中国巨石 2019 年度跟踪评级报告
基本经营
（一）主体概况与公司治理
中国巨石前身为中国化学建材股份有限公司，成立于 1998 年 8
月 31 日，由中国建筑材料集团有限公司（原名中国新型建筑材料<
集团>公司）（以下简称“中国建筑材料集团”）、振石控股集团有
限公司（原名浙江桐乡振石股份有限公司）、江苏永联集团公司和中
国建材股份有限公司（原名中国建筑材料及设备进出口公司，以下简
称“中国建材”，股票代码：3323）四家公司发起设立。1999 年 4
月，公司在上海证券交易所上市挂牌，股票简称和代码为“中国化建
（600176）”。2015 年 2 月，公司召开股东大会通过了《关于变更
公司名称及股票简称的议案》、《关于变更公司经营范围的议案》，
并于 2015 年 3 月完成了《营业执照》换发手续，公司名称由“中国
玻纤股份有限公司”变更为“中国巨石股份有限公司”，证券简称由
“中国玻纤”变更为“中国巨石”，证券代码不变。公司“12 玻纤
债”由中国巨石承继，债券简称和代码不变。2015 年 12 月，公司以
20.61 元/股的价格向特定投资者非公开发行股份 2.33 亿股，共募集
资金 47.43 亿元（扣除发行费用），公司股本由 8.73 亿股增至 11.06
亿股。后经公司多次以资本公积转增股本，截至 2018 年末，转增后
公司总股本为 35.02 亿股。
截至 2018 年末，公司注册资本为 35.02 亿元，中国建材持有公
司 26.97%的股权，仍是公司第一大股东，公司实际控制人是国务院
国资委。
（二）盈利模式
公司主营玻璃纤维纱及制品的生产和销售。2018 年，公司玻璃
纤维纱及制品的设计产能为 172 万吨/年，居国内首位、全球领先。
（三）股权链
截至 2018 年末，中国建材持有公司 26.97%的股权，仍是公司第
一大股东，公司实际控制人是国务院国资委。截至 2018 年末，公司
拥有 27 家子公司，全部纳入合并报表范围，其中一级子公司共 4 家，
6
中国巨石 2019 年度跟踪评级报告
包括巨石集团有限公司（以下简称“巨石集团”）、北新科技发展有
限公司（以下简称“北新科技”）、巨石美国股份有限公司和巨石印
度玻璃纤维有限公司。
（四）信用链
截至 2018 年末，公司债务来源包括银行借款、发行债券等，总
有息债务为 111.68 亿元，占总负债比重 70.73%。公司合并口径共获
得银行授信 279.12 亿元，债券注册额度 62.00 亿元，总计 341.12 亿
元，授信银行 30 余家，已使用授信额度 126.61 亿元。
30 余家银行
授信
279.12 亿元
中国巨石
发行债券
19.00 亿元
债券发行
其他应收款
1.39 亿元
图1 截至 2018 年末公司主要债权债务关系
数据来源：根据公司提供资料整理
根据公司提供的中国人民银行征信中心出具的企业信用报告，截
至 2019 年 4 月 1 日，公司本部未曾发生过不良信贷事件。截至本报
告出具日，公司本部和子公司巨石集团在公开债券市场发行的债务融
资工具均按时还本付息。
（五）本次跟踪债券概况及募集资金使用情况
本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示：
表1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况（单位：亿元）
债券简称 发行额度 发行期限 募集资金用途 进展情况
已全部按募集资
12 玻纤债 12 亿元 2012.10.17～2019.10.17 偿还银行借款
金用途使用
数据来源：根据公司提供资料整理
7
中国巨石 2019 年度跟踪评级报告
偿债环境
中国供给侧结构性改革不断推进，政策支持为公司业务发展提供
了较为稳定的政策环境。产业政策方面，新材料产业已成为国家加快
培育和发展的战略性重点产业。
偿债环境指数：偿债环境在评级矩阵中的位置
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
（一）宏观与政策环境
中国供给侧结构性改革不断推进，政策支持为公司业务发展提供
较为稳定的政策环境。
中国供给侧结构性改革稳步推进，为对内坚决淘汰过剩产能为制
造业升级和技术产业发展腾出空间，对外以“一带一路”倡议为依托，
加快全球产业链布局，拓宽经济发展空间。2017 年以来，在强调稳
增长、保就业的同时，中国政府围绕“三去一降一补”在过剩产能、
农业、财政、金融、国有企业混业改革等重点领域进一步提出具体要
求和措施、加快改革进度，并与众多国家和国际组织就“一带一路”
建设达成合作协议，在政策对接、经济走廊建设、项目合作、资金支
持等方面提出多项举措，表明其改革的决心和毅力。预计中期内，政
府将继续对内深化供给侧改革以解决结构性失衡，对外推进“一带一
路”倡议扩大经济发展空间。
政府政策调整空间依然充足，稳中求进的审慎态度、极强的政策
执行能力将为中国经济转型和稳定政府偿债能力提供可靠保障。为防
范系统性风险、抑制资产泡沫，2017 年以来政府着力发挥财政政策
“经济稳定器”和“改革助推器”的作用。同时，政府在改革过程中
注重稳增长、保就业、促民生，努力提高经济韧性，也有助于形成结
构性改革与经济增长之间的良性互动，逐步化解改革阻力。
8
中国巨石 2019 年度跟踪评级报告
（二）产业环境
玻璃纤维作为国家鼓励发展的高性能复合材料发展较快，2018
年玻纤行业产能结构进一步优化，产业政策方面，新材料产业已成为
国家加快培育和发展的战略性重点产业。
玻璃纤维是一种无机非金属材料，是以石英砂、氧化铝和叶腊石
等为原材料，经过粉磨、高温熔化、拉丝、后加工等工序制成，通常
用作复合材料中的增强材料、电绝缘材料和绝热保温材料等，广泛应
用于建筑、电子电器、轨道交通、环保和风力发电等领域。
2018 年，我国玻纤行业在国家环保政策的引导和驱动下，一批
低端落后产能逐渐被迫实施关停，产品结构和产能结构得到持续优
化；根据中国玻璃纤维复合材料工业协会的统计，2018 年我国的玻
纤产量为 468 万吨，同比增长 14.71%，其中窑池产量 438 万吨，同
比增长 11.45%。
产业政策方面，2017 年 8 月 31 日，住房城乡建设部关于发布国
家标准《玻璃纤维工厂设计标准》的公告《玻璃纤维工厂设计标准》
国家标准发布后将进一步推动玻璃纤维行业的健康发展。更好地规范
玻纤行业项目建设，降低消耗、保护环境和安全生产，适应国家对节
能减排、循环经济的要求，促进玻纤产业结构调整，推动行业的技术
进步，填补我国玻璃纤维行业工厂设计规范的空白。
随着全球制造业向智能化、绿色化发展转型，以及我国大力推进
城市化进程和“一带一路”倡议的实施，具有轻质高强特点的玻璃纤
维复合材料除了在工程塑料、基础设施领域有广阔的发展空间外，还
有望在汽车及轨道交通轻量化、风电新能源、环保、航空航天、电子
电气等领域迎来重大发展机遇。
财富创造能力
复合材料制品行业转型调整带来的需求变化，促进玻纤行业快速
发展。公司仍是全球主要的玻璃纤维生产商之一，其产能居于全国首
位，世界领先地位，规模优势显著，玻璃纤维纱及制品仍是公司收入
和利润最主要来源；2018 年，公司营业收入继续保持增长，盈利能
力持续提升。
9
中国巨石 2019 年度跟踪评级报告
