长城证券：长城证券股份有限公司2021年面向专业投资者公开发行公司债券（第四期）信用评级报告2021-07-21
公司债券信用评级报告
长城证券股份有限公司2021年面向专业投资者
公开发行公司债券（第四期）信用评级报告
评级结果： 评级观点
主体长期信用等级：AAA 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）对
本期债券信用等级：AAA 长城证券股份有限公司（以下简称“公司”或“长城证券”）
评级展望：稳定 的评级反映了其作为全国性综合类证券公司之一，具有很强
的股东背景；公司业务资质齐全，营业网点遍布国内主要地
债项概况： 区，各项主要业务处于行业中上游水平；近年来，公司盈利
本期债券发行规模：不超过 20 亿元 水平不断增强，资产质量较高，资本充足性较好。
（含）
同时，联合资信也关注到经济周期波动、国内证券市场
本期债券期限：品种一发行期限为 2
年，品种二发行期限为 3 年，两
波动以及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来的不
个品种间可互拨。 利影响。
本期拟发行债券规模不超过 20.00 亿元（含），相对于公
偿还方式：按年付息，到期一次还本
募集资金用途：募集资金净额用于补
司目前的债务规模，本期债券发债规模不大，本期债券的发
充公司营运资金 行将有利于改善公司债务结构；以 2020 年的财务数据为基
础，EBITDA 和母公司口径净资产对本期债券的覆盖程度良
评级时间：2021 年 7 月 14 日 好。
未来随着资本市场的持续发展以及公司各项业务的协同
本次评级使用的评级方法、模型： 发展，公司整体竞争实力将进一步增强。联合资信对公司的
名称 版本
评级展望为稳定。
证券公司行业信用评级方法 V3.1.202011
基于对公司主体长期信用以及本期债券偿还能力的综合
证券公司主体信用评级模型
（打分表）
V3.1.202011 评估，联合资信认为，公司主体偿债能力极强，本期债券到
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披 期不能偿还的风险极低。
露
优势
本次评级模型打分表及结果：
指示评级 aa+ 评级结果 AAA
1． 股东背景很强，能够对公司形成有力的支持。公司作为
评价内容 评价结果
风险因
评价要素 评价结果 国内综合性上市证券公司，股东背景很强。作为华能集团
素
宏观经济 2 下属金融类核心子公司之一，公司能够在资本补充、业务
经营环境
行业风险 3
协同方面获得股东的有力支持。
公司治理 1
经营
风险
B 风险管理 2 2． 公司业务资质较为齐全，各项主要业务处于行业中上游
自身
业务经营
竞争力
分析
1 水平。公司业务资质较为齐全，拥有证券、期货、直接投
未来发展 2 资、基金等各类证券业务资格；公司综合实力较强，各项
盈利能力 1
资本充足 主要业务处于行业中上游水平。
财务 偿付能力 2
性
风险
F1
杠杆水平 1
3． 盈利能力较强，资产质量较高。近三年，公司营业收入
流动性因素 1 和净利润均持续增长，2020 年营业收入和净利润增幅均高
调整因素和理由 调整子级
股东背景很强，能够对公司形成有力的支
于行业平均水平，盈利能力较强。目前公司资产质量较高，
+1
持
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个
资本充足性较好。
等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财
务风险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价
划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权
平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果
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公司债券信用评级报告
分析师：陈 凝 姚 雷 关注
邮箱：lianhe@lhratings.com 1. 公司业务周期性很强，易受宏观经济和市场波动影响。
电话：010-85679696 公司所处证券行业易受国内市场波动及政策等因素影
传真：010-85679228 响，决定未来公司收入存在一定的不确定性。
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 2. 公司债务结构偏短期，需持续关注其流动性风险。近三
中国人保财险大厦 17 层（100022） 年，公司短期债务占比虽持续下降，但占比仍较高，未
网址：www.lhratings.com 来存在一定程度集中偿付压力，需关注其流动性风险。
主要财务数据：
项目 2018 年 2019 年 2020 年
自有资产（亿元） 383.66 444.36 534.42
自有负债（亿元） 216.83 270.84 349.16
所有者权益（亿元） 166.83 173.52 185.27
优质流动性资产/总资产（%） 28.51 20.74 15.26
自有资产负债率（%） 56.52 60.95 65.33
营业收入（亿元） 27.53 38.99 68.69
利润总额（亿元） 6.82 12.02 18.27
营业利润率（%） 24.81 30.81 26.67
净资产收益率（%） 3.78 5.96 8.53
净资本（亿元） 127.54 127.78 159.34
风险覆盖率（%） 215.52 185.63 195.17
资本杠杆率（%） 32.80 28.63 24.79
短期债务（亿元） 130.97 141.59 157.98
全部债务（亿元） 200.92 252.75 327.67
EBITDA/本期债券金额（倍） 0.85 1.11 1.54
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在微小差异系四舍五入造成；除特别说明
外，均指人民币，财务数据除非特别说明均为合并口径；2．本报告中涉及净资本等风险控制指标
均为母公司口径；
资料来源：公司财务报表，联合资信整理
主体评级历史：
信用 评级
评级时间 项目小组 评级方法/模型 评级报告
等级 展望
证券公司行业信用评级方法 V3.1.202011
AAA 稳定 2021/6/28 陈凝、姚雷 证券公司主体信用评级模型（打分表） 阅读原文
V3.1.202011
（原联合信用评级有限公司）证券公司资
AAA 稳定 2016/6/15 唐玉丽、陈凝
信评级方法（2014 年 1 月）
--
（原联合信用评级有限公司）证券公司资
AA+ 稳定 2014/11/19 钟月光、张祎 信评级方法（2014 年 1 月） --
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级
模型均无版本编号
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公司债券信用评级报告
长城证券股份有限公司2021年面向专业投资者
公开发行公司债券（第四期）信用评级报告
一、主体概况 份有限公司（以下简称“深圳能源”）、深圳新
江南投资有限公司（以下简称“深圳新江南”）
长城证券股份有限公司（以下简称“长城
等 16 家股东以 6.5 元/股的价格认购公司新增股
证券”或“公司”）系经中国人民银行银复〔1995〕
本，公司股本由 20.67 亿元增加至 27.93 亿元。
417 号文批复，并经中国人民银行深圳经济特区
2018 年 10 月 26 日，公司成功上市，股票简称
分行深人银复〔1995〕339 号文批准，在原深圳 “长城证券”，代码“002939.SZ”，募集资金
长城证券公司营业部和海南汇通国际信托投资 19.58 亿元。截至 2021 年 3 月末，公司注册资
公司所属证券机构合并的基础上组建而成，初
本和实收资本均为 31.03 亿元，华能资本持有公
始注册资金为 1.57 亿元。经多次增资扩股，截 司 46.38%的股权（如下表），为公司控股股东；
至 2014 年 9 月底，公司注册资本为 20.67 亿元。 华能资本为中国华能集团有限公司（以下简称
2014 年 11 月，经公司股东会决议通过，长城证
“华能集团”）的子公司，华能集团为公司的实
券有限责任公司整体变更为长城证券股份有限 际控制人。截至 2021 年 3 月末，公司无限售股
公司，此次整体变更后，公司注册资本仍为
份质押数量为 2245.62 万股，质押比例很低，为
20.67 亿元。2015 年 9 月，华能资本服务有限公
0.72%。
司（以下简称“华能资本”）、深圳能源集团股
表 1 截至 2021 年 3 月末公司前十大股东持股情况（单位：%）
序号 股东名称 持股比例
1 华能资本服务有限公司 46.38
2 深圳能源集团股份有限公司 12.69
3 深圳新江南投资有限公司 12.36
4 中核财务有限责任公司 2.37
5 福建湄洲湾控股有限公司 1.28
6 广东宝丽华新能源股份有限公司 1.17
7 中国建设银行股份有限公司－国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 0.65
8 宁夏恒利通经贸有限公司 0.61
9 香港中央结算有限公司（陆股通） 0.58
10 华凯投资集团有限公司 0.57
合计 78.66
资料来源：一季度财务报告、联合资信整理
公司主要经营范围：证券经纪；证券投资 截至 2020 年末，公司设有资产管理部、法
咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务 律合规部、风险管理部、固定收益部、投资银
顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产 行事业部等职能部门（组织结构图见附件 1），
管理；融资融券；证券投资基金代销；为期货 并在北京、深圳、上海、杭州等城市拥有 121
公司提供中间介绍业务；代销金融产品；证券 家证券营业部。公司下设北京分公司、杭州分
投资基金托管业务。 公司、广东分公司、江西分公司等 14 家分公司；
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公司债券信用评级报告
控股 3 家子公司，分别为宝城期货有限责任公 本期债券无担保。本期债券募集资金在扣
司（以下简称“宝城期货”）、深圳市长城长富 除发行费用后，将用于补充公司营运资金。
投资管理有限公司（以下简称“长城长富”）、
深圳市长城证券投资有限公司（以下简称“长 三、宏观经济和政策环境分析
城投资”）；参股 2 家基金公司，分别为长城基
1. 宏观政策环境和经济运行情况
金管理有限公司（以下简称“长城基金”）和景
2020 年，新冠肺炎疫情全球大流行，对各
顺长城基金管理有限公司（以下简称“景顺长
国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深
城基金”）。截至 2020 年末，公司在职员工 3284
度衰退。我国宏观政策加大逆周期调节力度对
人。
冲疫情负面影响，以“六稳”“六保”为中心，
截至 2020 年末，公司资产总额 722.13 亿元，
全力保证经济运行在合理区间。在此背景下，
其 中客户 资金存款 147.90 亿元； 负债总 额
2020 年我国经济逐季复苏，GDP 全年累计增长
536.86 亿元，其中代理买卖证券款 187.71 亿元；
2.30%，成为全球主要经济体中唯一实现正增长
所有者权益 185.27 亿元，其中归属母公司的所
的国家，GDP 首次突破百万亿大关，投资超越
有 者权益 180.76 亿元，母 公司口 径净资 本
消费再次成为经济增长的主要驱动力。
159.34 亿元。2020 年，公司实现营业收入 68.69
2021 年一季度，我国经济运行持续恢复，
亿元，利润总额 18.27 亿元，净利润 15.31 亿元，
宏观政策整体保持了连贯性，稳健的货币政策
归属于母公司的净利润 15.02 亿元；经营活动现
灵活精准、合理适度，把服务实体经济放到更
金净流出 47.66 亿元，现金及现金等价物净增加
加突出的位置；积极的财政政策提质增效，推
额为 39.95 亿元。
动经济运行保持在合理区间。
公司注册地址：广东省深圳市福田区福田
经济修复有所放缓。2021 年一季度，我国
街道金田路 2026 号能源大厦南塔楼 10~19 层；
国内生产总值现价为 24.93 万亿元，实际同比增
法定代表人：张巍。
长 18.30%，两年平均增长 5.00%，低于往年同
期水平，主要是受到疫情反复、财政资金后置
二、本期债券概况 等短期影响拖累。分产业看，三大产业中第二
产业恢复最快，第三产业仍有较大恢复空间。
本期债券名称为“长城证券股份有限公司 具体看，第二产业增加值两年平均增长 6.05%，
2021 年面向专业投资者公开发行公司债券（第 已经接近疫情前正常水平（5%~6%），第二产业
四期）”，本期债券发行总额为不超过 20.00 恢复情况良好，其中工业生产恢复良好，工业
亿元（含），本期债券面值为人民币 100.00 元， 企业盈利改善明显；而一、三产业仍未回到疫
按面值平价发行；本期债券分为两个品种：品 情前水平。其中第一产业增加值两年平均增长
种一发行期限为 2 年；品种二发行期限为 3 年， 2.29%，增速略微低于疫情前正常水平；第三产
两个品种间可互拨。本期债券为固定利率，具 业两年平均增长 4.68%，较 2019 年同期值低
体利率将由公司和主承销商根据市场询价情况 2.52 个百分点，第三产业仍有恢复空间，主要
和簿记建档结果确定；本期债券采用单利按年 是由于年初局部性疫情爆发拖累了服务业的修
计息，每年付息一次，最后一期利息随本金的 复进程。
兑付一起支付。
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公司债券信用评级报告
表2 2017－2021 年一季度中国主要经济数据
2021 年一季度
项目 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 （括号内为两年
平均增速）
GDP（万亿元） 83.20 91.93 98.65 101.60 24.93
GDP 增速（%） 6.95 6.75 6.00 2.30 18.30（5.00）
规模以上工业增加值增速（%） 6.60 6.20 5.70 2.80 24.50（6.80）
固定资产投资增速（%） 7.20 5.90 5.40 2.90 25.60（2.90）
社会消费品零售总额增速（%） 10.20 8.98 8.00 -3.90 33.90（4.20）
出口增速（%） 10.80 7.10 5.00 4.00 38.70
进口增速（%） 18.70 12.90 1.70 -0.70 19.30
