新疆爱迪新能源科技有限公司
“煤焦油加氢制柴油用催化剂及利用该催化剂制备柴油的工艺”
专利权减值测试项目
资 产 评 估 说 明
天兴评报字（2013）第102号
（第2册，共2册）
北京天健兴业资产评估有限公司
二〇一三年三月十二日
新疆爱迪 “煤焦油加氢制柴油用催化剂及利用该催化剂制备柴油的工艺”专利权减值测试项目资产评估说明目录 第1页
目 录
第一部分 关于评估说明使用范围的声明 ............................................ 1
第二部分 关于进行资产评估有关事项的说明 ........................................ 2
一、委托方及产权持有者和其他评估报告使用者概况 ................... 3
二、关于评估目的的说明 ........................................... 6
三、关于评估对象和评估范围的说明 ................................. 6
四、关于评估基准日的说明 ......................................... 7
五、可能影响评估工作的重大事项说明 ............................... 7
六、资料清单 ..................................................... 7
第三部分 评估对象与评估范围及资产核实情况说明 .................................. 9
一、评估对象与评估范围说明 ....................................... 9
二、资产核实情况总体说明 ......................................... 9
第四部分 评估技术说明......................................................... 11
第五部分 评估结论及其分析.................................................... 66
一、评估结论 .................................................... 66
二、评估结论成立的条件 .......................................... 66
三、评估结论的瑕疵事项 .......................................... 66
四、评估结论的效力、使用范围及使用有效期 ........................ 67
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第一部分 关于评估说明使用范围的声明
评估说明供国有资产监督管理机构（含所出资企业）、相关监管机构和部门使
用。除法律法规规定外，材料的全部或者部分内容不得提供给其他任何单位和个
人，不得见诸公开媒体。
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第二部分 关于进行资产评估有关事项的说明
委 托 方：新疆爱迪新能源科技有限公司
产权持有者：新疆爱迪新能源科技有限公司
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关于进行资产评估有关事项的说明
一、委托方及产权持有者和其他评估报告使用者概况
本项目的委托方和产权持有者均为新疆爱迪新能源科技有限公司，评估报告
使用者为委托方和国家法律法规规定的其他评估报告使用者。
（一） 委托方及产权持有者概况
1．概况
企业名称：新疆爱迪新能源科技有限公司（以下简称“新疆爱迪”）
注册地址：阜康市天山街 78 号招商大厦四楼
注册资本：叁亿肆仟万元人民币
实收资本：叁亿肆仟万元人民币
法定代表人：常雁生
公司类型：有限责任公司
经营范围：许可经营项目：无。
一般经营项目：煤化工产品及技术的研发及生产；工业及生活污水处理；煤
化工催化剂产品的研发及生产；工程设计及工程总承包。生物医药开发研究；技
术转让；咨询服务（不含中介服务）。
2．历史沿革
新疆爱迪新能源科技有限公司成立于 2008 年 6 月，由太原天海恒达科技有限
公司和北京大河之洲集团有限公司共同出资组建，注册资本 100 万元人民币，其
中：太原天海恒达科技有限公司出资人民币 20 万元，占注册资本的 20%；北京大
河之洲集团有限公司出资人民币 80 万元，占注册资本的 80%。
2010 年 11 月，根据新疆爱迪股东会决议和修改后章程规定，新疆爱迪申请
增加注册资本人民币 5,000 万元，由北京大河之洲集团有限公司缴足，增资后注
册资本变为 5,100 万元，其中：至此，北京大河之洲集团有限公司出资 5080 万元，
占注册资本的 99.61%；太原天海恒达科技有限公司出资 20 万元，占注册资本的
0.39%。
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2010 年 12 月，根据新疆爱迪股东会决议和修改后章程规定，新疆爱迪申请
增加注册资本人民币 28,900 万元，由太原天海恒达科技有限公司、江苏四环生物
股份有限公司缴足，其中：太原天海恒达科技有限公司以知识产权出资 13,900 万
元，江苏四环生物股份有限公司以货币出资 15000 万元，增资后注册资本变为
34,000 万元，至此，新疆爱迪股东及出资额、出资比例情况如下：
股东名称 出资额（万元） 股权比例（%）
太原天海恒达科技有限公司 13,920 40.94
江苏四环生物股份有限公司 15,000 44.12
北京大河之洲集团有限公司 5,080 14.94
合 计 34,000 100.00
2011 年 12 月，根据新疆爱迪股东会决议和修改后章程，新疆爱迪股东一致
同意，太原天海恒达科技有限公司将其持有新疆爱迪 4,050 万元股权、北京大河
之洲集团有限公司将其持有新疆爱迪 14.94%股权转让给江阴四环投资有限公司。
变更后新疆爱迪股东及出资额、出资比例情况如下：
股东名称 出资额（万元） 股权比例（%）
太原天海恒达科技有限公司 9,870 29.03
江苏四环生物股份有限公司 15,000 44.12
江阴四环投资有限公司 9,130 26.85
合 计 34,000 100.00
至评估基准日 2012 年 12 月 31 日，新疆爱迪股权结构无变化。
3．生产经营情况
新疆爱迪新能源科技有限公司成立的目的是为执行集团总部的战略部署，充
分利用新疆自治区的自然及资源条件，在中科院山西煤化所优势科技的支持下，
顺应国家的能源及环保政策，积极开发煤化工及其下游产业，加快新疆自治区优
势资源转换，提升资源转换的水平，实现企业与地方的互惠共赢。
新疆爱迪投资建设的项目为 20 万吨/年煤焦油加氢制备清洁燃料油工业示范
工程，投资总额 45,198 万元，现项目的生产管理中心、消防水池、食堂、材料仓
库、柴油、汽油、沥青泵房等主体施工完成，空分站主体框架施工完成，原料产
品罐区 16 台罐基础施工完成，罐体制作完成 7 台、制氢装置区域提氢厂房垫层完
成，制氢装置、空分装置、加氢装置、地面火炬、干式变压器已签订购货合同；
锅炉、锅炉水处理设备已完成招标，预计至 2014 年初投产。
4．新疆爱迪近年资产负债及经营情况
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资产负债状况表
单位：人民币万元
项 目 2012 年 12 月 31 日 2011 年 12 月 31 日 2010 年 12 月 31 日 2009 年 12 月 31 日
总资产 31,393.00 31,114.00 33,903.00 131.00
总负债合计 2,016.00 22.00 261.00 175.00
净资产 29,377.00 31,092.00 33,642.00 -44.00
经营状况表
单位：人民币万元
项 目 2012 年度 2011 年度 2010 年度 2009 年度
营业收入 - - - -
减：营业成本 - - - -
营业税金及附加 - - - -
销售费用 - - - -
管理费用 1,895.00 3,620.00 269.00 161.00
财务费用 -3.00 -23.00 -0.11 0.08
资产减值损失 57.00 -31.00 32.00 -
营业利润 -1,949.00 -3,383.00 -300.89 -161.08
净利润 -1,715.00 -2,552.02 -213.91 -120.08
以上 2009 年和基准日财务数据未经会计师事务所审计；2010 年财务数据系经
南京立信永华会计师事务所有限公司审计并出具了宁信会审字[2011]第 0667 号标
准无保留意见的审计报告；2011 年财务数据系经立信会计师事务所审计并出具了
中信会师报字［2012］第 510274 号标准无保留意见的审计报告。
5．执行的主要会计政策
会计期间：公历年度为会计年度，即 1 月 1 日至 12 月 31 日为一个会计年度。
记账本位币：以人民币为记账本位币。
记账原则和计价基础：会计核算以权责发生制为记账基础，以历史成本为计
价原则。
执行的折旧办法为：固定资产折旧采用年限平均法计算。房屋建筑物折旧年
限为 40 年，机器设备折旧年限为 10 年，电子设备折旧为 5 年，车辆折旧年限为
8-10 年，残值率为 5%。
执行的摊销办法为：专利权按剩余法定年限（发明专利法定年限为 20 年，剩
余摊销期 173 月）摊销；土地使用权按 50 年摊销。
（三）委托方与产权持有者的关系
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委托方即产权持有者。
二、关于评估目的的说明
新疆爱迪新能源科技有限公司根据《企业会计准则第 8 号-资产减值》相关规
定拟对“煤焦油加氢制柴油用催化剂及利用该催化剂制备柴油的工艺”专利权进
行会计处理之需要，对所涉及的新疆爱迪新能源科技有限公司所拥有的“煤焦油
加氢制柴油用催化剂及利用该催化剂制备柴油的工艺”专利所有权进行评估，为
该经济行为提供价值参考依据。
三、关于评估对象和评估范围的说明
本次评估对象为新疆爱迪新能源科技有限公司所拥有的专利所有权，评估范
围为“煤焦油加氢制柴油用催化剂及利用该催化剂制备柴油的工艺”发明专利，
账面价值共计 119,716,762.99 元，具体如下表：
专利类 专利申请的 专利的法律状
专利名称 发明人 专利号 专利申请人 专利权人
别 国别 态
煤焦油加氢
制柴油用催 王学
太原市普容 新疆爱迪新
化剂及利用 军、王
发明 中国 ZL200510012554.4 公开 得科贸有限 能源科技有
该催化剂制 海存、
公司 限公司
备柴油的工 温碧涛
艺
新疆爱迪 “煤焦油加氢制柴油用催化剂及利用该催化剂制备柴油的工艺”专
利权系由太原市普容得科贸有限公司（现更名为太原天海恒达科技有限公司），于
2005 年 5 月向中华人民共和国国家知识产权局提出申请，于 2005 年 12 月获得授
权的发明专利。
2010 年 12 月，太原天海恒达科技有限公司以该专利权出资 13,900 万元投入
新疆爱迪，新疆爱迪收到专利权后并办理了专利权人变更手续。
此项专利用于汽油、柴油等燃料油产品的生产，截至评估基准日 2012 年 12
月 31 日，与专利权对应的《20 万吨/年煤焦油加氢制备清洁燃料油工业示范工程》
正在建设中，未许可他人使用此项专利技术。专利权年费已足额及时缴纳。
纳入本次评估范围的资产与委托评估确定的资产范围一致。
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纳入评估范围的各评估对象的法律权属资料由委托方及产权持有者提供，并
对所提供的评估对象法律权属资料的真实性、合法性和完整性承担责任。
四、关于评估基准日的说明
评估基准日确定为 2012 年 12 月 31 日。
评估基准日由委托方确定。评估基准日的确定主要考虑了会计期末以及有利
于本次经济行为实现等因素。
五、可能影响评估工作的重大事项说明
产权持有者对委估资产拥有专利所有权，不存在许可他人使用，权属清晰完整
无瑕疵。
六、资料清单
列示提供的评估资料清单，一般包括：
1．资产权属证明文件；
2．重大合同、协议等；
3．生产经营统计资料；
4．其他资料。
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（此页无正文）
委托方及产权持有者：新疆爱迪新能源科技有限公司
法定代表人或委托代理人：
2013 年 3 月 3 日
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第三部分 评估对象与评估范围及资产核实情况说明
一、评估对象与评估范围说明
（一）评估对象与评估范围内容
本次评估对象为新疆爱迪新能源科技有限公司所拥有的专利所有权，评估范
围为“煤焦油加氢制柴油用催化剂及利用该催化剂制备柴油的工艺”发明专利，
账面价值共计 119,716,762.99 元，具体如下表：
专利类 专利申请的 专利的法律状
专利名称 发明人 专利号 专利申请人 专利权人
别 国别 态
煤焦油加氢
制柴油用催 王学
太原市普容 新疆爱迪新
化剂及利用 军、王
发明 中国 ZL200510012554.4 公开 得科贸有限 能源科技有
该催化剂制 海存、
公司 限公司
备柴油的工 温碧涛
艺
新疆爱迪 “煤焦油加氢制柴油用催化剂及利用该催化剂制备柴油的工艺”专
利权系由太原市普容得科贸有限公司（现更名为太原天海恒达科技有限公司），于
2005 年 5 月向中华人民共和国国家知识产权局提出申请，于 2005 年 12 月获得授
权的发明专利。
2010 年 12 月，太原天海恒达科技有限公司以该专利权出资 13,900 万元投入
新疆爱迪，新疆爱迪收到专利权后并办理了专利权人变更手续。
此项专利用于汽油、柴油等燃料油产品的生产，截至评估基准日 2012 年 12
月 31 日，与专利权对应的《20 万吨/年煤焦油加氢制备清洁燃料油工业示范工程》
正在建设中，未许可他人使用此项专利技术。专利权年费已足额及时缴纳。
（二）企业申报的无形资产情况
企业申报的无形资产为“煤焦油加氢制柴油用催化剂及利用该催化剂制备柴
油的工艺”发明专利。
二、资产核实情况总体说明
（一）资产核实人员组织、实施和过程
评估机构在收到产权持有者提供的资料，通过查阅专利权证、缴费凭证等资
料对专利权的类型、权属、有效性等进行了核实。核实工作于 2013 年 3 月 1 日开
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始，至 2013 年 3 月 5 日结束。
（二）无形资产专利权核实结果
经核实，本次纳入评估范围的无形资产为新疆爱迪新能源科技有限公司所拥
有的 1 项专利，具体为“煤焦油加氢制柴油用催化剂及利用该催化剂制备柴油的
工艺”发明专利，权利人为新疆爱迪新能源科技有限公司，专利权在法律有效的
使用期限内，专利用于汽油、柴油等燃料油产品的生产，截至评估基准日 2012 年
12 月 31 日，与专利权对应的 20 万吨/年煤焦油加氢制备清洁燃料油工业示范工程
正在建设中，未许可他人使用此项专利技术。专利权年费已足额及时缴纳。
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第四部分 评估技术说明
(一) 专利权的概念及特征
1. 专利的概念
专利是受法律规范保护的发明创造，它是指一项发明创造向国家审批机关提
出专利申请，经依法审查合格后向专利申请人授予的在规定的时间内对该项发明
创造享有的专有权。专利权是一种专有权，这种权利具有独占的排他性。非专利
权人要想使用他人的专利技术，必须依法征得专利权人的同意或许可。一个国家
依照其专利法授予的专利权，仅在该国法律的管辖的范围内有效，对其他国家没
有任何约束力，外国对其专利权不承担保护的义务，专利权的法律保护具有时间
性，中国的发明专利权期限为二十年，实用新型专利权和外观设计专利权期限为
十年，均自申请日起计算。
2. 专利的种类
专利法将专利分为三种，即发明、实用新型和外观设计。
（1）发明专利。《专利法实施细则》第二条第一款对发明的定义是：“发明是
指对产品、方法或者其改进所提出的新的技术方案。” 所谓产品是指工业上能够
制造的各种新制品，包括有一定形状和结构的固体、液体、气体之类的物品。所
谓方法是指对原料进行加工，制成各种产品的方法。发明专利并不要求它是经过
实践证明可以直接应用于工业生产的技术成果，它可以是一项解决技术问题的方
案或是一种构思，具有在工业上应用的可能性，但这也不能将这种技术方案或构
思与单纯地提出课题、设想相混同，因单纯地课题、设想不具备工业上应用地可
能性。
（2）实用新型专利。《专利法实施细则》第二条第二款对实用新型的定义是：
