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公司公告

阳泉煤业:山西国阳新能股份有限公司2009年公司债券跟踪评级报告2014-06-28  

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                             大公信用评级报告声明



    为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司(以下简称“大公”)出

具的本信用评级报告(以下简称“本报告”),兹声明如下:

    一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间,除因本次评级事项构成的委托关

系外,不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。

    二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保证所出具本报告遵循

了客观、真实、公正的原则。

    三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断,评级意

见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。

    四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供,大公对该部分资料的真实性、及

时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。

    五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考,不构成任何买入、持有或卖出等投资

建议。

    六、本报告信用等级在本报告出具之日至本次债券到期兑付日有效,在有效期限内,大

公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。

    七、本报告版权属于大公所有,未经授权,任何机构和个人不得复制、转载、出售和发

布;如引用、刊发,须注明出处,且不得歪曲和篡改。
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                         跟踪评级说明
                                                                                      1
                             根据山西国阳新能股份有限公司 2009 年公司债券 信用评级的跟
                         踪评级安排,大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了
                         信息收集和分析,并结合公司外部经营环境变化等因素,得出跟踪评
                         级结论。

                         发债主体
                             阳泉煤业是经山西省人民政府晋政函【1999】163 号文批准,2003
                         年由阳煤集团作为主发起人,联合阳泉煤业(集团)实业开发总公司
                         (现更名为阳泉市新派新型建材总公司)、山西宏厦建筑工程有限公
                         司、安庆大酒店有限责任公司和阳泉煤业集团多种经营总公司共同发
                         起设立的山西国阳新能股份有限公司(以下简称“国阳新能”),并于
                         2003 年 8 月 31 日上市(股票代码 600348)。后经国阳新能股东大会审
                         议批准,2011 年 7 月,山西国阳新能股份有限公司更名为阳泉煤业(集
                         团)股份有限公司。截至 2014 年 3 月末,公司注册资本为 24.05 亿元,
                         阳煤集团持有公司股本的 58.34%,是公司第一大股东。公司实际控制
                         人为山西省人民政府国有资产监督管理委员会(以下简称“山西省国
                         资委”)。
                              公司主要从事煤炭生产和洗选加工、电力和热力供应等业务。2013
                         年 12 月,公司将下属全资子公司阳泉煤业集团国际贸易有限公司(以
                         下简称“国贸公司”)承包给阳煤集团的子公司阳泉煤业集团新环宇国
                         际贸易有限公司(以下简称“新环宇公司”),2014 年以来公司专注于
                         煤炭主业的经营。截至 2014 年 3 月末,阳泉煤业共有 21 个二级子公
                         司,其中全资子公司 17 个,控股子公司 4 个。

                         宏观经济和政策环境
                             2014 年一季度国民经济开局平稳且总体向好,结构调整和转型升
                         级继续取得新进展;外部环境复杂多变导致国内经济仍存在下行压力
                             2014 年一季度我国实现国内生产总值 128,213 亿元,同比增长
                         7.4%,增速较 2013 年同期回落 0.3 个百分点;从环比看,2014 年一季
                         度国内生产总值增长 1.4%。分产业看,第一产业增加值 7,776 亿元,
                         同比增长 3.5%;第二产业增加值 57,587 亿元,同比增长 7.3%;第三
                         产业增加值 62,850 亿元,同比增长 7.8%。分要素看,固定资产投资(不
                         含农户)同比增长 17.6%;社会消费品零售总额同比增长 12.0%;进出
                         口总额同比下降 1.0%,实现贸易顺差 167.4 亿美元。2014 年 3 月份中


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  2009 年 9 月发债主体为山西国阳新能股份有限公司,2011 年 7 月,“山西国阳新能股份有限公司”更名为“阳
泉煤业(集团)股份有限公司”,发债主体名称变更后,本次债券名称不变。



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国制造业 PMI 为 50.3%,较 2014 年 2 月微升 0.1 个百分点,自 2013
年 11 月份后首次回升,预示我国制造业总体平稳向好。从工业景气度
看,2014 年一季度工业企业景气指数为 128.0,环比上升 3.7 点;工
业企业家信心指数为 124.3,环比提高 3.3 点。
    结合宏观数据综合分析发现,2014 年一季度第三产业增加值占 GDP
比重升至 49%,且第二产业中装备制造业和高技术产业增加值增速比规
模以上工业增加值平均增速高 3 个百分点,说明在市场机制作用下,
产业结构继续得到优化。此外,投资增速有所回落,第三产业与民间
投资比重继续提高,居民消费增速有所加快,投资与消费的关系更趋
合理,整体看国民经济结构调整与转型升级取得一定进展。
    导致国民经济增速下滑的主要原因是一方面外部环境仍然复杂严
峻,新兴经济体下行压力较大,IMF 分别调低 2014 年世界经济增长预
期和发展中国家经济增长预期 0.1 个百分点和 0.2 个百分点,世界经
济复苏低于预期进而影响我国出口增速;另一方面,我国正处于增速
换挡期、结构调整期与前期刺激政策消化期“三期”叠加阶段,加上
政府主动调控加大淘汰落后产能与环境污染治理力度,因此经济增速
放缓属于阶段性客观反映。
    总体来看,2014 年一季度国民经济运行处于合理区间,结构调整
和转型升级继续取得新进展。但同时也注意到,外部环境仍然复杂多
变导致国内经济仍存在一定的下行压力。

行业及区域经济环境
    2013 年以来,煤炭行业持续低位运行;国家进一步加大了小煤矿
落后产能淘汰力度,有利于大型煤炭企业的发展
    我国能源结构以煤炭为主,煤炭在化石能源总量中占有 95.60%的
比例。80%以上的煤炭由电力、钢铁、建材和化工行业消费,其中电力
行业消费量最大。2009 年以来,煤炭价格波动较大。2011 年 11 月达
到高点后,煤炭价格开始下降。2012 年以来,电力等主要耗煤行业增
速放缓,降低了煤炭需求,对煤炭行业生产一定冲击,由于电煤消费
萎缩程度加深,部分电厂库存较高,需求不振,导致全国煤炭价格逐
步下降。2013 年,国内煤炭行业下游需求仍然低迷,煤炭行业延续了
2012 年以来的低迷态势,煤炭价格低位徘徊,仅在冬储煤采购季有短
暂回升。煤炭企业普遍出现经营困难,亏损面大幅上升到 50%左右。




