信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效；同时，
在本次债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 深圳赤湾石油基地股份有限公司
2012 年公司债券跟踪评级报告（2017）
表 1：2014~2016 年公司营业收入构成
重大事项
单位：亿元、%
公司于 2016 年 7 月 2 日发布《中国南山开发
2014 2015 2016
（集团）股份有限公司关于子公司深圳赤湾石油基 收入 占比 收入 占比 收入 占比
地股份有限公司被吸收合并入新南山（集团）股份 石油后勤 3.40 47.67 1.66 25.59 1.42 20.88
有限公司（以下简称“南山控股”）的公告》，披露 物流园区 3.73 52.33 4.84 74.41 5.36 79.12
南山控股拟向深基地所有换股股东发行股票交换 合计 7.13 100 6.50 100 6.78 100
注：表中数据经四舍五入而得，小数尾差并未调整，下同。
股东所持有的深基地 B 股股票，本次换股吸收合并 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
完成后，深基地将终止上市并注销法人资格，南山
石油后勤服务业务
控股将承继及承接深基地的全部资产、负债、业务、
人员、合同及其他一切权利与义务。2016 年 7 月 2016 年全球油价持续低位波动，加之国内石油消费
28 日，国务院国资委批准本次交易，2016 年 8 月 低速增长，负面影响石油后勤服务行业。但长期来
22 日，商务部原则同意南山控股吸收合并深基地交 看，石油作为重要资源具有不可再生性，且国家不
易方案，2016 年 8 月 30 日，公司收到证监会关于 断加大对南海油气资源的开采力度，海洋石油后勤
本次交易申请文件的受理通知书。 服务需求长期向好。
由于本次交易可能涉及的相关政策尚未明确， 据中国石油集团经济技术研究院发布的 2016
公司、南山控股需要落实相关事宜。鉴于上述情况， 年度《国内外油气行业发展报告》，2016 年中国石
经公司和南山控股董事会研究，向证监会提出本次 油表观消费量为 5.56 亿吨，同比增长 2.8%，增速
行政许可项目中止审核的申请。2016 年 10 月 17 日， 较上年下降 1.5 个百分点。剔除原油库存变动因素，
深基地收到《中国证券监督管理委员会行政许可实 实际消费增速约为 0.7%，消费增速大幅放缓。2016
施程序规定》第二十四条的有关规定，决定同意公 年全年成品油表观消费量为 3.13 亿吨，较上年下降
司及南山控股提出的中止审查申请。中证评将对此 1%，成品油消费首次出现萎缩。其中，汽油表观消
件事项的后续进展保持关注。 费量为 11,899 万吨，同比增长 3.1%，增速较上年
放缓 7.9 个百分点；柴油表观消费量首次出现负增
基本面分析 长，全年柴油表观消费量约为 16,330 万吨，同比下
当前石油行业宏观环境不景气，石油价格低位 降 5.6%，增速较上年减少 5.7 个百分点；煤油表观
徘徊，石油后勤业务需求持续萎缩，同时随着中海 消费量 3,058 万吨，增长 10.4%。
油惠州基地正式投产运营，其旗下原在赤湾基地的 2016 年，世界能源行业经历着油价暴跌后带来
业务陆续搬迁至惠州基地，客户流失使公司传统石 的动荡与巨变，全球石油供需宽松，国际油价触底
油后勤业务收入大幅下降，且短期内业务需求难以 反弹，但市场再平衡慢于预期，油价持续低位波动。
提升，公司面临较大的经营压力。近年来随着公司 报告预测，2017 年，中国石油消费将持续低速增长，
投入运营的物流园区规模和整体出租率的提高，物 对外依存度将再创新高，突破 65%，其中成品油供
流园区业务的收入规模保持增长。 应过剩加剧，可能出现大进大出局面，炼油能力将
2016 年公司实现营业收入 6.78 亿元，同比增 重回增长轨道，产能过剩形势将更加严峻。油价运
长 4.23%，其中，石油后勤服务业务实现营业收入 行中值区间将在每桶 50 美元至 60 美元，较 2016
1.42 亿元，较上年度下降 14.96%；物流园区业务实 年上移，但不会回归高油价时代。
现营业收入 5.36 亿元，较上年度增长 14.77%。 目前国内陆地石油勘探程度较高，开采难度逐
渐增大，海洋成为全球油气资源重要的接替区。南
海油气资源储量丰富，据勘探数据显示，整个南海
盆地群石油地质资源量约在230~300亿吨之间，天
4 深圳赤湾石油基地股份有限公司
2012 年公司债券跟踪评级报告（2017）
然气地质资源量约为16万亿立方米，占我国油气总 收入规模呈下降趋势，且短期内相关业务需求难以
资源量的1/3，其中70%蕴藏于深海区域。油气资源 回升，面临较大的经营压力。
开发方面，国内石油公司均高度重视南海油气勘探 2016 年，公司石油后勤服务业务收入规模继续
开采，目前各公司在南海矿权登记情况为：中石油 下降，该业务板块营业收入为 1.42 亿元，同比下降
18个区块，126,848平方公里；中石化3个区块， 14.96%。具体来看，2016 年公司仓库出租率和堆场
