长江证券：长江证券股份有限公司2022年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告2022-03-25
联合〔2022〕44 号
联合资信评估股份有限公司通过对长江证券股份有限公司
及其拟面向专业投资者公开发行的 2022 年公司债券（第一期）
的信用状况进行综合分析和评估，确定长江证券股份有限公司主
体长期信用等级为 AAA，长江证券股份有限公司 2022 年面向专
业投资者公开发行公司债券（第一期）信用等级为 AAA，评级展
望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二二年一月四日
公司债券信用评级报告
长江证券股份有限公司2022年面向专业投资者
公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
评级结果： 评级观点
主体长期信用等级：AAA 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）对
本期债券信用等级：AAA 长江证券股份有限公司（以下简称“公司”或“长江证券”）
评级展望：稳定 的评级反映了公司作为全国性综合类上市的证券公司，经营
规模处于行业前列，业务资质齐全，资本实力和研究能力很
债项概况： 强。公司深耕湖北多年建立了很强的区域竞争优势，并形成
本期债券发行规模：不超过 40 亿元（含） 了覆盖全国的多元化业务布局。近年来公司营业收入实现较
本期债券期限：本期债券期限 3 年。 好，利润规模稳步提升。2021 年前三季度，公司营业收入保
偿还方式：每年付息一次，到期一次还 持稳定增长，整体经营情况良好。
本，最后一期利息随本金的兑付一起支
联合资信也关注到，经济周期变化、国内证券市场波动
付
募集资金用途：本期债券募集资金扣除 以及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来不利影
发行费用后，拟用于偿还有息债务。 响；2018－2020 年，公司多次收到监管措施，涉及保荐业务、
内部控制、分支机构管理等方面。
评级时间：2022 年 1 月 4 日 本期债券发行后，公司用于偿还有息债务，主要财务指
标对本期债券本金的保障效果较好。
本次评级使用的评级方法、模型： 未来随着资本市场的持续发展和公司战略的稳步推进，
名称 版本
公司整体竞争实力有望进一步增强。联合资信对公司的评级
证券公司行业信用评级方法 V3.1.202011
证券公司主体信用评级模型
展望为稳定。
V3.1.202011
（打分表） 基于对公司主体长期信用状况以及本期债券偿还能力的
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披
露 综合评估，联合资信认为，公司主体违约概率极低，本期债
券到期不能偿还的概率极低。
本次评级模型打分表及结果：
指示评级 aaa 评级结果 AAA 优势
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
宏观经济 2 1． 资本实力很强，具有很强的竞争力和区域竞争优势。公司
经营环境
行业风险 3 是全国性综合类上市券商，资本实力很强，经营实力处于
公司治理 2
经营
B 风险管理 2
行业前列；公司深耕湖北具有很强的市场竞争力和区域竞
风险
自身
竞争力 业务经营
2 争优势。
分析
未来发展 1 2． 公司各项业务竞争力很强。公司业务领域覆盖面广。经纪
盈利能力 3
资本充足
业务、证券自营业务、融资融券等业务均处于行业上游水
财务 偿付能力 1
性
风险
F1 平；公司研究业务具有很强的竞争力和品牌影响力。
杠杆水平 2
资金来源与流动性 1 3． 资产质量较高，流动性较好。2018－2020 年末，公司资产
调整因素和理由 调整子级
以持有的债权投资为主，整体资产质量较高且流动性较
-- --
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个 好。
等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财
务风险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价
划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权
关注
平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 1. 经营环境波动对公司经营的影响大。公司主要业务与证
券市场高度关联，经济周期波动、国内证券市场持续波
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公司债券信用评级报告
分析师：刘 嘉 动及相关监管政策变化等因素可能导致公司未来收入有
张晨露 较大的波动性。
邮箱：lianhe@lhratings.com 2. 一年内到期的短期债务占比较高。公司全部债务稳步增
电话：010-85679696 长，一年内到期的短期债务占比较高，需对公司的流动
传真：010-85679228 性保持关注。
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 3. 内控和合规管理仍需不断加强。2018－2020 年，公司多
中国人保财险大厦 17 层（100022） 次被采取监管措施，涉及保荐业务、内部控制、分支机
网址：www.lhratings.com 构管理等方面，仍需不断加强内控及合规管理。
主要财务数据：
合并口径
2021 年
项 目 2018 年 2019 年 2020 年
1－9 月
自有资产（亿元） 780.01 812.46 1012.20 1196.83
自有负债（亿元） 512.02 530.94 719.66 890.63
所有者权益（亿元） 267.99 281.52 292.53 306.19
优质流动性资产/总资产（%） 29.77 23.05 16.18 /
自有资产负债率（%） 65.64 65.35 71.10 74.42
营业收入（亿元） 43.69 70.33 77.84 66.48
利润总额（亿元） 2.48 23.40 28.30 29.14
营业利润率（%） 5.29 32.98 36.53 43.81
净资产收益率（%） 0.85 5.76 7.27 7.37
净资本（亿元） 221.07 217.33 216.59 229.06
风险覆盖率（%） 238.68 219.35 201.07 198.30
资本杠杆率（%） 27.48 24.59 20.38 17.98
短期债务（亿元） 281.61 214.32 300.67 364.34
全部债务（亿元） 483.72 497..52 676.26 788.61
EBITDA/本期债券额度（倍） 0.78 1.18 1.32 /
注：1. 公司 2021 年 1－9 月财务报表未经审计，相关指标未年化；2. 本报告中涉及净资本等风险
控制指标均为母公司口径
资料来源：公司财务报表，联合资信整理
主体评级历史：
信用 评级
评级时间 项目小组 评级方法/模型 评级报告
等级 展望
证券公司行业信用评级方法 V3.1.202011/
AAA 稳定 2021/09/24 刘嘉 张帆 证券公司主体信用评级模型(打分表） 阅读报告
V3.1.1202011
赖金昌 葛成东
AAA 稳定 2014/5/13 证券公司与财务公司(债券)资信评级 阅读报告
张慰
+ 杨杰 李鹏 证券公司与财务公司(债券)资信评级
AA 稳定 2013/4/26 阅读报告
聂逆 （2003 年 3 月）
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级
模型均无版本编号
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公司债券信用评级报告
声 明
一、本报告引用的资料主要由长江证券股份有限公司（以下简称“该公
司”）提供，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）对这些
资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。
二、根据控股股东联合信用管理有限公司（以下简称“联合信用”）提
供的联合信用及其控制的其他机构业务开展情况，联合信用控股子公司联
合信用投资咨询有限公司（以下简称“联合咨询”）为长江证券股份有限公
司提供了咨询服务。由于联合资信与关联公司联合咨询之间从管理上进行
了隔离，在公司治理、财务管理、组织架构、人员设置、档案管理等方面保
持独立，因此公司评级业务并未受到上述关联公司的影响，联合资信保证所
出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则除因本次评级事项联合资信
与该公司构成委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评
级行为独立、客观、公正的关联关系。
三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证
所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则，符合真实性、准确性、
完整性要求。
四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序
做出的独立判断，未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级
意见。
五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
六、本次信用评级结果仅适用于本次（期）债项，有效期为本次（期）
债项的存续期；根据跟踪评级的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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公司债券信用评级报告
长江证券股份有限公司 2022 年面向专业投资者
公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
一、主体概况 股份的其他股东不存在质押、冻结和其他权利
限制情况。
长江证券股份有限公司（以下简称“公司” 公司经营范围：证券投资基金托管；证券投
或“长江证券”）前身为成立于 1991 年的湖北 资咨询；证券投资基金销售服务；证券业务（依
证券有限责任公司，初始注册资本 0.17 亿元， 法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开
后于 2000 年更名为长江证券有限责任公司。 展经营活动，具体经营项目以相关部门批准文
2004 年，公司以存续分立为两家公司，存续公 件或许可证件为准）一般项目：证券公司为期货
司继续保留长江证券有限责任公司的名称，原 公司提供中间介绍业务（除依法须经批准的项
注册资本及业务范围不变，同时新设湖北长欣 目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）。
投资发展有限责任公司，承继剥离的非证券资 截至 2020 年末，公司共在全国各中心城市
产。2005 年，公司受让大鹏证券有限责任公司 和地区设有证券分公司 32 家、证券营业部 247
的证券类资产。2007 年，石家庄炼油化工股份 家、期货分公司 5 家、期货营业部 16 家；公司
有限公司定向回购、重大资产出售暨以新增股 拥有 4 家一级全资子公司—长江证券承销保荐
份吸收合并长江证券有限责任公司，长江证券 有限公司（以下简称“长江保荐”）、长江证券
实现借壳上市并更为现名，同时在深圳证券交 （上海）资产管理有限公司（以下简称“长江资
易所复牌交易，股票简称为“长江证券”，代码 管”）、长江成长资本投资有限公司（以下简称
为“000783.SZ”。2009 年，公司向全体股东配 “长江资本”）、长江证券创新投资（湖北）有限
售普通股募集资金净额 32.02 亿元。2011 年， 公司（以下简称“长江创新”）；公司拥有 2 家
公司通过公开增发方式募集资金净额 24.76 亿 一级控股子公司—长江证券国际金融集团有限
元。2014 年，公司以资本公积转增资本，注册 公司（以下简称“长证国际”）、长江期货股份有
资本增至 47.42 亿元。2016 年 7 月，公司通过 限公司（以下简称“长江期货”）。
非公开增发方式募集资金净额 82.69 亿元，其中 截至 2020 年末，公司合并资产总额 1344.10
增加注册资本 7.87 亿元，增加资本公积 74.84 亿元，其中客户资金存款 263.65 亿元、客户备
亿元。2018 年 3 月，公司发行了 50.00 亿元的 付金 49.05 亿元；负债总额 1051.56 亿元，其中
可转换公司债券（债券简称“长证转债”），2018 代理买卖证券款 331.31 亿元；所有者权益合计
年 9 月，长证转债开始转股，截至 2021 年 6 月 292.53 亿元（含少数股东权益 1.70 亿元）；母公
末，长证转债余额为 49.97 亿元，累计转股 47.17 司口径净资本 216.59 亿元。2020 年，公司实现
万股，公司股本数增加至 55.30 亿股。截至 2021 营业收入 77.84 亿元，利润总额 28.30 亿元，净
年 9 月末，公司注册资本为和实收资本均为 利润 20.86 亿元（含少数股东损益 0.01 亿元）；
55.30 亿元，第一大股东为新理益集团有限公司 经营活动产生的现金流量净额-44.99 亿元，现
（以下简称：“新理益集团”）持股 14.89%，公 金及现金等价物净增加额 28.54 亿元。
司股权结构较为分散，无控股股东及实际控制 截至 2021 年 9 月末，公司合并资产总额
人；公司前十大股东合计持股 54.56%（附件 1- 1635.61 亿元，其中客户资金存款 354.08 亿元；
1）。截至 2021 年 9 月末，公司第一大股东新理 负债总额 1329.42 亿元，其中代理买卖证券款
益集团处于质押状态的股份占公司总股本的 437.96 亿元；所有者权益（含少数股东权益）
6.40%，除上述股权质押外，持有公司 5%以上 306.19 亿元，其中归属于母公司所有者权益
304.77 亿元；母公司口径净资本 229.06 亿元。
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公司债券信用评级报告
2021 年 1－9 月，公司实现营业收入 66.48 亿 国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深
元，利润总额 29.14 亿元，净利润 22.05 亿元， 度衰退。中国在宏观政策方面加大了逆周期调
其中，归属于母公司所有者的净利润 21.99 亿 节力度对冲疫情负面影响，以“六稳”“六保”
元；经营活动产生的现金流量净额 91.90 亿元， 为中心，推动经济逐季复苏，GDP 全年累计增
