨，货物通过量 6283 万吨；
集包线货物发送量 2662 万吨，货物通过量 20610 万吨；张唐线货物计费通过量 5149
万吨。鄂尔多斯南部铁路新陶线 2017 年共发运 962.11 万吨。
表 12：截至 2018 年 9 月末公司控股经营铁路线情况
单位：公里、万吨/年
线路全长
项目名称 起点 终点 持股比例 设计运输能力 建设运营状况
(含复线)
准东铁路 周家湾 准格尔召 191.41 71.27 20000 投入运营
呼准铁路 周家湾 呼市 237.98 76.99 15000 投入运营
酸刺沟支线 酸刺沟 周家湾 26.13 52.00 2000 投入运营
合计 - - 455.52 - 37000 -
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2015 年～2017 年及 2018 年 1～9 月，受益于煤炭下游需求回暖和公司煤炭产
量增长，公司运输业务收入和毛利润逐年增长，营业收入分别为 4.13 亿元、5.47
亿元、6.80 亿元和 5.98 亿元；毛利润分别为 1.49 亿元、2.17 亿元、2.28 亿元和
3.09 亿元，毛利率分别为 36.08%、39.67%、33.53%和 51.67%。
综合来看，公司拥有铁路、公路和集运站为一体的煤炭运输网络，铁路运输总
里程达到 455.52 公里(含复线 170.31 公里)，集运能力达到 11900 万吨/年，为自
产煤炭运输销售提供了运力保障，降低了煤炭储运成本，增强了公司在区域煤炭坑
口市场定价的话语权。
企业管理
产权结构
截至 2018 年 9 月末，公司股本为 32.54 亿股，控股股东为内蒙古伊泰集团有
限公司，实际控制人为张双旺、张东海和郝建忠等 35 个自然人。
公司治理及管理水平
公司依法建立了现代企业制度，完善法人治理结构，制定了《公司章程》。董
事会是公司的最高经营决策机构，对股东大会负责；董事会由 11 人组成，设董事
长 1 名，董事 7 名，独立董事 4 名，董事由股东大会选举产生，任期 3 年。公司设
http://www.dfratings.com 18
公开发行公司债券信用评级报告
监事会，监事会由 7 名监事组成，设监事会主席 1 名，其中职工监事 3 名，监事会
成员由河北省国资委委派，职工监事 3 名，由职工代表大会民主选举产生。公司设
总经理 1 名，由董事长提名，总经理对董事会负责。
公司下设 12 个职能部门，包括科技与煤炭生产管理部、煤化工管理部、投资
管理部、战略企划部、行政管理部等，并设立内部审计部 1 个直属机构。公司各个
部门分工明确，职责清晰。
公司强化各环节的安全生产责任，公司加强安全生产管理制度体系建设，制定
了全覆盖安全管理体系。公司持续推进污染治理、节能减排和升态环境综合治理，
污染物减排效果显著。
因控股股东和关联方非经营性资金占用情况披露问题以及在建项目风险提示
不足等问题，公司曾被内蒙古证监局出具警示函
2016 年 8 月，中国证监会内蒙古证监局发布了《关于对内蒙古伊泰煤炭股份
有限公司采取出具警示函措施的决定》，内蒙古证监局认为，公司存在“部分应披
露信息未披露”、“控股股东及其关联方非经营性资金占用情况披露问题”及“公
司在 2015 年年报中对部分项目风险提示不足”等问题，决定对公司采取出具警示
函措施。
发展战略
煤炭产业是公司发展的基础，公司未来将通过产能置换，确保现有煤矿先进产
能得到释放，同时通过并购外部优质煤炭资源，充实资源储备。公司将根据市场情
况吸引客户进线发运，调整铁路运费标准，提高铁路运营收入。公司未来计划通过
发展洁净煤技术，提高煤炭产品附加值，延伸煤炭产业链；通过加大下游产品市场
开发等措施，提升公司煤化工业务的市场竞争力。
财务分析
财务质量
公司提供了 2015 年～2017 年的合并财务报告和 2018 年 1～9 月的合并财务报
表。大华会计师事务所（特殊普通合伙）(以下简称“大华会计师事务所”)对公司
2015 年～2017 年的合并财务报告进行了审计，并出具了标准无保留意见。2018 年
1～9 月的合并财务报表未经审计。
按照财政部发布的《企业会计准则第 22 号-金融工具确认和计量》、《企业会
计准则第 37 号-金融资产转移》、《企业会计准则第 24 号-套期会计》及《企业会
计准则第 37 号-金融工具列报》(以下简称“新金融工具准则”)，公司于 2018 年
1 月 1 日对主要会计政策进行变更，执行新金融工具准则，并对 2018 年初留存收
益、其他综合收益及财务报表其他项目金额进行了调整。
截至 2018 年 9 月末，公司纳入合并报表范围的子公司共 30 家。
http://www.dfratings.com 19
公开发行公司债券信用评级报告
资产构成与资产质量
近年公司资产规模保持增长态势，资产构成以在建工程、固定资产等非流动
资产为主，其他应收款客户集中度较高，关联方占款金额较大
2015 年～2017 年末及 2018 年 9 月末，公司资产总额保持增长，分别为 681.69
亿元、709.42 亿元、858.38 亿元和 922.99 亿元。其中，非流动资产占总资产的比
例分别为 79.85%、83.60%、74.02%和 75.01%，资产构成以非流动资产为主。
图 4：2015 年～2017 年末及 2018 年 9 月末公司资产构成
资料来源：公司提供，东方金诚整理
1.流动资产
2015 年～2017 年末及 2018 年 9 月末，公司流动资产分别为 137.34 亿元、116.36
亿元、222.99 亿元和 230.62 亿元，保持增长。2017 年末，公司流动资产中占比较
大的科目依次为货币资金、应收账款、其他流动资产、存货和其他应收款，占比分
别为 65.38%、9.75%、7.05%、6.85%和 6.38%，合计占流动资产的 95.41%。
图 5：截至 2017 年末公司流动资产构成
资料来源：公司提供，东方金诚整理
http://www.dfratings.com 20
公开发行公司债券信用评级报告
公司货币资金主要为银行存款、其他货币资金和库存现金，其他货币资金主要
为保证金和押金。2015 年～2017 年末及 2018 年 9 月末，公司货币资金期末余额逐
年增加，分别为 67.48 亿元、50.46 亿元、145.78 亿元和 160.77 亿元，其中 2017
年末同比增长 188.90%，主要是银行借款增长及经营中现金回收较多所致。2017
年末，货币资金中银行存款占比 94.20%、其他货币资金占比 5.80%。受限货币资金
8.45 亿元，占货币资金的 5.80%，主要为银行承兑汇票保证金、环保押金和煤矿风
