联合〔2022〕3389 号
联合资信评估股份有限公司通过对丝路视觉科技股份有限
公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维
持丝路视觉科技股份有限公司主体长期信用等级为 A+，“丝路转
债”信用等级为 A+，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二二年六月七日
跟踪评级报告
丝路视觉科技股份有限公司
向不特定对象发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
项目
本次 评级 上次 评级 丝路视觉科技股份有限公司（以下简称“公司”）作为国
级别 展望 级别 展望
丝路视觉科技股份有限公司 A+ 稳定 A+ 稳定 内最早开始从事数字视觉服务的企业之一，综合竞争实力较
丝路转债 A + 稳定 A + 稳定 强。2021 年，公司资产和收入规模持续增长，经营现金流情
况较好。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合
跟踪评级债项概况：
资信”）也关注到 CG 行业竞争较为激烈、应收账款对公司营
发行规模 债券余额
债券简称 到期兑付日
（亿元） （亿元） 运资金形成明显占用且存在坏账损失风险以及债务规模增长
丝路转债 2.40 2.40 2028-03-02
注：上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处于
较快、2022 年以来业务受疫情不利影响较大等因素对公司信
存续期的债券
用水平可能带来的不利影响。
未来，随着公司募投项目的开展，公司经营效率和产品质
评级时间：2022 年 6 月 7 日
量将有所提升，整体竞争实力有望进一步增强。
综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为
本次评级使用的评级方法、模型：
名称 版本
A+，维持“丝路转债”的信用等级为 A+，评级展望为稳定。
一般工商企业信用评级方法 V3.1.202204
一般工商企业主体信用评级模型 优势
V3.1.202204
（打分表）
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
1． 行业地位较为突出，综合竞争实力较强。公司作为全国性
的专业数字视觉综合服务供应商，主要产品在细分市场的
地位较为突出，综合竞争实力较强。
本次评级模型打分表及结果： 2． 2021 年，公司资产规模和营业总收入持续增长，经营活
指示评级 aa- 评级结果 A+
动现金流持续净流入。截至 2021 年底，公司合并资产总额
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
宏观和区域
2 16.85 亿元，较上年底增长 37.21%。2021 年，公司实现营
经营环境 风险
经营
行业风险 3 业总收入同比增长 38.31%，经营活动现金净流入 1.23 亿
C 基础素质 4
风险
自身 元。
企业管理 3
竞争力
经营分析 3
资产质量 1 关注
现金流 盈利能力 3
财务
1． CG（中文译为“计算机图像”）行业集中度低，竞争较
F1 现金流量 2
风险 为激烈。公司所处 CG 行业市场集中度低，由于市场前景
资本结构 4
偿债能力 1 广阔，吸引了新的竞争者不断进入此行业，市场呈现出同
调整因素和理由 调整子级
公司轻资产运营，资产中应收账款占比高， 业竞争与跨业竞争并存的态势，可能给公司经营产生一定
-1
抗风险能力较弱
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等
不利影响。
级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风 2． 应收账款对公司营运资金形成明显占用。截至 2021 年底，
险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为
7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通 公 司 应 收 账 款 较 上 年 底 增 长 39.36% ， 占 资 产 总 额 的
过矩阵分析模型得到指示评级结果
29.73%。2021 年，公司计提应收账款坏账准备 0.26 亿元，
核销 0.05 亿元。
3． 公司债务规模增长较快。截至 2021 年底，公司全部债务
2.52 亿元，较上年底增长 63.47%；公司资产负债率、全部
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跟踪评级报告
分析师：孙菁 杨恒 债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 53.21%、
邮箱：lianhe@lhratings.com 24.19%和 6.21%，较上年底分别提高 3.06 个百分点、4.10
电话：010-85679696 个百分点和 6.21 个百分点。
传真：010-85679228 4． 2022 年一季度公司受疫情不利影响较大。2022 年 1－3 月，
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 公司实现利润总额-0.33 亿元，亏损额同比扩大，主要系受
中国人保财险大厦 17 层（100022） 疫情影响，深圳等地区业务暂停所致。
网址：www.lhratings.com 主要财务数据：
合并口径
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
现金类资产(亿元) 3.07 3.77 4.08 5.20
资产总额(亿元) 10.26 12.28 16.85 17.78
所有者权益(亿元) 5.15 6.12 7.88 7.79
短期债务(亿元) 1.19 1.54 1.99 1.92
长期债务(亿元) 0.00 0.00 0.52 2.83
全部债务(亿元) 1.19 1.54 2.52 4.75
营业总收入(亿元) 9.16 10.04 13.89 1.91
利润总额(亿元) 0.32 0.71 0.78 -0.33
EBITDA(亿元) 0.47 0.91 1.27 --
经营性净现金流(亿元) 0.44 1.03 1.23 -1.00
营业利润率(%) 33.38 34.53 31.64 12.40
净资产收益率(%) 5.61 9.83 9.01 --
资产负债率(%) 49.79 50.15 53.21 56.17
全部债务资本化比率(%) 18.78 20.09 24.19 37.90
流动比率(%) 179.86 160.47 153.04 191.66
经营现金流动负债比(%) 8.72 16.98 14.77 --
现金短期债务比（倍） 2.58 2.45 2.04 2.71
EBITDA 利息倍数(倍) 30.51 35.43 28.04 --
全部债务/EBITDA(倍) 2.54 1.70 1.99 --
公司本部（母公司）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
资产总额（亿元） 8.18 9.60 11.62 --
所有者权益（亿元） 4.68 5.30 6.05 --
全部债务(亿元) 0.99 1.24 2.12 --
营业总收入(亿元) 5.18 5.62 7.15 --
利润总额(亿元) 0.19 0.37 0.24 --
资产负债率（%） 42.84 44.77 47.94 --
全部债务资本化比率(%) 17.49 18.96 25.93 --
流动比率（%） 184.09 174.12 171.46 --