10,573平方公里；中海油82个区块、541,982平方公 出租率分别降至 60.07%和 71.88%，较上年度分别
里。作为南海油气资源开发重要主体的中海油，近 下降 5.51 个百分点和 0.76 个百分点，堆存业务当
年来加大了对南海油气资源开发的投资和开发力 年贡献收入 8,577 万元，同比下降 13.06%；同期，
度，尤其是深海区域。据中海油的规划，“十三五” 公司实现港口操作装卸量 11.33 万吨，较上年度下
期间，中国海油将在深水区域新建设5,000万吨油当 降 35.15%；取得装卸业务收入 1,724 万元，同比下
量的生产能力；在2020年前将投资2,000亿元，用于 降 32.92%；基地内的办公大楼对外出租率降至
加大开发南海深水油气资源，同时加紧在国外收购 85.02% ， 当 年 贡 献 收入 2,152 万 元 ， 同 比下 降
深水钻井平台，全面铺开深水油气的开采。未来国 12.59%；港务管理业务贡献收入 1,689 万元，同比
家必将继续加大南海石油天然气资源的开采力度， 提升 1.44%。
尤其是加大深水油气田开采的力度，将带动海洋石 表 3：2014~2016 年公司石油后勤基地经营情况
油后勤服务业务的发展。 2014 2015 2016
港口操作装卸量
82.65 17.47 11.33
中海油惠州基地投产运营引起的客户转移，导致近 （万吨）
年来公司石油后勤服务业务收入规模持续下降，面 仓库出租率（%） 88.36 65.58 60.07
堆场出租率（%） 95.06 72.64 71.88
临较大的经营压力。
办公租赁出租率
97.45 97.32 85.02
公司石油后勤服务以赤湾基地为运营主体，具 （%）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
体包括堆存（仓储）、装卸、港务管理和办公租赁
在业务拓展方面，中海油旗下企业客户转移至
等业务。赤湾基地占地面积 487,947.12 平方米，拥
惠州基地后，公司加大了对其他客户资源的开拓力
有 105,918 平方米的仓库、182,926 平方米的堆场和
度。近两年先后成功引进非石油战略客户壳牌、全
711 米功能齐全的专业码头和 9 个五千吨泊位，能
球无人机领军企业大疆创新、龙洋兴等。同时，随
确保为海洋石油和天然气开发作业者提供安全、高
着国家自贸区建设的加速，全国“大众创新、万众
效、优质的后勤服务。
创业”的持续深化，公司石油基地赤湾园区确立了
表 2：2014~2017.Q1 公司石油后勤服务收入构成
单位：万元
“科技创新、文化创意”的业务转型方向。2016 年，
2014 2015 2016 2017.Q1 公司深化了与招商局旗下的产业孵化器——招科
堆存（仓储） 13,007 9,865 8,577 2,044 高智的合作，成功引进招科智控无人车、招科易租
装卸 11,059 2,570 1,724 234 等科技企业；引进云洲科技有限公司，利用基地码
港务管理 6,593 1,665 1,689 320
头和库房，改造为智能无人船项目华南研发、测试
办公租赁 2,282 2,462 2,152 469
和展示中心；引进网络创意明星项目“暴走漫画”、
其他 1,043 80 10 -
合计 33,984 16,642 14,152 3,109
前海德众新能源众创空间、奥斯坦丁等项目、中国
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 首家大型室内滑雪文化综合体验馆——深圳顽雪
2016 年，国际石油价格低位波动，海洋石油行 体育等文化科技项目，并启动赤湾基地自主运营的
业景气度低迷，同时受中海油惠州基地全面运营的 共享办公空间项目，探索新型园区运营模式。此外，
持续影响，中海油旗下原在赤湾基地的业务陆续搬 油气后勤保障服务方面，公司已于 2016 年末引进
迁至惠州基地，公司近年来公司石油后勤服务业务 中石油海洋工程公司，探讨为中石油海上和陆地后
5 深圳赤湾石油基地股份有限公司
2012 年公司债券跟踪评级报告（2017）
勤作业提供一系列后勤服务的可能。公司通过以上 划》”）。《规划》中提出，全国物流园区总体布
客户拓展工作，一定程度上缓解因石油客户流失引 局的基本思路是根据物流需求规模、综合交通体系
起的仓储、办公场所出租率下降的负面影响。 规划和区域产业发展规划等因素，确定物流园区布
总体来看，2016 年国际油价持续低迷，加之惠 局城市、物流园区建设数量、规划布局和用地规模，
州基地运营对公司石油后勤服务业务的分流，导致 因地制宜、合理确定物流园区的发展定位、功能布
当年公司相关收入持续下降，同时新产业园区转型 局、建设分期、配套要求等。预计到2020年，基本
业务尚处在培育期，短期内公司基地库场和仓库仍 形成布局合理、绿色高效的全国物流园区网络体
将有一定空置率，码头装卸量和操作业务或继续下 系。
滑，公司面临较大的经营压力。 行业竞争方面，随着整体经济的增长和居民消
费水平的提升，仓储行业整体企稳向好的态势仍将
物流园区业务
持续。但随着普洛斯等国际巨头的不断扩张和以菜
近年我国物流园区数量增长较快，园区功能日趋完
鸟为代表新进入者的快速布局，行业竞争形势严
善，集聚效应初步显现。全国物流园区发展规划的