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  元/吨
  1,000
      800
      600
      400
      200
        0
            2011年1月
                        2011年3月
                                    2011年5月
                                                2011年7月
                                                            2011年9月
                                                                         2011年11月
                                                                                      2012年1月
                                                                                                  2012年3月
                                                                                                              2012年5月
                                                                                                                          2012年7月
                                                                                                                                      2012年9月
                                                                                                                                                  2012年11月
                                                                                                                                                               2013年1月
                                                                                                                                                                           2013年3月
                                                                                                                                                                                       2013年5月
                                                                                                                                                                                                   2013年7月
                                                                                                                                                                                                               2013年9月
                                                                                                                                                                                                                            2013年11月
                                                                                                                                                                                                                                         2014年1月
                                                                                                                                                                                                                                                     2014年3月
                                                                                                                                                                                                                                                                 2014年5月
                                                      大同优混(Q5800K)                                                                                                      山西优混(Q5500K)
                                                      山西大混(Q5000K)                                                                                                      普通混煤(Q4500K)
图1    2011 年 1 月~2014 年 5 月秦皇岛动力煤平仓价变动情况
数据来源:Wind 资讯

                                                         2012 年 8 月,我国发生重大煤矿瓦斯爆炸事故,国家进一步提高
                                                     煤矿安全标准,一旦突发安全事故必然会带来运营成本的提升。进入
                                                     “十二五”期间以来,国家继续积极推进煤炭行业结构调整,通过整
                                                     合、淘汰中小煤矿落后产能和做大做强国有大型煤炭企业的方式调整
                                                     煤炭产业结构,促进煤炭工业健康发展。山西省推进煤炭行业大规模
                                                     调整,提高了煤炭产业集中度,抑制无序竞争,为国有大型煤炭企业
                                                     扩大经营规模,提升市场竞争力提供了良好的发展机遇。另一方面,
                                                     国家加大了小煤矿落后产能淘汰力度,有利于大型煤炭企业的发展。

                                                         山西省是煤炭能源大省,煤炭资源整合和兼并重组取得明显成效,
                                                     为国有大型煤炭企业扩大经营规模、提升市场竞争力提供了良好的发
                                                     展机遇
                                                         山西省已探明煤炭储量约 2,800 亿吨,居全国第二。2013 年山西
                                                     省煤炭产量达 9.6 亿吨,同比增长 5.3%;其中外运量达到 6.2 亿吨,
                                                     同比增长 5.9%。进入“十二五”期间,国家继续积极推进煤炭行业结
                                                     构调整,通过整合、淘汰中小煤矿落后产能和做大做强国有大型煤炭
                                                     企业的方式调整煤炭产业结构,促进煤炭工业健康发展。山西省矿井
                                                     总数由 2,598 座减少到 1,053 座,办矿主体由 2,200 多个减少到 130
                                                     个,年产 30 万吨以下的小煤矿全部淘汰,单井平均规模达到年产 120
                                                     万吨,山西煤矿“多、小、散、低”的产业格局已基本改变。
                                                         山西省推进煤炭行业大规模调整,提高了煤炭产业集中度,抑制
                                                     无序竞争,为国有大型煤炭企业扩大经营规模,提升市场竞争力提供
                                                     了良好的发展机遇。

                                                     经营与竞争
                                                                        2013 年以来,公司将贸易业务承包给阳煤集团进行经营,煤炭生



                                                                                                                                5
                                                                                    公司债券跟踪评级报告

                        产与销售仍为公司收入和利润的主要来源;受行业景气度下降影响,
                        公司收入及利润水平均有所下降
                            公司主营煤炭、电力和热力的生产与销售,其中煤炭生产和销售
                        业务仍是公司收入和利润的主要来源。为突出煤炭主业,2013 年 12
                        月,公司将贸易业务承包给阳煤集团经营。2013 年,受煤炭价格下滑
                        影响,公司营业收入同比下降 13.18%;毛利润同比下降 25.90%;毛利
                        率同比下降 2.82 个百分点。

表1     2011~2013 年及 2014 年 1~3 月公司营业收入和毛利润结构(单位:亿元、%)
                     2014 年 1~3 月          2013 年               2012 年                 2011 年
        项目
                      金额       占比     金额         占比      金额        占比       金额      占比
                                                                         2
      营业收入        57.75      100.00   261.69       100.00   301.16       100.00    507.20    100.00
主营业务              52.87       91.53   246.05        94.02   283.40        94.11    281.81     55.56
    其中:煤炭        52.35       90.63   244.93        93.59   282.20        93.71    280.01     55.21
         供电          0.31        0.54     0.83         0.32     0.96         0.32       1.40        0.28
         供热          0.21        0.36     0.29         0.11     0.24         0.08       0.40        0.08
其他业务               4.89        8.47    15.65         5.98    17.75         5.89    225.39     44.44
       毛利润          8.17      100.00    42.74       100.00    57.68       100.00     69.49    100.00
主营业务               7.44       91.06    38.55        90.20    54.15        93.88     65.82     94.72
    其中:煤炭         7.22       88.37    38.14        89.24    53.74        93.17     65.32     94.00
         供电          0.15        1.84     0.23         0.54     0.26         0.45       0.36        0.52
         供热          0.07        0.86     0.18         0.42     0.15         0.26       0.14        0.20
其他业务               0.73        8.94     4.19         9.80     3.53         6.12       3.67        5.28
     综合毛利率                  14.15                  16.33                 19.15               13.70
主营业务                          14.07                 15.67                 19.11               23.36
    其中:煤炭                    13.79                 15.57                 19.04               23.33
         供电                     48.85                 27.57                 27.31               25.65
         供热                     33.74                 61.41                 62.91               35.32
其他业务                          14.93                 26.77                 19.89                   1.63
数据来源:根据公司提供资料整理

                                              3
                            2014 年 1~3 月 ,公司实现营业收入 57.75 亿元;毛利润 8.17 亿
                        元;综合毛利率为 14.15%。预计未来 1~2 年,煤炭业务仍是公司的主
                        营业务,公司经营将保持相对稳定。

                            公司煤种主要为无烟煤和贫瘦煤,煤种比较稀缺,抵抗市场需求
                        波动的能力较强
                              公司煤种主要为无烟煤和贫瘦煤,其中无烟煤占比为 80.31%,是


2
  为具有可比性,2012 年收入中的贸易业务收入采用收入扣减费用后的净额列示,2012 年审计报告的营业收入为
715.17 亿元。
3
  由于公司 2013 年 1~3 月数据包括贸易业务,同比分析的意义不大。



                                                   6
                                                                                         公司债券跟踪评级报告

                             我国主要的无烟煤生产企业之一。无烟煤在我国属于稀缺煤种,煤炭
                             企业议价能力较强,因此无烟煤价格抵抗市场波动的能力较强。

    表2     2011~2013 年及 2014 年 1~3 月公司煤炭分产品销售情况(单位:亿元、%)
                                                                                    4
                             2014 年 1~3 月             2013 年              2012 年              2011 年
            项目
                          销售额       毛利率      销售额      毛利率   销售额    毛利率       销售额 毛利率
    选末煤                    32.37        1.82    150.97        0.93   163.82          1.25    155.38      4.03
    洗块煤                    10.94       35.80        47.44    40.96    56.00      43.73        51.45     45.51
    洗粉煤                     8.06       21.55        41.26    29.21    56.14      37.33        66.25     43.36
    煤泥                       0.97      100.00        5.26    100.00     6.24     100.00         6.92 100.00
    平均售价(元/吨)                    394.51                425.85              501.46                 547.90
    数据来源:根据公司提供资料整理