经营现金流动负债比(%) 22.72 18.45 4.85 --
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，四舍五入造成；2．除
特别说明外，均指人民币；3．2022 年 1－3 月财务报表数据未经审计，母公司 2022 年
1－3 月财务报表数据未披露
资料来源：联合资信根据公司审计报告整理
评级历史：
债项 债项 主体 评级 评级 项目 评级报
评级方法/模型
简称 级别 级别 展望 时间 小组 告
一般工商企业信用评级方法
丝路 杨野
转债
A+ A+ 稳定 2021/03/29
范瑞
一般工商企业主体信用评级 阅读全文
模型（打分表）
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级
模型均无版本编号
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跟踪评级报告
声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发
布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻
性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循
了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出
售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告
及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受丝路视觉科技股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引
用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资
料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但
联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权
利。
八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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跟踪评级报告
丝路视觉科技股份有限公司
向不特定对象发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告
截至 2022 年 3 月底，公司合并资产总额
一、跟踪评级原因 17.78 亿元，所有者权益 7.79 亿元（含少数股东
根据有关法规要求，按照联合资信评估股 权益-0.01 亿元）；2022 年 1－3 月，公司实现营
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于丝路 业总收入 1.91 亿元，利润总额-0.33 亿元。
视觉科技股份有限公司（以下简称“公司”或“丝 公司注册地址：深圳市福田区福强路 3030
路视觉”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本 号文化体育产业总部大厦 17 楼；法定代表人：
次跟踪评级。 李萌迪。
二、企业基本情况 三、债券概况及募集资金使用情况
公司由深圳丝路数码技术有限公司、深圳 截至 2022 年 3 月底，公司由联合资信评级
市丝路数码技术有限公司、深圳市弧影图像开 的存续债券见下表，募集资金均按指定用途使
发制作有限公司于 2012 年 11 月整体变更设立， 用，“丝路转债”尚未到付息日。
2012 年 12 月公司在深圳市场监管局登记注册， 截至 2022 年 3 月底，公司存续期的可续期
初始注册资本 7500.00 万元，其中李萌迪先生持 公司债券为“丝路转债”。债券票面年利率：第
股比例为 44.55%。 一年为 0.3%、第二年为 0.5%、第三年为 1.0%、
2016 年，经中国证券监督管理委员会“证 第四年为 1.3%、第五年为 1.5%、第六年为 1.8%。
监许可〔2016〕2298 号”文核准，公司向社会 “丝路转债”的转股期间为 2022 年 9 月 8 日至
公开发行人民币普通股（A 股）2780 万股，募 2026 年 3 月 2 日，当前转股价格为 26.61 元/股。
集资金净额人民币 1.15 亿元。公司首次公开发 表 1 截至 2022 年 3 月底公司存续债券概况
行新股后，股本由 8333 万股增加至 11113 万股。 债券名称
发行金额 债券余额
起息日
期限
（亿元） （亿元） （年）
2016 年 11 月 4 日，公司在深圳证券交易所上 丝路转债 2.40 2.40 2022-3-2 6
市 ， 证 券 简 称 “ 丝 路 视 觉 ”， 证 券 代 码 资料来源：联合资信整理
“300556.SZ”。后经多次股票激励计划，截至
2021 年底，公司股本总额 1.19 亿元，公司控股 四、宏观经济和政策环境
股东及实际控制人为李萌迪先生，持股比例为
1. 宏观政策环境和经济运行情况
22.25%，质押比例为 45.17%。
2021 年，我国统筹经济发展和疫情防控、
2021 年，公司经营范围较上年无重大变化。
积极应对经济下行压力，宏观经济政策保持了
截至 2021 年底，公司拥有在职员工 2717 名，
连贯性、稳定性。积极的财政政策保持了一定力
合并范围内子公司 26 家。
度，加大了对中小微企业的支持，保持了市场主
截至 2021 年底，公司合并资产总额 16.85
体的活跃度；稳健的货币政策灵活精准，货币供
亿元，所有者权益 7.88 亿元（含少数股东权益
应量和社会融资规模同名义经济增速基本匹配。
-0.01 亿元）；2021 年，公司实现营业总收入 13.89
整体看，2021 年实现了“十四五”良好开局，
亿元，利润总额 0.78 亿元。
宏观政策稳健有效。
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跟踪评级报告
经初步核算，2021 年我国国内生产总值 束有所改善，四季度经济增长有所加快，GDP 两
114.37 万亿元，按不变价计算，同比增长 8.10%， 年平均增速小幅回升至 5.19%。
两年平均增长 5.11%。分季度来看，GDP 当季
1
三大产业中，第三产业增速受局部疫情影
同比增速在基数影响下逐季回落，分别为 响仍未恢复至疫前水平。2021 年，第一、二产
18.30%、7.90%、4.90%和 4.00%。从两年平均 业增加值两年平均增速分别为 5.08%和 5.31%，
增速来看，上半年我国经济稳定修复，一、二季 均高于疫情前 2019 年的水平，恢复情况良好；
度分别增长 4.95%、5.47%；三季度两年平均增 第三产业增加值两年平均增速为 5.00%，远未
速回落至 4.85%，主要是受供给端约束和内生 达到 2019 年 7.20%的水平，主要是受局部疫情
动能不足的共同影响所致；随着保供稳价和助 反复影响较大所致。
企纾困政策的有力推进，供给端限电限产的约
表2 2017－2021 年中国主要经济数据
2021 年
项目 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年
两年平均
GDP（万亿元） 83.20 91.93 98.65 101.36 114.37 --
GDP 增速（%） 6.95 6.75 6.00 2.20 8.10 5.11
规模以上工业增加值增速（%） 6.60 6.20 5.70 2.80 9.60 6.15
