公司债券跟踪评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司(以下简称“大公”)出 具的本信用评级报告(以下简称“本报告”),兹声明如下: 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间,除因本次评级事项构成的委托关 系外,不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断,评级意 见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供,大公对该部分资料的真实性、及 时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考,不构成任何买入、持有或卖出等投资 建议。 六、本报告信用等级在本报告出具之日至本次债券到期兑付日有效,在有效期限内,大 公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有,未经授权,任何机构和个人不得复制、转载、出售和发 布;如引用、刊发,须注明出处,且不得歪曲和篡改。 公司债券跟踪评级报告 跟踪评级说明 1 根据山西国阳新能股份有限公司 2009 年公司债券 信用评级的跟 踪评级安排,大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了 信息收集和分析,并结合公司外部经营环境变化等因素,得出跟踪评 级结论。 发债主体 阳泉煤业是经山西省人民政府晋政函【1999】163 号文批准,2003 年由阳煤集团作为主发起人,联合阳泉煤业(集团)实业开发总公司 (现更名为阳泉市新派新型建材总公司)、山西宏厦建筑工程有限公 司、安庆大酒店有限责任公司和阳泉煤业集团多种经营总公司共同发 起设立的山西国阳新能股份有限公司(以下简称“国阳新能”),并于 2003 年 8 月 31 日上市(股票代码 600348)。后经国阳新能股东大会审 议批准,2011 年 7 月,山西国阳新能股份有限公司更名为阳泉煤业(集 团)股份有限公司。截至 2014 年 3 月末,公司注册资本为 24.05 亿元, 阳煤集团持有公司股本的 58.34%,是公司第一大股东。公司实际控制 人为山西省人民政府国有资产监督管理委员会(以下简称“山西省国 资委”)。 公司主要从事煤炭生产和洗选加工、电力和热力供应等业务。2013 年 12 月,公司将下属全资子公司阳泉煤业集团国际贸易有限公司(以 下简称“国贸公司”)承包给阳煤集团的子公司阳泉煤业集团新环宇国 际贸易有限公司(以下简称“新环宇公司”),2014 年以来公司专注于 煤炭主业的经营。截至 2014 年 3 月末,阳泉煤业共有 21 个二级子公 司,其中全资子公司 17 个,控股子公司 4 个。 宏观经济和政策环境 2014 年一季度国民经济开局平稳且总体向好,结构调整和转型升 级继续取得新进展;外部环境复杂多变导致国内经济仍存在下行压力 2014 年一季度我国实现国内生产总值 128,213 亿元,同比增长 7.4%,增速较 2013 年同期回落 0.3 个百分点;从环比看,2014 年一季 度国内生产总值增长 1.4%。分产业看,第一产业增加值 7,776 亿元, 同比增长 3.5%;第二产业增加值 57,587 亿元,同比增长 7.3%;第三 产业增加值 62,850 亿元,同比增长 7.8%。分要素看,固定资产投资(不 含农户)同比增长 17.6%;社会消费品零售总额同比增长 12.0%;进出 口总额同比下降 1.0%,实现贸易顺差 167.4 亿美元。2014 年 3 月份中 1 2009 年 9 月发债主体为山西国阳新能股份有限公司,2011 年 7 月,“山西国阳新能股份有限公司”更名为“阳 泉煤业(集团)股份有限公司”,发债主体名称变更后,本次债券名称不变。 3 公司债券跟踪评级报告 国制造业 PMI 为 50.3%,较 2014 年 2 月微升 0.1 个百分点,自 2013 年 11 月份后首次回升,预示我国制造业总体平稳向好。从工业景气度 看,2014 年一季度工业企业景气指数为 128.0,环比上升 3.7 点;工 业企业家信心指数为 124.3,环比提高 3.3 点。 结合宏观数据综合分析发现,2014 年一季度第三产业增加值占 GDP 比重升至 49%,且第二产业中装备制造业和高技术产业增加值增速比规 模以上工业增加值平均增速高 3 个百分点,说明在市场机制作用下, 产业结构继续得到优化。此外,投资增速有所回落,第三产业与民间 投资比重继续提高,居民消费增速有所加快,投资与消费的关系更趋 合理,整体看国民经济结构调整与转型升级取得一定进展。 导致国民经济增速下滑的主要原因是一方面外部环境仍然复杂严 峻,新兴经济体下行压力较大,IMF 分别调低 2014 年世界经济增长预 期和发展中国家经济增长预期 0.1 个百分点和 0.2 个百分点,世界经 济复苏低于预期进而影响我国出口增速;另一方面,我国正处于增速 换挡期、结构调整期与前期刺激政策消化期“三期”叠加阶段,加上 政府主动调控加大淘汰落后产能与环境污染治理力度,因此经济增速 放缓属于阶段性客观反映。 总体来看,2014 年一季度国民经济运行处于合理区间,结构调整 和转型升级继续取得新进展。但同时也注意到,外部环境仍然复杂多 变导致国内经济仍存在一定的下行压力。 行业及区域经济环境 2013 年以来,煤炭行业持续低位运行;国家进一步加大了小煤矿 落后产能淘汰力度,有利于大型煤炭企业的发展 我国能源结构以煤炭为主,煤炭在化石能源总量中占有 95.60%的 比例。80%以上的煤炭由电力、钢铁、建材和化工行业消费,其中电力 行业消费量最大。2009 年以来,煤炭价格波动较大。2011 年 11 月达 到高点后,煤炭价格开始下降。2012 年以来,电力等主要耗煤行业增 速放缓,降低了煤炭需求,对煤炭行业生产一定冲击,由于电煤消费 萎缩程度加深,部分电厂库存较高,需求不振,导致全国煤炭价格逐 步下降。2013 年,国内煤炭行业下游需求仍然低迷,煤炭行业延续了 2012 年以来的低迷态势,煤炭价格低位徘徊,仅在冬储煤采购季有短 暂回升。煤炭企业普遍出现经营困难,亏损面大幅上升到 50%左右。 4 公司债券跟踪评级报告 元/吨 1,000 800 600 400 200 0 2011年1月 2011年3月 2011年5月 2011年7月 2011年9月 2011年11月 2012年1月 2012年3月 2012年5月 2012年7月 2012年9月 2012年11月 2013年1月 2013年3月 2013年5月 2013年7月 2013年9月 2013年11月 2014年1月 2014年3月 2014年5月 大同优混(Q5800K) 山西优混(Q5500K) 山西大混(Q5000K) 普通混煤(Q4500K) 图1 2011 年 1 月~2014 年 5 月秦皇岛动力煤平仓价变动情况 数据来源:Wind 资讯 2012 年 8 月,我国发生重大煤矿瓦斯爆炸事故,国家进一步提高 煤矿安全标准,一旦突发安全事故必然会带来运营成本的提升。