2010 年 12 亿元公司债券
2014 年跟踪信用评级报告
正面：
公司港口吞吐量进一步提升，竞争实力进一步增强；
跟踪期内，公司资产运营效率有所提高；
港务集团资产规模较大，其为本期债券提供的全额不可撤销的连带责任保证担保对本期
债券本息偿还形成了良好的保障作用。
关注：
中短期内受宏观经济和外贸增速放缓的影响，港口业务量增速下滑，未来发展存在一定
的波动性；
随着周边港口竞争的日益加剧，公司面临的市场竞争压力加大；
公司资产仍以固定资产为主，整体流动性一般；
受港口费率下降以及营业成本较快增长影响，公司综合毛利有所下降；
公司有息负债规模较大，存在较大的还本付息压力。
分析师
姓名：胡长森 杨建华
电话：010-66216006
邮箱：huchs@pyrating.cn
2
一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会证监许可[2009]1264 号文件批准，公司于 2010 年 2 月 26 日
发行 12 亿元人民币公司债券（以下简称“本期债券”），扣除相关费用后实际募集资金 11.82
亿元，募集资金全部用于偿还银行贷款。本期债券期限为 8 年，前 5 年票面利率为 5.90%，
在第 5 年末附发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权。自 2011 年起每年的 3 月 2
日为上一个计息年度的付息日。截至 2014 年 3 月 31 日，本期债券本息兑付情况如下表所示：
表 1 截至 2014 年 3 月 31 日本期债券本息兑付情况（单位：万元）
本息兑付日期 期初本金余额 本金兑付/回售金额 利息支付 期末本金余额
2011 年 3 月 2 日 120,000.00 0.00 7,080.00 120,000.00
2012 年 3 月 2 日 120,000.00 0.00 7,080.00 120,000.00
①
2013 年 3 月 4 日 120,000.00 0.00 7,080.00 120,000.00
2014 年 3 月 3 日② 120,000.00 0.00 7,080.00 120,000.00
合计 -- 0.00 28,320.00 --
数据来源：公司公告
二、发行主体概况
跟踪期内，公司名称、注册资本、控股股东、实际控制人，以及合并报表范围均未发生
变化。
截至 2013 年 12 月 31 日，公司总资产为 1,614,543.29 万元，归属于母公司所有者权益
为 976,705.44 万元，资产负债率为 34.74%；2013 年度，公司实现营业收入 368,711.16 万元，
利润总额 68,000.47 万元，经营活动现金流净额 116,509.40 万元。
三、运营环境
近年来我国国民经济和对外贸易的快速增长带动了港口行业的发展，中短期内受宏观
经济和外贸增速放缓的影响，行业业务量增速下滑，未来发展存在一定的波动性
港口作为综合交通运输体系中的重要枢纽，是国家重要的基础性战略资源和国民经济的
重要基础产业，其发展取决于国民经济发展所带来的商品贸易及货物运输需求的增长，发展
①
本次付息日原为 2013 年 3 月 2 日，因 3 月 2 日为休息日，故付息日顺延至下一个交易日。
②
本次付息日原为 2014 年 3 月 2 日，因 3 月 2 日为休息日，故付息日顺延至下一个交易日。
3
情况受宏观经济发展波动影响较大。
港口是水路运输与江海联运转换的枢纽，其发展与航运以及贸易和经济的增长联系紧
密。多年来，国民经济快速发展和对外贸易规模持续扩大带动了我国港口行业迅速发展。自
2004 年，我国港口货物总吞吐量和集装箱总吞吐量连续多年位居世界第一。从行业景气度
变化来看，我国港口总吞吐量与同期 GDP 和进出口贸易额同步波动。2009 年，全球各主要
经济体逐步陷入经济衰退或经济增速放缓的困境，受此影响我国 GDP 增速下降、进出口贸
易额下滑，导致港口吞吐量增长乏力甚至负增长。2010 年国内外经济形势有所好转，对外
贸易恢复较快增长，带动国内港口景气持续回升。2011 年以来，受欧洲债务危机、美国经
济持续低迷影响，国内经济增速放缓，2011 年我国 GDP 与进出口贸易额维持 2011 年增势，
但增速有所降低使得港口吞吐量增长放缓，全国港口完成货物吞吐量 100.41 亿吨，同比增
长 12.42%，增速较 2010 年减少 4.24 个百分点。2012 年，我国港口完成货物吞吐量 107.76
亿吨，同比增长 7.32%，增速进一步放缓。2013 年，我国 GDP 增速有所降低使得港口吞吐
量增速有略微下滑，2013 年我国港口完成货物吞吐量 107.47 亿吨，增速较 2012 年下降 7.34
个百分点；沿海港口完成货物吞吐量 73.5 亿吨，同比增长 6.83%，内河港口完成 33.97 亿吨，
同比下降 12.91%。
图1 2002-2013年我国国民经济、对外贸易与港口吞吐量增速情况
资料来源：Wind 资讯、交通运输部
综合来看，我国港口行业的发展与国民经济和进出口贸易关系密切，在国内外经济持续
低迷、增速放缓的大背景下，我国港口行业目前的发展态势处于不稳定阶段。考虑到我国沿
海港口外贸货物吞吐量的增长主要依赖于矿石、原油、煤炭等大宗原材料商品，受国家宏观
4
经济波动的影响较大，港口行业的未来发展仍具有一定的不确定性。中短期内，一方面，国
内经济增速放缓，内需增长乏力从而影响内贸增长；另一方面国际金融市场动荡的局面尚未
结束，市场竞争的加剧将对全球贸易的稳定构成较大威胁，预计我国对外贸易活动仍将维持
相对低迷的状态。中短期内行业增长将存在一定的不确定性。
我国港口行业在世界处于领先地位，国家相关政策规划出台对我国港口行业未来发展
提供了较有力的支撑
自 2004 年以来，我国港口货物总吞吐量和集装箱总吞吐量连续多年位居世界第一。2013
