长城证 券股份有限公司
及其发 行的公开发行债 券
跟 踪评级 报告
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
新世纪评级
Brilliance Ratings
概述
编号：【新世纪跟踪(2021)100079】
跟踪对象： 长城证券股份有限公司及其发行的公开发行债券
本次跟踪 前次跟踪 首次评级
主体/展望/债项/评级时间 主体/展望/债项/评级时间 主体/展望/债项/评级时间
20 长城 02 AAA/稳定/AAA/2021 年 6 月 4 日 - AAA/稳定/AAA/2020 年 6 月 3 日
20 长城 03 AAA/稳定/AAA/2021 年 6 月 4 日 - AAA/稳定/AAA/2020 年 6 月 3 日
20 长城 04 AAA/稳定/AAA/2021 年 6 月 4 日 - AAA/稳定/AAA/2020 年 8 月 19 日
20 长城 05 AAA/稳定/AAA/2021 年 6 月 4 日 - AAA/稳定/AAA/2020 年 9 月 9 日
20 长城 06 AAA/稳定/AAA/2021 年 6 月 4 日 - AAA/稳定/AAA/2020 年 10 月 9 日
20 长城 07 AAA/稳定/AAA/2021 年 6 月 4 日 - AAA/稳定/AAA/2020 年 10 月 9 日
21 长城 01 AAA/稳定/AAA/2021 年 6 月 4 日 - AAA/稳定/AAA/2021 年 1 月 8 日
主要数据与指标 跟踪评级观点
项 目 2018 年 2019 年 2020 年 上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本
金额单位：人民币亿元 评级机构）对长城证券股份有限公司（简称长城
总资产（亿元） 484.20 590.96 722.13 证券或公司）及其发行的公开发行债券的跟踪评
总资产*（亿元） 383.66 444.36 534.42 级反映了 2020 年以来长城证券在业务竞争力方面
股东权益（亿元） 166.83 173.52 185.27 保持优势，同时也反映了公司在证券自营业务信
归属于母公司所有者
165.24 169.19 180.76 用风险等方面继续面临压力。
权益（亿元）
净资本（亿元） 127.54 127.78 159.34
主要优势：
总负债*（亿元） 216.83 270.84 349.16
营业收入（亿元） 27.53 38.99 68.69 外部支持。作为华能集团下属金融类核心子公
净利润（亿元） 5.89 10.15 15.31
司之一，长城证券能够在资本补充、业务支持
资产负债率*（%） 56.52 60.95 65.33
和业务协同等方面获得股东的有力支持。
净资本/总负债*（%） 58.82 47.18 45.63
净资本/有息债务（%） 63.48 50.56 48.63 业务资质齐全。长城证券特许经营资质较齐全，
员工费用率（%） 41.57 37.33 22.62
具有较好的业务发展基础。
资产管理业务净收入
与基金管理业务净收 6.78 4.14 1.54 融资渠道拓宽。作为 A 股上市公司，长城证券
入/营业收入（%）
营业利润率（%） 24.81 30.81 26.67
资本实力持续增强，融资渠道得到拓宽，有利
平均资产回报率（%） 1.66 2.45 3.13 于后续业务的开展。
平均资本回报率（%） 3.78 5.96 8.53
注 1：根据长城证券 2018-2020 年经审计的财务报表、2018-2020 年末 主要风险：
母公司净资本计算表、风险资本准备计算表及风险指标监管报表等整
理、计算，其中资产负债表数据及指标取自各期期末数；
宏观经济风险。当前我国经济正处在结构调整
注 2：本评级报告除特别说明外，所有数值保留 2 位小数，若出现总 和增速换挡的阶段，经济下行压力较大，证券
数与各分项数值之和尾数不符的情况，均为四舍五入原因造成。 业运营风险较高。
市场竞争风险。国内证券公司同质化竞争较严
重，其他金融机构也在部分业务领域对证券公
分析师 司构成竞争，同时，互联网金融发展对证券公
司业务构成冲击，长城证券将持续面临激烈的
高飞 gaofei@shxsj.com
宫晨 gongchen@shxsj.com 市场竞争压力。
Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872
业务相对集中。长城证券收入及利润结构逐步
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均衡，但仍主要依赖经纪业务、信用业务和自
营业务，业务结构有待进一步优化。
流动性风险管理压力。长城证券自营业务及融
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资融券业务占用资金较多，两融业务规模易受
市场影响而出现波动，将持续考验公司的流动
性管理能力及融资能力。
风险管理要求提高。创新业务品种的不断丰富
与创新业务规模的逐步扩大，将对长城证券的
风险管理能力提出更高要求。
未来展望
通过对长城证券及其发行的上述债券主要信用风
险要素的分析，本评级机构给予公司 AAA 主体信
用等级，评级展望为稳定；认为上述债券还本付
息安全性极强，并给予上述债券 AAA 信用等级。
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长城证券股份有限公司及其发行的公开发行债券
跟踪评级报告
跟踪评级原因
按照长城证券股份有限公司 2020 年面向专业投资者公开发行公司债券
（第二期）（以下简称“20 长城 02”和“20 长城 03”）信用评级、长城证券股份
有限公司 2020 年面向专业投资者公开发行公司债券（第三期）（以下简称“20
长城 04”）信用评级、长城证券股份有限公司 2020 年面向专业投资者公开发行
公司债券（第四期）（以下简称“20 长城 05”）信用评级、长城证券股份有限公
司 2020 年面向专业投资者公开发行公司债券（第五期）（以下简称“20 长城 06”
和“20 长城 07”）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据长城证券提供的
经审计的 2020 年财务报表及相关经营数据，对公司的财务状况、经营状况、
现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面
因素，进行了定期跟踪评级。
长城证券于 2020 年 7 月、8 月、9 月和 10 月完成 2020 年公司债券（第二
期）至公司债券（第五期）的发行；公司于 2021 年 1 月完成 2021 年公司债券
（第一期）的发行，本次跟踪评级债券概况详细信息见图表 1。
图表 1. 本次跟踪评级债券概况
债券名称 发行规模 起息日 备注
20 长城 02（公司债） 10.00 2020-07-31 2022-07-31 到期