固定资产投资增速（%） 7.20 5.90 5.40 2.90 4.90 3.90
社会消费品零售总额增速（%） 10.20 8.98 8.00 -3.90 12.50 3.98
出口增速（%） 7.90 9.87 0.51 3.62 29.90 --
进口增速（%） 16.11 15.83 -2.68 -0.60 30.10 --
CPI 增幅（%） 1.60 2.10 2.90 2.50 0.90 --
PPI 增幅（%） 6.30 3.50 -0.30 -1.80 8.10 --
城镇失业率（%） 3.90 4.90 5.20 5.20 5.10 --
全国居民人均可支配收入增速（%） 7.32 6.50 5.80 2.10 8.10 5.06
一般公共预算收入增速（%） 7.40 6.20 3.80 -3.90 10.70 --
一般公共预算支出增速（%） 7.70 8.70 8.10 2.80 0.30 --
注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以美元计价统计；3. GDP 增速、规模以上工业增加值增速、全国居民人均可支配收
入增速为实际增长率，表中其他指标增速均为名义增长率；4. 城镇失业率统计中，2017 年为城镇登记失业率，2018 年开始为城镇调查失业
率，指标值为期末数；
资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理
需求端整体表现为外需强、内需弱的格局， 资持续加速，是固定投资三大领域中的亮点。外
内生增长动能偏弱。消费方面，2021 年我国社 贸方面，海外产需缺口、出口替代效应以及价格
会消费品零售总额 44.08 万亿元，同比增长 等因素共同支撑我国出口高增长。2021 年，我
12.50%；两年平均增速 3.98%，与疫情前水平 国货物贸易进出口总值 6.05 万亿美元，达到历
（2019 年为 8.00%）差距仍然较大，主要是疫 史最高值。其中，出口金额 3.36 万亿美元，同
情对消费特别是餐饮等聚集型服务消费造成了 比增长 29.90%；进口金额 2.69 万亿美元，同比
较大冲击。投资方面，2021 年全国固定资产投 增长 30.10%；贸易顺差达到 6764.30 亿美元，
资（不含农户）54.45 万亿元，同比增长 4.90%； 创历史新高。
两年平均增长 3.90%，较疫情前水平（2019 年 2021 年，CPI 温和上涨，PPI 冲高回落。
为 5.40%）仍有一定差距。其中，房地产开发投 2021 年，CPI 同比上涨 0.90%，扣除食品和能
资持续走弱；基建投资保持低位运行；制造业投 源价格后的核心 CPI 同比上涨 0.80%，总体呈
为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，
1
平均增长率，下同。
文中使用的两年平均增长率为以 2019 年同期为基期计算的几何
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跟踪评级报告
现波动上行的态势；2021 年 PPI 同比上涨 8.10%， 5.10%，低于全年 5.50%左右的调控目标。2021
呈现冲高回落的态势。输入性因素和供给端偏 我国全国居民人均可支配收入 3.51 万元，实际
紧等因素推动 PPI 升至高位，而随着四季度保 同比增长 8.10%；两年平均增速 5.06%，仍未恢
供稳价政策落实力度不断加大，煤炭、金属等能 复到疫情前 2019 年（5.80%）水平，也对居民
源和原材料价格快速上涨势头在年底得到初步 消费产生了一定的抑制作用。
遏制，带动 PPI 涨幅高位回落。
2021 年，社融增速整体呈现高位回落的态 2. 宏观政策和经济前瞻
势，货币供应量和社会融资规模的增速同名义 2022 年我国经济发展面临“三重压力”，宏
经济增速基本匹配。截至 2021 年末，社融存量 观政策以稳增长为重点。2021 年 12 月，中央经
余额为 314.13 万亿元，同比增长 10.30%，增速 济工作会议指出我国经济发展面临需求收缩、
较 2020 年末低 3 个百分点。从结构看，人民币 供给冲击、预期转弱“三重压力”，提出 2022 年
贷款是主要支撑项；政府债券同比大幅下降，但 经济工作要稳字当头、稳中求进，政策发力适当
显著高于 2019 年水平，发行错期效应使得政府 靠前，宏观政策要稳健有效：积极的财政政策要
债券支撑社融增速在年底触底回升；企业债券 提升效能，更加注重精准、可持续；稳健的货币
融资回归常态；非标融资规模大幅压降，是拖累 政策要灵活适度，保持流动性合理充裕；实施好
新增社融规模的主要因素。货币供应方面，M1 扩大内需战略，促进消费持续恢复，积极扩大有
同比增速持续回落，M2 同比增速相对较为稳定， 效投资，增强发展内生动力。在宏观政策托底作
2021 年 M2-M1 剪刀差整体呈扩大趋势，反映 用下，2022 年我国经济或将维持稳定增长，运
了企业融资需求减弱，投资意愿下降。 行在合理区间。
财政收入呈现恢复性增长，重点领域支出 2022 年经济增长更加依赖内生动力。从三
得到有力保障。2021 年，全国一般公共预算收 大需求来看，2022 年出口的拉动作用或将有所
入 20.25 万亿元，同比增长 10.70%，财政收入 减弱，但固定资产投资，尤其是以政府投资为主
呈现恢复性增长态势。其中，全国税收收入 的基建投资有望发力，房地产投资增速也有望
17.27 万亿元，同比增长 11.90%，主要得益于经 企稳回升；随着疫情影响弱化、居民增收和相关
济修复、PPI 高位运行、企业利润较快增长等因 政策的刺激，消费需求增长可期，2022 年我国
素。同时，2021 年全国新增减税降费超过 1 万 经济有望实现更加依赖内生动力的稳定增长。
亿元，各项减税降费政策得到有效落实。支出方
五、行业分析
面，2021 年全国一般公共预算支出 24.63 万亿
元，同比增长 0.30%。其中，教育、科学技术、 1． 行业概况
社会保障和就业领域支出分别同比增长 3.50%、 CG 行业前景广阔，我国 CG 企业正处于
7.20%、3.40%，高于整体支出增速，重点领域 快速发展期，但在动漫、游戏、影视特效等领
支出得到有力保障。2021 年，全国政府性基金 域，我国企业总体水平与世界先进水平仍有较
预算收入 9.80 万亿元，同比增长 4.80%。其中 大差距。
国有土地使用权出让收入 8.71 万亿元，同比增 CG 是英文 Computer Graphics 的缩写，中
长 3.50%，增速较上年（15.90%）明显放缓；全 文译为“计算机图像”，随着以计算机为主要
国政府性基金预算支出 11.37 万亿元，同比下降 工具进行视觉设计和服务等一系列相关产业
3.70%，主要是受专项债项目审核趋严、项目落 的形成，国际上习惯将计算机图像技术的运用
地与资金发放有所滞后等因素影响。 统称为 CG 服务行业。大到规模宏大的奥运会
就业形势总体稳定，居民收入增幅放缓。 开幕式视觉特效，小到图像美化，CG 技术几
2021 年 ， 全 国 各 月 城 镇 调 查 失 业 率 均 值 为 乎覆盖了当今时代所有的计算机视觉艺术创
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跟踪评级报告
作领域，如平面印刷品的设计、网页设计、三 （2）跨行业竞争
维动画、影视特效、多媒体技术、以计算机辅 目前 CG 产业以计算机为主要工具进行视
助设计为主的建筑设计及工业造型设计等。 觉设计和生产，形成了以 3D、影像、动画、图
CG 行业起源于计算机图像技术在设计领 形等技术为核心，以数字化媒介为载体，服务领
域的拓展，二十世纪八九十年代兴起于科技发 域涵盖了建筑设计、工业/广告、会展、影视、
达的美国、日本及西欧等国家和地区。近年来， 动漫游戏、娱乐等众多行业。这些领域或行业之