年中国港口在全球十大港口中占据八席，全球前 10 大港口货物吞吐量 2013 年累计完成总量
52.95 亿吨，同比增长 7.08%，2010 年中国大陆港口吞吐量所占全球吞吐量比重为 78.2%，
2011 年比重上升到 79.33%，2012 年比重上升到 80.19%，占到八成，2013 年继续提升到
81.11%。总体来看，中国港口行业在世界处于领先地位，并且行业地位在不断提升。
近年来，我国出台了一系列的政策规划支持港口行业的发展。2013 年 1 月 17 日，国务
院公布《全国海洋经济发展“十二五”规划》（以下简称“规划”）。规划明确了“十二五”
期间三大海洋经济圈包括港口在内的建设重点。规划同时提出，要有序推进沿海港口建设，
完善布局，拓展功能，着力提升港口保障能力和服务水平，到 2015 年，沿海港口深水泊位
达到 2,214 个。规划提出，“十二五”期间，海洋经济发展将充分发挥环渤海、长江三角洲
和珠江三角洲三个经济区的引领作用，推进形成我国北部、东部和南部三个海洋经济圈，结
合落实国家关于沿海区域发展的部署，着力培育一批重要的海洋经济增长极。2013 年 3 月 7
日，国家发展和改革委员会印发了《促进综合交通枢纽发展的指导意见》（发改基础〔2013〕
475 号），要求各地以运输需求为导向，新建与改造相结合，推进我国综合交通枢纽的一体
化发展。《促进综合交通枢纽发展的指导意见》提出，按照有关文件的要求，“十二五”期
间我国需基本建成 42 个全国性综合交通枢纽。除省会城市和直辖市外，辽宁大连、河北秦
皇岛、河北唐山、山东青岛、江苏连云港、江苏徐州、浙江宁波、福建厦门、广东湛江、广
东深圳等涉港城市亦入选。2013 年 4 月 10 日召开的国务院常务会议决定，从 8 月 1 日起，
将交通运输业和部分现代服务业“营改增”试点在全国范围内推开。进一步扩大“营改增”
试点，并逐步在全国推行，有利于解决因局部地区试点导致的政策差异和税收征管风险等问
题。会议决定，一是要扩大地区试点，自今年 8 月 1 日起，将交通运输业和部分现代服务业
“营改增”试点在全国范围内推开，适当扩大部分现代服务业范围，将广播影视作品的制作、
播映、发行等纳入试点。据测算，全部试点地区 2013 年企业将减轻负担约 1,200 亿元。2013
年 7 月 10 日，交通运输部发布《关于进一步促进台湾海峡两岸海上直航发展政策措施的公
5
告》，出台 11 项促进台湾海峡两岸海上直航的政策措施，包括两岸邮轮运输发展、干线班轮
捎带中转货、客货滚装运输和车辆互通、推动海西对台先行先试等多个方面。在积极推动两
岸邮轮运输经济发展方面，现阶段，经交通运输部批准，两岸资本并在两岸登记的企业可试
行包租外籍邮轮多航次从事两岸运输；外籍邮轮在国际航线上可直接挂靠两岸港口，但不得
作为两岸间旅客运输。这些政策措施的发布，将巩固和深化两岸“三通”成果，推进两岸邮
轮产业成为新的经济增长点，提升两岸集装箱、客滚运输和物流运营效率，进一步降低物流
成本，加快打造两岸双向直航升级版，为两岸经贸合作和人员往来提供更加有力的支撑。
总体来看，国家相关政策规划出台对我国港口行业未来发展提供了较有力的支撑。
跟踪期内，腹地经济持续快速增长，为公司业务的发展提供了良好的运营环境；但是，
随着周边港口竞争的日益加剧，公司面临的市场竞争压力加大
公司港口所在地位于辽宁省东北角，其经济腹地主要是黑龙江、吉林、辽宁三省和内蒙
古东四盟地区，东北三省的经济及贸易发展状况直接影响公司的吞吐量。2013 年，东北三
省实现地区生产总值 54,859 亿元，同比增长 8.7%，继续保持快速发展态势；进出口总额累
计完成 1,737 亿美元，同比增长 1.7%；东北三省对外贸易总值占全国的比重为 4.2%。公司
腹地经济持续快速增长，为公司业务的发展提供了良好的运营环境。
但是公司西北有锦州港，南部有大连港，东部有丹东港等，特别是辽宁港口资源重组致
竞争格局发生巨大改变，彼此的竞争进一步加剧。根据经济地理细分，由于同处黑龙江、吉
林、辽宁三省和内蒙古东四盟地区同一经济腹地，锦州港和大连港是公司主要的竞争对手。
锦州港和大连港不但距离公司港口最近，而且经济腹地部分重合，所提供的服务虽然在品种
上有所侧重，但近年锦州港和大连港不断加大码头泊位建设，以扩大吞吐能力。以大连港为
例，2012 年底开工建设太平湾港区规划面积 120 平方公里，港区一期投资 230 亿元，规划
建设通用和散货泊位 35 个（2 万到 25 万吨级泊位 16 个），到 2015 年建成 2 万至 25 万吨泊
位 6 个，5 到 10 年内，港口吞吐量达到 3 亿吨。随着周边港口竞争的日益加剧，公司面临
市场竞争压力加大。
表2 2012-2013年辽宁省主要港口吞吐量完成情况（单位：万吨）
港口名称 2013 年 2012 年 同比增速
大连港 40,746.22 37,426.22 8.87%
营口港 24,495.80 20,459.44 19.73%
丹东港 12,019.28 9,606.12 25.12%
锦州港 8,533.08 7,354.81 16.02%
资料来源：公司提供
6
四、经营与竞争
跟踪期内，公司主营业务没有发生变化，仍主要为港口费收入。2013 年公司实现主营
业务收入 343,476.62 万元，同比增长 3.73%，从主营业务收入占总营业收入的比重来看，2013
年为 93.16%，较 2012 年下降 3.06 个百分点；从主营业务毛利率来看，2013 年较 2012 年下
降 1.75 个百分点，主要系港口费率下降以及营业成本较快增长所致，2013 年公司平均费率
较 2012 年下降 0.92 个百分点，其中非矿货种费率下降最大，达 4.34 个百分点。
表3 2012-2013年公司主要货种费率及变化情况（单位：%）
货种 2013 年 2012 年 2013 年较 2012 年变动
煤炭及制品 23.98 24.02 -0.04