20 长城 03（公司债） 10.00 2020-07-31 2022-07-31 到期
20 长城 04（公司债） 10.00 2020-08-28 2022-02-28 到期
20 长城 05（公司债） 10.00 2020-09-25 2023-09-25 到期
20 长城 06（公司债） 10.00 2020-10-22 2022-04-22 到期
20 长城 07（公司债） 10.00 2020-10-22 2022-10-22 到期
21 长城 01（公司债） 10.00 2021-01-20 2024-01-20 到期
资料来源：Wind
公司管理
长城证券为全国性综合类证券公司，初始注册资金为 1.57 亿元。经多次
增资扩股后，至 2015 年末，公司注册资本增至 27.93 亿元。经中国证券监督
管理委员会（证监许可〔2018〕808 号）文核准，公司于 2018 年 10 月首次向
社会公开发行人民币普通股股票 3.10 亿股并于 2018 年 10 月 26 日在深圳证券
交易所挂牌交易。截至 2020 年末，公司股本为 31.03 亿元。
华能资本服务有限公司（以下简称“华能资本”）为长城证券控股股东，
截至 2020 年末，华能资本持有公司 46.38%的股权。华能资本为中国华能集团
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公司（以下简称“华能集团”）的控股子公司，华能集团为公司的实际控制人。
图表 2. 长城证券前十大股东情况（单位：%）
序号 股东名称 持股比例
1 华能资本服务有限公司 46.38
2 深圳能源集团股份有限公司 12.69
3 深圳新江南投资有限公司 12.36
4 中核财务有限责任公司 2.37
5 福建湄洲湾控股有限公司 1.28
6 广东宝丽华新能源股份有限公司 1.17
7 宁夏恒利通经贸有限公司 0.62
中国建设银行股份有限公司－国泰中证全指证券公司交易型开放式指数
8 0.61
证券投资基金
9 香港中央结算有限公司 0.58
10 华凯投资集团有限公司 0.57
资料来源：长城证券（截至 2020 年末）
作为全国性综合类证券公司，长城证券特许经营资质较为齐全，业务范围
涵盖：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；
证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；融资融券；证券投资基金代销；
代销金融产品；证券投资基金托管等。同时，公司通过下属子公司开展基金管
理、期货和直投等业务。
图表 3. 长城证券主要控股和参股子公司情况（单位：亿元，%）
持股比 成立或收 是否
公司名称 公司简称 注册资本 经营业务
例 购时间 并表
长城基金管理有限公司 长城基金 1.50 47.059 基金管理 2001.12 否
景顺长城基金管理有限
景顺长城基金 1.30 49.00 基金管理 2003.6 否
公司
宝城期货有限责任公司 宝城期货 6.00 80.00 期货经纪 1993.3 是
深圳市长城长富投资管
长富投资 6.00 100.00 投资管理 2012.6 是
理有限公司
深圳市长城证券投资有
长城投资 10.00 100.00 投资管理 2014.11 是
限公司
资料来源：长城证券（截至 2020 年末）
截至 2020 年末，长城证券经审计的合并会计报表口径资产总额为 722.13
亿元，所有者权益为 185.27 亿元（其中，归属于母公司所有者权益为 180.76
亿元）。2020 年公司实现营业收入 68.69 亿元，净利润 15.31 亿元（其中，归
属于母公司所有者的净利润 15.02 亿元）。
业务运营
2020 年，新冠疫情影响下，经济出现大幅波动，伴随货币及财政政策发力，
证券市场波动加剧，但整体涨幅明显。2020 年，上证综指及深证成指均同比上
涨，股票一级市场融资额、二级市场日均股基交易量、两融规模等市场核心数
据实现同比正增长，证券行业营业收入、净利润也实现同比正增长。具体来看，
与市场景气度关联最紧密的经纪业务增幅较为明显，自营业务亦有一定增长；
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得益于市场两融规模的增长，证券公司的利息净收入亦增长明显；得益于科创
板及创业板注册制试点的推进及债市发行规模的小幅增长，投行业务收入表现
出色；受益于主动管理转型的持续推进，资产管理业务盈利有所改善，但定向
资管业务规模的减少，仍在一定程度上影响了资管业务的盈利水平。从证券公
司资产负债端配置来看，随股票市场指数的波动以及固定收益类投资规模的增
加，证券公司资产端自营业务规模逐年增长，受益于两融规模上涨，资本中介
业务融出资金规模有所回升；负债端为满足相应规模增长及流动性需求，各家
债务规模均有不同程度上升，其中卖出回购金融资产与债券规模增长较快。
综合来看，证券公司经营业绩受市场周期影响较大，在市场行情回暖的情
况下，整体盈利有所回升，且因监管环境转变及非通道业务的贡献，收入结构
持续调整。债务融资工具的多样化发行使得证券公司整体流动性风险可控，但
在债市存在波动以及信用风险持续暴露的背景下，固定收益自营业务占比较大
的证券公司面临一定的市场风险和流动性风险管理压力。
长城证券特许经营资质较为齐全，具有较好的业务发展基础，业务规模及
盈利能力居行业中上游水平。公司财富管理业务初步完成线上线下融合，实现
产品销售渠道、客户基础专业服务渠道、交易渠道整合，建立了自上而下的财
富管理体系；投行业务在巩固债券业务优势外，持续优化业务结构，积极打造
投行全产业链模式；资产管理业务保持传统资管业务优势，在固收、权益、量
化等标准化产品方面已在行业树立良好品牌；证券投资及交易业务中固定收益
业务业绩始终处于行业前列，量化投资创收能力逐渐提升。近年来，公司持续
推进财富管理转型，着力发展精品投行、重资本业务和机构业务，形成了相对
均衡的业务结构。
从收入和利润结构看，长城证券营业收入和营业利润主要来源于财富管理
业务、投资银行业务和证券投资及交易业务，资产管理业务贡献占比相对较小，
其他分部主要为利息支出及大宗商品销售成本。近年来，在监管趋严趋紧和市
场不断震荡的影响下，公司财富管理业务、投资银行业务和资产管理业务盈利
水平均有所波动。得益于债券牛市行情及对于债券品种的良好布局，公司证券
投资及交易业务分部盈利水平持续提升。整体来看，公司已形成了相对均衡的
业务收入结构，但业务收入仍易受市场环境波动和政策、监管环境影响，各项
业务盈利稳定性仍需进一步提升。
图表 4. 长城证券营业收入结构（单位：亿元，%）
2018 年 2019 年 2020 年
营业收入
金额 占比 金额 占比 金额 占比
财富管理业务 13.27 48.17 15.86 40.68 23.61 34.37
投资银行业务 4.81 17.47 5.97 15.32 4.51 6.57
资产管理业务 1.87 6.78 1.61 4.14 1.06 1.54
证券投资及交易业务 7.07 25.68 11.57 29.68 12.62 18.37
