华西证券：华西证券股份有限公司2021年面向专业投资者公开发行公司债券（第三期）信用评级报告2021-12-03
联合〔2021〕10835 号
联合资信评估股份有限公司通过对华西证券股份有限公司
及其拟发行的 2021 年面向专业投资者公开发行公司债券（第三
期）的信用状况进行综合分析和评估，确定华西证券股份有限公
司主体长期信用等级为 AAA，华西证券股份有限公司 2021 年面
向专业投资者公开发行公司债券（第三期）的信用等级为 AAA，
评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二一年十二月一日
公司债券信用评级报告
华西证券股份有限公司2021年面向专业投资者
公开发行公司债券（第三期）信用评级报告
评级结果： 评级观点
主体长期信用等级：AAA 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）对
本期债券信用等级：AAA 华西证券股份有限公司（以下简称“公司”或“华西证券”）
评级展望：稳定 的信用评级反映了其作为全国性综合类上市证券公司，股东背
景很强，资本实力很强，具有齐全的证券业务牌照及多元化的
债项概况： 运营模式，综合竞争力很强。受益于证券市场回暖，近年来，
本期债券发行规模：不超过 20 亿元（含） 公司各项业务整体发展状况较好，营业总收入和净利润均实现
较好增长；公司在证监会分类评级保持 A 类水平，内部管理
本期债券期限：3 年
水平较高。目前，公司资产质量较高，流动性较好，杠杆水平
偿还方式：每年付息一次，到期一次还
本 适中，资本较充足。
募集资金用途：在扣除发行费用后，拟 同时，联合资信也关注到经济周期变化、国内证券市场波
全部用于偿还有息负债 动以及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来的不利
影响；近年来，资本市场信用风险事件多发，需对公司信用业
评级时间：2021 年 12 月 1 日 务和债券投资业务的信用风险状况保持关注。
本期债券发行后公司债务结构有所优化，对公司债务水平
本次评级使用的评级方法、模型：
及相关指标影响有限。公司 2020 年 EBITDA、净利润及母公
名称 版本
证券公司行业信用评级方法 V3.1.202011
司口径净资本对本期债券本金覆盖程度较好。
证券公司主体信用评级模型 未来随着资本市场的持续发展、各项业务的稳步推进，公
V3.1.202011
（打分表）
司业务规模和盈利水平有望进一步提升，整体竞争实力有望进
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披
露 一步增强。联合资信对公司的评级展望为稳定。
基于对公司主体长期信用状况以及本期债券偿还能力的
综合评估，联合资信认为，公司主体偿还债务的能力极强，本
期债券到期不能偿还的风险极低。
优势
1． 公司综合竞争力强，在四川省内具备较强竞争优势。公司
作为全国综合类证券公司，主要业务行业排名中上游水
平。公司股东背景很强，主要股东泸州老窖集团有限责任
公司和四川剑南春（集团）有限责任公司均为四川省内知
名企业，为公司立足于四川省内的发展提供了条件。在深
耕四川的基础上，逐步形成辐射全国的经营网络布局，业
务区域范围不断拓宽，并具备较强的区域竞争优势。
2． 公司盈利能力较强，资产质量较高，流动性较好。近三年，
公司营业总收入和净利润均呈持续增长态势；整体盈利能
力较强。公司资产规模持续增长，资产以自有资产为主，
资产质量较高，流动性较好，杠杆水平适中，资本充足。
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公司债券信用评级报告
本次评级模型打分表及结果： 关注
指示评
aa+
评级结果
AAA 1. 营业总收入易受资本市场波动影响。公司营业总收入主
级
评价内 要来自经纪业务和证券投资业务，业务规模及收入等方
评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
容
宏观经济 2
面受资本市场波动的影响较大，未来业务发展、收入的
经营环境
行业风险 3 持续增长情况需关注。
公司治理 2
经营
B
风险管理 2
2. 信用风险需持续关注。近年来，资本市场信用风险事件
风险 自身
竞争力 业务经营
1 多发，需持续关注公司信用业务和债券投资业务的信用
分析
未来发展 2 风险状况。
盈利能力 1
资本充足
财务 偿付能力 2
F1 性 主要财务数据：
风险 杠杆水平 1
项 目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－6 月
资金来源与流动性 1
自有资产（亿元） 345.40 507.55 565.52 /
调整因素和理由 调整子级
公司实际控制人为泸州市国有资产监督管 自有负债（亿元） 161.40 310.61 351.85 /
理委员会，持股比例较大的股东泸州老窖
所有者权益（亿元） 184.00 196.94 213.67 219.99
集团有限责任公司和四川剑南春（集团）
+1 优质流动性资产/总资产（%） 19.41 19.18 21.78 19.65
有限责任公司均为四川省内知名企业，股
东背景很强，为公司立足于四川省内的发
自有资产负债率（%） 46.73 61.20 62.22 /
展提供了条件。
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个 营业总收入（亿元） 25.45 39.37 46.83 25.08
等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财
利润总额（亿元） 11.16 18.65 24.53 12.23
务风险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价
划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权 营业利润率（%） 44.07 47.52 51.90 48.86
平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果
净资产收益率（%） 5.41 7.52 9.26 4.52
净资本（亿元） 158.81 164.89 176.31 183.32
分析师：贾一晗 张晨露 风险覆盖率（%） 478.16 364.63 407.57 345.58
资本杠杆率（%） 43.06 31.12 29.13 27.48
邮箱：lianhe@lhratings.com
短期债务（亿元） 95.86 215.87 206.88 220.49
电话：010-85679696 全部债务（亿元） 151.83 295.84 333.61 385.38
传真：010-85679228 EBITDA/本期债券额度（倍） 1.00 1.40 1.84 0.92
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在微小差异系四舍五入造成；除特别说明
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 外，均指人民币，财务数据除非特别说明均为合并口径；2．本报告中涉及净资本等风险控制指标
中国人保财险大厦 17 层（100022） 均为母公司口径；3．2021 年半年报财务数据未经审计，相关指标未年化
资料来源：公司年报、2021 年半年报及风险控制报告，联合资信整理
网址：www.lhratings.com
主体评级历史：
信用 评级
评级时间 项目小组 评级方法/模型 评级报告
等级 展望
证券公司行业信用评级方法 V3.1.202011
AAA 稳定 2021/9/10 贾一晗 张晨露 证券公司主体信用评级模型（打分表） --
V3.1.202011
证券行业评级方法（联合信用评级有限公
AAA 稳定 2018/5/30 张祎 贾一晗 阅读全文
司 2018 年）
田兵 赖金昌
AA+ 稳定 2013/8/5 证券公司资信评级方法（2014 年） 阅读全文
刘睿
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模
型均无版本编号；评级报告无链接的为非公开项目.
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公司债券信用评级报告
声 明
一、本报告引用的资料主要由华西证券股份有限公司（以下简称“该公
司”）提供，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）对这
些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。
二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外，联合资信、
评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证
所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则，符合真实性、准确性、
完整性要求。
四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序
做出的独立判断，未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级
意见。
五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
六、本次信用评级结果仅适用于本次（期）债项，有效期为本次（期）
债项的存续期；根据跟踪评级的结论，在有效期内信用等级有可能发生变
化。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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公司债券信用评级报告
华西证券股份有限公司 2021 年面向专业投资者
公开发行公司债券（第三期）信用评级报告
一、主体概况 亿元，归属于母公司的所有者权益合计 213.22
亿元，母公司口径净资本 176.31 亿元；2020 年，
华西证券股份有限公司（以下简称“公司”
公司实现营业总收入 46.83 亿元，利润总额
或“华西证券”）前身为华西证券有限责任公司，
24.53 亿元，净利润 19.02 亿元，归属于母公司
成立于 2000 年 6 月，是在原四川省证券股份有
所有者的净利润为 19.00 亿元；经营活动现金流
限公司与四川证券交易中心合并重组的基础上
净流出 43.90 亿元，现金及现金等价物净增加额
设立而成。历经数次增资扩股，2014 年 7 月，
31.63 亿元。
经四川省工商行政管理局核准，公司由“有限
截至 2021 年 6 月末，公司资产总额 843.08
责任公司”整体变更为“股份有限公司”，以截
亿元，其中客户资金存款 171.96 亿元、客户备
至 2013 年底经审计的母公司净资产折股，注册
付金 36.64 亿元；负债合计 623.09 亿元，其中
资本由 14.13 亿元变更为 21.00 亿元。
代理买卖证券款 218.19 亿元；所有者权益合计
2018 年 2 月，公司在深圳证券交易所主板
219.99 亿元，归属于母公司的所有者权益合计
实现上市，股票简称“华西证券”，股票代码
为 219.95 亿元，母公司口径净资本 183.32 亿元；
“002926.SZ”。截至 2021 年 9 月末，公司注册
2020 年 1－6 月，公司实现营业总收入 25.08 亿
资本和实收资本均为 26.25 亿元，泸州老窖集团
元，利润总额 12.23 亿元，净利润 9.81 亿元，
有限责任公司（以下简称“泸州老窖”）直接及
归属于母公司所有者的净利润为 9.30 亿元；经
间接持有公司 28.52%的股权，为公司的控股股
营活动现金净流入 46.94 亿元，现金及现金等价
东，公司实际控制人为泸州市国有资产监督管
物净增加额 27.17 亿元。
理委员会，公司控股股东持有的公司股权不存
公司注册地址：四川省成都市高新区天府
在被质押情况，股权结构图见附件 1-1。
二街 198 号；法人代表：杨炯洋。
公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；
与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问； 二、本期债券概况
证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；
证券投资基金代销；融资融券；代销金融产品； 本期债券名称为“华西证券股份有限公司
为期货公司提供中间介绍业务；中国证监会批 2021 年面向专业投资者公开发行公司债券（第
准的其他业务。 三期）”。本期债券发行规模不超过 20 亿元（含），
截至 2021 年 6 月末，公司在全国设有 114 期限为 3 年。本期债券票面金额 100 元/张，按
家营业部，9 家子公司，其中包括 3 家全资子公 债券面值平价发行。本期债券票面利率为固定
司：华西期货有限责任公司（以下简称“华西 利率，票面利率将根据网下询价簿记结果，由
期货”）、华西金智投资有限责任公司（以下简 公司与簿记管理人按照有关规定，在利率询价
称“华西金智”）、华西银峰投资有限责任公司 区间内协商一致确定。债券票面利率采取单利
（以下简称“华西银峰”），公司在职员工合计 按年计息，不计复利，按年付息，到期一次还
4091 人，公司组织架构图详见附件 1-2。 本，最后一期利息随本金兑付一起支付。
截至 2020 年末，公司资产总额 772.29 亿元， 本期债券为无担保债券。
其中客户资金存款 159.72 亿元、客户备付金 本期债券的募集资金在扣除发行费用后，
35.64 亿元；负债合计 558.62 亿元，其中代理买 拟全部用于偿还有息负债。
卖证券款 206.61 亿元；所有者权益合计 213.67
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公司债券信用评级报告
三、宏观经济和政策环境分析 严、原材料价格高位上涨、局部疫情反复等因
素影响，我国经济修复放缓，生产端与需求端
1．宏观政策环境和经济运行情况
下行压力均有所加大。2021 年前三季度，我国
2020 年，新冠肺炎疫情的全球大流行对各
国内生产总值 82.31 万亿元，累计同比增长
国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深
9.80%，两年平均增长 5.15%，二者分别较上半
度衰退。中国在宏观政策方面加大了逆周期调
年同比增速和两年平均增速放缓 2.90 和 0.16 个
节力度对冲疫情负面影响，以“六稳”“六保”
百分点，经济增长有所降速。
为中心，推动经济逐季复苏，GDP 全年累计增
三大产业中，第三产业受局部疫情影响仍
长 2.30% ，成为全球主要经济体中唯一实现正
未恢复至疫前水平。2021 年前三季度，第一、
增长的国家；GDP 首次突破百万亿大关，投资
二产业增加值两年平均增速分别为 4.82%和
超越消费再次成为经济增长的主要驱动力。
5.64%，均高于疫情前 2019 年同期水平，恢复
2021 年上半年，中国宏观政策保持连续性、
情况良好；第三产业前三季度两年平均增速为
稳定性，经济持续稳定恢复、稳中向好。但三
