公司资产负债率为 35.64%，财务杠杆适中。同
时，良好的银企关系使公司具有较强的财务弹
性，充足的备用流动性也一定程度上增强了公
司的整体偿债能力。
关 注
港口行业属于周期性行业，受宏观经济形势影
响较大。目前全球经济复苏缓慢，航运市场运
力过剩问题短期内难有根本改观；同时，近年
来深圳港货物吞吐量已步入低速增长期，这将
给公司业务发展带来一定负面影响。
广东省产业经济结构调整将影响深圳港货源
的稳定性。随着珠三角地区制造业向外迁移，
未来相关制造业的物流运输成本将有所增加，
加上周边港口竞争日趋激烈，或将导致区域内
集装箱货源的减少，影响公司集装箱适箱货源
的稳定性。
2 深圳赤湾港航股份有限公司
2011 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014）
表 1：2013 年广东省主要区域 GDP 及增速情况
基本分析 2013 2012
区域 GDP GDP 增幅 GDP GDP 增幅
公司以深圳赤湾、妈湾及东莞麻涌港区为依
（亿元） （%） （亿元） （%）
托，主要经营港口装卸、仓储、港口拖轮经营、港
珠三角 53,060 9.4 47,897 8.1
口货物运输、代理及其他业务。基于广东省外向型
东翼 4,623 10.5 4,112 10.2
的产业经济结构，目前公司装卸的货种主要为集装 西翼 5,260 12.0 4,698 10.1
箱和粮食、化肥等散杂货。2013 年公司共完成货物 注：东翼指汕头、潮州、揭阳、汕尾四个地级市，西翼指湛江、茂
名、阳江三市；
吞吐量 6,589.4 万吨，同比增长 7.1%，其中完成集
资料来源：广东省统计局，中诚信证评整理
装箱吞吐量 534.6 万 TEU，同比增长 0.7%；完成散
从珠三角地区主要城市的经济运行情况看，
杂货吞吐量 1,331.1 万吨，同比上升 24.4%。
2013 年广州、深圳、佛山分别实现地区生产总值
受“营改增”政策改变核算方式的影响，公司
15,420.14 亿元、14,500.23 亿元和 7,010.17 亿元，
全年实现营业收入17.81亿元，同比下降0.17%。其
同比增幅分别为 11.6%、10.5%和 10.0%，除中山市
中，装卸业务收入同比增长0.29%；港口配套业务、
外，珠三角其他各城市的经济增速较上年均有所提
代 理 及 其 他 业 务 收 入 则 同 比 分 别 下 降 8.91% 和
高，这为区域内港口业务的增长创造了较好的外部
4.24%。
环境。
图 1：公司 2013 年各业务板块收入构成情况
表 2：2012～2013 年珠三角主要区域地区
生产总值及增幅
单位：亿元、%
2013 2012
区域 地区生产 地区生产
增长 增长
总值 总值
广东省 62,163.97 8.5 57,067.92 8.2
广州 15,420.14 11.6 13,551.21 10.5
深圳 14,500.23 10.5 12,950.08 10
珠海 1,662.38 10.5 1,503.81 7
佛山 7,010.17 10.0 6,709.02 8.2
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
惠州 2,678.35 13.6 2,368.03 12.6
2013年全球经济温和回暖，腹地经济增速有 肇庆 1,660.07 11.5 1,453.84 11
所上升，但珠三角地区产业转移速度加快及 江门 2,000.18 9.8 1,910.08 8.1
区域港口同质竞争加剧使深圳港货物吞吐量 东莞 5,490.02 9.8 5,010.14 6.1
增速落后于国内大部分港口，深圳港依然面 中山 2,638.93 10.0 2,441.04 11
资料来源：广东省统计局，中诚信证评整理
临较大挑战
随着广东省“产业转移和劳动力转移”战略的
深圳港的核心经济腹地主要为珠三角地区及
不断推进，珠三角部分加工企业向粤北山区和东西
整个广东省，受全球经济温和回暖影响，2013年珠
两翼迁移，一定程度上增加了其将货物运输至港区
三角地区经济增速有所回升，全年实现
的物流成本，而国内沿海地区逐步上升的劳动力成
GDP53,060.48亿元，同比增长9.4%，较上年提高1.3
本亦将增加制造企业的生产成本，上述因素对深圳
个百分点；同时广东省东翼和西翼区域的GDP增速
港区货物吞吐规模的增长带来一定的压力。
亦有所上升。