“实用新型是指对产品的形状、构造或者其结合所提出的适于实用的新的技术方
案。”同发明一样，实用新型保护的也是一个技术方案。但实用新型专利保护的范
围较窄，它只保护有一定形状或结构的新产品，不保护方法以及没有固定形状的
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物质。实用新型的技术方案更注重实用性，其技术水平较发明而言，要低一些，
多数国家实用新型专利保护的都是比较简单的、改进性的技术发明，可以称为“小
发明”。
（3）外观设计专利。《专利法实施细则》第二条第三款对外观设计的定义是：
“外观设计是指对产品的形状、图案或者其结合以及色彩与形状、图案所作出的
富有美感并适于工业上应用的新设计。”外观设计与发明、实用新型有着明显的区
别，外观设计注重的是设计人对一项产品的外观所作出的富于艺术性、具有美感
的创造，但这种具有艺术性的创造，不是单纯的工艺品，它必须具有能够为产业
上所应用的实用性。外观设计专利实质上是保护美术思想的，而发明专利和实用
新型专利保护的是技术思想；虽然外观设计和实用新型与产品的形状有关，但两
者的目的却不相同，前者的目的在于使产品形状产生美感，而后者的目的在于使
具有形态的产品能够解决某一技术问题。
3. 专利的特点
专利属于知识产权的一部分，是一种无形的财产，具有与其他财产不同的特
点
（1）排他性。它是指同一发明在一定的区域范围内，其他任何人未经许可都
不能对其进行制造、使用和销售等，否则属于侵权行为。
（2）区域性。区域性是指专利权是一种有区域范围限制的权利，它只有在法
律管辖区域内有效。除了在有些情况下，依据保护知识产权的国际公约，以及个
别国家承认另一国批准的专利权有效以外，技术发明在哪个国家申请专利，就由
哪个国家授予专利权，而且只在专利授予国的范围内有效，而对其他国家则不具
有法律的约束力，其他国家不承担任何保护义务。但是，同一发明可以同时在两
个或两个以上的国家申请专利，获得批准后其发明便可以在所有申请国获得法律
保护。
（3）时间性。时间性是指专利只有在法律规定的期限内才有效。专利权的有
效保护期限结束以后，专利权人所享有的专利权便自动丧失，一般不能续展。发
明便随着保护期限的结束而成为社会公有的财富，其他人便可以自由地使用该发
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明来创造产品。专利受法律保护的期限的长短由有关国家的专利法或有关国际公
约规定。目前世界各国的专利法对专利的保护期限规定不一。《知识产权协定》第
三十三条规定专利“保护的有效期应不少于自提交申请之日起的第二十年年终”。
（4）实施性。除美国等少数几个国家外，绝大多数国家都要求专利权人必须
在一定期限内，在给予保护的国家内实施其专利权，即利用专利技术制造产品或
转让其专利。专利实际上就是个人或企业与国家签订的一个特殊的合同，个人和
企业的代价是公开技术，国家的代价是允许一定时间的垄断经营权利。
（5）独占性。独占性是指专利权人依法对其发明创造享有的排他性权利。
(二) 评估对象的基本情况
本次纳入评估范围的专利为新疆爱迪新能源科技有限公司于评估基准日所拥
有的 1 项专利，具体为“煤焦油加氢制柴油用催化剂及利用该催化剂制备柴油的
工艺”发明专利。
通过查询《中华人民共和国国家知识产权局》网站，上述专利权人为新疆爱
迪新能源科技有限公司，为已授权的发明专利，至评估基准日，年费已足额缴纳。
(三) 评估方法
1. 评估方法概述
资产评估方法是评估师评估资产价值的手段，熟知、理解和恰当使用资产评
估方法是相互联系的统一整体，也是合理准确测算在一定评估目的和价值类型下
委估资产价值的重要前提。
资产评估是在工程技术、统计、财务等学科技术方法的基础上，按照资产评
估自身的运作规律和行业特点形成的一整套方法体系。该体系由多种具体资产评
估方法构成，这些具体的评估方法按分析原理和技术思路可以大致归纳为三种基
本类型，即市场法、收益法和成本法。
2. 评估方法的选择及其评估思路
本次评估中，采用收益法对新疆爱迪拥有的专利所有权进行评估。
（1） 评估方法选取的考虑
本次评估中，对专利权采用收益法而不采用成本法和市场比较法进行评估，
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是基于以下考虑：
第一、纳入本次评估范围的专利权在形成过程中发生的成本费用，没有单独
核算，不能作为评估的参考依据。但即使有单独核算，由于专利权投入与产出具
有弱对应性特点，因此，若要采用成本法对其进行评估，不能反映无形资产的真
实价值。
第二、从经济角度讲，专利权的价值在于：1）能为使用者带来超额收益；2）
能为使用者节省成本。它们对于使用者而言，其垄断性和特殊性，使之能够使同
量的物质资料发挥极不相同的作用，因而专利权价值不应是其“物化”的价值，
而应根据它带来的超额收益来确定。
第三、国内市场上，难以收集到与本次评估相关的专利权市场交易案例，故
无法采用市场比较法对委估专利权进行评估。
专利权的价值在于它能为持有人带来超额收益，专利权的转让，无论作为转
让人还是受让人，特别注重专利权未来给产权人带来的超额收益。故本次专利权
采用收益法评估。
（2） 评估思路
根据本次评估目的，以市场价格为依据，将企业全部资产及负债作为资产组，
采用现金流折现方法（DCF）分析测算得出资产组价值，然后减去除专利之外的资
产及负债价值得出专利价值，具体如下：
1） 确定资产组价值
根据本次评估尽职调查情况以及新疆爱迪的资产构成和主营业务特点，以新疆
爱迪历史年度财务报表并参照可研报告估算其企业自由现金流，来得出新疆爱迪
的经营性权益资本价值；再加上基准日的非经营性或溢余性资产的价值，来得到
评估对象的企业价值，并由企业价值经扣减付息债务价值后，来得出新疆爱迪的
股东全部权益价值。
① 预测期的确定
本次评估是在新疆爱迪持续经营的前提下进行的，预测期为无限期。根据公司
的经营历史以及未来市场发展等因素，估算其未来 5 年发展变化的经营性企业自
由现金流量，以及未来 5 年后永续期的经营性企业自由现金流量。
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② 评估模型
A. 基本模型
本次评估的基本模型为：
E BD
式中：
E：评估对象的股东全部权益（净资产）价值；
D：被评估单位的付息债务价值；
B：评估对象的企业价值；
B P Ci
P：评估对象的经营性资产价值；
n
Ri Ri 1
P
i 1 (1 r ) r (1 r ) i
i
式中：
Ri：评估对象未来第i年的预期收益（自由现金流量）；
r：折现率；
n：评估对象的未来持续经营期。
Σ Ci：评估对象基准日存在的非经营性或溢余性资产的价值。
C i C1C2
C1：评估对象基准日存在的现金类资产（负债）价值；
C2：评估对象基准日存在的溢余性和非经营性资产价值；
B. 折现率
本次评估采用资本资产加权平均成本模型（WACC）确定折现率 r
r rd wd re we
式中：Wd 为评估对象的债务比率；
D
wd
( E D)
We：评估对象的权益比率；
E
we
( E D)
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re ：权益资本成本。本次评估按资本资产定价模型（CAPM）确定权益资本成
本 re ；
re r f e (rm r f )
式中：
rf：无风险报酬率；
rm：市场预期报酬率；
ε ：评估对象的特性风险调整系数；
β e：评估对象权益资本的预期市场风险系数。
2） 测算并扣除除专利之外的账面资产及负债价值
3） 分析并扣除未在账面列示可辨认资产价值
4） 得出专利资产价值。
(四) 评估程序实施过程和情况
北京天健兴业资产评估有限公司接受新疆爱迪新能源科技有限公司委托，对
新疆爱迪新能源科技有限公司拥有的专利权进行评估，评估基准日委托方定于
2012 年 12 月 31 日。主要评估工作过程如下：
1. 评估前期准备
本阶段的主要工作是：明确评估基本事项，签订业务约定书，向委托方布置
评估准备工作，制定资产评估工作计划。
2. 现场调查、收集评估资料以及分析、验证、整理评估资料
（1）对评估对象进行适当的现场调查，要求委托方和产权持有者提供涉及评
估对象和评估范围的详细资料；
（2）通过询问、核对、检查等方式进行调查，获取评估业务需要的基础资料，
了解评估对象现状，关注评估对象法律权属；
（3）收集评估资料，包括直接从市场等渠道独立获取的资料，从委托方、产
权持有者等相关当事方获取的资料，以及从政府部门、各类专业机构和其他相关
部门获取的资料；
（4）对评估资料进行必要分析、归纳和整理，形成评定估算的依据。
3. 评定估算
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根据评估目的、价值类型、评估假设以及资料的获取程度等相关资料，本次
评估采用收益法进行了评定估算。
4. 编制评估报告并进行必要的内部审核
5. 提交报告
(五) 评估假设
本次评估的未来预测是根据专利权在产权持有者持续使用情况，遵循了国家
现行法律、法规和相关制度的有关规定，本着求实、稳健的原则编制的。收益预
测分析是专利权评估的基础，而任何预测都是建立在一定假设条件下的，产权持
有者未来收益的预测是建立在下列条件的：
1. 一般假设
（1） 持续使用假设：持续使用假设是对资产拟进入市场的条件以及资产在
这样的市场条件下的资产状态的一种假定。首先被评估资产正处于使用状态，其
次假定处于使用状态的资产还将继续使用下去。在持续使用假设条件下，没有考
虑资产用途转换或者最佳利用条件，其评估结果的使用范围受到限制。
（2） 企业持续经营假设：是将企业整体资产作为评估对象而作出的评估假
定。即企业作为经营主体，在所处的外部环境下，按照经营目标，持续经营下去。
企业经营者负责并有能力担当责任；企业合法经营，并能够获取适当利润，以维
持持续经营能力。
2. 收益法评估假设
（1） 产权持有者所遵循的国家现行的有关法律、法规及政策、国家宏观经
济形势无重大改变；
（2） 产权持有者《20 万吨年煤焦油加氢制备清洁燃料油工业示范工程》如
期竣工投产，并达到未来预测的生产规模；
（3） 产权持有者将依法持续性经营，并在经营范围、方式和决策程序上与
现时制定的大方向保持一致；
（4） 假设产权持有者的经营者是负责的，完全遵守所有有关的法律法规，
且公司管理层有能力担当其职务；
（5） 有关金融信贷利率、赋税基准及税率、外汇汇率、政策性征收费用等
不发生重大变化；
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（6） 无其他人力不可抗拒因素及不可预见因素，造成对产权持有者生产经
营活动重大不利影响；
(六) 评估测算过程
1. 宏观经济及行业情况分析行业发展状况
（1） 宏观经济环境
2012 年，我国经济保持了平稳较快增长势头，工业生产强力反弹，国内需求
强劲，出口快速增长，三大动力协调性增强。
1) 受政策刺激和低基数双重因素影响，GDP 增长达到过去七年同期水平
受政策效应衰减和基数两大因素的影响，GDP 增长“前高后低”在外部环境改
善、政策刺激和低基数等因素的影响下，2010 年我国经济延续了 2009 年以来的回
升向好态势。前三季度，GDP 增长 10.6%，比上年同期加快了 2.5 个百分点。分产
业看，第一产业增长 4.0%，与去年同期持平；第二产业增长 12.6%，比上年同期
加快 4.5 个百分点；第三产业增长 9.5%，比去年同期加快 0.4 个百分点。
2) 三大需求趋于协调，内生性增长动力明显增强
从拉动经济增长的“三驾马车”（消费、投资和净出口）来看，投资是拉动
2009 年中国经济的主要引擎，资本形成对经济增长的贡献率达到了 92.3%，最终
消费的贡献率为 52.5%，净出口的贡献率则为-44.8%（表 1）。但与去年相比，今
年经济增长的动力结构明显改善，协调性明显增强，主要表现在资本形成对经济
增长的贡献率大幅降低，净出口贡献率由负转正，最终消费对经济增长的贡献率
基本稳定。
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一是投资由主要靠政策驱动逐渐向市场驱动转变。去年我国之所以能迅速扭
转经济大幅下滑势头，在世界主要经济体中实现率先复苏，主要得益于一揽子经
济刺激政策，其中政府驱动的投资发挥了关键作用。但进入 2010 年，我国投资动
力切换顺利，政府主导的投资不断放缓，市场主导的投资明显加快并成为投资增
长的主动力。今年前 9 个月，我国城镇固定资产投资 165870 亿元，名义增长 24.5%，
比上半年回落 1 个百分点，比去年同期回落 8.8 个百分点。由于去年投资价格为
负，今年为正，扣除价格因素后，今年投资实际增幅回落更加明显。根据我们测
算，今年 1-9 月投资实际增长 20%左右，比去年同期降低了近 15 个百分点。
在总量增长放缓的同时，今年投资结构也明显优化。主要表现在：一是民间
投资趋于活跃。根据测算，前 8 个月我国民间投资增长 31.6%，高于同期城镇投资
增长 6.8 个百分点；政府预算内资金来源增长 11.5%，远低于去年同期增速（82.7%）；
房地产投资增长 36.7%，高于去年同期 22 个百分点。二是第三产业投资快于一、
二产业。前三季度第三产业投资增长 26.7%，明显快于第一、二产业（分别为 17.7%
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和 22.0%）。三是中西部地区投资增长快于东部地区。前三季度，中、西部投资增
长分别为 27.1%、26.5%，高于东部地区 5.6、5.0 个百分点。特别是发展水平较低
的省份如宁夏、广西、陕西、甘肃、江西、湖北等省区投资明显加快，增长均超
过 30%。
二是政策效果继续显效，消费需求平稳较快增长。受消费刺激政策延续和完
善、经济景气回升和消费结构升级等因素的影响，今年消费需求继续保持较快增
长。前三季度，社会消费品零售总额增长 18.3%，同比加快 3.2 个百分点，实际增
速与去年基本持平。从消费热点来看，在“汽车下乡”、“以旧换新”和消费结
构升级等因素带动下，今年汽车市场延续了“供销两旺”行情，前三季度汽车销
售增长超过 35%，汽车产销双双突破 1300 万辆，继去年后再次成为世界上最大的
汽车市场。
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三是对外贸易由负转正，绝对水平创历史峰值。今年前三季度，全国出口增
长 34%，进口增长 42.4%，而去年同期则均为下降 20%左右。今年出口增长之所以
能由负转正并高增长，关键原因有三个：一是世界经济复苏，外部环境好于去年；
二是低基数，去年出口增长为负 21%；三是稳出口政策效应继续显效。
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从主要贸易伙伴来看，前三季度，欧盟继续保持我国第一大贸易伙伴，中欧
双边贸易总值 3494.9 亿美元，增长 34.4%，占同期我国进出口总值的 16.3%。美
国为我国第二大贸易伙伴，中美双边贸易总值为 2785.4 亿美元，增长 31.5%。日
本为我国第三大伙伴，双边贸易总值为 2144.6 亿美元，增长 32.2%。中国和东盟
双边贸易总值达 2113.1 亿美元，增长 43.7%。自今年 1 月 1 日中国—东盟自由贸
易区实施以来，中国和东盟的双边贸易发展迅速，增速超过了其他主要贸易伙伴。
3) 工业生产快速反弹，月度增长前高后低
工业增加值占我国 GDP 近一半的比重，今年以来工业生产的较快增长是整个
经济复苏的关键。主要受出口恢复、内需旺盛、企业回补库存和低基数四大因素
的影响，前三季度，我国规模以上工业增加值增长 16.3%，比去年同期加快 7.6 个
百分点。不过分月度来看，今年工业生产不断减速。其中，一季度增长 19.6%，二
季度增长 15.9%，7 月份增长 13.4%，8 月份增长 13.9%。工业生产减速，一个重要
原因是国家加大了节能减排、规范地方融资平台等政策调控力度，另一个原因是
基数不断抬高对增长速度的影响。值得关注的是，今年以来工业运行中的一个重
要特征是重工业增速持续高于轻工业，根据历史经验，这是我国经济内生动力增
强的重要标志。这一点也不支持经济会出现二次探底的说法。
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4) 通胀水平比较温和，新涨价因素不断增大
进入 2010 年，全国消费物价水平不断走高，CPI 由 1 月份的 1.5%逐月回升到
9 月份的 3.6%，达到 23 个月以来最高。1-9 月份，居民消费价格同比上涨 2.9%，
比上半年扩大了 0.3 个百分点，比一季度扩大了 0.7 个百分点。从环比来看，今
年前 9 个月，有 6 个月份环比正增长，只有 3 个月份环比为负增长。物价上涨由