险保证金等。
公司应收账款主要为往来款。2015 年～2017 年末及 2018 年 9 月末，公司应收
账款账面价值分别为 24.46 亿元、21.53 亿元、21.75 亿元和 18.67 亿元。截至 2017
年末，按欠款方归集的前五名客户应收款合计占比为 51.16%，应收账款集中度较
高，账龄集中在一年以内，共计提坏账准备 0.08 亿元。2016 年和 2017 年，公司
应收账款周转率分别为 9.94 次和 17.10 次，维持在较高水平。
公司其他流动资产主要为待抵扣增值税进项税，2015 年～2017 年末及 2018
年 9 月末，公司其他流动资产分别为 10.91 亿元、14.35 亿元、15.72 亿元和 18.14
亿元。2017 年末，待抵扣增值税进项税占其他流动资产的 97.77%。
公司存货主要为库存商品、原材料和低值易耗品。2015 年～2017 年末及 2018
年 9 月末，公司存货账面价值分别为 10.85 亿元、18.04 亿元、15.27 亿元和 14.42
亿元。2017 年末，库存商品、原材料和低值易耗品占比分别为 68.06%、31.81%和
0.51%，共计提存货跌价准备 0.43 亿元。2016 年和 2017 年，公司存货周转率分别
为 11.31 次和 14.82 次。
公司其他应收款主要为往来款。2015 年～2017 年末及 2018 年 9 月末，公司其
他应收款分别为 2.85 亿元、4.39 亿元、14.24 亿元和 5.04 亿元。2017 年末，其
他应收款同比增长 8.84 亿元，主要系应收准东铁路股权转让款所致。2017 年末，
其他应收款第一大欠款方为关联方兖州煤业鄂尔多斯能化有限公司，欠款占比为
72.65%，前五大欠款方欠款合计占比 85.32%，集中度很高。其他应收款账龄以 1
年以内为主，共计提坏账准备 1.30 亿元。公司其他应收款客户集中度较高，关联
方占款金额较大。
2.非流动资产
2015 年～2017 年末及 2018 年 9 月末，公司非流动资产分别为 544.34 亿元、
593.05 亿元、635.39 亿元和 692.37 亿元。截至 2017 年末，公司非流动资产主要
由在建工程、固定资产和其他权益工具投资构成，分别占非流动资产的 40.37%、
33.20%和 15.92%。
公司在建工程主要是煤化工项目和煤炭运输铁路项目等。2015 年～2017 年末
及 2018 年 9 月末，在建工程账面价值分别为 246.82 亿元、218.37 亿元、256.48
亿元和 130.79 亿元，截至 2017 年末，公司在建工程未计提减值准备。
公司固定资产主要为铁路、矿井建筑、房屋建筑物和机电设备。2015 年～2017
年末及 2018 年 9 月末，公司固定资产账面价值分别为 166.03 亿元、218.27 亿元、
210.96 亿元和 332.57 亿元。截至 2017 年末，公司共计提固定资产减值准备 2.94
万元。
http://www.dfratings.com 21
公开发行公司债券信用评级报告
根据财政部新金融工具准则的规定，公司对金融工具重新进行分类和计量。
2017 年末和 2018 年 9 月末，公司其他权益工具投资账面价值分别为 101.14 亿元
和 75.72 亿元，主要为对联营企业的股权投资和对其他企业的普通股股票投资等。
截至 2018 年 9 月末，公司合并报表范围内受限资产账面价值合计 5.96 亿元，
占总资产的 0.6%，受限资产规模较小。其中，受限货币资金 5.96 亿元，主要是银
行承兑汇票保证金及环保押金。
资本结构
受未分配利润及少数股东权益增长的影响，公司所有者权益持续增长
2015 年～2017 年末及 2018 年 9 月末，所有者权益分别为 267.68 亿元、285.68
亿元、385.76 亿元和 420.25 亿元，逐年增长。公司所有者权益的增长主要来自于
未分配利润和少数股东权益的增加。截至 2018 年 9 月末，公司所有者权益中未分
配利润、少数股东权益、股本、资本公积占比分别为 57.22%、21.48%、7.74%和 4.91%。
受当期净利润转入影响，公司未分配利润持续增长，2016 年～2017 年末及 2018
年 9 月末，公司未分配利润分别为 155.11 亿元、173.00 亿元和 216.27 亿元。
2015 年～2017 年末及 2018 年 9 月末，公司少数股东权益分别为 46.17 亿元、
45.53 亿元、88.07 亿元和 90.26 亿元，占所有者权益的比重稳定在 20%左右。2017
年末，受益于少数股东增资，公司少数股东权益大幅增长。
同期末，公司股本均为 32.54 亿元；资本公积分别为 19.23 亿元、18.31 亿元、
21.65 亿元和 20.62 亿元。
2018 年 9 月末，公司其他综合收益 19.31 亿元，主要是公司根据新金融工具
准则, 将计入其他权益工具投资核算的对结构化主体及无控制、无共同控制及无重
大影响的投资以公允价值计量且其变动计入其他综合收益。
公司有息债务规模较大，债务结构以长期有息债务为主，2019 年部分债务集
中到期，面临一定的集中偿付压力
2015 年～2017 年末及 2018 年 9 月末，公司负债总额分别为 414.00 亿元、423.73
亿元、472.62 亿元和 502.74 亿元。其中，非流动负债占负债总额比例分别为 71.29%、
72.76%、61.82%和 63.98%，公司负债结构以非流动负债为主。
1.流动负债
2015 年～2017 年末及 2018 年 9 月末，公司流动负债分别为 118.86 亿元、115.43
亿元、180.44 亿元和 181.11 亿元。截至 2017 年末，公司流动负债中占比较大的
科目依次为一年内到期的非流动负债、其他应付款、短期借款和应付账款，占比分
别为 37.49%、19.94%、12.19%和 12.12%，合计占流动负债的 81.74%。
公司一年内到期的非流动负债主要为一年内到期的长期借款和一年内到期的
应付债券，2015 年～2017 年末及 2018 年 9 月末，一年内到期的非流动负债分别为
34.18 亿元、16.35 亿元、67.64 亿元和 57.95 亿元。
公司其他应付款主要为建安工程及设备款和保证金及押金，2015 年～2017 年
http://www.dfratings.com 22
公开发行公司债券信用评级报告
末及 2018 年 9 月末，其他应付款分别为 33.50 亿元、36.54 亿元、35.98 亿元和
63.20 亿元。2017 年末，账龄超过 1 年的其他应付款为 4.41 亿元，占比 12.26%。
