浙江万好万家实业股份有限公司
拟发行股份及支付现金购买资产
涉及的东阳青雨影视文化股份有限公司
股东全部权益评估说明
天源评报字[2014]第 0160 号
天源资产评估有限公司
二○一四年九月一日
东阳青雨影视文化股份有限公司股东全部权益评估说明目录
目 录
第一部分 关于评估说明使用范围的声明................................................................... 1
第二部分 企业关于进行资产评估有关事项的说明................................................... 3
第三部分 资产评估说明............................................................................................... 4
一、评估对象与评估范围说明................................................................................ 5
二、评估过程.......................................................................................................... 13
三、收益法评估技术说明...................................................................................... 13
(一) 收益法简介和适用性分析..................................................................... 13
(二) 宏观因素分析......................................................................................... 15
(三) 行业现状与发展前景分析..................................................................... 17
(四) 被评估单位业务分析............................................................................. 28
(五) 被评估单位的资产与财务分析............................................................. 45
(六) 收益预测的假设条件............................................................................. 51
(七) 评估计算及分析过程............................................................................. 52
四、市场法评估技术说明...................................................................................... 71
(一) 市场法概述............................................................................................. 71
(二) 市场法简介及适用性分析..................................................................... 72
(三) 评估思路及过程..................................................................................... 73
(四) 被评估单位基本情况............................................................................. 73
(五) 交易案例的选择..................................................................................... 74
(六) 价值比率的计算..................................................................................... 93
(七) 评估结果................................................................................................. 95
五、评估结论及分析.............................................................................................. 96
天源资产评估有限公司
东阳青雨影视文化股份有限公司股东全部权益评估说明声明
第一部分 关于评估说明使用范围的声明
天源资产评估有限公司 -1-
东阳青雨影视文化股份有限公司股东全部权益评估说明声明
关于评估说明使用范围的声明
本评估说明供国有资产监督管理机构（含所出资企业）、相关监管机构和部门
使用。除法律法规规定外，材料的全部或者部分内容不得提供给其他任何单位和个
人，不得见诸公开媒体。
天源资产评估有限公司 -2-
东阳青雨影视文化股份有限公司股东全部权益评估说明有关事项说明
第二部分 企业关于进行资产评估有关事项的说明
本评估说明该部分内容由委托方和被评估单位共同撰写，并由委托方负责人和
被评估单位负责人签字，加盖相应单位公章。详细内容请见《企业关于进行资产评
估有关事项的说明》。
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第三部分 资产评估说明
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资产评估说明
一、评估对象与评估范围说明
评估对象为东阳青雨影视文化股份有限公司（以下简称：青雨影视）的股东全
部权益，评估范围为青雨影视的全部资产及负债。
截至评估基准日，青雨影视账面资产总额 363,537,892.11 元，账面负债总额
247,414,259.94 元，账面股东权益 116,123,632.17 元。
各项资产和负债情况如下表所示：
金额单位：人民币元
项 目 账面原值 账面净值
一、流动资产合计 357,172,933.20
货币资金 20,042,034.40
应收票据 2,000,000.00
应收账款 140,231,136.50
预付款项 19,819,913.00
其他应收款 33,904,015.01
存货 138,884,375.21
其他流动资产 2,291,459.08
二、非流动资产合计 6,364,958.91
长期股权投资 3,000,000.00
固定资产 1,237,426.66 882,824.28
递延所得税资产 2,482,134.63
三、资产总计 363,537,892.11
四、流动负债合计 217,811,140.59
短期借款 138,900,000.00
应付账款 4,279,934.00
预收账款 28,449,000.00
应付职工薪酬 184,166.13
应交税费 17,594,660.42
应付利息 1,040,182.09
应付股利 4,878,883.11
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项 目 账面原值 账面净值
其他应付款 22,484,314.84
五、非流动负债合计 29,603,119.35
应付债券 29,603,119.35
六、负债总计 247,414,259.94
七、净资产 116,123,632.17
上述会计数据均摘自中汇会计师事务所（特殊普通合伙）出具的无保留意见审计报告（中
汇会审[2014]2986 号）。
1.主要资产基本情况如下：
1.1 应收账款
应收账款账面价值 140,231,136.50 元，其中账面余额 150,159,675.00 元，坏
账准备 9,928,538.50 元，为应收的电视剧节目费。
1.2 存货
存货账面余额 138,884,375.21 元，未计提存货跌价准备，包括原材料、库存
商品、在产品。原材料主要为拍摄影视剧所购买的或创作完成的剧本支出，库存商
品主要为自制电视剧的版权，在产品主要为各类自制剧的投资成本。
1.3 固定资产-设备
青雨影视设备类资产账面原值为 1,237,426.66 元，账面净值为 882,824.28
元，其中电子设备共 56 台(套)，主要包括播放设备、电脑、打印机及办公家具等，
主要存放在青雨影视办公室内。
车辆共 1 辆，为别克 GL8 商务车。
2.企业申报的账面记录或者未记录的无形资产情况
2.1 企业账面未记录的商标
注册号或者
序号 商标图形 核定使用商品类型 注册有效期
申请号
第 41 类（包括电影制作 2012 年 7 月 27 日至
1 5619757
等 9 种商品/服务） 2019 年 10 月 20 日
第 41 类（包括教育、培 2013 年 3 月 28 日至
2 10442474
训等 57 种商品/服务） 2023 年 3 月 27 日
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第 41 类（包括电影放映
2013 年 9 月 21 日至
3 10501230 机及其附件出租等 44 种
2023 年 9 月 20 日
商品/服务）
第 2 类（包括木材染色 2013 年 4 月 21 日至
4 10561698
剂等 12 种商品/服务） 2023 年 4 月 20 日
第 9 类（包括计算机等 2013 年 4 月 21 日至
5 10561798
54 种商品/服务） 2023 年 4 月 20 日
第 16 类（包括彩色皱纹 2013 年 9 月 7 日至 2023
6 10561857
纸等 10 种商品/服务） 年9月6日
第 28 类（包括伪装掩蔽
2013 年 6 月 28 至 2023
7 10562020 物（运动用品）等 1 种
年 6 月 27 日
商品/服务）
第 36 类（包括保险等 10 2013 年 7 月 7 日至 2023
8 10561572
种商品/服务） 年7月6日
第 37 类（包括建筑信息 2013 年 4 月 21 日至
9 10561757
等 10 种商品/服务） 2023 年 4 月 20 日
第 38 类（包括无线电广 2013 年 4 月 21 日至
10 10562051
播等 16 种商品/服务） 2023 年 4 月 20 日
第 41 类（包括教育等 13 2013 年 4 月 21 日至
11 10561963
种商品/服务） 2023 年 4 月 20 日
第 15 类（包括簧（管） 2013 年 4 月 28 日至
12 10569557
乐器等 17 种商品/服务） 2023 年 4 月 27 日
第 21 类（包括盆（容器） 2013 年 4 月 28 日至
13 10569579
等 18 种商品/服务） 2023 年 4 月 27 日
第 25 类（包括套服等 13 2013 年 9 月 14 日至
14 10569709
种商品/服务） 2023 年 9 月 13 日
第 42 类（包括技术研究 2013 年 4 月 28 日至
15 10569332
等 16 种商品/服务） 2023 年 4 月 27 日
第 43 类（包括住所（旅 2013 年 4 月 28 日至
16 10569482
馆、供膳寄宿处）等 10 2023 年 4 月 27 日
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种商品/服务）
第 44 类（包括医院等 10 2013 年 7 月 7 日至 2023
17 10569453
种商品/服务） 年7月6日
第 45 类（包括护卫队等 2013 年 7 月 7 日至 2023
18 10569395
12 种商品/服务） 年7月6日
第 35 类（包括商业管理
2014 年 1 月 14 日至
19 10561917 和组织咨询等 10 种商品
2024 年 1 月 13 日
/服务）
第 40 类（包括打磨等 23 2014 年 1 月 14 日至
20 10561896
种商品/服务） 2024 年 1 月 13 日
第 9 类（包括计算机等 2013 年 4 月 14 日至
21 10495567
54 种商品/服务） 2023 年 4 月 13 日
第 25 类（包括套服等 13 2013 年 6 月 28 日至
22 10495711
种商品/服务） 2023 年 6 月 27 日
第 28 类（包括游戏用弹 2013 年 6 月 28 日至
23 10495757
子等 8 种商品/服务） 2023 年 6 月 27 日
第 35 类（包括商业管理
2013 年 9 月 21 日至
24 10495802 和组织咨询等 10 种商品
2023 年 9 月 20 日
/服务）
第 36 类（包括保险等 10 2013 年 4 月 14 日至
25 10495827
种商品/服务） 2023 年 4 月 13 日
第 37 类（包括建筑信息 2013 年 7 月 28 日至
26 10500411
等 10 种商品/服务） 2023 年 7 月 27 日
第 40 类(包括打磨等 23 2013 年 9 月 21 日至
27 10501122
种商品/服务) 2023 年 9 月 20 日
第 41 类（包括为艺术家
2013 年 4 月 7 日至 2023
28 10495340 提供模特服务等 13 种商
年4月6日
品/服务）
第 15 类（包括簧（管） 2013 年 5 月 28 日至
29 10495613
乐器等 17 种商品/服务） 2023 年 5 月 27 日
30 10495636 第 16 类（包括彩色皱纹 2013 年 5 月 28 日至
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纸等 10 种商品/服务） 2023 年 5 月 27 日
第 45 类（包括护卫队等 2013 年 4 月 28 日至
31 10500769
12 种商品/服务） 2023 年 4 月 27 日
第 2 类（包括木材料染 2013 年 4 月 7 日至 2023
32 10495382
色剂等 10 种商品/服务） 年 4 月 6 日
第 21 类（包括盆（容器） 2013 年 4 月 7 日至 2023
33 10495668
等 18 种商品/服务） 年4月6日
第 38 类（包括无线电广 2013 年 4 月 7 日至 2023
34 10500460
播等 16 种商品/服务） 年4月6日
第 42 类（包括技术研究 2013 年 4 月 7 日至 2023
35 10500696
等 16 种商品/服务） 年4月6日
第 43 类（包括住所（旅
2013 年 4 月 7 日至 2023
36 10500716 馆、供膳寄宿处）等 10
年4月6日
种商品/服务）
第 44 类（包括医院等 10 2013 年 4 月 7 日至 2023
37 10500736
种商品/服务） 年4月6日
2.2 企业账面记录或未记录的著作权
作品名称 剧照 集数 发行许可证编号 版权情况 获取方式
（鄂）剧审字（2008） 全球范围独家
《柳叶刀》 24 集 投拍方式获得
第 005 号 享有
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（粤）剧审字（2008） 全球范围独家
《潜伏》 30 集 投拍方式获得
第 038 号 享有
（鄂）剧审字（2013） 全球范围独家
《大漠枪神》 35 投拍方式获得
第 004 号 享有
（浙）剧审字（2013） 全球范围独家
《血色迷情》 35 投拍方式获得
第 048 号 享有
（鄂）剧审字（2012） 全球范围独家
《孤岛飞鹰》 40 投拍方式获得
第 008 号 享有
（鄂）剧审字（2012） 全球范围独家
《平原烽火》 40 投拍方式获得
第 010 号 享有
《幸福请你等 （桂）剧审字 全球范围独家
37 投拍方式获得
等我》 （2014）第 002 号 享有
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（鄂）剧审字（2009） 全球范围独家
《猎鹰 1949》 39 集 投拍方式获得
第 006 号 享有
《神断狄仁 （鄂）剧审字（2010） 全球范围五年
44 集 投拍方式获得
杰》 第 007 号 播映权
（鄂）剧审字（2010） 全球范围独家
《借枪》 30 集 投拍方式获得
第 011 号 享有
（鄂）剧审字（2011） 全球范围独家
《飞虎神鹰》 42 集 投拍方式获得
第 008 号 享有
（鄂）剧审字（2011） 全球范围独家
《婚巢》 34 集 投拍方式获得
第 009 号 享有
《民国恩仇 （鄂）剧审字（2012） 全球范围独家
30 集 投拍方式获得
录》 第 006 号 享有
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（沪）剧审字（2012） 全球范围独家
《铁血壮士》 36 集 投拍方式获得
第 017 号 享有
《不要和陌生 （苏）剧审字（2001） 全球范围独家 从孝感唯艺受
23 集
人说话》 第 010 号 享有 让获得
（苏）剧审字（2002） 全球范围独家 从孝感唯艺受
《绝对控制》 22 集
第 020 号 享有 让获得
《沉默的证 （鄂）剧审字（2004） 全球范围独家 从孝感唯艺受
25 集
人》 第 003 号 享有 让获得
（苏）剧审字（2006） 全球范围独家 从孝感唯艺受
《大浴女》 22 集
第 013 号 享有 让获得
（鄂）剧审字（2006） 全球范围独家 从孝感唯艺受
《迷雾》 30 集
第 005 号 享有 让获得
（央）剧审字（2001） 大陆地区两年
《英雄》 20 集 购买方式获得
第 032 号 播映权
除上述无形资产外，企业无申报的其他账外资产和负债。
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二、评估过程
1．准备工作
首先向被评估单位提供了所需资料和需要访谈了解问题的清单，以便于被评估
单位有关人员进行准备。在掌握被评估单位基本情况的基础上，初步确定评估的具
体途径、方法和参数。
2．市场研究分析
组织人员进行市场研究分析，主要包括宏观经济信息、相关法律及法规、市场
及行业信息、行业发展及竞争情况、被评估单位所处行业中的地位及自身发展情况、
汇总并记录研究结果。
3．现场调研
在被评估单位对资产进行全面清查并申报的基础上，对纳入评估范围内的资产
和负债进行了核实。主要通过查阅企业的原始会计凭证、对账单等以核查其形成过
程，确认企业债权、债务的真实性和账面金额的准确性，并通过访谈、账龄分析、
了解期后收回、支付情况等核实资产和负债。
根据时间安排进行现场工作，收集具体信息及相关资料；现场了解公司的业务
运营情况；与管理层及主管人员就公司情况进行讨论；将获得的信息与所需资料清
单相比较；汇总尚未取得的资料清单。
4．财务分析与财务预测
在市场调研工作的基础上，分析被评估单位财务及经营情况；根据被评估单位
提供的未来收益预测资料，结合被评估单位的实际经营情况与市场前景，讨论修正
有关方法、假设和参数，提出盈利预测表的修改意见。
5．评定估算
根据被评估单位提供的修正后盈利预测结果，结合对历史经营财务数据的分析
和对行业情况的研究，选择评估途径和具体方法计算、分析，得到评估结果。
三、收益法评估技术说明
(一) 收益法简介和适用性分析
1．收益法概述
企业价值评估中的收益法，是指将预期收益资本化或者折现，确定评估对象价
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值的评估方法。收益法常用的具体方法包括股利折现法和现金流量折现法。
本次评估根据《资产评估准则——企业价值》，采用现金流折现方法对被评估
单位的价值进行估算。现金流折现方法（DCF）是通过将企业未来预期的现金流折
算为现值，估计企业价值的一种方法，即通过估算企业未来预期现金流和采用适宜
的折现率，将预期现金流折算成现时价值，得到企业价值。使用现金流折现法的关
键在于未来预期现金流的预测，以及数据采集和处理的客观性和可靠性等。当对未
来预期现金流的预测较为客观公正、折现率的选取较为合理时，其估值结果具有较
好的客观性，易于为市场所接受。
2．收益法应用前提条件
2.1 投资者在投资某个企业时所支付的价格不会超过该企业（或与该企业相当
且具有同等风险程度的同类企业）未来预期收益折算成的现值；
2.2 能够对企业未来收益进行合理预测；
2.3 能够对与企业未来收益的风险程度相对应的收益率进行合理估算。
3．收益法选择的理由和依据
收益法在具体项目中是否适用，需要根据对企业的综合收益情况、评估目的、
企业财务情况等多方面进一步的分析、综合考虑诸因素来判断。本次青雨影视的股
东全部权益评估适用于收益法。理由如下：
3.1 根据企业总体情况判断，被评估单位的经营性资产界限清晰，产权明晰，
企业具备持续经营的条件。被评估资产是能够用货币衡量其未来收益的资产，表现
为企业营业收入能够以货币计量的方式流入，相匹配的成本费用能够以货币计量的
方式流出，其他经济利益的流入流出也能够以货币计量，因此企业整体资产的获利
能力所带来的预期收益能够用货币衡量。企业的风险主要有行业风险、经营风险和
财务风险，这些风险都能够用货币衡量。故本次评估具备了采用收益法评估的基本
前提条件。
3.2 从财务资料判断来看，企业具有较为完整的财务会计核算资料，企业正常
经营、管理完善。根据被评估单位所处的行业环境及实际经营状况，企业获利能力
是可以合理预期的。
3.3 被评估单位在所拥有的相关资产、一定量资金、核心团队以及企业经营所
必备的全部资产、资源的综合作用下，在过去几年里企业经营状况良好。在对未来
年度的经营收益预测中，预期的现金流将保持相对的稳定；进一步分析市场因素，
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市场发展预期较为稳定。故采用收益法评估的实现条件较好。
3.4 从评估目的分析，本次评估目的实质为股权收购。收益法在理论上是一种
比较完善和全面的方法，它从整体上衡量某个企业资产的盈利能力，不仅考虑所评
估对象的有形资产，而且还考虑一些无形资产的因素，如企业管理层的管理能力、
人力资源、销售渠道、客户关系、产品在市场的信誉等，这些因素有利于提高企业
的持续盈利能力。故采用收益法评估能够更好的为本次经济行为服务。
综合上述几方面的因素分析，本评估项目在理论上和操作上适用收益法评估青
雨影视的股东全部权益价值。
(二) 宏观因素分析
1.世界经济金融形势
2014 年第一季度世界经济复苏形势继续向好。美国经济稳定复苏，恶劣天气
的短期干扰逐渐消退。欧元区经济微弱复苏，通缩风险上升。日本经济增长放缓，
连续 21 个月出现贸易逆差，财政压力加大。新兴市场经济体经济下行压力加大，
部分国家政局不稳，金融市场动荡，风险上升。地缘政治博弈激化成为全球经济的
风险之一。
2.中国宏观经济形势
金融危机后，在国家一揽子刺激政策的作用下，我国经济增长速度快速下滑的
状况已经得到遏制和扭转。2010 年国内生产总值现价总量达 40.1 万亿元，按不变
价格计算的增长速度为 10.4%。由于经济过热苗头开始显现，2011 年国家宏观经济
发展方向由“保增长”开始向“调结构”转型，在此政策导向作用下，2011 年国
内生产总值增速有所回落，全年国内生产总值 47.2 万亿元，按可比价格计算，比
2010 年增长 9.2%。2012 年全年国内生产总值 51.9 万亿元，按可比价格计算，同
比增长 7.8%。2013 年，中国经济呈现稳中有进、稳中向好的发展态势，全年实现
国内生产总值 56.9 万亿元，同比增长 7.7%。
2014 年第一季度，中国经济运行整体平稳，经济结构呈现积极变化。居民收
入增长较快,消费平稳增长，投资实际增速有所回升，贸易顺差收窄。农业生产形
势稳定，第三产业增长持续快于第二产业。消费价格涨幅温和，就业形势较好。第
一季度，实现国内生产总值（GDP）12.8 万亿元，同比增长 7.4%，增速比上年同
期低 0.3 个百分点。居民消费价格（CPI）同比上涨 2.3%，涨幅比上年同期低 0.1
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个百分点。贸易顺差为 167.4 亿美元，比上年同期少 252.8 亿美元。
中国历史GDP季度累计值及同比增长
60.00 14.00
50.00 12.00
10.00
40.00
8.00
30.00
6.00
20.00
4.00
10.00 2.00
0.00 0.00
2014-03
2009-03
2009-06
2009-09
2009-12
2010-03
2010-06
2010-09
2010-12
2011-03
2011-06
2011-09
2011-12
2012-03
2012-06
2012-09
2012-12
2013-03
2013-06
2013-09
2013-12
GDP:累计值（万亿） 同比增长%
数据来源：同花顺iFinD
2.1 消费平稳增长，投资实际增速有所回升