峻，高端仓储业近年来高出租率伴随租金价格持续
制定，为物流园区的健康发展奠定了基础。
上涨的业态趋向平稳。
据国家发改委网站数据，2016年社会物流总费
公司物流园区整体仓库使用率保持高位，收入规模
用11.1万亿元，同比增长2.9%，增速同比提高0.1个
保持增长，但较大规模在建及拟建物流园区项目，
百分点。其中，运输费用6.0万亿元，增长3.3%，提
为公司经营业绩提升提供保障的同时，亦给其带来
高0.2个百分点；保管费用3.7万亿元，增长1.3%，
较大的资本支出压力。
回落0.3个百分点；管理费用1.4万亿元，增长5.6%，
表 4：2014~2017.Q1 公司物流园区收入构成
提高0.6个百分点。总体来讲，国内物流业在2016
单位：万元
年增势平稳，行业需求持续增长，行业总体企稳向
2014 2015 2016 2017.Q1
好的态势仍将持续。
仓储 32,935 42,269 46,429 11,948
物流园区作为商品产销上下游的纽带，是各项 装卸 829 1,113 1,183 194
物流活动开展的重要载体，通过产业的空间集聚、 办公租赁
3,548 5,004 6,015 1,777
及其他
资源的有效整合、业务的流程优化，在促进区域经
合计 37,312 48,386 53,627 13,919
济发展，提升物流服务水平，提高土地集约化使用 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
等方面发挥着重要的作用。近十年来物流园区快速 2016 年，公司物流园区业务全年实现营业收入
发展，出现了货运服务、生产服务、商贸服务、综 5.36 亿元，同比增长 10.83%。具体来看，仓储业务
合服务和专业品类服务等多种类型。据2015年7月 贡献收入 4.64 亿元，同比增长 9.84%；办公租赁业
发布的《第四次全国物流园区（基地）调查报告》 务贡献收入 0.60 亿元，较上年度增长 20.20%；装
统计，截至调查结束全国包括运营、在建和规划的 卸业务当年实现收入 0.12 亿元，较上年度增长
各类物流园区共计1,210家，较2012年754家相比， 6.29%。当年，公司继续加快物流园区布局，积极
增长37.69%，其中运营的园区857家，在建的园区 发展物流园区业务，受市场供应激增影响，公司
240家，规划的园区113家。从调查结果来看，目前 2016 年天津地区的仓库出租率有所下滑，且年底投
我国物流园区以自主经营方式居多，园区业务功能 入运营的无锡宝湾、镇江宝湾仓储服务市场相对不
日趋全面，增值服务收益稳步上升，园区服务范围 成熟，需要一段时间的市场培育期。整体来看，公
逐渐扩大，功能日趋完善，集聚和辐射效应持续增 司物流园区板块收入规模保持持续稳定增长。
强。
产业政策方面，国家发改委发布了《全国物流
园区发展规划（2013~2020年）》（以下简称“《规
6 深圳赤湾石油基地股份有限公司
2012 年公司债券跟踪评级报告（2017）
表 5：2016 年公司主要物流园区经营情况 表 6：截至 2017.Q1 公司在建及部分拟建项目一览表
单位：%、万元 建筑面积 预计竣工 工程投资 期末已投金
项目名称
（万平方米） 时间 额（万元）额（万元）
仓库使用率 收入 净利润
天津滨港
上海宝湾 100.00 9,621 4,760 6.30 2017.10 15,560 5,144
宝湾
明江宝湾 100.00 5,686 2,621 嘉兴项目 5.90 2018 10,698 4,097
昆山宝湾 98.20 5,805 2,534 青岛项目 17.60 2017.09 26,696 17,004
廊坊宝湾 96.00 2,889 947 北京顺义
5.01 2017.03 3,511 2,305
项目
天津宝湾 87.30 5,064 1,941
新都油气
新都宝湾 99.60 2,730 1,136 3.52 2018 6,120 621
田项目
龙泉宝湾 98.10 6,324 1,911 西安咸阳
11.00 2018.01 19,540 128
广州宝湾 100.00 5,393 1,983 项目
葛店项目 7.00 2017.10 11,583 33
深圳宝湾 83.10 2,306 202
成都西彭
南京宝湾 99.80 3,385 1,276 10.50 2018.09 筹划中 -
项目
南通宝湾 80.90 1,381 304 肥东项目 6.20 2017.12 10,300 67
武汉宝湾 89.00 3,190 865 绍兴项目 8.40 2018.6 17,000 -
无锡宝湾 14.70 90 -558 锡通项目 7.60 2018.02 13,000 -
镇江宝湾 15.00 15 -182 江阴项目 8.20 2018.06 14,000 -
津南宝湾 90.80 260 111 嘉善项目 9.50 2018.06 筹划中 -
合计 - 54,139 19,851 合计 106.73 - - 29,399
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
未来三至五年，公司将持续加快物流园区布 总体来看，公司积极扩张物流园区规模，进一
