关 注
港口行业属于周期性行业，受宏观经济形势影
响较大。目前全球经济弱势复苏，航运市场较
低迷，深圳港货物吞吐量有所下滑，将对公司
业务发展带来一定不利影响。
珠三角产业转移不断推进及周边港口同质竞争
激烈影响公司货源的稳定性。随着珠三角地区
制造企业外迁不断推进，未来相关制造业的物
流运输成本将上升，加之周边港口同质竞争日
趋激烈，深圳港面临业务分流挑战，或将影响
公司货源的稳定性。
面临一定资本支出压力。公司不断推进港区基
础设施建设，2015 年末主要在建项目预计总投
资 34,950 万元。截至 2015 年末，上述在建项
目仍存在 34,552.55 万元资金需求，公司未来面
临一定的资本支出压力。
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2013 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2016）
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组
成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联
关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其
认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提
供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及
时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业
目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，
在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。
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2013 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2016）
4.6 个百分点。2015 年 1-11 月，全国港口外贸货物
重大事项说明
吞吐量 33.09 亿吨，同比增长 1.3%，增速较上年同
鉴于工作变动原因，公司原董事长郑少平先
期回落 4.7 个百分点；内贸货物吞吐量 71.89 亿吨，
生、副董事长王志贤先生和董事麻勇先生不再担任
同比增长 2.88%，增速较上年同期回落 1.43 个百分
董事职务。经公司第八届董事会 2016 年度第二次
点；完成集装箱吞吐量 1.92 亿 TEU，同比增长 4.1%，
临时会议决议，会议同意选举时伟女士、吕胜洲先
增幅较上年同期回落 1.9 个百分点。
生和屈建东先生为公司第八届董事会董事，任期与
表 1：2015 年 1~11 月中国主要沿海港口货物吞吐量
公司第八届董事会任期一致，至 2017 年 5 月；同
吞吐量 同比增长
时选举时伟董事为公司董事长，按照《公司章程》 港名
（亿吨） （%）
的规定，董事长即为公司的法定代表人。本次董事 宁波-舟山港 8.23 2.3
会的召开符合有关法律、行政法规、部门规章、规 上海 5.94 -3.1
范性文件和《公司章程》的规定。 天津 4.93 0.0
广州 4.55 3.4
行业关注 青岛 4.46 4.5
唐山 4.46 -2.5
在外需疲软、国内经济结构调整背景下，2015 大连 3.85 -1.8
年全国外贸进出口总额下降，全年港口货物 营口 3.21 1.5
吞吐量增速持续回落 日照 3.09 0.0
在全球经济总体复苏乏力背景下，我国经济下 烟台 2.33 7.0
行压力较大，对外贸易发展进入新常态。根据海关 深圳 1.99 -2.1
资料来源：中国港口网，中诚信证评整理
统计，2015 年我国货物贸易进出口总额 24.59 万亿
元 ，比 2014 年下降 7.0%。其中，出口总额 14.14 国内经济步入增速换挡期，且在珠三角地区
万亿元，下降 1.8%；进口总额 10.45 万亿元，下降 产业转移速度加快及区域港口同质竞争激烈
13.2%；贸易顺差 3.69 万亿元，扩大 56.7%。 背景下，深圳港运营面临一定挑战
图 1：2013~2015 年我国外贸进出口总额及同比增速 深圳港的核心经济腹地主要为珠三角地区及
单位：万亿元、% 整个广东省。受国内经济步入增速换挡期等因素影
响，2015 年珠三角地区经济增速普遍回落，全年实
现 GDP62,267.47 亿元，同比增长 8.6%；同期广东
省东翼、西翼区域的 GDP 分别为 5,410.18 亿元和