城乡居民收入增长较快，消费需求平稳增长。第一季度，城镇居民人均可支配
收入 8155 元，同比增长 9.8%，扣除价格因素实际增长 7.2%；农村居民人均现金
收入 3224 元，同比增长 12.3%，扣除价格因素实际增长 10.1%。
固定资产投资实际增速高于上季，民间投资占比继续上升。第一季度，固定资
产投资（不含农户）完成 6.8 万亿元，同比增长 17.6%，比上年同期和上年全年低
3.3 和 2.0 个百分点。
2.2 农业生产形势稳定，工业生产增速有所回落
第三产业增加值增长快于第二产业。第一季度，第一产业增加值 7776 亿元，
同比增长 3.5%；第二产业增加值 57587 亿元，同比增长 7.3%；第三产业增加值 62850
亿元，同比增长 7.8%。三个产业增加值占 GDP 比重分别为 6.1%、44.9%和 49%。第
三产业占比较上年同期提高 1.1 个百分点。
2.3 价格形势基本稳定
居民消费价格涨幅温和。第一季度，居民消费价格（CPI）同比上涨 2.3%，比
上季度回落 0.6 个百分点，各月涨幅分别为 2.5%、2.0%和 2.4%。生产价格降幅有
所扩大。第一季度，工业生产者出厂价格（PPI）同比下降 2.0%，降幅比上个季度
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扩大 0.6 个百分点，各月分别下降 1.6%、2.0%和 2.3%。
2.4 就业形势基本稳定
第一季度，城镇登记失业率为 4.08%，比上季提高 0.03 个百分点。中国人力
资源市场信息监测中心对全国 102 个城市的公共就业服务机构市场供求信息进行
的统计分析显示，劳动力市场供求总体平衡，需求略大于供给，求人倍率为 1.11，
较上季度和上年同期均上升 0.01。
(三) 行业现状与发展前景分析
1. 青雨影视所属行业
参照中国证监会 2012 年 10 月 26 日公布的《上市公司行业分类指引》（2012
年修订），青雨影视所属行业属于传播与文化产业，所属具体行业为广播电影电视
业下的电视剧子行业。
2. 行业简介
中国的电视剧诞生于 1958 年，在半个世纪的发展历程中，从无到有，从贫乏
单调到兴盛繁荣，成为中国文化大发展大繁荣的重要标志之一。具体来看，国内电
视剧行业经历了萌芽起步、转型发展、走向市场和趋于成熟四个发展阶段：
发展阶段 时间 代表作 综述
这一时期的电视剧把歌颂英雄、反映
《一口菜饼子》、《考
萌芽起步 1958 年-1978 年 社会主义新人新事作为自己的主要任
场上的反修斗争》
务，是对当时政治主题的直接演绎。
这一时期产生重要影响的电视剧主要
是围 绕着 知青 题材 和 改革 题材 展开
《蹉跎岁月》、《红楼
转型发展 1978 年-1987 年 的，80 年代中期诞生的一批优秀电视
梦》、《西游记》
剧形成了中国电视剧创作的第一个高
潮。
《渴望》、《编辑部的 这一 时期 培育 了电 视 剧的 市场 化萌
走向市场 1987 年-2003 年 故事》、《不要和陌生 芽，真正开始了市场化的运作，电视
人说话》 剧文化定位向着通俗方向转变。
这一时期，国家广电总局鼓励民营电
视制作机构积极参与市场竞争。在市
《士兵突击》、《亮剑》
趋于成熟 2003 年至今 场调节和政府监管的合力下，电视剧
《潜伏》、《金婚》
市场趋于成熟，涌现出了一批精品电
视作品。
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3. 行业新进入者不断涌现，行业竞争高度分散
随着文化体制改革的不断深入以及制播分离政策的实施，行业准入门槛降低带
来了电视剧行业的蓬勃发展。目前，电视剧行业企业数量众多，根据国家广电总局
公布的数据，持有 2014 年度《广播电视节目制作经营许可证》的机构有 7,248 家，
呈逐年上升态势；持有 2014 年度《电视剧制作许可证（甲种）》的机构有 137 家，
基本保持稳定。
2006-2014年我国广播电视节目制作经营许可证数量情况
8000 7248 140
7000 137 137
6175 135
6000 132 132 5363130 130
5000 4678129
126 4057 125
4000 3343
2874 120
3000 2442
1944 117 117
2000 115
1000 110
0 105
2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年
广播电视节目制作经营许可证数量(张）
电视剧制作许可证（甲种）数量（张）
数据来源：国家新闻出版广电总局
4. 市场总体供大于求
虽然我国广播电视节目制作企业众多，但真正有实力制作电视剧的企业则相对
较少，特别是每年能够持续出品精品电视剧的企业更是相对有限。根据国家广电总
局网站发行许可通告资料统计，2013 年度取得国产剧发行许可证的电视剧为 441
部 15,770 集，全国 6,175 家取得广播电视节目制作经营许可证的电视剧制作机构
中仅有 283 家制作完成了电视剧。其中，投资制作 1 部电视剧的制作机构为 211
家，投资制作 2 部电视剧的制作机构为 33 家，投资制作 3 部电视剧的制作机构为
22 家，投资制作 4 部及以上的制作机构为 17 家。由此可见，绝大部分电视剧制作
机构没有能力生产电视剧或者生产的电视剧没有取得发行许可证。
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2006-2013年获电视剧发行许可证剧目变化情况
600 20000
529
500 502 506 17703 18000
500 469
436 441 1577016000
14670 14498402 14685 14942
13847 14000
400 12910
12000
300 10000
8000
200
6000
4000
100
2000
0 0
2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年
获电视剧发行许可证剧目(部） 集数（集）
数据来源：国家新闻出版广电总局
此外，很多实力较弱的电视剧制作机构即便投资制作完成了电视剧，也未能实
现在电视台播出，或者即便播出也只能在地面频道、卫视频道非黄金档或者非强势
卫视频道播出。根据国家广电总局《2009 年中国电视剧播出和制作业调查主要数
据和结论》，我国制作生产的电视剧约有 20%左右无法进入电视台播出。此外，
2009-2011 年度全国取得国产剧发行许可证的电视剧部数分别为 402 部、436 部、
469 部，而 2011 年进入全国卫视频道黄金档剧（包括中央电视台黄金时段）的首
播国产电视剧仅 264 部，按电视剧制作完成至电视台播出的时间周期 1-3 年估算，
约 40%左右的电视剧无法进入卫视频道黄金时段播出。
5. 精品剧供不应求
5.1 传统媒体对精品剧的需求
相对于电视剧整体产量，优质精品电视剧供不应求。CSM 媒介研究的统计数据
显示，2013 年电视剧占电视节目收视比重达到 32.1%，占据了电视台最大的收视比
重，是为电视台直接贡献广告收入、拉动提高收视率和推进频道品牌建设的重要手
段之一。
晚间黄金档是各电视台最主要的竞争时段，黄金档对电视剧的剧本题材、主创
人员、制作水准等要素的要求高于普通播出时段，该时段被一小部分精品电视剧占
领。规模较小的制作公司通常因创作能力不强、投资力度不够、从业经验不足等原
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因，所拍摄的电视剧无法达到黄金时段的制作要求。强势媒体越来越多的在黄金时
段播放独家排他性采购的优质电视剧，以提高收视份额；伴随着国家广电总局《关
于进一步加强电视上星综合频道节目管理的意见》、《<广播电视广告播出管理办法>
的补充规定》的颁布，电视台面临着更大的经营压力，在纷纷推出自制剧、定制剧
的同时，也会加大对精品电视剧的采购力度。
2012年各主要类别电视节目的收视占比情况
数据来源：CSM媒介研究，《2013年中国传媒发展报告》
5.2 新媒体对精品剧的需求
除传统电视台市场呈现出精品剧供不应求的状态外，新媒体对电视剧尤其是精
品剧的需求也在逐渐上升。
相较传统的电视媒体，新媒体的传播渠道具有多样性，除包括电脑、IPTV、手
机、平板电脑外，智能电视、OTT TV（互联网电视机顶盒）技术的完善进一步增加
了传播载体。相较传统媒体，新媒体具有更强的交互性，其内容传输不受时间限制，
而且受益于网络和移动互联网用户的增加，新媒体覆盖观众人数高速增长。而“限
广令”政策的限制下，传统电视领域广告市场规模受到限制。观众人数增加和传统
广告投递渠道的受限，推动了企业在新媒体领域的广告投放，提高了网络视频运营
商的收入和竞争力，网络视频运营商收入规模呈快速上升趋势。
同时，相对于传统媒体，视频网站的运营模式有较大差异。首先，视频网站的
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广告收费模式以 CPM 为主，点击率直接决定广告收入；其次，省级卫视购买优质内
容后只能在黄金时段播出一次，不同优质内容能在相当长的一段时间内为网站带来
持续热度；最后，内容齐全并非人们选择视频网站的最主要的原因，优质内容，特
别是优质的电影、电视剧对网站的带动效应往往更明显。
电视剧作为提高视频网站收视率最有效手段，对广告的强拉动作用，决定了视
频网站运营商将继续加大对优质电视剧的争夺。热映的影视剧成为各家视频服务提
供商争夺的热门资源。
5.3 独播剧趋势有力提升对优质电视剧需求
随着市场竞争的加剧，卫视电视剧播映模式也在发生深刻的变化。目前，卫视
电视剧首轮播出模式可以概括为“N+X”模式，其中，“N”为电视剧首轮播出中在
黄金时段播出的频道数量，“X”为该剧此轮播出中在其他时段播出的频道数量。目
前“4+0”、“4+1”模式较为常见，其中“4”是国家新闻出版广电总局规定的同时
播出一部剧的卫视频道数目上限。
卫视间竞争加剧使得其差异化竞争需求日益迫切，首轮独家播出的形式具有资
源的独享性、编排的自主性、广告植入的便利性以及注意力的话题性等优势，使目
标受众只能锁定某个电视台，给电视台带来更高的收视率和更大的广告收益，且有
利于塑造品牌力和影响力，成为越来越多电视台的战略选择。
独播剧发端于中央电视台，随后实力较强的省级卫视也纷纷跟上，特别是湖南
卫视和江苏卫视在黄金档独播电视剧的比例较高，且其收到了良好的收视效果，显
示出独播剧对于领先省级卫视收视的重要支撑作用。根据 CSM 对收视调查城市的
调查和统计，2011 年和 2012 年省级卫视频道在 19：30- 21：30 时段播出的电视
剧中，全国 80 城市平均收视率超过 1% 的剧目（剔除二轮剧）分别为 23 部和 60 部，
其中 12 部和 33 部采取了独播模式。
2013 年卫视黄金时段播出的电视剧为 616 部，其中首播的新剧为 266 部，占
播出总量的 43%，在 266 部首播新剧中，独家首播的为 174 部，占 65%。
2014 年 4 月 15 日，国家新闻出版广电总局在 2014 年全国电视剧播出工作
会议上宣布，自 2015 年 1 月 1 日开始，将对卫视综合频道黄金时段电视剧播出
方式进行调整。具体内容包括：同一部电视剧每晚黄金时段联播的卫视综合频道不
得超过两家，同一部电视剧在卫视综合频道每晚黄金时段播出不得超过二集。上述
政策简称“一剧两星”，其将取代已实施 10 年的“4+X”播出政策。长期来看，独
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播化是卫视电视剧播映业务的重要发展趋势，“一剧两星”播出政策相较“4+X”播
出政策的影响一致，卫视购买的独播剧所占比例上升亦意味着更多的黄金时段电视
剧播出容量，因而会有力地提升优质电视剧需求。
6. 电视剧采购价格有提升的空间
6.1 电视剧交易价格占电视剧广告收入的分成比例仍然较低
从整个行业角度看，目前我国电视台国产电视剧采购支出占其广告收入的比例
为 10%左右。根据高盛高华证券有限责任公司的测算，电视剧约贡献了电视台广告
收入的 30%至 40%，2012 年，按照各电视台发布的广告刊例价格的统计，中国电视
剧广告收入占电视台整体广告收入的 36.46%。若按电视台国产电视剧采购支出占
其广告收入 10%的比例推算，电视剧交易价格占电视台电视剧广告收入的比例约为
25%至 33%，而在美国这一比例可达 50%至 60%。电视台仍有财务能力承担更高的电
视剧采购价格。目前电视剧交易价格偏低的原因为：中国电视管理体制决定了电视
台资源的稀缺性，电视台在电视剧交易中处于强势谈判地位，但长期来看，随着制
播分离的推动和行业竞争的加剧以及网络视频服务行业的快速发展，播出平台对电
视剧内容资源的依赖度趋于增加，电视剧制作企业的谈判能力有望提高。
6.2 电视剧采购支出的增加导致了广告收入更快速的增加
2009 年 9 月，原国家广电总局出于控制由于电视广告恶性增长而引致的超长
广告和虚假广告，出台《广播电视广告播出管理办法》，对电视剧插播商业广告次
数和时长进行限制。尽管业内普遍担心上述政策会对电视广告收入产生负面影响，
但 2010 年在制作独家电视节目和经营电视剧播映业务方面投入较大的湖南、江苏
和浙江卫视广告收入较 2009 年增长均超过 40%，但是同期在上述业务领域落后的
电视台的广告收入却在下降。
6.3 除了中央电视台外，中国电视台收视市场份额非常分散
如根据 CSM 的收视调查统计数据，除中央电视台所属频道外，2013 年全国网
市场份额排名最高的卫视频道收视份额仅为 5.07%，33 中心城市网市场份额排名
最高的卫视频道收视份额仅为 3.16%，因此，主要卫视仍然可以通过购买优质电视
剧播映权来谋求更大的市场份额。
6.4 与美国、韩国等电视剧行业发达国家相比，我国电视剧单集售价仍有较大
的提升空间
美国系列剧集的单集累计收入可达到 400 万美元，其价格高昂主要是制作成
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本高昂所致，平均单集投入为 200 万美元左右。即便在韩国，一些精品剧的单集
售价也达到了 300 万美元。虽然我国电视剧销售单价近年来也快速上升，但与美
国、韩国相比，仍有很大的提升空间。
7. 行业发展的有利和不利因素
7.1 有利因素
(1) 国家政策的支持
目前，我国已基本形成了以《中华人民共和国著作权法》为基础，涵盖行业资
质管理、行业业务标准审查、行业质量管理等方面较完善的的法律法规和政策体系。
目前规范电视剧行业的较为重要的法律法规和政策如下：
序号 法律法规名称 生效日期 文件编号/颁发机构
1 中华人民共和国著作权法 2010.4.1 国家主席令[2010]26 号
2 广播电视管理条例 1997.9.1 国务院令[1997]228 号
3 音像制品管理条例 2002.2.1 国务院令[2002]341 号
4 中华人民共和国著作权法实施条例 2002.9.15 国务院令[2002]359 号
5 信息网络传播权保护条例 2006.7.1 国务院令[2006]第 468 号
6 广播电视节目制作经营管理规定 2004.8.20 国家广电总局令[2004]34 号
7 互联网等信息网络传播视听节目管理办法 2004.10.11 国家广电总局令[2004]39 号
8 中外合作制作电视剧管理规定 2004.10.21 国家广电总局令[2004]41 号
9 境外电视节目引进、播出管理规定 2004.10.23 国家广电总局令[2004]42 号
10 电视剧内容管理规定 2010.7.1 国家广电总局令[2010]63 号
11 电视剧审查程序 2002.7.5 国家广电总局
12 关于加强涉案剧审查和播出管理的通知 2004.4.19 国家广电总局
13 关于规范电视剧演职人员字幕的通知 2004.6.25 国家广电总局
广电总局关于规范《国产电视剧发行许可证》
14 2005.1.17 国家广电总局
填写的通知
广电总局关于进一步加强广播电视节目制作
15 2005.3.15 国家广电总局
经营机构管理的通知
广电总局印发关于进一步加强少儿广播影视
16 2005.4.6 国家广电总局
节目建设的意见的通知
国家广电总局关于进一步重申电视剧使用规
17 2005.10.8 国家广电总局
范语言的通知
关于进一步规范卫视综合频道电视剧编播管
18 2010.5.1 国家广电总局
理的通知
关于进一步加强电视上星综合频道节目管理
19 2012.1.1 国家广电总局
的意见
20 关于贯彻执行《〈广播电视广告播出管理办法〉 2012.1.1 国家广电总局
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序号 法律法规名称 生效日期 文件编号/颁发机构
的补充规定》的通知
关于进一步加强和改进境外影视剧引进和播
21 2012.2.9 国家广电总局
出管理的通知
关于印发《“十一五”时期广播影视科技发展规
22 2006.12.21 广发[2006]55 号
划》的通知
关于进一步加强广播影视节目版权保护工作
23 2007.9.16 广发[2007]98 号
的通知
关于制作播出理论、文献电视专题片的暂行规
24 1999.3.30 广发编字[1999]137 号
定的实施办法
关于调整重大革命和历史题材电影、电视剧立
25 2003.9.17 广发编字[2003]756 号
项及完成片审查办法的通知
26 关于“红色经典”改编电视剧审查管理的通知 2004.5.25 广发剧字[2004]508 号
国家广播电影电视总局、文化部关于加强影视
27 2002.8.30 广发影字[2002]886 号
摄制活动管理的通知
中共中央关于深化文化体制改革推动社会主
28 2011.1 中共中央
义文化大发展大繁荣若干重大问题的决定
中共中央、国务院关于深化文化体制改革的若
29 2005.12 中发[2005]14 号
干意见
国务院关于非公有资本进入文化产业的若干
30 2005.4.13 国发[2005]10 号
决定
31 文化产业振兴规划 2009.9.26 国务院
中共中央办公厅、国务院办
32 国家“十一五”时期文化发展规划纲要 2006.9.13
公厅
文化体制改革中经营性文化事业单位转制为
33 2008.10.12 国办发[2008]114 号
企业的规定
34 文化体制改革中支持文化企业发展的规定 2008.10.12 国办发[2008]114 号
财政部关于印发《电影企业会计核算办法》的
35 2004.12.9 财会[2004]19 号
通知
财政部 海关总署 国家税务总局关于文化体
36 制改革试点中支持文化产业发展若干税收政 2005.3.29 财税[2005]2 号
策问题的通知
财政部 海关总署 国家税务总局关于支持文
37 2009.3.27 财税[2009]31 号
化企业发展若干税收政策问题的通知
国家税务总局关于中外合作拍摄影视作品外
38 2005.7.19 国税发[1995]136 号
商所得发行收入税务处理问题的通知
39 关于文化领域引进外资的若干意见 2005.7.6 文办发[2005]19 号
文化部关于支持和促进文化产业发展的若干
40 2003.9.4 文产发[2003]38 号
意见
关于鼓励、支持和引导非公有制经济发展文化
41 2004.10.18 文产发[2004]35 号
产业的意见
42 文化部关于加快文化产业发展的指导意见 2009.9.10 文产发[2009]36 号
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序号 法律法规名称 生效日期 文件编号/颁发机构
九部委关于金融支持文化产业振兴和发展繁
43 2010.3.19 银发[2010]94 号
荣的指导意见
44 浙江省建设文化大省纲要 2000.12.21 浙江省政府
45 浙江省文化产业发展规划（2010-2015） 2011.1.7 浙政发[2011]3 号
46 浙江省文化事业发展“十一五”规划 2007.2.26 浙发改规划[2007]143 号
浙江省广播电视局关于加快浙江影视产业发
47 2004.8.6 浙广局发[2004]143 号
展的若干意见
东阳市人民政府关于支持浙江横店影视产业
48 2004.3.31 东政发[2004]28 号
实验区发展的若干政策意见
近年来，国家和地方均大力支持文化产业的发展，文化产业的相关扶持政策层
出不穷，国家对包括电视剧行业在内的文化体制建设和文化产业发展高度重视。在
产业政策、税收政策、知识产权政策等方面给予了全面的支持。各地方政府也纷纷
出台政策支持文化产业的发展。如浙江省政府和东阳市政府对影视产业高度重视，
相继出台了《浙江省建设文化大省纲要》、关于加快浙江影视产业发展的若干意见》、
《浙江省文化建设“四个一批”规划（2005—2010）》、《浙江省文化事业发展“十一五”
规划》、《浙江省文化产业发展规划（2010-2015）》和《东阳市人民政府关于支持浙
江横店影视产业实验区发展的若干政策意见》等政策，支持影视产业的发展。
国家的宏观性政策以及地方支持政策为电视剧行业实现快速发展提供了良好
的政策环境，为电视剧行业营造了一个较为宽松和有利的发展环境。
(2) 国民经济增长带来的生活水平提高和文化消费升级
近年来，我国国民经济增长迅速。随着国民经济的增长，我国居民收入增多，
生活水平和文化消费水平也不断提高。按照国际经验，当一个国家人均 GDP 达到
3,000 美元时，居民消费进入物质消费和精神文化消费并重时期；超过 5,000 美元
时，居民消费将进入精神文化需求的旺盛时期。2013 年，我国人均 GDP 超过 6,000
美元，居民消费正由生存型、温饱型向小康型、享受型转变，在消费意愿加大、消
费结构升级的过程中，精神文化消费的比重将不断加大，我国居民的文化需求和消
费正在进入一个空前旺盛的时期。
随着人均 GDP 的稳步提高，城乡居民的人均文化消费也在逐年增加，为文化
产业的快速发展奠定了坚实的物质基础。
(3) 电视台对电视剧的需求保持持续增长
对于电视台而言，内容是引导观众收视的首要因素。全国电视节目市场各类型
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节目收视份额中，电视剧以超过 30%的收视份额遥遥领先其他各类节目，是观众
最为喜欢的电视节目，同时也是电视台争夺最为激烈的内容资源。
电视剧由于受到观众的欢迎，保证了电视台的高收视率，进而为电视台带来了
更多的广告收入。广告收入的持续增长，为电视台提供了更多的资金保障，更推动
了电视台对电视剧，特别是精品电视剧的采购。
(4) 新媒体的兴起为电视剧行业注入新活力
新媒体是以数字化为基础，在新的技术支撑体系下出现的媒体形态，如网络视
频、IPTV、互联网电视、手机电视等，相对于传统的电视屏幕，这些新的媒介传
播渠道被形象地称为“新媒体”。新媒体时代的到来改变了传统媒体生态格局，尤
其对电视剧产业而言，在载体、内容、营销、观众等方面都发生了重大变化。电视
剧的播出平台多元化，使电视市场从“渠道为王”向“内容为王”过渡，这意味着
电视剧制作机构在面对电视台等传统客户时会拥有更多的话语权。一方面，电视剧
迎来了更为广阔的市场；另一方面电视剧尤其是精品电视剧会面临更多的需求方，
收入来源增加。
在所有新媒体平台中，以网络视频发展最为迅速。近年来，我国互联网呈现出
网民持续增长、互联网普及率大幅提高、网络基础资源快速增长、宽带日益普及以
及上网速度快速提高的良好发展景象，受此影响我国视频行业呈现出快速发展的趋
势。网络视频行业的飞速发展，为电视剧行业注入了新活力，已经成为电视剧行业
一个重要的销售渠道。相对于电视台而言，视频网站通常缺乏电视剧的制作能力，
因此更加依赖于对电视剧的采购。同时，独家版权对于视频网站有重要的意义，有
利于保持差异化竞争的优势及吸引更多的网络视频用户，因此视频网站需要与精品
电视剧制作机构保持良好的合作关系。网络视频网站纷纷通过加强对影视剧版权的
采购来满足业务的发展。
除了网络视频，其他新媒体平台的业务规模也初现端倪。IPTV 稳步推进、互
联网电视步入正规化运营轨道、手机电视业务发展迅速，各类新媒体的用户规模和
市场规模均取得重要进展，产业规模在未来有望大幅增长。伴随着新媒体产业规模
的不断扩大，电视剧行业也将面临着新的发展机遇。
(5) 海外市场的发展拓宽了行业盈利渠道
近年来，国家加大政策指导和扶持力度，积极搭建海外销售和推广平台，支持
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广播影视企业开展多种形式的国际合作，推动了广播影视产品的出口，取得了显著
成效。
2010 年 3 月，国家广电总局会同中宣部、商务部、财政部等 10 部门出台了《关
于进一步推进国家文化出口重点企业和项目目录相关工作的指导意见》，制定了
《2010-2015 年影视节目出口发展规划》，加强了统筹规划和政策扶持力度。2010
年 8 月，国家广电总局与中国进出口银行签订了《国家广电总局和中国进出口银行
关于扶持培育广播影视出口重点企业、重点项目的合作协议》，5 年内为广播影视
出口重点企业提供不低于 200 亿元人民币或等值外汇融资支持，以金融支持为重点，
扶持培育广播影视出口重点企业和重点项目。相关国家政策的不断建立、健全和落
实，有力地促进了广播影视文化产品和服务的出口。
未来，随着我国经济实力的增强及国际地位的提升，以及对外文化交流的日益
增多，我国影视节目的影响力必将进一步扩大，海外市场为电视剧行业的快速发展
提供了重要的机遇。
7.2 不利因素
(1) 国际市场竞争冲击
目前国内电视剧市场发展迅速，但是国产电视剧在制作水平上与国际水平存在
一定的差距。虽然国产剧由于政策保护具备播出时段和播出时间上的优势，但部分
引进剧即便在非黄金时段播出，也取得了良好的收视效果，对国产电视剧造成一定
冲击。