2018 年 9 月末，公司其他应付款大幅增加 27.22 亿元，主要系收购伊泰广联股权
款尚未完全支付所致。
公司短期借款主要为信用借款和保证借款，短期借款主要用于补充流动资金。
2015 年～2017 年末及 2018 年 9 月末，公司短期借款分别为 18.01 亿元、14.00 亿
元、22.00 亿元和 18.00 亿元。2017 年末，公司短期借款中信用借款 7.00 亿元、
保证借款 15.00 亿元。
公司应付账款主要为应付购煤款、应付采掘及矿务工程款和应付材料及设备
款，2015 年～2017 年末及 2018 年 9 月末，公司应付账款分别为 11.91 亿元、14.55
亿元、21.86 亿元和 14.05 亿元，2017 年末同比增长 50.24%，主要是应付购煤款、
应付采掘及矿务工程款增加所致。2017 年末，公司应付账款账龄以一年以内为主，
一年以内的应付账款 21.47 亿元。
2.非流动负债
2015 年～2017 年末及 2018 年 9 月末，公司非流动负债分别为 295.15 亿元、
308.31 亿元、292.18 亿元和 321.64 亿元，波动增长。截至 2017 年末，公司非流
动负债主要为长期借款和应付债券，占比分别为 79.36%和 15.37%。
2015 年～2017 年末及 2018 年 9 月末，公司长期借款分别为 211.00 亿元、229.20
亿元、231.86 亿元和 248.22 亿元。2017 年末，长期借款中保证借款和信用借款分
别为 164.74 亿元和 67.13 亿元。公司长期借款的主要用于补充流动资金和项目投
资。
同期末，公司应付债券分别为 79.76 亿元、69.81 亿元、44.91 亿元和 59.86
亿元。截至 2018 年 9 月末，公司存续期债券为“18 伊泰 01”和“14 伊泰 01”，
发行金额合计 60 亿元，利率区间 6.00%～6.99%。2019 年和 2021 年，应付债券到
期偿还金额分别为 45.00 亿元和 15.00 亿元。
表 13：截至 2018 年 9 月末公司存续债券情况
单位：亿元、亿美元、%
债券名称 债券类型 起息日 到期日 本金 票面利率
18 伊泰 01 一般公司债 2018-06-08 2021-06-08 15.00 6.00
14 伊泰 01 一般公司债 2014-10-09 2019-10-09 45.00 6.99
资料来源：公司提供，东方金诚整理
3.债务负担
2015 年～2017 年末及 2018 年 9 月末，公司全部债务分别为 349.32 亿元、349.84
亿元、387.44 亿元和 404.04 亿元，债务规模较大；同期末，短期有息债务占比分
别为 15.87%、12.23%、26.37%和 21.55%，债务结构以长期有息债务为主。
同期末，公司资产负债率分别为 60.73%、59.73%、55.06%和 54.47%；全部债
务资本化比率分别为 56.62%、55.05%、50.11%和 49.02%，均呈逐年下降态势；长
期债务资本化比率分别为 52.33%、51.80%、42.51%和 43.00%。
http://www.dfratings.com 23
公开发行公司债券信用评级报告
图 6：2015 年～2017 年末及 2018 年 9 月末公司有息债务情况
资料来源：公司提供，东方金诚整理
按照现有债务情况，截至 2018 年 9 月末，公司全部有息债务 404.04 亿元，长
期借款主要为煤矿、铁路、煤化工的长周期项目贷款为主，期限较长，应付债券期
限以 3～5 年为主。从公司债务期限结构来看，以公司现有债务为基础，公司在 2019
年到期的短期借款、应付票据、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券，
融资租赁款以及其他金融机构借款规模较大，存在一定的集中偿还压力。
4.对外担保
截至 2018 年 9 月末，公司无对外担保事项。
2017 年 3 月，公司与控股股东伊泰集团签订了《相互担保协议》，建立了互
保关系。互保的主体包含公司与内蒙古伊泰集团有限公司及双方各自的控股子公
司，互保期限及额度为 2017 年至 2019 年，每年为对方及其控股子公司向金融机构
借款或融资提供担保不超过 20 亿元。伊泰集团在 2017 年和 2018 年开展新业务较
少，银行贷款均采用信用贷款，故公司未对伊泰集团及其子公司提供担保。未来若
伊泰集团新业务开展较多，公司可能面临或有负债增加的风险。
盈利能力
受益于煤炭行业回暖和煤炭价格上涨，公司营业收入和利润总额逐年大幅增
长，主营获利能力持续提升，整体盈利能力显著增强
2015 年～2017 年，公司营业总收入分别为 195.66 亿元、228.59 亿元和 370.09
亿元，逐年上升；营业利润率分别为 19.33%、25.26%和 29.53%，受益于煤炭市场
回暖，煤炭价格快速上涨，公司主营获利能力持续提高。
http://www.dfratings.com 24
公开发行公司债券信用评级报告
图 7：2015 年～2017 年及 2018 年 1～9 月公司收入和盈利情况
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2015年～2017年，公司期间费用分别为34.56亿元、28.38亿元和39.26亿元，
期间费用率分别为17.66%、12.42%和10.61%，期间费用占比较高但有所下降。2017
年，公司期间费用同比增长38.34%，主要是因为煤炭销量增加导致港口费用同比增
加，以及公司加大煤炭开采洗选和煤化工科研创新研发支出所致。
表 14：2015 年～2017 年及 2018 年 1～9 月公司期间费用情况
单位：亿元、%
项目 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1～9 月
销售费用 10.28 8.21 12.70 9.81
管理费用 16.01 11.32 17.84 6.30
财务费用 8.27 8.84 8.72 6.75
期间费用合计 34.56 28.38 39.26 22.87
期间费用占营业收入比 17.66 12.42 10.61 8.24
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2015年～2017年，公司营业利润分别为3.35亿元、26.72亿元和71.53亿元，其
中投资收益分别为1.57亿元、2.35亿元和2.21亿元。公司2016年投资收益同比增长