局，业务网点逐步覆盖全国主要经济中心城市，构 步完善宝湾物流在全国的网络布局，继续提升宝湾
建全面的综合物流服务体系。在此基础上，公司还 物流在核心城市的品牌效应和整体竞争实力。随着
将积极探索包括供应链金融、汽车产业园、新零售、 新物流园区陆续投入运营，物流园区业务板块已成
智慧物流港、冷链产业园在内多种新业态发展的可 长为公司的主要业务板块，占营业总收入的比重将
行性。截至 2017 年一季度末，公司在建、拟建项 不断上升。同时中诚信证评也关注到，公司未来仍
目有 13 个，建筑面积合计 106.73 万平方米，分布 具有较大的资本支出压力。
于天津、西安、嘉兴和青岛等城市，项目预算总投
资超过 15 亿元（含筹划中的项目），已投入 2.94 亿 财务分析
元，后续尚需投入超过 12 亿元。较大规模的在建、 以下分析基于公司提供的经德勤华永会计师
拟建项目为公司未来经营业绩提升提供保障的同 事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意
时，亦给其带来了一定的资本支出压力。 见的 2014~2016 年度审计报告以及未经审计的 2017
年一季度报，其中 2014 年数据采用 2015 年年报的
重述数。
资本结构
截至 2016 年末，公司总资产为 75.49 亿元，同
比增长 33.75%。同期，公司负债总额同比上升
38.12%至 49.35 亿元。自有资本方面，受少数股东
权益增加影响，公司 2016 年末所有者权益合计
26.14 亿元，同比增长 26.22%。截至 2017 年一季度
末，公司资产总额和负债总额分别为 76.66 亿元和
50.47 亿元，所有者权益为 26.19 亿元。
7 深圳赤湾石油基地股份有限公司
2012 年公司债券跟踪评级报告（2017）
财务杠杆比率方面，2016 年末公司资产负债率 图1：2014～2016年及2017年一季度公司资本结构
同比增加 2.07 个百分点至 65.37%，资本化比率增
加 3.67 个百分点至 62.26%，整体杠杆水平有所上
升。截至 2017 年一季度末，公司资产负债率和总
资本化比率分别为 65.83%和 63.12%。
资产方面，2016 年末，公司资产以非流动资产
为主，非流动资产占总资产的比重为 91.40%，其中
非流动资产主要包括长期股权投资（6.02 亿元）、
投资性房地产（16.06 亿元）、固定资产（8.77 亿元）、
在建工程（6.02 亿元）、无形资产（22.45 亿元）和
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
其他非流动资产（9.31 亿元）。公司长期股权投资
总体看，公司自有资本实力逐年增强，资产规
系对联营企业的投资余额，受石油行业不景气影
模大幅提升，资产质量较好但流动性偏弱，同时近
响，投资企业深圳赤湾胜宝旺工程有限公司和深圳
年来公司债务规模快速扩张，长短期债务比不断提
赤湾海洋石油工程有限公司的经营效益出现了不
高，债务期限结构合理性下降，短期偿债压力有所
同程度的下降，公司投资收益有所减少；投资性房
上升。
地产、固定资产和无形资产等系物流园区及石油后
勤基地的建设成本，近年来公司不断加大物流园区 盈利能力
投资，相关资产规模持续扩大；其他非流动资产主 图 2：2014～2016 年及 2017 年一季度公司收入成本分析
要系预付的资产购买款和土地出让款，用于布局物
流园区经营业务。总体看，公司资产以非流动资产
为主，新增部分以物流园区土地及仓储设施为主，
良好的出租率保证了整体资产的质量，但资产流动
性不足。
从债务规模和期限结构来看，受物流园区大规
模投资建设影响，公司债务规模大幅增加。2016 年
末，公司债务规模合计 43.13 亿元，其中长期债务
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
22.50 亿元，包括银行长期借款、应付债券和南山
公司石油后勤服务业务受中海油旗下客户流
集团借款；短期债务合计 20.63 亿元，包括银行借
失影响，规模继续萎缩；但得益于物流园区业务的
款和关联方借款。2016 年末，公司长短期债务比（短
进一步增长，全年收入规模仍取得一定提升，达到
期债务/长期债务）由上年末的 0.53 倍增至 0.92 倍。
6.78 亿元，同比增长 4.23%。毛利率方面，公司 2016
截至 2017 年一季度末，公司长期债务和短期债务
年营业毛利率为 55.75%，同比基本持平。具体来看，
分别为 25.50 亿元和 19.34 亿元，长短期债务比为
受赤湾石油基地业务收入规模下降的影响，公司石
0.76 倍，短期偿债压力上升较快。
油后勤部分装卸和租赁业务毛利率有所下滑；但得
益于物流园区整体出租率保持高位，公司堆存（仓
储）业务毛利水平保持稳定。
8 深圳赤湾石油基地股份有限公司
2012 年公司债券跟踪评级报告（2017）
表 7：2014~2016 年公司业务毛利率情况 图 3：2014～2016 年及 2017 年一季度公司利润总额构成
2014 年 2015 年 2016 年
业务种类
（%） （%） （%）
堆存（仓储） 63.97 61.22 61.98
