2011 年公司债券 2017 年
不定期跟踪信用评级报告
生产线停车检修及改造的提示性公告》，全资子公司湖南中成化工有限公司（以下
简称“湖南中成”）生产线全面停车进行系统检修和锅炉改造，以满足清洁生产的
政策要求，预计停产时间约为 60 天，停产将大约影响公司 2017 年保险粉产量 1
万吨、双氧水产量 3 万吨、亚硝酸钠 1,200 吨等，预计减少营业收入 9,000 万元。
此外，公司决定 2017 年第一季度继续保持合成氨和稀硝酸等产能压低负荷生产，
预计使公司 2017 年营业收入减少 15,000 万元。
公司净资产规模持续下降，资产负债率持续攀升，且处于很高水平，债务压力很
大。因持续大额亏损，截至 2016 年 9 月 30 日公司净资产规模仅为 35,886.09 万元，
较 2015 年末下降 54.41%，资产负债率高达 91.48%，有息负债规模为 276,225.53
万元，占负债总额的 71.70%，面临很大的债务压力。
公司流动性风险很大，本期债券到期回售偿付风险大。截至 2016 年 9 月 30 日，
公司短期借款及一年内到期的非流动负债合计达 244,007.86 万元，流动资产仅
99,262.18 万元，其中货币资金余额为 30,764.29 万元，对短期债务的保障能力很弱，
且银行等金融机构对公司放贷收紧，公司流动性风险很大；本期债券附 2017 年 3
月 27 日投资人回售选择权，到期回售偿付风险大。
公司出现不良和违约类贷款及欠息情况，出现欠税风险。根据公司《企业信用报
告》显示，截至 2016 年 12 月 23 日，公司出现不良和违约类贷款 1 笔，金额 13,400.00
万元，另外欠息余额显示为 32.96 万元；根据公司于 2017 年 1 月 18 日披露《关于
公司及控股子公司欠缴税款暨风险提示公告》，公司及子公司湖南中成合计欠税
3,292.50 万元，欠滞纳金约 83.04 万元，公司存在可能会受到税务机关处罚的风险。
柳化集团对本期债券的担保效力很弱。根据公司 2016 年 12 月 31 日披露的《关于
股东股权司法划转的进展暨风险提示公告》，柳化集团所持公司股权的涉诉案件
已经判决尚未执行完毕的诉讼请求合计为 19,998.99 万元（仅为本金，不含诉讼
费、利息、违约金等费用），其中尚未清偿的债务本金为 13,645.11 万元。此外，
柳化集团所持公司股权的涉诉案件尚未判决的诉讼请求合计为 22,959.70 万元（仅
为本金，不含诉讼费、利息、违约金等费用），已经冻结其所持有的公司股票 2,926
万股，轮候冻结 11,782.85 万股。柳化集团自身无经营能力，债务偿还压力很大，
已连续出现因为债务违约而涉诉讼，所持公司股份已被司法多次强制划转并拍卖
的情况，对本期债券的担保效力很弱。此外，柳化集团《企业信用报告》显示，
截至 2016 年 12 月 08 日，柳化集团出现关注类贷款笔数 10 笔，金额合计 60,245.00
万元，欠息 10,588.38 万元。
2
主要财务指标：
项目 2016 年 9 月 2015 年 2014 年 2013 年
总资产（万元） 421,139.04 478,836.89 533,525.12 523,372.55
所有者权益合计（万元） 35,886.09 78,709.96 130,260.71 161,659.02
有息债务（万元） 276,225.53 276,505.11 267,454.83 294,057.73
资产负债率 91.48% 83.56% 75.58% 69.11%
流动比率 0.28 0.53 0.56 0.57
速动比率 0.21 0.37 0.40 0.40
营业收入（万元） 162,889.54 262,936.62 310,013.32 317,257.20
营业利润（万元） -43,069.69 -51,081.47 1,222.30 -13,273.09
利润总额（万元） -42,938.08 -49,417.44 1,804.91 -12,449.90
综合毛利率 -4.27% 3.20% 16.20% 12.55%
总资产回报率 - -5.81% 4.09% -
EBITDA（万元） - 3,173.03 21,638.29 17,152.98
EBITDA 利息保障倍数 - 0.16 1.06 0.32
经营活动现金流净额（万元） 17,007.68 8,058.46 48,741.80 58,800.51
注：公司未能提供 2016 年 1-9 月合并现金流量表补充资料。
资料来源：公司 2013、2015 年审计报告以及未经审计的 2016 年 1-9 月财务报表
3
一、经营与竞争
公司主要以煤为原料进行化学肥料和有机化学产品的生产和销售，主要产品包括尿
素、硝酸铵、双氧水、保险粉及商品液氨等，跟踪期内公司大部分产品价格、销量均呈不
同程度下滑，产品销售毛利大多出现亏损，经营持续不佳。2016年前三季度公司实现营业
收入16.29亿元，较上年同期下滑18.64%，完成全年计划的61.47%。从营业收入构成来看，
公司收入主要来自化学肥料制造业，占当期收入总额的95.92%。此外，跟踪期内公司以甲
醛、甲醇为主的有机产品价低量降，有机化学产品业收入规模继续下滑，整体规模较小。
从公司毛利率情况来看，2016年前三季度公司综合毛利率为-4.27%，较上年同期4.55%
的综合毛利率下降8.82个百分点，主要是大部分化学肥料产品销售价格及销量均出现下滑
所致；公司甲醇、甲醛产品价格同比大幅下降，同时由于公司合成氨生产负荷降低，甲醛