经过多年发展，珠三角地区主要港口的定位、
分工已基本形成，但随着港口码头建设的持续推
进，港口重复建设、结构性产能过剩等问题仍普遍
存在，深圳港面临周边港口的业务分流挑战。在珠
3 深圳赤湾港航股份有限公司
2011 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014）
三角地区已有香港、深圳西部港区（蛇口、赤湾）、 及华南地区（深圳、广州、厦门）主要港口集装箱
盐田港、广州港等几大集装箱枢纽港的情况下，国 吞吐量平均增速分别为5.23%和5.50%，而华北地区
务院于2012年9月批准《广州南沙新区发展规划》， 主要港口（天津、青岛、大连）集装箱吞吐量平均
计划在南沙港区建设4个10万吨级和2个7万吨级集 增速达到11.87%，远高于华东及华南地区。
装箱泊位，预计于2015年上半年全部投产。广州南 就公司所在的深圳港而言，2013年深圳港完成
沙港的崛起将使珠三角区域内港口布局更加密集， 集装箱吞吐量2,327.85万TEU，同比增长1.47%，超
在珠三角腹地资源增长乏力的背景下，港口间的同 过香港成为全球第三大集装箱港。依托优越的港口
质竞争更趋激烈。 自然条件、完善的集疏运体系和集装箱吞吐规模优
受珠三角地区产业转移速度加快及周边港口 势，公司在国际和国内港口的集装箱业务方面具有
竞争日趋激烈的影响，2013年深圳港全年累计完成 一定的竞争优势。但由于公司集装箱吞吐业务以外
货物吞吐量2.34亿吨，同比增长2.59%，其中，外贸 贸为主，受到国际主要经济需求不振、区域内其他
货物吞吐量1.82亿吨，同比增长2.64%。与国内其他 码头竞争加剧影响，公司2013年集装箱业务量增幅
港口相比，2013年深圳港货物吞吐量同比增速明显 低于深圳港。
落后于包括广州港在内的其他国内主要港口。 吞吐量方面，公司2013年完成集装箱吞吐量
表 3：2012～2013 年中国主要港口货物吞吐量情况 534.6万TEU，同比增长0.7%，占深圳港集装箱码头
2013.1-11 同比增长 2012 同比增长
港名 业务总量的23%，与上年基本持平。其中，赤湾港
（亿吨） （%） （亿吨） （%）
宁波-舟山港 7.49 9.5 7.44 7.20 区完成399.0万TEU，同比增长1.1%；妈湾港区完成
上海港 6.26 7.2 6.37 2.08 135.6万TEU，同比下降0.7%。
天津港 4.62 5.5 4.77 5.30 表 4：公司 2011～2013 年集装箱吞吐量情况
广州港 4.17 4.8 4.35 0.93
单位：万 TEU
青岛港 4.13 10.1 4.07 9.41
2011 2012 2013
秦皇岛港 2.47 0.4 2.71 -5.90
集装箱吞吐量 579.3 531.1 534.6
大连港 3.77 10.3 3.74 10.98
其中：赤湾港区 412.2 394.6 399.0
唐山港 4.05 23.4 3.65 16.61
日照港 2.89 10.6 2.81 11.07 妈湾港区 167.1 136.5 135.6
营口港 3.03 9.0 3.01 15.33 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
深圳港 2.14 2.7 2.28 2.24 在泊位建设方面，公司集装箱泊位主要位于赤
资料来源：交通运输部，中诚信证评整理
湾港区和妈湾港区，共有9个生产性泊位，其中包
我国集装箱航运市场保持增长，增幅继续居 括4个15万吨级集装箱泊位、1个12万吨级和3个10
全球领先地位，深圳港超越香港成为全球第 万吨级泊位，最大吞吐能力合计为612.2万TEU。为
三大集装箱港口；公司保持了业务规模和市 适应集装箱运输船舶大型化的发展趋势，公司已对
场份额的相对稳定，全年集装箱业务量小幅 位于赤湾港区的13#泊位进行改建以延长突堤泊位
上升 长度和护岸总长度，公司大型集装箱船舶靠泊能力
受全球经济增长趋缓的影响，世界多数港口集 得到有效提升。
装箱吞吐量增速呈现不同程度的放缓，但我国集装 从长期来看，受制于外需回落及珠三角地区产
箱吞吐量增幅仍继续保持领先地位。2013年，全国 业转移的逐步推进，腹地适箱货源增长空间有限，
规模以上港口 完成国际 标准集装 箱吞吐量 深圳港集装箱吞吐量已步入低速稳定增长期。未来
18,878TEU，同比增长6.7%。 公司将通过提升码头操作效率、实施优质服务战略