现金及现金等价物净增加额 123.61 亿元。 长 2.30%1，成为全球主要经济体中唯一实现正
公司注册地址：湖北省武汉市新华路特 8 号； 增长的国家；GDP 首次突破百万亿大关，投资
法定代表人：李新华。 超越消费再次成为经济增长的主要驱动力。
2021 年上半年，中国宏观政策保持连续性、
二、本期债券概况及募集资金用途 稳定性，经济持续稳定恢复、稳中向好。但三季
度以来，受限产限电政策加码、楼市调控趋严、
本期债券名称为“长江证券股份有限公司
原材料价格高位上涨、局部疫情反复等因素影
2022 年面向专业投资者公开发行公司债券（第
响，我国经济修复放缓，生产端与需求端下行压
一期）”，本期债券发行总规模不超过 40.00 亿元
力均有所加大。2021 年前三季度，我国国内生
（含）。本期债券期限为 3 年。本期债券票面金
产总值 82.31 万亿元，累计同比增长 9.80%，两
额为 100 元，按面值平价发行。本期债券为固
年平均增长25.15%，二者分别较上半年同比增
定利率债券，采用单利按年计息，不计复利。每
速和两年平均增速放缓 2.90 和 0.16 个百分点，
年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本
经济增长有所降速。
金的兑付一起支付。
三大产业中，第三产业受局部疫情影响仍
本期债券募集资金扣除发行费用后，拟用
未恢复至疫前水平。2021 年前三季度，第一、
于偿还有息债务。
二产业增加值两年平均增速分别为 4.82%和
本期债券无担保。
5.64%，均高于疫情前 2019 年同期水平，恢复
三、宏观经济与政策环境分析 情况良好；第三产业前三季度两年平均增速为
4.85%，远未达到 2019 年同期 7.30%的水平，
1. 宏观政策环境和经济运行情况 主要是受局部疫情反复影响较大所致。
2020 年，新冠肺炎疫情的全球大流行对各
表1 2018－2020 年及 2021 年前三季度中国主要经济数据
指标名称 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年前三季度
GDP（万亿元） 91.93 98.65 101.60 82.31
GDP 增速（%） 6.75 6.00 2.30 9.80（5.15）
规模以上工业增加值增速（%） 6.20 5.70 2.80 11.80（6.37）
固定资产投资增速（%） 5.90 5.40 2.90 7.30（3.80）
社会消费品零售总额增速（%） 8.98 8.00 -3.90 16.40（3.93）
出口增速（%） 9.87 0.51 3.63 33.00
进口增速（%） 15.83 -2.68 -0.64 32.60
CPI 同比（%） 2.10 2.90 2.50 0.60
PPI 同比（%） 3.50 -0.30 -1.80 6.70
城镇调查失业率（%） 4.90 5.20 5.20 4.90
1 文中 GDP 增长均为实际增速，下同。 2 为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使
用的两年平均增长率为以 2019 年同期为基期进行比较计算的几何平均增长
率，下同。
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公司债券信用评级报告
城镇居民人均可支配收入增速（%） 5.60 5.00 1.20 8.70
公共财政收入增速（%） 6.20 3.80 -3.90 16.30
公共财政支出增速（%） 8.70 8.10 2.80 2.30
注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以美元计价统计；3. GDP 增速、规模以上工业增加值增速、城镇居民人均可支配收
入增速为实际增长率，其余指标增速均为名义增长率；4. 城镇调查失业率指标值为期末数；5. 2021 年前三季度数据中，括号内数据为两年
平均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理
出口维持高速增长，消费与固定资产投资 供应方面，前三季度 M1 同比增速持续回落，
增速放缓。消费修复基础仍不牢固。2021 年前 M2 同比增速先降后稳。二季度以来 M2-M1 剪
三季度，我国社会消费品零售总额 31.81 万亿 刀差走阔，反映了企业活期存款转为定期，融资
元，同比增长 16.40%；两年平均增速 3.93%， 需求减弱，投资意愿下降。
较上半年两年平均增速小幅回落，较疫情前水 2021 年前三季度，财政收入呈现恢复性增
平仍有一定差距，与居民人均可支配收入两年 长，“三保”等重点领域支出增长较快。2021 年
平均增速同步放缓。固定资产投资增速有所回 前三季度，全国一般公共预算收入 16.40 万亿
落。2021 年前三季度，全国固定资产投资（不 元，同比增长 16.30%，达到 2021 年预算收入的
含农户）39.78 万亿元，同比增长 7.30%；两年 82.99%，财政收入恢复性增长态势总体平稳。
平均增长 3.80%，较上半年两年平均增速放缓 其中，全国税收收入 14.07 万亿元，同比增长
0.60 个百分点，仍未恢复到疫情前水平。全球 18.40%，在 PPI 高位运行、企业利润较快增长
经济和贸易回暖带来的需求增加支撑我国出口 等因素的带动下，工商业增值税、企业所得税等
高增长。2021 年前三季度，我国货物贸易进出 税种实现高增长。支出方面，前三季度全国一般
口总值 4.37 万亿美元，为历史同期最高值，同 公共预算支出 17.93 万亿元，同比增长 2.30%，
比增长 32.80%，实现较高增速，但增速呈现逐 达到 2021 年预算支出的 71.68%，非急需非刚
季小幅下降趋势。其中，出口 2.40 万亿美元， 性支出持续压减，“三保”等重点领域支出得到
同比增长 33.00%；进口 1.97 万亿美元，同比增 有力保障。前三季度，全国政府性基金预算收入
长 32.60%；贸易顺差为 4275.40 亿美元。 6.10 万亿元，同比增长 10.50%。其中国有土地
2021 年前三季度，CPI 先涨后落，PPI 显 使用权出让收入 5.36 万亿元，同比增长 8.70%，
著上涨。2021 年前三季度，CPI 同比上涨 0.60%， 土地出让金收入增速明显放缓；全国政府性基
扣除食品和能源价格后的核心 CPI 同比上涨 金预算支出 7.14 亿元，同比下降 8.80%，主要
0.70%，总体呈先升高后回落走势；PPI 同比上 是由于专项债项目审核趋严，地方政府专项债
涨 6.70%，整体呈上涨趋势，生产资料价格上涨 发行进度缓慢，项目落地有所滞后。
是推动 PPI 上涨的主要因素，其中上游石化、 2021 年以来就业形势总体基本稳定，调查
煤炭、金属价格上涨的影响较大，或对相关下游 失业率呈逐季稳中有降的趋势。2021 年前三季
企业利润产生一定挤压。 度，城镇新增就业 1045 万人，完成全年目标任
2021 年前三季度，社融存量同比增速整体 务的 95%；1-9 月城镇调查失业率均值为 5.20%，
呈下行趋势，货币供应量和社会融资规模的增 略低于全年 5.50%左右的预期目标，就业形势
速同名义经济增速基本匹配。截至 2021 年三季 总体良好。从结构看，重点群体就业情况在三季
度末，社融存量余额为 308.05 万亿元，同比增 度出现改善，其中 16~24 岁城镇人口失业率结
长 10%，增速逐季小幅下降。从结构看，前三 束了自 2021 年 1 月以来的连续上升趋势，自 8
季度人民币贷款是新增社融的主要支撑项；政 月开始出现下降；截至 2021 年三季度末，农村
府债券和企业债券融资回归常态；表外融资大 外出务工劳动力总量同比增长 2%，基本恢复至
幅减少，是拖累新增社融规模的主要因素。货币 疫情前 2019 年同期水平。
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公司债券信用评级报告
2. 宏观政策和经济前瞻 呈现震荡上涨的“慢牛”格局，市场交易额大幅
2021 年第四季度，能耗双控、原材料价格 提升。根据证券交易所公布的数据，截至 2020
高位运行、局部疫情、楼市调控政策等因素仍将 年底，上交所和深交所上市的公司合计 4154 家；
对我国经济产生影响，经济稳增长压力有所加 股票市场总市值为 79.72 万亿元，较 2019 年底
大。货币政策存在降准空间；财政方面预计将加 增长 34.46%；平均市盈率为 25.64 倍，较 2019
快地方政府专项债券的发行及资金投入使用， 年增长 5.29 倍。2020 年全部 A 股成交额为
促进经济平稳增长。 206.02 万亿元，同比增长 62.37%。截至 2020 年
生产方面，2021 年第四季度我国能耗双控的压 底，市场融资融券余额为 1.62 万亿元，较 2019
力仍然较大，叠加原材料价格较高等因素影响， 年底增长 58.84%，其中融资余额占比为 91.54%，
工业生产或将持续承压。需求方面，未来房地产 融券余额占比为 8.46%。2020 年，上交所和深
信贷政策收紧态势可能有所缓解，但在房地产 交所共实际募集资金 1.67 万亿元，同比增长
调控政策基调不变的前提下，短期内房地产投 8.20%；完成 IPO、增发、配股和发行优先股的
资难以逆转偏弱的格局；随着财政资金到位以 企业分别为 396 家、362 家、18 家和 8 家；完
及“十四五”规划的重大项目陆续启动建设，基 成可转债和可交债发行的企业分别为 206 家和
建投资有望逐步改善，但受制于地方政府债务 41 家。
管理趋严，预计改善空间有限；限产限电、生产 债券市场方面，近年来，在宽松货币政策和
成本上升等因素或将对制造业投资修复产生制 金融严监管双重影响下，债券市场规模不断扩
约。消费市场复苏基础仍不牢固，第四季度仍然 大，整体利率水平波动下降，信用债市场有所分
会受到疫情影响，但电商购物节等因素有助于 化，高等级债券需求增长。2017 年，在严监管
带动消费提升。第四季度海外需求修复叠加出
和“降杠杆”政策下，债券市场有所调整；2018
口价格上涨或将支撑出口依然保持在较高水平，
年下半年以来，定向降准配合积极财政政策使
但在上年基数抬高因素影响下，出口增速或将
债市出现分化，地方债和高等级债券认购资金
小幅下行。基于上述分析，联合资信预测全年
充裕，同时资金链断裂导致的违约事件不断发
GDP 增速在 8.00%左右。
生；2019 年，债券市场违约常态化，货币市场
四、行业分析 利率延续下降趋势，国债收益率保持平稳；2020
年，债券市场规模持续增长，受疫情以及货币政
公司业务主要包括证券经纪、投资银行、证 策影响，市场利率出现大幅波动，5 月份利率探
券投资、资产管理等，核心业务属证券行业。 底后逐步回升，中债信用债净价指数总体平稳，
但债券违约向国企蔓延。根据 Wind 统计，截至
1. 证券行业概况
2020 年底，债券余额为 114.30 万亿元，较 2019
近年来股票市场波动较大，债券市场规模
年底增长 17.72%。债券发行方面，2020 年境内
持续增长；2020 年，股指全年表现强势，交易
共发行各类债券 5.03 万只，发行额 56.89 万亿
活跃度大幅回升，市场利率出现大幅波动；债
元，同比增长 25.90%。2020 年境内债券交易总
券违约向国企蔓延。
金额为 1282.19 万亿元。其中，现券交易成交金
近年来，股票市场震荡加剧，2018 年，经
额 为 241.09 万亿 元， 回购 交 易成 交金 额为
济环境下行叠加不利外部影响导致沪深指数出
893.97 万亿元，同业拆借金额为 147.13 万亿元。
现较大幅度下跌，投资交易量进一步萎缩；2019
衍生品市场方面，根据中国期货业协会统
年，市场预期回暖，股票市场先扬后抑，股票市
计数据，2020 年全国期货市场累计成交额为
场一季度贡献全年大部分涨幅，市场成交量亦
437.53 万亿元，同比增长 50.56%。其中，中国
大幅增长；2020 年，股票市场全年表现强势，
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金融期货交易所的交易金额为 115.44 万亿元， 同比增长 65.80%，占全国市场份额的 26.38%。
图 1 股票市场指数和成交额情况（单位：点、亿元） 图 2 债券市场余额和增长率（单位：万亿元、%）
资料来源：Wind，联合资信整理
多层次资本市场已初步建立并不断完善。 年 9 月，定位为“服务创新型中小企业的主阵地”
《中共中央关于制定国民经济和社会发展 的北京证券交易所注册成立，我国资本市场的
第十三个五年规划的建议》指出“积极培育公开 层次布局不断完善。
透明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发 随着证券市场规模的逐步扩大，证券公司
行交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆 规模逐年增长，盈利水平受市场行情及政策影
率”，同时明确提出“深化创业板、新三板改革” 响较大；2020 年，证券公司业绩大幅增长。
“支持战略性新兴产业发展”等要求。2019 年 近年来，证券公司的数量呈稳步增长态势。
6 月，证监会和上海市人民政府联合举办了上海 2016－2020 年，证券公司总资产和净资产规模
证券交易所科创板开板仪式，科创板正式开板； 逐年扩大，2019 年以来增幅较大；净利润呈现
7 月 22 日，科创板首批公司上市交易，中国资 U 型走势，2018 年受中美贸易战带来的股市下
本市场迎来了一个全新板块。2020 年 6 月，证 跌冲击的影响，证券行业盈利水平大幅下降；
监会发布《中国证监会关于全国中小企业股份 2019 年和 2020 年，受市场行情和利好政策等
转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》，建立 因素影响，证券公司业绩大幅改善。从目前收入
新三板企业转板上市制度，新三板精选层连续 结构来看，证券公司收入来源以经纪业务、投资
挂牌一年以上企业可申请转板到科创板或创业 银行业务以及自营业务为主，营业收入水平较
板上市，加强多层次资本市场的有机联系。2021 易受到市场行情的影响，未来转型压力较大。
表2 证券行业概况
2021 年
项目 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年
1－9 月
证券公司家数（家） 129 131 131 133 139 140
盈利家数（家） 124 120 106 120 127 124
盈利家数占比（%） 96.12 91.60 80.92 90.23 91.37 88.57
营业收入（亿元） 3279.94 3113.28 2662.87 3604.83 4484.79 3663.57
净利润（亿元） 1234.45 1129.95 666.20 1230.95 1575.34 1439.79
总资产（万亿元） 5.79 6.14 6.26 7.26 8.90 10.31
净资产（万亿元） 1.64 1.85 1.89 2.02 2.31 2.49
净资本（万亿元） 1.47 1.58 1.57 1.62 1.82 1.94
资料来源：中国证券业协会
