2010 年公司债券 2016 年跟踪
信用评级报告
2015 年公司集装箱完成吞吐量 557.19 万 TEU（12,639.32 万吨），同比增长 9.02%。
港务集团关于避免同业竞争的承诺若能实现，有利于提升公司的可持续发展能力。
港务集团承诺对于已投产的泊位资产，拟采取委托公司管理的方式避免同业竞争；
对于在建泊位，待投产后包括但不限于以委托经营、委托管理、租赁、承包等方
式转给公司经营，若以上承诺能实现，有利于进一步扩大公司的生产规模。
保证担保提升了本期债券的安全性。港务集团资产规模较大，经营较为稳定，盈
利能力较好，其为本期债券提供的全额不可撤销的连带责任保证担保提升了本期
债券的安全性。
关注：
公司散杂货吞吐量下滑明显。受宏观经济和外贸增速放缓及港口货源竞争加剧等
因素综合影响，2015 年公司港口货物吞吐量同比下降 0.49%，其中散杂货吞吐量
24,202.71 万吨，同比下降 9.15%，且目前公司经济腹地东北三省经济下行压力仍
较大，公司未来吞吐量的增长面临一定的压力。
刚性债务压力仍较大。截至 2015 年末，公司有息负债总额为 49.93 亿元，虽有所
下降，但是有息负债规模仍维持在较高水平，且 2017 年和 2018 年还款压力相对
较大，分别需要偿还本金 12.82 亿元和 14.26 亿元。
未决诉讼存在一定的或有风险。目前，公司涉及未决诉讼纠纷三起，诉讼金额较
大，存在一定的或有风险。
主要财务指标：
项目 2015 年 2014 年 2013 年
总资产（万元） 1,632,972.78 1,722,295.39 1,614,543.29
归属于母公司所有者权益（万元） 997,515.85 952,373.24 976,705.44
有息负债（万元） 499,260.00 644,770.00 515,810.00
资产负债率 34.16% 40.25% 34.74%
流动比率 1.99 1.52 1.33
速动比率 1.95 1.49 1.30
营业收入（万元） 378,776.31 391,048.76 368,711.16
营业利润（万元） 68,949.49 68,119.06 68,103.15
利润总额（万元） 66,913.34 68,141.31 68,000.47
综合毛利率 32.37% 31.13% 34.76%
总资产回报率 6.00% 6.02% 6.21%
EBITDA（万元） 174,729.28 175,192.60 172,354.11
2
EBITDA 利息保障倍数 5.18 5.41 5.14
经营活动现金流净额（万元） 173,300.96 91,782.94 116,509.40
资料来源：公司 2013-2015 年审计报告，鹏元整理
3
一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会证监许可[2009]1264 号文件批准，公司于 2010 年 3 月 2
日发行 12 亿元公司债券，发行利率为 5.90%，发行期限为 8 年，扣除相关费用后实际募
集资金 11.82 亿元，募集资金已全部用于偿还银行贷款。
本期债券期采用固定利率形式，单利按年计息，不计复利，每年付息一次，自 2011
年起每年的 3 月 2 日为上一个计息年度的付息日。同时，存续期第 5 年末附发行人上调票
面利率选择权和投资者回售选择权。2015 年 2 月 6 日，公司发布《关于“10 营口港”公
司债券回售的公告》，决定不上调本期债券的票面利率，即本期债券存续期后 3 年的票面
利率为 5.90%并固定不变。2015 年 2 月 26 日，公司发布公告《关于“10 营口港”公司债
券回售实施结果的公告》，本期债券有效回售有效申报数量为 0 手，债券余额仍为 12 亿元。
截至 2016 年 3 月 31 日，本期债券本息兑付情况如下表所示：
表 1 截至 2016 年 3 月 31 日本期债券本息兑付情况（单位：万元）
本息兑付日期 期初本金余额 本金兑付/回售金额 利息支付 期末本金余额
2011 年 3 月 2 日 120,000.00 0.00 7,080.00 120,000.00
2012 年 3 月 2 日 120,000.00 0.00 7,080.00 120,000.00
2013 年 3 月 4 日1 120,000.00 0.00 7,080.00 120,000.00
2
2014 年 3 月 3 日 120,000.00 0.00 7,080.00 120,000.00
2015 年 3 月 2 日 120,000.00 0.00 7,080.00 120,000.00
2016 年 3 月 2 日 120,000.00 0.00 7,080.00 120,000.00
数据来源：公司公告
二、发行主体概况
跟踪期内，公司名称、注册资本、控股股东、实际控制人，以及合并报表范围均未发
生变化。截至 2015 年末，公司注册资本仍为 647,298.30 万元，港务集团持有公司 78.55%
股权，为公司控股股东，营口市人民政府为公司的实际控制人。
截至 2015 年 12 月 31 日，公司总资产 1,632,972.78 万元，归属于母公司的所有者权
益 997,515.85 万元，资产负债率 34.16%。2015 年度，公司实现营业收入 378,776.31 万元，
利润总额 66,913.34 万元，经营活动产生的现金净流入 173,300.96 万元。
1
本次付息日原为 2013 年 3 月 2 日，因 3 月 2 日为休息日，故付息日顺延至下一个交易日。
2
本次付息日原为 2014 年 3 月 2 日，因 3 月 2 日为休息日，故付息日顺延至下一个交易日。
4
三、运营环境
跟踪期内，受经济增速放缓以及外贸进出口下滑影响，我国港口货物吞吐量增速持续
下滑，未来发展存在一定的波动性
港口作为综合交通运输体系中的重要枢纽，是国家重要的基础性战略资源和国民经济
的重要基础产业，其发展取决于国民经济发展所带来的商品贸易及货物运输需求的增长，
发展情况受宏观经济发展波动影响较大。
2015 年，我国整体经济仍在低位运行，经济增速持续下滑，全年实现生产总值 67.67
万亿元，按可比价格计算，同比增长 6.9%，增速较 2014 年下滑 0.5 个百分点，为 1999 年
以来中国经济增速的最低值。贸易方面，根据中国海关统计，2015 年我国进出口总值 24.56
万亿元，同比下降 7.0%。其中，出口 14.12 万亿元，同比下降 1.8%；进口 10.44 万亿元，
同比下降 13.1%；贸易顺差 3.68 万亿元，扩大 56.7%。按美元计，2015 年我国进出口、出
口和进口同比分别下降 8.0%、2.9%和 14.2%。整体来看，在国内经济增速持续下行的背
景下，我国外贸进出口出现明显下滑。
图1 2010-2015年我国外贸进出口额及同比增长情况（单位：亿美元）
50,000 50%