6,075.67 亿元，同比分别增长 8.2%和 8.3%。
表 2：2014~2015 年广东省主要区域 GDP 及增速情况
2014 2015
区域 GDP GDP 增幅 GDP GDP 增幅
（亿元） （%） （亿元） （%）
珠三角 57,802.21 7.8 62,267.47 8.6
东翼 5,063.66 9.2 5,410.18 8.2
资料来源：中国海关总署，中诚信证评整理
西翼 5,776.31 10.1 6,075.67 8.3
受外需疲软、国内经济结构调整等不利因素影 注：东翼指汕头、潮州、揭阳、汕尾四个地级市，西翼指湛江、茂
响，2015 年全国港口货物吞吐量增速有所下滑。根 名、阳江三市；
资料来源：广东省统计局，中诚信证评整理
据中国港口网数据显示，2015 年 1~11 月全国港口
从珠三角地区主要城市经济运行情况看，2015
货物吞吐量 104.98 亿吨，同比增长 2.0%，增速较
年广州、珠海、佛山、惠州、肇庆和湛江等地区生
上年同期下降 2.8 百分点；其中沿海港口吞吐量
产总值增速较上年均有所下滑，一定程度上影响区
72.00 亿吨，同比增长 1.0%，增速较上年同期下降
4 深圳赤湾港航股份有限公司
2013 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2016）
域内港口业务的增长。据中国港口网数据显示， 吐量 6,661.8 万吨，同比增长 5.74%，其中完成集装
2015 年 1~11 月深圳港完成货物吞吐量为 1.99 亿吨， 箱吞吐量 476 万 TEU，同比减少 3.99%；完成散杂
同比减少 2.1%。 货吞吐量 1,928.3 万吨，同比增长 27.37%。
表 3：2014~2015 年珠三角主要区域地区 得益于全国外贸化肥、粮食进口量大幅增长及
生产总值及增幅 麻涌港区新增资源能力释放，2015年公司散杂货吞
单位：亿元、% 吐量持续增加，推动了整体收入的增长。当年公司
2014 2015 实现营业收入18.73亿元，同比增长3.76%，其中装
区域
地区生产总值 增长 地区生产总值 增长
卸及港口配套业务收入分别实现17.48亿元和1.59
广州 16,706.87 8.6 18,100.41 8.4
亿元，同比分别增长3.34%和3.11%。
深圳 16,001.98 8.8 17,502.99 8.9
珠海 1,857.32 10.3 2,024.98 10.0 表 4：公司 2015 年收入构成情况
2015 年
佛山 7,603.28 8.6 8,003.92 8.5 项目
金额（亿元） 占营业收入占比（%）
惠州 3,000.73 10 3,140.03 9.0
装卸业务 17.48 93.34
肇庆 1,845.06 10 1,970.01 8.2
港口配套业务 1.59 8.49
江门 2,082.76 7.8 2,240.02 8.4
代理及其他业务 0.26 1.37
东莞 5,881.18 7.8 6,275.06 8.0
各业务分部间互
中山 2,823.01 8.0 3,010.03 8.4 -0.60 -3.20
相抵消
湛江 2,258.72 10.0 2,380.02 8.5 合计 18.73 100.00
资料来源：广东省统计局，中诚信证评整理 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
经多年发展，珠三角地区主要港口的定位、分
深圳港连续三年位居全球第三大集装箱港
工已基本形成，但随着区域内港口码头建设的持续
口，公司区位优势明显，但受全球经济复苏
推进，港口重复建设、结构性产能过剩及同质化竞
缓慢影响，公司集装箱吞吐量略有下滑
争激烈等问题仍普遍存在，深圳港面临周边港口的
在全球经济增长趋缓背景下，我国多数港口集
业务分流挑战。另外，随着广东省“产业转移和劳
装箱吞吐量增速呈现不同程度的放缓，但增幅仍继
动力转移”战略的不断推进，珠三角地区部分加工
续保持领先地位。2015年1~11月，全国港口完成集
企业向粤北山区和东西两翼迁移，一定程度上增加
装箱吞吐量19,210.32万TEU，同比增长4.1%，其中
了其将货物运输至港区的物流成本，而国内沿海地
沿海港口完成集装箱吞吐量17,200.17万TEU，同比
区逐步上升的劳动力成本亦将增加制造企业的生
增长3.6%；内河港口完成集装箱吞吐量2,010.15万
产成本，上述因素将对深圳港区货物吞吐规模的增
TEU，同比增长8.1%。
长带来一定压力。
就公司所在的深圳港而言，2015年深圳港完成
整体来看，港口行业属于周期性行业，受宏观
集装箱吞吐量2,421万TEU，同比增长0.7%，连续三
经济形势影响较大，目前全球经济弱势复苏，航运
年位居全球第三大集装箱港口。凭借优越的港口自
市场表现较低迷。同时，受珠三角地区产业转移加