互联网技术、计算机相关软硬件技术、显示硬 间具有极其紧密的关联、互动和相容性，使得各
件设备、数字电视技术和通信技术日益成熟， 领域间的技术、产品、人才不断融合，导致 CG
极大的推动了 CG 产业的发展，CG 技术逐步 企业面临跨行业的竞争。目前，国内专注数字视
成熟并被广泛应用在数字出版物、电子游戏、 觉综合服务的 CG 企业，与传统的广告传媒、
电脑动画、电影特效、虚拟现实等各个领域。 影视制作、展览展示、装修装饰及文化活动策划
CG 技术的运用非常广泛，CG 技术的市场 等企业存在一定的业务竞争。
需求极大促进了产品可视化、广告传媒、影视 （3）跨国竞争
创作、游戏娱乐、计算机软件、图像硬件等产 中国 CG 市场空间广阔，发展潜力巨大，国
业的发展，不断形成新兴的消费市场和商业模 际知名 CG 企业的人员、机构或产品纷纷涌入
式。在美国、日本、韩国、西欧等国家和地区， 中国，促进了我国 CG 技术的提升，直接提高
CG 行业已成为文化创意与计算机技术中不可 了我国高品质 CG 服务的价格水平，这有利于
或缺的支柱。根据专注 IT 图形、多媒体产业的 国内企业发挥价格优势获取市场份额，也有助
Jon Peddie Research(JPR)的调查报告，在科技 于国内企业发挥人力成本优势开拓国际市场。
和娱乐的巨大需求拉动下，全球 CG 产业的年 与此同时，国际知名 CG 企业进入中国后，业
增长率约为 10%，与其他产业相比，保持较快 务主要集中在影视制作、特效后期、高端动画等
增长。 方面，由其制作的高端影视作品、动画片已强势
占领了中国市场，提高了市场 CG 产品的平均
2. 行业竞争 水平，给中国影视动漫从业公司及 CG 行业带
CG 行业集中度低，同业竞争较为激烈，同 来了较大的竞争压力，国产影视动漫 CG 产品
时，CG 行业还面临着跨行业企业以及国外企 总体上存在差距。
业的竞争。
（1）同行业竞争 3. 未来发展
在发展较为成熟的静态效果图等市场，行 在 CG 技术的应用领域，我国与发达国家
业准入门槛低，企业数量众多，众多小企业采取 的差距正逐步缩小；随着经济增长，未来 CG 技
低价竞争策略，竞争比较充分。而规模企业拥有 术仍将保持旺盛的下游需求。
稳定客户源、服务质量和品牌忠诚度，能持续获 近年来，随着世界范围内的 CG 技术的传
取溢价，并积极开拓国内外市场。在快速发展的 播，越来越多的中国 CG 企业在模仿、消化吸
动画、宣传片、影视制作、展览展示等市场，有 收国际领先企业成功经验的同时，借助原来图
一定的技术门槛和品牌壁垒，目前主要是业内 形平台的强大图形处理能力，结合应用领域的
具备一定规模和知名度的优秀企业间综合实力 需求运用进行二次开发，实现低成本相对高效
的竞争。这类项目一般投资额较大、技术难度 的行业运用。在 CG 技术的应用领域，我国与
大、项目周期较长，客户对项目的创意设计要求 发达国家的差距正逐步缩小，在建筑可视化、展
较高，要求企业具备卓越的创意能力和良好的 览展示等领域达到了世界相对优秀水平。
资源整合能力，并需要专业团队间分工协作。 CG 技术应用领域广阔，涵盖建筑、设计、
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会展、影视、动漫和游戏等行业。这些领域与国 七、管理分析
民经济的发展和人均收入的增长水平密切相关。
跟踪期内，公司部分董事、高管人员发生
受益于我国经济的平稳快速增长，未来 CG 技
变动，管理制度连续，管理运作正常。
术仍将保持旺盛的下游需求。
跟踪期内，公司部分董事、高管人员发生变
六、基础素质分析 动，具体情况如下表。其他董事、监事及高级管
理人员未发生变动，主要管理制度连续，管理运
1. 产权状况 作正常。
跟踪期内，公司产权状况未发生变化。李萌
迪先生为公司控股股东和实际控制人。 表 3 公司董事、监事、高级管理人员变动情况
姓名 担任的职务 类型 日期 原因
2. 企业规模及竞争力 陈延立 董事 离任 2021/12/18 任期届满离任
胡晶华 副总裁 离任 2021/12/18 任期届满离任
公司是国内最早开始从事数字视觉服务的
胡晶华 董事 被选举 2021/12/18 公司换届选举
企业之一，有一定的行业地位和品牌知名度。 资料来源：公司年报
公司是国内较早开始从事数字视觉服务的
企业之一，经过十余年的积累，公司的人员数 八、经营分析
量、业务规模均实现了较大幅度的增长。公司业
1. 经营概况
务板块已基本覆盖全国，包含了CG静态视觉服
2021 年，公司营业总收入有所增长，综合
务、CG动态视觉服务和CG视觉场景综合服务
毛利率有所下降；公司营业总收入仍主要来自
等主要CG业务领域，并持续拓展新兴的CG视
华南地区。2022 年一季度，由于深圳地区疫情
觉服务领域。公司凭借多年来服务于建筑、设
较为严重，影响公司正常经营，公司利润总额
计、动漫、游戏、影视、文体娱乐等行业的众多
为亏损。
客户的行业经验，在CG行业树立了较为良好的
公司从事以CG技术为基础的数字视觉综
品牌和专业形象，为持续获取新客户打下基础。
合服务业务，涵盖CG静态视觉服务、CG动态视
同时，公司承接的“深圳市城市规划馆”项目荣
觉服务、CG视觉场景综合服务和其他CG相关
获法国双面神国际设计大奖GPDP AWARD国
业务。跟踪期内，公司主营业务未发生变化。
际创新设计奖、美国IDA国际设计大赛室内设
2021 年，公司实现营业总收入 13.89 亿元，
计荣誉奖、德国红点品牌与传达设计奖、首届中
同比增长 38.31%，主要系 CG 视觉场景综合服
国展览艺术与展示技术创意大赛金奖，“港湾科
务收入增长所致；公司利润总额 0.78 亿元，同
创产融城展示中心”和“深圳福田红树林科普展
比增长 9.95%，主要系主营业务毛利增长所致。
馆”荣获银展奖，“国网江苏电力体验馆”获得
从收入构成看，2021 年，公司 CG 静态视
2020祝融奖深圳赛区展陈空间二等奖，海口城
觉服务收入较上年下降 10.75%，主要系房地产
市大脑项目荣获IDC亚太区智慧城市大奖。
市场持续走低，下游需求减少所致，占营业总收
入的比重较上年下降 3.24 个百分点。2021 年，
3. 企业信用记录
公司 CG 动态视觉服务收入较上年增长 13.04%，
公司过往债务履约情况良好。
主要系政府业务增加所致，占营业总收入的比
根据公司提供的中国人民银行企业信用报
重较上年下降 4.24 个百分点。2021 年，公司 CG
告（统一社会信用代码：4403010004589312），
视觉场景综合服务收入较上年增长 53.47%，主
截至 2022 年 4 月 20 日，公司无未结清和已结
要系公司大力推广展览展示业务所致，占营业
清信贷的不良或关注类贷款信息记录。
截至报告出具日，联合资信未发现公司曾 总收入的比重较上年上升 7.02 个百分点。公司
被列入全国失信被执行人名单。 其他 CG 相关业务主要包括智慧城市数字孪生
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及大数据可视化、视觉云计算、VR/AR 数字内 从营业总收入地区分布来看，跟踪期内，公
容和 CG 职业技术培训等领域，收入规模较小， 司营业总收入仍主要来自华南地区，其次是华
对公司营业总收入影响不大。 东地区。此外，公司来源于其他地区的收入规模
从毛利率情况看，2021 年，公司 CG 静态 较小。
视觉服务毛利率有所下降，主要系房地产市场 2022 年 1－3 月，公司实现营业总收入 1.91
持续走低，客户相关预算减少所致；CG 动态视 亿元，同比增长 11.72%，主要系 CG 场景构建
觉服务毛利率有所下降，主要系产品结构调整 服务收入增长所致；2022 年 1－3 月，实现利润
所致；公司 CG 视觉场景综合服务毛利率变动 总额-0.33 亿元，亏损额同比扩大，主要系受疫
不大。综上，2021 年，公司综合毛利率为 32.07%。 情影响，深圳等地区业务暂停所致。