装卸 62.01 10.24 -6.01
港务管理 76.11 20.78 65.37
办公租赁及其他 51.67 50.82 47.03
运输 - 10.77 4.85
其他业务 - -152.17 -32.39
合计 63.58 54.33 55.75
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
中海油旗下客户流失后，公司积极拓展其他客 数据来源：公司提供，中诚信证评整理
户，2016 年仍保持一定规模的销售费用支出；管理 公司 EBITDA 主要由利润总额、利息支出、摊
费用支出刚性较大，且受人工成本增加、土地摊销 销及折旧构成。2016 年，公司 EBITDA 为 4.26 亿
增加及重组项目费用增加影响，费用支出规模大幅 元，受盈利能力弱化影响有所下降，但整体规模仍
增加；在债务规模提升的情况下，公司财务费用有 较为可观。
所增长，且后期存在进一步提升趋势。2016 年公司 图 4：2014～2016 年公司 EBITDA 构成
合计发生期间费用 2.99 亿元，三费收入占比为
44.18%，同比提升 3.82 个百分点，公司期间费用控
制能力有待提升。
表 8：2014～2016 年及 2017 年一季度公司期间费用分析
项目 2014 2015 2016 2017.Q1
销售费用（亿元） 0.00 0.02 0.01 0.00
管理费用（亿元） 0.95 0.95 1.17 0.28
财务费用（亿元） 1.46 1.65 1.82 0.42
三费合计（亿元） 2.42 2.62 2.99 0.70
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
三费收入占比（%） 33.93 40.36 44.18 40.89
总体而言，2016 年物流园区业务收入的增长有
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
公司利润总额主要包括经营性业务利润、投资 效弥补了公司因石油后勤服务业务收入下滑带来
收益和营业外损益，2016 年为 0.72 亿元，较上年 的负面影响，全年公司整体营业收入有所增长，但
减少 48.64%。2016 年，受期间费用增加影响，公 在人工成本、折旧摊销及财务费用等上升的压力
司经营性业务利润由上年的 0.55 亿元降至 0.32 亿 下，盈利能力受到削弱。随着公司在建物流园区的
元；同期投资收益和营业外净收入分别为 0.34 亿元 陆续投入运营，公司营业收入规模和盈利能力存在
和 0.06 亿元，分别主要为公司长期股权投资收益和 一定的上升空间。
政府补助，对其利润总额形成有益补充。2017 年一 偿债能力
季度，公司利润总额为 0.14 亿元。 获现能力方面，2016 年公司 EBITDA 和经营活
动净现金流分别为 4.26 亿元和 3.71 亿元，表现出
良好的获现能力。从主要偿债能力指标表现来看，
公司总债务/EBITDA 和 EBITDA 利息保障倍数分
别为 10.11 和 2.24 倍；经营活动净现金流/总债务和
经营活动净现金利息保障倍数分别为 0.09 和 1.95
倍，指标较上年有所弱化，但依然能对其债务本息
9 深圳赤湾石油基地股份有限公司
2012 年公司债券跟踪评级报告（2017）
的偿还形成较好保障。 表 10：2014~2016 年南山集团营业收入构成
表 9：2014～2016 年及 2017 年一季度公司偿债能力指标 单位：亿元
指标 2014 2015 2016 2017.Q1 项目 2014 2015 2016
短期债务（亿元） 3.01 10.13 20.63 19.34 房地产业务 31.36 37.82 54.42
长期债务（亿元） 25.17 19.17 22.50 25.50 运输业务 5.95 7.32 13.60
EBITDA（亿元） 5.53 4.58 4.26 - 堆存业务 4.88 5.71 6.10
EBITDA 利息倍数（X） 3.32 2.65 2.24 - 船舶舱室配套业务 5.56 5.65 4.00
总债务/EBITDA（X） 5.09 6.40 10.11 - 集成房屋业务 9.30 5.51 5.26
经营活动净现金流量（亿元） 4.14 3.33 3.71 0.62 钢结构销售业务 1.65 3.06 3.47
经营活动净现金流/总债务（X） 0.15 0.11 0.09 0.06 房产经营性租赁业务 2.58 2.61 2.66
经营活动净现金流 塔机租赁业务 2.14 1.44 1.18
2.48 1.93 1.95 1.50
利息保障倍数（X） 供电业务 1.05 1.35 1.39
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
工程及监理业务 0.42 0.44 0.29
银行授信方面，截至 2016 年末，公司获得多
装卸业务 1.19 0.40 0.32
家金融机构综合授信额度共计 42.00 亿元，其中尚 港务管理业务 0.66 0.17 0.17
未使用额度为 19.72 亿元，备用流动性相对充足。 其他业务 1.07 1.15 1.67
