财务政策稳健。截至 2013 年 3 月 31 日，公司
资产负债率为 34.43%，财务杠杆适中。同时，
良好的银企关系使公司具有较强的财务弹性，
充足的备用流动性也一定程度上增强了公司
的整体偿债能力。
关 注
港口行业属于周期性行业，受宏观经济形势影
响较大。目前欧债危机的延续和外部需求的不
稳定性对外贸进出口产生一定的负面影响，加
上周边港口竞争日趋激烈，深圳港货物吞吐量
增速有所放缓，将给公司业务发展带来一定负
面影响。
广东省产业经济结构调整及当地劳动力成本
的上升将影响深圳港货源的稳定性。随着珠三
角地区制造业向外迁移，未来相关制造业的物
流运输成本将有所增加；同时沿海地区劳动力
成本逐渐提高，或将导致区域内集装箱货源的
减少，影响公司集装箱适箱货源的稳定性。
2 深圳赤湾港航股份有限公司
2011 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2013）
基本分析 表 1：2012 年广东省主要区域 GDP 及增速情况
第三产业增加值
公司以深圳赤湾、妈湾及东莞麻涌港区为依 GDP GDP 增幅 第三产业增加
区域 占 GDP 比重
（亿元） （%） 值增幅（%）
托，主要经营港口装卸、仓储、港口拖轮经营、港 （%）
珠三角 47,897 8.1 9.3 51.6
口货物运输、代理及其他业务。基于广东省外向型
东翼 4,112 10.2 7.0 36.3
的产业经济结构，目前公司装卸的货种主要为集装
西翼 4,698 10.1 8.2 38.6
箱和粮食、化肥等散杂货。2012 年公司共完成货物
注：东翼指汕头、潮州、揭阳、汕尾四个地级市，西翼指湛江、茂
吞吐量 6,153.3 万吨，同比下降 3.6%，其中完成集 名、阳江三市；
资料来源：广东省统计局，中诚信证评整理
装箱吞吐量 531.1 万 TEU，同比下降 8.3%；完成散
从珠三角地区主要城市的经济运行情况看，
杂货吞吐量 1,069.9 万吨，同比增长 15.7%。
2012 年广州、深圳、佛山分别实现地区生产总值
得益于散杂货业务的增长以及港口作业费率
13,551.21 亿元、12,950.08 亿元和 6,709.02 亿元，
的提升，公司全年实现营业收入17.84亿元，同比增
同比增幅分别为 10.5%、10.0%和 8.2%，除深圳与
长4.43%，其中，装卸业务、港口配套业务、代理
上年基本持平外，珠三角其他各城市的经济增速较
及 其 他业 务收 入同 比 分别 增长 4.45%、 1.66% 及
上年均有所放缓，这在一定程度上影响了区域内港
19.75%。2013年1季度，公司实现营业收入4.12亿元，
口业务的增长。
同比增长3.10%。
表 2：2011～2012 年珠三角主要区域地区
图 1：公司 2012 年各业务板块收入构成情况
生产总值及增幅
单位：亿元、%
2011 2012
区域 地区生产 地区生产
增长 增长
总值 总值
广东省 52,673.59 10.0 57,067.92 8.2
广州 12,303.12 11.0 13,551.21 10.5
深圳 11,502.06 10.0 12,950.08 10.0
珠海 1,403.24 11.3 1,503.81 7.0
佛山 6,580.28 12.1 6,709.02 8.2
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
惠州 2,097.33 14.6 2,368.03 12.6
腹地经济增速放缓、外需疲软以及珠三角地 肇庆 1,323.30 14.7 1,453.84 11.0
江门 1,830.64 13.0 1,910.08 8.1
区加工企业外迁使深圳港货物吞吐量增速落
东莞 4,735.39 8.0 5,010.14 6.1
后于部分国内港口，短期内深圳港依然面临
中山 2,190.82 13.0 2,441.04 11.0
较大挑战 资料来源：广东省统计局，中诚信证评整理
深圳港的核心经济腹地主要为珠三角地区及 随着广东省“产业转移和劳动力转移”战略的
整个广东省，受国内外宏观经济复苏乏力的影响， 不断推进，珠三角部分加工企业向粤北山区和东西
2012年珠三角地区经济增速有所放缓，全年实现 两翼迁移，一定程度上增加了其将货物运输至港区
GDP47,897亿元，同比增长8.1%，较上年下降1.8个 的物流成本，而国内沿海地区逐步上升的劳动力成
百分点；同时广东省东翼和西翼区域的GDP增幅和 本亦将增加制造企业的生产成本，上述因素对深圳
第三产业增加值增速亦呈小幅下滑态势。 港区货物吞吐规模的增长带来一定的压力。
受欧美债务危机和珠三角地区加工企业外迁
及周边港口竞争日趋激烈的影响，2012年深圳港全
年累计完成货物吞吐量2.28亿吨，同比增长2.16%，
其中，外贸货物吞吐量1.77亿吨，同比增长1.16%。
3 深圳赤湾港航股份有限公司
2011 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2013）