翘尾因素(carryovereffects)和新涨价因素两部分组成。根据测算，今年 9 月份
消费物价上涨 3.6%当中，1.3%是翘尾因素，其余 2.3%是新涨价因素。今年物价涨
中的新涨价因素又由两部分组成：一是食品价格上涨。今年受全国大部分地区持
续高温天气、暴雨洪灾的影响，7 月份以来全国蔬菜、粮食等价格上涨明显加快。
如 8 月份，食品价格上涨对 8 月份新涨价因素的贡献超过 70%左右。二是房租上涨。
如 8 月住房价格在 7 月环比上涨 0.1%基础上，环比上涨了 0.2%。考虑到我国 CPI
构成中，居住类价格权重严重偏低（仅为 14.96%），而美国超过 40%，欧盟和加拿
大也都超过了 20%，因此，我国 CPI 存在严重低估想象。
（2） 行业概况及发展状况
1） 我国煤炭行业的现状及发展前景
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国际煤炭行业景气度上升。煤炭是世界上储量最多、分布最广的常规能源，
也是最廉价的能源。近年来，全球经济持续增长，石油及天然气价格大幅上涨，
导致全球煤炭需求快速增长，价格逐步攀升。
国内煤炭需求旺盛。近年来我国国民经济持续快速发展，电力、冶金、建材、
化工等行业的高速发展导致了对煤炭需求的大幅度增加，消费逐年递增。
煤炭有效供给不足。国家加大宏观调控力度，清理煤矿在建项目，控制新开
工项目，一定程度上抑制了煤炭投资的过快增长，产能扩张速度受到有效遏制。
铁路运力分布不均衡特点决定了区域性煤炭供求关系失衡长期存在。
煤价呈现长期上升趋势。未来较长时间里，煤炭呈现大体供需平衡，局部地
区、部分煤种、个别时段出现供应偏紧的局面。预计煤炭价格维持高位运行、小
幅上扬的趋势。煤价成本构成机制的理顺，导致煤炭企业开采生产成本的上升；
国家资源性产品价格改革，以及节能环保政策促使煤价上涨，煤炭企业定价权的
上升以及其他一些制度性因素也推动煤价长期上扬。
煤炭行业面临大好发展形势。发展的有利因素主要有：煤炭在能源中的基础
地位不可动摇；产业政策有利于煤炭行业的健康发展；宏观经济的高速发展，为
煤炭需求持续增长提供了可能；技术创新为煤炭行业发展提供动力。影响煤炭行
业发展的不利因素主要有：煤炭安全生产形势依然很严峻；政策性增支集中出台，
成本面临急剧上升压力等等。煤炭工业发展的趋势主要有以下几个方面：煤炭布
局优化；煤炭总量得到调控；大型煤炭基地建设；大型煤炭企业集团的培育等等。
国内众多煤炭企业已经上市融资并借助资本市场做大做强。“十五”期间，煤
炭工业投资持续增加。大机遇、大建设、大发展，需要大投入，因此建立有效顺
畅宽阔的融资渠道对煤炭企业的可持续发展来说至关重要。
煤炭上市公司具有良好的发展前景。煤炭资源整合、资产注入给煤炭上市公
司带来了机遇，国家逐步推行煤炭资源有偿使用制度促使煤炭类上市公司再次升
值；在做大做强煤炭主业的同时，选择向下游非煤产业延伸，将使发展的空间有
效扩大。在煤炭行业整合的过程中，煤炭上市公司将发挥越来越大的作用，其发
展空间不断扩大，业绩将大幅提升，投资价值与日俱增。
① 全球煤炭行业概况
全球煤炭行业景气度上升。近年来，全球经济持续增长，石油及天然气价格
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大幅上涨，欧洲各国纷纷以进口煤替代当地煤炭，国际煤价价格逐步攀升，例如
澳大利亚 BJ 现货价格在过去的 1 年里（2006 年 11 月－2007 年 11 月）上涨了 88%。
随着煤价的大幅上涨，国际煤炭企业业绩大幅提升，行业景气度持续上升。
煤炭是世界上储量最多、分布最广的常规能源，也是最廉价的能源。目前，
世界煤炭可采储量约为 9800 多亿吨，按照目前的全球生产能力，煤炭资源尚可开
采 190 多年，而石油可开采约 40 年，天然气尚可开采约 60 年。在国际上，按同
等热值计算，燃用天然气、石油的运行成本一般为燃用动力煤的 2 至 3 倍。煤炭
一直是世界范围内的主要能源，根据 BP 统计概览的统计，2006 年全球煤炭产量约
为 62 亿吨，约占世界一次能源消费总量的 28.4%。
煤炭作为一种经济性的能源资源具有一定竞争力，煤炭资源具有其他资源不
可替代的地位。随着全球电力需求的增长和工业的发展，全球煤炭需求，特别是
亚洲煤炭需求仍将保持增长势头。
国际煤炭企业的基本特点主要有三个：
A.世界煤炭工业实施战略性重组。澳大利亚、美国、加拿大及南非等国的煤
炭企业逐渐重组为几家大型煤炭销售跨国公司，控制世界 80%的煤炭出口量。
B.生产趋向集中化、大型化。生产趋向集中化，带来世界主要产煤国家生产
效率逐渐提高，生产成本逐渐降低，市场竞争能力逐渐增强，市场份额逐渐增大，
导致煤炭企业大型化。
C.煤炭资源利用趋向综合化。由于经营范围和规模经济的形成，煤电一体化、
煤化一体化、煤路港航一体化、煤炭的深加工、煤炭的综合利用等联合生产经营，
能源资源综合利用已成为国际化大型能源企业的发展趋势。
全球煤炭市场呈现出按地域分割的布局特点。由于运输成本相对较高，煤炭，
特别是动力煤消费及价格受运输距离影响较大，全球煤炭市场呈现出按地域分割
的布局特点，各个区域性市场之间的煤价存在很大差别。在世界各煤炭市场中，
澳大利亚和南非等国家煤炭资源丰富但国内需求相对较小，而日本和韩国等国家
煤炭需求大但资源匮乏。在煤炭资源匮乏的地区，电厂和其它煤炭用户主要从其
它国家或地区购入煤炭，因此煤炭运输至关重要。
由于国际石油价格居高不下，各国都将调整能源使用结构，降低石油消费比
例，转而提高煤炭比重。国际能源署在 2007 年 11 月发布报告称，2005 年到 2030
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年，全球煤炭需求将增长 73%，其中，中国煤炭净进口量将提高到其总需求量的
3%，达到年进口 9200 万吨。而印度在同期煤炭消费将增长 3 倍。中国今年已经由
煤炭出口国转为净进口国。而澳大利亚作为全球最大的蒸汽煤和焦煤出口国，也
将不断提高对中印煤炭出口金额。
② 我国煤炭行业发展现状
煤炭是我国的基础能源。近年来，受国民经济快速发展的推动，我国煤炭产
量和消费量呈现快速增长的势头。煤炭产业市场集中度较低，现正处于整合阶段。
A.在能源生产消费中占据主导地位
我国是“富煤、贫油、少气”的国家，这一特点决定了煤炭将在一次性能源
生产和消费中占据主导地位且长期不会改变。目前我国煤炭可供利用的储量约占
世界煤炭储量的 11.67%，位居世界第三。我国是当今世界上第一产煤大国，煤炭
产量占世界的 35%以上。我国也是世界煤炭消费量最大的国家，煤炭一直是我国的
主要能源和重要原料，在一次能源生产和消费构成中煤炭始终占一半以上。
B.需求和供给：供需总体平衡，局部供不应求
我国是当今世界上最大的煤炭生产国，也是最大的煤炭消费国。2004 年至 2006
年，我国煤炭产量年均复合增长率达 10.3%，2006 年、2007 年上半年我国煤炭总
产量分别为 23.8 亿吨和 10.82 亿吨。受煤炭进出口税率变化、国内煤炭需求旺盛
和人民币升值影响，预计中国煤炭未来一定时期内出口量进一步减少，进口量进
一步增加。近年来，我国沿海省份的煤炭需求量一直很大。但我国约 90%的煤炭资
源和生产能力分布在西部和北部地区。
煤炭消费结构日趋多元化并向关键行业集中。目前我国的煤炭消费结构呈现
多元化的特点，长期以来电力、冶金、化工和建材 4 个行业是主要耗煤产业，四
大行业煤炭消费量约占总消费量的 70%左右，其中电力行业煤炭消费量(动力煤)
占总消费量的 50%以上。据统计，2006 年在我国煤炭消费总量中各个行业所占的
比重分别为：电力 52.6%、建材 14.7%、钢铁 17.3%、化工 5.7%、其它 9.7%。从火
电、钢铁行业的产能增量释放来看，需求仍旧非常旺盛；而煤变油、煤化工的发
展，将对煤炭需求结构产生战略性的影响。随着国民经济的发展，国内煤炭市场
在今后很长时间内仍存在着较大的需求空间。
主要耗煤行业均保持较快的发展速度，拉动煤炭需求强劲增长。2007 年前三
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个季度，主要耗煤行业火电、焦炭、粗钢、水泥行业的累计产量同比增幅分别为
16.7%、19.4%、17.6%、15%，都远远大于同期原煤产量 11%的增长率。随着电力新
投装机容量进入高峰期，建筑施工逐步进入高潮，水泥及其它建材产品产量和钢
铁产量都将较快增长，煤炭总需求高增长势头将得以延续。预计未来几年煤炭需
求的增长将继续快于煤炭有效供给的增长。
中国去年增加了 1.02 亿千瓦发电能力，相当于英国全年的耗电量。中国以每
周一个的速度建立煤电站，同时关闭上千个小煤窑。已经关闭了 2811 个小型煤矿，
而且这一趋势还在继续，因此中国的煤炭供需将更加紧张，部分企业也在不断增
加自己的煤炭储量。中国最大的电力集团华能集团，计划购买华北地区的煤矿股
份以确保其燃料供给，其计划在华北地区锁定 3000 万吨煤的供应。中国神华除了
国内的矿产购置外，计划在印尼和澳大利亚购买煤矿资产。
煤炭行业固定资产投资显著放慢。自 2002 年到 2005 年，煤炭产业投资年均
增长 50%。2006 年煤炭采选业投资完成额 1479 亿元，增长 27.2%。迅猛增长的投
资使煤炭产能持续大幅增加，2002 年至 2006 年，新投产产能约为 6.66 亿吨左右。
据不完全调查统计，目前包括新建、改扩建、技术改造和资源整合在内的全国煤
矿在建规模高达 11 亿吨左右。为了避免出现煤炭供需失衡，防止煤炭经济大起大
落，国家发改委等部门下发了《加快煤炭行业结构调整，应对产能过剩的指导意
见》等文件，在全国范围内对不符合产业政策和规划的煤炭在建项目进行清理检
查，坚决停止违规和规避审核的建设项目，以遏制行业低水平重复建设。随着国
家加大宏观调控力度，清理煤矿在建项目，控制新开工煤矿项目，一定程度上抑
制了煤炭投资的过快增长。2007 年前三个季度，我国煤炭开采及洗选业固定资产
投资 1103.1 亿元，同比增长 24.9%，相比去年同期增幅和全年增幅，均有较大回
落。预计未来几年煤炭行业固定资产投资增速将保持平稳，或小幅下降的趋势。
煤炭的进出口需求，从净出口国变为净进口国。从 2004 年 7 月开始，我国煤
炭出口须获得政府配额，只有具有煤炭出口经营权的企业才能申请并取得煤炭出
口配额。目前全国只有四家企业具有煤炭出口经营权。由于进出口关税的调整、
人民币升值及我国煤炭需求快速增长的影响，预计中国动力煤进口量将进一步增
长。亚太市场主要动力煤进口国家及地区为日本、韩国、中国台湾等。近年来，
亚太地区的煤炭供应能力保持小幅增长势头，但由于此地区煤炭需求增长较快，
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总的来看，亚太市场动力煤供应有所增加但继续偏紧，特别是高热值煤供应紧张
比较明显。
中国海关总署日前发布的数据显示，2007 年 10 月全国出口煤炭 525 万吨，比
上年同期上升 18.8%。我们注意到，在今年前 10 个月中，仅有 7 月和 10 月的单月
煤炭出口量同比上升，其中 7 月当月出口量比去年同期增加了 26.2%。海关数据还
显示，中国 1-10 月累计出口煤炭 4326 万吨，比去年同期下降 17.6%。截至今年 9
月，中国已经连续三个月实现单月煤炭净出口。今年 1-9 月，中国累计净进口煤
炭 60 万吨。
根据煤炭产业信息中心的预测，到 2010 年，中国煤炭的纯进口量将达到 1.5
至 2.3 亿吨，大大高于以前预测的 7000 万吨。中国煤炭进口额逐渐加大。在 1990
年中国煤炭进口只有 200 万吨，2000 年的时候有 212 万吨，但在 2006 年，中国煤
炭进口达到 3500 万吨，2007 年估计达到 5000 万吨，主要进口到广东和福建省。
煤炭的库存处于合理状态。中电联数据表明，截至 2007 年 9 月底，直供电网
电厂煤炭库存 2651 万吨，比年初增加 241 万吨、增长 9.3%；主要中转港口煤炭库
存 1475 万吨，比年初增加 437 万吨、增长 42%。据安监总局数据，全国煤矿库存
3270 万吨，比年初减少 882 万吨、下降 21.2%；全社会煤炭库存 1.48 亿吨，比年
初增加 359 万吨、增长 2.5%。我们认为目前煤炭的库存尚处于合理的状态。
据国家权威部门统计，近年来我国煤炭供需缺口呈现扩大的趋势。我们预计
未来较长时间里，煤炭呈现大体供需平衡、轻微的供不应求局面，同时局部地区、
部分煤种、个别时段出现供应偏紧的情况难以避免。
C.运输：瓶颈长期存在
中国煤炭运输呈现“西煤东运”和“北煤南运”的格局。煤炭资源和需求的
地理分布不均衡使煤炭运输成为制约我国煤炭行业发展的关键因素。虽然我国政
府在增加铁路运力方面做出了很大努力，并将对国有铁路系统进行进一步扩能，
但目前仍不能完全满足煤炭运输的需要，运力短缺的局面在近期内仍然难以得到
根本性的改变。因而，使得拥有稳定而充足的运输能力的煤炭公司具备了重要的
竞争优势。
D.煤炭的价格：上升趋势显著
在国内 2007 年年初的煤炭产运需衔接会上，非电煤价格平均上涨 10-30 元/
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吨，上涨幅度达到 3-5%，电煤价格平均上涨 30 元/吨，上涨幅度高达 8%。受“一
金两费”预期，山西省煤炭合同价格上涨最大，平均高达 40 元/吨。一季度，原
中央财政煤炭企业商品煤平均售价 318.57 元/吨，同比上涨 15.99 元、增长 5.3%；
供发电用煤平均售价 230.05 元/吨，同比上涨 13.29 元/吨、增长 6.1%。从不同煤
炭品种来看，一季度动力煤、炼焦煤、化肥用煤和焦炭全国平均出厂价格比去年
四季度分别上涨 4.64%、5.52%、6.63%和 1.81%。5 月下旬之后，无论是山西煤炭
坑口价格，还是中转地秦皇岛煤炭价格，均出现了一波反弹行情，主要品种每吨 5
元的上涨幅度。5 月 30 日中日煤炭价格谈判结果显示，我国煤炭出口价格大幅上
升。其中，动力煤离岸价格为 67-67.5 美元/吨；冶金煤合同价在 103-106 美元/
吨之间，与日本商定的动力煤长期协议出口价为每吨上升了 14.03-14.53 美元/吨，
上涨幅度近 30%。
2007 年 10 月份以来，煤炭涨价的趋势再次明确显现，不仅是焦煤，动力煤价
格也节节攀升。据太原煤炭交易市场提供的数据显示，随着煤炭消费高峰的到来，
煤炭出矿价格、重点集散地以及主要消费地区的煤炭交易价格上涨明显，大同地
区优质动力煤价格又上涨了 15 元／吨，达到了 295 元／吨；在上海及宁波港发热
量为 5500 大卡／千克优质动力煤的提货价格比前月上涨达 20 元左右，达到了 580
至 590 元／吨，而在煤炭交易更加活跃的广州地区，该煤种价格更达到了 610 至
620 元／吨的历史高位。本次多品种煤炭的价格上涨，除了受小煤窑关闭、煤炭限
产因素影响外，煤炭生产成本增加、季节因素以及市场追涨心态，都导致了煤价
的继续攀升。
由于用煤行业的快速发展导致的煤炭需求大幅增长，而国家关停中小煤矿，
限制煤矿产能快速扩张，以致煤炭供给增速的放慢；加上铁路瓶颈因素的长期存
在，煤炭价格成本构成机制的理顺，导致煤炭企业开采生产成本的上升，形成对
煤价的强劲支撑等制度性因素的共同作用，过去几年里，我国煤炭的价格呈现明
显的上扬势头。从商务部煤炭市场现货平均价格走势图可以看出，我国煤炭现货
平均价格呈现明显的上升势头。因此，可以预计未来较长时间里，煤炭价格将继
续高位运行。
推动未来煤价进一步上升的刚性因素。决定煤价的最主要、直接因素是：有
效的供给、需求。未来较长时间里，煤炭仍然存在全局、或局部的供不应求态势，
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市场价格必然上扬。此外还有一些制度性因素推动未来的煤价长期上扬：
煤炭价格成本构成机制的理顺，导致煤炭企业开采生产成本的上升，形成对
煤价的强劲支撑。2006 年 11 月，财政部等出台的《关于深化煤炭资源有偿使用制
度改革试点的实施方案》，要求出让新设煤炭资源探矿权、采矿权，要以招标、拍
卖、挂牌等市场竞争方式有偿取得。2007 年开始，山西省开始征收煤炭可持续发
展基金、煤矿转产发展基金、矿山环境治理恢复保证金，其中可持续发展基金征
收管理办法，按煤种征收标准暂定为动力煤 14 元/吨、无烟煤 18 元/吨、焦煤 20
元/吨。加上资源补偿费、探矿权和采矿权价款、安全费用提取、以及“两津一贴”
等，煤炭生产成本将大幅提高。除此之外，2006 年 9 月 1 日起恢复征收的煤炭企
业未利用塌陷地城镇土地使用税、进出口税率的调整；焦煤的资源税适用税额标
准从 3.20 元/吨上调到 8 元/吨；山西省调整高速公路运价等等，都直接或间接地
加大煤炭生产成本，支撑煤价的进一步上扬。
国家节能政策导向不支持煤价大幅下跌。国家发改委起草的《关于深化价格