45,000
40%
40,000
35,000 30%
30,000 20%
25,000
20,000 10%
15,000 0%
10,000
-10%
5,000
- -20%
2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年
进出口额 出口额 进口额 进出口增速 出口增速 进口增速
资料来源：海关总署，鹏元整理
受经济增速放缓以及外贸进出口下滑影响，2015 年我国港口货物吞吐量增速下滑趋
势较为明显。2015 年 1-11 月，全国规模以上港口完成吞吐量 105.0 亿吨，同比增长 2.0%，
增速较 2014 年同期下降 2.8 个百分点。其中内、外贸吞吐量分别增长 2.3%和 1.3%，增速
较 2014 年同期分别下降 1.9 个百分点和 4.8 个百分点。从 2015 年 1-11 月国内沿海主要的
10 个港口吞吐量来看，6 家实现了微增长，青岛港增幅最大，也仅有 4.6%，天津港和日
照港增速仅有 0.1%；另外，上海港、唐山港、大连港和秦皇岛港 4 家港口吞吐量有所下
5
滑，其中秦皇岛港下滑幅度达 8.4%。与 2014 年同期相比，大部分港口吞吐量增速均有所
下降，其中唐山港和秦皇岛港增速分别下降了 15.3 个百分点和 10.3 个百分点。
表 2 2015 年 1-11 月我国沿海主要港口吞吐量及增速（单位：亿吨）
排 2015 年 1-11 月 2015 年 1-11 月 2014 年 1-11 月
港口 增速变动
名 吞吐量 增速 增速
1 宁波-舟山港 8.23 2.3% 7.2% 下滑 4.9 个百分点
2 上海 5.94 -3.2% -1.7% 下滑 1.5 个百分点
3 天津 4.93 0.1% 6.7% 下滑 6.6 个百分点
4 广州 4.55 3.4% 5.1% 下滑 1.7 个百分点
5 唐山 4.46 -2.5% 12.8% 下滑 15.3 个百分点
6 青岛 4.46 4.6% 3.3% 增长 1.3 百分点
7 大连 3.85 -1.8% - -
8 营口 3.21 1.6% - -
9 日照 3.09 0.1% 6.7% 下滑 6.6 个百分点
10 秦皇岛 2.31 -8.4% 1.9% 下滑 10.3 个百分点
注：未取得大连港和营口港 2014 年 1-11 月吞吐量及同比增速数据；日照港吞吐量为整个日照港口（含
日照港上市公司）吞吐量数据，营口港吞吐量为整个营口港口（含日照港上市公司）吞吐量数据。
资料来源：交通运输部网站，鹏元整理
考虑到我国港口行业的发展与国民经济和进出口贸易关系密切，在国内外经济持续低
迷、增速放缓的大背景下，我国港口行业目前的发展态势处于不稳定阶段。且考虑到我国
沿海港口外贸货物吞吐量的增长主要依赖于矿石、原油、煤炭等大宗原材料商品，受宏观
经济波动的影响较大，港口行业的未来发展仍具有一定的波动性。
国家“一带一路”战略的实施有望为港口行业带来新的发展机遇
2014 年以来，国家提出“一带一路”战略。交通运输部高度重视，并配合国家发展
改革委编制了《丝绸之路经济带和海上丝绸之路建设战略规划》。2015 年 3 月 28 日，经
国务院授权，国家发展改革委、外交部、商务部联合发布了《推动共建丝绸之路经济带和
21 世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，提出加强上海、天津、宁波-舟山、广州、深圳、湛
江、汕头、青岛、烟台、大连、福州、厦门、泉州、海口、三亚等沿海城市港口建设。
交通运输业作为“一带一路”战略规划的优先领域，在国内经济增速放缓的大背景下，
需要充分发挥交通基础设施建设在消化过剩产能、拉动内需、稳定增长、改善民生中的作
用，促进铁路、公路、水路、民航和邮政等各种运输方式深度融合，加快综合运输通道枢
纽建设。而港口作为中国“一带一路”建设中陆上丝绸之路与海上丝绸之路的重要支点，
在交通运输综合体系中具有重要战略地位，“一带一路”战略实施将为相关经济带所涉及
的港口运营企业提供良好的发展机遇。
辽宁省是国家“一带一路”规划中重点强调的 18 个省区市之一，是中蒙俄经济走廊
6
建设的重要节点，未来辽宁省将建设以营口港为核心、以辽鲁陆海甩挂运输大通道为主要
干线的营口—满洲里—俄罗斯—欧洲的物流大通道。此外，2015 年辽宁省还积极筹划将
营口港融入中韩自贸区建设，涉及增加韩国航线、建设针对韩国的园区等内容。“一带一
路”及“中韩自贸区”等国家经济政策的实施，有望为辽宁省相关港口带来新的发展机遇。
跟踪期内，营口港腹地经济下行压力较大，进出口贸易下滑明显，且随着周边港口竞
争的日益加剧，公司面临的经营压力有所加大
营口港所在地位于辽宁省东北角，其经济腹地主要是黑龙江、吉林、辽宁三省和内蒙
古东四盟地区，东北三省的经济及贸易发展状况直接影响公司的吞吐量。2015 年，东北
三省经济下行压力仍较大，黑龙江、吉林和辽宁的 GDP 增速分别为 5.7%、6.5%和 3.0%，
经济增速仍明显低于全国水平。进出口贸易方面，2015 年辽宁省进出口总额为 960.9 亿美
元，同比下降 15.7%；吉林省进出口总额为 189.38 亿美元，同比下降 28.2%；黑龙江省进
出口总额为 209.86 亿美元，同比下降 46.1%。总体来看，营口港腹地经济下行压力较大，
港口吞吐量的增长面临较大的挑战。
此外，营口港西北有锦州港，南部有大连港，东部有丹东港等，特别是辽宁省港口资
源重组致竞争格局发生巨大改变，彼此的竞争进一步加剧。根据经济地理细分，由于同处
黑龙江、吉林、辽宁三省和内蒙古东四盟地区同一经济腹地，锦州港和大连港是营口港主
要的竞争对手。锦州港和大连港不仅距离营口港最近，而且经济腹地部分重合，所提供的
服务虽然在品种上有所侧重，但近年锦州港和大连港不断加大码头泊位建设，以扩大吞吐
能力。以大连港为例，2012 年底开工建设太平湾港区规划面积 120 平方公里，港区一期
投资 230 亿元，规划建设通用和散货泊位 35 个（2 万到 25 万吨级泊位 16 个），5 到 10 年
内，港口吞吐量达到 3 亿吨。2014 年以来，大连港继续加大对太平湾港区以及大窑湾北
岸基础设施建设力度，与营口港直接经济腹地重叠程度进一步加大，公司面临市场竞争压
力有所加大。
四、经营与竞争
跟踪期内，公司主营业务收入仍主要来自港口费收入。2015 年公司实现主营业务收
入（港口费收入）360,338.83 万元，同比下降 3.32%，主要系受宏观经济和外贸增速放缓
及港口货源竞争加剧等因素影响，公司港口吞吐量略有下降所致；而其他业务收入（堆存
收入、港口管理费等收入）和 2014 年基本持平。从公司主营业务毛利率来看，2015 年较
2014 年略有上升，主要系高费率的货种增长所致。2014-2015 年公司营业收入构成及毛利
率情况如下表所示。
7
表3 2014-2015年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）