进入 “十二五”期间以来,国家继续积极推进煤炭行业结构调整,通过整 合、淘汰中小煤矿落后产能和做大做强国有大型煤炭企业的方式调整 煤炭产业结构,促进煤炭工业健康发展。山西省推进煤炭行业大规模 调整,提高了煤炭产业集中度,抑制无序竞争,为国有大型煤炭企业 扩大经营规模,提升市场竞争力提供了良好的发展机遇。另一方面, 国家加大了小煤矿落后产能淘汰力度,有利于大型煤炭企业的发展。 山西省是煤炭能源大省,煤炭资源整合和兼并重组取得明显成效, 为国有大型煤炭企业扩大经营规模、提升市场竞争力提供了良好的发 展机遇 山西省已探明煤炭储量约 2,800 亿吨,居全国第二。2013 年山西 省煤炭产量达 9.6 亿吨,同比增长 5.3%;其中外运量达到 6.2 亿吨, 同比增长 5.9%。进入“十二五”期间,国家继续积极推进煤炭行业结 构调整,通过整合、淘汰中小煤矿落后产能和做大做强国有大型煤炭 企业的方式调整煤炭产业结构,促进煤炭工业健康发展。山西省矿井 总数由 2,598 座减少到 1,053 座,办矿主体由 2,200 多个减少到 130 个,年产 30 万吨以下的小煤矿全部淘汰,单井平均规模达到年产 120 万吨,山西煤矿“多、小、散、低”的产业格局已基本改变。 山西省推进煤炭行业大规模调整,提高了煤炭产业集中度,抑制 无序竞争,为国有大型煤炭企业扩大经营规模,提升市场竞争力提供 了良好的发展机遇。 经营与竞争 2013 年以来,公司将贸易业务承包给阳煤集团进行经营,煤炭生 5 公司债券跟踪评级报告 产与销售仍为公司收入和利润的主要来源;受行业景气度下降影响, 公司收入及利润水平均有所下降 公司主营煤炭、电力和热力的生产与销售,其中煤炭生产和销售 业务仍是公司收入和利润的主要来源。为突出煤炭主业,2013 年 12 月,公司将贸易业务承包给阳煤集团经营。2013 年,受煤炭价格下滑 影响,公司营业收入同比下降 13.18%;毛利润同比下降 25.90%;毛利 率同比下降 2.82 个百分点。 表1 2011~2013 年及 2014 年 1~3 月公司营业收入和毛利润结构(单位:亿元、%) 2014 年 1~3 月 2013 年 2012 年 2011 年 项目 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 2 营业收入 57.75 100.00 261.69 100.00 301.16 100.00 507.20 100.00 主营业务 52.87 91.53 246.05 94.02 283.40 94.11 281.81 55.56 其中:煤炭 52.35 90.63 244.93 93.59 282.20 93.71 280.01 55.21 供电 0.31 0.54 0.83 0.32 0.96 0.32 1.40 0.28 供热 0.21 0.36 0.29 0.11 0.24 0.08 0.40 0.08 其他业务 4.89 8.47 15.65 5.98 17.75 5.89 225.39 44.44 毛利润 8.17 100.00 42.74 100.00 57.68 100.00 69.49 100.00 主营业务 7.44 91.06 38.55 90.20 54.15 93.88 65.82 94.72 其中:煤炭 7.22 88.37 38.14 89.24 53.74 93.17 65.32 94.00 供电 0.15 1.84 0.23 0.54 0.26 0.45 0.36 0.52 供热 0.07 0.86 0.18 0.42 0.15 0.26 0.14 0.20 其他业务 0.73 8.94 4.19 9.80 3.53 6.12 3.67 5.28 综合毛利率 14.15 16.33 19.15 13.70 主营业务 14.07 15.67 19.11 23.36 其中:煤炭 13.79 15.57 19.04 23.33 供电 48.85 27.57 27.31 25.65 供热 33.74 61.41 62.91 35.32 其他业务 14.93 26.77 19.89 1.63 数据来源:根据公司提供资料整理 3 2014 年 1~3 月 ,公司实现营业收入 57.75 亿元;毛利润 8.17 亿 元;综合毛利率为 14.15%。预计未来 1~2 年,煤炭业务仍是公司的主 营业务,公司经营将保持相对稳定。 公司煤种主要为无烟煤和贫瘦煤,煤种比较稀缺,抵抗市场需求 波动的能力较强 公司煤种主要为无烟煤和贫瘦煤,其中无烟煤占比为 80.31%,是 2 为具有可比性,2012 年收入中的贸易业务收入采用收入扣减费用后的净额列示,2012 年审计报告的营业收入为 715.17 亿元。 3 由于公司 2013 年 1~3 月数据包括贸易业务,同比分析的意义不大。 6 公司债券跟踪评级报告 我国主要的无烟煤生产企业之一。无烟煤在我国属于稀缺煤种,煤炭 企业议价能力较强,因此无烟煤价格抵抗市场波动的能力较强。 表2 2011~2013 年及 2014 年 1~3 月公司煤炭分产品销售情况(单位:亿元、%) 4 2014 年 1~3 月 2013 年 2012 年 2011 年 项目 销售额 毛利率 销售额 毛利率 销售额 毛利率 销售额 毛利率 选末煤 32.37 1.82 150.97 0.93 163.82 1.25 155.38 4.03 洗块煤 10.94 35.80 47.44 40.96 56.00 43.73 51.45 45.51 洗粉煤 8.06 21.55 41.26 29.21 56.14 37.33 66.25 43.36 煤泥 0.97 100.00 5.26 100.00 6.24 100.00 6.92 100.00 平均售价(元/吨) 394.51 425.85 501.46 547.90 数据来源:根据公司提供资料整理 从公司产品构成来看,主要品种仍主要是选末煤、洗块煤和洗粉 煤,其中选末煤占比仍较大。公司选末煤毛利率较低,拉低了公司煤 炭销售毛利率水平。同时,公司提供煤炭洗选加工过程中产生的煤泥, 由于煤泥的生产成本已经摊销到其他产品中,因此其毛利率为 100.00%。 公司是国家规划的 13 个大型煤炭基地之“晋东煤炭基地”的重要 组成部分,拥有的煤炭资源储量丰富,仍然具有生产规模优势 公司是国家规划的 13 个大型煤炭基地之“晋东煤炭基地”的重要 组成部分,也是首批 19 个煤炭国家规划矿产区之一。截至 2014 年 3 月末,公司拥有煤炭地质储量为 303,858 万吨,可采储量为 174,204 万吨,煤炭产能为 2,630 万吨/年,煤炭资源储量丰富。 