表4 2019－2021 年公司营业总收入及毛利率情况（单位：亿元、%）
2019 年 2020 年 2021 年
业务分类
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
CG 静态视觉服务 0.94 10.27 45.85 0.93 9.24 45.95 0.83 6.00 40.57
CG 动态视觉服务 2.53 27.57 45.89 2.30 22.93 48.36 2.60 18.69 44.13
CG 视觉场景综合服务 5.27 57.53 24.39 6.49 64.67 28.66 9.96 71.69 27.73
其他 CG 相关业务 0.42 4.54 50.94 0.31 3.11 33.37 0.50 3.60 41.68
其他业务 0.01 0.08 100.00 0.01 0.05 100.00 0.00 0.02 100.00
合计 9.16 100.00 33.79 10.04 100.00 34.96 13.89 100.00 32.07
注：尾差系数据四舍五入所致
资料来源：公司年报
表5 2019－2021 年公司营业总收入地区分布情况（单位：亿元、%）
2019 年 2020 年 2021 年
业务分类
收入 占比 收入 占比 收入 占比
华北地区 0.94 10.30 0.82 8.16 0.84 6.05
华东地区 1.79 19.51 1.89 18.85 1.98 14.28
华南地区 5.59 60.99 6.84 68.10 10.52 75.72
西南地区 0.36 3.94 0.22 2.20 0.22 1.58
华中地区 0.26 2.86 0.12 1.23 0.24 1.75
境外 0.22 2.40 0.15 1.47 0.09 0.63
合计 9.16 100.00 10.04 100.00 13.89 100.00
注：尾差系数据四舍五入所致
资料来源：公司年报
2. 业务运营 1.11 亿元，前五大供应商采购金额占总采购额
2021 年，公司主营业务经营模式未发生变 的比例分别为 18.55%和 15.59%，采购集中度仍
化，新签合同额有所增长，公司经营效率较高。 处于较低水平。
从采购来看，公司是典型的以人力资源为 从销售来看，2021 年，公司销售政策、定
主要生产要素的轻资产、重创意的文化企业，采 价策略及结算方式无较大变化。从销售集中度
购金额占营业成本比重较低，并可自主选择供 来看，2020－2021 年，公司前五大客户合计销
应商，不存在对供应商的依赖。跟踪期内，公司 售金额分别为 1.85 亿元和 2.68 亿元，前五大客
采购政策、采购产品内容及结算方式均未发生 户合计销售金额占总销售额的比例分别为
重大变化。从采购集中度来看，2020－2021 年， 18.38%和 19.30%，销售集中度变动不大，仍处
公司前五大供应商采购总额分别为 0.90 亿元和 于较低水平。
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在新签合同方面，2021年公司新签合同数 链，巩固公司在数字视觉领域的地位，强化公司
量有所下降，主要系CG静态视觉服务业务量减 数字创意的竞争力，持续探索和拓展数字视觉
少所致；新签合同金额有所增长，主要系签订合 产品的落地场景与应用领域。未来，公司将着重
同额较高的CG视觉场景综合服务服务合同增 做好以下几个方面的工作：持续做大做强主营
多所致。截至2021年底，公司CG视觉场景综合 业务；加强募集资金管理，推进募投项目实施；
服务业务在手合同91个，剩余未确认产值5.32亿 持续加大产品研发力度；加大公司创新业务扶
元。 持力度，提高公司创新业务的营收规模；进一步
提高公司业务的行业覆盖率。
表6 2019－2021年公司新签合同情况
（单位：个、万元）
九、财务分析
项目 2019 年 2020 年 2021 年
1. 财务概况
订单合同数量 12675 13124 9799
公司提供了2021年度审计报告，大华会计
金额 101682.37 126835.00 151889.98
资料来源：公司提供 师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告进行
了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。
3. 经营效率 公司提供的2022年一季度财务数据未经审计。
2021年，公司经营效率有所提升，处于行 2021年，公司合并范围内新设2家子公司。
业较高水平。 截至2021年底，公司纳入合并范围的子公司26
2021 年，公司销售债权周转次数、存货周 家。公司合并范围变化不大，会计政策连续，主
转次数和总资产周转次数分别为 3.14 次、21.85 营业务未发生变化，公司合并财务报表可比性
次和 0.95 次，销售债权周转次数、存货周转次 强。
数和总资产周转次数较上年分别上升 0.83 个百 截至 2021 年底，公司合并资产总额 16.85
分点、0.64 个百分点和 0.06 个百分点。与同行 亿元，所有者权益 7.88 亿元（含少数股东权益
业对比情况看，公司经营效率较高，处于行业较 -0.01 亿元）；2021 年，公司实现营业总收入 13.89
高水平。 亿元，利润总额 0.78 亿元。
表7 2021 年同行业公司经营效率对比（单位：次） 截至 2022 年 3 月底，公司合并资产总额
企业简称 存货周转率 应收账款周转率 总资产周转率 17.78 亿元，所有者权益 7.79 亿元（含少数股东
凡拓创意 7.81 2.32 0.89
权益-0.01 亿元）；2022 年 1－3 月，公司实现营
风语筑 2.73 2.25 0.67
华凯创意 4.33 8.67 1.07 业总收入 1.91 亿元，利润总额-0.33 亿元。
创捷传媒 190.37 2.19 0.77
丝路视觉 21.85 3.23 0.95 2. 资产质量
注：Wind 与联合资信在上述指标计算上存在公式差异，为便于比较，本表相关
指标统一采用 Wind 数据 截至2021年底，公司资产规模有所增长，
数据来源：Wind
资产结构仍以流动资产为主，应收账款对公司
4. 未来发展 营运资金形成明显占用。
公司未来的经营方针可行，具有自身经营 截至 2021 年底，公司合并资产总额 16.85
特色，有利于公司的持续健康发展。 亿元，较上年底增长 37.21%，流动资产和非流
2022年，公司将围绕长期发展战略，持续发 动资产均有所增长。其中，流动资产占 75.72%，
展主业，继续坚持平稳的经营方针、加强内部管 非流动资产占 24.28%。公司资产以流动资产为
理、整合优势资源，持续完善数字视觉全产业 主，资产结构较上年底变化不大。
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表8 2019－2021 年公司资产主要构成及变动
2019 年底 2020 年底 2021 年底 2021 年底
科目 较上年底变动
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） （%）
流动资产 9.15 89.18 9.72 79.18 12.76 75.72 31.21
货币资金 3.07 29.92 3.72 30.28 3.90 23.12 4.77
应收账款 5.04 49.10 3.60 29.27 5.01 29.73 39.36
合同资产 0.00 0.00 1.16 9.42 1.86 11.06 61.12
非流动资产 1.11 10.82 2.56 20.82 4.09 24.28 60.03
长期股权投资 0.33 3.21 0.64 5.20 1.23 7.31 92.98
资产总额 10.26 100.00 12.28 100.00 16.85 100.00 37.21
