建投能源：河北建投能源投资股份有限公司2021年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告2021-12-09
公司债券信用评级报告
河北建投能源投资股份有限公司
2021 年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）
信用评级报告
评级结果： 评级观点
主体长期信用等级：AAA 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）
本期公司债券信用等级：AAA 对河北建投能源投资股份有限公司（以下简称“公司”）的
评级展望：稳定 评级反映了公司作为以燃煤发电和供热为主营业务的发电企
业，在装机容量、机组利用小时数、股东支持等方面具备优
债项概况： 势。近年来，公司装机规模稳中有增，经营活动现金流状况
本期公司债券发行规模：不超过 10 亿元（含） 佳，债务负担适中，资产质量好，所获股东支持力度较大。同
本期公司债券期限：5 年，附第 3 年末 时，联合资信也关注到火电企业竞争压力加大、公司电力消
公司调整票面利率选择权和投资者回售
纳区域较为集中、受煤炭价格上涨影响2021年前三季度经营
选择权
偿还方式：每年付息一次，到期一次还 业绩下滑等因素对公司信用水平带来的不利影响。
本 本期公司债券发行对公司现有债务规模及结构影响较
募集资金用途：偿还公司有息债务 小，公司经营活动现金流入量、经营活动现金流量净额和
EBITDA对本期公司债券保障能力强。
评级时间：2021 年 11 月 26 日 未来，随着在建发电机组投入运营，公司装机规模将有
所提升，综合竞争实力将进一步增强。联合资信对公司的评
本次评级使用的评级方法、模型： 级展望为稳定。
名称 版本
基于对公司主体长期信用状况以及本期公司债券偿还能
电力企业信用评级方法 V3.0.201907
电力企业主体信用评级模型
力的综合评估，联合资信认为，公司主体偿债风险极低，本
V3.0.201907
（打分表） 期公司债券到期不能偿还的风险极低，安全性极高。
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披
露
优势
1．公司区域行业地位突出，下属主要发电实体所采用的热
电联产模式有利于公司整体较高发电利用小时数的保
持。公司是河北省重要的能源投资主体，整体装机容量
处于领先地位，多数机组为热电联产机组，且大用户直
供电量规模较大，机组利用效率较高，具备较强的区域
市场竞争优势。
2．公司经营获现能力强，再融资空间较大。公司经营活动
现金流状况佳，整体债务负担适中，金融机构对公司支
持力度较大，资产受限比例很低，再融资空间较大。
3．股东支持力度较大。公司控股股东河北建设投资集团有
限责任公司在项目开发、政策争取方面给予公司较大支
持。
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公司债券信用评级报告
本次评级模型打分表及结果： 关注
指示 1．宏观经济增速放缓、火电行业售电侧改革及新能源快速
aaa 评级结果 AAA
评级
评价
评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
发展等因素，或将加大火电企业竞争压力。目前宏观经
内容
宏观和区 济增速放缓对电力行业发展带来了一定负面影响，随着
2
经营环境 域风险 售电侧改革的实施，电力企业竞争压力加大。同时，风
经营 行业风险 2
风险
B
基础素质 2 电、光伏等新能源发电项目迅速发展，或将对火电机组
自身
企业管理 2 利用情况产生不利影响。
竞争力
经营分析 2
资产质量 2 2．公司需求终端区域较为集中，河北地区对省内电厂电力
财务
现金流 盈利能力 2 消纳的波动易对公司经营业绩产生不利影响。公司电站
F1 现金流量 3
风险
资本结构 2
全部位于河北省内，集中度较高，如该地区用电需求下
偿债能力 1 降，将对公司收入及利润规模产生不利影响。近年来，
调整因素和理由 调整子级
主要受清洁能源和外入电量挤占影响，河北省统调电厂
-- --
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个 电量下降，公司上网电量有所下降。
等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财
务风险由低至高划分为 F1~F7 共 7 个等级，各级因子评价 3．公司电源结构单一，经营业绩易受煤炭价格波动影响。
划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权
公司控股机组全部为火电机组，电源结构单一。2021 年
平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果
前三季度煤炭价格快速上涨，导致公司火电业务经营亏
损。
分析师：黄 露 余瑞娟
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公司债券信用评级报告
主要财务数据：
合并口径
项 目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 9 月
现金类资产（亿元） 20.77 23.03 24.35 21.16
资产总额（亿元） 318.52 323.58 338.85 366.84
所有者权益（亿元） 134.56 138.84 147.19 139.09
短期债务（亿元） 60.97 57.45 60.45 60.63
长期债务（亿元） 79.14 83.91 84.09 118.63
全部债务（亿元） 140.12 141.37 144.54 179.26
营业收入（亿元） 139.76 139.64 142.19 107.27
利润总额（亿元） 8.82 11.37 15.02 -9.77
EBITDA（亿元） 29.41 32.39 37.55 --
经营性净现金流（亿元） 25.66 24.84 26.32 8.81
营业利润率（%） 14.97 17.06 19.83 1.30
净资产收益率（%） 4.92 6.45 8.20 --
资产负债率（%） 57.76 57.09 56.56 62.08
全部债务资本化比率（%） 51.01 50.45 49.55 56.31
流动比率（%） 60.67 65.27 68.38 67.61
经营现金流动负债比（%） 27.12 27.38 27.14 --
现金短期债务比（倍） 0.34 0.40 0.40 0.35
EBITDA 利息倍数（倍） 4.65 5.08 6.06 --
全部债务/EBITDA（倍） 4.76 4.36 3.85 --
公司本部（母公司）
项 目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 9 月
资产总额（亿元） 108.45 110.68 130.97 150.80
所有者权益（亿元） 104.22 106.40 110.17 111.78
全部债务（亿元） 3.28 3.27 19.73 37.70
营业收入（亿元） 1.47 1.63 1.56 1.37
利润总额（亿元） 3.26 3.99 5.92 5.26
资产负债率（%） 3.90 3.87 15.88 25.87
全部债务资本化比率（%） 3.05 2.98 15.19 25.22
流动比率（%） 180.08 309.92 47.94 54.02
经营现金流动负债比（%） -5.68 -20.76 -3.58 --
注：合并口径下将 2019 年底其他应付款中 5 亿元国家开发银行统借统还专项贷款调
整至短期债务核算；将长期应付款中的融资租赁款调整至长期债务核算；2021 年前
三季度财务数据未经审计
资料来源：联合资信根据公司年度报告整理
主体评级历史：
信用 评级
评级时间 项目小组 评级方法/模型 评级报告
等级 展望
电力企业信用评级方
法/电力企业主体信用
华艾嘉、王
AAA 稳定 2021.5.21 阅读报告
越、黄露
评级模型（打分表）
（V3.0.201907）
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅
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河北建投能源投资股份有限公司
2021 年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）
信用评级报告
一、主体概况 公司主营发电业务及热力供应。截至 2020
年 9 月底，公司本部内设运营管理部、投资发展
河北建投能源投资股份有限公司（以下简称 部、资本证券部、燃料与商务管理部、财务管理
“建投能源”或“公司”，原名为石家庄国际大 部等多个职能部门，旗下共 12 家主营电力生产
厦（集团）股份有限公司）是经冀体改委股字 与销售的二级子公司。
〔1993〕第 59 号文件批准，由石家庄国大集团 截至 2020 年底，公司合并资产总额 338.85
有限责任公司（原石家庄国际酒店公司，以下简 亿元，所有者权益 147.19 亿元（含少数股东权
称“国大集团”）等联合发起成立的定向募集股 益 25.46 亿元）；2020 年，公司实现营业收入
份有限公司，总股本 4528.6 万股。1996 年，公 142.19 亿元，利润总额 15.02 亿元。
司获得 1500 万 A 股发行额度并经证监发字 截至 2021 年 9 月底，公司合并资产总额
〔1996〕57 号文批准发行股票，于 1996 年 6 月 366.84 亿元，所有者权益 139.09 亿元（含少数
6 日在深交所挂牌上市，股票代码“000600.SZ”。
股东权益 28.43 亿元）；2021 年 1－9 月，公司
2001 年 4 月 25 日，国大集团与河北建设投资集
实现营业收入 107.27 亿元，利润总额-9.77 亿元。
团有限责任公司（原河北省建设投资公司，以下
公司注册地址：石家庄市裕华西路 9 号；法
简称“建投集团”）签署股份转让协议，将其持
定代表人：王双海。
有的公司 4378 万股股份转让给建投集团；本次
股份转让完成后，建投集团共计持有公司股份
二、本期债券概况
4378 万股，占总股本的 28.48%，成为公司第一
大股东。2003 年 11 月，公司收购了建投集团拥 经中国证监会“证监许可〔2020〕3280 号”
有的河北西柏坡发电有限责任公司 60%的股权， 文核准，公司获准面向专业投资者公开发行面值
主营业务转型为发电。2004 年 6 月，公司更名 总额不超过人民币 25 亿元（含）的公司债券，
为现用名，股票简称更改为“建投能源”。 本期拟发行河北建投能源投资股份有限公司
经多次发行股票，截至 2021 年 9 月底，公 2021 年面向专业投资者公开发行公司债券（第
司注册资本为 17.92 亿元，建投集团持有公司总 二期）（以下简称“本期公司债券”），发行规模
股本的 65.63%，为公司控股股东。公司实际控 不超过 10 亿元（含），期限为 5 年，附第 3 年末
制人为河北省人民政府国有资产监督管理委员 公司调整票面利率选择权和投资者回售选择权。
会（以下简称“河北省国资委”）。 本期公司债券募集资金将全部用于偿还公司有
图 1 截至 2021 年 9 月底公司股权结构图 息债务。本期公司债券采用单利按年计息，不计
复利；每年付息一次，到期一次还本，最后一期
利息随本金的兑付一起支付。
本期公司债券无担保。
三、宏观经济和政策环境分析
1. 宏观政策环境和经济运行情况
资料来源：联合资信整理 2020 年，新冠肺炎疫情的全球大流行对各
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国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深度 82.31 万亿元，累计同比增长 9.80%，两年平均
衰退。中国在宏观政策方面加大了逆周期调节力 增长 5.15%（为剔除基数效应影响，方便对经济
度对冲疫情负面影响，以“六稳”“六保”为中 实际运行情况进行分析判断，文中使用的两年平
心，推动经济逐季复苏，GDP 全年累计增长 2.30% 均增长率为以 2019 年同期为基期进行比较计算
（文中 GDP 增长均为实际增速，下同），成为全 的几何平均增长率，下同），二者分别较上半年
球主要经济体中唯一实现正增长的国家；GDP 同比增速和两年平均增速放缓 2.90 和 0.16 个百
首次突破百万亿大关，投资超越消费再次成为经 分点，经济增长有所降速。
济增长的主要驱动力。 三大产业中，第三产业受局部疫情影响仍
2021 年上半年，中国宏观政策保持连续性、 未恢复至疫前水平。2021 年前三季度，第一、二