分区域来看，在加工制造业从南往北，从东向 保持核心客户和主力航线的稳定，短期内预计公司
西逐渐转移的作用下，沿海三大港口群集装箱吞吐 集装箱业务仍将面临一定的压力。
量增速出现分化。2013年华东地区（上海、宁波）
4 深圳赤湾港航股份有限公司
2011 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014）
麻涌港区新增资源能力的逐步释放带动散杂
货吞吐量大幅增长，散杂货业务对公司业绩 财务分析
保持稳定形成重要支撑 以下分析基于公司提供的分别经普华永道中
公司散杂货业务主要包括粮食、化肥等货种的 天会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留
装卸，作业区位于赤湾港区和麻涌港区。2013年公 意见的2011年度审计报告和经德勤华永会计师事
司完成散杂货吞吐量1,331.1万吨，同比上升24.4%， 务所（特殊普通合伙人）审计并出具标准无保留意
其中赤湾港区全年完成散杂货吞吐量722.3万吨，同 见的2012、2013年度审计报告，所有财务数据均为
比增长10.54%；麻涌港区完成608.8万吨，同比增幅 合并报表口径。
达到46.17%，主要因为麻涌港区一期粮仓完工投 资本结构
产，仓储能力明显改善所致。 在公司港口基础设施建设稳步推进的背景下，
从散杂货货种构成结构来看，2013年，公司粮 公司资产规模呈现逐年小幅增长态势。截至2013年
食吞吐量为912万吨，同比上升30.47%，占全部散 12月31日，公司总资产73.47亿元，同比增长8.34%；
杂货吞吐量的68.52%；化肥吞吐量173万吨，同比 负债总额26.18亿元，同比增长13.05%；资产负债率
增长6.79%，占散杂货总吞吐量的13.00%，其他散 为35.64%，较上年小幅上升1.49个百分点。与同行
杂货吞吐量亦呈上升态势，同比增长17.70%。 业其他上市公司相比，公司的资产负债率相对较
表 5：公司 2011～2013 年散杂货吞吐量情况 低。
单位：万吨 表 6：2013 年港口行业主要上市公司资本结构指标
品种 2011 2012 2013
名称 总资产(亿元) 资产负债率(%)
粮食 592 699 912 上港集团 886.12 36.97
化肥 156 162 173 宁波港 416.23 26.95
其他 177 209 246 天津港 298.86 42.98
合计 925 1,070 1,331 大连港 272.26 46.15
注：其他货种主要包括杂粕、油菜籽等;
芜湖港 246.71 80.22
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
日照港 158.89 34.51
与集装箱业务相比，粮食、化肥等散杂货吞吐
唐山港 128.41 45.18
量的波动性相对较弱，加之传统集装箱业务发展受
锦州港 111.98 49.33
到岸线资源的限制，因此公司近年来开始逐步加大 深赤湾 73.47 35.64
散杂货业务的发展力度，积极推进麻涌港区泊位及 重庆港九 48.89 46.09
配套仓储设施建设。截至2013年12月31日，麻涌一 厦门港务 41.89 40.57
资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
期粮仓已完工投产，二期工程主要新建2个7万吨级
从债务结构来看，公司债务以长期债务为主，
散杂货泊位和1个5万吨级散杂货泊位，设计年通过
截至2013年12月31日，公司长短期债务分别为9.94
能力约为680万吨，目前码头主体工程已完工，预
亿元和10.55亿元，长短期债务比值为1.06，较年初
计将于2014年投产运营，届时公司散杂货整体资源
下降了0.83，主要系公司于2013年10月发行5亿元5
能力将得到大幅提升。
年期1公司债券，替换了部分短期借款，有效地改善
总体来看，新建仓库的投入使用增强了公司散
了债务期限结构。
杂货码头的接纳能力。从长期来看，在建泊位的投
产和配套设施的逐步完善将有效提高公司散杂货
业务的竞争力，对其整体业绩的稳定起到重要作
用。
1
附第 3 年末投资者回售选择权、发行人赎回选择权及上调
票面利率选择权,下同
5 深圳赤湾港航股份有限公司
2011 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014）