然条件、完善的集疏运体系和集装箱吞吐规模优
快及周边港口同质竞争日趋激烈影响，深圳港运营
势，公司在国内外港口的集装箱业务方面具备一定
面临一定挑战。
的竞争优势。但公司集装箱业务以国际中转箱业务
业务运营 为主，且客户集中度较高，受全球主要经济体需求
公司以深圳赤湾、妈湾及东莞麻涌港区为依 不振影响，2015年公司集装箱吞吐量有所下滑。
托，主要经营港口装卸、港口配套、代理及其他业 2015年公司充分运用慧港通信息平台推动驳
务，其中以港口装卸业务为主。基于广东省外向型 船支线业务，并积极拓展新航线，年末共有54条国
的产业经济结构，目前公司装卸的货种主要为集装 际班轮航线挂靠，较上年末增加16条，一定程度上
箱和粮食、化肥等散杂货。2015 年公司完成货物吞 弥补了国际中转业务下滑的影响。公司全年共完成
5 深圳赤湾港航股份有限公司
2013 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2016）
集装箱吞吐量476万TEU，同比减少3.99%，占深圳 表 6：公司 2013~2015 年散杂货吞吐量情况
港集装箱业务总量的19.66%，与上年基本持平。其 单位：万吨
中，赤湾港区完成集装箱吞吐量341.4万TEU，同比 2013 2014 2015
散杂货吞吐量 1,331.1 1,513.9 1,928.3
减少8.02%；妈湾港区完成集装箱吞吐量134.6万
其中：赤湾港区 722.3 550.2 749.0
TEU，同比增长8.03%。
麻涌港区 608.8 963.7 1,179.3
表 5：公司 2013~2015 年集装箱吞吐量情况 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
单位：万 TEU 从散杂货构成结构来看，2015年公司粮食吞吐
2013 2014 2015
量为1,437.67万吨，同比增长35.37%，占散杂货总
集装箱吞吐量 534.6 495.8 476
吞吐量的74.56%；化肥吞吐量为172.17万吨，基本
其中：赤湾港区 399.0 371.2 341.4
妈湾港区 135.6 124.6 134.6
与上年持平，占散杂货总吞吐量的8.92%；饲料及
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 油菜籽等其他散杂货吞吐量为318.46万吨，同比增
公司集装箱泊位主要位于赤湾港区和妈湾港 长13.73%，占散杂货总吞吐量的16.52%。
区，共有9个生产性泊位，包括4个15万吨级（含参 表 7：公司 2013~2015 年散杂货吞吐量情况
股泊位）、1个12万吨级、3个10万吨级和1个5万吨 单位：万吨
级泊位，年通过能力为650万TEU。公司积极推动 品种 2013 2014 2015
粮食 912 1,062 1437.67
集装箱泊位升级改造，2015年内完成对赤湾港区
化肥 173 172 172.17
12#、13#集装箱泊位和妈湾港区6#、7#集装箱泊位
其他 246 280 318.46
改建，相应泊位等级提升至15万吨级，资源配置持 合计 1,331 1,514 1,928.3
续优化，市场竞争力进一步增强。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
整体来看，在全球经济弱势复苏及珠三角地区 近年来公司加大对散杂货业务的发展力度，积
产业转移推进的情况下，深圳港集装箱吞吐量已步 极推进麻涌港区泊位及配套仓储设施建设。2015年
入低速增长期。但公司作为区域集装箱枢纽港，行 4月，公司麻涌港区二期码头获广东省人民政府批
业地位相对稳固，随着资源配置持续优化及新航线 复同意泊位对外开放；5月，麻涌港区一期码头获
拓展，未来公司集装箱业务仍具备一定发展空间。 广东省交通运输厅批复同意由5万吨级泊位升级为
限定条件下的7万吨级泊位；11月，麻涌港区10万
麻涌港区新增资源能力释放以及全国外贸化
吨级机械化平房仓投入运营，较大程度上推动散杂
肥、粮食进口量增长推动公司散杂货吞吐量
货业务发展。截至2015年末公司共有12个散杂货泊
增加，散杂货业务对公司收入增长形成支撑
位，包括5个7万吨级、4个5万吨级、1个1.5万吨和2
公司散杂货业务主要包括粮食、化肥等货种的
个1000吨级泊位，年通过能力为1,845万吨。
装卸，作业区位于赤湾港区和麻涌港区。得益于全
总体来看，公司麻涌港区新增资源能力的释放
国外贸化肥及粮食进口量的大幅增长，2015年公司
增强了散杂货码头的吞吐能力，同时配套设施的逐
散杂货吞吐量持续增加。当年公司共完成散杂货吞
步完善将进一步提高公司散杂货业务的竞争力，对
吐量1,928.3万吨，同比增长27.37%，其中赤湾港区
其整体业绩的稳定起到重要作用。