49.91%，主要是由于公司处置其持有的内蒙古伊泰同达煤炭有限责任公司36%的股
权产生。公司营业外收入主要为采矿权价款返还和政府补贴利得，近三年公司营业
外收入分别为0.71亿元、0.93亿元和0.23亿元，有所下降，主要是公司将部分政府
补贴计入其他收益科目，以及采矿权价款返还减少所致。
同期，公司利润总额分别为2.94亿元、25.65亿元和71.47亿元；净利润分别为
2.53亿元、21.25亿元和57.14亿元，均逐年大幅增长。
从资产盈利情况来看，2015 年～2017 年，公司总资本收益率分别为 1.83%、
4.88%和 8.58%，净资产收益率分别为 0.94%、7.44%和 14.81%，总资本收益率和净
http://www.dfratings.com 25
公开发行公司债券信用评级报告
资产收益率快速上升。
2018 年 1～9 月，公司营业收入为 277.50 亿元，营业利润率为 29.31%，利润
总额为 55.98 亿元，净利润为 46.10 亿元。
现金流
公司近年经营性净现金流持续为净流入且增长显著，经营获现能力较强，投
资性净现金流规模较大
2015 年～2017 年，公司经营性净现金流分别为 18.36 亿元、59.53 亿元和 80.75
亿元。2016 年，公司经营性净现金流同比大幅增加 41.17 亿元，主要是公司销售
规模扩大且销售回款情况较好所致；2017 年，经营性净现金流同比增加 21.22 亿
元，主要是销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加所致。2015 年～2017 年，现
金收入比分别为 122.10%、121.58%和 114.13%，公司经营获现能力较强。
图 8：2015 年～2017 年及 2018 年 1～9 月公司现金流情况
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2015 年～2017 年，公司投资活动净现金流持续净流出，流出金额逐年减少，
分别为-66.94 亿元、-47.11 亿元和-23.72 亿元。2017 年，投资活动现金流净流出
同比减少 23.39 亿元，主要是投资支付的现金减少所致。近年，公司投资活动现金
流流出规模较大，主要是煤矿、铁路、煤化工和新增股权投资投资金额较大所致。
2015 年～2017 年，公司筹资活动产生的现金流量净额分别为 48.04 亿元、
-35.15 亿元和 33.97 亿元。公司筹资活动现金流入主要来自于取得借款收到的现金
以及吸收投资收到的现金。2016 年，随着煤炭产品市场价格回升，公司调整负债结
构，大量偿还债务，筹资活动现金流净额大幅下降；2017 年，公司增加了银行借
款，筹资活动现金流保持净流入。近年来，公司为满足流动性需求，同时保证在建
项目顺利进行，增加了直接融资和间接融资额度。
2018 年 1～9 月，公司经营性净现金流、投资性净现金流和筹资活动净现金流
分别为 55.15 亿元、-21.31 亿元和-16.37 亿元。
http://www.dfratings.com 26
公开发行公司债券信用评级报告
偿债能力
2015 年～2017 年末及 2018 年 6 月末，公司流动比率分别为 115.55%、100.81%、
123.58%和 127.34%；速动比率分别为 106.42%、85.19%、115.12%和 119.38%，流
动比率和速动比率呈上升态势。近三年，公司经营现金流动负债比分别为 15.45%、
51.57%和 44.75%。截至 2018 年 9 月末，公司货币资金 160.77 亿元，短期有息债
务 87.06 亿元。
表 15：2015 年～2017 年末及 2018 年 9 月末公司偿债能力情况
指标 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 9 月
流动比率（%） 115.55 100.81 123.58 127.34
速动比率（%） 106.42 85.19 115.12 119.38
经营现金流动负债比（%） 15.45 51.57 44.75 -
EBITDA 利息倍数（倍） 1.51 2.80 5.01 -
全部债务/EBITDA（倍） 11.99 6.34 3.73 -
资料来源：公司提供，东方金诚整理
从长期偿债能力来看，近三年公司 EBITDA 分别为 29.14 亿元、55.17 亿元和
103.98 亿元；EBITDA 利息倍数分别为 1.51 倍、2.80 倍和 5.01 倍；全部债务/EBITDA
倍数分别为 11.99 倍、6.34 倍和 3.73 倍，盈利对债务和利息的保障能力逐年提升。
截至 2018 年 9 月末，公司银行授信总额为 449 亿元，已使用授信 321 亿元，
未使用授信额度 127 亿元。公司是国内首家“B+H”股上市的煤炭企业，融资渠道
较为通畅。
过往债务履约情况
根据公司提供、由中国人民银行征信中心出具的《企业信用报告》，截至 2018
年 9 月 29 日，公司无已结清和未结清的不良信贷记录。
截至本报告出具日，公司在债券市场发行的各期债券均正常付息，到期债券按
时兑付。
本期债券偿债能力
本期债券计划发行金额不超过 15 亿元（含 15 亿元），若按 15 亿元计算，本
期债券发行规模是公司 2018 年 9 月末全部有息债务和负债总额的 3.71%和 2.98%，
对公司现有资本结构影响一般。
截至 2018 年 9 月末，公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为 54.47%和
49.02%。本期债券发行后，若发行金额按 15 亿元计算，公司的负债总额和全部债
务将分别上升至 517.74 亿元和 419.04 亿元，资产负债率将上升至 55.20%，全部
债务资本化比率上升至 49.93%。考虑到本期债券募集资金拟全部用于偿还公司债
务，本期债券发行后公司实际债务压力增幅小于上述模拟值。
以公司 2017 年末的财务数据为基础，如不考虑其他因素，公司 EBITDA、经营
http://www.dfratings.com 27
公开发行公司债券信用评级报告
活动现金流入、经营性净现金流和筹资活动前现金流量净额对本期债券的保护倍数
分别为 6.93 倍、28.38 倍、5.38 倍和 3.80 倍。公司经营活动产生的现金流入量对
本期债券保障程度较高。
表 16：本期债券偿债能力指标
单位：倍
偿债指标 2015 年 2016 年 2017 年
EBITDA/本期发债额度 1.94 3.68 6.93
经营活动现金流入量偿债倍数 16.07 18.61 28.38