石油天燃气及制品 26.56 27.08 -0.52
金属矿石 25.88 25.33 0.55
钢铁 26.76 27.65 -0.89
非矿 39.53 43.87 -4.34
粮食 28.96 29.63 -0.67
其它 20.03 20.65 -0.62
平均 24.81 25.73 -0.92
资料来源：公司提供
表4 2012-2013年公司营业收入及毛利率情况（单位：万元）
2013 年 2012 年
项目
收入 毛利率 收入 毛利率
主营业务收入（港口费） 343,476.62 34.94% 331,135.90 36.69%
其他业务收入 25,234.54 32.42% 13,027.75 42.11%
合计 368,711.16 34.76% 344,163.65 36.89%
资料来源：公司提供
跟踪期内，公司港口吞吐量进一步提升，竞争实力进一步增强
目前，公司已同 50 多个国家和地区 140 多个港口建立了航运业务关系。装卸的主要货
种有：集装箱、汽车、粮食、钢材、矿石、成品油、液体化工品、化肥、木材、非矿、机械
设备、水果、蔬菜等。已开通日本、韩国和东南亚等国家和地区十几条国际班轮航线和多条
可中转世界各地的内支线。每月 300 多班、40 多条内贸集装箱航线已覆盖沿海主要港口。
跟踪期内，公司散杂货定线船规模逐步扩大。2013 年新增定线班轮 2 条，目前已有 21
家船公司在营口港开设了 12 条内贸定线班轮航线，有效吸引了货源增量。集装箱集疏运能
力持续提升，航线运力进一步增加，2013 年新开航线 10 条，加密 6 条。
7
2013 年，公司完成货物吞吐量 24,495.80 万吨，同比增长 19.73%，其中集装箱 11,307.80
万吨（490.10 万 TEU），同比增长 26.15%，散杂货 13,188.00 万吨，同比增长 14.72%。从货
类来看，金属矿石、钢铁、石油天然气及制品、煤炭及制品、粮食等货种的吞吐量均有所增
长，其中金属矿石仍占据最大货类的地位，占散杂货的比重为 28.81%。
表5 2012-2013年公司货物吞吐量分货种构成（单位：万吨）
2013 年 2012 年
货种
吞吐量 占比 吞吐量 占比
金属矿石 3,800.00 28.81% 3,670.72 31.93%
钢铁 2,142.30 16.24% 1,730.79 15.06%
石油天然气及制品 1,087.99 8.25% 1,004.97 8.74%
煤炭及制品 859.60 6.52% 624.54 5.43%
粮食 850.93 6.45% 795.99 6.92%
非矿 232.16 1.76% 183.60 1.60%
中储粮③ 166.00 1.26% -- --
其它 4,049.02 30.70% 3,484.79 30.31%
散杂货合计 13,188.00 100.00% 11,495.40 100.00%
集装箱 11,307.80 -- 8,964.04 --
合计 24,495.80 -- 20,459.44 --
资料来源：公司提供
公司重大资产重组避免了与港务集团的同业竞争和关联交易，全面提升公司的可持续
发展能力
2012 年 7 月 31 日公司收到中国证券监督管理委员会《关于核准营口港务股份有限公司
向营口港务集团有限公司（以下简称“港务集团”发行股份购买资产的批复》（证监许可
[2012]1012 号），核准公司向控股股东港务集团发行 1,060,089,375 股股份购买其鲅鱼圈港区
的 54#-60#泊位及相关资产的事宜。同年 10 月 11 日，公司向港务集团发行的 1,060,089,375
股股份在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理了登记托管手续。
2012 年公司与港务集团重大资产重组时，港务集团承诺其转让给上市公司的鲅鱼圈港
区 54#-60#泊位相关资产 2013 年度经审计的扣除非经常性损益后的净利润不低于人民币
35,835 万元。根据《关于营口港务股份有限公司定向增发购买资产及业务实现效益的专项审
核报告》，上述资产实际实现扣除非经常性损益后的净利润为 36,166.04 元。
因大部分收购资产吞吐能力及利润收购前已通过租赁形式体现在公司，此次收购对公司
实际吞吐能力和盈利能力影响不大。
③
营口中储粮储运有限责任公司为公司与中央储备粮营口直属库合营公司，公司持股占比 48.40%。
8
另外，根据公司 2014 年 2 月 13 日发布的《营口港务股份有限公司关于实际控制人、股
东、关联方、以及上市公司承诺履行情况的公告》，为支持公司发展，逐步解决同业竞争问
题，港务集团承诺：
（1）港务集团将以公司作为其港口业务整合及发展的唯一平台和主体，在 2015 年底前，
根据所属港口的发展状况，逐步整合港口业务相关资产，最终实现港口主业资产整体上市，
彻底消除与公司之间的同业竞争。
（2）对于鲅鱼圈港区，港务集团承诺于 2015 年底前将其在该港区的泊位全部注入公司，
此前对于已建成运营但公司暂不能收购的泊位，港务集团承诺采取法律、法规及中国证监会
许可的方式（包括但不限于委托经营、委托管理、租赁、承包等方式）以避免同业竞争；2015
年以后，港务集团将不再直接投资建设该港区的泊位，转由公司投资建设。
（3）对于老港区，港务集团将继续严格履行与公司签订的《关于业务竞争处理的协议》，
不扩大老港区的泊位和经营规模，并将在 2015 年底前根据老港区的状况，通过重新定位老
港区的功能等方式避免同业竞争；在本次重组完成后至老港区改变港口功能前，港务集团承
诺采取法律、法规及中国证监会许可的方式（包括但不限于委托经营、委托管理、租赁、承
包等方式）以避免同业竞争。
（4）对于仙人岛港区，现有的原油泊位预计将于 2015 年形成稳定业绩，港务集团承诺
于 2015 年底前注入公司；2015 年以后，港务集团将不再直接投资建设该港区的泊位，转由