CPI 增幅（%） 1.60 2.10 2.90 2.50 0.00
PPI 增幅（%） 6.30 3.50 -0.30 -1.80 2.10
城镇失业率（%） 3.90 4.90 5.20 5.20 5.30
城镇居民人均可支配收入增速（%） 6.50 5.60 5.00 1.20 13.70（4.50）
公共财政收入增速（%） 7.40 6.20 3.80 -3.90 24.20
公共财政支出增速（%） 7.70 8.70 8.10 2.80 6.20
注：1. GDP总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以人民币计价统计；3. GDP增速、规模以上工业增加值增速、城镇居民人均可支配
收入增速为实际增长率，固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速为名义增长率；4. 城镇失业率统计中，2017年为城镇登记失业率，
2018年开始为城镇调查失业率，指标值为期末数
资料来源：联合资信根据国家统计局和Wind数据整理
消费对 GDP 的拉动作用明显提升，成为拉 回落 4.9 和 1.30 个百分点，处于低位。2021 年
动经济的主引擎；投资拉动垫底；净出口创 2007 一季度，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）
年以来新高。从两年平均增长来看，2021 年一 累计同比上涨 2.10%，呈现逐月走高的趋势。国
季度社会消费品增速为 4.20%，延续了上年逐季 际大宗商品价格上涨推高钢材、有色金属等相关
恢复的趋势，与疫情前水平的差距进一步缩小； 行业出厂价格，带动 PPI 持续上行，加大了制造
消费超越投资重新成为拉动经济增长的主引擎， 业的成本负担和经营压力。
疫情以来对 GDP 增长的拉动作用首次转正，但 社融存量增速下降。截至 2021 年一季度末，
仍低于疫情前正常水平。一季度固定资产投资完 社融存量同比增速为 12.30%，较上年末下降 1
成额 9.60 万亿元，同比增长 25.60%，两年平均 个百分点，信用扩张放缓；2021 年一季度新增
增长 2.90%，与疫情前正常水平差距较大，固定 社融 10.24 万亿元，虽同比少增 0.84 万亿元，但
资产投资仍处在修复过程中；资本形成总额对 却是仅次于上年一季度的历史同期次高值，反映
GDP 增长的拉动作用最弱，疫情以来主要靠投 出实体经济融资需求仍较为旺盛。从结构来看，
资拉动的经济增长模式有所改变。一季度外贸实 信贷和未贴现银行承兑汇票是支撑一季度社融
现开门红，贸易顺差 7592.90 亿元，较上年同期 增长的主要因素，企业债券和政府债券融资则是
扩大 690.60%，净出口对 GDP 增长的拉动作用 一季度新增社融的拖累项。货币供应量方面，截
延续上年逐季上升的趋势，达到 2007 年以来的 至 2021 年一季度末，M2 余额 227.65 万亿元，
最高水平。一季度三大需求对 GDP 增长的拉动 同比增长 9.40%，较上年末增速（10.10%）有所
情况反映出经济内在增长动力较上年有所增强， 下降。同期 M1 余额 61.61 万亿元，同比增长
经济结构进一步改善。 7.10%，较上年末增速（8.60%）也有所下降，
居民消费价格指数运行平稳，生产者价格 说明货币政策逆周期调节的力度趋于减弱。
指数结构性上涨。2021 年一季度，全国居民消 一般公共预算收入累计增速转正，收支缺
费价格指数（CPI）和扣除食品和能源价格后的 口较 2019 年同期有所收窄。2021 年一季度一般
核心 CPI 累计同比增速均为 0，较上年同期分别 公共预算收入 5.71 万亿元，同比增长 24.20%，
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公司债券信用评级报告
是 2020 年以来季度数据首次转正。其中税收收 稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，
入 4.87 万亿元，占一般公共预算收入的 85.31%， 强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持，
同比增长 24.80%，同比增速较高主要受增值税、 保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经
消费税恢复性增长带动，反映了企业经营以及居 济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。
民消费的修复。一季度一般公共预算支出 5.87 2021 年 3 月 22 日全国主要银行信贷结构优化调
万亿元，同比增长 6.20%，其中保民生、保就业 整座谈上提到要在管控好风险的同时，因地制宜
是一季度的重点支出领域，债务付息创 2016 年 增加经济困难省份信贷投放，支持区域协调发展。
以来同期最高增速。2021 年一季度一般公共预 2021年一季度经济修复有所放缓，主要是由
算收支缺口为 1588.00 亿元，缺口较 2020 年和 于局部性疫情对服务业拖累较大，而随着疫苗的
2019 年同期值有所收窄，可能与 2021 年一季度 推广，疫情对经济的影响减弱，服务业有望加快
财政收入进度较快相关。2021 年一季度全国政 恢复。未来随着疫情逐渐稳定，居民消费支出将
府性基金收入 1.86 万亿元，同比增长 47.90%， 继续修复，消费有望持续温和复苏；随着欧美经
主要是由于国有土地出让收入保持高速增长；政 济逐渐恢复，外需有望继续保持强势增长；固定
府性基金支出 1.73 万亿元，同比减少 12.20%， 资产投资修复过程仍将持续，投资结构有望优化：
主要是由于地方政府专项债发行进度有所放缓。 房地产投资虽然韧性较强，但未来更多的将受制
就业压力有所缓解，但依然存在结构性矛 于信用收紧与结构性政策，大概率呈现下行趋势；
盾，居民收入保持稳定增长。2021 年 1－3 月全 基建投资则受制于资金来源以及逆周期调节必
国城镇调查失业率分别为 5.40%、5.50%和 5.30%。 要性的下降，扩张空间有限，预计保持低速增长；
其中 1－2 月受春节因素影响，加上年初局部性 而制造业投资目前表现较弱，但是生产端强劲，
疫情的影响，失业率有所上升；而 3 月随着疫情 积极因素不断增加，随着企业利润不断修复，未
形势好转，企业复工复产进度加快，用工需求增 来制造业投资增速有望加快。整体看，预计2021
加，就业压力有所缓解。2021 年一季度，全国 年我国经济将保持复苏态势，结构进一步优化。
居民人均可支配收入 9730.00 元，扣除价格因素
四、行业分析
后两年平均实际增长 4.50%，延续了上年一季度
以来逐季走高的趋势，且与消费支出增速的差值 公司业务主要包括证券经纪、投资银行、证
进一步缩小，居民消费能力有所提高。 券投资、资产管理等，核心业务属证券行业。
2. 宏观政策和经济前瞻 1. 证券行业概况
2021 年 4 月 30 日政治局会议强调，要精准 近年来股票市场波动较大，债券市场规模
实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定性、 保持增长；2020 年，股指全年表现强势，交易
可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本培元， 活跃度大幅回升，市场利率出现大幅波动，债券
稳定预期，保持经济运行在合理区间，使经济在 违约向国企蔓延。
恢复中达到更高水平均衡。积极的财政政策要落 近年来，股票市场震荡加剧，2018 年，经
实落细，兜牢基层“三保”底线，发挥对优化经 济下行压力叠加不利外部环境，沪深指数跌幅较
济结构的撬动作用。政策重点从“稳增长”转向 大，投资交易量进一步萎缩；2019 年，市场预
“调结构”，减税降费政策将会向制度性减税政 期有所回暖，股票市场先扬后抑，股票市场一季
策、阶段性的减税降费政策有序退出、强化小微 度大幅上涨，贡献全年大部分涨幅，市场成交量
企业税收优惠、加大对制造业和科技创新支持力 亦大幅增长；2020 年，股票市场全年表现强势，
度等四大方面倾斜。 呈现震荡上涨的“慢牛”格局，市场交易额大幅
提升。根据交易所公布的数据，截至 2020 年末，
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公司债券信用评级报告
上交所和深交所上市的公司合计 4154 家；股票 时资金链断裂导致的违约事件不断发生；2019
市场总市值为 79.72 万亿元，较 2019 年末增长 年，债券市场违约常态化，货币市场利率延续下
34.46%；平均市盈率为 25.64 倍，较 2019 年增 降趋势，国债收益率保持平稳；2020 年，债券
长 5.29 个倍数。2020 年全部 A 股成交额为 206.02 市场规模逐年增长，受疫情影响以及货币政策逐
万亿元，日均成交额为 0.85 万亿元，同比增长 步退出，市场利率出现大幅波动，5 月份利率探
63.05%。截至 2020 年末，市场融资融券余额为 底后逐步回升，中债信用债净价指数总体平稳，
1.62 万亿元，较 2019 年末增长 58.84%，其中融 但债券违约向国企蔓延。根据 Wind 统计，截至
资余额占比为 91.54%，融券余额占比为 8.46%。 2020 年末，债券余额为 114.30 万亿元，较 2019
股票一级市场发行方面，2020 年，上交所和深 年末增长 17.72%。债券发行方面，2020 年境内
交所共实际募集资金 1.67 万亿元，同比增长 共发行各类债券 5.03 万只，发行额达 56.89 万亿
8.20%，共完成 IPO 为 396 家、增发 362 家、配 元，同比增长 25.90%。2020 年境内债券交易总
股 18 家、优先股 8 家，可转债和可交债分别为 金额为 1282.19 万亿元。其中，现券交易成交金
206 家和 41 家。 额为 241.09 万亿元，回购交易成交金额为 893.97
债券市场方面，近年来，在宽松货币政策和 万亿元，同业拆借 147.13 万亿元。
金融严监管双向影响下，债券市场规模不断增加， 衍生品市场方面，根据中国期货业协会统计
整体利率水平波动下降，信用债市场有所分化， 数据，2020 年全国期货市场累计成交额为 437.53
高等级债券受到追捧。2017 年，在严监管和“降 万亿元，同比增长 50.56%。其中，中国金融期
杠杆”政策下，债券市场有所调整；2018 年下 货交易所的交易金额为 115.44 万亿元，同比增
半年以来，定向降准配合积极财政政策使债市出 长 65.80%，占全国市场份额 26.38%。
现分化，地方债和高等级债券认购资金充裕，同
图 1 股票市场指数和成交额情况（单位：点、亿元） 图 2 债券市场余额和增长率（单位：万亿元、%）
资料来源：Wind，联合资信整理
多层次资本市场已初步建立并不断完善。 券交易所科创板开板仪式，科创板正式开板；7
《中共中央关于制定国民经济和社会发展 月 22 日，科创板首批公司上市交易，中国资本
第十三个五年规划的建议》指出“积极培育公开 市场迎来了一个全新板块。2020 年 6 月，证监
透明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发 会发布《中国证监会关于全国中小企业股份转让
行交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆 系统挂牌公司转板上市的指导意见》，建立新三
率”，同时明确提出“深化创业板、新三板改革” 板企业转板上市制度，新三板精选层连续挂牌一
“支持战略性新兴产业发展”等要求。2019 年 6 年以上企业可申请转板到科创板或创业板上市，
月，证监会和上海市人民政府联合举办了上海证 加强多层次资本市场的有机联系。
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表 3 证券行业概况
项目 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年
证券公司家数（家） 129 131 131 133 139
盈利家数（家） 124 120 106 120 127
盈利家数占比（%） 96.12 91.60 80.92 90.23 91.37
营业收入（亿元） 3279.94 3113.28 2662.87 3604.83 4484.79
净利润（亿元） 1234.45 1129.95 666.20 1230.95 1575.34
总资产（万亿元） 5.79 6.14 6.26 7.26 8.90
净资产（万亿元） 1.64 1.85 1.89 2.02 2.31
净资本（万亿元） 1.47 1.58 1.57 1.62 1.82
资料来源：中国证券业协会
2020 年，国内新冠肺炎疫情爆发，为应对 净资本补充、合规、风控等方面加强管理和监
疫情，国家出台一系列流动性宽松政策，加之 控，在风险可控的基础上，鼓励券商回归主业，
资本市场改革政策不断推出，国内经济逐步恢 促进证券公司业务质量的改观和提升，带动证
复，证券市场整体表现较好。2020 年，证券公 券公司综合实力的增强。
司行业维持严监管态势，随着新证券法落地实 2018 年 4 月，中国人民银行等多部委联合
施以及资本市场深化改革推进，监管层对资本 发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导
市场违规行为从严处罚。根据证监会及其派出 意见》（以下简称《指导意见》），基本延续了征
机构披露，2020 年以来涉及证券公司的罚单超 求意见稿中打破刚兑、消除多层嵌套等规定，
过 150 张，远高于上年罚单数量，多家证券公 最大程度上消除监管套利空间，避免资金脱实
司投行、资管和自营等业务均遭重罚。从业务 向虚；同时，对投资非标限制有一定放开，《指
表现看，2020 年证券公司经营业绩大幅提升， 导意见》规定公募资管产品在期限匹配前提下，
各业务板块收入均实现不同程度增长；业务结 可适当投资非标产品，为非标业务发展留下一
构方面，经纪、自营、投行仍是收入的主要构 定政策空间。
成，经纪和投行业务占比较 2019 年有所提升。 2018 年 11 月，证监会发布的《证券公司大
截至 2020 年末，139 家证券公司总资产为 8.90 集合资产管理业务适用<关于规范金融机构资
万亿元，较 2019 年末增长 22.50%；净资产为 产管理业务的指导意见>操作指引》要求证券公
2.31 万亿元，较 2019 年末增长 14.10%，净资 司存量大集合资产管理业务对标公募基金进行
本为 1.82 万亿元，较 2019 年末增长 12.35%。 管理，符合特定情况的业务需转为私募产品。
2020 年，139 家证券公司实现营业收入 4484.79 2019 年 7 月，证监会发布《证券公司股权
亿元，实现净利润 1575.34 亿元，分别同比增长 管理规定》及《关于实施<证券公司股权管理规