特别是随着互联网的发展，其他国家的影视剧产品会源源不断地在互联网上分
占越来越多的华人受众，这必然给国产电视剧的制作质量、营销战略等方面带来前
所未有的挑战。
(2) 资金瓶颈限制
目前国内民营影视制作机构普遍规模不大，“轻资产”运营特征明显，很难通
过资产抵押等途径或单凭企业信用获得银行贷款，因此大多数影视剧制作机构只能
凭借自身积累实现规模扩张。然而大多数影视制作机构盈利能力有限、自身积累速
度较慢，由于资金瓶颈的限制，一些电视剧制作机构追求短期效益，压缩成本和制
作周期，从而影响行业整体制作质量的提高，对行业的发展形成了不利影响。近年
来电视剧制作成本的飞速上涨，更加剧了电视剧制作机构的资金压力。
(3) 行业优秀人才稀缺，人力资源分散
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影视行业人才培养强调在实践中积累经验，而我国现有针对影视剧制作专业人
才的院校教育缺乏针对性强的实践过程，造成高等院校毕业生难以立刻胜任工作。
此外，培养优秀专业人才所需的周期较长，以培养执行制片人为例，一名普通从业
人员，至少需要全程参与制作完成 2-3 部电视剧，才有可能发展成为合格的执行制
片人。
随着影视行业的发展，电视剧交易规模的扩大，现有的优秀人才数量已经同市
场需求不相匹配，制作机构间对优秀专业人才的抢夺现象比较严重。部分制作机构
在获得剧本和前期资金后，由于无法或不能按预定时间组建制作团队而影响了正常
拍摄。
(四) 被评估单位业务分析
1.被评估单位概况
1.1 名 称：东阳青雨影视文化股份有限公司（以下简称：青雨影视）
1.2 住 所：浙江横店影视产业实验区 C1-011-B
1.3 注 册 资 本：4,890 万元人民币
1.4 法定代表人 ：张静
1.5 公 司 类 型：股份有限公司(非上市)
1.6 注 册 号： 330783000033328
1.7 经营范围：
许可经营项目：制作、复制、发行：专题、专栏、综艺、动画片、广播剧、电
视剧（节目制作经营许可证有效期至 2015 年 4 月 1 日止）；
一般经营项目：影视服装道具租赁；影视器材租赁；影视文化信息咨询；企业
形象策划；会展会务服务；摄影摄像服务；制作、代理、发布：影视广告。（上述
经营范围不含国家法律法规规定禁止、限制和许可经营的项目。）***
1.8 历史沿革：
(1) 2007 年 4 月，青雨影视设立
青雨影视前身系东阳青雨影视文化有限公司，系由自然人张静和张宏震共同投
资组建的有限责任公司，于 2007 年 4 月 12 日在东阳市工商行政管理局登记注册，
设立时注册资本人民币 300 万元，其中：张静出资人民币 165 万元，占注册资本的
55%；张宏震出资人民币 135 万元，占注册资本的 45%。
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上述出资分两次由东阳荣东联合会计师事务所审验，并出具荣东会验字[2007]
第 052 号及荣东会验字[2009]第 080 号验资报告。
(2) 2011 年 5 月，注册资本由 300 万增加至 378.3861 万元
2011 年 5 月 13 日，张静将其持有的青雨影视 14.7597%的股权转让给杭州丰永
投资管理有限公司，张宏震将其持有的青雨影视 12.0762%的股权转让给杭州丰永
投资管理有限公司。同时青雨影视召开股东会，决议将青雨影视的注册资本由 300
万元增至 378.3861 万元，新增注册资本由姜伟出资人民币 47.8014 万元，占注册
资本的 12.6330%；林黎胜等 29 位自然人出资人民币 30.5847 万元，占注册资本的
8.0829%。
上述出资由中汇会计师事务所有限公司审验，并出具中汇会验 [2011]1687 号
验资报告。
(3) 2011 年 5 月，注册资本由 378.3861 万增加至 402.5385 万元
根据青雨影视 2011 年 5 月 20 日股东会决议，青雨影视的注册资本由 378.3861
万元增至 402.5385 万元，新增资本由浙江省创业投资集团有限公司出资人民币
16.1016 万元，自然人沈海鹰出资人民币 8.0508 万元。
上述出资由中汇会计师事务所有限公司审验，并出具中汇会验 [2011]1803 号
验资报告。
(4) 2011 年 6 月，注册资本由 402.5385 万增加至 4,800 万元
根据青雨影视 2011 年 6 月 20 日股东会决议，青雨影视增加注册资本人民币
4,397.4615 万元，由资本公积和未分配利润转增实收资本，转增基准日期为 2011
年 5 月 31 日,其中资本公积转增实收资本人民币 2,495.8476 万元，未分配利润转
增实收资本人民币 1,901.6139 万元，变更后实收资本为人民币 4,800 万元。
上述出资由中汇会计师事务所有限公司审验，并出具中汇会验 [2011]2052 号
验资报告。
(5) 2011 年 9 月，股权转让
根据青雨影视 2011 年 9 月 22 日股东会决议和股权转让协议，浙江省创业投资
集团有限公司将其所持有的青雨影视 4%股权转让给杭州浙文投资有限公司。
(6) 2011 年 10 月，变更设立股份有限公司
根据 2011 年 10 月青雨影视股东会决议、全体股东签署的发起人协议书，青雨
影视以 2011 年 9 月 30 日为基准日，采用整体变更方式设立股份有限公司。青雨影
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视将 2011 年 9 月 30 日经审计后的账面净资产人民币 11,015.76 万元折合为股份有
限公司的股本 4,800 万股(每股面值人民币 1 元)。
本次验资由中汇会计师事务所有限公司审验，并出具中汇会验 [2011]2433 号
验资报告。
(7) 2011 年 12 月，注册资本由 4,800 万增加至 4,890 万元
根据青雨影视 2011 年 12 月 12 日召开的临时股东大会决议，青雨影视增加注
册资本人民币 90 万元，其中余淳出资人民币 30 万元，朱艳出资人民币 15 万元，
陈海飞出资人民币 15 万元，刘天池出资人民币 15 万元，武灵一出资人民币 15 万
元。变更后青雨影视注册资本为人民币 4,890 万元，总股本为 4,890 万股(每股面
值人民币 1 元)。
上述出资由中汇会计师事务所有限公司审验，并出具中汇会验 [2011]2578 号
验资报告。
(8) 2013 年 6 月，股权转让
根据青雨影视 2013 年第一次临时股东大会决议，张静将持有青雨影视 7.3595%
股权转让给山南青辰投资管理有限公司；张宏震将持有青雨影视 6.0214%股权转让
给山南青辰投资管理有限公司；武灵一将持有青雨影视 0.3068%股权转让给刘永梅；
张远将持有青雨影视 0.1022%股权转让给刘永梅；张为将持有青雨影视 0.1022%股
权转让给刘永梅。
(9) 2013 年 8 月，股权转让
根据青雨影视 2013 年第二次临时股东大会决议，姜伟将持有青雨影视 2.9141%
股权转让给山南景行投资管理有限公司；刘永梅将持有青雨影视 0.1022%股权转让
给杨柳；刘永梅将持有青雨影视 0.0409%股权转让给王宗波；杨焰将持有青雨影视
0.1022%股权转让给刘永梅。
(10) 2014 年 1 月，股权转让
根据青雨影视 2014 年第一次临时股东大会决议，张静将持有青雨影视 5.5196%
股权转让给山南青辰投资管理有限公司；张宏震将持有青雨影视 4.5119%股权转让
给山南青辰投资管理有限公司；姜伟将持有青雨影视 2.1856%股权转让给山南景行
投资管理有限公司；刘海将持有青雨影视 0.2454%股权转让给刘永梅；马莉将持有
青雨影视 0.0204%股权转让给刘永梅。
(11) 截至评估基准日，青雨影视的股权结构如下：
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序号 股东姓名或名称 股份数（万股） 持股比例（%）
1 山南青辰投资管理有限公司 1,144.8687 23.4124
2 山南丰永投资管理有限公司 960.0000 19.6319
3 张静 809.7271 16.5588
4 张宏震 662.7042 13.5522
5 姜伟 320.6250 6.5567
6 山南景行投资管理有限公司 249.3750 5.0997
7 杭州浙文投资有限公司 192.0000 3.9264
8 沈海鹰 96.0000 1.9632
9 刘永梅 66.0000 1.3497
10 林黎胜 33.6000 0.6871
11 李鹏 30.0000 0.6135
12 余淳 30.0000 0.6135
13 张玮 30.0000 0.6135
14 高琳 30.0000 0.6135
15 张璐 30.0000 0.6135
16 钱雁秋 24.0000 0.4908
17 詹军 24.0000 0.4908
18 刘金刚 20.0000 0.4090
19 周一民 15.0000 0.3067
20 陈彦 15.0000 0.3067
21 郑大圣 15.0000 0.3067
22 朱艳 15.0000 0.3067
23 陈海飞 15.0000 0.3067
24 刘天池 15.0000 0.3067
25 付玮 10.0000 0.2045
26 罗海琼 8.0000 0.1636
27 张建新 8.0000 0.1636
28 杨焰 5.0000 0.1022
29 杨柳 5.0000 0.1022
30 张弛 2.0000 0.0409
31 王宗波 2.0000 0.0409
32 李德 1.5000 0.0307
33 雷云华 1.2000 0.0245
34 姜一 1.0000 0.0204
35 王海丽 1.0000 0.0204
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36 陆旭健 1.0000 0.0204
37 杨夏 0.8000 0.0164
38 余靓 0.3000 0.0061
39 寇克 0.3000 0.0061
合计 4,890.0000 100.0000
1.9 子公司及股权结构
截至评估基准日，青雨影视拥有全资子公司一家，具体情况如下：
注册资金 持股比 账面价值
被投资单位名称 主营业务
(万元) 例 (万元)
武汉青雨影视文 影视剧、动画片、影视广告、影视
300.00 100% 300.00
化有限公司 专题片的策划、制作、发行。
武汉青雨影视文化有限公司未开展主营业务，其取得影视剧制作许可证后影视
剧主要拍摄由青雨影视制作完成。
1.10 主营业务情况
青雨影视目前主要从事电视剧的投资、制作及发行业务，专注于精品电视剧的
创作，在国内电视剧行业具有较高的品牌知名度和市场地位。青雨影视电视剧的投
资制作包括独家拍摄和联合拍摄两种情况，并以独家拍摄为主；青雨影视电视剧的
发行包括电视台发行、新媒体发行和音像发行，并以电视台发行为主。
青雨影视主营业务流程图如下：
公司产品的流程图
前期筹划阶段 拍摄制作阶段 发行销售阶段
题材策划 成立剧组 内审
通过艺术委员会 通过艺术委员会
剧本立项 内审
电视剧摄制
剧本创作 取得发行许可
通过艺术委员会
后期制作
剧组拍摄立项
取得制作许可 预售 发行销售
(1) 采购模式
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采购模式方面，青雨影视与业内优秀的编剧、导演等人才建立了战略合作关系，
同时也与其他未签订战略合作协议的创作人才通过一剧一聘的方式保持合作，不断
吸收优秀的创作人才，提升青雨影视作为精品电视剧平台的作用，未来青雨影视将
结合自身的业务扩张能力，不断探索新的合作模式作为补充，如工作室模式等。
青雨影视投拍电视剧业务的采购主要包括购买原著改编权、剧本版权、演职人
员劳务、道具、服装、化妆用品、食宿行、后期制作服务（剪辑、声音、特技等）
等以及租赁影视专用设施、摄制器材设备及拍摄场景等。
1）剧本的采购主要分为原著改编权的采购及剧本版权的采购。对于购买的原
著改编权，公司委托合适的编剧进行创作；对于剧本版权，公司部分向签约编剧采
购，部分向行业其他优秀编剧采购。
2）演职人员劳务包括导演、演员、摄影、美术等演职人员提供的劳务。公司
通常会和编剧、导演等关键人员进行沟通，确定主要演员的人选，并根据以往合作
的经验以及演职人员自身特点，确定摄影、美术等其他人员。
3）道具、服装、化妆用品、专用设备、摄影器材等物品的采购或租赁由剧组
各部门负责人根据拍摄计划列出采购和租赁清单。公司成本控制比较严格，剧组支
出均需经过部门负责人、制片主任、剧组财务人员、制片人审核，制片人和财务人
员严格控制剧组预算和资金流出。
4）拍摄场景的租赁。剧组会根据电视剧的题材作出不同的选择，对于当代题
材的电视剧多采用实景拍摄或者租赁特定场所拍摄；对于历史题材的电视剧则通常
会在影视基地搭建场景进行拍摄。通常一部电视剧会有数十个甚至上百个大小不同
的内外景地，剧组一般按天计算场地费。
5）剧组食宿、差旅支出。制片部门根据剧组拍摄需要安排剧组人员的食宿及
交通差旅。
6）后期制作服务主要是对拍摄素材进行再度创作，完成电视剧全部视听语言
的制作与合成。公司的投拍剧在进入后期制作阶段后，通常由导演继续负责后期工
作，租赁后期制作设备，购买视听资料版权，并选择优秀的后期制作人员，以求达
到最佳的效果。
(2) 生产模式
生产模式方面，青雨影视与同行业上市公司基本一致。青雨影视以剧组为生产
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组织形式，形成了“独家拍摄为主、联合拍摄为辅”的生产模式，能够将有限的资
金资源集中用于投资制作少数市场风险较低、发行销售前景看好的电视剧。
青雨影视投拍剧的制作以剧组为生产单位，按照投资主体不同分为独家拍摄和
联合拍摄。
1）剧组
剧组是影视行业所特有的一种生产单位和组织形式，是为了完成影视剧产品而
临时成立的工作团队。在青雨影视的剧本通过艺术委员会剧组立项会议后，即进入
了电视剧生产的筹划期，由青雨影视确定电视剧的制片人和导演。制片人根据导演
的创作意图，同时结合电视剧的摄制要求组建剧组。
剧组实行制片人制度，制片人负责整个剧组的运作，并代表青雨影视对拍摄项
目的财务预算、资金开支、拍摄进程、剧组人选等进行全权管理。导演则负责电视
剧拍摄工作和整体艺术的把控。由于每部电视剧的题材、成本、制作规模各不相同，
剧组的具体构成和规模也会有所差异。一般而言，剧组由制片部门、导演部门、摄
影部门、录音部门、美术部门等组成。剧组的结构如下图所示：
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制 制片组 剧务组 后勤组 财务组
片 制片人 现场制片 生活制片 会计
部 执行制片 统筹 采买 出纳
门 制片主任 外联 司机
导 导演组 演员组
演 导演 主要演员
部 执行导演 群众演员
门 武术导演
副导演
摄影组 灯光组
摄
剧 像 摄影指导 灯光师
组 部 掌机 副灯光
门 助理 灯光助理
美 美术组 服妆组 置景组 道具组 特效组
术 总美术 服装组长 置景组长 道具组长 烟火
部 副美术 化妆组长 置景工人 陈设道具 枪械
门 现场服装 特殊道具 现场道具 特技
现场化妆 场务
录 录音组
音 录音师
部 现场录音
门 录音助理
剧组的组织结构并非一成不变，有些规模较小的电视剧拍摄可以几个岗位合
并，有些电视剧则需要设置武术指导、军事顾问、戏剧顾问、历史顾问、枪械烟
火等特殊岗位。
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剧组各部门的主要职责如下：
①制片部门是剧组的行政管理部门，主要职责是组织生产，协调剧组各部门工
作，并为剧组提供摄制和生活所需的各种资源及相关服务。为了加强对剧组的财务
管理，公司会向剧组派出财务人员，负责审核剧组拍摄进度、现金支出等事项；
②导演部门是剧组的创作管理部门，主要职责是指导、组织剧组现场拍摄工作，
把控作品的整体艺术质量；
③摄像部门的主要职责是负责影视剧画面造型及其所需灯光照明；
④美术部门的主要职责是负责影视剧拍摄场景、置景、道具的设计、制作、布
置及特效等工作，以及负责演员的发型、面貌化妆、服装等造型设计及相应的现场
服务等工作；
⑤录音部门的主要职责是负责影视剧声音造型、采集、录制、修饰等工作。
2）拍摄模式
电视剧的拍摄模式分为独家拍摄和联合拍摄，青雨影视会根据具体情况决定采
用何种拍摄方式。
①独家拍摄
独家拍摄是指由青雨影视全额投资，版权为青雨影视独家所有，青雨影视以其
财产对项目债务承担责任的经营方式。这种投资方式的优势在于：当一部电视剧制
作完成并产生利润后，青雨影视独自享有投资带来的所有收益，包括向电视台出售
的电视播映权、音像版权、新媒体版权以及相关的衍生产品开发权等。同时，作为
唯一的投资方，在电视剧的制作、管理以及市场经营过程中，全权处理相关事务，
从而有效避免因为投资主体多而导致的意见分歧、执行力下降等问题。
②联合拍摄
联合拍摄是指由两个或两个以上的投资人联合进行投资，财产为几个投资者共
同所有，投资人以其个人财产按投资份额对项目债务承担不同责任的经营方式。这
种投资方式的优势在于：联合投资双方可以发挥各自在资金、制作能力、发行渠道
等方面的优势，达成战略合作，实现多方优势互补、资源共享的局面。
在联合拍摄的模式下，根据是否参与具体的摄制管理，联合投资方分为执行制
片方和非执行制片方。执行制片方负责整个拍摄进度的把握、资金的管理、主创人
员的确定等，处于控制地位。
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青雨影视通常会采用独家拍摄的模式。在青雨影视参与的联合拍摄中，全部担
任执行制片方的角色。未来，青雨影视将综合考虑资金、创作资源、发行渠道等各
方面因素，适当增加联合拍摄模式在公司电视剧投资中的比例，以实现青雨影视的
资源与行业内其他优秀资源的优势互补，创作更多优秀电视剧作品。
(3) 销售模式
销售模式方面，青雨影视与同行业上市公司基本一致。青雨影视主要把电视剧
版权通过预售、多轮次销售等形式销售给电视台、新媒体公司及音像公司等。
电视剧的销售主要是电视剧播映权的许可转让，按照销售的时间、播映的载体
及销售渠道，可以分为不同的类型。青雨影视投拍的电视剧均采取了自主发行的发
行方式，由青雨影视的发行部门负责向电视台、视频网站等新媒体客户销售，未采
取委托发行的方式发行。
1）电视剧销售包括预售和发行销售两个阶段
在电视剧制作完成并拿到发行许可证之前，青雨影视会根据拍摄进度开展有针
对性的推广，并进行预售。通过预售的方式可以提前占领优势播出平台及时段，有
利于提高青雨影视资金使用效率，减轻后期销售压力。由于预售时电视剧尚未完成
制作，因此预售的价格主要依据电视剧的投资规模、主创人员知名度、剧本质量等
核心要素来确定。在预售过程中，青雨影视品牌优势和市场信誉发挥了重要作用。
青雨影视精品电视剧的市场定位、过往电视剧较高的收视率以及与电视台共盈互利
的合作关系，使得青雨影视的电视剧在拍摄过程中常常会有多家电视台主动预购。
电视剧后期制作完毕并取得发行许可证后，便进入正式发行销售阶段。青雨影
视发行人员向电视台进行样片推介，并根据电视剧的质量、制作成本、电视台的需
求等因素与电视台协商确定销售价格。
2）电视剧发行主要包括电视台发行和新媒体发行
卫视频道即通过通讯卫星的方式实现电视节目的传播，可实现全国范围内的覆
盖。地面频道即通过地面通讯网络实现电视节目的传播，其覆盖范围为本省、市或
其他地区。由于卫视频道能够实现全国范围的接收，其收视群体较地面频道大，往
往更易受到广告客户的青睐，经济实力较强，因此愿意以较高的价格购买电视剧卫
视频道播映权。电视剧的大部分收入是通过卫视频道播映权实现的，而一部电视剧
能否实现卫视频道尤其是强势卫视频道黄金档播映也是衡量其质量优劣的重要标
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准。
①卫视频道发行
卫视频道的发行可以分为首轮发行、二轮发行及多轮发行，首轮发行又分为首
期黄金档发行、首期非黄金档发行、二期黄金档发行和二期非黄金档发行等多种方
式。大部分卫视频道播映的电视剧通常仅能够实现首轮发行，而精品电视剧由于通
过前期的播映获得市场的认可，往往能够实现多轮的发行。卫视频道不同发行方式
的具体情况如下表所示：
发行轮次 发行期次 播映时间
首期黄金档发行 通常为取得发行许可证 4-6 个月后
首期非黄金档发行 通常为取得发行许可证 4-6 个月后
首轮发行
二期黄金档发行 首期黄金档发行后
二期非黄金档发行 首期黄金档发行后
二轮发行及多轮发行 首期及多期发行 通常为取得发行许可证 24 个月后
卫视频道的首轮首期黄金档发行是电视剧发行中最为重要的环节，其发行收入
占比最高，同时也是电视剧第一次实现在全国范围内的播映。2004 年，国家广电
总局出台规定，同一部电视剧最多只能同时在四个卫视频道播出。因此，电视剧制
作机构发行电视剧时会在四家以内的卫视频道做出选择。
②地面频道发行
地面频道是卫视频道重要的补充发行渠道。地面频道在其地区的收视往往高于
其他地区卫视频道，在当地市场具有重要地位，同时地面频道通常先于卫视频道播
出，对精品电视剧能够起到极大的宣传作用，有助于青雨影视实现发行收益最大化。
因此青雨影视高度重视与地面频道的合作。
3）销售渠道分为有形交易平台和无形交易平台
有形交易平台主要指在电视节展及新片推介会和行业协会洽谈会发生的交易。
目前，上海电视节、北京国际电视周、四川电视节等已成为电视剧集中交易的主要
场所。
无形的交易平台主要指向电视台直接销售、委托发行和网络平台等，与有形交
易平台相比，其不受时间地域限制、交易性强、服务范围广、成本低、高效便捷、
安全准确等优点。
由于青雨影视与各电视台的良好合作历史与合作关系，青雨影视的销售方式通
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常是与电视台直接交流，这与目前行业的主流销售方式也是相符合的。
4）青雨影视剧目的定价模式
青雨影视电视剧的价格是以投资成本加合理利润为基础，通过与不同客户一对
一的商务谈判协商确定。影响公司电视剧定价的因素主要为两方面，具体如下：一
方面，电视剧的题材、内容、投资规模、创作团队、制作水平等，直接影响公司电
视剧的定价水平。一般而言，古代剧或近代剧的投资成本高于当代剧，其销售价格
也相对较高；投资规模越大、创作团队知名度越高、制作水平越精良的电视剧，其
销售价格越高；另一方面，青雨影视电视剧播映权转让的主要客户为各大电视台，
由于各个电视台所在区域的文化、经济、观众群体等存在差异，同时因各个电视台
的广告收入和电视剧采购预算差异较大，因此，不同电视剧在同一电视台、同一部
电视剧在不同电视台的销售价格存在差异。
2．青雨影视 SWOT 分析
2.1 青雨影视的优势
(1) 稳健、创新的经营理念
1）坚持稳健经营的发展策略
稳健经营是青雨影视在电视剧市场上成功立足和可持续发展的首要准则。为控
制经营风险，青雨影视始终坚持精品电视剧的战略定位，设立了艺术委员会，形成
了覆盖题材策划、项目立项、投资、拍摄、制作到发行销售等各个业务环节的质量
控制体系。
在产品定位上，青雨影视始终遵循电视剧行业的创作规律，在确保制作质量的
前提下实现规模的稳定增长；在题材策划和项目立项上，青雨影视严格遵循国家政
策，认真研究行业需求情况，结合拥有的创作团队资源对项目充分论证、谨慎选择；
在投资模式上，青雨影视一直坚持独家拍摄为主、联合拍摄（担任执行制片方）为
辅的投资模式；在拍摄和制作上，青雨影视在确保电视剧制作高质量的前提下，通
过匹配合适的编剧、导演、演员、制片人等演职人员控制投资成本；在发行和销售
上，根据电视剧作品的题材、内容等因素实施相应的发行方案，有效较低发行风险，
实现收益最大化。
2）坚持自主创新的制作风格
自主创新的制作风格使青雨影视业务保持持续领先。目前，国内电视剧行业跟
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风、翻拍盛行，题材重复现象严重。青雨影视一直坚持独立、创新的创作思路，在
电视剧题材把握和内容创作上具有较强前瞻性，不因追求短期效益而盲目跟风，多
次引领了市场的发展潮流。
青雨影视经营管理团队早期作品《不要和陌生人说话》首次选择了家庭暴力这
一社会问题作为主题，成为道德伦理剧的经典之作。青雨影视 2008 年投拍的电视
剧《柳叶刀》作为一部医疗题材电视剧，首次深刻剖析了医德、医道、医患关系等
社会问题。青雨影视投拍的电视剧《潜伏》树立了谍战剧的新标杆，并掀起了谍战
剧的拍摄热潮，带动国内谍战剧的播出比重从 2008 年的 5.1%快速增长到了 2010
年的 10.1%；《潜伏》热播后，青雨影视并没有急于推出新的谍战作品，在经过长
达两年的创作后，于 2010 年推出了新类型的谍战剧《借枪》，将家庭生活剧的艺术
特点融入到谍战情节之中，再次受到市场认可。青雨影视通过投拍《猎鹰 1949》、
《飞虎神鹰》和《孤岛飞鹰》，成功打造了“鹰系列”革命题材三部曲，该系列持
续保持了较高的收视率水平，带来了良好的长期效益。
(2) 准确的精品电视剧定位
青雨影视始终坚持精品电视剧战略，集中力量创作优秀的电视剧作品，并因此
而促进了规模和业务的长足发展，成为精品电视剧制作的代表性企业。
1）青雨影视的电视剧思想深刻、艺术精湛
青雨影视投拍的电视剧均体现出了积极的思想内涵。其中，《潜伏》诠释了信
仰的力量，《借枪》凸显了信念的坚持，《柳叶刀》弘扬了高尚的道德品质，《猎鹰
1949》、《飞虎神鹰》和《孤岛飞鹰》彰显了革命精神，青雨影视的每部作品均传达
出了正确的价值观，给人以积极向上的精神引领。
通过思想性、艺术性的有效结合，青雨影视电视剧的内涵与质量得以保证，获
得了行业主管部门及业内各界的认可。其中，《潜伏》获得了全国第十一届精神文
