武汉钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）
发行主体 武汉钢铁股份有限公司 基本观点
担保主体 武汉钢铁（集团）公司 2013 年，受行业产能过剩、钢价下跌、产品
担保方式 无条件不可撤销的连带责任保证担保 同质化竞争加剧等因素影响，武汉钢铁股份有限
发行规模 人民币 72 亿元 公司（以下简称“武钢股份”或“公司”）钢材产量
存续期限 3 年期：2012/03/02—2015/03/02
和营业收入小幅减少。面对复杂的经营环境，当
上次评级时间 2013/06/21
年公司积极调整品种结构、产品结构持续优化；
债项级别 AAA
上次评级结果 同时，受益于铁矿石、煤炭等原材料成本的降低，
主体级别 AAA 评级展望 稳定
债项级别 AAA 公司营业毛利率有所提升，钢铁主业扭亏为盈。
跟踪评级结果
主体级别 AAA 评级展望 稳定 虽然目前公司整体盈利能力较弱，但较稳健的财
务结构，较好的获现能力，以及在行业中极强的
概况数据 规模优势及综合竞争实力仍能保证其具备极强
武钢股份 2011 2012 2013 2014.Q1 的偿债能力。同时，中诚信证券评估有限公司（以
所有者权益（亿元） 371.90 367.56 371.28 373.61
下简称“中诚信证评”）也关注到钢铁行业整体经
总资产（亿元） 961.01 987.28 946.76 965.15
营压力加大、公司整体盈利能力处于较低水平、
总债务（亿元） 402.89 402.50 403.28 408.10
营业总收入（亿元） 1,010.58 915.79 895.81 198.54 硅钢市场价格大幅下降等风险因素对公司信用
营业毛利率（%） 6.17 5.48 6.13 7.15 水平产生的影响。
EBITDA（亿元） 87.00 70.91 73.20 - 综上，中诚信证评维持武钢股份主体信用级
所有者权益收益率（%） 2.55 0.11 1.19 2.06 别 AAA，评级展望稳定，维持“武汉钢铁股份有
资产负债率（%） 61.30 62.77 60.78 61.29
限公司 2011 年公司债券”信用级别 AAA。该债项
总债务/ EBITDA （X） 4.63 5.68 5.51 -
级别同时考虑了武汉钢铁（集团）公司（以下简
EBITDA 利息倍数（X） 6.25 3.52 4.18 -
称“武钢集团”）提供的无条件不可撤销的连带责
武钢集团 2011 2012 2013
所有者权益（亿元） 787.62 781.29 792.99 任保证担保对本次债券本息偿付所起的保障作
总资产（亿元） 2,221.72 2,330.38 2,399.42 用。
总债务（亿元） 1,047.08 1,134.58 1,218.69
营业总收入（亿元） 2,214.89 2,137.73 2,270.48 正 面
营业毛利率（%） 7.39 6.02 6.67 公司规模优势明显、产品结构持续优化。2013
EBITDA（亿元） 202.84 132.59 137.70
年，公司钢材产量位列钢铁上市公司第四名，
所有者权益收益率（%） 6.35 0.38 0.51
规模优势明显。此外，近年公司积极调整品
资产负债率（%） 64.55 66.47 66.95
种结构，2013 年四大战略产品冷轧硅钢片、
总债务/ EBITDA（X） 5.16 8.56 8.85
EBITDA 利息倍数（X） 4.09 2.34 2.49 汽车板、高性能工程结构钢、精品长材合计
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益； 产量超过 700 万吨；盈利产品比例同比上升 5
2、武钢股份 2014 年第一季度所有者权益收益率经年化处理。
个百分点，产品结构进一步优化。
集团大量矿业有望注入。目前公司拟通过非
公开增发募集资金收购武钢集团矿业资源板
块相关资产，铁矿石合计权益储量超过 200
亿吨，本次矿业资源若成功注入，公司铁矿
石原料自给率将逐步提高，有助于其增强抵
本报告表述了中诚信证评对本次债券信用状况的评级观点，并非建议投资者买卖或持有该债券。
报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信证评不保证引用信息的准确性及完整性。
格在2013年未能延续反弹走势，全年呈现先涨后跌
行业分析 态势，截至2013年12月初，已跌破反弹前水平。
2013 年国内粗钢产量和表观消费量均有所增 图 3：近年来中国主要钢材品种价格走势情况
长，但供需矛盾突出使得钢材价格持续低迷 单位：万吨
2013 年，我国粗钢、生铁和钢材累计产量分别
为 7.79 亿吨、7.09 亿吨和 10.68 亿吨，分别较上年
增长 7.50%、7.76%和 12.16%，粗钢产量占全球粗
钢产量的比重约为 48.50%。
从下游需求看，国内钢铁需求主要来自于建筑
行业，其次是机械、汽车、造船等。2012 年四季度
以来，国内部分主要用钢行业出现缓慢复苏迹象，
钢铁需求小幅回升。2013 年全年国内粗钢表观消费
资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