稳定性，经济持续稳定恢复、稳中向好。但三季 产业增加值两年平均增速分别为 4.82%和 5.64%，
度以来，受限产限电政策加码、楼市调控趋严、 均高于疫情前 2019 年同期水平，恢复情况良好；
原材料价格高位上涨、局部疫情反复等因素影响， 第三产业前三季度两年平均增速为 4.85%，远未
我国经济修复放缓，生产端与需求端下行压力均 达到 2019 年同期 7.30%的水平，主要是受局部
有所加大。2021 年前三季度，我国国内生产总值 疫情反复影响较大所致。
表1 2018－2020 年及 2021 年前三季度中国主要经济数据
指标名称 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年前三季度
GDP（万亿元） 91.93 98.65 101.60 82.31
GDP 增速（%） 6.75 6.00 2.30 9.80（5.15）
规模以上工业增加值增速（%） 6.20 5.70 2.80 11.80（6.37）
固定资产投资增速（%） 5.90 5.40 2.90 7.30（3.80）
社会消费品零售总额增速（%） 8.98 8.00 -3.90 16.40（3.93）
出口增速（%） 9.87 0.51 3.63 33.00
进口增速（%） 15.83 -2.68 -0.64 32.60
CPI 同比（%） 2.10 2.90 2.50 0.60
PPI 同比（%） 3.50 -0.30 -1.80 6.70
城镇调查失业率（%） 4.90 5.20 5.20 4.90
城镇居民人均可支配收入增速（%） 5.60 5.00 1.20 8.70
公共财政收入增速（%） 6.20 3.80 -3.90 16.30
公共财政支出增速（%） 8.70 8.10 2.80 2.30
注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以美元计价统计；3. GDP 增速、规模以上工业增加值增速、城镇居民人均可支配收
入增速为实际增长率，其余指标增速均为名义增长率；4. 城镇调查失业率指标值为期末数；5. 2021 年前三季度数据中，括号内数据为两年
平均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理
出口维持高速增长，消费与固定资产投资 未恢复到疫情前水平。全球经济和贸易回暖带来
增速放缓。消费修复基础仍不牢固。2021 年前 的需求增加支撑我国出口高增长。2021 年前三
三季度，我国社会消费品零售总额 31.81 万亿元， 季度，我国货物贸易进出口总值 4.37 万亿美元，
同比增长 16.40%；两年平均增速 3.93%，较上半 为历史同期最高值，同比增长 32.80%，实现较
年两年平均增速小幅回落，较疫情前水平仍有一 高增速，但增速呈现逐季小幅下降趋势。其中，
定差距，与居民人均可支配收入两年平均增速同 出口 2.40 万亿美元，同比增长 33.00%；进口 1.97
步放缓。固定资产投资增速有所回落。2021 年前 万 亿 美 元 ， 同 比 增 长 32.60% ； 贸 易 顺 差 为
三季度，全国固定资产投资（不含农户）39.78 万 4275.40 亿美元。
亿元，同比增长 7.30%；两年平均增长 3.80%， 2021 年前三季度，CPI 先涨后落，PPI 显著
较上半年两年平均增速放缓 0.60 个百分点，仍 上涨。2021 年前三季度，CPI 同比上涨 0.60%，
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扣除食品和能源价格后的核心 CPI 同比上涨 务的 95%；1-9 月城镇调查失业率均值为 5.20%，
0.70%，总体呈先升高后回落走势；PPI 同比上 略低于全年 5.50%左右的预期目标，就业形势
涨 6.70%，整体呈上涨趋势，生产资料价格上涨 总体良好。从结构看，重点群体就业情况在三季
是推动 PPI 上涨的主要因素，其中上游石化、 度出现改善，其中 16~24 岁城镇人口失业率结
煤炭、金属价格上涨的影响较大，或对相关下游 束了自 2021 年 1 月以来的连续上升趋势，自 8
企业利润产生一定挤压。 月开始出现下降；截至 2021 年三季度末，农村
2021 年前三季度，社融存量同比增速整体 外出务工劳动力总量同比增长 2%，基本恢复至
呈下行趋势，货币供应量和社会融资规模的增 疫情前 2019 年同期水平。
速同名义经济增速基本匹配。截至 2021 年三季
度末，社融存量余额为 308.05 万亿元，同比增 2. 宏观政策和经济前瞻
长 10%，增速逐季小幅下降。从结构看，前三 2021 年第四季度，能耗双控、原材料价格
季度人民币贷款是新增社融的主要支撑项；政 高位运行、局部疫情、楼市调控政策等因素仍将
府债券和企业债券融资回归常态；表外融资大 对我国经济产生影响，经济稳增长压力有所加
幅减少，是拖累新增社融规模的主要因素。货币 大。货币政策存在降准空间；财政方面预计将加
供应方面，前三季度 M1 同比增速持续回落， 快地方政府专项债券的发行及资金投入使用，
M2 同比增速先降后稳。二季度以来 M2-M1 剪 促进经济平稳增长。
刀差走阔，反映了企业活期存款转为定期，融资 生产方面，2021 年第四季度我国能耗双控
需求减弱，投资意愿下降。 的压力仍然较大，叠加原材料价格较高等因素
2021 年前三季度，财政收入呈现恢复性增 影响，工业生产或将持续承压。需求方面，未来
长，“三保”等重点领域支出增长较快。2021 年 房地产信贷政策收紧态势可能有所缓解，但在
前三季度，全国一般公共预算收入 16.40 万亿 房地产调控政策基调不变的前提下，短期内房
元，同比增长 16.30%，达到 2021 年预算收入的 地产投资难以逆转偏弱的格局；随着财政资金
82.99%，财政收入恢复性增长态势总体平稳。 到位以及“十四五”规划的重大项目陆续启动建
其中，全国税收收入 14.07 万亿元，同比增长 设，基建投资有望逐步改善，但受制于地方政府
18.40%，在 PPI 高位运行、企业利润较快增长 债务管理趋严，预计改善空间有限；限产限电、
等因素的带动下，工商业增值税、企业所得税等 生产成本上升等因素或将对制造业投资修复产
税种实现高增长。支出方面，前三季度全国一般 生制约。消费市场复苏基础仍不牢固，第四季度
公共预算支出 17.93 万亿元，同比增长 2.30%， 仍然会受到疫情影响，但电商购物节等因素有
达到 2021 年预算支出的 71.68%，非急需非刚 助于带动消费提升。第四季度海外需求修复叠
性支出持续压减，“三保”等重点领域支出得到 加出口价格上涨或将支撑出口依然保持在较高
有力保障。前三季度，全国政府性基金预算收入 水平，但在上年基数抬高因素影响下，出口增速
6.10 万亿元，同比增长 10.50%。其中国有土地 或将小幅下行。基于上述分析，联合资信预测全
使用权出让收入 5.36 万亿元，同比增长 8.70%， 年 GDP 增速在 8.00%左右。
土地出让金收入增速明显放缓；全国政府性基
四、行业分析
金预算支出 7.14 亿元，同比下降 8.80%，主要
是由于专项债项目审核趋严，地方政府专项债 1. 行业概况
发行进度缓慢，项目落地有所滞后。 2016年以来，中国电力供需总体平衡，电
2021 年以来就业形势总体基本稳定，调查 力投资波动增长，电力装机规模持续增长。2020
失业率呈逐季稳中有降的趋势。2021 年前三季 年初，受新冠肺炎疫情及春节假期影响，电力
度，城镇新增就业 1045 万人，完成全年目标任 行业基建及终端用电需求减弱，一季度全国电
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网建设投资完成额及发售电量规模均同比下降； 2020年，全国新增发电装机容量19087万千瓦，
伴随疫情得以控制以及经济逐步复苏，2020年， 其中新增并网风电、太阳能发电装机容量分别
全国电源建设投资完成额及发售电量规模均同 为7167万千瓦和4820万千瓦，新增并网风电装
比回升；且受补贴退坡引发抢装潮以及碳减排 机规模创历史新高。截至2020年底，中国全口径
等政策影响，清洁能源工程投资完成额及装机 发电设备装机容量22.01亿千瓦，较上年底增长
容量同比大幅增长，非化石能源发电设备装机 9.45%，增速提高3.63个百分点。其中，全口径
容量及发电量不断提升，清洁能源替代作用日 非化石能源发电装机容量占全口径发电装机容
益突显。 量的比重为44.8%，较上年底提高2.8个百分点；
根据中电联及国家能源局统计数据1，2016 全口径煤电装机容量占总装机容量的比重为
年以来，全国电力投资额波动增长，其中电源投 49.1%，首次降至50%以下。
资增速较快，而电网投资规模有所下滑。2020年 图 3 近年中国发电装机容量变动情况
初，受新冠肺炎疫情及春节假期影响，电力行业
基建及终端用电需求减弱，1－2月全国主要发
电企业电源工程及电网工程完成投资均同比下
降。伴随疫情得以控制以及经济逐步复苏，2020
年，全国电力投资同比增长9.6%至9944亿元。
其中，电源工程完成投资5244亿元，同比增长
29.2%，主要系补贴退坡引发抢装潮以及碳减排
等政策影响下清洁能源项目投资建设完成额同
比大幅增长（风电和太阳能发电项目投资完成
额分别同比增长70.6%和66.4%）；电网工程建设
资料来源：联合资信根据中电联及国家能源局数据整理
完成投资4699亿元，同比下降6.2%，主要因电
网企业提前一年完成国家新一轮农网改造升级 发电机组运行方面，2020年，全国发电设备
任务，占电网投资比重达44.3%的35千伏及以下 平均利用小时3758小时，同比降低70小时。其中，
电网投资同比下降20.2%。 受来水情况良好，水电设备利用小时同比提高
130小时，历年来首次突破3800小时；同期，核
图 2 近年中国电源及电网投资情况
电设备利用小时同比提高59小时；而火电设备
利用小时同比降低92小时；并网风电和太阳能
发电设备利用小时均同比降低10小时。伴随装
机容量的增长以及用电需求的小幅提高，全国
全口径发电设备发电量保持增长，且延续绿色
低碳发展趋势。2020年，全国全口径发电量为
7.62万亿千瓦时，同比增长4.0%。其中，火电发
电量较为稳定；水电和核电发电量同比稳步提
高；同期，并网风电和太阳能发电量保持较高增
资料来源：联合资信根据中电联及国家能源局数据整理
速，分别同比增长15.1%和16.6%。整体看，2020
装机容量方面，中国发电装机前期快速扩 年，全口径非化石能源发电量同比增长7.9%至
张并逐步出现产能过剩问题，2016－2019年装 2.58万亿千瓦时，占全口径发电量的33.9%，占
机容量增速逐年回落，2020年呈现回升趋势。 比同比增长1.2个百分点。
1
根据中电联披露统计数据，以历年统计报告中期初数据追溯调 整上年度期末数据
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图 4 中国发电量、用电量及增幅情况 力度，煤炭需求随之增长，导致煤炭价格于 2020
年初有所回升。随后，政策导向煤炭保供，煤矿
复工复产效果较好，主产地煤炭产量持续增加；
但下游电力需求恢复不足，水电、风电等清洁能
源替代效应冲击火电需求，叠加天气回暖导致
供热用煤需求减弱；煤炭供应充裕，带动煤炭价
格回落。2020 年下半年，伴随疫情得以控制后
国内经济逐步复苏，同时受内蒙古煤炭减产以
及进口煤政策实行总量严控和冷冬气候等因素
影响，煤炭供不应求，带动价格快速回升。2021
资料来源：联合资信根据中电联及国家能源局数据整理
年，煤炭市场由“去产能”转为“煤炭保供”，
用电需求方面，近年来中国全社会用电量 伴随进口煤顺畅通关、煤炭主产地先进产能释
保持增长，但增速波动下降。2020年一季度，受 放以及供暖煤炭需求减弱，煤炭市场供不应求
新冠肺炎疫情影响，全社会用电量同比下降 局面得以缓和，煤炭价格 2 月初有所回落；随
6.5%，伴随疫情得到有效控制以及国家逆周期 后，受安环检查趋严、下游需求增速过快等因素
调控政策逐步落地，复工复产、复商复市持续取 影响，煤炭行业供不应求导致价格快速拉升。
得明显成效，国民经济持续稳定恢复，2020年， 图5 秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价
全社会用电量7.51万亿千瓦时，同比增长3.1%。
其中，第一产业用电量同比增长10.2%，且连续
三个季度增速超过10%，主要系近年来国家加
大农网改造升级力度，村村通动力电，乡村用电
条件持续改善，电力逐步代替人力和畜力，电动
机代替柴油机，以及持续深入推进脱贫攻坚战，
带动乡村发展，促进第一产业用电潜力释放。
2. 行业关注及政策调整 资料来源：Wind
煤炭价格波动对火电企业经营压力影响较
(2) 煤电上网电价调整