24.41%和 27.98%，经营业绩同比大幅增长，其 定>有关问题的规定》，并重启内资证券公司设
中有 127 家公司实现盈利。 立审批。该规定制定了设立证券公司的股东背
景方面门槛，从股东总资产和净资产规模、长
2. 行业政策 期战略协调一致性等方面进行规范并对证券公
资本市场深化改革背景下证券公司严监管 司股东提出要求，要将有实力的、优质的股东
态势将延续；2020 年多项利好政策密集出台， 引入券商，也对于证券公司行业整体发展起到
新证券法等纲领性文件出台，将推动资本市场 正向作用。
和证券行业健康有序发展。 2019 年 10 月，证监会发布《上市公司重大
2017 年 7 月，证监会发布修订后的《证券 资产重组管理办法》松绑并购重组业务、新三
公司分类监管规定》，对相关评价指标结合行业 板全面深化改革启动。2020 年 1 月，证监会发
实际和监管需要进行了优化，引导证券公司从 布《证券公司风险控制指标计算标准》，提出根
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据业务风险特征合理调整计算标准、推动差异 2021 年 3 月，证监会发布《关于修改<证
化监管等。 券公司股权管理规定>的决定》及配套规定，修
2020 年 2 月，《关于修改<上市公司证券发 改证券公司主要股东定义，适当降低主要股东
行管理办法>的决定》《关于修改<创业板上市公 资质要求，落实新《证券法》并简化股权相关
司证券发行管理暂行办法>的决定》等再融资新 审批事项等，进一步完善证券公司股东准入和
规颁布，为上市公司再融资松绑，增强资本市 监管的相关要求。
场服务实体经济的能力，助力上市公司抗击疫
情，国内经济全面修复。 3. 业务分析
2020 年 3 月，新《证券法》正式实施，加 我国证券公司业务结构以经纪业务、投资
大了资本市场违法违规成本并全面推行注册制， 银行业务、资产管理业务、信用业务和自营业
公司债、企业债注册制已全面实施，创业板注 务为主；2020 年证券公司盈利水平显著上升，
册制改革正式落地。2020 年 6 月，《创业板首次 服务实体经济能力和服务市场投资理财需求能
公开发行股票注册管理办法（试行）》等四文件 力持续提升。
发布，创业板试点注册制。 经纪业务、自营业务和投行业务是我国证
2020 年 5 月，《关于修改<证券公司次级债 券公司主要的业务收入构成，近年来证券公司
管理规定>的决定》发布，次级债公开发行放开， 不断加大创新业务开拓力度，同时经纪业务佣
拓宽证券公司融资渠道，有助于证券公司降本 金率水平逐年下探，经纪业务收入占比不断下
增效。 降，但收入占比仍保持 20%以上。证券公司各
2020 年 7 月，证监会发布《关于修改〈证 业务板块收入受市场行情影响较大。2018 年，
券公司分类监管规定〉的决定》，此次修订进一 受证券市场震荡下行、交投活跃度不高以及股
步体现合规审慎导向，引导差异化发展，对规 权融资低迷等因素影响，证券公司各板块收入
模指标有所弱化，利好中小型券商，但总体上 均有所下滑，自营业务收入占比升至 30%以上，
大型券商仍保有优势地位。2020 年 8 月，证监 投行和经纪业务收入占比下降。2019 年，受股
会发布了最新证券公司分类结果，参选的 98 家 票市场回暖、交投活跃度提升影响，以自营为
证券公司中，32 家券商评级上调，25 家券商评 主的投资收益和以信用业务为主的利息净收入
级下降，39 家评级与 2019 年持平。从评价结果 占比均有明显提升；经纪业务收入占比较为稳
来看，2020 年分类评级结果较上年有所提升， 定。2020 年，经纪业务收入占比连续多年下降
中小型券商被评为 A 级数量较 2019 年有所增加， 后有所回升，投行业务占比小幅提升，证券行
体现了新规之下监管进一步强化专业化、差异 业服务实体经济能力和服务市场投资理财需求
化、特色化经营导向。 能力持续提升，财富管理转型初见成效。
图 3 我国证券行业业务收入结构图（单位：%）
注：证券业协会未披露 2020 年全行业证券投资收益（含公允价值变动）和利息净收入的数据，
2020 年其他包括证券投资收益（含公允价值变动）、利息净收入和其他收入
资料来源：中国证券业协会网站
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经纪业务是证券公司传统业务，易受市场 购重组政策松绑为 2020 年投行业务增长蓄力。
交易量和佣金率的影响，具有较大的波动性。 2020 年以来，A 股 IPO 审核家数及过会率明显
近年来，竞争加剧使佣金率下行，经纪业 提升，2020 年，发审委审核 IPO 家数 634 家，
务的收入对证券公司的收益贡献度持续下降； 其中 605 家通过审核，过会率达 95.43%，远高
同时，证券公司客户资金账户的非现场开户服 于 2019 年全年 277 家审核家数、247 家通过家
务的推出将对传统依赖营业部营销经纪业务的 数及 89.17%的通过率。2020 年，IPO 发行规模
模式产生挑战。近年来，证券公司加大经纪业 合计 4699.63 亿元，发行家数 396 家，分别同比
务向财富管理转型力度，经纪业务也从传统的 增长 85.57%和 95.07%。受再融资新规利好政策
股票交易业务转为逐步开展多金融产品交叉营 影响，2020 年，再融资规模 8854.34 亿元，同
销。同时，重塑经纪条线组织架构、增员投顾 比增长 26.10%，扭转下降趋势。科创板方面，
人员、提升服务专业化水平等措施将为经纪业 2020 年共有 229 家科创类公司提交上交所上市
务带来新的增长动力。 委审核，218 家获得通过，通过率很高，预计募
收入规模方面，经纪业务与股票市场景气 集资金规模 2262.60 亿元。债券市场方面，2020
度呈强相关性，具有较大的波动性。2018 年， 年，证券公司积极促成疫情防控领域企业发行
随着中美贸易战的持续以及部分创新型上市公 公司债券进行融资，2020 年证券公司承销各类
司违规经营，股票市场投资热情减退，成交量 债券金额 10.05 万亿元，同比增长 32.09%。基
有所下降；受此影响，2018 年 131 家证券公司 于上述因素，2020 年，全行业实现投资银行业
实现代理买卖证券业务净收入 623.42 亿元，同 务净收入 672.11 亿元，同比增长 39.26%。
比减少 24.06%。2019 年，市场预期有所回暖， 就市场格局来看，证券公司投资银行业务
股票市场先扬后抑，市场成交量亦大幅增长。 形成了较明显的阶梯式竞争格局。一些大型证
2019 年，133 家证券公司实现代理买卖证券业 券公司依靠资本实力、技术优势以及股东背景，
务净收入（含席位租赁）787.63 亿元，同比增 在大型融资项目上具有明显的竞争优势，几乎
长 26.34%。2020 年，股票市场指数于二季度快 垄断了百亿元规模以上的发行承销项目，显示
速上涨，下半年随着货币政策逐步退出，市场 该业务集中度较高。2020 年，股权承销金额排
指数横盘调整，全年交易量大幅增长，证券公 名前五的证券公司市场份额为 52.83%；债券承
司实现代理买卖证券业务净收入（含席位租赁） 销金额排名前五的证券公司市场份额为 43.94%。
1161.10 亿元，同比增长 47.42%。 在诸多利好政策为证券公司投行业务带来
投行业务收入与资本市场融资规模呈较高 增量的同时，创业板注册制落地更加考验证券
相关性；投资银行业务以证券承销与保荐业务 公司股权定价和公司研究等核心竞争力；新证
为主，再融资、并购重组政策松绑以及科创板 券法等纲领性文件出台，强化中介机构“看门
开板、创业板注册制落地等利好政策将为投行 人”的责任，促使证券公司提升专业服务能力，
业务带来增量。 投行业务快速发展的背景下，合规风控成为证
目前证券公司的投资银行业务以证券承销 券公司核心竞争力。
与保荐业务为主。随着近年来证券市场融资产 自营业务主要包括权益类投资和固定收益
品的日趋多样化，企业融资需求不断增加，债 类投资，该业务与证券市场关联度高，面临较
市市场融资规模也快速扩大。 高市场风险。
证券公司投行业务收入与资本市场融资规 自营业务主要包括权益类投资和固定收益
模呈较高相关性，2019 年以来，受益于 IPO 审 类投资，2012 年券商创新大会带来证券公司投
核常态化、科创板落地、货币政策边际宽松， 资范围和方式的放开以及另类投资子公司设立
投资银行业务收入大幅增长；年末再融资、并 的政策，意味着券商自营业务从传统单边投资
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向多领域投资、多交易工具的方向转变。2018 资管新规及资管“去通道”等政策影响，证券
年，股票市场跌幅较大，其中权重股持续下跌， 公司资管业务规模呈下降趋势。证券公司资管
创业板指数由涨转跌。在定向降准等利好政策 业务向主动管理转型，对其增值服务和产品附
下，中债新综合净价指数全年上涨 4.00%，债 加值能力提出更高要求。随着证券公司投研能
券投资收益减缓了自营业务降幅，但债券市场 力和主动管理能力的不断提升，资管业务有望
出现集中违约；2018 年债券市场新增 43 家违约 成为证券公司收入增长点。截至 2020 年末，证
主体，较 2017 年的 9 家大幅增加，违约金额达 券公司资产管理业务规模为 10.51 万亿元，较
1154.50 亿元，系 2017 年违约金额的 3.42 倍， 2019 年末下降 14.48%；2020 年，证券公司实
违约主体以民企和上市公司居多。2019 年，市 现资产管理业务净收入 299.60 亿元，同比增长
场预期有所回暖，股票市场先扬后抑，市场成 8.88%。
交量亦大幅增长；资金市场利率延续 2018 年下 近年来证券公司信用业务发展速度较快，
降趋势，证券公司自营投资收入大幅增长；同 但该类业务面临较高市场风险和信用风险；
时，2019 年债券市场违约呈常态化，需关注相 2020 年融资融券业务大幅增长且风险可控，股
关投资风险。2020 年，股票市场指数大幅上涨， 票质押业务规模继续压缩，风险继续化解。
其中深证成指上涨 36.02%；债券市场违约向国 近年来证券公司信用业务发展速度较快，
企蔓延，个别国企违约超预期，造成信用利差 为券商业绩形成一定贡献。融资融券业务自
走阔。2019 年，全行业实现证券投资收益（含 2010 年 3 月 31 日开展以来，在业务规模上呈数
公允价值变动）1221.60 亿元，同比大幅增长 量级的攀升，融资融券余额与股票市场具有较
52.65%，主要系股票市场回暖所致。2020 年前 高相关性。根据沪深交易所公布的数据显示，
三季度，证券公司投资收益（含公允价值变动） 截至 2020 年末，融资融券余额 1.62 万亿元，较
1013.63 亿元，同比基本持平。 2019 年末增长 58.84%，融资融券业务规模大幅
证券公司资产管理规模较小，主动管理业 增长且总体风险可控。股票质押业务方面，2018
务是其发展方向。 年以来因市场下跌而导致质押风险暴露，证券
目前，证券公司资产管理业务初步形成了 公司普遍提高股票质押风控标准、降低业务规
包括集合资产管理、定向资产管理及专项资产 模以化解风险；同时，随着质押品市值回升以
管理等在内的产品体系。2013 年以来，证监会 及纾困资金逐步到位，股质押业务风险有所缓
鼓励证券公司加强业务创新，发展资产管理业 解。截至 2020 年末，全市场质押股份市值占总
务，推动资产管理业务模式从目前单一产品管 市值的比重为 5.42%，较年初下降 0.79 个百分
理向全面的客户资产配置的转型。2018 年 4 月， 点；控股股东（按第一大股东口径统计，下同）
中国人民银行等多部委联合发布《关于规范金 持股质押比例超过 80%的上市公司家数亦持续
融机构资产管理业务的指导意见》，控制资管产 下降，高比例质押风险继续化解。但目前质押
品杠杆水平，并限制通道类业务，促使证券公 规模仍然较大，未来依然要谨慎关注政策推进
司提升主动管理能力。2018 年 11 月，证监会发 情况、市场行情变化以及个股“黑天鹅”事件。
布的《证券公司大集合资产管理业务适用<关于 2019 年，证券公司实现利息净收入 463.66 亿元，
规范金融机构资产管理业务的指导意见>操作 同比大幅增长 115.81%。2020 年前三季度，证
指引》要求证券公司存量大集合资产管理业务 券 公司利 息净收入 445.60 亿元， 同比增 长
对标公募基金进行管理，符合特定情况的业务 31.72%。
需转为私募产品。近年来，证券公司资产管理
业务发展趋势为由通道转主动型管理，定向资 4. 市场竞争
管产品仍是主要部分，但其占比有所下降；受 近年来，随着监管理念及市场环境的变化，
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证券行业竞争越来越激烈，并由分散化、低水 月 1 日起，取消证券公司外资股比限制。截至
平竞争向集中化、差异化和专业化竞争演变。 2020 年 12 月末，中国内地外资控股证券公司已
随着以净资本为核心的监管体系的建立以 达 8 家，其中四家为新设立合资证券公司（野
及资本中介业务的开展，净资本规模成为制约 村东方国际证券有限公司、大和证券（中国）
证券公司竞争力的重要因素。2019 年 11 月，证 有限责任公司、星展证券（中国）有限公司、
监会明确提出要推动打造航母级证券公司，推 摩根大通证券（中国）有限公司），另外 4 家是
动证券行业做大做强。2020 年 7 月，证监会提 外资股东通过提升持股比例获得控股权的证券
出，鼓励有条件的证券公司、基金管理公司实 公司（瑞银证券有限责任公司、瑞信方正证券
施市场化并购重组。证券公司之间收、并购成 有限责任公司、摩根史丹利华鑫证券有限公司、
为其发展壮大的重要手段。2020 年 3 月，中信 高盛高华证券有限责任公司）。此外，证监会批
证券完成对广州证券股份有限公司 100%股权 准新设金圆统一证券和甬兴证券 2 家国内券商，
的并购，进一步稳固了其龙头券商的地位；4 行业竞争进一步加剧。短期来看，国内券商拥
月，天风证券已基本完成对恒泰证券 29.99%股 有网点布局和客户资源等绝对领先优势，证券
权的收购；10 月，国联证券和国金证券因合并 行业对外开放对本土证券公司冲击有限；长期
过程中为就核心条款未达成一致意见，宣布终 来看，随着证券行业进一步开放，外资证券公
止并购，成为继 6 月华创证券终止收购太平洋 司在产品创设和财富管理等创新类业务方面的
证券后的又一并购流产事件。即便如此，证券 优势将使国内券商面临挑战，放宽券商外资准
公司整合仍是未来发展的趋势。随着行业马太 入将成为国内金融机构转变经营理念、规范业
效应的凸显，市场化并购有助于龙头证券公司 务发展的一个重要契机，有利于证券行业整体
稳固行业地位，弥补自身业务短板，实现跨区 优化。
域的资源调配。 2019 年 11 月，证监会明确表态要打造“航
近年来，证券公司扎堆补充净资本，2019 母级证券公司”，同时《证券公司股权管理规定》
年，国内有红塔证券、华林证券等 2 家证券公 及配套政策的出台将进一步加剧证券公司分化