表3 2014 年 3 月末公司生产矿井资源储量和产能产量情况(单位:万吨、万吨/年、年) 产量 矿井 地质 可采 核定年 平均剩余 2014 年 名称 储量 储量 产能 可采年限 2013 年 2012 年 2011 年 1~3 月 一矿 81,959 45,503 750 43 232 850 814 688 二矿 71,733 42,103 810 37 204 734 845 757 新景矿 92,607 56,339 500 80 194 758 713 636 平舒煤业 12,533 8,256 120 49 71 335 318 310 开元矿 35,633 14,794 300 35 93 360 326 337 景福煤业 7,057 5,425 90 21 0 20 25 30 泰昌煤业 2,336 1,784 60 23 7 21 - - 合计 303,858 174,204 2,630 - 801 3,078 3,041 2,758 数据来源:根据公司提供资料整理 4 2012 年销售额与表 1 采用同口径。 7 公司债券跟踪评级报告 公司共有七个在产矿井,其中一矿、二矿和新景矿煤种为无烟煤, 平舒煤业、开元矿和景福煤业煤种为贫瘦煤。另有三个技改矿井,分 别为裕泰矿井、兴裕矿井和榆树坡矿井,投产后将新增 500 万吨的年 产能。2011~2013 年,公司的产量逐年增加,生产具有一定的规模优 势。2013 年,公司完成原煤产量 3,078 万吨,同比略有增长;采购阳 煤集团及其子公司煤炭 3,149 万吨,同比增加 4.03%,其中收购原料煤 1,168 万吨;销售煤炭 5,752 万吨,同比增长 2.20%。 公司继续加大科研投入和环保投入,高度重视安全生产活动,但 煤炭生产属高危行业,且公司矿井多属于高瓦斯涌出矿,未来仍然面 临突发安全事故的风险 公司是国内最早采用放顶煤采煤技术的煤炭企业之一,目前各个 生产环节都实现了现代化,井下主要生产环节实现了全方位不间断自 动监控,采煤机械化程度达 100%。公司应用先进的勘探技术优化采区 和采煤工作面设计,完善大采长、大走向采煤技术工艺,全面推行平 行作业,科学确定防水煤柱,加大复采回收边角煤、推广小煤柱送巷 减少煤柱损失。 公司以实现煤炭工业可持续发展、大力发展循环经济作为重要目 标,把环境保护、节能减排工作放在突出位置,继续加大环保投入。 公司狠抓安全质量标准化建设,把安全工作作为企业的第一要务,严 格执行领导下井带班和交接班制度,强化现场监管,落实安全生产责 任。但煤炭生产属高危行业,且公司煤矿多属于高瓦斯涌出矿,未来 仍面临较大的安全事故的风险。 公司治理与管理 截至 2014 年 3 月末,公司注册资本为 24.05 亿元,阳煤集团为公 司的控股股东,持有公司 58.34%的股份,山西省国资委为公司实际控 制人。作为上市公司,阳泉煤业建立了较为完善的法人治理结构,为 适应管理需要,公司建立了一套较完整的内部管理制度体系,包括担 保管理办法、关联交易管理办法、内部审计工作制度和安全生产管理 制度等,为公司健康发展奠定了良好基础。 为突出公司煤炭主业,同时减少与集团公司及其下属企业之间的 关联交易,2013 年 12 月 9 日,公司与阳煤集团的全资子公司新环宇公 司签订《阳泉煤业集团国际贸易有限公司承包经营合同》,贸易业务由 新环宇公司进行统一经营。未来公司将专注煤炭主业经营,继续收购 兼并煤炭资产,整合煤炭资源,做大煤炭主业,同时推进选煤、电力 和供热等其他产业的发展。截至 2014 年 3 月末,公司主要在建工程为 煤矿的技术项目,未来资本支出不大。 公司拥有丰富的煤炭资源储量,公司煤矿所属煤层稳定、地质构 造和水文地质条件简单,开采深度小,煤炭赋存条件较好,开采成本 8 公司债券跟踪评级报告 相对较低。无烟煤在我国属于稀缺煤种,煤炭企业议价能力较强,因 此无烟煤价格抵抗市场波动的能力较强。公司煤种主要为无烟煤和贫 瘦煤,是我国主要的无烟煤生产企业之一,较好的煤种保证了公司产 品的销售市场,但由于公司选末煤毛利率水平较低,拉低了公司煤炭 整体的销售毛利率水平。整体来看,公司抗风险能力很强。 财务分析 公司提供了 2013 年及 2014 年 1~3 月的财务报表。信永中和会计 师事务所(特殊普通合伙)对公司 2013 年财务报表进行了审计并出具了 标准无保留意见的审计报告。2014 年 1~3 月财务报表未经审计。本报 告 2012 年财务数据采用 2012 年审计报告年末数。 资产质量 2013 年以来,国贸公司不再纳入合并范围,公司资产规模有所下 降,资产结构变为以非流动资产为主;2013 年公司存货及应收账款周 转率均有所下降 2013 年以来,国贸公司不再纳入合并范围,公司资产规模有所下 降,2013 年末及 2014 年 3 月末,公司总资产分别为 271.35 亿元和 271.52 亿元;资产结构变为以非流动资产为主,非流动资产占比为 62.76%和 62.72%。 亿元 150.57 % 350 100 300 118.95 170.31 170.31 80 250 200 60 150 40 100 160.18 164.45 50 101.04 101.22 20 0 0 2011年末 2012年末 2013年末 2014年3月末 非流动资产合计 流动资产合计 流动资产占比 图2 2011~2013 年末及 2014 年 3 月末公司资产构成 公司流动资产主要由货币资金、应收票据、应收账款和其他应收 款等构成,受合并范围影响,流动资产部分科目出现下降。2013 年末, 公司货币资金为 41.26 亿元,同比下降 27.41%,受限货币资金为 0.90 亿元;应收票据为 30.72 元,同比下降 36.48%,主要是由于以票据背 书方式支付的货款下降;应收账款为 17.01 亿元,同比下降 24.75%, 其中账龄在一年以内的占比为 80.44%;其他应收款为 6.85 亿元,同比 增加 2.41 倍,计提坏账准备 3.51 亿元,主要是由于公司与联营煤炭 企业之间的往来款项,根据联营企业预计未来现金流量现值与账面价 值比较,差额计提坏账准备。2013 年末,公司存货及预付款项分别为 9 公司债券跟踪评级报告 2.54 亿元和 2.22 亿元,同比分别下降 81.91%和 88.26%,主要是由于 国贸公司不再纳入合并范围。2014 年 3 月末,公司货币资金为 32.19 亿元,较 2013 年末下降 21.98%,其中受限货币资金 1.89 亿元;应收 票据为 20.91 亿元,较 2013 年末下降 31.93%,主要是由于一季度煤炭 销售价格降低,以票据支付应付款多所致;应收账款为 31.32 亿元, 较 2013 年末增长 84.13%,主要是由于下游客户货款账期延长所致;存 货为 6.88 亿元,较 2013 年末增加 1.71 倍。 2013 年及 2014 年 1~3 月,公司存货周转天数分别为 13.61 天和 8.55 天;应收账款周转天数分别为 27.25 天和 37.66 天,2013 年公司 存货和应收账款周转效率均有所下降。 其他应收款 其他 6.78% 5.15% 应收账款 16.83% 货币资金 40.84% 应收票据 30.40% 图3 2013 年末公司流动资产构成 公司非流动资产主要由固定资产、无形资产、在建工程和长期股 权投资等构成。2013 年末,公司固定资产为 57.73 亿元,同比变化不 大;无形资产为 55.54 亿元(主要为采矿权),同比下降 3.31%;在建 工程为 24.37 亿元,同比增长 47.07%,主要对矿井技改投入的增加所 致;长期股权投资为 21.49 亿元,同比增加 2.65 倍,主要是由于公司 对国贸公司丧失经营权后改由成本法核算。