和甲醇产量减少，公司有机化学产品业出现严重亏损。
表 1 2014-2016 年前三季度公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）
2016 年 1-9 月 2015 年 2014 年
项目
金额 毛利率 金额 毛利率 金额 毛利率
化学肥料制造业 156,238.06 -2.41% 250,684.32 6.04% 283,797.61 18.16%
有机化学产品业 3,228.42 -100.02% 9,680.06 -71.44% 18,768.60 -11.03%
包装物 658.04 -17.96% 1,035.36 15.01% 2,433.16 11.39%
其他业务小计 2,765.02 5.86% 1,536.88 1.97% 5,013.95 9.36%
合计 162,889.54 -4.27% 262,936.62 3.20% 310,013.32 16.20%
注：公司其他业务包括煤、煤灰、二氧化碳等。
资料来源：公司提供，鹏元整理
表2 2014-2016年前三季度公司产品销售收入和销售毛利率（单位：万元）
2016 年前三季度 2015 年 2014 年
项目
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
尿素 26,153.81 -30.29% 39,030.36 -7.32% 50,696.43 6.73%
双氧水 23,603.16 7.03% 39,479.30 22.46% 47,940.20 23.49%
保险粉 22,924.98 3.77% 33,350.22 5.01% 43,105.46 30.38%
商品液氨 12,220.34 14.46% 20,921.61 12.88% 11,852.41 33.68%
硝酸铵 8,508.55 10.59% 19,751.62 21.90% 28,553.80 25.25%
亚硝酸钠 187.5 -43.55% 14,300.90 88.91% 2,012.10 8.39%
复合肥料 6,999.10 -13.17% 12,705.11 -7.45% 13,603.40 -4.01%
商品硝酸 8,289.56 -16.92% 9,807.33 0.55% 8,712.62 14.02%
纯碱 3,878.76 12.16% 5,038.31 15.70% 4,730.95 19.08%
浓硝酸 2,365.42 -45.81% 4,802.68 -22.42% 7,046.16 0.46%
4
氯化铵 1,406.54 -77.53% 1,581.55 -104.57% 1,634.72 -82.80%
硝酸钠 913.35 -58.66% 2,882.90 -38.83% 3,723.87 1.92%
包装物 658.04 -17.96% 1,035.36 15.01% 2,433.16 11.39%
其他 42,015.41 0.90% 56,712.50 -26.88% 78,954.09 -71.14%
合计 160,124.52 -4.44% 261,399.75 3.21% 304,999.37 16.31%
资料来源：公司提供
跟踪期内公司销售规模持续下滑，尿素等主要产品出现大幅亏损，部分产品持续减产
使公司收入进一步受到挤压，经营情况持续不佳
公司主要以煤为原料进行化学肥料和有机化学产品的生产和销售，化学肥料主要产品
包括尿素、双氧水、保险粉及硝酸铵等。分产品来看，2016年前三季度尿素实现收入
26,153.81万元，系公司第一大收入来源，前三季度实现销量20.83万吨，是2015年全年销
量的91.96%，销售情况尚可；从销售均价来看，尿素产品平均销售价格为1,255.38元/吨，
较2015年销售均价下滑27.16%，成本出现严重倒挂，当期毛利率为-30.29%。
公司双氧水产品包括双氧水 50%及双氧水 27.5%，2016 年前三季度产品销量及销售均
价双双出现下滑，其中，双氧水 50%及双氧水 27.5%销售均价分别为 1,658.43 元/吨及 722.45
元/吨，较上年均价分别下滑 5.56%及 8.01%，当期销量占上年全年销量的 64.63%及 63.31%，
市场销量继续萎缩；前三季度双氧水实现收入合计 23,603.16 万元，产品毛利率为 7.03%，
上述产品虽保持盈利，但毛利率较上年全年下降 15.43 个百分点。
由于国内保险粉产品市场竞争较激烈，2016年前三季度公司保险粉平均售价较上年均
价下降幅度达到8.00%，完成销售5.63万吨，是上年全年销量的74.77%，毛利率仍较低。
公司硝酸铵系列产品出口业务仍然表现不佳，价格持续下降，当期公司固态硝酸铵产品销
售仅实现6.17万吨，是上年全年的45.04%，销售均价为1,378.49元/吨，较上年销售均价下
降4.38%，虽有盈利但亦出现较大幅度的下降；硝酸铵系列产品实现收入8,508.55万元，仅
完成上年全年销售收入的43.08%。
表3 2014-2016年前三季度主要产品销量及平均售价情况（单位：万吨，元/吨）
产品 2016 年前三季度 2015 年 2014 年
销量 8.15 12.61 19.81
双氧水50%
平均售价 1,658.43 1,756.05 1,562.00
销量 13.96 22.05 36.77
双氧水27.5%
平均售价 722.45 785.39 461
销量 20.83 22.65 29.93
尿素
平均售价 1,255.38 1,723.47 1,694.00