或有事项方面，截至 2016 年末，公司担保余 合计 67.81 72.64 94.56
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
额合计 4.62 亿元，均为对下属子公司的担保，占净
南山集团房地产开发业务主要由深圳市新南
资产的比重为 17.67%。
山控股（集团）股份有限公司（以下简称“新南山
总体看，随着物流园区业务板块投资的持续推
控股”）运营。截至 2016 年末，新南山控股项目土
进，公司 2016 年债务规模大幅上升，主要偿债能
地储备 65.34 万平方米，当年新增土地储备 16.58
力指标有所弱化，但是 EBITDA 和经营活动净现金
万平方米；年末在建房地产项目 12 个，主要包括
流对其债务本息偿还的保障程度较好。
南山柠府、南山维拉、南山苏迪亚诺、南山国际
担保实力 社区、南山三食六巷、山语海等，投资合计 237.12
本次债券由中国南山开发（集团）股份有限公 亿元，规划建筑面积 191.57 万平方米，当年销售面
司（以下简称“南山集团”或“集团”）提供全额无条 积为 39.32 万平方米。截至 2016 年末，新南山控股
件不可撤销连带责任保证担保。 （集团）股份有限公司总资产为 147.16 亿元，所有
南山集团从开发赤湾港口、石油基地起步，现 者权益为 64.91 亿元，全年实现营业收入 49.85 亿
已发展为一家以房地产开发、综合物流为核心产业 元，净利润 6.01 亿元，收入规模和净流量均实现大
的跨行业、跨地区经营的综合性大型企业集团。 幅增长。
2016年，南山集团实现营业收入94.56亿元，同比增 物流运输业务主要由深圳市赤湾东方物流有
加30.19%。鉴于石油后勤服务和物流园区经营业务 限公司（以下简称“东方物流”）运营。2016 年东方
集中在深基地运营，故以下主要对房地产开发业 物流自有车辆 555 台，全年实现营业收入 14.63 亿
务、运输业务、船舶舱室配套业务、集成房屋业务 元，净利润 0.45 亿元。船舶舱室业务中，集团产品
进行说明。 主要针对船舶内装市场，主要客户有靖江亚泰船用
物资有限公司、常石（岱山）船舶服务有限公司、
江门市海舜船舶工程有限公司等，相关产品 2016
年产销量为复合板产销量为 134.09 万㎡、131.82 万
㎡，防火门产销量为 77,454 扇、43,841 扇，卫生单
元产销量为 14,025 套、9,642 套。集成房屋租赁业
务中，截至 2016 年末，集团租赁资产规模为 3.30
10 深圳赤湾石油基地股份有限公司
2012 年公司债券跟踪评级报告（2017）
万平方米。钢结构业务方面，集团 2016 年新拓展 南山集团业务涉及多行业、多领域，综合竞争实力
的客户有 Nooter Eriksen、Coldeco、CB&I、Air 很强，其提供的全额无条件不可撤销连带责任保证
Liquide、Amec Foster Wheeler、Evonik，目前主要 担保仍能够对本次债券按期偿还提供有力的保障。
客户有住友重机械工业株式会社、Paul Wurth IHI
Co.,LTD 、 GE Electric Company 、 Bechtel
结 论
Corporation、TTCL PUBLIC COMPANY LIMITED， 综上所述，中诚信证评维持深基地主体信用级
当年实现钢结构加工量为 2.27 万吨； 别 AA，评级展望稳定；维持“深圳赤湾石油基地股
+
份有限公司 2012 年公司债券”信用级别 AA 。
财务分析
以下分析基于南山集团提供的经安永华明会
计师事务所（特殊普通合伙）深圳分所审计并出具
标准无保留意见的 2014~2016 年度审计报告，其中
2015 年财务数据系 2016 年报期初追溯调整数。
从资本结构来看，截至 2016 年末，南山集团
总资产为 296.13 亿元，同比增长 16.43%，所有者
权益 114.68 亿元，同比增加 2.57%，资产负债率
61.27%，同比增加 3.79 个百分点，财务结构稳健性
良好。
从盈利能力来看，2016 年南山集团实现营业总
收入 94.56 亿元，同比增加 30.19%，营业毛利率为
37.32%，同比增加 10.07 个百分点。同期，公司取
得利润总额 16.41 亿元，同比增长 20.52%；净利润
10.36 亿元，同比增长 3.21%，主要得益于经营性业
务利润的增加。
偿债能力方面，从债务规模来看，2016 年公司
总债务 92.71 亿元，同比增加 32.11%，长短期债务
比（短期债务/长期债务）为 0.76 倍，受银行短期
借款大幅增加影响，当年长短期债务比有所上升，
但整体债务期限结构仍较合理。从偿债能力指标来
看，2016 年南山集团总债务/EBITDA 指标为 3.87
倍，EBITDA 利息倍数为 5.58 倍，EBITDA 对债务
本息的覆盖能力良好。
或有负债方面，截至 2016 年末，南山集团担
保余额为 20.40 亿元，担保对象基本为关联方或子
公司，或有负债风险较小。财务弹性方面，截至 2016
年末，南山集团共获得银行授信 173.10 亿元，其中
未使用额度为 107.53 亿元，备用流动性充足。
综合来看，南山集团 2016 年房地产业务板块
收入大幅增长，使得营业总收入规模增长，同时毛