明建设“五个一工程”奖、“飞天奖”长篇电视剧一等奖，并入选喜迎建党 90 周
年中宣部推荐的“40 部主旋律电视剧”名单；《借枪》入选广电总局《2011 年度中
国优秀电视剧选集》；柳叶刀》获得湖北省第七届精神文明建设“五个一工程”奖。
2）青雨影视的电视剧产生了良好的社会效应
青雨影视的电视剧作品通过对故事题材的挖掘，不断丰富思想内涵、创新艺术
表现手法，在获得较高的收益的同时，还能够形成社会热议的话题，引起良好的社
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会效应。
①广泛的社会影响力
“华鼎奖”中国百强电视剧排行榜是反映观众偏好及社会关注度的电视剧榜
单。自 2010 年该榜单发布后，青雨影视电视剧多次进入该排行榜，并名列前茅。
其中，《潜伏》获得了 2010 年“华鼎奖”中国百强电视剧排行榜的第一名，《神断
狄仁杰》获得了 2010 年“华鼎奖”中国百强电视剧排行榜的第十九名，《借枪》获
得了 2011 年“华鼎奖”中国百强电视剧排行榜的第二名。
②公司电视剧市场认可度高，盈利能力好
由于受到市场的欢迎，青雨影视投拍的电视剧都能够获得较高的发行价格。报
告期内，由于受到市场的欢迎，青雨影视投拍电视剧的平均发行价格为 150 万元/
集左右，其中《潜伏》、《借枪》、《飞虎神鹰》、《平原烽火》、《孤岛飞鹰》等电视剧
作品的累计发行价格均是超过 200 万元/集，远高于同期市场平均水平。
《潜伏》不仅是 2009 年度发行价格最高的电视剧之一，其单集累计价格超过
200 万元，即使与近两年新发行电视剧的价格相比也毫不逊色。《借枪》为青雨影
视继《潜伏》之后又一精品力作，其单集价格接近 300 万元，位居电视剧市场销售
价格前列。
除此之外，《柳叶刀》、《神断狄仁杰》和《婚巢》等电视剧作品也取得了优异
的发行价格，其单集累计价格均远高于同期市场平均水平。
电视剧首播后，由于精品电视剧对观众的影响力和对广告商的吸引力，电视台
在购买地面频道播映权后可能要求购买卫视频道的播映权；在购买的卫视频道播映
权到期后可能要求续期播映，在非黄金时段播映后可能要求黄金时段播映权；同时，
前期未购买播映权的电视台也可能要求购买播映权。上述情形均构成了电视剧持续
性的需求。
这种产生持续收入的情况在《潜伏》和《不要和陌生人说话》等几部电视剧都
非常明显。如《潜伏》2008 年首轮发行后又实现了多轮的发行，为青雨影视带来
了可观的利润。《不要和陌生人说话》、《绝对控制》、《柳叶刀》、《猎鹰 1949》等剧
也均为公司带来了持续性收入。青雨影视 2010 年以来发行的电视剧《神断狄仁杰》、
《借枪》、《飞虎神鹰》等均受到市场的认可，预计在未来也能带来持续性的收入。
这种精品电视剧再次播出的情形，对青雨影视的声誉、行业影响力和企业估值将会
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产生显著的提升作用。
(3) 创作团队经验丰富，风格多样化
青雨影视经营团队经过多年的电视剧行业经历，制作了一批脍炙人口的优秀电
视剧作品，获得了市场的认可。凭借着优秀电视剧形成的良好口碑和与经营团队的
长期合作基础，形成了精品电视剧业务平台，与部分国内一流创作人才建立了长期
稳定的合作关系，同时还在不断吸引更多的电视剧创作人才加入，这些优质的创作
资源构筑了公司业务发展的强大基础。
1）创作团队长期稳定，经验丰富
为实现持续稳定发展，青雨影视与姜伟、李鹏、林黎胜、钱雁秋等创作人才签
署了战略合作协议。上述创作人才均在影视剧行业具有较高知名度，创作了一批有
影响力的作品，同时，他们均处于艺术创作的黄金时期，并且大部分能够胜任多重
创作角色，具备整体把握电视剧创作艺术的能力，从而为青雨影视未来创作更多精
品电视剧奠定了坚实的基础。
鉴于青雨影视丰富的行业经验、多元的发行渠道以及良好的市场口碑，多数创
作人才通过与青雨影视的合作，大幅提升了其影响度和知名度，这也吸引了国内众
多一流导演编剧积极与公司开展合作，如：姜伟、林黎胜、余淳、周一民等均与青
雨影视签署了合作协议，并已经开始筹划相应的作品。未来，青雨影视这一优势资
源平台还将继续吸引更多的创作人才，共同制作兼具社会效益与经济效益的优秀电
视剧，实现企业品牌和个人价值的共同提升。
2）创作人才多样化
目前，青雨影视拥有多名作家、编剧、导演、制片人、艺人顾问资源，已经形
成了结构合理、题材丰富的创作资源体系，其中多人可胜任不同的创作角色，复合
型的创作角色使其更具备整体掌控电视剧的能力。
青雨影视战略合作伙伴擅长于不同的电视剧题材，包括当代都市、当代农村、
当代涉案、近代革命、近代传奇、古代传奇和古代神话等，有效地拓宽了公司电视
剧业务的宽度。
3）编剧资源丰富
剧本是一剧之本，是打造精品电视剧的基础。因此青雨影视尤为注重与优秀作
家、编剧的合作。目前，青雨影视与多名作家、业内知名编剧签订了合作协议，其
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中，姜伟担任中国广播电视协会电视剧编剧工作委员会副会长，获得中国广播电视
协会电视制片委员会“中国电视剧产业二十年突出贡献人物”称号，并凭其作品
《潜伏》获得第二十七届“飞天奖”最佳编剧奖、第十五届“白玉兰奖”最佳编剧
和第二十五届“金鹰奖”最佳编剧奖，凸显其行业一线地位；林黎胜凭借《借枪》
获得第十七届“白玉兰奖”最佳编剧奖。
(4) 专注、专业的经营管理团队
青雨影视董事长张静、总经理张宏震、董事姜伟、监事李鹏为经营管理团队的
核心成员，在各自的艺术领域从业多年，有很深的艺术造诣，构建了公司雄厚的艺
术积淀。
青雨影视董事长张静统筹负责公司电视剧的发行业务，曾任武汉电视台记者，
创办了湖北唯艺广告传播有限公司（以下简称“湖北唯艺”）、孝感市唯艺文化传
播中心（以下简称“孝感唯艺”）等文化传媒企业，并与青雨影视总经理张宏震共
同打造了青雨影视品牌，成功制作并发行了多部优秀电视剧。2011 年，张静获得
乐视网颁发的“最佳金牌制作人”的荣誉，其优秀的业务能力获得了业内的认可。
青雨影视总经理张宏震主要负责公司电视剧的制作业务，曾任武汉电视台主持
人，从 2003 年开始负责制作了《沉默的证人》、《大浴女》、《迷雾》、《柳叶刀》、《猎
鹰 1949》、《借枪》、《神断狄仁杰》、《飞虎神鹰》、《婚巢》、《民国恩仇录》、《孤岛
飞鹰》、《铁血壮士》、《平原烽火》等多部电视剧。
青雨影视董事姜伟，从 1997 年起开始担任编剧、导演等职务，创作了一系列
具有社会影响力的作品，如《阿里山的女儿》、《不要和陌生人说话》、《绝对控制》、
《浮华背后》、《沉默的证人》、《迷雾》、《潜伏》、《借枪》等优秀电视剧。通过多年
的学习、任教经历以及丰富的导演实践经验，姜伟具备了扎实深厚的电视剧艺术工
作能力。
青雨影视监事李鹏，笔名龙一，中国作家协会全国委员会委员，天津市作家协
会文学院专业作家，先后创作了《迷人草》、《潜伏》、《借枪》等十余部优秀小说作
品，其中《潜伏》、《借枪》等作品经改编已拍摄成为电视剧，受到业内的一致认可。
目前，李鹏已与公司达成了战略合作关系，将其小说作品的电视剧、电影改编权授
予公司使用。
(5) 强大的发行能力
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青雨影视的发行业务由董事长张静直接负责。目前青雨影视已组建了专业、高
效的发行团队，构建了覆盖卫视频道、地面频道、新媒体平台和音像公司等完整的
销售网络。
1）电视台
经过发行团队多年来的专业化运作，青雨影视已与约 60 家电视台建立了良好
的业务合作关系，覆盖了全国主要卫视频道和近百家地面频道，形成了全国性的销
售网络。其中，青雨影视累计合作超过五次的电视台就有 20 余家，形成了较为稳
定的客户资源。
2）网络平台
除了电视台等传统发行渠道外，青雨影视还在积极拓展新媒体等发行平台。青
雨影视与乐视网、搜狐视频等国内主流视频网站形成了良好的合作关系，并实现了
投拍剧目的网络发行。在乐视网举办的“2011 乐视影视盛典”中，青雨影视被评
为“金牌合作伙伴”。
2.2 青雨影视的劣势
(1) 电视剧发行数量少，对单部电视剧存在较大依赖
2011 年、2012 年和 2013 年，公司取得发行许可证的电视剧数量分别为 2 部、
4 部和 2 部，发行数量较少，市场份额较低；同时，单部作品收入占发行当年收入
总额比例较高，公司对单部电视剧存在较大依赖。虽然公司坚持精品电视剧的定位，
发行的每部电视剧均能够产生较高的经济效益，但由于剧目较少，如果有个别电视
剧未能发行成功，将对公司的收入产生较大的不利影响。
(2) 应收账款占用较多资金
2011 年末、2012 年末和 2013 年末，公司应收账款余额分别为 11,401.29 万元、
18,963.61 万元和 17,965.48 万元，占流动资产的比例分别为 45.55%、56.78%和
48.37%，占总资产的比例分别为 44.58%、55.91%和 47.54%。
由于电视剧销售收入在电视剧取得发行许可证后母带已经交付、风险和报酬已
经转移、未来经济利益能够流入、成本能够可靠地计量时方可确认，而电视台一般
在节目播出完毕一段时间后付款，导致收入确认时点与销售回款时点之间存在时间
差。一般来说，一部电视剧取得发行许可证、达到收入确认条件的时点越接近期末，
期末形成的应收账款余额占其收入的比例越高，反之则低。
公司应收账款余额较大，占用了较多的资金，如果出现不能按期收回的情况，
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将对公司业绩和生产经营产生不利影响。
2.3 青雨影视的机会和威胁
2014 年 4 月 15 日，国家新闻出版广电总局在 2014 年全国电视剧播出工作
会议上宣布，自 2015 年 1 月 1 日开始，将对卫视综合频道黄金时段电视剧播出
方式进行调整。具体内容包括：同一部电视剧每晚黄金时段联播的卫视综合频道不
得超过两家，同一部电视剧在卫视综合频道每晚黄金时段播出不得超过二集。上述
政策简称“一剧两星”，其将取代已实施 10 年的“4+X”播出政策。“一剧两星”
播出模式一方面意味着播出容量的增加，但另一方面意味着电视剧制作企业最多只
能将播映权同时卖给两家卫视，相比原有四家卫视联播不利于平摊制作成本。由于
黄金时段首轮播映权价格远大于非黄金时段首轮播映权价格，这使得那些通过高投
入模式制作的电视剧面临的首轮卫视播映权价格下降的风险。长期来看，“一剧两
星”将会对电视剧制作业的竞争格局产生深远影响。
电视剧要想争夺观众群，不断创新，质量上乘，精品频出，才是电视剧行业的
核心竞争力，这对定位精品电视剧制作的青雨影视而言，虽然首轮卫视播映权的收
入暂时会受到影响，但是随着精品电视剧市场的提升，无论是收入还是口碑，青雨
影视都将占领行业的制高点。
(五) 被评估单位的资产与财务分析
1. 资产配置和使用情况
青雨影视为轻资产型企业，拥有的固定资产较少，主要为电脑等电子设备和办
公设备。青雨影视目前拥有的固定资产产权清晰，使用状态良好。
2. 历史年度财务分析
2.1 财务状况与经营业绩
被评估单位评估基准日及前两年(合并口径)资产负债表如下：
资产负债表（合并）
单位金额：人民币元
资 产 2012 年 12 月 31 日 2013 年 12 月 31 日 2014 年 4 月 30 日
流动资产：
货币资金 33,210,659.77 31,856,634.31 20,082,649.88
交易性金融资产
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应收票据 1,234,866.00 2,000,000.00
应收账款余额 189,636,095.66 179,654,845.00 150,159,675.00
坏账准备 5,752,481.58 9,807,992.00 9,928,538.50
应收账款净值 183,883,614.08 169,846,853.00 140,231,136.50
预付款项 7,920,000.00 20,069,913.00 19,819,913.00
应收利息
应收股利
其他应收款余额 181,891.03 30,964,701.03 33,954,701.03
坏账准备 10,594.55 33,613.35 48,886.02
其他应收款 171,296.48 30,931,087.68 33,905,815.01
存货 106,971,608.94 119,240,450.76 138,884,375.21
一年内到期的非流动资产
其他流动资产 3,380,520.91 2,250,459.97 2,291,459.08
流动资产合计 336,772,566.18 374,195,398.72 357,215,348.68
非流动资产：
可供出售金融资产
持有至到期投资
长期应收款
长期股权投资
投资性房地产
固定资产 661,647.32 967,686.56 882,824.28
在建工程
工程物资
固定资产清理
生产性生物资产
油气资产
无形资产 133,695.65 114,130.43 107,608.69
开发支出
商誉
长期待摊费用 121,700.18
递延所得税资产 1,438,120.39 2,451,998.00 2,482,134.63
其他非流动资产
非流动资产合计 2,355,163.54 3,533,814.99 3,472,567.60
资产总计 339,127,729.72 377,729,213.71 360,687,916.28
流动负债：
短期借款 111,600,000.00 155,000,000.00 138,900,000.00
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交易性金融负债
应付票据
应付账款 11,279,934.00 4,279,934.00 4,279,934.00
预收款项 14,337,420.00 23,449,000.00 28,449,000.00
应付职工薪酬 314,480.08 368,752.19 242,452.28
应交税费 12,289,446.17 19,160,284.63 17,594,660.42
应付利息 244,542.36 1,575,979.40 1,040,182.09
应付股利 1,140,969.00 4,878,883.11 4,878,883.11
其他应付款 21,014,818.47 17,755,672.86 19,812,616.55
一年内到期的非流动负债
其他流动负债
流动负债合计 172,221,610.08 226,468,506.19 215,197,728.45
非流动负债：
长期借款
应付债券 29,514,605.38 29,603,119.35
长期应付款
专项应付款
预计负债
递延所得税负债
其他非流动负债
非流动负债合计 0.00 29,514,605.38 29,603,119.35
负债合计 172,221,610.08 255,983,111.57 244,800,847.80
所有者权益：
实收资本 48,900,000.00 48,900,000.00 48,900,000.00
资本公积 60,080,699.72 60,080,699.72 60,080,699.72
减：库存股
盈余公积 5,806,957.94 8,096,169.08 8,096,169.08
未分配利润 52,118,461.98 4,669,233.34 -1,189,800.32
外币报表折算差额
少数股东权益
所有者权益合计 166,906,119.64 121,746,102.14 115,887,068.48
负债和所有者权益总计 339,127,729.72 377,729,213.71 360,687,916.28
被评估单位评估基准日当期及前两年(合并)利润表如下：
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利润表（合并）
金额单位：人民币元
项 目 2012 年度 2013 年度 2014 年 1-4 月
一、营业收入 270,358,532.53 121,709,464.16 4,557,773.58
减：营业成本 201,957,108.89 83,458,823.66 2,032,547.18
营业税金及附加 12,576,222.37 696,044.93 4,557.77
销售费用 6,846,475.66 3,490,139.95 1,822,267.71
管理费用 13,408,728.88 7,127,082.30 2,498,283.26
财务费用 7,581,274.89 13,009,804.78 3,952,740.62
资产减值损失 858,228.63 5,362,529.22 135,819.17
加：公允价值变动收益
投资收益
二、营业利润（亏损以“-”号填列） 27,130,493.21 8,565,039.32 -5,888,442.13
加：营业外收入 11,077,693.00 16,621,349.65
减：营业外支出 80,589.62 728.16
三、利润总额 38,208,186.21 25,105,799.35 -5,889,170.29
减：所得税费用 6,862,699.96 2,265,816.85 -30,136.63
四、净利润 31,345,486.25 22,839,982.50 -5,859,033.66
2.2 青雨影视主要财务指标（合并）分析
(1) 盈利能力状况
青雨影视主要财务效益指标如下表所示：
序号 项目/年度 2012 年度 2013 年度 平均值
1 净资产收益率% 20.94 15.83 18.38
2 总资产报酬率% 7.70 10.63 9.17
3 营业利润率% 10.04 7.04 8.54
4 销售毛利率% 25.30 31.43 28.36
可比上市公司 2012 年、2013 年主要盈利能力指标情况如下：
2012 年 净资产收益率% 总资产报酬率% 营业利润率% 销售毛利率%
新文化 16.93 16.89 28.62 41.73
华录百纳 20.12 19.75 36.43 44.38
华策影视 15.60 17.00 36.30 53.92
华谊兄弟 12.84 11.49 18.33 50.62
平均值 16.37 16.28 29.92 47.66
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2013 年 净资产收益率% 总资产报酬率% 营业利润率% 销售毛利率%
新文化 12.88 13.28 29.30 40.29
华录百纳 12.42 14.02 39.66 46.54
华策影视 15.93 17.79 32.57 45.92
华谊兄弟 21.95 17.08 40.85 54.80
平均值 15.80 15.54 35.60 46.89
与可比上市公司相比，被评估单位净资产收益率高于行业平均水平，但其他盈
利指标远落后于行业平均的水平，主要原因系青雨影视 2012 年、2013 年电视剧基
本为与钱雁秋合作拍摄，收益两者分成，以致收益率较低。
(2) 营运能力状况
青雨影视主要资产营运状况指标如下表所示：
序号 项目/年度 2012 年度 2013 年度 平均值
1 总资产周转率(次) 0.91 0.34 0.62
2 应收账款周转率(次) 1.78 0.66 1.22
3 存货周转率(次) 1.80 0.74 1.27
可比上市公司 2012 年、2013 年主要资产营运指标情况如下：
2012 年 总资产周转率(次) 应收账款周转率(次) 存货周转率(次)
新文化 0.53 2.04 0.93
华录百纳 0.52 2.22 1.18
华策影视 0.45 3.03 1.59
华谊兄弟 0.42 1.97 1.10
平均值 0.48 2.31 1.20
2013 年 总资产周转率(次) 应收账款周转率(次) 存货周转率(次)
新文化 0.44 1.75 0.84
华录百纳 0.34 1.43 0.79
华策影视 0.48 2.13 1.27
华谊兄弟 0.35 1.88 1.43
平均值 0.40 1.80 1.08
与行业相比，除应收账款周转率外，青雨影视的两年的平均周转率略高于行业
平均值。2012 年的周转率显著高于 2013 年的主要原因系 2012 年确认了 4 部电视
剧的收入，而 2013 年仅确认了 2 部小制作电视剧的收入，导致 2012 年收入高于其
他年份。 2013 年应收账款周转率较低一方面是因为 2013 年销售的 1 部电视剧为
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独播剧，电视台在 2013 年尚未播放故应收账款一直未收回；另一方面原因是 2013
年两部小制作电视剧实现收入较低所致。
(3) 偿债能力状况
青雨影视的偿债能力指标如下表所示：
序号 项目/年度 2012 年度 2013 年度 平均值
1 资产负债率(%) 50.78 67.77 59.28
2 已获利息倍数 6.04 2.93 4.48
3 流动比率 1.96 1.65 1.80
4 速动比率 1.33 1.13 1.23
可比上市公司 2012 年、2013 年主要资产营运指标情况如下：
2012 年 资产负债率(%) 已获利息倍数 流动比率 速动比率
新文化 16.72 37.92 5.93 4.58
华录百纳 12.78 -- 8.06 6.40
华策影视 13.69 -- 6.23 5.06
华谊兄弟 48.65 6.49 1.72 1.29
平均值 22.96 5.49 4.33
2013 年 资产负债率(%) 已获利息倍数 流动比率 速动比率
新文化 19.84 -- 4.86 2.91
华录百纳 8.60 -- 11.93 8.85
华策影视 13.55 -- 6.46 4.63
华谊兄弟 45.12 13.54 1.51 1.26
平均值 21.78 6.19 4.41
由于青雨影视采用了短期借款、发行债券等方式进行融资，上市公司不进行债
权融资或债权融资占比较小，故青雨影视偿债能力指标均低于上市公司水平，但通
过指标分析，可见其偿债能力良好，公司不能按期支付利息的可能性很小。
(4) 成长能力状况
青雨影视主要成长能力指标如下表所示：
序号 项目/年度 2012 年度 2013 年度 平均值
1 营业收入增长率% 51.64 -54.98 -1.67
2 利润总额增长率% -49.92 -34.29 -42.10
可比上市公司 2012 年、2013 年主要成长能力指标情况如下：
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2012 年 2013 年
项目/年度
营业收入增长率% 利润总额增长率% 营业收入增长率% 利润总额增长率%
新文化 19.90 45.26 24.78 26.86
华录百纳 36.94 39.55 -3.95 6.04
华策影视 78.86 38.64 27.68 21.06
华谊兄弟 55.36 17.44 45.27 179.69
平均值 47.76 35.22 23.44 58.41
由于青雨影视 2012 年一部电视剧较计划提前完成，导致 2012 年收入较以前年
度大幅上升，而 2013 年相比则出现显著下滑。
(六) 收益预测的假设条件
本次评估是建立在一系列前提和假设基础上的。其中主要的前提、假设如下：
1．一般假设
1.1 交易假设：假定评估对象已经处在交易过程中，根据评估对象的交易条件
模拟市场进行估价。
1.2 公开市场假设：有自愿的卖主和买主，地位是平等的；买卖双方都有获得
足够市场信息的机会和时间，交易行为在自愿的、理智的而非强制或不受限制的条
件下进行的；待估资产可以在公开市场上自由转让；不考虑特殊买家的额外出价或
折价。
1.3 国家宏观政策无重大变化，现行的银行利率、汇率、税收政策等无重大变
化；
1.4 被评估单位所属行业保持稳定发展态势，所遵循的国家现行法律、法规、
制度及社会政治和经济政策与现时无重大变化；
1.5 无其他人力不可抗拒因素及不可预见因素对企业造成重大不利影响。
2．具体假设
2.1 假设被评估单位可以保持持续经营状态；
2.2 假设被评估单位完全遵守所有有关的法律法规；
2.3 假设被评估单位可以获取正常经营所需的资金；
2.4 假设被评估单位的经营者是负责的，且其公司管理层有能力担当其职务；
被评估单位的管理理念及管理水平无重大变化，能按照目前的经营方式和经营计划
管理经营；
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2.5 假设被评估单位的主要经营业务内容保持相对稳定，其主营业务不会发生
重大变化，总体格局维持现状；
2.6 假设被评估单位所有与营运相关的现金流都将在相关的收入、成本、费用
发生的同一年度内均匀产生；
2.7 假设被评估单位财务预测期所基于的会计政策与公司评估基准日所采用
的会计政策在所有重大方面一致；
2.8 假设行业主管部门(中共中央宣传部、国家新闻出版广电总局)审查、播出
影视剧政策不发生重大调整，不会出现不可预见因素影响被评估单位影视剧的正常
拍摄和播出；
2.9 假设被评估单位经营所需的各类媒体资源、制作、拍摄等服务的供应及价
格不会发生重大波动；
2.10 假设被评估单位所遵循的税收制度和享受的所得税优惠政策在预测期内
不会发生重大变化。
(七) 评估计算及分析过程
1．收益模型及参数的选取原则
1.1 基本模型
因青雨影视全资子公司武汉青雨影视文化有限公司基本无营业收入，其取得电
视剧制作许可证后主要拍摄由青雨影视制作完成，故其发生的成本费用是为取得电
视剧制作许可证必须的，故本次评估以合并口径，选用企业自由现金流折现模型，
以未来若干年度内的企业自由现金流量作为基础，采用适当折现率折现后加总计算
得出经营性资产价值（企业自由现金流现值），然后再加上溢余资产、非经营性资