销量 5.63 7.53 6.59
保险粉
平均售价 4,072.55 4,426.63 6,545.00
5
销量 6.17 13.7 18.72
固态硝酸铵
平均售价 1,378.49 1,441.70 1,525.00
资料来源：公司提供
由于公司多数产品表现量价齐跌的趋势，公司陆续决定对部分产品进行减产。根据公
司2016年9月7日披露的《关于调低部分产品生产负荷的补充公告》 以下简称《补充公告》），
由于硝酸铵市场需求严重不足，公司决定自2016年8月下旬起降低合成氨和稀硝酸等中间
产品生产负荷，计划合成氨系统压产40%，稀硝酸压产30%。压产使公司合成氨产量减少
10万吨，占2015年全年产量的20%；稀硝酸减产5万吨，占2015年全年产量的11.90%。此
外，公司产品尿素减产6万吨，占2015年全年产量的 19.70%；硝酸铵减产3.5万吨，占上
年全年产量的27.07%。根据《补充公告》，上述减产使公司2016年8月至12月营业收入减少
约2亿元，占2015年营业收入的比例为7.61%，减少亏损约1,500万元。
此外，根据公司2017年1月5日披露的《关于全资子公司生产线停车检修及改造的提示
性公告》，湖南中成生产线全面停车进行系统检修和锅炉改造，停产时间约为60天，预计
将使2017年收入减少9,000万元。此外，由于公司煤炭储备不足，库存较低，且预计春节
期间产品市场需求不足，公司决定继续保持合成氨和稀硝酸压低负荷生产模式，预计压产
时间将持续到2017年3月15日止，继续压产将使公司合成氨减少5万吨，占2016年全年产量
的13.50%；稀硝酸减产4万吨，占2016年全年产量的10.20%。主要产品尿素减产3万吨，占
2016年全年产量的17.4%；硝酸铵（含溶液硝铵）减产3万吨，占2016年全年产量的 12.39%，
商品液氨2万吨，占2016年全年销售量的10.26%。预计该次压产将使公司营业收入减少约
1.5亿元。
公司有机化学产品主要为甲醛和甲醇。公司合成氨生产采用的是联醇工艺，甲醇为合
成氨原料气精炼过程中的副产品，甲醛为甲醇的调剂产品。跟踪期内由于公司合成氨生产
负荷降低，甲醛和甲醇产量亦减少；2016年前三季度有机化学产品业实现收入仅3,228.42
万元，规模较小。
整体来看，公司2016年前三季度主要产品销售价格、销量及收入规模均出现不同程度
下降，亏损加大。根据公司2017年1月21日披露的《2016年年度业绩预亏公告》，公司预计
2016年全年经营业绩将继续亏损，预计实现归属于上市公司股东的净利润为-65,000万元到
-80,000万元。公司2015年度经审计的净利润为负，且2016年度预亏数额较大，公司股票存
在被实施退市风险警示的风险。
6
二、财务分析
以下分析基于公司提供的经大信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保
留意见的2015年审计报告及未经审计的2016年三季度报告，报告均采用新会计准则编制。
2016年前三季度不再纳入公司报表合并范围的子公司一家，系注销贵州柳化化工有限公
司。
资产结构与质量
公司总资产规模持续下降，以固定资产为主，资产流动性弱
截至2016年9月末，公司资产总规模为421,139.04万元，较2015年末下降12.05%，资产
规模持续下降。从资产结构来看，公司资产以固定资产为主，流动资产合计99,262.18万元，
占当期末资产总额的23.57%；其中，公司货币资金余额为30,764.29万元，占当期末资产总
额的7.31%，资产流动性弱。
表 4 公司主要资产构成情况（单位：万元）
2016 年 9 月 2015 年 2014 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
流动资产合计 99,262.18 23.57% 134,223.82 28.03% 181,016.46 33.93%
其中：货币资金 30,764.29 7.31% 27,349.26 5.71% 73,190.90 13.72%
应收账款 17,502.02 4.16% 25,024.48 5.23% 19,673.25 3.69%
其他应收款 15,368.90 3.65% 25,566.37 5.34% 3,045.10 0.57%
存货 24,407.20 5.80% 41,542.42 8.68% 49,823.91 9.34%
非流动资产合计 321,876.86 76.43% 344,613.07 71.97% 352,508.65 66.07%
固定资产 293,167.05 69.61% 296,581.71 61.94% 310,146.23 58.13%
在建工程 15,792.46 3.75% 33,122.80 6.92% 27,067.69 5.07%
资产总计 421,139.04 100.00% 478,836.89 100.00% 533,525.12 100.00%
资料来源：公司 2015 年审计报告以及未经审计的 2016 年 1-9 月财务报表，鹏元整理
资本结构与财务安全性
公司净资产持续下滑，资产负债率持续攀升，有息债务规模大，公司偿债压力很大，
本期债券面临很大的回售压力
公司所有者权益自2014年以来持续大幅下降，截至2016年9月末，公司所有者权益为
35,886.09万元，较2015年末下降54.41%。2016 年9月末公司负债与所有者权益比率较上年
末大幅上升565.18个百分点至1,073.54%，公司所有者权益对负债的覆盖程度继续恶化。
7