资料来源：公司年报报告、联合资信整理
（1）流动资产 截至2021年底，公司除0.35亿元受限资金外，
截至 2021 年底，公司流动资产较上年底有 无其他受限资产。
所增长，主要系经营规模扩大所致。 截至2022年3月底，公司合并资产总额17.78
截至 2021 年底，公司货币资金有所增长， 亿元，较上年底增长5.48%，主要系发行可转换
主要系收入规模扩大，经营回款增加所致。货币 公司债券募集资金到账所致。其中，流动资产占
资金中有 0.35 亿元受限资金，受限比例为 9.03%， 75.88%，非流动资产占24.12%。公司资产以流
主要为银行承兑汇票及保函保证金。 动资产为主，资产结构较上年底变化不大。
截至 2021 年底，公司应收账款账面价值快
3. 资本结构
速增长，主要系经营规模扩大所致。应收账款账
（1）所有者权益
龄以 1 年以内（占 70.15%）和 1~2 年为主
（14.37%），账龄较短；累计计提坏账准备 0.90 截至 2021 年底，公司所有者权益有所增长，
权益结构稳定性较好。
亿元；应收账款前五大欠款方合计金额为 0.91
亿元，占比为 15.41%，集中度一般。 截至 2021 年底，公司所有者权益 7.88 亿
截至 2021 年底，公司合同资产快速增长， 元，较上年底增长 28.80%，主要系其他资本公
积增加及所致。其中，归属于母公司所有者权益
主要系公司经营规模扩大所致。从合同资产构
成看，主要为未结算/完工项目（占 92.91%）。 占比为 100.19%，少数股东权益占比为-0.19%。
截至 2021 年底，公司合同资产累计计提 0.51 亿 在归属于母公司股东权益中，实收资本、资本公
积 和 未 分 配 利 润 分 别 占 15.11% 、 49.74% 和
元减值准备，计提比例为 21.45%。
34.05%。所有者权益结构稳定性较好。
（2）非流动资产
截至2022年3月底，公司所有者权益7.79亿
截至2021年底，公司非流动资产较上年底
元，较上年底下降1.19%。其中，归属于母公司
有所增长，主要系长期股权投资和使用权资产
所有者权益占比为100.18%，少数股东权益占比
增长所致。
为-0.18%。所有者权益规模和结构较上年底变
截至 2021 年底，公司长期股权投资较上年
化不大。
底有所增长，主要系参股公司实施股权激励计
（2）负债
划使得公司股权份额被动稀释所致。
截至2021年底，公司负债规模有所增长，
截至 2021 年底，公司新增使用权资产，主
以流动负债为主。公司整体债务负担增长较快。
要为租赁的房屋建筑物。
截至 2021 年底，公司负债总额较上年底有
截至 2021 年底，公司其他非流动资产较上
所增长，主要系流动负债增长所致。公司负债中
年底有所增长，主要系剩余结算周期或质保期
非流动负债占比提升。
一年以上的合同资产增长所致。
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跟踪评级报告
表9 2019－2021 年公司负债主要构成及变动
2019 年底 2020 年底 2021 年底 2021 年底
科目 占比 较上年底变
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 动（%）
（%）
流动负债 5.09 99.59 6.06 98.39 8.34 92.98 5.09
应付票据 0.39 7.66 0.54 8.77 1.29 14.44 0.39
应付账款 1.60 31.37 1.96 31.75 3.07 34.19 1.60
应付职工薪酬 0.85 16.59 1.01 16.41 1.28 14.23 0.85
合同负债 0.00 0.00 0.71 11.48 1.13 12.65 0.00
非流动负债 0.02 0.41 0.10 1.61 0.63 7.02 0.02
租赁负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.52 5.82 --
负债总额 5.11 100.00 6.16 100.00 8.97 100.00 45.58
资料来源：公司年报报告、联合资信整理
公司债券所致。其中，流动负债占 70.48%，非
截至 2021 年底，公司流动负债较上年底有 流动负债占 29.52%。公司以流动负债为主，非
所增长，主要系业务规模增长所致。 流动负债占比明显上升。截至 2022 年 3 月底，
截至 2021 年底，公司应付票据较上年底有 公司全部债务 4.75 亿元，较上年底增长 88.95%，
所增长，主要系业务规模增长，公司票据支付增 主要系发行可转换公司债券所致。债务结构方
加所致。 面，短期债务占 40.40%，长期债务占 59.60%，
截至 2021 年底，公司应付账款较上年底有 结构相对均衡。从债务指标来看，截至 2022 年
所增长，主要系业务规模增长所致。应付账款构 3 月底，公司资产负债率、全部债务资本化比率
成以应付项目实施费用、硬件采购款（占 98.91%） 和长期债务资本化比率分别为 56.17%、37.90%
为主。 和 26.67%，较上年底分别提高 2.96 个百分点、
截至 2021 年底，公司应付职工薪酬较上年 13.70 个百分点和 20.46 个百分点。
底有所增长，主要系业务规模增长所致。
截至 2021 年底，公司合同负债较上年底有 4. 盈利能力
所增长，主要系业务规模增长所致，构成以制作 2021 年，公司收入规模大幅增长，费用控
款为主（占 94.61%）。 制能力有所提升，公司利润总额有所增长。
截至 2021 年底，公司非流动负债较上年底 2021 年，公司实现营业总收入 13.89 亿元，
有所增长，主要系新增租赁负债所致。 同比增长 38.31%，主要系 CG 视觉场景综合服
截至 2021 年底，公司新增租赁负债，主要 务收入增长所致；公司利润总额 0.78 亿元，同
为租赁办公场所产生。 比增长 9.95%，主要系主营业务毛利增长所致。
截至2021年底，公司全部债务2.52亿元，较 2021 年，公司费用总额为 3.17 亿元，同比
上年底增长63.47%，主要系应付票据增长所致。 增长 16.22%，主要系管理费用和研发费用增长
债务结构方面，短期债务占79.26%，长期债务 所致。从构成看，公司销售费用、管理费用、研
占20.74%，以短期债务为主。从债务指标来看， 发费用和财务费用占比分别为 37.66%、38.52%、
截至2021年底，公司资产负债率、全部债务资本 22.05%和 1.76%，以销售费用和管理费用为主。
化比率和长期债务资本化比率分别为53.21%、 其中，销售费用为 1.20 亿元，同比增长 15.24%，
24.19%和6.21%，较上年底分别提高3.06个百分 主要系销售人员职工薪酬增长所致；管理费用
点、4.10个百分点和6.21个百分点。公司债务负 为 1.22 亿元，同比增长 12.95%，主要系管理人
担增长较快。 员职工薪酬增长所致；研发费用为 0.70 亿元，
截至 2022 年 3 月底，公司负债总额 9.98 亿 同比增长 36.21%，主要系研发人员职工薪酬所
元，较上年底增长 11.35%，主要系发行可转换 致；财务费用为 0.06 亿元，同比下降 42.63%，
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跟踪评级报告
主要系贷款规模减少所致。2021 年，公司期间 实现质量有所下降，主要系 CG 视觉场景综合
费用率为 22.86%，同比下降 4.35 个百分点，费 服务占比增长所致。
用控制能力有所提升，但费用对利润侵蚀仍然 从投资活动来看，2021 年，公司投资活动
较重。 现金流入 6.87 亿元，同比下降 45.37%，主要系