财富创造能力指数：财富创造能力在评级矩阵中的位置
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
（一）市场需求
得益于复合材料制品行业转型调整带来的需求变化，玻纤行业快
速发展，但仍面临人工和原材料成本控制压力；随着全球制造业向智
能化、绿色化发展转型，以及“一带一路”倡议的实施，玻璃纤维有
望迎来重大发展机遇。
得益于复合材料制品行业转型调整带来的需求变化，玻纤行业快
速发展。随着环保及安监督察力度加大，下游复合材料制品生产和应
用趋于规范，其对于陶土及中碱玻纤原材料的需求大幅减少，无碱及
高性能玻纤需求稳步增长；热塑纱、电子纱等行业中高档产品市场需
求继续保持快速增长，电子纱市场需求持续旺盛，产品价格持续在高
位运行，部分市场供求趋紧，在此基础上，行业产能利用率得到进一
步提升，各主要产品实现价格上涨；复合材料增强制品市场需求持续
升温，各大池窑企业产能得到充分释放并实现价格上涨，带动行业整
体利润水平攀升。
行业竞争格局方面，玻纤行业属于资金、技术密集型行业，行业
较高的进入壁垒和下游复合材料行业对玻纤品牌、质量、企业知名度
的重视，使现有竞争格局得以维持，目前全球 80%左右的产能仍由六
家公司占据，国外主要有欧文斯科宁-维托特克斯公司、NEG 和 Johns
Manville 公司，国内主要是中国巨石、重庆国际复合材料有限公司
和泰山玻璃纤维有限公司，国内三家公司总产能约占市场份额的 70%，
中国巨石约占市场份额的 30%。国外生产商的产能扩张基本停止，高
端产品市场占有率较高，但是生产成本较高的劣势依然较为明显。
2018 年 3 月 23 日，美国总统特朗普在白宫正式签署对华贸易备忘录，
对从中国进口的 600 亿美元商品加征关税，并限制中国企业对美投资
并购，宣布美国对中国航空航天、信息通信技术、机械等产品加收
25%的关税；此外 2010 年以来，欧盟、土耳其和印度等国纷纷对我国
玻璃纤维制造业实施反倾销调查，我国玻璃纤维产品的竞争优势部分
10
中国巨石 2019 年度跟踪评级报告
被削弱，但是深加工产品和特种性能的产品价格仍较为稳定。
成本控制方面，玻璃纤维行业对叶腊石资源依赖较强，初始资金
投入大，1 万吨产能大约需要投入资金 1.3～1.5 亿元，窑炉需要连
续作业，人员成本投入仍较大。同时，天然气和电力是玻璃纤维生产
的重要能源，约占其生产成本的 30%左右。目前，我国普通工业用电
零售平均价格维持在 0.73 元/千瓦时左右；天然气价格维持在 2.50～
3.20 元/立方米之间。因此，玻璃纤维行业整体上仍然面临一定原材
料和能源的成本控制压力。
汽车轻量化为玻纤复合材料打开了广阔的市场，一方面，汽车每
减重 10%，将降低油耗 6%，降低排放污染，符合节能和环保的大趋势；
另一方面，除了应用在传统汽车上，新能源汽车的发展将给玻纤行业
带来新的增长，据统计 2016 年中国新能源汽车销量同比增速为 52%
达到 50 万辆，为实现《巴黎协定》目标，欧洲多国表态将在不久的
将来全面禁售燃油车，并订下了时间表，未来在各国政府政策支持下，
预计到 2022 年全球新能源汽车销量为 600 万辆，复合增长率为 60%。
在汽车轻量化的替代材料中，玻璃纤维增强塑料（GFRP）密度低，强
度大，耐磨、耐热、耐腐蚀，性价比高，适合用于制造汽车保险杠、
地板、进气口管护板等多种汽车配件；目前我国整车配件上的复合材
料应用比例仅为 8%～12%，远低于国外的 20%～30%；随着各国对传统
汽车油耗及碳排放要求趋严，出台了多项政策加快推动汽车轻量化发
展，预计未来玻纤产品在交通领域中的渗透率将进一步提升，市场需
求空间巨大。
风电新能源是玻璃纤维复合材料拓展绿色应用的另一个重点领
域。环境保护意识的不断增强，促使对绿色能源需求持续增长。玻璃
纤维复合材料由于具有轻质高强的特性，在制品轻量化、资源综合利
用等减少碳排放方面具有优势和潜力。根据我国出台的《可再生能源
发展“十三五”规划》、《风电发展“十三五”规划》等文件，风电
发展已设立为中长期规划目标，未来低风速风电与海上风电将保持快
速增长，预计到 2020 年全国海上风电开工建设规模将达到 10GW。
此外，随着工业企业的自动化和智能化水平不断升级、汽车智能
化和家居智能化程度不断提高，随着覆铜板行业发展进入景气周期，
11
中国巨石 2019 年度跟踪评级报告
电子级玻纤产品市场需求也将呈现出高端化和持续增长的局面。
总体看来，玻璃纤维作为国家鼓励发展的高性能复合材料发展较
快，产能结构将进一步优化；未来玻璃纤维复合材料有望在汽车及轨
道交通轻量化、风电新能源、环保、航空航天、电子电气等领域迎来
重大发展机遇。
（二）产品和服务竞争力
公司仍是全球主要的玻璃纤维生产商之一，其产能居于全国首
位，世界领先地位，规模优势显著，2018 年公司通过新增生产线及
技术改造使得产能有较大提升；公司拥有多项自主知识产权的高端产
品，依然保持很强的技术研发实力，同时新产品研究持续性较强；美
国年产 8 万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线项目预计 2019 年投产，
投产后将进一步规避公司贸易壁垒。
公司仍是全球主要的玻璃纤维生产商之一，国内三家玻璃纤维生
产商总产能约占市场份额的 70%，中国巨石约占市场份额的 30%，产
能居于全国第一，世界领先地位。截至 2018 年末，公司玻璃纤维纱
及其制品设计产能 1为 172 万吨/年，同比提高 36 万吨/年，浙江桐乡
基地新增两条生产线，四川成都基地新增一条生产线，江西九江基地
对已有生产线进行技术改造使产能有所扩大。从国内竞争格局来看，
公司在国内产能占比大约为三分之一，仍居国内首位、世界领先，规
模优势明显；公司年产 15 万吨智能制造粗纱一期生产线为全球最大
单体池窑生产线；公司埃及基地三期年产 4 万吨高性能玻璃纤维池窑
拉丝生产线于 2017 年 9 月正式投产，公司首个 20 万吨海外玻纤生产
基地主体建成，该项目为国家一带一路倡议实施示范项目，有利于推
动公司产品产销量和收益提升，未来公司受制于反倾销税的产品将主
要通过埃及生产基地供应，有效规避了贸易壁垒。2018 年，公司投
建巨石集团九江有限公司年产 12 万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线
建设项目，该项目总投资 4.31 亿元，该项目于 2018 年一季度建成点
火。
1 该产能不包含电子布产能。
12
中国巨石 2019 年度跟踪评级报告
表2 截至 2018 年末公司生产基地及产能情况
生产基地 主要产品 生产线数量 设计产能
浙江桐乡基地 无碱玻璃纤维纱 7条 84.50 万吨/年
四川成都基地 无碱玻璃纤维纱 4条 22.00 万吨/年
江西九江基地 无碱玻璃纤维纱 3条 35.00 万吨/年
埃及基地 无碱玻璃纤维纱 3条 20.00 万吨/年
巨 石 攀 登 电 子 基 材有 限 电子纱 2条 4.50 万吨/年
公司 电子布 - 1.50 亿米/年
电子纱 - 6.00 万吨/年
浙江桐乡基地
电子布 - 2.00 亿米/年
数据来源：根据公司提供资料整理
公司积极推进海外投资建厂战略，其中，美国年产 8 万吨无碱玻