2015 年 2014 年
项目
收入 毛利率 收入 毛利率
主营业务收入（港口费） 360,338.83 33.40% 372,714.20 31.21%
其他业务收入 18,437.48 12.27% 18,334.56 29.60%
合计 378,776.31 32.37% 391,048.76 31.13%
注：其他业务包括堆存收入、港口管理费等。
资料来源：公司提供，鹏元整理
跟踪期内，公司港口吞吐能力维持不变，集装箱输运能力进一步加强，同时对港口装
卸费率有所上调
目前，公司已同 50 多个国家和地区 140 多个港口建立了航运业务关系。装卸的主要
货种有：集装箱、汽车、粮食、钢材、矿石、成品油、液体化工品、化肥、木材、非矿、
机械设备、水果、蔬菜等。已开通日本、韩国和东南亚等国家和地区十几条国际班轮航线
和多条可中转世界各地的内支线。每月 300 多班、40 多条内贸集装箱航线已覆盖沿海主
要港口。2015 年公司港口集装箱集疏运能力持续提升，全年新开内贸集装箱航线 5 条，
加密及恢复航线 7 条；外贸集装箱新开一条直达东南亚的外贸冷藏航线，宁波内支线班期
得到进一步加密；海铁联运服务网络不断加密，2015 年海铁联运量完成 43.1 万 TEU，排
名全国沿海港口第一。
2015 年，公司港口核定通过能力维持不变。截至 2015 年末，公司拥有 33 个现代化
专业泊位，其中集装箱泊位 8 个，成品油及液体化工泊位 5 个，散货泊位 12 个，通用泊
位 2 个，粮食、矿石、通用散货、汽车滚装、杂件及煤炭泊位各 1 个，总设计通过能力达
3,800 万吨/年、180 万 TEU/年。
费率方面，基于生产资料价格及劳动力成本不断攀升考虑，公司对港口货物装卸费率
有所上调。2015 年，公司散杂货种平均装卸费率为 29.79 元/吨，较 2014 年上调 2.77 元/
吨，除石油天燃气及制品、非金属矿石货种费率有所下调外，其他货种费率均有不同程度
的上调。但是考虑到港口货源竞争的不断加剧，未来装卸费率持续上调的可能性较小。
表4 2014-2015年公司主要货种费率及变化情况（单位：元/吨）
货种 2015 年 2014 年
煤炭及制品 26.46 26.01
石油天燃气及制品 26.61 27.21
金属矿石 31.97 27.10
钢铁 30.90 27.87
非金属矿石 34.98 41.56
粮食 31.49 29.87
8
其它 25.55 21.87
平均 29.79 27.02
资料来源：公司提供，鹏元整理
跟踪期内，受宏观经济和外贸增速放缓及港口货源竞争加剧等因素影响，公司散杂货
吞吐量下滑明显；公司继续加大集装箱业务拓展力度，集装箱吞吐量增长明显
2015 年宏观经济及外贸增速持续放缓，且公司主要经济腹地东北三省经济下行压力
仍较大，腹地对传统型大宗能源、原材料货种的需求量出现一定程度的下降；同时，公司
周边港口货源竞争激烈。受以上因素综合影响，2015 年公司港口货物吞吐量持续小幅下
滑，但下滑幅度较 2014 年有所放缓。具体来看，2015 年公司港口完成货物吞吐量 24,322.30
万吨，同比下降 0.71%。其中，散杂货吞吐量 24,202.71 万吨，同比下降 9.15%；集装箱吞
吐量 12,639.32 万吨，同比增长 9.02%。
表5 2014-2015年公司货物吞吐量分货种构成（单位：万吨）
2015 年 2014 年 2015 年同比
货种
吞吐量 占比 吞吐量 占比 变动
金属矿石 3,927.41 33.96% 3,653.10 28.70% 7.51%
钢铁 2,169.37 18.76% 2,160.60 16.97% 0.41%
石油天然气及制品 712.22 6.16% 837.30 6.58% -14.94%
煤炭及制品 624.46 5.40% 826.90 6.50% -24.48%
粮食 654.13 5.66% 786.40 6.18% -16.82%
非金属矿石 298.16 2.58% 221.40 1.74% 34.67%
3
中储粮 98.38 0.85% 154.80 1.22% -36.45%
其它 3,079.26 26.63% 4,087.70 32.12% -24.67%
散杂货合计 11,563.39 100.00% 12,728.20 100.00% -9.15%
集装箱 12,639.32 - 11,594.10 - 9.02%
合计 24,202.71 - 24,322.30 - -0.49%
数据来源：公司提供，鹏元整理
从公司港口经营货物构成来看，金属矿石及钢铁仍然是最主要的两种散杂货货种，
2015 年二者吞吐量分别为 3,927.41 万吨和 2,169.37 万吨，同比分别增长 7.51%和 0.41%，
二者合计占公司散杂货货种吞吐量的 52.72%，占比较 2014 年上升了 7.05 个百分点。公司
金属矿石及钢铁装卸服务的对象主要为鞍山钢铁、本溪钢铁、五矿中板和凌源钢铁等大型
钢企。跟踪期内，公司重视客户稳定工作，紧紧围绕客户的个性化要求开展工作，全程货
运跟踪，签订合作协议，并依托铁路的灵活政策共同与客户形成紧密的战略合作关系，鞍
山钢铁、本溪钢铁、建龙集团、五矿中板等大客户稳定合作关系得到进一步夯实，2015
3
营口中储粮储运有限责任公司为公司与中央储备粮营口直属库合营公司，公司持股占比 48.40%。
9
年鞍钢矿石市场份额达 95%，较去年同期增长 28.6%，增幅明显；五矿中板、建龙集团市
场份额更是达到 100%。但是考虑到近年我国钢铁行业产能过剩现象明显，且钢铁产量增
速持续下滑，未来公司金属矿石及钢铁吞吐量出现波动的可能性仍较大。
公司石油天然气及制品装卸主要为中石化、中石油及中海油三大油企在东北的下属炼
油及销售企业，以及盘锦华锦集团等石化企业服务。2015 年，公司共计完成石油天然气
及制品吞吐量 712.22 万吨，同比下滑 14.94%，主要系腹地经济增速下行，外贸进出口下
滑明显所致。另外，2015 年公司煤炭及制品、粮食等货物吞吐同比均有不同程度的下降。
其中，粮食吞吐量下降主要系腹地粮食临时储量增加、对北方深加工的补贴政策、取消粮
食运补政策、原通过散船运输的粮食逐渐转换为产地集装箱运输等影响；煤炭及制品吞吐
量下滑主要系煤炭行业需求低迷所致。
集装箱业务具有高附加值的特点，为公司近年大力拓展的业务板块。受益于辽宁沿海
经济带发展战略规划的逐步落实，以及港口集装箱集疏运能力的持续提升，公司集装箱吞
吐量呈逐年增长趋势。2015 年集装箱业务完成吞吐量 557.19 万 TEU（12,639.32 万吨），
同比增长 9.02%。2015 年，公司集装箱泊位产能利用率达 309.55%，泊位实际吞吐量远远
超过了设计通过能力，未来集装箱业务持续增长面临一定的压力。
港务集团关于避免同业竞争的承诺若能实现，有利于提升公司的可持续发展能力