                                 从公司产品构成来看,主要品种仍主要是选末煤、洗块煤和洗粉
                             煤,其中选末煤占比仍较大。公司选末煤毛利率较低,拉低了公司煤
                             炭销售毛利率水平。同时,公司提供煤炭洗选加工过程中产生的煤泥,
                             由于煤泥的生产成本已经摊销到其他产品中,因此其毛利率为
                             100.00%。

                                 公司是国家规划的 13 个大型煤炭基地之“晋东煤炭基地”的重要
                             组成部分,拥有的煤炭资源储量丰富,仍然具有生产规模优势
                                 公司是国家规划的 13 个大型煤炭基地之“晋东煤炭基地”的重要
                             组成部分,也是首批 19 个煤炭国家规划矿产区之一。截至 2014 年 3
                             月末,公司拥有煤炭地质储量为 303,858 万吨,可采储量为 174,204
                             万吨,煤炭产能为 2,630 万吨/年,煤炭资源储量丰富。

表3        2014 年 3 月末公司生产矿井资源储量和产能产量情况(单位:万吨、万吨/年、年)
                                                                                        产量
     矿井          地质         可采       核定年       平均剩余
                                                                    2014 年
     名称          储量         储量         产能       可采年限               2013 年     2012 年       2011 年
                                                                    1~3 月
一矿                81,959      45,503          750            43       232        850           814         688
二矿                71,733      42,103          810            37       204        734           845         757
新景矿              92,607      56,339          500            80       194        758           713         636
平舒煤业            12,533       8,256          120            49        71        335           318         310
开元矿              35,633      14,794          300            35        93        360           326         337
景福煤业             7,057       5,425            90           21         0         20            25          30
泰昌煤业             2,336       1,784            60           23         7         21             -           -
     合计          303,858     174,204      2,630               -       801      3,078         3,041       2,758
数据来源:根据公司提供资料整理



4
    2012 年销售额与表 1 采用同口径。



                                                         7
                                             公司债券跟踪评级报告

    公司共有七个在产矿井,其中一矿、二矿和新景矿煤种为无烟煤,
平舒煤业、开元矿和景福煤业煤种为贫瘦煤。另有三个技改矿井,分
别为裕泰矿井、兴裕矿井和榆树坡矿井,投产后将新增 500 万吨的年
产能。2011~2013 年,公司的产量逐年增加,生产具有一定的规模优
势。2013 年,公司完成原煤产量 3,078 万吨,同比略有增长;采购阳
煤集团及其子公司煤炭 3,149 万吨,同比增加 4.03%,其中收购原料煤
1,168 万吨;销售煤炭 5,752 万吨,同比增长 2.20%。

    公司继续加大科研投入和环保投入,高度重视安全生产活动,但
煤炭生产属高危行业,且公司矿井多属于高瓦斯涌出矿,未来仍然面
临突发安全事故的风险
    公司是国内最早采用放顶煤采煤技术的煤炭企业之一,目前各个
生产环节都实现了现代化,井下主要生产环节实现了全方位不间断自
动监控,采煤机械化程度达 100%。公司应用先进的勘探技术优化采区
和采煤工作面设计,完善大采长、大走向采煤技术工艺,全面推行平
行作业,科学确定防水煤柱,加大复采回收边角煤、推广小煤柱送巷
减少煤柱损失。
    公司以实现煤炭工业可持续发展、大力发展循环经济作为重要目
标,把环境保护、节能减排工作放在突出位置,继续加大环保投入。
公司狠抓安全质量标准化建设,把安全工作作为企业的第一要务,严
格执行领导下井带班和交接班制度,强化现场监管,落实安全生产责
任。但煤炭生产属高危行业,且公司煤矿多属于高瓦斯涌出矿,未来
仍面临较大的安全事故的风险。


公司治理与管理
    截至 2014 年 3 月末,公司注册资本为 24.05 亿元,阳煤集团为公
司的控股股东,持有公司 58.34%的股份,山西省国资委为公司实际控
制人。作为上市公司,阳泉煤业建立了较为完善的法人治理结构,为
适应管理需要,公司建立了一套较完整的内部管理制度体系,包括担
保管理办法、关联交易管理办法、内部审计工作制度和安全生产管理
制度等,为公司健康发展奠定了良好基础。
    为突出公司煤炭主业,同时减少与集团公司及其下属企业之间的
关联交易,2013 年 12 月 9 日,公司与阳煤集团的全资子公司新环宇公
司签订《阳泉煤业集团国际贸易有限公司承包经营合同》,贸易业务由
新环宇公司进行统一经营。未来公司将专注煤炭主业经营,继续收购
兼并煤炭资产,整合煤炭资源,做大煤炭主业,同时推进选煤、电力
和供热等其他产业的发展。截至 2014 年 3 月末,公司主要在建工程为
煤矿的技术项目,未来资本支出不大。
    公司拥有丰富的煤炭资源储量,公司煤矿所属煤层稳定、地质构
造和水文地质条件简单,开采深度小,煤炭赋存条件较好,开采成本




                     8
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相对较低。无烟煤在我国属于稀缺煤种,煤炭企业议价能力较强,因
此无烟煤价格抵抗市场波动的能力较强。公司煤种主要为无烟煤和贫
瘦煤,是我国主要的无烟煤生产企业之一,较好的煤种保证了公司产
品的销售市场,但由于公司选末煤毛利率水平较低,拉低了公司煤炭
整体的销售毛利率水平。整体来看,公司抗风险能力很强。

财务分析
     公司提供了 2013 年及 2014 年 1~3 月的财务报表。信永中和会计
师事务所(特殊普通合伙)对公司 2013 年财务报表进行了审计并出具了
标准无保留意见的审计报告。2014 年 1~3 月财务报表未经审计。本报
告 2012 年财务数据采用 2012 年审计报告年末数。

资产质量
    2013 年以来,国贸公司不再纳入合并范围,公司资产规模有所下
降,资产结构变为以非流动资产为主;2013 年公司存货及应收账款周
转率均有所下降
    2013 年以来,国贸公司不再纳入合并范围,公司资产规模有所下
降,2013 年末及 2014 年 3 月末,公司总资产分别为 271.35 亿元和
271.52 亿元;资产结构变为以非流动资产为主,非流动资产占比为
62.76%和 62.72%。

       亿元
                             150.57                                %
 350                                                                   100
 300          118.95                        170.31     170.31
                                                                       80
 250
 200                                                                   60
 150                                                                   40
 100          160.18         164.45
  50                                       101.04      101.22          20
   0                                                                   0
              2011年末    2012年末        2013年末   2014年3月末
              非流动资产合计          流动资产合计     流动资产占比