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2020 年，国内新冠肺炎疫情爆发，为应对 规颁布，为上市公司再融资松绑，增强资本市场
疫情，国家出台一系列流动性宽松政策，加之资 服务实体经济的能力，助力上市公司抗击疫情，
本市场改革政策不断推出，国内经济逐步恢复， 国内经济全面修复。
证券市场整体表现较好。2020 年，证券公司行 2020 年 3 月，新《证券法》正式实施，加
业维持严监管态势，随着新证券法落地实施以 大了资本市场违法违规成本并全面推行注册制，
及资本市场深化改革推进，监管层对资本市场 公司债、企业债注册制已全面实施，创业板注册
违规行为从严处罚。根据证监会及其派出机构 制改革正式落地。2020 年 6 月，《创业板首次公
披露，2020 年以来涉及证券公司的罚单超过 150 开发行股票注册管理办法（试行）》等文件发布，
张，远高于上年罚单数量，多家证券公司投资银 创业板试点注册制。
行业务、资产管理业务和自营业务遭到重罚。从 2020 年 5 月，《关于修改<证券公司次级债
业务表现看，2020 年证券公司经营业绩大幅提 管理规定>的决定》发布，证券公司次级债公开
升，各业务板块收入均实现不同程度增长；业务 发行的放开拓宽了证券公司融资渠道，有助于
结构方面，经纪、自营、投资银行仍是收入的主 证券公司降本增效。
要构成，经纪和投资银行业务收入占比较 2019 2020 年 7 月，证监会发布《关于修改〈证
年有所提升。截至 2020 年底，139 家证券公司 券公司分类监管规定〉的决定》，此次修订进一
总资产为 8.90 万亿元，较 2019 年底增长 22.50%； 步体现合规审慎导向，引导差异化发展，对规模
净资产为 2.31 万亿元，较 2019 年底增长 14.10%， 指标有所弱化，利好中小型券商，但总体上大型
净资本为 1.82 万亿元，较 2019 年底增长 12.35%。 券商仍保有优势地位。
2020 年，139 家证券公司实现营业收入 4484.79 2021 年 3 月，证监会发布《关于修改<证券
亿元，实现净利润 1575.34 亿元，分别同比增长 公司股权管理规定>的决定》及配套规定，修改
24.41%和 27.98%，经营业绩同比大幅增长，其 证券公司主要股东定义，适当降低主要股东资
中有 127 家公司实现盈利。 质要求，落实新《证券法》并简化股权相关审批
2021 年前三季度，国民经济稳中向好，证 事项等，进一步完善了证券公司股东准入和监
券行业保持增长态势。截至 2021 年 9 月底，140 管的相关要求。
家证券公司总资产为 10.31 万亿元，较 2020 年 2021 年 4 月，证监会修订《科创属性评价
底增长 15.84%；净资产为 2.49 万亿元，较 2020 指引（试行）》，新增研发人员占比超过 10%的
年底增长 7.79%；净资本为 1.94 万亿元，较 2020 常规指标，按照支持类、限制类、禁止类分类界
年底增长 6.59%。2021 年前三季度，140 家证券 定科创板行业领域，建立负面清单制度；在咨询
公司实现营业收入 3663.57 亿元，实现净利润 委工作规则中，完善专家库和征求意见制度，形
1439.79 亿元，分别同比增长 7.00%和 8.51%， 成监管合力；交易所在发行上市审核中，按照实
经营业绩保持增长态势，其中有 124 家证券公 质重于形式的原则，重点关注发行人的自我评
司实现盈利（中国证券业协会统计数据，下同）。 估是否客观，保荐机构对科创属性的核查把关
是否充分，并做出综合判断。
2. 行业政策
2021 年 5 月，证监会首批证券公司“白名
在资本市场深化改革背景下，证券公司严
单”公布，对纳入白名单的证券公司取消部分监
监管态势将延续；2020 年以来多项利好政策密
管意见书要求，同时对确有必要保留的监管意
集出台，新《证券法》等纲领性文件出台，将推
见书，简化工作流程，从事前把关转为事中事后
动资本市场和证券行业健康有序发展。
从严监督检查。后续，证监会将根据证券公司合
2020 年 2 月，《关于修改<上市公司证券发
规风控情况对“白名单”持续动态调整。
行管理办法>的决定》《关于修改<创业板上市公
2021 年 7 月，中国人民银行公布《证券公
司证券发行管理暂行办法>的决定》等再融资新
司短期融资券管理办法》，自 2021 年 9 月 1 日
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起开始正式实施。中国人民银行对证券公司发 银行业务、资产管理业务、信用业务和自营业
行短期融资券实施宏观管理，可根据货币市场 务为主；2020 年证券公司盈利水平显著上升，
流动性和金融市场运行情况，调整证券公司发 服务实体经济能力和服务市场投资理财需求能
行的短期融资券余额与净资本比例上限和最长 力持续提升。
期限。 经纪业务、自营业务和投资银行业务是我
2021 年 7 月，证监会发布《关于注册制下 国证券公司主要的业务收入来源，近年来证券
督促证券公司从事投行业务归位尽责的指导意 公司不断加大创新业务开拓力度，同时经纪业
见》，强化监管力度，督促证券公司认真履职尽 务佣金率水平逐年下探，经纪业务收入占比呈
责，更好发挥中介机构“看门人”作用。2021 年 下降态势，但收入占比仍保持 20%以上。证券
9 月，证监会发布《关于修改<创业板首次公开 公司各业务板块收入受市场行情影响较大。
发行证券发行与承销特别规定>的决定》，取消 2018 年，受证券市场震荡下行、交投活跃度不
新股发行定价与申购安排、投资风险特别公告 高以及股权融资低迷等因素影响，证券公司各
次数挂钩的要求；删除累计投标询价发行价格 板块收入均有所下滑，自营业务收入占比升至
区间的相关规定，由深圳证券交易所在其业务 30%以上，投资银行业务和经纪业务收入占比
规则中予以明确。沪深证券交易所、中国证券业 下降。2019 年，受股票市场回暖、交投活跃度
协会同步完善了科创板、创业板新股发行定价
提升影响，以自营为主的投资收益和以信用业
相关业务规则。同月，证监会发布《首次公开发
务为主的利息净收入占比均有明显提升。2020
行股票并上市辅导监管规定》，进一步规范辅导
年，经纪业务收入占比连续多年下降后有所回
相关工作，积极为稳步推进全市场注册制改革
升，投资银行业务占比小幅提升，证券行业服务
创造条件。
实体经济能力和服务市场投资理财需求能力持
3. 业务分析 续提升，财富管理转型初见成效。
我国证券公司业务结构以经纪业务、投资
图3 我国证券行业业务收入结构图
注：证券业协会未披露 2020 年全行业证券投资收益（含公允价值变动）和利息净收入的数据，
2020 年其他包括证券投资收益（含公允价值变动）、利息净收入和其他收入
资料来源：中国证券业协会网站
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经纪业务是证券公司传统业务，易受市场 市场融资规模也快速扩大。
交易量和佣金率的影响，收入实现存在较大的 证券公司投行业务收入与资本市场融资规
波动性。 模呈较高相关性。2019 年以来，受益于 IPO 审
近年来，竞争加剧使佣金率下行，经纪业务 核常态化、科创板落地、货币政策边际宽松，投
的收入对证券公司的收益贡献度在 2016－2019 资银行业务收入大幅增长；年末再融资、并购重
年持续下降；同时，证券公司客户资金账户非现 组政策松绑为 2020 年投行业务增长蓄力。2020
场开户服务的推出将对传统依赖营业部营销的 年以来，A 股 IPO 审核家数及过会率明显提升，
经纪业务模式形成挑战。近年来，证券公司加大 2020 年，发审委审核 IPO 家数 634 家，其中 605
经纪业务向财富管理转型力度，经纪业务从传 家通过审核，过会率达 95.43%，远高于 2019 年
统的股票交易业务转为逐步开展多金融产品交 全年 277 家审核家数、247 家通过家数及 89.17%
叉营销。同时，重塑经纪业务条线组织架构、增 的通过率。2020 年，IPO 发行规模合计 4699.63
加投顾人员、提升服务专业化水平等措施将为 亿元，发行家数 396 家，分别同比增长 85.57%
经纪业务带来新的增长动力。 和 95.07%。受再融资新规利好政策影响，2020
收入规模方面，经纪业务与股票市场景气 年，再融资规模 8854.34 亿元，同比增长 26.10%，
度呈强相关性，具有较大的波动性。2018 年， 扭转下降趋势。科创板方面，2020 年共有 229
随着中美贸易战的持续以及部分创新型上市公 家科创类公司提交上交所上市委审核，218 家获
司违规经营，股票市场投资热情减退，成交量有 得通过，通过率很高，预计募集资金规模
所下降；受此影响，2018 年 131 家证券公司实 2262.60 亿元。债券市场方面，2020 年，证券公
现代理买卖证券业务净收入 623.42 亿元，同比 司积极促成疫情防控领域企业发行公司债券进
下降 24.06%。2019 年，市场预期有所回暖，股 行融资，2020 年证券公司承销各类债券金额
票市场先扬后抑，市场成交量亦大幅增长。2019 10.05 万亿元，同比增长 32.09%。基于上述因
年，133 家证券公司实现代理买卖证券业务净收 素，2020 年，全行业实现投资银行业务净收入
入（含席位租赁）787.63 亿元，同比增长 26.34%。 672.11 亿元，同比增长 39.26%。2021 年前三季
2020 年，股票市场指数于二季度快速上涨，下 度，证券公司实现证券承销与保荐业务净收入
半年随着货币政策逐步退出，市场指数横盘调 416.00 亿元，同比下降 3.61%。
整，全年交易量大幅增长，证券公司实现代理买 就市场格局来看，证券公司投资银行业务
卖证券业务净收入（含席位租赁）1161.10 亿元， 形成了较明显的阶梯式竞争格局。一些大型证
同比增长 47.42%。2021 年前三季度，沪深两市 券公司依靠资本实力、技术优势以及股东背景，
成交量 190.30 万亿元，同比增长 20.47%；证券 在大型融资项目上具有明显的竞争优势，几乎
公司实现代理买卖证券业务净收入 1000.79 亿 垄断了百亿元规模以上的发行承销项目，显示
元（含交易单元席位租赁），同比增长 11.19%， 该业务集中度较高。2020 年，股权承销金额排
证券经纪业务仍具备较强的增长动力。 名前五的证券公司市场份额为 52.83%；债券承
投行业务收入与资本市场融资规模呈较高 销金额排名前五的证券公司市场份额为 43.94%。
相关性；投资银行业务以证券承销与保荐业务 自营业务主要包括权益类投资和固定收益
为主，再融资、并购重组政策松绑以及科创板 类投资，该类业务与证券市场关联度高，面临
开板、创业板注册制落地等利好政策将为投行 较高市场风险。
业务带来增量。 自营业务主要包括权益类投资和固定收益
目前证券公司的投资银行业务以证券承销 类投资，2012 年证券公司业务范围和投资方式
与保荐业务为主。随着近年来证券市场融资产 限制的放宽以及另类投资子公司设立政策的颁
品的日趋多样化，企业融资需求不断增加，债市 布，意味着证券公司自营业务从传统单边投资
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向多领域投资、多交易工具的方向转变。2018 力提出更高要求。随着证券公司投研能力和主
年，股票市场跌幅较大，其中权重股持续下跌， 动管理能力的不断提升，资产业务有望成为证
创业板指数由涨转跌。在定向降准等利好政策 券公司收入增长点。截至 2020 年末，证券公司
下，中债新综合净价指数全年上涨 4.00%，债券 资产管理业务规模为 10.51 万亿元，较 2019 年
投资收益减缓了自营业务降幅，但债券市场出 末下降 14.48%；2020 年，证券公司实现资产管
现集中违约；2018 年债券市场新增 43 家违约 理业务净收入 299.60 亿元，同比增长 8.88%。
主体，较 2017 年的 9 家大幅增加，违约金额达 2021 年前三季度，证券公司实现资产管理业务
1154.50 亿元，系 2017 年违约金额的 3.42 倍， 净收入 219.62 亿元，同比增长 3.28%。
违约主体以民企和上市公司居多。2019 年，市 近年来证券公司信用业务发展速度较快，
场预期有所回暖，股票市场先扬后抑，市场成交 但该类业务面临较高市场风险和信用风险；
量亦大幅增长；资金市场利率延续 2018 年下降 2020 年融资融券业务大幅增长但风险可控，股
趋势，证券公司自营投资收入大幅增长；同时， 票质押业务风险继续化解。
2019 年债券市场违约呈常态化，需关注相关投 近年来证券公司信用业务发展速度较快，
资风险。2020 年，股票市场指数大幅上涨，其 为自身业绩的提升作出一定贡献。融资融券业
中深证成指上涨 36.02% ；债券市场违约向国企 务自 2010 年 3 月 31 日开展以来，在业务规模
蔓延，个别国企违约超预期，造成信用利差走阔。 上呈数量级的攀升，融资融券余额与股票市场
2021 年前三季度，证券公司实现投资收益（含 具有较高相关性。根据沪深交易所公布的数据，
公允价值变动）1064.04 亿元，同比增长 4.97%。 截至 2020 年末，融资融券余额 1.62 万亿元，较
证券公司资产管理规模较小，主动管理业 2019 年末增长 58.84%，融资融券业务规模大幅
务是其发展方向。 增长且总体风险可控。股票质押业务方面，2018
目前，证券公司资产管理业务初步形成了 年以来因市场下跌而导致质押风险暴露，证券
包括集合资产管理、定向资产管理及专项资产 公司普遍提高股票质押风控标准、降低业务规
管理等在内的产品体系。2013 年以来，证监会 模以化解风险；同时，随着质押品市值回升以及
鼓励证券公司加强业务创新，发展资产管理业 纾困资金逐步到位，股票质押业务风险有所缓
务，推动资产管理业务模式从目前单一产品管 解。截至 2020 年末，全市场质押股份市值占总
理向全面的客户资产配置的转型。2018 年 4 月， 市值的比重为 5.42%，较年初下降 0.79 个百分
中国人民银行等多部委联合发布《关于规范金 点；控股股东持股质押比例超过 80%的上市公
融机构资产管理业务的指导意见》，控制资管产 司家数亦持续下降，高比例质押风险继续化解。
品杠杆水平，并限制通道类业务，促使证券公司 但目前质押规模仍然较大，未来依然要谨慎关
提升主动管理能力。2018 年 11 月，证监会发布 注政策推进情况、市场行情变化以及个股“黑天
的《证券公司大集合资产管理业务适用<关于规 鹅”事件。截至 2021 年 9 月末，沪深两市两融
范金融机构资产管理业务的指导意见>操作指 余额为 18415.25 亿元，较年初增长 13.74%。随
引》要求证券公司存量大集合资产管理业务对 着两融余额的稳步增长，信用业务利息净收入
标公募基金进行管理，符合特定情况的业务需 亦呈增长态势。2021 年前三季度，证券公司实
转为私募产品。近年来，证券公司资产管理业务 现利息净收入 483.07 亿元，同比增长 8.41%。
发展趋势由通道转主动型管理，定向资管产品
仍是主要部分，但其占比有所下降；受资管新规 4. 市场竞争
及资管“去通道”等政策影响，证券公司资管业 近年来，随着监管理念及市场环境的变化，
务规模呈下降趋势。证券公司资产管理业务向 证券行业竞争越来越激烈，并由分散化、低水