与国内其他港口相比，2012年深圳港货物吞吐量同 集装箱吞吐业务以外贸为主，受到美国经济复苏乏
比增速虽高于隶属于同一经济腹地的广州港，但明 力以及欧债危机的负面影响，公司2012年集装箱业
显落后于华北地区主要港口。 务量有所下降；2013年以来，全球经济依旧低迷，
表 3：2011～2012 年中国主要港口货物吞吐量情况 外贸需求持续低位徘徊，公司集装箱业务面临较为
2012.1-11 同比增长 2011 同比增长
港名 不利的外部环境。
（亿吨） （%） （亿吨） （%）
宁波-舟山 6.83 6.6 6.94 9.64 吞吐量方面，公司2012年完成集装箱吞吐量
港
上海港 5.83 2.2 6.24 10.83 531.1万TEU，同比下降8.3%，占深圳港集装箱码头
天津港 4.37 5.8 4.53 9.69
业务总量的23.2%，较上年下降2.5个百分点，主要
广州港 3.98 0.8 4.31 4.87
系周边港区分流部分业务所致。其中，赤湾港区和
青岛港 3.75 8.7 3.72 6.29
秦皇岛港 2.45 -5.6 2.88 9.51 妈湾港区分别完成394.6万TEU和136.5万TEU，分别
大连港 3.42 10.4 3.37 7.32 同比下降4.27%和18.31%。2013年前3个月，公司实
苏州港 3.91 12.7 3.80 15.50
现集装箱吞吐量126.6万TEU，同比下降1.0%，一方
日照港 2.61 10.9 2.53 11.95
营口港 2.78 15.0 2.61 15.49 面由于美欧需求持续疲软，另一方面部分班轮企业
深圳港 2.09 2.8 2.23 0.90 的联盟运输航线结构调整，导致公司国际集装箱班
资料来源：交通运输部，中诚信证评整理 轮航线挂靠数由2011年末的49条下降至2013年3月
2013 年一季度，深圳港累计完成货物吞吐量 末的44条，影响了货源数量。
0.55 亿吨，同比增长 3.18%，其中外贸货物吞吐量 表 4：公司 2011～2013.Q1 集装箱吞吐量情况
累计完成 0.42 亿吨，同比增长 2.80%。在全球经济 单位：万 TEU
复苏乏力的情况下，外贸出口的持续低迷将使珠三 2011 2012 2013.Q1
角港口货源腹地的竞争更加激烈，深圳港面临较大 集装箱吞吐量 579.3 531.1 126.6
其中：赤湾港区 412.2 394.6 96.3
挑战，货物吞吐量增速或将继续放缓。
妈湾港区 167.1 136.5 30.3
受欧美经济复苏乏力影响，我国集装箱吞吐 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
量增速同比出现下滑；公司集装箱业务量有 在泊位建设方面，公司集装箱泊位主要位于赤
所下降 湾港区和妈湾港区，共有9个生产性泊位，其中包
受全球经济增长趋缓的影响，我国集装箱吞吐 括4个15万吨级集装箱泊位（参股泊位）、1个12万
量增幅有所下滑。2012年1~11月份，全国规模以上 吨级和3个10万吨级泊位，最大吞吐能力合计为
港口完成国际标准集装箱吞吐量16,148.72万TEU， 612.2万TEU。为适应集装箱运输船舶大型化的发展
同比增长8.3%；预计全年完成集装箱吞吐量17,651 趋势，公司对位于赤湾港区的13#泊位进行改建以
万TEU，同比增长8.1%，增速较上年下降3.9个百分 延长突堤泊位长度和护岸总长度，该改建工程于
点。 2012年8月建成投入使用，公司大型集装箱船舶靠
分区域来看，在加工制造业从南往北，从东向 泊能力得到有效提升。
西逐渐转移的作用下，沿海三大港口群集装箱吞吐 总体来看，国际市场需求不振和班轮公司部分
量增速出现分化。2012年华南地区主要港口（深圳、 航线结构调整等因素导致公司港口集装箱吞吐量
广州、厦门）和华北地区主要港口（天津、青岛、 有所下降。在欧美经济复苏乏力的背景下，公司集
大连）集装箱吞吐量平均增速分别为7.1%和10.6%， 装箱业务短期内仍将面临一定的压力。
华东地区主要港口（上海、宁波）集装箱吞吐量平
国内粮食需求增长为公司散杂货业务提供了
均增速仅为1.8%，明显低于华南地区和华北地区。
良好的外部环境，散杂货业务对公司业绩保
依托优越的港口自然条件、完善的集疏运体系
持稳定形成重要支撑
和集装箱吞吐规模优势，公司在国际和国内港口的
散杂货方面，2012年原油进口量增速小幅上
集装箱业务方面具有显著的竞争优势。但由于公司
4 深圳赤湾港航股份有限公司
2011 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2013）
升，铁矿石、化肥等进口量增速明显下滑，大豆、 共拥有9个散杂货生产性泊位，其中包括3个7万吨
谷物、食用植物油等粮食产品进口量则呈快速增长 级和3个5万吨级泊位，年通过能力达1,164万吨，最
态势。2012年中国原油进口量约为2.71亿吨，同比 大吞吐能力为1,235万吨，其中赤湾港区为818万吨，