经营活动现金流量净额偿债倍数 1.22 3.97 5.38
筹资活动前现金流量净额偿债倍数 -3.24 0.83 3.80
资料来源：公司提供，东方金诚整理
若本期债券在 2019 年发行成功，以 2018 年 9 月末有息债务为基础，公司在
2024 年及以后需偿还的有息债务为 92.30 亿元，集中偿付压力尚可。
抗风险能力及结论
作为内蒙古地区最大的地方煤炭企业，公司煤炭资源储量丰富、煤质优良，规
模优势突出，具备很强的行业竞争力；受益于塔拉壕等煤矿建成投产，以及煤炭行
业下游需求回暖带来的煤炭价格上涨，公司煤炭业务收入和毛利逐年增加；公司主
要矿区煤炭赋存条件较好、开采成本较低，叠加较高保障的自产煤炭铁路输送能力
和集运能力，降低了煤炭业务成本，增强了公司在区域煤炭坑口市场定价的话语权；
公司是国内首家将间接法煤制油技术用于规模化生产的企业，煤制油技术运用行业
领先；公司是国内首家“B+H”股上市的煤炭企业，受益于经营积累和股东增资，
资本实力增强；公司资产、营业收入和利润总额逐年增长，盈利能力很强，经营性
现金流持续为净流入且增长明显，经营获现能力强。
同时，东方金诚也关注到，公司煤化工业务在建项目较多，投资规模较大，未
来面临一定的资本支出压力，且煤化工业务盈利能力易受国际原油价格影响；煤化
工产能规模较小，对公司收入和利润贡献较低；公司部分外购煤炭从关联方处采购
且客户集中度较高；公司其他应收款客户集中度较高，关联方占款金额较大；公司
有息债务规模较大，2019 年部分债务集中到期，面临一定的集中偿付压力。
综合考虑，东方金诚评定伊泰股份主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定。基
于对公司主体信用及本期债券偿还能力的评估，东方金诚评定本期债券的信用等级
为 AAA，该级别反映了本期债券具备极强的偿还保障，到期不能偿还的风险极低。
http://www.dfratings.com 28
公开发行公司债券信用评级报告
附件一：截至 2018 年 9 月末公司股权结构图
http://www.dfratings.com 29
公开发行公司债券信用评级报告
附件二：截至 2018 年 9 月末公司组织结构图
http://www.dfratings.com 30
公开发行公司债券信用评级报告
附件三：截至 2018 年 9 月末公司纳入合并范围的子公司情况
单位：万元、%
持股比例
序号 子公司名称 注册地 注册资本 经营范围
直接 间接
1 内蒙古伊泰宝山煤炭有限责任公司 鄂尔多斯市 3000.00 煤炭采掘 100.00 -
内蒙古伊泰京粤酸刺沟矿业有限责任公
2 鄂尔多斯市 108000.00 煤炭采掘 52.00 -
司
3 伊泰能源(上海)有限公司 上海市 5000.00 采掘 100.00 -
4 伊泰能源投资(上海)有限公司 上海市 5000.00 投资管理 100.00 -
5 伊泰供应链金融服务(深圳)有限公司 深圳市 5000.00 煤炭销售 100.00 -
6 伊泰(股份)香港有限公司 香港 300 万美元 国际贸易 100.00 -
内蒙古伊泰准格尔煤炭运销有限责任公
7 鄂尔多斯市 1000.00 煤炭销售 100.00 -
司
8 乌兰察布市伊泰煤炭销售有限公司 乌兰察布市 5000.00 煤炭销售 100.00 -
9 内蒙古伊泰准东铁路有限责任公司 鄂尔多斯市 155400.00 铁路运输 71.27 -
10 鄂尔多斯大马铁路有限责任公司 鄂尔多斯市 109200.00 铁路运输 - 55.17
11 内蒙古伊泰准东金泰储运有限责任公司 鄂尔多斯市 29000.00 咨询 - 51.00
12 内蒙古伊泰呼准铁路有限公司 鄂尔多斯市 207459.80 铁路运输 76.99 -
13 准格尔旗呼准如意物流有限责任公司 鄂尔多斯市 100.00 仓储装卸 - 51.00
14 内蒙古伊泰煤制油有限责任公司 鄂尔多斯市 235290.00 煤化工 51.00 -
15 伊泰伊犁能源有限公司 伊犁市 157000.00 煤炭开采 90.20 -
16 伊泰伊犁矿业有限公司 伊犁市 67600.00 投资 90.20 -
17 伊泰新疆能源有限公司 乌鲁木齐市 136000.00 咨询 90.20 -
18 内蒙古伊泰化工有限责任公司 鄂尔多斯市 590000.00 化工生产 61.15 -
19 杭锦旗信诺市政建设投资有限责任公司 鄂尔多斯市 10000.00 市政管理 - 80.00
化工产品加
20 内蒙古伊泰宁能精细化工有限公司 鄂尔多斯市 20000.00 51.00
工销售
油品及化工
21 内蒙古伊泰石油化工有限公司 鄂尔多斯市 30000.00 90.20 -
品销售
油品及化工
22 伊泰清洁油品(北京)有限公司 北京市 3000.00 - 100.00
品销售
23 伊泰化学（上海）有限公司 上海市 5000.00 化工品销售 100.00
24 内蒙古伊泰铁路投资有限责任公司 鄂尔多斯市 102000.00 铁路投资 100.00 -
25 内蒙古伊泰纳林庙灾害治理有限公司 鄂尔多斯市 21000.00 灾害治理 100.00 -
26 北京伊泰生物科技有限公司 北京市 1000.00 制药 100.00 -
27 伊泰渤海能源有限责任公司 秦皇岛市 5000.00 煤炭销售 100.00 -
28 伊泰(山西)煤炭运销有限责任公司 太原市 5000.00 煤炭销售 100.00 -
重庆伊泰鹏方合成新材料研究院有限公
29 重庆市 3000.00 研发 60.00 -
司
煤质、油品
30 内蒙古安创检验检测有限公司 鄂尔多斯市 100.00 100.00
检验检测
http://www.dfratings.com 31
公开发行公司债券信用评级报告
附件四：公司合并资产负债表
单位：万元
2018 年 9 月末
项目名称 2015 年末 2016 年末 2017 年末
（未审计）
流动资产：
货币资金 674812.25 504559.21 1457835.78 1607677.81
应收票据 136957.31 17914.05 11187.42 12076.82
应收账款 244568.54 215315.04 217519.51 186658.20
预付款项 70873.30 58027.78 91093.09 123790.61
其他应收款 28549.89 43945.29 142381.46 50443.08
存货 108549.42 180380.27 152734.04 144152.52
其他流动资产 109120.13 143498.13 157190.18 181426.05