主动管理转型，对其增值服务和产品附加值能 平竞争向集中化、差异化和专业化竞争演变。
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随着以净资本为核心的监管体系的建立以 家，其中四家为新设立合资证券公司，系野村东
及资本中介业务的开展，净资本规模成为制约 方国际证券有限公司、大和证券（中国）有限责
证券公司竞争力的重要因素。2020 年 7 月，证 任公司、星展证券（中国）有限公司、摩根大通
监会提出，鼓励有条件的证券公司、基金管理公 证券（中国）有限公司，另外 4 家是外资股东
司实施市场化并购重组。证券公司之间收、并购 通过提升持股比例获得控股权的证券公司，系
成为其发展壮大的重要手段。2020 年 3 月，中 瑞银证券有限责任公司、瑞信证券（中国）有限
信证券股份有限公司完成对广州证券股份有限 公司、摩根史丹利华鑫证券有限公司、高盛高华
公司 100%股权的并购，进一步稳固了其龙头券 证券有限责任公司。此外，证监会批准新设金圆
商的地位；4 月，天风证券已基本完成对恒泰证 统一证券有限公司和甬兴证券有限公司 2 家国
券 29.99%股权的收购；10 月，国联证券和国金 内证券公司，行业竞争进一步加剧。短期来看，
证券因合并过程中未就核心条款达成一致意见， 国内证券公司拥有网点布局和客户资源等绝对
宣布终止并购，成为继 6 月华创证券终止收购 领先优势，证券行业对外开放对本土证券公司
太平洋证券后的又一并购流产事件。即便如此， 冲击有限；长期来看，随着证券行业进一步开放，
证券公司整合仍是未来发展的趋势。随着行业 外资证券公司在产品创设和财富管理等创新类
“马太效应”的凸显，市场化并购有助于龙头证 业务方面的优势将使国内证券公司面临挑战，
券公司稳固行业地位，弥补自身业务短板，实现 放宽证券公司外资准入将成为国内金融机构转
跨区域的资源调配。 变经营理念、规范业务发展的一个重要契机，有
近年来，证券公司持续补充净资本，2019 年， 利于证券行业整体优化。
国内有红塔证券、华林证券等 2 家证券公司实 2019 年 11 月，证监会明确表态要打造“航
现上市，2020 年以来，湘财证券和英大证券通 母级证券公司”，同时《证券公司股权管理规定》
过并购重组方式“曲线上市”，中银国际、中泰 及配套政策的出台将进一步加剧证券公司分化
证券、国联证券、中金公司、财达证券已实现 A 局面，具有强大股东实力的证券公司在业务发
股上市，首创证券、信达证券、万联证券、国开 展、风险防范、盈利表现、资本实力以及信用水
证券等证券公司已处于 IPO 辅导期或已过会阶 平等方面明显优于弱股东证券公司，也将引导
段。2020 年，共计 16 家上市证券公司完成增发 证券公司实现差异化和专业化发展，重塑证券
和配股，其中海通证券和国信证券分别增发募 公司竞争格局。
资 200.00 亿元和 150.00 亿元，招商证券完成配 随着行业的发展和证券公司的兼并重组，
股募资 126.83 亿元，资本金规模大幅提升，行 证券公司行业市场集中度大幅提高。按 2020 年
业内头部效应有所加强。区域竞争方面，部分证 末证券公司所有者权益排序，2020 年前十大证
券公司在特定地域、特定业务类型等方面形成 券公司实现营业收入合计 2994.25 亿元，净利润
了比较竞争优势，比如西南证券在重庆等西南 995.85 亿元，占全行业营业收入和净利润的比
区域具备较强竞争优势等。 重分别为 66.76%和 63.21%。截至 2020 年底，
2019 年 10 月，证监会宣布，自 2020 年 4 前十大证券公司资产总额为 5.85 万亿元，占全
月 1 日起，取消证券公司外资股比限制。截至 行业总资产的 65.70%。前十大证券公司上述财
2020 年末，中国内地外资控股证券公司已达 8 务指标占比均超过 60%，行业集中度较高。
表3 截至 2020 年末/2020 年主要证券公司财务数据（单位：亿元）
序号 证券公司 所有者权益 资产总额 营业收入 净利润
1 中信证券 1858.83 10529.62 543.83 155.17
2 海通证券 1681.26 6940.73 382.20 120.37
3 国泰君安 1462.38 7028.99 352.00 117.37
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4 华泰证券 1323.12 7167.51 314.45 108.70
5 招商证券 1058.25 4997.27 242.78 95.04
6 广发证券 1022.74 4574.64 291.53 107.71
7 申万宏源证券 827.32 4537.33 205.53 79.57
8 中国银河 820.08 4457.30 237.49 73.12
9 国信证券 809.24 3027.56 187.84 66.18
10 中金公司 718.15 5216.20 236.60 72.62
合计 11581.37 58477.15 2994.25 995.85
资料来源：Wind
5. 未来动向 商证券等。大型证券公司在资本实力、风险定价
随着监管力度的加强，证券行业严监管态 能力、金融科技运用等方面具有较强竞争力，在
势将延续；需关注外部经济不确定性对国内资 创新业务领域获得的先发优势将加速证券行业
本市场的冲击以及证券公司合规风险事件的发 集中度的提升。此外，证监会于 2019 年明确表
生。 态要打造“航母级证券公司”，于 2020 年表示
2020 年 7 月，广发证券及 14 名高管因康 鼓励有条件的证券公司并购重组且行业内收并
美药业造假事件被处以“史上最严”的监管措施， 购事件已有发生，这将有助于大型证券公司巩
同月新时代证券和国盛证券被证监会实行接管， 固市场地位，实现优势互补及自身快速发展，亦
监管事件频发，处罚力度很大，预计严监管态势 加剧证券行业“强者恒强”的局面。2019 年出
将延续。同时，中央经济工作会议针对 2021 年 台的《证券公司股权管理规定》及配套政策也将
资本市场提到“要健全金融机构治理，促进资本 引导证券公司实现差异化和专业化发展，中小
市场健康发展，提高上市公司质量，打击各种逃 证券公司面临竞争将愈加激烈，走特色化、专业
废债行为”，“金融机构治理”“打击逃废债行为” 化之路或为其转型方向，谋求新股东亦或是其
或成为 2021 年的一个工作重点，因此风险控制 发展路径之一，未来中小证券公司股权变更或
和合规管理依然是证券行业的工作重点，对于 增加。
证券公司相关风险事件的发生仍需保持关注。
五、基础素质分析
证券公司业务转型压力加大，证券行业“强
者恒强”的局面进一步凸显，专业化、特色化发 1. 产权状况
展或成中小证券公司转型方向，兼并收购及协 截至2021年9月末，公司实收资本为55.30亿
同发展有望成为行业战略发展的重要主题。
元，新理益集团有限公司持股14.89%，为公司
2019 年以来，证券公司业绩改善主要受益 第一大股东；公司股权结构较为分散，无控股股
于行情回暖带来的收入增长，业务转型压力仍 东及实际控制人。
较大，行业同质化竞争态势并未改善。值得注意
的是，2019 年以来多家证券公司牵手互联网巨 2. 企业规模和竞争力
头，如中金公司将与腾讯控股成立一家合资技 公司是全国性综合类上市证券公司，各项
术公司；财通证券宣布联合蚂蚁金服、阿里云正 业务排名处于行业上游水平，具有很强行业竞
式建立金融科技全面战略合作伙伴关系；东方 争力。
证券与华为在云计算领域、与阿里云在场景应 公司是全国性综合类上市证券公司之一，
用领域展开深度合作。同时，多家证券公司先后 可为投资者提供综合性的证券金融服务。截至
在金融科技领域加大投入，并希望借助智能科 2020 年末，公司合并总资产为 1344.10 亿元，
技搭建新型财富管理业务模式，如平安证券、招 净资本 216.59 亿元，整体规模排名行业上游。
截至 2020 年末，公司共在全国各中心城市和地
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区设有证券分公司 32 家、证券营业部 247 家、 经纪、投行、资管等多项业务发展提供有力的支
期货分公司 5 家、期货营业部 16 家，营业网点 持。
数量属行业前列。公司在湖北省有证券和期货
营业部共 80 家，经纪业务网点在湖北省内排名 3. 人员素质
第一，区域竞争优势明显。此外，公司已逐步形 公司员工较为年轻化，董事、监事及高管
成子公司多元化经营的业务体系，业务范围包 人员大多拥有较高的专业素质及大型金融机构
括：保荐、资管、期货、海外业务、另类投资、 从业经验，能够较好满足公司业务开展需求。
私募股权投资等。2020 年，公司净资本、营业 公司董事长李新华，男，1963年出生，中共
收入、证券经纪业务收入和融资类业务收入排 党员，硕士。曾任共青团湖北省委青工部正科级
名均与 2019 年一致，客户资产管理业务收入排 干事，省团校（省青年政治学院）党委委员、办
名较 2019 年上升 4 位，投资银行业务收入下降 公室主任、党委副书记、校长，共青团湖北省委
至 24 位、证券投资收入下降至 22 位，整体公 副书记、党组成员（其间：2001年3月至2001年
司综合竞争力仍保持上游水平。 12月兼任省团校党委书记）、党组副书记、书记、
党组书记，湖北省政府副秘书长、办公厅党组成
表4 公司主要指标排名 员、办公厅党组副书记，襄樊市委副书记、代市
项目 2018 年 2019 年 2020 年 长，襄阳（樊）市委副书记、市长，襄阳市委书
净资本（母公司口径） 17 18 18
记、市人大常委会主任，荆州市委书记、市人大
营业收入 21 18 18
常委会主任，湖北省委副秘书长，长江证券国际
证券经纪业务收入 17 17 17
客户资产管理业务收入 20 21 17 金融集团有限公司非执行董事。现任长江证券
投资银行业务收入 21 17 24 股份有限公司党委书记、董事长。
融资类业务收入 15 16 16 公司总裁刘元瑞，男，1982年出生，中共党
证券投资收入 37 16 22
员，硕士。曾任长江证券股份有限公司研究所分
注：2019 年“客户资产管理业务收入”排名为“资产管理业务收
入排名”，公式为“资产管理业务净收入-资产管理业务月均受托资 析师、副总经理、总经理，长江证券股份有限公
产总净值*万分之 3”
资料来源：证券业协会证券公司经营业绩排名情况，联合资信整理 司副总裁，长江证券承销保荐有限公司、长江成
长资本投资有限公司、长江证券创新投资（湖北）
公司具有很强的研究能力，为各项业务转 有限公司董事，全国金融系统青联委员；现任长
型与发展提供了有力支持。 江证券股份有限公司党委副书记、董事、总裁；
公司重视研究驱动策略，通过持续推进研 兼任长信基金管理有限责任公司董事，中国青
究团队建设、加强研究投入，2018年，公司研究 年企业家协会副会长，湖北省青年企业家协会
业务在公募基金佣金份额市场排名中排名第一， 会长，中国证券业协会第六届理事会理事，中国
在水晶球本土最佳研究团队评选中获得第二名。 证券业协会证券分析师、投资顾问与首席经济
2019年，公司研究业务与公募基金佣金份额行 学家委员会副主任委员，上海证券交易所第五
业领军地位稳固，在“十七届新财富”评选中获 届理事会政策咨询委员会委员，中华全国青年
“本土最佳研究团队”第二名、“最具影响力研 联合会委员。
究机构”第三名和“最佳销售服务团队”第三名。 人员队伍方面，截至2020年末，公司合并口
2020年，公司研究业务居于行业前列，2020年公 径员工总数6286人；其中年龄结构上，35岁以下
募佣金分仓市占排名稳定行业第二，保持了较 占 64.42% ， 35~45 岁 占 27.04% ， 45 岁 以 上 占
强的市场影响力。此外，公司连续多年在汤森路 10.53%；业务结构上，经纪业务人员占65.21%，
透全球卖方分析师评选、金牛分析师评选、卖方 财务人员占比2.12%，投资管理人员占2.18%，
分析师水晶球奖等诸多评选中取得荣誉。公司 资产管理人员占2.15%，研究与机构销售人员占
很强的研究能力获得业内认可，能够为公司的
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3.93%，信息技术人员占4.80%，其他岗位人员 和副董事长由董事会以全体董事的过半数选取
占14.16%。 产生。公司董事会下设发展战略委员会、风险管
理委员会、审计委员会、薪酬与提名委员会等4
4. 企业信用记录 个专门委员会，各专门委员会对董事会负责，在
根据公司提供的中国人民银行企业基本信 董事会授权下开展工作。
用信息报告，截至2021年12月14日，公司无未结 监事会是公司的监督机构，从维护公司、股
清和已结清的不良/违约类贷款记录。 东和职工等多方权益出发，履行相关的监督职
根据公司过往在公开市场发行债务融资工 能。公司监事会由6名监事组成，其中职工监事
具的本息偿付记录，联合资信未发现公司存在 3名、股东监事3名，设监事长1名。
逾期或违约记录，履约情况良好。 公司实行董事会领导下的经营管理层负责
截至 2021 年 9 月末，公司获得银行综合授 制。截至2021年9月末，公司经营管理层包括总
信 额 度合 计为 900.25 亿元 ， 尚未 使用 额度 裁1名、副总裁7名、董事会秘书、财务总监、合
208.16 亿元。 规总监和首席风险官等，能够按照相关授权开
展公司日常经营管理工作。
六、管理分析
2. 管理水平
1. 法人治理结构
公司组织架构完备，内控与合规管理规范，
公司搭建了较为完善、规范的公司治理架
市场化程度较高的体制机制有利于激发公司活
构，能够满足公司业务开展需求。
力，但内控管理整体水平仍需进一步完善。
公司股权结构稳定且相对分散，无控股股
公司持续完善市场化体制机制，全面推进
东及实际控制人。公司经营活动不受股东单位
人才、资本、架构、业务等多维改革和发展战略。
及其关联方的控制和影响，业务体系完整独立，
公司不断优化组织架构设置，目前设有财富管
能够保持充分的自主经营能力。公司依据相关
理中心、风险管理部等多个业务和中后台部门，
法律法规要求，建立起了股东大会、董事会、监
各部门职责划分较为明确，内部机构设置完备。
事会和经营管理层“三会一层”相互分离、互相
公司将风险控制能力视为公司核心竞争力，
制衡的法人治理结构。
按照相关法律法规及公司章程建立了相应的内
股东大会是公司最高权力机构，行使各项
控、合规管理制度体系，以及分工明确的合规与
法定职权，以及《公司章程》规定的其他职权，
风险管理架构体系，并持续推进全面风险管理
包括审议规定的对外担保事项，审议公司在一
体系建设，通过完善制度体系、推进量化指标、
年内购买、出售重大资产超过最近一期经审计
丰富风险管理工具、建立完备的报告机制和强
总资产30%的事项等。股东大会作出普通决议，
化人才建设等措施，推进风险管理全覆盖工作。
应当由出席股东大会的股东（包括股东代理人）
一是公司建立了由董事会风险管理委员会、经
所持表决权的1/2以上通过。2021年2月，公司修
营管理层专门委员会、内控合规管理部门、业务
改《公司章程》，股东大会作出特别决议，应当
部门构成的多层次内部控制架构，并设有内部
由出席股东大会的股东（包括股东代理人）所持
控制领导小组和工作小组，全面负责内部控制
表决权的2/3以上通过。公司相对分散的股权结
规范体系建设工作；二是公司构建了由合规总
构确保了股东大会的有效运行，有利于提高股