量为 7.25 亿吨，较上年增长 9.19%。
图 1：2008 年以来国内粗钢表观消费量增长情况 铁矿石对外依存度居高不下，铁矿石价格有
单位：万吨 所下跌，但滞后于钢材价格下跌，钢铁企业
仍然面临较大的成本压力
我国长期面临铁矿石对外依存度较高的问题。
2013 年，我国进口铁矿石 8.19 亿吨，进口量再创
新高，较上年的 7.43 亿吨增长 9.28%，铁矿石对外
依存度约 67%。
2013 年，CSIP 中国钢材综合价格指数同比下
降 8.60% ， 而 同 期 的 进 口 铁 矿 石 到 岸 价 格 上 升
0.22%，与钢价走势相背离。国内钢材价格和进口
资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
铁矿石价格波动长期呈现不对称运行态势使得钢
出口方面，2013年，我国钢材出口6,234万吨，
铁企业处于微利甚至亏损运行局面。据中国钢铁工
进口1,408万吨，分别较上年增长12.12%和3.38%；
业协会统计，2013 年国重点大中型钢铁企业盈利
全年钢材净出口量4,826万吨，较上年增长14.96%。
228.86 亿元（2012 年为亏损 12.7 亿元），但剔除投
图 2：2008 年以来中国钢材净出口情况
资收益和营业外收支净额等影响后，上述钢铁企业
单位：万吨
钢铁主业基本处于盈亏平衡状态，销售收入利润率
亦处于全部工业行业中的最低水平。
图 4：近年国内钢材、铁矿石价格变动情况
资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
钢材价格方面，国内钢材价格自2011年下半年
开始进入下行通道，直至2012年四季度，主要用钢
行业的缓慢复苏对钢材价格形成一定支撑，钢材价
格有所反弹。但是，供需矛盾持续突出使得钢材价 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
3 武汉钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）
中诚信证评认为，铁矿石长协价格谈判机制被 表 1：2012、2013 年国内主要钢铁上市公司钢材产量及排名
打破，钢铁企业的成本波动风险明显增加，因此， 单位：万吨、亿元
铁矿石自给率低、产品缺乏竞争力、费用率高的钢 2013 年 2012 年
上市
公司 钢材 营业 钢材 营业
铁企业将受到明显的冲击，而具有资源储量优势以
产量 总收入 产量 总收入
及资源区位优势的钢铁企业将在成本控制及铁矿 河北钢铁 2,974 1,102.55 2,834 1,116.30
石供应的稳定方面具备优势。 宝钢股份 2,109.30 1,900.26 2,356.6 1,915.93
鞍钢股份 1,936.95 753.29 1,909.11 777.48
钢铁产能持续扩张，国家改善钢铁行业产能
武钢股份 1,898.83 895.81 1,926.10 915.79
过剩、加大大气污染防治的政策力度加大
马钢股份 1,813 738.49 1,659 744.04
尽管产量持续增长，但国内钢铁行业产能过剩
华菱钢铁 1,432 597.06 1,344 592.56
依然较为明显。据中国钢铁工业协会统计，截至
本钢板材 1,428 403.29 1,190.89 445.92
2012 年末，国内炼钢产能约为 9.76 亿吨。2013 年
酒钢宏兴 1,124.6 945.70 900.6 637.00
钢铁行业（黑色金属冶炼及压延业）固定资产投资 包钢股份 954
975.8 377.70 369.34
约为 5,060 亿元，虽同比下降 2.1%，但投资额仍然 南钢股份 583.03 268.23 655.08 320.32
较大，预计将形成新的产能。 资料来源：各上市公司年报，中诚信证评整理
据兰格钢材社会库存指数显示，2013 年国内钢 虽然 2012 年四季度以来，钢铁需求增速呈小
材月均库存指数为 167.94，明显高于 2012 年 137.33 幅回升态势，但考虑到房地产、基础设施、造船、
的数值，表明钢材市场供需环境仍未能获得明显改 机械制造、家电等主要下游用钢行业未来发展以及
善，国内钢铁行业产能过剩、市场供大于求矛盾突 钢材需求量存在较大的不确定性；以及国内钢铁供
出。 需矛盾仍较突出等不利因素，2014 年公司钢材计划
为改变中国钢铁行业面临的产能增长过快、产 产量为 1,909 万吨，与 2013 年产量基本持平。
业集中度低、布局不合理、淘汰落后产能进展缓慢、
2013 年公司积极调整品种结构、产品结构持
铁矿石经营秩序不规范等突出问题，近年来中国相
续优化；同时，受益于铁矿石、煤炭等原材
关部门出台了一系列政策和措施，推动淘汰落后产
料成本的降低，公司钢铁主业扭亏为盈
能的力度，推进产品结构升级。2013 年，兼并重组、
2013 年，面对产能过剩、钢价下跌、产品同质
环保治理、淘汰落后、信贷支持等钢铁行业相关政
化竞争加剧等行业形势，公司积极策划产品结构和
策相继发力，国家改善钢铁行业产能过剩、加大大
业务调整，将资源投入到高端盈利较强的产品上。
气污染防治的政策导向十分明确，直接的行政性产