图 2：2011～2013 年公司资本结构分析 图 4：2011～2013 年公司营业毛利率变动情况
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
总体来看，公司财务政策较为稳健，负债水平
从 营 业 毛利 率 来 看， 2013 年公 司 毛利 率 为
较低，同时2013年公司债券的发行使其债务期限结
48.89%，较上年下降3.76个百分点，主要由于人工
构亦得到优化。考虑公司目前仍有部分在建工程项
成本及折旧摊销等同比大幅攀升所致。尽管如此，
目，未来随着项目的逐步推进，公司的资产规模或
与同行业其他上市公司比较，公司的毛利率仍处于
将有所提升。
较高水平，盈利能力很强。
盈利能力 表 7：2013 年港口行业主要上市公司毛利率情况
2013 年公司货物吞吐量有所上升，但受“营改 名称 毛利率(%)
盐田港 58.92
增”政策影响，公司营业收入核算方式发生改变，
深赤湾 48.89
导致收入同比有所减少，2013 年公司实现营业收入 唐山港 40.33
17.81 亿元，较上年微降 0.17%。 宁波港 35.88
图 3：2011～2013 年公司收入成本结构分析 上港集团 33.66
重庆港九 30.18
锦州港 28.26
日照港 27.95
大连港 22.74
天津港 18.09
厦门港务 7.85
芜湖港 3.96
资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
期间费用方面，2013年公司期间费用合计2.06
亿元，三费收入占比为11.58%，同比下降了0.99个
百分点，主要由于财务费用由上年的0.71亿元下降
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
为0.41亿元。一方面公司优化债务结构，平均利率
下降导致利息支出同比减少；另一方面当年人民币
升值3%，汇兑收益有所增加。总体看，公司费用控
制能力仍处于较合理水平。
6 深圳赤湾港航股份有限公司
2011 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014）
图 5：2011～2013 年公司期间费用分析 总体来看，受人工成本及折旧摊销等刚性成本
增加影响，近年来公司毛利率水平呈持续下降趋
势，但公司在积极拓展新客户、增强客户粘性和路
径依赖的同时，通过组织架构优化、管理信息化、
成本管控等精细化管理措施进行降本增效。此外，
麻涌二期码头的投产将提升公司整体资源实力，未
来其盈利能力仍具有一定的保障。
偿债能力
公司分别于2013年6月和10月发行了5亿元短
数据来源：公司提供，中诚信证评整理 期融资券及5亿元5年期公司债券，总体债务规模有
公司利润总额主要由经营性业务利润和投资 所上升。截至2013年12月31日，公司债务总额20.49
收益构成。得益于合营及联营公司经营业绩的提 亿元，同比增长9.66%，其中，长期债务和短期债
升，2013年公司投资收益同比增长22.19%，同期利 务分别为9.94亿元和10.55亿元。得益于5年期公司
润总额为7.60亿元，较上年增长2.58%。 债的发行，公司的短期偿债压力得到一定缓解。
图 6：2011～2013 年公司利润总额分析 表 8：2011～2013 年公司主要偿债能力指标
2011 2012 2013
短期债务（亿元） 14.42 12.21 10.55
长期债务（亿元） 0.90 6.47 9.94
长短期债务比 16.03 1.89 1.06
总债务（亿元） 15.32 18.68 20.49
经营性净现金流（亿元） 7.46 6.98 8.97
经营净现金流/短期债务（X） 0.52 0.57 0.85
经营净现金流/总债务（X） 0.49 0.37 0.44
EBITDA（亿元） 10.82 10.24 10.53
总债务/ EBITDA 1.42 1.83 1.95
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 EBITDA 利息倍数（X） 16.88 12.10 13.03
经营活动净现金/
在现金获取方面，由于公司固定资产规模大， 11.64 8.25 11.10
利息支出（X）
EBITDA主要由利润总额及固定资产折旧构成。在 数据来源：公司提供，中诚信证评整理；
