凤凰股份：2014年公司债券跟踪评级报告2015-04-29
江苏凤 凰置业投资股份 有限公司
[此处键2入01本4 年期公债司券债名券称全称]
信跟用踪评评级级报报告 告
主体信用等级： AA 级
债项信用等级： AAA 级
评级时间：2015 年 4 月 24 日
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
新世纪评级
Brilliance Ratings
江苏凤凰置业投资股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告 概要
编号：【新世纪跟踪[2015]100104】
主体信用等级 评级展望 债项信用等级 评级时间
本次跟踪： AA 级 稳定 AAA 级 2015 年4 月
首次评级： AA 级 稳定 AAA 级 2014 年7 月
主要财务数据
跟踪评级观点
项目 2012 年 2013 年 2014 年
金额单位：人民币亿元 跟踪期内，凤凰股份营业收入规模加速增长，受
发行人母公司数据： 益于在售项目土地取得时间较早，土地成本较
低，主业毛利率保持，净利润水平受财务费用上
货币资金 0.15 3.98 6.60
升影响有所下滑，后续土地储备对未来发展支撑
刚性债务 － － 7.43 仍显不足。跟踪期内凤凰股份资产流动性仍然一
所有者权益 12.95 20.18 20.30 般，实际资产负债率有所提升。
经营性现金净流入量 -0.06 -0.07 -0.08
发行人合并数据及指标： 房地产行业属于周期行业，受宏观经济环境和
总资产 68.17 78.21 84.43 国家调控政策影响较大，行业风险明显。凤凰
总负债 48.82 56.61 60.36 股份为规模较小的地区性房地产开发商，其经
刚性债务 15.12 22.37 27.50 营情况易受宏观、行业环境影响。
所有者权益 19.35 21.59 24.08 跟踪期内凤凰股份受益于在售项目土地取得时
营业收入 17.45 16.16 18.29
间较早，土地成本成本相对较低，开发的房地
净利润 0.72 2.24 1.48
产项目毛利率较高。
经营性现金净流入量 0.09 -4.17 3.26
EBITDA 2.59 3.88 4.38 跟踪期内，信贷政策有所放松，同时 2015 年
资产负债率[%] 71.61 72.39 71.48 初推出房地产新政，房地产企业行业环境有所
权益资本与刚性债务
的比率[%]
128.03 96.54 87.54 回暖。
流动比率[%] 139.78 168.65 177.40
跟踪期内江苏省内三、四线城市商业地产市场
现金比率[%] 28.53 31.62 32.34
竞争依然激烈，凤凰股份相关产品的销售面临
利息保障倍数[倍] 1.16 1.56 1.43
净资产收益率[%] 3.79 10.93 6.47 一定的市场波动风险。
经营性现金净流入与
负债总额比率[%]
0.20 -7.91 5.57 跟踪期内凤凰股份新增土地储备较少，土地
非筹资性现金净流入
-9.29 -7.73 -1.05
储备对未来发展支撑仍显不足。
与负债总额比率[%]
EBITDA/刚性债务[倍] 0.17 0.17 0.16 跟踪期内凤凰股份积极布局养老产业，但养老
EBITDA/利息支出[倍] 1.18 1.57 1.43 产业资金投入大，民间资本进入受限，补贴支
担保人数据及指标 2014 年 持等方面需要政策支持，且回报周期长，商业
2011 年 2012 年 2013 年
[合并口径] 前三季度
模式不成熟，公司面临一定经营风险。
总资产 277.68 305.01 374.48 402.12
刚性债务 65.39 76.61 106.92 111.38 凤凰传媒集团对本期公司债券本金及利息提供
所有者权益 149.10 164.41 194.67 199.84 全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，可
担保比率[%] 1.190 0.20 0.70 --
有效提升本期公司债券偿付的安全性。
注：根据凤凰股份经审计的 2012~2014 年度财务数据整理、计算。
分析师
宋昳瑶 李兰希
评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司
上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F
Tel：(021)6350134963504376
Fax：(021)63500872
E-mail：mail@shxsj.com
http://www.shxsj.com
本报告表述了新世纪公司对凤凰股份公司债券的评级观点，并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议。报告中引用的资料主
要由凤凰股份提供，所引用资料的真实性由凤凰股份负责。
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跟踪评级报告
按照江苏凤凰置业投资股份有限公司（以下简称“凤凰股份”、
该公司或公司）公司债券信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根
据凤凰股份提供的经审计的 2014 年财务报表及相关经营数据，对凤
凰股份的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信
