珠海和佳医疗设备股份有限公司公开发行
2019年、2020年创新创业公司债券(面向合
格投资者)(第一期)2022年跟踪评级报告
CSCI Pengyuan Credit Rating Report
信用评级报告声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人
员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告
遵循了真实、客观、公正原则。本评级机构对评级报告所依据的相关资料进行了必要的核
查和验证，但对其真实性、准确性和完整性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组
织或个人的影响。
本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，并非事实陈述或购
买、出售、持有任何证券的建议。投资者应当审慎使用评级报告，自行对投资结果负责。
被评证券信用评级自本评级报告出具之日起至被评证券到期兑付日有效。同时，本评
级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信
用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化
情况。
本评级报告及评级结论仅适用于本期证券，不适用于其他证券的发行。
中证鹏元资信评估股份有限公司
评级总监：
地址：深圳市深南大道 7008 号阳光高尔夫大厦三楼 电话: 0755-82872897
传真：0755-82872090 邮编: 518040 网址：www.cspengyuan.com
中鹏信评【2022】跟踪第【671】号 02
珠海和佳医疗设备股份有限公司公开发行2019年、2020年创新创业
公司债券(面向合格投资者)(第一期)2022年跟踪评级报告
评级结果 评级观点
中证鹏元下调珠海和佳医疗设备股份有限公司（以下简称“和佳医
本次评级 上次评级 疗”或“公司”，股票代码：300273.SZ）的主体信用等级为 BBB-
主体信用等级 BBB- BBB+ ，评级展望维持为负面，维持“19 和佳 S1”、“20 和佳 S1”的信
评级展望 负面 负面 用等级为 AAA。
19 和佳 S1 AAA AAA 该评级结果是考虑到：深圳市高新投集团有限公司（以下简称“高
20 和佳 S1 AAA AAA 新投集团”）为“19 和佳 S1”、“20 和佳 S1”提供的连带责任保
证担保仍能有效提升其安全性。同时我们关注到公司总债务规模大
且已发生较大规模债务逾期，公司及子公司银行账户因诉讼被冻
结，且连同原控股股东及原实际控制人多次被列入被执行人；亚太
（集团）会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称“亚太会计师
评级日期 事务所”）对公司出具无法表示意见 2021 年年度审计报告，公司原
控股股东及原实际控制人的股权全部被冻结，轮候冻结比例较高，
2022 年 6 月 24 日 股权质押比率高，公司存在控制权不稳定的风险，公司存在原控股
股东及原实际控制人非经营性占用公司资金且未及时偿还资金占用
款情形，公司应收款项回收存在较大不确定性，公司营收下滑，业
绩大幅亏损等风险情况。
未来展望
公司债务规模较大，经营风险和财务风险大幅上升。综合考虑，中
证鹏元给予公司负面的信用评级展望。
公司主要财务数据及指标（单位：亿元）
项目 2022.3 2021 2020 2019
总资产 56.39 57.61 66.38 65.01
归母所有者权益 21.78 22.18 25.97 25.31
总债务 20.24 25.34 31.48 29.85
联系方式 营业收入 1.62 7.34 9.30 12.18
EBITDA 利息保障倍数 -- -0.29 1.67 2.59
项目负责人：游云星 净利润 -0.30 -3.89 0.64 0.44
经营活动现金流净额 -0.97 2.50 1.18 0.12
youyx@cspengyuan.com
销售毛利率 48.88% 31.89% 49.26% 50.33%
EBITDA 利润率 -- -5.11% 25.88% 28.41%
项目组成员：秦风明 总资产回报率 -- -4.92% 3.13% 3.10%
qinfm@cspengyuan.com 资产负债率 57.12% 58.28% 57.93% 58.05%
净债务/EBITDA -- -60.23 10.92 7.12
总债务/总资本 45.57% 51.32% 52.99% 52.26%
联系电话：0755-82872897 FFO/净债务 -- -10.27% -0.05% 3.39%
速动比率 1.64 1.65 2.36 2.15
现金短期债务比 0.11 0.20 0.49 0.49
注：一季度总债务数据未考虑调整项。
资料来源：公司 2019-2021 年审计报告及未经审计的 2022 年一季度报告，中证鹏元整
理
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优势
高新投集团提供的保证担保有效提升了两期债券的安全性。经中证鹏元综合评定，高新投集团主体信用等级为 AAA，
其提供的的连带责任保证担保能够继续有效地提升“19 和佳 S1”、“20 和佳 S1”的安全性。
关注
公司总债务规模大且已发生较大规模债务逾期，公司及子公司银行账户因诉讼被冻结，且连同原控股股东及原实际
控制人多次被列入被执行人。截至 2022 年 4 月 25 日，公司及子公司对金融机构的债务逾期金额合计 62,172.67 万元。
公司于 2022 年 6 月 2 日发布公告，公司及子公司共 32 个银行账户被冻结，累计被冻结银行账户实际金额 3,022.05
万元，占公司最近一个年度经审计净资产（归属于上市公司股东所有者权益）的 1.36%；累计被冻结银行账户执行
冻结金额 69,639.73 万元，占公司最近一个年度经审计净资产（归属于上市公司股东所有者权益）的 31.40%。根据
公司提供的企业信用报告（查询日期 2022 年 6 月 10 日），公司本部未结清信贷及授信信息概要中逾期本金 6,797.80
万元，利息及其他 13.97 万元；短期借款项中有关注类账户 5 个、余额 11,999.91 万元，不良类账户 2 个、余额
1,997.89 万元；已结清信贷交易中有关注类账户 1 个；公司担保交易中关注类余额 50 万元。根据公司提供的子公司
珠海恒源融资租赁有限公司（以下简称“恒源融资租赁”）的企业信用报告（查询日期 2022 年 5 月 31 日），相关
还款责任信息概要中有不良类余额 1,997.89 万元。公司及公司子公司珠海和佳医疗建设投资有限公司（以下简称
“和佳建投”），公司原控股股东、原实际控制人郝镇熙先生、蔡孟珂女士已被列为被执行人。
公司被出具无法表示意见的 2021 年年度审计报告。亚太会计师事务所基于未获取公司存在关联方资金占用、关联交
易、函证受限、损益类项目审计受限、应收款项减值计提、诉讼及预计负债事项等充分适当审计证据，对公司 2021
年财务报告出具无法表示意见的审计结论。
公司原控股股东及原实际控制人的股权全部被冻结，轮候冻结比例较高，股权质押比率高，公司存在控制权不稳定
的风险。截至 2022 年 5 月 17 日，公司原控股股东及原实际控制人郝镇熙先生、蔡孟珂女士累计质押的股份数量占
其所持有公司股份数量比例为 94.42%，司法冻结股份数量占其所持公司股份数量比例为 100%，存在股票转让权利
受限的情况。若公司股价大幅下跌，可能引发平仓、司法拍卖等风险。
公司资金被大股东非经营性占用且尚未偿还。公司大股东郝镇熙先生非经营性占用公司资金总额共计 44,988.68 万元，
且未及时披露，因郝镇熙先生未及时偿还上述占用资金，公司股票交易自 2022 年 4 月 20 日起被实施其他风险警示。
公司营收持续下滑，经营严重亏损。公司 2021 年营业收入继续下滑，期间费用及信用减值损失规模较大，2021 年
净利润为-3.89 亿元。
应收款规模较大，面临较大回收风险。公司医院整体建设及融资租赁业务形成较大应收款，近年回款不佳，部分应
收医院整体建设代垫款已出现逾期，造成公司较大流动性压力，应收款未来回收存在较大不确定性，面临较大信用
减值风险。
本次评级适用评级方法和模型
评级方法/模型名称 版本号
工商企业通用信用评级方法和模型 cspy_ffmx_2021V1.0
外部特殊支持评价方法 cspy_ff_2019V1.0
注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站
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本次评级模型打分表及结果
评分要素 评分指标 指标评分 评分要素 评分指标 指标评分
行业风险 5 杠杆状况 最大
经营状况 中等 净债务/EBITDA 1
经营规模 3 EBITDA 利息保障倍数 2
产品、服务和技术 3 总债务/总资本 4
业务状况 品牌形象和市场份额 4 财务状况 FFO/净债务 1
经营效率 3 杠杆状况调整分 -1
业务多样性 6 盈利状况 极其弱
盈利趋势与波动性 表现不佳
盈利水平 2
业务状况评估结果 强 财务状况评估结果 最大
指示性信用评分 bbb
调整因素 流动性 调整幅度 -1
独立信用状况 bbb-
外部特殊支持调整 0
公司主体信用等级 BBB-
历史评级关键信息
主体评级 债项评级 评级日期 项目组成员 适用评级方法和模型 评级报告
工商企业通用信用评级方法和模型
BBB+/负面 AAA 2022-4-29 游云星、秦风明 (cspy_ffmx_2021V1.0)、外部特殊支持评 阅读全文
价方法(cspy_ff_2019V1.0)
工商企业通用信用评级方法和模型
A/负面 AAA 2022-3-24 何馨逸、秦风明 (cspy_ffmx_2021V1.0)、外部特殊支持评 阅读全文
价方法(cspy_ff_2019V1.0)
AA-列入观 工商企业通用信用评级方法和模型
察名单/稳 AAA 2022-2-7 何馨逸、秦风明 (cspy_ffmx_2021V1.0)、外部特殊支持评 阅读全文
定 价方法(cspy_ff_2019V1.0)
公司债券评级方法（py_ff_2017V1.0）、
AA-/稳定 AAA 2019-12-2 刘书芸、张旻燏 企业主体长期信用评级模型 阅读全文
（cspy_mx_2019V1.0）
本次跟踪债券概况
债券简称 发行规模（亿元） 债券余额（亿元） 上次评级日期 债券到期日期
19 和佳 S1 2.10 2.10 2022-4-29 2022-12-13
20 和佳 S1 2.70 2.70 2022-4-29 2023-3-11
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一、跟踪评级原因
根据监管部门规定及中证鹏元对本次跟踪债券的跟踪评级安排，进行本次定期跟踪评级。
二、本期债券募集资金使用情况
公司分别于2019年12月、2020年3月公开发行3年期2.10亿元、2.70亿元创新创业公司债券(面向合格
投资者)，募集资金拟全部用于偿还公司已发行公司债券本金及公司银行借款本金。截至2022年5月30日，
19和佳S1、20和佳S1募集资金账户余额合计为11,136.10元。
三、发行主体概况
（一）公司存在控制权不稳定风险
2021年12月31日公司发布《关于控股股东、实际控制人签订<控制权转让协议><表决权委托书>暨
控制权变更的提示性公告》，2021年12月31日公司控股股东、实际控制人郝镇熙先生、蔡孟珂女士与北
京星之福科技有限公司（以下简称“北京星之福”）签订了《控制权转让协议》，北京星之福受让郝镇