2014 年 3 月末,公司非流 动资产较 2013 年末变化不大。 总的来看,2013 年以来,公司流动资产及总资产规模均有所下降, 资产结构变为以非流动资产为主,2013 年公司存货及应收账款的周转 效率均有所下降。 资本结构 2013 年以来,公司负债规模明显下降,负债结构仍以流动负债为 主;公司总有息债务占总负债比重较低,利息负担较轻 2013 年末及 2014 年 3 月末,公司负债规模明显下降,仍以流动负 债为主,流动负债占比略有变化。 10 公司债券跟踪评级报告 亿元 % 200 29.62 100 16.07 150 27.28 80 20.68 60 100 139.60 40 133.70 50 109.99 99.77 20 0 0 2011年末 2012年末 2013年末 2014年3月末 非流动负债合计 流动负债合计 流动负债占比 图4 2011~2013 年末及 2014 年 3 月末公司负债构成 公司流动负债主要由应付账款、一年内到期的非流动负债、其他 应付款、应付职工薪酬和应交税费等构成。2013 年末,公司应付账款 为 48.34 亿元,同比下降 17.30%;一年内到期的非流动负债为 18.15 亿元,同比增幅很大,主要是由于公司 2009 年发行的 14 亿元公司债 将于 2014 年 9 月到期,由应付债券科目转入所致;其他应付款为 15.17 亿元,主要是安全风险抵押金及天泰公司收购完成后形成的部分资源 整合尾款,同比增加 43.73%,账龄在一年以内的款项为 12.03 亿元; 应付职工薪酬为 9.68 亿元,同比增加 17.10%;应交税费为 7.07 亿元, 同比变化不大。2014 年 3 月末,流动资产主要科目变化不大。 一年内到期 其他 的非流动负 10.52% 债 16.50% 应交税费 6.43% 应付职工薪 应付账款 酬 43.95% 8.81% 其他应付款 13.79% 图5 2013 年末公司流动负债构成 公司非流动负债主要由长期应付款和长期借款等构成。2013 年末, 公司长期应付款为 10.76 亿元,同比下降 5.38%;长期借款为 9.12 亿 元,同比增长 1.66 倍。2014 年 3 月末,公司长期借款为 15.37 亿元, 较 2013 年末增长 68.50%;其他科目较 2013 年末变化不大。 2013 年以来,公司总有息债务有所波动,占总负债的比重逐年提 高,但总有息债务占总负债的比重处在较低水平,公司利息负担较轻。 11 公司债券跟踪评级报告 表4 2011~2013 年末及 2014 年 3 月末公司有息债务及占总负债比重情况(单位:亿元、%) 项目 2014 年 3 月末 2013 年末 2012 年末 2011 年 5 短期有息债务 23.85 24.22 15.85 19.90 6 长期有息债务 24.94 19.46 28.27 14.91 总有息债务 47.79 43.68 44.13 34.81 总有息债务占总负债的比重 37.61 33.43 26.08 23.24 从有息债务期限结构来看,虽然公司未来一年内需要偿还的有息 债务金额较大,但由于公司有息债务占比较低,因此偿债压力不大。 表5 截至 2014 年 3 月末公司有息债务期限结构(单位:亿元、%) 项目 ≤1 年 (1,2]年 (2,3]年 (3,4]年 (4,5]年 合计 金额 23.85 1.22 2.72 5.59 14.41 47.79 占比 49.92 2.54 5.68 11.71 30.15 100.00 2013 年末及 2014 年 3 月末,公司所有者权益分别为 140.68 亿元 和 144.47 亿元;未分配利润分别为 68.58 亿元和 69.81 亿元;专项储 备分别为 20.72 亿元和 23.37 亿元。 截至 2014 年 3 月末,公司无对外担保事项。 2013 年末及 2014 年 3 月末,公司资产负债率分别为 48.16%和 46.79%,负债水平较低;长期资产适合率分别为 94.75%和 100.85%; 流动比率分别为 0.92 倍和 1.01 倍;速动比率分别为 0.90 倍和 0.95 倍,公司长期资本对长期资产的覆盖程度以及流动资产对流动负债的 保障程度均一般。 总体来看,2013 年以来公司负债规模有所下降,流动负债占比较 高,但公司资产负债率较低,债务压力不大。 盈利能力 2013 年,公司营业收入有所下降,受煤炭价格下滑影响,公司盈 利水平有所下降 2013 年,公司营业收入为 261.69 亿元,同比大幅下降主要是由于 公司 2013 年会计政策变更及煤炭价格下降所致;毛利率为 16.33%,同 比明显提升,是由于 2013 年会计政策变更所致。2013 年,公司期间费 用合计为 22.23 亿元,同比有下所降,占营业收入的比重为 8.50%。 根据公司 2013 年审计报告,公司将与煤炭主业无关的贸易业务收 入按收入扣减费用后的净额在财务报表列示,同时对 2012 年数据进行 了调整,会计政策变更不影响公司 2013 年度、2012 年度的资产、负债、 股东权益、净利润以及现金流量净额,所影响的财务报表项目及影响 5 2014 年 3 月末,公司短期有息债务未包括应付票据,包括长期应付款中一年内到期的有息债务金额 0.72 亿元。 6 根据企业提供有息债务资料,2014 年 3 月末和 2013 年末,公司长期借款中不计息金额分别为 6,487 万元和 4,243 万元。 12 公司债券跟踪评级报告 数如下: 表6 会计政策变更影响的内容(单位:亿元) 影响项目 2013 年影响金额 2012 年影响金额 营业收入 -504.54 -414.01 营业成本 -502.96 -410.19 费用 -1.58 -3.58 利润总额 -0.09 -0.38 所得税费用 -0.09 -0.38 2013 年,公司资产减值损失 3.78 亿元,主要是计提的其他应收款 坏账准备。2013 年,公司利润总额和净利润分别为 14.45 亿元和 7.16 亿元,同比分别减少 17.04 亿元和 15.30 亿元,主要是煤炭销售价格 下降导致煤炭业务利润下降所致;总资产报酬率和净资产收益率分别 为 6.05%和 5.09%,均有所下降。 亿元 % 800 715.17 40 600 507.20 30 400 261.69 20 200 10 37.63 31.50 14.45 0 0 2011年 2012年 2013年 营业收入 利润总额 毛利率 图6 2011~2013 年公司营业收入及盈利情况 2014 年 1~3 月,公司实现营业收入 57.75 亿元,利润总额为 1.48 亿元,净利润 1.05 亿元。 总体来看,煤炭行业的低位运行,短期内难以改善受煤炭价格下 降影响,公司的盈利能力有所下降。 现金流 2013 年,公司经营性净现金流有所增长,对债务及利息的保障程 度有所提高 2013 年,公司经营性净现金流为 25.77 亿元,同比增加 53.12%, 主要是经营性应收项目的大幅减少及存货的减少所致;投资性现金净 流出为 36.12 亿元,同比增加 13.69%,主要是公司技改投入增加所致; 筹资性净现金流为-5.76 亿元。 