港务集团和公司在 2012 年重大资产重组过程中出具了《关于避免同业竞争的承诺函》
及补充承诺函，主要承诺如下：
（1）港务集团将以公司作为其港口业务整合及发展的唯一平台和主体，在 2015 年底
前，根据所属港口的发展状况，逐步整合港口业务相关资产，最终实现港口主业资产整体
上市，彻底消除与公司之间的同业竞争。
（2）对于鲅鱼圈港区，港务集团承诺于 2015 年底前将其在该港区的泊位全部注入公
司，此前对于已建成运营但公司暂不能收购的泊位，港务集团承诺采取法律、法规及中国
证监会许可的方式（包括但不限于委托经营、委托管理、租赁、承包等方式）以避免同业
竞争；2015 年以后，港务集团将不再直接投资建设该港区的泊位，转由公司投资建设。
（3）对于老港区，港务集团将继续严格履行与公司签订的《关于业务竞争处理的协
议》，不扩大老港区的泊位和经营规模，并将在 2015 年底前根据老港区的状况，通过重新
定位老港区的功能等方式避免同业竞争；在本次重组完成后至老港区改变港口功能前，港
务集团承诺采取法律、法规及中国证监会许可的方式（包括但不限于委托经营、委托管理、
租赁、承包等方式）以避免同业竞争。
（4）对于仙人岛港区，现有的原油泊位预计将于 2015 年形成稳定业绩，港务集团承
10
诺于 2015 年底前注入公司；2015 年以后，港务集团将不再直接投资建设该港区的泊位，
转由公司投资建设。
但由于港务集团在重组完成后先后承建了仙人岛港区、绥中港区，投资规模较大，且
港区建设期间盈利能力低，如全部履行承诺不利于维护上市公司权益。港务集团和公司提
出新的承诺及解决措施代替原承诺。新的承诺主要包括：（1）对于目前港务集团已投产的
泊位资产，港务集团拟采取委托股份公司管理的方式，避免同业竞争；（2）对于港务集团
其他在建泊位，港务集团承诺待其投产后采取法律、法规及中国证监会许可的方式，包括
但不限于委托经营、委托管理、租赁、承包等方式转给股份公司经营，以避免同业竞争。
该事项已经公司第五届董事会第十二次会议及 2015 年第一次临时股东大会审议通过。
未来，随着港务集团相关港务业务资产转给公司，一方面可以避免同业竞争和减少了
关联交易；另一方面有利于进一步扩大公司的生产规模，增强公司的核心竞争力，全面提
升公司的可持续发展能力。
五、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经华普天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准
无保留意见的2014-2015年审计报告，报告采用新会计准则编制。2015年公司合并报表范
围子公司无变化。
资产结构与质量
公司资产规模略有下降，但整体资产质量较好
跟踪期内，随着部分到期债务的偿还，公司资产规模有所下降。2015 年末，公司总
资产为 163.30 亿元，同比下降 5.19%。从资产结构来看，仍以非流动资产为主，2015 年
末，公司非流动资产占总资产的比重为 82.59%。
表6 公司主要资产构成情况（单位：万元）
2015 年 2014 年
项目
金额 占比 金额 占比
货币资金 186,656.79 11.43% 227,478.59 13.21%
应收票据 57,678.57 3.53% 73,275.09 4.25%
应收账款 31,494.02 1.93% 27,896.29 1.62%
11
流动资产合计 284,245.34 17.41% 340,903.43 19.79%
长期股权投资 75,324.45 4.61% 51,124.44 2.97%
固定资产 1,129,731.62 69.18% 1,181,805.41 68.62%
无形资产 108,295.87 6.63% 111,420.94 6.47%
非流动资产合计 1,348,727.44 82.59% 1,381,391.96 80.21%
资产总计 1,632,972.78 100.00% 1,722,295.39 100.00%
资料来源：公司 2014-2015 年审计报告，鹏元整理
公司流动资产仍主要由货币资金、应收票据和应收账款组成。2015 年末，公司货币
资金为 186,656.79 万元，同比下降 17.95%，主要系偿还银行借款所致，公司货币资金主
要为银行存款，不存在受限资金。公司应收票据全部为银行承兑汇票，2015 年末共
57,678.57 万元，同比下降 21.28%，主要系减少票据结算所致。跟踪期内，应收账款规模
有所增长，2015 年末共计 31,494.02 万元，同比增长 12.90%，其中账龄在 1 年以内的占比
92.29%，2015 年末公司应收账款共计提坏账准备 1,979.90 万元。2015 年末，公司应收账
款金额前五大单位包括五矿中板、营口集装箱码头有限公司、营口港务集团有限公司、华
能营口港务有限责任公司和大连万鸿石油化工有限公司，占应收账款余额的比重为
57.19%。
公司非流动资产仍主要由长期股权投资、固定资产和无形资产构成。2015 年 11 月 23
日，公司与港务集团共同出资设立营口港务集团财务有限公司，注册资本 50,000.00 万元，
公司出资 24,500.00 万元，持股比例 49%，受此影响，2015 年末公司长期股权投资同比增
长 47.34%。此外，公司长期股权投资还包括对中储粮营口储运有限责任公司的投资
26,325.58 万元和对鞍钢国贸营口港务有限公司的投资 21,301.13 万元，持股比例分别为
48.30%和 20.00%。公司固定资产主要由港务设施、装卸机械及设备、库场设施、房屋建
筑物构成，跟踪期内变动不大，2015 年末固定资产账面价值 1,129,731.62 万元，占总资产
的比重为 69.18%，是公司资产的最主要部分。2015 年公司无形资产变动不大，仍主要为
土地使用权，不存在抵押情况。
盈利能力
公司营业收入及净利润均有所下降
2015年公司实现营业收入378,776.31万元，同比下降3.14%，主要系吞吐量略有下降所
致。2015年公司高费率的货种有所增长，使得公司综合毛利率较2014年略有上升。2015
年公司实现投资收益1,002.86万元，同比下降72.28%，主要系中储粮营口储运有限责任公
司营业亏损所致，其2015年净亏损1,857.52万元，而2014年净利润为4,123.74万元。2015
12
年中储粮营口储运有限责任公司出现亏损主要系计提房地产减值准备规模较大所致。2015
年，公司实现营业利润68,949.49万元，同比增长1.22%；利润总额66,913.34万元，同比下
降1.80%，主要系受诉讼影响，2015年公司计提预计负债1,672.93万元所致。
公司的期间费用主要由管理费用和财务费用构成，近年期间费用控制较好，2015年期
间费用率较2014年下降0.41个百分点。
表7 公司主要盈利能力指标（单位：万元）
项目 2015 年 2014 年
