关 注
受外贸进出口总值增速回落等因素影响，2014
年公司货物吞吐量有所下滑，且 2015 年以来外
部经济环境未明显改善，故短期内公司整体业务
规模增长具有一定压力。
随着周边港口新建码头能力的释放，公司业务将
面临环渤海区域内其他港口的分流和冲击，特别
是与公司同一腹地的大连港和锦州港也将加大
码头的投资，在矿石、钢材等杂货和外贸集装箱
业务上会与公司形成竞争。
2 营口港务股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告（2015）
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组
成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联
关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其
认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提
供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及
时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业
目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，
在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。
3 营口港务股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告（2015）
输为 展仍将与经济
行业整体发展
行业分析
保持
贸进出口增
在国内外贸 背景下，2014
增速放缓的背 口行业内部将
2014 年港口 将出现以下分 炭、
受煤炭
源市场增幅
年港口货源 口行
幅收窄态势凸显，港口 铁矿 速下滑影响，以煤炭、铁 一
现分化，受
业发展出现 影响的港口
受政策利好影 口吞 货种 比较高的港 口货物吞吐 量增速有望
持较快增速
吐量将保持 速。 继续 策扶持的港口
分受国家政策 将
2014 年 的换
我国的对外贸易已进入增速的 加快 策促进广东、广西、福建
绸之路”政策
构的转型期，并已经从高速
档期和结构 进入
速增长阶段进 等省 关投资建设，长江经济带 实
增长的区间。据海关统计，我国 2014 年
到中高速增 将会 运业务的发展
内河流域水运 对
口总值 26.43 万
实现进出口 比 20013 年增长 2 中国 较强的示范和
的发展带来较
元，
增速下降 5..3 个百分点。其中，出口 14.39 万亿元 上述 包括日照港、营口港、广
响的港口，包
易顺
增长 4.9%；进口 12.04 万亿元，下降 0.6%；贸易 州港 较快增速。从 2014 年中
吐量将保持较
亿元，扩大 45.9%。按美
差 2.35 万亿 美元计价，22014 国主 量情况来看，2014 年 1-12
口货物吞吐量
和进口分别增 3.4%、66.1%
年，我国进出口、出口和 增长 月营 货物吞吐量 3 亿吨，增 7.74%，
和 0.4%。 较上 分点，保持了
加 1.41 个百分 的
国外贸进出口总
图 1：20110～2014 年我国 总值及同比增速 增速
单位：亿美元、% 表 1：2014 年 海港口货物吞吐量情况
吐量
吞吐 增幅
同比增 吞吐量 同比增幅
（亿 T （%） （亿 TEU） （%）
宁波
8.773 7.86 8.10 8.84
舟山
上海 7.555 -2.67 7.76 5.46
天津 5.440 7.86 5.01 4.96
唐山 5.001 12.24 4.46 22.23
广州 4.999 9.58 4.55 4.60
苏州 4.779 5.42 4.54 6.16
青岛 4.665 3.32 4.50 10.60
资料来源：中国
国海关总署，中诚
诚信证评整理 大连 4.228 5.15 4.07 8.87
受国内
内外贸进出口增速回落的影
影响，2014 年 日照 3.553 14.10 3.09 10.10
营口 3.445 7.74 3.20 6.33
物吞吐量增速
国港口货物 根据中国港口