息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，得出跟踪评级结
论如下。
一、 债券发行情况
经中国证券监督管理委员会（证监许可〔2014〕889 号）核准，
该公司于 2014 年 9 月向社会公开发行面值 7.50 亿元的公司债券，
债券期限为 5 年期，含第 3 年末上调票面利率选择权和投资者回售
选择权，本期债券的票面利率为 5.65%。本期债券于 2014 年 9 月
30 日起在上海证券交易所挂牌交易，证券简称“14 凤凰债”，证券
代码“122323”。截至 2014 年末，公司待偿还债券本金余额共计 7.5
亿元。
二、 跟踪评级结论
（一） 公司管理
该公司控股股东为江苏凤凰出版传媒集团有限公司（以下简称
“凤凰传媒集团”），实际控制人为江苏省人民政府。截至 2015
年 3 月末控股股东凤凰传媒集团直接持有凤凰股份 61.51%的股权，
间接持有公司 0.21%的股权。
（二） 业务运营
2014 年我国宏观经济仍面临复杂的国际环境，美国经济在量
化宽松政策刺激下继续复苏，但是欧洲经济增长仍整体乏力、复
苏前景仍不明朗，日本宽松货币政策对经济的刺激效应明显下
降。国际石油价格明显下降，石油输出国的经济增长受挫，国家
风险有所上升。金砖国家经济增速多数仍呈现回落态势。2014 年
10 月以来，美国已经开始有序退出量化宽松货币政策，但仍继续
维持低利率货币政策；日本经济不振促使日本继续实施量化宽松
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和低利率货币政策；欧洲为了促进经济增长，继续缓减主权债务
风险和银行业的结构性危机，量化宽松的货币政策继续实施。
2014 年在国际经济整体弱势复苏的过程中，我国进出口差额先降
后升、投资增速基本稳定、消费拉动力仍需提升。根据《2014 年
国民经济和社会发展统计公报》，全年实现国内生产总值 63.65 万
亿元，比上年增长 7.4%，增速较 2013 年基本持平，未来我国的
经济发展将进入新常态。
虽然各地方政府陆续出台救市政策，部分二、三线城市全面退
出限购，但 2014 年以来房地产市场景气度未获抬升。2014 年房地
产销售相对低迷，全年商品房销售面积 12.06 亿平方米，同比下降
7.60%。去库存周期的延长导致全国土地购置及新开工增速下滑明
显，2014 年全国房地产企业土地购置面积为 3.34 亿平方米，同比下
降 14.00%；房地产开发投资额为 9.50 万亿元，同比增长 10.50%，
投资增速同比下降 9.30 个百分点；房屋新开工面积 17.96 亿平方米，
同比下降 10.70%，降幅较上年扩大 1.70 个百分点。土地购置面积
及住宅新开工面积不足又导致了土地出让金和住宅供应增速下降，
财政部数据显示 2014 年全国土地出让金收入为 4.29 亿元，同比增
长 3.1%，相对于 2013 年近 45%的土地出让金收入增幅大幅下降。
2014 年末及 2015 年上半年开始，货币政策开始放松，央行分别于
2014 年 11 月及 2015 年 3 月下调金融机构存贷款基准利率，于 2015
年 2 月下调金融机构人民币存款准备金率。2015 年 3 月末起房地产
政策迎来密集调整，其中包括二套房商业贷款首付最低降至四成，
公积金贷款首套房首付降至两成，二套房首付最低降至三成，个人
所购普通住房对外销售免征营业税年限由 5 年以上降至 2 年以上等。
预计以上政策放松与之前收到压制待释放的刚需或将共同促进房产
销售增长。
该公司主业为商品房和商业地产开发，业务区域以江苏省为主。
2014 年公司营业收入同比增长 13.19%至 18.29 亿元。当年公司营业
收入主要来自凤凰和熙 B 区住宅、苏州凤凰文化广场、凤凰和睿项
目以及凤凰山庄项目，以上四个项目分别实现营业收入 8.93 亿元、
4.53 亿元、2.02 亿元和 1.95 亿元，合计占当年营业收入的 90%以上，
具体收入结构如图表 1 所示。
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图表 1. 2013 年以来营业收入来源（单位：亿元，%）
2013 年度 2014 年度
营业收入 比例 营业收入 比例
凤凰和鸣 0.02 0.12 0.04 0.22
凤凰和熙 A 区 0.05 0.31 0.07 0.38
凤凰和熙 B 区 16# 0.30 1.86 -- --
凤凰和熙 B 区住宅 8.40 51.98 8.93 48.82
苏州凤凰文化广场 -- -- 4.53 24.77
南通凤凰大厦 0.61 3.34
凤凰和美 0.83 5.14 0.02 0.11
凤凰山庄 2.29 14.17 1.95 10.66
凤凰和睿 4.20 25.99 2.02 11.04
其他 0.07 0.43 0.12 0.66
合计 16.16 100 18.29 100
资料来源：凤凰股份
该公司 2014 年竣工面积为 22.70 万平方米，当年度可供出售面
积为 32.55 万平方米，合同销售面积为 8.51 万平方米，合同销售额
18.16 亿元。截至 2014 年末公司在建建筑面积为 41.70 万平方米。
跟踪期内该公司继续与凤凰传媒合作开发文化 Mall 项目。目前
主要文化 Mall 包括苏州项目、南通项目、合肥项目和镇江项目等，
项目主要集中于江苏省内。近年来国内经济增速放缓，江苏省内三、