4.85%，远未达到 2019 年同期 7.30%的水平，
季度以来，受限产限电政策加码、楼市调控趋
主要是受局部疫情反复影响较大所致。
表1 2018－2020 年及 2021 年前三季度中国主要经济数据
指标名称 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年前三季度
GDP（万亿元） 91.93 98.65 101.60 82.31
GDP 增速（%） 6.75 6.00 2.30 9.80（5.15）
规模以上工业增加值增速（%） 6.20 5.70 2.80 11.80（6.37）
固定资产投资增速（%） 5.90 5.40 2.90 7.30（3.80）
社会消费品零售总额增速（%） 8.98 8.00 -3.90 16.40（3.93）
出口增速（%） 9.87 0.51 3.63 33.00
进口增速（%） 15.83 -2.68 -0.64 32.60
CPI 同比（%） 2.10 2.90 2.50 0.60
PPI 同比（%） 3.50 -0.30 -1.80 6.70
城镇调查失业率（%） 4.90 5.20 5.20 4.90
城镇居民人均可支配收入增速（%） 5.60 5.00 1.20 8.70
公共财政收入增速（%） 6.20 3.80 -3.90 16.30
公共财政支出增速（%） 8.70 8.10 2.80 2.30
注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以美元计价统计；3. GDP 增速、规模以上工业增加值增速、城镇居民人均可支配收
入增速为实际增长率，其余指标增速均为名义增长率；4. 城镇调查失业率指标值为期末数；5. 2021 年前三季度数据中，括号内数据为两年
平均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理
出口维持高速增长，消费与固定资产投资增 点，仍未恢复到疫情前水平。全球经济和贸易回
速放缓。消费修复基础仍不牢固。2021 年前三 暖带来的需求增加支撑我国出口高增长。2021
季度，我国社会消费品零售总额 31.81 万亿元， 年前三季度，我国货物贸易进出口总值 4.37 万
同比增长 16.40%；两年平均增速 3.93%，较上 亿美元，为历史同期最高值，同比增长 32.80%，
半年两年平均增速小幅回落，较疫情前水平仍有 实现较高增速，但增速呈现逐季小幅下降趋势。
一定差距，与居民人均可支配收入两年平均增速 其中，出口 2.40 万亿美元，同比增长 33.00%；
同步放缓。固定资产投资增速有所回落。2021 进口 1.97 万亿美元，同比增长 32.60%；贸易顺
年前三季度，全国固定资产投资（不含农户） 差为 4275.40 亿美元。
39.78 万亿元，同比增长 7.30%；两年平均增长 2021 年前三季度，CPI 先涨后落，PPI 显
3.80%，较上半年两年平均增速放缓 0.60 个百分 著上涨。2021 年前三季度，CPI 同比上涨 0.60%，
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公司债券信用评级报告
扣除食品和能源价格后的核心 CPI 同比上涨 务的 95%；1-9 月城镇调查失业率均值为 5.20%，
0.70%，总体呈先升高后回落走势；PPI 同比上 略低于全年 5.50%左右的预期目标，就业形势总
涨 6.70%，整体呈上涨趋势，生产资料价格上涨 体良好。从结构看，重点群体就业情况在三季度
是推动 PPI 上涨的主要因素，其中上游石化、煤 出现改善，其中 16~24 岁城镇人口失业率结束了
炭、金属价格上涨的影响较大，或对相关下游企 自 2021 年 1 月以来的连续上升趋势，自 8 月开
业利润产生一定挤压。 始出现下降；截至 2021 年三季度末，农村外出
2021 年前三季度，社融存量同比增速整体 务工劳动力总量同比增长 2%，基本恢复至疫情
呈下行趋势，货币供应量和社会融资规模的增速 前 2019 年同期水平。
同名义经济增速基本匹配。截至 2021 年三季度
末，社融存量余额为 308.05 万亿元，同比增长 2．宏观政策和经济前瞻
10%，增速逐季小幅下降。从结构看，前三季度 2021 年第四季度，能耗双控、原材料价格
人民币贷款是新增社融的主要支撑项；政府债券 高位运行、局部疫情、楼市调控政策等因素仍将
和企业债券融资回归常态；表外融资大幅减少， 对我国经济产生影响，经济稳增长压力有所加大。
是拖累新增社融规模的主要因素。货币供应方面， 货币政策存在降准空间；财政方面预计将加快地
前三季度 M1 同比增速持续回落，M2 同比增速 方政府专项债券的发行及资金投入使用，促进经
先降后稳。二季度以来 M2-M1 剪刀差走阔，反 济平稳增长。
映了企业活期存款转为定期，融资需求减弱，投 生产方面，2021 年第四季度我国能耗双控
资意愿下降。 的压力仍然较大，叠加原材料价格较高等因素影
2021 年前三季度，财政收入呈现恢复性增 响，工业生产或将持续承压。需求方面，未来房
长，“三保”等重点领域支出增长较快。2021 年 地产信贷政策收紧态势可能有所缓解，但在房地
前三季度，全国一般公共预算收入 16.40 万亿元， 产调控政策基调不变的前提下，短期内房地产投
同比增长 16.30%，达到 2021 年预算收入的 资难以逆转偏弱的格局；随着财政资金到位以及
82.99%，财政收入恢复性增长态势总体平稳。其 “十四五”规划的重大项目陆续启动建设，基建
中，全国税收收入 14.07 万亿元，同比增长 投资有望逐步改善，但受制于地方政府债务管理
18.40%，在 PPI 高位运行、企业利润较快增长等 趋严，预计改善空间有限；限产限电、生产成本
因素的带动下，工商业增值税、企业所得税等税 上升等因素或将对制造业投资修复产生制约。消
种实现高增长。支出方面，前三季度全国一般公 费市场复苏基础仍不牢固，第四季度仍然会受到
共预算支出 17.93 万亿元，同比增长 2.30%，达 疫情影响，但电商购物节等因素有助于带动消费
到 2021 年预算支出的 71.68%，非急需非刚性支 提升。第四季度海外需求修复叠加出口价格上涨
出持续压减，“三保”等重点领域支出得到有力 或将支撑出口依然保持在较高水平，但在上年基
保障。前三季度，全国政府性基金预算收入 6.10 数抬高因素影响下，出口增速或将小幅下行。基
万亿元，同比增长 10.50%。其中国有土地使用 于上述分析，联合资信预测全年 GDP 增速在
权出让收入 5.36 万亿元，同比增长 8.70%，土地 8.00%左右。
出让金收入增速明显放缓；全国政府性基金预算
四、行业分析
支出 7.14 亿元，同比下降 8.80%，主要是由于专
项债项目审核趋严，地方政府专项债发行进度缓 公司业务主要包括证券经纪、投资银行、证
慢，项目落地有所滞后。 券投资、资产管理等，核心业务属证券行业。
2021 年以来就业形势总体基本稳定，调查
失业率呈逐季稳中有降的趋势。2021 年前三季 1. 证券行业概况
度，城镇新增就业 1045 万人，完成全年目标任 近年来股票市场波动较大，债券市场规模持
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公司债券信用评级报告
续增长；2020 年，股指全年表现强势，交易活 整体利率水平波动下降，信用债市场有所分化，
跃度大幅回升，市场利率出现大幅波动；债券违 高等级债券需求增长。2017 年，在严监管和“降
约向国企蔓延。 杠杆”政策下，债券市场有所调整；2018 年下
近年来，股票市场震荡加剧，2018 年，经 半年以来，定向降准配合积极财政政策使债市出
济环境下行叠加不利外部影响导致沪深指数出 现分化，地方债和高等级债券认购资金充裕，同
现较大幅度下跌，投资交易量进一步萎缩；2019 时资金链断裂导致的违约事件不断发生；2019
年，市场预期回暖，股票市场先扬后抑，股票市 年，债券市场违约常态化，货币市场利率延续下
场一季度贡献全年大部分涨幅，市场成交量亦大 降趋势，国债收益率保持平稳；2020 年，债券
幅增长；2020 年，股票市场全年表现强势，呈 市场规模持续增长，受疫情以及货币政策影响，
现震荡上涨的“慢牛”格局，市场交易额大幅提 市场利率出现大幅波动，5 月份利率探底后逐步
升。根据证券交易所公布的数据，截至 2020 年 回升，中债信用债净价指数总体平稳，但债券违
底，上交所和深交所上市的公司合计 4154 家； 约向国企蔓延。根据 Wind 统计，截至 2020 年
股票市场总市值为 79.72 万亿元，较 2019 年底 底，债券余额为 114.30 万亿元，较 2019 年底增
增长 34.46%；平均市盈率为 25.64 倍，较 2019 长 17.72%。债券发行方面，2020 年境内共发行
年增长 5.29 倍。2020 年全部 A 股成交额为 206.02 各类债券 5.03 万只，发行额 56.89 万亿元，同比
万亿元，同比增长 62.37%。截至 2020 年底，市 增长 25.90%。2020 年境内债券交易总金额为
场融资融券余额为 1.62 万亿元，较 2019 年底增 1282.19 万亿元。其中，现券交易成交金额为
长 58.84%，其中融资余额占比为 91.54%，融券 241.09 万亿元，回购交易成交金额为 893.97 万
余额占比为 8.46%。2020 年，上交所和深交所共 亿元，同业拆借金额为 147.13 万亿元。
实际募集资金 1.67 万亿元，同比增长 8.20%；完 衍生品市场方面，根据中国期货业协会统计
成 IPO、增发、配股和发行优先股的企业分别为 数据，2020 年全国期货市场累计成交额为 437.53
396 家、362 家、18 家和 8 家；完成可转债和可 万亿元，同比增长 50.56%。其中，中国金融期
交债发行的企业分别为 206 家和 41 家。 货交易所的交易金额为 115.44 万亿元，同比增
债券市场方面，近年来，在宽松货币政策和 长 65.80%，占全国市场份额的 26.38%。
金融严监管双重影响下，债券市场规模不断扩大，
图 1 股票市场指数和成交额情况（单位：点、亿元） 图 2 债券市场余额和增长率（单位：万亿元、%）
资料来源：Wind，联合资信整理
多层次资本市场已初步建立并不断完善。 行交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆
《中共中央关于制定国民经济和社会发展 率”，同时明确提出“深化创业板、新三板改革”
第十三个五年规划的建议》指出“积极培育公开 “支持战略性新兴产业发展”等要求。2019 年 6
透明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发 月，证监会和上海市人民政府联合举办了上海证
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券交易所科创板开板仪式，科创板正式开板；7 模逐年增长，盈利水平受市场行情及政策影响较
月 22 日，科创板首批公司上市交易，中国资本 大；2020 年，证券公司业绩大幅增长。
市场迎来了一个全新板块。2020 年 6 月，证监 近年来，证券公司的数量呈稳步增长态势。
会发布《中国证监会关于全国中小企业股份转让 2016－2020 年，证券公司总资产和净资产规模
系统挂牌公司转板上市的指导意见》，建立新三 逐年扩大，2019 年以来增幅较大；净利润呈现
板企业转板上市制度，新三板精选层连续挂牌一 U 型走势，2018 年受中美贸易战带来的股市下
年以上企业可申请转板到科创板或创业板上市， 跌冲击的影响，证券行业盈利水平大幅下降；
加强多层次资本市场的有机联系。2021 年 9 月， 2019 年和 2020 年，受市场行情和利好政策等因
定位为“服务创新型中小企业的主阵地”的北京 素影响，证券公司业绩大幅改善。从目前收入结
证券交易所注册成立，我国资本市场的层次布局 构来看，证券公司收入来源以经纪业务、投资银
不断完善。 行业务以及自营业务为主，营业收入水平较易受
随着证券市场规模的逐步扩大，证券公司规 到市场行情的影响，未来转型压力较大。
表 2 证券行业概况
2021 年
项目 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年
1－9 月
证券公司家数（家） 129 131 131 133 139 140
盈利家数（家） 124 120 106 120 127 124
盈利家数占比（%） 96.12 91.60 80.92 90.23 91.37 88.57
营业收入（亿元） 3279.94 3113.28 2662.87 3604.83 4484.79 3663.57
净利润（亿元） 1234.45 1129.95 666.20 1230.95 1575.34 1439.79
总资产（万亿元） 5.79 6.14 6.26 7.26 8.90 10.31
净资产（万亿元） 1.64 1.85 1.89 2.02 2.31 2.49
净资本（万亿元） 1.47 1.58 1.57 1.62 1.82 1.94
资料来源：中国证券业协会
2020 年，国内新冠肺炎疫情爆发，为应对 净资本为 1.82 万亿元，较 2019 年底增长 12.35%。
疫情，国家出台一系列流动性宽松政策，加之资 2020 年，139 家证券公司实现营业收入 4484.79
本市场改革政策不断推出，国内经济逐步恢复， 亿元，实现净利润 1575.34 亿元，分别同比增长
证券市场整体表现较好。2020 年，证券公司行 24.41%和 27.98%，经营业绩同比大幅增长，其
业维持严监管态势，随着新证券法落地实施以及 中有 127 家公司实现盈利。
资本市场深化改革推进，监管层对资本市场违规 2021 年前三季度，国民经济稳中向好，证
行为从严处罚。根据证监会及其派出机构披露， 券行业保持增长态势。截至 2021 年 9 月底，140
2020 年以来涉及证券公司的罚单超过 150 张， 家证券公司总资产为 10.31 万亿元，较 2020 年
远高于上年罚单数量，多家证券公司投资银行业 底增长 15.84%；净资产为 2.49 万亿元，较 2020
务、资产管理业务和自营业务遭到重罚。从业务 年底增长 7.79%；净资本为 1.94 万亿元，较 2020
表现看，2020 年证券公司经营业绩大幅提升， 年底增长 6.59%。2021 年前三季度，140 家证券
各业务板块收入均实现不同程度增长；业务结构 公司实现营业收入 3663.57 亿元，实现净利润
方面，经纪、自营、投资银行仍是收入的主要构 1439.79 亿元，分别同比增长 7.00%和 8.51%，
成，经纪和投资银行业务收入占比较 2019 年有 经营业绩保持增长态势，其中有 124 家证券公司
所提升。截至 2020 年底，139 家证券公司总资 实现盈利（中国证券业协会统计数据，下同）。
产为 8.90 万亿元，较 2019 年底增长 22.50%；净
资产为 2.31 万亿元，较 2019 年底增长 14.10%， 2. 行业政策
在资本市场深化改革背景下，证券公司严监
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管态势将延续；2020 年以来多项利好政策密集 管意见书要求，同时对确有必要保留的监管意见
出台，新《证券法》等纲领性文件出台，将推动 书，简化工作流程，从事前把关转为事中事后从
资本市场和证券行业健康有序发展。 严监督检查。后续，证监会将根据证券公司合规
2020 年 2 月，《关于修改<上市公司证券发 风控情况对“白名单”持续动态调整。