速有所下滑，根 口网
秦皇 2.775 0.94 2.73 0.59
统计数据，2 吞吐
年全国规模以上港口完成货物吞
烟台 2.338 7.30 2.22 9.16
吨，同比增长 4.8%，增幅比上年同期回
量 112 亿吨 回落
深圳 2.223 -4.69 2.34 2.59
点，其中外贸
4.1 个百分点 贸完成 35 亿吨，增长 5.99%， 南通 2.220 7.35 2.05 10.62
年同期回落 3.8 个百分点；内贸完成 77 亿
增幅比上年 数据 心》
《上海国际航运研究中心 ，中诚信证评
步统计数据
注：部分港口为初步
上年同期回落 4.3 个百分点
吨，增长 4.33%，增幅比上 点。
港口完成集装箱吞吐量 2 亿
规模以上港 同比 随着 将实施的新
路”以及即将 持
增长 6.1%，增幅比上年
年同期回落 1 个百分点。 东北 策的实施，营口港迎来 展
2015 年 将继续缓慢复
复苏，中国经济
济下 机遇
行压力仍较
较大，GDP 增 在 7~7.5%左右
右增 略发展的大背
在“一带一路”国家战略 “一带
背景下，中国港口外贸货物
长，在此背 速有
物吞吐量增速 一路 区带来更加紧
线国家和地区 合
跌趋势，内贸
望遏制下跌 速难有明显反
贸吞吐量增速 反弹， 作和 的发展空间。辽宁是港口 份，
量增速整体将
港口吞吐量 左右，以内贸
将保持在 5%左 贸运 大连 营口、锦 丹东、葫 盘锦
4 份有限公司 2014 年
营口港务股份 评级报告（2015）
一路”东线的枢
都是“一带一 中营口港地处
枢纽港，其中 处辽 地位进一步凸
2.41 个百分点，核心主业地
济带和沈阳经
宁沿海经济 北及内蒙古东
经济区，是东北 东部 司业务收入结构
图 2：2014 年公司
地区最近的
的出海港，是
是东北地区优
优化生产力布
布局、 3.26% 4.69%
结构、振兴老工业基地的重
调整产业结 腹地
重要支撑，腹
经济发达，集输运网络畅通。
交通部出台的
根据交 老工业基地公
的“振兴东北老 公路
发展规划纲要”，至 2020 年
水路交通发 北地
区形成布局
局科学、结构合理、层次分
分明、功能完
完善 92.05%
港口群；港口货物综合通
的现代化港 通过能力达到 7.5 港 存费
堆存 其他
会发展需要；
亿吨左右，适当超前于腹地经济社会 ；沿
资料 证评整理
期报告，中诚信证
装箱码头通过
海港口集装 过能力达到 2,7700 万 TEU 左
配合大连国 港综合货物通
国际航运中心建设，大连港 通过 货物吞吐量
20114 年公司货 量小幅度下滑 益
海港口群中客
能力达到 4.5 亿吨左右，成为环渤海 客货 于装 及集装箱及
的提升，以及 物
外贸结合、商工贸并举的综
兼顾、内外 综合性大港，
，主 的同 持增长。
收入仍保持
要为东三省 发展服务。
省及内蒙古东部地区经济发 来， 体经济还处于
2014 年以来 全球整体 的
同时，在国家战略 产业带”的发展
略“辽宁沿海产 展规 调整 不确定因素；国内经济下
在不稳定、不
确提
划中，营口市及营口港是重要一核。规划中明确 行压 场增幅呈收窄
港口货源市场
营口沿海产业
出要加快营 逐步建成大型
业基地建设，逐 型临 产能 竞争加剧。20014 年度，公
营口港货源竞
港生态产业 沿海产业带重
业区。而营口港作为辽宁沿 重要 司完 2 万 同比略下 0.71%；
的出海口，为了加快“辽
辽宁沿海经济 标的
济带“规划目标 全年 费率为 27.02 元/吨，同比增加 2.21 元
建设成为促进中国和俄罗斯
实现，将建 斯及欧洲开发
发发 /吨。
高地；同时，通过打造营口港中俄欧大
展的战略高 大陆 类来看，公司
从货种分类 司目前经营的 主
道，充分发挥中欧班列及中
桥运输通道 转接
中欧班列中转 要有 油及制品、煤
钢铁、石油 属
为东北地区及内蒙古地区沿
续优势，为 供物
沿线城市提供 矿石 矿石和钢铁是
其中金属矿 要
务，通过中欧班列的物流服
流配套服务 线地
服务促进沿线 的两 货种有集装箱
种；专业化货 及
斯及欧洲的商贸交流，实现
区与俄罗斯 现产业升级。 液体 滚 务等，以集装箱 2014
整体来 出口总值增速
来看，2014 年全国外贸进出 速放 年公 量为
属矿石吞吐量 3,653.10 万吨，同比
缓，在此背景 货源市场增幅
景下，港口货 突显，