增长6.8%，较上年提高0.8个百分点；2012年全国各 麻涌港区为417万吨。此外，公司正在进行麻涌项
港口完成外贸进口铁矿石吞吐量7.44亿吨，同比增 目二期工程建设，主要新建2个7万吨级散杂货泊位
长8.4%，增速较上年下降2.6个百分点；2012年国内 和1个5万吨级散杂货泊位，设计年通过能力约为
进口化肥839.81万吨，同比增长5.96%，增速较上年 680万吨，目前工程顺利推进，预计2013年年底可
下降5.44个百分点。粮食方面，2012年我国大豆、 完工投入使用，届时公司在麻涌港区粮食和化肥等
谷物和食用植物油进口量分别为5,838万吨、1,398 散杂货的吞吐能力将得到大幅提升。
万吨和845万吨，分别同比增长10.90%、156.51%和 总体来看，2012年国内粮食需求的上升为公司
28.61%。 散杂货业务提供了良好的外部环境，新建仓库的陆
公司散杂货业务主要包括粮食、化肥等货种的 续投入使用进一步增强了公司散杂货码头的接纳
装卸，作业区位于赤湾港区和麻涌港区。2012年公 能力。从长期来看，在建泊位的投产和配套设施的
司 完 成 散 杂 货 吞 吐 量 1,069.9 万 吨 ， 同 比 上 升 逐步完善将提高散杂货业务的竞争力，对公司整体
15.65%，其中赤湾港区全年完成散杂货吞吐量653.4 业绩的稳定起到积极的作用。
万吨， 占深 圳三个 主要 散杂 货码头 业务 总量的
19.5%。2013年1季度，赤湾和麻涌两港区共实现散
财务分析
杂货吞吐量277.7万吨，同比增长7.1%。 以下分析基于公司提供的分别经普华永道会
从散杂货货种构成结构来看，2012年，公司粮 计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见
食吞吐量为699万吨，同比上升18.07%，占全部散 的2010、2011年度审计报告和经德勤华永会计师事
杂货吞吐量的65.33%；化肥吞吐量为162万吨，同 务所审计并出具标准无保留意见的2012年度审计
比增长3.85%，占散杂货总吞吐量的15.14%，其他 报告，以及公司提供的未经审计的2013年一季度财
散杂货吞吐量亦呈上升态势，同比增长18.08%。 务报告，所有财务数据均为合并报表口径。
表 5：公司 2010～2012 年散杂货吞吐量情况 资本结构
单位：万吨 在公司港口基础设施建设稳步推进的背景下，
品种 2010 2011 2012
公司近年来资产规模呈现逐年小幅增长态势。截至
粮食 670 592 699
2013年3月31日，公司总资产70.67亿元，较2011年
化肥 146 156 162
其他 205 177 209 末增长8.05%；负债总额24.33亿元，较2011年末下
合计 1,021 925 1,070 降0.05个百分点。2013年1季度末，公司资产负债率
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 为34.43%，较2011年末下降2.79个百分点。与同行
与集装箱业务相比，粮食、化肥等散杂货吞吐 业其他上市公司相比，公司的资产负债率相对较
量的波动性相对较弱，加之传统集装箱业务发展受 低。
到岸线资源的限制，因此公司近年来开始逐步加大
散杂货业务的发展力度，在麻涌港区先后实施了配
套仓储设施——保税仓和散粮仓库的建设。截至
2012年12月31日，保税仓已建设完毕并投入使用，
其投产在一定程度上缓解了仓储资源紧张的局面；
散粮仓库整体建设已基本完成，部分设备尚未安
装，预计将于2013年投入使用。
在泊位建设方面，截至2012年12月31日，公司
5 深圳赤湾港航股份有限公司
2011 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2013）
表 6：2012 年港口行业主要上市公司资本结构指标 图 3：2010～2013.Q1 公司收入成本结构分析
名称 总资产(亿元) 资产负债率(%) 亿
20 元 20%
上港集团 871.03 38.48
15%
15
宁波港 360.78 22.27
10%
大连港 278.29 49.78 10
5%
天津港 255.23 37.89 5
0%
营口港 160.47 37.25 0 -5%
日照港 138.16 34.64 2010 2011 2012 2013.Q1
唐山港 111.29 45.41 营业总收入 营业成本 收入增长率 成本增长率
深赤湾 67.81 34.16 数据来源：公司提供，中诚信证评整理
锦州港 102.53 59.84 图 4：2010～2013.Q1 公司营业毛利率变动情况
重庆港九 50.26 49.38 60%
厦门港务 36.25 40.72
56%
资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
52%
从债务结构来看，公司债务以短期债务为主，
48%