流动资产合计 1373430.84 1163639.78 2229941.47 2306242.58
非流动资产：
可供出售金融资产 656770.38 886815.26 - -
长期股权投资 87581.80 97289.17 93878.05 879297.36
投资性房地产 46184.67 44047.94 52901.32 50144.15
固定资产 1660270.63 2182721.73 2109602.60 3325709.72
在建工程 2468209.84 2183681.06 2564777.49 1307850.96
工程物资 86915.28 103969.61 - -
其他权益工具投资 - - 1011395.79 757161.46
其他非流动金融资产 - - 3648.65 50834.68
无形资产 129505.11 175212.78 214912.35 292966.39
开发支出 - - - 1.57
长期待摊费用 175974.06 151265.20 180577.17 193573.07
递延所得税资产 128681.19 100951.05 75247.99 40620.89
其他非流动资产 3352.66 4566.77 46956.72 25532.17
非流动资产合计 5443445.63 5930520.58 6353898.13 6923692.42
资产总计 6816876.47 7094160.36 8583839.60 9229935.00
http://www.dfratings.com 32
公开发行公司债券信用评级报告
附件四：公司合并资产负债表 (续表)
单位：万元
2018 年 9 月末
项目名称 2015 年末 2016 年末 2017 年末
（未审计）
流动负债：
短期借款 180086.48 140000.00 220000.00 180000.00
应付票据 32515.04 124232.92 125164.12 111073.72
应付账款 119100.60 145525.23 218638.04 140510.92
预收款项 18440.05 40745.51 40053.42 71862.68
应付职工薪酬 20983.44 22403.55 36370.03 9629.46
应交税费 116635.81 105493.90 103857.02 79065.58
应付利息 23928.96 23835.35 23558.75 5941.90
应付股利 71.04 7607.87 71.04 71.04
其他应付款 335025.41 365367.14 359785.90 631994.97
一年内到期的非流动负债 341788.51 163458.46 676411.14 579481.73
其他金融类流动负债 6.56 8.02 0.36 -
其他流动负债 15583.68 473.17 1422.17
流动负债合计 1188581.91 1154261.64 1804382.98 1811054.17
非流动负债：
长期借款 2109981.64 2291927.43 2318637.27 2482197.64
应付债券 797605.27 698057.46 449058.48 598611.17
长期应付款 31265.63 80733.52 85100.00 88999.64
预计负债 4817.67 4788.59 4975.55 5063.85
递延收益 7287.80 7223.80 7367.98 7255.07
递延所得税负债 501.87 337.89 56687.27 34223.47
非流动负债合计 2951459.90 3083068.70 2921826.55 3216350.84
负债合计 4140041.81 4237330.33 4726209.53 5027405.01
所有者权益(或股东权益)：
实收资本(或股本) 325400.70 325400.70 325400.70 325400.70
资本公积 192328.23 183135.48 216450.05 206263.60
盈余公积 145917.85 162861.40 162861.40 162861.40
专项储备 - - - 7847.42
其它综合收益 355.89 176.07 109524.27 193105.96
未分配利润 1551139.61 1730006.37 2162669.60 2404481.29
归属于母公司所有者权益合计 2215142.28 2401580.01 2976906.02 3299960.37
少数股东权益 461692.38 455250.01 880724.04 902569.61
所有者权益合计 2676834.66 2856830.02 3857630.07 4202529.99
负债和所有者权益总计 6816876.47 7094160.36 8583839.60 9229935.00
http://www.dfratings.com 33
公开发行公司债券信用评级报告
附件五：公司合并利润表
单位：万元
2018 年
项目名称 2015 年 2016 年 2017 年 1～9 月
（未审计）
一、营业总收入 1956551.81 2285850.50 3700867.38 2774996.92
其中：营业收入 1956551.81 2285850.50 3700867.38 2774996.92
其他类金融业务收入 - - - -
减：营业成本 1523479.52 1633327.67 2468911.81 1864918.47
其他业务成本(金融类) - - - -
税金及附加 54906.31 75003.03 138916.32 96632.34
销售费用 102784.19 82148.90 127014.71 98149.09
管理费用 160086.88 113237.34 178430.15 63032.14
财务费用 82718.43 88443.49 87199.39 67485.15
资产减值损失 14820.30 50037.94 4300.40 -33.14
加：公允价值变动净收益 -6.56 -1.46 7.66 17.86
投资净收益 15706.84 23546.13 22094.02 25867.49
其中：对联营企业和合营
1676.53 -6535.19 2306.45 8251.23
企业的投资收益
资产处置收益 -4821.88 1061.01
二、营业利润 33456.46 267196.81 715251.11 561182.21