 图2    2011~2013 年末及 2014 年 3 月末公司资产构成

    公司流动资产主要由货币资金、应收票据、应收账款和其他应收
款等构成,受合并范围影响,流动资产部分科目出现下降。2013 年末,
公司货币资金为 41.26 亿元,同比下降 27.41%,受限货币资金为 0.90
亿元;应收票据为 30.72 元,同比下降 36.48%,主要是由于以票据背
书方式支付的货款下降;应收账款为 17.01 亿元,同比下降 24.75%,
其中账龄在一年以内的占比为 80.44%;其他应收款为 6.85 亿元,同比
增加 2.41 倍,计提坏账准备 3.51 亿元,主要是由于公司与联营煤炭
企业之间的往来款项,根据联营企业预计未来现金流量现值与账面价
值比较,差额计提坏账准备。2013 年末,公司存货及预付款项分别为



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2.54 亿元和 2.22 亿元,同比分别下降 81.91%和 88.26%,主要是由于
国贸公司不再纳入合并范围。2014 年 3 月末,公司货币资金为 32.19
亿元,较 2013 年末下降 21.98%,其中受限货币资金 1.89 亿元;应收
票据为 20.91 亿元,较 2013 年末下降 31.93%,主要是由于一季度煤炭
销售价格降低,以票据支付应付款多所致;应收账款为 31.32 亿元,
较 2013 年末增长 84.13%,主要是由于下游客户货款账期延长所致;存
货为 6.88 亿元,较 2013 年末增加 1.71 倍。
    2013 年及 2014 年 1~3 月,公司存货周转天数分别为 13.61 天和
8.55 天;应收账款周转天数分别为 27.25 天和 37.66 天,2013 年公司
存货和应收账款周转效率均有所下降。

                   其他应收款         其他
                     6.78%           5.15%


             应收账款
             16.83%                          货币资金
                                             40.84%


                        应收票据
                        30.40%

 图3   2013 年末公司流动资产构成

    公司非流动资产主要由固定资产、无形资产、在建工程和长期股
权投资等构成。2013 年末,公司固定资产为 57.73 亿元,同比变化不
大;无形资产为 55.54 亿元(主要为采矿权),同比下降 3.31%;在建
工程为 24.37 亿元,同比增长 47.07%,主要对矿井技改投入的增加所
致;长期股权投资为 21.49 亿元,同比增加 2.65 倍,主要是由于公司
对国贸公司丧失经营权后改由成本法核算。2014 年 3 月末,公司非流
动资产较 2013 年末变化不大。
    总的来看,2013 年以来,公司流动资产及总资产规模均有所下降,
资产结构变为以非流动资产为主,2013 年公司存货及应收账款的周转
效率均有所下降。

资本结构
    2013 年以来,公司负债规模明显下降,负债结构仍以流动负债为
主;公司总有息债务占总负债比重较低,利息负担较轻
    2013 年末及 2014 年 3 月末,公司负债规模明显下降,仍以流动负
债为主,流动负债占比略有变化。




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        亿元                                                       %
  200                           29.62                                  100
          16.07
  150                                                      27.28       80
                                         20.68
                                                                       60
  100
                                139.60                                 40
               133.70
   50                                    109.99        99.77           20
    0                                                                  0
           2011年末     2012年末    2013年末       2014年3月末
            非流动负债合计      流动负债合计        流动负债占比


 图4     2011~2013 年末及 2014 年 3 月末公司负债构成

    公司流动负债主要由应付账款、一年内到期的非流动负债、其他
应付款、应付职工薪酬和应交税费等构成。2013 年末,公司应付账款
为 48.34 亿元,同比下降 17.30%;一年内到期的非流动负债为 18.15
亿元,同比增幅很大,主要是由于公司 2009 年发行的 14 亿元公司债
将于 2014 年 9 月到期,由应付债券科目转入所致;其他应付款为 15.17
亿元,主要是安全风险抵押金及天泰公司收购完成后形成的部分资源
整合尾款,同比增加 43.73%,账龄在一年以内的款项为 12.03 亿元;
应付职工薪酬为 9.68 亿元,同比增加 17.10%;应交税费为 7.07 亿元,
同比变化不大。2014 年 3 月末,流动资产主要科目变化不大。
                     一年内到期               其他
                     的非流动负              10.52%
                         债
                       16.50%
               应交税费
                 6.43%

           应付职工薪                             应付账款
               酬                                 43.95%
             8.81%
                     其他应付款
                       13.79%

 图5     2013 年末公司流动负债构成

     公司非流动负债主要由长期应付款和长期借款等构成。2013 年末,
公司长期应付款为 10.76 亿元,同比下降 5.38%;长期借款为 9.12 亿
元,同比增长 1.66 倍。2014 年 3 月末,公司长期借款为 15.37 亿元,
较 2013 年末增长 68.50%;其他科目较 2013 年末变化不大。
    2013 年以来,公司总有息债务有所波动,占总负债的比重逐年提
高,但总有息债务占总负债的比重处在较低水平,公司利息负担较轻。




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    表4     2011~2013 年末及 2014 年 3 月末公司有息债务及占总负债比重情况(单位:亿元、%)
                 项目                 2014 年 3 月末      2013 年末        2012 年末        2011 年
                                                   5
    短期有息债务                              23.85              24.22            15.85         19.90
                  6
    长期有息债务                              24.94              19.46            28.27         14.91
    总有息债务                                47.79              43.68            44.13         34.81
    总有息债务占总负债的比重                  37.61              33.43            26.08         23.24

                                  从有息债务期限结构来看,虽然公司未来一年内需要偿还的有息
                              债务金额较大,但由于公司有息债务占比较低,因此偿债压力不大。

    表5     截至 2014 年 3 月末公司有息债务期限结构(单位:亿元、%)
     项目         ≤1 年         (1,2]年    (2,3]年       (3,4]年         (4,5]年           合计
     金额             23.85           1.22         2.72           5.59           14.41       47.79
     占比             49.92           2.54         5.68          11.71           30.15      100.00

                                   2013 年末及 2014 年 3 月末,公司所有者权益分别为 140.68 亿元
                              和 144.47 亿元;未分配利润分别为 68.58 亿元和 69.81 亿元;专项储
                              备分别为 20.72 亿元和 23.37 亿元。
                                  截至 2014 年 3 月末,公司无对外担保事项。
                                  2013 年末及 2014 年 3 月末,公司资产负债率分别为 48.16%和
                              46.79%,负债水平较低;长期资产适合率分别为 94.75%和 100.85%;
                              流动比率分别为 0.92 倍和 1.01 倍;速动比率分别为 0.90 倍和 0.95
                              倍,公司长期资本对长期资产的覆盖程度以及流动资产对流动负债的
                              保障程度均一般。
                                  总体来看,2013 年以来公司负债规模有所下降,流动负债占比较
                              高,但公司资产负债率较低,债务压力不大。