利率提升，主营业务盈利能力快速拉升。整体上看，
11 深圳赤湾石油基地股份有限公司
2012 年公司债券跟踪评级报告（2017）
附一：深圳赤湾石油基地股份有限公司股权结构图（截至 2017 年 3 月 31 日）
12 深圳赤湾石油基地股份有限公司
2012 年公司债券跟踪评级报告（2017）
附二：深圳赤湾石油基地股份有限公司架构图（截至 2017 年 3 月 31 日）
100%
注：宝湾物流控股有限公司下属子公司未全部列示
13 深圳赤湾石油基地股份有限公司
2012 年公司债券跟踪评级报告（2017）
附三：深圳赤湾石油基地股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2014 2015 2016 2017.Q1
货币资金 37,532.89 32,112.19 52,460.91 43,101.34
应收账款净额 5,323.46 5,025.78 4,386.28 4,915.54
存货净额 105.40 91.45 96.19 82.63
流动资产 89,485.12 66,753.51 64,889.32 58,574.45
长期投资 53,796.20 58,260.04 60,219.49 60,786.60
固定资产合计 234,493.90 263,728.13 308,505.24 311,740.90
总资产 538,962.99 564,395.66 754,904.15 766,632.44
短期债务 30,134.94 101,339.67 206,325.80 193,366.52
长期债务 251,656.27 191,706.23 224,958.02 254,960.44
总债务（短期债务+长期债务） 281,791.20 293,045.90 431,283.82 448,326.95
总负债 340,120.76 357,286.51 493,495.19 504,700.79
所有者权益（含少数股东权益） 198,842.23 207,109.15 261,408.96 261,931.65
营业总收入 71,295.86 65,027.95 67,779.13 17,027.89
三费前利润 42,672.98 31,709.28 33,157.66 7,685.08
投资收益 9,389.24 7,511.05 3,378.66 567.11
净利润 23,885.69 11,067.26 2,104.50 491.38
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 55,313.78 45,803.16 42,642.41 -
经营活动产生现金净流量 41,437.08 33,265.64 37,147.47 6,212.92
投资活动产生现金净流量 -39,925.84 -31,344.86 -180,277.30 -23,978.26
筹资活动产生现金净流量 6,049.13 -7,311.05 163,459.14 8,405.95
现金及现金等价物净增加额 7,542.35 -5,420.69 20,348.72 -9,359.57
财务指标 2014 2015 2016 2017.Q1
营业毛利率（%） 63.58 54.33 55.75 54.37
所有者权益收益率（%） 12.01 5.34 0.81 0.75
EBITDA/营业总收入（%） 77.58 70.44 62.91 -
经营活动净现金/总债务（X） 0.15 0.11 0.09 0.06
经营活动净现金/短期债务（X） 1.38 0.33 0.18 0.13
经营活动净现金/利息支出（X） 2.48 1.93 1.95 -
EBITDA 利息倍数（X） 3.32 2.65 2.24 -
总债务/EBITDA（X） 5.09 6.40 10.11 -
资产负债率（%） 63.11 63.30 65.37 65.83
总债务/总资本（%） 58.63 58.59 62.26 63.12
长期资本化比率（%） 55.86 48.07 46.25 49.33
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、2017年一季度的所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务指标经过年化处理。
14 深圳赤湾石油基地股份有限公司
2012 年公司债券跟踪评级报告（2017）
附四：中国南山开发（集团）股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2014 2015 2016
货币资金 301,084.44 456,833.58 530,423.39
应收账款净额 94,914.21 86,778.23 92,109.77
存货净额 738,734.91 745,092.47 848,036.24
流动资产 1,367,115.34 1,549,580.12 1,613,987.84
长期投资 257,049.24 285,707.99 305,386.68