其他 0.52 1.89 3.98 10.20 26.89 39.15
合计 27.53 100.00 38.99 100.00 68.69 100.00
营业利润 2018 年 2019 年 2020 年
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金额 占比 金额 占比 金额 占比
财富管理业务 5.70 83.46 8.00 66.64 14.33 78.22
投资银行业务 1.16 16.98 1.54 12.85 0.84 4.56
资产管理业务 1.20 17.57 0.76 6.29 0.37 2.03
证券投资及交易业务 5.33 78.04 10.37 86.29 10.77 58.78
其他 -6.56 -96.05 -8.66 -72.06 -7.99 -43.59
合计 6.83 100.00 12.01 100.00 18.32 100.00
资料来源：长城证券
注：2019 年业务分部中“经纪业务”名称调整为“财富管理业务”，同时，将大宗商
品销售业务相关数据从“财富管理业务”分部调整至“其他”业务分部中。
财富管理业务
长城证券经纪业务主要包括从事接受个人或机构客户委托代客户买卖股
票、基金、债券等有价证券，提供投资咨询、投资组合建议、产品销售、资产
配置等增值服务，赚取手续费及佣金收入；向客户提供资本中介服务（包括融
资融券业务、股票质押式回购及约定购回交易等），赚取利息收入等。2020 年，
公司进一步推进财富管理转型，坚持线上线下融合，在坚守风控合规底线之
上全面推进各项业务发展。
长城证券经营范围广泛，分支机构覆盖全国重点区域，已完成全国 27 个省
的布局，截至 2020 年末，公司在深圳、北京、杭州、上海等全国各主要城市共
设有 14 家分公司、121 家证券营业部。
在传统经纪业务方面，2018-2020 年，长城证券分别实现代理买卖证券业务
净收入 3.80 亿元、4.94 亿元和 7.23 亿元。受互联网金融业务的冲击和同质化竞
争的加剧，公司佣金率有所下降，已至行业较低水平，后续压降空间有限，有
望趋于平稳。2018-2020 年末公司营业部数量分别为 108 家、112 家和 121 家，
网点规划以优化完善整体布局为主。得益于证券市场股基交易额的增长，公司
各年部均代理买卖证券业务净收入分别 352.08 万元/家、441.41 万元/家和 597.76
万元/家。从股票和证券投资基金市场占有率情况来看，公司经纪业务股票交易
量市场份额维持较好，2018-2020 年各年占比均维持在 0.90%以上，证券投资基
金市场占比有所回升。经纪业务排名方面， 2017- 2019 年公司代理买卖证券业
务收入排名分别为 37 位、34 位和 33 位，整体经纪业务收入行业排名维持在中
上游水平。
图表 5. 长城证券股票、基金、权证和债券现货交易额
2018 年（末） 2019 年（末） 2020 年（末）
交易量 占比 交易量 占比 交易量 占比
股票（万亿元） 1.64 0.91% 2.34 0.92% 3.79 0.92%
证券投资基金（万亿元） 0.04 0.20% 0.13 0.69% 0.18 1.11%
部均代理买卖证券业务净
352.08 441.41 597.76
收入（万元/家）
资料来源：长城证券
注：部均代理买卖证券业务净收入=代理买卖证券业务净收入/营业部数量。
融资融券业务方面，长城证券于 2010 年底取得融资融券业务资格，于 2012
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年 12 月取得转融通业务资格。自取得业务资格以来，公司融资融券业务保持快
速稳定增长，现已成为公司经纪业务重要的利润贡献点之一。截至 2020 年末，
融资融券余额为 186.63 亿元，较上年末同比增长 56.10%。2018-2020 年公司分
别实现融资融券利息收入 5.76 亿元、6.81 亿元和 10.48 亿元。
图表 6. 长城证券融资融券业务情况（单位：亿元）
2018 年（末） 2019 年（末） 2020 年（末）
融资融券余额 74.58 119.56 186.63
其中：融资 74.45 119.07 -
融券 0.13 0.49 -
融资融券利息收入 5.76 6.81 10.48
资料来源：长城证券
除融资融券业务以外，长城证券的股票质押式回购业务亦有所发展，但随
着市场股票质押业务风险的暴露，公司主动且快速降低股票质押式回购业务规
模，控制业务风险。2017-2019 年末公司自有资金出资的股票质押待购回金额分
别为 15.96 亿元、2.13 亿元和 3.66 亿元。2020 年末，公司买入返售金融资产中
股票质押式回购业务余额为 0.20 亿元。2018-2020 年公司股票质押业务分别实现
利息收入 0.79 亿元、0.19 亿元和 0.06 亿元。后续公司将持谨慎态度开展该类业
务，股票质押业务发展速度将有所放缓。
整体来看，长城证券传统经纪业务发展稳定，具有相对稳定的股票交易量
市场份额，收入排名亦处于行业中上游水平。公司融资融券业务发展较快，已
成为经纪业务中重要的利润来源，虽融资融券利息收入随融资融券业务余额有
所波动，但整体利率水平相对稳定。公司股票质押业务经过快速发展后，为控
制业务风险公司已主动压降该业务规模，后续业务发展速度将有所放缓。
多元化投资业务
长城证券多元化投资业务主要通过量化投资与 OTC 业务部、证券投资部和
固定收益部开展。自营业务主要包括权益类投资与固定收益投资两大类。公司
通过聘用投资经理和精选股票池方式进行权益类投资，并采用股指期货及对应
股票进行程序化期限套利。固定收益业务通过传统自有资金投资，配合对冲策
略及提供投资顾问服务实现盈利。
权益类证券投资方面，长城证券权益投资业务主要围绕科技创新、新能源、
高端制造和消费升级等方向进行布局；量化投资业务进一步创新和深化并自
主研发投资模式；OTC 业务专注于为量化类机构客户，提供风险管理、定价
和交易能力。固定收益类证券投资方面，公司利用利率衍生品工具进行风险对
冲债券市场波动，加强信用研究能力，防范信用风险事件发生；FICC 业务有序
推进，已覆盖所有利率债、国债期货、利率互换等品种。
从证券自营业务整体投资情况来看，2018-2020 年末，长城证券证券自营业
务规模分别为 232.67 亿元、253.73 亿元和 252.63 亿元，以债券类和其他类投资
为主。2020 年末，公司债券类投资规模较上年末减少 11.35 亿元，股票类投资
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规模较上年末增加 5.89 亿元，其他类投资主要为证券公司资产管理计划 24.44
亿元和信托投资 7.36 亿元。2018-2020 年，公司分别实现综合投资收益 7.77 亿
元、12.28 亿元和 14.91 亿元。2020 年综合投资收益中持有期间取得的收益较上
年同期增加 0.86 亿元，处置金融工具取得的收益较上年同期增加 5.62 亿元。综