幅收窄态势突 完成钢铁吞吐
下降 3.87%；完 吐量为 2,160.660 万吨，同
行业竞争趋
趋于激烈；但 以及新一轮支
但“一带一路”以 支持 及制品吞吐量为 826.90 万
比增 0.85%；完成煤炭及
政策的实施，将带动区域内集疏运体系
东北振兴政 系进 吨，同比下降 3 成石油天然气 吐
一步完善，营口港将继续发挥其区位
位优势。 量为 837.30 万吨，同比下降 23.04%；完成粮食吞
吐量 941.20 万 下降 7.45%；完成非金属
业务运营 吨，同比下降 4.63%；完
矿石 221.40 万吨 吞
以营口港为载
公司以 优越的港口条
载体，依托优 条件、 吐量 511 万 TEU（合 111594.1 万吨），同比增长
通网络和良好
便捷的交通 货和
好的腹地经济，开展散杂货 分类来看，公
内外贸货物分
4.266%。按照内 务
港口配套服务。
集装箱的港 吞吐 看，公司大部
长。总体来看 吞
务板块看，公司经营业务可
从业务 、堆
可分为装卸、 吐量 于辽宁沿海经
降，但受益于 战
业务，各业务
存和其他业 比较稳定。其
务板块结构比 其中， 略规 箱和外贸货物
落实，集装箱 长，
营业收入占比最高，公司 2014 年装卸
装卸业务营 卸业 在全 比持续提升。
吐量中的占比
营业总收入的
务收入占营 增长
的比重为 92.005%，同比增
5 份有限公司 2014 年
营口港务股份 评级报告（2015）
表 2：公司 2012 年～2014 年主要货物吞吐量情况 项目工程陆续建设和投产，为公司储备了较多的市
单位：万吨、万 TEU 场资源。而与中远、中海集团等大型企业的稳定合
2014 年 作，使公司的市场优势有了强大的发展后劲。主要
货种 2012 2013 2014
同比增幅
金属矿石 3,670.72 3,800.00 3,653.10 -3.87% 合作客户鞍钢在鲅鱼圈建设的新厂，为公司未来铁
钢铁 1,730.79 2,142.30 2,160.60 0.85% 矿石以及钢铁吞吐量的增长提供了一定保障。
石油天然气
及制品
1,004.97 1,087.99 837.30 -23.04% 通过收购和租赁控股股东营口港务集团有限
粮食 795.99 1,016.93 941.20 -7.45% 公司成熟泊位资产，公司生产规模和综合货
煤炭及制品 624.54 859.60 826.90 -3.80%
物吞吐能力得到较大提高，有利于提升公司
非矿 183.60 232.16 221.40 -4.63%
其他 3,484.79 4,749.02 4,087.70 -13.92%
的持续发展能力和行业竞争力。
散杂货合计 11,495.40 13,888.00 12,728.20 -8.35% 近年来，公司充分利用资本市场的资产整合能
集装箱 389.03 490.10 511 4.26% 力，发挥其作为营口港务集团有限公司（以下简称
合计 20,459.20 24,495.80 24,322.30 -0.71%
“港务集团”）内唯一上市平台的作用，不断收购或
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
租赁港务集团成熟泊位资产，进一步扩大公司生产
从分货种费率变动情况来看，近年来面对复杂
规模，提升公司持续发展能力，增强核心竞争力，
多变的国内外环境和周边港口激烈的竞争，公司适
有效避免公司与港务集团之间的同业竞争，未来将
当调整了各主要货种装卸费率，2014 年公司平均装
逐步实现营口鲅鱼圈港区港口主业整体上市。公司
卸费率 27.02 元/吨，较上年提升 2.21 元/吨。
目前的泊位中，既有集装箱、汽车、煤炭、散粮、
表3：2013～2014年公司分货种装卸费率情况
矿石、成品油及液体化工品等专业性码头，又有散
单位：元/吨
货种分类 2013 2014 杂货泊位和多用途泊位；既有 20 万吨级、15 万吨
煤炭及制品 23.98 26.01 级、10 万吨级大型深水泊位，又有 5 万吨级的中型
石油天燃气及制品 26.56 27.21
泊位，能够满足不同货种、不同泊位的船舶靠泊作
金属矿石 25.88 27.10
业。
钢铁 26.76 27.87
非矿 39.53 41.56 公司目前拥有33个现代化专业泊位，全部位于
粮食 28.96 29.87 鲅鱼圈港区，其中集装箱泊位8个，成品油及液体