改革，促进资源节约和环境保护的意见》(简称《意见》)显示中国的资源性产品
价格将面临一场全面调整。在煤炭价格上，新方案的主要思路是完善煤炭成本的
构成，在成本中加入矿权取得成本、资源开采成本、生态环境恢复治理成本、安
全生产成本以及资源枯竭后的退出成本。同时，设立矿山环境保证金和煤矿转产
发展资金，征收办法是按煤炭销售收入的一定比例预留，专项用于矿山环境治理
和资源枯竭后矿山转产。
E.行业竞争态势：市场集中度较低
在我国，除了大型国有煤炭生产企业以外，还有数量众多的小型企业进行煤
炭开采和销售。随着我国工业化进程的不断加快，能源紧缺的问题愈加凸现，安
全、环保和煤炭资源合理利用的重要性日益增加。鉴于上述原因，我国政府加快
煤炭行业整合的调控力度，促进加快发展大型煤炭基地和大企业集团，坚持整顿
关闭小煤矿。国家发改委规划 2007 年底前将 3 万吨以下的小煤矿全部关闭。尽管
目前我国煤炭产业集中度较低，但未来大型煤炭企业集团必将成为煤炭工业结构
的主体，对平衡国内市场供需关系起重要作用。根据安监总局的统计数据，2006
年我国最大的 10 家煤炭生产企业的产量总和为 595.0 百万吨，约占当年国内煤炭
总产量的 25.6%。
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煤炭行业竞争的趋势将由价格竞争转为资源竞争。近几年，我国经济保持高
速发展，对煤炭产品的需求逐年递增，煤炭企业之间的市场竞争情况得到缓和，
由价格竞争转为对资源的竞争。国务院正在大力整合煤炭资源，规划建设十三个
国家级煤炭基地，涉及 14 个产煤省区，拥有煤炭保有储量 6,908 亿吨，占全国 70%，
规划 2010 年年产量达到 17 亿吨，届时我国煤炭企业将形成较为集中的市场态势，
煤炭市场竞争格局将得到根本改变。
煤炭销售量主要受市场需求、自身生产能力和运输能力的影响，煤炭企业在
煤炭供应的稳定性、供货的可靠性和及时性、客户服务、煤炭质量和价格等方面
面临来自于国内其他煤生产商激烈的市场竞争。
F.行业利润水平：平稳增长
2001－2006 年，煤炭行业在煤价、产销量大幅上涨的大好形势下，行业盈利
能力呈稳步上升趋势，实现利润增长速度远远高于其他行业平均水平。2006 年，
受煤炭市场供需基本平衡的影响，煤炭价格平稳，规模以上煤炭企业实现利润 677
亿元，同比增长 25.3%，增幅回落 53.5 个百分点，比全国规模以上工业企业增幅
低 5.7 个百分点，比电力、冶金、建材等下游耗煤行业增幅分别低 18.1、5.3 和
21.8 个百分点。煤炭行业正步入业绩平稳增长期。
G.行业监管：范围广，要求严
煤炭行业受到政府的监管，这些监管涉及的范围很广，包括煤炭相关的投资、
勘查、开采、生产、销售、贸易、运输和出口等。目前，国家发改委负责拟订煤
炭行业发展战略和规划、产业政策，调节经济运行等职能，会同有关部门加快组
织实施煤矿大集团、大公司战略；安全监管总局和煤矿安监局对地方相关煤炭行
业管理和煤炭企业安全基础管理工作的指导。按照“国家监察、地方监管、企业
负责”的原则，煤矿安监局履行煤矿安全监察和检查指导地方政府监管煤矿安全
工作的职能。国土资源部负责对煤炭资源勘查、开采的监督管理，对无证非法开
采、超层越界开采等乱采滥挖煤炭资源违法行为的查处。另外，中国煤炭工业协
会发挥行业自律作用，协助政府制定煤炭行业规范和标准，推动和促进煤矿企业
加强安全基础管理。
煤炭生产涉及的相关法规。《中华人民共和国煤炭法》（“《煤炭法》”）和《中
华人民共和国矿产资源法》（“《矿产资源法》”）是煤炭行业主要监管法规。《煤炭
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法》自 1996 年 12 月 1 日开始生效。该法涉及到煤炭生产过程中的众多方面，包
括煤矿资源勘查、煤矿建设的审批、煤炭生产许可证的颁发、安全生产管理、煤
炭贸易、煤矿矿区保护、对煤矿企业职工的保护措施以及监督检查等。根据 1986
年 3 月 19 日颁布、后于 1996 年 8 月 29 日修订的现行《矿产资源法》的规定，我
国的矿产资源属于国家所有。《矿产资源法》对采矿许可证的颁发进行了规定。矿
产资源的勘查、开采都必须符合《矿产资源法》的规定，并且受国土资源主管部
门的监督。煤炭生产相关的主要政策法规还包括《中华人民共和国矿山安全法》、
《煤矿企业安全生产许可证实施办法》、《煤炭出口配额管理办法》等。
煤炭价格的确定。在计划经济向市场经济转变的转轨过程中，我国政府逐渐
放松了对煤炭定价的管制。1993 年 1 月以前，国家煤炭调配计划内的煤炭价格由
政府制订。此后，我国政府放松了对大部分煤炭产品价格的控制，转而通过制订
国家指导价格的方式继续控制电煤的价格，这种情况一直持续到 2002 年。2001 年
7 月，原国家计委宣布，从 2002 年 1 月 1 日起取消对电煤的国家指导价。从 2002
年起，煤炭产品的价格主要由市场力量决定。
另外，我国近年对煤炭的进出口关税税率进行调整，主要包括《关于调整部
分商品出口退税率和增补加工贸易禁止类商品目录的通知》、《关于调整部分商品
进出口暂定税率的通知》等。2007 年上半年，财政部发布了“取消煤炭 1%进口关
税、将焦炭及半焦炭出口关税从 5%上调至 15%”的公告，自 2007 年 6 月 1 日起生
效。
煤炭运输相关法规。煤炭运输相关的主要政策法规包括《中华人民共和国铁
路法》、《中华人民共和国港口法》、《<港口设施保安符合证书>年度核验办法》、
《港口工程竣工验收办法》、《中华人民共和国港口收费规则（内贸部分）》、《港口
统计规则》、《港口建设管理规定》等。任何铁路线的建设计划都必须符合全国铁
路发展规划，同时征得铁道部或铁道部授权机构的同意。国有铁路系统按照国家
发改委批准的统一货物运价费率结算运费。按照规定，公司拥有和经营的各条铁
路线收取的运费也不得超过由国家发改委批准的最高运费。国家发改委制订的最
高运费反映了铁路的建设成本以及合理的投资回报。任何对此最高运费的修改都
必须经过国家发改委的批准。对于煤炭、矿石、油气的专用泊位，新建港区和年
吞吐能力 200 万吨及以上项目的申请，均需获得国家发改委和交通部核准。
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环境保护相关政策法规。环境保护主要政策法规包括：《中华人民共和国环境
保护法》、《排污费征收使用管理条例》、《节能减排综合性工作方案》等。
③ 我国煤炭行业的主要特征
作为当今世界上第一产煤大国与第一消费量大国，我国煤炭行业现阶段呈现
以下一些特征：
A.煤炭资源分布不均衡
在查明资源储量中，晋陕蒙宁占 67%；新甘青、云贵川渝占 20%；其他地区仅
占 13%。与国外主要采煤国家相比，我国煤炭资源开采条件属中等偏下水平，可供
露天矿开采的资源极少，除晋陕蒙宁和新疆等省区部分煤田开采条件较好外，其
他煤田开采条件较复杂。
B.煤炭生产和消费分布不均衡
我国煤炭消费和煤炭生产地区分布呈不对称格局，煤炭消费地主要集中在经
济发达的东南部沿海地，形成了西煤东运、北煤南运的格局。晋陕蒙地区占据了
全国绝大多数比例的煤炭生产，而华东地区作为煤炭销售主力地区，煤炭资源储
量只有全国的 5%，处于极度缺煤状态。
C.整体技术水平较低
我国煤炭工业通过多年技术改造，技术水平有很大提高，建成了一批具有世
界先进水平的大型煤炭企业，这些企业基本上实现了采煤综采化、掘进综掘化、
运输机械化、监测监控自动化、管理手段现代化。年产 400～600 万吨煤炭的综采
技术装备实现了国产化。2005 年，国有重点煤矿采煤机械化程度达到 82.7%，一
批煤炭企业的生产和安全指标达到世界先进水平。但是与发达国家相比，我国煤
炭行业整体技术水平较低，特别是中小型煤炭企业，小型矿井生产技术装备水平
极低；乡镇煤矿生产工艺落后，浪费资源现象严重。
D.市场集中度过低，无序竞争严重
虽然大基地、大集团建设取得了阶段性成果，但煤炭企业集中度过低，无序
竞争依然存。根据安监总局的统计数据，2006 年我国最大的 10 家煤炭生产企业的
产量总和约占当年国内煤炭总产量的 25.6%。与之形成鲜明对比的是，美国 1 家大
型私营煤炭公司煤炭年产量在 2 亿吨以上，约占美国煤炭总产量的 18%左右；俄罗
斯 1 家大公司产煤 2.50 亿吨，占全国 95%；印度 1 家大公司产煤 2.40 亿吨，占全
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国 77%。
我国煤炭企业集中度过低，形成了煤炭产业的无序竞争。一方面不能形成很
好的规模效益，另一方面也造成资源浪费。从而影响煤炭市场正常秩序和本行业
稳定发展。
E.呈现明显的周期性和季节性
煤炭行业的景气度与下游行业的景气度密切相关，我国电力、冶金、化工和
建材四个行业主要耗煤产业的周期性发展导致煤炭消费呈现明显的周期性变化。
作为燃料，煤炭行业受季节变化的影响比较大，冬季处于相对销售旺季。
F.存在较高的进入壁垒
进入煤炭行业的主要壁垒是煤炭资源的限制。我国煤炭资源由我国国土资源
部门进行统一管理，企业进行煤炭生产和经营需要取得国家相关部门的采矿权证、
生产许可证和煤炭经营许可证。另外，近几年国家正在对煤炭行业进行产业结构
调整，对煤炭企业的规模、生产工艺、环保、安全等各项指标提出了行业政策，
进一步提高了行业壁垒，增加了进入煤炭行业的障碍。
④ 我国煤炭行业发展前景
我国煤炭行业具有良好的发展前景，这是因为未来较长时期，将是我国经济
高速发展的关键期，为适应我国经济快速发展的要求，国内煤炭总需求量将持续
增长，市场空间十分广阔。
煤炭行业面临巨大发展机遇，其发展具有诸多有利因素：煤炭行业在能源供
应中不可动摇的主导地位巩固了其作为支柱产业发展的地位；国家积极的产业政
策保障了煤炭行业的可持续发展；宏观经济的高速发展为煤炭需求持续增长提供
了坚实的支撑；技术创新为煤炭行业发展提供强大动力等。
A.煤炭行业发展的有利因素
a.能源基础地位不可动摇
《煤炭工业发展“十一五”规划》指出“煤炭是我国的主体能源，煤炭工业
是关系能源安全和国民经济命脉的重要基础产业”。《国家能源发展战略规划纲
要》进一步明确提出我国能源发展格局是“以煤炭为主体，以电力为中心”，将
煤炭列入国家能源规划的重要位置。煤炭是确保中国未来 20 年经济可持续增长的
战略资源，其经济价值将在未来稳步提高。
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我国资源禀赋的特点是富煤、贫油、少气。在未来较长的时间里，煤炭在我
国能源消费中拥有绝对的主导地位，它在一次能源生产和消费中所占比重一直保
持到 60%以上。我国电力燃料的 76%、钢铁能源的 70%、民用燃料的 80%、化工燃
料的 60%均来至于煤炭。煤炭行业已经成为国民经济发展的支柱产业，煤炭在我国
能源消费中具有不可替代的地位。
b.国家产业政策有利于煤炭行业的健康发展
近年来，国家加强和改善宏观调控，在控制高耗能产业过快增长、抑制不合
理能源需求的同时，坚决关闭非法和不具有安全生产条件的小煤矿，推进煤炭资
源整合，清理在建项目，控制超能力生产，较好地抑制了煤炭固定资产投资和生
产总量的过快增长。《煤炭工业发展“十一五”规划》提出了新型煤炭工业体系
的。
《煤炭工业发展“十一五”规划》，提出了煤炭工业发展的主要任务，即优化
煤炭布局，调控煤炭总量，建设大型煤炭基地，培育大型煤炭企业集团，整合改
造中小型煤矿，淘汰资源回收率低、安全隐患大的小煤矿，加快煤炭科技创新，
提高煤矿安全生产水平，建设资源节约型和环境友好型矿区。
国家不仅确定了煤炭在我国基础能源的战略地位，而且指明了煤炭工业发展
方向，这将有利于我国煤炭行业长期健康、可持续发展。
c.宏观经济的高速发展，为煤炭需求持续增长提供了可能
我国煤炭需求与国民经济增长特别是工业增长存在较强的正相关性，我国煤
炭业的快速发展得益于我国经济的持续快速发展。由于经济增长强劲，一些工业
如钢铁、电力、化工、汽车以及交通运输、建筑和居民生活等用煤相对较大，引
发了煤炭需求量的快速增长，煤炭行业已经成为国民经济发展的支柱产业，并且
煤炭需求旺盛的势头在相当长的时期内不会改变。
国际国内多年的实践充分证明，一个国家能源消耗的多少，与一个国家的经
济发展水平、工业化水平、居民的消费结构、国家的产业结构和城市化水平密切
相关。当前，我国经济进入了以发电、钢铁、建材、房地产、家用电器迅速发展
为代表的重工业化时期。经济的高速发展、消费结构迅速升级、我国城市化水平
迅速提速，为煤炭行业发展创造了巨大的市场需求。据统计，我国 1985－2005 年
煤炭消费量对国民经济的平均弹性系数为 0.53。“十一五”期间，我国国民生产
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总值增长速度约为 7.5-8.5%，年均煤炭消费增长量约为 4－4.5%。
随着我国经济持续高速增长，包括煤炭在内的能源需求增长明显加快，呈现
出供不应求的局面。相关下游行业的发展为煤炭行业提供了巨大的发展空间。电
力、钢铁工业用煤继续快速增长，建材工业用煤基本维持不变，煤化工产业成为
新的增长点。我国正在加快交通运输等基础设施的建设步伐，同时，电力实现“南
北互供，全国联网”，使得在全国范围内高成本输送煤炭改为在网上迅捷调度及输
送电力成为可能，这将加速煤炭向二次能源—电力的转化，促进煤炭行业加速增
长。根据“十一五”电力工业发展规划，预计“十一五”期间电源新增装机容量
2.5 亿千瓦，总规模 7.5 亿千瓦左右。预计“十一五”期间，全社会用电的年均增
速在 9-10%左右。近几年在建项目主要是火电机组，预计到 2007 年，火电比例将
上达 80%左右。这将大幅度拉动煤炭消费。
按照“趋势照常（BVA）”研究方法对我国能源中长期需求进行了研究，综合
考虑经济结构调整、技术进步和节能降耗等因素，我们预测 2010 年全国煤炭需求
总量为 26 亿吨。
d.技术创新为煤炭行业发展提供动力
现代科学技术的飞速发展为我国煤炭行业带来了无限生机，随着煤炭工业技
术水平的提高，一大批技术含量高、生产效率高、经济效益好的现代化矿井先后
建成投产，大大提升煤炭行业整体生产水平，综合机械化采煤工艺成为煤炭开采
主流。目前，我国煤炭气化技术已比较成熟；煤炭间接液化技术在国外已经商业
化，美国已完成第二代直接液化技术，我国目前也正在进行液化煤的性能和工艺
条件试验以及商业化可行性研究；水浆煤技术在西方发达国家已经成熟，目前我
国的研究开发也取得了重大进展。煤炭液化和气化技术为煤炭成为洁净能源创造
了条件，煤炭清洁开采技术和洗选新技术成果的推广应用，大大提高了煤质，减
少了污染，为煤炭产业开拓了广阔的市场。
B.煤炭行业发展的不利因素
a.煤炭安全生产形势依然很严峻
煤炭行业属于高风险行业，存在五大自然灾害，如瓦斯、水、火、煤尘、顶
板等，对从业人员的人身安全造成一定威胁；一旦发生重大安全事故，将对企业
的正常运行造成重大影响。近年来国家有关部门对煤炭行业安全管理的力度不断
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加大，2006 年全国煤矿共发生事故 2945 起、死亡 4746 人，同比分别减少 361 起、
1192 人，下降 10.9%和 20.1%。但安全风险仍未得到有效控制。
b.煤炭资源趋于减少
煤炭资源是不可再生资源，煤炭行业是明显的资源型行业，其发展受资源储
存状况影响较大，按照目前的生产能力，我国煤炭资源只能开采年限是有限的，
行业的长期发展存在不确定性。
c.短期内煤矿在建规模过大，产能过剩压力增加
煤炭固定资产投资经历 5 年多的快速增长，建设规模不断扩大，产能迅速增
加。统计显示，目前全国在建煤矿项目 1563 个，总规模 6.53 亿吨，加上改扩建、
技术改造和资源整合等，新增产能约 8.3 亿吨，已超过煤炭工业“十一五”发展
规划确定的建设规模。这些产能的相继建成释放，将加剧产能过剩的压力。2006
年煤矿库存一直居高不下，年底比年初上升 43.5%，货款拖欠上升 24.6%，就是这
种趋势的集中表现。
d.政策性增支集中出台，成本面临急剧上升压力
近几年，随着补还安全欠账、提高技术装备水平等，煤炭生产成本增长较快。
目前，还有一大批已经出台或正在酝酿出台的政策性增支因素。如，资源税由
0.3-1.2 元/吨，提高到 2.50-4.00 元/吨；资源补偿费由销售收入的 1%提高到 3-6%；
煤炭资源价款平均 6 元／吨；提取安全费用 20-30 元/吨；提高入井津贴、建立工
伤保险制度、采煤沉陷区治理和棚户区改造、征收未利用采煤沉陷土地使用税、
排污费等。按照国务院同意的山西省开展煤炭工业可持续发展试点政策，还将建
立矿山环境治理恢复保证金、煤矿转产发展基金和煤炭可持续发展基金等。上述
政策全部实施，将增加成本 50－90 元/吨。从促进可持续发展看，这些政策都是
必要的，但过于集中实施，将导致煤炭成本急剧上升。如果不能形成上下游产品
的价格传导，全部由煤矿负担，将对煤炭经济运行带来严重影响。