固定资产合计 460,254.67 487,916.22 577,828.83
总资产 2,308,436.17 2,543,502.81 2,961,322.69
短期债务 195,980.65 282,228.94 400,030.44
长期债务 650,865.82 419,534.12 527,042.67
总债务（短期债务＋长期债务） 846,846.47 701,763.06 927,073.11
总负债 1,439,138.31 1,461,963.89 1,814,503.88
所有者权益（含少数股东权益） 869,297.86 1,081,538.92 1,146,818.80
营业总收入 678,137.97 726,364.77 945,634.97
三费前利润 139,863.58 153,803.04 266,739.29
投资收益 37,158.73 110,609.56 27,159.80
净利润 22,136.08 100,395.79 103,619.22
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 134,723.13 219,324.82 239,703.93
经营活动产生现金净流量 -118,009.81 252,584.01 203,670.20
投资活动产生现金净流量 -50,936.11 -5,447.22 -188,461.36
筹资活动产生现金净流量 146,044.51 -97,418.73 46,950.80
现金及现金等价物净增加额 -23,257.20 151,199.58 64,053.06
财务指标 2014 2015 2016
营业毛利率（%） 26.58 27.25 37.32
所有者权益收益率（%） 2.55 9.28 9.04
EBITDA/营业总收入（%） 19.87 30.19 25.35
速动比率（X） 0.94 0.84 0.64
经营活动净现金/总债务（X） -0.14 0.36 0.22
经营活动净现金/短期债务（X） -0.60 0.89 0.51
经营活动净现金/利息支出（X） -2.52 6.23 4.74
EBITDA 利息倍数（X） 2.88 5.41 5.58
总债务/EBITDA（X） 6.29 3.20 3.87
资产负债率（%） 62.34 57.48 61.27
总债务/总资本（%） 49.35 39.35 44.70
长期资本化比率（%） 42.82 27.95 31.49
注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；2015年财务数据系2016年报期初追溯调整数。
15 深圳赤湾石油基地股份有限公司
2012 年公司债券跟踪评级报告（2017）
附五：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务=长期借款+应付债券+其他非流动负债-中长期借款
总债务=长期债务+短期债务
净债务=总债务-货币资金
三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备
金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）=利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净
额
营业毛利率=（营业总收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险合
同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/营业总收入
EBIT 率=EBIT/营业总收入
三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率=净利润/期末所有者权益
流动比率=流动资产/流动负债
速动比率=（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率=主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率=主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率=负债总额/资产总额
总资本化比率=总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率=长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数=EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
总资产报酬率=净利润*2/（期初总资产+期末总资产）
16 深圳赤湾石油基地股份有限公司
2012 年公司债券跟踪评级报告（2017）
附六：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
17 深圳赤湾石油基地股份有限公司
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