大，煤炭价格的提高一定程度上侵蚀了火电企
随着电力市场化改革的不断深化，竞争性
业的盈利水平。此外，伴随碳减排政策的陆续
环节电力价格加快放开，燃煤发电标杆上网电
出台，电源结构将逐步调整，火电调峰作用逐
价机制已难以适应形势发展，2019 年 10 月 21
步突显，其装机容量占比将有所下降。
日，国家发展和改革委员会（以下简称“国家发
(1) 煤炭价格及供需波动
改委”）发布《关于深化燃煤发电上网电价形成
受煤炭去产能政策的逐步推动以及煤炭下
机制改革的指导意见》 发改价格规〔2019〕1658
游需求有所回暖影响，煤炭行情于 2016 年下半
号，以下简称“《指导意见》”）。《指导意见》提
年开始复苏。截至 2016 年 11 月 9 日，秦皇岛
出将燃煤发电标杆上网电价机制改为“基准价+
港动力煤（Q5500k）平仓价达到峰值 610 元/吨。
2017－2019 年底，秦皇岛港动力煤（Q5500k） 上下浮动”的市场化价格机制，基准价按当地燃
平仓价在 550 元/吨至 600 元/吨之间震荡。2020 煤发电标杆上网电价确定，浮动幅度范围为上
年初，新冠肺炎疫情爆发，初期对煤炭生产及运 浮不超过 10%、下浮原则上不超过 15%，对电
输均有一定负面影响，导致短期内煤炭供应减 力交易中心依照电力体制改革方案开展的现货
弱；而同时火电企业为保障电力供应，加强储煤 交易，可不受此限制；国家发改委将根据市场发
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展适时对基准价和浮动幅度范围进行调整；暂 外，2020年以来，生态环境部陆续发布《2019－
不具备市场交易条件或没有参与市场交易的工 2020年全国碳排放权交易配额总量设定与分配
商业用户用电对应的电量以及燃煤发电电量中 实施方案（发电行业）》《纳入2019－2020年全国
居民、农业用户用电对应的电量仍按基准价执 碳排放权交易配额管理的重点排放单位名单》
行。《指导意见》于 2020 年 1 月 1 日起实施， 《碳排放权交易管理办法（试行）》等文件，电
并约定实施“基准价+上下浮动”价格机制的省 力行业成为首个由试点向全国推广碳排放交易
份，2020 年暂不上浮，确保工商业平均电价只 的行业。上述政策均对火电碳排放指标做出限
降不升，燃煤发电上网电价形成机制改革后，煤 定，在总电力需求稳步提高的前期下，清洁能源
电价格联动机制不再执行。 发电装机容量将快速增长，发电量占比将不断
由于 2021 年煤炭价格持续快速提高，煤 提升，同时火电调峰作用将逐步突显。
电成本传导有限导致煤电行业整体亏损。2021
年 10 月 12 日，国家发展改革委发布《关于进 3. 行业展望
一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通 预计 2021 年全国电力供需总体平衡、局部
知》，提出保持居民、农业、公益性实业用电价 地区高峰时段电力供应偏紧甚至紧张。未来，
格稳定的基础上，扩大市场交易电价上下浮动 电力行业将主要围绕保障安全稳定供应及清洁
范围。将燃煤发电市场交易价格浮动范围由现 低碳结构转型发展。
行的上浮不超过 10%、下浮原则上不超过 15%， 根据中电联发布的《2020－2021 年度全国
扩大为上下浮动原则上均不超过 20%，高耗能 电力供需形势分析预测报告》，预计 2021 年全
企业市场交易电价不受上浮 20%限制。 国电力供需总体平衡、局部地区高峰时段电力
(3) 碳减排政策 供应偏紧甚至紧张。当前，在国家加快构建以国
2020年9月22日，国家主席习近平在第七十 内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的
五届联合国大会上提出中国将力争2030年前达 新发展格局背景下，在“碳达峰”“碳中和”目
到二氧化碳排放峰值，努力争取2060年前实现 标要求下，一方面，电力行业要保障电力供应安
碳中和。随后，“3060目标”被纳入“十四五” 全可靠；另一方面，电力行业需加快清洁低碳供
规划建议，“碳达峰”“碳中和”工作列入2021年 应结构转型进程，实现碳减排目标。
度八大重点任务之一。在做好“碳达峰”“碳中 保障电力供应方面，首先应切实落实国家
和”工作方面，中央经济工作会议从根本和源头 关于煤炭的保供稳价措施，保障电力燃料供应；
上作出部署，明确要力争加快调整优化产业结 其次要密切跟踪经济走势、电力需求、天气变化
构、能源结构，推动煤炭消费尽早达峰，大力发 合理安排电网运行方式，加强电网运行方式和
展新能源，加快建设全国用能权、碳排放权交易 电力电量平衡协调；同时应加快构建大规模源
市场，完善能源消费双控制度。能源企业方面， 网荷储友好互动系统，加强源网荷储协同互动，
国家能源投资集团有限责任公司、中国华能集 对电力柔性负荷进行策略引导和集中控制，充
团有限公司、中国华电集团有限公司、国家电力 分利用用户侧资源，化解短时电力供需矛盾。
投资集团有限公司和中国大唐集团有限公司等 电力供应低碳转型方面，首先应统筹考虑
五大电力集团均提出大力发展清洁能源发电， 各类电源中长期规划、网源规划以及电力行业
预计至少提前五年实现“碳达峰”；国家电网有 内部产业链条的紧密接续，将国家清洁能源战
限公司也承诺“十四五”期间新增跨区输电通道 略更好地融入电力规划顶层设计，推动电力规
以输送清洁能源为主，保障清洁能源及时同步 划从供应侧、输电网向配网侧、用户端延伸，统
并网，到2025年，其经营区跨省跨区输电能力达 筹电力行业各环节有序发展；其次应在发挥煤
到3.0亿千瓦，输送清洁能源占比达到50%。此 电保底支撑作用的基础上，根据区域煤电机组
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的特点以及在系统调节中的作用和地位，推进 河北钢铁集团有限公司、德龙钢铁有限公司、华
机组灵活性改造，加快煤电向电量和电力调节 北制药集团有限责任公司等多家周边用电企业
型电源转换；同时应持续优化新能源发展布局， 签订大用户直供用电协议。受市场化改革政策
提高新能源在电网的渗透率，保障高比例新能 推进影响，电力行业市场交易电量占比将大幅
源消纳。 提升。2020 年，公司市场交易电量合计 127.25
“十四五”期间，新能源消纳、煤电转型都 亿千瓦时，占当年上网电量的 34.86%，2021 年
将面临更多挑战，对此，电力行业需理顺市场环 前三季度，公司市场交易电量占当年上网电量
境下电价形成机制，加强中长期市场和现货市 的比重大幅提升至 66.14%。市场交易电量的提
场的协调，加快和完善碳市场建设。 升可对公司发电设备的有效利用程度以及发电
收入规模形成有效的保障。
五、基础素质分析 环保方面，公司各机组排放指标持续下降。
2020 年，公司所属发电企业氮氧化物、二氧化
1．产权状况
硫、烟尘平均排放浓度分别为 20.46mg/Nm3、
截至 2021 年 9 月底，公司注册资本为 17.92
13.93mg/Nm3、2.13mg/Nm3，优于河北省深度减
亿元，建投集团持有公司总股本的 65.63%，为
排标准。公司控股发电机组全部通过超低排放
公司控股股东。公司实际控制人为河北省国资
环保验收，均已取得河北省环保厅关于超低排
委。截至 2021 年 11 月 24 日，公司无股权被质
放电价的批复。
押。
此外，公司积极参股清洁能源发电业务，截
至 2020 年底，参股项目包括唐山乐亭菩提岛海
2．规模与竞争力
公司是河北省重要的能源投资主体，规模 上风电场 300MW 示范工程（持股 45%）、中核
华电河北核电有限公司（持股 10%）和四川华
优势显著，机组利用效率较高，具备较强的区
域市场竞争优势。同时，近年来公司积极开展 能东西关水电股份有限公司（持股 6%）等。
大用户直供业务以及参股清洁能源发电项目，
3．股东支持
有利于公司综合市场竞争能力的提升。
公司控股股东建投集团实力雄厚，同时在
公司为河北省重要的能源投资主体，截至
优质资产注入、项目开发、政策争取方面给予
2021 年 9 月底，公司控股发电机组主要集中于
公司较大支持。
河北省，全部为 30 万千瓦以上的燃煤发电机组，
公司控股股东建投集团成立于 1988 年 8 月，
约占河北省火电总装机容量（5448 万千瓦）的
前身为河北省建设投资公司，2009 年 9 月，经
16.80%。截至 2021 年 9 月底，公司控股发电公
省政府批准改制为国有独资有限责任公司。建
司 12 家、售电公司 1 家、参股发电公司 12 家，
投集团实力雄厚，拥有以能源、交通、水务、金
控股已投运发电机组总装机容量 915 万千瓦。
融服务业等基础设施及战略性新兴产业为主的
公司 90%机组为热电联产机组，机组平均利用
业务板块。除经营火电业务外，建投集团是河北
率较高。2018－2020 年，公司发电机组利用小
省重要的风电运营商和燃气销售商。建投集团
时数分别为 5275 小时、4996 小时和 4671 小时，
投资参与建设铁路、港口等项目，并且在河北省
均高于全国及河北省火力发电平均水平。此外，
水务行业占据龙头地位，供水规模约占全省市
公司控股供热公司 4 家，参股供热公司 2 家，
场份额的三分之一。
近年来公司供热量持续提升。
公司为建投集团在区域能源投资业务方面
市场交易电量方面，公司售电业务发展迅
的主要平台。为解决同业竞争问题，建投集团承
速，与协议用户建立了长期战略合作关系，目前
诺全力支持公司在火电领域的发展，在境内的
已与北京铁路局、河北诚信集团有限责任公司、
新建火电项目及火电业务相关的资产运作、并
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购等机会优先提供给公司。建投集团已陆续将 根据中国人民银行征信中心企业信用报告
河北大唐国际王滩发电有限责任公司 30%股权、 （统一社会信用代码：91130100236018805C），
国能河北龙山发电有限责任公司 29.43%股权、 截至 2021 年 11 月 15 日，公司无不良类或关注
国能承德热电有限公司 35%股权和秦热发电有 类未结清贷款记录，已结清记录中存在 11 笔关
限责任公司（以下简称“秦热发电”）40%股权 注类借款信息，但均正常还款，公司过往债务履
等优质火电资产注入公司，并在项目开发、政策 约情况良好。
争取等方面给予公司较大支持。 根据公司过往在公开市场发行债务融资工
具的本息偿付记录，联合资信未发现公司有逾
4．人员素质 期或违约记录，履约情况良好。
公司管理层履职能力强，公司员工中生产、 截至报告出具日，联合资信未发现公司被
技术人员占比高，岗位构成合理，可满足公司 列入全国失信被执行人名单。
发展需要。
截至 2021 年 9 月底，公司拥有董事 9 人， 六、管理分析
监事 5 人，高级管理人员 7 人，均在公司或电
力行业内任职多年，技术水平及管理经验丰富， 1．治理结构
综合履职能力强。 公司法人治理结构合理，实际运行情况良
公司董事长、党委书记王双海先生，1964 年 好。
7 月生，硕士，高级工程师；曾任河北兴泰发电 公司系依照《公司法》和其他有关法规、规
有限责任公司总工程师，邢台国泰发电有限责 定成立的股份有限公司，建立了完善的法人治
任公司副总经理，河北建投宣化热电有限责任 理结构，设立股东大会、董事会、监事会。股东
公司总经理，河北建投任丘热电有限责任公司 大会为公司的权利机构，依法行使决定公司经
党委书记、总经理，河北任华供热有限责任公司 营方针和投资计划、选举和更换董事、选举和更
董事长。 换由股东代表出任的监事、审议批准董事会及
公司董事兼总经理王剑峰先生，1968 年 11 监事会报告、修改公司章程等职权。
月生，硕士，正高级工程师；曾任国电建投内蒙 公司设董事会，由 9 名董事组成，包含 3 名
古能源有限公司副总经理，建投集团冀蒙煤电 独立董事。董事会设董事长 1 名，由公司董事
项目部副部长、部长，河北西柏坡第二发电有限 担任，以全体董事的过半数选取产生和罢免。董
责任公司副总经理，河北建投小额贷款股份有 事会负责召集股东大会，并向大会报告工作；执
限公司党支部书记，建投邢台热电有限责任公 行股东大会的决议；决定公司的经营计划、投资
司总经理。 方案、风险投资、资产抵押及其他担保事项；制
截至 2020 年底，公司在职员工 4506 人。 订公司的年度财务预算方案、决算方案、利润分
从专业构成看，生产人员占 65.69%、销售人员 配方案和弥补亏损方案；制订公司增加或者减
占 1.49%，技术人员占 12.29%，财务人员占 少注册资本、发行债券或其他有价证券及上市
2.22%，行政人员占 18.31%。从教育程度上看， 方案；拟定公司重大收购、回购本公司股票或者
公司研究生及以上学历人员占 4.26%、大学本 合并、分立和解散方案；聘任或者解聘公司经理、
科学历人员占 39.72%、专科学历人员占 35.33%、 董事会秘书等；制订公司章程的修改方案等。