⑤ 我国煤炭行业的发展趋势和任务
“十一五”期间，我国将重点围绕大型煤炭基地建设、大型煤炭集团建设、
大煤电产业建设开展一系列工程，煤炭需求和价格将继续保持稳步上升态势，煤
炭行业产业集中度将进一步提高，各种资源将向煤炭骨干企业进一步集中，煤炭
行业的市场竞争力将进一步提升，大煤电产业格局将进一步确立，煤炭科技水平
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将进一步提高，煤炭行业与环境之间的关系将进一步和谐友好，煤炭行业新型工
业化道路将进一步强化。
《煤炭工业发展“十一五”规划》对我国未来一段时期煤炭行业发展态势进
行了分析，提出了“十一五”时期我国煤炭工业的发展方针、目标、主要任务和
政策措施。
A.基本发展趋势
煤炭需求将继续保持稳步上升势头。“十一五”期间，我国国民生产总值增
长速度约为 7.5-8.5%，年均煤炭消费增长量约为 4－4.5%。综合考虑经济结构调
整、技术进步和节能降耗等因素，预测 2010 年全国煤炭需求总量为 26 亿吨。
煤炭价格将继续保持平稳上升态势。从价格方面分析，旺盛的市场需求、煤
炭价格市场化机制的建立和完善、国家节能减排政策等因素将推动煤炭价格平稳
上扬。预计未来几年煤炭价格总体平稳，略有上扬。同时，近两年来国家集中调
整煤炭产业政策，政策性增支因素较多，煤炭生产成本大幅上升，也必然推动煤
炭价格上扬。此外，适度提高煤炭价格，是促进用煤行业结构调整与节能技术进
步，实现“十一五”节能减排目标的必然选择。
煤炭供需将保持紧平衡态势。若从 2006 年开始，年投资达到 500-600 亿元，
年投产规模达到 1.2-1.5 亿吨/年左右，到 2010 年全国产煤 25-27 亿吨，同时考
虑到“十一五”期间，我国煤炭出口将逐步减少，进口逐步增加，因此煤炭供应
基本能满足国民经济发展对煤炭的需求，煤炭市场的总体形势是可以做到供求基
本平衡。但不排除煤炭市场可能出现优质煤炭供应偏紧，劣质煤炭供大于求的局
面。
行业集中度将进一步提高。“十一五”期间，国家将加大关闭不符合安全生
产条件的矿井的步伐，重点支持大型煤炭集团发展，煤炭的产业结构进一步优化，
预计到 2010 年我国的煤炭生产企业将在 1 万个以下，煤炭生产矿井将在 2 万个以
下。根据国家安全生产总局安排，从 2006 年开始，未来三年我国将每年关闭 4000
个小煤矿，考虑到优先关闭的煤矿单产较小（预计平均 1.5 万吨/年），预计每年
减少煤炭产能 6000 万吨，从而有利于大型煤炭上市公司的产能增长，提高行业集
中度。
B.发展方针
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以煤炭整合、有序开发为重点，完善体制、创新机制，强化管理、保障安全，
改小建大、优化结构，依靠科技、促进升级，深度加工、洁净利用，节约资源、
保护环境，构建与社会主义市场经济体制相适应的新型煤炭工业体系。
C.主要目标
大煤炭基地建设：重点建设 10 个千万吨级现代化露天煤矿，10 个千万吨级安
全高效现代化矿井。2010 年，大型煤炭基地产量达到 22.4 亿吨。
大企业发展：促进以煤为基础，煤电、煤化、煤路等多元化发展，形成 6～8
个亿吨级和 8～10 个 5000 万吨级大型煤炭企业集团，煤炭产量占全国的 50%以上。
根据相关研究表明：最有可能成为国家重点支持的 6-8 个亿吨级煤炭企业如
图 8 所示，淮北矿业集团公司位列其中。
技术进步：大型煤矿采掘机械化程度达到 95%以上，中型煤矿达到 80%以上，
小型煤矿机械化、半机械化程度达到 40%。安全高效煤矿数量达到 380 个，产量占
全国的 45%，其中千万吨级煤矿达到 25 个。
环境保护：煤矸石、矿井水利用率均达到 70%，矿井水达标排放率 100%，洗
煤废水闭路循环率 80%，自燃矸石山灭火率达到 95%，土地复垦率超过 40%。大中
型煤矿企业主要污染物全部达标排放，小型煤矿企业 。
2. 被评估项目的背景
煤炭是我国主要的能源和化工原料，在未来几十年内，煤炭仍将是我国国民
经济高速、健康、持续发展的重要支柱。《国家中长期科学和技术发展规划纲要
（2010-2020 年）》里明确将煤炭的清洁高效利用确定为能源重点领域的优先主题
内容。焦化工业是煤炭利用的重要方式之一，随着我国焦化行业的快速发展，其
回收产品的深加工业发展迅速，尤其是煤焦油的深加工。2008 年我国焦炭总产量
已达 3 亿 3 千万吨，产生煤焦油约 1030 万吨，如此大量煤焦油的产生已使其深
加工成为一个非常重要的产业。
虽然国内也有许多煤焦油深加工企业，但存在着技术不够先进，装置规模小，
加工产品种类少等特点。由于煤焦油深加工技术及市场需求的限制，目前，煤焦
油的利用方式中，高温煤焦油只能有一部分能够加工为化学品，剩余的就只能作
为燃料来利用；同时，年产量达 500 万吨的中、低温煤焦油由于其化学成分集中
度低，大部分产量的含量不到 1%，不宜加工为化学品，也只能作为燃料被简单的
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燃烧，产生了大量的污染。因此，开发煤焦油催化加氢制高附加值的清洁燃料油
技术对改变目前我国煤焦油加工技术不够先进的现状以及相对粗放的煤焦油利用
方式非常必要。
煤焦油（包括：高温、中温及低温煤焦油）是以芳香烃为主的有机混合物。
可以加工成各种化学品，也可以加工成高品质燃料油。煤焦油是炼焦工业及煤气
化工业的重要副产品。随着我国经济建设特别是钢铁工业的不断深入发展，焦化
工业也随之迅速发展起来，现我国已发展成为世界最大的焦炭和煤焦油生产国家。
到目前为止全国煤焦油产量已超过 1500 万吨/年，而煤焦油实际深加工量不足
800 万吨/年，资源浪费严重。随着煤焦化产业的发展，煤焦油的产量在不断增加，
因此煤焦油的清洁加工对我国的经济发展有着深远影响。
随着世界经济和中国经济的快速发展，作为燃料的石油资源越来越紧张，石
油价格已从几年前的 20 多美元涨到现在的近 100 美元，而且随着中国和印度等
发展中国家的经济持续稳定增长，石油越来越紧缺，我国现在的石油进口量已超
过 1.5 亿多吨，占整个消费量的一半多，而且这个趋势还在继续，所以新的替补
能源或燃料的出现，对我国国民经济的发展有着至关重要的意义。
新疆爱迪新能源科技有限公司在阜康重化工工业园区与中国科学院煤炭化学
研究所合作，采用中国科学院煤炭化学研究所 608 课题组的研究成果，实施国家
科技支撑计划，利用煤焦油加氢制高清洁燃料油这一高新技术，经过精心设计将
建设一个 20 万吨/年的焦油加氢制高清洁燃料油示范工厂。
3. 项目实施方情况
项目实施方新疆爱迪新能源科技有限公司是为执行集团总部的战略部署，充
公利用新疆自治区的自然及资源条件，在中科院山西煤化所优势科技的支持下，
顺应国家的能源及环保政策，积极开发煤化工及其下游产业，加快新疆自治区优
势资源转换，提升资源转换的水平，实现企业与地方的互惠共赢。
公司的发展思路是：以能源化工的技术开发为中心，以煤焦油和煤层气为主
要应用点，以催化转化技术为核心，以积极创新的精神，大力发展企业。
4. 项目概况
新疆爱迪新能源科技有限公司 20 万吨/年的焦油加氢制高清洁燃料工程的实
施，有利于合理利用资源，保护环境，实现煤炭的综合利用，工程通过集中加工，
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能产生规模效益，采用自有高新技术、新工艺把过去污染环境的煤焦油变为市场
紧缺的高清洁燃料，不仅提高了资源的利用率、保护了环境、得到了高附加值的
产品，减少对石油的依赖度，增加了就业岗位，提高社会的安全度，而且还会获
得显著的经济效益同时对我国开发新能源提供了一个全新的思路，工程的建设实
施将对我国新能源的开拓产生积极的影响。新疆爱迪新能源科技有限公司 20 万吨
/年的焦油加氢制高清洁燃料工程是国家科技支撑计划的工业示范工程。以煤焦油
为原料采用加氢工艺制取清洁燃料油，主要产品有汽油、柴油、粗粉、改质沥青
等。项目总投资 4.52 亿元，建设周期 2 年。
新疆爱迪新能源科技有限公司已取得的政府相关批复及相关合作单位合同的
情况如下：
（1） 新疆爱迪新能源科技有限公司与化学工业第二设计院宁波工程有限公
司签订的“国家科技支撑计划新疆爱迪新能源科技有限公司 20 万吨/年煤焦油制
备清洁燃料油工业示范工程”的可行性研究报告编制合同；
（2） 新疆爱迪新能源科技有限公司与化学工业第二设计院宁波工程有限公
司就“国家科技支撑计划新疆爱迪新能源科技有限公司 20 万吨/年煤焦油制备清
洁燃料油工业示范工程”的会议纪要；
（3） 化学工业部化计发（1997）426 号文《化工建设项目可行性研究报告
内容和深度规定》（修定本）；
（4） 中国科学院山西煤炭化学研究所 608 课题组相关试验资料、数据等服
务合同；
（5） 阜康市环境保护局关于本项目有关环保问题的函；
（6） 阜康重化工业园区管委会关于本项目用水用电事宜的批复；
（7） 阜康市国土资源局关于本项目用地的审查意见（阜国土资字〔2009〕
395 号文）；
（8） 阜康市城市规划局关于本项目的规划意见；
（9） 昌吉回族自治州发改委关于本项目备案的通知(昌州发改工〔2010〕1
号)；
（10） 阜康重化工业园区关于同意本项目的函；
（11） 阜康重化工业园区关于本项目的意见；
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（12） 新疆阜康市永鑫煤化有限公司关于为本项目供气的函。
5. 被评估专利及专有技术概况
发明专利“煤焦油加氢制柴油用催化剂及利用该催化剂制备柴油的工艺”，专
利号 ZL 2005 1 0012554.4，申请日：2005 年 5 月 25 日，专利权人：新疆爱迪新
能源科技有限公司。
本发明为了解决现有的煤焦油加氢制柴油所用的催化剂存在的上述弊端， 提
供了一种新型的催化剂，并提供利用这种催化剂制备柴油的工艺，即煤焦油 加氢
制柴油用催化剂及利用该催化剂制备柴油的工艺。
本发明的技术内容是通过如下方式实现的：一种煤焦油加氢制柴油用催化
剂，包括一级催化剂和二级催化剂，一级催化剂为加氢脱硫脱氮裂化催化剂， 其
组分及其配比（重量比）为：氧化钼 3-8%,氧化钴 2-5%，氧化镍 3-6%,其 余为粒
度为 40—50mn 的碳化硅；所述加氢脱硫脱氮裂化催化剂的比表面积是 180m7g—
250mVg，孔容为 1. 0ml/g~l. 2ml/g; 二级催化剂为加氢深度脱芳催 化剂，其组
分及其配比（重量比）为：铂 3-5%,钯 2-5%，其余为粒度为 40—50mn 的碳化硅；
所述加氢深度脱芳催化剂的比表面积是 180m2/g—250m2/g，孔容为 O. 6ml/g~0,
8ml/g。碳化硅可以采用溶胶凝胶法制取，利用浸渍法即可制成加 氢脱硫脱氮裂
化催化剂和加氢深度脱芳催化剂，此为现有技术。
利用所述煤焦油加氢制柴油用催化剂制备柴油的工艺包括煤焦油的常压 蒸
馏、燃料油的一级催化，燃料油的二级催化、气提、分离；燃料油的一级催化在
加氢反应器中进行，所用的一级催化剂是上述的加氢脱硫脱氮裂化催化 剂，反应
温度为 350°C—380°C,反应压力为 5.0—8.0MPa,氢和燃料油的体积 比为 800:1
—1000:1,空速为 0.8 — 1.0h_1;燃料油的二级催化在脱芳提质反应 器中进行，
所用的二级催化剂是上述的加氢深度脱芳催化剂，使经过一级催化 后的燃料油按
照现有技术进入脱芳提质反应器中，反应温度为 220°C—280°C， 压力为 3. 8
—5. OMPa,氢和经过一级催化后的燃料油的体积比为 300:1—600:1, 空速为 1. 2
—2. 0h_1。所有设备都为现有技术。
本发明采用粒度为 40—50nm 的碳化硅做载体，大大提高了煤焦油加氢制 柴
油用催化剂的耐温性能，且二级催化剂起到了脱芳的作用，使可利用的原料 煤焦
油的范围扩大，并能使柴油成品中的芳烃含量降到最低，可大大降低密度， 提高
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十六烷值，使产品完全达到国家的柴油标准。
专利的创新点就是以粒度为 40—50nm 的纳米碳化硅做载体，制备加氢催化
剂，它能大大提高煤焦油加氢制柴油用催化剂的耐高温性能和反应活性，并能使
柴油成品中的芳烃含量降到最低，可大大降低密度，提高十六烷值，使产品完全
达到国家的柴油标准。另一个创新点就是加氢，脱硫脱氮，脱芳是在不同的反应
器中进行，且反应条件不同，它可使每个反应器在最优化的条件下进行反应，使
生产出的产品完全合格。
本发明涉及一种催化剂及其应用，特别指煤焦油加氢制柴油时所用的催化
剂，具体为煤焦油加氢制柴油用催化剂及利用该催化剂制备柴油的工艺。发明专
利及其所属煤焦油加氢转化清洁燃料油行业基本情况如下：
（1） 煤焦油加氢转化清洁燃料油行业概况
二十世纪二、三十年代德国曾出现过“煤及煤和焦油的高压加氢液化技术”，
即所谓的古典加氢技术，可看作石油加氢及煤焦油加氢技术最早的起源。在随后
的二十世纪四十年代，德国也曾对煤焦油加氢进行过研究，由于当时工艺条件中
反应压力很高，没能实现大规模产业化，以后几十年由于石油的发现和大量开采，
老式加氢技术的研发也就基本停止了，因此国外直接关于煤焦油加氢的报道屈指
可数，尤其二十世纪 90 年代后的报道更难见到，这可能与国外大多发达国家非煤
为主的能源结构，一直限制煤焦油产量、将煤焦油粗加工向不发达国家转移等产
业状况有关。
煤炭作为我国主要的能源和化工原料，为我国国民经济的快速发展做出了巨
大的贡献。在未来几十年内，煤炭仍将是我国国民经济高速、健康、持续发展的
重要支柱。《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020 年）》里明确将煤炭
的清洁高效利用确定为能源重点领域的优先主题内容。焦化工业就是煤炭利用的
重要方式之一，随着我国焦化行业的快速发展，焦化化产回收产品的深加工也得
到迅速发展，尤其是煤焦油的深加工。事实上，除了是焦化工业的副产品外，煤
焦油也是低温干馏工业及煤气化工业的重要产品，它是由芳香族化合物组成的一
种复杂混合物，通过初步分馏可分为轻油、酚油、洗油、萘油、蒽油和沥青等，
这些产品经过进一步分离精制可加工成许多非常重要的化学品。由于沥青在煤焦
油中占有较大的比例，所以沥青的深加工也显得尤为重要。从煤焦油中提取的化
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学品是非常重要的医药、农药、纤维、塑料、染料、香料和材料等工业的基本原
料，同时煤焦油也可以通过催化加氢制成高清洁的燃料油。
2011 年我国年产焦炭约 4 亿 1 千万吨，其中回收煤焦油约 2000 万吨。这就使
得煤焦油的深加工成为我国一个非常重要的产业，虽然国内也有许多煤焦油深加
工企业，但存在技术落后、加工产品种类少、装置规模小等缺点，德国吕特格公
司可以从煤焦油中提取 220 多种产品，而我国目前只能从煤焦油中提取 40 多种产
品。
由于市场需求和煤焦油深加工技术的限制，在目前煤焦油的利用方式中，高
温煤焦油只能有一部分能够加工为化学品，剩余的就只能作为燃料来利用；同时，
年产量达 800 万吨的中、低温煤焦油由于其化学成分集中度很低，大部分产品的
含量不到 1%，不宜加工为化学品，也只能作为燃料来被简单的燃烧，产生了大量
的污染。因此，开发煤焦油催化加氢制高附加值的清洁燃料油技术对改变目前我
国煤焦油加工技术不够先进的现状以及相对粗放的煤焦油利用方式非常必要。
国内对于煤焦油加氢技术研究比国外起步晚，但由于产业发展需要，21 世纪
以来研究逐步升温，研究报道多于国外，但遗憾的是，存在研究持续时间短，研
究单位分散，研究深度欠缺等问题。
对于将中低温煤焦油加氢来获取燃料的方法在国内已形成共识，目前的重点
在于选择合理的加工工艺并进行深度研究获取相关规律。在研究方向上，国内基
本上是将焦油通过固定床催化加氢获得燃料（即燃料型方案），而且大多借鉴石油
加氢领域的技术并使用石油加氢催化剂。因此，国内尚未形成专门用于中低温煤
焦油加氢制备清洁燃料油的催化剂和集成的系统化技术，难以满足工业开发及产
业发展需求，各煤焦油产能大省（晋、陕、蒙、宁）或潜在产能大省（新疆）正
迎来发展煤焦油加氢技术的战略机遇期，其中陕西、内蒙早有布局并正在加快进
行该技术的产业化。
中科院山西煤化所近年以来一直进行煤焦油催化加氢制燃料油的研究，并已
开发出成熟运转的全流程中试工艺，制备出专用煤焦油加氢催化剂，得到的燃料
油产品符合相应国家标准，形成了完整的煤焦油催化加氢制清洁燃料油系统化、
集成化中试技术。
（2） 技术发展状况及趋势
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1） 高新技术、新材料、新工艺研发是今后清洁燃料油生产发展趋势之一。
高温煤焦油除部分被用来加工为化学品以外，其余的煤焦油和全部的中低温
煤焦油被当作燃料来直接燃烧，产生大量的污染。所以煤焦油催化加氢做成清洁