                           盈利能力
                               2013 年,公司营业收入有所下降,受煤炭价格下滑影响,公司盈
                           利水平有所下降
                                  2013 年,公司营业收入为 261.69 亿元,同比大幅下降主要是由于
                              公司 2013 年会计政策变更及煤炭价格下降所致;毛利率为 16.33%,同
                              比明显提升,是由于 2013 年会计政策变更所致。2013 年,公司期间费
                              用合计为 22.23 亿元,同比有下所降,占营业收入的比重为 8.50%。
                               根据公司 2013 年审计报告,公司将与煤炭主业无关的贸易业务收
                           入按收入扣减费用后的净额在财务报表列示,同时对 2012 年数据进行
                           了调整,会计政策变更不影响公司 2013 年度、2012 年度的资产、负债、
                           股东权益、净利润以及现金流量净额,所影响的财务报表项目及影响


5
  2014 年 3 月末,公司短期有息债务未包括应付票据,包括长期应付款中一年内到期的有息债务金额 0.72 亿元。
6
  根据企业提供有息债务资料,2014 年 3 月末和 2013 年末,公司长期借款中不计息金额分别为 6,487 万元和 4,243
万元。



                                                   12
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数如下:

表6        会计政策变更影响的内容(单位:亿元)
              影响项目            2013 年影响金额      2012 年影响金额
营业收入                                    -504.54                 -414.01
营业成本                                    -502.96                 -410.19
费用                                          -1.58                   -3.58
利润总额                                      -0.09                  -0.38
所得税费用                                   -0.09                   -0.38

     2013 年,公司资产减值损失 3.78 亿元,主要是计提的其他应收款
坏账准备。2013 年,公司利润总额和净利润分别为 14.45 亿元和 7.16
亿元,同比分别减少 17.04 亿元和 15.30 亿元,主要是煤炭销售价格
下降导致煤炭业务利润下降所致;总资产报酬率和净资产收益率分别
为 6.05%和 5.09%,均有所下降。

           亿元                                                      %
  800                            715.17                                  40

  600             507.20                                                 30

  400                                             261.69                 20

  200                                                                    10
                         37.63            31.50             14.45
       0                                                                 0
                  2011年           2012年             2013年
                    营业收入         利润总额              毛利率

 图6       2011~2013 年公司营业收入及盈利情况

    2014 年 1~3 月,公司实现营业收入 57.75 亿元,利润总额为 1.48
亿元,净利润 1.05 亿元。
    总体来看,煤炭行业的低位运行,短期内难以改善受煤炭价格下
降影响,公司的盈利能力有所下降。

现金流
    2013 年,公司经营性净现金流有所增长,对债务及利息的保障程
度有所提高
    2013 年,公司经营性净现金流为 25.77 亿元,同比增加 53.12%,
主要是经营性应收项目的大幅减少及存货的减少所致;投资性现金净
流出为 36.12 亿元,同比增加 13.69%,主要是公司技改投入增加所致;
筹资性净现金流为-5.76 亿元。




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                                亿元
                           60           49.45
                           40                                                          25.77
                                                                16.83
                           20
                            0
                          -20                        -5.95                 -9.00                    -5.76

                          -40               -21.58
                                                                    -31.77                   -36.12
                          -60
                                             2011年                2012年                  2013年
                                       经营性净现金流        投资性净现金流        筹资性净现金流

                         图7     2011~2013 年公司现金流情况

                             2013 年,公司经营性净现金流对债务及利息的保障程度有所提高;
                        但 EBIT 对利息的保障倍数有所下降。

表7   2011~2013 年及 2014 年 1~3 月公司部分偿债指标(单位:%、倍)
              偿债指标                          2014 年 1~3 月     2013 年        2012 年      2011 年
经营性净现金流/流动负债                                   -10.14        20.65        12.32            43.14
经营性净现金流/总负债                                     -8.25         17.19        10.55            36.34
经营性净现金流利息保障倍数                                -22.13        10.36         6.65            20.99
EBIT 利息保障倍数                                            3.64        6.60        13.42            16.96

                            2014 年 1~3 月,公司经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金
                        流量净额分别为-10.63 亿元、-4.25 亿元和 4.73 亿元。

                        偿债能力
                            截至 2014 年 3 月末,公司总负债为 127.05 亿元,总有息债务为
                        47.79 亿元,占总负债的比重为 37.61%,利息负担较轻,同时公司资
                        产负债率为 46.79%,负债水平较低;2013 年受行业下游需求减弱的影
                        响,公司煤炭销售价格有所下降导致公司利润总额和净利润均出现下
                        滑,但公司经营性净现金有所提升,使得经营性净现金流对债务及利
                        息的保障程度有所提高。此外,截至 2014 年 3 月末,公司未使用的银
                        行授信额度较为充足,公司具有良好的备用流动性。
                         总的来看,虽然短期内公司偿债能力受到一定程度影响,但公司偿
                     还债务的能力很强。

                        债务履约情况
                              根据公司提供的中国人民银行企业信用报告,截至 2014 年 6 月 12
                        日,公司本部未曾发生过信贷违约事件。公司除 2009 年 9 月发行了 2009
                        年公司债券外无其他债券市场融资。截至本报告出具日,公司 2009 年
                        度公司债券尚未到期,付息正常。



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担保分析
    阳煤集团为本次债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担
保仍具有很强的增信作用
    截至 2014 年 3 月末,阳煤集团注册资本为 75.80 亿元。其中,山
西省国资委为阳煤集团实际控制人。阳煤集团拥有上市公司四家,分
别为阳泉煤业、山西三维集团股份有限公司(简称“山西三维”,股票
代码:000755)、太原化工股份有限公司(简称“太化股份”,股票代
码:600281)和阳煤化工股份有限公司(简称“阳煤化工”,股票代码:
600691),其中阳泉煤业和阳煤化工均为阳煤集团直接持股,山西三维
和太原化工为阳煤集团间接持股。
    阳煤集团主要经营煤炭业务以及延伸煤炭产业链而形成的化工和
铝业业务。煤炭业务是阳煤集团的核心业务,是非煤业务和其他业务
的基础;非煤业务主要由化工和铝业构成,另有部分机械、工程等辅
助性业务;其他业务主要包括材料销售、代销及外购煤和煤层气开发
等业务。阳煤集团煤炭资源储量丰富,通过兼并重组,截至 2013 年末,
阳煤集团本部拥有生产矿井 10 座,可采储量 36.28 亿吨,阳煤集团是
国家规划的 13 个大型煤炭基地之“晋东煤炭基地”的重要组成部分,
也是首批 19 个煤炭国家规划矿区之一。阳煤集团是我国最大无烟煤基
地,提供全国 10%以上的无烟煤产量,生产规模优势明显;阳煤集团拥
有我国最大冶金喷吹煤基地,产量居全国首位。
    2013 年末,阳煤集团总资产为 1,511.28 亿元,总负债为 1,186.02
亿元,资产负债率为 78.48%。2013 年,阳煤集团营业收入 1,866.66
亿元,利润总额 5.33 亿元,经营性净现金流 21.63 亿元。2014 年 3
月末,阳煤集团总资产为 1,513.65 亿元,总负债为 1,181.00 亿元,
资产负债率为 78.02%。2014 年 1~3 月,阳煤集团实现营业收入 348.54
亿元,利润总额 0.09 亿元,经营性净现金流 7.94 亿元。
    总体看来,阳煤集团担保实力较强,由其为本次债券提供的全额
无条件不可撤销的连带责任保证担保仍具有很强的增信作用。