其它 20.03 21.87
化工泊位5个，散装货泊位12个，通用泊位2个，粮
平均 24.81 27.02
数据来源：公司提供，中诚信证评整理 食、矿石、通用散货、汽车滚装、杂件以及煤炭泊
虽然公司主要货物的总吞吐量有所下滑，但高 位各1个，总设计通过能力达3,800万吨/年、180万
附加值的集装箱和外贸业务吞吐量呈现逐年增长 TEU/年。
趋势。2014 年公司集装箱集疏运能力继续提升，全 表4：截至2014年末公司泊位情况
泊位名称 货种 设计通过能力
年新开内贸集装箱航线 10 条，加密 8 条，内外贸
一港池 11#-15# 成品油 510 万吨/年
同船业务取得良好进展，集装箱量及外贸货物的增 一港池 16 ＃
通用散货 195 万吨/年
加使得公司整体收入仍保持增长，2014 年公司实现 一港池 17＃ 矿石 1,200 万吨/年
营业总收入 391,049 万元，同比增长 6.06%，其中 二港池 22＃ 进口煤炭 500 万吨/年
二港池 23#-26# 散杂货 440 万吨/年
装卸业务收入 359,974 万元，同比增长 8.91%。 # #
三港池 31 -38 散杂货 239 万吨/年
同时公司不断加大新客户和新货种的开发力 四港池 41＃ 粮食 300 万吨/年
度，使得其在东北地区的市场份额逐年扩大。其中： 四港池 46＃ 杂件 20 万吨/年
四港池 47＃ 汽车装滚 34 万吨/年
矿石、钢材、非矿、化肥和内贸集装箱等货种的吞
五港池 51＃-58＃ 集装箱 180 万 TEU/年
吐量均为东北各港前列。从未来发展情况来看，随
五港池 59＃-60＃ 通用 312 万吨/年
着辽宁（营口）沿海产业基地的迅速形成，较多的 数据来源：公司提供，中诚信证评整理
6 营口港务股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告（2015）
2015 年 4 月 21 日公司第五届董事会第八次会 资本结构
议审议通过了关于公司《收购营口港务集团有限公 图 3：2012～2015.Q1 公司资本结构分析
司码头资产的议案》和《关于租赁营口港务集团有 180 亿元 45%
160 40%
限公司营口老港区和仙人岛港区部分码头资产的 140 35%
120 30%
议案》。公司拟收购港务集团在鲅鱼圈港区 A 港池 100 25%
1、2 号成品油和液体化工品油码头、工艺管线、管 80 20%
60 15%
架、油罐、土地等资产，设计年通过能力 270 万吨； 40 10%
20 5%
拟租赁使用港务集团所拥有的营口老港区和仙人 0 0%
2012 2013 2014 2015.3
岛港区部分码头资产，设计年通过能力 368 万吨。 所有者权益 短期债务
租赁范围：老港区 101-102 泊位码头工程、3,000 长期债务 资产负债率
长期资本化比率 总资本化比率
吨级泊位、二号码头、三号码头、四号码头和集装
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
箱码头以及相关附属资产；仙人岛港区 201#、202#
近年来，公司不断推进港口泊位的收购和改造，
和 203#通用泊位码头以及相关附属资产。若此次重
资产规模呈现稳步增长趋势，公司 2014 年将 43.15
大交易事项完成，公司的生产规模和货物吞吐能力
亿元资本公积转增股本，但因利润分配影响，所有
将得到进一步的提升。
者权益较上年有所下降，对于债务融资的需求则大
未来资金支出方面，根据公司提供的资料，公
幅上升。截至 2014 年 12 月 31 日，公司总资产和
司泊位均向港务集团进行收购或租赁，在建工程系
总负债规模分别为 172.23 亿元和 69.32 亿元，分别
港区改建支出，包括营口港鲅鱼圈港区铁路走行线
较上年增长 6.68%和 23.57%。2014 年末公司资产负
局部区段改造工程、营口港鲅鱼圈区墩台山新增堆
债率和总资本化比率分别为 40.25%和 38.52%，分
场挡土墙工程及鲅鱼圈疏港路神井子中桥加固维
别同比增长 5.51 个百分点和 5.65 个百分点；此外，
修工程等，预计投资总额 2.21 亿元，截至 2014 年
截至 2015 年 3 月末，公司资产负债率和总资本化
末已投入 2.03 亿，总投资进度为 91.86%，改建项