完成散杂货吞吐量749万吨，同比增长36.13%；麻
涌港区完成散杂货吞吐量1,179.3万吨，同比增长 公司继续推进港区泊位及配套设施建设，整
22.37%。 体吞吐能力得到提升，但亦面临一定的资本
支出压力
近年来公司不断推进港区泊位及配套设施建
设，港区吞吐能力得到有效提升，为业务发展奠定
了基础。2015 年末，公司主要在建项目包括麻涌港
6 深圳赤湾港航股份有限公司
2013 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2016）
区散粮仓库二期工程和赤湾港区 7#泊位码头技术 仅 1.14%，未来仍存在 34,552.55 万元的资金需求。
改造工程，预计总投资 34,950 万元。截至 2015 年 整体来看，公司面临一定的投资压力。
末，公司上述项目累计投入 397.45 万元，投资进度
表 8：2015 年末公司主要重大在建项目情况
单位：万元
项目名称 投资总额 2015年已投入 2016年投资额 2017年投资额 2018年投资额
麻涌港区散粮仓库二期工程 32,000 252.68 17,919 5,973 7,855.32
赤湾港区 7#泊位码头技术改
2,950 144.77 2,500 305.23 0.00
造工程
合计 34,950 397.45 20,419 6,278.23 7,855.32
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
表 9：2015 年港口行业主要上市公司资本结构指标
财务分析 名称 总资产（亿元） 资产负债率（%）
以下分析基于公司提供的经德勤华永会计师 上港集团 985.15 31.84
事务所（特殊普通合伙人）审计并出具标准无保留 宁波港 478.44 28.84
天津港 335.94 43.11
意见的2013、2014和2015年度审计报告，所有财务
大连港 291.30 47.24
数据均为合并报表口径。
唐山港 166.44 31.65
资本结构 深赤湾 69.14 24.36
随着麻涌港区主体工程完工，公司固定资产投 厦门港务 51.69 40.90
资料来源：巨潮资讯网，中诚信证评整理
入减少，资产和负债规模均有所下降。截至2015年
从债务结构来看，2015年公司新增短期借款
12月31日，公司总资产为69.14亿元，同比下降
1.42亿元（授信机构为三菱东京日联银行深圳分行，
0.32%；负债合计16.84亿元，同比下降18.24%。
授信期限为2015年1月16日-2015年7月8日），并发行
图 2：2013~2015 年公司资本结构分析
短期融资券3亿元和超短期融资券5亿元（其中3亿
元超短期融资券已于2015年内到期），致使短期债
务规模增至6.42亿元，长短期债务比升至1.29。但
随着“11赤湾01”公司债券一次性全部赎回，截至
2015年12月31日公司总债务较上年末下降18.33%
至11.39亿元。总体来看，公司债务期限结构与业务
经营状况较匹配。
图 3：2013~2015 年公司债务结构分析
数据来源：公司财务报告，中诚信证评整理
净资产方面，公司近年来盈利情况良好，留存
收益规模持续增长，自有资本实力提升。截至2015
年12月31日，公司所有者权益（含少数股东权益）
合计52.29亿元，较上年末增长7.25%。得益于自有
资本实力的增强，公司杠杆比率有所下降。截至
2015年末，公司资产负债率和总资本化率分别为
24.36%和17.89%，较上年末分别减少5.34和4.36个
数据来源：公司财务报告，中诚信证评整理
百分点。
综合而言，公司负债水平较低，债务期限结构
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2013 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2016）
相对合理，资本结构较为稳健。 图 5：2013~2015 年公司期间费用情况
盈利能力
公司 2015 年集装箱业务有所下滑，但受益于
散杂货业务的快速增长，公司整体收入规模仍呈现
增长态势。当年公司实现营业收入 18.73 亿元，同
比增长 3.76%。
图 4：2013~2015 年公司收入成本结构
数据来源：公司财务报告，中诚信证评整理
公司利润总额主要由经营性业务利润和投资
收益构成。2015年公司实现经营性业务利润6.27亿
元，同比增长8.26%；取得投资收益1.01亿元，同比
增长9.05%。当年公司实现净利润6.53亿元，同比增
长23.20%；净资产收益率为12.48%，同比上升1.61
个百分点，经营效益较好。
整体来看，公司区位优势明显，业务拓展能力
数据来源：公司财务报告，中诚信证评整理
尚可，随着港口吞吐能力的不断提升，未来有望保