2021年，公司资产减值损失0.31亿元，主要 收回投资收到现金减少所致；投资活动现金流
为合同资产减值损失，占当期营业利润的比重 出 7.11 亿元，同比下降 46.41%，主要系投资支
为39.82%；信用减值损失0.26亿元，全部为坏账 付现金减少所致。2021 年，公司投资活动现金
损失，占当期营业利润的比重为33.10%；其他 净流出 0.25 亿元，仍为净流出。
收益0.99亿元，主要为政府补助，占当期营业利 2021 年，公司筹资活动前现金流量净额持
润的比重为12.58%。其他非经常性损益科目对 续净流入。
公司营业利润影响不大。 从筹资活动来看，2021 年，公司筹资活动
2021年，公司总资本收益率和净资产收益 现金流入量同比下降 40.59%，筹资活动现金流
率分别为7.26%、9.01%，同比分别下降0.93个百 出量同比增长 68.96%。2021 年，公司筹资活动
分点和0.82个百分点。从行业看，公司整体盈利 现金净流量由净流入转为净流出。
水平一般。 表 11 2019－2021 年公司现金流情况（单位：亿元）
表 10 2021 年同行业公司盈利情况对比 项目 2019 年 2020 年 2021 年
毛利率 总资产报酬率 净资产收益率 经营活动现金流入小计 8.50 10.37 12.75
证券简称
（%） （%） （%）
经营活动现金流出小计 8.06 9.34 11.52
凡拓创意 38.42 9.93 14.79
经营活动现金流量净额 0.44 1.03 1.23
风语筑 32.96 11.52 19.13
投资活动现金流入小计 2.60 12.57 6.87
华凯创意 37.24 -1.87 -3.74
投资活动现金流出小计 2.85 13.27 7.11
创捷传媒 36.11 16.57 19.47
投资活动现金流量净额 -0.25 -0.70 -0.25
丝路视觉 32.08 4.89 9.01
筹资活动前现金流量净额 0.19 0.32 0.98
资料来源：Wind
筹资活动现金流入小计 0.85 1.24 0.74
2022年1－3月，公司实现营业总收入1.91亿 筹资活动现金流出小计 0.74 1.01 1.71
筹资活动现金流量净额 0.11 0.23 -0.97
元，同比增长11.72%，主要系 CG 场景构建服
现金收入比 90.12 101.26 90.52
务收入增长所致；2022年1－3月，实现利润总额
资料来源：公司年报，联合资信整理
-0.33亿元，亏损额同比扩大，主要系受疫情影
响，深圳等地区业务暂停所致。 2022年1－3月，公司经营活动产生的现金
流量净额-1.00亿元；投资活动产生的现金流量
5. 现金流分析
净额-0.31亿元；筹资活动产生的现金流量净额
2021年，公司经营活动现金仍为净流入状
为2.26亿元。
态，净流入规模有所上升，收入实现质量有所
下降，投资活动现金持续净流出。公司经营获 6. 偿债能力
现能力较强，可以满足投资活动资金需求。
2021 年，公司长短期偿债能力指标有所下
从经营活动来看，2021 年，公司经营活动 降，但融资渠道通畅，公司偿债能力指标表现
现金流入量同比增长 22.96%，主要系业务规模 仍属较强。
增长所致；经营活动现金流出 11.52 亿元，同比
截至2021年底，公司短期偿债能力指标各
增长 23.32%。2021 年，公司经营活动现金净流 项均有所下降，主要系随经营规模扩大，公司杠
入量同比增长 19.70%。2021 年，公司现金收入 杆增加所致。
比为 90.52%，同比下降 10.74 个百分点，收入
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跟踪评级报告
2021年，公司EBITDA为1.27亿元，同比增 应收款（占 17.19%）构成；非流动资产主要由
长39.90%。从构成看，公司EBITDA主要由折旧 其他非流动金融资产（占 14.44%）、长期股权投
（占28.82%）、摊销（占6.12%）和利润总额（占 资（占 47.46%）和使用权资产（占 16.82%）构
61.49%）构成。2021年，公司EBITDA利息倍数 成。截至 2021 年底，母公司货币资金为 2.99 亿
有所下降，EBITDA对利息的覆盖程度较高；公 元。
司全部债务/EBITDA有所上升，EBITDA对全部 截至 2021 年底，母公司负债总额 5.57 亿
债务的覆盖程度较高；经营现金/全部债务有所 元，较上年底增长 29.60%。其中，流动负债 5.14
下降，经营现金对全部债务的保障程度较高；经 亿元（占 92.25%），非流动负债 0.43 亿元（占
营现金/利息支出有所下降，经营现金对利息支 7.75%）。从构成看，流动负债主要由应付票据
出的保障程度很高。 （占 25.19%）、应付账款（占 25.69%）、其他应
表 12 2019－2021 年公司偿债能力指标 付款（占 10.65%）和应付职工薪酬（占 17.21%）
2019 2020 2021 构成；非流动负债主要由租赁负债（占 78.03%）
项目 项目
年 年 年
流动比率（%） 179.86 160.47 153.04
和其他非流动负债（占 19.75%）构成。截至 2021
短期 速动比率（%） 175.06 154.34 147.14 年底，母公司资产负债率为 47.94%，较上年底
偿债
能力
经营现金/流动负债（%） 8.72 16.98 14.77 上升 3.17 个百分点。截至 2021 年底，母公司全
指标 经营现金/短期债务（倍） 0.37 0.67 0.62 部债务 2.12 亿元。其中，短期债务占 84.10%、
现金类资产/短期债务（倍） 2.58 2.45 2.04
长期债务占 15.90%。截至 2021 年底，母公司全
EBITDA（亿元） 0.47 0.91 1.27
部债务资本化比率 25.93%，母公司债务负担轻。
长期 全部债务/EBITDA(倍） 2.54 1.70 1.99
偿债 截至 2021 年底，母公司所有者权益为 6.05
经营现金/全部债务（倍） 0.37 0.67 0.49
能力
指标 EBITDA/利息支出（倍） 30.51 35.43 28.04 亿元，较上年底增长 14.07%，主要系资本公积
经营现金/利息支出（倍） 28.87 40.23 27.25 和未分配利润增长所致。在所有者权益中，股本
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
1.19 亿元（占 19.73%）、资本公积 3.12 亿元（占
资料来源：公司年报，联合资信整理
51.56%）、未分配利润 1.65 亿元（占 27.30%）、
截至2022年3月底，公司无对外担保，无重 盈余公积 0.26 亿元（占 4.27%），所有者权益稳
大未决诉讼、仲裁事项。 定性较强。
截至2022年3月底，公司已获授信总额为 2021 年，母公司营业总收入为 7.15 亿元
7.70亿元，未使用额度为5.81亿元，公司间接融 （占合并口径的 51.48%），利润总额为 0.24 亿
资渠道通畅；同时公司作为上市公司，具备直接 元（占合并口径的 30.60%）。同期，母公司投资
融资渠道。 收益为 0.06 亿元。
2021 年，母公司经营活动现金流净额为
7. 母公司财务分析 0.25 亿元，投资活动现金流净额-0.14 亿元，筹
2021年，母公司作为主要经营实体，收入 资活动现金流净额-0.62 亿元。
占公司合并口径比例较高；母公司资产以流动
资产为主，债务负担较轻，对外融资压力不大。 十、债券偿还能力分析
截至 2021 年底，母公司资产总额 11.62 亿
联合资信认为，公司对“丝路转债”的偿还
元，较上年底增长 21.02%，主要系应收账款和
能力较强。
其他应收款增长所致。其中，流动资产 8.81 亿
截至2022年3月底，公司存续期可转换公司