行管理办法>的决定》《关于修改<创业板上市公 2021 年 7 月，中国人民银行公布《证券公
司证券发行管理暂行办法>的决定》等再融资新 司短期融资券管理办法》，自 2021 年 9 月 1 日起
规颁布，为上市公司再融资松绑，增强资本市场 开始正式实施。中国人民银行对证券公司发行短
服务实体经济的能力，助力上市公司抗击疫情， 期融资券实施宏观管理，可根据货币市场流动性
国内经济全面修复。 和金融市场运行情况，调整证券公司发行的短期
2020 年 3 月，新《证券法》正式实施，加 融资券余额与净资本比例上限和最长期限。
大了资本市场违法违规成本并全面推行注册制， 2021 年 7 月，证监会发布《关于注册制下
公司债、企业债注册制已全面实施，创业板注册 督促证券公司从事投行业务归位尽责的指导意
制改革正式落地。2020 年 6 月，《创业板首次公 见》，强化监管力度，督促证券公司认真履职尽
开发行股票注册管理办法（试行）》等文件发布， 责，更好发挥中介机构“看门人”作用。2021
创业板试点注册制。 年 9 月，证监会发布《关于修改<创业板首次公
2020 年 5 月，《关于修改<证券公司次级债 开发行证券发行与承销特别规定>的决定》，取消
管理规定>的决定》发布，证券公司次级债公开 新股发行定价与申购安排、投资风险特别公告次
发行的放开拓宽了证券公司融资渠道，有助于证 数挂钩的要求；删除累计投标询价发行价格区间
券公司降本增效。 的相关规定，由深圳证券交易所在其业务规则中
2020 年 7 月，证监会发布《关于修改〈证 予以明确。沪深证券交易所、中国证券业协会同
券公司分类监管规定〉的决定》，此次修订进一 步完善了科创板、创业板新股发行定价相关业务
步体现合规审慎导向，引导差异化发展，对规模 规则。同月，证监会发布《首次公开发行股票并
指标有所弱化，利好中小型券商，但总体上大型 上市辅导监管规定》，进一步规范辅导相关工作，
券商仍保有优势地位。 积极为稳步推进全市场注册制改革创造条件。
2021 年 3 月，证监会发布《关于修改<证券
公司股权管理规定>的决定》及配套规定，修改 3. 业务分析
证券公司主要股东定义，适当降低主要股东资质 我国证券公司业务结构以经纪业务、投资银
要求，落实新《证券法》并简化股权相关审批事 行业务、资产管理业务、信用业务和自营业务为
项等，进一步完善了证券公司股东准入和监管的 主；2020 年证券公司盈利水平显著上升，服务
相关要求。 实体经济能力和服务市场投资理财需求能力持
2021 年 4 月，证监会修订《科创属性评价 续提升。
指引（试行）》，新增研发人员占比超过 10%的常 经纪业务、自营业务和投资银行业务是我国
规指标，按照支持类、限制类、禁止类分类界定 证券公司主要的业务收入来源，近年来证券公司
科创板行业领域，建立负面清单制度；在咨询委 不断加大创新业务开拓力度，同时经纪业务佣金
工作规则中，完善专家库和征求意见制度，形成 率水平逐年下探，经纪业务收入占比呈下降态势，
监管合力；交易所在发行上市审核中，按照实质 但收入占比仍保持 20%以上。证券公司各业务板
重于形式的原则，重点关注发行人的自我评估是 块收入受市场行情影响较大。2018 年，受证券
否客观，保荐机构对科创属性的核查把关是否充 市场震荡下行、交投活跃度不高以及股权融资低
分，并做出综合判断。 迷等因素影响，证券公司各板块收入均有所下滑，
2021 年 5 月，证监会首批证券公司“白名 自营业务收入占比升至 30%以上，投资银行业务
单”公布，对纳入白名单的证券公司取消部分监 和经纪业务收入占比下降。2019 年，受股票市
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场回暖、交投活跃度提升影响，以自营为主的投 多年下降后有所回升，投资银行业务占比小幅提
资收益和以信用业务为主的利息净收入占比均 升，证券行业服务实体经济能力和服务市场投资
有明显提升。2020 年，经纪业务收入占比连续 理财需求能力持续提升，财富管理转型初见成效。
图 3 我国证券行业业务收入结构图
注：证券业协会未披露 2020 年全行业证券投资收益（含公允价值变动）和利息净收入的数据，
2020 年其他包括证券投资收益（含公允价值变动）、利息净收入和其他收入
资料来源：中国证券业协会网站
经纪业务是证券公司传统业务，易受市场交 年，133 家证券公司实现代理买卖证券业务净收
易量和佣金率的影响，收入实现存在较大的波动 入（含席位租赁）787.63 亿元，同比增长 26.34%。
性。 2020 年，股票市场指数于二季度快速上涨，下
近年来，竞争加剧使佣金率下行，经纪业务 半年随着货币政策逐步退出，市场指数横盘调整，
的收入对证券公司的收益贡献度在 2016－2019 全年交易量大幅增长，证券公司实现代理买卖证
年持续下降；同时，证券公司客户资金账户非现 券业务净收入（含席位租赁）1161.10 亿元，同
场开户服务的推出将对传统依赖营业部营销的 比增长 47.42%。2021 年前三季度，沪深两市成
经纪业务模式形成挑战。近年来，证券公司加大 交量 190.30 万亿元，同比增长 20.47%；证券公
经纪业务向财富管理转型力度，经纪业务从传统 司实现代理买卖证券业务净收入 1000.79 亿元
的股票交易业务转为逐步开展多金融产品交叉 （含交易单元席位租赁），同比增长 11.19%，证
营销。同时，重塑经纪业务条线组织架构、增加 券经纪业务仍具备较强的增长动力。
投顾人员、提升服务专业化水平等措施将为经纪 投行业务收入与资本市场融资规模呈较高
业务带来新的增长动力。 相关性；投资银行业务以证券承销与保荐业务为
收入规模方面，经纪业务与股票市场景气度 主，再融资、并购重组政策松绑以及科创板开板、
呈强相关性，具有较大的波动性。2018 年，随 创业板注册制落地等利好政策将为投行业务带
着中美贸易战的持续以及部分创新型上市公司 来增量。
违规经营，股票市场投资热情减退，成交量有所 目前证券公司的投资银行业务以证券承销
下降；受此影响，2018 年 131 家证券公司实现 与保荐业务为主。随着近年来证券市场融资产品
代理买卖证券业务净收入 623.42 亿元，同比下 的日趋多样化，企业融资需求不断增加，债市市
降 24.06%。2019 年，市场预期有所回暖，股票 场融资规模也快速扩大。
市场先扬后抑，市场成交量亦大幅增长。2019
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证券公司投行业务收入与资本市场融资规 股票市场跌幅较大，其中权重股持续下跌，创业
模呈较高相关性。2019 年以来，受益于 IPO 审 板指数由涨转跌。在定向降准等利好政策下，中
核常态化、科创板落地、货币政策边际宽松，投 债新综合净价指数全年上涨 4.00%，债券投资收
资银行业务收入大幅增长；年末再融资、并购重 益减缓了自营业务降幅，但债券市场出现集中违
组政策松绑为 2020 年投行业务增长蓄力。2020 约；2018 年债券市场新增 43 家违约主体，较 2017
年以来，A 股 IPO 审核家数及过会率明显提升， 年的 9 家大幅增加，违约金额达 1154.50 亿元，
2020 年，发审委审核 IPO 家数 634 家，其中 605 系 2017 年违约金额的 3.42 倍，违约主体以民企
家通过审核，过会率达 95.43%，远高于 2019 年 和上市公司居多。2019 年，市场预期有所回暖，
全年 277 家审核家数、247 家通过家数及 89.17% 股票市场先扬后抑，市场成交量亦大幅增长；资
的通过率。2020 年，IPO 发行规模合计 4699.63 金市场利率延续 2018 年下降趋势，证券公司自
亿元，发行家数 396 家，分别同比增长 85.57% 营投资收入大幅增长；同时，2019 年债券市场
和 95.07%。受再融资新规利好政策影响，2020 违约呈常态化，需关注相关投资风险。2020 年，
年，再融资规模 8854.34 亿元，同比增长 26.10%， 股票市场指数大幅上涨，其中深证成指上涨
扭转下降趋势。科创板方面，2020 年共有 229 36.02%；债券市场违约向国企蔓延，个别国企违
家科创类公司提交上交所上市委审核，218 家获 约超预期，造成信用利差走阔。2021 年前三季
得通过，通过率很高，预计募集资金规模 2262.60 度，证券公司实现投资收益（含公允价值变动）
亿元。债券市场方面，2020 年，证券公司积极 1064.04 亿元，同比增长 4.97%。
促成疫情防控领域企业发行公司债券进行融资， 证券公司资产管理规模较小，主动管理业务
2020 年证券公司承销各类债券金额 10.05 万亿 是其发展方向。
元，同比增长 32.09%。基于上述因素，2020 年， 目前，证券公司资产管理业务初步形成了包
全行业实现投资银行业务净收入 672.11 亿元， 括集合资产管理、定向资产管理及专项资产管理
同比增长 39.26%。2021 年前三季度，证券公司 等在内的产品体系。2013 年以来，证监会鼓励
实现证券承销与保荐业务净收入 416.00 亿元， 证券公司加强业务创新，发展资产管理业务，推
同比下降 3.61%。 动资产管理业务模式从目前单一产品管理向全
就市场格局来看，证券公司投资银行业务形 面的客户资产配置的转型。2018 年 4 月，中国
成了较明显的阶梯式竞争格局。一些大型证券公 人民银行等多部委联合发布《关于规范金融机构
司依靠资本实力、技术优势以及股东背景，在大 资产管理业务的指导意见》，控制资管产品杠杆
型融资项目上具有明显的竞争优势，几乎垄断了 水平，并限制通道类业务，促使证券公司提升主
百亿元规模以上的发行承销项目，显示该业务集 动管理能力。2018 年 11 月，证监会发布的《证
中度较高。2020 年，股权承销金额排名前五的 券公司大集合资产管理业务适用<关于规范金融
证券公司市场份额为 52.83%；债券承销金额排 机构资产管理业务的指导意见>操作指引》要求
名前五的证券公司市场份额为 43.94%。 证券公司存量大集合资产管理业务对标公募基
自营业务主要包括权益类投资和固定收益 金进行管理，符合特定情况的业务需转为私募产
类投资，该类业务与证券市场关联度高，面临较 品。近年来，证券公司资产管理业务发展趋势由
高市场风险。 通道转主动型管理，定向资管产品仍是主要部分，
自营业务主要包括权益类投资和固定收益 但其占比有所下降；受资管新规及资管“去通道”
类投资，2012 年证券公司业务范围和投资方式 等政策影响，证券公司资管业务规模呈下降趋势。
限制的放宽以及另类投资子公司设立政策的颁 证券公司资产管理业务向主动管理转型，对其增
布，意味着证券公司自营业务从传统单边投资向 值服务和产品附加值能力提出更高要求。随着证
多领域投资、多交易工具的方向转变。2018 年， 券公司投研能力和主动管理能力的不断提升，资
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产业务有望成为证券公司收入增长点。截至 及资本中介业务的开展，净资本规模成为制约证
2020 年末，证券公司资产管理业务规模为 10.51 券公司竞争力的重要因素。2020 年 7 月，证监
万亿元，较 2019 年末下降 14.48%；2020 年，证 会提出，鼓励有条件的证券公司、基金管理公司
券公司实现资产管理业务净收入 299.60 亿元， 实施市场化并购重组。证券公司之间收、并购成
同比增长 8.88%。2021 年前三季度，证券公司实 为其发展壮大的重要手段。2020 年 3 月，中信
现资产管理业务净收入 219.62 亿元，同比增长 证券股份有限公司完成对广州证券股份有限公
3.28%。 司 100%股权的并购，进一步稳固了其龙头券商
近年来证券公司信用业务发展速度较快，但 的地位；4 月，天风证券已基本完成对恒泰证券
该类业务面临较高市场风险和信用风险；2020 29.99%股权的收购；10 月，国联证券和国金证
年融资融券业务大幅增长但风险可控，股票质押 券因合并过程中未就核心条款达成一致意见，宣
业务风险继续化解。 布终止并购，成为继 6 月华创证券终止收购太平
近年来证券公司信用业务发展速度较快，为 洋证券后的又一并购流产事件。即便如此，证券
自身业绩的提升作出一定贡献。融资融券业务自 公司整合仍是未来发展的趋势。随着行业“马太
2010 年 3 月 31 日开展以来，在业务规模上呈数 效应”的凸显，市场化并购有助于龙头证券公司
量级的攀升，融资融券余额与股票市场具有较高 稳固行业地位，弥补自身业务短板，实现跨区域
相关性。根据沪深交易所公布的数据，截至 2020 的资源调配。
年末，融资融券余额 1.62 万亿元，较 2019 年末 近年来，证券公司持续补充净资本，2019
增长 58.84%，融资融券业务规模大幅增长且总 年，国内有红塔证券、华林证券等 2 家证券公司
体风险可控。股票质押业务方面，2018 年以来 实现上市，2020 年以来，湘财证券和英大证券
因市场下跌而导致质押风险暴露，证券公司普遍 通过并购重组方式“曲线上市”，中银国际、中
提高股票质押风控标准、降低业务规模以化解风 泰证券、国联证券、中金公司、财达证券已实现
险；同时，随着质押品市值回升以及纾困资金逐 A 股上市，首创证券、信达证券、万联证券、国
步到位，股票质押业务风险有所缓解。截至 2020 开证券等证券公司已处于 IPO 辅导期或已过会
年末，全市场质押股份市值占总市值的比重为 阶段。2020 年，共计 16 家上市证券公司完成增
5.42%，较年初下降 0.79 个百分点；控股股东持 发和配股，其中海通证券和国信证券分别增发募
股质押比例超过 80%的上市公司家数亦持续下 资 200.00 亿元和 150.00 亿元，招商证券完成配
降，高比例质押风险继续化解。但目前质押规模 股募资 126.83 亿元，资本金规模大幅提升，行
仍然较大，未来依然要谨慎关注政策推进情况、 业内头部效应有所加强。区域竞争方面，部分证
市场行情变化以及个股“黑天鹅”事件。截至 券公司在特定地域、特定业务类型等方面形成了
2021 年 9 月末，沪深两市两融余额为 18415.25 比较竞争优势，比如西南证券在重庆等西南区域
亿元，较年初增长 13.74%。随着两融余额的稳 具备较强竞争优势等。
步增长，信用业务利息净收入亦呈增长态势。 2019 年 10 月，证监会宣布，自 2020 年 4
2021 年前三季度，证券公司实现利息净收入 月 1 日起，取消证券公司外资股比限制。截至
483.07 亿元，同比增长 8.41%。 2020 年末，中国内地外资控股证券公司已达 8
家，其中四家为新设立合资证券公司，系野村东
4. 市场竞争 方国际证券有限公司、大和证券（中国）有限责
近年来，随着监管理念及市场环境的变化， 任公司、星展证券（中国）有限公司、摩根大通
证券行业竞争越来越激烈，并由分散化、低水平 证券（中国）有限公司，另外 4 家是外资股东通
竞争向集中化、差异化和专业化竞争演变。 过提升持股比例获得控股权的证券公司，系瑞银
随着以净资本为核心的监管体系的建立以 证券有限责任公司、瑞信证券（中国）有限公司、
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摩根史丹利华鑫证券有限公司、高盛高华证券有 局面，具有强大股东实力的证券公司在业务发展、
限责任公司。此外，证监会批准新设金圆统一证 风险防范、盈利表现、资本实力以及信用水平等
券有限公司和甬兴证券有限公司 2 家国内证券 方面明显优于弱股东证券公司，也将引导证券公
公司，行业竞争进一步加剧。短期来看，国内证 司实现差异化和专业化发展，重塑证券公司竞争
券公司拥有网点布局和客户资源等绝对领先优 格局。