毛利率方面，公司通过组织架构优化、工艺技
持较高的获利空间。
术改造及操作流程优化等措施进行降本增效，促使
营 业 毛 利 率 回 升 。 2015 年 公 司 营 业 毛 利 率 为 偿债能力
获现能力方面，受益于较好的经营效益，公司
46.45%，同比上升0.97个百分点。与同行业其他上
2015年实现经营活动净现金流9.78亿元，同比增长
市公司比较，公司的毛利率处于较高水平，初始获
19.50%；全年EBITDA为10.33亿元，较上年增长
利能力很强。
3.84%。总体来看，公司现金获取能力尚可。
表 10：2015 年港口行业主要上市公司毛利率情况
名称 毛利率（%） 图 6：2013~2015 年公司 EBITDA 构成
上港集团 33.17
宁波港 24.10
天津港 22.58
大连港 16.37
唐山港 40.64
深赤湾 46.45
厦门港务 5.20
资料来源：巨潮资讯网，中诚信证评整理
期间费用方面，2015年公司期间费用合计2.35 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
亿元，与上年基本持平。其中，受人力成本上升影 从偿债能力指标来看，2015年公司经营活动净
响，公司管理费用同比增长12.77%至1.76亿元；而 现金流/短期债务由上年的2.05倍降至1.52倍；但随
因有息债务平均余额减少，公司财务费用同比下降 着2011年公司债赎回，公司债务规模下降，2015年
23.35%至0.60亿元。2015年公司期间费用占营业总 总债务/EBITDA由上年的1.40倍降至1.10倍；同期
收入的比重为12.56%，同比下降0.37个百分点。总 EBITDA利息保障倍数和经营活动净现金/利息支
体看，公司期间费用控制能力较强。 出分别升至16.08倍和15.23倍。总体来看，公司
EBITDA能够能对债务本息的偿还形成较好保障。
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2013 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2016）
表 11：2013~2015 年公司主要偿债能力指标
2013 2014 2015
短期债务（亿元） 10.50 4.00 6.42
长期债务（亿元） 9.94 9.95 4.97
长短期债务比（X） 1.06 0.40 1.29
总债务（亿元） 20.44 13.95 11.39
经营性净现金流（亿元） 8.97 8.18 9.78
经营净现金流/短期债务（X） 0.85 2.05 1.52
经营净现金流/总债务（X） 0.44 0.59 0.86
EBITDA（亿元） 10.53 9.94 10.33
总债务/EBITDA（X） 1.94 1.40 1.10
EBITDA 利息倍数（X） 13.03 11.08 16.08
经营活动净现金/利息支出
11.10 9.12 15.23
（X）
数据来源：公司财务报告，中诚信证评整理
财务弹性方面，公司与多家金融机构保持着较
好的合作关系，截至2015年12月31日公司获得工商
银行、农业银行、中信银行及南洋商业银行共计
11.88亿元授信额度，且授信额度均未使用。整体来
看，公司外部融资渠道通畅，具备一定的备用流动
性。或有负债方面，截至2015年12月31日，公司无
对外担保、资产抵押等重大或有事项。
综合而言，公司持续加大港口泊位及配套设施
建设，市场竞争力不断提升，收入规模保持稳定增
长。同时公司主营业务盈利能力较强，现金流较稳
定，整体偿债能力很强。
结 论
综上，中诚信证评维持深圳赤湾港航主体信用
等级AA+，评级展望稳定；维持“深圳赤湾港航股份
有限公司2013年公司债券（第一期）”的信用等级
AA+。
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2013 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2016）
附一：深圳赤湾港航股份有限公司股权结构图（截至 2015 年 12 月 31 日）
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2013 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2016）
附二：深圳赤湾港航股份有限公司组织架构图（截至 2015 年 12 月 31 日）
股东大会
监事会
董事会
董事会审 董事会战 董事会提名、薪
计委员会 略委员会 酬与考核委员会 总经理
董事会秘书处 审计室
经营部 财务部 总工室 行政人事部