比率分别为 39.28%和 37.79%，较年初略有下降，
目未来资金需求较少，未来资金支出主要来源于上
相较而言，公司负债水平处于同行业较低水平，其
述收购事项。
财务结构较为稳健。
根据公司定期报告披露，公司收购资金以及流
表 5：港口行业主要上市公司资本结构指标比较
动资金主要来源于银行借款、定向增发和发行公司
（截至 2014 年 12 月 31 日）
债券等方式募集的资金。根据 2015 年公司资金安
资产总计 资产负债率
排计划，公司维持当前业务并完成项目收购所需的 公司名称
（亿元） （%）
资金将以现有资金为主，并将通过统筹资金调度， 上港集团 942.80 36.12
充分利用各种金融工具降低资金使用成本。 宁波港 449.09 27.58
天津港 336.56 45.37
财务分析 大连港 278.44 46.20
以下分析主要基于华普天健会计师事务所审 日照港 175.64 37.42
计并出具标准无保留意见的2012、2013、2014年财 营口港 172.23 40.25
唐山港 152.47 48.67
务报告，以及公司提供的未经审计2015年一季度财
锦州港 121.95 51.20
务报表，所有数据均为合并口径。
连云港 64.85 49.37
南京港 10.55 37.49
资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
债务结构方面，截至 2014 年 12 月 31 日，公
司总债务为 64.48 亿元，同比增长 25.01%，债务规
7 营口港务股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告（2015）
模大幅增长主要因为公司于 2014 年 10 月完成发行 表 6：2014 年公司主营业务板块收入及毛利情况
1
10 亿元的公司债券 ，并新增银行借款。截至 2014 单位：亿元、个百分点
年末，公司应付债券余额为 22 亿元，较年初增加 分业务种类 营业收入 营业毛利率 同比变动情况
装卸业务 36.00 28.78% -3.60
10 亿元；银行借款余额为 42.48 亿元，较年初增加
堆存业务 1.27 — —
2.9 亿元。从债务期限来看，受部分长期借款即将
其他业务 1.83 29.51% -3.03
到期影响，截至 2014 年末，公司一年内到期的非
合计 39.10 31.13% 3.63
流动负债 14.55 亿元，较上年增长 7.51 亿元，短期 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
债务比例大幅提升，公司长短期债务比为 0.37，仍 从营业毛利率水平来看，受劳动力成本上升的
处于合理水平。另截至 2015 年 3 月末，公司长短 影响，公司利润空间有所压缩，2014 年营业毛利率
期债务比由 2014 年末的 0.37 降至 0.35。 为 31.13%，较上年降低 3.63 个百分点。然而与国
图 4：2012 年～2015.Q1 年公司债务结构情况 内其他上市港口类企业相比，公司营业毛利率处于
50 亿元 0.4 同行业中等偏上水平。
45
40
0.3 表 7：港口行业主要上市公司营业毛利率比较
35
30
25 0.2
（截至 2014 年 12 月 31 日）
20 营业收入 营业毛利率
15 公司名称
0.1
10 （亿元） （%）
5
0 - 上港集团 287.79 36.59
2012 2013 2014 宁波港 134.15 30.95
短期债务 长期债务 长短期债务比
天津港 255.28 13.22
大连港 79.42 17.30
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
日照港 50.84 26.00
总体看，2014 年公司负债规模有所上升，但目
营口港 39.10 31.13
前公司资产负债率保持在较低水平，债务期限结构 唐山港 51.27 39.93
合理，财务结构仍较为稳健。 锦州港 21.27 24.40
连云港 15.29 21.39
盈利能力
南京港 1.50 34.67
尽管主要货种吞吐量有所降低，但受益于港口
资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