监，法律合规部、风险管理部和审计部等专业部
东大会决策的科学性。
门，以及分支机构风控合规专员构成的一体化
董事会对股东大会负责，依《公司章程》行
的内部控制和合规体系；三是形成了由公司内
使各项职权。董事会由12名董事组成，其中独立
部风险管理部门以及独立董事和外部审计机构
董事4名，设董事长1名、副董事长2名。董事长
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构成的内外监控机制，共同对公司各项业务进 公司所经营的主要业务板块包括经纪及证
行事前防范、事中监测和事后检查工作；四是公 券金融业务、证券自营业务、投资银行业务、资
司建立了完善的风险控制指标体系和合规有效 产管理业务等业务。2018－2020年，公司实现营
性评估机制，将风险管理工作渗透到公司业务 业收入年均复合增长33.48%。2020年，公司营
的事前、事中和事后环节，确保公司经营的合法 业收入和净利润分别为77.84亿元和20.86亿元，
合规。 分别同比增长10.68%和31.82%，收入水平增幅
收到处罚方面，公司2018年共接到7次行政 低于行业平均水平，利润水平高于行业平均水
监管措施，涉及保荐业务、内部控制等方面； 平。
2019年，公司共接到4次行政监管措施，涉及保 从收入结构来看，公司营业收入以经纪及
荐业务、子公司和营业部管理等方面；2020年， 证券金融业务为主，2018－2020年，经纪及证券
公司被采取2次监管措施，涉及营业部管理方面。 金融业务收入占营业收入的比重呈波动下降态
针对以上问题，公司、相关子公司及营业部均已 势，但占比始终超50%，是公司最主要的收入来
按要求进行了整改并完善了相关内控措施，其 源。公司证券自营业务与证券市场密切相关，
中，长江保荐召开董事会免去了孙玉龙首席风 2018年证券自营业务实现净收入为负，主要系
险官、合规总监职务，并于2020年10月重新选拔 受国内二级市场震荡下行和新三板市场流动性
胡曹元担任首席风险官，同时成立整改小组，进 持续低迷影响。2019－2020年，证券自营业务为
行全面深入自查整改。2021年至今，公司共接到 公司第二大收入来源。2018－2020年，投资银行
2次行政监管措施。以上监管措施暴露出公司内 业务收入占公司营业收入的比重保持在10%左
控及合规管理需要进一步完善。 右；资产管理业务收入占公司营业收入的比重
2019－2021年，公司证监会分类评级分别 呈下降态势，主要系受资管新规影响，资管业务
为C类CCC级、A类A级和A类A级，2019年公司 处于转型期影响所致。另类投资及私募股权投
证监会分类评级较低，主要系投行类合规事件 资管理业务稳健开展，对营业收入贡献度低。
多项叠加，扣分较多所致。 2018－2020年，海外业务收入占公司营业收入
的比重略低；其他类收入主要是长期股权投资
七、经营分析 的投资收益、自有资金存放同业利息等，但总体
占营业收入的比重较低。
1. 经营概况
2021年1－9月，公司营业收入为66.48亿元，
公司营业收入以经纪及证券金融业务收入
同比增长12.66%，主要系经纪及证券金融业务
为主，近三年业务持续较快增长，取得较好的
收入增长所致；公司实现利润总额29.14亿元，
经营业绩，但经营业绩受证券市场波动和政策
较上年同期增长11.97%，公司仍以经纪及证券
变动的影响较大。2021年前三季度，公司业务
金融业务为主。
收入和净利润稳步增长。
表 5 公司营业收入结构（单位：亿元、%）
2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－9 月
业务类型
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
经纪及证券金融业务 31.60 72.32 35.87 51.00 50.31 64.63 46.55 70.02
证券自营业务 -1.80 -4.12 17.30 24.60 12.41 15.94 7.91 11.90
投资银行业务 5.91 13.53 9.02 12.83 8.32 10.69 6.74 10.15
资产管理业务 4.97 11.37 4.67 6.64 3.27 4.20 2.80 4.22
另类投资及私募股权投资管理业务 0.72 1.65 1.88 2.67 1.85 2.38 1.40 2.10
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海外业务 0.90 2.06 0.38 0.54 0.31 0.40 0.16 0.23
其他 1.39 3.19 1.21 1.72 1.38 1.77 0.92 1.38
合计 43.69 100.00 70.33 100.00 77.84 100.00 66.48 100.00
资料来源：公司提供，联合资信整理
2. 业务运营 2018－2020年，公司代理销售金融产品金
（1）经纪及证券金融业务 额分别为2445.63亿元、3006.98亿元和4118.32亿
公司经纪及证券金融业务发展相对稳定， 元，年均复合上升29.77%。公司代销金融产品
是公司第一大收入来源，收入处于上升趋势； 金额包含销售子公司长江资管发行的资产管理
融资融券业务规模稳定，股票质押业务规模处 产品和基金，2018－2020年，代销金融产品收入
于压降趋势。经纪及证券金融业务易受市场行 分别为0.80亿元、1.08亿元和3.01亿元（包含销
情波动影响，未来收入的增长面临一定的不确 售子公司长江资管发行的资产管理产品和基
定性。2021年前三季度，公司经纪及证券金融 金），年均复合增长93.97%，主要系权益类产品
业务收入仍为公司主要业务收入来源，股票质 销售增长所致。
押业务规模持续下降。 2018－2020年末，公司融资融券业务规模
经纪及证券金融业务指公司向客户提供证 年均复合增长43.56%，处于持续上升趋势，跟
券及期货经纪、财富管理服务、研究业务及向客 市场行情正相关；实现利息收入处于波动上升
户提供融资融券、股票质押式回购、转融通、约 趋势，2019年利息收入小幅下降主要系融资融
定购回式证券交易、上市公司股权激励行权融 券日均规模下降所致，2020年实现收入17.22亿
资等资本中介服务。公司证券经纪及证券金融 元，同比上升29.18%，主要系融资融券日均规
业务主要由财富管理中心负责管理，制定公司 模上升所致。2019－2020年末，公司自有资金出
财富管理业务的总体规划、中长期发展计划及 资的股票质押业务规模和收入均处于下降趋势，
年度经营计划；以投资者为中心，做好投资者教 截至2020年末，股票质押业务余额38.40亿元，
育和保护；依托金融科技，建设金融产品、投资 较上年末下降19.17%，主要系公司主动压缩股
咨询、营销服务三大体系，满足投资者财富管理 票质押业务规模所致。公司股票质押式回购业
需求；强化渠道管理并不断扩大覆盖广度、拓展 务整体履约保障比例在220%~260%区间震荡，
业务机会；组织建立和完善分支机构绩效考核 履约保障比例较高，整体风险可控。截至2020年
制度，组织分支机构考核目标及计划下达。截至 末，买入返售金融资产计提减值准备2.47亿元，
2020年末，公司共在全国各中心城市和地区设 主要为针对股票质押式回购业务计提的减值准
有32家证券分公司、247家证券营业部、16家期 备。2018－2020年末，公司信用业务杠杆率分别
货营业部，营业网点数量属行业前列，其中湖北 为94.55%、90.78%和116.43%，整体呈上升态势，
省有证券和期货营业部共80家，经纪业务在湖 杠杆水平适中。
北省内网点优势很强。2018－2020年，公司经纪 截至2021年9月末，融资融券业务余额小幅
及证券金融业务分别实现收入年均复合增长 增长。2021年1－9月，利息收入实现较好；股票
26.18%。 质押业务规模有所压降，利息收入处于下降趋
2018－2020年，公司代理买卖股票基金交 势。
易额分别为3.83万亿元、5.23万亿元和8.10万亿 截至2021年9月末，股票质押业务风险合约
元，所占市场份额分别为1.91%、1.92%和1.83%， 的剩余本息共计9.44亿元，已累计计提减值准备
呈波动下降态势。 6.73亿元，部分合约正在通过诉讼及处置股票等
方式逐步收回欠款。
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表6 信用交易业务情况表（单位：亿元）
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－9 月
期末融资融券余额 143.40 192.84 295.53 313.01
融资融券利息收入 14.76 13.33 17.22 15.39
期末股票质押业务回购余额 70.09 47.51 38.40 31.27
股票质押业务利息收入 7.71 5.36 3.81 1.29
资料来源：公司提供，联合资信整理
（2）证券自营业务 年，公司自营业务收入24.60亿元，扭亏为盈，
公司证券自营业务规模呈持续上升态势， 主要系公司固定收益和股权类项目收益均增长
投资结构以债券投资为主，且主要投资于较高 所致；2020年，证券自营业务收入12.41亿元，
等级债券。受股票市场震荡下行影响，2018年 同比下降28.27%，主要系整体债券收益率下降
公司自营业务出现亏损；2019－2020年受证券 所致。
市场回暖影响，公司证券自营业务收入有所上 2018－2020 年末，公司证券自营业务投资
升，但2020年整体收益率有所下降，整体证券 结构以债券为主，在投资组合结构中占比始终
自营业务波动较大。2021前三季度，自营业务 保持在 60%以上，占比稳定。2020 年公司加大
规模持续上升，收入小幅下降。 了股票、资管计划投资规模，主要系公司顺应市
证券自营业务是指公司开展证券投资，包 场趋势，增加了权益类投资规模以及流动性储
括但不限于权益类、固定收益类及金融衍生品 备规模，占比分别为 9.72%和 11.25%。2020 年，
等自营交易和做市业务。公司自营业务划分了 公司对其他债券投资计提信用减值损失 1.02 亿
较为细致的业务条线，分别由证券投资部、债券 元，其他债权投资主要系持有的同业存单、企业
投资部和智能投资部负责。投资管理方面，公司 债和金融债。截至 2020 年末，企业债初始投资
自营业务坚持稳健投资的理念，董事会根据相 成本 118.36 亿元，累计计提减值准备 1.52 亿元，
关法律法规及公司自身情况，确定自营业务规 对公司持仓债券信用风险情况需保持关注。
模、风险限额等规模性指标；经营管理层下设的 截至 2021 年 9 月末，公司自营业务投资较
投资决策委员会在董事会确定或授权决定的范 上年末增长 27.32%，投资结构仍以债券为主，
围内，具体负责证券自营业务相关决策，其主要 其他投资品种结构变化不大。2021 年前三季度，
职责包括审议批准证券投资计划、确定阶段性 公司证券自营业务收入 7.91 亿元，整体收益率
投资规模、资产配置比例、风险控制指标等；证 有所下滑。
券自营业务部门在交易投资委员会的授权范围 截至2021年9月末，自营投资债券中共有6
内，分别负责相关投资的日常运作。 只违约债券，涉及本金2.80亿元，其中1.30亿元
2018年，证券自营业务收入出现亏损，主要 计入交易性金融资产，已通过公允价值变动损
系受国内二级市场震荡下行和新三板市场流动 益反应在当期利润表中，计入其他债权投资金
性持续低迷影响，公司权益类自营业务收入受 额1.50亿元，累计计提减值1.45亿元。
到较大程度冲击，收入同比大幅减少所致；2019
表7 公司自营业务投资结构（单位：亿元、%）
2018 年末 2019 年末 2020 年末 2021 年 9 月末
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
债券 269.86 69.08 279.59 66.87 347.70 64.48 488.01 71.08
其中：国债、政策性金融债、地方政府债、同业存单 18.78 4.81 24.12 5.77 52.50 9.74 150.00 21.85
外部评级为 AA 82.29 21.07 75.90 18.15 58.42 10.83 58.89 8.58
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公司债券信用评级报告
外部评级为 AA+及以上 163.84 41.94 174.49 41.73 232.13 43.05 276.47 40.27
基金 46.93 12.01 59.22 14.16 35.60 6.60 53.23 7.75
股票及股权 27.60 7.06 32.23 7.71 52.38 9.72 60.22 8.77
银行理财产品 0.02 0.01 3.93 0.94 4.64 0.86 4.65 0.68
资产管理计划与信托计划 13.03 3.34 7.87 1.88 60.65 11.25 66.60 9.70
非交易性权益工具 23.48 6.01 24.66 5.90 25.23 4.68 0.61 0.09
长期股权投资 9.66 2.47 10.53 2.52 12.95 2.40 12.78 1.86
衍生金融资产 0.07 0.02 0.07 0.02 0.07 0.01 0.45 0.02
合计 390.65 100.00 418.10 100.00 539.22 100.00 686.55 100.00
自营权益类证券及衍生品/净资本 19.83 21.63 24.96 15.99
自营非权益类证券及衍生品/净资本 139.53 161.26 206.71 246.07
注：非交易性权益工具 2021 年三季度部分产品在股权期权计算，衍生金融资产包含其他产品规模
资料来源：公司提供，联合资信整理
（3）投资银行业务 金额84.10亿元，同比大幅下降75.50%，主要系
公司投资银行业务竞争力较强，以股票承 公司定向增发规模下降所致。截至2020年末，长
销业务收入为主，近年来收入有所波动，债券 江保荐过会项目累计（不含公司债）总数26家，
承销业务排名稳定。2021年前三季度，公司投 较2019年全年增加11家，其中，IPO项目16家、
资银行业务业务发展良好。 精选层2家、非公开发行3家、可转债4家、重组
投资银行业务指公司向客户提供包括承销 1家。根据WIND统计，2018－2020年，公司股
与保荐、上市公司并购重组财务顾问、公司债券 票承销收入排名22位、18位、和31位。
受托管理、非上市公众公司推荐、资产证券化等 根据WIND口径统计，2018－2020年，公司
具有投资银行特性的金融服务。具体运营由全 债券承销排名分别为31位、27位和31位。2019年
资子公司长江保荐和公司债券业务一至三部、 公司债券承销业务同比大幅提升，主要系公司
中小企业金融部、资本市场部、质量控制总部等 承销规模上升所致，2020年公司债券承销业务
分工负责；其中长江保荐负责股票、上市公司发 较2019年小幅下降，主要系疫情对湖北片区承
行公司债券的承销业务以及财务顾问业务。 揽业务有所影响。2020年，公司债券主承销债券
2018－2020年，公司投资银行业务收入年均复 规模533.13亿元，其中企业债186.13亿元，同比
合增长18.65%，2020年投资银行业务收入同比 增 长 62.83%；公 司债 253.40 亿元 ，同 比增 长