熙先生、蔡孟珂女士持有的占公司总股本16%的股票以及由此所衍生的所有股东权益，并以协议签署之
日起的公司前30个交易日的股票均价和5元/股两个价格中的孰低值作为交易股票的转让价格。同日，郝
镇熙先生、蔡孟珂女士与北京星之福签订了《表决权委托书》，自委托书出具之日至标的股票交割日
（自协议生效之日，至标的股票全部完成转让交割之日前），郝镇熙先生、蔡孟珂女士将其持有的公司
168,429,675股股票，占总股本的21.25%的全部表决权、提名和提案权、参会权、会议召集权、征集投票
权以及除收益权之外的其他权利不可撤销、排他及唯一地委托给北京星之福行使。本次权益变动属于股
东协议转让股份，上述股份转让完成及表决权委托生效后，公司控股股东将由郝镇熙先生、蔡孟珂女士
变更为北京星之福，实际控制人由郝镇熙先生、蔡孟珂女士变更为肖夏梦女士1。
根据公司2022年4月25日披露的《关于公司控股股东收到广东证监局警示函的公告》，依据上文公
司股权转让事项，2022年1月11日，北京星之福披露了《详式权益变动报告书》，但未披露财务顾问对
上述权益变动报告书披露内容的核查意见。广东证监局决定对北京星之福采取出具警示函的监管措施。
北京星之福应及时改正，聘请财务顾问对上述权益变动报告书披露内容出具核查意见，在改正前，北京
星之福不得对能够实际支配的和佳医疗股份行使表决权。截至2022年5月31日，北京星之福未及时改正，
未聘请财务顾问对上述权益变动报告书披露内容出具核查意见。
1截至 2022 年 4 月 30 日，公司实际控制权并未实质转移。
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根据公司于2022年3月21日发布《关于广东证监局对公司采取责令公开说明措施的公告》，公司于
2022年3月21日收到广东证监局出具的行政监管措施决定书【2022】31号《关于对珠海和佳医疗设备股
份有限公司采取责令公开说明措施的决定》（以下简称《决定》）。因关联方非经营性资金占用未履行
审批程序及信息披露义务、对外担保未履行审批程序及信息披露义务，广东证监局决定对公司采取责令
公开说明的行政监管措施，公司应在收到《决定》之日起20个工作日内，在证券交易所网站和符合中国
证监会规定条件的媒体公开说明导致公司披露的上述关联方资金占用、对外担保事项未履行审批程序和
未及时披露的具体原因、融资租赁项目实际控制人、融资租赁项目实际运作方式及项目进展、融资租赁
项目资金划转方式、融资租赁项目资金最终去向，员工借款及预付款资金使用及其最终去向等情况，以
及针对上述问题拟采取的整改措施等，并对相关责任人进行内部问责。
根据公司2022年4月18日发布的《关于公司股票交易被实施其他风险警示暨公司股票停牌的提示性
公告》，公司原控股股东郝镇熙自查存在在未告知公司的情形下非经营性占用公司资金，资金占用总额
共计44,988.68万元。截至目前上述非经营性占用公司资金尚未归还。此外本次转让的股票尚存在质押、
冻结、限售期等情形，交易双方将在协议签署后积极解决，是否能够最终完成尚存在不确定性。如上述
情况解决后，本次股份转让仍需通过深圳证券交易所合规性确认及申请办理股份转让过户登记等手续，
该事项能否最终实施完成及实施结果尚存在不确定性。
公司原控股股东及原实际控制人郝镇熙、蔡孟珂的所持股份存在被累计被轮候冻结和质押的情况，
根据公司2022年5月17日披露的《关于原控股股东所持部分股份被轮候冻结的公告》，截至2022年5月17
日，轮候冻结情况如下表，
表1 截至 2022 年 5 月 17 日郝镇熙先生、蔡梦珂女士所持股份累计被轮候冻结情况
股东名 累计被轮候冻结 占其所持股份比 占公司总股本比
持股数量（股） 持股比例
称 数量（股） 例 例
郝镇熙 93,606,897 11.81% 61,624,840 65.83% 7.78%
蔡孟珂 74,822,778 9.44% 26,997,682 36.08% 3.41%
合计 168,429,675 21.25% 88,622,522 52.62% 11.18%
资料来源：公司公告，中证鹏元整理
截至2022年5月17日，公司原控股股东郝镇熙、蔡孟珂累计质押的股份数量占其所持有公司股份数
量比例为 94.42%，司法冻结股份数量占其所持公司股份数量比例为 100%，存在股票转让权利受限的情
况。若公司股价大幅下跌，可能引发平仓、司法拍卖等风险，导致公司面临控制权不稳定的风险。
（二）关于公司及子公司收到诉讼仲裁及银行账户因诉讼被冻结的情况
公司于2022年3月15日发布《关于收到杭州仲裁委员会应裁通知书的公告》 ，公司收到杭州仲裁委
员会《应裁通知书》、浙商银行股份有限公司（以下简称“浙商银行”）的《仲裁申请书》及附件，公
司（被申请人一）及公司原实际控制人郝镇熙（被申请人二）、蔡孟珂（被申请人三）作为被申请人，
向申请人浙商银行支付优先合伙份额购买价款人民币35,128.51万元，支付违约金1,828.96万元(违约金暂
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算至2021年12月12日)及此后直至购买价款实际付清之日止的违约金（以未付购买价款为基数，按约以
每日万分之五的标准计算），本案仲裁费用、财产保全费用由三被申请人承担。上述仲裁请求暂合计为
36,957.47万元。截至该公告日，该案已由杭州仲裁委员会受理，尚未仲裁，除此之外，和佳医疗2021年
11月和2021年12月分别涉及其他两起被诉事项，涉诉金额分别为2,499.29万元和1,637.35万元。
公司于2022年6月2日发布《关于累计诉讼、仲裁情况暨部分银行账户被冻结的公告》，公司及子公
司共32个银行账户被冻结，累计被冻结银行账户实际金额3,022.05万元，占公司最近一个年度经审计净
资产（归属于上市公司所有者权益）的1.36%；累计被冻结银行账户执行冻结金额69,639.73万元，占公
司最近一个年度经审计净资产（归属于上市公司所有者权益）的31.40%。本次被冻结的银行账户为公司
及4家子公司的基本账户或一般户，主要用于社保扣缴、部分员工工资发放、扣税等。
（三）董事、监事、公司管理层变动情况
2022年1月14日公司发布《关于公司董事、独立董事辞职暨选举董事、独立董事的公告》，因公司
控制权发生变更，张宏宇先生申请辞去公司董事、副总裁职务，辞职后不在公司担任其他职务；石壮平
先生申请辞去公司董事职务，辞职后仍在公司担任副总裁；吴祈耀先生申请辞去公司董事、董事会战略
委员会委员职务，辞职后不在公司担任其他职务；张晓菁女士申请辞去公司董事职务，辞职后仍在公司
担任董事会秘书；毛义强先生申请辞去公司独立董事、提名与薪酬委员会主任委员、战略委员会委员等
职务，辞职后不在公司担任其他职务；陈爱文先生申请辞去公司独立董事、审计委员会主任委员等职务，
辞职后不在公司担任其他职务；陆肖天先生申请辞去公司独立董事、审计委员会委员、提名与薪酬委员
会委员等职务，辞职后不在公司担任其他职务。
公司已于2022年1月12日召开第五届董事会第三十六次会议审议通过了《关于选举第五届董事会非
独立董事的议案》《关于选举第五届董事会独立董事的议案》。提名于智超先生、伏淘先生、咸凯仁先
生、刘洋女士为公司第五届董事会非独立董事候选人，提名王晓燕女士、于文博女士、马青松女士为公
司第五届董事会独立董事候选人，任期自股东大会审议通过之日起至第五届董事会任期届满之日。公司
于2022年2月7日召开2022年第一次临时股东大会决议审议通过了《关于选举第五届董事会非独立董事的
议案》和《关于选举第五届董事会独立董事的议案》
2022年2月24日，原控股股东、董事长郝镇熙因违规担保被深圳证券交易所创业板公司管理部出具
监管函。公司高管存在违反《上市公司信息披露管理办法》有关规定，罗玉平、董进生作为和佳医疗副
总裁，张晓菁作为和佳医疗董事、董事会秘书，于2020年12月10日通过和佳医疗发布股份增持公告，披
露基于对和佳医疗未来发展前景的信心以及内在价值的认可，计划自2020年12月10日起6个月内增持和
佳医疗股票不低于100万股。截止2021年6月10日增持股份计划期限届满，三人合计增持23.56万股，未
完成此前披露的增持计划。罗玉平、董进生、张晓菁未按公开承诺按期完成和佳医疗股份增持计划，未
及时向和佳医疗报告并披露不能按期完成股份增持计划的相关信息。
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跟踪期内公司主营业务范围未发生变化，仍主要为医疗设备的研发、生产、销售、服务，融资租
赁业务以及医院整体投资建设业务。2021年公司未开展新的医院整体建设业务和融资租赁业务，未来该
业务存在较大不确定性；合并范围方面，2021年公司新纳入财务报表合并范围的子公司有2家。
表2 2021 年新纳入公司合并范围的子公司情况（单位：万元）
子公司名称 注册资本 注册地 主营业务 合并方式
珠海横琴汇佳供应链管理有限公司 1,000.00 珠海市 医疗器械销售 新设
驻马店医氧气体工程项目管理有限公司 1,000.00 河南省 工程管理服务、技术服务 新设
资料来源：公司 2021 年年度报告、全国企业信息查询系统，中证鹏元整理
四、运营环境
宏观经济和政策环境
2021年我国经济呈现稳健复苏态势，2022年稳增长仍是经济工作核心，“宽财政+稳货币”政策延
续，预计全年基建投资增速有所回升
2021年，随着新冠疫苗接种的持续推进以及货币宽松政策的实施，全球经济持续复苏，世界主要经
济体呈现经济增速提高、供需矛盾加剧、通胀压力加大、宽松货币政策温和收紧的格局。我国正处在转
变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，坚持以供给侧结构性改革为主线，统筹发展和安
全，继续做好“六稳”、“六保”工作，加快构建双循环新发展格局，国内经济呈现稳健复苏态势。
2021年，我国实现国内生产总值（GDP）114.37万亿元，同比增长8.1%，两年平均增长5.1%，国民经济
持续恢复。分季度来看，一至四季度分别增长18.3%、7.9%、4.9%、4.0%，GDP增速逐季度放缓。
从经济发展的“三驾马车”来看，整体呈现外需强、内需弱的特征，出口和制造业投资托底经济。
固定资产投资方面，2021年全国固定资产投资同比增长4.9%，两年平均增长3.9%，其中制造业投资表
现亮眼，基建投资和房地产投资维持低位，严重拖累投资增长。消费逐步恢复，但总体表现乏力，全年
社会消费品零售总额同比增长12.5%，两年平均增长3.9%，疫情对消费抑制明显。对外贸易方面，在全
球疫情反复情况下，海外市场需求强劲，我国防疫措施与产业链稳定性的优势持续凸显，出口贸易高速
增长，全年进出口总额创历史新高，同比增长21.4%，其中出口增长21.2%，对经济的拉动作用较为显
著。
积极的财政政策和稳健的货币政策是近年宏观调控政策主基调。2021年以来，央行稳健的货币政策
灵活精准、合理适度，综合运用多种货币政策工具，保持流动性总量合理充裕、长中短期供求平衡。积
极的财政政策精准实施，减税降费、专项债券、直达资金等形成“组合拳”，从严遏制新增隐性债务，
开展全域无隐性债务试点，促进经济运行在合理区间和推动高质量发展。得益于经济恢复性增长等因素
拉动，2021年财政在落实减税降费的基础上实现了一定超收，全国一般公共预算收入20.25万亿元，同
比增长10.7%；财政支出保持较高强度，基层“三保”等重点领域支出得到有力保障，全国一般公共预
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算支出24.63万亿元，同比增长0.3%。
2021年，基建投资因资金来源整体偏紧、地方项目储备少、资金落地效率低等因素持续低迷，全年
基建投资同比增速降至0.4%，两年平均增速为0.3%。其中基建投资资金偏紧主要体现为公共预算投资