平均装卸费率的提升，以及集装箱量及外贸货物的 期间费用方面，公司管理费用和财务费用均有
增加，2014 年公司收入规模略有提升，营业收入合 所上升，2014年公司发生管理费用2.19亿元，同比
计 39.10 亿元，同比增长 6.06%。分业务板块来看， 增加4.78%，发生财务费用3.33亿元，同比增加5.38%；
装卸业务实现上涨，涨幅为 8.91%，而堆存业务和 结 合 收 入 规 模 来 看 ， 2014 年 公 司 三 费 收 入 比 为
其他业务较上年分别下降 1.67%和 27.34%。另 2015 14.11%，较上年小幅下降0.12个百分点。总体来看，
年以来，因外部经济环境未明显改善，公司收入增 公司对期间费用的控制力度较强，期间费用总体保
长存在较大压力，当年 1~3 月公司实现营业收入 持平稳。
9.76 亿元，同比小幅下降 1.74%。
1
债券简称“14 营口港”、上市代码为“122331”，债券期限为
7 年，利率为 5.60%，已于 2014 年 11 月 19 日在上交所挂牌
交易。
8 营口港务股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告（2015）
图5：2012年～2014年公司三项费用情况 图 7：2012 年～2014 年公司 EBITDA 构成情况
6 亿元 14.80% 20 亿元
5 14.60%
4 15
14.40%
3
14.20%
2 10
1 14.00%
0 13.80% 5
2012 2013 2014
销售费用 管理费用
0
财务费用 三费收入占比
2012 2013 2014
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 利润总额 折旧 摊销 利息支出
利润总额方面，目前公司利润总额仍主要由经 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
营性业务利润构成，尽管 2014 年收入小幅提升， 整体来看，2014 年公司收入规模小幅增长；受
但受营业毛利率下降影响，公司经营性业务利润有 业务成本、人工成本等增长的影响，营业利润率有
所下降，2014 年公司实现经营性业务利润 6.49 亿 所下降，但其整体盈利能力仍处于较好水平。未来
元，同比下滑 3.28%，占利润总额的比重为 95.30%； 随着“一带一路”战略的实施以及营口鲅鱼圈港区港
同时由于主要被投资对象鞍钢国贸营口港务有限 口主业整体上市的加快推进，公司区位优势将继续
公司、营口集装箱码头有限公司、中储粮营口储运 带动业务规模的增长，盈利能力将保持在较好水平。
有限责任公司和营口新世纪集装箱码头有限公司
偿债能力
经营情况良好，经营业绩增长幅度均超过 30%，当
从偿债能力指标看，公司短期负债规模大幅提
年实现投资收益 0.36 亿元，同比上升 260%，对利
升，2014 年公司经营活动净现金流/短期债务为 0.52
润总额有一定补充。2014 年公司实现净利润 5.63
倍，同比下降 0.64 倍，短期偿债压力有所上升；此
亿元，同比增长 5.23%。
外，受总债务规模上升影响，同期总债务/EBITDA
图 6：2012 年～2014 年公司利润总额构成情况
大幅提升，经营活动净现金流量/总债务有所下降，
8 亿元 偿债能力指标表现趋弱。从利息支出保障能力来看，
6 2014 年公司 EBITDA 利息倍数和经营活动净现金/
4 利息支出分别为 5.46 和 2.87 倍，公司经营活动现
2 金流和 EBITDA 能够对利息支出形成较好覆盖。
0 表 8：2012 年～2014 年公司偿债能力指标
2012 2013 2014 指标 2012 2013 2014 2015.Q1
-2
短期债务（亿元） 6.58 10.04 17.55 16.55
经营性业务利润 资产减值损失
公允价值变动收益 投资收益
长期债务（亿元） 46.58 41.54 46.93 46.91
营业外损益 总债务（亿元） 53.17 51.58 64.48 63.46
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 EBITDA（亿元） 16.84 17.24 17.49 —