截至2013年3月31日，公司长短期债务分别为6.37
44%
亿元和12.23亿元，长短期债务比值为1.92，较2011
40%
年末下降了14.11，债务期限结构有所改善。 2010 2011 2012 2013.Q1
图 2：2010～2013.Q1 公司资本结构分析 营业毛利率
70 亿元 45% 数据来源：公司提供，中诚信证评整理
60 40%
35% 从 营 业 毛利 率 来 看， 2012 年公 司 毛利 率 为
50
30%
40
52.65%，较上年下降2.39个百分点，主要由于原材
25%
30 20% 料价格、人工成本等同比大幅攀升所致。2013年1
15%
20
10% 季度，公司营业毛利率回升至54.29%，同比下降2.26
10 5%
0 0%
个百分点。尽管如此，与同行业其他上市公司比较，
2010 2011 2012 2013.Q1
公司的毛利率仍处于较高水平，盈利能力很强。
长期债务 短期债务 所有者权益
表 7：2012 年港口行业主要上市公司毛利率情况
资产负债率 长期资本化比率 总资本化比率
名称 毛利率(%)
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
盐 田 港 61.21
总体来看，公司财务政策较为稳健，负债水平 深 赤 湾 52.65
较2011年末明显下降，同时债务期限结构亦得到优 宁 波 港 49.13
化。但由于公司目前仍有较多的在建工程项目，未 南 京 港 48.39
锦 州 港 40.17
来随着项目的逐渐投入，公司的资产规模或将有所
大 连 港 39.96
提升。 唐 山 港 35.50
上港集团 34.14
盈利能力
营 口 港 32.92
虽然 2012 年公司货物吞吐量有所下降，但得 日 照 港 30.57
益于散杂货业务的增长和港口作业费率的提升， 连 云 港 28.40
2012 年公司实现营业收入 17.84 亿元，较上年增长 重庆港九 26.08
珠 海 港 26.01
4.43%。2013 年前 3 个月，公司取得营业收入 4.12
天 津 港 25.30
亿元，同比增长 3.10%，粮食、化肥等散杂货需求 厦门港务 16.66
的上升为公司业绩的稳定奠定了良好的基础。 北 海 港 8.83
芜 湖 港 4.05
资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
6 深圳赤湾港航股份有限公司
2011 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2013）
期间费用方面，2012年公司期间费用合计2.24 图 7：2010～2012 年公司 EBITDA 构成情况
亿元，三费收入占比为12.57%，同比增长了2.59个 14.00 亿元
百分点，主要系由于近年公司投资项目较多，资本 12.00
性支出规模加大，对外部资金需求提升；加之当年 10.00
8.00
贷款利率同比大幅提升，导致财务费用增长较快。
6.00
2012年公司财务费用为0.71亿元，较上年增加0.58
4.00
亿元。2013年1季度，公司三费收入占比下降至
2.00
11.19%。总体看，公司费用控制能力仍处于较合理 0.00
水平。 2010 2011 2012
利润总额 折旧 摊销 利息支出
图 5：2010～2013.Q1 公司期间费用分析
资料来源：公司提供，中诚信证评整
2.50 亿元 14%
总体来看，受宏观经济的影响，港口货物吞吐
2.00 12%
10% 量下降使公司的盈利水平较上年略有下滑。但公司
1.50
8% 在加快吞吐能力扩张速度的同时，不断加强市场开
1.00
6%
0.50
发和客户维护力度，其未来的盈利能力仍具有一定
4%
0.00 2%
的保障。
2010 2011 2012 2013.Q1
-0.50
销售费用 管理费用
0%
偿债能力
财务费用 三费收入占比
近年来，随着公司业务规模逐步提升及对港口
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
基础设施建设的投入不断增加，公司的债务规模逐
公司利润总额主要由经营性业务利润和投资
步增长，截至2013年3月31日，公司债务总额18.60
收益构成。2012年受货物吞吐量同比下降、装卸业
亿元，较2011年增长21.35%，其中，长期债务和短
务毛利减少和财务费用增加的影响，公司利润总额
期债务分别为6.37亿元和12.23亿元。得益于2012年
为7.41亿元，较上年减少9.24%。2013年1季度，得
发行的5亿元公司债，公司的短期偿债压力有所缓
益于 “营改增”的实行，公司税费规模有所下降，
解。
营业利润同比增长7.08%，达到1.95亿元。
表 8：2010～2013.Q1 公司主要偿债能力指标
图 6：2010～2013.Q1 公司利润总额分析
2010 2011 2012 2013.Q1
1 亿 短期债务（亿元） 16.40 14.42 12.21 12.23