基建领域的比例明显下降，专项债发行偏晚、偏慢且投向基建比重下滑，以及在地方政府债务风险约束
下，隐性债务监管趋严、非标融资继续压降等。
2022年，我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，疫情冲击下，外部环境更趋
复杂严峻和不确定性，稳增长仍是2022年经济工作核心。宏观政策方面，预计2022年货币政策稳健偏宽
松，总量上合理适度，结构性货币政策仍为主要工具，实行精准调控，不会“大水漫灌”。财政政策加
大支出力度，全年财政赤字率预计在3.0%左右。1.46万亿元专项债额度已提前下达，在稳增长压力下，
随着适度超前开展基础设施投资等政策发力，预计全年基建投资增速有所回升。
行业环境
我国人口老龄化趋势日益明显、居民生活压力不断上升、健康意识不断增强，医疗保健行业需求
仍有较大空间；国家政策鼓励使用国产医疗设备并支持创新，为国产医疗器械企业的发展创造良好的
政策环境
受人口老龄化趋势加剧、居民生活压力不断上升、健康意识的增强等因素影响，医疗需求作为刚性
需求将逐步上升，医疗器械市场仍将持续受益。截至2021年末，我国人口总量达到14.13亿人，其中65
岁及以上人口占总人口的比重为14.20%，同比增长0.7个百分点，我国老龄化趋势日益明显，老年人由
于生理结构退变，生理机能普遍降低，患病率较高，对医疗服务的需求也较大。2013-2021年，我国居
民年人均消费支出从13,220.40元增长至24,100.00元，居民的消费能力不断增强。医疗保健支出也呈现增
长态势，2021年人均医疗保健消费支出2,115.00元，不仅恢复到疫情前的水平，更是再创新高。预计未
来我国人均医疗保健消费支出仍将保持增长，医疗保健行业需求仍有较大空间。
图1 我国人口老龄化趋势明显 图2 我国人均消费支出、医疗保健支出呈增长趋
势
资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理
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我国医疗器械行业增长迅速，未来市场空间大。近年来我国医疗器械市场规模增速在20%左右，远
高于全球医疗器械行业增速，也显著高于我国药品市场规模增速。但目前我国医疗器械费用支出占比远
低于发达国家水平，欧美发达国家医疗器械费用支出和药品费用支出规模相当，全球平均器械费用支出
与药品费用支出的比例为1:1.5，而我国医疗器械消费占药品人均消费额的比例约为35%，我国消费群体
庞大，医疗器械市场仍有较大增长空间。
国家政策鼓励使用国产医疗设备并支持创新，为国产医疗器械企业的发展创造良好的政策环境。
2015年，国务院印发《全国医疗卫生服务体系规划纲要（2015-2020年）》，明确提出要降低医疗成本，
逐步提高国产医用设备配置水平。2014年起卫计委开始优秀国产医疗设备的遴选工作，至今已开展了七
批，国产优秀医疗设备数量日益丰富涉及范围越来越广，有效促进优秀国产医疗器械产品快速放量。
2018年11月，国家药监局发布《关于发布创新医疗器械特别审查程序的公告》，鼓励医疗器械研发创新，
促进医疗器械新技术的推广和应用，推动医疗器械产业高质量发展。2021年5月，财政部、工信部联合
印发《政府采购进口产品审核指导标准》（2021年版），明确规定了政府机构（事业单位）采购国产医
疗器械及仪器的比例要求，其中137种医疗器械全部要求100%采购国产。2021年6月，新修订的《医疗
器械监督管理条例》正式实施，其中明确医疗器械创新作为国家发展重点，提及通过优化备案、审批程
序，缩短产品上市周期等方面提高国产产品市场占有率，加快推进医疗器械产品进口替代。
国家在基础医疗卫生资源投入加大，分级诊疗制度持续推行，为国产医疗器械、医用工程行业提
供了良好的发展机会
2020年年初以来，新冠疫情在全球范围内扩散，传播速度快且具有反复性，短期内疫情防治相关产
品需求暴增，包括口罩、消毒液、防护服、红外测温仪等防护类医疗器械；核酸检测和免疫检测及其配
套分析仪器等检测类医疗器械；生命支持设备、影像设备等治疗康复类医疗器械。受疫情影响，未来国
家有望加大基础医疗卫生资源投入。
国家近期推出健全医疗卫生服务体系相关政策。2021年7月，国家四部委联合印发《“十四五”优
质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》，明确到2025年，在中央和地方共同努力下，基本建成优质高
效整合型医疗卫生服务体系，提出全面推进社区医院和基层医疗卫生机构建设，力争实现每个地市都有
三甲医院，并且提升省级区域医疗中心大型设备配备水平。分级诊疗制度作为五项基本医疗卫生制度中
的重要内容，正在持续推行，基层医疗服务系统不断扩大，为国产医疗器械、医用工程行业提供了良好
的发展机会。基层医疗机构医疗设备配备水平较低、需求量大，而大部分基层医疗机构预算有限，采购
的设备多为中低端设备，为国产医疗器械带来较大销售良机；我国医用工程行业起步较晚，企业技术水
平相对落后，经验相对薄弱，行业集中度较低，能够提供从设计到系统运维一体化服务的企业具有一定
的竞争优势。随着医疗卫生服务体系的健全，大量县级公立医院进行改造及新建，基层医院固定资产投
资、床位数量有所增长，为医用工程行业发展提供了良好机会。
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受行业管理体制的调整和新冠疫情等因素影响，2021年我国融资租赁业务余额继续呈现下滑态势，
医疗投资需求增长、传统医疗融资局限性为医疗融资租赁市场创造了一定空间
融资租赁是与银行信贷、直接融资、信托、保险并列的五大融资方式之一，目前国内融资租赁公司
业务模式以售后回租为主，资金来源以股东资本金、银行融资为主，总体融资渠道较单一。融资租赁行
业发展与宏观经济、货币政策以及行业政策密切相关。
银保监会2020年6月发布《融资租赁公司监督管理暂行办法》（以下简称《办法》），融资租赁行业进
入强监管时代。《办法》施行前已经设立的融资租赁公司，应当在省级地方金融监管部门规定的过渡期
内达到本办法规定的各项要求，原则上过渡期不超过三年。省级地方金融监管部门可以根据特定行业的
实际情况，适当延长过渡期安排。此外，2022年2月，银保监会发布《融资租赁公司非现场监管规程》
（以下简称“规程”），明确了融资租赁公司非现场监管相关程序、方法等，弥补了融资租赁公司监管制
度短板。
表3 银保监会 2020 年 6 月发布的《融资租赁公司监督管理暂行办法》主要内容
分类 主要内容
完善业 业务范围 明确禁止开展担保、向第三方机构转让应收账款等非租赁相关的业务经营
务经营 明确规定租赁物范围为能够产生收益的固定资产，排除了无形资产、金融资产
规则 租赁物范围
或者不能产生收益的公益性设施作为租赁物
租赁资产比重 融资租赁和其他租赁资产比重不得低于总资产的 60%；
风险资产总额 风险资产总额不得超过净资产的 8 倍
固定收益类证券投资 固定收益类证券投资业务不得超过净资产的 20%
加强监
管指标 （1）对单一承租人的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 30%
约束 （2）对单一集团的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 50%
（3）对一个关联方的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 30%
客户集中度
（4）对全部关联方的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 50%
（5）对单一股东及其全部关联方的融资余额不得超过该股东在融资租赁公司的
出资额，且应同时满足本办法对单一客户关联度的规定。
开展清 正常经营 省级地方金融监管部门要在报银保监会审核后及时纳入监管名单
理整 对“空壳”、违法违规经营类且愿意接受监管的企业，要求其按照监管要求整
顿、实 非正常经营
改，整改验收合格后与正常类企业一样纳入监管名单
施分类 拒绝整改或整改验收不合格的企业，纳入违法失信名单，劝导其申请变更企业
监管 违法违规经营
名称和业务范围、自愿注销或协调市场监管部门依法吊销其营业执照
银保监会 负责制定融资租赁公司的业务经营和监督管理规则
省级人民政府 负责制定辖区融资租赁公司监督管理实施细则
明确监
省级地方金融监管部门 具体负责对本地区融资租赁公司的监督管理
管责任
地方金融监管部门 根据经营规模、风险状况、内控管理等情况，对融资租赁公司实施分类监管
融资租赁行业协会 配合地方金融监管部门，引导融资租赁公司诚信经营、公平竞争、稳健运行
资料来源：政府官网、公开资料，中证鹏元整理
受行业管理体制的调整和新冠疫情等因素影响，自2020年我国融资租赁业务余额首次出现负增长，
2021年继续呈下滑态势。根据中国租赁联盟发布的数据显示，2021年底我国融资租赁企业合同余额为
62,100亿元，同比下降5%。
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图3 近年来我国融资租赁业合同余额增速放缓
融资租赁业:合同余额:总计 融资租赁业:合同余额:总计:同比
70,000 80%
60,000 70%
60%
50,000
50%
40,000 40%
30,000 30%
20%
20,000
10%
10,000 0%
0 -10%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
资料来源：Wind，中证鹏元整理
医疗融资租赁是医疗与融资租赁行业的交叉子行业。目前国内医疗融资租赁业务以地县级医院为承
租人的设备融资租赁为主，融资租赁设备主要集中于MRI、CT、PET、伽玛刀等高科技成像设备和放射
治疗设备，以及一些大型的制药设备上。按照股东背景，可以将医疗融资租赁企业划分为厂商系、独立
系和银行系三类；厂商系主要与母公司设备销售联动，更多依靠设备、耗材的销售利润覆盖成本；银行
及独立第三方涉及的租赁行业相对广泛，医疗只是其中一个产业板块。
随着我国医疗卫生体制改革的不断深入，医疗终端需求快速增长，医院的设备升级、新建、改扩建
等投资需求不断增长，高端的医疗器械需要大量资金投入；但卫计委明文禁止公立医院举债新建医院或
购买大型医用设备，银行贷款额度受限且监管趋严，而依靠内部积累和政府划拨获得资金来源缓慢且有
限。医疗投资需求增长、传统医疗融资局限性为医疗融资租赁市场创造了一定的空间。
五、经营与竞争
公司业务板块涵盖医院整体投资建设、医用工程、医疗设备销售、融资租赁业务等；医院整体投资
建设业务为医用工程、医疗设备销售业务来源提供了一定支持，公司在医院整体投资建设和医用工程方
面具有较为丰富的经验。
2021年受疫情影响，公司医疗设备及耗材销售、医用工程项目推进不及预期；同时，公司在建的医
院整体建设项目受疫情影响，部分项目尚未达到医用工程实施条件，未能开展医疗设备采购，导致公司
医疗设备代理业务和医用工程收入较上年同期下降。公司2021年医用工程、医疗设备及耗材销售和融资
租赁业务毛利率下降幅度较大，导致2021年整体销售毛利率下滑。2022年一季度，公司实现销售收入
1.62亿元，较上年同期下滑38.73%。值得注意的是，亚太会计师事务所称未能获得充分适当的审计证据，
导致审计范围受限而未能实施满意的审计程序，以证实公司2021年营业收入、营业成本、销售费用的真
实存在性及确认和计量的准确性。
表4 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）
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2022 年 1-3 月 2021 年 2020 年
项目
金额 毛利率 金额 毛利率 金额 毛利率