产价值减去溢余负债、非经营性负债价值得出被评估单位的企业整体价值，并由企
业整体价值经扣减付息债务价值后，得到被评估单位的股东全部权益价值。
公式 1：股东全部权益价值＝企业整体价值－付息负债价值
公式 2：企业整体价值＝企业自由现金流现值＋溢余及非营业性资产价值－溢
余及非经营性负债价值
公式 3：企业自由现金流＝净利润＋利息支出×（1－所得税率）＋资产减值
损失×（1－所得税率）＋折旧与摊销－资本性支出－营运资金净增加额
通过对青雨影视经营情况的分析，结合对公司管理层及相关人员的调查访谈，
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了解青雨影视所处行业特点、自身竞争优劣势以及未来发展前景的分析，判断青雨
影视具有一定的市场竞争力及持续经营能力，因此，本次评估取青雨影视的经营期
限为持续经营假设前提下的无限年期；在此基础上采用分段法对现金流进行预测，
即将预测范围内被评估单位的未来现金净流量分为详细预测期的现金净流量和永
续期的现金流量。
由此，根据上述公式 1 至公式 3，设计本次评估采用的模型公式为：
公式 4：
= ∑ + + ∑
(1 + ) × (1 + )
=1
式中：P ：股东全部权益评估值
Ft ：未来第 t 个收益期的预期现金流
r ：折现率，与现金流口径保持一致，采用 WACC
t ：收益详细预测期
it ：未来第 t 个收益期的折现期
n ：详细预测期的年限
∑C ：基准日存在的溢余资产或非经营性资产（负债）的价值
D ：基准日付息债务价值
1.2 各参数确定方法简介
结合企业经营业务特点，本次收益法测算时各主要参数分别按以下方式求取：
(1) Ft 的预测主要是通过对青雨影视的历史经营业绩、电视剧的历史拍摄和
销售情况，结合目前电视剧拍摄情况、剧本编制情况以及未来拍摄计划，以及所在
行业相关经济要素及发展前景的分析，预测公司未来的企业自由现金流。
(2) 收益法要求企业价值内涵与应用的收益类型以及折现率的口径一致，本次
采用的折现率为加权平均资本成本（WACC）。
公式 5：
= e × + d × (1 ) ×
+ +
式中： WACC ：加权平均资本成本
e ：权益资本成本
d ：债务资本成本
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：所得税率
：企业资本结构
权益资本成本 K e 按国际通常使用的 CAPM 模型求取，计算公式如下：
公式 6：
Ke R f e ( Rm R f ) Rc
式中： e ：权益资本成本
：无风险利率
：市场回报率
e ：评估对象权益资本的预期市场风险系数
：评估对象特定风险调整系数
其中：权益的系统风险系数方式如下：
D
e u (1 (1 t ) )
E
βe：评估对象权益资本的预期市场风险系数
βu：可比公司的无杠杆市场风险系数
t
u
Di
1 (1 t)
Ei
βt：可比公司股票（资产）的预期市场平均风险系数
Cov( RX , RP )
t
P
式中：
Cov( RX , RP ) ：一定时期内样本股票的收益率和股票市场组合收益率的协方差
σp：一定时期内股票市场组合收益率的方差
Di、Ei：分别为可比公司的付息债务与权益资本的市场价值
(3) 详细预测期的确定
综合考虑青雨影视的生产经营状况、未来发展规划，取 4 年 8 个月作为详细预
测期，即 2019 年起为永续期。
(4) 非经营性资产（负债）及付息债务的确定
通过对评估基准日青雨影视资产负债的分析判断，分别确定评估基准日存在的
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溢余或非经营性资产（负债）、付息债务；对于溢余或非经营性资产（负债）选用
成本法确定其评估值，对于付息债务以核实后账面值确认评估值。
2．未来收益的预测
本次评估以青雨影视申报的未来盈利预测数据为基础，通过对历史经营数据、
宏观经济、行业环境以及可比上市公司数据的分析，判断公司申报数据的合理性，
以核实修正并经青雨影视确认后的数据计算未来期间的现金流量。具体分析及计算
过程如下：
2.1 营业收入预测
青雨影视的市场定位为精品电视剧的投资、制作和发行。在电视剧行业整体供
过于求、但精品电视剧供不应求的背景下，青雨影视并不盲目增加电视剧产量以获
得市场份额，而更注重于提高单部电视剧所产生的价值，2011 年、2012 年和 2013
年，青雨影视获得发行许可证的电视剧数量分别为 2 部、4 部和 2 部，分别占全国
同期的比例为 0.43%、和 0.79%和 0.45%。具体情况如下表所示：
年度 公司（部） 公司（集数） 全国（部） 占比
2013 年 2 76 441 0.45%
2012 年 4 146 506 0.79%
2011 年 2 64 469 0.43%
青雨影视投拍的电视剧都受到了市场的普遍欢迎，获得了较高的发行价格。青
雨影视投拍电视剧的平均发行价格将近 150 万元/集，较有代表性的电视剧收入情
况见下表：
剧名 发行许可证取得时间 集数 单集售价（万元） 毛利率
《潜伏》 2008 年 30 200 71.04%
《借枪》 2010 年 30 270 55.87%
《飞虎神鹰》 2011 年 42 220 56.49%
《孤岛飞鹰》 2012 年 40 230 25.42%
《大漠枪神》 2013 年 32 170 44.66%
2014 年，青雨影视已完成制作《幸福请你等等我》和《奇葩一家亲》两部电
视剧，两部剧在评估报告日前均已取得发行许可证，按照实际已签订合同和销售意
向，预测了 2014 年的电视剧发行收入及内置广告收入。
同时，青雨影视根据目前已购或已有意向的剧本、签订长期合作协议的导演和
编剧的工作安排等情况，制定了未来一段期间的拍摄和发行计划，预计每年拍摄
3-5 部电视剧，每部电视剧基本为 30-40 集，并根据青雨影视历史同类电视剧的销
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售价格，考虑 2015 年以后电视剧收入按照国家“一剧两星”播出政策执行因素，
并参考目前同行业其他公司同类电视剧销售价格以及内置广告收入情况，预测未来
预计可实现的营业收入。根据青雨影视的排片计划，预测 2015—2018 年收入具体
如下：
金额单位：人民币万元
项目/年份 2014 年 5-12 月 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年
新剧发行部数 2 3 3 5 4
新剧收入 16,268.02 25,566.04 31,037.74 36,603.77 40,113.21
老剧收入 912.75 188.68 188.68 188.68 188.68
广告收入 271.70 386.79 471.70 518.87 660.38
合计 17,452.47 26,141.51 31,698.11 37,311.32 40,962.26
收入增长率 47.14% 45.97% 21.26% 17.71% 9.79%
2.2 营业成本预测
青雨影视在排片计划中，根据编剧和拟聘请导演、演员的知名度、拟拍摄电视
剧集数等因素，制定了每部电视剧的成本预算。预算成本中，除电视剧基本的拍摄
制作成本外，青雨影视根据历史联合拍摄的投资规模，对未来年度的联合成本进行
预测。其中：
(1) 对于协议已明确按投资比例分成的电视剧，其分成成本计算公式为：
电视剧分成成本＝（电视剧收入—电视剧成本—发行成本）×投资比例
发行成本根据协议为电视剧收入（含税）的 15%。
(2) 对于取得固定回报的投资成本预测：
电视剧成本＝投资额×固定回报率
根据历史投资固定回报率统计，固定回报率取 15%。
本次评估根据青雨影视提供的电视剧制作成本预算，对比了历史同类型电视剧
的制作成本，并且将预测的毛利率与同行业上市公司进行比较，以分析核实预测的
合理性。青雨影视 2014—2018 年预测成本具体如下：
金额单位：人民币万元
项目/年份 2014 年 5-12 月 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年
营业收入 17,452.47 26,141.51 31,698.11 37,311.32 40,962.26
营业成本 7,873.29 13,680.10 16,840.90 20,277.83 22,354.37
毛利率 54.89% 47.67% 46.87% 45.65% 45.43%
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2.3 营业税金及附加的预测
根据评估对象基准日审计报告，评估对象的税项主要有增值税、城建税和教育
税附加等。本次评估按照青雨影视的税金标准预测后续的营业税金及附加。
金额单位：人民币万元
项目/年份 2014 年 5-12 月 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年
营业税金及附加 124.90 182.99 221.89 261.18 286.74
2.4 销售费用的预测
销售费用主要为职工薪酬、差旅交通费、业务招待费、广告宣传及其他费用。
其中职工薪酬根据销售人员工资发放标准，并考虑后续以一定水平的增长；差旅费、
业务招待费、广告宣传等费用以青雨影视的历史实际情况为基础，与收入存在较强
的相关性，考虑按收入的一定比例预测。未来年度销售费用预测如下：
金额单位：人民币万元
项目/年份 2014 年 5-12 月 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年
职工薪酬 43.42 68.98 75.88 83.47 91.82
其他销售费用 257.52 613.76 744.22 876.01 961.72
合 计 300.94 682.74 820.10 959.48 1,053.54
2.5 管理费用的预测
管理费用主要为职工薪酬、办公差旅费、汽车费用、折旧和摊销、物业租赁、
税金和其他费用。其中：
职工薪酬根据工资发放标准，并考虑后续以一定水平的增长；
办公差旅费和税金以企业的历史实际情况为基础，考虑与收入同比变动；
物业租赁、汽车费用和其他费用根据已签订的合同等实际情况预测；
折旧和摊销、中介费用由于预测青雨影视经营规模不发生根本变化，故以当前
折旧和摊销额及中介费用为基础预测。
综上所述，未来年度管理费用预测如下：
金额单位：人民币万元
项目/年份 2014 年 5-12 月 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年
职工薪酬 158.41 242.09 274.57 302.02 332.22
折旧 18.28 27.42 27.42 27.42 27.42
房屋租赁费 40.44 40.44 42.46 44.59 46.81
汽车费用 93.62 145.40 153.34 162.07 171.68
中介费用 9.43 28.30 28.30 28.30 28.30
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税金 8.82 13.21 16.02 18.85 20.70
办公及差旅费等 221.32 520.65 649.19 758.83 830.15
合 计 550.32 1,017.50 1,191.29 1,342.09 1,457.29
2.6 财务费用的预测
财务费用主要为贷款及应付债券利息、利息收入以及手续费支出，根据期后贷
款实际变化情况结合预计资金需求变化来预测未来的财务费用。
未来年度财务费用预测如下：
金额单位：人民币万元
项目/年份 2014 年 5-12 月 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年
利息收入 4.67 7.00 7.00 7.00 7.00
利息支出 793.49 1,454.24 1,454.24 1,190.24 1,190.24
手续费 2.50 3.00 3.00 3.00 3.00
合 计 791.32 1,450.24 1,450.24 1,186.24 1,186.24
2.7 资产减值损失的预测
资产减值损失主要为应收账款计提的坏账准备，根据企业未来收款计划、计提
坏账的政策进行预测。未来年度资产减值损失预测如下：
金额单位：人民币万元
项目/年份 2014 年 5-12 月 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年
资产减值损失 232.50 350.00 334.86 338.27 220.02
2.8 营业外收支的预测
根据中共东阳市委办公室于 2012 年 8 月 31 日印发的《中共东阳市委东阳市人
民政府关于进一步加快横店影视文化产业发展的若干意见》(市委【2012】46 号)
文件规定：“企业营业税、城建税留市部分自入区之年起前 2 年按 100%，第 3 至 5
年按 70%，后 5 年按 60%，每年度分二次给予奖励；增值税留市部分自入区之前起
前 2 年按 100%，第 3 至 5 年按 70%，后 5 年按 60%，每年度给予一次性奖励；企业
所得税留市部分自获利之年起前 2 年按 100%，第 3 至 5 年按 70%，后 5 年按 60%，
每年度给予一次性奖励；入区已超 2 年的企业自 2012 年 1 月 1 日起给予 3 年营业
税、城建税、增值税、企业所得税留市部分 70%的奖励。”根据青雨影视未来收入
金额、预测需缴纳的所得税金额等，以此文件为依据测算详细预测期的营业外收入；
同时，由于营业外支出存在偶然性，因此未对其进行预测。
青雨影视未来年度营业外收支预测如下：
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金额单位：人民币万元
项目/年份 2014 年 5-12 月 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年
营业外收入 320.00 566.55 809.92 789.95 936.03
营业外支出 - - - - -
2.9 所得税的预测
根据上述收入、成本、费用及税金的预测，在计算得到利润总额的基础上，按
照青雨影视适用的企业所得税率 25%计算企业所得税。
未来年度所得税费用预测如下：
金额单位：人民币万元
项目/年份 2014 年 5-12 月 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年
所得税费用 1,750.58 2,194.49 2,709.71 3,236.56 3,601.02
2.10 折旧与摊销
由于青雨影视具有轻资产经营的特征，且未来经营规模并未发生根本变化，因
此未考虑未来新增投入，按照青雨影视现行固定资产规模、摊销年限、折旧年限和
残值率，采用平均年限法进行预测。
未来年度折旧与摊销预测如下：
金额单位：人民币万元
项目/年份 2014 年 5-12 月 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年
折旧与摊销 18.28 27.42 27.42 27.42 27.42
2.11 资本性支出
由于不考虑未来新增投入，未来年度资本性支出仅为现有资产的更新支出。
则未来年度资本性支出预测如下：
金额单位：人民币万元
项目/年份 2014 年 5-12 月 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年
更新资本性支出 18.28 27.42 27.42 27.42 27.42
投入资本性支出 - - - - -
2.12 营运资金变动额
营运资金是指在企业经营活动中获取他人的商业信用而占用的现金，正常经营
所需保持的现金、存货等；同时，在经济活动中，提供商业信用，相应可以减少现
金的即时支付。营运资金变动额系指企业在不改变当前主营业务条件下，为保持企
业持续经营能力新增或减少的营运资金。本报告所定义的营运资金增加额为：
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营运资金增加额＝当期营运资金—上期营运资金
根据对评估对象经营情况的调查，以及经审计的历史经营性资产和损益、收入
和成本费用的统计分析以及对未来经营期内各年度收入与成本的估算结果，按照上
述定义，经综合分析后确定适当的周转率，可得到未来经营期内各年度的存货、经
营性应收款项以及应付款项等及其增加额。永续期被评估单位的经营规模已经达到
了稳定的水平，不需要再追加营运资金，故永续期净营运资金变动预测额为零。
未来年度营运资金变动预测如下：
金额单位：人民币万元
项目/年份 2014 年 5-12 月 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年
营运资金 25,615.30 27,762.46 33,948.31 40,478.91 44,542.15
营运资金增加额 226.17 2,147.16 6,185.85 6,530.61 4,063.24
2.13 企业自由现金流量
永续期收益以稳定年度的收益为基础进行预测，即 2019 年起以 2018 年的收益
为基础进行预测。由于财政奖励政策存在一定期限，故预测期后收益不考虑财政奖
励(对应详细预测期的营业外收入)。
根据上述分析预测，青雨影视详细预测期及永续期的企业自由现金流量预测如
下：
单位：人民币万元
项 目 2014 年 5-12 月 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 永续年度
一、营业收入 17,452.47 26,141.51 31,698.11 37,311.32 40,962.26 40,962.26
减：营业成本 7,873.29 13,680.10 16,840.90 20,277.83 22,354.37 22,354.37
营业税金及附加 124.90 182.99 221.89 261.18 286.74 286.74
销售费用 300.94 682.74 820.10 959.48 1,053.54 1,053.54
管理费用 550.32 1,017.50 1,191.29 1,342.09 1,457.29 1,457.29
财务费用 791.32 1,450.24 1,450.24 1,186.24 1,186.24 1,186.24
资产减值损失 232.50 350.00 334.86 338.27 220.02
二、营业利润 7,579.20 8,777.94 10,838.84 12,946.25 14,404.07 14,624.09
加：营业外收入 320.00 566.55 809.92 789.95 936.03
减：营业外支出
三、利润总额 7,899.20 9,344.49 11,648.76 13,736.20 15,340.10 14,624.09
减：所得税费用 1,750.58 2,194.49 2,709.71 3,236.56 3,601.02 3,656.02
四、净利润 6,148.62 7,150.00 8,939.05 10,499.64 11,739.08 10,968.07
加：税后利息费用 595.12 1,090.68 1,090.68 892.68 892.68 892.68
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税后资产减值损失 174.38 262.50 251.14 253.70 165.01
折旧与摊销 18.28 27.42 27.42 27.42 27.42 27.42
减：资本性支出 18.28 27.42 27.42 27.42 27.42 27.42
营运资金增加额 226.17 2,147.16 6,185.85 6,530.61 4,063.24
五、企业自由现金流 6,691.94 6,356.02 4,095.02 5,115.41 8,733.53 11,860.75
3．折现率的计算
折现率，又称期望投资回报率。折现率的高低从根本上取决于未来现金流量所
隐含的风险程度的大小。由于实体现金流量属于企业所有的股东及债权人，因此，
与实体现金流量折现模型相对应的折现率是加权平均资本成本（Weighted Average
Cost of Capital，简称 WACC）。加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本
的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，计算公式见前文“公式 5”。
3.1 权益资本成本（Ke）
权益资本成本采用资本定价模型，计算公式见前文“公式 6”。
(1) 无风险收益率（Rf）
由于记账式国债具有比较活跃的市场，一般不考虑流动性风险，且国家信用程
度高，持有该债权到期不能兑付的风险很小，一般不考虑违约风险，同时长期的国
债利率包含了市场对未来期间通货膨胀的预期。因此，我们选择从评估基准日至国
债到期日剩余期限在 5 年以上的记账式国债，计算其到期收益率，并取所有国债到
期收益率的平均值作为本次评估无风险收益率。
评估基准日国债收益率
证券代码 证券简称 剩余期限（年） 收盘到期收益率
010011.IB 01 国债 11 7.4877 3.5007
020005.IB 02 国债 05 18.0795 4.0533
050004.IB 05 国债 04 11.0493 4.5873
050012.IB 05 国债 12 6.5507 3.3000
060009.IB 06 国债 09 12.1644 4.7818
060019.IB 06 国债 19 7.5507 3.4214
0700002.IB 07 特别国债 02 8.3918 3.7370
0700004.IB 07 特别国债 04 8.4219 4.4688
0700006.IB 07 特别国债 06 8.5616 4.4877
070006.IB 07 国债 06 23.0630 4.1711
070013.IB 07 国债 13 13.3041 3.6592
080002.IB 08 国债 02 8.8384 4.6380
080006.IB 08 国债 06 24.0384 4.1701
080013.IB 08 国债 13 14.2932 3.8624
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证券代码 证券简称 剩余期限（年） 收盘到期收益率
080020.IB 08 国债 20 24.4986 5.0667
080023.IB 08 国债 23 9.5836 4.5003
090002.IB 09 国债 02 14.8192 4.8434
090005.IB 09 附息国债 05 24.9589 4.1825
090007.IB 09 附息国债 07 5.0219 3.6044
090011.IB 09 附息国债 11 10.1233 4.5340
090012.IB 09 附息国债 12 5.1370 3.5844
090016.IB 09 附息国债 16 5.2329 4.2982
090020.IB 09 附息国债 20 15.3370 3.9263
090023.IB 09 附息国债 23 5.3863 3.7763
090025.IB 09 附息国债 25 25.4767 4.1381
090027.IB 09 附息国债 27 5.5205 2.9088
090030.IB 09 附息国债 30 45.6164 4.2998
100002.IB 10 附息国债 02 5.7699 4.7018
100003.IB 10 附息国债 03 25.8548 4.2135
100007.IB 10 附息国债 07 5.9068 4.5469
100009.IB 10 附息国债 09 15.9699 4.8764
100012.IB 10 附息国债 12 6.0411 4.4930
100014.IB 10 附息国债 14 46.0986 4.2840
100018.IB 10 附息国债 18 26.1616 4.7270
100019.IB 10 附息国债 19 6.1562 4.3478
100023.IB 10 附息国债 23 26.2658 4.0928
100024.IB 10 附息国债 24 6.2712 3.3595
100026.IB 10 附息国债 26 26.3151 5.0492
100029.IB 10 附息国债 29 16.3534 4.8723
100031.IB 10 附息国债 31 6.3863 3.5278
100034.IB 10 附息国债 34 6.5014 3.8892
100037.IB 10 附息国债 37 46.5863 4.3190
100040.IB 10 附息国债 40 26.6301 4.2097
100041.IB 10 附息国债 41 6.6356 4.5421
110002.IB 11 附息国债 02 6.7315 3.9696
110005.IB 11 附息国债 05 26.8411 4.2406
110008.IB 11 附息国债 08 6.8849 4.4327
110010.IB 11 附息国债 10 17.0055 4.1792
110012.IB 11 附息国债 12 47.1041 4.3290
110015.IB 11 附息国债 15 7.1342 4.0257
110016.IB 11 附息国债 16 27.1671 5.0471
110019.IB 11 附息国债 19 7.3068 4.4960
110023.IB 11 附息国债 23 47.5644 4.3330