势，证券行业对外开放对本土证券公司冲击有限； 随着行业的发展和证券公司的兼并重组，证
长期来看，随着证券行业进一步开放，外资证券 券公司行业市场集中度大幅提高。按 2020 年末
公司在产品创设和财富管理等创新类业务方面 证券公司所有者权益排序，2020 年前十大证券
的优势将使国内证券公司面临挑战，放宽证券公 公司实现营业收入合计 2994.25 亿元，净利润
司外资准入将成为国内金融机构转变经营理念、 995.85 亿元，占全行业营业收入和净利润的比重
规范业务发展的一个重要契机，有利于证券行业 分别为 66.76%和 63.21%。截至 2020 年底，前
整体优化。 十大证券公司资产总额为 5.85 万亿元，占全行
2019 年 11 月，证监会明确表态要打造“航 业总资产的 65.70%。前十大证券公司上述财务
母级证券公司”，同时《证券公司股权管理规定》 指标占比均超过 60%，行业集中度较高。
及配套政策的出台将进一步加剧证券公司分化
表 3 截至 2020 年末/2020 年主要证券公司财务数据（单位：亿元）
序号 证券公司 所有者权益 资产总额 营业收入 净利润
1 中信证券 1858.83 10529.62 543.83 155.17
2 海通证券 1681.26 6940.73 382.20 120.37
3 国泰君安 1462.38 7028.99 352.00 117.37
4 华泰证券 1323.12 7167.51 314.45 108.70
5 招商证券 1058.25 4997.27 242.78 95.04
6 广发证券 1022.74 4574.64 291.53 107.71
7 申万宏源证券 827.32 4537.33 205.53 79.57
8 中国银河 820.08 4457.30 237.49 73.12
9 国信证券 809.24 3027.56 187.84 66.18
10 中金公司 718.15 5216.20 236.60 72.62
合计 11581.37 58477.15 2994.25 995.85
资料来源：Wind，联合资信整理
5. 未来动向 或成为 2021 年的一个工作重点，因此风险控制
随着监管力度的加强，证券行业严监管态势 和合规管理依然是证券行业的工作重点，对于证
将延续；需关注外部经济不确定性对国内资本市 券公司相关风险事件的发生仍需保持关注。
场的冲击以及证券公司合规风险事件的发生。 证券公司业务转型压力加大，证券行业“强
2020 年 7 月，广发证券及 14 名高管因康美 者恒强”的局面进一步凸显，专业化、特色化发
药业造假事件被处以“史上最严”的监管措施， 展或成中小证券公司转型方向，兼并收购及协同
同月新时代证券和国盛证券被证监会实行接管， 发展有望成为行业战略发展的重要主题。
监管事件频发，处罚力度很大，预计严监管态势 2019 年以来，证券公司业绩改善主要受益
将延续。同时，中央经济工作会议针对 2021 年 于行情回暖带来的收入增长，业务转型压力仍较
资本市场提到“要健全金融机构治理，促进资本 大，行业同质化竞争态势并未改善。值得注意的
市场健康发展，提高上市公司质量，打击各种逃 是，2019 年以来多家证券公司牵手互联网巨头，
废债行为”， 金融机构治理” 打击逃废债行为” 如中金公司将与腾讯控股成立一家合资技术公
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司；财通证券宣布联合蚂蚁金服、阿里云正式建 主要业务行业排名处于行业中上游水平，其中公
立金融科技全面战略合作伙伴关系；东方证券与 司经纪业务和融资融券业务具有优势，2020年，
华为在云计算领域、与阿里云在场景应用领域展 证券经纪业务收入排名第21位，融资融券业务利
开深度合作。同时，多家证券公司先后在金融科 息收入排名第26位。
技领域加大投入，并希望借助智能科技搭建新型 2018－2021年，公司在证监会分类评级中均
财富管理业务模式，如平安证券、招商证券等。 被评为A类，体现了公司较强内部管理能力。
大型证券公司在资本实力、风险定价能力、金融 表 4 公司主要指标排名 单位：名
科技运用等方面具有较强竞争力，在创新业务领 项目 2018 年 2019 年 2020 年
域获得的先发优势将加速证券行业集中度的提 净资本 28 25 30
升。此外，证监会于 2019 年明确表态要打造“航 营业总收入 32 22 25
证券经纪业务收入 23 22 21
母级证券公司”，于 2020 年表示鼓励有条件的证
资产管理业务收入 39 / 46
券公司并购重组且行业内收并购事件已有发生，
投资银行业务收入 50 27 37
这将有助于大型证券公司巩固市场地位，实现优 融资类业务利息收入 25 24 26
势互补及自身快速发展，亦加剧证券行业“强者 证券投资收入 31 33 30
注：“资产管理业务收入”公式为“资产管理业务净收入-资产管理
恒强”的局面。2019 年出台的《证券公司股权 业务月均受托资产总净值*万分之 3”，中国证券业协会仅公布客户
管理规定》及配套政策也将引导证券公司实现差 资产管理业务收入行业中位数以上排名
资料来源：证券业协会证券公司经营业绩排名情况，联合资信整理
异化和专业化发展，中小证券公司面临竞争将愈
加激烈，走特色化、专业化之路或为其转型方向， 3. 人员素质
谋求新股东亦或是其发展路径之一，未来中小证 公司高层管理人员具备多年的从业经历和
券公司股权变更或增加。 丰富的管理经验；员工学历及岗位构成较为合理，
能够满足日常经营需求。
五、基础素质分析 截至2021年8月30日，公司拥有高级管理人
员10名，均具有丰富的金融行业从业经验。
1. 产权状况
公司董事长鲁剑雄先生，1965年1月出生，
截至2021年9月末，公司注册资本和实收资
中国国籍，无境外居留权，大学学历，现任公司
本均为26.25亿元，泸州老窖直接及间接持有公
党委书记、董事长。1987年7月至1988年7月，中
司28.52%的股权，为公司的控股股东，公司实际
国人民银行乐山市分行调研室见习；1988年7月
控制人为泸州市国有资产监督管理委员会。
至1990年10月，中国人民银行乐山市分行调研室、
2. 企业规模和竞争力 办公室干部；1990年10月至1993年9月，中国人
公司作为全国性综合类上市证券公司，具备 民银行乐山市分行调研室副主任；1993年9月至
很强的经营实力。 1997年12月，中国人民银行乐山市分行调研室
公司是全国性综合类上市证券公司之一，业 主任；1997年12月至1998年7月，中国人民银行
务资质齐全，可为投资者提供综合性的证券金融 眉山地区分行调查统计科负责人；1998年7月至
服务，同时公司还通过子公司经营期货、直投等 1998年12月，中国人民银行眉山地区分行调查统
业务，形成多元化运营模式。公司业务网点遍布 计科科长；1998年12月至1999年12月，中国人民
四川、北京、上海、天津、重庆、广州、深圳、 银行眉山市中心支行调查统计科科长；1999年12
大连和杭州等地，截至2021年6月末，公司在全 月至2001年9月，中国人民银行眉山地区分行货
国设有114家营业部，9家子公司，其中包括3家 币信贷统计科科长；2001年9月至2003年12月，
全资子公司。截至2021年6月末，母公司口径净 中国人民银行青神县支行党组书记、行长；2003
资本183.32亿元，资本实力很强。近年来，公司 年12月至2004年7月，中国人民银行眉山市中心
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支行办公室主任、党委办公室主任；2004年7月 省内的发展提供了条件。公司始终坚持落实“以
至2008年4月，中国人民银行眉山市中心支行党 四川为根据地”的战略，积极打造各项业务在四
委委员、副行长；2008年4月至2011年7月，中国 川区域的优势地位，其中公司营业网点在四川省
人民银行眉山市中心支行党委委员、副行长兼国 覆盖率超过70%，具有明显的渠道网点优势。公
家外汇管理局眉山市中心支局副局长；2011年7 司积极开展区域综合开发工作，完善中小企业融
月至2012年8月，中国人民银行泸州市中心支行 资客户开发与服务链条，推进分公司的设立，省
党委副书记、副行长兼国家外汇管理局泸州市中 内重点拓展中小企业融资客户和地市州政府融
心支局副局长；2012年8月至2020年10月，中国 资平台。公司经纪业务具有较强的市场竞争力，
人民银行泸州市中心支行党委书记、行长兼国家 尤其在四川省当地市场具有明显的竞争优势，近
外汇管理局泸州市中心支局局长；2020年10月至 年来公司经纪业务收入在四川省内均排名第一。
今，任公司党委书记、董事长。
公司总经理杨炯洋先生，1967年7月出生， 5. 企业信用记录
中国国籍，无境外居留权，研究生学历。现任公 根据公司提供的中国人民银行企业基本信
司董事、总裁，华西银峰董事长。1993年5月至 用 信 息 报 告 （ 机 构 信 用 代 码 ：
1996年9月，任深圳市特力（集团）股份有限公 91510000201811328M），截至2021年11月26日查
司会计；1996年9月至2005年3月，历任国信证券 询日，公司无未结清和已结清的关注类和不良/
有限责任公司投资银行业务部门副总经理、总经 违约类贷款。
理、投资银行事业部副总裁；2005年3月至2007 根据公司过往在公开市场发行债务融资工
年9月，任公司投资银行事业部总裁；2007年9 具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，履
月至2008年12月，任公司董事、副总裁；2008 约情况良好。
年12月至2014年7月，任公司董事、总裁。2010 根据 2021 年 11 月 26 日在中国执行信息公
年5月至2013年11月任华西金智董事长；2012年 开网查询的结果，公司无被纳入失信被执行人的
11月起任华西银峰董事长；2014年7月起任公司 记录。
董事、总经理。 截至 2021 年 6 月末，公司获得银行授信
截至2020年末，公司在职员工合计4033人。 730.00 亿元，已使用 132.00 亿元，间接融资渠
从学历构成来看，硕士及以上学历942人，占比 道畅通。
23.36%；本科学历2589人，占比64.20%；大专
六、管理分析
及以下502人，占比12.45%。从岗位构成来看，
经纪业务2609人，占比64.69%；投行业务338人， 1. 法人治理结构
占比8.38%；自营业务、资产管理及研究所合计 公司搭建了较为完善、规范的公司治理架构。
260人，占比6.45%；资金财务、信息技术、合规 公司根据《公司法》和《证券法》等法律法
风控合计451人，占比11.18%。 规要求，建立了“三会一层”的现代企业制度。
公司设置股东大会为最高权力机构，依法行使职
4. 外部支持 权，包括决定公司的经营方针和投资计划、修改
公司股东背景很强，能够为公司在四川区域 公司章程等。
保持竞争优势给予支持。 公司设立董事会，对股东负责。董事会由10
公司实际控制人为泸州市国有资产监督管 名董事组成。董事会设董事长1人，副董事长1
理委员会，且持股比例较大的股东泸州老窖集团 人；董事会成员中独立董事5人。董事会行使下
有限责任公司和四川剑南春（集团）有限责任公 列职权：向股东报告工作；执行股东的决定；决
司等均为四川省内知名企业，为公司立足于四川 定公司的经营计划和投资方案；制订公司的年度
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财务预算方案、决算方案；制订公司的利润分配 体组织识别、评估、监测和报告合规风险，进行
方案和弥补亏损方案等。 合规审核、合规检查、合规调查、合规培训和合
监事会为公司监督机构，公司监事会由3名 规咨询。各部门、分支机构的合规管理岗位对所
监事构成，其中职工监事1名，监事会设监事会 在业务条线、所在部门管理的业务或事务范围内
主席1名。公司监事会对董事会编制的公司定期 的合规风险进行识别、评估、检查、监控和报告。
报告进行审核并提出书面审核意见、检查公司的 公司首席风险官负责组织风险管理部推动
财务，监事会还通过列席董事会和经营管理层会 公司全面风险管理体系建设，识别、监测、评估
议、对分支机构进行现场调研等形式履行监督职 和报告公司整体风险水平，并为业务决策提供风
能。 险管理建议，协助指导和检查各部门、分支机构
公司实行董事会领导下的总经理负责制。由 的风险管理工作。风险管理部对自营投资、资产
董事会聘任高级管理人员10名，其中总经理1名、 管理、融资融券、约定购回式证券交易、股票质
副总经理6名（其中1名副总经理兼任财务负责人， 押式回购等业务进行风险监控，参与投行业务定
1名副总经理兼任首席运营官和首席信息官）、首 价及压力测试工作，牵头并配合业务部门识别、
席风险官1名、合规总监1名以及董事会秘书1名。 评估、监测、报告、控制和处置业务经营中的各
总经理对董事会负责，行使下列职权：主持公司 类风险；拟定公司风险偏好和容忍度方案、流动
的经营管理工作，组织实施董事会决议，并向董 性风险管理方案、风险限额管理方案等；通过风
事会报告工作；组织实施公司年度计划和投资方 险信息管理系统动态对公司关键风险指标进行
案；拟订公司的内部管理机构设置方案；拟订公 监控，判断和预测各类风险指标的变化，及时预
司的基本管理制度等。 警超越各类、各级风险限额的情况。
公司通过相关制度明确各部门、岗位的目标、
2. 管理水平 职责和权限，建立相关部门之间、岗位之间的制
公司不断完善内部控制体系，规范内部控制 衡和监督机制。公司对分支机构采取交易集中、
制度，加强对各部门、分支机构以及控股子公司 清算集中等集中管理模式，对分支机构财务负责
的管控，但相关管控水平仍需提高。 人、分支机构信息技术负责人实行垂直管理，以
公司按照《公司法》《证券法》等法律法规 增强对分支机构的管控力度。同时，公司对控股
及公司章程的规定，建立了分工明确、相互制衡 子公司关联交易、对外担保、重大投资、信息披
的内部控制体系。公司监事会根据公司《章程》 露等活动制定了相应的控制政策和操作流程。
的规定，履行监督职责。监事会通过检查公司财 受到处罚方面，2018年9月11日，公司由于
务状况，履行财务监督职责。通过监事列席董事 在开展债券发行业务过程中，未按受托管理协议
会会议，对董事会决议事项提出质询，对公司重 在临时受托事务报告中披露重要事项及发布临
大事项的决策进行监督，定期或不定期听取公司 时受托管理报告，及在新三板挂牌项目推荐尽调
财务运行和合规管理情况汇报。 过程中未能勤勉尽责被四川证监局采取出具警
公司稽核审计部按照《稽核审计工作管理制 示函行政监管措施。公司从完善制度、加强培训、
度》的规定，通过现场稽核和非现场稽核方式， 严肃问责等方面采取了相应措施，进行整改完善。
对公司各职能部门、业务条线执行国家有关法律 2020年一季度，公司全资子公司华西期货收
法规及公司规章制度的情况进行独立的监督检 到中国人民银行成都分行行政处罚意见告知书，
查，向董事会和监事会报告工作。 华西期货存在未按照规定报送大额交易报告或
公司合规总监对公司及其工作人员的经营 者可疑交易报告的违法违规行为，决定对华西期
管理和执业行为的合规性进行审查、监督和检查。 货处20万元罚款，对华西期货1名相关直接责任
合规法务部负责协助合规总监推行合规管理，具 人员处1万元罚款。华西期货及相关直接责任人
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员按时缴纳罚款。根据整改计划就反洗钱内控制 监管问询和处罚，公司主要从三个方面进行了整
度、客户身份识别及资料保存、可疑交易报告等 改：一、公司对相关部门和责任人员予以处罚；
方面及时进行整改，并进一步建立健全反洗钱工 二、公司内部开展了债券承销和资产证券化业务