现金获取能力方面，2014 年公司实现经营活动 EBITDA 利息倍数（X） 4.80 5.14 5.46 —
总债务/ EBITDA（X） 3.16 2.99 3.69 —
净现金流 9.18 亿元，同比下降 21.20%，主要是受
经营活动净现金流量
外部不良环境影响，公司主要客户不同程度出现资 （亿元）
12.22 11.65 9.18 3.84
金紧张，增加银行承兑汇票结算所致。然而得益于 经营活动净现金流/
0.23 0.23 0.14 —
总债务（X）
利润总额的增加，2014 年公司实现 EBITDA17.49
经营活动净现金流/
亿元，同比小幅上升 1.45%。公司总体仍具备一定 1.86 1.16 0.52 —
短期债务（X）
的经营获现能力。 经营活动净现金/
3.49 3.47 2.87 —
利息支出（X）
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
9 营口港务股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告（2015）
或有负债方面，截至2014年末，公司无未清偿
对外担保。另外，根据公司披露的2014年年报，截
至2014年12月31日，公司存在2项未决诉讼。①2014
年1月21日，中铁物贸有限责任公司就其采购沈阳
东方钢铁有限公司5万吨矿粉涉及的向公司下属第
三分公司（以下简称“第三分公司”）申请提货遭拒
事宜向北京市丰台区人民法院提起诉讼，要求公司
及第三分公司向其赔偿损失4,950万元；②2013年11
月25日，中国铁路物资哈尔滨有限公司就与公司之
子公司营口新港矿石码头有限公司（以下简称“矿
石公司”）之间堆存焦煤结余库存数量纠纷向哈尔
滨市中级人民法院提起诉讼，要求矿石公司交付
2.97万吨焦煤并赔偿相关经济损失。截至2014年末，
前述诉讼尚未最终判决，无法合理估计其财务影响，
中诚信证评将对诉讼进程进行持续关注。
财务弹性方面，截至2014年12月31日，公司在
各类银行获得授信额度为64.77亿元，尚未使用额度
为22.29亿元。同时，公司近年通过发行公司债券等
筹资渠道在资本市场上进行融资，以满足港口收购
的资金需求，在一定程度上缓解了公司资金紧张局
面。整体来看，公司融资渠道较为畅通，备用流动
性充足，财务弹性较好。
总体来看，受吞吐量下降以及相关成本及费用
上升等因素影响，公司收入规模及营业毛利率有所
下降，但公司财务结构较为稳健，近年来负债率处
于行业较低水平，债务期限结构合理；同时，公司
具有较好的获现能力，对其债务形成了有力保障。
结 论
中诚信证评维持营口港股份主体信用等级为
+
AA ，评级展望为稳定；维持“营口港务股份有限公
+
司 2014 年公司债券”信用等级为 AA 。
10 营口港务股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告（2015）
附一：营口港务股份有限公司股权结构图（截至 2014 年 12 月 31 日）
营口港务集团有限公司
78.55%
营口港务股份有限公司
名称 持股比例 类型
营口新港矿石码头有限公司 88.00% 控股子公司
营口新港石化码头有限公司 89.20% 控股子公司
营口新世纪集装箱码头有限公司 60.00% 控股子公司
营口集装箱码头有限公司 50.00% 合营公司
中储粮营口储运有限责任公司 48.30% 合营公司
鞍钢国贸营口港务有限公司 20.00% 联营公司
11 营口港务股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告（2015）
附二：营口港务股份有限公司组织结构图（截至 2014 年 12 月 31 日）
12 营口港务股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告（2015）
附三：营口港股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据(单位：万元) 2012 2013 2014 2015.Q1
货币资金 67,691.18 120,743.45 227,478.59 242,144.56
应收账款净额 41,079.65 33,595.50 27,896.29 44,885.87