利 润 总 额 和 折 旧 上 升 的 作 用 下 ， 2013 年 公 司 在债务规模有所增长的情况下，公司总债务
EBITDA为10.53亿元，同比增长2.73个百分点。 /EBITDA由上年的1.83上升至1.95，但得益于债务
图 7：2011～2013 年公司 EBITDA 构成情况 结构的改善，公司利息支出同比减少，EBITDA利
息保障倍数上升至13.03。总体而言，公司各项偿债
能力指标仍处于较好水平。
现金流方面，2013年公司实现经营活动净现金
流8.97亿元，较上年增加1.99亿元。经营活动净现
金流/总债务和经营净现金流利息倍数分别为0.44
倍和11.10倍，分别较上年提高0.07倍和2.85倍。随
着经营性现金净流入的增加和利息支出的减少，公
司现金流对债务及利息的保障能力有所增强。
在财务弹性方面，公司与多家银行形成稳定的
资料来源：公司提供，中诚信证评整
银企关系。截至2013年12月31日，公司共获得银行
7 深圳赤湾港航股份有限公司
2011 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014）
授信额度35.45亿 元，尚 未使用 银行授 信额度为
29.95亿元。同时，公司已取得不超过16亿元的短期
融资券发行额度，其中5亿元已于2013年6月发行，
剩余11亿元额度将根据公司资金状况择期发行。整
体看，公司外部融资渠道较为通畅，财务弹性较好，
备用流动性充足。或有负债方面，截至2013年12月
31日，公司不存在对外担保、资产抵押等重大或有
事项。
整体而言，在全球经济温和复苏的背景下，公
司总体货物吞吐量有所上升，尤其是散杂货业务受
新增资源能力逐步释放影响实现大幅增长，为公司
业绩稳定奠定了良好基础。虽然未来公司集装箱业
务仍面临外需回落、珠三角地区产业转移逐步推
进、腹地适箱货源增长空间有限等不利局面，但考
虑到公司主营业务盈利能力较强，现金流稳定，备
用流动性充足，且未来吞吐能力将进一步提升，公
司偿债能力依然很强。
结 论
综上，中诚信证评维持本期公司债券的信用等
级AA+，维持深圳赤湾港航主体信用等级AA+，评
级展望稳定。
8 深圳赤湾港航股份有限公司
2011 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014）
附一：深圳赤湾港航股份有限公司股权结构图（截至 2013 年 12 月 31 日）
招商局国际有限公司
100% 100% 37.02%
受 托管理 中国
南 山集团 持有
码来仓储（深圳）有限公司 景锋企业有限公司 中国南山开发（集团）股份有限公司
的 32.52%股权
25% 8.58% 32.52%
深圳赤湾港航股份有限公司
Media Port Investments Limited 50% 招 中 招 中
中 商 国 商 开
东 赤 Shiny Fame Limited 100% 局 财
莞 湾 海 局 深
深 深 深 深 深 赤 赤 深 轩 东 港 国 圳 保 务
湾 运 深 集 税 有
圳 圳 圳 圳 圳 湾 圳 莞 赤 装 务 深 深 深 际 外
赤 赤 赤 市 赤 港 海 赤 发 深 （ 圳 圳 圳 信 轮 物 限
运 展 湾 箱 流 公
湾 湾 湾 赤 湾 航 湾 赤 港 码 莱 妈 妈 妈 息 代
港 港 轮 湾 货 （ （ 国 有 湾 州 湾 湾 港 技 理 有 司
香 限 务 头 限
集 运 船 码 运 香 际 码 有 有 ） 港 港 仓 术 有
装 粮 运 头 有 港 港 货 公 头 有 务 航 码 有 限 公
） 司 限 限 司
箱 食 输 有 限 ） 运 有 公 公 限 有 有 有 限 公
有 码 有 限 公 有 有 代 限 公 限 限 限 公 司
限 司 司
限 头 限 公 司 限 理 公 司 公 公 公 司
公 有 公 司 公 公 有 司 司 司 司
司 限 司 司 司 限
公 公
司 司
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
40%
60%
60%
60%
40%
20%
85%
55%
100%
15%
23%
9 深圳赤湾港航股份有限公司
2011 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014）
附二：深圳赤湾港航股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据(单位：万元) 2011 2012 2013