医用工程 8,172.35 39.64% 23,383.37 4.58% 33,351.36 43.48%
医疗设备及耗材 4,211.21 46.96% 26,371.14 45.65% 29,983.43 54.88%
融资租赁收入 2,523.60 64.43% 16,542.76 33.46% 21,764.96 40.97%
医疗服务及专业咨询服务 1,103.80 82.23% 6,123.71 61.78% 6,524.69 69.82%
其他业务 147.41 100.00% 983.72 100.00% 1,399.16 99.96%
合计 16,158.36 48.88% 73,404.70 31.89% 93,023.60 49.26%
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
公司医院整体建设形成的应收款规模较大，部分客户出现逾期，医院整体建设项目资金回收风险
较大；目前公司再融资能力恶化，面临较大流动性压力，医院整体建设业务处于停滞状态，未来业务
的可持续性存在较大不确定性
医院整体投资建设业务主要由全资子公司和佳建投负责运营，截至2021年底，和佳建投总资产
16.10亿元，净资产4.75亿元。公司自2020年开始，不再新增重资产模式的医院整体投资建设项目，将主
要采用“轻资产”模式，即公司与国企合作，国企负责项目融资和土建，公司负责医用工程、医院学科
规划、医疗设备购置、重点学科建设等。
近年来公司交付的医院整体建设项目5个，累计投资合计12.41亿元，累计已回笼资金6.75亿元。由
于客户的回款周期拉长、回款能力趋弱，无法按时足额给公司回款，导致出现逾期情况，公司交付的医
院整体建设项目资金回笼情况较差，2021年仅回笼资金1.29亿元，应收款项面临较大的坏账风险。
表5 截至 2021 年底公司交付及终止的医院整体建设项目明细（单位：万元）
累计回 2020 年 2021 年回 交付/终
项目状态 客户 已投资
笼资金 回笼资金 笼资金 止日期
安乡县人民医院 33,456.81 28,891.00 23,000.00 550.00 2019.8
河口瑶族自治县人民医院 38,788.19 19,414.30 19,373.89 0.00 2020.9
平塘县人民医院 31,029.41 1,598.58 0.00 0.00 2019.1
交付
南雄市人民医院 17,096.80 17,096.80 1,265.10 12,036.41 2019.8
施甸县妇幼保健院 3,680.00 513.33 20.00 340.00 2018.12
小计 124,051.21 67,514.01 43,658.99 12,926.41 -
尉氏县第三人民医院 1,856.60 1,527.90 205.46 92.24 2018.11
终止 河口瑶族自治县中医医院 2,681.48 0.00 0.00 0.00 2020.5
小计 4,538.08 1,527.90 205.46 92.24 -
注：1、尉氏县第三人民医院终止系国家政策调整，公司与医院协商一致同意解除双方签署的《投资建设合同》
2、河口瑶族自治县中医医院项目，公司、医院及瑞金红都公司三方协商一致，签订《投融资转让协议》，由瑞金红
都公司负责医院建设项目的投融资后续相关事宜。
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
公司自2019年起医院整体投资建设业务收入开始大幅下滑，由2019年的2.37亿元下滑至2021年的
0.43亿元，2021年收入主要为医疗服务及专业咨询服务收入，对公司整体收入的贡献大幅下滑。公司医
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院建设业务模式变更之后，虽然一定程度能够缓解资金压力，但轻资产模式项目落地较少，公司目前新
模式落地的项目主要为四川仪陇项目，该项目系2018年年底启动的PPP项目，目前已处于停滞状态。截
至2021年底，公司主要在建、拟建医院投建项目总投资合计18.12亿元，已投资7.55亿元，需关注的是，
公司目前再融资能力恶化，面临较大流动性压力，医院整体建设业务处于停滞状态，未来医院整体投资
建设业务的可持续性存在较大不确定性。
表6 截至 2021 年底公司主要在建、拟建医院投建项目明细（单位：万元）
客户 合同内容 实际合同金额 已投资 模式
施甸县人民医院整体搬迁建设项目和施甸县养生养
施甸县人民医院 35,000.00 19,794.97 EPC
老旅游及其它医院建设项目
施甸县县城建设项 施甸县人民医院整体搬迁建设项目配套工程项目
20,152.00 10,820.00 EPC
目指挥部 （安康路和凤溪桥）
永顺县公共卫生服 妇幼保健计划生育服务中心、卫生监督综合执法
21,850.00 13,732.01 PPP
务中心 局、疾病预防控制中心等
永顺县人民医院 整体搬迁 66,201.00 31,159.74 PPP
施甸县人民医院 施甸县人民医院整体搬迁建设项目二期 38,000.00 - EPC
合计 181,203.00 75,506.72
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
公司医用工程业务资金回笼期限较长，对资金形成较大占用；受疫情影响，医用工程项目施工延
后，医用工程及医用工程设备收入下滑较大
医用工程业务由公司本部医用工程事业部负责运营，可细分为气体工程、净化工程、辅助工程 2等，
以气体工程、净化工程业务为主。公司医用工程业务一般通过招投标获取项目，业务模式涵盖总包、分
包，终端客户以县级公立医院为主，直接客户包括医院、国有建设公司3等。
公司医用工程现场施工主要由合作的施工团队进行施工，公司派出技术人员监督、指导。医用工程
涉及的医疗设备，公司主要根据施工计划进行生产或采购；其中，自产设备（以制氧主机为主）由合作
厂商代生产相关组件，公司进行设备的组装、检测。气体工程项目施工周期一般2-3个月左右；净化工
程项目施工周期一般3-6个月。公司根据项目进度确认收入。近年来随着医院项目结算审计时间延长，
公司项目回款速度下降，医用工程业务应收账款快速增长，对公司资金形成较大占用。
2021年公司医用工程收入2.34亿元，同比下降29.89%，医用工程设备销售收入0.40亿元，同比下降
37.10%。
表7 公司制氧设备生产、销售情况（单位：台、个）
项目 2021 年 2020 年
生产量 40 51
销售量 39 53
2 辅助工程主要系医院污水处理、垃圾处理系统等医院特装系统。
3 公司部分医用工程项目来源于工程公司分包。
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存库量 22 21
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
2021年肿瘤微创治疗设备、常规诊疗设备及代理设备销售收入均有不同程度下滑
公司肿瘤微创治疗设备、常规诊疗设备、代理设备销售业务由公司本部肿瘤介入事业部负责运营，
销售模式以直销为主，客户主要为基层公立医院、民营医院。公司通过向医院输出公司的肿瘤微创综合
治疗方案、提供融资租赁服务等方式，带动相关产品销售。公司跟客户结算模式较为灵活，不同产品、
不同客户结算方式差异较大，给医院的信用账期一般在1年左右，公司跟供应商一般采用预付或月结的
模式。
表8 公司医疗器械制造业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）
2022 年 1-3 月 2021 年 2020 年
项目
金额 毛利率 金额 毛利率 金额 毛利率
代理产品 90.53 33.73% 4,014.03 19.64% 4,711.30 32.10%
肿瘤微创治疗设备 836.46 76.37% 10,374.56 75.62% 12,334.92 77.41%
医用工程设备 2,438.55 39.92% 3,995.38 28.66% 6,352.23 45.64%
常规诊疗设备 164.73 37.26% 973.84 29.14% 1,103.52 28.74%
康复设备 234.23 41.42% 4,520.92 24.77% 2,407.49 41.58%
配件 364.39 32.01% 1,979.44 32.82% 1,929.71 38.18%
医疗信息产品 82.32 72.62% 512.97 40.21% 1,144.26 38.38%
医疗设备销售合计 4,211.21 46.96% 26,371.14 45.65% 29,983.43 54.88%
资料来源：公司提供
肿瘤微创治疗设备、常规诊疗设备为公司自产设备，根据销售计划进行生产，由合作厂商代生产相
关组件，公司进行设备的组装、检测、销售以及售后服务，2021年肿瘤微创治疗设备、常规诊疗设备销
售量均下滑，销售收入分别同比下降15.89%和11.75%。肿瘤微创治疗设备市场相对较为饱和、新增市场
容量较为有限，未来业绩具有不确定性。常规诊疗设备技术含量相对较低、市场竞争激烈，公司常规诊
疗设备毛利率水平存在一定波动性。
代理产品方面，公司主要跟通用电气医疗系统贸易发展（上海）有限公司、佳能医疗系统（中国）
有限公司、飞利浦(中国)投资有限公司、西门子医疗系统有限公司等大型医疗设备公司进行代理合作；
代理产品涵盖医用血管造影X射线机、平板探测器皿血管造影系统、全身用X射线计算机体层摄影装置、
血管造影注射系统、核磁共振、移动式C型臂X射线机等，公司根据市场需求进行代理产品销售，代理
产品收入构成变动较大。2021年受疫情影响，公司医院整体投资建设业务放缓、医院医疗设备招投标延
后，公司医药代理销售收入持续下滑。
2022年一季度肿瘤微创治疗设备、常规诊疗设备及代理产品收入同比大幅下滑，全年销售收入存在
较大不确定性。
表9 公司自产设备生产、销售情况（单位：台、个）
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行业分类 项目 2021 年 2020 年
生产量 190 240
肿瘤微创治疗设备 销售量 192 245
存库量 91 93
生产量 620 775
常规诊疗设备 销售量 635 788
存库量 23 38
资料来源：公司提供
2021年公司不再新增融资租赁业务，但存量应收融资租赁款规模较大，对公司营运资金形成较大
占用且部分融资租赁款已逾期，未来回收存在较大不确定性，公司面临较大信用减值风险
公司融资租赁业务主要由子公司恒源融资租赁负责，资金主要来源于自有资金、母公司借款、银行
借款以及融资租赁公司借款等；业务模式涵盖直租（基本为自产设备或者代理设备的出租）、售后回租
等，以售后回租为主，均无反担保措施；业务期限一般在3-5年。根据公司2021年年报披露，截至2021
年12月31日，恒源融资租赁注册资本9.17亿元，总资产27.38亿元，净资产12.83亿元，2021年实现营业
收入1.65亿元，经营利润-0.79亿元。
截至2021年底，公司融资租赁业务存量项目金额合计23.35亿元， 2021年前十大客户占比75.10%，
主要系西南、中南地区县级医院，大部分未采用抵押增信措施，公司部分客户收益不达预期、融资租赁
款已逾期。2021年公司在租赁业务收紧的同时加大力度盘活存量项目的回款，对部分还款意向弱、逾期
时间长的项目提起诉讼，向司法机关申请逾期项目加速到期，加快收回融资租赁款项。整体来看，公司
应收融资租赁款规模较大，对公司营运资金形成较大占用且未来回收存在较大不确定性，面临较大信用
减值风险。
表10 公司融资租赁业务开展情况（单位：个、万元）
2022 年 1-3 月 2021 年 2020 年
项目
数量 金额 数量 金额 数量 金额
当期新增融资租赁项目 0 0 0 0 13 77,514.09