表 5 公司资本结构情况（单位：万元）
指标名称 2016 年 9 月 2015 年 2014 年
负债总额 385,252.95 400,126.92 403,264.41
所有者权益 35,886.09 78,709.96 130,260.71
负债与所有者权益比率 1,073.54% 508.36% 309.58%
资料来源：公司2015年审计报告以及未经审计的2016年1-9月财务报表，鹏元整理
从负债结构看，公司有息债务规模大，公司负债结构仍以流动负债为主。截至2016
年9月末，公司流动负债占负债总额的比重为90.89%。
截至2016年9月末，公司短期借款及一年内到期的非流动负债合计244,007.86万元，流
动资产仅99,262.18万元，对短期债务的保障能力很弱，且银行等金融机构对公司放贷收紧，
公司银行信用水平下降，公司流动性风险很大。
公司非流动负债规模大幅下降，主要由长期借款、长期应付款构成。截至2016年9月
末公司长期借款规模为15,682.69万元，其中主要是质押借款10,000万元，质押物为公司持
有的子公司湖南中成全部股权；公司长期应付款均为应付融资租赁款。
表 6 公司主要负债构成情况（单位：万元）
2016 年 9 月 2015 年 2014 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
流动负债合计 350,153.52 90.89% 251,102.72 62.76% 325,466.26 80.71%
其中：短期借款 121,259.14 31.48% 123,440.00 30.85% 192,430.00 47.72%
应付账款 73,372.89 19.05% 67,751.88 16.93% 42,843.67 10.62%
一年内到期非流动负
122,748.72 31.86% 6,888.93 1.72% 387.59 0.10%
债
非流动负债合计 35,099.43 9.11% 149,024.20 37.24% 77,798.15 19.29%
其中：长期借款 15,682.69 4.07% 42,450.79 10.61% 5,324.25 1.32%
应付债券 0.00 0.00% 50,848.28 12.71% 50,741.56 12.58%
长期应付款 16,534.98 4.29% 52,877.11 13.22% 18,571.43 4.61%
负债总额 385,252.95 100.00% 400,126.92 100.00% 403,264.41 100.00%
其中：有息债务 276,225.53 71.70% 276,505.11 69.10% 267,454.83 66.32%
资料来源：公司 2015 年审计报告以及未经审计的 2016 年 1-9 月财务报表，鹏元整理
截至2016年9月末，公司有息债务余额为276,225.53万元，公司有息债务偿还主要集中
在2017年。截至2016年12月23日，公司出现不良和违约类贷款1笔，金额13,400.00万元，
另外欠息余额显示为32.96万元；此外，本期债券附公司在债券存续期的第5年末（2017年
3月27日）调整票面利率选择权及投资者回售选择权，面临很大的回售偿付风险。
截至2016年9月末，公司资产负债率上升至91.48%，资产负债率持续上升，财务风险
恶化；流动比率和速动比率均表现较差；2016年前三季度亏损加大，公司存在很大的偿债
压力。
8
表 7 公司偿债能力指标
指标名称 2016 年 9 月 2015 年 2014 年
资产负债率 91.48% 83.56% 75.58%
流动比率 0.28 0.53 0.56
速动比率 0.21 0.37 0.40
EBITDA（万元） - 3,173.03 21,638.29
EBITDA 利息保障倍数 - 0.16 1.06
有息债务/EBITDA - 87.14 12.36
资料来源：公司 2015 年年报以及未经审计的 2016 年 1-9 月财务报表，鹏元整理
三、债券偿还保障分析
担保方经营情况进一步恶化，其提供的担保对本期债券保证效力很弱
本期债券由柳化集团提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。担保范围包括柳
化股份本次发行公司债券的本金及利息、违约金、损害赔偿金和实现债权的费用。
截至2016年12月31日，公司控股股东柳化集团共持有公司3,889.26万股无限售流通股，
持股比例为9.74%。柳化集团主要经营实体为柳化股份和广东中成化工有限公司，主要业
务收入来源于柳化股份。我们关注到柳化集团经营情况进一步恶化，主要表现以下几点：
1. 已连续出现因为债务违约而涉诉讼，存在较大的失去重要子公司的风险。柳化集
团因债务违约涉及多起诉讼，根据柳化股份于 2016 年 12 月 31 日披露《关于股东股权司
法划转的进展暨风险提示公告》，柳化集团持有柳化股份股权的涉诉案件已经判决尚未执
行完毕的诉讼请求合计为 19,998.99 万元（仅为本金，不含诉讼费、利息、违约金等费用），
其中尚未清偿的债务本金为 13,645.11 万元。此外，柳化集团持有柳化股份股权的涉诉案
件尚未判决的诉讼请求合计为 22,959.70 万元（仅为本金，不含诉讼费、利息、违约金等
费用），已被冻结所持有的柳化股份股票 2,926 万股，轮候冻结 11,782.85 万股，柳化集团
所持公司的股票存在继续被划转的可能性，存在较大的失去重要子公司的风险。