110024.IB 11 附息国债 24 7.5562 4.3497
120004.IB 12 附息国债 04 7.8247 4.0559
120006.IB 12 附息国债 06 17.9945 4.6067
120008.IB 12 附息国债 08 48.0795 4.3408
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证券代码 证券简称 剩余期限（年） 收盘到期收益率
120009.IB 12 附息国债 09 8.0712 4.4133
120010.IB 12 附息国债 10 5.1068 4.1620
120012.IB 12 附息国债 12 28.1808 4.7866
120013.IB 12 附息国债 13 28.2767 4.2117
120015.IB 12 附息国债 15 8.3205 4.5314
120016.IB 12 附息国债 16 5.3562 4.1201
120018.IB 12 附息国债 18 18.4247 4.7615
120020.IB 12 附息国债 20 48.5781 4.2998
120021.IB 12 附息国债 21 8.6274 4.4718
130003.IB 13 附息国债 03 5.7397 4.5009
130005.IB 13 附息国债 05 8.8192 4.5503
130008.IB 13 附息国债 08 5.9726 4.4300
130009.IB 13 附息国债 09 18.9918 3.9952
130010.IB 13 附息国债 10 49.0877 4.2448
130011.IB 13 附息国债 11 9.0685 4.4597
130015.IB 13 附息国债 15 6.2027 4.3700
130016.IB 13 附息国债 16 19.2986 4.3157
130018.IB 13 附息国债 18 9.3178 4.3900
130019.IB 13 附息国债 19 29.4000 4.9402
130020.IB 13 附息国债 20 6.4712 4.3300
130024.IB 13 附息国债 24 49.5863 4.9998
130025.IB 13 附息国债 25 29.6301 5.0161
140003.IB 14 附息国债 03 6.7205 4.2200
140005.IB 14 附息国债 05 9.8959 4.3402
140006.IB 14 附息国债 06 6.9315 4.2499
010107.SH 21 国债(7) 7.2575 4.2134
010303.SH 03 国债(3) 8.9699 4.4853
010504.SH 05 国债(4) 11.0493 4.3263
010512.SH 05 国债(12) 6.5507 4.5058
010609.SH 06 国债(9) 12.1644 3.6989
010619.SH 06 国债(19) 7.5507 3.6635
010706.SH 07 国债 06 23.0630 4.2702
010713.SH 07 国债 13 13.3041 4.5189
019002.SH 10 国债 02 5.7699 3.0028
019003.SH 10 国债 03 25.8548 4.0787
019007.SH 10 国债 07 5.9068 3.0609
019009.SH 10 国债 09 15.9699 4.0618
019012.SH 10 国债 12 6.0411 3.9262
019014.SH 10 国债 14 46.0986 4.0300
019018.SH 10 国债 18 26.1616 4.0293
019019.SH 10 国债 19 6.1562 3.4083
019023.SH 10 国债 23 26.2658 3.9873
019024.SH 10 国债 24 6.2712 3.2789
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证券代码 证券简称 剩余期限（年） 收盘到期收益率
019026.SH 10 国债 26 26.3151 3.9594
019029.SH 10 国债 29 16.3534 3.8508
019031.SH 10 国债 31 6.3863 3.4847
019034.SH 10 国债 34 6.5014 3.6682
019037.SH 10 国债 37 46.5863 4.4001
019040.SH 10 国债 40 26.6301 4.2293
019041.SH 10 国债 41 6.6356 3.7683
019102.SH 11 国债 02 6.7315 3.9389
019105.SH 11 国债 05 26.8411 4.3093
019108.SH 11 国债 08 6.8849 4.3497
019110.SH 11 国债 10 17.0055 4.1490
019112.SH 11 国债 12 47.1041 4.4800
019115.SH 11 国债 15 7.1342 3.9883
019116.SH 11 国债 16 27.1671 4.0825
019119.SH 11 国债 19 7.3068 4.2987
019123.SH 11 国债 23 47.5644 4.3302
019124.SH 11 国债 24 7.5562 3.5703
019204.SH 12 国债 04 7.8247 3.5088
019206.SH 12 国债 06 17.9945 4.0291
019208.SH 12 国债 08 48.0795 4.2501
019209.SH 12 国债 09 8.0712 2.9397
019210.SH 12 国债 10 5.1068 3.1372
019212.SH 12 国债 12 28.1808 4.7850
019213.SH 12 国债 13 28.2767 4.1195
019215.SH 12 国债 15 8.3205 2.9792
019216.SH 12 国债 16 5.3562 4.4208
019218.SH 12 国债 18 18.4247 4.6100
019220.SH 12 国债 20 48.5781 4.3501
019221.SH 12 国债 21 8.6274 3.5488
019303.SH 13 国债 03 5.7397 3.5529
019305.SH 13 国债 05 8.8192 3.5190
019308.SH 13 国债 08 5.9726 4.6584
019309.SH 13 国债 09 18.9918 3.9891
019310.SH 13 国债 10 49.0877 4.2401
019311.SH 13 国债 11 9.0685 4.5114
019315.SH 13 国债 15 6.2027 4.0032
019316.SH 13 国债 16 19.2986 4.3192
019318.SH 13 国债 18 9.3178 4.6117
019319.SH 13 国债 19 29.4000 4.7585
019320.SH 13 国债 20 6.4712 4.3351
019324.SH 13 国债 24 49.5863 5.3101
019325.SH 13 国债 25 29.6301 4.9841
019403.SH 14 国债 03 6.7205 4.4344
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证券代码 证券简称 剩余期限（年） 收盘到期收益率
019405.SH 14 国债 05 9.8959 4.4174
019406.SH 14 国债 06 6.9315 4.3269
019802.SH 08 国债 02 8.8384 4.1586
019806.SH 08 国债 06 24.0384 4.5003
019813.SH 08 国债 13 14.2932 4.9388
019820.SH 08 国债 20 24.4986 3.9093
019823.SH 08 国债 23 9.5836 3.6201
019902.SH 09 国债 02 14.8192 3.8592
019905.SH 09 国债 05 24.9589 4.0191
019907.SH 09 国债 07 5.0219 3.0207
019911.SH 09 国债 11 10.1233 3.6889
019912.SH 09 国债 12 5.1370 3.0884
019916.SH 09 国债 16 5.2329 3.4788
019920.SH 09 国债 20 15.3370 3.9991
019923.SH 09 国债 23 5.3863 3.4368
019925.SH 09 国债 25 25.4767 4.5107
019927.SH 09 国债 27 5.5205 3.6808
019930.SH 09 国债 30 45.6164 4.3000
100303.SZ 国债 0303 8.9699 4.4905
100504.SZ 国债 0504 11.0493 4.1103
100512.SZ 国债 0512 6.5507 3.6504
100609.SZ 国债 0609 12.1644 3.6989
100619.SZ 国债 0619 7.5507 3.2704
100706.SZ 国债 0706 23.0630 4.2702
100713.SZ 国债 0713 13.3041 4.5189
100802.SZ 国债 0802 8.8384 4.1586
100806.SZ 国债 0806 24.0384 4.5003
100813.SZ 国债 0813 14.2932 4.9388
100820.SZ 国债 0820 24.4986 3.9093
100823.SZ 国债 0823 9.5836 3.6201
100902.SZ 国债 0902 14.8192 3.8592
100905.SZ 国债 0905 24.9589 4.0191
100907.SZ 国债 0907 5.0219 3.0207
100911.SZ 国债 0911 10.1233 3.6889
100912.SZ 国债 0912 5.1370 3.0884
100916.SZ 国债 0916 5.2329 3.4788
100920.SZ 国债 0920 15.3370 3.9991
100923.SZ 国债 0923 5.3863 3.4368
100925.SZ 国债 0925 25.4767 4.1791
100927.SZ 国债 0927 5.5205 3.6808
100930.SZ 国债 0930 45.6164 4.3000
101002.SZ 国债 1002 5.7699 3.1632
101003.SZ 国债 1003 25.8548 4.0787
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证券代码 证券简称 剩余期限（年） 收盘到期收益率
101007.SZ 国债 1007 5.9068 3.2486
101009.SZ 国债 1009 15.9699 3.9589
101012.SZ 国债 1012 6.0411 3.2505
101014.SZ 国债 1014 46.0986 4.0300
101018.SZ 国债 1018 26.1616 4.0293
101019.SZ 国债 1019 6.1562 3.4083
101023.SZ 国债 1023 26.2658 3.9595
101024.SZ 国债 1024 6.2712 3.2789
101026.SZ 国债 1026 26.3151 3.9594
101029.SZ 国债 1029 16.3534 3.8184
101031.SZ 国债 1031 6.3863 3.2874
101034.SZ 国债 1034 6.5014 3.6682
101037.SZ 国债 1037 46.5863 4.4001
101040.SZ 国债 1040 26.6301 4.2293
101041.SZ 国债 1041 6.6356 3.7683
101102.SZ 国债 1102 6.7315 3.9389
101105.SZ 国债 1105 26.8411 4.3093
101108.SZ 国债 1108 6.8849 3.8271
101110.SZ 国债 1110 17.0055 4.1490
101112.SZ 国债 1112 47.1041 4.4800
101115.SZ 国债 1115 7.1342 3.9883
101116.SZ 国债 1116 27.1671 4.4992
101119.SZ 国债 1119 7.3068 3.9286
101123.SZ 国债 1123 47.5644 4.3302
101124.SZ 国债 1124 7.5562 3.5703
101204.SZ 国债 1204 7.8247 3.5088
101206.SZ 国债 1206 17.9945 4.0291
101208.SZ 国债 1208 48.0795 4.2501
101209.SZ 国债 1209 8.0712 3.3602
101210.SZ 国债 1210 5.1068 3.1372
101212.SZ 国债 1212 28.1808 4.0693
101213.SZ 国债 1213 28.2767 4.1195
101215.SZ 国债 1215 8.3205 4.4955
101216.SZ 国债 1216 5.3562 3.2457
101218.SZ 国债 1218 18.4247 4.0986
101220.SZ 国债 1220 48.5781 4.3501
101221.SZ 国债 1221 8.6274 3.5488
101303.SZ 国债 1303 5.7397 4.6509
101305.SZ 国债 1305 8.8192 3.5190
101308.SZ 国债 1308 5.9726 4.5387
101309.SZ 国债 1309 18.9918 3.9891
101310.SZ 国债 1310 49.0877 4.2401
101311.SZ 国债 1311 9.0685 4.4731
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证券代码 证券简称 剩余期限（年） 收盘到期收益率
101315.SZ 国债 1315 6.2027 4.6492
101316.SZ 国债 1316 19.2986 4.3192
101318.SZ 国债 1318 9.3178 4.0787
101319.SZ 国债 1319 29.4000 4.7585
101320.SZ 国债 1320 6.4712 4.6109
101324.SZ 国债 1324 49.5863 5.3101
101325.SZ 国债 1325 29.6301 5.0491
101403.SZ 国债 1403 6.7205 4.4432
101405.SZ 国债 1405 9.8959 4.4174
101406.SZ 国债 1406 6.9315 4.3269
101917.SZ 国债 917 7.2575 4.2586
平均值 4.1109
经计算，无风险收益率为 4.11%
(2) 市场超额收益（ERP）
市场超额收益（ERP）是投资者投资股票市场所期望的超过无风险收益率的部
分，即：
市场超额收益（ERP）＝市场整体期望的投资回报率（Rm）－无风险报酬率（Rf）
根据目前国内评估行业通行的方法，按如下方式计算 ERP：
a．确定衡量股市的指数：估算股票市场的投资回报率首先需要确定一个衡量
股市波动变化的指数，参照美国相关机构估算美国 ERP 时选用标准普尔 500 指数
的经验，本次选用了沪深 300 指数。
b．计算年期的选择：中国股市起始于上世纪 90 年代初期，但最初几年发展不
规范，直到 1996～1998 年之后才逐渐走上正规，考虑到上述情况，我们在测算中
国股市 ERP 时计算的时间从 1998 年开始，也就是我们估算的样本时间区间为 1998
年 12 月 31 日到 2013 年 12 月 31 日。
c．指数成分股的确定：沪深 300 指数的成分股每年是发生变化的，因此我们
在估算时采用每年年底时沪深 300 的成分股。对于 1998～2005 年沪深 300 没有推
出之前，采用外推的方式，即 1998～2005 年的成分股与 2005 年末一样。
d．数据的采集：本次 ERP 测算借助 Wind 资讯的数据系统提供所选择的各成
分股每年年末的交易收盘价。由于成分股收益中应该包括每年分红、派息和送股等
产生的收益，因此选用的年末收盘价是 Wind 数据是从 1998 年 12 月 31 日起到 2013
年 12 月 31 日的复权交易年收盘价格，上述价格中已经有效的将每年由于分红、派
息等产生的收益反映在价格中。
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e．年收益率的计算采用几何平均值计算方法：
设第 1 年到第 i 年的几何平均值为 Ci，Pi 为第 i 年年末交易收盘价（后复权），
则：
( )
= √ 1( = )
1
通过估算得到的近 13 年来（即 2001 至 2013 年）每年的市场风险超额收益率，
取历年平均数作为市场超额收益。计算过程和结果如下表所示：
市场超额收益计算
年份 Rm Rf ERP
2001 年 11.15% 2.92% 8.23%
2002 年 1.93% 2.79% -0.86%
2003 年 3.98% 3.27% 0.71%
2004 年 2.23% 4.71% -2.48%
2005 年 -0.70% 3.14% -3.84%
2006 年 13.19% 3.18% 10.01%
2007 年 32.38% 4.03% 28.35%
2008 年 10.51% 3.42% 7.09%
2009 年 16.58% 3.74% 12.84%
2010 年 18.22% 4.01% 14.21%
2011 年 13.78% 3.59% 10.19%
2012 年 12.78% 3.79% 8.99%
2013 年 14.72% 4.24% 10.48%
平均 7.99%
经计算得到 ERP 为 7.99%。
(3) β 系数
β 风险系数被认为是衡量公司相对风险的指标。本次评估我们选取了影视行业
上市公司作为同行业对比公司，对比公司样本中剔除了截至评估基准日上市时间不
足三年的公司。经查阅同花顺金融终端得到对比上市公司的 β 系数。上述 β 系数还
受各对比公司财务杠杆的影响，需要先对其卸载对比公司的财务杠杆，再根据青雨
影视的资本结构，加载被评估单位的财务杠杆。有财务杠杆影响的 β 系数计算公式
如下：
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D
e u (1 (1 t ) )
E
βe：评估对象权益资本的预期市场风险系数；
βu：可比公司的无杠杆市场风险系数；
t
u
Di
1 (1 t)
Ei
βt：可比公司股票（资产）的预期市场平均风险系数
Cov( RX , RP )
t
P
式中：
Cov( RX , RP ) ：一定时期内样本股票的收益率和股票市场组合收益率的协方差
σp：一定时期内股票市场组合收益率的方差
Di、Ei：分别为可比公司的付息债务与权益资本的市场价值
按照上述原则计算得出同行业对比公司去除财务杠杆后的 β 系数加权平均值
为 0.7822。
按照青雨影视评估基准日付息债务及所有者权益价值计算结果，按照迭代方式
测算 D/E 为 24%，以此作为被评估单位的目标资本结构。被评估单位评估基准日
执行的所得税税率为 25%，将上述确定的参数代入权益系统风险系数计算公式，
计算得出被评估单位的权益系统风险系数为 0.9204。
(4) 公司特有风险超额收益率（Rc）
采用资本定价模型一般被认为是估算一个投资组合的组合收益，对于单个公司
的投资风险一般认为要高于一个投资组合的风险，因此，在考虑单个公司或股票的
投资收益时应该考虑该公司的特有风险所产生的超额收益。
我们考虑了以下因素的风险溢价：
①规模风险报酬率
在国际上有许多知名的研究机构发表过有关文章详细阐述了公司资产规模与
投资回报率之间的关系，如美国的 IbbotsonAssociate 在其 SBBI 每年度研究报告
中就有类似的论述。研究结果表明，小企业平均报酬率高于大企业，因为小企业股
东希望有更高的回报。
与对比上市公司的资产规模相比，青雨影视的资产规模相对略小，规模风险报
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酬率取 1%。
②个别风险报酬率的确定
企业的个别风险主要系企业的各种经营风险。影响经营风险主要因素有：企业
所处经营阶段、历史经营状态、主要业务所处发展阶段、企业经营业务和地区的分
布、公司内部管理及控制机制、管理人员的经营和资历、对主要客户的依赖等。根
据青雨影视经营情况，确定个别风险报酬率为 1%。
以上两项风险溢价相加，青雨影视特有风险超额收益率（Rc）取 2.00%。
(3) 权益资本成本（Ke）
将上述各参数代入公式 6，计算得到青雨影视的权益资本成本为 13.47%。
3.2 债务资本成本（Kd）
按评估基准日青雨影视付息负债的加权平均利率，确定未来的债务资本成本为
7.06%。
3.3 加权资本成本
将以上计算所得的各参数代入公式 5，计算可知各年的加权平均资本成本，以
此作为折现率。
= e × + d × (1 ) ×
+ +
= 11.91%
4．收益法计算结果
4.1 经营性资产的价值
将被评估单位各期的自由现金流折现并求和，可得到经营性资产的价值。
金额单位：人民币万元
项目/年份 2014 年 5-12 月 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 永续年度
企业自由现金流 6,691.94 6,356.02 4,095.02 5,115.41 8,733.53 11,860.75
折现率 11.91% 11.91% 11.91% 11.91% 11.91% 11.91%
折现期 0.33 1.17 2.17 3.17 4.17
折现系数 0.9632 0.8770 0.7836 0.7002 0.6257 5.2537
现值 6,445.59 5,574.06 3,209.02 3,582.03 5,464.74 62,313.18
合 计 86,589.00
4.2 溢余资产、非经营性资产（负债）（∑C）
通过对评估基准日青雨影视合并报表资产负债的分析，分别确定评估基准日存
在的溢余或非经营性资产（负债），并采用成本法确定非经营性资产（负债）净额
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评估值为 1,796.13 万元。
青雨影视评估基准日溢余资产、非经营性资产和负债具体如下表所示：
金额单位：人民币万元
项 目 对应科目 账面值 评估方法 评估值 备注
钱雁秋 预付、其他应收 800.00 成本法 800.00 非经营性资产
张静 其他应收款 2,561.60 成本法 2,561.60 非经营性资产
张宏震 其他应收款 500.00 成本法 500.00 非经营性资产
山南青辰投资管理有限公司 其他应付款 144.00 成本法 144.00 非经营性负债
东阳地税 应交税费 1,433.58 成本法 1,433.58 非经营性负债
杭州浙文投资有限公司等股东 应付股利 487.89 成本法 487.89 非经营性负债
非经营性资产净额 1,796.13
4.3 付息负债价值（D）
截至评估基准日，青雨影视共有付息负债 16,850.31 万元。
4.4 股东全部权益价值
将计算得到的经营性资产价值、溢余及非经营性资产（负债）、付息负债价值
代入公式 2 和公式 1，计算可知被评估单位评估基准日的股东全部权益价值：
股东全部权益价值＝86,589.00＋1,796.13－16,850.31
＝71,530.00 万元（取整）
四、市场法评估技术说明
(一) 市场法概述
根据《资产评估准则——企业价值》中的定义：市场法是指将评估对象与可比
上市公司或者可比交易案例进行比较，确定评估对象价值的评估方法。运用市场法
评估企业价值需要满足两个基本前提条件：
一是要有一个活跃的公开的市场。在这个市场上成交价格基本上反映市场买卖
双方的行情，因此可以排除个别交易的偶然性。
二是在这个公开市场上要有可比的企业及其交易活动，且交易活动应能较好反
映企业价值的趋势。企业及其交易的可比性是指选择的可比企业及其交易活动是在
近期公开市场上已经发生过的，且与待评估的目标企业及其即将发生的业务活动相
似。
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市场法中常用的两种具体方法是上市公司比较法和交易案例比较法。
上市公司比较法是指获取和分析公开市场上正常交易的、与被评估企业属于同
一行业或受相同经济因素影响的可比上市公司的经营和财务数据，计算适当的价值
比率，在与被评估企业比较分析的基础上，确定评估对象价值的具体方法。
交易案例比较法是指获取并分析可比企业的买卖、收购及合并案例资料，计算
适当的价值比率，在与被评估企业比较分析的基础上，确定评估对象价值的具体方
法。
(二) 市场法简介及适用性分析
1．市场法的适用性
市场法的适用性主要体现在以下三个方面：
(1) 数据的充分性
数据的充分性是指在选择可比企业的同时，应该获取进行各项分析比较的企业
经营和财务方面的相关数据，包括企业规模、经营状况、资产状况和财务状况。数
据越充分，就可以分析得越具体，评估结果就越可靠。
(2) 数据的可靠性