2013 年，公司四大战略产品冷轧硅钢片、汽车板、
能控制以及环保成本增加对钢企增产的压力有助
高性能工程结构钢、精品长材产量分别为 187.71 万
于改善行业的产能过剩问题。
吨、301.42 万吨、96.27 万吨和 127.32 万吨，合计
产量 712.72 万吨，百米重轨、高级别帘线钢、HiB
业务运营
钢、冷轧深冲高强钢、电镀锌等效益品种产销量同
2013 年，全球经济呈现缓慢复苏格局，国内经
比分别增长 66%、79%、58%、26%和 50%，盈利
济增幅继续收窄，下游用钢需求呈现分化走势，但
产品比例同比上升 5 个百分点，产品结构进一步优
总体来看，钢铁产能依然严重过剩，国内钢价持续
化。
低迷。2013 年全年公司产量分别为生铁 1,966.74 万
市场营销方面，2013 年公司建立完善倒三角营
吨、粗钢 2,024.337 万吨、钢材 1,898.83 万吨。其
销体系，逐步向全面服务体系延伸，全年组建经营
中，钢材产量同比小幅下降 1.42%。
体 702 个，及时解决反馈 3,497 项问题，有效增强
虽然公司钢材产量小幅下降，但与国内同业上
了市场快速反应能力，提升了客户的满意度，增强
市公司比较，2013 年公司钢材产量仍位列钢铁上市
了客户的黏性。
公司前列，规模优势明显。
4 武汉钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）
2013 年，公司实现主营业务收入 819.17 亿元， 图 5：取向硅钢（30Q130)价格走势图（武汉）
同比减少-6.22%。其中，热轧产品实现收入 471.92 单位：元/吨
亿元，同比减少 8.51%；冷轧产品实现收入 347.25
亿元，同比减少 2.91%。从毛利率情况来看，虽然
2013 年全年钢材平均市场价格有所下降，但受益于
公司积极调整品种结构；以及铁矿石、煤炭等原材
料成本的降低，其毛利率提升 0.64 个百分点至
5.38%，其中热轧产品、冷轧产品分别提升 0.89 个
百分点和 0.01 个百分点。
受公司毛利率提升影响，2013 年其钢铁主业扭
亏为盈，当年公司实现经营性业务利润 2.97 亿元， 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
同比增长 7.49 亿元。 公司铁矿石原材料主要依靠外部采购，铁矿
表 2：2013 年公司分产品主营业务收入情况
石价格的波动使得其面临一定的成本压力；
单位：亿元
目前公司拟通过非公开增发募集资金收购武
毛利率
收入 收入变化 毛利率 钢集团矿业资源板块相关资产，若成功实施，
变化
热轧产品 471.92 -8.51% 2.19% +0.89 公司铁矿石自给率将逐步提高
冷轧产品 347.25 -2.91% 9.70% +0.01 公司铁矿石采购渠道主要包括进口矿、国内矿
合计 819.17 -6.22% 5.38% +0.64
和集团自产矿三部分。2013 年，公司共消耗铁矿石
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
3,144 万吨，对外采购铁矿石 2,327 万吨，其中进口
值得注意的是，近两年公司核心产品硅钢市场
铁矿石 1,969 万吨。进口矿、国内矿和集团自产矿
价格下降明显，一定程度上影响了公司的整体经营
三者占比分别约为 62.63%、11.38%和 25.99%。
效益。从取向硅钢的市场价格来看，2011 年 4 月，
为提升铁矿石自给率以及减少与武钢集团的
取向硅钢价格触及 2.2 万元/吨的阶段性顶部后开始
关联交易，公司拟非公开发行不超过 42 亿股 A 股
进入下跌通道，跌至 2013 年底已突破 1.23 万元/吨，
股票募集资金，用于收购武钢集团旗下矿产资源，
跌幅超过 44%。2014 年以来，取向硅钢仍呈下跌趋
具体包括：1、武钢集团持有的武汉钢铁集团矿业
势，至 5 月已跌至约 1.19 万元/吨。无取向硅钢市
有限责任公司（以下简称“武钢矿业”）100%股权；
场价格亦基本呈相同走势。目前，取向硅钢的市场
2、武钢集团持有的武钢国际资源开发投资有限公
价格下降除铁矿石、煤炭等原材料因素外，主要系
司（以下简称“武钢国际资源”）100%股权；3、武
由下游需求增长缓慢以及供给端竞争日趋激烈所
钢集团持有的武钢巴西冶金投资有限公司 90%股
致，未来随着国内其他大型钢厂取向硅钢生产线的
权；4、武钢集团国际经济贸易总公司持有的武钢
投产，国内取向硅钢市场仍将面临较为激烈的竞争
（澳洲）有限公司 100%股权。拟收购资产中武钢
环境，短期内价格难以回升。
矿业与武钢国际资源为主要矿产来源，合计权益储
量超过 200 亿吨。2014 年 1 月 7 日，公司收到中国
证监会出具的《关于核准武汉钢铁股份有限公司非
公开发行股票的批复》（证监许可[2014]11 号），公
司关于非公开发行股票申请获中国证监会核准，该
批复自核准发行之日起 6 个月内有效。目前，公司
正在推进非公开发行股票的实施工作。
若本次矿业资源注入后，随着未来矿石资源开
5 武汉钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）
发计划的不断推进，公司铁矿石原料自给率将逐步 对较低水平。