营业收入 378,776.31 391,048.76
投资收益 1,002.86 3,617.21
营业利润 68,949.49 68,119.06
营业外支出 2,179.18 150.72
利润总额 66,913.34 68,141.31
净利润 52,448.30 56,305.92
综合毛利率 32.37% 31.13%
期间费用率 13.70% 14.11%
营业利润率 18.20% 17.42%
总资产回报率 6.00% 6.02%
净资产收益率 4.99% 5.41%
资料来源：公司 2014-2015 年审计报告，鹏元整理
现金流
受经营收现比提升影响，公司经营活动现金流量净额大幅上升
2015 年公司经营收现比为 1.01，较 2014 年上升明显。同时，2015 年公司各项成本支
出有所下降。受此影响，2015 年公司经营活动现金流量净额同比增加 88.82%，净流入规
模达 173,300.96 万元，经营活动现金流表现较好。
投资活动方面，由于港口建设由港务集团负责，公司仅负责码头的改造及维护，因此
投资活动现金流规模较小。投资活动现金流出主要表现为对码头改造及维护而形成的购建
固定资产、无形资产和其他长期资产的支出。2015 年，公司投资活动现金净流出 26,962.83
万元，主要系对营口港务集团财务有限公司投资 24,500.00 万元所致。
筹资活动方面，2015 年公司融资规模较小，且偿还了部分到期的债务，筹资活动现
金净流出 187,159.93 万元。
表8 公司现金流情况（单位：万元）
项目 2015 年 2014 年
收现比 1.01 0.85
13
净利润 52,448.30 56,305.92
营运资本变化 10,558.59 -71,167.83
其中：存货减少（减：增加） 1,070.51 -1,908.66
经营性应收项目的减少（减：增加） 582,178.37 -38,182.78
经营性应付项目的增加（减：减少） -572,690.29 -31,076.39
经营活动产生的现金流量净额 173,300.96 91,782.94
投资活动产生的现金流量净额 -26,962.83 -12,619.78
筹资活动产生的现金流量净额 -187,159.93 27,571.98
现金及现金等价物净增加额 -40,821.80 106,735.14
资料来源：公司 2014-2015 年审计报告，鹏元整理
资本结构与财务安全性
公司有息负债规模有所下降，但是仍维持在较高水平，公司仍面临较大的刚性债务压
力
跟踪期内，随着利润的积累，公司所有者权益略有增加；而随着部分银行借款的偿还，
公司负债规模下降明显。2015 年末，公司负债与所有者权益比率为 51.89%，权益对负债
的覆盖程度有所增强。
表 9 公司资本结构情况（单位：万元）
指标名称 2015 年 2014 年
负债总额 557,842.31 693,233.18
所有者权益 1,075,130.46 1,029,062.21
负债与所有者权益比率 51.89% 67.37%
资料来源：公司 2014-2015 年审计报告，鹏元整理
从公司负债结构来看，仍以非流动负债为主，且占比有所上升，2015 年末非流动负
债占总负债的比重为 74.39%，较 2014 年末上升了 6.70 个百分点。
公司流动负债仍主要由短期借款、应付账款、预收款项和一年内到期的非流动负债构
成。2015 年末，公司短期借款规模仍维持在 3.00 亿元，全部为信用借款。公司应付账款
主要为应付的设备款和工程款，预收款项主要为预收的港口费等。2015 年末，公司一年
内到期的非流动负债为 55,980.00 万元，全部为一年内到期长期借款。
表10 公司主要负债构成情况（单位：万元）
2015 年 2014 年
项目
金额 占比 金额 占比
短期借款 30,000.00 5.38% 30,000.00 4.33%
应付账款 25,276.97 4.53% 20,316.19 2.93%
预收款项 12,838.62 2.30% 13,563.23 1.96%
14
一年内到期的非流动负债 55,980.00 10.04% 145,510.00 20.99%
流动负债合计 142,889.38 25.61% 223,973.18 32.31%
长期借款 193,280.00 34.65% 249,260.00 35.96%
应付债券 220,000.00 39.44% 220,000.00 31.74%
非流动负债合计 414,952.93 74.39% 469,260.00 67.69%
负债合计 557,842.31 100.00% 693,233.18 100.00%
其中：有息负债 499,260.00 89.50% 644,770.00 93.01%
资料来源：公司 2014-2015 年审计报告，鹏元整理
公司非流动负债仍主要由长期借款和应付债券构成。2015 年末，公司长期借款共
193,280.00 万元，其中信用借款 148,600.00 万元、保证借款 44,680.00 万元，保证借款由
港务集团提供担保。应付债券包括本期债券及“14 营口港债”，其中“14 营口港债”发行
总额 10 亿元，发行利率为 5.60%，期限为 7 年，并附债券存续期内的第 5 年末公司上调
票面利率选择权和投资者回售选择权。
截至 2015 年末，包括短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款和应付债券在
内的有息负债总额共 499,260.00 万元，同比下降 22.57%，但是有息负债规模仍维持在较
高水平，公司仍面临较大的刚性债务压力。2015 年末，公司短期有息负债 85,980.00 万元，
占比 17.22%；长期有息负债 413,280.00 万元，占比 82.78%万元，整体债务结构较合理。
从2015年末公司有息负债本金偿还计划来看，2017年和2018年还款压力相对较大，分
别需要偿还本金12.82亿元和14.26亿元，面临一定的集中偿还压力。
图2 截至2015年末公司有息负债本金偿还计划（单位：万元）
160,000
142,580
140,000 128,180
120,000
100,000
100,000 85,980
80,000
60,000
40,000 27,520
15,000
20,000
-
2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年
有息负债本金到期额
资料来源：公司提供，鹏元整理
另外，从公司的财务弹性来看，截至2015年末，公司在各类银行获得授信额度为61.57
15
亿元，尚未使用额度33.65亿元。同时，公司近年通过非公开发行股票及公司债券等渠道
在资本市场上进行融资，融资渠道较为畅通。整体看，公司备用流动性充足，财务弹性较
好。
从公司各项偿债指标来看，2015年末，公司资产负债率为34.16%，较2014年末下降了