合来看，得益于固定收益类投资业务相对稳定的表现以及市场行情对权益性投
资的带动，2020 年公司综合投资收益进一步提升。但公司债券市场波动加大以
及权益类投资业务规模的增加，公司公允价值变动收益波动显著加强。
图表 7. 长城证券自营证券投资情况
2018 年末 2019 年末 2020 年末
证券自营业务规模（亿元） 232.67 253.73 252.63
其中：股票（%） 3.69 2.81 5.16
基金（%） 8.62 10.48 13.91
债券（%） 68.56 70.38 66.19
其他（%） 19.13 16.34 14.74
净资本/证券投资规模（%） 54.81 50.36 63.07
2018 年 2019 年 2020 年
综合投资收益（亿元） 7.77 12.28 14.91
其中：可供出售金融资产公允价值变动损益（亿元）/
-2.63 10.34 19.03
投资收益（2019 年）
公允价值变动收益（亿元） 0.44 4.40 0.64
综合投资收益率（%） 3.91 5.05 5.89
资料来源：长城证券
注 1：证券自营业务规模=以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+可供
出售金融资产+持有至到期投资；2019 年末及 2020 年末证券自营业务规模=交易性金融
资产+债权投资+其他债权投资+其他权益工具投资；
注 2：综合投资收益=投资收益+公允价值变动收益+可供出售金融资产公允价值变动
损益-权益法核算的长期股权投资收益；2019 年及 2020 年证券交易投资收益=投资收益-
投资收益中“权益法核算的长期股权投资收益”及“处置长期股权投资产生的投资收益”+
公允价值变动收益；
注 3：综合投资收益率=综合投资收益/（（期初证券自营业务规模+期末证券自营业务
规模）/2）×100%。
投资银行业务
长城证券投资银行业务主要由投资银行事业部开展。公司投资银行业务涵
盖股权融资、债务融资及资产证券化和财务顾问业务，为客户提供上市保荐、
股票承销、债券承销、资产证券化、资产重组、收购兼并等多样化的服务。
2018-2020 年公司投资银行业务分部营业收入分别为 4.81 亿元、5.97 亿元和 4.51
亿元，营业利润分别为 1.16 亿元、1.54 亿元和 0.84 亿元。
2020 年，长城证券在巩固现有债券承销规模和大力发展股权融资业务的基
础上，继续向专业化、平台化投行转型，打造全产业链服务模式。股权融资业
务方面，依托华能集团及关联企业平台以及自身业务积累，近年来长城证券分
别完成了秦安股份（603758.SH）、东方中科（002819.SZ）、南方传媒（601900.SH）
等多个 IPO 发行项目，并完成了怡亚通（002183.SZ）、大富科技（300134.SZ）
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等多家上市公司的再融资项目，截至 2020 年末，公司投行 IPO 在审项目进一步
增加，涉及电子产品和光学产品制造、智能装备制造、医疗设备等行业。债券
承销业务方面，得益于近年来在 PPN、中期票据、北金所债权融资计划等领域
取得的突破，公司已发行多只符合国家战略和政策的绿色债、扶贫债及创新创
业债。2020 年公司在疫情防控债、ABN 等领域发行多只符合国家战略和政策的
绿色债。2018-2020 年，公司债券主承销金额分别为 267 亿元、401 亿元和 332
亿元。从项目储备情况看，截至 2020 年末，公司股票、债券承销业务项目储备
取得批文的 86 个，在申报项目 32 个。
图表 8. 长城证券承销业务情况
2018 年 2019 年 2020 年
保荐代表人（年末数） 58 60 62
IPO 主承销家数 2 2 1
IPO 主承销金额（亿元） 8.06 7.78 3.04
IPO 主承销金额排名 24 33 -
IPO 主承销收入（亿元） 0.41 0.48 0.16
债券主承销家数 38 62 71
债券主承销金额（亿元） 267 401 332
债券主承销金额同业排名 28 17 -
债券主承销收入（亿元） 1.75 3.50 1.75
资料来源：长城证券、证券业协会
资产管理业务
长城证券资产管理业务由资产管理部负责开展。公司资产管理业务主要为
客户提供证券及其他金融产品的投资管理服务，主要类型包括集合资产管理业
务、单一资产管理业务和专项资产管理业务。2018-2020 年，公司资产管理业务
净收入分别为 1.87 亿元、1.61 亿元和 1.06 亿元；2018-2020 年末，公司资产管
理业务受托规模分别为 2156.16 亿元、1693.80 亿元和 1230.66 亿元，其中主动
管理业务总规模（含主动管理单一资产管理业务、集合资产管理业务、专项资
产管理业务）分别为 875.23 亿元、813.54 亿元和 641.35 亿元，单一资产管理计
划中主动管理类受托规模分别为 454.21 亿元、296.45 亿元和 192.20 亿元。受各
项资产管理业务新规相继落地的影响，公司整体资产管理业务规模和净收入逐
年回落，但近年来公司积极推动资产管理部内部整合，布局主动管理产品，提
升主动管理能力。
从各类资产管理业务表现看，一方面资管新规相继落地，银行委外资金减
少以及清盘产品数量较多；另一方面受资产管理部内部整合影响，长城证券各
类资产管理业务平均业务费率均有所波动。但各类创新型主动资管产品的推
出，公司资管业务费率有所回升。截至 2020 年末，公司集合资产管理业务费率、
单一资产管理业务费率和专项资产管理业务费率分别为 0.317%、0.074%和
0.012%。
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图表 9. 长城证券资产管理业务情况（单位：亿元，%）
项目 2018 年（末） 2019 年（末） 2020 年（末）
期末集合资产管理业务受托资金规模 92.37 83.44 67.89
期末单一资产管理业务受托资金规模 1735.15 1213.36 831.98
期末专项资产管理业务受托资金规模 328.64 434.82 397.25
集合资产管理业务净收入 0.49 0.28 0.24
单一资产管理业务净收入 1.37 1.29 0.76
专项资产管理业务净收入 0.01 0.05 0.05
集合资产管理业务费率 0.474 0.319 0.317
单一资产管理业务费率 0.066 0.088 0.074
专项资产管理业务费率 0.004 0.013 0.012
资产管理业务净收入合计 1.87 1.61 1.06
资料来源：长城证券
注：资产管理业务费率=资产管理业务净收入/（（期初资产管理业务受托规模+期末
资产管理业务受托规模）/2）*100%。
总体而言，长城证券资产管理业务仍处于转型阶段。随着资管新规影响逐
步消退，公司资产管理规模及产品数量，尤其是主动管理类业务规模及产品数
量仍有进一步提升空间。未来随着证券公司的资产管理业务市场竞争逐步向各