公司投资建设。
（5）对于盘锦港有限公司，在建泊位预计将于 2013 年 12 月完工并取得完备运营手续，
港务集团承诺于 2013 年底前履行将所持盘锦港有限公司的控股权转让给公司的法律程序，
以避免同业竞争。
未来，随着港务集团相关港务业务资产注入，一方面可以避免同业竞争和减少了关联交
易；另一方面有利于进一步扩大公司资本实力，增强服务区域经济发展的能力、参与市场竞
争的能力、抵御各种风险积蓄发展后劲的能力，全面提升公司的可持续发展能力。
五、财务分析
财务分析基础说明
以下财务分析的基础为公司提供的经华普天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出
9
具标准无保留意见的 2012-2013 年度审计报告，公司执行新企业会计准则。2013 年公司合
并报表范围子公司未发生变化。
资产结构与质量
公司资产仍以固定资产为主，整体流动性一般
截至 2013 年底，公司总资产规模为 1,614,543.29 万元，较 2012 年增长 0.61%。从资产
结构来看，非流动资产占比略有下降，由 2012 年底的 91.44%下降至 87.98%。
表6 近两年又一期公司主要资产构成情况（单位：万元）
2014 年 3 月 2013 年 2012 年
项目
金额 比重 金额 比重 金额 比重
货币资金 115,252.79 7.21% 120,743.45 7.48% 67,691.18 4.22%
应收票据 39,386.57 2.46% 33,181.97 2.06% 21,082.80 1.31%
应收账款 31,486.91 1.97% 33,595.50 2.08% 41,079.65 2.56%
流动资产合计 193,207.64 12.08% 194,119.34 12.02% 137,323.52 8.56%
长期股权投资 48,987.40 3.06% 48,566.70 3.01% 48,886.20 3.05%
固定资产 1,207,058.83 75.46% 1,222,745.23 75.73% 1,155,630.45 72.01%
在建工程 8,266.73 0.52% 8,072.00 0.50% 121,110.87 7.55%
无形资产 113,812.37 7.12% 114,586.34 7.10% 116,043.55 7.23%
非流动资产合计 1,406,355.49 87.92% 1,420,423.95 87.98% 1,467,389.25 91.44%
资产总计 1,599,563.13 100.00% 1,614,543.29 100.00% 1,604,712.77 100.00%
资料来源：公司审计报告
流动资产仍主要由货币资金、应收票据和应收账款组成。货币资金由现金和银行存款构
成，截至 2013 年底，公司货币资金为 120,743.45 万元，较 2012 年增长 78.37%，主要系 2013
年公司经营现金流入较高、长期资产支出减少所致；应收票据为银行承兑汇票，截至 2013
年底，应收票据余额为 33,181.97 万元，较期初增长 57.39%，主要系以票据结算的应收款项
增加所致；跟踪期内，公司应收账款规模略有下降，截至 2013 底，公司应收账款规模为
33,595.50 万元，账龄在 1 年以内的占 98.46%。
公司非流动资产由长期股权投资、固定资产、在建工程和无形资产构成。跟踪期内，公
司长期股权投资变化不大；固定资产主要由港务设施、装卸机械及设备、库场设施、房屋建
筑物构成，跟踪期内，由在建工程转入固定资产原值为 118,698.46 万元，其中营口港粮食中
转设施项目工程转固定资产 115,000.22 万元，截至 2013 年底，固定资产账面价值 1,222,745.23
万元，占总资产的比重达 75.73%；公司在建工程 8,072.00 万元，较期初减少 93.34%；公司
10
无形资产主要是土地使用权。
综合来看，公司资产仍以固定资产为主，整体流动性一般。
资产运营效率
跟踪期内，公司资产运营效率有所提高
跟踪期内，由于公司应收账款规模略有下降，应收账款周转率略有提高；平均流动资产
增速大于营业收入增速，致使流动资产周转天数增加了 30.26 天，由于平均固定资产和总资
产增速要小于公司营业收入增速，固定资产和总资产周转天数均有所下降，分别下降了 64.39
天和 104.82 天。总体来看，公司运营效率有所提高。
表7 2012-2013年公司资产运营效率情况（单位：天）
项目 2013 年 2012 年
应收账款周转天数 36.46 37.91
存货周转天数 7.69 23.10
应付账款周转天数 32.70 39.00
净营业周期 11.44 22.02
流动资产周转天数 161.81 131.54
固定资产周转天数 1,161.09 1,225.48
总资产周转天数 1,571.60 1,676.42
资料来源：公司审计报告
盈利能力
跟踪期内，公司营业收入有所增长，但受综合毛利率下降的影响，公司利润并未实现
同步增长
2013年公司实现营业收入368,711.16万元，同比增长7.13%，主要是由于港口吞吐量增
长所致。但由于港口费率下降及营业成本的上升，公司综合毛利率较2012年下降了2.31个百
分点，2013年公司营业利润同比下降0.02%。公司的期间费用主要由管理费用和财务费用构
成，期间费用控制较好，2013年期间费用率较2012年下降0.34个百分点；另外，公司总资产
回报率也略有提升。
表8 近两年又一期年公司主要盈利能力指标（单位：万元）
项目 2014 年 1-3 月 2013 年 2012 年
营业收入 99,280.19 368,711.16 344,163.65
营业利润 22,062.18 68,103.15 68,115.14
利润总额 22,103.04 68,000.47 68,046.82