13 公司债券跟踪评级报告 亿元 60 49.45 40 25.77 16.83 20 0 -20 -5.95 -9.00 -5.76 -40 -21.58 -31.77 -36.12 -60 2011年 2012年 2013年 经营性净现金流 投资性净现金流 筹资性净现金流 图7 2011~2013 年公司现金流情况 2013 年,公司经营性净现金流对债务及利息的保障程度有所提高; 但 EBIT 对利息的保障倍数有所下降。 表7 2011~2013 年及 2014 年 1~3 月公司部分偿债指标(单位:%、倍) 偿债指标 2014 年 1~3 月 2013 年 2012 年 2011 年 经营性净现金流/流动负债 -10.14 20.65 12.32 43.14 经营性净现金流/总负债 -8.25 17.19 10.55 36.34 经营性净现金流利息保障倍数 -22.13 10.36 6.65 20.99 EBIT 利息保障倍数 3.64 6.60 13.42 16.96 2014 年 1~3 月,公司经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金 流量净额分别为-10.63 亿元、-4.25 亿元和 4.73 亿元。 偿债能力 截至 2014 年 3 月末,公司总负债为 127.05 亿元,总有息债务为 47.79 亿元,占总负债的比重为 37.61%,利息负担较轻,同时公司资 产负债率为 46.79%,负债水平较低;2013 年受行业下游需求减弱的影 响,公司煤炭销售价格有所下降导致公司利润总额和净利润均出现下 滑,但公司经营性净现金有所提升,使得经营性净现金流对债务及利 息的保障程度有所提高。此外,截至 2014 年 3 月末,公司未使用的银 行授信额度较为充足,公司具有良好的备用流动性。 总的来看,虽然短期内公司偿债能力受到一定程度影响,但公司偿 还债务的能力很强。 债务履约情况 根据公司提供的中国人民银行企业信用报告,截至 2014 年 6 月 12 日,公司本部未曾发生过信贷违约事件。公司除 2009 年 9 月发行了 2009 年公司债券外无其他债券市场融资。截至本报告出具日,公司 2009 年 度公司债券尚未到期,付息正常。 14 公司债券跟踪评级报告 担保分析 阳煤集团为本次债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担 保仍具有很强的增信作用 截至 2014 年 3 月末,阳煤集团注册资本为 75.80 亿元。其中,山 西省国资委为阳煤集团实际控制人。阳煤集团拥有上市公司四家,分 别为阳泉煤业、山西三维集团股份有限公司(简称“山西三维”,股票 代码:000755)、太原化工股份有限公司(简称“太化股份”,股票代 码:600281)和阳煤化工股份有限公司(简称“阳煤化工”,股票代码: 600691),其中阳泉煤业和阳煤化工均为阳煤集团直接持股,山西三维 和太原化工为阳煤集团间接持股。 阳煤集团主要经营煤炭业务以及延伸煤炭产业链而形成的化工和 铝业业务。煤炭业务是阳煤集团的核心业务,是非煤业务和其他业务 的基础;非煤业务主要由化工和铝业构成,另有部分机械、工程等辅 助性业务;其他业务主要包括材料销售、代销及外购煤和煤层气开发 等业务。阳煤集团煤炭资源储量丰富,通过兼并重组,截至 2013 年末, 阳煤集团本部拥有生产矿井 10 座,可采储量 36.28 亿吨,阳煤集团是 国家规划的 13 个大型煤炭基地之“晋东煤炭基地”的重要组成部分, 也是首批 19 个煤炭国家规划矿区之一。阳煤集团是我国最大无烟煤基 地,提供全国 10%以上的无烟煤产量,生产规模优势明显;阳煤集团拥 有我国最大冶金喷吹煤基地,产量居全国首位。 2013 年末,阳煤集团总资产为 1,511.28 亿元,总负债为 1,186.02 亿元,资产负债率为 78.48%。2013 年,阳煤集团营业收入 1,866.66 亿元,利润总额 5.33 亿元,经营性净现金流 21.63 亿元。2014 年 3 月末,阳煤集团总资产为 1,513.65 亿元,总负债为 1,181.00 亿元, 资产负债率为 78.02%。2014 年 1~3 月,阳煤集团实现营业收入 348.54 亿元,利润总额 0.09 亿元,经营性净现金流 7.94 亿元。 总体看来,阳煤集团担保实力较强,由其为本次债券提供的全额 无条件不可撤销的连带责任保证担保仍具有很强的增信作用。 结论 2013 年,国内煤炭行业下游需求仍然低迷,煤炭行业延续了 2012 年以来的低迷态势,煤炭价格低位徘徊。受此影响,公司收入与利润 水平均由出现下滑。但公司是我国最大的无烟煤生产企业之一,煤炭 资源储量丰富,公司煤种主要为无烟煤和贫瘦煤,煤种比较稀缺,抵 抗市场需求波动的能力很强。2013 年,公司将贸易业务承包给新环宇 公司,未来公司将专注于煤炭主业的经营。此外,阳煤集团为本次债 券提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保仍具有很强增信作用, 大公对阳泉煤业的评级展望维持稳定。 15 公司债券跟踪评级报告 附件 1 截至 2014 年 3 月末阳泉煤业(集团)股份有限公司股权结构图 山西省人民政府国有资产监督管理委员会 54.03% 阳泉煤业集团有限责任公司 其他 58.34% 41.66% 阳泉煤业(集团)股份有限公司 16 公司债券跟踪评级报告 附件 2 截至 2014 年 3 月末阳泉煤业(集团)股份有限公司组织结构图 战略委员会 股东大会 提名委员会 监事会 董事会 薪酬与考核委员会 董事会秘书 总经理 审计委员会 综 财 证 规 生 通 安 技 煤 地 矿 法 总 审 选 机 合 务 券 划 产 风 全 术 质 质 山 律 调 计 煤 电 部 部 部 发 技 部 监 中 中 测 救 事 部 部 动 展 术 察 心 心 量 助 务 力 部 部 部 部 队 部 部 17 公司债券跟踪评级报告 附件 3 阳泉煤业(集团)股份有限公司主要财务指标 单位:万元 2014 年 3 月 年 份 2013 年 2012 年 2011 年 (未经审计) 资产类 货币资金 321,932 412,623 568,399 809,334 应收票据 209,108 307,175 483,605 408,028 应收账款 313,183 170,086 226,040 163,195 预付款项 24,156 22,160 188,728 134,801 存货 68,786 25,362 140,208 80,410 其他应收款 72,115 68,463 20,077 5,666 流动资产合计 1,012,171 1,010,406 1,644,486 1,601,791 长期股权投资 217,289 214,874 58,836 34,489 固定资产 567,013 577,269 572,016 610,240 在建工程 255,653 243,686 165,693 42,546 无形资产 550,671 555,400 574,417 443,882 非流动资产合计 