公司投资能力的竞争转变，未来公司应继续加强主动资产管理能力，在产品设
计和业务创新上发挥证券公司资产管理业务的比较优势。同时，由于定向资管
业务受监管政策和社会资金偏好影响较大，对业务方面欠缺灵活性，后续仍需
要关注该类业务的合规风险。
其他业务
长城证券通过全资子公司长城长富和长城投资以及控股子公司宝城期货开
展私募基金业务、另类投资业务和期货业务。各子公司 2018-2020 年经营情况如
下表所示。
图表 10. 长城长富、长城投资及宝城期货经营情况（单位：亿元）
2018 年
子公司
总资产 净资产 营业收入 净利润
长城长富 6.78 6.56 0.29 0.016
长城投资 5.37 5.28 0.17 0.025
宝城期货 27.86 7.45 3.75 0.150
2019 年
子公司
总资产 净资产 营业收入 净利润
长城长富 6.33 6.26 -0.27 -0.31
长城投资 5.68 5.52 0.44 0.24
宝城期货 43.94 10.48 8.23 0.51
2020 年
子公司
总资产 净资产 营业收入 净利润
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2018 年
子公司
总资产 净资产 营业收入 净利润
长城长富 6.34 6.28 0.15 0.04
长城投资 5.89 5.62 0.54 0.10
宝城期货 55.69 11.10 30.03 0.77
资料来源：长城证券
风险管理
长城证券建立了符合监管要求、并与其业务发展相适应的风控体系与实施
举措。2016-2020 年，公司的分类监管评级结果分别为 A 类 A 级、B 类 BBB 级、
A 类 A 级、B 类 BBB 级和 B 类 B 级。
1. 市场与信用风险
长城证券涉及市场风险的业务主要包括权益类证券投资、固定收益类证券
投资、衍生品投资等。公司市场风险管理的措施包括：制定明确的投资决策授
权体系，业务决策和风险监控相互独立；全面实行嵌入式风险管理，覆盖所有
市场风险业务线，实现市场风险的集中化和精细化管理；使用国际通用的市场
风险量化模型和计量方法，准确地从多维度计量各层级的市场风险暴露，对市
场风险实施限额管理；建立及时有效的监控和预警机制、多通道的报告体系。
针对证券投资业务存在因证券市场波动而导致收入和利润不稳定的风险，
长城证券通过完善风险管理体系，运用科学合理的风险量化方法控制市场风险，
并结合管理人员的经验，制定合理的盈利目标，采用逐日盯市、市场风险指标
量化分析、加强研究预测等措施来降低市场风险。
长城证券风险管理部通过一系列测量方式估计可能的市场风险损失，包括
通过 VaR 和敏感性分析对正常波动情况下的短期可能损失进行衡量，对极端情
况下的可能损失，通过压力测试的方式进行评估。根据历史数据计算 VaR 值（置
信水平为 95%，观察期为 1 个交易日），2020 年公司整体组合风险价值平均 VaR
值为 4741.97 万元，权益敏感性金融工具平均 VaR 值为 4129.19 万元，利率敏感
性金融工具平均 VaR 值为 1485.36 万元。
自营业务风控指标方面，跟踪期内，得益于期间次级债券的发行，长城证
券附属净资本有所增加，截至 2020 年末，公司自营非权益类证券及其衍生品占
净资本的比重和自营权益类证券及其衍生品占净资本的比重分别为 161.29%和
11.48%。
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图表 11. 长城证券自营业务风控指标（单位：%）
预警 监管
2018 年末 2019 年末 2020 年末
标准 标准
自营非权益类证券及其衍生品/净资本 178.43 181.67 161.29 ≤400 ≤500
自营权益类证券及其衍生品/净资本 12.74 10.96 11.48 ≤80 ≤100
资料来源：长城证券
注：本表数据为母公司口径数据。
长城证券面临的信用风险主要来自于债券投资业务、融资融券业务、股票
质押式回购及衍生品交易业务等。公司信用风险管理的措施包括：建立统一的
信用风险管理政策；建立信用风险量化评估和限额管理体系；信用类产品投资
方面，公司制定了交易方式、发行主体、债券评级的准入标准和债券信用等级
评价体系，对发行人所处行业、发行主体和担保人进行内部信用评估，设立债
券禁投库和预警库，各业务部门不得投资禁投库内的债券，对投资预警库债券
予以重点关注和全面核查；对融资融券、约定购回、股票质押式回购等业务，
公司建立了从授信管理、担保品管理、监控报告，到追保平仓管理等涵盖业务
全流程的管理体系。
针对信用风险长城证券制定了一整套较完整的内部控制制度，将各种相应
的风险控制方式、手段、程序、机制等制度化，以制度来保障对各种风险的有
效控制。主要防范措施包括：加强相关对手资质核查力度，做好尽职调查；加
大对交易对手的评估机制建设；建立健全相应风控阀值体系，实行分级权限管
理；定期召开自营投资决策会议，审批资产配置计划与重大投资方案等；强化
品种选择的管理，按照标准和程序分级建立资产池。
固定收益类投资方面，2020 年末长城证券证券自营投资中债券类投资规模
为 167.23 亿元。同年末公司信用债持仓中信用评级为 AAA 级的信用债券占比
为 38.73%，信用评级在 AA+级的信用债券占比为 30.30%，信用评级在 AA 级
的信用债券占比为 29.62%，信用评级在 AA-级及以下的信用债券占比为 1.35%。
公司固定收益类投资整体杠杆率在 3.02 倍左右（含本金），久期 2.04 年。
信用交易业务方面，2020 年末长城证券融出资金净值为 189.06 亿元，买入
返售金融资产中股票质押业务余额为 0.20 亿元，融出资金减值准备为 0.62 亿元，
买入返售金融资产减值准备为 0.26 亿元。同年末，公司应收款项账面余额为 7.29
亿元，其中应收违约债权款 1.39 亿元，应收款项坏账准备为 1.35 亿元。综合来
看，通过主动压降股票质押业务规模，公司该项业务存量规模较少，风险可控。
整体来看，长城证券建立了符合自身特点的市场与信用风险管理体系。公
司固定收益自营业务投资规模持续增长，固定收益业务市场风险管理能力或将
持续承压，同时，在债券市场信用事件频发的环境下，公司对固定收益投资信
用风险的管理压力亦持续上升。
2. 流动性风险
长城证券制定了《流动性风险管理办法》，明确公司资金流动性风险管理的
总体目标、管理模式、组织职责以及流动性风险识别、计量、监测和控制的方
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法和程序。主要的管理措施包括：实施流动性风险限额管理，根据业务规模、
性质、复杂程度、流动性风险偏好和市场变化情况等，设定流动性风险限额并
进行监控；建立现金流测算和压力测试分析框架，考虑在当前资产负债项目的
合同现金流、增量业务现金流和特定项目客户行为对现金流的影响，对融资渠
道和运用情况进行动态的分析和评估，有效计量、监测、控制正常和压力情景
下未来不同时间段的现金流缺口；建立并完善融资策略，提高融资来源的多元
化和稳定程度；制定流动性突发事件的应急计划和处置方案，应急处理包括启