提高。此外，本次收购使公司产业链延伸至上游， 图 6：2011～2014.Q1 公司资本结构分析
将有助于其最大限度降低生产成本，有效提高抵御 1,000 亿元 70%
60%
钢铁行业风险能力，并进一步促进上市公司的规范 800
50%
运作。 600 40%
400 30%
总体而言，受行业经营环境影响，近两年公司 20%
200 10%
经营业绩较 2011 年大幅下滑。2013 年，公司钢材
0 0%
产量及主营业务收入小幅下降，但受毛利率提升影 2011 2012 2013 2014.Q1
短期债务 长期债务
响，其钢铁主业扭亏为盈。中诚信证评认为，未来 所有者权益 长期资本化比率
总资本化比率 资产负债率
短时间内钢铁行业仍将处于产能过剩、竞争激烈态
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
势，下游市场需求大幅增长的可能性较低，行业景
表 3：截至 2013 年 12 月 31 日主要钢铁上市公司
气度依然低迷，这些因素将对公司的经营业绩增长 资本结构比较
形成一定制约。 总资产（亿元） 资产负债率（%）
宝钢股份 2,266.68 47.03
财务分析 河北钢铁 1,668.98 73.16
以下财务分析主要基于公司提供经北京兴华 武钢股份 946.76 60.78
会计师事务所有限责任公司审计并出具标准无保 鞍钢股份 928.65 49.29
留意见的 2011、2012 年财务报告；经北京兴华会 包钢股份 879.24 78.25
马钢股份 713.17 63.97
计师事务所（特殊普通合伙）1审计并出具标准无保
华菱钢铁 707.91 81.73
留意见的 2013 年财务报告以及未经审计的 2014 年
酒钢宏兴 574.15 71.09
第一季度财务报表。
本钢板材 430.50 61.07
资本结构 南钢股份 367.11 77.44
截至 2013 年 12 月 31 日，公司总资产和总负 数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
债分别为 946.76 亿元和 575.48 亿元，分别同比减 2013 年，公司大规模固定资产投资项目较少，
少 4.10%和 7.14%。公司总资产、总负债减少主要 且钢铁生产销售业务规模小幅减少，当年末公司债
系一方面公司继续以强化品种结构调整、优化改造 务规模为 403.28 亿元，与去年基本持平。从债务期
生产线为主，大规模的项目投融资较少；另一方面 限结构看，近年来，公司主要通过短期债务安排资
公司年末应付账款、预收款项等经营性负债余额显 金需求，长短期债务比较大。截至 2013 年 12 月 31
著下降所致。从公司所有者权益情况看，截至 2013 日，公司短期债务 324.18 亿元，长期债务 79.10 亿
年 12 月 31 日，公司所有者权益（含少数股东权益） 元，长短期债务比为 4.10，较去年年底略有提升（见
为 371.28 亿元，同比小幅增长 1.01%，主要系留存 图 7）。
图 7：2011～2014.Q1 公司债务结构分析
收益增加所致。从财务杠杆比率来看，截至 2013
500 亿元 20
年 12 月 31 日，公司资产负债率和总资本化率分别
400 15
为 60.78%和 52.07%，同比分别下降 1.99 和 0.20 个
300
10
百分点，与国内主要上市钢铁企业相比处于较低水 200
平（表 3）。截至 2014 年 3 月 31 日，公司总资产为 100 5
965.15 亿元，总负债为 591.54 亿元，资产负债率及 0 -
2011 2012 2013 2014.Q1
总资本化比率分别为 61.29%和 52.21%，仍处于相
短期债务 长期债务
长短期债务比
1
公司原审计机构“北京兴华会计师事务所有限责任公司” 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
更名为“北京兴华会计师事务所（特殊普通合伙）”。
6 武汉钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）
总体来看，目前公司债务规模适中，财务杠杆 元，同比减少 1.93 亿元，三费收入占比为 5.57%，
比例处于行业较低水平且有所下降。鉴于目前的行 同比小幅减少 0.09 个百分点。具体来看，公司销售
业整体环境，未来公司资本支出规模将位于较低水 费用较去年基本持平；管理费用较去年有所增加主
平，财务杠杆大幅提升的可能性不大。 要系由于当年研发费用支出等增长所致；财务费用
较去年有所减少主要系利息支出减少以及汇兑损
盈利能力
益大幅增加所致。2014 年一季度，公司三费收入占
2013 年，公司钢材产品的销售量和销售价格均
比为 5.61%，与 2013 年基本持平。
较上年小幅下滑，营收规模小幅减少，全年实现营
表 5：2011～2014.Q1 公司期间费用分析
业收入 895.81 亿元，同比下降 2.18%。从营业毛利
单位：亿元
率情况来看，2013 年公司营业毛利率为 6.13%，较
2011 2012 2013 2014.Q1