中专及以下学历人员占 20.69%。 公司设监事会，由 5 名监事组成，其中职
工监事 2 名。监事会设主席 1 人，由全体监事
5．企业信用记录 过半数选举产生。监事会负责检查公司的生产
公司过往信用记录良好。 经营和财务状况、提议召开临时股东大会；对董
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事、经理及其他高级管理人员执行公司职务时 司和子公司经批准的对外担保，需采取等额反
违反法律、法规或者公司章程的行为进行监督、 担保或相应的反担保措施。担保业务发生后，投
纠正，必要时向股东大会或者国家有关主管机 资发展部、财务管理部应持续关注被担保人的
关报告等。 经营状况和债务清偿情况，与相关部门做好项
公司设总经理 1 名，由董事会聘任或解聘， 目跟踪和监督工作。
每届任期三年。经理对董事会负责，行使下列职 公司制定了《项目投资决策管理办法》，规
权：主持公司的生产经营管理工作；组织实施董 范和明确了投资决策的操作流程和具体要求。
事会决议、公司年度计划和投资方案；拟定公司 其中，公司对外投资必须事先进行可行性研究，
的内部管理机构设置方案；拟定公司的基本管 综合考虑投资增值程度、投资保本能力、投资风
理制度；制订公司的具体规章；提请董事会聘任 险、纳税优惠方针、预期成本、公司筹资能力、
或者解聘公司副经理、财务负责人；聘任或者解 公司发展方向、管理和控制能力，对可行性报告、
聘除应由董事会聘任或者解聘以外的管理人员。 立项、审批、注资额、注资方式进行慎重研究。
对外投资项目需经领导班子会审议后，按决策
2．管理体制 权限履行董事会、股东大会审议程序。投资项目
公司在财务管理、对外投资和安全生产方 实行终身问责制，按照责任权利相统一的原则，
面建立了完善的管理办法和良好的管理机制， 建立项目监管机制，重点从工程质量、安全生产、
整体管理水平较高。 造价控制、工期进度、廉政建设方面进行监督管
公司根据《会计法》《企业会计准则》以及 理。
国家相关规定，结合公司实际情况制定了完善 公司以“安全第一、预防为主、综合治理”
的财务管理制度，对财务管理机构、财务人员、 为方针，依据国家有关法律、法规，结合公司的
会计核算的原则、货币资金及结算资金、固定资 组织形式制定了年度安全生产目标。公司实行
产、存货、在建工程的管理、成本费用的控制、 以各级主要负责人为安全第一责任人的安全生
财务收支的审批、筹资、担保和对外投资等均做 产责任制，建立健全了有系统、分层次的安全生
出明确的规定。 产保证体系和安全生产监督体系，深入推进风
在资金管理方面，公司制定了《资金管理办 险分级管控和隐患排查治理双重预防体系建设，
法》，规范和明确了资金管理中的账户结算、收 进一步夯实安全生产基础。
付款、存贷款等业务的操作流程和具体要求，为 此外，公司每季度召开一次安全委员会会
公司集中使用和调度资金制定了统一的管理要 议、每月召开一次安全生产调度会议，综合分析
求。 安全生产趋势，及时总结事故教训及安全生产
在对外担保方面，公司制定了《对外担保管 管理上存在的薄弱环节，研究采取预防事故的
理办法》，规范和明确了对外担保的操作流程和 对策。同时，公司对子公司根据情况进行专项检
具体要求。其中，公司投资发展部会同财务管理 查、综合性检查、日常检查和不定期安全检查，
部对担保申请业务进行初审；董事会办公室负 对查出的问题制定整改计划并监督落实。
责对外担保的合法性审查和法律风险评估，负
责审核担保合同等法律文件，审计与风险控制 七、经营分析
部负责对外担保业务监督。公司做出的任何对
1．经营概况
外担保行为，必须经过董事会或股东大会审议。
公司主营发电业务及热力供应业务。近年
公司和子公司不准私自为外系统单位或个人担
来，公司整体经营稳定，受益于热力供应业务
保贷款，不准私自以其资产和权利为外部企业
规模扩大，公司营业收入整体呈增长态势。2018
的贷款提供抵押或质押。原则上仅为公司参、控
－2020年，由于煤炭采购均价逐年下降以及不
股子公司提供担保，并按持股比例提供担保。公
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含税电价上涨，公司发电业务毛利率逐年提高， 发电业务收入整体小幅波动。同期，伴随新建供
带动公司综合毛利率逐年提高。2021年前三季 热项目投产，公司供热能力逐步提高，售热量增
度，煤炭价格快速增长已致公司发电业务亏损。 长带动公司热力供应收入年均复合增长 74.47%。
公司主营发电业务及热力供应，此外还经 公司其他业务规模不大，对公司收入贡献小。
营酒店业务、商贸物流等业务。2018－2020 年， 毛利率方面，2018－2020 年，公司发电业
公司发电及供热业务合计对营业收入贡献均在 务毛利率逐年提高，主要系煤炭价格逐年回落
97%以上，主营业务突出，决定了公司整体收入 及上网电价上涨共同作用所致；热力供应业务
和盈利水平。近年来，主要受益于热力供应业务 毛利率波动下降，其中 2019 年同比大幅下降
收入的提高，公司营业收入稳步增长；同期，由 9.47 个百分点，主要系新增投运供热项目供热
于煤炭价格下降，公司营业成本年均复合下降 面积尚较小，未完全达到设计供热能力所致。同
1.95%，带动主营业务盈利能力的提高。 期，公司其他业务盈利能力均有所提升，但由于
收入构成方面，2018－2020 年，公司上网 收入规模不大，对公司利润贡献小。受上述因素
电量有所下降，但受益于平均上网电价的提高 综合影响，2018－2020 年，公司综合毛利率逐
（增值税调整导致不含税上网电价提高），公司 年提升。
表 2 公司营业收入和毛利率情况（单位：亿元、%）
2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－9 月
项目
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
发电业务 133.90 95.81 15.33 132.72 95.05 17.09 132.85 93.43 19.72 99.54 92.79 -0.68
酒店业务 1.45 1.04 63.44 1.61 1.15 64.21 1.53 1.07 66.98 1.35 1.26 68.89
热力供应 1.87 1.34 23.41 3.35 2.40 13.94 5.69 4.00 14.07 3.65 3.40 16.99
商贸流通 1.50 1.07 2.07 0.90 0.65 2.14 0.54 0.38 2.48 1.11 1.03 1.80
售电及其他服务 0.10 0.07 100.00 0.12 0.09 98.94 0.14 0.10 99.05 0.39 0.36 64.10
其他 0.94 0.67 55.98 0.93 0.67 93.00 1.45 1.02 91.71 1.23 1.15 94.34
合计 139.76 100.00 16.14 139.64 100.00 18.04 142.19 100.00 20.75 107.27 100.00 2.13
资料来源：公司提供
2021 年 前 三 季 度 ， 公 司 实 现 营 业 收 入 公司下属企业电力生产全部为燃煤发电，
107.27 亿元，同比增长 8.38%，主要系合并范围 控股发电机组除河北建投沙河发电有限责任公
新增秦热发电所致。毛利率方面，受煤炭价格大 司的 2×60 万千瓦机组为纯凝机组外，其他控股
幅上涨影响，公司发电业务已出现亏损，毛利率 机组均为热电联产机组。
较 2020 年全年水平下降 20.40 个百分点，导致 近年来，公司发展较为平稳。受建投遵化热
公司综合毛利率较 2020 年全年水平下降明显。 电有限责任公司两台机组陆续投产影响，公司
装机容量稳中有升。2018－2020 年末，公司已
2．发电业务及热力供应业务 投产控股装机容量分别为 780 万千瓦、815 万
(1) 机组概况 千瓦和 850 万千瓦。截至 2021 年 9 月底，公司
公司控股机组全部为燃煤发电机组，近年 合并范围新增秦热发电，带动公司已投产控股
来公司控股装机容量稳中有升，单机容量较大， 装机容量提升至 915 万千瓦。公司全部机组单
且多数为热电联产机组，有利于整体发电设备 机容量均在 30 万千瓦以上，单机容量较大，且
经济性运行状态的保持。 多数为热电联产机组，有利于整体发电设备经
济性运行状态的保持。
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表 3 截至 2021 年 9 月末公司主要投运装机规模（单位：%、万千瓦）
持股 装机 权益装机 电站锅炉等级 是否热电联产机
发电项目所属公司名称 投产日期
比例 容量 容量 /燃机等级 组
河北西柏坡发电有限责任公司 60.00 4×33 79.20 1993－1999 年 亚临界 是
河北西柏坡第二发电有限责任公司 51.00 2×60 61.20 2006 年 超临界 是
邢台国泰发电有限责任公司 51.00 2×33 33.66 2005－2006 年 亚临界 是
河北建投任丘热电有限责任公司 81.65 2×35 57.16 2013 年 超临界 是
河北建投沙河发电有限责任公司 89.79 2×60 107.75 2013 年 超临界 否
河北建投宣化热电有限责任公司 100.00 2×33 66.00 2010 年 亚临界 是
衡水恒兴发电有限责任公司 60.00 2×33 39.60 2004－2005 年 亚临界 是
建投邢台热电有限责任公司 100.00 2×35 70.00 2016 年 超临界 是
建投承德热电有限责任公司 94.00 2×35 65.80 2017 年 超临界 是
建投遵化热电有限责任公司 51.00 2×35 35.70 2019－2020 年 超临界 是
秦皇岛秦热发电有限责任公司 40.00 32+33 26.00 2006－2007 年 亚临界 是
控股公司小计 -- 915.00 642.07 -- -- --
河北衡丰发电有限责任公司 35.00 2×33 23.10 1995－1996 年 亚临界 否
河北邯峰发电有限责任公司 20.00 2×66 26.40 2001 年 超临界 否
2×60
河北国华沧东发电有限责任公司 40.00 100.80 2006－2009 年 超临界 否
+2×66
亚临界、超临
三河发电有限责任公司 15.00 2×31.5+2×35 19.95 1999－2007 年 是
界
河北大唐国际王滩发电有限责任公司 30.00 2×60 36.00 2005 年 超临界 否
国能河北龙山发电有限责任公司 29.43 2×60 35.32 2007 年 超临界 否
国能承德热电有限责任公司 35.00 2×33 23.10 2008 年 亚临界 是
河北建投海上风电有限公司 45.00 30 13.50 2020 年 -- 否
山西国际能源裕光煤电有限责任公司 20.00 2×100 40.00 2021 年 超超临界 否
参股公司小计 -- -- 318.17 -- -- --
合计 -- -- 960.24 -- -- --
资料来源：公司提供
(2) 煤炭采购 公司煤炭采购方式主要采取与大型煤炭企
公司临近煤炭资源地，采购煤源相对广泛， 业签订长协和市场化采购的方式，2018－2020
燃料供应充足；2018－2020年，公司煤炭采购 年，公司长协合同采购量占煤炭采购总量的比
平均单价有所回落，有利于公司利润空间的扩 重持续上涨，2020 年为 68.34%。2021 年前三季
大。但2021年以来，煤炭平均单价快速回升，大 度，在煤炭价格上涨及煤炭保供政策背景下，公
幅拉高煤电运营成本。 司煤炭长协合同采购量占比进一步提高至
采购流程方面，公司与国有煤企在年末签 72.37%。市场化采购方面，主要供应商均为大
订第二年的年度合同，制定年度价格方案，一票 型煤炭企业以及大型煤炭商贸企业。
结一般按照矿方定价，两票结一般按照矿方坑 2018－2020 年，随着发电量小幅下降，公
口价或车板价格加运费。市场煤在每月月末通 司采购煤炭总量年均复合下降 1.20%。同期，公
过商务网发布采购公告，各燃煤供应商集中竞 司不断提高长协合同采购量占比以稳定煤炭价
价，然后与各中标供应商签订合同。各厂按照各 格波动，公司煤炭采购平均单价持续下滑，年均
厂的结算方式进行结算，基本为月结。其中，公 复合下降 5.78%；燃料成本在发电业务营业成
司根据长协煤炭价格与市场煤炭价格情况，动 本中的比重由 2018 年的 75.20%下降至 2020 年
态确定长协与市场采购量，以控制煤炭采购成 的 66.21%。2021 年前三季度，煤炭价格快速回
本。 升，平均采购单价较 2020 年全年水平增长
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40.52%，燃料成本在发电业务营业成本中的比 求的 310 克/千瓦时以下水平。