6.09个百分点，长期债务压力有所减轻。尽管跟踪期内公司流动比率和速动比率指标有所
增强，但是仍表现较弱。2015年，公司EBITDA仍保持在较大规模，EBITDA利息保障倍
数仍维持在较好水平。
表11 公司主要偿债能力指标变动情况
项目 2015 年 2014 年
资产负债率 34.16% 40.25%
流动比率 1.99 1.52
速动比率 1.95 1.49
EBITDA（万元） 174,729.28 175,192.60
EBITDA 利息保障倍数 5.18 5.41
有息负债/EBITDA 2.86 3.68
资料来源：公司 2014-2015 年审计报告，鹏元整理
六、债券偿还保障分析
港务集团资产规模较大，其为本期债券提供的全额不可撤销的连带责任保证担保提升
了本期债券的安全性
本期债券由港务集团提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，担保范围包括本
期债券的本金及利息、违约金、损害赔偿金、实现债权的费用及其他应支付的费用。
港务集团是营口市人民政府的全资子公司，2015 年末注册资本达 90 亿元，主要经营
港口装卸、仓储、船舶物资供应等。港务集团下辖营口港区、鲅鱼圈港区、仙人岛港区和
盘锦港区。港务集团作为国有独资企业和货物吞吐量居国内前十的港口经营企业，资产规
模和实力处于港口类企业前列。2015 年，港务集团实现港口货物吞吐量 33,073 万吨，同
比增长 2.35%。
2015 年港务集团实现主营业务收入 555,872.80 万元，同比下降 11.02%；其他业务收
入 259,060.81 万元，同比下降 40.32%。2015 年港务集团综合毛利率为 24.87%，较 2014
年上升了 3.26 个百分点，主要毛利率较低的其他业务收入大幅下降所致。2014-2015 年港
务集团营业收入构成及毛利率情况如下表所示。
表 12 港务集团营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）
项目 2015 年 2014 年
16
金额 毛利率 金额 毛利率
主营业务收入 555,872.80 35.02% 624,703.06 34.08%
其他业务收入 259,060.81 3.08% 434,095.50 3.67%
合计 814,933.61 24.87% 1,058,798.57 21.61%
资料来源：港务集团 2014-2015 年审计报告，鹏元整理
截至 2015 年 21 月 31 日，港务集团资产总额为 1,092.70 亿元，所有者权益合计 348.91
亿元，资产负债率为 68.07%。2015 年度，港务集团实现营业收入 81.49 亿元，利润总额
4.00 亿元，经营活动现金流量净额为 24.06 亿元。2015 年港务集团利润总额同比大幅下降，
主要系投资收益大幅下降所致。港务集团 2014-2015 年主要财务指标如下表所示：
表 13 港务集团主要财务指标
项目 2015 年 2014 年
总资产（万元） 10,927,035.96 10,598,491.31
所有者权益合计（万元） 3,489,052.16 3,192,929.98
资产负债率 68.07% 69.87%
流动比率 1.53 1.42
速动比率 1.31 1.22
营业收入（万元） 814,933.61 1,058,798.57
投资收益（万元） 16,365.96 108,913.82
营业利润（万元） 34,241.59 160,784.46
利润总额（万元） 40,029.93 161,584.99
综合毛利率 24.87% 21.61%
总资产回报率 2.16% 3.24%
EBITDA（万元） 343,673.16 432,263.32
经营活动净现金流净额（万元） 240,551.41 126,828.62
资料来源：港务集团 2014-2015 年审计报告，鹏元整理
鹏元认为，港务集团资产规模较大，盈利能力较好，其为本期债券提供的全额不可撤
销的连带责任保证担保提升了本期债券的安全性。
七、或有事项分析
公司未决诉讼存在一定的或有风险
2014 年 1 月 21 日，中铁物贸有限责任公司就其采购沈阳东方钢铁有限公司 5 万吨矿
粉涉及的向公司下属第三分公司（以下简称“第三分公司”）申请提货遭拒事宜向北京市
丰台区人民法院提起诉讼，要求公司及第三分公司向其赔偿损失 4,950 万元。截至 2016
年 3 月 23 日，该诉讼尚未最终判决。
17
2013 年 11 月 25 日，中国铁路物资哈尔滨有限公司就与公司之子公司营口新港矿石
码头有限公司（以下简称“矿石公司”）之间堆存焦煤结余库存数量纠纷向哈尔滨市中级
人民法院提起诉讼，要求矿石公司交付 2.97 万吨焦煤并赔偿相关经济损失。截至 2016 年
3 月 23 日，大连海事法院已对前述诉讼做出一审判决，判决矿石公司向中国铁路物资哈
尔滨有限公司交付 1.49 万吨焦煤并赔偿 1.48 万吨焦煤损失 1,635.60 万元及利息，中国铁
路物资哈尔滨有限公司给付矿石公司堆存费 156.24 万元及利息。公司已向辽宁省高级人
民法院提起二审上诉。
2015 年 2 月，布瑞特保险有限公司等 8 家公司就与公司下属粮食分公司（以下简称
“粮食公司”）之间货损赔偿纠纷向大连海事法院提起诉讼，要求公司及粮食分公司赔偿
损失 1,350 万美元，截至 2016 年 3 月 23 日，前述诉讼尚未最终判决。
八、评级结论
跟踪期内，公司集装箱输运能力进一步加强；重大资产重组有利于提升公司的可持续
发展能力；“一带一路”规划将为其带来新的发展机遇；港务集团为本期债券提供的全额
不可撤销的连带责任保证担保提升了本期债券的安全性。
同时我们也关注到了跟踪期内，受宏观经济和外贸增速放缓及港口货源竞争加剧等因
素影响，公司港口货物吞吐量总体略有下降，且未来吞吐量的持续增长面临一定的压力；
受生产资料价格及劳动力成本不断攀升影响，公司主营业务毛利率持续下滑；刚性债务压
力有所加大，且面临一定集中偿付压力；公司未决诉讼存在一定的或有风险。
基于以上情况，鹏元维持公司主体长期信用等级为AA+，维持本期债券信用等级为
AA+，评级展望维持为稳定。
18
附录一 合并资产负债表 （单位：万元）
项 目 2015 年 2014 年 2013 年
流动资产：
货币资金 186,656.79 227,478.59 120,743.45
应收票据 57,678.57 73,275.09 33,181.97
应收账款 31,494.02 27,896.29 33,595.50
预付款项 457.79 599.40 180.25
其他应收款 822.44 750.09 1,048.73
应收股利 - 350.38 -
存货 5,699.30 6,776.20 4,867.54
其他流动资产 1,436.43 3,777.40 501.90