上年提升 0.65 个百分点，主要系由于一方面公司积
销售费用 8.61 8.46 8.31 1.81
极调整品种结构、加大产品营销力度；另一方面铁 管理费用 26.30 26.44 28.46 5.74
矿石、煤炭等原材料成本降低所致。 财务费用 10.56 16.89 13.10 3.59
从行业内公司对比来看，目前公司营业毛利率 三费合计 45.46 51.80 49.87 11.14
处于行业中等偏下水平（见表 4）。2014 年一季度， 三费收入占比 4.50% 5.66% 5.57% 5.61%
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
钢铁行业需求依然较为低迷，当期公司实现营业收
公司利润总额主要由经营性业务利润、资产减
入 198.53 亿元，同比下降 15.11%；营业毛利率为
值损失、投资收益、营业外损益构成。2013 年公司
7.15%。
实现利润总额 6.09 亿元，同比增加 4.97 亿元。其
图 8：2011～2014.Q1 公司营业收入、营业毛利率
中，经营性业务利润 2.97 亿元，同比大幅增加 7.49
1200 亿元 8%
亿元，主要系公司营业毛利率提升所致；资产减值
1000
6%
800 损失 1.45 亿元，同比增加 1.10 亿元，主要系按规
600 4% 定计提的存货跌价损失；投资收益 1.18 亿元，同比
400 增加 0.09 亿元，主要系公司所参股企业当年所贡献
2%
200
的分红及投资增值；营业外损益 3.38 亿元，同比减
0 0%
2011 2012 2013 2014.Q1 少 1.51 亿元，主要来自于非流动资产处置利得 1.17
亿元及政府补助 2.27 亿元。2013 年，公司取得净
营业收入 营业成本 营业毛利率
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 利润 4.41 亿元，所有者权益收益率为 1.19%，整体
表 4：2013 年国内主要钢铁上市公司盈利指标比较 盈利能力较弱。
营业总收入 营业毛利率 三费收入占 图 9：2011～2013 年公司利润总额分析
（亿元） （%） 比（%）
20 亿元
宝钢股份 1,900.26 9.51 4.37
河北钢铁 1,102.55 8.50 8.50 15
武钢股份 895.81 6.13 5.57 10
鞍钢股份 753.29 11.15 8.27
5
酒钢宏兴 945.70 4.51 6.68
马钢股份 738.49 4.68 3.94 0
2011 2012 2013
华菱钢铁 597.06 5.32 5.58 -5
本钢板材 403.29 6.39 5.55 经营性业务利润 资产减值损失
包钢股份 377.70 7.98 6.17 公允价值变动收益 投资收益
南钢股份 268.23 5.26 7.84 营业外损益
数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
期间费用方面，2013 年公司三费合计 49.87 亿 获取能力方面，公司 EBITDA 主要由利润总额、
7 武汉钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）
折旧和利息支出构成。2013 年，公司固定资产折旧、 表 6：2011～2014.Q1 公司偿债能力分析
利息支出小幅下降，但受利润总额大幅提升影响， 2011 2012 2013 2014.Q1
总债务（亿元） 402.89 402.50 403.28 408.10
当年公司 EBITDA 规模同比增加 2.29 亿元，为 73.20
长期债务（亿元） 19.78 85.48 79.10 78.69
亿元。
短期债务（亿元） 383.11 317.02 324.18 329.41
图 10：2011～2013 年公司 EBITDA 构成情况
EBITDA（亿元） 87.00 70.91 73.20 -
100 亿元 EBITDA 利息倍数
6.25 3.52 4.18 -
（X）
80
总债务/ EBITDA
4.63 5.68 5.51 -
60 （X）
经营活动净现金
40 7.55 38.55 42.28 3.81
（亿元）
20 经营活动净现金/
0.54 1.92 2.41 -
利息支出（X）
0
经营活动净现金/
2011 2012 2013 0.02 0.10 0.10 0.04
总债务（X）
折旧 利润总额 利息支出 摊销 资产负债率（%） 61.30 62.77 60.78 61.29
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总资本化比率（%） 52.00 52.27 52.07 52.21
总体来看，2013年，受行业整体经营环境及自 注：2014 年第一季度经营活动净现金/总债务指标经年化处理
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
身经营策略影响，公司营业收入小幅减少，当年在
财务弹性方面，截至2014年3月31日，公司取
毛利率提升的影响下，其经营性业务扭亏为盈，整