重提高至 77.17%，大幅拉高煤电运营成本。 表 5 公司燃煤电厂发电指标
表 4 近年来公司煤炭采购指标（单位：万吨、元/吨） 2021 年
指标 2018 年 2019 年 2020 年
1－9 月
2021 年 控股装机容量
指标 2018 年 2019 年 2020 年 780.00 815.00 850.00 915.00
1－9 月 （万千瓦）
长协合同采购量 1285.75 1362.17 1498.76 1153.18 发电量
411.47 398.11 391.56 302.53
（亿千瓦时）
市场化采购量 960.72 873.44 694.23 438.17
上网电量
383.71 371.11 365.03 281.55
合计 2246.47 2235.61 2192.99 1591.35 （亿千瓦时）
平均利用小时
煤炭采购平均单价 614.00 565.00 545.10 766.00 5275 4996 4671 3306
（小时）
资料来源：公司提供 发电厂用电率
6.69 6.78 6.77 6.94
（%）
平均上网电价
公司煤炭主要来源于附近较大煤炭产业基 317.41 319.76 322.60 317.71
（元/千千瓦时）
地以及市场采购，供应商相对稳定，主要包括国 供电标准煤耗
307.60 308.90 306.86 312.92
（克/千瓦时）
能销售集团有限公司、山西华阳集团新能股份 注：平均上网电价为不含税价格
资料来源：公司提供
有限公司和冀中能源集团有限责任公司等，主
要供应商合计采购量占比约 60%，集中度较高。 电力销售方面，公司依据电网调度所下达
公司与上述供应商合作时间较长，煤炭供应风 的发电指令将电力能源供应给当地电网公司时，
险较小。 即完成了电力销售的确认。销售结算方面，销售
(3) 电力生产及销售 至电网公司与销售至大用户的结算方式相同，
2018－2020年，公司发电量小幅下降，在装 分别为公司每月对上月所销电能向地方电网公
机容量稳中有升的情况下，机组利用小时降幅 司和区域电力交易中心进行结算。公司所生产
明显，但仍高于全国及河北省煤电平均水平。 电力主要通过国网河北省电力有限公司和国网
电力体制改革以及上网电价调整对公司盈利水 冀北电力有限公司销售，客户集中度很高，但由
平的保持产生一定影响，公司市场交易电量波 于电力能源销售渠道具有较强稳定性，销售风
动增长，可有效保证部分设备利用效率，对公 险小。电价方面，2018－2020 年，河北省内燃
司降低平均生产成本、扩大收入起到了一定的 煤标杆电价较为稳定，但由于增值税率下降2影
积极作用。 响，不含税上网电价呈逐年上涨趋势。2021 年
电力生产方面，2018－2020 年，主要受清 前三季度，由于价格偏低的市场交易电量占比
洁能源和外入电量挤占影响，河北省统调电厂 提高明显，公司平均上网电价较 2020 年全年水
电量下降，公司发电量和上网电量小幅下降；同 平有所下降。
期，公司机组平均利用小时降幅明显，分别为 市场交易电量方面，近年来，公司所属发电
5275 小时、4996 小时和 4671 小时，但机组效 企业积极争取直接交易业务，同时，公司设立售
率仍好于全国煤电平均水平（近三年分别为 电公司作为公司电力分销平台、区域配售电投
4361 小时、4307 小时和 4216 小时）以及河北 资运营平台。2018－2020 年，公司市场交易电
省煤电平均水平（近三年分别为 5056 小时、4851 量波动增长，分别为 88.82 亿千瓦时、154.35 亿
小时和 4478 小时）。2018－2020 年，公司发电 千瓦时和 127.25 亿千瓦时；占上网电量的比重
厂用电率较为稳定，且保持在较好水平；同期， 分别为 23.15%、41.59%和 34.86%。其中，2020
公司供电标准煤耗较为稳定，且符合《煤电节能 年市场交易电量及占比同比有所下降，主要由
减排升级与改造行动计划（2014—2020 年）》要 于受疫情影响，河北省开展市场交易电量的时
2 2018 年 5 月 1 日增值税率由 17%调整为 16%，2019 年 4 月 1
日增值税率由 16%调整为 13%
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间较晚。2021 年前三季度，公司市场交易电量 表 7 公司供热情况
（单位：万吉焦、万平方米、元/吉焦）
规模快速提高，占当期上网电量的比重较 2020 2021 年
指标 2018 年 2019 年 2020 年
年提高 31.28 个百分点。整体看，公司市场交易 1－9 月
售热量 3768.76 4510.23 4945.08 3399.98
电量占比较高，可有效保证部分设备利用效率。
供热面积 12620 14362 15715 17666
表 6 公司大用户直供电情况 供热价格 26.06 26.74 26.10 27.20
（单位：亿千瓦时、%、元/千千瓦时） 注：供热价格为不含税价格
资料来源：公司提供
2021 年
项目 2018 年 2019 年 2020 年
1－9 月
市场交易电量 88.82 154.35 127.25 186.23 3．经营效率
市场电量占上
23.15 41.59 34.86 66.14 公司经营波动增长。
网电量的比重
市场交易电量 2018－2020 年，公司销售债权周转次数、
301.50 308.90 312.43 310.10
平均价格
资料来源：公司提供
存货周转次数和总资产周转次数整体均呈下降
趋势，2020 年分别为 6.05 次、21.68 次和 0.43
(4) 热力供应 次。
公司机组多为热电联产机组，可较为有效 以 2020 年同行业数据对比看，公司规模尚
保障公司辖下小规模发电机组的有效利用程度； 可，各项指标均处于行业中等水平。
近年来，伴随售热量的提升，热力供应业务收
表8 2020 年同业对比数据
入对公司收入的贡献度逐步增强。 （单位：万千瓦、小时、次）
河北建投 国家能源
公司控股发电机组多为热电联产机组，除 能源投资
安徽能源 北京京能
集团江苏
企业名称 投资股份 电力股份
向合并范围内供热公司提供热源外，也直接向 股份有限 电力有限
有限公司 有限公司
公司 公司
合并范围外供热公司趸售热量。 装机容量 850.00 821.00 1677.50 858.00
近年来，公司不断拓展供热市场，供热接入 平均
4671.00 4201.00 4742.00 5139.00
利用小时
面积持续扩大，截至 2020 年底，公司拥有控股 销售债权
6.05 8.92 6.16 30.56
周转次数
供热公司 4 家，参股供热公司 2 家。2018－2020 存货周转
21.68 49.40 16.90 28.14
年，公司售热量年均复合增长 14.55%，主要系 次数
总资产周
0.43 0.50 0.26 0.88
热电机组装机规模扩大，以及公司为提高机组 转次数
资料来源：联合资信根据公开数据整理
利用效率，对相关发电设备进行技术改造，提升
对外供热能力所致。同期，公司平均供热价格有 4．在建项目
所波动，主要系地方政府调整热价所致。2021 年 公司在建项目主要围绕电力和热力主业，
前三季度，受合并范围内新增秦热发电影响，公 整体投资规模较大，存在一定投资压力。
司供热面积进一步增长，供热价格受单价较高 截至 2021 年 9 月底，公司主要在建项目计
地区的供热量占比提升影响较 2020 年全年水平 划投资额 35.74 亿元，截至 2021 年 9 月底已投
有所提高。 资 25.87 亿元，预计 2021 年四季度投资 4.83 亿
元，2022 年投资 9.70 亿元，存在一定投资压力。
表 9 截至 2021 年 9 月底公司主要在建项目情况（单位：万元）
其中 截至 2021 底 9 月 2021 年四季度 2022 年
名称 建设时间 总投资额
贷款额 底已投资额 计划投资额 计划投资额
寿阳热电 2×350MW 低热值煤发电项目 2015.07－2022.08 330776 250776 197507 46547 86722
定州市经济开发区集中供热工程 2016.08－2023.11 16805 -- 7760 628 1575
遵化热电分布式大数据中心 2021.06－2021.12 9861 7888 -- 1121 8740
合计 -- 357442 258664 205267 48296 97037
注：寿阳热电 2×350MW 低热值煤发电项目为公司 2021 年新收购项目，公司持有其 51%股权，负责该项目后续运营管理
资料来源：公司提供
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寿阳热电 2×350MW 低热值煤发电项目计 实安全生产基础，提升能源保障能力；并在保障
划投资建设两台 35 万千瓦超临界循环流化床、 生产的基础上，精益管理，提升存量资产的质量
空冷供热抽凝式发电机组，同步建设全封闭煤 效益，优化燃料管理，强化设备管理，增强公司
场和高效脱硫、脱硝及除尘设施，建成后通过阳 市场竞争力。
桂线输电通道点对网向河北送电，预计年发电
量 35 亿千瓦时。 八、财务分析
该项目为循环流化床机组，利用洗煤厂洗 1．财务概况
选过程中产生的洗中煤、煤矸石等低热值煤，可 公司提供了 2018－2020 年度财务报表，利
解决寿阳县煤矸石处置难题，实现煤矸石的综 安达会计师事务所（特殊普通合伙）对上述报表
合利用。此外，该项目建成后可实现集中供热面 进行了审计，并均出具了标准无保留意见的审
积 800 万平方米，将取代原有的小型落后小锅 计结论。公司提供的 2021 年前三季度财务数据
炉作为寿阳县的供热热源，有效降低寿阳县的 未经审计。
冬季空气污染，改善大气质量，具有良好的社会 2019 年，公司合并范围内新增子公司 1 家，
效益。 减少子公司 1 家；2020 年，公司合并范围内新
截至 2021 年 9 月底，该项目烟囱施工完成， 增子公司 1 家，减少子公司 2 家；2021 年前三
空冷柱浇筑完成，主厂房、集控楼结构到顶，化 季度，公司合并范围内新增子公司 3 家。截至
学水车间、化学实验楼、启动锅炉房、集中水泵 2021 年 9 月底，公司合并范围内二级子公司合
房结构完成，1、2 号输煤廊道、一级碎煤机室 计 17 家。公司主营业务未发生改变，公司财务
结构完成，脱硫综合楼、氧化风机房结构完成， 数据可比性较强。
1 号锅炉水压试验完成， 号汽轮机外下缸就位， 截至 2020 年底，公司合并资产总额 338.85
低加、除氧器吊装就位，1 号机组发电机定子吊 亿元，所有者权益 147.19 亿元（含少数股东权
装完成。 益 25.46 亿元）；2020 年，公司实现营业收入
142.19 亿元，利润总额 15.02 亿元。
5．未来发展
截至 2021 年 9 月底，公司合并资产总额
公司将在夯实火电业务的基础上，着力发
366.84 亿元，所有者权益 139.09 亿元（含少数
展清洁能源业务，进一步提升主业核心竞争力，
股东权益 28.43 亿元）；2021 年 1－9 月，公司
战略方向符合政策趋势，发展计划切实可行。
实现营业收入 107.27 亿元，利润总额-9.77 亿元。
“十四五”时期，公司将顺应能源产业发
展趋势，坚持低碳绿色、创新驱动，聚焦能源产 2．资产质量
业，以“发展清洁能源、打造比较优势、加快转 公司资产规模持续扩大，资产结构以非流
型升级”为核心任务，坚持走“清洁高效、电热 动资产为主，受限资产占比很低，再融资空间
并重”的发展道路，推动传统能源清洁化、清洁 较大。公司货币资金较为充足，非流动资产中
能源规模化发展，持续做优增量与调优存量，积 固定资产占比较大，符合行业特点。公司整体
极推进结构优化调整，逐步从电热生产向用户 资产质量好。
综合用能服务转变。2021 年，公司将坚持创新 2018－2020 年末，公司资产规模持续增长，
驱动，加快转型升级步伐，按照国家“碳达 年均复合增长 3.14%。截至 2020 年底，公司合
峰”“碳中和”以及加快建立健全绿色低碳循 并资产总额 338.85 亿元，较上年底增长 4.72%。
环发展经济体系的战略部署，整合公司优势资 其 中 ， 流 动 资 产 占 19.57% ， 非 流 动 资 产 占
源，布局战略性新兴产业；并推进重点项目建设。 80.43%。公司资产以非流动资产为主，资产结
同时，公司将统筹疫情防控和安全生产工作，夯 构较为稳定，且符合电力行业特征。
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（1）流动资产 随着近年来开发项目的增加，预付款项增长较
2018－2020 年末，公司流动资产规模持续 快。2018－2020 年末，公司预付款项年均复合
增长，年均复合增长 7.48%。截至 2020 年底， 增长 30.09%，截至 2020 年底为 10.84 亿元，较