司实现上市，2020 年以来，湘财证券和英大证 局面，具有强大股东实力的证券公司在业务发
券通过并购重组方式“曲线上市”，中银国际、 展、风险防范、盈利表现、资本实力以及信用
中泰证券、国联证券、中金公司、财达证券已 水平等方面明显优于弱股东证券公司，也将引
实现 A 股上市，首创证券、信达证券、万联证 导证券公司实现差异化和专业化发展，重塑证
券、国开证券等证券公司已处于 IPO 辅导期或 券公司竞争格局。
已过会阶段。2020 年，共计 16 家上市证券公司 随着行业的发展和证券公司的兼并重组，
完成增发和配股，其中海通证券和国信证券分 证券公司行业市场集中度大幅提高。按 2020 年
别增发募资 200.00 亿元和 150.00 亿元，招商证 末证券公司所有者权益排序，2020 年前十大证
券完成配股募资 126.83 亿元，资本金规模大幅 券公司实现营业收入合计 2994.25 亿元，净利润
提升，行业内头部效应有所加强。区域竞争方 995.85 亿元，占全行业营业收入和净利润的比
面，部分证券公司在特定地域、特定业务类型 重分别为 66.76%和 63.21%。截至 2020 年底，
等方面形成了比较竞争优势，比如西南证券在 前十大证券公司资产总额为 5.85 万亿元，占全
重庆等西南区域具备较强竞争优势等。 行业总资产的 65.70%。前十大证券公司上述财
2019 年 10 月，证监会宣布，自 2020 年 4 务指标占比均超过 60%，行业集中度较高。
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表 4 截至 2020 年末/2020 年主要证券公司财务数据 单位：亿元
序号 证券公司 所有者权益 资产总额 营业收入 净利润
1 中信证券 1858.83 10529.62 543.83 155.17
2 海通证券 1681.26 6940.73 382.20 120.37
3 国泰君安 1462.38 7028.99 352.00 117.37
4 华泰证券 1323.12 7167.51 314.45 108.70
5 招商证券 1058.25 4997.27 242.78 95.04
6 广发证券 1022.74 4574.64 291.53 107.71
7 申万宏源证券 827.32 4537.33 205.53 79.57
8 中国银河 820.08 4457.30 237.49 73.12
9 国信证券 809.24 3027.56 187.84 66.18
10 中金公司 718.15 5216.20 236.60 72.62
合计 11581.37 58477.15 2994.25 995.85
资料来源：Wind
5. 风险因素 临信用风险加大。
市场风险是证券公司面临的最主要风险， 市场变化、信用等级下调、资产负债期限
主要集中在股票价格风险和利率风险方面。 结构不匹配等因素的影响将产生流动性风险。
市场风险是证券公司面临的最主要的风险， 证券公司采取的风险控制措施主要包括关
主要包括价格风险、利率风险和汇率风险。证 注公司总体财务状况、自有资金余额、长期资
券公司通常采用多元化的资产配置和投资组合 金占用和日常流动性状况；控制自营业务投资
策略，设定投资限额和风险集中度指标，对投 规模，并在投资品种、期限分布等方面遵循分
资、承销、资产管理等活动进行监控，通过降 散性原则；关注资产负债在规模和到期日等方
低风险敞口或采取风险对冲等手段来控制市场 面的匹配情况，并持有一定数量的现金及现金
风险。部分证券公司使用 VaR、DV01 等风险计 等价物等高流动性资产；通过同业拆借、回购
量方法对市场价格和利率波动下可能形成的损 和短期融资债券等手段，解决公司短期的资金
失进行衡量，并采用压力测试方法对极端情况 需求。
下的可能损失进行评估。 操作风险与证券公司的制度建设、员工素
证券公司面临的信用风险主要来自债券投 质以及技术投入等管理因素密切相关。
资业务以及融资类业务中的客户违约风险。 证券公司主要通过完善公司治理和内控机
融资类业务的信用风险主要涉及客户提供 制、规范业务操作流程来控制操作风险；健全
虚假资料、未及时足额偿还负债、持仓规模及 操作风险识别和评估体系、完善操作风险计量
结构违反合同约定、交易行为违反监管规定、 方法；构建信息隔离墙制度体系，规范从业人
提供的担保物资产涉及法律纠纷等，其信用风 员执业行为，防止内幕交易和利益冲突；加强
险控制主要通过对客户进行风险教育、征信、 业务检查稽核力度，保证各项制度、流程和风
授信、逐日盯市、客户风险提示、强制平仓、 险管理措施的有效执行；加大对员工的培训，
司法追索等方式实现。债券投资业务方面，证 提高员工合规意识和风险管理能力。在强监管
券公司主要通过对债券发行人和交易对手实行 以及空前加大的执法力度下，如今的证券市场
授信管理、对债券产品进行评级和设立投资限 对证券公司的风险控制能力，尤其是操作风险
额等措施来管理债券投资的信用风险。2018 年 控制能力提出了越来越高的要求。
以来，债券市场违约常态化，2020 年部分国企 法律及政策风险也是证券公司面临的主要
违约超预期，债券市场分化加剧，证券公司面 风险。
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我国证券公司面临的法律及政策风险主要 证券、招商证券等。大型证券公司在资本实力、
反映在两方面：一方面我国证券市场受法律及 风险定价能力、金融科技运用等方面具有较强
政策影响较大，政策的改变对股票市场和债券 竞争力，在创新业务领域获得先发优势将加速
市场行情影响较大，从而可能对证券公司的业 证券行业集中度的提升。此外，证监会于 2019
务经营产生不利影响；另一方面监管部门对证 年明确表态要打造“航母级证券公司”，于 2020
券公司监管政策的改变直接影响证券公司的经 年表示鼓励有条件的证券公司并购重组且今年
营行为，从而可能使其面临一定的经营风险。 以来行业内收并购事件已有发生，这将有助于
大型证券公司巩固市场地位，实现优势互补及
6. 未来动向 自身快速发展，亦加剧证券行业“强者恒强”
监管力度加强，证券行业严监管态势将延 的局面。2019 年出台的《证券公司股权管理规
续；需关注外部经济不确定性对国内资本市场 定》及配套政策也将引导证券公司实现差异化
的冲击以及证券公司合规风险事件的发生。 和专业化发展，中小证券公司面临竞争将愈加
2020 年 7 月，广发证券及 14 名高管因康美 激烈，走特色化、专业化之路或为其转型方向，
药业造假事件被处于“史上最严”的监管措施， 谋求新股东亦或是其发展路径之一，未来中小
同月新时代证券和国盛证券被证监会实行接管， 证券公司股权变更或增加。
监管事件频发，处罚力度很大，预计严监管态
势将延续。同时，中央经济工作会议针对 2021 五、基础素质分析
年资本市场提到“要健全金融机构治理，促进
1. 产权状况
资本市场健康发展，提高上市公司质量，打击
截至2021年3月末，公司注册资本和股本均
各种逃废债行为”，“金融机构治理”“打击逃废
为31.03亿元，其中华能资本持股比例为46.38%，
债行为”或成为 2021 年的一个工作重点，因此
为公司控股股东，公司实际控制人为华能集团。
风险控制和合规管理依然是证券行业的工作重
点，对于证券公司相关风险事件的发生仍需保 2. 企业规模和竞争力
持关注。 公司是全国性综合类证券公司，主要业务
证券公司业务转型压力加大，证券行业“强 行业排名中上游水平，具有较强的经营实力。
者恒强”的局面进一步凸显，专业化、特色化 公司是全国性综合类证券公司之一，经营
发展或成中小证券公司转型方向，兼并收购及 资质较为齐全，具备完整的证券业务板块；控
协同发展有望成为行业战略发展重要主题。 股和参股期货公司和基金公司，具有综合化经
2019 年以来，证券公司业绩改善主要受益 营的发展模式。公司经营风格稳健，经纪业务、
于行情回暖带来的收入增长，业务转型压力仍 证券自营业务、资本中介业务、投资银行业务
较大，行业同质化竞争态势并未改善。值得注 及资产管理业务等各项业务稳步发展，业务规
意的是，2019 年以来多家证券公司牵手互联网 模及盈利能力居行业中上游水平。
巨头，如中金公司将与腾讯控股成立一家合资 公司业务网点遍布全国，截至 2020 年末，
技术公司；财通证券宣布联合蚂蚁金服、阿里 公司在深圳、北京、上海等地共有 121 家证券
云正式建立金融科技全面战略合作伙伴关系； 营业部，14 家分公司。
东方证券与华为在云计算领域、与阿里云在场 依据中国证券业协会发布的证券公司经营
景应用领域展开深度合作。同时，多家证券公 业绩排名，公司各项经营指标处于行业中上游
司先后在金融科技领域加大投入，并希望借助 水平。
智能科技搭建新型财富管理业务模式；如平安
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表5 2018－2020年公司主要指标行业排名（单位：名）
项目 2018年 2019年 2020年
净资本 32 35 32
营业收入 29 27 28
证券经纪业务收入 33 33 30
资产管理业务收入 42 40 —
投资银行业务收入 24 25 36
融资类业务收入 39 31 27
证券投资收入 26 28 25
注：1. “资产管理业务收入”为“资产管理业务收入排名”，公式为“资产管理业务净收入-资产管理业务月均受托资产总净值*万分之3”。
中国证券业协会仅公布客户资产管理业务收入行业中位数以上排名。
资料来源：中国证券业协会，联合资信整理
3. 人员素质 截至 2020 年末，公司员工人数合计 3284
公司高层管理人员具备多年从业经历和丰 人，其中本科及以上学历员工占比为 86.27%。
富的管理经验；员工岗位构成较为合理，员工 从专业构成来看，证券经纪业务人员占比为
整体素质较高，能够满足日常经营需求。 61.15%，投资银行业务人员占比为 9.32%，资
截至 2020 年末，公司高级管理人员 7 人， 产管理业务人员占比为 2.90%，研究人员占比
其中总裁兼任财务负责人，合规总监兼任首席 为 2.34%，技术、财务、行政、管理和其他人
风险官。公司总裁主持经营管理工作，对董事 员总计占比为 24.28%，公司人员整体素质较高，
会负责。公司高级管理人员学历背景较高，拥 专业构成合理。
有丰富的金融行业经营管理经验。
公司董事长张巍，1970 年 12 月出生，硕 4. 外部支持
士。历任北京动力经济学院教务处干部，中国 公司股东结构较多元，控股股东及实际控
电力企业联合会教育培训部干部，华能集团市 制人实力很强，可以给予公司有力支持。
场营销部主管，华能国际电力股份有限公司营 公司的股东既有国有成分，也有民营性质，
销部高级工程师，华能资本有限公司总经理工 体现了较多元的股东结构，有利于公司更好地
作部经理，中国华能财务有限责任公司副总经 建立规范的法人治理结构和良好的经营机制。
理，华能碳资产经营有限公司党组成员、副总 公司的控股股东为华能资本，实际控制人为华
经理，华能能源交通产业控股有限公司总经理、 能集团。华能集团是以电力产业为主的中央国
党委委员、副书记；2020 年 6 月至今，任华能 有企业；截至 2020 年末，华能集团资产总额
资本党委委员、公司党委书记；2020 年 11 月至 11875.19 亿元，所有者权益 3608.52 亿元。2020
今，任上海证券交易所理事会政策咨询委员会 年，华能集团实现营业收入 3141.93 亿元，归母
委员；2020 年 12 月至今，任长城投资董事长； 净利润 21.56 亿元。华能资本是华能集团负责金
2020 年 10 月至今，任公司董事长。 融资产投资与管理和金融服务的子公司，其主
公司总裁李翔，1968 年 12 月出生，硕士。 要职责是制定金融产业发展规划，统一管理金
历任北京石景山人民检察院办公室秘书，海南 融资产和股权、合理配置金融资源、协调金融
汇通国际信托投资公司证券总部办公室主任， 企业间业务合作、为实体经济提供多元化金融
公司人事监察部总经理、营销管理总部总经理、 服务，为集团主业提供金融支持。华能资本及
副总裁；2019 年 3 月至今，任公司党委副书记； 其下属企业涉足保险、信托、期货、融资租赁
2019 年 4 月至今，任公司总裁；2020 年 10 月 等各类金融资产和业务，有利于与公司发挥协
至今，任公司财务负责人。 同效应，实现资源共享和优势互补，为公司提
供了较大的业务发展空间。公司作为华能集团
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下属金融类核心子公司之一，能够在资本补充、 任期3年，连选可以连任。董事会设董事长1人，
业务支持和业务协同等方面获得股东的有力支 副董事长1人。董事长为公司法定代表人。董事
持。 长和副董事长由董事会以全体董事过半数选举
公司其他主要股东包括深圳能源及深圳 产生。董事长和副董事长已通过中国证监会资
新江南（招商局集团下属企业）等，主要股东 格审查。董事长主持召开股东大会和董事会，
及其关联企业实力较强，公司可满足股东及其 董事长不能履行职权时，由董事长指定的副董
关联企业全方位的综合性金融服务需求，配合 事长或者其他董事召集和主持。董事会行使“负
其资源整合工作，深化产融结合。 责召集股东大会，向股东大会报告工作，执行
股东大会的决议”等职权。
5. 企业信用记录 公司设监事会，监事会对股东大会负责。
根据公司提供的中国人民银行企业基本信 监事会由5名监事组成，其中2名监事由职工代
用信息报告，截至2021年7月9日，公司无未结 表出任，监事会设主席1人，由全体监事过半数
清和已结清的关注类和不良/违约类贷款。 选举产生，监事会主席主持监事会工作。监事
根据公司过往在公开市场发行债务融资工 任期每届三年，可连选连任。
具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录， 公司设总裁一名，由董事长提名，董事会
履约情况良好。 决议聘任或解聘，公司设副总裁（4名），总裁、
截至 2020 年末，公司共获得银行授信额度 副总裁任期三年，可连聘连任。公司高级管理
人民币 448.00 亿元，已使用额度为 93.00 亿元， 人员由董事会聘任或者解聘，对董事会负责。
未使用额度为 355.00 亿元，融资渠道较为畅通。 公司总裁行使“主持公司的经营管理工作，组
织实施董事会的决议”等职权。
六、管理分析
公司董事、监事及经营管理层人员大多拥
1. 法人治理结构 有较高的专业素质及金融机构从业经验，这有
公司搭建了较为完善的公司治理架构，有 助于公司“三会一层”专业职能的有效发挥。
助于公司实现持续稳健发展。
2. 内部控制及合规管理
公司按照《公司法》《证券法》《证券公司
公司内部控制体系比较健全，管理机制较
治理准则》《上市公司治理准则》等有关法律法
为完善，但随着公司业务的不断发展，仍被采
规及《公司章程》的规定，规范运作，建立了
取了一些行政处罚和监管措施，内控管理水平
完善的法人治理结构（包括股东大会、董事会、
需进一步提高。
监事会、公司管理层等），形成了权力机构、执
公司按照《公司法》《证券法》《证券公司
行机构、监督机构和管理层之间权责明确、运