的燃料油（如汽油和柴油）工艺的应用，对推动煤化工行业的快速、高效发展具
有积极作用。
2） 高效、系统集成技术的应用是今后发展的趋势之一。
随着当前煤焦油大量粗放污染等问题日益突出，建立高效、系统集成方法的
应用是解决煤焦油大量污染问题的重要技术手段。
3） 清洁开发技术在燃料油生产中的应用也将成为今后煤焦油制清洁燃料油
生产技术发展趋势之一。
北京煤炭科学研究总院和中石化齐鲁分院曾将煤气化焦油经过脱除水分、机
械杂质和沥青预处理，再进行深度的加氢精制和重质油馏分的加氢裂化实验。中
科院山西煤化所最近几年也一直进行煤焦油催化加氢制燃料油及加氢焦油制化学
品的研究开发。通过清洁利用技术在煤炭资源中的研究与应用，对推动和维持煤
化工行业的高速、稳定发展，具有极为重要的现实和战略意义。
4） 煤焦油催化加氢技术为代表清洁燃料油质量控制指标的应用是今后的发
展趋势之一。
煤焦油催化加氢技术在工程化放大过程中可能存在的问题是煤焦油在高温下
容易结焦、煤焦油中杂质较多易堵塞管路、氢油比高导致循环氢量大、硫氮含量
高易腐蚀和形成固体盐堵塞管路等问题，所以有必要工业化放大中的负压蒸馏、
过滤装置的设置、催化剂床层的布置、炉前混氢、硫氢化铵的水溶、设备腐蚀等
问题进行充分细致的研究开发，为万吨级的示范装置稳定运行提供科学的完善的
技术方案。
5） 煤炭资源的综合开发利用是今后清洁燃料油生产发展趋势之一。
煤焦油加氢制清洁燃料油技术开发是煤炭利用中副产品深加工、废弃物利用
及污染控制关键技术之一，目标是如何充分合理利用煤炭资源进行深加工、延长
产业链，因此煤炭资源的综合开发利用是清洁燃料油生产发展必然趋势。
（3） 煤焦油加氢转化清洁燃料油技术水平
目前我国的煤焦油加氢工艺，可根据煤焦油原料的不同分为低温煤焦油加氢、
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中温煤焦油加氢和高温煤焦油加氢。按反应器类型分为固定床加氢和悬浮床加氢；
按加氢段数分为一段加氢工艺、二段加氢工艺和三段加氢工艺；按操作压力分为
低压加氢、中压加氢和高压加氢；按加氢改质方式的不同，可分为加氢精制工艺、
加氢精制-加氢裂化工艺、非均相悬浮床加氢工艺及液相裂解加氢工艺等。
1） 加氢精制工艺
煤焦油加氢精制工艺以煤焦油的轻馏分油或全馏分油为原料，通过加氢精制
或加氢处理过程，脱除原料油中的硫、氮、氧、金属等杂原子和杂质以及饱和烯
烃和芳烃，生产出石脑油、柴油、低硫低氮重质燃料油,或碳材料的原料等目标产
品。该加氢工艺的优点是工艺流程简单，缺点是原料利用率低，产品的十六烷值
较低。
湖南长岭石化科技开发有限公司开发的煤焦油加氢精制系列工艺是国内较早
具有自主知识产权的利用煤焦油生产车用燃料的生产技术。自 1996 年以来，云南
驻昆解放军化肥厂、陕西榆林炼油厂、山西金晖焦化有限公司等厂家均采用了长
岭石化科技开发有限公司提供的煤焦油加氢精制工艺。其中解放军化肥厂在 1997
年 1 月建成了国内第 1 套 1 万 t/a 煤焦油加氢改质装置并生产出合格的汽油和柴
油。其工艺流程是：经预处理后的煤焦油用泵打出与煤焦油轻质馏分、脱酚中油
馏分和洗油馏分充分混合进入加氢原料缓冲罐，原料经泵打出与氢气混合加热后
进行加氢反应，加氢生成物进换热器冷却，再进入分离器进行气液分离，分离得
到的液相进入分馏塔，塔顶轻质油为产品石脑油，塔底柴油经过滤后即为产品柴
油。
2） 加氢精制-加氢裂化工艺
煤焦油加氢精制-加氢裂化工艺以全馏分煤焦油为原料，通过加氢精制-加氢
裂化过程把煤焦油中的重油或沥青转化成轻馏分油，以最大限度地提高轻油收率。
与煤焦油加氢精制技术相比，这类技术的缺点是增加了加氢裂化段，工艺流程相
对复杂，过程操作稳定性不及加氢精制工艺，优点是轻油收率高，提高了煤焦油
资源的利用率，同时柴油产品的十六烷值较高，基本能达到 40 以上。
3） 上海胜帮公司加氢精制-加氢裂化工艺
上海胜帮公司开发的煤焦油加氢精制-加氢裂化工艺，以煤焦油为原料生产优
质汽油和柴油产品。其工艺流程是：自原料油缓冲罐来的原料油经加氢进料泵增
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压后与混合氢混合，经反应流出物/反应进料换热器换热后，进入加氢精制段的 2
台反应器。从加氢精制反应器出来的物料经换热后进人加氢裂化段进行加氢裂化
反应，反应生成物进入稳定塔，塔顶油气经塔顶空冷器和水冷器冷却后，进入稳
定塔顶回流罐进行气、油、水三相分离，塔底流出物经重沸炉加热后进入分馏塔
生产轻芳烃、重芳烃和尾油。该工艺的优点是工艺流程简单、技术成熟、生产过
程清洁、产品性质优良；缺点是建设投资略高。
4） 陕西天元化工加氢精制-加氢裂化工艺
陕西天元化工有限公司对煤焦油进行“2 次加氢、尾油裂化”，然后对生成油
进行分离得到燃料油。其工艺流程是：来自罐区的原料油与氢气混合加热升温后
送入预加氢反应器。预加氢反应器的主要任务是对原料油内所含氮、氧、硫及重
金属化合物进行加氢转化，生成相应的氨气、水、硫化氢及硫化物而加以脱除。
预加氢完毕后，初产物再送入第 2 段加氢反应器进行第 2 次加氢，反应流出物经
分离器分离出氢气和生成油，生成油经分馏塔分离为塔顶的产品油和塔底的尾油，
尾油送入加氢裂化反应器继续加氢仍可得到液化气、石脑油和柴油馏分等产品，
该加氢工艺的煤焦油转化率高达 93％以上。
5） 非均相悬浮床加氢工艺
由煤炭科学研究总院煤化工研究分院自行研发的 BRICC 煤焦油加工技术是一
种非均相催化剂的煤焦油悬浮床加氢工艺方法。其加氢工艺过程为：将脱除了催
化剂的循环油和小部分大于 370℃重馏分油的煤焦油与加氢催化剂及硫化剂充分
混合均匀制得催化剂油浆，然后催化剂油浆与其余大部分大于 370℃重馏分油的煤
焦油经原料泵升压、混氢升温后进入悬浮床加氢反应器进行加氢裂化反应，反应
器反应流出物经过高温分离器、低温分离器后得到液固相高低分油混合物和富氢
气体两部分。前者经常压塔分馏后，得到小于 370℃轻馏分油，轻质馏分油经后续
提质加工，可生产化工原料、柴油、燃料油、汽油或芳烃产品。BRICC 工艺技术的
优点是可以把全部的重沥青回炼裂化成为小分子产品，同时脱除的催化剂可外甩
或再生，实现了煤焦油最大量生产轻质油和催化剂循环利用的目的，提高了原料
和催化剂的利用效率，也提高了轻质油的收率。
6） 液相裂解加氢工艺
中国科学院石油研究所等单位对低温煤焦油的性质作了全面的分析，对低温
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煤焦油加氢制燃料催化剂进行了深入研究后，开发了煤焦油的中高压液相加氢工
艺。该工艺以低温煤焦油重馏分为原料，在一定温度、压力及催化剂的作用下，
对煤焦油进行裂解加氢制得汽油和柴油等产品。抚顺石油三厂应用其工艺技术成
功实现了工业生产。该工艺是以低温煤焦油为原料，操作压力 7MPa，温度在 440～
460℃之间生产汽油和柴油。低温煤焦油馏分与循环氢混合后，经换热器换热，然
后进入加热炉，加热至反应温度后进入反应器进行反应，生成的油气经换热器及
冷却器后，送入产品分离器进行油气分离，得到柴油馏分和中压气，气体经氢气
循环压缩机吸入后循环使用。由于中压加氢没有脱氮、脱硫及芳烃加氢反应，生
成油的性质基本与煤焦油相同，柴油馏分由于十六烷值低，残炭高，故质量不合
格；汽油馏分须脱酚后再经高压气相加氢，才能制取合格产品。
新疆爱迪的“20 万吨/年煤焦油制备清洁燃料油项目”采用中科院山西煤化所
的专用催化剂，该催化剂制备工艺是在爱迪公司催化剂专利基础上进行改良升级，
采用中科院煤化所最新研发的项目工艺软件包，由此新疆爱迪技术处于国内领先
水平，且是新疆首套工业化生产项目，在竞争力上有较大的优势。
（4） 专有技术的特点：
1） 针对煤焦油成分极为复杂，加之不同的煤种和不同的焦化厂产生的煤焦油
也有较大差别的特点，开发出了可满足不同煤焦油加氢需求的可调变的催化剂制
备技术；
2） 针对煤焦油中含氧的酚类组分较多的特点，可根据情况调变催化剂的加氢
脱氧性能；
3） 根据加氢产品油的密度、收率及各馏分的指标，调变催化剂的加氢活性和
裂解活性，关联馏分组成与催化剂结构，达到产品馏分组成可调的目的，进而根
据市场需求提供不同的产品方案；
4） 中本专有技术解决了煤焦油在高温下容易结焦、煤焦油中杂质较多、硫氮
含量高易腐蚀和形成固体盐易堵塞管路问题。
5） 解决了负压蒸馏、过滤装置的设置、催化剂床层的布置、炉前混氢、硫氢
化铵的水溶、设备腐蚀等问题。
6. 产品的现状及用途
煤焦油是直接从炼焦或气化厂中的煤气中冷凝回收而得的，其产率约占干煤
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的 2-10％左右（煤种、生成工况的不同），其成份为芳烃组成的复杂混合物。按煤
加热温度的不同，煤焦油分为低温煤焦油、中温煤焦油和高温煤焦油。由于中、
低温煤焦油和高温煤焦油的所含成份不同,它们的加工方式也不同, 中、低温煤焦
油通常用来生产液体燃料、酚类、烷烃和芳烃等有机化学品；中温煤焦油主要用
来生产萘、蒽等有机化学产品及沥青。
（1） 汽油
汽油是一种挥发性高、燃点低、无色或淡黄色的轻质油，密度一般在
0.71-0.75g/cm3 之间，有特殊的汽油芳香味。汽油属混合烃类，为脂肪烃、环烃
和芳香烃 3 种烃的混合物。是工业用途很广的溶剂和燃料。汽油按用途可分为航
空汽油、车用汽油、工业汽油等。
（2） 柴油
柴油是白色或淡黄色液体，主要是由烷烃、烯烃、环烷烃、芳香烃、多环芳
烃及添加剂组成的混合物。相对密度 0.85，熔点-29.56℃，沸点 180～370℃，闪
点 55℃，蒸气密度 4，蒸气压 4.0kPa，蒸气与空气混合物可燃限 0.7～5.0%，不
溶于水。遇热、火花、明火易燃,可蓄积静电,引起电火花。分解和燃烧产物为一
氧化碳、二氧化碳和硫氧化物。
柴油按用途分为轻柴油、重柴油、军用柴油和农用柴油。轻柴油按质量分为
优质品、一级品和合格品三个等级，按凝点分为 10 号、0 号、-10 号、-20 号、
-35 号和-50 号六个牌号。柴油除用于车用燃料外，还用于农用（如拖拉机）、船
用、铁路机车用、矿山用、建筑工业用、发电用和民用。
（3） 改质沥青
改质沥青又称高温沥青，用于电炉冶钢的超高或高功率电极，电解铝的阳极
糊以及碳素制品的粘结剂。由于改质沥青的粘结性能好，残碳值高，以及作为粘
结剂制造出来的碳素制品用于金属冶炼方面，导电性能好，耗电能低，电极的抗
氧化性和热稳定性能好，广泛应用于冶金、化工生产中。国外发达国家由于焦化
工业的萎缩，其市场上焦油沥青产品的紧缺，导致改质沥青价格的上涨。随着我
国有色冶金工业的发展，铝厂的不断新建与扩建，均为提供电解铝用电极原料的
改质沥青提供了广阔的市场。
7. 市场分析
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石油资源是不可再生的能源和原材料，合理利用石油资源、开发新的替代能
源具有非常重要的意义。随着国民经济的发展，尤其是汽车工业的发展，对汽油
和柴油的需求量不断增大。
（1） 汽油产量随原油加工能力和原油加工量的增加而稳步增长，但受炼厂
不断提高柴汽生产比的抑制，产量增速开始放缓。随着我国原油加工能力和原油
加工量的不断增加，我国的汽油产量也在稳步增长。1997－2006 年，我国汽油产
量的年均增长率达到 5.5%。近年来，由于我国的汽油产能相对过剩，而柴油产量
不足，国内炼厂一直在尽量提高柴油和汽油的生产比、化工轻油的产出比，降低
汽油出率，汽油产量因此在一定程度上受到抑制，自 2005 年开始，汽油产量增速
放缓。2006 年我国原油加工量虽较上年度增长 6.3%，至 30650.6 万吨，但汽油产
量同比仅增长 3.7%，为 5591.4 万吨（见图 1），低于成品油 4.5%的产量增幅。生
产柴汽比由 2005 年的 2.04 提高至 2006 年的 2.08；消费柴汽比则因汽油车的比
例增加，而由 2005 年的 2.28 降至 2006 年的 2.22。
汽油的主要消费对象为交通运输工具。随着经济增长、车价下调和支付方式
的改善，未来汽车销量仍将平稳增长，2010 年我国的汽车销量有望达到 950 万辆
左右，2015 年达到 1200 万辆左右。目前中国汽车保有量每千人不到 30 辆，与世
界平均每千人 120 辆的水平相差甚远。中国汽车市场发展潜力巨大，特别是私人
汽车消费，在未来 20 年将持续高速增长。
据国家信息中心的资料，2007 年汽车总需求量将达到 800 万辆，同比增长 14%
左右，其中乘用车（轿车）需求量为 500 万辆，增长 20%左右。2007 年我国摩托
车发展将比较平缓，摩托车保有量将为 7000 万辆，同比增长 7.7%。
据统计，目前，我国民用车辆的社会汽车保有量已达到 5000 万辆左右。每年
车辆和机具要消耗 2.15 亿吨汽油和柴油。汽车工业发展速度很快，每年保有量以
10%以上的速度在增长，轿车生产的速度达到 15～20%。而且，在国外发达国家轿
车保有量一般占汽车总数的 70%以上，我国仅为 30%左右，轿车发展空间很大。由
于车辆的快速增长，汽柴油需要量也呈现较大的增长速度，高速增长的石油需求
给石油开采和炼制工业带来压力，国内原油资源缺乏，90 年代以来，原油产量年
均增长仅为 250 多万吨左右，2004 年总产量达到 1.74 亿吨。仅满足需求量的 60%
左右，缺口都是由进口原油解决。我国原油资源不足，从 1993 年以来就从原油出
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口国转变为原油净进口国，目前进口原油资源已经增加到 1.2 亿吨左右，随着国
民经济的发展，资源短缺的矛盾日益突出，原油资源对我国经济发展影响很大，
长远观点来看，应加大节约油品的力度，发展替代能源特别是可再生资源，以减
少对石油资源的依赖性是十分重要和必要的。
我国汽车工业发展迅速，汽车工业的发展，拉动汽柴油产品的快速增长。
酚类产品有苯酚、邻位甲酚等，近年来我国由于电子通讯、汽车工业和建筑
业的迅猛发展，苯酚需求增长速度较快。
根据我国双酚 A、酚醛树脂、水杨酸、壬基酚等生产发展分析，预计未来年我
国苯酚需求将达到 95 万吨每年。随着邻甲酚酚醛树脂方面及合成助剂方面的生产
量扩大，邻甲酚的用量会大幅上升。
（2） 改质沥青
煤沥青是煤焦油沥青的简称,是煤焦油蒸馏后的残渣,为煤焦油加工过程中的
大宗产品 ,是制取各种碳素材料不可替代的原料。中国是煤沥青生产和应用的大
国,目前煤沥青的产量已达 200 万 t,占煤焦油总量的 50%以上 。目前,煤沥青主要
用于制造冶金业中碳素电极的粘结剂,高附加值的碳材料和针状焦,以及防水和建
筑材料,其中以粘结剂的应用最为广泛。但是,未经改质的煤焦油沥青,其软化点低,
挥发份高,结焦值低。所生产的电极制品比电阻大,抗氧化和热稳定性差,机械强度
低。因此,煤焦油沥青要经过改质,改善其理化性质后,才能满足电极生产的质量要
求。
改质沥青具有以下的优异特性: ①用作炭石墨制品的粘结剂,能显著改善产品
质量,增加体积密度与机械强度; ②铝用阳极糊。若用改质沥青代替中温沥青,不
但能降低单耗,而且能改善侧插槽铝厂的环境卫生; ③解决了中温沥青的夏季储运
中因温度而引起的软化,从而造成对运输工具如车箱,船舱等的污染; ④开发高、
精、尖的炭石墨制品,提供较佳原料。
改质沥青又称石墨电极沥青、电极粘结沥青(HQP)以及高质量沥青,多用作电
炉炼钢的超高或高功率电极,电解铝的阳极糊以及碳素制品的粘结剂。目前我国对
钢铁及铝产品结构有所调整,高功率及超高功率电极的需求日益增加,因此对改性
沥青的需求会以较快的速度增加。
同时，国外焦化行业由于受环保的限制而呈现萎缩,导致改质沥青出口的增加,
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而国内冶金业的发展也增加了改质沥青的用量。因此改质沥青产品有着广阔的国
内国际市场及较高的利润。
8. 项目分析
目前传统的原油加工业投资大、生产成本高，并且石油资源是不可再生的能
源和原材料。开发新的替代能源如生物制油等工艺都很不成熟，而且没有试验产
出合格产品。
本项目 20 万吨/年的焦油加氢制高清洁燃料工程是国家科技支撑计划的工业
示范工程。
以煤焦油为原料采用加氢工艺制取清洁燃料油是成熟的专利技术，已经通过
中试，可以建厂生产产品。
项目优势：
（1） 本项目是典型的煤焦油综合利用工程、节能工程，同时也是可降低区
域环境污染的环保工程。
（2） 投资金额比传统炼油工艺小，采用节能生产工艺、节能设备降低生产
成本。
（3） 资源多：煤焦油是炼焦工业及煤气化工业的重要副产品。可以加工成
各种化学品，也可以加工成高品质燃料油。是“人造石油”的重要来源之一。到
目前为止全国煤焦油产量已超过 1500 万吨/年，而煤焦油实际深加工量不足 800
万吨/年，资源浪费严重。以煤焦油为原料采用加氢工艺制取清洁燃料油，非常符
合国家开拓新能源、保护环境等政策的要求，既创造了较高的工业附加值、提高