1,703,066 1,703,128 1,505,651 1,189,482 总资产 2,715,238 2,713,534 3,150,137 2,791,273 占资产总额比(%) 货币资金 11.86 15.21 18.04 29.00 应收票据 7.70 11.32 15.35 14.62 应收账款 11.53 6.27 7.18 5.85 预付款项 0.89 0.82 5.99 4.83 存货 2.53 0.93 4.45 2.88 其他应收款 2.66 2.52 0.64 0.20 流动资产合计 37.28 37.24 52.20 57.39 长期股权投资 8.00 7.92 1.87 1.24 固定资产 20.88 21.27 18.16 21.86 在建工程 9.42 8.98 5.26 1.52 无形资产 0.13 0.13 18.23 15.90 非流动资产合计 62.72 62.76 47.80 42.61 18 公司债券跟踪评级报告 附件 3 阳泉煤业(集团)股份有限公司主要财务指标(续表 1) 单位:万元 2014 年 3 月 年 份 2013 年 2012 年 2011 年 (未经审计) 负债类 短期借款 49,700 51,700 146,557 79,000 应付账款 409,992 483,382 584,474 416,725 预收款项 43,710 53,177 385,818 398,769 其他应付款 144,829 151,691 105,540 121,502 一年内到期的非流动负债 171,658 181,523 11,929 120,000 流动负债合计 997,673 1,099,905 1,396,042 1,337,040 长期借款 153,684 91,208 34,244 10,610 长期应付款 109,319 107,627 113,745 4,237 应付债券 0 0 139,044 138,515 非流动负债合计 272,826 206,830 296,164 160,662 负债合计 1,270,499 1,306,734 1,692,206 1,497,702 占负债总额比(%) 短期借款 3.91 3.96 8.66 5.27 应付账款 32.27 36.99 34.54 27.82 预收款项 3.44 4.07 22.80 26.63 其他应付款 11.40 11.61 6.24 8.11 一年内到期的非流动负债 13.51 13.89 0.70 8.01 流动负债合计 78.53 84.17 82.50 89.27 长期借款 12.10 6.98 2.02 0.71 长期应付款 8.60 8.24 6.72 0.28 应付债券 0.00 0.00 8.22 9.25 非流动负债合计 21.47 15.83 17.50 10.73 权益类 少数股东权益 121,059 122,044 159,042 151,275 实收资本(股本) 240,500 240,500 240,500 240,500 资本公积 3,700 3,674 3,800 3,800 盈余公积 147,626 147,626 120,110 102,220 专项储备 233,732 207,157 246,053 270,121 未分配利润 698,122 685,799 688,583 525,811 归属于母公司所有者权益 1,323,680 1,284,756 1,298,890 1,142,297 所有者权益合计 1,444,739 1,406,800 1,457,932 1,293,572 19 公司债券跟踪评级报告 附件 3 阳泉煤业(集团)股份有限公司主要财务指标(续表 2) 单位:万元 2014 年 3 月 年 份 2013 年 2012 年 2011 年 (未经审计) 损益类 营业收入 577,477 2,616,922 7,151,724 5,072,008 营业成本 495,753 2,189,557 6,536,615 4,377,130 销售费用 8,842 28,081 44,311 40,023 管理费用 49,212 180,308 189,355 198,247 财务费用 5,162 13,924 17,571 15,024 营业利润 13,827 144,974 314,075 375,960 利润总额 14,832 144,464 314,985 376,251 所得税 4,335 72,880 90,357 105,113 净利润 10,497 71,584 224,628 271,138 归属于母公司所有者的净利润 12,323 93,515 228,762 281,059 占营业收入比(%) 营业成本 85.85 83.67 91.40 86.30 销售费用 1.53 1.07 0.62 0.79 管理费用 8.52 6.89 2.65 3.91 财务费用 0.89 0.53 0.25 0.30 营业利润 2.39 5.54 4.39 7.41 利润总额 2.57 5.52 4.40 7.42 净利润 1.82 2.74 3.14 5.35 归属于母公司所有者的净利润 2.13 3.57 3.20 5.54 现金流类 经营活动产生的现金流量净额 -106,336 257,697 168,307 494,474 投资活动产生的现金流量净额 -42,519 -361,214 -317,734 -215,759 筹资活动产生的现金流量净额 47,314 -57,588 -90,001 -59,464 20 公司债券跟踪评级报告 附件 3 阳泉煤业(集团)股份有限公司主要财务指标(续表 3) 单位:万元 2014 年 3 月 年 份 2013 年 2012 年 2011 年 (未经审计) 财务指标 EBIT 17,483 164,267 339,840 399,751 EBITDA - 346,715 544,318 558,307 总有息债务 477,874 436,815 441,276 348,125 毛利率(%) 14.15 16.33 8.60 13.70 营业利润率(%) 2.39 5.54 4.39 7.41 总资产报酬率(%) 0.64 6.05 10.79 14.32 净资产收益率(%) 0.73 5.09 15.41 20.96 资产负债率(%) 46.79 48.16 53.72 53.66 债务资本比率(%) 24.86 23.69 23.23 21.41 长期资产适合率(%) 100.85 94.75 116.50 122.26 流动比率(倍) 1.01 0.92 1.18 1.20 速动比率(倍) 0.95 0.90 1.08 1.14 保守速动比率(倍) 0.53 0.65 0.75 0.91 存货周转天数(天) 8.55 13.61 6.08 7.38 应收账款周转天数(天) 37.66 27.25 9.80 10.18 经营性净现金流/流动负债(%) -10.14 20.65 12.32 43.14 经营性净现金流/总负债(%) -8.25 17.19 10.55 36.34 经营性净现金流利息保障倍数(倍) -22.13 