货币资金 47,878.89 31,485.56 71,553.95
应收账款净额 23,079.70 25,142.10 22,344.15
存货净额 2,350.04 2,132.56 2,125.34
流动资产 74,947.34 61,584.58 99,469.77
长期投资 144,254.64 155,016.11 158,017.75
固定资产合计 303,457.51 334,448.95 347,579.40
总资产 654,022.84 678,113.05 734,652.92
短期债务 144,248.67 122,148.29 105,501.66
长期债务 9,000.00 64,654.58 99,351.01
总债务（短期债务＋长期债务） 153,248.67 186,802.87 204,852.68
总负债 243,416.44 231,612.05 261,845.30
所有者权益（含少数股东权益） 410,606.41 446,500.99 472,807.62
营业总收入 170,813.69 178,384.61 178,077.48
三费前利润 86,907.47 87,809.35 86,387.90
投资收益 11,822.82 8,351.89 10,205.46
净利润 66,777.57 61,576.95 64,247.99
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 108,176.64 102,441.97 105,306.84
经营活动产生现金净流量 74,619.06 69,847.25 89,717.83
投资活动产生现金净流量 -70,921.53 -51,480.25 -33,603.46
筹资活动产生现金净流量 -33,074.70 -34,764.24 -15,713.80
现金及现金等价物净增加额 30,293.11 -16,393.34 40,068.39
财务指标 2011 2012 2013
营业毛利率（%） 55.04 52.65 48.89
所有者权益收益率（%） 16.26 13.79 13.59
EBITDA/营业总收入（%） 63.33 57.43 59.14
速动比率（X） 0.33 0.39 0.65
经营活动净现金/总债务（X） 0.49 0.37 0.44
经营活动净现金/短期债务（X） 0.52 0.57 0.85
经营活动净现金/利息支出（X） 11.64 8.25 11.10
EBITDA 利息倍数（X） 16.88 12.10 13.03
总债务/ EBITDA（X） 1.42 1.83 1.95
资产负债率（%） 37.22 34.16 35.64
总债务/总资本（%） 27.18 29.50 30.23
长期资本化比率（%） 2.14 12.65 17.36
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2011 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014）
附三：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业总收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险合
同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/营业总收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/合同销售收入
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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2011 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014）
附四：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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