结论
    2013 年,国内煤炭行业下游需求仍然低迷,煤炭行业延续了 2012
年以来的低迷态势,煤炭价格低位徘徊。受此影响,公司收入与利润
水平均由出现下滑。但公司是我国最大的无烟煤生产企业之一,煤炭
资源储量丰富,公司煤种主要为无烟煤和贫瘦煤,煤种比较稀缺,抵
抗市场需求波动的能力很强。2013 年,公司将贸易业务承包给新环宇
公司,未来公司将专注于煤炭主业的经营。此外,阳煤集团为本次债
券提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保仍具有很强增信作用,
大公对阳泉煤业的评级展望维持稳定。




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附件 1   截至 2014 年 3 月末阳泉煤业(集团)股份有限公司股权结构图



                   山西省人民政府国有资产监督管理委员会


                                         54.03%


                    阳泉煤业集团有限责任公司                          其他


                                         58.34%              41.66%


                          阳泉煤业(集团)股份有限公司




                                   16
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附件 2       截至 2014 年 3 月末阳泉煤业(集团)股份有限公司组织结构图



                                                                  战略委员会
                                   股东大会
                                                                  提名委员会
       监事会
                                       董事会
                                                                薪酬与考核委员会
      董事会秘书
                                       总经理                     审计委员会




 综     财    证   规   生   通   安       技    煤   地   矿    法     总   审   选   机
 合     务    券   划   产   风   全       术    质   质   山    律     调   计   煤   电
 部     部    部   发   技   部   监       中    中   测   救    事          部   部   动
                   展   术        察       心    心   量   助    务                    力
                   部   部        部                  部   队    部                    部




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附件 3           阳泉煤业(集团)股份有限公司主要财务指标
                                                                     单位:万元
                             2014 年 3 月
               年   份                      2013 年     2012 年        2011 年
                             (未经审计)
               资产类
货币资金                          321,932     412,623     568,399         809,334
应收票据                          209,108     307,175     483,605         408,028
应收账款                          313,183     170,086     226,040         163,195
预付款项                           24,156      22,160     188,728         134,801
存货                               68,786      25,362     140,208          80,410
其他应收款                         72,115      68,463      20,077           5,666
流动资产合计                    1,012,171   1,010,406   1,644,486       1,601,791
长期股权投资                      217,289     214,874      58,836          34,489
固定资产                          567,013     577,269     572,016         610,240
在建工程                          255,653     243,686     165,693          42,546
无形资产                          550,671     555,400     574,417         443,882
非流动资产合计                  1,703,066   1,703,128   1,505,651       1,189,482
总资产                          2,715,238   2,713,534   3,150,137       2,791,273
         占资产总额比(%)
货币资金                            11.86       15.21        18.04          29.00
应收票据                             7.70       11.32        15.35          14.62
应收账款                            11.53        6.27         7.18           5.85
预付款项                             0.89        0.82         5.99           4.83
存货                                 2.53        0.93         4.45           2.88
其他应收款                           2.66        2.52         0.64           0.20
流动资产合计                        37.28       37.24        52.20          57.39
长期股权投资                         8.00        7.92         1.87           1.24
固定资产                            20.88       21.27        18.16          21.86
在建工程                             9.42        8.98         5.26           1.52
无形资产                             0.13        0.13        18.23          15.90
非流动资产合计                      62.72       62.76        47.80          42.61




                                    18
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附件 3         阳泉煤业(集团)股份有限公司主要财务指标(续表 1)
                                                                        单位:万元
                             2014 年 3 月
               年   份                       2013 年       2012 年        2011 年
                             (未经审计)
               负债类
短期借款                           49,700       51,700       146,557          79,000
应付账款                          409,992      483,382       584,474         416,725
预收款项                           43,710       53,177       385,818         398,769
其他应付款                        144,829      151,691       105,540         121,502
一年内到期的非流动负债            171,658      181,523        11,929         120,000
流动负债合计                      997,673    1,099,905     1,396,042       1,337,040
长期借款                          153,684       91,208        34,244          10,610
长期应付款                        109,319      107,627       113,745           4,237
应付债券                                 0             0     139,044         138,515
非流动负债合计                    272,826      206,830       296,164         160,662
负债合计                        1,270,499    1,306,734     1,692,206       1,497,702
       占负债总额比(%)
短期借款                             3.91          3.96          8.66           5.27
应付账款                            32.27        36.99         34.54           27.82
预收款项                             3.44          4.07        22.80           26.63
其他应付款                          11.40        11.61           6.24           8.11
一年内到期的非流动负债              13.51        13.89           0.70           8.01
流动负债合计                        78.53        84.17         82.50           89.27
长期借款                            12.10          6.98          2.02           0.71
长期应付款                           8.60          8.24          6.72           0.28
应付债券                             0.00          0.00          8.22           9.25
非流动负债合计                      21.47        15.83         17.50           10.73
               权益类
少数股东权益                      121,059      122,044       159,042         151,275
实收资本(股本)                  240,500      240,500       240,500         240,500
资本公积                            3,700        3,674         3,800           3,800
盈余公积                          147,626      147,626       120,110         102,220
专项储备                          233,732      207,157       246,053         270,121
未分配利润                        698,122      685,799       688,583         525,811
归属于母公司所有者权益          1,323,680    1,284,756     1,298,890       1,142,297
所有者权益合计                  1,444,739    1,406,800     1,457,932       1,293,572




                                    19
                                                           公司债券跟踪评级报告


附件 3       阳泉煤业(集团)股份有限公司主要财务指标(续表 2)
                                                                   单位:万元
                             2014 年 3 月
              年   份                       2013 年      2012 年      2011 年
                             (未经审计)
              损益类
营业收入                          577,477   2,616,922    7,151,724     5,072,008
营业成本                          495,753   2,189,557    6,536,615     4,377,130
销售费用                            8,842      28,081       44,311        40,023
管理费用                           49,212     180,308      189,355       198,247
财务费用                            5,162      13,924       17,571        15,024
营业利润                           13,827     144,974      314,075       375,960
利润总额                           14,832     144,464      314,985       376,251
所得税                              4,335      72,880       90,357       105,113
净利润                             10,497      71,584      224,628       271,138
归属于母公司所有者的净利润         12,323      93,515      228,762       281,059
         占营业收入比(%)
营业成本                            85.85       83.67        91.40          86.30
销售费用                             1.53         1.07         0.62          0.79
管理费用                             8.52         6.89         2.65          3.91
财务费用                             0.89         0.53         0.25          0.30
营业利润                             2.39         5.54         4.39          7.41
利润总额                             2.57         5.52         4.40          7.42
净利润                               1.82         2.74         3.14          5.35
归属于母公司所有者的净利润           2.13         3.57         3.20          5.54
             现金流类
经营活动产生的现金流量净额       -106,336     257,697      168,307       494,474
投资活动产生的现金流量净额        -42,519    -361,214     -317,734      -215,759
筹资活动产生的现金流量净额         47,314     -57,588      -90,001       -59,464