璃纤维池窑拉丝生产线项目已于当地时间 2016 年 12 月 8 日顺利奠
基，目前厂房基建、公用设施进入全面建设阶段，预计 2019 年投产；
公司拟在印度设立巨石印度玻璃纤维有限公司（暂定名，最终以当地
公司登记机关核准的企业名称为准，以下简称“巨石印度玻纤公司”）
并新建年产 10 万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线，生产线项目总投
资 24,555.89 万美元，建设期两年，公司将根据市场情况择机启动建
设。
公司已于 2007 年通过国家环境保护部门的清洁生产审核，并分
别于 2012 年 12 月和 2017 年 12 月通过第二轮和第三轮清洁生产专家
组审核，2018 年度公司未发生任何重大环境问题，各生产基地的排
放均 100%达标。
技术研发方面，公司技术研发团队由多位全球该行业内技术领先
的专家及人员组成，并建有国家级企业技术中心、博士后科研工作站、
国家 CNAS 认证检测中心、浙江省玻璃纤维研究重点实验室，为公司
持续的自主创新和巩固核心竞争力提供了较强的技术支持，其中国家
级企业技术中心为大兆瓦风电叶片应用、海水淡化长距离输送高压管
道、海上建筑物、汽车轻量化等提供突破型新材料。公司已拥有“无
碱池窑拉丝生产线全套技术”、“玻纤废丝池窑拉丝生产技术”等多
项国际领先的自主知识产权技术。2018 年，公司研发投入 2.89 亿元，
同比增长 14.23%，占营业收入的 2.88%，主要是围绕玻璃纤维产品进
行开发研究；研发人员 1,255 人，占公司总人数的 11.18%。
公司研发实力仍很强，同时新产品研发持续性较强，如公司自主
13
中国巨石 2019 年度跟踪评级报告
研发的高性能玻璃纤维配方 E6、E7 系列产品，在行业内仍处于领先
地位。2017 年，E8 产品实现在万吨级池窑上的高效生产，突破了行
业在高模量玻璃池窑生产方面的技术瓶颈，2018 年已完成 E9 玻璃配
方的实验室研究，使技术储备进一步完善；公司在高压管道用纱等开
发上取得重大突破，积极推进异型玻纤等的开发及性能改进。2017
年，公司参与了 4 个国家标准制定，主导制定了《玻璃纤维短切原丝
流动性的测定》、《玻璃纤维无捻粗纱抗静电性能的测定》两项国家
标准，实现从企业标准提升为国家标准的零突破。
综合来看，公司仍为全球最大的玻璃纤维制造商之一，规模优势
明显。同时，公司依然具有很强的自主研发实力，可针对客户需求提
供定制产品，通过持续的技术创新和产品开发，行业领军地位得到进
一步巩固。
公司年产 60 万吨叶腊石微粉项目正式投产，公司原材料自给率
进一步提升，同时通过精细化和自动化管理提高生产效率，成本控制
效果较为明显。
玻璃纤维生产的主要成本来源于玻璃原辅料和燃料能源，由于对
叶腊石料、石灰石和能源的刚性需求，公司采购的议价能力有限，面
临一定成本控制压力。桐乡磊石微粉有限公司年产 60 万吨叶腊石微
粉项目已于 2017 年正式投产，公司有效控制了叶腊石料来源，进一
步提高了原材料自给率；但对于电力和天然气等能源，公司仍需进行
大批量外部采购。
表 3 2016～2018 年公司主要原材料采购情况
2018 年 2017 年 2016 年
项目 采购 采购 采购
采购量 采购量 采购量
均价 均价 均价
叶蜡石（万吨、元
134.22 429.85 91.53 443.81 80.80 433.98
/吨）
石灰石（万吨、元
15.92 157.69 11.82 137.67 10.54 136.98
/吨）
天然气（千立方
254,362.05 2.02 220,447.84 1.88 198,609.35 1.91
米、元/立方米）
电力（万度、元/
143,652.17 0.51 119,952.66 0.48 109,102.43 0.51
度）
数据来源：根据公司提供资料整理
14
中国巨石 2019 年度跟踪评级报告
2018 年，受运费上涨影响，公司采购石灰石单价有所上涨，除
此之外，公司其他主要原材料采购单价均有所下降。
公司除了加强原材料自给率外，仍积极采用各种提高生产效率的
手段控制成本。具体措施包括：提高窑炉熔化率和拉丝成品率，从而
提升单台炉位产量，降低单位产出消耗；通过提高自动化程度，减少
用工，从而降低人工成本；建立健全以产品生产费用考核制度为核心
的成本控制管理制度体系，规范操作、提高效率，每月滚动更新工作
目标，并建立严格的考核机制，从而保证增收节支降耗目标的实施。
综上所述，公司通过控股原材料供应商和投建原材料生产线减少
外部采购，同时通过精细化和自动化管理提高生产效率，并制定了严
格的费用控制考核机制，成本控制效果较为明显。
公司已形成全球化销售网络，海外生产布局有利于降低生产成
本、规避贸易壁垒；通过参股下游企业，不断延伸产业链；由于出口
市场占比仍较大，产品销售仍易受国外贸易、汇率和产业政策的影响。
公司主要产品已获得挪威船级社（DNV）、英国劳氏船级社（LR）、
德国船级社（GL）、中国船级社（CCS）和美国 FDA 等多个资格认证，
拥有“巨石”为主商标的商标体系，“巨石”商标已在近 40 个主要
市场国家和地区获得授权，品牌知名度较高。公司已在 14 个国家和
地区成立了海外销售公司，在德国设立了独家经销商，已建立起较为
成熟的全球化营销网络。
2018 年，受风电、热塑等下游市场回暖影响，一些产品出现结
构性、区域性、季节性的供不应求，玻纤行业供需关系好转，玻璃纤
维纱及其制品销量实现了较好增长。
2
表4 2016～2018 年公司主要产品销量及平均价格情况
产品类别 项目 2018 年 2017 年 2016 年
销量（万吨） 147.56 135.68 111.03
玻璃纤维纱
平均销售价格（元/吨） - 5,668 6,057
销量（万吨） 11.00 9.33 7.62
玻璃纤维制品
平均销售价格（元/吨） - 7,854 7,596
数据来源：根据公司提供资料整理
公司产品的内外销比例约为 6：4，其中内销产品采取以直销为
2 不包含电子纱和电子布。
15
中国巨石 2019 年度跟踪评级报告
主，经销为辅的销售模式；出口销售中 50%左右为直销，其余为经销
商销售。在货款结算方面，内销结算 86%采用银行承兑汇票，14%采
用现金结算，并且结算时间控制在 3 个月以内；外销结算基本采用电
汇方式，正常资金回笼时间控制在 3 个月以内，如是海外子公司货款
回笼则可延长至 4～5 个月。
2018 年，公司主营业务收入中，国外业务收入为 44.51 亿元，
同比增加 14.58%，主要销往欧盟、印度、土耳其、美国、韩国、德
国和阿联酋等国家；受国内下游市场好转影响，内销收入为 54.57 亿
元，同比增长 15.95%，销售区域主要涵盖浙江、江苏和广东等各省
市自治区。从销售集中度来看，2018 年公司玻璃纤维及制品前五大
客户的销售金额合计为 13.20 亿元，前五大客户销售金额占当年营业
收入比重为 13.16%，其中关联企业浙江恒石纤维基业有限公司仍是
公司主要客户，占前五大客户销售金额的 46.94%左右。总体来看，
公司下游客户集中度不高，有效降低了单一大客户需求波动的不利影
响。
表5 2016～2018 年公司玻璃纤维纱及制品销售区域（单位：亿元、%）
3