得银行授信额度合计为625亿元，其中尚未使用额
体盈利能力相应亦有所提升，但仍处于较低水平。
度为425亿元。
偿债能力 对外担保方面，截至2014年3月31日，公司无
截至2013年12月31日，公司总债务为403.28亿 对外担保。另截至2014年3月31日，公司无重大未
元，资产负债率和总资本化比率分别为60.78%和 决诉讼、仲裁事项。
52.07%，整体债务压力仍在可控范围之内。 综合来看，公司钢铁主业突出，业务规模大，
2013年，受利润总额增加影响，公司EBITDA 在行业中仍保持极强的规模优势及综合竞争实力。
规模有所提升，而当年末其债务规模与去年基本持 虽然受行业整体经营环境影响，公司整体盈利能力
平，其总债务/EBITDA和EBITDA利息保障倍数分 较弱，但其较稳健的财务结构以及较好的获现能力
别为5.51和4.18倍，同比分别下降0.17和提升0.66 仍保证其具备极强的偿债能力。
倍，公司EBITDA对债务本息的保障程度依然很强。
从经营性现金流来看，2013年公司经营活动净现金 担保实力
同比有所增加，当年公司经营活动净现金/总债务、 武钢集团为本次债券提供全额无条件不可撤
经营活动净现金/利息支出分别为0.10和2.41倍，公 销的连带责任保证担保。
司经营活动净现金对债务本息的保障程度略有增 武钢集团的前身为武汉钢铁公司，1955年开工
强。 建设，1958年建成投产，是新中国成立后兴建的第
一个特大型钢铁联合企业。1992年，经国家批准更
名为武汉钢铁（集团）公司。1999年，武钢集团被
列为中央大型企业工委管理的39家国有重要骨干
企业之一。目前，武钢集团是国务院国有资产管理
监督委员会履行国有出资人职责的大型（企业）集
团之一。武钢集团现已成为钢铁生产规模约4,000
万吨的特大型钢铁联合生产企业集团，产能规模位
8 武汉钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）
居我国钢铁行业前列。目前，武钢集团钢铁主业资 元等对公司经营绩效的补充，当年其仍实现利润总
产主要分布于武汉钢铁股份有限公司、武钢集团昆 额5.02亿元，整体处于微利状态。
明钢铁股份有限公司、广西钢铁集团有限公司等控 从偿债能力指标来看，2013年武钢集团总债务
股子公司。 /EBITDA 和 EBITDA 利 息 保 障 倍 数 分 别 为 8.85 和
武钢集团产品生产涉及矿山采掘、烧结、炼铁、 2.49倍，EBITDA对债务本息的保障程度与去年基本
炼钢及轧钢等全部工艺流程，主要产品包括冷轧薄 持平，仍处于较好水平。从经营性现金流来看，2013
板、冷轧硅钢、热轧板卷、中厚板、大型材、高速 年武钢集团经营活动净现金/总债务、经营活动净现
线材、棒材等。截至2013年底，武钢集团已形成粗 金/利息支出分别为0.04和0.80倍，同比有所增强。
钢产能4,599万吨，2012年，武钢集团生铁、粗钢、 表 7：2011～2013 年武钢集团偿债能力分析
钢材产量分别为3,840万吨、3,931万吨和3,966万吨， 2011 2012 2013
总债务（亿元） 1,047.08 1,134.58 1,218.69
其中钢材产量同比增长6.84%。2011～2013年，武
长期债务（亿元） 176.10 256.30 320.46
钢集团取得营业收入分别为2,214.89亿元、2,137.73
短期债务（亿元） 870.98 878.28 898.23
亿元和2,270.48亿元；实现净利润分别为50.01亿元、
EBITDA（亿元） 202.84 132.59 137.70
2.96亿元和4.05亿元。近两年受下游行业钢材需求 EBITDA 利息倍数（X） 4.09 2.34 2.49
增速放缓以及钢材市场价格下降影响，武钢集团整 总债务/ EBITDA（X） 5.16 8.56 8.85
体盈利能力相应减弱。未来，武钢集团将在稳固现 经营活动净现金/利息
0.52 0.49 0.80
支出（X）
有市场和现有品种的基础上，拓展战略品种的市场 经营活动净现金/
0.02 0.02 0.04
份额，在优化销售结构的同时，也有助于提高其整 总债务（X）
资产负债率（%） 64.55 66.47 66.95
体盈利能力。
总资本化比率（%） 57.07 59.22 60.58
资本结构方面，截至2013年12月31日，武钢集 资料来源：武钢集团提供，中诚信证评整理
团总资产达到2,399.42亿元，同比增长2.96%。同时， 财务弹性方面，截至2014年3月31日，武钢集
为保障技改、铁矿石资源投资等项目的顺利推进实 团取得银行授信额度合计为2,657亿元，其中尚未使
施，武钢集团债务规模亦有所增长，截至2013年12 用额度为1,963亿元，备用流动性充裕。
月31日，武钢集团总债务规模达到1,218.69亿元， 或有负债方面，截至2014年3月31日，武钢集
同比增长7.41%。从杠杆比率来看，截至2013年12 团无对外担保（不含对控股子公司担保）；对控股
月31日，武钢集团资产负债率和总资本化比率分别 子公司担保合计121.37亿元，占净资产的比例为
为66.95%和60.58%，同比分别小幅上升0.48和1.36 15.23%。整体看，武钢集团或有负债风险较小。