动程序、流动性紧急补充方案、报告制度等，并定期对应急计划进行评估，不
断更新和完善应急处置方案。
长城证券通过科学的财务预算、现金流量分析等方法，加强资金的流动性
管理，严格控制投资规模，加强流动性覆盖率和净稳定资金率等流动性风险监
管指标监控、压力测试，通过发行次级债、公司债等多种形式增加净稳定资金，
防范资金的流动性风险。2020 年末公司流动性风险监管指标流动性覆盖率为
230.58%，净稳定资金率为 169.93%。
近年来，长城证券自营投资规模维持稳定，融出资金规模则随市场两融余
额的变化逐年增长。股票质押式回购业务方面，公司整体自有资金参与业务规
模较小，目前以控制项目风险为主。截至 2020 年末，公司自营投资占总资产*
的比重为 47.27%，融出资金占总资产*比重为 35.38%。同年末，公司所有权受
限制的交易性金融资产 103.21 亿元，其中：因为融资融券业务而转让过户受限
或为限售股的股票规模为 1.98 亿元；因为融资融券业务而转让过户或承诺不退
出受限的基金规模为 2.50 亿元；因为质押式回购业务而设定质押或为债券借贷
业务受限的债券规模为 96.17 亿元；因以管理人身份认购的资产管理计划份额或
承诺不退出受限的证券公司资产管理计划规模为 1.97 亿元；因承诺不退出受限
的信托产品规模为 0.59 亿元。
图表 12. 长城证券各项资产占总资产*的比重情况（单位：%）
2018 年末 2019 年末 2020 年末
货币资金* 1.66 1.70 1.30
自营投资 60.64 57.10 47.27
买入返售金融资产 5.35 4.97 4.91
其中：股票质押式回购 0.56 0.82 0.04
融出资金 19.35 26.76 35.38
小计 87.00 90.53 88.85
总资产* 100.00 100.00 100.00
资料来源：长城证券
长城证券综合运用短期和中长期融资渠道筹措资金，包括开展同业拆借、
债券卖出回购、转融通、债券借贷、债权收益权转让与回购、发行公司债券、
发行收益凭证、两融资产证券化等方式。公司上市后，还可以公开或非公开发
行股票、发行优先股、可转债等方式进行融资。截至 2020 年末，公司卖出回购
金融资产款为 96.84 亿元；应付债券余额为 169.68 亿元，主要为公司发行的债
务融资工具和收益凭证。近年来，随融资融券业务融出资金规模的增加，公司
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整体债务规模持续增长；期限结构方面，得益于中长期限公司债的发行，公司
短期债务占比逐年下降。
图表 13. 长城证券债务结构和短期债务覆盖情况（单位：亿元，%）
2018 年末 2019 年末 2020 年末
卖出回购金融资产款 104.35 103.15 96.84
短期债务 131.10 141.82 158.46
有息债务 200.92 252.76 327.67
短期债务/有息债务 65.25 56.11 48.36
货币资金*/短期债务 4.86 5.32 4.37
资料来源：长城证券
总体来看，长城证券通过多种融资手段来满足业务资金需求，随业务规模
的增长，公司债务规模有一定提升。鉴于融资融券等信用业务的波动以及固定
收益业务将持续挑战公司的外部融资能力和风险管理能力，公司仍需持续加强
流动性风险监控和流动性风险应急预案管理能力。
3. 操作风险
长城证券的操作风险是指由不完善或有问题的内部程序、员工和信息科技
系统，以及外部事件所造成损失的风险。操作风险管理的措施包括：实行集中
领导，分级管理的授权体制，各部门和分支机构在被授予的权限范围内行使权
力和开展业务活动，明确制定各业务活动的管理制度办法、操作指引、流程及
审批权限，严禁越权从事交易或业务活动；采取风险与控制自我评估、授权管
理等多项措施，对业务开展过程中所面临的各类操作风险进行识别和防控；建
立操作风险事件监测、汇报和分析机制；进行日常操作风险监控，定期检查并
分析各部门操作风险的管理情况，确保操作风险制度和措施得到贯彻落实。
综合而言，通过制度化管理和内部运营检查等措施，长城证券操作风险能
够得到较有效控制。但随着创新业务的发展，公司操作风险管理将面临较大压
力。
财务质量
1. 公司盈利能力
长城证券经营连续多年保持盈利，营业收入与净利润均处于行业中上游水
平。近年来公司致力于各项业务均衡发展，通过推动传统经纪业务向财富管理
转型、发展投行业务全产业链模式、维持投资业务稳健投资风格以及提升资管
业务主动管理能力，公司在一定程度上优化了整体收入结构。2018-2020 年公
司营业收入分别为 27.53 亿元、38.99 亿元和 68.69 亿元，净利润分别为 8.96
亿元、10.15 亿元和 15.31 亿元。
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图表 14. 长城证券收入与利润情况
2018 年 2019 年 2020 年
营业收入（亿元） 27.53 38.99 68.69
同比变动（%） -6.91 41.62 76.16
证券行业营业收入变动（%） -14.47 35.37 24.41
净利润（亿元） 5.89 10.15 15.31
同比变动（%） -34.21 72.13 50.86
证券行业净利润变动（%） -41.04 75.50 27.98
合并口径营业收入行业排名 29 27 -
专项合并口径净利润行业排名 25 28 -
资料来源：长城证券，证券业协会
从各业务线的盈利能力来看，经纪业务及信用业务为长城证券盈利的主要
来源，近年来证券行业经纪业务同质化竞争日趋激烈，公司的经纪业务将面临
更为激烈的市场竞争环境，佣金收入水平将承受较大压力；但随着公司在全国
范围的网点铺设和业务扩张，公司客户基础有望进一步加强，助推信用交易业
务规模继续扩张。证券自营业务是公司盈利的重要来源，但收益表现易受市场
环境影响，相对缺乏稳定性。公司投行业务发展稳定，未来公司仍需进一步充
实投行业务线，发展多元化、差异化投行业务。公司资产管理业务主动管理业
务规模持续增长，但随着资管行业竞争的加剧以及行业监管的加强，公司单一
资管业务规模快速下降。因此公司应继续加强主动资产管理能力，同时关注单
一资管业务的合规风险。
从成本及费用结构看，长城证券业务及管理费占营业收入的比重逐年略有
下降。近年来，公司营业成本结构已趋于稳定，业务管理费占比和职工薪酬占
业务及管理费比重得到了较好的控制。未来受同业竞争加剧、创新业务需求等
因素影响，公司人员成本仍将面临上升压力。
图表 15. 长城证券成本费用变化情况
2018 年 2019 年 2020 年
营业收入变动（%） -6.91 41.62 76.16
业务及管理费用变动（%） -8.38 24.28 6.58
职工薪酬变动（%） -12.46 27.17 6.73
业务及管理费/营业收入（%） 59.06 51.83 31.36
职工薪酬/业务及管理费（%） 70.39 72.02 72.12
资料来源：长城证券
综合而言，长城证券盈利能力在行业内居中上游水平。2018-2020 年，公司