2018 年 2017 年 2016 年
项目
收入 占比 收入 占比 收入 占比
内销 50.86 53.33 47.85 56.78 37.51 51.36
出口 44.51 46.67 36.42 43.22 35.53 48.64
合计 95.37 100.00 84.27 100.00 73.04 100.00
数据来源：根据公司提供资料整理
2018 年，公司出口到欧盟、印度和土耳其的产品仍处在反倾销
税的征收期内。2013 年，欧盟发起了针对中国玻璃纤维反补贴调查
及反倾销中期复审，自 2014 年 12 月 24 日至 2016 年 3 月，公司被征
收的反倾销及反补贴合计税率为 24.80%，到期之后，欧盟委员会进
行调查期为 15 个月的日落复审，2017 年上半年，欧委会发布裁决披
露，继续维持反倾销税；印度商工部于 2016 年 7 月 6 日公布对原产
自中国的玻璃纤维产品反倾销日落复审最终结果，公司被征收的反倾
销税率为 24.59%，到期日为 2021 年 7 月 6 日；2017 年,公司出口到
土耳其的产品征收的反倾销税为 35.75%，到期日为 2020 年 4 月 17
3 2018 年公司产品销售区域为按照主营业务口径下销售区域划分。
16
中国巨石 2019 年度跟踪评级报告
日。
2018 年，欧盟地区出口金额占营业收入的比重为 25.16%左右，
但由于当地产能供给有限，且税款由国外进口商承担，因此贸易壁垒
对公司出口的影响依然有限；公司出口到印度、土耳其的金额占营业
收入的比重分别为 5.86%、8.58%，出口变动对公司影响相对较小。
此外，巨石埃及玻璃纤维股份有限公司年产 8 万吨无碱玻纤池窑拉丝
生产线、二期年产 8 万吨玻纤池窑拉丝生产线、三期年产 4 万吨高性
能玻璃纤维池窑拉丝生产线已分别于 2013 年 11 月、2016 年 6 月和
2017 年 9 月投产，该地区向土耳其和欧盟出口的玻纤产品不征收反
倾销和反补贴税，可进一步减轻贸易保护政策对公司的不利影响。
（三）盈利能力
玻璃纤维纱及制品仍是公司收入和利润最主要来源；2018 年，
公司营业收入继续保持增长，盈利能力持续提升。
玻璃纤维纱及制品仍是公司收入和利润最主要来源，其他业务为
自制化工、包装材料和废品等。
2018 年公司实现营业收入 100.32 亿元，同比增长 15.96%，其中
玻璃纤维纱及制品受风电、热塑等下游市场回暖影响，一些产品出现
结构性、区域性、季节性供不应求，从而推动营业收入继续保持增长；
其他业务实现营业收入 4.95 亿元，同比增加 2.70 亿元。
2018 年公司毛利润为 45.25 亿元，同比增长 14.09%，毛利率为
45.11%，同比下降 0.73 个百分点；得益于技术创新和新产品开发，
高端产品比重逐步增大，公司已在较多细分领域形成市场影响力，加
之继续深化降本增效措施，2018 年玻璃纤维纱及制品毛利润和毛利
率水平继续提升，主要由于公司积极主动调整客户结构，优化销售结
构，大力开拓增量市场和高端市场；其他业务毛利润受收入增幅影响
略有上升，毛利率同比出现下滑，主要是煤炭贸易毛利率较低所致。
17
中国巨石 2019 年度跟踪评级报告
表6 2016～2018 年公司营业收入、毛利润和毛利率情况（单位：亿元、%）
2018 年 2017 年 2016 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
营业收入 100.32 100.00 86.52 100.00 74.46 100.00
4
玻璃纤维纱及制品 95.37 95.07 84.27 97.40 73.04 98.09
其他 4.95 4.93 2.25 2.60 1.42 1.91
毛利润 45.25 100.00 39.66 100.00 33.30 100.00
玻璃纤维纱及制品 44.87 99.16 39.30 99.09 32.50 97.60
其他 0.38 0.84 0.36 0.91 0.80 2.40
毛利率 45.11 45.84 44.72
玻璃纤维纱及制品 47.05 46.64 44.50
其他 7.68 16.00 56.04
数据来源：根据公司提供资料整理
公司在面对国内外经济增速减缓、原材料价格和劳动力成本上升
以及贸易摩擦等多重不利情势下，通过新产品开发获得提高销售价格
的能力，同时落实提高生产效率的成本控制措施，从而达到增收节支
的目标。
偿债来源
公司可变现资产规模持续增长，偿债来源较为充足。公司经营性
净现金流继续保持增长，对债务的保障程度相应提升，同时经营性净
现金流和盈利仍能对利息形成有效覆盖。
偿债来源指数：偿债来源在评级矩阵中的位置
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
（一）盈利
受风电、热塑等下游市场回暖，玻璃纤维纱及制品销量同比提高，
加之技术创新和新产品开发以及成本控制得当，2018 年公司营业收
入和利润水平同比显著上升，但期间费用对经营成果的占用仍较大。
受风电、热塑等下游市场回暖，玻璃纤维纱及制品销量同比提高，
加之技术创新和新产品开发以及成本控制得当的影响，2018 年公司
盈利能力有所提升，2018 年公司实现利润总额与净利润分别为 28.37
4 包含电子纱和电子布。
18
中国巨石 2019 年度跟踪评级报告
亿元与 23.85 亿元，同比分别增加 11.99%和 10.53%。
在费用控制方面，2018 年公司期间费用为 15.54 亿元，同比增
加 6.44%，其中产品销量增长推动运输费和销售薪酬增加，从而导致
销售费用同比增长 20.05%；职工薪酬增长、折旧费增加导致管理费
用同比增长 15.33%；研发投入增加导致研发费用同比增加 14.27%；
受汇率波动影响，汇兑收益增加，财务费用同比下降 18.75%。2018
年，公司期间费用率为 15.49%，同比下降 1.39 个百分点，但是期间
费用对经营成果的占用仍然较大。
表 7 2016～2018 年公司期间费用及其占营业收入的比重情况（单位：亿元、%）
项目 2018 年 2017 年 2016 年
销售费用 3.86 3.21 2.95
管理费用 5.38 4.66 6.56
5
研发费用 2.89 2.53 -
财务费用 3.41 4.20 5.36
期间费用 15.54 14.60 14.87
期间费用/营业收入 15.49 16.88 19.98
数据来源：根据公司提供资料整理
2018 年公司资产减值损失为 1.09 亿元，均为坏账损失，同比增
加 0.69 亿元；投资收益为 0.76 亿元，主要为权益法核算的长期股权
投资收益，同比减少 8.43%；公允价值变动收益为-0.31 亿元，同比
减少 0.39 亿元，主要由于以公允价值计量且变动计入当期损益的金
融资产减少所致。
（二）自由现金流
2018 年，公司经营性净现金流继续保持增长，对债务的保障程
度相应提升，同时经营性净现金流仍能对利息形成有效覆盖；同时随
着公司在建项目的推进，公司投资性净现金流持续净流出，公司在建
及拟建项目规模仍较大，存在一定的资本支出压力。
2018 年，公司经营性净现金流继续保持增长，为 38.62 亿元，
同比增幅较小，主要经营性应收项目增加所致；投资性净现金流为