2 元
1
0 长期债务（亿元） 0 0.90 6.47 6.37
8
长短期债务比 - 16.03 1.89 1.92
6
总债务（亿元） 16.40 15.32 18.68 18.60
4
经营性净现金流（亿元） 9.27 7.46 6.98 1.42
2
经营净 现金流 /短 期债务
0 0.57 0.52 0.57 0.46
201 201 201 2013.
（X）
-
2
0 1 2 Q1 经营净现金流/总债务（X） 0.57 0.49 0.37 0.31
经营性业 务 资产减 值损 公允 价 值变 动
利润资 收 失业外损 收益
EBITDA（亿元） 12.15 10.82 10.24 2.63
投 营
益 益 总债务/ EBITDA 1.35 1.42 1.83 1.77
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
EBITDA 利息倍数（X） 40.47 16.88 12.10 14.21
在现金获取方面，由于公司固定资产规模大， 经营活动净现金/
30.87 11.64 8.25 7.67
利息支出（X）
EBITDA主要由利润总额及固定资产折旧构成。受
注：经营净现金流/短期债务、经营净现金流/总债以及总债务
利润总额下降的影响，2012年公司EBITDA为10.24 /EBIT DA均经年化处理
亿元，同比小幅下降5.30个百分点。 数据来源：公司提供，中诚信证评整理；
受债务水平上升及盈利能力下降的影响，2012
年公司偿债能力指标有所弱化，总债务/EBITDA和
7 深圳赤湾港航股份有限公司
2011 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2013）
EBITDA利息保障倍数分别为1.83和12.10，但仍处
于合理水平。
现金流方面，2012年公司实现经营活动净现金
流6.98亿元，较上年减少0.48亿元。经营活动净现
金流/总债务和经营净现金流利息倍数分别为0.37
倍和8.25倍，分别较上年降低0.12倍和3.39倍。随着
债务规模的上升和利息支出的增加，公司现金流对
债务及利息的保障能力有所减弱。
在财务弹性方面，公司与多家银行形成稳定的
银企关系。截至2012年12月31日，公司共获得银行
授信额度48.81亿 元，尚 未使用 银行授 信额度为
35.00亿元。同时，除尚余5亿元公司债券的发行额
度外，公司还将发行总额不超过16亿元的短期融资
券，拟于2013年上半年完成第一期（5亿元）发行。
整体看，公司外部融资渠道较为通畅，财务弹性较
好，备用流动性充足。
或有负债方面，截至 2012 年 12 月 31 日，公
司担保余额为 2.85 亿元，全部为对控股子公司东莞
深赤湾港务有限公司的担保，担保余额占归属于母
公司所有者权益的 7.75%，公司或有风险较低。
总体来看，受欧美经济复苏乏力影响，公司集
装箱吞吐量有所下降，但国内粮食需求的增长带动
了公司散杂货业绩的提升，为公司保持良好的盈利
能力奠定了基础。在公司扩大港口吞吐能力的背景
下，港口建设项目的推进使公司总债务规模有所扩
大，偿债压力有所上升，但考虑到公司主营业务盈
利能力较强，现金流稳定，备用流动性充足，且未
来吞吐能力将进一步提升，公司偿债能力依然很
强。
结 论
综上，中诚信证评维持本期公司债券的信用等
+ +
级AA ，维持深圳赤湾港航主体信用等级AA ，评
级展望稳定。
8 深圳赤湾港航股份有限公司
2011 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2013）
附一：深圳赤湾港航股份有限公司股权结构图（截至 2012 年 12 月 31 日）
中国南山开发（集团）股份有限公司
57.52%
深圳赤湾港航股份有限公司
Media Port Investments Limited 50% 招 中 招 中
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15%
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40%
60%
60%
60%
85%
55%
23%
20%
注：2012 年 12 月 27 日，公司股东中国南山开发（集团）股份有限公司与码来仓储（深圳）有限公司签署了股权转让协议，约定中国南山集团将持有的 25%公司股权转让给码来仓储，该股权转让的相关手续已于 2013
年 4 月 25 日全部完成。
9 深圳赤湾港航股份有限公司
2011 年公司债券（第一期）信用评级报告（2013）
附二：深圳赤湾港航股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据(单位：万元) 2010 2011 2012 2013.Q1
货币资金 78,172.01 47,878.89 31,485.56 34,900.84