数据的可靠性是指数据来源是否通过正常渠道取得。上市公司年报、国家监管
部门和权威专业机构发布的数据一般而言是比较可靠的；通过其他途径获得的数据，
信息透明度越高其可靠性一般越强。
(3) 可比企业数量
采用市场法评估应能够收集到一定数量的可比企业。对于上市公司比较法，由
于上市公司各方面数据比较容易获得，便于进行相关财务分析和调整，因此，对于
可比性要求高于可比企业数量的要求；对于交易案例比较法，由于可以了解的关于
可比企业的信息有限，因此，需要选择足够多的交易案例来稀释可能存在的干扰因
素的影响。
2．评估方法的选择
由于多家同行业上市公司在评估基准日附近筹划重组，其基准日附件的股价可
能无法合理反映其正常的市场价值，以致可供比较的上市公司较少，故未采用上市
公司比较法。
由于国内同行业并购案例较多，与并购案例相关的经营和财务数据、影响交易
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价格的背景和某些特定的条件可以通过公开渠道获知，故本次采用交易案例比较法。
(三) 评估思路及过程
交易案例比较法评估思路如下：
1. 交易案例的选取
首先，根据被评估对象所处行业、经营业务和产品等因素，选取近期同行业市
场交易案例；
其次，通过分析交易案例信息获取的详细程度、案例的可比性、交易进展等因
素确定最终的可比交易案例。从公开市场信息收集交易案例的交易对象、交易时间、
股权交易比例、交易背景、交易条件等信息；并对交易标的企业的具体情况进行详
细的分析，包括经营业务、企业规模、会计政策、成长性、经营风险等方面，通过
与被评估单位进行分析比较，选取合适的交易案例。
2. 价值比率的选取和计算
根据被评估对象和可比交易标的的业务特点、资产结构等因素，选择合适的价
值比率。本次评估选取收益类价值比率，计算公式为：
股权价值
收益类比率乘数
收益类参数
从交易时间、交易条件以及交易价格包含的溢余及非经营性资产（负债）等方
面对价值比率进行必要的调整和修正。
3. 评定估算
按修正后的价值比率乘以被评估单位相应参数，并考虑被评估单位的溢余及非
经营资产（负债）后计算确定评估值。
根据交易案例比较法的评估思路，结合评估对象的特点、评估目的以及资料收
集等具体情况，本次评估采用的评估模型及计算公式如下：
股权评估值＝调整后价值比率×被评估单位相应参数＋溢余及非经营性资产
（负债）净值
(四) 被评估单位基本情况
被评估单位基本情况介绍见收益法说明。
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(五) 交易案例的选择
1．交易案例的选择标准
通过对同行业交易案例的筛选与分析，按以下标准选择交易案例：
(1) 交易案例信息获取的详细程度
如果无法获取足够的交易案例信息，其隐藏的交易条件对交易价格的影响将无
法量化，会直接影响评估结果，故交易案例信息的获取程度是首要因素。
(2) 交易案例的可比性
对于交易案例，无论是交易股权比例，还是交易标的企业与被评估单位在经营
业务、企业规模、财务业绩、成长性、经营风险等方面都需要有可比性。
(3) 交易案例的进展程度
对于本次评估选取的交易案例较为特殊，在可供选择的同行业交易案例较多的
情况下，首要选择已经通过管理部门审核的交易案例，次要选择已达成意向但并未
通过审核的交易案例。
2. 交易案例的选择
由于近期上市公司关于影视行业的并购重组案例较多，按照上述选择标准，我
们从中筛选了近期发生的、业务相同、交易股权比例相同且信息公布较为充分的上
市公司重组案例。通过分析，本次评估选取的交易案例基本情况如下表：
收购股权 标的企业
序号 收购方 标的公司 备注
比例 主营业务
浙江华策影视股份 上海克顿文化传媒
案例一 100.00% 影视 已完成
有限公司 有限公司
江苏宏宝五金股份 长城影视股份有限
案例二 100.00% 影视 已完成
有限公司 公司
乐视网信息技术(北 东阳市花儿影视文
案例三 100.00% 影视 已完成
京)股份有限公司 化有限公司
四川高金食品股份 印纪影视娱乐传媒
案例四 100.00% 传媒、影视 审核中
有限公司 有限公司
江阴中南重工股份 大唐辉煌传媒股份
案例五 100.00% 影视 审核中
有限公司 有限公司
申科滑动轴承股份 海润影视制作有限
案例六 100.00% 影视 审核中
有限公司 公司
武汉道博股份有限 浙江强视传媒股份
案例七 100.00% 影视 审核中
公司 有限公司
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3. 交易案例基本情况
3.1 案例一
(1) 收购方基本情况介绍
公司名称：浙江华策影视股份有限公司
注册资本：58,070.3100万元
股票代码：300133
经营范围：制作、复制、发行：专题、专栏、综艺、动画片、广播剧、电视剧
（有效期至2015年04月01日止）；服务：设计、制作、代理国内广告。经济信息咨
询（除证券、期货），承办会务、礼仪服务。进出口业务。（上述经营范围不含国
家法律法规规定禁止、限制和许可经营的项目。）
(2) 标的企业情况介绍
公司名称：上海克顿文化传媒有限公司(以下简称：克顿传媒)
住所：上海市崇明县长江农场长江大街266号19幢2327室
注册资本：人民币壹佰万元
公司类型：有限责任公司（国内合资）
经营范围：企业管理咨询，市场营销策划，计算机收视引擎软件研发服务，附
设分支机构。（涉及许可经营的凭许可证经营）。
公司介绍：
克顿传媒的主营业务为影视剧的研究、制作、发行及其衍生业务。
克顿传媒于2003年成立，专注发现和成就高收视高点击的电视剧，经过九年的
发展，目前已是中国最大的电视剧研究、策划、制作和发行集团之一，并成为中国
电视剧制作产业协会副会长单位。
克顿传媒拥有中国最大、人数最多的电视剧研发中心和全方位精品电视剧评估
优化团队，提供从创意到素材、到梗概、到剧本以及成片的全方位的快速评估及深
度优化服务。
公司旗下拥有上海剧酷文化传播有限公司、上海辛迪加影视有限公司、上海好
剧影视发行有限公司、上海剧芯文化创意有限公司、上海克顿影视有限责任公司、
上海好故事影视有限公司等多家全资或控股子公司。其中，上海剧酷文化传播有限
公司、上海辛迪加影视有限公司已成功申请并获得了“电视剧制作许可证（甲种）”。
上海剧酷文化传播有限公司荣获由商务部、中宣部、财政部、文化部、国家广电总
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局及新闻出版总署六部委批准的“国家文化出口重点企业”与“国家文化出口重
点项目”的殊荣。此外，克顿传媒还参与发起合资成立了无锡慈嘉影视有限公司、
天视卫星传媒股份有限公司、上海旺旺好剧文化传播有限公司三家公司。
克顿传媒通过建立超过百人规模的研发专业团队，长期深入研究海内外电视剧
数据，积极开发电视剧量化分析软件工具，形成了中国独一无二的电视剧评估优化
体系，将电视剧的创作生产过程标准化、专业化，使电视剧创作生产的每一个关键
环节均具有可预知、可控制、可复制、可检验的特点，从而真正实现经验与数据的
和谐共舞，保障了决策的高品质和管控的高效率，成为国内领先的高收视保障、高
技术含量、可靠、低风险的精品电视剧提供商。
克顿传媒出品了《爱情公寓3》、《夏家三千金》、《爱情闯进门》等多部高
收视率的电视剧作品。2012年，克顿传媒各子公司投拍影视剧共有11部359集取得
发行许可证。
克顿传媒披露的两年及一期的合并口径的财务数据如下：
单位：人民币万元
项 目 2013 年 1-3 月 2012 年 2011 年
流动资产合计 59,397.96 61,727.48 38,154.27
非流动资产合计 2,690.82 2,697.58 2,202.71
资产合计 62,088.78 64,425.06 40,356.98
流动负债合计 28,827.05 35,477.08 19,576.50
非流动负债合计
负债合计 28,827.05 35,477.08 19,576.50
所有者权益合计 33,261.73 28,947.98 20,780.48
归属于母公司股东权益合计 32,626.88 28,144.55 20,661.81
营业收入 20,947.94 58,537.34 33,266.72
营业成本 9,918.31 30,632.96 15,256.13
净利润 5,893.75 9,359.81 5,703.41
归属于母公司股东净利润 5,982.33 8,675.06 5,728.12
资产负债率 46.43% 55.07% 48.51%
毛利率 52.65% 47.67% 54.14%
净资产收益率 19.69% 35.55% 31.59%
以上数据摘自天健会计师事务所（特殊普通合伙）出具的天健审〔2013〕3868
号无保留意见审计报告。
主要科目会计政策：
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克顿传媒营业收入主要为电视剧销售收入，收入确认方法为在电视剧购入或完
成摄制并经电影电视行政主管部门审查通过取得《电视剧发行许可证》，电视剧播
映带和其他载体转移给购货方并已取得收款权利时确认收入。
电视剧成本结转采用“计划收入比例法”，即在符合收入确认条件之日起，不
超过24个月的期间内，采用计划收入比例法将其全部实际成本逐期结转销售成本。
具体计算公式为：
计划销售成本结转率＝电视剧库存总成本／预计电视剧成本结转期内的销售
收入总额×100%
本期应结转的销售成本＝本期电视剧实现销售收入×计划销售成本结转率
克顿传媒与好剧影视由于历史原因，由当地税务局按照核定征收的方式缴纳企
业所得税，核定征收率为收入的10%，即按照销售收入的10%计算应纳税所得额，再
按25%的企业所得税税率计算缴纳企业所得税。2013年两家公司已变更为查账征收
所得税，适用税率为25%。
3.2 案例二
(1) 收购方基本情况介绍
公司名称：江苏宏宝五金股份有限公司
注册资本：18,402.00万元
股票代码：002071
经营范围：许可经营项目：无。一般经营项目：五金及五金工具、园林工具、
电动工具、锻压件、汽车零配件、刀剪、炊事用具、水泵、流量计、陶瓷制品、模
具制造、销售，自营和代理各类商品及技术的进出口业务。
(2) 标的企业情况介绍
公司名称：长城影视股份有限公司(以下简称：长城影视)
住所：浙江横店影视产业实验区C6－006－A
注册资本：15,481.80万元
公司类型：股份有限公司（非上市）
经营范围：许可经营项目：制作、复制、发行：专题、专栏、综艺、动画片、
广播剧、电视剧；一般经营项目：影视服装道具租赁；影视器材租赁；影视文化信
息咨询；企业形象策划；会展会务服务；摄影服务；制作、代理、发布；户内外各
类广告及影视广告。（上述经营范围不含国家法律法规规定禁止、限制和许可经营
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的项目。）
公司介绍：
长城影视一直专注于电视剧的投资、制作、发行及广告等衍生业务，主营业务
所形成的主要产品是用于电视台、在线视频网站等渠道播放的电视剧作品。主要盈
利模式在于策划并投资、拍摄、制作完成电视剧，形成可售的电视剧作品，与电视
台、在线视频网站等播放平台签订发行合同，将电视剧播映权、信息网络传播权等
相关版权对外转让并获取发行收入。除电视剧外，长城影视还少量从事电视纪录片
的投资、制作、发行及广告等衍生业务。
自成立以来，长城影视始终坚持“以主流价值为导向、以市场价值为根基”、
“打造最具影响力精品大剧”的经营理念和业务定位，潜心打造和提升各业务环节
的竞争力，并坚持全流程市场导向和全流程控制整合的独家运作经营模式，引入业
内数名优秀编剧、导演和演员成为股东并建立长期合作关系，投拍并获得发行许可
的电视剧规模从2009年的1部40集，迅速扩张到2012年的6部283集，2013年，长城
影视取得发行许可证的电视剧达到10部496集。
长城影视出品的主流价值精品大剧《五星红旗迎风飘扬》荣获了代表国内电视
剧最高荣誉的“飞天奖”（第28届，2011年）长篇电视剧一等奖和中宣部颁发的精
神文明建设“五个一工程”优秀作品奖（第12届）。该剧在央视一套黄金档播出后，
《人民日报》、《光明日报》、《解放日报》、央视《新闻联播》等均予以报道，
同时又因其采取了别具一格的纪实化叙述方式，充满大量史料揭秘、悬疑谍战等流
行元素，吸引了包括80后、90后在内的广大受众群体，较为罕见的作为红色主旋律
作品在优酷网、新浪网、央视网等多家主流视频网站进入时段点播率全国前列，取
得了较高的商业成功。
代表主流价值、广受市场欢迎的精品大剧也为长城影视带来了较好的收益水平，
2011年和2012年长城影视的毛利率水平均超过50%，净资产收益率分别达到48.69%
和33.25%，处于业内领先水平。
长城影视披露的两年及一期的合并口径的财务数据如下：
单位：人民币万元
项 目 2013 年 1-4 月 2012 年 2011 年
流动资产合计 57,946.21 55,560.13 43,319.29
非流动资产合计 1,513.85 1,723.96 954.74
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资产合计 59,460.06 57,284.09 44,274.03
流动负债合计 3,636.73 3,772.25 8,643.30
非流动负债合计
负债合计 3,636.73 3,772.25 8,643.30
所有者权益合计 55,823.33 53,511.84 35,630.74
归属于母公司股东权益合计 52,150.56 49,839.21 35,630.74
营业收入 8,045.76 43,728.81 37,065.58
营业成本 4,311.32 20,305.69 16,567.75
净利润 2,311.49 14,206.10 12,644.53
归属于母公司股东净利润 2,311.35 14,208.47 12,644.53
资产负债率 6.12% 6.59% 19.52%
毛利率 46.42% 53.56% 55.30%
净资产收益率 4.53% 33.25% 35.49%
以上数据摘自天健会计师事务所（特殊普通合伙）出具的天健审〔2013〕6-34
号无保留意见审计报告。
主要科目会计政策：
长城影视营业收入主要为电视剧销售收入，收入确认方法为完成摄制并经电视
行政主管部门审查通过取得《电视剧发行许可证》，满足合同约定标准的影视剧载
体送达客户单位并已取得收款权利时确认收入。
电视剧成本结转采用“计划收入比例法”，即在符合收入确认条件之日起，不
超过24个月的期间内，采用计划收入比例法将其全部实际成本逐期结转销售成本。
具体计算公式为：
计划销售成本结转率＝电视剧库存总成本／预计电视剧成本结转期内的销售
收入总额×100%
本期应结转的销售成本＝本期电视剧实现销售收入×计划销售成本结转率
长城影视适用税率为25%。
3.3 案例三
(1) 收购方基本情况介绍
公司名称：乐视网信息技术（北京）股份有限公司
注册资本：79,846.6298万元
股票代码：300104
经营范围：许可经营项目：互联网信息服务（含发布网络广告）；第二类增值
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电信业务中的信息服务业务（不含固定网电话信息服务和互联网信息服务）；制作、
发行动画片、专题、电视综艺，不得制作时政新闻及同类专题、专栏等广播电视节
目（广播电视节目及电视剧制作许可证有效期至2014年9月26日）。
一般经营项目：计算机软、硬件的开发；销售计算机软、硬件及辅助设备；计
算机系统服务。
(2) 标的企业情况介绍
公司名称：东阳市花儿影视文化有限公司(以下简称：花儿影视)
住所：浙江横店影视产业实验区C3-053
注册资本：300.00万元
公司类型：有限责任公司
经营范围：许可经营项目：制作、复制、发行：专题、专栏、综艺、动画片、
广播剧、电视剧。
一般经营项目：影视服装道具租赁；影视器材租赁；影视文化信息咨询；企业
形象策划；制作、代理、发布：影视广告（上述经营范围不含国家法律法规规定禁
止、限制和许可经营的项目）。
公司介绍：
花儿影视是一家集投资、策划、制作、发行及衍生业务于一体的专业性影视制
作公司，其主营业务为投资、制作和发行电视剧。公司近年投资和发行的主要电视
剧包括《幸福像花儿一样》、《金婚》、《春草》、《甄嬛传》等。
花儿影视披露的两年及一期的合并口径的财务数据如下：
单位：人民币万元
项 目 2013 年 1-6 月 2012 年 2011 年
流动资产合计 22,076.57 22,671.71 16,754.64
非流动资产合计 126.09 41.70 74.40
资产合计 22,202.66 22,713.41 16,829.04
流动负债合计 11,714.38 12,168.81 9,389.30
非流动负债合计 - - -
负债合计 11,714.38 12,168.81 9,389.30
所有者权益合计 10,488.28 10,544.60 7,439.73
归属于母公司股东权益合计
营业收入 16,218.14 23,357.74 12,041.49
营业成本 7,384.88 8,406.05 5,686.65
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净利润 5,943.68 9,704.87 4,170.58
归属于母公司股东净利润
资产负债率 52.76% 53.58% 55.79%
毛利率 54.47% 64.01% 52.77%
净资产收益率 56.52% 107.93% 77.89%
以上数据摘自立信会计师事务所（特殊普通合伙）出具的信会师报字(2013)
第210870号无保留意见审计报告。
主要科目会计政策：
A. 花儿影视营业收入主要为电视剧销售收入，收入确认方法为：
a.首轮转让播放权
首轮在电视剧完成摄制并经电影电视行政主管部门审查通过取得《电视剧发行
许可证》，电视剧拷贝、播映带和其他载体首次转移给购货方、相关经济利益很可
能流入公司时确认。
b.多次转让播放权
自合同约定播放权起始年度一次性确认。
c.其他方式
电视剧完成摄制前采取全部或部分卖断，或者承诺给予影片首（播）映权等方
式，预售影片发行权或其他权利所取得的款项，待电视剧完成摄制并按合同约定提
供给预付款人使用时，确认销售收入实现。
B.电视剧成本结转采用“计划收入比例法”，即在符合收入确认条件之日起，
不超过24个月的期间内，采用计划收入比例法将其全部实际成本逐期结转销售成本。
具体计算公式为：
计划销售成本结转率＝电视剧库存总成本／预计电视剧成本结转期内的销售
收入总额×100%
本期应结转的销售成本＝本期电视剧实现销售收入×计划销售成本结转率
花儿影视适用税率为25%。
3.4 案例四
(1) 收购方基本情况介绍
公司名称：四川高金食品股份有限公司
注册资本：20,865.00万元
股票代码：002143
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经营范围：生猪屠宰、加工、冷冻、销售；自营和代理各类商品技术的进出口
业务(国家限定公司经营或禁止进出口的商品和技术除外)；项目投资；销售仪器仪
表、机械设备及零配件；饲料原料及饲料；建筑与房地产业。(以上项目不含前臵
许可项目，后臵许可项目凭许可证或审批文件经营)。
(2) 标的企业情况介绍
公司名称：印纪影视娱乐传媒有限公司(以下简称：印纪传媒)
住所：浙江横店影视产业实验区C4-012-A
注册资本：6,000.00万元
公司类型：有限责任公司
经营范围：许可经营项目：制作、复制、发行：专题、专栏、综艺、动画片、
广播剧、电视剧；一般经营项目：影视投资与管理；影视服装道具租赁；影视器材
租赁；影视文化信息咨询；企业形象策划；会展会务服务；摄影摄像服务；制作、
代理、发布：户内外各类广告、影视广告。
公司介绍：
印纪传媒的主营业务为整合营销服务，是一家大型综合性文化传媒集团，凭借
强大的创意策划能力和执行力为客户提供系统化的品牌管理、广告创制、品牌推广、
品牌公关、娱乐营销等全方位的服务。印纪传媒还是国内屈指可数的与美国好莱坞
著名电影制片公司建立战略合作关系的文化传媒集团，通过从事影视剧和电视栏目
的投资、制作、发行及衍生业务以及电影院的投资管理积累优质影视娱乐资源，为
客户提供品牌化的娱乐营销服务。报告期内，印纪传媒80%以上的收入来自于整合
营销服务收入，其余为影视业务收入。
品牌管理是指围绕客户品牌建设、品牌价值提升、品牌维护和产品销售而提供
的传播策略咨询、管理以及相关执行服务。广告创制是指为客户的相关品牌、产品
提供广告创意内容的发展以及执行相关制作的专业服务。品牌推广指为客户的相关
品牌、产品提供媒介投放策划与执行，让客户广告投放预算效果充分体现的专业服
务。品牌公关指为客户的相关品牌、产品提供口碑提升及媒体关系管理的专业服务。
娱乐营销是指印纪传媒依托自有影视剧等优质内容资源为客户提供包括品牌内容
在影视剧的植入、影视剧元素形象授权和衍生品开发、明星代言策划，以及依托影
视剧新闻发布会、首映礼等各项冠名活动在内的多样化的营销服务。
将印纪传媒2012年的整合营销服务收入与中国广告协会发布的《2012年中国广
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告经营单位排序报告》公布的国内广告企业销售收入相比较，印纪传媒2012年整合
营销服务销售收入的相对排名为第11位，位于国内广告行业的前列。印纪传媒是汽
车领域整合营销服务的领导者，服务的客户全面覆盖一汽大众、奥迪、捷豹、上海
大众、一汽轿车、天津一汽、一汽马自达、长安汽车、长安马自达、华晨汽车等诸
多知名汽车品牌。经过多年的发展，印纪传媒的整合营销服务逐步从汽车行业拓展
到食品快消、体育、医药保健、家用电器、金融、通信等多个领域，并与众多国际、
国内著名企业建立了长期战略合作伙伴关系。印纪传媒的整合营销服务团队由不同
国家的资深专业人员组成，凭借其行业领先的创意策划和设计制作执行能力，获得
大量国内外奖项，例如：印纪传媒是亚洲唯一一家2009年、2010年及2011年连续三
年被业界权威杂志《Campaign》评为“全球最佳独立广告公司”的企业；印纪传媒
还荣获“艾菲奖金奖”、“中国创意50强”、“中国广告长城奖金奖、银奖”等一
系列奖项和荣誉。
印纪传媒独具特色的娱乐营销服务主要依托其投资、制作、发行的电影内容资
源，特别是与好莱坞合作的电影大片。凭借对客户整合营销需求的深刻理解，印纪
传媒投资制作的影视剧等娱乐内容能够与客户的品牌和产品的广告传播需要有效
融合，从而更具商业价值。近年来，印纪传媒投资、制作或发行的国产影片主要包
括《杜拉拉升职记》、《建国大业》和《无人区》等影片。2011年以来，印纪传媒
与好莱坞制片公司合作（包括联合投资、制作、发行或买断大陆地区发行权）的影
片多达9部，其中包括《环形使者》、《钢铁侠3》（与迪士尼合作）等大制作影片。
在电视剧方面，印纪传媒投资、制作或发行了《零下三十八度》、《甜蜜都市》、
《幸福稍后再播》等多部电视剧作品。印纪传媒投资、制作、发行或取得广告运营
权的电视栏目主要包括《行知中国》、《郎咸平说》、《都市情缘》、《奇迹梦工
厂》等作品。印纪传媒于2013年开始进行电影院的投资管理，未来将逐步扩大影院
运营数量，做大做强电影院投资管理业务。
印纪传媒披露的三年的合并口径的财务数据如下：
单位：人民币万元
项 目 2013 年 2012 年 2011 年
流动资产合计 115,055.10 127,536.37 58,391.59
非流动资产合计 3,733.92 1,134.83 709.13
资产合计 118,789.02 128,671.20 59,100.72
流动负债合计 54,904.90 78,679.38 30,091.92
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非流动负债合计 226.00 - -
负债合计 55,130.90 78,679.38 30,091.92
所有者权益合计 63,658.12 49,991.82 29,008.81
归属于母公司股东权益合计 63,079.73 49,832.11 28,910.26
营业收入 163,149.61 162,351.80 109,107.88
营业成本 115,627.21 119,712.05 79,052.55
净利润 27,585.68 22,213.01 15,185.46
归属于母公司股东净利润 27,600.79 21,782.84 15,056.88
资产负债率 46.41% 61.15% 50.92%
毛利率 29.13% 26.26% 27.55%
净资产收益率 48.89% 55.33% 52.08%
以上数据摘自天健会计师事务所（特殊普通合伙）出具的天健审〔2014〕1278
号无保留意见审计报告。
主要科目会计政策：
A. 印纪传媒主要业务收入确认和计量的具体方法如下：
品牌管理收入：根据与客户签订合同中约定的服务期限及合同总额，在服务期
限内按月平均确认收入。
广告创制收入：包括广告拍摄及其他制作收入，根据与客户签订的合同，在客
户验收的时点以客户验收的金额确认收入。
品牌推广收入：包括媒介及衍生收入。在相关的广告开始出现于公众面前时确
认收入，具体方法为根据与客户签订的排期中约定的广告投放期间和金额来确认收
入。
品牌公关收入：根据与客户签订的合同，在客户验收的时点以客户验收的金额
确认收入。
娱乐营销收入：包括植入贴片广告、栏目及衍生收入。
植入贴片广告及衍生收入：在相关的广告开始出现于公众面前时确认收入，具
体方法为根据与客户签订的合同中约定的广告投放时间和金额来确认收入。
栏目及衍生收入：分为栏目直接销售、以栏目换取广告时间并通过广告营销实
现收入和植入贴片广告等多种实现收入方式。 栏目直接销售的收入确认方式：根
据与客户签订的节目销售合同，公司制作相关栏目并提供给客户，按照提供栏目的