-55.17 亿元，仍保持净流出，净流出同比增加 42.37 亿元，主要由
于公司固定资产投资支付的金额增加所致。2018 年公司投资性现金
5 受会计政策变更的影响，新增研发费用项目，从管理费用项目中分拆研发费用，2017 年利润表采用 2018
年审计报告追溯调整数。
19
中国巨石 2019 年度跟踪评级报告
流中，收回投资所收到的现金及投资所支付的现金均大幅增加，主要
由于公司理财业务同比增长所致。
截至 2018 年末，公司主要在建工程项目及拟建工程仍较大，预
计总投资金额为 100.79 亿元，其中已投入 59.10 亿元，仍需投资 41.69
亿元，存在一定的资本支出压力。未来公司重点项目是巨石集团年产
30 万吨玻璃纤维智能制造生产线建设项目和美国年产 8 万吨无碱玻
璃纤维池窑拉丝生产线项目等。
表8 截至 2018 年末公司主要在建工程情况（单位：万元）
项目 项目 截至 2018 年 2019 年
项目名称
总投资 进度 末累计投资 预计资金投入
巨石集团九江有限公司年产 12 万吨无
101,295 95% 96,819 4,476
碱玻璃纤维池窑拉丝生产线建设项目
巨石集团有限公司年产 30 万吨玻璃纤
172,529 75% 111,511 61,018
维智能制造生产线建设项目（一期）
巨石埃及玻璃纤维股份有限公司生产
26,138 80% 20,535 5,603
基地建设配套工程项目
美国年产 8 万吨无碱玻璃纤维池窑拉
205,263 95% 192,327 12,936
丝生产线项目
年产 6 万吨电子纱暨年产 2 亿米电子
218,613 55% 126,485 92,128
布生产线项目
巨石集团有限公司年产 30 万吨玻璃纤
119,559 35% 40,734 78,825
维智能制造生产线建设项目(二期)
在印度设立子公司并新建年产 10 万吨
164,524 2% 2,601 30,000
无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线项目
合计 1,007,923 - 591,012 284,988
数据来源：根据公司提供资料整理
总体来看，2018 年公司经营性净现金流继续保持增长，对债务
的保障程度相应提升，同时经营性净现金流仍能对利息形成有效覆
盖。
（三）债务收入
公司融资渠道以银行借款为主，债券发行为辅，且公司为上市公
司，融资渠道通畅且多元化。
公司融资渠道以银行借款为主，发行债券为辅，且公司为上市公
司，融资渠道通畅且多元化。公司银行借款主要包括抵押借款、保证
借款和信用借款等。2018 年，公司筹资性净现金流由净流出变为净
20
中国巨石 2019 年度跟踪评级报告
流入，主要由于本期偿还到期银行借款减少所致。
表9 2016～2018年债务融资情况分析（单位：亿元）
财务指标 2018 年 2017 年 2016 年
筹资性现金流入 92.92 81.49 107.45
借款所收到的现金 86.59 79.90 78.83
筹资性现金流出 81.29 104.60 124.06
偿还债务所支付的现金 68.50 91.20 114.51
数据来源：根据公司提供资料整理
公司融资渠道较为多元，与银行及非银行类金融机构保持良好合
作关系，截至 2018 年末，公司合并口径共获得银行授信 279.12 亿元，
债券注册额度 62.00 亿元，总计 341.12 亿元，授信银行 30 余家，已
使用授信额度 126.61 亿元，授信额度较充足。整体来看，公司较强
的融资能力对债务偿还将形成较好保障。
（四）外部支持
2018 年，公司共获得政府补助 0.65 亿元，其中计入营业外收入
科目 0.11 亿元，计入其他收益科目 0.16 亿元，计入递延收益科目
0.38 亿元，整体获得政府补助规模较小，对公司偿债来源影响很小。
（五）可变现资产
2018 年末，公司资产规模同比有所上升，仍以非流动资产为主；
资产运转效率有所提高。
截至 2018 年末，公司总资产为 303.70 亿元，同比增长 22.50%，
仍以非流动资产为主，非流动资产占总资产比重为 76.04%。
亿元 %
350 230.94 100
300 157.20 169.53
80
250
200 60
150 40
100
20
50 82.12 78.39 72.76
0 0
2016年末 2017年末 2018年末
非流动资产合计 流动资产合计 流动资产占比
图2 2016～2018 年末公司资产构成情况
公司流动资产主要由应收票据及应收账款、存货、货币资金和其
21
中国巨石 2019 年度跟踪评级报告
他流动资产等构成。2018 年末，应收票据及应收账款为 33.64 亿元，
同比略有减少，其中应收票据为 21.17 亿元，同比减少 6.62%，应收
票据中银行承兑汇票和商业承兑汇票占比分别为 99.10%和 0.90%，应
收账款为 12.47 亿元，同比变动不大，累计计提坏账准备 1.25 亿元，
一年以内应收账款 11.73 亿元，占应收账款余额的 89.68%，前五大
客户应收账款余额合计 1.45 亿元，占应收账款余额的 10.58%；货币
资金为 15.04 亿元，同比下降 18.37%；存货为 16.75 亿元，同比上
升 26.01%，其中库存商品、原材料、发出商品和周转材料占比分别
为 33.83%、56.11%、7.03%和 3.03%；其他流动资产为 4.64 亿元，同
比下降 37.90%，主要是公司银行理财产品到期赎回所致。
其他
其他流动资产 3.34%
15.48% 货币资金
18.66%
存货
20.78%
应收票据及
应收账款
41.74%
图3 2018 年末流动资产构成情况
公司非流动资产仍主要由固定资产、在建工程和长期股权投资等
构成。2018 年末，固定资产为 164.19 亿元，同比增长 22.39%，主要
是新建及技改生产线完工转入固定资产所致；在建工程为 41.57 亿
元，同比增加 29.03 亿元，主要是美国年产 8 万吨无碱玻璃纤维池窑
拉丝生产线项目和巨石集团有限公司年产 6 万吨电子纱暨年产 2 亿米
电子布生产线项目投入增加所致；长期股权投资为 12.09 亿元，同比
变动不大。
截至 2018 年末，公司受限资产为 20.97 亿元，占总资产的比重
为 8.71%，与净资产的比例为 14.38%，其中受限货币资金 0.16 亿元，
为保证金；受限固定资产 20.57 亿元，金额较大，占固定资产的
12.53%，为公司资产抵押借款及融资租赁资产；受限无形资产 0.24
亿元，为公司借款用于抵押的土地使用权。公司可变现资产主要由固
22
中国巨石 2019 年度跟踪评级报告
定资产、在建工程、应收票据及应收账款等构成。
总体看，公司可变现资产规模持续增长，偿债来源较为充足。
2018 年公司盈利能力有所提升，收入及利润均有所增长。公司
自由现金流可以对负债和利息形成有效保障，且债务收入渠道多元
化，另一方面公司可变现资产规模持续增长，且资产变现能力较好，
公司偿债来源较充足。
偿债能力
公司偿债能力极强，有息债务总额仍较大，公司流动性来源可对
流动性消耗形成完整覆盖，盈利对利息保障将维持在较好的水平。
偿债能力指数：偿债能力在评级矩阵中的位置