公司流动资产 66.31 亿元，较上年底增长 11.98%， 上年底增长 50.37%。
主要系应收账款和预付款项增长所致。公司流 2018－2020 年末，公司存货波动增长，年
动资产构成如下图。 均复合增长 6.93%，截至 2020 年底为 5.55 亿
图 6 截至 2020 年底公司流动资产构成 元，较上年底增长 14.54%，主要系原材料增长
所致。公司存货主要由原材料构成，占 99.22%；
存货累计计提跌价准备 41.24 万元。
2018－2020 年末，公司其他流动资产波动
下降，年均复合下降 14.94%。截至 2020 年底，
公司其他流动资产 4.05 亿元，较上年底下降
33.08%，主要系可抵扣增值税进项税减少所致。
（2）非流动资产
2018－2020 年末，公司非流动资产稳步增
长，年均复合增长 2.16%。截至 2020 年底，公
注：尾数位差异系四舍五入导致 司非流动资产 272.53 亿元，较上年底增长 3.09%，
资料来源：联合资信根据公司年度报告整理
主要由长期股权投资（占 18.08%）、固定资产
2018－2020 年末，公司货币资金较为稳定， （占 68.90%）和无形资产（占 5.05%）构成。
截至 2020 年底为 18.72 亿元，较上年底下降 2018－2020年末，公司长期股权投资持续
5.12%。截至 2020 年底，公司货币资金主要由 增长，年均复合增长8.46%；截至2020年底为
银行存款构成（占 99.17%）；受限资金 0.16 亿 49.27亿元，较上年底增长17.24%，主要系为推
元，受限比例很低。 进公司业务扩张，当期追加对河北建投海上风
2018－2020 年末，公司应收票据年均复合 电有限公司（1.17亿元）、山西国际能源裕光煤
增长 68.77%，主要系使用银行承兑汇票结算的 电有限责任公司（1.00亿元）、阳泉煤业集团西
电费、热费增加所致。截至 2020 年底，公司应 上庄低热值煤热电有限公司（2.10亿元）和阳煤
收票据 5.63 亿元，较上年底增长 70.65%，全部 集团寿阳博奇发电有限责任公司（3.11亿元）的
为银行承兑汇票。 投资所致。
2018－2020 年末，公司应收账款波动增长， 伴随公司在建项目逐步完工转入固定资产，
年均复合增长 4.97%。截至 2020 年底，公司应 2018－2020 年末，公司固定资产年均复合增长
收账款账面价值为 20.60 亿元，较上年底增长 3.39%，截至 2020 年底为 187.78 亿元，较上年
18.18%，主要由于供热业务增长带动热费应收 底变化不大。截至 2020 年底，公司固定资产原
款的增长。按账龄分析法计提坏账准备的应收 值 355.79 亿元，较上年底增长 4.71%，主要由
账款中，账龄在一年以内的占 94.60%，由于公 机器设备（占 24.05%）和房屋及建筑物（占
司电费均为月度滚动结算，故账龄较短。截至 71.65%）构成；累计计提折旧 167.89 亿元；固
2020 年底，公司应收账款前五名账面余额 18.48 定资产成新率 52.78%，成新率较低。
亿元，占应收账款账面余额的 88.66%，应收账 2018－2020 年末，公司无形资产持续增长，
款集中度高，但应收方主要为电网公司和供热 年均复合增长 24.02%。截至 2020 年底，公司无
公司，应收账款回收风险小。 形资产 13.77 亿元，较上年底增长 41.26%，主
公司预付款项主要是预付工程款及土地款， 要系在建工程转入的项目使用权增加 4.16 亿元
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所致。截至 2020 年底，公司无形资产账面原值 截至 2021 年 9 月底，公司所有者权益
16.29 亿元，主要由土地使用权（占 68.57%）和 139.09 亿元，较上年底下降 5.51%，主要系煤炭
项目使用权（占 27.93%）构成；累计摊销 2.45 价格快速上涨导致公司经营亏损，未分配利润
亿元。 下降所致。其中，归属于母公司所有者权益占比
截至 2020 年底，公司新增其他非流动资产 为 79.56%，少数股东权益占比为 20.44%。在所
5.00 亿元，为公司支付的股权收购意向金。 有者权益中，实收资本、资本公积和未分配利润
截至 2020 年底，公司所有权和使用权受到 分别占 12.88%、31.60%和 29.18%。公司所有者
限制的资产合计 0.20 亿元，由 0.16 亿元受限货 权益结构稳定性一般。
币资金和 0.04 亿元质押应收票据构成，资产受 （2）负债
限比例很低。 2018－2020年末，公司负债规模和债务指
截至 2021 年 9 月底，公司合并资产总额 标整体较为稳定，负债结构较为均衡，整体债
366.84 亿元，较上年底增长 8.26%，主要系非流 务负担适中。2021年前三季度，受煤炭成本快
动资产增加所致，整体资产结构较上年底变化 速提高影响，公司火电经营亏损导致权益规模
不大。截至 2021 年 9 月底，公司流动资产 66.67 下降，同期，项目建设投资需求增加带动公司
亿元，较上年底变化不大。其中，应收票据较上 债务规模提高，公司整体债务负担加重。
年底下降 83.35%，主要由于应收电费使用票据 2018－2020 年末，公司负债规模年均复合
结算减少；应收账款较上年底下降 22.82%，主 增长 2.07%，截至 2020 年底为 191.66 亿元，较
要由于 9 月份发电量偏低；同期，公司预付账 上年底增长 3.74%。其中，流动负债占 50.60%，
款较上年底增长 45.92%，主要由于煤炭供应紧 非流动负债占 49.40%。公司负债结构相对均衡，
张、价格上涨导致预付煤炭采购款增加。截至 且近年保持稳定。
2021 年 9 月底，公司非流动资产 300.16 亿元， 2018－2020 年末，公司流动负债波动增长，
较上年底增长 10.14%，主要系寿阳热电基建项 截至 2020 年底为 96.98 亿元，较上年底增长
目投资增加带动在建工程较上年底增长 17.74 6.89%，主要系短期借款增长所致。公司流动负
亿元所致。 债构成如下图。
图 7 截至 2020 年底公司流动负债构成
3．负债及所有者权益
（1）所有者权益
2018－2020 年末，公司所有者权益连续增
长，但由于未分配利润占比较高，公司权益稳
定性一般。2021 年前三季度，受煤炭成本快速
提高影响，公司火电经营亏损导致权益规模下
降。
2018－2020 年末，受益于较好的利润积累，
公司所有者权益持续增长，年均复合增长 4.59%。
截至 2020 年底，公司所有者权益 147.19 亿元，
较上年底增长 6.02%。其中，归属于母公司所有 资料来源：联合资信根据公司年度报告整理
者权益占比为 82.71%，少数股东权益占比为
2018－2020 年末，公司短期借款分别为
17.29%。在归属于母公司所有者权益中，实收
47.94 亿元、38.05 亿元和 46.40 亿元。其中，
资本、资本公积和未分配利润分别占 14.72%、
2019 年底出现谷值，主要系当期公司为控制债
36.60%和 41.95%。
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务规模减少信用借款，以及使用 5.00 亿元建投 公司长期应付款全部为融资租赁款，受融
集团统借统还国家开发银行贷款替代短期借款 资规模波动影响，2018－2020 年末，公司长期
所致；2020 年 5 月，该贷款到期偿付，导致公 应付款波动增长，年均复合增长 9.51%。截至
司短期借款需求增加。截至 2020 年底，公司短 2020 年底，公司长期应付款 7.93 亿元，较上年
期借款主要为信用借款，占 98.92%。 底下降 10.88%。
2018－2020 年末，公司应付账款持续增长， 2018－2020 年末，公司递延收益有所波动，
年均复合增长 5.74%。截至 2020 年底，公司应 截至 2020 年底为 10.42 亿元，主要为管网建设
付账款 20.79 亿元，较上年底增长 10.50%，主 费（占 85.91%）。
要系应付工程款增长所致。应付账款账龄以 1 有息债务方面，2018－2020 年，公司全部
年内为主（占 87.27%）。 债务持续小幅增长，长期债务占比小幅波动提
2020 年会计政策调整，将预收账款调整至 高。截至 2020 年底，公司全部债务 144.54 亿
合同负债核算。2018－2020 年末，公司合同负 元，长期债务占 58.18%，债务结构较为合理。
债年均复合增长 19.55%，主要系供暖面积增加， 有息债务期限分布方面，1 年以内到期金额占
预收采暖费增加所致。截至 2020 年底，公司合 41.82%，1~3 年到期金额占 24.82%，3 年以上
同负债 7.34 亿元，较上年底增长 19.68%，期限 到期金额占 33.36%，公司存在一定集中兑付压
主要集中在 1 年以内（占 94.72%）。 力。从债务指标看，2018－2020 年末，公司资
公司其他应付款主要为质保金和保证金， 产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资
受 5.00 亿元国家开发银行统借统还专项贷款借 本化比率均较为稳定，三年均值分别为 56.96%、
入及偿还影响，2018－2020 年末，公司其他应 50.11%和 36.89%；截至 2020 年底分别为 56.56%、
付款分别为 5.52 亿元、9.48 亿元和 3.90 亿元。 49.55%和 36.36%。公司整体债务负担适中。
2018－2020 年末，公司一年内到期的非流 图 8 公司债务负担指标情况
动负债持续增长，年均复合增长 8.06%。截至
2020 年底，公司一年内到期的非流动负债 13.96
亿元，较上年底增长 5.34%，主要系部分长期借
款即将到期转入所致。
2018－2020 年末，公司非流动负债年均复
合增长 2.94%，截至 2020 年底为 94.67 亿元，
较上年底变化不大，主要由长期借款（占
80.45%）、长期应付款（占 8.38%）和递延收益
（占 11.01%）构成。
2018－2020 年末，公司长期借款持续增长， 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
年均复合增长 2.48%。截至 2020 年底，公司长
截至 2021 年 9 月底，公司负债总额 227.75
期借款 76.16 亿元，其中，信用借款较上年底减
亿元，较上年底增长 18.83%，主要系融资需求
少 0.95 亿元，同期增加质押借款 2.10 亿元，主
增加导致长期借款和应付债券增长所致，并带
要为子公司以供热特许经营权收益权、供热收
动公司非流动负债占比较上年底提高 7.30 个百
费权和管网建设费收费权为质押向银行取得的
分点。截至 2021 年 9 月底，公司非流动负债
贷款。从期限分布看，公司全部长期借款合计
129.12 亿元，较上年底增长 36.39%。其中，长
88.97 亿元，1 年内到期金额占 14.40%，1~3 年
期借款较上年底增长 18.56 亿元，应付债券较上
到 期 金 额 占 37.63%， 3 年 以 上 到 期 金 额 占
年底增长 15.00 亿元。截至 2021 年 9 月底，公
47.97%。
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公司债券信用评级报告
司全部债务 179.26 亿元，较上年底增长 24.01%， 产收益率均持续提高，三年加权均值分别为
长期债务占比提高至 66.18%。同时，由于火电 5.54%和 7.02%；2020 年分别为 6.16%和 8.20%。
经营亏损导致权益规模下降，截至 2021 年 9 月 公司盈利能力有所提升。
底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长 图 9 公司盈利能力指标情况
期债务资本化比率分别为 62.08%、56.31%和
46.03%，较上年底分别提高 5.52 个百分点、6.76
个百分点和 9.67 个百分点，公司债务负担有所
加重。
4．盈利能力
2018－2020年，受益于煤电价格提升、供热
业务规模扩大以及电煤价格的下降，公司收入
及利润规模整体均有所增长，各项盈利指标均
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
有所上升。公司费用控制能力一般，参股发电
企业产生的投资收益持续性强，对公司利润形 2021 年 前 三 季 度 ， 公 司 实 现 营 业 收 入
成一定补充。2021年前三季度，煤炭价格快速 107.27 亿元，同比提高 8.38%，为 2020 年全年