个百分点，仍处于较合理范围之内。 综合来看，武钢集团规模优势明显，行业地位
盈利能力方面，虽然下游需求增速放缓、产品 突出。受行业经营环境的影响，短期内其盈利能力
整体价格亦有所下降，但武钢集团在钢材产品产销 下降明显，但未来随着矿石资源开发的深入和产品
量保持一定增长的带动下，2013年实现营业收入 结构的进一步调整，其业务运营能力和综合财务实
2,270.48亿元，同比增长6.21%。营业毛利率方面， 力有望得到提升。中诚信证评认为武钢集团提供的
虽然钢材市场价格仍有所下降、但在铁矿石、煤炭 无条件不可撤销的连带责任保证担保对本次公司
等原材料价格降幅相对较大的影响下，2013年武钢 债券按期偿还可提供有力保障。
集团营业毛利率提升0.65个百分点，为6.67%。从利
润总额来看，2013年武钢集团经营性业务利润为 结 论
-14.12亿元，仍呈亏损状态，但受营业收入增长、 综上，中诚信证评维持本次武钢股份公司债券
营业毛利率提升的影响，同比减亏8.20亿元。得益 债项级别AAA，主体级别AAA，中诚信证评认为武
于其所参股煤炭企业所贡献的5.02亿元投资收益、 钢股份在未来一定时期内的信用水平将保持稳定。
非流动资产处置利得9.62亿元以及政府补助7.45亿
9 武汉钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）
附一：武汉钢铁股份有限公司股权结构图（截至 2013 年 12 月 31 日）
国务院国有资产监督管理委员会
100%
武汉钢铁（集团）公司
67.324%
武汉钢铁股份有限公司
10 武汉钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）
附二：武汉钢铁股份有限公司主要财务数据及财务指标
财务数据(单位：万元) 2011 2012 2013 2014.Q1
货币资金 178,128.78 161,366.79 195,858.85 145,922.19
应收账款净额 34,709.78 195,509.50 275,370.28 426,425.75
存货净额 1,657,529.70 1,257,239.36 1,198,970.98 1,221,799.94
流动资产 2,455,126.16 2,606,403.49 2,323,669.57 2,580,584.96
长期投资 373,849.85 482,682.71 527,238.90 529,451.06
固定资产合计 6,718,592.83 6,655,842.07 6,470,353.55 6,401,396.67
总资产 9,610,067.33 9,872,762.67 9,467,640.06 9,651,493.60
短期债务 3,831,102.80 3,170,224.02 3,241,764.13 3,294,144.80
长期债务 197,810.79 854,763.69 790,993.25 786,858.87
总债务（短期债务＋长期债务） 4,028,913.59 4,024,987.71 4,032,757.38 4,081,003.66
总负债 5,891,045.92 6,197,118.89 5,754,796.60 5,915,420.97
所有者权益（含少数股东权益） 3,719,021.41 3,675,643.77 3,712,843.46 3,736,072.62
营业总收入 10,105,831.05 9,157,939.32 8,958,130.26 1,985,355.67
三费前利润 599,764.17 472,786.32 528,417.37 134,832.24
投资收益 8,157.28 10,927.70 11,826.14 4,707.64
净利润 94,890.59 4,110.72 44,123.57 19,260.88
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 870,019.20 709,093.96 732,000.01 -
经营活动产生现金净流量 75,529.68 385,463.79 422,815.45 38,053.65
投资活动产生现金净流量 -1,110,185.09 -415,400.03 -239,191.07 -8,981.75
筹资活动产生现金净流量 865,199.18 13,128.46 -148,535.82 -79,018.63
现金及现金等价物净增加额 -169,774.57 -16,761.99 34,492.06 -49,936.66
财务指标 2011 2012 2013 2014.Q1
营业毛利率（％） 6.17 5.48 6.13 7.15
所有者权益收益率（％） 2.55 0.11 1.19 2.06
EBITDA/营业总收入（％） 8.61 7.74 8.17 -
速动比率（X） 0.14 0.25 0.23 0.27
经营活动净现金/总债务（X） 0.02 0.10 0.10 0.04
经营活动净现金/短期债务（X） 0.02 0.12 0.13 0.05
经营活动净现金/利息支出（X） 0.54 1.92 2.41 -