C CC CCC B BB BBB A AA AAA
（一）存量债务分析
2018 年末，公司负债规模有所上升，仍以流动负债为主；有息
债务总额仍较大，短期有息债务较多，存在一定短期偿付压力。
截至 2018 年末，公司负债总额为 157.90 亿元，同比增长 29.02%，
仍以流动负债为主，流动负债占总负债的比重为 78.12%。
亿元 %
200 100
34.54
34.22 44.18 80
150
60
100
40
123.36
50 94.62 78.20 20
0 0
2016年末 2017年末 2018年末
非流动负债合计 流动负债合计 流动负债占比
图4 2016～2018 年末公司资本结构情况
公司流动负债主要由短期借款、应付票据及应付账款和一年内到
期的非流动负债等构成。2018 年末，短期借款为 49.31 亿元，同比
增长 9.76%，主要由于公司短期借款融资增加所致，其中信用借款、
23
中国巨石 2019 年度跟踪评级报告
保证借款和抵押借款占比分别为 43.05%、51.53%和 5.42%；应付票据
及应付账款为 34.50 亿元，同比增加 66.33%，主要由于公司新增工
程所需支付供应商货款增加所致，其中应付票据为 15.10 亿元，同比
增加 48.18%，应付账款为 19.40 亿元，同比增加 83.89%；一年内到
期的非流动负债为 31.34 亿元，同比增加 24.68 亿元，主要由于公司
将非流动负债于一年内到期转入所致。
一年内到期的非流
其他
动负债
6.65%
25.41%
短期借款
39.98%
应付票据及
应付账款
27.97%
图5 2018 年末公司流动负债构成情况
公司非流动负债主要由长期借款、应付债券和递延所得税负债等
构成。2018 年末，长期借款为 26.53 亿元，同比变动不大，其中保
证借款、信用借款和抵押借款占比分别为 75.54%、23.97%和 0.52%，
保证借款、信用借款和抵押借款利率区间分别为 2.65%～7.85%、
1.20%～4.75%和 3.92%～5.70%；应付债券为 3.99 亿元，为“18 巨石
GN001”和“18 巨石 MN001”，同比减少 73.29%，主要由于公司将应
付债券部分于一年内到期转为一年内到期的非流动负债所致；递延所
得税负债为 2.62 亿元，同比增加 1.33 亿元，主要由于本期计提所得
税增加所致。
公司有息债务总额仍较大，短期有息债务占比较高，存在一定的
短期偿付压力。
由于公司调整产品结构和生产基地全球化布局的需要，在建工程
较多，外部融资需求始终较大，公司有息债务总额仍较大，短期有息
债务占比较高，存在一定的短期偿付压力。
24
中国巨石 2019 年度跟踪评级报告
表10 2016～2018年末公司有息债务构成及其占总负债比重（单位：亿元、%）
6
财务指标 2018 年末 2017 年末 2016 年末
短期有息债务 80.66 61.79 81.25
长期有息债务 31.02 42.34 32.82
总有息债务 111.68 104.12 114.06
短期有息债务占总有息债务比重 72.22 59.34 71.23
总有息债务占总负债比重 70.73 85.08 88.53
数据来源：根据公司提供资料整理
从有息债务期限结构来看，1 年以内的有息债务金额较高，达到
80.66 亿元，占有息债务总额的 72.22%，公司面临一定短期偿债压力。
表11 截至2018年末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%）
项目 ≤1 年 （1,2]年 （2,3]年 (3,4]年 (4,5]年 ＞5 年 合计
金额 80.66 7.18 13.55 2.02 3.63 4.65 111.68
占比 72.22 6.43 12.13 1.81 3.25 4.16 100.00
资料来源：根据公司提供资料整理
截至 2018 年末，公司无对外担保事项；无重大诉讼及仲裁事项。
公司所有者权益有所增加，2018 年公司资本公积转增股本后，
股本有所增加。
2018 年末，公司股本为 35.02 亿元，同比增加 5.83 亿元，公司
以 2017 年末股本 29.19 亿股为基数，2018 年向全体股东每 10 股转
增 2 股，共转增 5.83 亿股，资本公积转增股本后，公司总股本变为
35.02 亿股；资本公积为 34.38 亿元，同比下降 14.52%，是由于资本
公积转增股本导致；盈余公积为 4.49 亿元，同比增长 18.78%，为公
司当期计提法定盈余公积所致；未分配利润为 67.89 亿元，同比增加
15.73 亿元，主要由于经营活动创造的利润增加所致；归属于母公司
所有者权益为 142.38 亿元，同比增加 14.37%；所有者权益为 145.80
亿元，同比增长 16.15%。
（二）偿债能力分析
公司流动性偿债来源以经营性收入为主，流动性来源对流动性消
耗形成完整覆盖，清偿性偿债来源较好，盈利对利息覆盖能力处于较
好水平。
公司流动性偿债来源以经营性收入为主。截至 2018 年末，公司
6 2018 年有息债务的计算中，未将未将应付票据纳入有息债务，同时将长期应付款纳入有息债务中。
25
中国巨石 2019 年度跟踪评级报告
现金及现金等价物期末余额为 14.88 亿元，对流动性偿债来源形成一
定支持。目前公司可获得的债务融资渠道具体分为银行授信，发行债
券等。综合流动性偿债来源和存量债务结构分析，公司 2018 年流动
性来源对流动性消耗可以形成完整覆盖。2018 年，公司流动比率、
速动比率分别为 0.59 倍和 0.45 倍，资产的变现能力较为一般。
清偿性偿债来源为公司可变现资产。综合偿债来源部分对于可变
现资产的分析，公司 2018 年末清偿性还本付息能力为 1.62 倍，清偿
性偿债能力较好。2018 年，公司资产负债率、债务资本比率分别为
51.99%、46.41%，同比均略有增加。2018 年，公司 EBITDA 利息保障
倍数为 9.33 倍，EBITDA 能对利息形成完整覆盖。
表 12 2018 年公司三个平衡关系（单位：倍）
三个平衡关系 2018 年
流动性还本付息能力 1.58
清偿性还本付息能力 1.62
盈利对利息覆盖能力 9.33
数据来源：公司提供、大公测算
大公认为公司债务融资渠道较为多元化，流动性偿债来源对对流
动性消耗可以形成完整覆盖。同时，考虑到公司较为充足的银行授信
额度，公司新增债务空间将保持稳定，总体偿债能力极强。
结论
综合来看，公司的抗风险能力极强。公司作为全球主要的玻璃纤
维生产商之一，产能仍居于世界领先地位。公司研发实力很强，拥有
多项自主知识产权的高性能玻璃纤维产品，同时公司盈利能力持续增
强。另一方面，玻璃纤维行业仍面临人工和原材料的成本控制压力，
公司仍受国外贸易、汇率和产业政策影响，在建及拟建项目规模仍较
大，存在一定的资本支出压力以及公司有息债务总额仍较大，短期有
息债务占比较高，存在一定的短期偿付压力。
综合分析，大公对公司“12 玻纤债”信用等级调整至 AAA，主体
信用等级调整至 AAA，评级展望维持稳定。
26
中国巨石 2019 年度跟踪评级报告
附件 1
报告中相关概念
概念 含义
偿债环境 偿债环境是指影响发债主体偿还债务能力的外部环境。