四线城市商业地产市场已趋于饱和，商业地产去库存化压力较大，
公司文化地产中类似产品的销售面临一定的市场波动风险。
截至 2014 年末该公司共有完工项目 6 个，合计可供出售面积
30.38 万平方米。截至 2014 年末公司在建项目包括盐城项目、合肥
项目和镇江项目，合计在建占地面积 12.89 万平方米，合计在建总
建筑面积 71.55 万平方米。截至 2014 年末公司拟建项目包括南京铁
管巷项目、泰兴项目和宜兴项目。南京铁管巷项目土地面积 1.81 万
平方米，拟开发建筑面积为 4.09 万平方米，系公司通过收购南京龙
凤投资置业有限公司（简称“南京龙凤投资”）股权获得，土地款已
付清。但由于南京市政府对该地块规划调整变更多次，公司一直无
法进行开发，公司已就此向国家住建部说明原因。宜兴地产项目为
公司 2014 年新购入的地块，土地面积 18.87 万平方米，拟开发建筑
面积为 11.31 万平方米，该地块将于 2015 年 7 月开工，拟作为养老
地产项目开发。
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图表 2. 2013 年以来房地产储备情况（单位：万平方米）
权益 在建 在建总建 本年可供 本期已确认
项目名称 状态
（%） 占地面积 筑面积 出售面积 收入面积
凤凰和熙 B 区住宅 100.00 完工 0 0 3.91 3.61
凤凰和熙 B 区商业 100.00 完工 0 0 2.00 0
凤凰山庄 100.00 完工 0 0 3.70 0.97
凤凰和睿 100.00 完工 0 0 1.88 0.95
苏州项目 100.00 完工 0 0 11.15 2.33
南通项目 100.00 完工 0 0 7.74 0.65
合计 -- -- -- -- 30.38 8.51
盐城项目 100.00 在建 4.04 24.55 2.17 --
合肥项目 100.00 在建 4.43 29.80 -- --
镇江项目 100.00 在建 4.42 17.20 -- --
合计 -- -- 12.89 71.55 2.17 --
南京铁管巷项目 77.31 拟建 1.78 -- -- --
泰兴项目 100.00 拟建 11.80 46.32 -- --
宜兴项目 70.00 拟建 18.87 -- -- --
合计 -- -- 32.45 46.32 -- --
资料来源：凤凰股份
图表 2. 截至 2014 年末主要在建项目情况（单位：亿元）
项目名称 开工时间 预计竣工时间 预计总投资
盐城项目 2012.10 2016.12 10.75
合肥项目 2013.05 2017.12 15.51
镇江项目 2014.05 2016.12 10.10
泰兴项目 2014.12 2017.12 19.40
资料来源：凤凰股份
此外，该公司计划进入养老地产行业，2013 年 10 月正式公告已
与凤凰传媒集团、江苏省人民医院、江苏仁医亿元投资管理股份有
限公司签订了战略合作协议。2014 年 7 月 10 日，公司与江苏宁宜
置业有限公司（以下简称“宁宜置业”）签署项目合作开发框架协议。
宁宜置业以土地出资成立全资子公司无锡宜康置业有限公司（以下
简称“宜康公司”），用于专业开发养老产业项目。公司养老产业目
前面临诸多困难：民间资本进入养老服务业在投资、融资、土地利
用、税费减免、补贴支持等方面需要政策支持，养老产业本身面临
资金投入大、回报周期长、商业模式不成熟等经营风险，这些都将
对公司的业绩增长形成压力。
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此外，该公司自 2012 年参股金融行业，目前是南京证券有限责
任公司（以下简称“南京证券”）第二大股东。
2015 年 1 月该公司公告非公开股票发行预案，本次非公开发行
股票的数量不超过 1.94 亿股，募集资金总额（含发行费用）不超过
15.15 亿元。
（三） 财务质量
立信会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司 2014 年财务报
表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。
该公司营业收入规模维持增长，2014 年实现营业收入为 18.29
亿元，同比增长 13.91%。受益于在售项目土地取得时间较早，土地
成本较低，当年实现毛利率 41.81%，同比变化不大。但当年公司多
个楼盘完工，利息支出纳入财务费用核算致使财务费用同比增长
168.98%至 2.04 亿元，公司期间费用率明显上升，由 2013 年的 9.11%
上升至 2014 年的 15.15%。同时公司亦计提存货跌价损失（计入资
产减值损失）0.25 亿元。期间费用以及资产减值损失对于公司利润
产生一定负面影响，2014 年公司实现净利润 1.48 亿元，同比下降
34.05%；实现净利润率 8.07%，较上年同期下降 5.78 个百分点。
2014 年末该公司资产仍然以流动资产为主，当年末流动资产
余额为 76.13 亿元，占年末资产总额的比重为 90.16%。流动资产
主要为货币资金和存货，年末余额分别为 13.88 亿元和 61.83 亿元，
同比分别增长 6.44%和 17.83%。2014 年末公司存货以开发产品、
拟开发土地和开发成本为主，以上三项期末余额分别为 31.95 亿元、
15.39 亿元和 14.73 亿元。目前拟开发土地主要为南京铁管巷地块