其中：直接租赁 0 0 0 0 2 896.08
售后回租 0 0 0 0 11 76,618.01
期末存量融资租赁项目 102 231,158.21 108 233,499.47 133.00 292,121.88
其中：直接租赁 45 25,782.09 48 26,421.2 50 29,362.02
售后回租 57 205,376.12 60 207,078.27 83 262,759.86
注：期末存量融资租赁项目金额=应收融资租赁款账面价值+坏账准备+未实现融资收益
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
表11 公司融资租赁客户集中度情况
项目 2022 年 3 月 2021 年 2020 年
最大单一客户融资集中度 30.41% 30.10% 24.05%
最大十家客户融资集中度 75.87% 75.10% 67.14%
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资料来源：公司提供，中证鹏元整理
六、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于经亚太会计师事务所审计并出具标准无保留意见的2020年审计报告、无法表示意见的
2021年审计报告及未经审计的2022年一季度财务报告。需要关注的是，亚太会计师事务所基于以下六个
方面原因出具了无法表示意见的2021年年度审计报告：（1）关联方资金占用。公司于 2022 年3月18日
对外披露《关于原控股股东非经营性占用公司资金暨可能被实施其他风险警示的提示性公告》，涉及郝
镇熙先生确认存在未告知公司的非经营性资金占用总额44,988.68万元（未计算利息），由于和佳医疗未
能提供形成上述资金占用事项的完整证据，也未在承诺期限内归还上述资金，亚太会计师事务所无法判
断公司关联方资金占用披露金额的完整性、准确性、真实性及其减值计提金额的准确性，以及对财务报
表可能产生的影响；（2）关联关系和关联交易。公司未能向亚太会计师事务所提供关联方关系和交易
方面充分适当的审计证据，亚太会计师事务所无法实施满意的审计程序，以获取审计证据对公司关联方
关系和交易的识别、认定、披露完整性和准确性等方面发表审计意见；（3）函证受限。亚太会计师事
务所针对公司的具体情况设计并执行了函证程序，由于公司未能提供涉及事项的有效函证地址与联系人、
部分单位无法盖章确认等原因，导致银行、往来（含收入、成本）的函证程序无法执行，无法确认函证
涉及相关报表项目列报的准确性；（4）损益类项目审计受限情况。公司未能向亚太会计师事务所提供
充分适当的审计证据，导致审计范围受限而未能实施满意的审计程序，以证实公司营业收入、营业成本、
销售费用的真实存在性及确认和计量的准确性；（5）应收款项减值计提。截至2021年12月31日，公司
按组合计提预期信用损失的应收账款余额1,055,476,549.73元、其他应收款余额132,477,898.62元、一年
内到期的非流动资产余额1,846,926,791.72元、长期应收款余额1,702,489,060.88元，以上四项应收款项计
提的坏账准备余额共计714,416,296.93元。亚太会计师事务所未能取得相应的审计证据评估其减值计提
金额的合理性和准确性，以确定应调整的金额；（6）诉讼及预计负债事项。公司部分涉讼案件在审理
或执行过程中，对于上述事项亚太会计师事务所虽然实施了检查企业信用报告、管理层访谈、检查诉讼
材料等审计程序，但仍无法判断公司就上述事项是否需要计提预计负债或计提的金额，也无法判断公司
是否存在其他未充分披露诉讼事项及其对财务报表产生的影响。
资产结构与质量
公司资产仍以应收账款、应收融资租赁款、医院整体建设代垫款为主，对公司营运资金形成较大
占用，同时部分应收客户存在逾期，回收面临很大不确定性，会计师事务所未能取得相应审计证据评
估公司应收款项减值计提金额的合理性和准确性，整体资产质量差
跟踪期内公司资产规模有一定下滑。从资产结构上来看，随着部分应收融资租赁款调整至一年内到
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期的非流动资产科目，流动资产占比提升，截至2022年3月底，流动资产占总资产比重的61.35%。
表12 公司主要资产构成情况（单位：万元）
2022 年 3 月 2021 年 2020 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 16,757.92 2.97% 34,637.43 6.01% 53,385.49 8.04%
应收账款 67,466.34 11.96% 71,719.95 12.45% 80,682.88 12.15%
预付款项 9,549.56 1.69% 11,440.04 1.99% 12,015.17 1.81%
其他应收款 50,020.35 8.87% 9,100.61 1.58% 8,627.22 1.30%
合同资产 23,479.15 4.16% 16,901.73 2.93% 23,204.13 3.50%
一年内到期的非流动资产 169,210.90 30.01% 184,692.68 32.06% 160,924.17 24.24%
其他流动资产 4,988.85 0.88% 5,190.90 0.90% 5,768.20 0.87%
流动资产合计 345,971.27 61.35% 340,028.47 59.02% 352,050.20 53.04%
长期应收款 88,604.70 15.71% 114,013.40 19.79% 198,660.02 29.93%
长期股权投资 16,764.51 2.97% 19,428.68 3.37% 20,093.32 3.03%
固定资产 22,956.35 4.07% 23,619.00 4.10% 22,825.71 3.44%
递延所得税资产 19,482.76 3.45% 18,716.19 3.25% 14,789.65 2.23%
其他非流动资产 63,004.40 11.17% 52,845.38 9.17% 46,143.78 6.95%
非流动资产合计 217,962.15 38.65% 236,081.52 40.98% 311,741.40 46.96%
资产总计 563,933.42 100.00% 576,109.99 100.00% 663,791.60 100.00%
资料来源：公司 2020-2021 年审计报告及未经审计的 2022 年一季度报告，中证鹏元整理
表13 公司受限资产情况（单位：万元）
2021 年 2020 年
项目
金额 占比 金额 占比
货币资金 5,248.42 0.91% 1,921.44 0.29%
应收账款 10,000.00 1.74% 13,395.63 2.02%
固定资产 5,989.26 1.04% 5,209.13 0.78%
长期应收款 15,609.91 2.71% 77,598.18 11.69%
无形资产 622.28 0.11% 645.18 0.10%
其他非流动资产 44,903.68 7.79% 37,371.15 5.63%
合计 82,373.55 14.30% 136,140.72 20.51%
资料来源：公司 2020-2021 年审计报告，中证鹏元整理
截至2021年底，公司货币资金受限金额5,248.42万元，受限货币资金系银行承兑汇票保证金、贷款
保证金、诉讼冻结和其他，亚太会计师事务所称受限货币资金中有4,675.59万元截至审计报告日未收到
银行回函，无法确认其具体金额与款项冻结情况。应收账款主要系应收医用工程款、设备销售款等，应
收对象主要系公立医院以及国有建设公司，整体账龄偏长，回收具有较大不确定性且对公司营运资金形
成较大占用。公司预付账款主要为预付的工程款。合同资产为中心制氧及净化系统。一年内到期的非流
动资产主要系一年内到期的融资租赁款。
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表14 公司长期应收款（含一年内到期）构成情况（单位：万元）
2021 年 2020 年
项目
金额 占比 金额 占比
融资租赁款 185,586.09 62.13% 238,692.13 66.38%
分期收款销售商品 21,924.20 7.34% 24,666.12 6.86%
医院整体建设代垫款 88,175.38 29.52% 92,691.67 25.78%
其他 3,020.41 1.01% 3,534.27 0.98%
合计 298,706.08 100.00% 359,584.19 100.00%
资料来源：公司 2020-2021 年审计报告，中证鹏元整理
公司长期应收款由应收融资租赁款、医院整体建设代垫款以及分期收款销售的商品款构成，2021年
公司对长期应收款计提减值3.35亿元，公司部分应收融资租赁款、医院整体建设代垫款出现逾期，回收
风险较大。长期股权投资主要系对深圳市阳和生物医药产业投资有限公司（以下简称“深圳阳和”）等
联营企业的投资，以权益法进行核算，2021年长期股权投资产生投资收益381.85万元。固定资产系房屋
建筑物及生产设备，其他非流动资产主要系永顺项目的工程建设款、预付工程建设款等。
截至2021年12月31日，公司按组合计提预期信用损失的应收账款余额105,547.65万元，累计计提坏
账准备33,827.71万元，其他应收款余额13,247.79万元，累计计提划账准备4147.18万元，一年内到期的
非流动资产余额184,692.68万元（未计提减值准备）、长期应收款余额170,248.91万元，累计计提减值准
备33,466.74万元，合计计提的坏账准备余额共计71,441.63万元，亚太会计师事务所称未取得相应审计证
据确认公司上述资产减值的合理性和准确性。
整体来看，公司资产仍以应收账款、应收融资租赁款、医院整体建设代垫款为主，对公司营运资金
形成较大占用，且回收存在较大不确定性，同时资产受限比例较高，亚太会计师事务所对公司应收账款、
其他应收款、一年内到期的非流动资产及长期应收款等主要资产无法获得充分的审计证据，评估其减值
计提金额的合理性和准确性，公司资产质量差。
盈利能力
公司营业收入明显下滑，经营亏损严重，亚太会计师事务所对公司营业收入、营业成本、销售费
用等科目的真实性存疑
公司医疗设备及耗材销售、医用工程项目推进不及预期，同时在建的医院整体建设项目受疫情影响，
部分项目尚未达到医用工程实施条件，未能开展医疗设备采购；公司在2021年大幅计提了减值；公司投
资收益较上年同期下降规模较大。多种因素叠加致使公司2021年营业收入下滑，经营大幅亏损。2021年
公司实现收入73,404.70万元，同比下降21.09%，营业利润亏损40,745.98万元，上年同期为7,545.38万元，
归母净利润亏损37,830.02万元；公司盈利能力指标也呈现大幅恶化态势。2022年一季度，公司实现收入
16,158.32万元，同比下降38.73%，营业利润亏损3,165.19万元。此外，亚太会计师事务所称公司未能提
供充分适当的审计证据，导致审计范围受限而未能实施满意的审计程序，以证实公司营业收入、营业成
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本、销售费用的真实存在性及确认和计量的准确性。
图4 公司收入及利润情况（单位：亿元） 图5 公司盈利能力指标情况（单位：%）
营业收入（左） 营业利润（右） 净利润（右） EBITDA利润率 总资产回报率
15 11 30
9 25 25.88
10 7 20
5 15
5 3 10
1 5
0 -1 0 3.13
2020 2021 2022.1-3 -5 2020 2021
-3 (5.11)