信用供给是指一国中央政府为满足本国发展需要对宏观信用资源
信用供给
的供给能力。
信用关系 信用关系是由债权人与债务人构成的借贷关系。
财富创造能力是指债务人的盈利能力，它是偿还债务的源泉和基
财富创造能力
石。
偿债来源是指债务主体在偿还债务时点上保障各项事务正常进行
偿债来源
所需流动性后剩余可支配资金。
偿债来源安全度通过确定偿债来源与财富创造能力的偏离度来判
断。偿债来源偏离度是指债务主体的可用偿债来源与以财富创造能
偿债来源安全度
力为基础形成的偿债来源之间的距离，偏离度越小，说明债务主体
的偿债来源与财富创造能力的距离越小，偿债来源可靠性越强。
偿债能力是指债务主体在评级有效期内的最大安全负债数量区间,
偿债能力
分为总债务偿付能力、存量债务偿付能力、新增债务偿付能力。
清偿性还本付息能力是指债务人丧失可持续经营能力时的债务偿
清偿性还本付息能力
还能力，是时期偿债来源与负债的平衡。
流动性还本付息能力是指债务人维持可持续经营能力的债务偿还
流动性还本付息能力
能力，是时点偿债来源与负债的平衡。
盈利对利息的覆盖能力是指债务人新创造价值对全部债务利息的
盈利对利息的覆盖能力
偿还能力。
27
中国巨石 2019 年度跟踪评级报告
附件 2
截至 2018 年末中国巨石股份有限公司股权结构图
公众投资者 振石控股集团
中国建材股份有限公司
有限公司
57.44% 26.97% 15.59%
中国巨石股份有限公司
100% 100%
70%
巨石集团有限公司 北新科技发展有限公司 100%
巨石美国股份有限公司 巨石印度玻璃纤维有限公司
28
中国巨石 2019 年度跟踪评级报告
附件 3
截至 2018 年末中国巨石股份有限公司组织结构图
29
中国巨石 2019 年度跟踪评级报告
附件 4
中国巨石（合并）主要财务指标
（单位：万元）
资产类
2017 年
项目 2018 年 2016 年
（追溯调整）
货币资金 150,370 184,206 185,465
应收票据及应收账款 336,430 349,921 -
其中：应收票据 211,702 226,670 184,139
应收账款 124,728 123,251 133,236
其他应收款 13,865 10,066 9,189
预付款项 13,030 31,787 15,632
存货 167,512 132,938 138,528
其他流动资产 46,436 74,777 154,949
流动资产合计 727,642 783,863 821,247
长期股权投资 120,929 118,394 99,330
固定资产 1,641,901 1,341,534 1,276,853
在建工程 415,685 125,378 94,389
无形资产 59,900 52,129 47,945
商誉 47,251 47,251 47,251
长期待摊费用 399 435 474
递延所得税资产 16,947 10,197 5,718
非流动资产合计 2,309,404 1,695,318 1,571,960
总资产 3,037,046 2,479,181 2,393,207
占资产总额比（%）
货币资金 4.95 7.43 7.75
应收票据及应收账款 11.08 14.11
其中：应收票据 6.97 9.14 7.69
应收账款 4.11 4.97 5.57
其他应收款 0.46 0.41 0.38
预付款项 0.43 1.28 0.65
存货 5.52 5.36 5.79
其他流动资产 1.53 3.02 6.47
流动资产合计 23.96 31.62 34.32
长期股权投资 3.98 4.78 4.15
固定资产 54.06 54.11 53.35
在建工程 13.69 5.06 3.94
无形资产 1.97 2.10 2.00
商誉 1.56 1.91 1.97
长期待摊费用 0.01 0.02 0.02
递延所得税资产 0.56 0.41 0.24
非流动资产合计 76.04 68.38 65.68
30
中国巨石 2019 年度跟踪评级报告
附件 4-1
中国巨石（合并）主要财务指标
（单位：万元）
负债类
2017 年
项目 2018 年 2016 年
（追溯调整）
短期借款 493,143 449,303 335,239
应付票据及应付账款 344,994 207,416 -
其中：应付票据 150,987 101,929 75,235
应付账款 194,006 105,486 92,328
预收款项 14,373 13,257 8,083
一年内到期的非流动负债 313,413 66,638 211,982
其他流动负债 0 0 190,000
流动负债合计 1,233,594 781,998 946,215
长期借款 265,332 262,438 159,396
应付债券 39,935 149,536 149,304
长期应付款 4,969 11,377 19,479
非流动负债合计 345,414 441,842 342,201
负债合计 1,579,008 1,223,839 1,288,416
占负债总额比（%）
短期借款 31.23 36.71 26.02
应付票据及应付账款 21.85 16.95 -
其中：应付票据 9.56 8.33 5.84
应付账款 12.29 8.62 7.17
预收款项 0.91 1.08 0.63
一年内到期的非流动负债 19.85 5.44 16.45
其他流动负债 0.00 0.00 14.75
流动负债合计 78.12 63.90 73.44
长期借款 16.80 21.44 12.37
应付债券 2.53 12.22 11.59
长期应付款 0.31 0.93 1.51
非流动负债合计 21.88 36.10 26.56
权益类
股本 350,231 291,859 243,216
资本公积 343,842 402,214 446,153
盈余公积 44,864 37,791 29,859
未分配利润 678,924 521,563 375,315
归属于母公司所有者权益 1,423,824 1,244,866 1,096,625
少数股东权益 34,213 10,476 8,166
所有者权益合计 1,458,038 1,255,341 1,104,791
31
中国巨石 2019 年度跟踪评级报告
附件 4-2
中国巨石（合并）主要财务指标
（单位：万元）
损益类
2017 年 2016 年
项目 2018 年
（追溯调整） （追溯调整）
营业收入 1,003,242 865,155 744,633
营业成本 550,684 468,586 411,642
销售费用 38,569 32,129 29,548
管理费用 53,811 46,660 65,577
研发费用 28,877 25,272 -
财务费用 34,123 42,000 53,638
资产减值损失 10,897 4,004 2,589
投资收益 7,557 8,285 -214
营业利润 283,685 249,331 174,366
营业外收支净额 -1,282 3,984 8,241
利润总额 282,403 253,314 182,607
净利润 238,483 215,759 152,872