11
综合毛利率 36.47% 34.76% 36.89%
期间费用率 14.22% 14.23% 14.57%
总资产回报率 -- 6.21% 6.13%
资料来源：公司审计报告
现金流
跟踪期内，公司收现比有所提高，但营业成本及缴纳企业所得税的增加使得公司经营
活动现金净流入略有下降
跟踪期内，公司收现比有所提高，由期起初的 0.85 提高至 0.95；FFO 指标表现较 2012
年也有所增强；跟踪期内，伴随着公司营业收入的增长和收现比的提高，经营活动现金流入
较 2012 年增加了 56,370.50 万元，但是由于 2013 年公司营业成本以及缴纳企业所得税较 2012
有较大增长，公司经营活动现金流出增加了 62,048.21 万元，经营活动产生的现金流量净额
减少了 5,677.71 万元；跟踪期内，由于公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的
现金有所下降，公司投资活动产生的现金净流出较 2012 年有所下降；2013 年公司借款收到
的现金较 2012 年减少 83,311.58 万元，偿还债务以及分配股利、利润或偿付利息支付的现金
较 2012 年减少 101,365.24 万元，2013 年公司筹资活动现金净流出减少 18,053.66 万元。
表9 2012-2013年公司现金流变动情况（单位：万元）
项目 2013 年 2012 年
收现比 0.95 0.85
净利润 53,539.53 52,301.20
非付现费用 72,324.08 70,249.08
非经营损益 32,295.76 28,105.01
FFO 158,159.37 150,655.30
营运资本变化 -41,649.97 -28,468.19
其中：存货减少（减：增加） 537.66 17,065.62
经营性应收项目的减少（减：增加） -26,650.62 -36,554.13
经营性应付项目增加（减：减少） -15,537.02 -8,979.68
经营活动产生的现金流量净额 116,509.40 122,187.10
投资活动产生的现金流量净额 -7,849.11 -9,597.88
筹资活动产生的现金流量净额 -55,608.01 -73,661.68
现金及现金等价物净增加额 53,052.27 38,927.54
资料来源：公司审计报告
资本结构与财务安全性
12
公司有息负债规模较大，存在较大的还本付息压力
跟踪期内，随着一年内到期的非流动负债的偿还，公司负债规模有所下降，截至 2013
年底，公司负债总额为 560,965.53 万元，较期初下降 6.16%。从负债结构来看，非流动负债
占比略有下降，由期初的 77.93%下降至 74.05%。
截至 2013 年底，公司流动负债主要由短期借款、应付账款、预收款项和一年内到期的
非流动负债构成。短期借款为银行信用借款，借款利率均为 6.00%，跟踪期内增加了 10,000.00
万元；跟踪期内，公司应付账款变化不大；预收账款有所增加，主要系公司业务规模增大，
以及根据财建[2013]826 号《采购东北地区 2013 年新产粳稻和玉米费用补贴管理办法》文件
精神，粮食预约装卸业务量增大，预收账款相应增加所致；截至 2013 年底，公司一年内到
期的非流动负债为 70,440.00 万元，较期初增长了 53.66%，系长期借款转入所致。
公司的长期负债主要由长期借款和应付债券构成。跟踪期内，公司有部分长期借款转入
一年内到期的非流动负债，导致公司长期借款规模有一定的下降；应付债券为公司 2010 年
所发行的本期债券。截至 2013 年底，公司有息负债规模 515,810.00 万元，较 2012 年下降
2.98%，但是占总负债的比重却有所上升，由 88.94%上升至 91.95%，有息负债规模较大，
存在较大的还本付息压力。
表10 近两年又一期公司主要负债构成情况（单位：万元）
2014 年 1-3 月 2013 年 2012 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借款 30,000.00 5.67% 30,000.00 5.35% 20,000.00 3.35%
应付账款 15,961.34 3.01% 21,735.84 3.87% 21,966.01 3.67%
预收款项 5,122.61 0.97% 12,677.13 2.26% 8,001.48 1.34%
一年内到期的非流动负债 62,290.00 11.76% 70,440.00 12.56% 45,840.00 7.67%
流动负债合计 124,112.12 23.44% 145,595.53 25.95% 131,954.65 22.07%
长期借款 285,370.00 53.90% 295,370.00 52.65% 345,810.00 57.85%
应付债券 120,000.00 22.66% 120,000.00 21.39% 120,000.00 20.07%
非流动负债合计 405,370.00 76.56% 415,370.00 74.05% 465,810.00 77.93%
负债合计 529,482.12 100.00% 560,965.53 100.00% 597,764.65 100.00%
有息负债 497,660.00 93.99% 515,810.00 91.95% 531,650.00 88.94%
资料来源：公司审计报告
从公司各项偿债指标来看，截至2013年底，公司资产负债率为34.74%，较2012年略有
下降；跟踪期内，公司流动资产同比增长41.36%，流动负债同比增长10.34%，流动资产增
速远大于流动负债增速，公司流动比率和速动比例指标有所增强；跟踪期内，公司EBITDA
13
和EBITDA利息保障倍数均略有增强。
表11 近两年又一期公司主要偿债能力指标变动情况