-5 -5 -10 (4.92)
资料来源：公司 2020-2021 年审计报告及未经审计的 资料来源：公司 2020-2021 年审计报告，中证鹏元整理
2022 年一季度报告，中证鹏元整理
现金流
公司经营净现金流有所增长，投资净现金流下滑，筹资活动现金净流出规模较大，公司目前再融
资能力恶化，面临很大的流动性压力
近年公司医院整体投资建设业务、医用工程及医用设备等业务资金形成的应收款规模较大，同时大
股东对公司非经营性资金的占用，极大影响公司营运资金的周转，面临较大的流动性压力。2021年公司
加大了回款催收力度，公司经营活动净现金流有所增长。公司刚性债务规模较大，部分债务已逾期，再
融资能力恶化，投资支出明显减少，主要通过业务回款来清偿债务，以缓解流动性压力，筹资活动现金
净流出规模明显扩大。目前公司仍然面临较大规模即期债务的压力，在公司再融资能力恶化的困境下，
预计未来仍将主要通过业务回款的途径，加强资金回笼，缓解流动性压力。
图6 公司现金流结构 图7 公司 EBITDA 和 FFO 情况
经营净现金流 投资净现金流 筹资净现金流 EBITDA FFO
4 亿元 3 亿元2.41
2 2
1 -0.38
0 -0.01
2020 2021 2022.1-3 0
-2 2020 2021
-1
-4 -2
-3 -2.32
-6
资料来源：公司 2020-2021 年审计报告及未经审计的 2022 资料来源：公司 2020-2021 年审计报告，中证鹏元整理
年一季度报告，中证鹏元整理
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资本结构与偿债能力
公司总债务规模较大，已逾期债务规模较大，融资能力和债务偿付能力恶化
2021年公司经营亏损，未分配利润下滑，导致所有者权益下降，同时公司偿还部分债务，总负债规
模有一定下滑，2021年末公司产权比率为139.69%，所有者权益对负债的保障能力依然较弱。
图8 公司资本结构 图9 2022 年 3 月末公司所有者权益构成
总负债 所有者权益 产权比率（右）
少数股东其他
80 亿元 142% 权益 5%
10% 实收资本
140% 140% 未分配利 33%
60 138% 润
138%
13%
136%
40
134%
133%
20 132%
130% 资本公积
0 128% 40%
2020 2021 2022.03
资料来源：公司 2020-2021 年审计报告及未经审计的 资料来源：公司未经审计的 2022 年一季度报告，中证鹏
2022 年一季度报告，中证鹏元整理 元整理
2021年公司部分应付债券和长期应付款重分类至一年内到期的非流动负债科目，使得公司流动负债
占比大幅提升，整体负债结构变成以流动负债为主。公司短期借款主要包括抵押借款、质押借款、保证
借款、信用借款等。其他应付款主要为往来款和借款，公司一年内到期的非流动负债主要系一年内到期
的应付融资租赁款、长期借款及2022年到期的“19和佳S1”。公司长期借款主要系质押借款。应付债券
系 “20和佳S1”。长期应付款系应付融资租赁款和1年以上融资租赁项目保证金。
表15 公司主要负债构成情况（单位：万元）
2022 年 3 月 2021 年 2020 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借款 15,883.28 4.93% 16,461.78 4.90% 22,631.69 5.89%
应付账款 27,649.08 8.58% 25,725.95 7.66% 16,600.78 4.32%
其他应付款 24,569.40 7.63% 20,064.99 5.98% 9,849.00 2.56%
一年内到期的非流动负债 132,351.20 41.09% 132,228.64 39.38% 87,185.63 22.67%
流动负债合计 208,219.49 64.64% 201,979.27 60.16% 146,411.93 38.08%
长期借款 42,830.00 13.30% 45,380.00 13.52% 50,080.78 13.02%
应付债券 10,765.81 3.34% 26,363.52 7.85% 46,857.63 12.19%
长期应付款 34,042.05 10.57% 35,638.38 10.61% 115,509.35 30.04%
递延收益-非流动负债 17,991.93 5.59% 17,991.93 5.36% 18,740.96 4.87%
其他非流动负债 6,299.29 1.96% 6,430.21 1.92% 6,322.00 1.64%
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非流动负债合计 113,902.43 35.36% 133,774.05 39.84% 238,104.58 61.92%
负债合计 322,121.92 100.00% 335,753.32 100.00% 384,516.51 100.00%
资料来源：公司 2020-2021 年审计报告及未经审计的 2022 年一季度报告，中证鹏元整理
截至2021年底，公司总债务规模25.34亿元，占总负债比重的75.48%，短期债务规模明显上升。
图10 公司债务占负债比重 图11 公司长短期债务结构
总债务 总负债 总债务/总负债（右） 短期债务占比 长期债务占比
45 亿元 90% 100%
26%
80% 41%
82%
30 80% 65%
75% 60%
40% 74%
15 70% 59%
20% 35%
63%
0 60% 0%
2020 2021 2022.03 2020 2021 2022.03
资料来源：公司 2020-2021 年审计报告及未经审计的 资料来源：公司 2020-2021 年审计报告及未经审计的
2022 年一季度报告，中证鹏元整理 2022 年一季度报告，中证鹏元整理
公司财务杠杆较高，短期债务规模明显上升，2021年经营亏损，EBITDA、FFO对净债务保障能力
恶化，速动比率、现金短期债务比大幅下滑，截至2022年4月25日，公司及子公司对金融机构的债务逾
期金额合计62,172.67万元，资产受限规模较大，融资弹性低，尚余授信规模较低，融资能力和债务偿付
能力恶化。
表16 公司杠杆状况指标
指标名称 2022 年 3 月 2021 年 2020 年
资产负债率 57.12% 58.28% 57.93%
净债务/EBITDA -- -60.23 10.92
EBITDA 利息保障倍数 -- -0.29 1.67
总债务/总资本 45.57% 51.32% 52.99%
FFO/净债务 -- -10.27% -0.05%
资料来源：公司 2020-2021 年审计报告及未经审计的 2022 年一季度报告，中证鹏元整理
图12 公司流动性比率情况
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速动比率 现金短期债务比
2.5
2.36
2
1.65 1.64
1.5
1
0.5 0.49
0.20 0.11
0
2020 2021 2022.03
资料来源：公司 2020-2021 年审计报告及未经审计的 2022 年一季度报告，中证鹏元整理
七、其他事项分析
过往债务履约情况
根据公司提供的公司本部企业信用报告（报告查询日为2022年6月10日），公司本部未结清信贷及
授信信息概要中，逾期本金6,797.80万元，利息及其他13.97万元；短期借款项中有关注类账户5个、余
额11,999.91万元，不良类账户2个、余额1,997.89万元；已结清信贷交易中有关注类账户1个；公司担保
交易中关注类余额50万元。
根据公司提供的子公司恒源融资租赁的企业信用报告（报告查询日为2022年5月31日），相关还款
类责任信息概要中有不良类余额1,997.89万元。
根据公司提供的子公司和佳建投的企业信用报告（报告查询日为2022年5月31日），和佳建投无信
贷记录，发生信贷交易的机构数为0。
根据中国执行信息公开网查询信息，公司、公司子公司及公司原实际控制人及原控股股东多次被列
入被执行人，具体见下表。
表17 和佳医疗、和佳建投、郝镇熙先生及蔡孟轲女士被执行人查询信息
序号 名称 立案时间 案号
1 珠海和佳医疗建设投资有限公司 2022 年 3 月 1 日 (2022)黔 27 执恢 10 号
2 珠海和佳医疗设备股份有限公司 2022 年 4 月 25 日 (2022)陕 0116 执 1713 号
3 郝镇熙 2022 年 3 月 21 日 （2022）粤 04 执恢 72 号
4 郝镇熙 2022 年 3 月 21 日 （2022）粤 04 执恢 71 号
5 郝镇熙 2022 年 2 月 23 日 （2022）粤 04 执 280 号
6 郝镇熙 2022 年 5 月 30 日 （2022）粤 0402 执恢 483 号
7 郝镇熙 2022 年 5 月 30 日 （2022）粤 0402 执恢 484 号
8 郝镇熙 2022 年 5 月 30 日 （2022）粤 0402 执恢 482 号
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9 蔡孟珂 2022 年 3 月 21 日 （2022）粤 04 执恢 72 号
10 蔡孟珂 2022 年 3 月 21 日 （2022）粤 04 执恢 71 号
11 蔡孟珂 2022 年 2 月 23 日 （2022）粤 04 执 280 号
12 蔡孟珂 2022 年 5 月 30 日 （2022）粤 0402 执恢 483 号
13 蔡孟珂 2022 年 5 月 30 日 （2022）粤 0402 执恢 484 号
14 蔡孟珂 2022 年 5 月 30 日 （2022）粤 0402 执恢 482 号
15 蔡孟珂 2022 年 3 月 17 日 (2022)黔 03 执恢 87 号
资料来源：中国执行信息公开网，中证鹏元整理
八、抗风险能力分析
公司在医院整体投资建设及医用工程方面仍然具有一定竞争力，但公司总债务规模大且已发生较大
规模债务逾期，亚太会计师事务所对公司出具无法表示意见的2021年年度审计报告，公司及子公司、公
司原控股股东及原实际控制人多次被列入被执行人等风险情况，公司原股东及原实际控制人的股权全部
被冻结，轮候冻结比例较高，股权质押比率高，公司存在控制权不稳定的风险；2021年公司营收持续下
滑，经营严重亏损，应收款项回收存在较大不确定性，公司存在大股东非经营性占用公司资金且未及时
偿还资金占用款的情形。整体而言，公司抗风险能力差。
九、本期债券偿还保障分析
高新投集团业务发展良好，其为本期债券提供无条件不可撤销的连带责任保证担保仍能有效提高
本期债券的安全性
本期债券由高新投集团提供无条件不可撤销的连带责任保证担保，担保范围包括本期债券本金、利
息、罚息、违约金和实现债权的费用，担保期限为本期债券的存续期及债券到期日之日起两年，债券持
有人在此期间未要求担保人承担保证责任的，担保人免除保证责任。
高新投集团原名深圳市高新技术产业投资服务有限公司，系由深圳市投资管理公司（现已更名为深
圳市投资控股有限公司，以下简称“深投控”）、深圳市科学技术发展基金会、深圳市国家电子技术应
用工业性实验中心、深圳市生产力促进中心于1994年12月投资成立，初始注册资本1亿元。高新投集团
于2004年更名为“深圳市高新技术投资担保有限公司”，2011年12月更名为现名。历经多次股权变更和
增资扩股，截至2021年末，高新投集团注册资本和实收资本均为138.52亿元，控股股东深投控持有公司
34.20%股权，最终控制人为深圳市人民政府国有资产监督管理委员会。
表18 截至 2021 年末高新投集团股东情况（单位：万元）
股东名称 投资金额 持股占比
深圳市投资控股有限公司 473,728.46 34.20%