应收账款净额 17,977.28 23,079.70 25,142.10 28,644.03
存货净额 2,388.85 2,350.04 2,132.56 2,254.00
流动资产 107,536.11 74,947.34 61,584.58 68,183.24
长期投资 115,656.19 144,254.64 155,016.11 156,857.50
固定资产合计 269,693.10 303,457.51 334,448.95 333,082.39
总资产 620,218.47 654,022.84 678,113.05 706,670.75
短期债务 164,039.75 144,248.67 122,148.29 122,288.38
长期债务 0.00 9,000.00 64,654.58 63,674.30
总债务（短期债务＋长期债务） 164,039.75 153,248.67 186,802.87 185,962.68
总负债 239,502.69 243,416.44 231,612.05 243,296.28
所有者权益（含少数股东权益） 380,715.78 410,606.41 446,500.99 463,374.48
营业总收入 174,041.77 170,813.69 178,384.61 41,247.59
三费前利润 93,428.95 86,907.47 87,809.35 22,259.51
投资收益 14,851.46 11,822.82 8,351.89 1,820.38
净利润 82,663.94 66,777.57 61,576.95 16,770.71
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 121,516.07 108,176.64 102,441.97 26,298.25
经营活动产生现金净流量 92,684.56 74,619.06 69,847.25 14,199.22
投资活动产生现金净流量 -78,101.74 -70,921.53 -51,480.25 -9,013.07
筹资活动产生现金净流量 -9,914.76 -33,074.70 -34,764.24 -1,736.53
现金及现金等价物净增加额 4,062.38 30,293.11 -16,393.34 3,415.28
财务指标 2010 2011 2012 2013.Q1
营业毛利率（%） 57.35 55.04 52.65 54.29
所有者权益收益率（%） 21.71 16.26 13.79 14.48
EBITDA/营业总收入（%） 69.82 63.33 57.43 63.76
速动比率（X） 0.47 0.33 0.39 0.40
经营活动净现金/总债务（X） 0.57 0.49 0.37 0.31
经营活动净现金/短期债务（X） 0.57 0.52 0.57 0.46
经营活动净现金/利息支出（X） 30.87 11.64 8.25 7.67
EBITDA 利息倍数（X） 40.47 16.88 12.10 14.21
总债务/ EBITDA（X） 1.35 1.42 1.83 1.77
资产负债率（%） 38.62 37.22 34.16 34.43
总债务/总资本（%） 30.11 27.18 29.50 28.64
长期资本化比率（%） 0.00 2.14 12.65 12.08
注：长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加
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2011 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2013）
附三：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业总收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险合
同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/营业总收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/合同销售收入
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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2011 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2013）
附四：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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