作制度流程，充实完善反洗钱工作组织体系，加 专项风险排查工作；三、完善了公司投资银行业
大反洗钱技术系统投入，建立完善反洗钱工作的 务内控体系相关制度的建设，制订《关于进一步
考核奖惩机制。2020年11月，华西期货接受四川 健全投行内控体系的工作方案》，并组织相关部
证监局现场检查。华西期货通过全资子公司华期 门推进落实。
梧桐开展资产管理业务过程中，存在以下违规行 2018－2021年，公司的证监会分类评级结果
为：一是交易员、投资经理、风控员等关键岗位 均为A类A级，内控管理水平保持在较好水平。
隔离不到位，存在混同操作、混同办公的情况；
二是投资顾问利益冲突防范机制不健全；三是有 七、经营分析
关信息披露内容存在差错，公示内容与附件内容
1. 经营概况
不一致。华西期货收到四川证监局出具的监管措
近年来，受证券市场行情回暖影响，公司营
施后，对自四川证监局现场检查以来提出问题的
业总收入和利润总额持续增长；同时，公司业务
整改情况进行了复查，指定整改责任人。在全部
以经纪及财富管理业务和投资业务为主，易受市
整改完毕后，华西期货向四川证监局报送了整改
场环境影响，未来收入持续增长存在不确定性。
报告。四川证监局于2020年12月30日对华西期货
公司所经营的业务板块包括经纪及财富管
整改情况进行了现场检查，未再提出新的监管意
理业务、投资业务、投资银行业务、资产管理业
见。
务和信用业务等，其中经纪及财富管理业务对收
2021年3月，由于公司保荐的江苏永鼎股份
入贡献度最高。
有限公司可转债项目发行人在证券发行上市当
2018 － 2020 年 公 司 分 别 实 现 营 业 总 收 入
年营业利润比上年下滑50%以上，中国证监会对
25.45亿元、39.37亿元和46.83亿元，年均复合增
公司相应保荐代表人采取暂不受理与行政许可
长46.83%，主要系受市场行情活跃推动经纪及财
有关文件3个月的行政监管措施。2021年3月，由
富管理业务营收大幅增长所致；实现利润总额分
于公司作为宁夏远高实业集团有限公司公开发
别为11.16亿元、18.65亿元和24.53亿元，年均复
行18远高01、19远高01、19远高02等公司债券的
合增长48.27%，主要系市场行情回暖使得盈利水
主承销商、受托管理人，存在未对发行人抵押备
平提高所致。
案程序的真实性进行全面尽职调查、未持续跟踪
从具体收入变动与结构来看，2018－2020
并及时披露与发行人偿债能力相关的重大事项
年，经纪及财富管理业务收入持续增长，占比呈
的违规行为，上海证券交易所对公司予以书面警
波动增长的态势，为公司最主要的收入来源。
示。2021年5月12日，四川证监局对公司出具了
2018－2020年，公司加大了投资业务的投入，投
《关于对华西证券股份有限公司采取出具警示
资业务收入先增后减，总体增长，年均复合增长
函措施的决定》（〔2021〕13号）。因公司在担任
31.39%；尤其2019年，公司较好把握了债券投资
南宁糖业股份有限公司2017年非公开发行公司
市场机会，收入及占比均有所提升；2020年主要
债券主承销商及受托管理人期间、在对山东广悦
系投资收益有所下降所致，收入及占比均有所回
化工有限公司2018年非公开发行绿色公司债券
落。信用业务方面，受益于公司融资融券业务发
尽职调查过程中、在广东南方新媒体股份有限公
展状况良好，2018－2020年，公司信用业务收入
司首次公开发行股票并在创业板上市项目中，违
持续增长，年均复合增长25.77%；受营业总收入
反了相关规定，以及公司投资银行类业务内部控
快速增长的影响，信用业务收入占营业总收入的
制不完善，四川证监局决定对公司采取出具警示
占比呈持续下降态势。2018－2020年，公司投资
函的行政监管措施。针对2021年以来公司收到的
银行业务收入波动增长，年均复合增长63.42%，
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公司债券信用评级报告
投资银行业务收入占营业总收入的比重呈波动 贡献度较低。
上升态势。2018－2020年，资产管理业务收入年 2021年1－6月，公司实现营业总收入25.08
均复合下降4.06%，主要系受行业“资管新规” 亿元，同比增长19.79%；整体收入结构较上年同
政策影响所致；资产管理业务收入对公司营业总 期变动不大。其中，投资业务收入同比增长
收入贡献度较低。2018－2020年，公司其他业务 33.41%，主要是权益类投资收益增加所致；投资
收入分别为0.42亿元、0.71亿元和1.09亿元，其 银行业务收入同比增长35.06%，主要是公司股权
中2020年其他业务收入同比增长53.52%，主要系 发行业务收入增加所致。2021年1－6月，公司实
自有资金利息收入增加所致，其他业务对收入的 现利润总额12.23亿元，同比增长3.43%。
表 5 公司营业总收入结构 单位：亿元、%
2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－6 月
业务类型
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
经纪及财富管理业务收入 10.11 39.72 13.03 33.10 20.62 44.04 11.24 44.80
信用业务收入 5.57 21.89 8.46 21.48 8.81 18.81 4.23 16.88
投资银行业务收入 1.67 6.57 5.20 13.22 4.46 9.53 2.79 11.13
资产管理业务收入 1.76 6.92 1.42 3.60 1.62 3.45 0.50 1.98
投资业务收入 5.92 23.25 10.55 26.79 10.22 21.83 5.91 23.56
其他业务收入 0.42 1.65 0.71 1.81 1.09 2.33 0.42 1.65
合计 25.45 100.00 39.37 100.00 46.83 100.00 25.08 100.00
资料来源：公司财务报告、公司提供，联合资信整理
2. 业务运营 复合增长42.81%；2020年随着证券市场回暖，交
（1）经纪与财富管理业务 易量大幅增加，公司经纪及财富管理业务收入同
2018－2020年，受证券市场行情回暖影响， 比增长58.25%；其中，代理买卖证券业务收入为
公司经纪及财富管理业务收入持续增长；2021 经纪及财富管理业务收入的主要来源，2018－
年上半年，受席位租赁和金融产品代销收入增加 2020年，公司代理买卖证券业务收入呈持续增长
所致，经纪及财富管理业务收入有所增长。公司 趋势，年均复合增长42.45%；2020年代理买卖证
营业网点遍布全国，其中在四川地区具有明显的 券业务实现收入17.20亿元，同比增长46.03%，
渠道网点优势和很强的区域竞争力。 主要系市场行情回暖交易量上升所致。2018－
公司经纪及财富管理业务主要包括证券和 2020年，公司代销金融产品业务收入也持续增长
期货经纪业务、推广和代理销售金融产品业务、 趋势，年均复合增长217.41%，但代销金融产品
提供专业化研究和咨询服务业务等。经纪及财富 业务对公司经纪及财富管理业务收入贡献较小。
管理业务是公司最主要的收入来源。 2021年1－6月，公司实现经纪及财富管理业
公司主要利用个性化的投顾服务维持高于 务收入11.24亿元，同比增长24.48%，主要系席
行业平均水平的佣金率，2020年公司在四川地区 位租赁和金融产品代销收入增加所致；其中，代
的平均佣金率为0.56-0.57‰，在四川以外地区的 理买卖证券业务实现收入7.92亿元，同比小幅增
平均佣金率为0.29‰。2018－2020年公司分别新 长1.19%。
设营业部15家、13家和5家；截至2021年6月末， 表 6 公司主要经纪业务情况表 单位：亿元
公司在全国设有114家营业部，公司营业网点在 2021年1
项目 2018年 2019年 2020年
－6月
四川地市州覆盖率超过70%，具有明显的渠道网 代理买卖证券业
8.48 11.78 17.20 7.92
点优势和很强的区域竞争力。 务收入
代销金融产品业
0.10 0.25 0.99 0.88
2018－2020年公司经纪及财富管理业务收 务收入
资料来源：公司提供，联合资信整理
入分别10.11亿元、13.03亿元和20.62亿元，年均
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（2）信用业务 表 8 公司股票质押业务情况 单位：亿元
2021年1－
受证券市场回暖影响，近年来，公司融资融 项目 2018年 2019年 2020年
6月
券业务规模和收入持续增长；公司股票质押式回 期末余额 38.55 63.26 30.03 33.12
购业务波动下降。 利息收入 2.83 4.33 3.49 1.02
资料来源：公司年度报告、2021 年半年报，联合资信整理
公司信用业务主要包括融资融券业务、股票
质押式回购业务，约定购回式证券交易业务规模 2013年3月，公司约定购回式证券交易业务
很小。 正式开展，近年来业务规模较小且呈持续收缩趋
2018－2020年，随着证券市场回暖市场交易 势，2020年实现利息收入26.25万元，期末约定
量大幅上升，公司融资融券业务规模及利息收入 购回式业务规模为374.48万元。
均持续增长，年均复合增长率分别为37.14%和 从业务放大倍数来看，2018－2020年末公司
15.98%，融资融券利息收入增速低于融资融券余 信 用 业 务 杠 杆 率 分 别 为 67.22% 、 90.37% 和
额的增速，主要系费率有所下降所致。 88.41%，杠杆水平持续上升，但仍在合理的范围
表 7 公司两融业务情况 单位：亿元 内，风险可控。
2021年 截至2021年6月末，公司两融业务期末余额
项目 2018年 2019年 2020年 1－6月
较上年末增长9.80%；2021年1－6月，两融业务
期末余额 82.39 111.82 154.96 170.15 利息收入5.15亿元，新增融资融券客户4085户。
截至2021年6月末，公司股票质押业务期末余额
利息收入 6.55 6.70 8.81 5.15 为33.12亿元，较上年末增长10.29%；2021年1－
资料来源：公司年度报告、2021 年半年报，联合资信整理 6月，公司股票质押业务实现利息收入1.02亿元，
较上年同期下降49.70%，主要系日均融出余额下
公司股票质押业务于2013年8月开展，2018
降及加权平均利率水平有所下降所致。
－2020年，公司股票质押回购业务期末余额分别
截至2021年6月末，公司信用业务杠杆率为
为38.55亿元、63.26亿元和30.03亿元，年均复合
94.27%，较上年末上升5.86个百分点，但仍在合
下降11.74%。截至2020年末，公司自有资金（含
理的范围内。
纾困计划）股票质押业务融出资金余额为30.03 风险项目方面，公司与叶某和陈某分别于
亿元，较年初减少52.53%。2020年新冠疫情发生 2020年9月和2020年10月签订《融资融券业务合
以来，公司对部分受疫情影响出现暂时流动性困 同》，叶某向公司借入0.74亿元，陈某向公司借
难的融入方股票质押合约进行了展期，展期规模 入0.79亿元，因其担保股票持续下跌，公司按约
22.08亿元；截至2021年3月末，展期项目存续规 定实施强制平仓，强制平仓后叶某未偿还本金为
模7.28亿元。另外，2020年部分纾困上市公司股 0.41亿元，陈某未偿还本金为0.46亿元，公司已
东的流动性得到纾解，对股票质押合约进行了购 全额计提减值准备。景某就叶某和陈某在公司的
回，截至2020年末，公司纾困计划放款余额7.62 融资本金、利息及其他相关费用提供连带责任担
亿元。 保。公司于2020年12月向法院申请诉前财产保全，
2018－2020年，公司股票质押回购业务实现 并提起诉讼，本案已于2020年12月11日立案，目
利息收入分别为2.83亿元、4.33亿元和3.49亿元， 前本案尚在审理中。
年均复合增长11.05%。2020年，公司实现利息收 公司与南京东泰商业资产管理有限公司（以
入3.49亿元，同比下降19.44%。截至2020年末， 下简称“东泰资管”）于2019年7月签订股票质押
自有资金对接股票质押存续项目综合履约保障 式回购交易业务协议，共计向其融资1.00亿元。
比例224.79%。 东泰资管履约担保比例于2020年3月23日起持续
低于平仓线，构成违约。后续，公司提起诉讼并
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公司债券信用评级报告
申请诉前保全，法院相应完成对东泰资管质押给 分别实现财务顾问收入0.66亿元、1.02亿元和
公司的3233.00万股江苏紫金农村商业银行股份 0.74亿元。
有限公司限售流通股的诉前保全手续。2020年12 新三板业务方面，公司推动优质储备项目在
月16日，法院判决东泰资管向公司偿还本息，支 精选层挂牌，2020年公司完成四川省内首单精选
付违约金等，相关担保方对债务承担连带担保责 层项目“秉扬科技”，并对50家挂牌企业履行持
任，公司对质押股票和第三方抵押房产有优先受 续督导职责，承担做市业务的挂牌企业5家。
偿权。目前，本案尚在审理过程中。 表 9 公司投行业务情况表 单位：个、亿元、名
（3）投资银行业务 项目 2018年 2019年 2020年
近年来，公司投资银行业务整体发展较快， 主承销IPO家数 0 3 3
处于行业中游水平，其中债券承销规模大幅增长； 主承销再融资家数 1 1 3
主承销债券笔数 17 36 52
截至2021年6月末，公司投资银行业务项目储备
主承销债券金额 145.55 291.95 326.66
较好。 承销和保荐净收入 1.03 4.34 3.93
公司投资银行业务主要包括证券承销与保 投资银行业务收入
41 50 37
行业排名
荐业务、财务顾问业务及新三板推荐业务。 资料来源：公司提供、中国证券业协会
2018－2020年，公司投资银行业务营业收入
分别为1.67亿元、5.20亿元和4.46亿元，年均复 2021年1－6月，公司投资银行业务收入同比
合增长63.42%，其中债券承销业务收入是投资银 增长35.06%，主要系公司完成6个股权融资项目，
行业务收入的主要来源。2019年，公司投资银行 股权发行业务收入增加所致。此外，2021年1－6
业务收入5.20亿元，同比大幅增长211.30%，主 月，公司完成26只债券的发行工作，承销规模为
要系当年公司完成IPO、可转债等项目发行较多， 140.00亿元。
同时债券承销业务规模增长所致。2020年，公司 从投行项目储备来看，截至2021年6月末，
实 现 投 资 银 行 业 务 收 入 4.46 亿 元 ， 同 比 减 少 公司股权融资业务待发行项目2个，通过审核项
14.24%。 目2个，在审IPO项目4个；债券融资业务有近40
公司投资银行业务中，以承销和保荐业务收 个公司债项目、近10个企业债项目取得批文待发
入为主。承销与保荐业务方面，2018－2020年公 行或在审；新三板业务，在审精选层项目2个。
司分别实现承销和保荐净收入1.03亿元、4.34亿 2017年，公司作为宁夏远高实业集团有限公
元和3.93亿元。2020年，承销与保荐业务净收入 司公司债券的主承销商和受托管理人2020年相
同比下降9.45%，主要系公司股权发行业务规模 应债券出现违约。2021年5月26日，“19远高01”
减少所致。股权融资方面，2018年受市场行情影 和“19远高02”债券投资人华汇人寿保险股份有
响公司无主承销IPO项目落地，2019年和2020年 限公司起诉公司承担其投资的“19远高01”4000