和宜兴项目地块，其中宜兴项目地块为 2014 年新购入地块。公司
非流动资产主要为可供出售金融资产、商誉和递延所得税资产，
2014 年末以上三项分别占期末资产总额的 5.66%、2.69%和 1.12%。
商誉主要形成于公司对南京龙凤投资、南京凤凰地产有限公司的股
权收购，未计提任何减值准备。可供出售金融资产主要为公司持有
的无锡凤凰国际文化交流中心有限公司的 2.35%的股权，公司持有
的南京证券股份有限公司 10.54%的股权，由于会计准则1变更以上
1
公司于 2014 年 7 月起执行财政部于 2014 年修订及新颁布的《企业会计准则第 2 号——长期
股权投资》，对被投资单位不具有共同控制或重大影响，并且在活跃市场中没有报价、公允价
值不能可靠计量的投资从长期股权投资中分类至可供出售金融资产核算，并进行了追溯调整。
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由长期股权投资科目调整至可供出售金融资产科目反映。
截至 2014 年末该公司资产负债率为 71.48%，与上年基本持平，
但由于预收款项余额同比下降 86.19%，故扣除预收款项的实际资
产负债率有所上升。公司负债主要由流动负债构成，2014 年末流
动负债占期末负债总额比重的 71.10%。2014 年末，公司流动负债
主要包括应付账款、其他应付款和一年内到期的非流动负债，以上
三项分别占 2014 年末负债总额的 11.62%、38.99%和 18.39%。当
年末应付账款余额为 7.01 亿元，同比增长 84.46%，其中公司重要
的应付账款主要包括公司应付江苏南通二建集团有限公司以及重
庆西南铝装饰工程有限公司的尚未完成的竣工决算款项；公司其他
应付款主要为关联方代建款项、信托借款及利息、应付土地增值税
等，2014 年末余额为 23.53 亿元，同比变化不大。2014 年公司刚
性债务余额为 27.50 亿元，同比增长 22.93%，但随着 2014 年公司
债的发行置换了部分银行借款，刚性债务结构有所变化。此外 2014
年末公司银行借款2余额为 8.06 亿元，信托借款余额为 12.00 亿元。
该公司商品房、商业房产开盘销售情况年差异化较大，加之收
入确认的不同步，导致其营业收入现金率呈现波动状态，2014 年
营业收入现金率同比下降 35.76 个百分点至 77.91%，公司经营现
金流净额为 3.26 亿元，主要是因为土地款支出下降，经营现金净
流出减少。2014 年公司投资活动现金净流出 3.87 亿元，净流出较
上年增加了 3.97 亿元，主要由于公司购买宜康公司股权。2014 年
公司筹资活动现金流净额为 1.54 亿元，筹资活动现金流出同比增
长 18.96%，主要是由于公司偿还借款、支付利息金额大于上年，
且公司于 2014 年首次实施分红。
截至 2015 年 3 月末该公司无对外担保余额。此外，公司拥有畅
通的融资渠道，与多家银行保持良好的合作关系。截至 2014 年末，
公司未获得银行授信。
本期债券由凤凰传媒集团提供全额无条件的不可撤销的连带责
任担保。跟踪期内凤凰传媒集团盈利能力较强且基本保持稳定，毛
利来源主要为出版发行业务和房地产业务。凤凰传媒集团营业外收
入与投资收益的盈利贡献比重较高，主要来自文化产业的各项政策
补贴和金融产品投资产生的收益，然而较大规模的金融产品投资对
2
主要为项目借款。
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新世纪评级
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公司风险管控构成较大挑战。凤凰传媒集团财务杠杆水平处于合理
区间，但刚性债务尤其是短期刚性债务占比相对较大，凤凰传媒集
团面临一定的短期债务压力。凤凰传媒集团主业盈利能力强，现金
回笼能力总体较强，融资渠道较为丰富，且现金资产规模相对较大，
尽管流动性近期有所下降，其债务偿还能力仍很强。
截至 2013 年末，凤凰传媒集团经审计合并报表口径资产总额为
374.48 亿元，所有者权益为 194.67 亿元（其中归属于母公司所有者
权益为 149.17 亿元）。2013 年凤凰传媒集团实现营业收入 127.55 亿
元，净利润 18.12 亿元（其中归属于母公司所有者的净利润为 14.57
亿元）。
截至 2014 年 9 月末，凤凰传媒集团未经审计合并报表口径资产
总额为 402.12 亿元，所有者权益为 199.84 亿元（其中归属于母公
司所有者权益为 153.83 亿元）。2014 年 1-9 月凤凰传媒集团实现营
业收入 96.36 亿元，实现净利润 6.89 亿元（其中归属于母公司所有
者的净利润为 4.52 亿元）。
同时，我们仍将持续关注：（1）房地产行业宏观政策风险；（2）
江苏省内三、四线城市商业地产市场竞争风险；（3）营运资金持续
承压状况；（4）土地储备规模变化情况；（5）在建项目未来销售情
况等。
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新世纪评级
Brilliance Ratings
附录一：
公司与实际控制人关系图
江苏省人民政府
100.00%
江苏凤凰出版传媒集团有限公司
100.00%
61.51%
江苏凤凰资产管理有限公司
0.21%
江苏凤凰置业投资股份有限公司
注：根据凤凰股份提供的资料绘制（截至 2014 年末）
附录二：