深圳市平稳发展投资有限公司 354,045.38 25.56%
23
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深圳市资本运营集团有限公司 234,695.25 16.94%
深圳市财政金融服务中心 154,040.18 11.12%
深圳市盈达投资基金管理有限公司 98,070.62 7.08%
深圳市罗湖产业投资有限公司 42,690.64 3.08%
深圳市海能达投资有限公司 24,517.65 1.77%
深圳市中小企业服务署 3,422.31 0.25%
合计 1,385,210.50 100.00%
资料来源：高新投集团2021年审计报告，中证鹏元整理
经过多年发展，高新投集团业务范围包括融资担保、非融资担保、投资、资金管理及咨询、典当、
小额贷款等业务，并通过设立专业子公司实现融资担保、非融资担保和创业投资等业务的专业化经营。
作为深圳市委、市政府为解决中小科技企业融资难问题而设立的机构，高新投集团主要为深圳市内科技
企业提供服务，包括融资担保、短期资金支持等。近年来高新投集团业务稳定发展，2021年实现营业收
入28.14亿元，增速较为平稳。分业务来看，2021年非融资担保业务、融资担保业务及资金管理业务收
入均有所增长，金融产品担保收入及咨询服务费收入有所下降。
表19 2019-2021 年高新投集团营业总收入构成及投资收益情况（单位：万元）
项 目 2021 年 2020 年 2019 年
非融资担保业务收入 76,742.88 60,028.38 56,276.51
融资担保业务收入 17,897.60 12,665.70 14,498.79
金融产品担保收入 17,194.20 43,632.30 49,863.64
资金管理业务收入 162,079.97 153,848.22 119,685.53
咨询服务收入 424.48 6,120.35 37,202.26
其他业务 7,107.61 1,891.11 1,189.56
营业收入合计 281,446.75 278,186.05 278,716.28
投资收益 35,008.35 10,432.47 2,946.62
资料来源：高新投担保 2019-2021 年审计报告，中证鹏元整理
由于业务结构调整，近年来高新投集团金融产品担保业务规模持续下降，截至 2021 年末高新投集
团担保余额为 1,162.92 亿元，较 2019 年末出现显著下降，其中融资性担保余额占比 48.63%。
表20 高新投集团 2019-2021 年担保业务开展情况（单位：亿元）
项目 2021 年 2020 年 2019 年
期末担保余额 1,162.92 1,412.68 1,909.24
其中：融资担保余额 565.47 910.19 1,494.15
非融资担保余额 597.45 502.49 415.08
融资担保放大倍数 2.45 4.12 6.93
资料来源：高新投集团提供，中证鹏元整理
从高新投集团直接融资担保业务的客户分布看，截至 2022 年 5 月末，前十大客户担保余额合计
56.70 亿元，单一最大客户担保余额为 10.00 亿元，占权益的比例分别为 24.59%和 4.34%，客户分布较
为分散，单个客户集中度风险相对较小，但受融资担保政策所限制，客户主要集中在深圳市，区域集中
度较高。
表21 截至 2022 年 5 月末高新投集团债券担保业务前十大客户情况（单位：亿元）
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客户名称 担保余额 占期末担保余额比例 占权益比例
中国宝安集团股份有限公司 10.00 0.86% 4.34%
深圳市海普瑞药业集团股份有限公司 8.70 0.75% 3.77%
长园科技集团股份有限公司 6.00 0.52% 2.60%
深圳市索菱实业股份有限公司 5.00 0.43% 2.17%
深圳市科陆电子科技股份有限公司 5.00 0.43% 2.17%
深圳市农产品集团股份有限公司 5.00 0.43% 2.17%
美尚生态景观股份有限公司 5.00 0.43% 2.17%
山东美晨生态环境股份有限公司 4.00 0.34% 1.73%
深圳市宝德投资控股有限公司 4.00 0.34% 1.73%
朗姿股份有限公司 4.00 0.34% 1.73%
合计 56.70 4.88% 24.59%
资料来源：Wind，中证鹏元整理
高新投集团与深圳市内主要银行的合作关系良好，截至2020年末，高新投集团与建设银行、平安银
行、北京银行和中国银行等大型银行签订合作协议，累计获得银行间接融资担保业务授信额度为354.8
亿元，其中前十大银行担保授信额度合计为137亿元，远高于当前间接融资担保余额，且合作银行数量
较多，间接融资担保业务未来仍具备较大的发展空间。
高新投集团非融资担保业务由子公司深圳市高新投保证担保有限公司负责，主要为工程保函业务。
近年来高新投集团非融资担保业务发展较快，担保余额和当期发生额均保持持续增长。高新投集团工程
担保业务聚焦工程领域的履约保函、预付款保函，一般要求工程建设企业具有国家二级以上专业资质，
并减少与资质不佳的客户合作，非融资担保代偿风险相对较低。
高新投集团委托贷款业务对象主要包括高新投集团曾有过业务往来的上市公司个人股东、融资担保
业务的中小微企业客户、保证担保业务的施工企业客户等，委托贷款利率通常按中国人民银行同期贷款
利率上浮一定区间。近年来高新投集团相继承接深圳市50亿元共济纾困资金和50亿元平稳基金，同时利
用自有资金加大对委托贷款业务投放力度，委贷业务规模快速增加。截至2020年末委托贷款账面余额为
174.04亿元，同比增幅5.27%，而2021年由于经济形势下行、疫情反复等因素影响，高新投集团当年投
放力度有所下降，年末委托贷款余额158.25亿元，同比减少9.07%。从期限分布上来看，账龄在3年及以
上的委贷业务占比持续增加，需对该部分资产后续回收情况保持关注。
表22 近年来高新投集团委托贷款业务发展情况（单位：亿元）
项目 2021 年 2020 年 2019 年
期末贷款余额 158.25 174.04 165.33
其中：1 年以内 56.90% 64.90% 69.56%
1 年-2 年 14.43% 10.66% 14.01%
2 年-3 年 7.63% 10.64% 14.31%
3 年以上 21.04% 13.79% 2.12%
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资料来源：高新投集团提供，中证鹏元整理
2021年高新投集团实现营业总收入28.14亿元，近年来变动不大。需注意的是，2019年12月高新投
集团本部获增资50.00亿元，同时子公司高新投融资担保有限公司获得外部增资20.00亿元，受此影响
2020年高新投集团总资产收益率和净资产收益率同比均出现明显下降。此外，近年来随着高新投集团业
务的发展，相应计提的减值损失也随之增加，在宏观经济下行压力增加以及疫情反复等背景下，需对高
新投集团后续减值变化对利润造成的影响保持关注。
表23 近年来高新投集团主要盈利能力指标（单位：万元）
项目 2021 年 2020 年 2019 年
营业总收入 281,446.75 278,186.05 278,716.28
信用减值损失 53,201.08 51,799.68 33,071.57
投资收益 107,043.95 45,200.32 2,946.62
营业利润 172,251.94 160,858.15 156,172.87
利润总额 172,352.55 160,783.75 156,174.40
净利润 118,241.95 120,087.39 115,294.19
净资产收益率 5.24% 5.50% 9.18%
总资产收益率 3.26% 3.66% 4.40%
注：表中投资收益包括公允价值变动损益
资料来源：高新投集团2019-2021年审计报告，中证鹏元整理
截至2021年末高新投集团总资产规模为388.48亿元，2019-2021年年复合增长率为10.29%。其中流
动性资产为主要部分，年末高新投集团货币资金为43.65亿元，占总资产比例11.24%，此外，年末高新
投集团交易性金融资产规模为112.07亿元，占总资产比例为28.85%，高新投集团整体资产流动性较好。
表24 近年来高新投集团主要资产构成情况（单位：亿元）
2021 年 2020 年 2019 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 43.65 11.24% 33.66 10.02% 23.46 7.35%
交易性金融资产 112.07 28.85% 75.85 22.57% 0.00 0.00%
发放贷款及垫款 12.57 3.24% 12.94 3.85% 14.96 4.68%
委托贷款 158.25 40.74% 174.04 51.79% 165.18 51.72%
应收代偿款 4.00 1.03% 3.90 1.16% 3.06 0.96%
其他流动资产 0.02 0.01% 1.35 0.40% 95.70 29.96%
流动资产合计 357.70 92.08% 312.97 93.13% 304.95 95.49%
债权投资 18.92 4.87% 17.08 5.08% 10.77 3.37%
其他非流动资产 3.96 1.02% 0.78 0.23% 0.00 0.00%
资产总计 388.48 100.00% 336.07 100.00% 319.36 100.00%
注： 2019 年债权投资为当年可供出售金融资产账面余额
资料来源：高新投集团2019-2021年审计报告，中证鹏元整理
截至2021年末高新投集团负债规模为157.92亿元，2019-2021年年复合增长率为23.36%，其中以银
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行借款为主，截至2021年末高新投集团短期借款为58.01亿元，占总资产比例同比提升8.67个百分点，年
末长期借款规模为57.03亿元，占总资产比例同比下降13.25个百分点。整体来看，近年来高新投集团流
动负债占比持续提升，债务结构有待优化。
表25 近年来高新投集团主要资本结构情况（单位：亿元）
2021 年 2020 年 2019 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借款 58.01 36.73% 32.27 28.06% 29.38 28.31%
担保赔偿准备 9.79 6.20% 5.67 4.93% 4.73 4.56%
流动负债合计 92.01 58.26% 53.42 46.44% 44.93 43.30%
长期借款 57.03 36.11% 56.77 49.36% 56.72 54.66%
长期应付款 0.81 0.52% 2.50 2.18% 3.01 2.90%
负债合计 157.92 100.00% 115.01 100.00% 103.77 100.00%
实收资本 138.52 60.08% 138.52 62.66% 121.12 56.18%
未分配利润 42.44 18.41% 34.90 15.79% 31.19 14.47%
所有者权益合计 230.55 100.00% 221.06 100.00% 215.58 100.00%
融资担保放大倍数 2.45 4.12 6.93
资料来源：高新投集团2019-2021年审计报告，中证鹏元整理
外部支持方面，高新投集团控股股东为深投控，实际控制人为深圳市人民政府国有资产监督管理委
员会，股东背景实力强，可在业务拓展及资金注入等方面给予高新投集团大力支持。
综上，高新投集团资本实力强，资产流动性好，代偿能力极强。但中证鹏元也关注到，高新投主要