                                     20
                                                                   公司债券跟踪评级报告


附件 3        阳泉煤业(集团)股份有限公司主要财务指标(续表 3)
                                                                           单位:万元
                                   2014 年 3 月
                年   份                             2013 年      2012 年      2011 年
                                   (未经审计)
              财务指标
EBIT                                     17,483       164,267      339,840       399,751
EBITDA                                          -     346,715      544,318       558,307
总有息债务                              477,874       436,815      441,276       348,125
毛利率(%)                               14.15         16.33          8.60         13.70
营业利润率(%)                            2.39           5.54         4.39          7.41
总资产报酬率(%)                          0.64           6.05       10.79          14.32
净资产收益率(%)                          0.73           5.09       15.41          20.96
资产负债率(%)                           46.79         48.16        53.72          53.66
债务资本比率(%)                         24.86         23.69        23.23          21.41
长期资产适合率(%)                      100.85         94.75       116.50        122.26
流动比率(倍)                             1.01           0.92         1.18          1.20
速动比率(倍)                             0.95           0.90         1.08          1.14
保守速动比率(倍)                         0.53           0.65         0.75          0.91
存货周转天数(天)                         8.55         13.61          6.08          7.38
应收账款周转天数(天)                    37.66         27.25          9.80         10.18
经营性净现金流/流动负债(%)             -10.14         20.65        12.32          43.14
经营性净现金流/总负债(%)                -8.25         17.19        10.55          36.34
经营性净现金流利息保障倍数(倍)         -22.13         10.36          6.65         20.99
EBIT 利息保障倍数(倍)                    3.64           6.60       13.42          17.01
EBITDA 利息保障倍数(倍)                       -       13.94        21.49          23.76
现金比率(%)                             32.27         37.51        40.72          60.53
现金回笼率(%)                          114.27        288.39        97.08          98.35
担保比率(%)                              0.00           0.00         0.00          0.00




                                           21
                                                           公司债券跟踪评级报告


附件 4            阳泉煤业(集团)有限责任公司主要财务指标
                                                                    单位:万元
                           2014 年 3 月
             年   份                      2013 年      2012 年        2011 年
                           (未经审计)
             资产类
货币资金                     1,347,297    1,550,719     1,993,205     1,702,374
应收票据                       577,082      850,210       825,775       691,997
应收账款                       931,570      706,354       697,456       676,850
其他应收款                   1,278,996    1,178,621       760,743       716,428
预付款项                       898,348      706,471       535,161       397,008
存货                         1,076,788    1,043,613     1,050,426       829,825
流动资产合计                 6,156,436    6,096,140     5,917,672     5,023,199
长期股权投资                   187,851      162,916       141,669       138,535
固定资产                     4,482,405    4,680,686     4,276,127     3,781,177
在建工程                     2,160,108    2,080,578     1,660,225     1,122,300
无形资产                     1,721,999    1,734,715     1,416,073       880,042
非流动资产合计               8,980,044    9,016,671     7,912,560     6,275,265
总资产                      15,136,480    15,112,811   13,830,232    11,298,464
       占资产总额比(%)
货币资金                          8.90        10.26         14.41          15.07
应收票据                          3.81         5.63          5.97           6.12
应收账款                          6.15         4.67          5.04           5.99
其他应收款                        8.45         7.80          5.50           6.34
预付款项                          5.93         4.67          3.87           3.51
存货                              7.11         6.91          7.60           7.34
流动资产合计                     40.67        40.34         42.79          44.46
固定资产                         29.61        30.97         30.92          33.47
在建工程                         14.27        13.77         12.00           9.93
无形资产                         11.38        11.48         10.24           7.79
非流动资产合计                   59.33        59.66         57.21          55.54
             负债类
短期借款                     1,411,604    1,427,576     1,727,708     1,203,975
应付票据                       325,950      297,219       122,649       169,002
应付账款                     1,644,858    1,793,047     1,801,190     1,496,308
预收款项                       271,006      301,694       758,678       608,827
应付职工薪酬                   393,414      431,602       443,884       469,366




                                     22
                                                                公司债券跟踪评级报告


附件 4       阳泉煤业(集团)有限责任公司主要财务指标(续表 1)
                                                                        单位:万元
                         2014 年 3 月
           年   份                           2013 年       2012 年        2011 年
                         (未经审计)
           负债类
其他应付款                 1,330,161         1,556,183     1,363,833      1,438,601
一年内到期的非流动负债       654,159           595,636       288,708        698,074
流动负债合计               6,225,964         6,615,070     6,758,897      6,389,854
长期借款                   3,567,929         3,181,403     1,892,495        840,946
应付债券                   1,320,671         1,357,314     1,329,006        737,336
长期应付款                   578,394           586,207       443,051         31,084
其他非流动负债                57,826            60,704        59,892         78,765
非流动负债合计             5,584,078         5,245,103     3,786,861      1,744,959
负债合计                  11,810,042         11,860,173   10,545,757      8,134,813
    占负债总额比(%)
短期借款                       11.95             12.04         16.38           14.80
应付票据                        2.76              2.51          1.16            2.08
应付账款                       13.93             15.12         17.08           18.39
预收款项                        2.29              2.54          7.19            7.48
其他应付款                     11.26             13.12         12.93           17.68
一年内到期的非流动负债          5.54              5.02          2.74            8.58
流动负债合计                   52.72             55.78         64.09           78.55
长期借款                       30.21             26.82         17.95           10.34
应付债券                       11.18             11.44         12.60            9.06
长期应付款                      4.90              4.94          4.20            0.38
非流动负债合计                 47.28             44.22         35.91           21.45
           权益类
少数股东权益               1,845,163         1,865,316     1,788,337      1,653,092
实收资本(股本)             726,475           726,475       726,475        726,475
资本公积                     293,208           272,413       270,063        302,643
盈余公积                      45,645            45,645        42,154         36,146
专项储备                     465,931           397,885       496,687        487,682
未分配利润                   -49,894           -54,949       -39,149        -42,232
归属于母公司所有者权益     1,481,275         1,387,322     1,496,139      1,510,559
所有者权益合计             3,326,438         3,252,638     3,284,475      3,163,651