加：营业外收入 7076.33 9286.06 2306.50 2101.40
减：营业外支出 11100.46 19995.69 2858.64 3483.88
其中：非流动资产处置净
6271.04 18622.04 - -
损失
三、利润总额 29432.33 256487.18 714698.97 559799.74
减：所得税 4159.67 43950.97 143303.34 98814.95
四、净利润 25272.66 212536.21 571395.63 460984.78
归属于母公司所有者的净利
9050.10 198576.22 492536.96 389869.01
润
少数股东损益 16222.56 13960.00 78858.66 71115.77
http://www.dfratings.com 34
公开发行公司债券信用评级报告
附件六：公司合并现金流量表
单位：万元
2018 年
项目名称 2015 年 2016 年 2017 年 1～9 月
（未审计）
一、经营活动产生的现金流量：
销售商品、提供劳务收到的现金 2388943.93 2779157.41 4223860.48 3260793.06
收到的税费返还 - 333.95 326.38 691.78
收到其他与经营活动有关的现金 21420.17 12083.90 32121.05 17649.78
经营活动现金流入小计 2410364.10 2791575.25 4256307.90 3279134.62
购买商品、接受劳务支付的现金 1800275.70 1783276.67 2719410.25 2118581.58
支付给职工以及为职工支付的现金 131579.84 129883.28 138897.46 98837.60
支付的各项税费 247927.76 239666.90 492688.32 451268.43
支付其他与经营活动有关的现金 46988.29 43484.90 97824.87 58910.91
经营活动现金流出小计 2226771.59 2196311.75 3448820.90 2727598.53
经营活动产生的现金流量净额 183592.51 595263.51 807487.00 551536.09
二、投资活动产生的现金流量：
收回投资收到的现金 65577.82 25607.21 118953.35 117938.97
取得投资收益收到的现金 14309.08 16519.29 8730.38 10831.61
处置固定资产、无形资产和其他长
1268.50 1391.25 37567.71 747.26
期资产收回的现金净额
处置子公司及其他营业单位所收到
- - 779.73 -
的现金净额
收到其他与投资活动有关的现金 4002.56 14000.00 3239.09 10237.62
投资活动现金流入小计 85157.96 57517.75 169270.25 139755.46
购建固定资产、无形资产和其他长
574282.08 267500.11 372870.15 127715.59
期资产支付的现金
投资支付的现金 177296.15 241200.00 24382.80 212151.20
支付其他与投资活动有关的现金 3000.00 19896.50 9200.00 13000.00
投资活动现金流出小计 754578.23 528596.61 406452.95 352866.79
投资活动产生的现金流量净额 -669420.27 -471078.86 -237182.69 -213111.33
三、筹资活动产生的现金流量：
吸收投资收到的现金 6510.00 1609.08 221854.00 7350.00
取得借款收到的现金 1104605.60 895978.20 1298700.00 865000.00
收到其他与筹资活动有关的现金 27900.00 - 33000.00 -
筹资活动现金流入小计 1139015.60 897587.28 1553554.00 872350.00
偿还债务支付的现金 364726.01 983204.65 928839.07 694912.32
分配股利、利润或偿付利息支付的
292820.59 206532.81 255912.87 340147.19
现金
http://www.dfratings.com 35
公开发行公司债券信用评级报告
支付其他与筹资活动有关的现金 1050.00 59344.37 29072.50 975.20
筹资活动现金流出小计 658596.60 1249081.83 1213824.44 1036034.72
筹资活动产生的现金流量净额 480419.00 -351494.55 339729.56 -163684.72
五、现金及现金等价物净增加额 -5408.75 -227309.90 910033.87 174740.05
http://www.dfratings.com 36
公开发行公司债券信用评级报告
附件七：公司合并现金流量表附表
单位：万元
将净利润调节为经营活动现金流量 2015 年 2016 年 2017 年
净利润 25272.66 212536.21 571395.63
加：资产减值准备 14820.30 50037.94 4300.40
固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产
128643.23 150942.42 133183.65
折旧
无形资产摊销 8260.10 7541.94 5914.63
长期待摊费用摊销 38258.12 43367.54 94162.88
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失 5002.54 -13359.93 4821.88
公允价值变动损失 6.56 1.46 -7.66
财务费用 86781.33 93353.74 91859.28
投资损失 -15706.84 -23546.13 -22094.02
递延所得税资产减少 -11036.54 27730.14 25703.06
递延所得税负债增加 -330.69 -163.98 37181.36
存货的减少 61976.94 -71830.85 27646.24
经营性应收项目的减少 -213594.01 -15433.74 -92932.05
经营性应付项目的增加 55238.82 134086.74 -73698.88
间接法-经营活动产生的现金流量净额 183592.51 595263.51 807487.00