2. 净资产规模大幅下降，资产负债率持续攀升，且处于很高水平，有息负债规模大。
截至 2016 年 9 月 30 日，柳化集团净资产为 38,403.98 万元，资产负债率达到 94.68%，有
息负债规模为 453,702.20 万元，占负债总额的 66.36%。
3．流动性风险加大。截至 2016 年 9 月 30 日，柳化集团短期借款及一年内到期的非
流动负债合计达 365,608.54 万元，流动资产合计为 253,998.77 万元，其中货币资金余额仅
为 32,288.75 万元，对短期债务偿付能力弱，流动性风险大。
4. 柳化集团《企业信用报告》显示，截至2016年12月08日，柳化集团出现关注类贷
款笔数10笔，金额合计60,245.00万元，欠息余额10,588.38万元。
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综合来看，柳化集团自身仍无经营能力，亏损加剧，债务负担重，且柳化集团持有公
司股权均已被司法冻结且轮候冻结，已出现关注类贷款及实质性违约及欠息等情况。经鹏
元综合评定，下调柳化集团主体长期信用等级为CC，展望维持为负面。
表 8 柳化集团主要财务指标
项目 2016 年前三季度 2015 年
总资产（万元） 722,079.58 752,213.49
所有者权益合计（万元） 38,403.98 93,592.25
有息债务（万元） 453,702.20 471,340.75
资产负债率 94.68% 87.56%
流动比率 0.43 0.57
速动比率 0.38 0.47
营业收入（万元） 166,719.40 286,095.53
营业利润（万元） -65,139.42 -61,314.82
利润总额（万元） -64,263.92 -59,075.47
综合毛利率 -3.22% 2.79%
总资产回报率 - -2.81%
EBITDA（万元） - 15,207.73
EBITDA 利息保障倍数 - 0.41
经营活动现金流净额（万元） - 4,221.40
注：柳化集团未能提供 2016 年 1-9 月现金流量表。
资料来源：柳化集团 2015 年审计报告及未经审计的 2016 年 1-9 月财务报表，鹏元整理
四、或有事项分析
2013 年 8 月 28 日，公司与广西柳州化工控股有限公司（以下简称“柳化控股”）约
定将其持有的贵州新益矿业有限公司（以下简称“新益矿业”）100%股权挂牌转让给贵州
鑫悦煤炭有限公司（以下简称“鑫悦煤炭”），并签订了股权转让合同。为保证新益矿业债
务能及时得到清理，公司、柳化控股与鑫悦煤炭、新益矿业四方签定《债务清偿协议》。
协议中约定，由鑫悦煤炭代新益矿业偿还其欠公司及其他债权人的债务人民币 2.40 亿元，
分三期存入公司及柳化控股指定帐户，其中：2013 年 9 月 28 日前支付人民币 1.0 亿元；
2013 年 10 月 28 日前支付人民币 4,000 万元；2014 年 8 月 31 日前支付人民币 1.0 亿元。
如未能按期足额支付，鑫悦煤炭另按全部应付而未付金额的每日千分之一支付违约金，公
司及柳化控股实现债权的费用（包括但不限于诉讼费、律师代理费、差旅费、评估费、拍
卖费、鉴定费等）由鑫悦煤炭据实支付。
同日，公司及柳化控股与鑫悦煤炭、金伍岳签订《保证合同》，约定金伍岳为鑫悦煤
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炭在《股权转让合同》及《债务清偿协议》项下的全部义务及责任提供连带责任保证。上
述合同签订后，鑫悦煤炭、金伍岳均未按《债务清偿协议》及《保证合同》的约定履行义
务，经原告多次追讨均未履行。2015 年 1 月 31 日，公司及柳化控股与鑫悦煤炭、金伍岳
再次签订《协议书》，约定鑫悦煤炭应立即支付《股权转让合同》及《债务清偿协议》项
下全部未付款项，金伍岳对此承担连带责任。但截至 2016 年 5 月 31 日，尚有 13,579.3 万
元代偿债务款、逾期支付债务款的违约金 10,612.3365 万元未支付。公司及柳化控股于
2016 年 8 月 9 日向广西壮族自治区高级人民法院（以下简称“广西高院”）提起民事诉讼，
目前尚未下达判决。2016 年 11 月 10 日，公司与柳化控股被三家被告反诉，案件尚未开
庭审理，暂无法判断对公司利润产生的影响。
2017 年 1 月 18 日，公司披露《关于公司及控股子公司欠缴税款暨风险提示公告》，
截止 2017 年 1 月 17 日，公司尚欠增值税 2,165.84 万元，尚欠城建税及教育附加税等 437.87
万元，滞纳金约 65.83 万元；湖南中成尚欠增值税 483.16 万元，尚欠城建税及教育附加税
等 205.63 万元，滞纳金约 17.21 万元。公司及湖南中成合计欠税 3,292.50 万元，欠滞纳金
约 83.04 万元，公司存在可能会受到税务机关处罚的风险。
五、评级结论
跟踪期内，公司收入及主要产品销售规模持续下滑，预计2016年业绩大幅亏损，股票
存在被实施退市风险警示的风险；子公司生产线停车检修、改造以及合成氨和稀硝酸压低
负荷生产模式等因素使公司营业收入进一步受到挤压；公司资产负债率持续攀升并处于很
高水平，面临很大的偿债压力；公司流动性风险加大，本期债券到期回售偿付风险大；公
司出现不良和违约类贷款、欠息及欠税等情形，且本期债券担保主体柳化集团对本期债券
担保效力很弱。
经鹏元综合评定，柳化股份主体长期信用等级下调为B，本期债券信用等级下调为B，
评级展望维持为负面。
11
附录一 合并资产负债表 （单位：万元）