监督管理条例》《证券公司治理准则》《证券公
作规范、相互协调、相互制衡的机制。
司内部控制指引》等相关法律法规、规范性文
股东大会是公司最高权力机构，主要负责
件及公司章程的规定，综合考虑内部环境、风
决定公司的经营方针和投资计划，审议批准董
险管理组织体系、控制活动、信息与沟通、内
事会的报告，审议批准公司的年度财务预算方
部监督等因素，制订并完善了各项内部控制制
案、决算方案、利润分配方案等议案。近年来，
度，建立健全了内部控制机制。
公司能够按照相关规定召开股东大会，确保了
董事会是公司合规管理的最高决策机构，
股东的知情权、决策权。
确定公司合规管理的基本制度，对公司的合规
公司设立董事会，董事由股东大会选举产
管理负有最终责任。监事会依据法律、法规及
生，对股东大会负责。截至2020年末，公司董
章程，对公司董事会、经营管理层和首席合规
事会成员由12人组成，其中独立董事4人，董事
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官（合规总监）履行合规职责的情况进行监督。 通知单》，对公司采取了口头警示的自律监管措
公司经营管理层对公司合规管理的有效性负责， 施。《口头警示通知单》指出了公司发生在2018
保障公司经营管理的合规运作。 年7月23日的集中交易系统信息安全事件问题。
在建立和完善风险管理制度的基础上，公 公司针对上述问题已从优化数据库、升级系统
司通过日常嵌入式风险管理、风险管理部一票 软硬件、完善监控系统、聘请专家进行全面安
否决机制、各业务口的月度风险评估和内控监 全检查、聘请事务所开展信息技术全面风险评
督检查等机制实现对业务风险点和风险环节的 估、加强培训、梳理信息技术安全事件应急流
评估与管理。在识别和评估风险的基础上，通 程等方面进行了整改。
过风险报告、监督与检查实现风险处置与整改。 2019年9月，深圳证监局向公司印发了《深
公司建立了净资本等风险控制指标体系及 圳证监局关于对长城证券股份有限公司采取出
证券投资、量化投资、固定收益、经纪业务、 具警示函监督管理措施的决定》（行政监管措施
资产管理、融资融券等业务的风险监控系统， 决定书〔2019〕169号），指出公司开展资产证
并制定了相应的监控预警阀值。通过上述监控 券化业务过程中存在一些问题。2019年10月，
系统和模块，实时防范与管理各类风险。 中国证监会向公司印发了《关于对长城证券股
公司制定了《压力测试管理办法》，定期根 份有限公司采取监管谈话措施的决定》（行政监
据市场及公司经营变化情况对流动性风险控制 管措施决定书〔2019〕48号），指出公司在保荐
指标进行压力测试，分析其承受短期和中长期 某股份有限公司创业板首次公开发行股票申请
压力情景的能力，及时制定融资策略，提高融 过程中存在违规行为。2019年11月，上海证券
资来源的多元化和稳定程度。公司建立了符合 交易所向公司印发了《关于对长城证券股份有
监管要求、并与其业务发展相适应的风控体系 限公司予以书面警示的决定》（监管措施决定书
与实施举措。2018－2020年，公司的分类监管 〔2019〕6号），指出公司在开展资产证券化业
评级结果分别为A类A级、B类BBB级和B类B级， 务过程中存在一些问题。公司按照监管要求，
2020年监管评级较上年有所下降。 加强对公司投资银行业务的监督和检查，勤勉
近年来，公司受到的金融监管机构重要监 尽责履行受托管义务。
管措施及整改举措主要有： 2020年1月，中国证监会对长城证券采取监
2018年12月，公司收到《关于对长城证券 管谈话措施，指出公司在保荐南京越博动力系
股份有限公司采取出具警示函措施的决定》（津 统股份有限公司创业板首次公开发行股票申请
证监措施〔2018〕10号），公司作为长江租赁公 过程中，存在违规行为。公司按照监管要求，
司债券的受托管理人，在债券存续期内，未持 对内部控制存在的问题进行了整改，加强了内
续监督并定期检查公司募集资金的使用情况是 部合规管理措施，并向中国证监会报送了整改
否与公司债券募集说明书约定一致，未能勤勉 报告。
尽责地履行受托管理责任。公司按照监管要求，
加强对公司募集资金使用情况的监督和检查， 七、经营分析
勤勉尽责履行受托管义务。 1. 经营概况
2018年12月，公司收到《深圳证监局关于 受益于证券市场行情回暖，2018－2020年
对长城证券股份有限公司采取出具警示函措施 公司营业收入和利润总额持续快速增长；财富
的决定》（行政监管措施决定书〔2018〕94号）， 管理业务始终为主要收入来源，投资银行业务
公司于2018年7月23日发生信息安全事件，导致 占比持续下降。同时联合资信也关注到，公司
集中交易系统部分中断10分钟。2019年3月7日， 业务受证券市场行情影响较大，未来收入增长
深圳证券交易所会员管理部印发了《口头警示 存在一定的波动性风险。
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2018－2020年，受证券市场环境回暖及公 收入增加所致。2018－2020年，证券投资及交
司积极进行业务布局的综合影响，公司营业收 易业务收入逐年递增但占比波动下降，占比分
入持续增长，年均复合增长57.95%；2020年， 别为25.68%、29.68%和18.37%。2018－2020年，
公司实现营业收入68.69亿元，同比增长76.16%； 投资银行业务收入占比分别为17.47%、15.32%
2018－2020年，受证券市场行情回暖推动营业 和6.57%，整体呈下降趋势。2018－2020年，资
收入的影响，公司利润总额持续上涨，年均复 产管理业务收入占比分别为6.78%、4.14%和
合增长63.65%；2020年公司利润总额为18.27亿 1.54%，收入占比呈持续下降趋势；2020年，资
元，较上年增长51.97%。 产 管 理 业 务 实 现 收 入 1.06 亿 元 ， 同 比 下 降
从收入结构上来看，2018－2020年，公司 34.51%，主要系公司布局资产管理业务转型，
收入主要来源于财富管理业务、证券投资及交 压缩通道业务规模导致资产管理业务收入有所
易业务、投资银行业务和其他业务中的期货业 收缩。公司其他业务包括公司提供的基金管理、
务。2018－2020年，公司财富管理业务始终为 投资研究、投资咨询、股权投资、期货业务等；
主要收入来源，收入占比一直保持在30%以上， 2018－2020年，其他业务收入快速上涨；2020
但占比呈持续下降趋势；2020年财富管理业务 年，其他业务实现收入26.89亿元，较上年增长
实现收入23.61亿元，同比增长48.87%，主要系 576.38%，对公司收入贡献度提升至39.15%，主
市场行情回暖，证券市场交易量及两融业务规 要系子公司大宗商品交易业务规模扩大所致；
模增加，带动公司经纪业务净收入及两融利息 其他业务对公司利润贡献度不高。
表6 公司营业收入及占比情况（单位：亿元、%）
2018 年 2019 年 2020 年
业务类别
金额 占比 金额 占比 金额 占比
财富管理业务 13.27 48.19 15.86 40.68 23.61 34.37
投资银行业务 4.81 17.47 5.97 15.32 4.51 6.57
资产管理业务 1.87 6.78 1.61 4.14 1.06 1.54
证券投资及交易业务 7.07 25.68 11.57 29.68 12.62 18.37
其他业务 0.52 1.89 3.98 10.20 26.89 39.15
合计 27.53 100.00 38.99 100.00 68.69 100.00
资料来源：公司年报、联合资信整理
2. 业务运营 融券业务、股票质押式回购及约定购回交易等），
（1）财富管理业务 赚取利息收入。公司拥有证券经纪业务全牌照，
2018－2020年，公司代理买卖证券业务规 可以开展证券经纪各项业务。2020 年，公司财
模持续增长，且以股票为主；公司逐步压缩股 富管理业务坚持“以客户为中心”的经营理念，
票质押业务规模，信用业务以融资融券业务为 增强公司财富管理投研能力和金融科技建设的
主；随着融资业务规模的扩大，致使信用业务 投放力度，优化代销金融产品品种，增加公募
杠杆水平有所上升。同时，联合资信也关注到 基金比例。截至 2020 年末，公司在深圳、北京、
财富管理业务受市场行情影响较大，未来财富 杭州、上海等全国各主要城市拥有 121 家证券
管理业务收入存在波动风险。 营业部和 14 家分公司。
公司财富管理业务主要包括接受个人或机 公司代理买卖证券业务以股票为主，2018
构客户委托代客户买卖股票、基金、债券等有 －2020 年，公司代理买卖证券业务交易金额呈
价证券，提供投资咨询、投资组合建议、产品 持续增长趋势，年均复合增长率为 53.72%，主
销售、资产配置等增值服务，赚取手续费及佣 要系市场行情回暖、交易量上升所致。2020 年，
金收入；向客户提供资本中介服务（包括融资 公司代理买卖证券业务交易总额上升至 3.97 万
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亿元，同比增长 60.73%，市场份额由上年的 0.90% 代销金融产品方面，公司主要为代销基金
上升至 0.92%；其中股票交易额 3.79 万亿元， 产品业务，其销售收入增长较快。2018－2020
同比增长 61.97%，增长幅度较大；证券投资基 年，公司代销金融产品实现收入分别为 0.25 亿
金市场份额由 2019 年的 0.69%上升至 2020 年 元、0.38 亿元和 0.92 亿元，呈持续增长趋势，
的 1.11%，占比上升较快。 年均复合增长率为 91.83%。
表7 公司代理买卖证券业务情况表（单位：万亿元、%）
2018 年 2019 年 2020 年
项目
交易额 市场份额 交易额 市场份额 交易额 市场份额
股票 1.64 0.91 2.34 0.92 3.79 0.92
证券投资基金 0.04 0.20 0.13 0.69 0.18 1.11
合计 1.68 0.84 2.47 0.90 3.97 0.92
资料来源：公司年报，联合资信整理
公司信用交易业务主要包括融资融券和股 展，2018－2020 年末，融资融券利息收入亦持
票质押式回购交易，由经纪业务总部进行统一 续增长，年均复合增长率 34.05%；2020 年，公
管理。公司分别于 2010 年 11 月获得融资融券 司实现融资融券利息收入 10.48 亿元，同比增长
业务资格，2013 年 7 月获得股票质押业务资格。 53.89%。
信用交易业务风险控制方面，公司在融资融券、 2018－2020 年末，公司股票质押回购业务
股票质押式回购业务客户准入上严格执行尽职 交易余额为 2.13 亿元、3.66 亿元和 0.18 亿元，
调查、合规审查、征信评级和授信审批程序， 整体呈波动下降趋势，年均复合下降 70.93%，
建立了从授信管理、担保品管理、监控报告， 主要系公司为防控风险主动压缩股票质押业务
到追保平仓管理等涵盖业务全流程的管理体系。 规模所致；受此影响，2018－2020 年，公司股
2019 年，公司量化交易平台长城策略交易 票质押利息收入持续下降，年均复合下降
系统正式上线，为公司发展高净值客户打好稳 72.44%，主要系日均业务规模下降所致。
定基础。2018－2020 年末，公司融资融券账户 2018－2020 年末，公司信用业务杠杆率持
数目呈持续增长趋势；融资融券余额持续增长， 续上升，分别为 48.78%、75.44%和 106.34%；
年均复合增长 58.19%；截至 2020 年末，融资 2020 年随着融资融券规模上升，信用杠杆率上
融券余额 186.63 亿元，较上年末增长 56.10%， 升 30.90 个百分点，但公司整体杠杆水平适中且
主要系证券市场行情回暖导致融资融券业务规 以融资融券业务为主，整体风险仍可控。
模扩大所致。伴随公司融资融券业务的快速发
表8 公司信用交易规模及收入情况（单位：户、亿元）
项目 2018 年 2019 年 2020 年
期末融资融券账户数目 36805 37343 44526
期末融资融券余额 74.58 119.56 186.63
融资融券利息收入 5.76 6.81 10.48
期末股票质押待回购余额 2.13 3.66 0.18
股票质押回购利息收入 0.79 0.19 0.06
资料来源：公司年报，联合资信整理
（2）投资银行业务 争力，股权承销业务规模逐年下降；投资银行
2018－2020年，公司投资银行业务收入波 项目储备情况良好。
动下降，公司债券承销能力具有较强的市场竞
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公司投资银行业务以证券承销业务为主， 系债券市场回暖发行规模扩大所致。2020 年，
主要包括股权融资、债务融资及资产证券化和 公司投资银行业务实现收入 4.51 亿元，同比下
财务顾问业务，为客户提供上市保荐、股票承 降 24.41%。
销、债券承销、资产证券化、资产重组、收购 2018－2020 年，公司债券承销规模处于波
兼并等多样化的服务。截至 2020 年底，公司投 动上升趋势，三年承销金额年均复合增长率
资银行业务团队共有 306 人，其中保荐代表人 11.54% ； 2019 年 ， 债 券 承 销 规 模 同 比 增 长
62 人，基本能够满足公司投资银行业务的发展 50.72%，主要系债券市场回暖导致市场发行规
需要。 模增加所致。2020 年，债券承销规模同比下降
2018－2020 年，公司投资银行业务收入年 17.46%。公司债券承销业务以公司债为主，2018
均复合下降 3.12%。2019 年，公司投资银行业 －2020 年，公司债承销次数持续上升，承销金
务实现收入 5.97 亿元，同比上升 24.16%，主要 额波动上涨。
表9 公司债券承销业务情况（单位：亿元、次）
项目 2018 年 2019 年 2020 年
次数 4 4 3
企业债
承销金额 30.00 12.30 27.55
次数 33 57 66
公司债
承销金额 232.47 386.63 296.08
次数 1 1 2
可转债
承销金额 4.19 2.97 8.10
次数 38 62 71
合计
承销金额 266.66 401.91 331.73
资料来源：公司提供，联合资信整理
公司股票保荐与承销业务竞争力一般， 从公司投资银行业务项目储备情况来看，
2018－2020年，公司股票承销业务次数及金额 截至2020年底，公司已取得批文的项目86个；
均呈现持续下降趋势。2018－2020年，公司股 在申报项目32个，主要为债券项目。随着债市
票承销次数分别为6次、4次和2次，承销金额年 风险的不断凸显，在债券履约风险多发期，需
均复合下降38.18%。2020年承销金额总计10.04 对公司承销的债券未来违约风险保持关注。
亿元，同比下降40.52%。
表10 公司股权承销业务情况（单位：亿元、次）
项目 2018 年 2019 年 2020 年
次数 2 2 1
IPO
承销金额 8.06 7.78 3.04
次数 3 2 1
增发