                                        23
                                                                   公司债券跟踪评级报告


附件 4     阳泉煤业(集团)有限责任公司主要财务指标(续表 2)
                                                                           单位:万元
                             2014 年 3 月
           年   份                               2013 年      2012 年        2011 年
                             (未经审计)
            损益类
营业总收入                      3,485,377        18,666,554   15,923,747     10,788,790
营业成本                        3,194,507        17,320,157   14,457,328      9,236,045
销售费用                           26,535           106,211      110,634         88,669
管理费用                          169,087           736,076      798,541        806,350
财务费用                           89,602           328,688      223,387        156,574
投资收益                            7,610           -4,144         4,681         -9,328
营业利润                          -10,149           19,584       193,701        351,599
利润总额                              882           53,309       197,648        367,928
所得税                              8,634           106,611      153,721        138,837
净利润                             -7,752           -53,302      43,927         229,091
归属于母公司所有者的净利润         20,472           18,925       21,561         142,243
   占营业总收入比(%)
营业成本                            91.65             92.79        90.79          85.61
销售费用                             0.76             0.57         0.69             0.82
管理费用                             4.85             3.94         5.01             7.47
财务费用                             2.57             1.76         1.40             1.45
营业利润                            -0.29             0.10         1.22             3.26
利润总额                             0.03             0.29         1.24             3.41
净利润                              -0.22             -0.29        0.28             2.12
归属于母公司所有者的净利润           0.59              0.10         0.14            1.32
           现金流类
经营活动产生的现金流量净额         79,402           216,288      238,496        714,835
投资活动产生的现金流量净额       -466,276        -1,774,381   -1,245,748       -873,601
筹资活动产生的现金流量净额        215,816         1,048,355    1,317,170        249,237




                                            24
                                                                公司债券跟踪评级报告


附件 4   阳泉煤业(集团)有限责任公司主要财务指标(续表 3)

                                   2014 年 3 月
              年 份                               2013 年     2012 年       2011 年
                                   (未经审计)
            财务指标
EBIT(万元)                            91,293      389,627     430,590      525,622
EBITDA(万元)                                -     911,313   1,058,750      977,167
总有息负债(万元)                   7,280,313    6,859,149   5,360,567    3,649,333
毛利率(%)                               8.35        7.21         9.21         14.39
营业利润率(%)                          -0.29        0.10         1.22          3.26
总资产报酬率(%)                         0.60         2.58        3.11          4.65
净资产收益率(%)                        -0.23       -1.64         1.34          7.24
资产负债率(%)                          78.02       78.48        76.25         72.00
债务资本比率(%)                        68.64       67.83        62.01         53.56
长期资产适合率(%)                      99.23       94.24        89.37         78.22
流动比率(倍)                            0.99         0.92        0.88          0.79
速动比率(倍)                            0.82         0.76        0.72          0.66
保守速动比率(倍)                        0.31         0.36        0.42          0.37
存货周转天数(天)                       29.87       21.76        23.41         29.07
应收账款周转天数(天)                   21.15       13.54        15.53         20.78
经营性净现金流/流动负债(%)              1.24        3.23         3.63         12.99
经营性净现金流/总负债(%)                0.67         1.93        2.55          9.89
经营性净现金流利息保障倍数(倍)          0.88         0.52        0.88          3.96
EBIT 利息保障倍数(倍)                   1.01         0.94        1.58          2.91
EBITDA 利息保障倍数(倍)                     -       2.20         3.89          5.41
现金比率(%)                            21.70       23.44        29.49         26.66
现金回笼率(%)                         101.83       90.25        88.41         97.98
担保比率(%)                            10.55        8.91        10.67         11.41




                                         25
                                                               公司债券跟踪评级报告


附件 5                         各项指标的计算公式



1. 毛利率(%)=(1-营业成本/营业收入)× 100%

2. 营业利润率(%)= 营业利润/营业收入×100%

3. 总资产报酬率(%)= EBIT/年末资产总额×100%

4. 净资产收益率(%)= 净利润/年末净资产×100%

5. EBIT = 利润总额+计入财务费用的利息支出

6. EBITDA = EBIT+折旧+摊销(无形资产摊销+长期待摊费用摊销)

7. 资产负债率(%)= 负债总额/资产总额×100%

8. 长期资产适合率(%)=(所有者权益+非流动负债)/ 非流动资产×100%

9. 债务资本比率(%)= 总有息债务/资本化总额×100%

10. 总有息债务 = 短期有息债务+长期有息债务

11. 短期有息债务 = 短期借款+应付票据+其他流动负债(应付短期债券)+ 一年内到期
       的非流动负债+其他应付款(付息项)

12. 长期有息债务= 长期借款+应付债券+长期应付款(付息项)

13. 资本化总额 = 总有息债务+所有者权益

14. 流动比率 = 流动资产/流动负债

15. 速动比率 =(流动资产–存货)/ 流动负债

16. 保守速动比率 =(货币资金+应收票据+交易性金融资产)/ 流动负债

17. 现金比率(%)=(货币资金+交易性金融资产)/ 流动负债×100%
                       7
18. 存货周转天数 = 360 /(营业成本/年初末平均存货)
                           8
19. 应收账款周转天数 = 360 /(营业收入 /年初末平均应收账款)

20. 现金回笼率(%)= 销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%

7
    一季度取 90 天。
8
    一季度取 90 天。



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                                                              公司债券跟踪评级报告


21. EBIT 利息保障倍数(倍)= EBIT/利息支出 = EBIT /(计入财务费用的利息支出+资
   本化利息)

22. EBITDA 利息保障倍数(倍)= EBITDA/利息支出 = EBITDA /(计入财务费用的利息支
   出+资本化利息)

23. 经营性净现金流利息保障倍数(倍)= 经营性现金流量净额/利息支出 = 经营性现金
   流量净额 /(计入财务费用的利息支出+资本化利息)

24. 担保比率(%)= 担保余额/所有者权益×100%

25. 经营性净现金流/流动负债(%)= 经营性现金流量净额/[(期初流动负债+期末流动负
   债)/2]×100%

26. 经营性净现金流/总负债(%)= 经营性现金流量净额/[(期初负债总额+期末负债总额)
   /2]×100%




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                                                             公司债券跟踪评级报告

附件 6           公司债券及主体信用等级符号和定义


   大公公司债券及主体信用等级符号和定义相同。

   AAA 级:偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。

   AA 级 :偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。

   A级    :偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。

   BBB 级:偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。

   BB 级 :偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险。

   B级    :偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。

   CCC 级:偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。

   CC 级 :在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。

   C级    :不能偿还债务。



   注:除 AAA 级、CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进

   行微调,表示略高或略低于本等级。


   大公评级展望定义:

   正面   :存在有利因素,一般情况下,未来信用等级上调的可能性较大。

   稳定   :信用状况稳定,一般情况下,未来信用等级调整的可能性不大。

   负面   :存在不利因素,一般情况下,未来信用等级下调的可能性较大。




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