流动资产合计 284,245.34 340,903.43 194,119.34
非流动资产：
长期股权投资 75,324.45 51,124.44 48,566.70
固定资产 1,129,731.62 1,181,805.41 1,222,745.23
在建工程 13,328.10 15,397.25 8,072.00
工程物资 19.80 99.38 104.37
无形资产 108,295.87 111,420.94 114,586.34
长期待摊费用 - - 2,093.75
递延所得税资产 21,022.07 21,051.72 22,099.05
其他非流动资产 1,005.53 492.83 2,156.52
非流动资产合计 1,348,727.44 1,381,391.96 1,420,423.95
资产总计 1,632,972.78 1,722,295.39 1,614,543.29
流动负债：
短期借款 30,000.00 30,000.00 30,000.00
应付账款 25,276.97 20,316.19 21,735.84
预收款项 12,838.62 13,563.23 12,677.13
应付职工薪酬 2,720.80 2,590.07 27.83
应交税费 4,232.49 847.21 423.19
应付利息 7,522.64 7,785.36 7,053.99
应付股利 - 573.46 573.46
其他应付款 4,317.86 2,787.66 2,664.10
一年内到期的非流动负债 55,980.00 145,510.00 70,440.00
流动负债合计 142,889.38 223,973.18 145,595.53
非流动负债：
长期借款 193,280.00 249,260.00 295,370.00
19
项 目 2015 年 2014 年 2013 年
应付债券 220,000.00 220,000.00 120,000.00
预计负债 1,672.93 - -
非流动负债合计 414,952.93 469,260.00 415,370.00
负债合计 557,842.31 693,233.18 560,965.53
所有者权益(或股东权益)：
实收资本(或股本) 647,298.30 647,298.30 215,766.10
资本公积金 155,388.10 155,388.10 586,920.30
专项储备 2,569.31 964.47 -
盈余公积金 42,153.72 38,442.16 33,002.28
未分配利润 150,106.42 110,280.22 141,016.76
归属于母公司所有者权益合计 997,515.85 952,373.24 976,705.44
少数股东权益 77,614.62 76,688.97 76,872.32
所有者权益合计 1,075,130.46 1,029,062.21 1,053,577.76
负债和所有者权益总计 1,632,972.78 1,722,295.39 1,614,543.29
资料来源：公司 2013-2015 年审计报告
20
附录二 合并利润表（单位：万元）
项 目 2015 年 2014 年 2013 年
营业总收入 378,776.31 391,048.76 368,711.16
营业收入 378,776.31 391,048.76 368,711.16
营业总成本 310,829.67 326,546.90 301,637.16
营业成本 256,170.63 269,305.02 240,528.88
营业税金及附加 1,384.54 1,666.28 8,636.87
管理费用 19,450.75 21,852.68 20,875.73
财务费用 32,437.91 33,330.05 31,603.28
资产减值损失 1,385.84 392.88 -7.60
投资净收益 1,002.86 3,617.21 1,029.15
营业利润 68,949.49 68,119.06 68,103.15
加：营业外收入 143.02 172.97 80.83
减：营业外支出 2,179.18 150.72 183.52
其中：非流动资产处置净损失 449.23 83.67 63.84
利润总额 66,913.34 68,141.31 68,000.47
减：所得税 14,465.04 11,835.39 14,460.94
净利润 52,448.30 56,305.92 53,539.53
资料来源：公司 2013-2015 年审计报告
21
附录三-1 合并现金流量表 （单位：万元）
项 目 2015 年 2014 年 2013 年
经营活动产生的现金流量：
销售商品、提供劳务收到的现金 383,907.51 332,190.88 349,792.67
收到其他与经营活动有关的现金 5,106.98 3,581.60 1,931.27
经营活动现金流入小计 389,014.49 335,772.48 351,723.94
购买商品、接受劳务支付的现金 118,549.86 137,498.36 118,005.19
支付给职工以及为职工支付的现金 67,817.75 63,562.59 56,749.28
支付的各项税费 19,636.82 22,791.63 48,040.83
支付其他与经营活动有关的现金 9,709.08 20,136.96 12,419.24
经营活动现金流出小计 215,713.52 243,989.54 235,214.54
经营活动产生的现金流量净额 173,300.96 91,782.94 116,509.40
投资活动产生的现金流量：
取得投资收益收到的现金 1,653.23 709.09 1,348.65
处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额 969.55 353.23 24.58
投资活动现金流入小计 2,622.78 1,062.32 1,373.22
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 5,085.61 13,682.09 9,222.34
投资支付的现金 24,500.00 - -
投资活动现金流出小计 29,585.61 13,682.09 9,222.34
投资活动产生的现金流量净额 -26,962.83 -12,619.78 -7,849.11
筹资活动产生的现金流量：
取得借款收到的现金 30,000.00 129,500.00 70,000.00
发行债券收到的现金 - 98,550.00 -
筹资活动现金流入小计 30,000.00 228,050.00 70,000.00
偿还债务支付的现金 175,510.00 100,540.00 85,840.00
分配股利、利润或偿付利息支付的现金 41,649.93 99,504.05 39,768.01