平均资产回报率分别为 1.66%、2.45%和 3.13%。
2. 资本与杠杆
经过多次增资扩股，长城证券资本实力逐步增强。公司资本实力在行业中
居中上游水平，公司的资本补充渠道主要为股东增资及自身利润留存积累。自
2018 年上市融资后，公司资本实力得到进一步增强，融资渠道亦得到拓宽。
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2020 年末公司母公司口径净资产和净资本分别为 178.55 亿元和 159.34 亿元。
图表 16. 长城证券资本实力（单位：亿元）
2018 年末 2019 年末 2020 年末
净资产 163.82 167.56 178.55
行业排名 29 29 -
净资本 127.54 127.78 159.34
行业排名 32 35 -
资料来源：长城证券，证券业协会（母公司口径）
长城证券合并口径股东权益以股本和资本公积（主要为股本溢价）为主。
截至 2020 年末，公司股东权益中股本和资本公积占比分别为 16.75%和 49.77%。
图表 17. 长城证券所有者权益构成情况（单位：%）
2018 年末 2019 年末 2020 年末
股本 18.60 17.88 16.75
资本公积 55.27 53.13 49.77
盈余公积 2.89 3.18 3.76
一般风险准备 10.22 10.63 11.52
未分配利润 14.16 12.89 16.02
综合收益 -2.09 -0.21 -0.25
少数股东权益 0.95 2.49 2.43
股东权益合计 100.00 100.00 100.00
资料来源：长城证券
近年来，长城证券通过卖出回购、转融通及发行债券支持证券自营业务及
融资融券业务发展，资产负债率*有所上升，但仍处合理水平。公司净资本和净
资产对负债的覆盖度有所下降。受监管分类评价等级变动的影响，公司风险覆
盖度有所波动，但整体指标仍远高于监管和预警标准。
图表 18. 长城证券资本与杠杆情况（单位：%）
2018 年末 2019 年末 2020 年末 预警标准 监管标准
资产负债率* 56.52 60.95 65.33 - -
净资本/净资产 77.85 76.26 89.24 ≥24% ≥20%
净资本/负债 59.09 47.68 46.13 ≥9.6% ≥8%
净资产/负债 75.90 62.51 51.69 ≥12% ≥10%
净资本/各项风险资本准备
215.52 185.63 195.17 ≥120% ≥100%
之和
资料来源：长城证券
注：本表监管口径指标取自风险控制指标监管报表。
跟踪评级结论
综上所述，当前我国经济正处在结构调整和增速换挡的阶段，经济下行压
力仍然较大，证券业运营风险较高。国内证券公司同质化竞争较严重，其他金
融机构也在部分业务领域对证券公司构成竞争，同时，互联网金融发展对证券
公司业务构成冲击，长城证券或将持续面临激烈的市场竞争压力。跟踪期内，
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得益于市场回暖带来的股基交易额增长，公司各项业务发展较好，市场地位稳
定提升。同期，随自营业务杠杆交易水平上升，公司整体债务规模持续增长；
期限结构方面，得益于中长期限公司债的发行，公司长短期债务占比较为均衡。
但当下国内外金融市场不确定性因素仍然较多，宏、微观监管日趋严格，这将
持续考验公司的风险管理能力。
同时，我们仍将持续关注（1）国内外经济形势及资本市场变化及其对证券
行业的影响；（2）金融市场监管环境与政策导向变化，对证券行业竞争格局与
业务模式构成的影响；（3）长城证券创新业务发展所带来的风险管理压力。
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附录一：
主要数据与指标表
主要财务数据与指标 2018 年 2019 年 2020 年
总资产（亿元） 484.20 590.96 722.13
总资产 （亿元）
*
383.66 444.36 534.42
股东权益（亿元） 166.83 173.52 185.27
归属于母公司所有者权益（亿元） 165.24 169.19 180.76
营业收入（亿元） 27.53 38.99 68.69
营业利润（亿元） 6.83 12.01 18.32
净利润（亿元） 5.89 10.15 15.31
资产负债率（%） 56.52 60.95 65.33
权益负债率（%） 129.97 156.08 188.46
净资本/总负债*（%） 58.82 47.18 45.63
净资本/有息债务
63.48 50.56 48.63
（%）
货币资金/总负债* 2.94 2.78 1.99
员工费用率（%） 41.57 37.33 22.62
手续费及佣金净收入/营业收入（%） 45.56 37.43 23.85
资产管理净收入与基金管理业务净收入/营业收入（%） 6.78 4.14 1.54
营业利润率（%） 24.81 30.81 26.67
平均资产回报率（%） 1.66 2.45 3.13
平均资本回报率（%） 3.78 5.96 8.53
监管口径数据与指标 2018 年末 2019 年末 2020 年末
净资本（亿元） 127.54 127.78 159.34
净资本/各项风险资本准备之和（%） 215.52 185.63 178.55
净资本/净资产（%） 77.85 76.26 89.24
净资本/负债（%） 59.09 47.68 46.13
净资产/负债（%） 75.90 62.51 51.69
自营非权益类证券及证券衍生品/净资本 178.43 181.67 161.29
自营权益类证券及证券衍生品/净资本 12.74 10.96 11.48
注：根据长城证券 2018-2020 年经审计的财务报表、2018-2020 年末母公司净资本计算表、风险资本准备计
算表及风险指标监管报表等整理、计算，其中资产负债表数据及指标取自各期期末数。
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新世纪评级
Brilliance Ratings
附录二：
长城证券调整后资产负债简表
财务数据 2018 年末 2019 年末 2020 年末
总资产*（亿元） 383.66 444.36 534.42
其中：货币资金*（亿元） 6.37 7.54 6.93
结算备付金*（亿元） 4.40 9.15 9.95
以公允价值计量且其变动计入当期损益的
153.70 - -
金融资产（亿元）
交易性金融资产（亿元） - 234.12 239.04
买入返售金融资产（亿元） 20.51 22.08 26.23
可供出售金融资产（亿元） 78.98 - -
债权投资（亿元） - 4.45 0.99
其他债权投资（亿元） - 14.69 10.88
融出资金（亿元） 74.23 118.92 189.06
长期股权投资（亿元） 13.36 15.70 18.21
总负债*（亿元） 216.83 270.84 349.16