提高以致公司发电业务亏损。 收入的 75.44%。同期，由于煤炭价格快速提高，
近年来，公司电力装机容量有所增长，但上 公司营业成本 104.99 亿元，同比提高 35.78%，
网电量有所下降，主要受益于不含税煤电价格 为 2020 年全年成本的 93.18%。由于煤炭成本
的提升以及供热业务规模的扩张，公司营业收 提高导致的火电行业整体亏损，2021 年前三季
入 波 动 中 有 所 增 长 ， 2018 － 2020 年 分 别 为 度，公司火电项目投资亏损 1.38 亿元，利润总
139.76 亿元、139.64 亿元和 142.19 亿元；同期， 额亏损 9.77 亿元。
受益于煤炭价格的下降，公司营业成本持续下
降，进而带动公司营业利润率稳步提高。 5．现金流
期间费用方面，2018－2020 年，公司期间 2018－2020年，公司收入实现质量好，经营
费用年均复合增长 8.24%，主要由于管理费用 活动现金流保持较大规模净流入，且足以覆盖
的提高。2020 年，公司期间费用合计 15.61 亿 投资活动现金支出，对外融资需求一般。2021
元，同比增长 11.73%。其中，主要受职工薪酬 年前三季度，由于煤炭成本快速增长，公司经
增长影响，公司管理费用同比增长 19.92%，占 营活动现金流净额同比缩减，且无法覆盖投资
期间费用的 59.54%；同期，财务费用占 36.37%。 活动现金支出，对外融资需求增加。
2018－2020 年，公司期间费用比分别为 9.53%、 表 10 公司现金流情况（单位：亿元、%）
10.00%和 10.98%，费用控制能力一般。 2021 年
项目 2018 年 2019 年 2020 年
1－9 月
2018－2020 年，公司分别实现投资收益 经营活动现金流入小计 160.26 157.45 155.40 131.91
1.26 亿元、1.18 亿元和 2.27 亿元，2020 年同比 经营活动现金流出小计 134.60 132.61 129.07 123.11
增长 91.85%，主要来自于权益法核算的长期股 经营活动现金流量净额 25.66 24.84 26.32 8.81
权投资收益及其他非流动金融资产在持有期间 投资活动现金流入小计 4.68 3.34 2.52 3.15
投资活动现金流出小计 21.34 18.45 23.95 18.00
的投资收益的增长。公司投资收益的持续性强，
投资活动现金流量净额 -16.66 -15.11 -21.43 -14.85
对营业利润形成一定补充。公司其他非经常性
筹资活动前现金流量净额 9.00 9.73 4.89 -6.05
损益规模较小，对公司利润影响较小。 筹资活动现金流入小计 123.55 106.01 101.01 125.97
2018－2020 年，公司总资本收益率和净资 筹资活动现金流出小计 131.23 114.82 106.88 119.42
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公司债券信用评级报告
筹资活动现金流量净额 -7.68 -8.81 -5.87 6.55 从短期偿债能力指标看，2018－2020 年末，
现金收入比 113.76 111.37 107.38 121.25 公司流动比率和速动比率均持续增长，三年加
资料来源：联合资信根据公司年度报告整理
权均值分别为 65.90%和 60.41%；截至 2020 年
底分别为 68.38%和 62.65%。2018－2020 年，
从经营活动来看，2018－2020 年，由于含
公司现金流动负债比快速提高，三年加权均值
税上网电价和上网电量整体有所下降，公司销
为 27.21%，2020 年为 27.38%。公司现金短期
售商品、提供劳务收到的现金年均复合下降
债务比保持较好水平，截至 2020 年底为 0.40 倍。
2.01%；同期，受益于煤炭价格下降，公司购买
截至 2021 年 9 月底，公司流动比率和速动比率
商品、接受劳务支付的现金年均复合下降 4.75%。
分别为 67.61%和 60.95%，现金短期债务比为
2018－2020 年，公司经营活动现金净流入分别
0.35 倍。整体看，公司短期偿债能力指标强。
为 25.66 亿元、24.84 亿元和 26.32 亿元；现金
从长期偿债能力指标看，2018－2020 年，
收入比保持高水平，公司收入实现质量好。
公司 EBITDA 分别为 29.41 亿元、32.39 亿元和
从投资活动来看，2018－2020 年，公司投
37.55 亿元；EBITDA 利息倍数分别为 4.65 倍、
资活动现金流入量规模较小，且持续下降；同期，
5.08 倍和 6.06 倍；全部债务/EBITDA 分别为
随着公司投建项目陆续完工，购建固定资产、无
4.76 倍、4.36 倍和 3.85 倍。公司长期债务偿债
形资产和其他长期资产支付的现金年均复合下
能力指标强。
降 25.61%，但仍保持较大现金支出，2020 年为
截至 2021 年 9 月底，公司无重大涉诉事项。
10.37 亿元。2018－2020 年，公司投资支付的现
截至 2021 年 9 月底，公司实际对外担保余
金快速增长，分别为 2.59 亿元、3.68 亿元和 13.58
额 8.81 亿元（担保比率 6.33%），为对参股公司
亿元，2020 年同比增长 269.06%，主要为对参
山西国际能源裕光煤电有限责任公司（公司持
股公司追加投资、收购股权以及支付股权收购
有其 20%股权）和汇海融资租赁股份有限公司
意向金。2018－2020 年，公司投资活动净流出
（公司持有其 30.77%股权）的担保。目前，被
规模年均复合增长 13.43%。
担保公司经营正常，公司或有负债风险小。
2018－2020 年，公司筹资活动前现金分别
净流入 9.00 亿元、9.73 亿元和 4.89 亿元，经营 表 11 截至 2021 年 9 月底公司对外担保情况
活动现金收入足以覆盖投资活动现金支出，公 （单位：亿元）
被担保企业 实际担保金额 担保形式
司对外融资需求一般。
山西国际能源裕光煤电
7.88 连带责任保证
从筹资活动来看，公司筹资活动现金流主 有限责任公司
汇海融资租赁有限公司 0.93 连带责任保证
要为取得借款和偿还债务的现金收支，2018－
合计 8.81 --
2020 年，公司筹资活动产生的现金持续净流出，
资料来源：联合资信根据公司年度报告整理
分别为 7.68 亿元、8.81 亿元和 5.87 亿元。
2021 年前三季度，由于煤炭成本快速增长， 截至 2021 年 9 月底，公司获得银行授信合
公司经营活动现金流净额同比缩减 49.22%；同 计 282.66 亿元，尚未使用的授信额度为 136.91
期，寿阳热电项目投资增加，公司投资活动现金 亿元，公司间接融资渠道畅通；同时，公司作为
净流出 14.85 亿元；经营活动现金流入已无法覆 上市公司，具备直接融资渠道。
盖投资活动现金支出，公司对外融资需求增加。
7．母公司财务分析
6．偿债能力 母公司本部资产以长期股权投资为主，债
公司偿债能力指标强，同时考虑到公司经 务负担很轻。母公司主要履行管理职能，收入
营业绩稳定向好、债务负担适中、现金流充裕 规模小，利润主要来自于投资收益，经营性净
等情况，公司整体偿债能力极强。 现金流小额净流出。
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公司债券信用评级报告
截至 2020 年底，母公司资产总额 130.97 亿 1．本期公司债券的发行对目前负债的影响
元，较上年底增长 18.33%，主要系长期股权投 截至 2021 年 9 月底，公司长期债务和全部
资增长所致。其中，流动资产 4.34 亿元(占比 债务分别为 118.63 亿元和 179.26 亿元。本期公
3.32%），非流动资产 126.62 亿元(占比 96.68%）。 司债券拟发行规模不超过 10.00 亿元，以发行额
从构成看，流动资产主要由货币资金（占 15.07%） 度上限测算，分别占公司长期债务和全部债务
和其他应收款（占 72.20%，较上年底大幅增长， 的 8.43%和 5.58%，对公司现有债务规模及结构
主要由于向控股子公司发放的统借统还资金） 影响较小。
构成；非流动资产主要由其他非流动金融资产 以 2021 年 9 月底财务数据为基础，本期公
（占 8.10%）、长期股权投资（占 80.33%）和其 司债券发行后，在其他因素不变的情况下，公司
他非流动资产（占 10.64%）构成。 的资产负债率、全部债务资本化比率和长期债
截至 2020 年底，母公司负债总额 20.80 亿 务资本化比率分别由 62.08%、56.31%和 46.03%
元，较上年底增长 386.09%，主要为长短期借款 上升至 63.09%、57.64%和 48.05%，公司负债水
的大幅增长。其中，流动负债 9.06 亿元，主要 平有所上升，债务负担有所加重。考虑到募集资
为短期借款（占 88.28%）；非流动负债 11.74 亿 金将全部用于偿还公司有息债务，本期公司债
元，主要为长期借款（占 99.86%）。截至 2020 券发行对公司债务影响或将小于上述预测值。
年底，母公司全部债务 19.73 亿元，资产负债率
15.88%，全部债务资本化比率 15.19%，母公司 2．本期公司债券偿还能力分析
整体债务负担很轻。 2018－2020年，公司经营活动产生的现金
截至 2020 年底，母公司所有者权益为 流入量分别为160.26亿元、157.45亿元和155.40
110.17 亿元，其中实收资本、资本公积和未分 亿元，分别为本期公司债券发行额度上限（10.00
配利润占比分别为 16.26%、40.77%和 35.52%， 亿元）的16.03倍、15.75倍和15.54倍；同期，公
权益稳定性一般。 司经营活动现金流量净额分别为25.66亿元、
母公司主要履行管理职能，收入规模小。 24.84亿元和26.32亿元，分别为本期公司债券发
2020 年，公司实现营业收入 1.56 亿元，投资收 行额度上限（10.00亿元）的2.57倍、2.48倍和2.63
益 6.36 亿元，利润总额 5.92 亿元。母公司盈利 倍。2018－2020年，公司EBITDA分别为29.41亿
水平主要依赖于对子公司的投资收益。 元、32.39亿元和37.55亿元，分别为本期公司债
母公司业务规模小，经营活动现金保持小 券发行额度上限（10.00亿元）的2.94倍、3.24倍
额净流出，2020 年为 0.32 亿元。同期，受收购 和3.76倍。
影响，母公司投资支付的现金大幅增长至 14.14 截至2021年11月24日，公司存续债券仅1笔，
亿元，带动母公司投资活动现金由净流入转为 为15.00亿元的“21建能01”，期限为3+2年。本
净流出 7.62 亿元；对外融资需求增加，当期筹 期公司债券发行后，公司单年最高偿付额将达
资活动现金净流入 5.71 亿元。 到25.00亿元。2018－2020年，公司经营活动产
生的现金流入量分别为单年最高偿付额（25.00
九、本期债券偿还能力分析 亿元）的6.41倍、6.30倍和6.22倍；同期，公司
经营活动现金流量净额分别为单年最高偿付额
本期公司债券发行对公司现有债务规模及 （25.00亿元）的1.03倍、0.99倍和1.05倍。2018
结构影响较小，公司经营活动现金流入量、经 －2020年，公司EBITDA分别为单年最高偿付额
营活动现金流量净额和 EBITDA 对本期公司债
（25.00亿元）的1.18倍、1.30倍和1.50倍。整体
券保障能力强。
看，公司经营活动现金流和EBITDA对两期公司
债券的保障能力强。
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公司债券信用评级报告
十、结论
公司作为以燃煤发电和供热为主营业务的
发电企业，在装机容量、机组利用小时数、股东
支持等方面具备优势。近年来，公司装机规模稳
中有增，经营活动现金流状况佳，债务负担适中，
资产质量好，所获股东支持力度较大。同时，联
合资信也关注到火电企业竞争压力加大、公司
电力消纳区域较为集中、受煤炭价格上涨影响
2021年前三季度经营业绩下滑等因素对公司信
用水平带来的不利影响。
本期公司债券发行对公司现有债务规模及
结构影响较小，公司经营活动现金流入量、经营
活动现金流量净额和EBITDA对本期公司债券
保障能力强。
未来，随着在建发电机组投入运营，公司装
机规模将有所提升，综合竞争实力将进一步增
强。联合资信对公司的评级展望为稳定。
基于对公司主体长期信用状况以及本期公
司债券偿还能力的综合评估，联合资信认为，公
司主体偿债风险极低，本期公司债券到期不能
偿还的风险极低，安全性极高。
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公司债券信用评级报告