进度确认收入。栏目换取广告时间、通过广告营销实现收入的确认方式：公司以自
制的节目换取节目广告时间，客户的广告发布后，根据广告的播出进度确认收入，
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收入=合同金额×已经播出的期数占合同要求总期数的比例。
影视及衍生收入：包括电影及衍生收入、电视剧收入。
电影片票房分账收入：在电影片完成摄制并经电影电视行政主管部门审查通过
取得《电影片公映许可证》，电影片于院线、影院上映后按双方确认的实际票房统
计及相应的分账方法所计算的金额确认；电影版权收入：在影片取得《电影片公映
许可证》、母带已经交付，且交易相关的经济利益很可能流入公司时确认。
电视剧销售收入：在电视剧购入或完成摄制并经电影电视行政主管部门审查通
过取得《电视剧发行许可证》，电视剧播映带和其他载体转移给购货方并已取得收
款权利时确认收入。
B.发出存货采用个别计价法，其中影视剧自符合收入确认条件之日起，按以下
方法和规定结转销售成本：
一次性卖断国内全部著作权的，在确认收入时，将全部实际成本一次性结转销
售成本。
采用按票款、发行收入等分账结算方式，或采用多次、局部（特定院线或一定
区域、一定时期内）将发行权、放映权转让给部分电影院线（发行公司）或电视台
等，且仍可继续向其他单位发行、销售的影视剧，在符合收入确认条件之日起，不
超过24 个月的期间内，采用计划收入比例法将其全部实际成本逐笔（期）结转销
售成本。
公司在尚拥有影片、电视剧著作权时，在库存商品中象征性保留1元余额。
印纪传媒适用税率为25%。
3.5 案例五
(1) 收购方基本情况介绍
公司名称：江阴中南重工股份有限公司
注册资本：25,215.00万元
股票代码：002445
经营范围：生产管道配件、钢管、机械配件、伸缩龙头；销售自产产品。
(2) 标的企业情况介绍
公司名称：大唐辉煌传媒股份有限公司(以下简称：大唐辉煌)
住所：北京市平谷区林荫北街13号信息大厦1102-52室
注册资本：9,409.4102万元
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公司类型：股份有限公司（非上市）
经营范围：许可经营项目：制作、发行动画片、电视综艺、专题片。一般经营
项目：影视投资管理；组织文化艺术交流活动（演出、棋牌除外）；企业形象策划；
设计、制作、代理、发布广告。
公司介绍：
大唐辉煌的主营业务为电视剧的制作、发行及其衍生业务。电视剧的制作、发
行及其衍生业务是影视产业的重要细分行业。自成立以来，专注于电视剧的制作与
发行业务，并不断向广告、艺人经纪等电视剧相关领域拓展，快速成长为国内一流
的电视剧内容提供商。大唐辉煌主营业务自设立以来没有发生重大变化。 2011年
以来，大唐辉煌的电视剧业务以独立制作为主，与其他影视机构联合制作为辅，以
独立制作为主的业务模式充分体现了大唐辉煌较强的电视剧制作能力与发行能力。
大唐辉煌通过对制片人、编剧、导演、演员、工作室等不同资源的组合，形成
若干电视剧制作团队，源源不断地制作出优秀的电视剧作品。2013年度大唐辉煌投
资制作电视剧（含联合投资拍摄）4部共135集。
大唐辉煌披露的两年的合并口径的财务数据如下：
单位：人民币万元
项 目 2013 年 2012 年
流动资产合计 53,644.38 29,648.39
非流动资产合计 9,572.48 5,292.49
资产合计 63,216.87 34,940.88
流动负债合计 14,509.10 12,911.64
非流动负债合计
负债合计 14,509.10 12,911.64
所有者权益合计 48,707.77 22,029.25
归属于母公司股东权益合计 48,707.77 22,029.25
营业收入 22,730.72 20,504.06
营业成本 10,965.39 9,183.99
净利润 6,678.52 6,211.50
归属于母公司股东净利润 6,678.52 6,211.50
资产负债率 22.95% 36.95%
毛利率 51.76% 55.21%
净资产收益率 18.88% 28.20%
以上数据摘自瑞华会计师事务所（特殊普通合伙）出具的瑞华专审字〔2014〕
天源资产评估有限公司 -86-
青海互助金圆水泥有限公司股东全部权益评估说明附件
第44040014号无保留意见审计报告。
主要科目会计政策：
A.大唐辉煌营业收入主要为电视剧销售收入，收入确认方法为完成摄制并经电
视行政主管部门审查通过取得《电视剧发行许可证》，满足合同约定标准的影视剧
载体送达客户单位并已取得收款权利时确认收入。
B.销售库存商品，其中影视剧自符合收入确认条件之日起，按以下方法和规定
结转销售成本：
一次性卖断国内全部著作权的，在确认收入时，将全部实际成本一次性结转销
售成本。
采用按票款、发行收入等分账结算方式，或采用多次、局部（特定院线或一定
区域、一定时期内）将发行权、放映权转让给部分电影院线（发行公司）或电视台
等，且仍可继续向其他单位发行、销售的影视剧，在符合收入确认条件之日起，不
超过24 个月的期间内，采用计划收入比例法将其全部实际成本逐笔（期）结转销
售成本。
公司在尚拥有影片、电视剧著作权时，在库存商品中象征性保留1元余额。
大唐辉煌适用税率为25%。
3.6 案例六
(1) 收购方基本情况介绍
公司名称：申科滑动轴承股份有限公司
注册资本：15,000.00万元
股票代码：002633
经营范围：许可经营项目：无；一般经营项目：生产销售：滑动轴承、工矿机
电配件、机械产品及配件、电机产品（除汽车）、压缩机、发电设备、船舶配件；
从事货物及技术的进出口业务。（上述经营范围不含国家法律法规规定禁止、限制
的许可经营的项目）。
(2) 标的企业情况介绍
公司名称：海润影视制作有限公司(以下简称：海润影视)
住所：北京市朝阳区安惠北里安园5号
注册资本：7,758.60万元
公司类型：有限责任公司（自然人投资或控股）
天源资产评估有限公司 -87-
青海互助金圆水泥有限公司股东全部权益评估说明附件
经营范围：许可经营项目：电视剧制作。一般经营项目：影视策划；影视咨
询；组织文化艺术交流活动（演出除外）；设备租赁（不含汽车）；投资管理；承
办展览展示会；广告设计、制作；图文设计及制作、美术设计及制作；企业形象设
计；接受委托进行市场调查；提供信息源服务；网络技术服务；信息咨询（中介除
外）、技术开发、技术咨询、技术培训、技术服务；接受委托提供劳务服务；销售
影视设备、器材、日用百货、工艺美术品、办公用品、电子计算机、五金交电、机
械设备、家用电器、仪器仪表、汽车配件。
公司介绍：
海润影视主营业务为电视剧投资、制作及发行，同时辅以电影投资及发行以及
广告、艺人经纪等影视衍生业务。海润影视长期专注发展电视剧相关业务，截至目
前制作完成并发行超过百部电视剧产品，投资完成超过十部电影作品。经过多年的
专业化发展，形成了规模化的电视剧业务能力，已成为目前中国年产量最大的电视
剧制作公司，在电视剧业务流程各相关领域建立起较强的竞争优势。 海润影视主
要产品为电视剧作品，主要用于向电视台、以视频网站为代表的新媒体平台出售该
产品播映权或信息网络传播权，以供电视台、新媒体平台通过无线电信号、卫星信
号、有线网络或互联网渠道为公众提供付费或免费的视频内容。除电视剧作品外，
海润影视产品亦包括电影作品、广告服务及艺人经纪等服务。2014年5月29日，海
润影视完成海润影业转让的相应工商变更工作，此后海润影视将全力专注于电视剧
业务的拓展及深耕，主营业务为电视剧投资、制作、发行及电视剧衍生业务。
海润影视披露的两年的合并口径的财务数据如下：
单位：人民币万元
项 目 2013 年 2012 年 2011 年
流动资产合计 133,175.40 115,512.42 61,462.74
非流动资产合计 6,675.51 6,686.67 1,587.28
资产合计 139,850.91 122,199.09 63,050.03
流动负债合计 57,730.22 48,590.90 43,641.90
非流动负债合计 6,250.00 5,630.00 -
负债合计 63,980.22 54,220.90 43,641.90
所有者权益合计 75,870.69 67,978.19 19,408.13
归属于母公司股东权益合计 75,870.69 67,978.19 19,408.13
营业收入 62,388.40 35,784.41 35,767.22
营业成本 35,236.13 19,279.02 20,152.58
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净利润 13,066.30 2,079.36 2,574.93
归属于母公司股东净利润 13,066.30 2,079.36 2,574.93
资产负债率 45.75% 44.37% 69.22%
毛利率 43.52% 46.12% 43.66%
净资产收益率 18.17% 4.76% 13.27%
以上数据摘自天健会计师事务所（特殊普通合伙）出具的天健审〔2014〕5609
号无保留意见审计报告。
主要科目会计政策：
A.海润影视营业收入主要为影视剧销售及其衍生收入。主要业务收入的确认方
法如下：
电视剧销售收入：在电视剧购入或完成摄制并经电影电视行政主管部门审查通
过取得《电视剧发行许可证》，电视剧播映带和其他载体转移给购货方并已取得收
款权利时确认收入。
电影片票房分账收入：电影完成摄制并经电影电视行政主管部门审查通过取得
《电影公映许可证》，于院线、影院上映后按双方确认的实际票房统计及相应的分
账方法所计算的金额确认收入。
电影版权收入：在影片取得《电影公映许可证》、母带已经转移给购货方并已
取得收款权利时确认收入。
B.发出存货采用个别计价法，自符合收入确认条件之日起，按以下方法和规定
结转销售成本：
一次性卖断国内全部著作权的，在确认收入时，将全部实际成本一次性结转销
售成本。
采用按票款、发行收入等分账结算方式，或采用多次、局部（特定院线或一定
区域、一定时期内）将发行权、放映权转让给部分电影院线（发行公司）或电视台
等，且仍可继续向其他单位发行、销售的影视剧，应在符合收入确认条件之日起，
不超过24 个月的期间内，采用计划收入比例法将其全部实际成本逐笔（期）结转
销售成本。
“计划收入比例法”计算公式为：
计划销售成本结转率＝影视剧入库的实际总成本／预计影视剧成本结转期内
的销售总收入×100%
本期应结转的销售成本＝本期影视剧实现销售收入×计划销售成本结转率
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当电视剧的发行收入符合收入确认原则予以确认时，相应的成本按照实际销售
收入占预计销售总收入的比例在首轮发行期内进行结转，即当期确认的电视剧成本
=电视剧总成本×（当期销售收入/预计销售总收入）。
如果在首轮发行期内，实际取得销售收入小于预计总收入，则将尚未结转的成
本在首轮发行最后一期全部结转。
公司如果预计电视剧不再拥有发行、销售市场，则将该电视剧未结转的成本予
以全部结转。
对于仅外购信息网络传播权的影视剧，自取得授权之日起，在合理的期间内，
采用固定比例法将其全部实际成本逐期结转销售成本。
根据财政部、海关总署、国家税务总局《关于深入实施西部大开发战略有关税
收政策问题的通知》（财税〔2011〕58 号）的规定，自2011 年1 月1 日至2020 年
12 月31 日，对设在西部地区的鼓励类产业企业减按15%的税率征收企业所得税。
子公司西安海润公司主营业务符合《产业结构调指导目录（2011 年本）》中鼓励
类企业标准，2011-2013 年度按15%的税率计缴企业所得税。
海润影视及其他子公司适用税率为25%。
3.7 案例七
(1) 收购方基本情况介绍
公司名称：武汉道博股份有限公司
注册资本：10,444.40万元
股票代码：600136
经营范围：羊绒制品、能源、原材料、冶金电子、纺织、机械、化工及环境工
程的研究、开发、销售；其他高新技术的研究、开发；租赁业、国内商业；房地产
开发、商品房销售（国家有专项规定的按专项规定执行）。
(2) 标的企业情况介绍
公司名称：浙江强视传媒股份有限公司(以下简称：强视传媒)
住所：浙江横店影视产业实验区C7-007-A
注册资本：6,000.00万元
公司类型：股份有限公司（非上市）
经营范围：许可经营项目：许可经营项目：制作、复制、发行：专题、专栏、
综艺、动画片、广播剧、电视剧。（广播电视节目制作经营许可证有效期至2015
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年9月16日） 一般经营项目：影视服装道具租赁；影视器材租赁；影视文化信息咨
询；企业形象策划；会展会务服务；摄影摄像服务；制作、代理、发布：户内外各
类广告及影视广告；艺人经纪。（上述经营范围不含国家法律法规规定禁止、限制
和许可经营的项目）。
公司介绍：
强视传媒是一家集影视节目制作、引进、发行、广告、演员经纪、动画制作及
新媒体为一体的影视传媒机构。其主营业务为投资、制作和发行电视剧、电视剧衍
生业务、艺人经纪业务等。
强视传媒一直专注于发展自己的核心业务—影视剧制作、发行，同时辐射艺人
经纪，新媒体，电影，广告、电视节目制作等业务，拥有素质精良的专业化队伍，
具有丰富的影视剧行业经验，拥有一流的策划、管理、经营运作人才和资深制作人、
编剧、导演、演员等丰富的人力资源，与中央电视台及全国各省市电视台等国内主
流媒体保持良好的业务合作关系。强视传媒以精良的作品和规范有效的经营管理作
为其核心竞争力，把公司在稳定中持续发展作为公司的发展目标。凭借深度的内容、
完善的制作、出色的销售，获得了业界的尊敬和广泛认可；荣获国家文化出口重点
企业和广电总局专业评定机构“TV制胜”最具实力民营电视剧制作机构公司投资
和发行的主要电视剧包括《金粉世家》、《小李飞刀》、《聊斋之狐仙》等。
强视传媒披露的两年的合并口径的财务数据如下：
单位：人民币万元
项 目 2013 年 2012 年
流动资产合计 33,999.53 35,311.95
非流动资产合计 577.19 504.24
资产合计 34,576.72 35,816.20
流动负债合计 8,207.31 14,320.82
非流动负债合计 - -
负债合计 8,207.31 14,320.82
所有者权益合计 26,369.41 21,495.38
归属于母公司股东权益合计 25,749.63 20,875.28
营业收入 13,382.85 11,527.56
营业成本 5,929.64 5,359.35
净利润 3,463.28 3,030.85
归属于母公司股东净利润 3,463.61 3,030.38
资产负债率 23.74% 39.98%
毛利率 55.69% 53.51%
净资产收益率 14.86% 14.52%
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以上数据摘自瑞华会计师事务所（特殊普通合伙）出具的瑞华专审字〔2014〕
第33010032号无保留意见审计报告。
主要科目会计政策：
A.强视传媒的营业收入主要包括电影片发行及其衍生收入、电视剧发行及其衍
生收入、艺人经纪及相关服务收入等。
电影片票房分账收入：在电影片完成摄制并经电影电视行政主管部门审查通过
取得《电影片公映许可证》，电影片于院线、影院上映后按双方确认的实际票房统
计及相应的分账方法所计算的金额确认。
电影代理发行收入：电影发行方收取的固定比例的佣金收入，于电影票房结算
完成后根据合同约定按照票房的一定比例确定收入。
电影版权收入：在影片取得《电影片公映许可证》、母带已经交付，且交易相
关的经济利益很可能流入公司时确认。
电视剧销售收入：在电视剧完成摄制并经电影电视行政主管部门审查通过取得
《电视剧发行许可证》，电视剧拷贝、播映带和其他载体转移给购货方、相关经济
利益很可能流入公司时确认。
电影、电视剧完成摄制前采取全部或部分卖断，或者承诺给予影片首（播）映
权等方式，预售影片发行权、放（播）映权或其他权利所取得的款项，待电影、电
视剧完成摄制并按合同约定提供给预付款人使用时，确认销售收入实现。
艺人经纪业务收入：在公司旗下艺人从事公司与艺人签订的经纪合约中约定的
演艺等活动取得收入时，公司根据与艺人签订的经纪合约中约定的方式确认收入。
B. 销售库存商品，自符合收入确认条件之日起，按以下方法和规定结转销售
成本：
一次性卖断国内全部著作权的，在确认收入时，将全部实际成本一次性结转销
售成本。
采用按票款、发行收入等分账结算方式，或采用多次、局部（特定院线或一定
区域、一定时期内）将发行权、放映权转让给部分电影院线（发行公司）或电视台
等，且仍可继续向其他单位发行、销售的影视剧，应在符合收入确认条件之日起，
不超过24 个月的期间内，采用计划收入比例法将其全部实际成本逐笔（期）结转
销售成本。
强视传媒适用税率为25%。
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(六) 价值比率的计算
1．价值比率的选择
交易案例比较法常用的价值比率如下：
1.1 收益基础价值比率
收益类比率是在资产价值与收益类指标之间建立的价值比率，一般包括
企业股权价值 债权价值
税息前收益（EBIT )比率乘数
EBIT
企业股权价值 债权价值
税息折旧 / 摊销前（EBITDA）比率乘数
EBITDA
企业股权价值 债权价值
税后现金流比率乘数
EBIT (1 T ) 折旧 / 摊销
企业股权价值 债权价值
销售收入比率乘数
销售收入
企业股权价值 股价
P / E比率乘数
净利润 每股收益
1.2 资产基础价值比率
资产基础价值比率是在资产价值与资产类指标之间建立的价值比率，一般包括：
企业股权价值
净资产比率乘数
净资产账面价值
企业股权价值 债权价值
总资产比率乘数
总资产账面价值
企业股权价值 债权价值
固定资产比率乘数
固定资产账面价值
由于被评估单位所属行业均有轻资产的特性，故本次采用收益基础价值比率；
同时，由于轻资产公司折旧摊销金额较小、评估对象与可比交易标的适用所得税率
相同，结合交易案例可获取信息的程度，选择收益基础价值比率中的P/E比率乘数
作为此次市场法评估的价值比率。
2．价值比率的计算
2.1 交易案例中交易价格的修正
因交易案例均取收益法评估结果，交易价格等于评估结果或在评估结果的基础
上进行取整；而收益法评估结果中包含了收益预测中不涉及的非经营性资产（负债），
因此，在信息可以获取的前提下，将非经营性资产（负债）对交易定价的影响进行
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调整，具体如下表：
金额单位：人民币万元
交易价格 非经营性 调整后
序号 标的公司
（100%股权） 资产估值 交易价格
案例一 上海克顿文化传媒有限公司 165,200.00 4,917.99 160,282.01
案例二 长城影视股份有限公司 229,051.76 4,808.94 224,242.82
案例三 东阳市花儿影视文化有限公司 90,000.00 4,758.69 85,241.31
案例四 印纪影视娱乐传媒有限公司 601,197.79 22,042.44 579,155.35
案例五 大唐辉煌传媒股份有限公司 100,000.00 1,813.16 98,186.84
案例六 海润影视制作有限公司 252,236.72 9,899.81 242,336.91
案例七 浙江强视传媒股份有限公司 78,000.00 396.12 77,603.88
2.2 计算价值比率
因交易案例均为上市公司收购项目，且标的公司股东均对标的公司未来利润的
可实现性作出承诺，而交易价格的确定也是依据未来收益折现估值作出的，故用未
来年度利润来测算P/E比率乘数更加合理。具体计算过程见下表：
金额单位：人民币万元
下一年度预测
调整后 P/E 比率
序号 标的公司 归属于母公司
交易价格 乘数
净利润
案例一 上海克顿文化传媒有限公司 160,282.01 14,428.66 11.11
案例二 长城影视股份有限公司 224,242.82 16,502.93 13.59
案例三 东阳市花儿影视文化有限公司 85,241.31 6,300.00 13.53
案例四 印纪影视娱乐传媒有限公司 579,155.35 42,980.00 13.47
案例五 大唐辉煌传媒股份有限公司 98,186.84 8,990.84 10.92
案例六 海润影视制作有限公司 242,336.91 18,021.71 13.45
案例七 浙江强视传媒股份有限公司 77,603.88 6,050.68 12.83
平 均 值 12.70
2.3 价值比率修正
由于选取的案例发生时间距评估基准日时间较近，因此不再对交易时间进行修
正；由于选取交易案例的交易标的均为控股股权，与评估对象相同，因此不对控股
权因素进行修正；另外，选取的交易案例均为上市公司并购重组案例，与此次经济
行为相同，也无需对交易条件、背景等因素进行修正。
修正后P/E比率乘数均值为12.70，详见下表：
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项目/序号 被评估单位 案例一 案例二 案例三
上海克顿文化传 长城影视股份有 东阳市花儿影视
标的企业 青雨影视
媒有限公司 限公司 文化有限公司
P/E 比率乘数 11.11 13.59 13.53
交易时间（评估基
2014/4/30 2013/3/31 2013/4/30 2013/6/30
准日代替）
交易时间
较近，无需修正 较近，无需修正 较近，无需修正
修正系数
控股权收购，无需 控股权收购，无需 控股权收购，无需
控股权修正系数 控股权收购
修正 修正 修正
交易背景修正系 上市公司并购重 上市公司并购重 上市公司并购重 上市公司并购重
数 组 组，无需修正 组，无需修正 组，无需修正
修正后 P/E
11.11 13.59 13.53
比率乘数
(续上表)
项目/序号 案例四 案例五 案例六 案例七
印纪影视娱乐传 大唐辉煌传媒股 海润影视制作有 浙江强视传媒股
标的企业
媒有限公司 份有限公司 限公司 份有限公司
P/E 比率乘数 13.47 10.92 13.45 12.83
交易时间（评估基
2013/12/31 2013/12/31 2013/12/31 2013/12/31
准日代替）
交易时间
较近，无需修正 较近，无需修正 较近，无需修正 较近，无需修正
修正系数
控股权收购，无需 控股权收购，无需 控股权收购，无需 控股权收购，无需
控股权修正系数
修正 修正 修正 修正
交易背景修正系 上市公司并购重 上市公司并购重 上市公司并购重 上市公司并购重
数 组，无需修正 组，无需修正 组，无需修正 组，无需修正
修正后 P/E 比率
13.47 10.92 13.45 12.83
乘数
评估取值（算数平
12.70
均值）
(七) 评估结果
青雨影视2014年预测净利润为5,562.72万元，并根据收益法说明可知溢余及非
经营性资产净额为1,796.13万元，故股东全部权益价值计算结果如下：
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股权价值评估结果＝修正后价值比率×被评估单位相应参数＋溢余及非经营
性资产净额
＝12.70×5,562.72＋1,796.13
＝72,439.00（万元）
五、评估结论及分析
本次评估分别采用收益法和市场法两种方法对青雨影视股东全部权益进行评
估。
(一) 收益法评估结果
在本报告揭示的假设前提下，采用收益法评估的青雨影视股东全部权益在评估
基准日 2014 年 4 月 30 日的市场价值为 71,530.00 万元，较账面价值 11,612.36
万元增加 59,917.64 万元，增值率为 515.98%。
(二) 市场法评估结果
在本报告揭示的假设前提下，采用市场法评估的青雨影视股东全部权益在评估
基准日 2014 年 4 月 30 日的市场价值为 72,439.00 万元，较账面价值 11,612.36
万元增加 60,826.64 万元，增值率为 523.81%。
(三) 评估结论分析
本次青雨影视股东全部权益收益法评估结果为 71,530.00 万元，市场法评估结
果为 72,439.00 万元，差异金额为 909.00 万元，差异率为 1.27%。
市场法是从企业经营情况及整体市场的表现来评定企业的价值，而收益法是立
足于企业本身的获利能力来预测企业的价值，两者是相辅相成的，市场法的结果是
收益法结果的市场表现，而收益法结果是市场法结果的坚实基础，是企业的内在价
值的合理反映。
本次收益法评估中综合分析了青雨影视历史经营业绩、自身竞争优劣势和行业
发展趋势等因素，对青雨影视提供的未来收益预测数据进行了分析和核实，并以此
为基础以现金流折现模型计算得到了收益法评估结果。该结果充分体现了青雨影视
的获利能力，合理反映了青雨影视的股权价值。
市场法需要在选择交易案例的基础上，对比分析被评估单位与交易标的企业的
财务数据，并进行必要的调整，与收益法所采用的被评估单位自身信息相比，市场
法采用的交易案例的交易背景、业务信息、财务资料等相对有限，对价值比率的调
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整和修正难以涵盖所有影响交易价格的因素。因此，就本次评估而言，收益法评估
结果更能合理体现被评估单位的市场价值。
(四) 评估结论
经综合分析，本次评估以收益法确定的市场价值 71,530.00 万元作为青雨影
视的股东全部权益价值，较账面价值 11,612.36 万元增加 59,917.64 万元，增值率
为 515.98%。
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二○一四年九月一日
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