项目 2014 年 3 月 2013 年 2012 年
资产负债率 33.10% 34.74% 37.25%
流动比率 1.56 1.33 1.04
速动比率 1.52 1.30 1.00
EBITDA（万元） -- 172,354.11 168,375.96
EBITDA 利息保障倍数 -- 5.14 4.80
资料来源：公司审计报告
六、债券偿还保障分析
担保人资产规模较大，其为本期债券提供的全额不可撤销的连带责任保证担保对本期
债券本息偿还形成了良好的保障作用
本期债券由港务集团提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，担保范围包括本期
债券的本金及利息、违约金、损害赔偿金、实现债权的费用及其他应支付的费用。
港务集团是营口市人民政府的全资子公司，主要经营港口装卸、仓储、船舶物资供应等。
港务集团下辖营口港区、鲅鱼圈港区、仙人岛港区和盘锦港区。港务集团作为国有独资企业
和货物吞吐量居国内前十的港口经营企业，资产规模和实力处于港口类企业前列。
2013 年港务集团实现主营业务收入 569,054.17 万元，同比增长 10.15%，其他业务收入
346,130.65 万元，同比增长 11.95%。同时，主营业务毛利率保持稳定，维持在 34.81%。
表 12 2012-2013 年港务集团营业收入及毛利率情况（单位：万元）
2013 年 2012 年
项目
金额 毛利率 金额 毛利率
主营业务收入 569,054.17 34.81% 516,595.27 34.67%
其他业务收入 346,130.65 7.61% 300,906.23 11.07%
合计 915,184.83 24.52% 817,501.50 25.98%
资料来源：担保方审计报告
截至 2013 年底，港务集团资产总额为 9,703,509.05 万元，所有者权益合计 2,962,292.00
万元，资产负债率为 69.47%。2013 年度实现营业收入 915,184.83 万元，利润总额 43,993.26
万元，经营活动现金流量净额 136,798.34 万元。港务集团 2012-2013 年主要财务指标如下表
所示：
表 13 2012-2013 年港务集团主要财务指标
14
项目 2013 年 2012 年
总资产（万元） 9,703,509.05 8,009,132.05
所有者权益合计（万元） 2,962,292.00 2,479,257.80
资产负债率 69.47% 69.04%
流动比率 1.10 0.96
速动比率 0.95 0.81
营业收入（万元） 915,184.83 817,501.50
利润总额（万元） 43,993.26 56,833.03
综合毛利率 24.52% 25.98%
总资产回报率 2.53% 2.57%
EBITDA（万元） 325,678.89 270,131.15
经营活动净现金流净额（万元） 136,798.34 181,298.87
资料来源：港务集团审计报告
鹏元认为，港务集团资产规模较大，其为本期债券提供的全额不可撤销的连带责任保证
担保对债券本息偿还形成了良好的保障作用
七、评级结论
跟踪期内，公司港口吞吐量进一步提升，竞争实力进一步增强；公司资产运营效率有所
提高；港务集团资产规模较大，其为本期债券提供的全额不可撤销的连带责任保证担保对本
期债券本息偿还形成了良好的保障作用。
另一方面，中短期内受宏观经济和外贸增速放缓的影响，港口业务量增速下滑，未来发
展存在一定的波动性；随着周边港口竞争的日益加剧，公司面临的市场竞争压力加大；公司
资产仍以固定资产为主，整体流动性一般；受港口费率下降以及营业成本较快增长影响，公
司综合毛利有所下降；公司有息负债规模较大，存在较大的还本付息压力。
基于以上情况，鹏元上调公司主体长期信用等级为AA+，以及上调本期债券信用等级为
AA+，评级展望维持为稳定。
15
附录一 合并资产负债表（单位：万元）
项 目 2014 年 3 月 2013 年 2012 年
流动资产：
货币资金 115,252.79 120,743.45 67,691.18
应收票据 39,386.57 33,181.97 21,082.80
应收账款 31,486.91 33,595.50 41,079.65
预付款项 375.17 180.25 215.53
其他应收款 1,331.97 1,048.73 1,316.33
存货 5,011.28 4,867.54 5,405.20
其他流动资产 362.96 501.90 532.82
流动资产合计 193,207.64 194,119.34 137,323.52
非流动资产：
长期股权投资 48,987.40 48,566.70 48,886.20
固定资产 1,207,058.83 1,222,745.23 1,155,630.45
在建工程 8,266.73 8,072.00 121,110.87
工程物资 104.37 104.37 136.76
无形资产 113,812.37 114,586.34 116,043.55
长期待摊费用 2,056.38 2,093.75 2,243.26
递延所得税资产 21,789.75 22,099.05 23,338.16
其他非流动资产 4,279.66 2,156.52 -
非流动资产合计 1,406,355.49 1,420,423.95 1,467,389.25
资产总计 1,599,563.13 1,614,543.29 1,604,712.77
流动负债：
短期借款 30,000.00 30,000.00 20,000.00
应付账款 15,961.34 21,735.84 21,966.01
预收款项 5,122.61 12,677.13 8,001.48
应付职工薪酬 166.58 27.83 53.33
应交税费 4,314.67 423.19 23,786.32