承销金额 15.27 9.10 7.00
次数 1 0 0
配股
承销金额 2.94 0.00 0
次数 6 4 2
合计
承销金额 26.27 16.88 10.04
资料来源：公司提供，联合资信整理
（3）证券投资及交易业务 近年来债券违约事件频发，需关注公司所投资
2018－2020年，公司证券投资规模整体呈 债券未来可能产生的信用风险。
波动增长趋势，投资结构以固定收益类投资为 公司证券投资与交易业务主要由量化投资
主，实现了较好的投资收益。联合资信关注到 与OTC业务部、证券投资部和固定收益部开展。
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证券投资与交易业务主要指证券公司以自有资 资业务收入同比增长9.06%，主要系资管产品投
金买卖有价证券，并自行承担风险和收益的投 资收益增加所致。
资行为。公司证券投资与交易业务主要包括权 从投资规模来看，2018－2020年，公司证
益类投资与固定收益投资两大类业务。权益类 券投资业务规模呈波动增长趋势，年均复合增
投资业务是指在证券交易所和场外市场对股票、 长3.38%；其中，债券投资占比始终保持在65%
基金、可转债、股指期货、股票期权等产品进 以上；基金投资金额占比始终处于第二位，且
行证券投资的业务，主要由量化投资与OTC业 投资规模整体呈波动上升趋势；股票投资占比
务部、证券投资部开展；固定收益投资业务是 呈波动上升趋势，2020年受股票市场行情影响，
指在证券交易所和银行间市场对国债、金融债、 公司股票投资规模增加至13.02亿元，较年初增
企业债、公司债、短期融资券等固定收益产品 长82.35%。截至2020年末，公司证券投资业务
的证券投资业务，主要由固定收益部开展。公 总额252.63亿元，较年初小幅下降0.43%，其中
司证券投资及收益业务以固定收益类投资为主 债券投资品种占比最大，占比为66.19%；公司
要投资品种。 投资的债券品种，AA+的占比较大，AAA级占
从收入实现来看，2018－2020年，公司证 比在20－30%。基金投资金额35.15亿元，规模
券投资及交易业务收入呈持续增长趋势，分别 和占比较年初均有上升；其他投资品种有证券
为7.07亿元、11.57亿元和12.62亿元，年均复合 公司资产管理产品和信托产品等。截至2021年3
增长率为33.60%；2019年，公司证券投资业务 月末，公司投资的债券存在违约项目，已按照
收入同比大幅增长63.66%，主要系债券投资业 公允价值计量和计提减值损失，且计提较充足。
务投资收益率增长所致。2020年，公司证券投
表11 公司证券投资业务情况（单位：亿元、%）
2018 年 2019 年 2020 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
债券 160.95 68.08 178.55 70.37 167.22 66.19
股票 8.58 3.63 7.14 2.81 13.02 5.16
基金 27.04 11.44 26.58 10.48 35.15 13.91
证券公司资产管理
16.79 7.10 18.42 7.26 24.80 9.82
产品
信托产品 16.56 7.01 19.72 7.77 7.87 3.12
其他 6.47 2.74 3.32 1.31 4.57 1.81
合计 236.40 100.00 253.73 100.00 252.63 100.00
注：投资资产=交易性金融资产+债权投资+其他债券投资+其他权益工具投资
资料来源：公司年报，联合资信整理
（4）资产管理业务 23.74%，主要系受资管新规影响公司主动压缩
受资管新规影响，公司资产管理业务规模 定向资管计划所致。2018－2020 年，资产管理
和收入均逐年下降；公司逐步提升主动管理水 业务收入呈持续下降趋势，年均复合下降
平，专项管理业务规模波动增长。 24.76%；2020 年，资产管理业务收入为 1.06 亿
公司资产管理业务由资产管理部负责开展， 元，同比下降 34.51%，主要系定向资产管理业
主要类型包括集合资产管理业务、定向资产管 务规模下降所致。
理业务和专项资产管理业务。 2018－2020 年，公司定向资管业务规模在
2018－2020 年，公司母公司口径资产管理 资管总规模中占比始终处于 60.00%以上，但由
业务规模呈逐年下降趋势，年均复合下降 于公司主动压降定向资管业务规模，整体占比
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呈持续下降趋势。专项资管产品主要为公司发 持续下降，年均复合下降 26.29%；受 2020 年
行的 ABS 产品，2018－2020 年，公司专项资管 新冠病毒疫情影响，集合资产管理计划发行工
规模波动上升，年均复合增长率 9.71%；截至 作开展受阻，集合产品发行速度放缓，同时部
2020 年末规模为 399.49 亿元，较年初下降 分产品退出运作，2020 公司集合资产管理计划
8.23%，主要是由于部分存量项目结束但新项目 规模 49.66 亿元，较上年末降幅为 39.28%。
暂未发行所致。2018－2020 年，集合资管规模
表12 母公司口径资产管理业务情况表（单位：亿元，%）
2018 年末 2019 年末 2020 年末
项目
规模 占比 规模 占比 规模 占比
集合资管 91.41 4.32 81.79 4.83 49.66 4.04
定向资管 1692.97 80.00 1176.70 69.47 781.51 63.50
专项资管 331.92 15.68 435.31 25.70 399.49 32.46
合计 2116.30 100.00 1693.80 100.00 1230.66 100.00
资料来源：公司年报，联合资信整理
（5）其他业务 公司于2003年6月与景顺资产管理有限公
公司子公司发展良好，其中参股的基金公 司共同发起设立景顺长城基金，注册资本1.30
司和控股期货公司对公司利润贡献度较好，其 亿元。景顺长城基金产品线完善，在股票型基
他子公司业务对公司利润贡献度较少。 金的管理上形成了独特的优势。截至2020年末，
截至2020年末，公司控股企业分别为长城 景顺长城基金总资产33.07亿元；2020年景顺长
长富（持股100%）、长城投资（持股100%）和 城实现营业收入26.58亿元，净利润8.22亿元，
宝城期货（持股80.00%），公司联营及合营企 营业收入和净利润较上年分别增长66.88%、
业分别为长城基金（持股47.059%）和景顺长城 96.90%，主要系旗下基金业绩整体表现优异，
基金（持股49.00%）。 整体管理规模提升，带动营业收入同比增长。
2018－2020年，公司分别实现对联营及合 2007年11月，公司联合控股股东华能资本
营企业的投资收益1.88亿元、2.46亿元和4.76亿 共同完成了对宝城期货有限责任公司（原浙江
元，呈持续增长趋势，年均复合增长率59.12%。 金达期货经纪有限公司）的收购和增资，宝城
公司于2001年12月与东方证券股份有限公 期货注册资本为1.20亿元（2018年增资后注册资
司、北方国际信托股份有限公司、中原信托有 本6.00亿元），公司持有80.00%的股权。截至
限公司共同发起设立长城基金管理有限公司， 2020年末，宝城期货总资产55.69亿元，净资产
注 册 资 本 1.50 亿 元 ， 其 中 公 司 持 股 比 例 为 11.10亿元，2020年度实现净利润0.77亿元。2020
47.059%，长城基金管理的基金产品类别涵盖货 年宝城期货营业总收入较上年增长265.06%，净
币型、债券型、混合型以及指数型基金，形成 利润较上年增加52.63%，主要系经纪业务收入
覆盖低、中、高各类风险收益特征的较为完善 增加及子公司业务增长。
的产品线。截至2020年末，长城基金总资产19.60 2012年5月，经证监会批准，公司出资设立
亿元；2020年长城基金实现营业收入8.91亿元， 了深圳市长城长富投资管理有限公司，注册资
净利润为1.59亿元，营业收入和净利润较上年分 本3.00亿元（2014年增资后注册资本6.00亿元）。
别增长50.72%、73.80%，主要系旗下基金产品 公司通过长城长富开展私募基金业务，截至
整体业绩较好，基金净值持续增长，长城基金 2020年末，总资产6.34亿元，净资产6.28亿元。
资产管理规模稳步提升，带动其营业收入同比 2020年长城长富实现扭亏为盈，主要系2020年
增长。 长城长富进一步加强项目投后管理，股权类项
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目运行稳定，公允价值变动收益同比增加。 投资金额为1.88亿元。2020年，长城投资营业总
公司另类投资业务主要由子公司长城投资 收入较上年增加23.25%、净利润较上年减少
集中管理，2021年1月，长城投资注册资本由5 58.35%，营业总收入增长主要系投资业务整体
亿元变更为10亿元。截至2020年末，长城投资 向好，部分产品浮盈较高，净利润减少主要系
投资产品市值5.70亿元，同比增长1.52%。2020 部分投资项目按预期信用减值模型计提的减值
年，长城投资以自有资金新增投资项目共11个， 准备增加。
表13 截至2020年末主要控股、参股公司情况表（单位：亿元）
公司名称 类型 注册资本 资产总额 净资产 营业收入 净利润
长城长富 控股 6.00 6.34 6.28 0.15 0.04
长城投资 控股 5.00 5.89 5.62 0.54 0.10
宝城期货 控股 6.00 55.69 11.10 30.03 0.77
景顺长城基金 参股 1.30 33.07 22.55 26.58 8.22
长城基金 参股 1.50 19.60 15.47 8.91 1.59
资料来源：公司年报，联合资信整理
3. 未来发展 努力把公司建设成为管理规范、业绩优良、具
公司战略规划目标清晰，符合公司的自身 有自身特色和可持续发展、社会声誉良好的证
特点和优势，未来发展前景较好。 券公司。
在严格风险防范和规范公司治理的前提下，
公司努力探索和创新发展新的商业模式和市场 八、风险管理分析
机遇；以客户为导向，借力大数据、云技术， 公司建立了较为完善的风险监控体系和全
全力推进金融科技和服务升级；大力推进产融 面的风险管理制度，可较好地支撑各项业务稳
结合，不断加大服务实体经济力度；主动适应 步运行；随着业务规模的逐渐增长，要求公司
国家金融改革开放的新形势和新要求、积极参 进一步提高风险管理水平。
与国家“一带一路”建设和金融改革开放的新 公司在日常经营活动中面临的风险主要包
进程，充分利用国内国外两种资本、两个市场， 括市场风险、流动性风险、信用风险和操作风
逐步培养和组建公司自身的国际化人才队伍和 险等。
跨境业务团队，加快开展和逐步拓展公司的国 公司成立以来严格按照《公司法》《证券法》
际业务；依托股东背景，整合股东资源，努力 及《证券公司治理准则》和《公司章程》等相
打造具有能源特色的综合性金融服务商。为此， 关法律法规，制定了《风险管理制度》《市场风
公司将主动适应国家战略，依托粤港澳大湾区， 险管理办法》《信用风险管理办法》《操作风险
立足深圳、辐射全国、放眼全球，知难而进、 管理办法》《流动性风险管理办法》《合规管理
奋发有为，不断加强公司规范治理和内部管控 办法》《净资本管理办法》《压力测试管理办法》
能力，不断改进和完善适应公司发展和满足市 《重大突发事件应急预案》等一系列规章制度；
场要求的体制机制，不断强化公司业务发展能 并针对各部门、各业务分别制定了相应的风险
力和客户服务水平，不断增强和提高公司核心 管理办法。公司通过完善风险管理的规章制度
竞争力和创新发展能力，不断提升公司可持续 体系，由上至下覆盖各类风险类型、各项业务，
的赢利能力，为股东创造更多的投资回报，力 为公司日常风险管理工作提供明确的依据。
争在未来 3 到 5 年内使公司的综合实力得到显 公司建立了四个层级的风险管理架构：第
著增长，促进公司实现治理上水平、规模上台 一层级是董事会及其下设的董事会风险控制与
阶、结构更优化、布局更合理的战略发展目标， 合规委员会，全面领导公司风险控制工作；第
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二层级是公司在经营管理层面成立的风险控制 杆率限额及止损限额等；公司通过自主开发方
与安全运营委员会，对公司经营风险实行统筹 式整合投资管理系统和风险管理系统，风险管
管理，对风险管理重大事项进行审议与决策； 理部每日收集汇总业务数据、头寸数据、行情
第三层级是风险管理职能部门，包括法律合规 数据，通过独立的风险计量模型计算、动态监
部、风险管理部、财务部、审计部、营运管理 控市场风险指标情况，判断和预测各类风险指
部、信息技术部等；第四层级是各业务部门、 标的变化，及时预警超越各类、各级风险限额
子公司及分支机构。上述四个层面形成自上而 的情形。
下垂直型风险管理机构，在董事会风险控制与
合规委员会领导下，由风控委进行集体决策， 2. 信用风险管理
风险管理部门与业务部门、分支机构密切配合， 信用风险是指因交易对手无法履约或其信
从审议、决策、执行和监督等方面管理风险。 用评级、履约能力等改变而给公司带来的损失
可能性。公司面临的信用风险主要来自于债券
1. 市场风险管理 投资业务、融资融券业务、股票质押式回购及
市场风险是指由资产的市场价格（包括金 衍生品交易业务等。
融资产价格）变化或波动而引起未来损失的可 公司面临的信用风险主要集中在债券投资、
能性。根据引发市场风险的不同因素，市场风 融资融券、股票质押式回购、约定购回、衍生
险主要可以分为利率风险、汇率风险、金融资 品交易及非标资管等业务领域。为加强公司信
产价格风险等。 用风险管理工作，公司制订了《信用风险管理
公司涉及市场风险的业务主要包括权益类 办法（试行）》，建立统一的信用风险管理政策，
证券投资、固定收益类证券投资、衍生品投资 实行公司信用风险的统一管理。同时，在公司
等，公司制定了一系列措施进行市场风险管理。 总体和各业务层面设置了信用风险限额指标，
公司制定了明确的投资决策授权体系，业务决 限额指标包括业务规模、行业限额、个券限额、
策和风险监控相互独立，证券交易投资业务实 损失率限额、单一融资人限额、集中度限额等，
行分级授权管理和严格的岗位分工及权限管理， 风险管理部对信用类预期损失进行测算，评估
研究、投资、交易、内控实行人员与岗位分离； 和监测信用风险限额执行情况。根据市场经济
针对权益投资、固定收益投资、资产管理、衍 环境的变化及业务开展的实际需要，公司在各
生品投资等业务，公司采用统一的组织架构、 业务日常监控的基础上增加了舆情监控工作，
管理平台、管理流程和计量模型进行集中化管 及时收集宏观经济、行业与地域信息、各主体
理，对市场风险总量进行计量、汇总、预警和 及债项信息，向相关部门进行风险提示。目前，
监控，并根据不同业务类型和业务特点，设置 公司正在进行信用风险管理系统建设，并通过
了独立的风险监控岗；公司使用国际市场成熟 借鉴行业先进经验、与中介机构及软件供应商