公司主承销IPO项目均为3个；2018－2020年公 万元本金、利息及逾期利息；公司与中银律师事
司再融资家数分别为1家、1家和3家。债券融资 务所连带承担其投资的“19远高02”3000万元本
方面，2018－2020年，公司主承销债券笔数及承 金、利息及逾期利息，目前，本案正在审理过程
销规模均持续增长，2020年公司主承销债券笔数 中。
同比增长44.44%，主承销债券金额同比增长 （4）投资业务
11.89%。 近年来，公司加大了对投资业务的投入，自
财务顾问业务方面，公司以发现价值、创造 营投资规模持续增加，其中债券为公司最主要的
价值为目的，为客户提供法律、财务、政策咨询 投资品种，整体取得了较好的投资收益。
等方面的顾问服务，以及金融工具、交易结构、 公司的投资业务主要包括公司自营的股票、
交易流程等产品设计服务。2018－2020年，公司 债券、基金等投资，以及子公司另类投资业务，
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其中公司自营投资收入占投资业务收入比重超 复合增长59.65%，占比波动增长。近三年，公司
过90%。 投资业务中股票投资规模较小，但整体呈增长态
2018－2020年，公司加大了对投资业务的投 势，年均复合增长97.86%，占比分别为3.70%、
入，公司投资业务收入呈波动增长态势，年均复 8.79%和6.85%。衍生金融工具主要为公司持有
合增长31.39%；受营业总收入的快速增长影响， 的股票期权、场内商品期权和场外商品期权，近
投资业务收入占营业总收入的比重呈波动下降 三年，衍生金融工具投资规模相对较少。
趋势，但始终为第二大营业收入来源。2020年， 2021年1－6月，公司投资业务营业收入同比
公司投资业务收入达到10.22亿元，同比减少 增长33.41%，主要是权益类投资收益增加所致；
3.10%，主要系投资业务收益减少所致。 截至2021年6月末，公司投资业务规模较上年末
2018－2020年末，公司投资业务规模逐年增 增长9.54%，投资结构仍以债券类投资为主，债
长，年均复合增长45.46%，主要系公司债券投资 券类投资规模较上年末增长20.96%，股票和基金
规模和基金投资规模增加所致；从投资结构上来 投资规模较上年末均有所下降。
看，公司投资业务以固定收益类债券投资为主， 截至2021年6月末，公司自营权益类证券及
其中利率债占比较大；近三年，债券投资占比波 其衍生品/净资本为20.95%，较上年末下降0.04
动下降，但是债券投资仍是公司最主要的投资产 个百分点；自营固定收益类证券/净资本167.35%，
品；近三年，公司基金投资规模持续增长，年均 较年初上升14.35个百分点，远优于预警标准。
表 10 公司主要自营业务情况表 单位：亿元、%
2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 6 月末
项目
规模 占比 规模 占比 规模 占比 规模 占比
债券类 100.18 67.83 187.90 71.72 188.41 60.29 227.90 66.51
股票 5.47 3.70 23.03 8.79 21.40 6.85 14.52 4.24
基金 35.07 23.74 38.81 14.82 89.38 28.60 81.49 23.78
衍生金融工具 0.00 0.00 0.02 0.01 0.09 0.03 0.47 0.14
其他 6.97 4.72 12.22 4.66 13.21 4.23 18.27 5.33
合计 147.69 100.00 261.99 100.00 312.48 100.00 342.66 100.00
注：1．本表根据公司年报仅统计自营业务中主要的债券、股票和基金投资业务规模。2、其他主要包括公司投资的银行理财产品、券商资管
产品和信托计划等
资料来源：公司年度报告、2021 年半年报，联合资信整理
（5）资产管理业务 产管理业务为主，占比分别为65.45%和54.69%。
2018－2020年，受资管行业政策影响，公司 2020年，受资管新规“去通道”政策的影响，公
资产管理业务规模呈波动下降态势，专项资管业 司大幅压降定向资管业务规模至288.42亿元，占
务规模逐年增长，成为资管业务第一大组成部分。 比降为33.07%。2018－2020年，专项资管业务规
公司资产管理业务主要为公司作为集合、定 模占比迅速上升，2020年占比达到41.47%，成为
向和专项资管产品以及私募基金管理人提供的 最主要的业务品种。集合资产管理业务方面，公
资产管理服务。 司集合资产管理业务规模波动增长，年均复合增
2018－2020年，母公司口径资产管理业务规 长36.30%；2020年末集合资管计划规模221.96亿
模波动下降，年均复合下降2.89%。截至2020年 元，较年初下降24.49%，主要系受银行机构委外
末，公司资产管理业务规模872.04亿元，较年初 业务集中度限制的影响，委外额度减少。定向资
下降32.42%，主要系受资管行业政策影响定向资 产管理业务方面，2018－2020年年均复合下降
产管理业务规模大幅下降所致。 30.97%；公司2017年新增专项资管业务，主要是
2018－2019年，公司资产管理业务以定向资 资产证券化业务，发展较快，2018－2020年年均
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复合增长34.48%；截至2020年末受托资金规模 资产管理业务分部转回前期信用减值损失所致。
361.66亿元，较年初增长24.39%。 截至2021年6月末，公司资产管理业务规模
2018－2020年，公司资产管理业务净收入呈 较上年末下降10.49%，其中集合资产管理业务规
波动下降态势，年均复合下降10.39%，主要系定 模有所增长，定向和专项资产管理业务规模均有
向资管业务规模下降，手续费下降所致；2020 所下降。2021年1－6月，公司资产管理业务净收
年 资 产 管 理 业 务 净 收 入 1.10 亿 元 ， 同 比 增 长 入同比下降34.33%，主要系专项资产管理业务规
27.91%，主要系专项资产管理业务收入增加以及 模缩减净收入相应下降所致。
表 11 公司资产管理业务规模情况 单位：亿元
2018 年末 2019 年末 2020 年末 2021 年 6 月末
项目
受托资金 净收入 受托资金 净收入 受托资金 净收入 受托资金 净收入
集合 119.48 0.27 293.94 0.19 221.96 0.28 306.09 0.21
按产品类 定向 605.32 0.64 705.65 0.33 288.42 0.23 198.00 0.09
型 专项 199.99 0.46 290.74 0.34 361.66 0.60 276.44 0.14
合计 924.79 1.37 1290.33 0.86 872.04 1.10 780.52 0.44
资料来源：公司年报及 2021 年半年报，联合资信整理
（6）子公司业务 金智实现营业总收入1.01亿元，净利润为0.85亿
公司子公司发展状况较好，但整体业务规模 元。
一般。
截至2021年6月末，华西期货注册资本和实 3. 未来发展
收资本均为6.00亿元，公司持股比例为100.00%， 公司战略定位较明确，制定的措施可行性较
华西期货为公司下属的期货子公司。截至2021 高，有助于公司目标的逐步实现，但经营易受经
年6月末，华西期货资产总额为39.23亿元，净资 济周期变化、国内证券市场波动以及相关监管政
产为9.25亿元；2021年1－6月，华西期货实现营 策变化等因素影响，未来发展存在一定不确定性。
业总收入0.88亿元，净利润为0.33亿元。 公司制定了“华西证券未来五年（2019年－
截至2021年6月末，华西银峰注册资本为 2023年）战略规划”，全力打造财富管理、投资
20.00亿元，实收资本为15.00亿元，公司持股比 银行以及投资管理三大支柱业务，使其成为公司
例为100.00%，华西银峰主营业务为金融产品投 未来3~5年收入增长的“三驾马车”。财富管理方
资和股权投资。2020年3月3日，公司第二届董事 面，通过聚集核心客群，丰富财富管理产品服务
会2020年第二次会议审议通过了《关于对全资子 体系，推动金融科技应用落地，加快财富管理转
公司华西银峰投资有限责任公司增资的议案》， 型，提升财富管理业务竞争优势；投资银行方面，
拟对华西银峰增资10亿元，增资完成后华西银峰 以并购业务作为突破口，围绕专精行业战略客户
注册资本变更为20亿元。截至2021年6月末，已 生命周期投融资需求、联动财富、资管构建投行
经完成增资5.00亿元。截至2021年6月末，华西 内外部生态，同时，优化投行组织架构，强化业
银峰资产总额为16.91亿元，净资产为16.78亿元； 务专精于服务的能力与支持保障；投资管理方面，
2021年1－6月，华西银峰实现营业总收入0.45亿 以自营固收作为优势突破口，布局FICC转型，
元，净利润为0.52亿元。 发展衍生金融、打造量化特色，强化板块协同，
华西金智为公司下属的私募投资基金子公 中长期成为公司重要收入来源。
司。截至2021年6月末，华西金智资产总额为6.26 围绕公司投研支持、机构销售、PB外包以
亿元，净资产为5.74亿元；2021年1－6月，华西 及资管产品创设等跨业务关键能力打造机构服
务和券商资管两大平台，与三大支柱业务协同，
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推动业务发展。机构服务平台方面，以投研能力 套风险管理制度，同时建立风险监控与评价考核
和机构战略客户统筹管理为抓手，打造具有区域 制度，以保证风险管理制度的有效执行。
特色的研究所，培育川内机构战略客户，推动机 公司提倡全业务、全过程、全员工风险管理
构金融业务发展；券商资管平台方面，中短期通 文化，风险管理三道防线：业务部门直接进行业
过深化与各业务单位协同、做大资管规模，长期 务操作，面向客户提供产品和服务，了解业务所
培育资产配置和主动管理核心能力，打造潜力收 蕴含的真实风险，是全面风险管理的第一道防线，
入增长点。 应当从源头识别、评估并控制业务风险；风险管
理部门、合规法务部门、资金运营部门等专职部
八、风险管理分析 门作为全面风险管理的第二道防线，通过完善风
公司建立了较为全面的风险管理体系，较好 险管理制度、限额等体系，同时监控各项监管指
地支持和保障了各项业务的发展，整体风险管理 标和风险限额指标，及时发现风险并采取措施控
水平较高。但随着业务规模增长及创新业务的推 制公司总体风险；内外部稽核为风险管理的第三
出，要求公司进一步提高风险管理水平。 道防线，通过稽核审计对业务部门及职能部门风
公司成立以来严格按照《公司法》《证券法》 险管理的有效性进行评估，并提出改进建议。
《证券公司监督管理条例》《证券公司内部控制 市场风险管理
指引》《证券公司风险控制指标管理办法》《证券 市场风险是由于市场风险因素，如股票价格、
公司全面风险管理规范》《证券公司流动性风险 指数、利率水平的变动而导致公司资产组合价值
管理指引》等相关法律和法规规章要求，制订了 发生变化，造成公司损失的风险。
《风险管理制度》《合规管理制度》《流动性风险 公司当前面临的主要市场风险为权益类市
管理办法》《风险控制指标管理规定》《风险限额 场风险（受个股、股指等价格变动影响）以及固
管理办法》《压力测试试行办法》《证券自营业务 定收益类市场风险（受利率水平，信用利差水平
风险监控管理办法》《资产管理业务风险监控管 等变动影响）。
理办法》《融资融券业务风险监控实施细则》等 针对市场风险，公司构建了以风险价值VaR、
一系列规章制度，建立了全面、系统的风险控制 风险敏感度指标、压力测试等为核心的风险管理
政策与程序，严格遵循规范化、计量化、系统化 模型和指标体系。权益类投资风险指标包括组合
的原则，以实现风险的可测、可控、可承受，针 市值、行业集中度、个股集中度、流动性风险指
对不同资产建立了审批、授权和责任承担制度， 标等，固定收益类投资风险指标包含投资组合久
先后出台了涵盖经营管理各个方面的规章制度。 期、DV01、行业集中度、发行方集中度等。公
公司建立了较为完整的风险管理组织架构，董事 司制定了《市场风险管理办法》和《风险价值模
会、经营管理层、各职能部门、各业务部门及分 型VaR方法论》，以95%为置信区间，采用历史模
支机构职责明确。2013年8月，公司成立了风险 拟法，计算投资组合的风险价值VaR。公司制定
管理委员会，并制定了相关议事规则，公司风险 了《风险限额管理办法》，对市场风险中的各类
管理控制体系不断完善。 风险指标进行了限额设定，通过完善的授权分配
公司建立了四个层级的风险管理组织架构： 机制、及时的监控与报告，预警与处置。
第一层级是董事会及其下设风险控制委员会和 信用风险管理
审计委员会；第二层级是首席风险官及合规总监； 信用风险是指由于公司客户、债券发行人、
第三层级是专职风险管理部门；第四层级是各业 交易对手等违约或其信用评级、履约能力降低而
务经营部门及职能管理部门。各层级风险管理主 造成损失的风险。公司当前面临的信用风险主要
体依据各自承担的风险管理职责开展风险管理 来源于固定收益自营投资、融资融券、股票质押
工作。公司针对各业务条线面临的风险制定一整 回购、约定购回等资本中介业务等。
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公司固定收益类自营业务主要投资对象为 获得充足资金，以偿付到期债务、履行其他支付
政策性金融债、企业债、公司债、中期票据、短 义务和满足正常业务开展的资金需求的风险。
期融资券。公司制定了《信用风险管理办法》和 公司制定了《流动性风险管理办法》和《流
《风险限额管理办法》，对债券投资的信用评级 动性风险应急预案实施细则》，并开展了多次流
集中度、发行方集中度等信用风险指标制定了相 动性风险管理培训。
应的限额管理方案，防止信用风险的过度集中。 根据公司董事会决议，公司的整体风险偏好
公司对信用类固定收益证券投资注重分散投资， 为稳健型，将流动性覆盖率和净稳定资金率分别
并密切跟踪投资对信用评级变化。 作为公司短期和长期的流动性风险容忍度衡量
在融资融券、约定式购回、股票质押式回购 指标，公司流动性覆盖率和净稳定资金率容忍度
交易业务方面，为防范此类业务客户的信用风险， 均为100%。每年初和每月初按照中国证券业协
公司制定、实行一整套涉及整个业务流程的风险 会的要求，在年度综合压力测试、流动性专项压
防范、监控、应对机制。公司严格控制业务的总 力测试和月度压力测试中，以预计或规定压力情
规模，建立以净资本为核心的业务规模监控和调 景下的净稳定资金率和流动性覆盖率为基础对
整机制；公司《风险限额管理办法》中制定融资 公司进行流动性压力测试，考察公司在未来一年
融券、约定式购回、股票质押式回购交易业务风 和一个月内抵御流动性风险的能力。流动性检测
险控制指标及阀值，指标包括维持担保比率、单 工具包括合同期限错配评估、流动性风险容忍度
一客户、单一证券集中度等风控指标，公司建立 指标和风险限额指标监测、优质流动性资产动态
了逐日盯市制度，对交易进行实时监控、主动预 管理、与市场有关的监测工具、对日常现金流量
警，通过客户资信审核、授信审核、客户账户监 的监测及抵（质）押品监测。
控、发送补仓或平仓通知、及时提示交易规则等 2018－2021年6月末，公司流动性覆盖率及
措施，严格控制业务的信用风险。 净稳定资金率均处于预警标准以上，流动性指标
流动性风险管理 表现较好。
流动性风险是指公司无法以合理成本及时
图 4 公司流动性指标情况 单位：%
资料来源：公司风险控制指标报表，联合资信整理