元（占 75.83%），非流动资产 2.81 亿元（占
债券“丝路转债”余额2.40亿元，公司可转换公
24.17%）。从构成看，流动资产主要由货币资金
司债券偿还能力指标表现较好。
（占 33.92%）、应收账款（占 37.96%）和其他
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跟踪评级报告
考虑到本次可转换公司债券具有转股的可 十一、结论
能性，如果公司股价未来上涨超过转股价，公司
基于对公司经营风险、财务风险及债项条
本次发行的可转换公司债券将转换为公司的权
款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持
益，有利于公司减轻债务负担。从本次可转债的
公司主体长期信用等级为 A+，维持“丝路转债”
发行条款来看，由于公司做出了较低的转股修
的信用等级为 A+，评级展望为稳定。
正条款（任意连续30个交易日中至少有15个交
易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，公
司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提
交公司股东大会审议表决），有利于降低转股价；
同时制定了提前赎回条款（公司股票连续30个
交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于
当期转股价格的130%，或本次发行的可转换公
司债未转股余额不足人民币3000万元时，公司
有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格
赎回全部或部分未转股的可转换公司债券），有
利于促进债券持有人转股。本次可转债发行后，
考虑到未来转股因素，预计公司的债务负担将
有进一步下降的可能。
表 13 公司可转换公司债券偿还能力指标
项目 2021 年
长期债务*（亿元） 2.92
经营现金流入/长期债务（倍） 4.36
经营现金/长期债务（倍） 0.42
长期债务/EBITDA（倍） 2.31
注：1. 上表中的长期债务为将可转换公司债券计入后的金额；2. 经营现
金、经营现金流入、EBITDA 均采用年度数据
资料来源：联合资信根据公司年报及公开资料整理
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跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2021 年底丝路视觉科技股份有限公司股权结构图
资料来源：公司提供
附件 1-2 截至 2021 年底丝路视觉科技股份有限公司
组织架构图
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 1-3 截至 2021 年底丝路视觉科技股份有限公司主要子公司情况
序 实收资本 持股比例 表决权
企业名称 业务性质
号 （万元） （%） （%）
1 深圳市丝路蓝创意展示有限公司 展览展示设计、策划、布展及施工 8000.00 100.00 100.00
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 3.07 3.77 4.08 5.20
资产总额（亿元） 10.26 12.28 16.85 17.78
所有者权益（亿元） 5.15 6.12 7.88 7.79
短期债务（亿元） 1.19 1.54 1.99 1.92
长期债务（亿元） 0.00 0.00 0.52 2.83
全部债务（亿元） 1.19 1.54 2.52 4.75
营业总收入（亿元） 9.16 10.04 13.89 1.91
利润总额（亿元） 0.32 0.71 0.78 -0.33
EBITDA（亿元） 0.47 0.91 1.27 --
经营性净现金流（亿元） 0.44 1.03 1.23 -1.00
财务指标
销售债权周转次数（次） 2.19 2.31 3.14 --
存货周转次数（次） 27.85 21.22 21.85 --
总资产周转次数（次） 1.01 0.89 0.95 --
现金收入比（%） 90.12 101.26 90.52 149.97
营业利润率（%） 33.38 34.53 31.64 12.40
总资本收益率（%） 4.80 8.19 7.26 --
净资产收益率（%） 5.61 9.83 9.01 --
长期债务资本化比率（%） 0.00 0.00 6.21 26.67
全部债务资本化比率（%） 18.78 20.09 24.19 37.90
资产负债率（%） 49.79 50.15 53.21 56.17
流动比率（%） 179.86 160.47 153.04 191.66
速动比率（%） 175.06 154.34 147.14 183.91
经营现金流动负债比（%） 8.72 16.98 14.77 --
现金短期债务比（倍） 2.58 2.45 2.04 2.71
EBITDA 利息倍数（倍） 30.51 35.43 28.04 --
全部债务/EBITDA（倍） 2.54 1.70 1.99 --
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，四舍五入造成；2．除特别说明外，均指人民币；3．2021 年 1－3 月财务报
表数据未经审计
资料来源：联合资信根据公司审计报告整理
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跟踪评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年
现金类资产（亿元） 2.45 3.00 3.14
资产总额（亿元） 8.18 9.60 11.62
所有者权益（亿元） 4.68 5.30 6.05
短期债务（亿元） 0.99 1.24 1.78
长期债务（亿元） 0.00 0.00 0.34
全部债务（亿元） 0.99 1.24 2.12
营业总收入（亿元） 5.18 5.62 7.15
利润总额（亿元） 0.19 0.37 0.24
EBITDA（亿元） -- -- --
经营性净现金流（亿元） 0.79 0.78 0.25
财务指标
销售债权周转次数（次） 2.06 2.07 2.31
存货周转次数（次） 20.23 16.57 15.80
总资产周转次数（次） 0.68 0.63 0.67
现金收入比（%） 100.51 102.06 92.66
营业利润率（%） 38.64 38.02 35.04
总资本收益率（%） -- -- --
净资产收益率（%） 4.17 6.36 3.97
长期债务资本化比率（%） 0.00 0.00 5.27
全部债务资本化比率（%） 17.49 18.96 25.93
资产负债率（%） 42.84 44.77 47.94
流动比率（%） 184.09 174.12 171.46
速动比率（%） 178.95 168.49 164.73
经营现金流动负债比（%） 22.72 18.45 4.85
现金短期债务比（倍） 2.47 2.42 1.76
EBITDA 利息倍数（倍） -- -- --
全部债务/EBITDA（倍） -- -- --
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，四舍五入造成；2．除特别说明外，均指人民币
资料来源：联合资信根据公司审计报告整理
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跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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