其中：卖出回购金融资产款（亿元） 104.35 103.15 96.84
应付短期融资券（亿元） 1.76 25.39 54.55
应付债券（亿元） 69.95 111.16 169.68
股东权益（亿元） 166.83 173.52 185.27
其中：股本（亿元） 31.03 31.03 31.03
负债*和股东权益（亿元） 383.66 444.36 534.42
注：根据长城证券 2018-2020 年经审计的财务报表整理、计算，其中资产负债表数据及指标取自各期期末
数。
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新世纪评级
Brilliance Ratings
附录三：
各项数据与指标计算公式
指标名称 计算公式
总资产* 期末资产总额-期末代理买卖证券款-期末代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款
总负债* 期末负债总额-期末代理买卖证券款-期末代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款
货币资金* 期末货币资金-期末客户存款
结算备付金* 期末结算备付金-期末客户备付金
期末短期借款+期末衍生金融负债+期末交易性金融负债+期末卖出回购金融资产+期
短期债务
末拆入资金+期末应付短期融资券+期末应付合并结构性主体权益持有者款项
期末短期借款+期末交易性金融负债+期末拆入资金+期末卖出回购金融资产+期末应
有息债务 付短期融资券+期末应付债券+期末长期借款+期末应付合并结构性主体权益持有者款
项
资产负债率 期末总负债*/期末总资产*×100%
权益负债率 期末总负债*/期末所有者权益×100%
净资本/总负债* 报告期净资本/期末总负债*×100%
货币资金/总负债* 期末货币资金*/期末总负债*×100%
员工费用率 报告期职工费用/报告期营业收入×100%
营业利润率 报告期营业利润/报告期营业收入×100%
平均资产回报率 报告期净利润/[(期初总资产*+期末总资产*)/2]×100%
平均资本回报率 报告期净利润/[(期初股东权益+期末股东权益) /2]×100%
注：上述指标计算以公司合并财务报表数据为准，其中，净资本为母公司数据。
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新世纪评级
Brilliance Ratings
附录四：
评级结果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
等 级 含 义
AAA 级 发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
投
AA 级 发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
资
级 A级 发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 级 发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 级 发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
投 B级 发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
机 CCC 级 发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
级
CC 级 发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C级 发行人不能偿还债务
注：除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于
本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
等 级 含 义
AAA 级 债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
投 AA 级 债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
资
级 A级 债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 级 债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 级 债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B级 债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
投
机 CCC 级 债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
级
CC 级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息。
C级 不能偿还债券本息。
注：除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于
本等级。
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新世纪评级
Brilliance Ratings
评级声明
除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在任
何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、
公正的原则。
本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评级
对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的合法性、
真实性、完整性、正确性负责。
本跟踪评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被评债券存
续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，决定维持、
变更、暂停或中止评级对象信用等级。
本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权不
得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。
本次评级所依据的评级技术文件
《新世纪评级方法总论》（发布于 2014 年 6 月）
《证券行业信用评级方法》（发布于 2018 年 3 月）
上述评级技术文件可于新世纪评级官方网站查阅。
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