存货净额 5,405.20 4,867.54 6,776.20 6,568.00
流动资产 137,323.52 194,119.34 340,903.43 355,611.26
长期投资 48,886.20 48,566.70 51,124.44 51,305.93
固定资产合计 1,276,878.08 1,230,921.59 1,197,302.04 1,180,109.06
总资产 1,604,712.77 1,614,543.29 1,722,295.39 1,720,522.38
短期债务 65,840.00 100,440.00 175,510.00 165,510.00
长期债务 465,810.00 415,370.00 469,260.00 469,060,00
总债务（短期债务+长期债务） 531,650.00 515,810.00 644,770.00 634,570.00
总负债 597,764.65 560,965.53 693,233.18 675,853.73
所有者权益（含少数股东权益） 1,006,948.12 1,053,577.76 1,029,062.21 1,044,668.66
营业总收入 344,163.65 368,711.16 391,048.76 97,556.02
三费前利润 114,961.51 119,545.41 120,077.46 34,600.20
投资收益 3,351.52 1,029.15 3,617.21 181.49
净利润 52,301.20 53,539.53 56,305.92 15,083.76
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 168,375.96 172,354.11 174,856.42 —
经营活动产生现金净流量 122,187.10 116,509.40 91,782.94 38,394.17
投资活动产生现金净流量 -9,597.88 -7,849.11 1,062.32 918.87
筹资活动产生现金净流量 -73,661.68 -55,608.01 228,050.00 30,000.00
现金及现金等价物净增加额 38,927.54 53,052.27 106,735.14 14,665.96
财务指标 2012 2013 2014 2015.Q1
营业毛利率（%） 36.89 34.76 31.13 35.66
所有者权益收益率（%） 10.39 10.16 5.41 5.80
EBITDA/营业总收入（%） 48.92 46.75 44.71 —
经营活动净现金/总债务（X） 0.23 0.23 0.14 0.24
经营活动净现金/短期债务（X） 1.86 1.16 0.52 0.93
经营活动净现金/利息支出（X） 3.49 3.47 2.87 4.02
EBITDA 利息倍数（X） 4.80 5.14 5.46 —
总债务/ EBITDA（X） 3.16 2.99 3.69 —
资产负债率（%） 37.25 34.74 40.25 39.28
总资本化比率（%） 34.55 32.87 38.52 37.79
短期债务/总债务（%） 12.38 19.47 27.22 26.08
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、2015 年第一季度所有者权益收益率已经年化处理。
13 营口港务股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告（2015）
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+短期融资券
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
14 营口港务股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告（2015）
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
15 营口港务股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告（2015）