附件 1-1 截至 2021 年 9 月底公司组织架构图
股东大会
战略委员会
监事会 董事会 薪酬与考核委员会
审计委员会
经营层
办 党 党 纪 人 党 财 资 投 运 安 燃 招 董 审 管
公 委 群 检 力 委 务 本 资 营 全 料 投 事 计 理
室 办 工 监 资 组 管 证 发 管 监 与 标 会 与 提
公 作 察 源 织 理 券 展 理 察 商 管 办 风 升
室 部 部 部 部 部 部 部 部 部 务 理 公 险 办
管 中 室 控 公
理 心 制
部 部 室
资料来源：公司提供
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公司债券信用评级报告
附件 1-2 截至 2021 年 9 月底公司二级子公司情况
序 注册资本
子公司名称 直接持股比例 经营范围
号 （万元）
1 河北西柏坡发电有限责任公司 102717.60 60.00% 电力、热力生产与销售
2 河北西柏坡第二发电有限责任公司 88000.00 51.00% 电力、热力生产与销售
3 邢台国泰发电有限责任公司 40000.00 51.00% 电力、热力生产及销售
4 河北建投沙河发电有限责任公司 80116.00 88.79% 电力生产与销售
5 河北建投任丘热电有限责任公司 43354.00 81.65% 电力、热力生产与销售
6 河北建投宣化热电有限责任公司 50500.00 100.00% 电力、热力生产与销售
7 建投承德热电有限责任公司 65600.00 94.00% 电力、热力生产与销售
8 建投邢台热电有限责任公司 57600.00 100.00% 电力、热力生产与销售
9 河北建投建能电力燃料物资有限公司 10000.00 100.00% 批发零售及服务
10 建投遵化热电有限责任公司 79900.00 51.00% 电力、热力生产与销售
11 建投河北热力有限公司 20000.00 100.00% 电力、热力生产与销售
12 河北建投电力科技服务有限公司 20000.00 100.00% 电力供应销售
13 衡水恒兴发电有限责任公司 47500.00 60.00% 电力、热力生产与销售
14 河北建投科林智慧能源有限责任公司 3000.00 60.00% 电力供应
15 冀建投寿阳热电有限责任公司 61000.00 51.00% 电力、热力生产与销售
16 秦皇岛秦热发电有限责任公司 58000.00 40.00% 电力、热力生产与销售
17 河北建投国融能源服务有限公司 17025.00 51.00% 专业技术服务
注：因与股东方河北晨砻科技股份有限公司签署一致行动人协议，公司对秦热发电形成实质控制，故将其并入合并范围
资料来源：公司提供
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公司债券信用评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项 目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 9 月
财务数据
现金类资产（亿元） 20.77 23.03 24.35 21.16
资产总额（亿元） 318.52 323.58 338.85 366.84
所有者权益（亿元） 134.56 138.84 147.19 139.09
短期债务（亿元） 60.97 57.45 60.45 60.63
长期债务（亿元） 79.14 83.91 84.09 118.63
全部债务（亿元） 140.12 141.37 144.54 179.26
营业收入（亿元） 139.76 139.64 142.19 107.27
利润总额（亿元） 8.82 11.37 15.02 -9.77
EBITDA（亿元） 29.41 32.39 37.55 --
经营性净现金流（亿元） 25.66 24.84 26.32 8.81
财务指标
销售债权周转次数（次） 6.60 6.74 6.05 --
存货周转次数（次） 26.98 23.60 21.68 --
总资产周转次数（次） 0.44 0.43 0.43 --
现金收入比（%） 113.76 111.37 107.38 121.25
营业利润率（%） 14.97 17.06 19.83 1.30
总资本收益率（%） 4.50 5.21 6.16 --
净资产收益率（%） 4.92 6.45 8.20 --
长期债务资本化比率（%） 37.03 37.67 36.36 46.03
全部债务资本化比率（%） 51.01 50.45 49.55 56.31
资产负债率（%） 57.76 57.09 56.56 62.08
流动比率（%） 60.67 65.27 68.38 67.61
速动比率（%） 55.54 59.93 62.65 60.95
经营现金流动负债比（%） 27.12 27.38 27.14 --
现金短期债务比（倍） 0.34 0.40 0.40 0.35
EBITDA 利息倍数（倍） 4.65 5.08 6.06 --
全部债务/EBITDA（倍） 4.76 4.36 3.85 --
注：将 2019 年底其他应付款中 5 亿元国家开发银行统借统还专项贷款调整至短期债务核算；将长期应付款中的融资租赁款调整至长期
债务核算；2021 年前三季度财务数据未经审计
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
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公司债券信用评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项 目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 9 月
财务数据
现金类资产（亿元） 5.47 2.89 0.65 0.75
资产总额（亿元） 108.45 110.68 130.97 150.80
所有者权益（亿元） 104.22 106.40 110.17 111.78
短期债务（亿元） 3.01 0.01 8.01 3.56
长期债务（亿元） 0.27 3.26 11.72 34.14
全部债务（亿元） 3.28 3.27 19.73 37.70
营业收入（亿元） 1.47 1.63 1.56 1.37
利润总额（亿元） 3.26 3.99 5.92 5.26
EBITDA（亿元） / / / --
经营性净现金流（亿元） -0.22 -0.21 -0.32 -0.18
财务指标
销售债权周转次数（次） 25.00 34.08 43.92 --
存货周转次数（次） 49.74 37.02 29.76 --
总资产周转次数（次） 0.01 0.01 0.01 --
现金收入比（%） 106.59 109.05 104.27 100.29
营业利润率（%） 62.48 63.17 66.27 68.27
总资本收益率（%） / / / --
净资产收益率（%） 3.13 3.75 5.37 --
长期债务资本化比率（%） 0.26 2.97 9.62 23.40
全部债务资本化比率（%） 3.05 2.98 15.19 25.22
资产负债率（%） 3.90 3.87 15.88 25.87
流动比率（%） 180.08 309.92 47.94 54.02
速动比率（%） 179.79 307.95 47.79 53.68
经营现金流动负债比（%） -5.68 -20.76 -3.58 --
现金短期债务比（倍） 1.82 289.32 0.08 0.21
EBITDA 利息倍数（倍） / / / --
全部债务/EBITDA（倍） / / / --
注：“/”表示数据未获取；2021 年前三季度财务数据未经审计
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
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公司债券信用评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据
长期债务=长期借款+应付债券
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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公司债券信用评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。详见下表：
信用等级设置 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及其含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及其含义
联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望含
义如下：
评级展望设置 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级提升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调低的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能提升、降低或不变
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公司债券信用评级报告
联合资信评估股份有限公司关于
河北建投能源投资股份有限公司
2021 年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）
的跟踪评级安排
根据监管部门和联合资信对跟踪评级的有关要求，联合资信将在本次（期）债券存
续期内，在每年河北建投能源投资股份有限公司年报公告后的两个月内，且不晚于每一
会计年度结束之日起六个月内进行一次定期跟踪评级，并在本次（期）债券存续期内根
据有关情况进行不定期跟踪评级。
河北建投能源投资股份有限公司应按联合资信跟踪评级资料清单的要求，提供有关
财务报告以及其他相关资料。河北建投能源投资股份有限公司或本次（期）债券如发生
重大变化，或发生可能对河北建投能源投资股份有限公司或本次（期）债券信用等级产
生较大影响的重大事项，河北建投能源投资股份有限公司应及时通知联合资信并提供有
关资料。
联合资信将密切关注河北建投能源投资股份有限公司的经营管理状况、外部经营环
境及本次（期）债券相关信息，如发现河北建投能源投资股份有限公司出现重大变化，
或发现存在或出现可能对河北建投能源投资股份有限公司或本次（期）债券信用等级产
生较大影响的事项时，联合资信将就该事项进行必要调查，及时对该事项进行分析，据
实确认或调整信用评级结果。
如河北建投能源投资股份有限公司不能及时提供跟踪评级资料，导致联合资信无法
对河北建投能源投资股份有限公司或本次（期）债券信用等级变化情况做出判断，联合
资信可以终止评级。
联合资信对本次（期）债券的跟踪评级报告将在本公司网站和交易所网站公告，且
在交易所网站公告的时间不晚于在本公司网站、其他交易场所、媒体或者其他场合公开
披露的时间；同时，跟踪评级报告将报送河北建投能源投资股份有限公司、监管部门等。
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公司债券信用评级报告
权利与免责声明
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经授权使用的，不得对有关内容进行歪曲和篡改，且不得用于任何非法或未经授权的用途。
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及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非事实陈述；并非
且不应被视为购买、出售、持有任何资产的投资建议。
3. 联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
4. 联合资信不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）因使用本报告及联合资信采取评
级调整、更新、终止与撤销等评级行动而导致的任何损失负责，亦不对发行人因使用本报告或将本
报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
5. 任何使用者使用本报告均视为同意本权利与相关免责条款。
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