其中：子公司支付给少数股东的股利、利润 600.00 955.61 1,158.05
支付其他与筹资活动有关的现金 - 433.97 -
筹资活动现金流出小计 217,159.93 200,478.02 125,608.01
筹资活动产生的现金流量净额 -187,159.93 27,571.98 -55,608.01
现金及现金等价物净增加额 -40,821.80 106,735.14 53,052.27
期初现金及现金等价物余额 227,478.59 120,743.45 67,691.18
期末现金及现金等价物余额 186,656.79 227,478.59 120,743.45
资料来源：公司 2013-2015 年审计报告
22
附录三-2 现金流量表补充资料 （单位：万元）
项目 2015 年 2014 年 2013 年
补充资料：
净利润 52,448.30 56,305.92 53,539.53
加：资产减值准备 1,385.84 392.88 -7.60
固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 70,909.07 71,527.74 69,109.91
无形资产摊销 3,166.09 3,165.40 3,072.26
长期待摊费用摊销 - - 149.51
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失 16.66 -39.11 63.84
固定资产报废损失 355.91 83.67 -
财务费用 33,740.77 34,084.15 32,021.96
投资损失 -1,002.86 -3,617.21 -1,029.15
递延所得税资产减少 29.65 1,047.33 1,239.11
存货的减少 1,070.51 -1,908.66 537.66
经营性应收项目的减少 582,178.37 -38,182.78 -26,650.62
经营性应付项目的增加 -572,690.29 -31,076.39 -15,537.02
其他 1,692.94 - -
间接法-经营活动产生的现金流量净额 173,300.96 91,782.94 116,509.40
现金的期末余额 186,656.79 227,478.59 120,743.45
减：现金的期初余额 227,478.59 120,743.45 67,691.18
现金及现金等价物净增加额 -40,821.80 106,735.14 53,052.27
资料来源：公司 2013-2015 年审计报告
23
附录四 主要财务指标表
指标名称 2015 年 2014 年 2013 年
有息负债（万元） 499,260.00 644,770.00 515,810.00
资产负债率 34.16% 40.25% 34.74%
流动比率 1.99 1.52 1.33
速动比率 1.95 1.49 1.30
综合毛利率 32.37% 31.13% 34.76%
期间费用率 13.70% 14.11% 14.23%
营业利润率 18.20% 17.42% 18.47%
总资产回报率 6.00% 6.02% 6.21%
净资产收益率 4.99% 5.41% 5.20%
EBITDA（万元） 174,729.28 175,192.60 172,354.11
EBITDA 利息保障倍数 5.18 5.41 5.14
有息负债/EBITDA 2.86 3.68 2.99
收现比 1.01 0.85 0.95
资料来源：公司 2013-2015 年审计报告，鹏元整理
24
附录五 主要财务指标计算公式
固定资产周转率（次） 营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]
营业收入/ [（期初应收账款余额+期末应收账款余额+期初应收票
应收账款周转率（次）
据余额+期末应收票据余额）/2）]
资产运营 存货周转率（次） 营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2]
效率 营业成本/ [（期初应付账款余额+期末应付账款余额+期初应付票
应付账款周转率（次）
据余额+期末应付票据余额）/2]
净营业周期（天） 应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数
总资产周转率（次） 营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]
综合毛利率 （营业收入－营业成本）/营业收入×100%
销售净利率 净利润/营业收入×100%
净资产收益率 净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100%
盈利能力 （利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上
总资产回报率
年资产总额）/2）×100%
管理费用率 管理费用/营业收入×100%
销售费用率 销售费用/营业收入×100%
EBIT 利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
现金流 利息保障倍数 EBIT/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
收现比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入
资产负债率 负债总额/资产总额×100%
流动比率 流动资产合计/流动负债合计
资本结构 速动比率 （流动资产合计－存货）/流动负债合计
及财务安
长期有息负债 长期借款+应付债券
全性
短期有息负债 短期借款+应付票据+1 年内到期的长期借款
有息负债 长期有息负债+短期有息负债
25
附录六 信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 债务安全性极高，违约风险极低。
AA 债务安全性很高，违约风险很低。
A 债务安全性较高，违约风险较低。
BBB 债务安全性一般，违约风险一般。
BB 债务安全性较低，违约风险较高。
B 债务安全性低，违约风险高。
CCC 债务安全性很低，违约风险很高。
CC 债务安全性极低，违约风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或
略低于本等级。
二、债务人主体长期信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或
略低于本等级。
三、展望符号及定义
类型 定义
正面 存在积极因素，未来信用等级可能提升。
稳定 情况稳定，未来信用等级大致不变。
负面 存在不利因素，未来信用等级可能降低。
26