下降7.76%，主要系公司IPO发行规模下降所致。 10.02%。2020年，公司获得国家发改委企业债
证券承销保荐方面，公司积极推进大投行 券主承销商信用评价“A”类评级，中国证监会
业务发展，2020年，公司完成股票承销数量10只， 公司债券业务执业能力评价“A”类评级。
表8 公司（境内母子证券公司口径）投行业务股票和债券承销情况（单位：个、亿元）
2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－9 月
业务 项目
数量 金额 净收入 数量 金额 净收入 数量 金额 净收入 数量 金额 净收入
IPO 3 14.48 0.99 8 64.40 4.03 7 44.57 3.11 15 62.88 4.06
股票承销 增发 2 35.35 0.54 3 278.89 0.20 3 39.53 0.52 4 16.64 0.11
小计 5 49.83 1.53 11 343.29 4.23 10 84.10 3.63 19 79.52 4.17
债券承销 494 579.94 1.63 854 1106.87 2.73 875 1081.85 3.00 349 455.49 1.27
合计 499 629.77 3.30 865 1450.16 6.96 885 1165.95 6.63 368 535.01 5.44
注：本表数据含主承销、副主承销和分销，2018－2020 年债券承销业务分销政府债规模较大
资料来源：公司提供，联合资信整理
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2021年1－9月，公司投行业务实现净收入 公司资管产品线较完备，产品风险级别齐
5.44亿元，其中股票承销业务对投行业务贡献度 全，期限从一天到无固定期限，实现了不同产品
高，实现承销规模79.52亿元；债券承销业务实 对应不同的渠道、不同的客户、不同的市场需求。
现349只，规模455.49亿元，主要系减少地方政 2020年，长江资管新发产品33只，发行规模75.43
府债发行额度所致。 亿元，其中：公募基金3只，规模16.77亿元；集
（4）资产管理业务 合产品12只，规模14.85亿元；定向产品12只，
受资管新规和证券市场行情震荡影响，公 规模15.40亿元；专项产品6只，规模28.41亿元。
司资管业务规模呈逐年下降趋势，业务结构以 截至2020年末，长江资管公募基金规模180.54亿
定向产品为主，主动管理业务占比有所提升。 元，同比增长7.10%。
公司资产管理业务根据客户需求开发资产 2018－2020年末，公司资产管理业务规模
管理产品并提供相关服务，包括集合、定向、专 年均复合下降10.48%，公司定向资管产品业务
项资产管理，以及公募基金等资产管理业务，由 仍为公司规模最大的资管业务类型；定向资管
全资子公司长江资管负责运营。长江资管2016 以通道业务为主。公司主动管理能力有所提升，
年1月获得公募基金业务资格；2017年公司完成 主动管理规模占资产管理业务规模的比重由
向长江资管增资8.00亿元，截至2020年末，长江 2018年的50%左右上升到2020年的60%左右，主
资管注册资本23.00亿元。2018－2020年，公司 动管理业务占比有所提升。
资产管理业务收入（合并口径）年均复合下降 截至2021年9月末，公司资产管理业务规模
18.89%，主要系受“资管新规”等政策影响，集 继续处于下降趋势，结构仍以定向资产管理为
合产品收入下降和境外资产管理业务收入下降 主，整体收入有所降低。
所致。
表 9 资产管理业务情况表（单位：亿元、%）
2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 9 月
项目
规模 收入 规模 收入 规模 收入 规模 收入
定向资产管理业务 664.74 0.79 527.19 1.07 450.19 2.41 430.46 0.48
集合资产管理业务 491.75 2.82 419.87 2.33 400.76 1.75 210.56 1.00
专项资产管理业务 74.91 0.19 110.79 0.24 67.22 0.11 52.15 0.02
公募基金管理业务 139.73 0.40 168.61 0.48 180.54 0.52 144.14 0.40
合计 1371.12 4.20 1226.45 4.12 1098.71 4.79 837.31 1.90
注：上表为境内母子证券公司数据
资料来源：公司提供，联合资信整理
（5）子公司业务 长江资本在全力推进存量基金实缴的同时
公司通过全资子公司从事另类投资及私募 积极尝试市场化募资，2020年实现管理基金实
股权投资管理业务，业务收入对公司营业收入 缴6.4亿元，投资11个项目，合计投资金额2.25亿
的贡献较小。 元。2020年，长江资本全年实现营业收入0.93亿
另类投资及私募股权投资管理业务是指股 元，同比增长6.37%，净利润0.40亿元，同比增
权投资、项目投资及管理或受托管理股权类投 长47.86%。
资并从事相关咨询服务等业务。公司设立了长 长江创新主要运用自有资金进行一级市场
江资本和长江创新两家全资子公司从事该类业 股权投资，以“产业聚焦、研究驱动”作为总揽
务。长江资本主要从事管理或受托管理股权类 性竞争策略，通过深度产业研究发掘投资机会，
投资及相关咨询服务业务，长江创新经营范围 对被投项目进行紧密、持续的跟踪和投后管理，
包括股权投资、项目投资。 积极拓展退出渠道。截至2020年末，长江创新累
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计完成11个股权投资项目及3个科创板跟投项 的推出，要求公司进一步提高风险管理水平。
目。 公司以构建与自身战略目标及业务发展相
公司通过长证国际积极拓展海外业务，为 适应的全面合规风控管理体系为要求，以构建
客户提供经纪、投行、保险、资产管理及期货等 合规风控长效机制为目标，构建起由董事会决
境外金融服务。截至2020年末，公司持有长证国 策授权、经营管理层直接领导，以合规、风控部
际85.90%的股权，长证国际的业务主要通过6家 门为依托，各业务部、分支机构、子公司全覆盖
海外子公司开展，已经初步形成“1+6”的集团 的全面风险管理体系，推行“合规风控人人有责”
经营架构和业务布局。截至2020年末，长证国际 的理念，同时，针对新业务开展过程中面临的各
资产总额9.44亿元，负债3.17亿元；2020年实现 种风险，公司建立了新业务风险管理长效机制，
营业收入0.31亿元，净利润-0.27亿元。 对各类风险进行精细化管理，确保公司整体风
截至2020年末，公司持有长江期货93.56% 险可测、可控、可承受。
的股权。截至2020年末，长江期货资产总额58.32 市场风险管理
亿元，所有者权益9.40亿元；2020年，长江期货 公司的市场风险主要来自以自有资金持有
实现营业收入3.41亿元，净利润0.67亿元。 的股票、债券、基金及金融衍生品等因价格和利
率变动而发生损失的市场风险。
3. 未来发展 公司遵循稳健投资的理念，采取多项措施
公司目标清晰，定位明确，战略规划符合 防范市场风险：（1）基于市场变化和业务趋势，
自身特点和未来发展的需要，但公司主要业务 分级授权投资品种范围、投资规模和损失等限
与证券市场高度关联，受证券市场波动和相关 额，严格落实风险限额机制；（2）执行多元化投
监管政策变化等因素影响较大。 资策略，灵活选择投资品种及比重，积极开展策
2021年是公司探索“能力型”发展模式的关 略研究，适当运用股指期货、国债期货等金融衍
键之年，公司将秉持“汇聚财智、共享成长”的 生品对冲市场风险；（3）规范、科学使用金融估
企业使命和“忠于职守、追求卓越”核心价值观， 值工具、内部风险计量模型，动态监控相关风险
坚持“诚信经营、规范运作、专业服务、稳健发 控制指标和业务状况，综合运用风险净敞口、
展”的经营理念，坚持“扩张与整固、激励与约 VaR 值(在险价值)、希腊字母、久期、基点价值、
束、放权与监督、结果与过程”四个并重，坚持 风险调整收益、敏感性分析及压力测试等计量
“投研驱动”、“科技赋能”两大战略，以强化买 手段，定期量化分析、评估市场风险，有效反映
方业务能力为重心，全力打造“投资管理、财富 内在风险状况；（4）完善定期及不定期风险报告
管理、企业服务”三大平台，通过专业积累、能 机制，对于市场突发事件及时采取应对措施。
力沉淀、优势整合、价值创造，进一步提升投研 信用风险管理
核心竞争力。在业务保障上，公司将扩充资本规 公司面临的信用风险主要来自固定收益业
模，优化资源配置；聚焦内生增长，建立持续稳 务的交易对手履约风险、交易品种不能兑付本
定的人才队伍；主动前置合规，科学经营风险， 息的风险，以及信用交易类业务中的客户违约
整固升级全面风险管理体系；构建业务协同机 风险。
制，提升综合服务质效，为业务保驾护航。 公司采取了多项措施管理信用风险：（1）持
续完善客户信用评级体系，建立统一的信用风
八、风险管理分析
险管理系统来识别和评估客户信用风险，完善
公司建立了较为全面的风险管理体系，能 交易对手的授信管理；（2）完善信用风险管理制
够支持和保障了各项业务的发展，整体风险管 度体系，建立尽职调查、信用评级、准入管理、
理水平较高。但随着业务规模增长及创新业务 风险监测、风险处置、风险报告等全流程管控机
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制；（3）持续健全风险限额授权体系，对各业务 的风险。公司日常经营的融资渠道多样，在发生
进行风险限额分级授权，严控风险敞口、集中度、 需要临时调动大额资金的事项时，仍可能面临
信用评级等风控指标；（4）持续优化信用风险计 流动性风险。
量体系，对客户违约率、违约损失率、抵押物覆 公司通过多项措施防范流动性风险：（1）坚
盖率、预期信用损失等风控指标进行计量，设定 持资金统一管理运作，强化资金头寸和现金流
合理的信用风险压力情景，开展定期和专项压 量管理，动态计算资金缺口，评估公司资金支付
力测试并对测试结果作出应对；（5）建立资产质 能力；（2）建立了优质流动性资产储备制度，合
量管理体系，定期开展资产风险排查和资产分 理配置流动性资产，提高流动性管理能力，防范
类，并通过各类风险缓释措施和各种风险处置 流动性风险；（3）定期优化流动性风险预警指标
手段，逐步化解存量风险，降低公司承担的风险 体系及内部风险评估模型，有效地量化分析及
资产暴露水平；（6）持续加强数据治理和系统建 评估公司流动性风险；（4）定期开展流动性风险
设，不断提升风险评估、计量、监控、预警、报 压力测试，预测资金缺口及公司最短生存期，评
告等管理流程的自动化水平和管理效率。 估公司风险承受能力，不断提高风险应对能力；
2018－2020年，公司股票质押式回购业务 （5）定期进行流动性风险应急演练，不断完善
客户的平均履约保障比例在180%~260%区间震 流动性风险管理应急机制，提高流动性风险应
荡，自有资金出资的股票质押业务规模持续下 急处置能力；（6）持续完善流动性风险报告体
降，集中度有所降低；公司持有的固定收益类证 系，向管理层及时报告公司流动性风险水平及
券以较高评级的信用债为主；公司整体信用风 管理状况。
险可控。 2018－2020年末，公司流动性覆盖率及净
流动性风险管理 稳定资金率均处于预警标准以上，流动性指标
流动性风险是指公司无法以合理的成本及 表现较好。截至2021年9月末，公司流动性指标
时获取充足资金，以偿付到期负债、履行其他支 整体高于监管标准。
付义务、满足公司正常业务开展所需资金需求
图4 公司流动性指标情况
资料来源：公司风险控制指标报表，联合资信整理
操作风险管理和合规风险管理 法规或准则，从而使公司受到法律制裁、被采取
操作风险主要是因内部人为操作失误、内 监管措施、遭受财产或声誉损失的风险。操作风
部流程不完善、信息系统故障或不完善等原因， 险广泛存在于公司经营活动中，且与各类风险
导致公司遭受损失的风险。合规风险是因公司 特别是合规风险相互交叠，在严监管的行业趋
或工作人员的经营管理或执业行为违反法律、 势下，公司操作风险和合规风险压力加大。
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公司债券信用评级报告
公司以杜绝合规风险、控制操作风险为目 收益或其他综合收益，不对前期比较财务报表
标，主要采取以下措施进行管理：（1）事前梳理 数据进行调整；公司于2020年1月1日起执行新
业务风险点、收集外部风险信息，持续完善、优 收入准则，公司按照首次执行本准则的累积影
化现有业务流程等，排除风险隐；（2）事中通过 响数，调整2020年期初留存收益及财务报表其
各类信息系统监控业务数据等，分析、排查潜在 他相关项目金额，不调整可比期间信息。以上会
风险；（3）事后对风险事件进行深入分析，及时 计政策变更未导致公司收入确认方式发生重大
制定整改方案，落实风险事件问责机制，通过考 变化。报告财务分析中，2018年财务数据取自
核机制，进一步强化全员风险意识；（4）积极培 2019年审计报告的上年比较数据，2019年财务
育合规文化，深化教育培训，加强新规解读； 5） 数据采用2020年审计报告中的上年比较数据。
强化专业能力建设，加强合规人员能力建设与 综上，公司财务数据可比性较强。
考核力度，持续优化合规管理模式；（6）落实穿 截至 2020 年末，公司合并资产总额 1344.10
透管理，提高管控标准，健全定期汇报机制； 7） 亿元，其中客户资金存款 263.65 亿元、客户备
夯实合规管理闭环，加强合规监测、考核与问责 付金 49.05 亿元；负债总额 1051.56 亿元，其中
力度；（8）健全管理长效机制，进一步完善合规 代理买卖证券款 331.31 亿元；所有者权益合计
管理制度，加强向监管部门的请示汇报沟通，落 292.53 亿元（含少数股东权益 1.70 亿元）；母公
实主动作为与责任担当。 司口径净资本 216.59 亿元。2020 年，公司实现
营业收入 77.84 亿元，利润总额 28.30 亿元，净
九、财务分析 利润 20.86 亿元（含少数股东损益 0.01 亿元）；
经营活动产生的现金流量净额-44.99 亿元，现
1. 财务概况
金及现金等价物净增加额 28.54 亿元。
公司提供的2018－2020年财务报表均经中
截至 2021 年 9 月末，公司合并资产总额
审众环会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并
1635.61 亿元，其中客户资金存款 354.08 亿元；
出具了无保留意见的审计报告，公司提供的
负债总额 1329.42 亿元，其中代理买卖证券款
2021年1－9月的财务报表未经审计。
437.96 亿元；所有者权益（含少数股东权益）
从合并范围来看，公司 2018－2020 年无新
306.19 亿元，其中归属于母公司所有者权益
设及注销子公司，合并范围变化均为新设立及
304.77 亿元；母公司口径净资本 229.06 亿元。
清算特殊目的主体，合并范围变化较小。截至
2021 年 1－9 月，公司实现营业收入 66.48 亿
2020 年底，公司纳入合并范围内的一级子公司
元，利润总额 29.14 亿元，净利润 22.05 亿元，