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操作风险管理 计量》《企业会计准则第23号—金融资产转移》
操作风险是指因内部人为操作失误、内部流 《企业会计准则第24号—套期会计》《企业会计
程不完善、信息系统故障或不完善、交易故障等 准则第37号—金融工具列报》四项会计准则，公
原因而导致的风险。 司于2019年1月1日开始采用新金融工具会计准
公司根据中国证监会《证券公司内部控制指 则，根据相关新旧准则衔接规定，对可比期间信
引》等规定，继续完善风险管理和内部控制架构； 息不予调整，首次执行日执行新准则与原准则的
经纪业务、自营业务、资产管理业务、投资银行 差异追溯调整期初留存收益或其他综合收益。公
业务以及创新业务之间的信息隔离墙制度，防止 司自2020年1月1日起执行财政部修订后的《企业
出现内幕交易、利益冲突、利益输送等违规行为。 会计准则第14号——收入》。根据相关新旧准则
公司进一步规范业务操作规程；建立技术防范体 衔接规定，对可比期间信息不予调整，首次执行
系，完善实时监控系统，对业务进行实时监控和 日执行新准则的累积影响数追溯调整期初留存
风险预警，对员工从业行为的规范性进行监测； 收益及财务报表其他相关项目金额。
通过合规检查和稽核审计，及时发现操作风险； 总体看，2018－2021年6月末公司合并范围
提高合规及风险管理绩效考核的力度；加大对员 变化较小，财务数据可比性强。
工的合规管理及风险管理培训，宣传和营造全员 截至 2020 年末，公司资产总额 772.29 亿元，
合规、主动合规的合规文化，努力提高员工合规 其中客户资金存款 159.72 亿元、客户备付金
意识和风险管理能力，构建依法合规经营的企业 35.64 亿元；负债合计 558.62 亿元，其中代理买
文化。公司在合规法务部设置制度执行督导岗， 卖证券款 206.61 亿元；所有者权益合计 213.67
组织安排定期或不定期对各业务部门及子公司 亿元，归属于母公司的所有者权益合计 213.22
制度落实执行的情况进行抽查和督导。 亿元，母公司口径净资本 176.31 亿元；2020 年，
公司实现营业总收入 46.83 亿元，利润总额 24.53
九、财务分析 亿元，净利润 19.02 亿元，归属于母公司所有者
的净利润为 19.00 亿元；经营活动现金流净流出
1. 财务概况
43.90 亿元，现金及现金等价物净增加额 31.63
公司提供了2018－2020年年度合并财务报
亿元。
表和2021年半年度财务报表，2018年度合并财务
截至 2021 年 6 月末，公司资产总额 843.08
报表由四川华信（集团）会计师事务所（特殊普
亿元，其中客户资金存款 171.96 亿元、客户备
通合伙）审计，2019－2020年度合并财务报表由
付金 36.64 亿元；负债合计 623.09 亿元，其中代
天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计，公司
理买卖证券款 218.19 亿元；所有者权益合计
2018－2020年财务报表均被出具了无保留意见
219.99 亿元，归属于母公司的所有者权益合计为
的审计报告，2021年半年度财务报表未经审计。
219.95 亿元，母公司口径净资本 183.32 亿元；
2019年，成都金智全胜股权投资基金管理有限公
2020 年 1－6 月，公司实现营业总收入 25.08 亿
司和华西东方投资管理（北京）有限公司因注销
元，利润总额 12.23 亿元，净利润 9.81 亿元，归
不再纳入公司财务报表的合并范围，2019年公司
属于母公司所有者的净利润为 9.30 亿元；经营
无新增纳入财务报表范围的结构化主体，因清算
活动现金净流入 46.94 亿元，现金及现金等价物
而不再纳入合并范围的结构化主体3个；2020年，
净增加额 27.17 亿元。
公司新增3只结构化主体纳入合并报表范围，因
结构化主体清算和其它原因，减少纳入合并结构 2. 资金来源与流动性
化主体3只。 近年来，公司负债总额持续增加，杠杆水平
会计政策变更方面，财政部于2017年颁布了
有所提升，但仍处于行业适中水平；公司债务规
修订后的《企业会计准则22号—金融工具确认和
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模持续增长且短期债务占比较高，虽2020年以来 年末减少 14.20%，主要系公司债券质押回购业
债务结构有所优化，但仍需对公司流动性状况保 务融入资金规模减少所致；按标的物来看，全部
持关注。 为债券，卖出回购金融资产款担保物 价值为
2018－2020 年，公司负债总额持续增长， 124.73 亿元，保障效果较好。
年均复合增长 40.30%，自有负债规模持续增长， 2018－2020 年末，公司应付债券呈持续增
年均复合增长 47.67%。截至 2020 年末，公司负 长态势，年均复合增长 50.47%，主要系公司发
债总额 558.62 亿元，较年初增长 16.05%，主要 行债券规模逐渐增加所致；截至 2020 年末，公
系公司融资余额和代理买卖证券款增长所致。公 司应付债券 126.73 亿元，较年初增长 58.49%，
司自有负债 351.85 亿元，较年初增长 13.31%， 主要系 2020 年公司发行“20 华股 01”“20 华西
主要系公司应付短期融资款和应付债券增长所 01”和“20 华西 C1”等长期债券所致。
致，其中，应付短期融资款占比 22.61%，卖出 2018－2020 年末，公司的自有资产负债率
回购金融资产款占比为 31.10%，应付债券占比 持续增长，分别为 46.73%、61.20%和 62.22%，
为 36.01%。 主要系随着公司业务规模的增大自有负债规模
2018－2020 年末，公司应付短期融资款呈 不断增长所致；截至 2020 年末，公司自有资产
持续增长态势，年均复合增长 165.60%，主要系 负债率为 62.22%，较年初变化不大，处于行业
公司发行短期公司债及短期收益凭证融入资金 适中水平。
规模增加所致；截至 2020 年末，应付短期融资 2018－2020 年末，公司债务规模持续增长，
款 79.57 亿元，较年初增长 21.07%。 全部债务年均复合增长 48.26%；截至 2020 年末，
2018－2020 年末，公司卖出回购金融资产 公司全部债务规模 333.61 亿元，较年初增长
款波动增加，年均复合增长 44.99%；截至 2019 12.80%，主要系应付短期融资券和应付债券大幅
年末，公司卖出回购金融资产款为 127.57 亿元， 增长所致。公司债务结构中短期债务占比较大，
较年初大幅增长 144.99%，主要系公司债券质押 2018－2020 年末公司短期债务占比波动下降，
回购业务融入资金规模增加所致。截至 2020 年 分别为 63.14%、72.97%和 62.01%，债务结构有
末，卖出回购金融资产款 109.46 亿元，较 2019 所优化，但公司仍存在一定短期偿债压力。
表 12 公司负债情况 单位：亿元、%
项目 2018 年末 2019 年末 2020 年末 2021 年 6 月末
负债总额 283.81 481.34 558.62 623.90
自有负债 161.40 310.61 351.85 /
其中：卖出回购金融资产款 52.07 127.57 109.46 139.49
应付债券 55.97 79.96 126.73 163.24
应付短期融资款 11.28 65.72 79.57 54.65
拆入资金 25.00 21.51 2.90 12.01
全部债务 151.83 295.84 333.61 385.38
其中：短期债务 95.86 215.87 206.88 220.49
长期债务 55.97 79.96 126.73 164.90
自有资产负债率 46.73 61.20 62.22 /
净资本/负债（母公司口径） 99.87 53.74 50.58 45.47
净资产/负债（母公司口径） 114.41 62.82 59.88 53.15
资料来源：公司财务报表和监管报表，联合资信整理
截至2021年6月末，公司负债总额为623.90 质押回购业务融入资金规模增加所致；公司应付
亿元，较上年末增长11.54%。其中，卖出回购金 债券较上年末大幅增长28.81%，主要系2021年上
融资产款较上年末增长27.43%，主要系公司债券 半年公司发行公司债“21华西01”“21华股01”
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公司债券信用评级报告
和“21华股02”所致。截至2021年6月末，全部 模增加所致；截至 2020 年末，买入返售金融资
债务为385.38亿元，较上年末增长15.48%，主要 产 53.06 亿元，较 2019 年末减少 38.35%，主要
系公司发行公司债所致；自有资产负债率上升 系股票质押业务规模减少所致；买入返售金融资
2.58个百分点，增至64.80%，杠杆水平有所上升， 产中，股票质押式回购占比 56.59%，债券质押
但仍处于行业适中水平。 式回购占比 43.19%。股票质押式回购融出资金
近年来，受融资融券和投资业务规模扩大影 剩余期限主要集中在三个月至一年内，占比为
响，公司资产规模持续增长，资产以自有资产为 58.65%。截至 2020 年末，买入返售金融资产担
主，资产流动性较好，资产质量较高。 保物公允价值为 92.94 亿元，对买入返售金融资
2018－2020 年末，公司资产总额持续增长， 产的覆盖程度为 175.16%，覆盖程度较好。截至
年均复合增长 28.49%；自有资产同样持续增长， 2020 年末，公司买入返售金融资产计提减值准
年均复合增长 27.97%。2018－2020 年末，公司 备 0.14 亿元。
自有资产占资产总额的比重分别为 73.83%、 截至 2020 年末，公司金融投资资产规模为
74.83%和 73.24%，整体波动不大。截至 2020 年 312.39 亿元，较年初增长 19.25%，主要系公司
末，公司资产总额 772.29 亿元，较年初增长 投资业务扩大投资规模所致；占资产总额的比重
13.86%，主要系融资融券业务、投资业务规模增 为 40.45%，金融投资主要由交易性金融资产（占
加所致；截至 2020 年末，公司自有资产 565.62 比 76.53%）和其他债权投资（占比 23.33%）组
亿元，较年初增长 11.42%。截至 2020 年末，公 成。截至 2020 年末，公司交易性金融资产 239.07
司资产总额主要由货币资金（占比 22.89%）、结 亿元，较年初增长 71.66%；交易性金融资产主
算备付金（占比 5.81%）、融出资金（占比 19.66%）、 要由债券（占比 48.33%）、公募基金（占比 31.39%）
买入返售金融资产（占比 6.87%）和金融投资资 和股票（占比 7.04%）组成；截至 2020 年末，
产（占比 40.45%）组成。 公司交易性金融资产中受限资产 86.46 亿元，占
2018－2020 年末，公司货币资金呈持续增 交易性金融资产的比重为 36.17%，受限比例较
长态势，年均复合增长 24.81%；截至 2020 年末， 高，均为债券，受限原因为债券借贷担保物、卖
货币资金 176.77 亿元，较年初增长 15.24%，主 出回购担保物和期货交易非货币充抵保证金。截
要系市场行情回暖，客户存款增加所致。 至 2020 年末，公司其他债权投资 72.87 亿元，
2018－2020 年末，公司结算备付金呈持续 较年初下降 22.57%，主要系公司投资业务投资
上涨态势，年均复合增长 22.48%；截至 2020 年 规模减少所致；其他债权投资主要由地方债（占
末，结算备付金 44.90 亿元，较年初增长 21.91%， 比 6.79%）、企业债（占比 6.90%）、中期票据（占
主要系行情趋于好转，自有备付金增加所致。 比 30.43%）和公司债（占比 37.32%）组成；截
2018－2020 年末，公司融出资金呈持续增 至 2020 年末，公司其他债权投资中受限资产
长态势，年均复合增长 36.20%；截至 2020 年末， 54.33 亿 元 ， 占 公 司 其 他 债 权 投 资 的 比 重 为
融出资金 151.82 亿元，较年初增长 33.63%，主 74.56%，受限比重较高，受限资产均为债券，受
要系市场行情趋于活跃，融资融券业务规模扩大 限原因为债券借贷担保物和卖出回购担保物。
所致。截至 2020 年末，公司融出资金担保物公 2018－2020 年末，公司自有资产分别为
允价值 520.50 亿元，对融出资金的覆盖程度为 345.40 亿元、507.55 亿元和 565.52 亿元，呈持
342.84%，覆盖程度较好。截至 2020 年末，公司 续上升态势，年均复合增长 27.97%，占公司资
融出资金计提减值准备 0.10 亿元。 产总额的比重分别为 73.83%、74.83%和 73.24%，
2018－2020 年末，公司买入返售金融资产 占比波动较小；同期，公司优质流动资产分别为
呈波动下降态势，年均复合下降 11.08%；截至 66.18 亿元、96.27 亿元和 121.40 亿元，年均复
2019 年末，买入返售金融资产 86.07 亿元，较年 合增长 35.43%，优质流动资产/总资产分别为
初增长 28.26%，主要系股票质押式回购业务规 19.41%、19.18%和 21.78%，资产流动性较好。
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表 13 公司资产情况表 单位：亿元、%
项目 2018 年末 2019 年末 2020 年末 2021 年 6 月末
资产总额 467.81 678.27 772.29 843.08
其中：货币资金 113.47 153.39 176.77 203.02
融出资金 81.84 113.61 151.82 164.04
结算备付金 29.93 36.83 44.90 45.82
买入返售金融资产 67.11 86.07 53.06 51.97
金融投资 -- 261.97 312.39 342.19
自有资产 345.40 507.55 565.52 /
自有资产/资产总额 73.83 74.83 73.23 /
优质流动性资产 66.18 96.27 121.40 121.28
优质流动资产/总资产 19.41 19.18 21.78 19.65
注：优质流动性资产/总资产中分子分母均取自风控指标监管报表；该表中资产科目未剔除第三方在结构化主体中权益部分
资料来源：公司财务报表，联合资信整理
截至 2021 年 6 月末，公司资产总额合计 现金股利 2.91 亿元，占上一年度净利润 15.30%。
843.08 亿元，较上年末增长 9.17%，资产结构较 公司分红力度不大，利润留存对公司股东权益的
上年末变化不大；公司优质流动资产/总资产为 补充力度较好。
19.65%，较上年末下降 2.14 个百分点。 2018－2020 年末，公司净资本和净资产规
模呈持续增长态势，年均复合增长率分别为 5.37%
3. 资本充足性
和 7.12%，公司净资本以核心净资本为主。截至
近年来，公司所有者权益稳定性较好，各项
2020 年末，公司净资本 176.31 亿元，净资本/
风险控制指标均符合监管标准，资本充足性较好。
净资产为 84.47%。2020 年公司各项风险准备之
2018－2020 年末，公司所有者权益持续增
和有所下降，由 2019 年末的 47.50 亿元下降 8.93%
长，年均复合增长 7.76%。截至 2020 年末，公
至 43.26 亿元；风险覆盖率有所增长，由 2019