归属于母公司所有者的净利润 237,398 214,985 152,104
占营业收入比（%）
营业成本 54.89 54.16 55.28
销售费用 3.84 3.71 3.97
管理费用 5.36 5.39 8.81
研发费用 2.88 2.92 -
财务费用 3.40 4.85 7.20
资产减值损失 1.09 0.46 0.35
投资收益 0.75 0.96 -0.03
营业利润 28.28 28.82 23.42
营业外收支净额 -0.13 0.46 1.11
利润总额 28.15 29.28 24.52
净利润 23.77 24.94 20.53
归属于母公司所有者的净利润 23.66 24.85 20.43
现金流类
经营活动产生的现金流量净额 386,201 381,147 316,908
投资活动产生的现金流量净额 -551,710 -128,080 -249,380
筹资活动产生的现金流量净额 116,300 -231,081 -166,123
32
中国巨石 2019 年度跟踪评级报告
附件 4-3
中国巨石（合并）主要财务指标
（单位：万元）
主要财务指标
项目 2018 年 2017 年 2016 年
EBIT 327,617 308,463 226,284
EBITDA 426,918 407,002 325,138
总有息债务 1,262,810 1,041,221 1,140,635
毛利率（%） 45.11 45.84 44.72
营业利润率（%） 28.28 28.82 23.42
总资产报酬率（%） 10.79 12.44 9.46
净资产收益率（%） 16.36 17.19 13.84
资产负债率（%） 51.99 49.36 53.84
债务资本比率（%） 46.41 45.34 50.80
长期资产适合率（%） 78.09 100.11 92.05
流动比率（倍） 0.59 1.00 0.87
速动比率（倍） 0.45 0.83 0.72
保守速动比率（倍） 0.29 0.53 0.39
存货周转天数（天） 98.21 104.28 114.82
应收账款周转天数（天） 44.49 53.36 74.77
经营性净现金流/流动负债（%） 38.32 44.11 34.69
经营性净现金流/总负债（%） 27.56 30.34 23.32
经营性净现金流利息保障倍数
8.44 6.91 7.04
（倍）
EBIT 利息保障倍数（倍） 7.16 5.59 5.02
EBITDA 利息保障倍数（倍） 9.33 7.38 7.22
现金比率（%） 12.19 23.56 19.60
现金回笼率（%） 79.95 81.30 85.53
担保比率（%） 0.00 0.00 0.00
33
中国巨石 2019 年度跟踪评级报告
附件 5
各项指标的计算公式
1. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100%
2. EBIT ＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出
3. EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
4. EBITDA 利润率（%）＝ EBITDA/营业收入×100%
5. 总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100%
6. 净资产收益率（%）＝净利润/年末净资产×100%
7. 现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
8. 资产负债率（%）＝ 负债总额/资产总额×100%
9. 债务资本比率（%）＝ 总有息债务/（总有息债务＋所有者权益）×100%
10. 总有息债务 ＝ 短期有息债务＋长期有息债务
11. 短期有息债务 ＝ 短期借款＋应付票据+其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内
到期的非流动负债＋其他应付款（付息项）
12. 长期有息债务＝ 长期借款＋应付债券+长期应付款（付息项）
13. 担保比率（%）＝担保余额/所有者权益×100%
14. 经营性净现金流/流动负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末
流动负债）/2]×100%
15. 经营性净现金流/总负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债
总额）/2] ×100%
16. 存货周转天数＝ 360 /（营业成本/年初末平均存货）
17. 应收账款周转天数＝ 360 /(营业收入/年初末平均应收账款）
18. 流动比率＝流动资产/流动负债
19. 速动比率＝（流动资产-存货）/ 流动负债
20. 保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/ 流动负债
21. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%
22. 流动性来源 ＝ 期初现金及现金等价物余额+未使用授信额度+外部支持+经营活动
产生的现金流量净额
23. 流动性损耗 ＝ 购买固定资产、无形资产和其他长期资产的支出+到期债务本金和
34
中国巨石 2019 年度跟踪评级报告
利息+股利+或有负债（确定的支出项）+其他确定的收购支出
24. EBIT 利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出 ＝ EBIT /（计入财务费用的利息支出
＋资本化利息）
25. EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出 ＝ EBITDA /（计入财务费用的
利息支出＋资本化利息）
26. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝ 经营性现金流量净额/利息支出＝ 经营性
现金流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
35
中国巨石 2019 年度跟踪评级报告
附件 6
主体及中长期债券信用等级符号和定义
信用等级 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
正
存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。
面
展 稳
信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。
望 定
负
存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。
面
注：大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同；除 AAA 级、CCC 级（含）以下等
级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
36