6 家、结构化主体 43 个（合并结构化主体的总
其中，归属于母公司所有者的净利润 21.99 亿
资产为 61.75 亿元）。合并范围变动对财务数据
元；经营活动产生的现金流量净额 91.90 亿元，
的影响不大。截至 2021 年 9 月末，公司纳入合
现金及现金等价物净增加额 123.61 亿元。
并范围的结构化主体共 53 个，上述纳入的结构
化主体整体规模较小，对财务数据影响度不大。
2. 资金来源与流动性
从会计政策变更来看，财政部于2017年修
2018年以来，公司负债规模持续增加，杠
订并发布《企业会计准则第22号—金融工具确
杆水平有所上升，属行业略高水平，短期债务
认和计量》《企业会计准则第23号—金融资产转
占比呈波动下降趋势，但仍存在一定短期流动
移》《企业会计准则第24号—套期会计》《企业
性压力。2021年前三季度，受债务增加影响，公
会计准则第37号—金融工具列报》等四项新金
司负债规模增幅较快，杠杆水平较高。
融工具会计准则，公司依据上述准则规定自
2018－2020 年末，公司负债总额逐年增加，
2019年1月1日起施行，将金融工具原账面价值
年均复合增长 20.27%；截至 2020 年末，公司负
和新账面价值之间的差额计入2019年期初留存
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公司债券信用评级报告
债总额较年初增长 29.52%，主要系卖出回购金 70.43%、65.39%和 68.44%。截至 2020 年末，
融资产款和应付债券增加所致。2018－2020 年 公司负债总额中占比较大的项目为应付债券
末，公司自有负债年均复合增长 18.56%；自有 （占比 35.72%）、代理买卖证券款（占比 31.51%）
负债占负债总额比重呈持续下降态势，分别为 和卖出回购金融资产款（占比 19.10%）。
表 10 公司负债情况（单位：亿元、%）
项目 2018 年末 2019 年末 2020 年末 2021 年 9 月末
负债总额 726.96 811.91 1051.56 1329.42
其中：应付短期融资款 83.14 41.88 50.01 71.79
卖出回购金融资产款 137.63 123.91 200.85 230.76
应付债券 173.74 283.20 375.59 419.91
代理买卖证券款 213.16 272.57 331.31 437.96
拆入资金 39.00 46.63 49.02 57.35
自有负债 512.02 530.94 719.66 890.63
全部债务 483.72 497.52 676.26 788.61
其中：短期债务 281.61 214.32 300.67 364.34
长期债务 202.10 283.20 375.59 424.27
自有资产负债率 65.64 65.35 71.10 74.42
净资本/负债（母公司口径） 47.28 41.87 30.86 28.17
净资产/负债（母公司口径） 53.79 52.31 40.06 35.94
资料来源：公司审计报告及 2021 年 1－9 月财务报告（未经审计）、公司监管报表，联合资信整理
2018－2020 年末，公司应付短期融资款呈 和买断式回购业务）增加所致。
波动下降趋势，年均复合下降 22.45%。2019 年 2018－2020 年末，公司应付债券金额逐年
末，公司应付短期融资款较上年末下降 49.62%， 增加，年均复合增长 47.03%。截至 2020 年末，
主要系短期公司债券到期兑付所致，未到期的 公司应付债券较上年末增长 32.63%，主要系公
12 期产品的利率为 3.10%~4.15%；截至 2020 年 司当年发行的公司债规模增加所致。
末，公司应付短期融资款较上年末增长 19.40%， 2018－2020 年末，公司代理买卖证券款年
主要系公司当年共发行 250 期期限一年以内的 均复合增长 24.67%，主要系证券市场回暖，交
收益凭证所致，期末未到期的 35 期产品的利率 易活跃，客户交易结算资金规模增加所致。
为 3.00%~6.80%。 2018－2020 年末，公司拆入资金年均复合
2018－2020 年末，公司卖出回购金融资产 增长 12.11%。2020 年末，公司拆入资金规模较
款波动增加，年均复合增长 20.80%。截至 2019 上年末小幅增加 2.39 亿元，增幅为 5.13%。
年末，公司卖出回购金融资产款较上年末下降 从全部债务来看，2018－2020 年末，公司
9.97%，主要系债权收益权转让及买断式回购业 全部债务规模持续增加，年均复合增长 18.24%，
务规模收缩所致；截至 2020 年末，公司卖出回 截至 2020 年末，公司全部债务为 676.26 亿元，
购金融资产款大幅增加，较上年末增长 62.09%， 较上年末增长 35.93%。从公司全部债务到期来
主要系银行间市场回购业务（质押式回购业务 看，主要集中于一年以内，占比达 72.70%。
表 11 截至 2020 年末公司全部债务到期期限分布情况（单位：亿元、%）
项目 2021 年到期 2022 年到期 2023 年到期 2024 年及之后到期 合计
金额 492.20 30.45 107.89 46.49 677.03
占比 72.70 4.50 15.94 6.87 100.00
资料来源：公司审计报告，联合资信整理
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公司债券信用评级报告
从负债杠杆指标来看，2018－2020 年末， 性及质量较好。2021年前三季度，公司资产规
公司自有资产负债率处于上升趋势，杠杆水平 模稳步增长，结构仍以自有资产为主，资产质
保持行业内略高水平。截至 2020 年末，母公司 量较好。
口径净资本/负债指标为 30.86%、净资产/负债 2018－2020年末，公司资产总额逐年增加，
指标为 40.06%，均较年初有所下降，仍优于监 年均复合增长16.23%。公司资产以自有资产为
管标准。 主，但近三年末占资产总额的比重呈波动下降
截至 2021 年 9 月末，公司负债总额 1329.42 的趋势，主要系公司代理买卖证券款逐年增加
亿元，较上年末增长 26.42%，主要系应付短期 所致。截至2020年末，公司资产总额中货币资金
融资券和卖出回购金融资产款增长所致，负债 占25.68%、融出资金占22.21%、交易性金融资
结构较上年末变化不大，自有资产负债率较上 产占24.92%、其他债权投资占12.35%。2018－
年末增长 3.32 个百分点，受公司发行公司债影 2020年末，公司优质流动资产呈下降态势，年均
响，全部债务较上年末有所增长，公司短期债务 复合下降8.07%，主要系货币资金下降所致，优
占比 46.20%。 质流动资产/总资产呈持续下降态势，公司资产
2018－2020年，公司资产总额持续增加，优 流动性较好。
质流动资产/总资产呈持续下降趋势，资产流动
表 12 公司资产情况表（单位：亿元、%）
项目 2018 年末 2019 年末 2020 年末 2021 年 9 月末
资产总额 994.95 1093.43 1344.10 1635.61
其中：货币资金 251.40 330.25 345.13 452.24
结算备付金 50.39 42.62 56.38 72.93
融出资金 148.26 195.79 298.58 315.24
以公允价值计量且其变动计入当期损益的
295.05 -- -- --
金融资产
买入返售金融资产 111.48 73.44 62.21 42.28
可供出售金融资产 85.87 -- -- --
交易性金融资产 -- 323.29 334.98 333.68
其他债权投资 -- 59.36 166.00 339.33
自有资产 780.01 812.46 1012.20 1196.83
自有资产/资产总额 78.40 74.30 75.31 73.17
优质流动性资产 188.19 182.86 159.05 /
优质流动资产/总资产 29.77 23.05 16.18 /
注：优质流动性资产/总资产中分子分母均取自风控指标监管报表；该表中资产科目未剔除第三方在结构化主体中权益部分
资料来源：公司审计报告及 2021 年三季度财务报告（未经审计），联合资信整理
2018－2020 年末，公司货币资金年均复合 达 90.94%。
增长 17.17%。2020 年末，公司货币资金较上年 2018－2020 年末，公司买入返售金融资产
末涨幅为 4.51%。截至 2020 年末，公司所有权 规模持续减少，年均复合下降 25.30%。2020 年
或使用权受限的货币资金 0.08 亿元，为申购、 末，公司买入返售金融资产较上年末下降
赎回证券存出的货币资金。 15.29%，主要系股票质押式回购规模减少所致。
2018－2020 年末，公司融出资金逐年增加， 买入返售金融资产标的物以股票为主（71.11%），
年均复合增长 41.91%。2020 年末，公司融出资 其余为债券等。股票类业务中，剩余期限在 3 个
金大幅增加，较上年末增长 52.50%，主要系融 月内的占 28.27%，3~12 个月的占 69.38%，1 年
资融券业务融出资金规模增加所致，个人占比 以上的占 2.34%。截至 2020 年末，买入返售金
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公司债券信用评级报告
融资产共计提减值准备 7.78 亿元；抵押物公允 致。资产主要由货币资金（占 27.65%）、融出资
价值是买入返售金融资产账面余额的 1.95 倍。 金（占 19.27%）、交易性金融资产（占 20.40%）、
2019－2020 年末，公司交易性金融资产小 其他债权投资（占 20.75%）。
幅增加，涨幅为 3.61%。2020 年末，公司交易
3. 资本充足性
性金融资产 334.98 亿元，其中，债券规模为
公司所有者权益规模稳步增长，稳定性一
177.03 亿 元 ， 占 交 易 性 金 融 资 产 的 比 重 为
般；各项风险控制指标优于监管标准，整体资
52.85%，基金规模 35.60 亿元，占比为 10.63%，
本充足性较好。
股票/股权规模为 52.38 亿元，占比为 15.64%，
2018－2020 年末，公司所有者权益呈持续
券商资管产品规模为 60.74 亿元，占比为 18.13%；
增长趋势，年均复合增长 4.48%。2020 年末，
交易性金融资产以债券为主。
公司所有者权益为 292.53 亿元，较上年末增长
2019－2020 年末，公司其他债权投资大幅
3.91%。截至 2020 年末，归属于母公司所有者
增加，涨幅为 179.67%，主要系债券投资规模增
权益合计为 290.83 亿元，其中，股本占 19.01%，
加所致。截至 2020 年末，公司其他债权投资
资本公积占 35.93%，盈余公积占 6.90%，一般
166.00 亿元，其中，金融债规模 15.11 亿元，占
风险准备和交易风险准备合计占 15.55%，未分
其他债权投资比重为 9.10%，同业存单规模
配利润占 19.41%，公司所有者权益的稳定性一
31.91 亿元，占比为 19.22%，企业债规模为
般。
118.98 亿元，占比为 71.68%；其他债权投资以
2018－2020 年末，公司现金分红占分红年
企业债投资为主。
度合并报表中归属于上市公司普通股股东的净
截至 2020 年末，公司所有权或使用权受到
利润的比例分别为 43.00%、49.79%和 39.77%，
限制的资产总规模为 222.27 亿元，主要系为质
分红力度较大，但考虑到公司留存收益规模较
押式回购业务而设定质押的其他债权投资（占
大，利润留存对资本补充的作用尚可。
比 50.84%）和为质押式回购业务而设定质押的
公司建立了动态的净资本补足机制，确保
交易性金融资产（占比 40.89%）构成。
相关风险控制指标持续优于监管要求，并持有
截至 2021 年 9 月末，公司资产总额为
1635.61 亿元，仍以自有资产为主，较上年末增 一定的资本储备作为缓冲。从主要风控指标来
长 21.69%，主要系融出资金和债权投资增长所 看，各项指标变动较小且均优于监管预警指标。
表 13 公司（母公司口径）风险控制指标情况表（单位：亿元、%）
项目 2018 年末 2019 年末 2020 年末 2021 年 9 月末 监管标准 预警指标
核心净资本 196.07 196.33 201.59 194.06 -- --
附属净资本 25.00 21.00 15.00 35.00 -- --
净资本 221.07 217.33 216.59 229.06 -- --
净资产 251.50 271.54 281.18 292.17 -- --
各项风险资本准备之和 92.62 99.08 107.72 115.51 -- --
风险覆盖率 238.68 219.35 201.07 198.30 ≥100 ≥120
资本杠杆率 27.48 24.59 20.38 17.98 ≥8 ≥9.6
净资本/净资产 87.90 80.04 77.03 78.40 ≥20 ≥24
资料来源：公司风险控制指标监管
截至 2021 年 9 月末，公司股东权益为 55.30 亿元、资本公积 104.08 亿元、一般风险准
306.19 亿元，较上年末增长 4.67%；其中归属于 备 45.43 亿元、未分配利润 69.94 亿元，公司股
母公司的股东权益为 304.77 亿元，实收资本 本、资本公积、一般风险准备和未分配利润分别
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公司债券信用评级报告
占比 18.14%、34.15%、14.91%和 22.95%，公司 持续增加，公司整体盈利能力较强，但波动较
股东权益的稳定性一般。截至 2021 年 9 月末， 大。2021年前三季度，公司营业收入和利润规
公司各项监管指标符合监管标准。 模稳步增长，经营情况良好。
2018－2020 年，公司营业收入逐年增加，
4. 盈利能力 年均复合增长 33.48%，2020 年公司营业收入增
2018－2020年，受益于经纪业务收入和融 速低于行业平均水平，净利润增幅高于行业平
资融券利息收入增长，公司营业收入和净利润 均水平。
图5 公司营业收入和净利润情况
资料来源：公司审计报告和 2021 年三季度财务报告（未经审计），联合资信整理
2018－2020 年，公司营业支出持续增加， 从盈利情况来看，受以上收入及支出变化
年均复合增长 9.27%。2020 年，公司营业支出 的综合影响，2018－2020 年，公司利润总额与
49.40 亿元，同比增长 4.81%。公司营业支出以 净利润较快增长，年均复合增长率分别为
业务及管理费为主，2020 年业务及管理费 43.34 237.65%和 203.18%。从盈利指标来看，2018－
亿元，同比增长 7.16%，占当年营业支出的 2020 年，由于营业收入大幅增长，营业利润率
87.72%，业务及管理费同比增长主要系 2020 年 持续上升，净利润规模增加使得自有资产收益
公司与收入相关的浮动职工薪酬和运营成本增 率和净资产收益率持续上升，公司整体盈利能
长，以及技术开发服务、资讯信息等金融科技投 力较强。根据证券业协会公布的排名，公司 2018