项目 2016 年 9 月 2015 年 2014 年 2013 年
流动资产：
货币资金 30,764.29 27,349.26 73,190.90 51,342.43
应收票据 1,457.92 6,841.71 5,647.07 10,189.53
应收账款 17,502.02 25,024.48 19,673.25 18,541.23
预付款项 6,170.10 4,835.09 27,567.29 36,833.81
其他应收款 15,368.90 25,566.37 3,045.10 1,544.23
存货 24,407.20 41,542.42 49,823.91 52,687.79
其他流动资产 3,591.74 3,064.48 2,068.96 2,657.32
流动资产合计 99,262.18 134,223.82 181,016.46 173,796.35
非流动资产：
可供出售金融资产 2,130.00 2,130.00 2,130.00 2,139.59
长期股权投资 1,838.51 1,838.51 1,823.11 1,818.99
固定资产 293,167.05 296,581.71 310,146.23 310,534.22
工程物资 0.00 895.34 2,427.59 -
在建工程 15,792.46 33,122.80 27,067.69 27,677.78
无形资产 2,414.70 2,464.94 1,064.00 1,101.97
长期待摊费用（递延资产） 5,090.97 5,906.53 7,019.79 5,440.80
递延所得税资产 1,443.17 1,673.24 830.26 862.85
非流动资产合计 321,876.86 344,613.07 352,508.65 349,576.20
资产总计 421,139.04 478,836.89 533,525.12 523,372.55
流动负债：
短期借款 121,259.14 123,440.00 192,430.00 174,740.00
应付票据 10,349.53 22,870.00 64,835.80 48,823.13
应付账款 73,372.89 67,751.88 42,843.67 34,561.43
预收款项 11,325.13 20,736.07 15,804.11 22,266.81
应付职工薪酬 2,402.62 1,489.18 853.04 791.88
应交税费 2,361.43 1,119.17 3,004.07 752.56
应付利息 1,785.00 2,677.50 2,833.86 2,868.00
其他应付款 4,549.06 4,129.99 2,474.11 3,044.52
一年内到期的非流动负债 122,748.72 6,888.93 387.59 15,991.02
流动负债合计 350,153.52 251,102.72 325,466.26 303,839.36
非流动负债：
长期借款 15,682.69 42,450.79 5,324.25 3,854.80
应付债券 0.00 50,848.28 50,741.56 50,648.78
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长期应付款 16,534.98 52,877.11 18,571.43
专项应付款 117.13 117.13 117.13 117.13
递延收益 2,764.63 2,730.90 3,043.78 3,253.46
非流动负债合计 35,099.43 149,024.20 77,798.15 57,874.18
负债合计 385,252.95 400,126.92 403,264.41 361,713.53
所有者权益（或股东权益）：
实收资本（股本） 39,934.75 39,934.75 39,934.75 39,934.75
资本公积 50,930.59 50,930.59 51,815.19 77,782.57
专项储备 497.64 153.15 267.31 478.15
盈余公积 8,914.36 8,914.36 8,914.36 10,708.13
未分配利润 -64,391.27 -21,222.89 29,329.09 28,849.25
归属于母公司所有者权益合计 35,886.09 78,709.96 130,260.71 157,752.84
所有者权益合计 35,886.09 78,709.96 130,260.71 161,659.02
负债和所有者权益总计 421,139.04 478,836.89 533,525.12 523,372.55
资料来源：公司 2013、2014、2015 年年报以及未经审计的 2016 年 1-9 月财务报表
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附录二 合并利润表 （单位：万元）
项目 2016 年 1-9 月 2015 年 2014 年 2013 年
一、营业收入 162,889.54 262,936.62 310,013.32 317,257.20
减：营业成本 169,844.72 254,527.24 259,798.97 277,455.68
营业税金及附加 767.26 1,224.03 1,620.05 1,621.38
销售费用 12,894.20 17,473.33 16,307.82 17,608.23
管理费用 10,344.43 16,241.47 12,761.09 18,507.19