10.36 6.65 20.99 EBIT 利息保障倍数(倍) 3.64 6.60 13.42 17.01 EBITDA 利息保障倍数(倍) - 13.94 21.49 23.76 现金比率(%) 32.27 37.51 40.72 60.53 现金回笼率(%) 114.27 288.39 97.08 98.35 担保比率(%) 0.00 0.00 0.00 0.00 21 公司债券跟踪评级报告 附件 4 阳泉煤业(集团)有限责任公司主要财务指标 单位:万元 2014 年 3 月 年 份 2013 年 2012 年 2011 年 (未经审计) 资产类 货币资金 1,347,297 1,550,719 1,993,205 1,702,374 应收票据 577,082 850,210 825,775 691,997 应收账款 931,570 706,354 697,456 676,850 其他应收款 1,278,996 1,178,621 760,743 716,428 预付款项 898,348 706,471 535,161 397,008 存货 1,076,788 1,043,613 1,050,426 829,825 流动资产合计 6,156,436 6,096,140 5,917,672 5,023,199 长期股权投资 187,851 162,916 141,669 138,535 固定资产 4,482,405 4,680,686 4,276,127 3,781,177 在建工程 2,160,108 2,080,578 1,660,225 1,122,300 无形资产 1,721,999 1,734,715 1,416,073 880,042 非流动资产合计 8,980,044 9,016,671 7,912,560 6,275,265 总资产 15,136,480 15,112,811 13,830,232 11,298,464 占资产总额比(%) 货币资金 8.90 10.26 14.41 15.07 应收票据 3.81 5.63 5.97 6.12 应收账款 6.15 4.67 5.04 5.99 其他应收款 8.45 7.80 5.50 6.34 预付款项 5.93 4.67 3.87 3.51 存货 7.11 6.91 7.60 7.34 流动资产合计 40.67 40.34 42.79 44.46 固定资产 29.61 30.97 30.92 33.47 在建工程 14.27 13.77 12.00 9.93 无形资产 11.38 11.48 10.24 7.79 非流动资产合计 59.33 59.66 57.21 55.54 负债类 短期借款 1,411,604 1,427,576 1,727,708 1,203,975 应付票据 325,950 297,219 122,649 169,002 应付账款 1,644,858 1,793,047 1,801,190 1,496,308 预收款项 271,006 301,694 758,678 608,827 应付职工薪酬 393,414 431,602 443,884 469,366 22 公司债券跟踪评级报告 附件 4 阳泉煤业(集团)有限责任公司主要财务指标(续表 1) 单位:万元 2014 年 3 月 年 份 2013 年 2012 年 2011 年 (未经审计) 负债类 其他应付款 1,330,161 1,556,183 1,363,833 1,438,601 一年内到期的非流动负债 654,159 595,636 288,708 698,074 流动负债合计 6,225,964 6,615,070 6,758,897 6,389,854 长期借款 3,567,929 3,181,403 1,892,495 840,946 应付债券 1,320,671 1,357,314 1,329,006 737,336 长期应付款 578,394 586,207 443,051 31,084 其他非流动负债 57,826 60,704 59,892 78,765 非流动负债合计 5,584,078 5,245,103 3,786,861 1,744,959 负债合计 11,810,042 11,860,173 10,545,757 8,134,813 占负债总额比(%) 短期借款 11.95 12.04 16.38 14.80 应付票据 2.76 2.51 1.16 2.08 应付账款 13.93 15.12 17.08 18.39 预收款项 2.29 2.54 7.19 7.48 其他应付款 11.26 13.12 12.93 17.68 一年内到期的非流动负债 5.54 5.02 2.74 8.58 流动负债合计 52.72 55.78 64.09 78.55 长期借款 30.21 26.82 17.95 10.34 应付债券 11.18 11.44 12.60 9.06 长期应付款 4.90 4.94 4.20 0.38 非流动负债合计 47.28 44.22 35.91 21.45 权益类 少数股东权益 1,845,163 1,865,316 1,788,337 1,653,092 实收资本(股本) 726,475 726,475 726,475 726,475 资本公积 293,208 272,413 270,063 302,643 盈余公积 45,645 45,645 42,154 36,146 专项储备 465,931 397,885 496,687 487,682 未分配利润 -49,894 -54,949 -39,149 -42,232 归属于母公司所有者权益 1,481,275 1,387,322 1,496,139 1,510,559 所有者权益合计 3,326,438 3,252,638 3,284,475 3,163,651 23 公司债券跟踪评级报告 附件 4 阳泉煤业(集团)有限责任公司主要财务指标(续表 2) 单位:万元 2014 年 3 月 年 份 2013 年 2012 年 2011 年 (未经审计) 损益类 营业总收入 3,485,377 18,666,554 15,923,747 10,788,790 营业成本 3,194,507 17,320,157 14,457,328 9,236,045 销售费用 26,535 106,211 110,634 88,669 管理费用 169,087 736,076 798,541 806,350 财务费用 89,602 328,688 223,387 156,574 投资收益 7,610 -4,144 4,681 -9,328 营业利润 -10,149 19,584 193,701 351,599 利润总额 882 53,309 197,648 367,928 所得税 8,634 106,611 153,721 138,837 净利润 -7,752 -53,302 43,927 229,091 归属于母公司所有者的净利润 20,472 18,925 21,561 142,243 占营业总收入比(%) 营业成本 91.65 92.79 90.79 85.61 销售费用 0.76 