应付利息 1,714.60 7,053.99 6,983.49
应付股利 573.46 573.46 -
其他应付款 3,968.88 2,664.10 5,324.02
一年内到期的非流动负债 62,290.00 70,440.00 45,840.00
流动负债合计 124,112.12 145,595.53 131,954.65
非流动负债：
长期借款 285,370.00 295,370.00 345,810.00
应付债券 120,000.00 120,000.00 120,000.00
非流动负债合计 405,370.00 415,370.00 465,810.00
负债合计 529,482.12 560,965.53 597,764.65
16
项 目 2014 年 3 月 2013 年 2012 年
股东权益：
股本 215,766.10 215,766.10 215,766.10
资本公积 586,920.30 586,920.30 586,920.30
专项储备 420.04 - -
盈余公积 33,002.28 33,002.28 28,790.76
未分配利润 157,408.66 141,016.76 99,293.72
归属于母公司股东权益合计 993,517.38 976,705.44 930,770.88
少数股东权益 76,563.63 76,872.32 76,177.24
股东权益 1,070,081.00 1,053,577.76 1,006,948.12
负债和股东权益总计 1,599,563.13 1,614,543.29 1,604,712.77
17
附录二 合并利润表（单位：万元）
项 目 2014 年 1-3 月 2013 年 2012 年
一、营业总收入 99,280.19 368,711.16 344,163.65
其中：营业收入 99,280.19 368,711.16 344,163.65
二、营业总成本 77,638.70 301,637.16 279,400.03
其中：营业成本 63,074.53 240,528.88 217,186.67
营业税金及附加 458.60 8,636.87 12,015.47
管理费用 6,595.21 20,875.73 20,891.70
财务费用 7,519.53 31,603.28 29,250.81
资产减值损失 -9.16 -7.60 55.39
投资收益（损失以“-”号填列） 420.70 1,029.15 3,351.52
其中：对联营企业和合营企业的投资收益 420.70 1,029.15 3,351.52
三、营业利润（亏损以“-”号填列） 22,062.18 68,103.15 68,115.14
加：营业外收入 41.56 80.83 29.95
减：营业外支出 0.70 183.52 98.26
其中：非流动资产处置损失 - 63.84 95.31
四、利润总额（亏损总额以“-”号填列） 22,103.04 68,000.47 68,046.82
减：所得税费用 6,025.70 14,460.94 15,745.62
五、净利润（净亏损以“-”号填列） 16,077.34 53,539.53 52,301.20
归属于母公司所有者的净利润 16,391.90 51,112.95 50,233.33
少数股东损益 -314.56 2,426.58 2,067.87
18
附录三-1 合并现金流量表及补充资料（单位：万元）
项 目 2014 年 1-3 月 2013 年 2012 年
一、经营活动产生的现金流量：
销售商品、提供劳务收到的现金 85,639.34 349,792.67 292,770.37
收到其他与经营活动有关的现金 1,273.72 1,931.27 2,583.06
经营活动现金流入小计 86,913.06 351,723.94 295,353.44
购买商品、接受劳务支付的现金 34,852.56 118,005.19 88,337.72
支付给职工以及为职工支付的现金 15,821.45 56,749.28 46,854.09
支付的各项税费 5,841.83 48,040.83 28,063.36
支付其他与经营活动有关的现金 4,286.52 12,419.24 9,911.17
经营活动现金流出小计 60,802.36 235,214.54 173,166.33
经营活动产生的现金流量净额 26,110.70 116,509.40 122,187.10
二、投资活动产生的现金流量：
取得投资收益收到的现金 - 1,348.65 2,040.88
处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的
152.00 24.58 -
现金净额
投资活动现金流入小计 152.00 1,373.22 2,040.88
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的
664.13 9,222.34 11,638.76
现金
投资活动现金流出小计 664.13 9,222.34 11,638.76
投资活动产生的现金流量净额 -512.13 -7,849.11 -9,597.88
三、筹资活动产生的现金流量：
吸收投资收到的现金 - - 4,811.58
其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金 - - -
取得借款收到的现金 30,000.00 70,000.00 148,500.00
筹资活动现金流入小计 30,000.00 70,000.00 153,311.58
偿还债务支付的现金 48,150.00 85,840.00 158,680.00
分配股利、利润或偿付利息支付的现金 12,939.24 39,768.01 68,293.25