的RiskMetrics市场风险管理系统，建立了以风 研讨分析等方式初步建立了内部评级模型和集
险价值（VaR）模型为核心的量化指标体系，科 中度分析模块，对信用风险敞口、预期损失等
学有效的计量投资组合市场风险，范围涵盖全 量化指标进行测算，为公司决策提供依据。
资产全品种，包括股票、债券、期货、基金、
大宗商品和场内外衍生品等；公司建立了包括 3. 流动性风险管理
公司、业务部门或业务线的分层风险限额指标 流动性风险是指公司无法以合理成本及时
体系，自上而下，由整体到局部、逐级细化， 获得充足资金，以偿付到期债务、履行其他支
风险限额指标包括业务规模限额、投资比例限 付义务和满足正常业务开展的资金需求的风险。
额、敏感性限额、风险敞口限额、VaR限额、杠 公司制订了《流动性风险管理办法（试行）》
和《流动性风险应急处理实施细则》，建立了流
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动性风险管理和应急处置机制，明确了流动性 目客户行为对现金流的影响，对融资渠道和运
风险应急情形、组织体系、应急措施等相关操 用情况进行动态的分析和评估，有效计量、监
作细节。流动性风险由公司风险管理部与财务 测、控制正常和压力情景下未来不同时间段的
部联合管理，风险管理部定期计算公司流动性 现金流缺口；建立健全流动性风险压力测试机
指标，并进行持续监控，确保指标符合监管标 制，定期根据市场及公司经营变化情况对流动
准。定期根据市场及公司经营变化情况对流动 性风险控制指标进行压力测试，分析其承受短
性风险控制指标进行压力测试，分析其承受短 期和中长期压力情景的能力，及时制定融资策
期和中长期压力情景的能力，及时制定融资策 略，提高融资来源的多元化和稳定程度；持有
略，提高融资来源的多元化和稳定程度；建立 充足的优质流动性资产，确保在压力情景下能
现金流测算和分析框架，考虑在当前资产负债 够及时满足流动性需求。
项目的合同现金流、增量业务现金流和特定项
表14 公司（母公司口径）流动性风险指标（单位：%）
项目 2018 年末 2019 年末 2020 年末 监管标准 预警标准
流动性覆盖率 667.55 330.91 230.58 ≥100.00 ≥120.00
净稳定资金率 142.17 133.71 169.63 ≥100.00 ≥120.00
资料来源：公司风险监控报告，联合资信整理
4. 操作风险管理 九、财务分析
操作风险是指由于内部制度流程失效、员
1. 财务概况
工行为不当、信息技术系统缺陷，以及外部事
公司提供了2018－2020年的合并财务报表，
件影响所造成损失的可能性。为有效防控操作
2018年财务报表经大信会计师事务所（特殊普
风险，公司制订了《操作风险管理办法（试行）》，
通合伙）审计，2019－2020年财务报表经德勤
各业务及管理部门建立健全部门内部控制机制，
华永会计师事务所（特殊普通合伙）审计，均
完善业务流程，建立健全内部控制制度体系。
出具了无保留的审计意见；公司根据2018年6月
公司实行集中领导，分级管理的授权体制，
15日财政部发布的《关于修订印发2018年度一
各部门和分支机构在被授予的权限范围内行使
般企业财务报表格式的通知》，2019年公司财
权力和开展业务活动，明确制定各业务活动的
务数据采用新金融工具会计准则，未进行同期
管理制度办法、操作指引、流程及审批权限，
科目重述。2018－2020年，公司合并范围变动
严禁越权从事交易或业务活动。公司采取风险
较小，财务数据可比性较强。
与控制自我评估（RCSA）、关键点控制、授权
截至2020年底，公司合并资产总额722.13
管理等多项措施，对业务开展过程中所面临的
亿元，其中客户资金存款147.90亿元、客户备付
各类操作风险进行识别和防控，并建立操作风
金27.65亿元；负债总额536.86亿元，其中代理
险事件监测、汇报和分析机制，持续收集内、
买卖证券款187.71亿元；所有者权益185.27亿元，
外部风险事件，对损失事件影响、内控缺失进
归属于母公司所有者权益180.76亿元；母公司口
行归因分析，形成风险和损失事件库，以加强
径下净资本159.34亿元。2020年，公司实现营业
风险来源的识别工作。同时，风险管理部进行
收入68.69亿元，利润总额18.27亿元，净利润
日常操作风险监控，定期检查并分析各部门操
15.31亿元，其中归属母公司所有者的净利润
作风险的管理情况，确保操作风险制度和措施
15.02 亿 元 ； 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额
得到贯彻落实。
-47.66亿元，现金及现金等价物净增加额39.95
亿元。
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公司债券信用评级报告
2. 资金来源与流动性 资券的增加所致。2018－2020 年末，公司卖出
2018－2020年，随着业务规模的扩大，公 回购金融资产款持续下降，年均复合下降 3.67%。
司自有负债规模持续增长，杠杆水平持续上升， 截至 2020 年末，公司卖出回购金融资产款较上
但仍处于行业适中水平；公司短期债务占比持 年末下降 6.12%。2018－2020 年末，公司应付
续下降，但一年内到期债务仍属较大，需关注 债券持续增长，年均复合增长率为 55.75%。截
其流动性管理。 至 2020 年末，公司应付债券 169.68 亿元，较上
2018－2020 年末，随着公司业务的发展， 年末增长 52.66%，主要系 2020 年发行公司债
负债规模不断增大，公司负债总额年均复合增 券规模增加所致。
长 30.06%。截至 2020 年末，公司负债总额 从有息债务来看，2018－2020 年末，公司
536.86 亿元，较年初增加 28.61%，主要系应付 全部债务持续增加，年均复合增长 27.63%。2018
债券和代理买卖证券款规模增加所致；2018－ －2020 年末，公司短期债务占比呈持续下降趋
2020 年末，公司自有负债年均复合增长率为 势。截至 2020 年末，公司全部债务为 327.27
26.90%，占负债总额的比重分别为 68.32%、 亿元，较上年末增长 29.48%，其中短期债务占
64.88%和 65.04%。截至 2020 年末，公司自有 48.51%，债务结构较均衡。
负债为 349.16 亿元，较上年末增长 28.92%，主 从负债水平来看，2018－2020 年末，随着
要系应付债券和应付短期融资款的增加所致。 公司债务规模的增加，公司自有资产负债率持
截至 2020 年末，公司自有负债中，应付短期融 续上升，自有资产负债率分别为 56.52%、60.95%
资款、卖出回购金融资产款和应付债券占比分 和 65.33%。截至 2020 年末，公司净资本/负债
别为 15.62%、27.73%和 48.60%。 指标 46.13%，较上年末下降 1.55 个百分点，净
2018－2020 年末，公司应付短期融资券持 资产/负债指标为 51.69%，较上年末下降 10.82
续上升，年均复合增长率 456.64%。截至 2020 个百分点，杠杆水平有所提升，但仍处于行业
年末，应付短期融资款为 54.55 亿元，较上年末 适中水平。
增长 114.87%，主要系收益凭证和应付短期融
表15 公司负债情况（单位：亿元、%）
项目 2018 年末 2019 年末 2020 年末
自有负债 216.83 270.84 349.16
其中：应付短期融资款 1.76 25.39 54.55
拆入资金 24.00 13.06 5.00
卖出回购金融资产款 104.35 103.15 96.84
应付债券 69.95 111.16 169.68
应付职工薪酬 7.45 9.97 12.69
非自有负债 100.53 146.59 187.71
其中：代理买卖证券款 100.53 146.59 187.71
负债总额 317.36 417.43 536.86
全部债务 200.92 252.75 327.27
其中：短期债务 130.97 141.59 157.58
长期债务 69.95 111.16 169.68
短期债务占比 65.19 56.02 48.15
净资本/负债（母公司口径） 59.09 47.68 46.13
净资产/负债（母公司口径） 75.90 62.51 51.69
自有资产负债率 56.52 60.95 65.33
资料来源：公司财务报告和风险监管报告，联合资信整理
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公司债券信用评级报告
从有息债务偿还期限结构来看，截至 2020 债务占比为 84.40%，占比较高；存在一定集中
年末，2021 年到期债务占比 57.09%，2022 年 偿付压力，需关注其未来流动性管理。
到期债务占比 27.31%，2021－2022 年内到期的
表16 截至2020年末公司到期债务占比情况（单位：亿元、%）
到期日 金额 占比
2021 年 186.83 57.09
2022 年 89.39 27.31
2023 年及以后 51.05 15.60
合计 327.67 100.00
资料来源：公司提供，联合资信整理
近年来，公司资产规模呈持续增长趋势， 14.33%，主要系客户资金存款增加所致，其中
资产结构以融出资金和金融投资中债券资产为 自有货币资金 6.93 亿元，公司自有货币资金中
主，资产流动性较好、质量较高。 无使用受限资金。
2018－2020 年末，随着业务规模不断扩大， 2018－2020 年末，公司买入返售金融资产
公司资产规模也呈较快增长趋势，年均复合增 规模呈持续上涨趋势，年均复合上涨 13.09%。
长率为 22.12%；截至 2020 年末，公司资产总 截至 2020 年末，公司买入返售金融资产账面价
额为 722.13 亿元，较上年末增长 22.20%，主要 值 26.23 亿元，较上年末增长 18.83%，计提减
系客户资金和融资融券业务规模增长致使融出 值准备比例为 9.99%；从标的物种类来看，买
资金增加所致。2018－2020 年末，自有资产年 入返售金融资产以债券为主（占比 99.24%）；
均增长 18.02%；公司资产主要由自有资产构成， 从担保物情况来看，2020 年末买入返售金融资
近三年占比均在 70%以上；截至 2020 年末自有 产担保物公允价值 28.22 亿元，是其账面价值的
资产为 534.42 亿元，占资产总额的比重分别为 1.08 倍。
74.01%，较上年末小幅下降。2018－2020 年末， 2018－2020 年末，公司融出资金规模持续
公司优质流动资产规模持续下降，年均复合下 增加，年均复合增长率为 59.59%。截至 2020
降 14.04%。2018－2020 年末，优质流动资产/ 年末，公司融出资金 189.06 亿元，较上年末增
总资产比率分别为 28.51%、20.74%和 15.26%， 长 58.98%，主要系公司融资融券业务快速发展
虽持续下降但整体仍处于较好水平。 所致；公司融资融券业务以个人客户为主；从
受新金融工具准则影响，从 2019 年开始公 期限来看，3~6 个月和 6 个月以上占比较大，
司新增金融投资项目，截至 2020 年末公司资产 分别为 29.87%和 37.28%。
中自有货币资金占比 0.96%、自有备付金占比 截至 2020 年末，公司金融投资合计 252.63
1.38%、融出资金占比 26.18%、买入返售金融 亿元，由交易性金融资产、债权投资、其他债
资产占比 3.63%、金融投资占比 34.98%、长期 权投资和其他权益工具投资构成，其中交易性
股权投资占比 2.52%。 金融资产 239.04 亿元，占比达 94.62%，交易性
2018－2020 年末，公司货币资金规模持续 金融资产中存在有承诺条件（主要为质押式回
增长，年均复合增长 31.57%。截至 2020 年末， 购业务而设定质押）的资产占比达 43.17%。
公 司货币 资金 154.83 亿元 ，较上 年末增 长
表17 公司资产情况表（单位：亿元、%）
项目 2018 年末 2019 年末 2020 年末
自有资产 383.66 444.36 534.42
自有货币资金 6.37 7.54 6.93
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自有结算备付金 4.4 9.15 9.95
以公允价值计量且其变动计入当期损益的
153.70 -- --
金融资产
可供出售金融资产 78.98 -- --
融出资金 74.23 118.92 189.06
买入返售金融资产 20.51 22.08 26.23
金融投资 -- 253.73 252.63
自有资产/资产总额 79.24 75.19 74.01
资产总额 484.20 590.96 722.13
优质流动资产 108.23 90.35 79.97
优质流动资产/总资产 28.51 20.74 15.26
注：优质流动性资产/总资产中分子分母均取自风控指标监管报表；该表中资产科目未剔除第三方在结构化主体中权益部分
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
3. 资本充足性 制指标持续符合监管标准，吸收损失和抵御风
2018－2020 年，公司所有者权益稳步增长 险的能力稳步提升。2018－2020 年末，母公司
且结构较稳定，各项风险控制指标均持续优于 口径（下同）的净资本规模呈持续增长趋势，
监管指标，整体资本充足性较好。 年均复合增加 11.77%；截至 2020 年末，净资
2018－2020 年末，公司所有者权益规模稳 本为 159.32 亿元，较上年末增长 24.70%，主要
步增长，三年复合增加 5.38%。截至 2020 年末， 系 2020 年公司发行次级债券，附属净资本增长
公司所有者权益合计 185.27 亿元，较上年初增 所致；2018－2020 年末，公司的各项风险资本
长 6.77%，主要系未分配利润增加所致；其中 准备之和持续增长，三年复合增长率为 17.45%。
归属于母公司所有者权益 180.76 亿元（占比 截至 2020 年末，公司的各项风险资本准备之和
97.57%），少数股东权益 4.51 亿元（占比 2.43%）。 为 81.64 亿元，较上年末增长 18.59%。2021 年
截至 2020 年末，归属于母公司所有者权益中主 3 月份，公司发行次级债券“21 长城 C1”，规
要由股本（占比 17.17%）、未分配利润（占比 模 10 亿元，对公司净资本起到了一定的补充作
16.42%）和资本公积（占比 51.01%）构成，所 用。
有者权益结构稳定性较强。2018－2019 年，公 从母公司口径风控指标来看，2018－2020
司现金分红分别为 6.20 亿元和 3.41 亿元，占上 年末，公司风险覆盖率指标波动下降；资本杠
一年度公司归属于上市公司普通股净利润 杆率指标持续下降，主要系随公司业务规模扩