现金的期末余额 670585.85 443275.95 1373309.82
减：现金的期初余额 695994.61 670585.85 443275.95
加：现金等价物的期末余额 20000.00 20000.00 -
减：现金等价物的期初余额 - 20000.00 20000.00
间接法-现金及现金等价物净增加额 -5408.75 -227309.90 910033.87
http://www.dfratings.com 37
公开发行公司债券信用评级报告
附件八：公司主要财务指标
项 目 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 9 月
盈利能力
营业利润率(%) 19.33 25.26 29.53 29.31
总资本收益率(%) 1.83 4.88 8.58 -
净资产收益率(%) 0.94 7.44 14.81 -
偿债能力
资产负债率(%) 60.73 59.73 55.06 54.47
长期债务资本化比率(%) 52.33 51.80 42.51 43.00
全部债务资本化比率(%) 56.62 55.05 50.11 49.02
流动比率(%) 115.55 100.81 123.58 127.34
速动比率(%) 106.42 85.19 115.12 119.38
经营现金流动负债比(%) 15.45 51.57 44.75 -
EBITDA 利息倍数(倍) 1.51 2.80 5.01 -
全部债务/EBITDA(倍) 11.99 6.34 3.73 -
筹资前现金流量净额债务保护倍数(倍) -0.14 0.04 0.15 -
筹资前现金流量净额利息保护倍数(倍) -5.60 1.33 6.21 -
经营效率
销售债权周转次数(次) - 7.44 16.02 -
存货周转次数(次) - 11.31 14.82 -
总资产周转次数(次) - 0.33 0.47 -
现金收入比(%) 122.10 121.58 114.13 117.51
增长指标
资产总额年平均增长率(%) - 4.07 12.21 -
净资产年平均增长率(%) - 6.72 20.05 -
营业收入年平均增长率(%) - 16.83 37.53 -
利润总额年平均增长率(%) - 771.45 392.78 -
本期债券偿债能力
EBITDA/本期发债额度(倍) 1.94 3.68 6.93 -
经营活动现金流入量偿债倍数(倍) 16.07 18.61 28.38 -
经营活动现金流量净额偿债倍数(倍) 1.22 3.97 5.38 -
筹资活动前现金流量净额偿债倍数(倍) -3.24 0.83 3.80 -
http://www.dfratings.com 38
公开发行公司债券信用评级报告
附件九：主要财务指标计算公式
指 标 名 称 计 算 公 式
盈利指标
营业利润率 （营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100%
总资本收益率 （净利润+利息费用）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
利润现金比率 经营活动产生的现金流量净额/利润总额×100%
偿债能力指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期有息债务+短期有息债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期有息债务/（长期有息债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
EBITDA 利息倍数 EBITDA 利息倍数=EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
全部债务/EBITDA 全部债务/EBITDA
债务保护倍数 （净利润+固定资产折旧+摊销）/全部债务
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数 筹资活动前现金流量净额/全部债务
期内长期债务偿还能力 期内（净利润+固定资产折旧+摊销）/期内应偿还的长期债务本金
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比率 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
筹资活动前现金流量净额利息保护倍数 筹资活动前现金流量净额/利息支出
筹资活动前现金流量净额本息保护倍数 筹资活动前现金流量净额/（当年利息支出+当年应偿还的债务本金）
经营效率指标
销售债权周转次数 营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业收入/平均资产总额
现金收入比率 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
增长指标
资产总额年平均增长率
（1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业收入年平均增长率
（2）n 年数据：增长率=【(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1】×100%
利润总额年平均增长率
本期债券偿债能力
经营活动现金流量净额偿债倍数 经营活动现金流量净额/本期债券到期偿还额
筹资活动前现金流量净额偿债倍数 筹资活动前现金流量净额/本期债券到期偿还额
经营活动现金流入量偿债倍数 经营活动产生的现金流入量/本期债券到期偿还额
现金类资产偿债倍数 （货币资金+应收票据+交易性金融资产）/本期债券到期偿还额
注:长期有息债务=长期借款+应付债券+其他有息债务
短期有息债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他有息债务
全部债务=长期有息债务+短期有息债务
EBITDA=利润总额+利息支出+固定资产折旧+摊销
利息支出=利息费用+资本化利息支出
筹资活动前现金流量净额=经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额
http://www.dfratings.com 39
公开发行公司债券信用评级报告
附件十：企业主体及长期债券信用等级符号及定义
符号 定 义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或
略低于本等级。
http://www.dfratings.com 40