公司组织结构图
注：根据凤凰股份提供的资料绘制（截至 2014 年末）
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附录三：
主要财务数据及指标表
主要财务指标 2012 年 2013 年 2014 年
金额单位：人民币亿元
资产总额 68.17 78.21 84.43
货币资金 12.18 13.04 13.88
刚性债务 15.12 22.37 27.50
所有者权益合计 19.35 21.59 24.08
营业收入 17.45 16.16 18.29
净利润 0.72 2.24 1.48
EBITDA 2.59 3.88 4.38
经营性现金净流入量 0.09 -4.17 3.26
投资性现金净流入量 -4.39 0.09 -3.87
资产负债率[%] 71.61 72.39 71.48
长期资本固定化比率[%] 33.28 23.42 20.01
权益资本与刚性债务比率[%] 128.03 96.54 87.54
流动比率[%] 139.78 168.65 177.40
速动比率[%] 28.58 32.38 32.80
现金比率[%] 28.53 31.62 32.34
利息保障倍数[倍] 1.16 1.56 1.43
有形净值债务率[%] 287.37 294.01 277.48
营运资金与非流动负债比率[%] 278.07 184.15 190.41
担保比率[%] － － －
应收账款周转速度[次] 1,367.89 108.01 127.19
存货周转速度[次] 0.22 0.19 0.19
固定资产周转速度[次] 111.53 110.89 143.55
总资产周转速度[次] 0.27 0.22 0.22
毛利率[%] 45.42 42.45 41.81
营业利润率[%] 22.66 18.93 11.96
总资产报酬率[%] 3.93 5.25 5.34
净资产收益率[%] 3.79 10.93 6.47
营业收入现金率[%] 84.56 113.67 77.91
经营性现金净流入与负债总额比率[%] 0.20 -7.91 5.57
非筹资性现金净流入与负债总额比率[%] -9.29 -7.73 -1.05
EBITDA/利息支出[倍] 1.18 1.57 1.43
EBITDA/刚性债务[倍] 0.17 0.17 0.16
注：表中数据依据凤凰股份经审计的 2012~2014 年财务报表整理、计算。
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Brilliance Ratings
附录四：
各项财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
资产负债率 期末负债总额/期末资产总额×100%
权益资本与刚性债务比率 期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
(期末总资产－期末流动资产)/(期末负债及所有者权益合计－期
长期资本固定化比率
末流动负债)×100%
流动比率 期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
(期末流动资产合计－期末存货余额－期末预付账款余额－期末
速动比率
待摊费用余额)/期末流动负债合计)×100%
(期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承
现金比率
兑汇票余额)/期末流动负债合计×100%
期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期末商
有形净值债务率(%)
誉余额-期末长期待摊费用余额-期末待摊费用余额)×100%
营运资金与非流动负债比 (期末流动资产合计－期末流动负债合计)/期末非流动负债合计
率(%) ×100%
应收账款周转速度 报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额/2)]
存货周转速度 报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]
固定资产周转速度 报告期营业收入/[(期初固定资产净额+期末固定资产净额)2]
总资产周转速度 报告期营业收入/([期初资产总额+期末资产总额]/2)
毛利率 1－报告期主营业务成本/报告期主营业务收入×100%
营业利润率 报告期营业利润/报告期营业收入×100%
(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列
利息保障倍数
入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）
(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产
总资产报酬率
总额+期末资产总额)/2]×100%
报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合
净资产收益率
计)/2]×100%
营业收入现金率 报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%
经营性现金净流入与负债 报 告 期 经 营 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 负 债 总 额 + 期 末 负 债 总