0.57 0.69 0.82 管理费用 4.85 3.94 5.01 7.47 财务费用 2.57 1.76 1.40 1.45 营业利润 -0.29 0.10 1.22 3.26 利润总额 0.03 0.29 1.24 3.41 净利润 -0.22 -0.29 0.28 2.12 归属于母公司所有者的净利润 0.59 0.10 0.14 1.32 现金流类 经营活动产生的现金流量净额 79,402 216,288 238,496 714,835 投资活动产生的现金流量净额 -466,276 -1,774,381 -1,245,748 -873,601 筹资活动产生的现金流量净额 215,816 1,048,355 1,317,170 249,237 24 公司债券跟踪评级报告 附件 4 阳泉煤业(集团)有限责任公司主要财务指标(续表 3) 2014 年 3 月 年 份 2013 年 2012 年 2011 年 (未经审计) 财务指标 EBIT(万元) 91,293 389,627 430,590 525,622 EBITDA(万元) - 911,313 1,058,750 977,167 总有息负债(万元) 7,280,313 6,859,149 5,360,567 3,649,333 毛利率(%) 8.35 7.21 9.21 14.39 营业利润率(%) -0.29 0.10 1.22 3.26 总资产报酬率(%) 0.60 2.58 3.11 4.65 净资产收益率(%) -0.23 -1.64 1.34 7.24 资产负债率(%) 78.02 78.48 76.25 72.00 债务资本比率(%) 68.64 67.83 62.01 53.56 长期资产适合率(%) 99.23 94.24 89.37 78.22 流动比率(倍) 0.99 0.92 0.88 0.79 速动比率(倍) 0.82 0.76 0.72 0.66 保守速动比率(倍) 0.31 0.36 0.42 0.37 存货周转天数(天) 29.87 21.76 23.41 29.07 应收账款周转天数(天) 21.15 13.54 15.53 20.78 经营性净现金流/流动负债(%) 1.24 3.23 3.63 12.99 经营性净现金流/总负债(%) 0.67 1.93 2.55 9.89 经营性净现金流利息保障倍数(倍) 0.88 0.52 0.88 3.96 EBIT 利息保障倍数(倍) 1.01 0.94 1.58 2.91 EBITDA 利息保障倍数(倍) - 2.20 3.89 5.41 现金比率(%) 21.70 23.44 29.49 26.66 现金回笼率(%) 101.83 90.25 88.41 97.98 担保比率(%) 10.55 8.91 10.67 11.41 25 公司债券跟踪评级报告 附件 5 各项指标的计算公式 1. 毛利率(%)=(1-营业成本/营业收入)× 100% 2. 营业利润率(%)= 营业利润/营业收入×100% 3. 总资产报酬率(%)= EBIT/年末资产总额×100% 4. 净资产收益率(%)= 净利润/年末净资产×100% 5. EBIT = 利润总额+计入财务费用的利息支出 6. EBITDA = EBIT+折旧+摊销(无形资产摊销+长期待摊费用摊销) 7. 资产负债率(%)= 负债总额/资产总额×100% 8. 长期资产适合率(%)=(所有者权益+非流动负债)/ 非流动资产×100% 9. 债务资本比率(%)= 总有息债务/资本化总额×100% 10. 总有息债务 = 短期有息债务+长期有息债务 11. 短期有息债务 = 短期借款+应付票据+其他流动负债(应付短期债券)+ 一年内到期 的非流动负债+其他应付款(付息项) 12. 长期有息债务= 长期借款+应付债券+长期应付款(付息项) 13. 资本化总额 = 总有息债务+所有者权益 14. 流动比率 = 流动资产/流动负债 15. 速动比率 =(流动资产–存货)/ 流动负债 16. 保守速动比率 =(货币资金+应收票据+交易性金融资产)/ 流动负债 17. 现金比率(%)=(货币资金+交易性金融资产)/ 流动负债×100% 7 18. 存货周转天数 = 360 /(营业成本/年初末平均存货) 8 19. 应收账款周转天数 = 360 /(营业收入 /年初末平均应收账款) 20. 现金回笼率(%)= 销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100% 7 一季度取 90 天。 8 一季度取 90 天。 26 公司债券跟踪评级报告 21. EBIT 利息保障倍数(倍)= EBIT/利息支出 = EBIT /(计入财务费用的利息支出+资 本化利息) 22. EBITDA 利息保障倍数(倍)= EBITDA/利息支出 = EBITDA /(计入财务费用的利息支 出+资本化利息) 23. 经营性净现金流利息保障倍数(倍)= 经营性现金流量净额/利息支出 = 经营性现金 流量净额 /(计入财务费用的利息支出+资本化利息) 24. 担保比率(%)= 担保余额/所有者权益×100% 25. 经营性净现金流/流动负债(%)= 经营性现金流量净额/[(期初流动负债+期末流动负 债)/2]×100% 26. 经营性净现金流/总负债(%)= 经营性现金流量净额/[(期初负债总额+期末负债总额) /2]×100% 27 公司债券跟踪评级报告 附件 6 公司债券及主体信用等级符号和定义 大公公司债券及主体信用等级符号和定义相同。 AAA 级:偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。 AA 级 :偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。 A级 :偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。 BBB 级:偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。 BB 级 :偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险。 B级 :偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。 CCC 级:偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。 CC 级 :在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。 C级 :不能偿还债务。 注:除 AAA 级、CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进 行微调,表示略高或略低于本等级。 大公评级展望定义: 正面 :存在有利因素,一般情况下,未来信用等级上调的可能性较大。 稳定 :信用状况稳定,一般情况下,未来信用等级调整的可能性不大。 负面 :存在不利因素,一般情况下,未来信用等级下调的可能性较大。 28