入增加所致；业务及管理费主要为人力成本费 － 2019 年 净 资 产 收 益 率 行 业 排 名 分 别 为 第
用，2020 年职工薪酬占业务及管理费的 70.27%， 60/96 位、第 31/98 位和 34/51。
占比较上年小幅下降。2020 年，公司营业费用 2021年1－9月，公司营业收入为66.48亿元，
率 55.67%，同比下降 1.83 个百分点。2020 年 同比增长12.66%，主要系经纪及证券金融业务
公司新增计提信用减值损失及其他资产减值损 收入增长所致；公司实现利润总额29.14亿元，
失合计 4.69 亿元，同比下降 12.89%，主要系其 较上年同期增长11.97%，公司收入仍以经纪及
他金融资产减值损失冲回所致。 证券金融业务为主。
表 14 公司盈利指标（单位：%、名）
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－9 月
营业费用率 82.12 57.50 55.67 52.21
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公司债券信用评级报告
营业利润率 5.29 32.98 36.53 43.81
自有资产收益率 0.27 1.98 2.29 2.00
净资产收益率 0.99 6.35 7.27 7.37
净资产收益率排名 60 31 34 /
注：2021 年 1－9 月财务数据未经审计，相关指标未年化
资料来源：公司财务报表和 2021 年三季度财务报告，联合资信整理
从同行业对比来看，2020 年在可比证券公 利稳定性较差，杠杆水平略高。
司中，公司盈利水平较强，但成本控制能力和盈
表 15 截至 2020 年末/2020 年证券公司行业财务指标比较（单位：%）
企业名称 净资产收益率 自有资产收益率 营业费用率 盈利稳定性 自有资产负债率
西南证券股份有限公司 3.70 1.27 52.19 29.17 67.03
国信证券股份有限公司 9.03 2.83 39.45 19.05 67.44
兴业证券股份有限公司 5.29 1.48 42.31 51.12 72.06
平安证券股份有限公司 7.78 2.41 32.81 17.10 68.46
上述样本企业平均值 5.50 2.04 45.93 27.23 67.53
长江证券 7.27 2.29 55.67 61.99 71.70
资料来源：公司审计报告、公开资料，联合资信整理
5. 或有事项 元。本期债券拟发行规模不超过40.00亿元（含），
公司或有负债风险很低。 相对于公司目前的债务规模，本期债券发行规
截至 2021 年 9 月末，公司无对外担保情况， 模一般将全部用于偿还公司债务。
无重大未决诉讼或仲裁事项。 以2021年9月末财务数据为基础，假设本期
债券募集资金净额为40.00亿元，本期债券发行
十、本期债券偿还能力分析 后，在其他因素不变的情况下，公司自有资产负
本期债券发行公司用于偿还有息债务，主 债率上升0.83个百分点，债务负担水平将有所上
要财务指标对本期债券本金的保障效果较好； 升。
加之公司作为全国性综合类上市证券公司，资
2. 本期债券偿还能力分析
本实力和整体经营实力很强，融资渠道畅通，
以相关财务数据为基础，按照发行40.00亿
公司对本期债券的偿还能力极强。
元估算相关指标对本期债券本金的保障倍数
1. 本期债券发行对公司现有债务的影响 （见下表）。2018－2020年，公司净资产（母公
截至2021年9月末，公司自有负债890.63亿 司口径）和EBITDA等指标对本期债券本金形成
元，自有资产负债率74.42%，全部债务788.61亿 良好覆盖。
表 16 本期债券偿还能力指标（单位：倍）
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－9 月
净资产（母公司口径）/本期债券本金 6.29 6.79 7.03 7.30
EBITDA/本期债券本金 0.78 1.18 1.32 /
净利润/本期债券本金 0.06 0.40 0.52 0.55
经营活动现金流量净额/本期债券本金 2.89 0.68 -1.12 2.30
注：2021年1－9月财务数据未经审计，相关指标未年化
资料来源：公司审计报告和2021年三季度财务报告，联合资信整理
十一、结论 营规模处于行业前列，业务资质齐全，资本实力
和研究能力很强。公司深耕湖北多年建立了很强
公司作为全国性综合类上市的证券公司，经
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公司债券信用评级报告
的区域竞争优势，并形成了覆盖全国的多元化业
务布局。近年来公司营业收入实现较好，利润规
模稳步提升。2021 年前三季度，公司营业收入
保持稳定增长，整体经营情况良好。
联合资信也关注到，经济周期变化、国内证
券市场波动以及相关监管政策变化等因素可能
对公司经营带来不利影响；2018－2020 年，公
司多次收到监管措施，涉及保荐业务、内部控制、
分支机构管理等方面。
本期债券发行后，公司主要用于偿还有息债
务，主要财务指标对本期债券本金的保障效果较
好。
未来随着资本市场的持续发展和公司战略
的稳步推进，公司整体竞争实力有望进一步增强。
联合资信对公司的评级展望为稳定。
基于对公司主体长期信用状况以及本期债
券偿还能力的综合评估，联合资信认为，公司主
体违约概率极低，本期债券到期不能偿还的概率
极低。
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公司债券信用评级报告
附件 1-1 截至 2021 年 9 月末长江证券股份有限公司前十大股东情况
序号 股东名称 持股比例（%）
1 新理益集团有限公司 14.89
2 湖北能源集团股份有限公司 9.58
3 三峡资本控股有限责任公司 6.02
4 国华人寿保险股份有限公司-分红三号 4.38
5 上海海欣集团股份有限公司 3.14
6 武汉城市建设集团有限公司 3.62
7 湖北省宏泰国有资本投资运营集团有限公司 3.22
8 中国证券金融股份有限公司 2.99
9 中国葛洲坝集团股份有限公司 2.46
10 湖北省长江产业投资集团有限公司 1.81
11 湖北省鄂旅投创业投资有限责任公司 1.81
合计 53.92
注：截至 2021 年三季度末，上海海欣集团股份有限公司将部分长江证券股份用于参与转融通证券出借业
务，出借状态股数 74360000 股。
资料来源：公司 2021 年三季度财务报告
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公司债券信用评级报告
附件 1-2 截至 2021 年 9 月末长江证券股份有限公司组织架构图
资料来源：公司提供
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公司债券信用评级报告
附件 2 长江证券股份有限公司主要财务数据及指标
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－9 月
自有资产（亿元） 780.01 812.46 1012.20 1196.83
自有负债（亿元） 512.02 530.94 719.66 890.63
所有者权益（亿元） 267.99 281.52 292.53 306.19
优质流动性资产/总资产（%） 29.77 23.05 16.18 /
自有资产负债率（%） 65.64 65.35 71.10 74.42
营业收入（亿元） 43.69 70.33 77.84 66.48
利润总额（亿元） 2.48 23.40 28.30 29.14
营业利润率（%） 5.29 32.98 36.53 43.81
营业费用率（%） 82.12 57.50 55.67 52.21
自有资产收益率（%） 0.27 1.98 2.29 2.00
净资产收益率（%） 0.99 6.35 7.27 7.37
盈利稳定性（%） 63.06 60.01 61.99 /
净资本（亿元） 221.07 217.33 216.59 229.06
风险覆盖率（%） 238.68 219.35 201.07 198.30
资本杠杆率（%） 27.48 24.59 20.38 17.98
流动性覆盖率（%） 330.70 206.84 186.45 152.02
净稳定资金率（%） 135.28 176.84 149.32 142.39
信用业务杠杆率（%） 94.55 90.78 116.43 /
短期债务（亿元） 281.61 214.32 300.67 364.34
长期债务（亿元） 201.74 283.20 375.59 424.27
全部债务（亿元） 483.35 497.52 676.26 788.61
EBITDA/本期债券本金（倍） 0.78 1.18 1.32 /
资料来源：公司审计报告、2021 年三季度财务报告，联合资信整理
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公司债券信用评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标 计算公式
（1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
增长率
（2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
总资产–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他
自有资产
份额持有人投资份额
总负债–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他
自有负债
份额持有人投资份额
自有资产负债率 自有负债/自有资产×100%
营业利润率 营业利润/营业收入×100%
薪酬收入比 职工薪酬/营业收入×100%
营业费用率 业务及管理费/营业收入×100%
自有资产收益率 净利润/[（期初自有资产+期末自有资产）/2]×100%
净资产收益率 净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%
盈利稳定性 近三年利润总额标准差/利润总额均值×100%
信用业务杠杆率 信用业务余额/所有者权益×100%；
优质流动资产/总资产×100%；优质流动资产取自监管报表；总资产=净资产+负债（均
优质流动资产/总资产
取自监管报表）
EBITDA 利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销
注：短期债务=短期借款+应付短期融资款+拆入资金+融入资金+交易性金融负债+卖出回购金融资产+其他负债科目
中的短期有息债务
长期债务=长期借款+应付债券+其他负债科目中的长期有息债务
全部债务=短期债务+长期债务
企业执行新会计准则后，所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
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公司债券信用评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信金融机构、非金融企业主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、
A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用
“+”“”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反应了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象的违约的可能。
具体等级设置和含义如下表：
信用等级设置 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
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公司债券信用评级报告
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“”符号进行微
调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反应了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象的违约的可能。
具体等级设置和含义如下表：
信用等级设置 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望设置 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级提升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调低的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能提升、降低或维持
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公司债券信用评级报告
联合资信评估股份有限公司关于
长江证券股份有限公司
2022 年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）
的跟踪评级安排
根据监管部门和联合资信对跟踪评级的有关要求，联合资信将在本次（期）债券存
续期内，在每年长江证券股份有限公司年报公告后的两个月内，且不晚于每一会计年度
结束之日起六个月内进行一次定期跟踪评级，并在本次（期）债券存续期内根据有关情
况进行不定期跟踪评级。
长江证券股份有限公司应按联合资信跟踪评级资料清单的要求，提供有关财务报告
以及其他相关资料。长江证券股份有限公司或本次（期）债项如发生重大变化，或发生
可能对长江证券股份有限公司或本次（期）债项信用等级产生较大影响的重大事项，长
江证券股份有限公司应及时通知联合资信并提供有关资料。
联合资信将密切关注长江证券股份有限公司的经营管理状况、外部经营环境及本次
（期）债项相关信息，如发现长江证券股份有限公司出现重大变化，或发现存在或出现
可能对长江证券股份有限公司或本次（期）债项信用等级产生较大影响的事项时，联合
资信将就该事项进行必要调查，及时对该事项进行分析，据实确认或调整信用评级结果。
如长江证券股份有限公司不能及时提供跟踪评级资料，导致联合资信无法对长江证
券股份有限公司或本次（期）债项信用等级变化情况做出判断，联合资信可以终止评级。
联合资信对本次（期）债券的跟踪评级报告将在本公司网站和交易所网站公告，且
在交易所网站公告的时间不晚于在本公司网站、其他交易场所、媒体或者其他场合公开
披露的时间；同时，跟踪评级报告将报送长江证券股份有限公司、监管部门等。
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公司债券信用评级报告
权利与免责声明
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