总额比率 额)/2]×100%
非筹资性现金净流入与负 报 告 期 非 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 负 债 总 额 + 期 末 负 债 总
债总额比率 额)/2]×100%
EBITDA/利息支出 ＝EBITDA/报告期利息支出
EBITDA/刚性债务 ＝EBITDA/[(期初刚性债务＋期末刚性债务)/2]
注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准
注2. EBITDA=利润总额+利息支出(列入财务费用的利息支出)+折旧+摊销
注3. EBITDA/利息支出＝EBITDA/(列入财务费用的利息支出+资本化利息支出)
注4. 刚性债务=短期借款+交易性金额负债+应付票据+一年内到期的长期借款+长期借款+应付短期融资券+应付
债券+其他具期债务
注5. 报告期利息支出＝列入财务费用的利息支出+资本化利息支出
注6. 非筹资性现金流量净额＝经营性现金流量净额+投资性现金流量净额
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新世纪评级
Brilliance Ratings
附录五：
评级结果释义
本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下：
等级 含义
短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障；经营处于良性循环状
AAA 级
态，不确定因素对经营与发展的影响最小。
短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强；经营处于良性循环状态，不确
AA 级
定因素对经营与发展的影响很小。
投
资 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强；企业经营处于良性循环状态，
A级 未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响，盈利能力和偿债能力会产生
级
波动。
短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般，目前对本息的保障尚属适当；企
BBB 级 业经营处于良性循环状态，未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响，盈
利能力和偿债能力会有较大波动，约定的条件可能不足以保障本息的安全。
短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱；企业经营与发展状况不佳，支付能
BB 级
力不稳定，有一定风险。
短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差；受内外不确定因素的影响，企业经
B级
营较困难，支付能力具有较大的不确定性，风险较大。
投 短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差；受内外不确定因素的影响，企业经
CCC 级
机 营困难，支付能力很困难，风险很大。
级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足；经营状况差，促使企业经
CC 级
营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少，风险极大。
短期债务支付困难，长期债务偿还能力极差；企业经营状况一直不好，基本处于
C级 恶性循环状态，促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少，企业
濒临破产。
注：除 AAA、CCC 及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
等级 含义
AAA 级 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
投
AA 级 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
资
A级 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
级
BBB 级 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 级 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
投 B级 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
机 CCC 级 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
级 CC 级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C级 不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略
高或略低于本等级。
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