司所有者权益合计 213.67 亿元，较年初增长
年末的 348.77%上升至 407.57%，主要系各项风
8.50%；归属于母公司的所有者权益 213.22 亿元，
险资产下降所致。2018－2020 年，公司各项风
其中，股本占比 12.31%、资本公积占比 38.06%、
险控制指标处于安全范围内，绝大多数指标远高
未分配利润占比 30.78%、一般风险准备占比
于行业监管标准，资本充足性较好。
14.13%。公司所有者权益的稳定性较好。2018
截至 2021 年 6 月末，公司所有者权益合计
－2020 年公司发放现金股利分别为 2.05 亿元
219.99 亿元，较上年末小幅增长 2.96%；所有者
（含对 2017 年中期利润分配 1.05 亿元）、2.00
权益结构变化不大，稳定性仍较好；各项风险控
亿元和 2.00 亿元，占上一年净利润的比重分别
制指标均优于监管标准。
为 20.07%、23.61%和 13.94%。2021 年公司分配
表 14 公司风险控制指标情况表 单位：亿元、%
项目 2018 年末 2019 年末 2020 年末 2021 年 6 月末 监管标准 预警指标
核心净资本 149.71 160.18 166.81 172.92 -- --
附属净资本 9.10 5.50 9.50 10.40 -- --
净资本 158.81 165.68 176.31 183.32 -- --
净资产 181.92 193.69 208.73 214.25 -- --
各项风险资本准备之和 33.21 47.50 43.26 53.05 -- --
风险覆盖率 478.16 348.77 407.57 345.58 ≥100 ≥120
资本杠杆率 43.06 31.29 29.13 27.48 ≥8 ≥9.6
净资本/净资产 87.29 85.54 84.47 85.56 ≥20 ≥24
资料来源：公司风险控制指标监管报表
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4. 盈利能力 长态势，年均复合增长 35.64%；2020 年，公司
近年来，公司营业总收入和净利润均呈持续 实现营业总收入 46.83 亿元，同比增长 18.93%，
增长态势；整体盈利能力较强。 主要系受证券市场回暖，公司经纪及财富管理业
2018－2020 年，公司营业总收入呈持续增 务收入增长所致。
图 5 公司营业总收入和净利润情况 单位：亿元、%
资料来源：公司审计报告、证券业协会，联合资信整理
2018－2020 年，公司营业支出呈持续增长 2021 年 1－6 月，公司各业务平稳发展，实
态势，年均复合增长 25.78%。公司营业支出以 现营业总收入 25.08 亿元，同比增长 19.79%；实
业务及管理费为主，近三年占比分别为 93.63%、 现净利润 9.81 亿元，同比增长 6.13%；净资产收
96.66%和 94.57%，占比有所波动，但整体占比 益率为 4.52%。
较高。2018－2020 年，公司的营业费用率持续 表 15 公司盈利指标 单位：%、名
下降，分别为 52.37%、50.72%和 45.48%。由于 2021 年
项目 2018 年 2019 年 2020 年
1－6 月
2019 年公司职工薪酬大幅增长而 2020 年与上年
营业费用率 52.37 50.72 45.48 49.59
基本持平，因此在营业总收入持续增长的情况下， 薪酬收入比 36.84 39.32 33.80 39.38
薪酬收入比有所波动，先增后减。 营业利润率 44.07 47.52 51.90 48.86
自有资产收益率 2.36 3.36 3.54 /
从盈利指标来看，2018－2020 年，公司净
净资产收益率 5.41 7.52 9.26 4.52
利润持续增长，年均复合增长 50.00%；2020 年，
净资产收益率排名 17 18 17 /
公司实现净利润 19.02 亿元，同比增长 32.83%， 注：2021 年上半年财务数据未经审计，相关指标未年化。
资料来源：公司财务报表、中国证券业协会，联合资信整理
主要系证券市场回暖，公司经纪及财富管理业务
大幅增长所致。2018－2020 年，公司自有资产 从同行业对比来看，根据下表中的数据，与
收益率和净资产收益率均呈持续上升态势。2018 样本企业相比，2020 年公司盈利能力较好，盈
－2020 年公司净资产收益率分别排名行业第 17 利稳定性高于行业平均水平，费用管理能力低于
位、18 位和 17 位，处于行业中上水平。 样本平均值。
表 16 截至 2020 年末证券公司行业财务指标比较 单位：%
企业名称 净资产收益率 营业利润率 营业费用率 盈利稳定性
中国银河证券股份有限公司 9.50 38.65 32.92 34.28
浙商证券股份有限公司 9.51 20.43 26.66 17.88
国联证券股份有限公司 6.39 42.03 56.52 61.41
上述样本企业平均值 8.47 33.70 38.70 37.86
华西证券 9.26 51.90 45.48 30.21
资料来源：公司审计报告、公开资料，联合资信整理
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5. 或有事项 发展状况较好，营业总收入和净利润均实现较好
公司或有负债风险很低。 增长；公司在证监会分类评级保持 A 类水平，
截至 2021 年 9 月末，公司无对外担保。 内部管理水平较高。目前，公司资产质量较高，
截至 2021 年 9 月末，公司不存在涉及金额 流动性较好，杠杆水平适中，资本较充足。
占公司最近一期经审计净资产绝对值 10%以上 同时，联合资信也关注到经济周期变化、国
且绝对金额超过 1000 万元的重大诉讼、仲裁事 内证券市场波动以及相关监管政策变化等因素
项。 可能对公司经营带来的不利影响；近年来，资本
市场信用风险事件多发，需对公司信用业务和债
十、本期债券偿还能力分析 券投资业务的信用风险状况保持关注。
本期债券发行后公司债务结构有所优化，对
本期债券的发行对公司债务水平及相关指
公司债务水平及相关指标影响有限。公司 2020
标影响有限，相关指标对本期债券本金的覆盖程
度较好；本期债券的发行将有利于公司改善债务 年 EBITDA、净利润及母公司口径净资本对本期
结构；考虑到公司作为全国性综合类上市证券公 债券本金覆盖程度较好。
司，在资本实力、资产质量和融资渠道等方面具 未来随着资本市场的持续发展、各项业务的
有优势，联合资信认为公司对本期债券的偿还能 稳步推进，公司业务规模和盈利水平有望进一步
力极强。 提升，整体竞争实力有望进一步增强。联合资信
对公司的评级展望为稳定。
1. 本期债券发行对公司现有债务的影响 基于对公司主体长期信用状况以及本期债
截至 2021 年 6 月末，公司全部债务规模为 券偿还能力的综合评估，联合资信认为，公司主
385.38 亿元。本期拟发行债券规模为不超过 体偿还债务的能力极强，本期债券到期不能偿还
20.00 亿元（含），相对于公司目前的债务规模， 的风险极低。
本期债券发行规模不大。考虑到本期发行债券募
集资金用于偿还公司有息负债，因此对公司负债
水平及相关指标影响有限。本期债券期限为 3
年，发行成功后，有利于优化公司债务结构。
2. 本期债券偿还能力分析
以 2020 年的财务数据为基础，公司 EBITDA
为 36.78 亿元，为本期债券发行额度（20.00 亿
元）的 1.84 倍，母公司口径净资产为本期债券
发行额度（20.00 亿元）的 10.44 倍，净利润为
本期债券发行额度（20.00 亿元）的 0.95 倍，公
司 EBITDA、净利润及母公司口径净资本对本期
债券本金覆盖程度较好。
十一、结论
公司作为全国性综合类上市证券公司，股东
背景很强，资本实力很强，具有齐全的证券业务
牌照及多元化的运营模式，综合竞争力很强。受
益于证券市场回暖，近年来，公司各项业务整体
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附件 1-1 截至 2021 年 9 月末华西证券股份有限公司股权结构图
资料来源：公司提供
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附件 1-2 截至 2021 年 9 月末华西证券股份有限公司组织架构图
资料来源：公司提供
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附件 2 主要财务数据及指标
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－6 月
自有资产（亿元） 345.40 507.55 565.52 /
自有负债（亿元） 161.40 310.61 351.85 /
所有者权益（亿元） 184.00 196.94 213.67 219.99
优质流动性资产/总资产（%） 19.41 19.18 21.78 19.65
自有资产负债率（%） 46.73 61.22 62.22 /
营业总收入（亿元） 25.45 39.37 46.83 25.08
利润总额（亿元） 11.16 18.65 24.53 12.23
营业利润率（%） 44.07 47.52 51.90 48.86
营业费用率（%） 52.37 50.72 45.48 49.59
薪酬收入比（%） 36.84 39.32 33.80 39.38
自有资产收益率（%） 2.36 3.36 3.54 /
净资产收益率（%） 5.41 7.52 9.26 4.52
净资本（亿元） 158.81 165.68 176.31 183.32
风险覆盖率（%） 478.16 348.77 407.57 345.58
资本杠杆率（%） 43.06 31.29 29.13 27.48
流动性覆盖率（%） 322.28 247.92 335.38 216.07
净稳定资金率（%） 182.00 146.10 197.78 193.44
信用业务杠杆率（%） 67.22 90.37 88.41 94.27
短期债务（亿元） 95.86 215.87 206.88 220.49
长期债务（亿元） 55.97 79.96 126.73 164.90
全部债务（亿元） 151.83 295.84 333.61 385.38
EBITDA/本期债券额度（倍） 1.00 1.40 1.84 0.92
资料来源：公司财务报表，公司提供，联合资信整理
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附件 3 主要财务指标的计算公式
指标 计算公式
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
总资产–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其
自有资产
他份额持有人投资份额
总负债–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其
自有负债
他份额持有人投资份额
自有资产负债率 自有负债/自有资产×100%
营业利润率 营业利润/营业总收入×100%
薪酬收入比 职工薪酬/营业总收入×100%
营业费用率 业务及管理费/营业总收入×100%
自有资产收益率 净利润/[（期初自有资产+期末自有资产）/2]×100%
净资产收益率 净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%
盈利稳定性 近三年利润总额标准差/利润总额均值×100%
信用业务杠杆率 信用业务余额/所有者权益×100%
优质流动资产/总资产×100%；优质流动资产取自监管报表；总资产=净资产+负债（均
优质流动资产/总资产
取自监管报表）
EBITDA 利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销
注：短期债务=短期借款+应付短期融资款+拆入资金+融入资金+交易性金融负债+卖出回购金融资产+其他负债科目
中的短期有息债务
长期债务=长期借款+应付债券+其他负债科目中的长期有息债务
全部债务=短期债务+长期债务
企业执行新会计准则后，所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
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公司债券信用评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC、C。除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“”符号进行微调，
表示略高或略低于本等级。详见下表：
信用等级设置 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及其含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及其含义
联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望含
义如下：
评级展望设置 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级提升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调低的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能提升、降低或不变
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公司债券信用评级报告
联合资信评估股份有限公司关于
华西证券股份有限公司 2021 面向专业投资者
公开发行公司债券（第三期）的跟踪评级安排
根据监管部门和联合资信对跟踪评级的有关要求，联合资信将在本次（期）债券存
续期内，在每年华西证券股份有限公司年报公告后的两个月内，且不晚于每一会计年度
结束之日起六个月内进行一次定期跟踪评级，并在本次（期）债券存续期内根据有关情
况进行不定期跟踪评级。
华西证券股份有限公司应按联合资信跟踪评级资料清单的要求，提供有关财务报告
以及其他相关资料。华西证券股份有限公司或本期债项如发生重大变化，或发生可能对
华西证券股份有限公司或本期债项信用等级产生较大影响的重大事项，华西证券股份有
限公司应及时通知联合资信并提供有关资料。
联合资信将密切关注华西证券股份有限公司的经营管理状况、外部经营环境及本期
债项相关信息，如发现华西证券股份有限公司出现重大变化，或发现存在或出现可能对
华西证券股份有限公司或本期债项信用等级产生较大影响的事项时，联合资信将就该事
项进行必要调查，及时对该事项进行分析，据实确认或调整信用评级结果。
如华西证券股份有限公司不能及时提供跟踪评级资料，导致联合资信无法对华西证
券股份有限公司或本期债项信用等级变化情况做出判断，联合资信可以终止评级。
联合资信对本次（期）债券的跟踪评级报告将在本公司网站和交易所网站公告，且
在交易所网站公告的时间不晚于在本公司网站、其他交易场所、媒体或者其他场合公开
披露的时间；同时，跟踪评级报告将报送华西证券股份有限公司、监管部门等。
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公司债券信用评级报告
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