了能源利用率又降低了合计污染程度。
（4） 项目所需原料充足并且成本低：
1) 原料价格便宜，煤焦油普遍的价格是 1800 元左右，远远低于石油等其他
燃料油原料 4000 元左右的价格。阜康市其矿产资源分布广泛、储量丰富，其中以
煤和石油最为丰富、有许多类似的兰炭厂,年产低温煤焦油有 100 多万吨，同时，
有专门的企业从事煤焦油的收购和运销工作。新疆爱迪新能源科技有限公司与当
地一些煤焦油销售企业签订了煤焦油购销协议，在原料供应方面，明显优于其它
外地企业；
2) 所需的燃料气由新疆阜康市永鑫煤化有限公司供给，净化后由管道送至焦
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油加工装置界区；
3) 保护剂、加氢催化剂、缓蚀剂由本项目的合作单位中国科学院山西煤炭化
学研究所供给，汽车运入。
国家重点水利项目“500”水库已落户阜康，水库库容达到 2.81 亿方，2005
年已建成蓄水，“500”水库及南干渠输水工程，保障了水源的供给。
在油气资源方面，新疆准东油田开发基地位于阜康市域内，油田现已探明
1.50 亿吨石油和丰富的天然气，而且还在进一步勘探开发之中。
9. 分析计算专利资产价值
（1） 确定资产组价值
1） 评估模型
本次评估的基本模型为：
E BD
式中：
E：评估对象的于评估基准日（净资产）价值；
D：评估对象的付息债务价值；
B：评估对象的企业价值；
B P Ci
P：评估对象的经营性资产价值；
n
Ri Ri 1
P
i 1 (1 r ) r (1 r ) i
i
式中：
Ri：评估对象未来第 i 年的预期收益（自由现金流量）；
r：折现率；
n：评估对象的未来持续经营期，本次评估未来经营期为无限期。
Σ Ci：评估对象基准日存在的非经营性、溢余性资产的价值。
C i C1C2
C1：评估对象基准日存在的现金类资产（负债）价值；
C2：评估对象基准日存在的其他非经营性资产和溢余性资产价值；
2） 收益年限的确定
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本次收益法评估是在企业持续经营的前提下作出的，因此，确定收益期限为
无限期，根据公司经营历史及行业发展趋势等资料，采用两阶段模型，即评估基
准日后 5 年根据企业实际情况和政策、市场等因素对企业收入、成本费用、利润
等进行合理预测，第 6 年以后各年与第 5 年持平。
3） 未来收益的确定
① 营业收入的预测
汽油、柴油近期市场零售价格在 6000－9000 元/吨之间波动，改质沥青价格
在 2900 元/吨左右，本项目产品主要供与中石油、中石化，而且企业生产成本控
制的较低，可以较低价格进行销售。建厂后第一年达到 70%生产负荷，第二年达到
90%生产负荷，第三年达到 100%生产负荷，预测各年的收入如下：
序
产品名称 单位 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 永续
号
负荷 70% 90% 100% 100% 100%
生产能力 万吨 20.00 20.00 20.00 20.00 20.00
一 产品数量 - 13.61 17.50 19.44 19.44 19.44
1 汽油 万吨 1.85 2.38 2.64 2.64 2.64
2 柴油 万吨 7.57 9.74 10.82 10.82 10.82
3 沥青 万吨 4.19 5.38 5.98 5.98 5.98
二 产品单价 - 5,063.16 5,063.16 5,063.16 5,063.16 5,063.16
1 汽油 元/吨 6,571.72 6,571.72 6,571.72 6,571.72 6,571.72 6,571.72
2 柴油 元/吨 5,890.63 5,890.63 5,890.63 5,890.63 5,890.63 5,890.63
3 沥青 元/吨 2,900.00 2,900.00 2,900.00 2,900.00 2,900.00 2,900.00
三 产品收入 - 68,899.54 88,585.12 98,427.91 98,427.91 98,427.91
1 汽油 万元 - 12,144.55 15,614.42 17,349.35 17,349.35 17,349.35
2 柴油 万元 - 44,615.59 57,362.91 63,736.56 63,736.56 63,736.56
3 沥青 万元 - 12,139.40 15,607.80 17,342.00 17,342.00 17,342.00
② 营业成本的预测
营业成本由原辅材料、动力、直接人工、制造费用等组成，以新疆爱迪《20
万吨年煤焦油加氢制备清洁燃料油工业示范工程可行性研究报告》为基础进行预
测，价格采用近期市场价格，预测各年成本如下表：
序 号 产品名称 单位 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 永续
一 材料成本 - 39,353.90 50,597.87 56,219.85 56,219.85 56,219.85
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序 号 产品名称 单位 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 永续
（一） 原材料费 - 38,876.15 49,983.62 55,537.35 55,537.35 55,537.35
1 煤焦油 万元 - 36,265.32 46,626.84 51,807.60 51,807.60 51,807.60
单价 元/吨 2,430.00 2,430.00 2,430.00 2,430.00 2,430.00 2,430.00
年消耗量 万吨/年 21.32 21.32 21.32 21.32 21.32 21.32
数量 万吨 - 14.92 19.19 21.32 21.32 21.32
2 煤气 万元 - 2,133.08 2,742.53 3,047.25 3,047.25 3,047.25
单价 元/Nm3 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25
年消耗量 万 Nm3/年 12,189.00 12,189.00 12,189.00 12,189.00 12,189.00 12,189.00
数量 万 Nm3 - 8,532.30 10,970.10 12,189.00 12,189.00 12,189.00
（二） 辅助材料费用 - 477.75 614.25 682.50 682.50 682.50
1 催化剂 万元 - 477.75 614.25 682.50 682.50 682.50
单价 元/吨 35.00 35.00 35.00 35.00 35.00 35.00
年消耗量 万吨/年 19.50 19.50 19.50 19.50 19.50 19.50
数量 万吨 - 13.65 17.55 19.50 19.50 19.50
二 直接人工 - 1,088.00 1,088.00 1,088.00 1,088.00 1,088.00
人数 人 - 136.00 136.00 136.00 136.00 136.00
平均人工费 万元/人/年 8.00 8.00 8.00 8.00 8.00 8.00
工资及福利费 万元 - 1,088.00 1,088.00 1,088.00 1,088.00 1,088.00
三 制造费用 974.32 8,945.26 9,986.39 10,506.95 10,506.95 10,506.95
（一） 燃料及动力费 - - - - - -
1 电 - 880.43 1,131.98 1,257.76 1,257.76 1,257.76
单价 元/kWh 0.53 0.53 0.53 0.53 0.53 0.53
年消耗量 万 kWh/年 2,364.21 2,364.21 2,364.21 2,364.21 2,364.21 2,364.21
数量 万 kWh/年 - 1,654.95 2,127.79 2,364.21 2,364.21 2,364.21
2 水 - 7.54 9.69 10.76 10.76 10.76
单价 元/吨 2.31 2.31 2.31 2.31 2.31 2.31
年消耗量 万吨/年 4.66 4.66 4.66 4.66 4.66 4.66
数量 万吨 - 3.26 4.19 4.66 4.66 4.66
3 修理费 - 1,817.91 1,817.91 1,817.91 1,817.91 1,817.91
4 其他费用 - 2,755.98 3,543.40 3,937.12 3,937.12 3,937.12
5 折旧费 - 2,509.08 2,509.08 2,509.08 2,509.08 2,509.08
6 摊销费 974.32 974.32 974.32 974.32 974.32 974.32
四 成本总合计 万元 974.32 49,387.16 61,672.25 67,814.80 67,814.80 67,814.80
1 汽油 万元 - 8,705.20 10,870.63 11,953.35 11,953.35 11,953.35
2 柴油 万元 - 31,980.43 39,935.60 43,913.18 43,913.18 43,913.18
3 沥青 万元 - 8,701.52 10,866.03 11,948.28 11,948.28 11,948.28
③ 营业税金及附加的估算
新疆爱迪新能源科技有限公司的税项主要有增值税、消费税、城建税及教育
费附加。其中：增值税按 17%计征，消费税汽油按 1.4 元/升、柴油按 0.8 元/升计
征，城建税按 5%计征，教育费附加按 3%计征、地方教育费附加按 2%计征。
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④ 期间费用预测
A. 销售费用预测
根据新疆爱迪《20 万吨年煤焦油加氢制备清洁燃料油工业示范工程可行性研
究报告》，企业销售费用主要包括销售人员工资、差旅费、劳务费用等，公司产品
市场需求较大，销售费用比较低，占营业收入 2%。
B. 管理费用预测
根据新疆爱迪《20 万吨年煤焦油加氢制备清洁燃料油工业示范工程可行性研
究报告》，企业管理费用主要包括管理人员工资、职工社保、无形资产及长期待摊
的摊销、日常经营费用，无形资产摊销按无形资产剩余摊销年限预测，其他管理
费用占营业收入的 1%。
C. 财务费用预测
根据《国家科技支撑计划新疆爱迪新能源科技有限公司 20 万吨/年煤焦油加
氢制备清洁燃料油工业示范工程可行性研究报告》，项目资金来源由自有资金和银
行贷款两部分组成。自有资金比例考虑为上报项目总投资（45198 万元）的 40%，
约为 18,079.20 万元，剩余部分申请银行贷款 27,118.80 万元。自 2014 年至 2016
年每年还款 3,390 万元后未来保持该资本结构，据此预计各年的财务费用如下：
序
项 目 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 永续
号
期初长短期贷款余
1 - 27,118.80 23,728.80 20,338.80 16,948.80 16,948.80
额
2 年度增加贷款 27,118.80 - - - - -
3 年度还款额 - 3,390.00 3,390.00 3,390.00 - -
4 期末贷款余额 27,118.80 23,728.80 20,338.80 16,948.80 16,948.80 16,948.80
5 长期借款利息支出 888.14 1,665.26 1,443.21 1,221.17 1,110.15 1,110.15
6 利息收入 - - - - - -
7 手 续 费 - - - - - -
8 汇总损益 - - - - - -
9 票据贴现 - - - - - -
10 现金折扣 - - - - - -
合 计 888.14 1,665.26 1,443.21 1,221.17 1,110.15 1,110.15
⑤ 所得税的预测
根据《中华人民共和国企业所得税法》（新所得税法），预测 2013 年及以后年
度的企业所得税税率为 25%。
⑥ 折旧与摊销的预测
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A. 折旧预测
根据新疆爱迪的财务报表披露，新疆爱迪项目建成后的固定资产主要包括房
屋建筑物、机器设备、运输设备、其他设备等固定资产。固定资产按取得时的实
际成本计价。新疆爱迪的固定资产折旧采用直线法计提折旧，并按固定资产估计
使用年限和预计净残值率确定其分类折旧率。具体如下：
类别 使用年限（年） 预计残值率（%） 年折旧率（%）
房屋建构筑物 40 5% 2%
机器设备 10 5% 10%
电子设备 5 5% 19.00%
车辆 8 5% 12%
考虑到新疆爱迪所采用的固定资产计提折旧的政策，以及我们对其历史折旧
状况的调查，按现执行的折旧政策测算加权平均折旧率预测未来经营期内的固定
资产折旧额。
B. 摊销预测
根据新疆爱迪的财务报表披露，公司账面存在无形资产，具体为土地使用权、
专利权。土地使用权摊销年限为 50 年，专利按 173 月摊销，据此进行摊销预测。
⑦ 追加资本的预测
追加资本系指企业在不改变当前经营业务条件下，所需增加的超过一年期的
长期资本性投入。根据新疆爱迪《20 万吨年煤焦油加氢制备清洁燃料油工业示范
工程可行性研究报告》，项目总投资 45198 万元，预计 2014 年初投产，截至评估
基准日在建工程支出 2,636.00 万元、预付工程款 8,432.00 万元，尚需支出
34,130.00 万元：对于持续经营所必须的资产更新等，为了保持公司稳定增长，在
永续经营期间所提折旧或摊销等于资本性支出，具体如下表：
序 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年
费用明细项 2013 年度 永续
号 度 度 度 度
用于现有 固定资产购建
1 2,509.08 2,509.08 2,509.08 2,509.08
生产设备 /更新/改造
的维护方 无形资产购置
2
面的支出 /开发
用于新增 固定资产购建
3 45,198.00
生产能力 /更新/改造
方面的支 无形资产购置
4
出 /开发
5 在建工程 -2,636.00
预付工程
6 -8,432.00
款
7 合 计 34,130.00 2,509.08 2,509.08 2,509.08 2,509.08
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⑧ 营运资金增加额的预测
营运资金增加额预测，追加营运资金系指企业在不改变当前主营业务条件下，
为扩大再生产而新增投入的用于经营的现金，即为保持企业持续经营能力所需的
新增营运资金。
根据新疆爱迪《20 万吨年煤焦油加氢制备清洁燃料油工业示范工程可行性研
究报告》，营运资金占收入的比例为 3%。预测结果如下表：
单位：万元
科目 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 永续
收入合计 - 68,899.54 88,585.12 98,427.91 98,427.91 98,427.91
成本合计 - 49,387.16 61,672.25 67,814.80 67,814.80 67,814.80
完全成本 2,782.90 54,093.72 66,747.34 72,963.13 72,852.11 72,852.11
期间费用 2,782.90 4,706.57 5,075.09 5,148.33 5,037.30 5,037.30
营业费用 - 1,377.99 1,771.70 1,968.56 1,968.56 1,968.56
管理费用 1,894.76 1,663.32 1,860.17 1,958.60 1,958.60 1,958.60
财务费用 888.14 1,665.26 1,443.21 1,221.17 1,110.15 1,110.15
折旧摊销 - 2,495.30 3,463.40 3,470.38 3,470.38 3,469.62
折旧 - 2,495.30 2,495.30 2,495.30 2,495.30 2,495.30
摊销 - - 968.10 975.08 975.08 974.32
付现成本 2,782.90 51,598.42 63,283.94 69,492.75 69,381.73 69,382.49
最低现金保有量 76.42 4,299.87 5,273.66 5,791.06 5,781.81 5,781.87