69.66%和 57.80%；2020 年，公司预计分红 3.10 大表内外资产总额上升所致；母公司口径的净
亿元，占上一年度归属于上市公司普通股净利 资本/净资产指标波动上涨；各项指标均持续优
润 31.25%，整体分红力度尚可。 于各项监管预警标准，吸收损失和抵御风险的
2018－2020 年末，公司确保了各项风险控 能力保持良好。
表18 母公司口径风险控制指标表（单位：亿元、%）
项目 2018 年末 2019 年末 2020 年末 监管标准 预警指标
核心净资本 127.54 127.78 135.34 -- --
附属净资本 0.00 0.00 24.00 -- --
净资本 127.54 127.78 159.34 --
净资产 163.82 167.56 178.55 -- --
各项风险资本准备之和 59.18 68.84 81.64 -- --
风险覆盖率 215.52 185.63 195.17 ≥100 ≥120
资本杠杆率 32.80 28.63 24.79 ≥8 ≥9.6
净资本/净资产 77.85 76.26 89.24 ≥20 ≥24
资料来源：公司风险控制指标监管报告，联合资信整理
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4. 盈利能力 高出行业平均水平，主要系公司投资收益增加
2018－2020 年，公司营业收入和净利润均 较多致使营业收入增加所致。
持续增长，盈利能力不断增强。2020 年，公司 从营业支出来看，2018－2020 年，公司营
营业收入和净利润增速均超过行业平均水平； 业支出呈持续上升趋势，年均复合增长 55.98%；
整体盈利能力较强。 2020 年公司营业支出 50.37 亿元，同比增长
2018－2020 年，受证券市场行情回暖影响， 86.70%，主要系子公司大宗商品营业成本增加
公司营业收入持续增长，年均复合增长 57.95%； 所致；公司营业支出主要由业务及管理费（占
2020 年，公司实现营业收入 68.69 亿元，同比 比 42.77%）和其他业务成本（占比 54.68%，主
增长 76.16%，远高于行业平均水平，主要系市 要为期货子公司现货贸易业务成本）构成。
场行情回暖及子公司大宗商品交易规模扩大所 2018－2020 年，公司营业费用率、薪酬收
致；2018－2020 年，受市场行情回暖影响，公 入比均呈持续下降趋势，公司费用控制能力逐
司净利润持续上涨，年均复合增长 61.15%。2020 渐增强。
年公司净利润为 15.31 亿元，较上年增长 50.86%，
图4 公司营业收入和净利润情况
资料来源：公司财务报告，wind，联合资信整理
从盈利指标来看，2018－2020 年，公司营 和净资产收益率均呈持续上涨趋势，盈利水平
业利润率呈波动上涨趋势；2018－2020 年，受 不断增强，整体处于行业中上游水平。
净利润持续上升的影响，公司自有资产收益率
表19 公司盈利情况（单位：%、名）
项目 2018 年 2019 年 2020 年
营业费用率 59.06 51.83 31.36
薪酬收入比 41.57 37.33 22.62
营业利润率 24.81 30.81 26.67
自有资产收益率 1.66 2.45 3.13
净资产收益率 3.78 5.96 8.53
净资产收益率行业排名 28 33 26
资料来源：公司财务报告，中国证券业协会，联合资信整理
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从同行业对标企业来看，在可比证券公司 及盈利能力较强。
中，公司成本控制能力较好，盈利稳定性一般
表 20 2020 年证券公司行业财务指标比较 单位：%
企业名称 净资产收益率 营业利润率 营业费用率 盈利稳定性
华西证券股份有限公司 9.26 51.90 45.48 30.21
浙商证券股份有限公司 9.51 20.43 26.66 17.88
东兴证券股份有限公司 7.42 34.31 40.54 20.45
上述样本企业平均值 8.73 35.55 37.56 22.85
长城证券 8.53 26.67 31.36 37.83
资料来源：公司审计报告、公开资料，联合资信整理
5. 或有事项 发债规模不大，发行后公司债务负担将有所上
公司或有负债风险很低。 升，长期债务占比将有所上升，有利于优化公
截至 2020 年末，公司无对外担保事项。 司债务结构；假设本期债券募集资金净额为
截至 2020 年末，公司不存在作为被告且金 20.00 亿元，本期债券发行后，在其他因素不变
额超过 1000 万元的重大未决诉讼。 的情况下，发行后公司自有资产负债率将上升
1.25 个百分点至 66.58%，杠杆水平有所提升，
十、本期债券偿还能力分析 结合所处的证券行业来看，整体仍处于适中水
平。由于公司近两年内到期债务规模占比较高，
相对于公司目前的债务规模，本期债券发
若本期债券发行成功，有利于公司改善债务结
债规模不大，发行后公司债务负担将有所上升；
构。
本期债券的发行将有利于改善公司债务结构，
相关指标对本期债券本金形成良好覆盖；考虑 2．本期债券偿还能力分析
到公司作为全国性综合类上市证券公司，在资 按照本期债券募集资金 20.00 亿元估算相
本实力、资产质量和融资渠道等方面具有优势， 关指标对本期债券本金的保障倍数（见下表），
加之控股股东背景很强，联合资信认为公司对 除现金流指标保障程度不稳定外，公司净资产
本期债券的偿还能力极强。 （母公司口径）、净利润、EBITDA 指标可对本
期债券本金形成良好覆盖。同时，公司作为上
1．本期债券发行对公司目前负债的影响
市公司拥有通畅的直接和间接融资渠道，能够
截至 2020 年末，公司全部债务规模 327.67
为本期债券提供较强的现金流保障。
亿元，本期拟发行债券规模不超过 20.00 亿元
（含），相对于公司目前的债务规模，本期债券
表21 本期债券偿还能力指标（单位：倍）
项目 2018 年 2019 年 2020 年
净资产（母公司口径）/本期债券本金 8.19 8.38 8.93
净利润/本期债券本金 0.29 0.51 0.77
EBITDA/本期债券本金 0.85 1.11 1.54
经营活动现金流量净额/本期债券本金 -2.09 -1.34 -2.38
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
十一、结论 行业中上游水平；近年来，公司盈利水平不断
增强，资产质量较高，资本充足性较好。
长城证券作为全国性综合类证券公司之一，
同时，联合资信也关注到经济周期波动、
具有很强的股东背景；公司业务资质齐全，营
国内证券市场波动以及相关监管政策变化等因
业网点遍布国内主要地区，各项主要业务处于
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公司债券信用评级报告
素可能对公司经营带来的不利影响。
本期拟发行债券规模不超过 20.00 亿元
（含），相对于公司目前的债务规模，本期债券
发债规模不大，本期债券的发行将有利于改善
公司债务结构；以 2020 年的财务数据为基础，
EBITDA 和母公司口径净资产对本期债券的覆
盖程度良好。
未来随着资本市场的持续发展以及公司各
项业务的协同发展，公司整体竞争实力将进一
步增强。联合资信对公司的评级展望为稳定。
基于对公司主体长期信用以及本期债券偿
还能力的综合评估，联合资信认为，公司主体
偿债能力极强，本期债券到期不能偿还的风险
极低。
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附件 1 长城证券股份有限公司
组织结构图（截至 2020 年末）
资料来源：公司提供
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附件 2 主要财务数据及指标
项目 2018 年 2019 年 2020 年
自有资产（亿元） 383.66 444.36 534.42
所有者权益（亿元） 166.83 173.52 185.27
自有负债（亿元） 216.83 270.84 349.16
自有资产负债率（%） 56.52 60.95 65.33
优质流动资产/总资产（%） 28.51 20.74 15.26
营业收入（亿元） 27.53 38.99 68.69
利润总额（亿元） 6.82 12.02 18.27
营业利润率（%） 24.81 30.81 26.67
营业费用率（%） 59.06 51.83 31.36
薪酬收入比（%） 41.57 37.33 22.62
自有资产收益率（%） 1.66 2.45 3.13
净资产收益率（%） 3.78 5.96 8.53
净资本（亿元） 127.54 127.78 159.34
风险覆盖率（%） 215.52 185.63 195.17
资本杠杆率（%） 32.80 28.63 24.79
流动性覆盖率（%） 667.55 330.91 230.58
净稳定资金率（%） 142.17 133.71 169.93
信用业务杠杆率（%） 48.78 75.44 106.34
盈利稳定性（%） 21.49 22.44 37.83
短期债务（亿元） 130.97 141.60 157.98
长期债务（亿元） 69.95 111.16 169.68
全部债务（亿元） 200.92 252.76 327.67
EBITDA/本期债券金额（倍） 0.85 1.11 1.54
资料来源：公司财报，联合资信整理
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附件 3 主要财务指标的计算公式
指标 计算公式
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
总资产–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他
自有资产
份额持有人投资份额
总负债–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他
自有负债
份额持有人投资份额
自有资产负债率 自有负债/自有资产×100%
营业利润率 营业利润/营业收入×100%
薪酬收入比 职工薪酬/营业收入×100%
营业费用率 业务及管理费/营业收入×100%
自有资产收益率 净利润/[（期初自有资产+期末自有资产）/2]×100%
净资产收益率 净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%
盈利稳定性 近三年利润总额标准差/利润总额均值×100%
信用业务杠杆率 信用业务余额/所有者权益×100%；
优质流动资产/总资产×100%；优质流动资产取自监管报表；总资产=净资产+负债（均
优质流动资产/总资产
取自监管报表）
EBITDA 利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销
注：短期债务=短期借款+应付短期融资款+拆入资金+融入资金+交易性金融负债+卖出回购金融资产+其他负债科目
中的短期有息债务
长期债务=长期借款+应付债券+其他负债科目中的长期有息债务
全部债务=短期债务+长期债务
企业执行新会计准则后，所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
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公司债券信用评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC、C。除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“”符号进行微调，
表示略高或略低于本等级。详见下表：
信用等级设置 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及其含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及其含义
联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望含
义如下：
评级展望设置 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级提升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调低的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能提升、降低或不变
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公司债券信用评级报告
联合资信评估股份有限公司关于
长城证券股份有限公司
2021 年面向专业投资者公开发行公司债券（第四期）
的跟踪评级安排
根据监管部门和联合资信对跟踪评级的有关要求，联合资信将在本次（期）债券存
续期内，在每年长城证券股份有限公司年报公告后的两个月内且不晚于每一会计年度结
束之日起六个月内进行一次定期跟踪评级，并在本次（期）债券存续期内根据有关情况
进行不定期跟踪评级。
长城证券股份有限公司应按联合资信跟踪评级资料清单的要求，提供有关财务报告
以及其他相关资料。长城证券股份有限公司或本次（期）债项如发生重大变化，或发生
可能对长城证券股份有限公司或本次（期）债项信用等级产生较大影响的重大事项，长
城证券股份有限公司应及时通知联合资信并提供有关资料。
联合资信将密切关注长城证券股份有限公司的经营管理状况、外部经营环境及本次
（期）债项相关信息，如发现长城证券股份有限公司出现重大变化，或发现存在或出现
可能对长城证券股份有限公司或本次（期）债项信用等级产生较大影响的事项时，联合
资信将就该事项进行必要调查，及时对该事项进行分析，据实确认或调整信用评级结果。
如长城证券股份有限公司不能及时提供跟踪评级资料，导致联合资信无法对长城证
券股份有限公司或本次（期）债项信用等级变化情况做出判断，联合资信可以终止评级。
联合资信对本次（期）债券的跟踪评级报告将在本公司网站和交易所网站公告，且
在交易所网站公告的时间不晚于在本公司网站、其他交易场所、媒体或者其他场合公开
披露的时间；同时，跟踪评级报告将报送长城证券股份有限公司、监管部门等。
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权利与免责声明
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出售和发布；经授权使用的，不得对有关内容进行歪曲和篡改，且不得用于任何非法或
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点，而非事实陈述；并非且不应被视为购买、出售、持有任何资产的投资建议。
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