财务费用 12,256.93 18,602.61 18,751.18 18,777.15
资产减值损失 -144.82 5,688.11 -104.62 1,953.34
投资收益（损失以“－”号填列） 3.48 -261.31 343.47 5,392.67
二、营业利润（亏损以“－”号填列） -43,069.69 -51,081.47 1,222.30 -13,273.09
加：营业外收入 940.13 2,015.79 637.86 956.26
减：营业外支出 808.51 351.77 55.26 133.08
其中：非流动资产处置损失 3.80 213.90 5.86 127.44
三、利润总额（亏损总额以“－”号填列） -42,938.08 -49,417.44 1,804.91 -12,449.90
减：所得税费用 230.30 -862.20 944.06 683.07
四、净利润（净亏损以“－”号填列） -43,168.37 -48,555.24 860.85 -13,132.98
五、归属于母公司所有者的净利润 -43,168.37 -48,555.24 860.85 -12,767.61
资料来源：公司 2013、2014、2015 年年报以及未经审计的 2016 年 1-9 月财务报表
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附录三-1 合并现金流量表 （单位：万元）
2016 年
项目 2015 年 2014 年 2013 年
1-9 月
一、经营活动产生的现金流量：
销售商品、提供劳务收到的现金 124,239.01 216,200.63 233,349.65 267,392.50
收到的税费返还 0.00 965.12 0.00 549.34
收到其他与经营活动有关的现金 1,149.60 1,416.33 1,424.66 13,009.14
经营活动现金流入小计 125,388.61 218,582.08 234,774.32 280,950.98
购买商品、接受劳务支付的现金 82,138.10 170,922.91 145,499.06 150,955.93
支付给职工以及为职工支付的现金 17,352.11 23,158.42 22,889.11 24,885.87
支付的各项税费 6,182.46 13,309.74 13,325.44 15,353.48
支付其他与经营活动有关的现金 2,708.25 3,132.54 4,318.90 30,955.19
经营活动现金流出小计 108,380.93 210,523.61 186,032.52 222,150.47
经营活动产生的现金流量净额 17,007.68 8,058.46 48,741.80 58,800.51
二、投资活动产生的现金流量：
收到其他与投资活动有关的现金 270.00 1,762.52 902.63 30.50
投资活动现金流入小计 270.00 1,762.52 903.63 14,023.46
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支
1,562.39 20,308.20 14,061.04 10,686.83
付的现金
投资支付的现金 0.00 0.00 4,231.94 4,818.09
取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 0.00 0.00 24,679.82 2,066.21
支付其他与投资活动有关的现金 554.65 387.33 1,176.42 58.20
投资活动现金流出小计 2,117.04 20,695.53 44,149.22 17,629.34
投资活动产生的现金流量净额 -1,847.04 -18,933.01 -43,245.59 -3,605.88
三、筹资活动产生的现金流量：
取得借款收到的现金 48,938.00 192,540.00 231,485.06 254,300.00
发行债券收到的现金 0.00 166,535.05 113,365.32 0.00
收到其他与筹资活动有关的现金 14,065.24 0.00 0.00 2,600.00
筹资活动现金流入小计 63,003.24 359,075.05 344,850.38 256,900.00
偿还债务支付的现金 46,189.50 217,916.56 227,972.02 271,748.39
分配股利、利润或偿付利息支付的现金 12,948.74 19,342.63 19,540.47 21,692.09
支付其他与筹资活动有关的现金 10,172.15 145,239.84 80,396.46 7,033.75
筹资活动现金流出小计 69,310.39 382,499.02 327,908.95 300,474.22
筹资活动产生的现金流量净额 -6,307.15 -23,423.97 16,941.43 -43,574.22
四、汇率变动对现金的影响 1.54 28.62 -8.27 -5.96
五、现金及现金等价物净增加额 8,855.04 -34,269.90 22,429.37 11,614.44
资料来源：公司 2013、2014、2015 年年报以及未经审计的 2016 年 1-9 月财务报表
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附录三-2 合并现金流量表补充资料 （单位：万元）