客户群体为民营中小微企业，需对代偿风险保持关注；高新投集团委托贷款规模较大，需对后续质量变
化情况保持关注。经中证鹏元综合评定，高新投集团主体信用等级AAA，评级展望稳定，其提供的全
额无条件不可撤销的连带责任保证担保能继续有效提升本期债券的安全性。
九、结论
综上，中证鹏元下调公司主体信用等级为BBB-，维持评级展望为负面，维持“19和佳S1”及“20
和佳S1”信用等级为AAA。
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附录一 公司主要财务数据和财务指标（合并口径）
财务数据（单位：亿元） 2022 年 3 月 2021 年 2020 年 2019 年
货币资金 1.68 3.46 5.34 5.46
应收票据及应收账款 6.75 7.17 8.12 11.11
应收账款 6.75 7.17 8.07 11.11
一年内到期的非流动资产 16.92 18.47 16.09 13.99
流动资产合计 34.60 34.00 35.21 33.34
长期应收款 8.86 11.40 19.87 22.35
其他非流动资产 6.30 5.28 4.61 4.27
非流动资产合计 21.80 23.61 31.17 31.67
资产总计 56.39 57.61 66.38 65.01
短期借款 1.59 1.65 2.26 2.70
一年内到期的非流动负债 13.24 13.22 8.72 7.85
流动负债合计 20.82 20.20 14.64 15.19
长期借款 4.28 4.54 5.01 5.55
应付债券 1.08 2.64 4.69 2.07
长期应付款 3.40 3.56 11.55 12.17
非流动负债合计 11.39 13.38 23.81 22.55
负债合计 32.21 33.58 38.45 37.74
总债务 20.24 25.34 31.48 29.85
归属于母公司的所有者权益 21.78 22.18 25.97 25.31
营业收入 1.62 7.34 9.30 12.18
净利润 -0.30 -3.89 0.64 0.44
经营活动产生的现金流量净额 -0.97 2.50 1.18 0.12
投资活动产生的现金流量净额 0.08 -0.19 -1.08 0.12
筹资活动产生的现金流量净额 -0.63 -4.52 0.62 2.40
财务指标 2022 年 3 月 2021 年 2020 年 2019 年
销售毛利率 48.88% 31.89% 49.26% 50.33%
EBITDA 利润率 -- -5.11% 25.88% 28.41%
总资产回报率 -- -4.92% 3.13% 3.10%
产权比率 133.21% 139.69% 137.68% 138.39%
资产负债率 57.12% 58.28% 57.93% 58.05%
净债务/EBITDA -- -60.23 10.92 7.12
EBITDA 利息保障倍数 -- -0.29 1.67 2.59
总债务/总资本 45.57% 51.32% 52.99% 52.26%
FFO/净债务 -- -10.27% -0.05% 3.39%
速动比率 1.64 1.65 2.36 2.15
现金短期债务比 0.11 0.20 0.49 0.49
资料来源：公司 2019-2021 年审计报告及未经审计的 2022 年一季度报告，中证鹏元整理
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附录二 公司股权结构图4（截至 2022 年 4 月 30 日）
资料来源：公司提供
4 2021 年 12 月 31 日公司发布《关于控股股东、实际控制人签订<控制权转让协议><表决权委托书>暨控制权变更的提示
性公告》（以下简称“公告”）。根据公告，2021 年 12 月 31 日公司控股股东、实际控制人郝镇熙先生、蔡孟珂女士与
北京星之福科技有限公司（以下简称“北京星之福”）签订了《控制权转让协议》，北京星之福受让郝镇熙先生、蔡孟
珂女士持有的占公司总股本 16%的股票以及由此所衍生的所有股东权益，并以协议签署之日起的公司前 30 个交易日的股
票均价和 5 元/股两个价格中的孰低值作为交易股票的转让价格。同日，郝镇熙先生、蔡孟珂女士与北京星之福签订了
《表决权委托书》，自委托书出具之日至标的股票交割日（自协议生效之日，至标的股票全部完成转让交割之日前），
郝镇熙先生、蔡孟珂女士将其持有的公司 168,429,675 股股票，占总股本的 21.25%的全部表决权、提名和提案权、参会
权、会议召集权、征集投票权以及除收益权之外的其他权利不可撤销、排他及唯一地委托给北京星之福行使。本次权益
变动属于股东协议转让股份，上述股份转让完成及表决权委托生效后，公司控股股东将由郝镇熙先生、蔡孟珂女士变更
为北京星之福，实际控制人由郝镇熙先生、蔡孟珂女士变更为肖夏梦女士。截至 2022 年 4 月 30 日，公司实际控制权并
未实质转移。
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附录三 公司组织结构图（截至 2022 年 4 月 30 日）
资料来源：公司提供
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附录四 2021 年 12 月末纳入合并报表范围的子公司情况（单位：万元）
持股比例 主营业务
公司名称 注册资本
直接持股 间接持股
珠海保税区和佳泰基医疗设备工程有限公司 160 75.00% -制造安装
珠海保税区和佳医学影像设备有限公司 3,000.00 100.00% -医用设备销售
中山和佳医疗科技有限公司 32,087.41 38.72% 0.62% 医疗技术研究、开发
珠海和佳生物电子科技有限公司 200 70.00% -医用仪器研发
珠海恒源融资租赁有限公司 91,696.96 89.33% -融资租赁
信息咨询；管理咨询；投资咨
深圳市君和管理咨询有限公司 10 - 89.33%
询；国内贸易
商业保理；信息咨询；管理咨
英大国际商业保理（深圳）有限公司 5,000 - 89.33%
询；投资咨询；
329.41
珠海弘陞生物科技开发有限公司 78.75% - 医用设备研发、销售
（万美元）
四川欣阳科技有限公司 2,000.00 84.00% 16.00% 软件的开发及销售
1
和佳企业（香港）有限公司 100.00% - 一般商业
（万港币）
珠海和佳康泰医疗投资有限公司 10,000.00 100.00% - 医疗投资、投资管理
贵州和奇医疗投资管理有限公司 1,350.00 75.00% - 医疗项目投资、管理
医疗器械、医疗技术研究、开
珠海和佳医疗器械创新研究院有限公司 6,000.00 80.00% 20.00%
发及服务
日用百货等销售、餐饮、保
南通和佳国际康复医院有限公司 13,000.00 - 100.00%
洁、环境绿化养护等服务
珠海和佳医疗建设投资有限公司 60,000.00 100.00% - 投资及投资管理
医疗建设项目的股权投资、项
安乡县和佳医疗建设有限公司 35,100.00 - 30.16% 目投资、投资管理、投资咨
询、信息咨询、资产管理
医疗项目投资、投资管理、投
施甸和佳医疗建设投资有限公司 15,100.00 - 30.43%
资咨询、资产管理
医疗项目投资、投资管理、投
南雄和佳医疗建设投资有限公司 15,800.00 - 20.89%
资咨询、信息咨询、资产管理
医疗产业投资、非上市企业投
珠海保税区和佳钜鑫医疗投资中心（有限合伙） 100,100.00 - 29.97%
资
尉氏县和佳医疗建设投资有限公司 3,000.00 - 100.00% 医疗项目投资
医疗机构改扩建，整体建设项
平塘和佳医疗建设有限公司 8,300.50 - 73.49%
目的开发，建设与管理
医疗机构改扩建、整体建设项
河口和佳医疗建设有限公司 3,000.00 - 100.00%
目的开发、建设与管理
珠海和佳信息技术有限公司 10,200.00 100.00% - 软件的开发及销售
广州卫软信息科技有限公司 510.00 - 100.00% 软件的开发及销售
医疗项目建设投资、管理及信
永顺和佳医疗建设投资有限公司 16,550.25 79.00% -
息咨询
医疗项目建设投资、管理及信
永顺和佳公卫建设投资有限公司 5,462.50 89.00% -
息咨询
珠海和佳医疗服务管理有限责任公司 2,000.00 45.00% - 医院后勤管理服务
绍兴和融医疗设备有限公司 200.00 51% - 医疗器械销售
供应链管理服务、机械
珠海横琴汇佳供应链管理有 限公司 1,000 100%
设备销售等
驻马店医氧气体工程项目管理有限公司 1,000 100% 工程管理服务、技术服务
资料来源：公司提供，鹏元整理
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附录五 主要财务指标计算公式
指标名称 计算公式
短期债务 短期借款+应付票据+1 年内到期的非流动负债+其他短期债务调整项
长期债务 长期借款+应付债券+其他长期债务调整项
总债务 短期债务+长期债务
现金类资产 未受限货币资金+交易性金融资产+应收票据+其他现金类资产调整项
净债务 总债务-盈余现金
总资本 总债务+所有者权益
营业总收入-营业成本-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用+折旧+无形资产摊
EBITDA
销+长期待摊费用摊销+其他经常性收入
EBITDA 利息保障倍数 EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
FFO EBITDA-净利息支出-支付的各项税费
自由现金流（FCF） 经营活动产生的现金流（OCF）-资本支出
毛利率 （营业收入-营业成本） /营业收入×100%
EBITDA 利润率 EBITDA /营业收入×100%
（ 利 润 总 额 + 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 ） /[ （ 本 年 资 产 总 额 + 上 年 资 产 总 额 ）
总资产回报率
/2]×100%
产权比率 总负债/所有者权益合计*100%
资产负债率 总负债/总资产*100%
速动比率 （流动资产-存货）/流动负债
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：如受评主体存在大量商誉，在计算总资本、总资产回报率时，我们会将超总资产 10%部分的商誉扣除。
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附录六 信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 债务安全性极高，违约风险极低。
AA 债务安全性很高，违约风险很低。
A 债务安全性较高，违约风险较低。
BBB 债务安全性一般，违约风险一般。
BB 债务安全性较低，违约风险较高。
B 债务安全性低，违约风险高。
CCC 债务安全性很低，违约风险很高。
CC 债务安全性极低，违约风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
二、债务人主体信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
三、展望符号及定义
类型 定义
正面 存在积极因素，未来信用等级可能提升。
稳定 情况稳定，未来信用等级大致不变。
负面 存在不利因素，未来信用等级可能降低。
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