存 货 5.00
应收款项 -
应付款项 -84.00
营运资本 165.42 2,066.99 2,657.55 2,952.84 2,952.84 2,952.84
营运资本增加额 - 1,901.56 590.57 295.28 - -
⑨ 新疆爱迪的企业自由现金流
1）根据上述估算，新疆爱迪的企业自由现金流如下表：
新疆爱迪的企业自由现金流预测表
单位：万元
序号 项 目 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 永续
一、 营业收入 - 68,899.54 88,585.12 98,427.91 98,427.91 98,427.91
减：营业成本 - 49,387.16 61,672.25 67,814.80 67,814.80 67,814.80
营业税金及附加 - 11,433.28 14,699.93 16,333.26 16,333.26 16,333.26
销售费用 - 1,377.99 1,771.70 1,968.56 1,968.56 1,968.56
管理费用 1,894.76 1,663.32 1,860.17 1,958.60 1,958.60 1,958.60
财务费用 888.14 1,665.26 1,443.21 1,221.17 1,110.15 1,110.15
资产减值损失
二、 营业利润 -2,782.90 3,372.54 7,137.85 9,131.52 9,242.55 9,242.55
加：营业外收入
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减：营业外支出
三、 利润总额 -2,782.90 3,372.54 7,137.85 9,131.52 9,242.55 9,242.55
所得税率 25% 25% 25% 25% 25% 25%
减：所得税费用 - - 554.56 2,282.88 2,310.64 2,310.64
四、 净利润 -2,782.90 3,372.54 6,583.28 6,848.64 6,931.91 6,931.91
+ 折旧 13.78 2,509.08 2,509.08 2,509.08 2,509.08 2,509.08
+ 摊销 974.32 974.32 974.32 974.32 974.32 974.32
- 追加资本性支出 34,130.00 - 2,509.08 2,509.08 2,509.08 2,509.08
- 营运资金净增加 - 1,901.56 590.57 295.28 - -
+ 扣税后利息 666.11 1,248.94 1,082.41 915.88 832.61 832.61
五、 净现金流量 -35,258.69 6,203.32 8,049.45 8,443.56 8,738.84 8,738.84
4） 折现率的确定
本次评估收益额口径为企业自由现金流量，则折现率选取加权平均资本成本
(WACC)。
r=rd×wd+re×we
式中：
rd：所得税后付息债务利率；
rd=r0×（1-t）
r0：所得税前付息债务利率；
t：适用所得税税率；
Wd：付息债务价值在投资性资产中所占的比例；
D
Wd
( E D)
We：权益资本价值在投资性资产中所占的比例；
E
We
( E D)
re：权益资本成本，采用 CAPM（CapitalAssetPricingModle）模型确定。
公式如下：
re=rf+（rm－rf）＋ε
式中：
re：权益资本成本；
rf：无风险报酬率；
：企业风险系数；
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rm-rf：市场风险溢价；
rm：市场报酬率；
ε ：公司特定风险调整系数
① 无风险报酬率 rf 的确定
无风险报酬率反映的是在本金没有违约风险、期望收入得到保证时资金的基本
价值。在此情形下，投资者仅仅牺牲了某一时期货币的使用价值或效能。对一般
投资者而言，国债利率通常成为无风险报酬率的参考标准。这不仅因为各国的国
债利率是金融市场上同类金融产品中最低的，而且还因为国债具有有期性、安全
性、收益性和流动性等特点。
由于国债具有以上本质特征，其复利率常被用作无风险利率。
选取距评估基准日到期年限10年期以上的国债到期收益率4.11%（复利收益
率）作为无风险收益率。
无风险回报率 rf=4.11%。
② 权益系统风险系数β 值确定
β 被认为是衡量公司相对风险的指标，投资股市中一个公司，如果其β 值为
1.1，则意味着股票风险比整个股市场平均风险高 10%；相反，如果公司β 为 0.9，
则表示其股票风险比股市场平均低 10%。
个股的合理回报率=无风险回报率＋β ×（整体股市回报率－无风险回报率）
+企业特定风险调整系数
β =1 时，代表该个股的系统风险=大盘整体系统风险；
β >1 时代表该个股的系统风险高于大盘，一般是易受经济周期影响；
β <1 时代表该个股风险低于大盘，一般不易受经济周期影响。
权益的系统风险系数β ：
β =β u×[1＋(1-t)D/E]
其中：β ：权益系统风险系数（有财务杠杆的β ）
β u：无财务杠杆的β
D/E：债务市值/权益市值
t：所得税率
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根据公司所处的行业分析，通过wind证券资讯终端系统，查取煤焦化行业的
可比上市公司的财务杠杆贝塔系数、带息债务与权益资本比值、企业所得税率，
并求取可比上市公司无财务杠杆贝塔系数的平均数作为新疆爱迪无财务杠杆β u的
系数为1.1381，如下表：
可比上市公司无财务杠杆的贝塔系数β u 一览表
序号 名称 贝塔系数 年末所得税率 带息债务／股权价值 无杠杆贝塔系数
1 茂化实华 1.0553 25% 0.0783 1.00
2 美锦能源 1.1682 25% 0.0446 1.13
3 岳阳兴长 1.2069 25% 0.0020 1.21
4 四川圣达 1.0382 25% 0.0400 1.01
5 黑化股份 1.5227 25% 0.1703 1.35
算术平均 1.1983 0.25 0.0670 1.1381
数据来源：Wind 资讯
根据新疆爱迪无财务杠杆β u 的系数为 1.1381、所得税率 25%和带息债务与权
益资本比值，计算新疆爱迪有财务杠杆贝塔值为 1.1983。
③ 市场报酬率 rm 的确定
市场报酬率是预期市场证券组合收益率，rm的确定既可以依靠历史数据，又
可以基于事前估算。一般取证券市场基准日前10年平均报酬率作为市场报酬率，
通过wind证券资讯终端系统，查取证券市场基准日前10年平均报酬率rm为12.60%。
④ 公司特定风险调整系数ε ：公司特定风险调整系数，包括国家政策风险、
企业规模、企业所处经营阶段、历史经营状况、企业的财务风险、企业经营业务、
地区的分布、公司内部管理及控制机制、管理人员的经验和资历等特定风险溢价。
由于目标公司具有特定的优势或劣势，要求的回报率也相应增加或减少。本次被
评估单位为非上市公司，而评估参数选取参照的是上市公司，故需通过特定风险
调整。综合考虑企业的规模、经营状况、财务状况及流动性等，最后综合确定特
定风险调整系数为 2%。
⑤ re 折现率的确定
将上述各值分别代入公式：
re=rf+（rm－rf）＋ε
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则折现率r=16.26%
⑥ 综合折现率 r 的确定
所得税前付息债务利率 6.55%,适用所得税税率为 25%；则：所得税后债务利
率 rd 为 4.91%；
Wd：付息债务价值在投资性资产中所占的比例；
We：权益资本价值在投资性资产中所占的比例；
则根据公式：r=rd×wd+re×we，综合折现率为 15.55%。
5） 经营性资产的价值
n
Ri Ri 1
P
将折现率代入公式 i 1 (1 r ) r (1 r ) i ， 得 出 经 营 性 资 产 的 价 值 为
i
15,624.00 万元。
6） 非经营性资产、溢余性资产的价值
① 其他应收款
至评估基准日 2012 年 12 月 31 日，企业存在与经营无关的借款，经核实该资
产存在。评估基准日该借款评估值为 6,644.03 万元，确认为非经营性资产。
② 预付账款
至评估基准日 2012 年 12 月 31 日，企业存在与经营无关的工程款，经核实该
资产存在。评估基准日该工程款评估值为 8,432.00 万元，确认为非经营性资产。
③ 递延所得税
至评估基准日 2012 年 12 月 31 日，递延所得税评估值 910.00 万元，经核实
确认为溢余性资产。
④ 其他应付款
至评估基准日 2012 年 12 月 31 日，企业存在对外借款，与经营无关，经核实
该负债存在。评估基准日该款项评估值为 2,092.48 万元，确认为非经营性负债。
则∑Ci=C1+C2+C3-C4
=6,644.03+8,432.00+910.00-2,092.48
=13,893.55（万元）
非经营性资产、溢余性资产的价值合计为 13,893.55 万元。
7） 付息债务的测算
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截至评估基准日，企业账面不存在付息债务。
8） 资产组评估结果
将所得到的经营性资产价值 P=15,624.00 万元，基准日存在的溢余性或非经营
性资产的价值∑Ci=13,893.55 万元，代入 公式得到评估对象的企业价值 B=
29,517.55 万元。将企业价值 B= 29,517.55 万元，债务价值 D=0.00 万元代入公式
得到评估对象的股东全部权益价值为 29,517.55 万元（取整后）。
（2） 测算并扣除除专利之外的账面资产及负债价值
根据新疆爱迪评估基准日报表，报表中主要包含货币资金、应收账款等流动资
产，固定资产、无形资产及流动负债，因企业成立时间不长，所有往来款项预计
均可收回、存货购进时间短，故本次评估，流动资产资产及流动负债以核实后账
面值为评估值；固定资产主要为车辆、电子设备及箱式变压站、干式变压器共 2
台机器设备，以评估基准日市场价并考虑新旧程度测算评估值；无形资产包括专
利权和土地使用权，土地使用权为 2011 年取得，考虑一定的地价指数进行调整为
评估值，具体账面情况及评估结果如下表：
单位：万元
序号 科目名称 账面价值 评估价值 增减值 增值率%
1 一、流动资产合计 15,183.00 15,183.00 - -
2 货币资金 72.00 72.00 - -
3 交易性金融资产 - - -
4 应收票据 - - -
5 应收账款 - - -
6 预付款项 8,432.00 8,432.00 - -
7 应收利息 - - -
8 应收股利 - - -
9 其他应收款 6,674.00 6,674.00 - -
10 存货 5.00 5.00 - -
11 一年内到期的非流动资产 - - -
12 其他流动资产 - - -
13 - -
14 二、非流动资产合计 16,210.09 4,254.56 -11,955.53 -73.75
15 可供出售金融资产 - - -
16 持有至到期投资 - - -
17 长期应收款 - - -
18 长期股权投资 - - -
19 投资性房地产 - - -
20 固定资产 193.00 170.20 -22.80 -11.81
21 在建工程 2,636.00 2,636.00 - -
22 工程物资 - - -
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序号 科目名称 账面价值 评估价值 增减值 增值率%
23 固定资产清理 - - -
24 生产性生物资产 - - -
25 油气资产 - - -
26 无形资产-专利 11,971.68 -11,971.68 -100.00
27 无形资产-土地使用权 494.42 533.36 38.94 7.88
28 开发支出 - - -
29 商誉 - - -
30 长期待摊费用 5.00 5.00 - -
31 递延所得税资产 910.00 910.00 - -
32 其他非流动资产 - - -
33 -
34 三、资产总计 31,393.09 19,437.56 -11,955.53 -38.08
35 四、流动负债合计 2,016.00 2,016.00 - -
36 短期借款 - - -
37 交易性金融负债 - - -
38 应付票据 - - -
39 应付账款 2.00 2.00 - -
40 预收款项 - - -
41 应付职工薪酬 18.00 18.00 - -
42 应交税费 -104.00 -104.00 - -
43 应付利息 - - -
44 应付股利 - - -
45 其他应付款 2,100.00 2,100.00 - -
46 一年内到期的非流动负债 - - -
47 其他流动负债 - - -
48 - -
49 五、非流动负债合计 - - -
50 长期借款 - - -
51 应付债券 - - -
52 长期应付款 - - -
53 专项应付款 - - -
54 预计负债 - - -
55 递延所得税负债 - - -
56 其他非流动负债 - - -
57 -
58 六、负债总计 2,016.00 2,016.00 - -
59 七、股东权益合计 29,377.09 17,421.56 -11,955.53 -40.70
（3） 分析并扣除未在账面列示可辨认资产价值
经核实，新疆爱迪除了账面列示的无形资产外，不存在其他可辨认无形资产。
（4） 专利资产价值。
专利权价值=资产组价值-除专利之外的账面资产及负债价值-未在账面列示的
可辨认资产价值
=29,517.55-17,421.56-0.00
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=12,095.99（万元）
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第五部分 评估结论及其分析
一、评估结论
在实施了上述资产评估程序后，采用收益法得到的“煤焦油加氢制柴油用催
化剂及利用该催化剂制备柴油的工艺”专利所有权 2012 年 12 月 31 日的市场价值
共计为 12,095.99 万元。
二、评估结论成立的条件
1. 评估结论系根据前述原则、依据、前提、方法、程序而得出，只有在上述
原则、依据、前提存在的条件下成立；
2. 本评估结论是反映评估对象在本次评估目的下，根据公开市场原则确定的
现行价值，没有考虑抵押、担保事宜，以及特殊的交易方可能追加付出的价格等
对评估价值的影响，也未考虑国家宏观经济政策发生变化以及遇有自然力和其他
不可抗力对资产价格的影响。当前述条件以及评估中遵循的持续经营原则等发生
变化时，评估结论一般会失效；
3. 由新疆爱迪新能源科技有限公司管理层和其他人员提供的与评估相关的
所有资料，是编制本报告的基础，应对其真实性负责；
4. 评估结论是北京天健兴业资产评估有限公司出具的，受本机构评估人员的
职业水平和能力的影响。
三、评估结论的瑕疵事项
1. 产权持有者对委估资产拥有专利的所有权，不存在许可他人使用，权属清
晰完整无瑕疵。
2. 本报告提出的评估结果是在委托方及产权持有者提供必要的资料基础上
形成的，我们对委托方和产权持有者提供的有关评估对象法律权属资料和资料来
源进行了必要的查验，并有责任对查验的情况予以披露。但本报告所依据的权属
资料之真实性、准确性和完整性由委托方和产权持有者负责并承担相应的责任。
3. 本次评估结果是反映评估对象在本次评估目的下，根据公开市场的原则确
定的新疆爱迪新能源科技有限公司纳入评估范围的专利权的市场价值，未对资产
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评估增值做任何纳税准备，同时，本报告也未考虑国家宏观经济政策发生变化以
及遇有自然力和其它不可抗力对资产价格的影响。
4. 本次评估结果基于本报告及其说明所陈述的有关假设基础之上，此等数据
将会受多种市场因素影响而变化。我们对市场变化的情况不承担发表意见的责任，
同时我们也没有义务为了反映报告日后的事项而进行任何修改。当前述条件以及
评估中遵循的各种原则发生变化时，评估结果一般会失效。
四、评估结论的效力、使用范围及使用有效期
C. 本评估结论系评估专业人员依据国家有关规定出具的意见，具有法律规定
的效力；
D. 本评估说明仅供资产评估主管机关、公司主管部门审查资产评估报告书和
检查评估机构工作之用，非为法律、行政法规规定，材料的全部或部分内容不得
提供给其他任何单位和个人，不得见诸于公开媒体；
E. 评估结论的有效使用期限为自 2012 年 12 月 31 日起至 2013 年 12 月 30 日
止，超过一年，需重新进行资产评估。
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