其中：子公司支付给少数股东的股利、利润 - 1,158.05 3,159.36
筹资活动现金流出小计 61,089.24 125,608.01 226,973.25
筹资活动产生的现金流量净额 -31,089.24 -55,608.01 -73,661.68
四、汇率变动对现金及现金等价物的影响
五、现金及现金等价物净增加额 -5,490.67 53,052.27 38,927.54
加：年初现金及现金等价物余额 120,743.45 67,691.18 28,763.63
六、年末现金及现金等价物余额 115,252.79 120,743.45 67,691.18
19
附录三-2 合并现金流量表及补充资料（单位：万元）
项 目 2013 年 2012 年
（1）将净利润调节为经营活动现金流量：
净利润 53,539.53 52,301.20
加：资产减值准备 -7.60 55.39
固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 69,109.91 67,024.79
无形资产摊销 3,072.26 3,006.92
长期待摊费用摊销 149.51 161.99
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（收益以“－”
63.84 95.31
号填列）
财务费用（收益以“－”号填列） 32,021.96 30,135.45
投资损失（收益以“－”号填列） -1,029.15 -3,351.52
递延所得税资产减少（增加以“－”号填列） 1,239.11 1,225.78
存货的减少（增加以“－”号填列） 537.66 17,065.62
经营性应收项目的减少（增加以“－”号填列） -26,650.62 -36,554.13
经营性应付项目的增加（减少以“－”号填列） -15,537.02 -8,979.68
经营活动产生的现金流量净额 116,509.40 122,187.10
（2）不涉及现金收支的重大投资和筹资活动： - -
（3）现金及现金等价物净变动情况： - -
现金的年末余额 120,743.45 67,691.18
减：现金的年初余额 67,691.18 28,763.63
现金及现金等价物净增加额 53,052.27 38,927.54
20
附录四 主要财务指标计算公式
综合毛利率 （营业收入－营业成本）/营业收入×100%
销售净利率 净利润/营业收入×100%
净资产收益率 净利润/（（期初所有者权益＋期末所有者权益）/2）×100%
（利润总额+计入财务费用的利息支出）/（期初资产总额＋期
盈利能力 总资产回报率
末资产总额）/2）×100%
管理费用率 管理费用/营业收入×100%
销售费用率 销售费用/营业收入×100%
期间费用率 （管理费用+销售费用+财务费用）/营业收入×100%
总资产周转率（次） 营业收入/[（期初资产总额＋期末资产总额）/2]
固定资产周转率
营业收入/[（期初固定资产总额＋期末固定资产总额）/2]
（次）
应收账款周转率
营业收入/ [（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）]
营运效率 （次）
存货周转率（次） 营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2]
应付账款周转率
营业成本/ [（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2]
（次）
净营业周期（天） 应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数
资产负债率 负债总额/资产总额×100%
流动比率 流动资产/流动负债
速动比率 （流动资产－存货）/流动负债
资本结构及财务
长期有息债务 长期借款+应付债券
安全性
短期有息债务 短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款
有息债务 长期有息债务+短期有息债务
产权比率 负债总额/所有者权益
EBIT 利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
自由现金流 经营活动净现金流-资本支出-当期应发放的股利
现金流 利息保障倍数 EBIT/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
EBITDA 利息保障
EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
倍数
收现比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入
21
附录五 信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 债券安全性极高，违约风险极低。
AA 债券安全性很高，违约风险很低。
A 债券安全性较高，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，违约风险一般。
BB 债券安全性较低，违约风险较高。
B 债券安全性低，违约风险高。
CCC 债券安全性很低，违约风险很高。
CC 债券安全性极低，违约风险极高。
C 债券无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低
于本等级。
二、债务人长期信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低
于本等级。
三、展望符号及定义
类型 定义
正面 存在积极因素，未来信用等级可能提升。
稳定 情况稳定，未来信用等级大致不变。
负面 存在不利因素，未来信用等级可能降低。
22