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2013 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2016）
附三：深圳赤湾港航股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2013 2014 2015
货币资金 71,553.95 46,863.55 68,313.81
应收账款净额 22,344.15 20,364.19 18,901.66
存货净额 2,125.34 1,909.02 1,730.03
流动资产 99,469.77 75,525.02 92,333.15
长期投资 158,017.75 151,454.95 146,968.42
固定资产合计 347,579.40 338,545.76 326,215.08
总资产 734,652.92 693,582.42 691,377.29
短期债务 105,034.00 40,000.00 64,161.02
长期债务 99,351.01 99,511.01 49,776.44
总债务（短期债务＋长期债务） 204,385.01 139,511.01 113,937.46
总负债 261,845.30 206,022.46 168,446.24
所有者权益（含少数股东权益） 472,807.62 487,559.96 522,931.04
营业总收入 178,077.48 180,476.62 187,260.86
三费前利润 86,387.90 81,282.94 86,234.01
投资收益 10,205.46 9,244.85 10,081.77
净利润 64,247.99 52,979.05 65,271.77
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 105,306.84 99,438.93 103, 260.84
经营活动产生现金净流量 89,717.83 81,831.51 97,785.07
投资活动产生现金净流量 -33,603.46 -6,313.04 29.43
筹资活动产生现金净流量 -15,713.80 -100,278.06 -77,248.27
现金及现金等价物净增加额 40,068.39 -24,690.40 21,450.26
财务指标 2013 2014 2015
营业毛利率（%） 48.89 45.48 46.45
所有者权益收益率（%） 13.59 10.87 12.48
EBITDA/营业总收入（%） 59.14 55.10 55.14
速动比率（X） 0.65 0.76 0.83
经营活动净现金/总债务（X） 0.44 0.59 0.86
经营活动净现金/短期债务（X） 0.85 2.05 1.52
经营活动净现金/利息支出（X） 11.10 9.12 15.23
EBITDA 利息倍数（X） 13.03 11.08 16.08
总债务/EBITDA（X） 1.94 1.40 1.10
资产负债率（%） 35.64 29.70 24.36
总资本化比率（%） 30.18 22.25 17.89
长期资本化比率（%） 17.36 16.95 8.69
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东权益。
2、2014~2015 年末其他流动负债为短期应付债券，分别为 40,000 万元和 50,000 万元，进行相关财务指标计算时计入短
期债务。
3、2013~2015 年末一年内到期的非流动负债均为一年内到期的递延收益，金额分别为（467.66 万元、499.74 万元和 530.63
万元），进行相关财务指标计算时不计入短期债务。
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2013 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2016）
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业总收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险合
同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/营业总收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/合同销售收入
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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