项目 2015 年 2014 年 2013 年
净利润 -48,555.24 860.85 -13,132.98
加：资产减值准备 5,688.11 -104.62 1,953.34
固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资
30,993.84 29,634.96 27,360.68
产折旧
无形资产摊销 50.06 37.97 275.69
长期待摊费用摊销 1,517.11 1,906.95 1,966.51
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损
213.90 -222.44 27.85
失（收益以“-”号填列）
财务费用（收益以“-”号填列 ） 20,029.46 19,833.38 18,217.41
投资损失（收益以“-”号填列 ） 261.31 -343.47 -5,392.67
递延所得税资产减少（增加以“-”号填列 ） -842.98 32.59 87.49
存货的减少（增加以“-”号填列 ） 8,281.49 2,863.88 17,138.57
经营性应收项目的减少（增加以“-”号填列 ） -1,764.02 -2,885.64 9,257.32
经营性应付项目的增加（减少以“-”号填列 ） -7,814.57 -2,872.61 1,041.29
经营活动产生的现金流量净额 8,058.46 48,741.80 58,800.51
资料来源：公司 2013、2014、2015 年年报
16
附录四 主要财务指标表
项目 2016 年 9 月 2015 年 2014 年 2013 年
有息债务（万元） 276,225.53 276,505.11 267,454.83 294,057.73
资产负债率 91.48% 83.56% 75.58% 69.11%
流动比率 0.28 0.53 0.56 0.57
速动比率 0.21 0.37 0.40 0.40
综合毛利率 -4.27% 3.20% 16.20% 12.55%
总资产回报率 - -5.81% 4.09% -
资料来源：公司 2013、2014、2015 年年报以及未经审计的 2016 年 1-9 月财务报表
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附录五 截至 2016 年 9 月 30 日纳入合并范围的子公司（单位：万
元）
公司名称 注册资本 持股比例 主营业务
广西柳州中成化工有限公司 10,000 100% 化工化肥产品的销售、研发
柳州柳化钾肥有限公司 2,800 100% 钾肥生产
柳州市大力包装用品有限责任公司 2,260 100% 编织袋及内薄膜制造
柳州市柳化复混肥料有限公司 2,130 100% 生产、销售复肥
湖南中成化工有限公司 17,500 100% 化工
东莞振华泰丰实业发展有限公司 1,280 100% 包装
柳州柳益化工有限公司 1,150 100% 化工
资料来源：公司提供
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附录六 主要财务指标计算公式
综合毛利率 （营业收入－营业成本）/营业收入×100%
（利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额
总资产回报率
＋上年资产总额）/2）×100%
管理费用率 管理费用/营业收入×100%
盈利能力
销售费用率 销售费用/营业收入×100%
财务费用率 财务费用/营业收入×100%
期间费用率 管理费用率+销售费用率+财务费用率
EBIT 利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
现金流
利息保障倍数 EBIT/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
资产负债率 负债总额/资产总额×100%
流动比率 流动资产合计/流动负债合计
资本结构及 速动比率 （流动资产合计－存货）/流动负债合计
财务安全性 长期有息债务 长期借款+应付债券+长期应付款（融资租赁）
短期有息债务 短期借款+1 年内到期的长期有息债务
有息债务 长期有息债务+短期有息债务
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附录七 信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 债务安全性极高，违约风险极低。
AA 债务安全性很高，违约风险很低。
A 债务安全性较高，违约风险较低。
BBB 债务安全性一般，违约风险一般。
BB 债务安全性较低，违约风险较高。
B 债务安全性低，违约风险高。
CCC 债务安全性很低，违约风险很高。
CC 债务安全性极低，违约风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或
略低于本等级。
二、债务人主体长期信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或
略低于本等级。
三、展望符号及定义
类型 定义
正面 存在积极因素，未来信用等级可能提升。
稳定 情况稳定，未来信用等级大致不变。
负面 存在不利因素，未来信用等级可能降低。
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