EBITDA 利息倍数（X） 6.25 3.52 4.18 -
总债务/ EBITDA（X） 4.63 5.68 5.51 -
资产负债率（％） 61.30 62.77 60.78 61.29
总债务/总资本（％） 52.00 52.27 52.07 52.21
长期资本化比率（％） 5.05 18.87 17.56 17.40
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、武钢股份 2014 年第一季度所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务经年化处理。
11 武汉钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）
附三：武汉钢铁（集团）公司主要财务数据及指标
财务数据(单位：万元) 2011 2012 2013
货币资金 1,135,270.26 666,449.84 731,339.79
应收账款净额 406,897.77 743,818.31 820,322.62
存货净额 3,455,471.74 3,328,039.68 3,637,684.80
流动资产 7,625,869.99 7,506,890.59 7,257,289.61
长期投资 1,609,573.82 1,718,364.75 1,814,494.25
固定资产合计 11,772,932.87 12,531,223.95 12,810,757.26
总资产 22,217,239.75 23,303,792.98 23,994,207.66
短期债务 8,709,802.66 8,782,787.58 8,982,338.47
长期债务 1,761,035.64 2,563,037.23 3,204,599.94
总债务（短期债务＋长期债务） 10,470,838.31 11,345,824.82 12,186,938.41
总负债 14,341,005.06 15,490,874.55 16,064,277.94
所有者权益（含少数股东权益） 7,876,234.69 7,812,918.43 7,929,929.73
营业总收入 22,148,880.12 21,377,324.31 22,704,780.78
三费前利润 1,562,086.66 1,213,129.61 1,452,647.24
投资收益 476,724.48 83,265.16 50,225.46
净利润 500,074.60 29,561.83 40,462.39
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 2,028,409.16 1,325,896.42 1,377,049.50
经营活动产生现金净流量 255,325.86 276,858.11 444,619.16
投资活动产生现金净流量 -1,255,987.27 -1,593,865.23 -830,762.81
筹资活动产生现金净流量 1,244,068.59 853,037.55 435,558.97
现金及现金等价物净增加额 236,649.58 -468,820.42 23,473.95
财务指标 2011 2012 2013
营业毛利率（％） 7.39 6.02 6.67
所有者权益收益率（％） 6.35 0.38 0.51
EBITDA/营业总收入（％） 9.16 6.20 6.07
速动比率（X） 0.34 0.33 0.29
经营活动净现金/总债务（X） 0.02 0.02 0.04
经营活动净现金/短期债务（X） 0.03 0.03 0.05
经营活动净现金/利息支出（X） 0.52 0.49 0.80
EBITDA 利息倍数（X） 4.09 2.34 2.49
总债务/ EBITDA（X） 5.16 8.56 8.85
资产负债率（％） 64.55 66.47 66.95
总债务/总资本（％） 57.07 59.22 60.58
长期资本化比率（％） 18.27 24.70 28.78
注：1、上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；
2、在2011~2013年年度财务报表中，武钢集团将“短期融资券”记入“其他流动负债”科目，中诚信证评在财务指标计算时将其调整至“短
期借款”科目中。
12 武汉钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
经营性业务利润=营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
13 武汉钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高
或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略
低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
14 武汉钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）