联合〔2022〕5859 号
联合资信评估股份有限公司通过对浙商证券股份有限公司
主体及其公开发行可转换公司债券的信用状况进行跟踪分析和
评估，确定维持浙商证券股份有限公司主体长期信用等级为
AAA，“浙 22 转债”信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二二年六月三十日
跟踪评级报告
浙商证券股份有限公司
公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
项目
本次 评级 上次 评级 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）对
级别 展望 级别 展望
浙商证券股份有限公司 AAA 稳定 AAA 稳定 浙商证券股份有限公司（以下简称“公司”或“浙商证券”）
浙 22 转债 AAA 稳定 AAA 稳定 的跟踪评级反映了公司作为全国综合性上市证券公司，股东
背景很强，业务资质齐全，各项主要业务行业排名上游，综合
跟踪评级债项概况：
竞争力很强；2021 年，公司整体业务发展良好，主要业务行
发行 债券 到期
债券简称
规模 余额 兑付日 业排名均较上年有所提升，盈利水平提升；公司完成非公开发
浙 22 转债 70 亿元 70 亿元 2028-06-14
行股票，资本实力进一步增强，资本较充足。
同时，联合资信也关注到公司业务易受证券市场环境影
评级时间：2022 年 6 月 30 日
响、盈利具有波动性、负债率较高、短期债务占比较高等因素
可能对公司信用水平带来的不利影响。
本次评级使用的评级方法、模型：
未来随着公司资本实力的不断提升及发展战略的持续推
名称 版本
证券公司主体信用评级方法 V3.2.202204 进，公司核心竞争力有望进一步提升。
证券公司主体信用评级模型 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为
V3.2.202204
（打分表）
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披 AAA，“浙 22 转债”信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
露
优势
本次评级模型打分表及结果：
1． 股东背景很强，且股东对公司支持力度较大。公司实际控
指示评级 aaa 评级结果 AAA
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果 制人浙江省交通投资集团有限公司区域地位突出、综合实
经营环境
宏观经济 2
力很强，公司在其运营体系内具有重要的战略地位，可获
行业风险 3
公司治理 1
得较大的支持。
经营
A
风险 自身竞争
风险管理 1 2． 公司区域竞争优势很强，整体业务发展良好。公司为全国
力 业务经营
分析
1
综合性上市证券公司，在浙江省内网点布局广泛，业务深
未来发展 1
盈利能力 1
入浙江省内市场，具有很强的区域竞争优势；2021 年，公
财务 偿付能力
资本充足
2 司各项主要业务取得较好发展，保持很强综合实力。
F2 性
风险
杠杆水平 3 3． 公司资本实力很强，盈利能力持续提升。2021 年，公司完
流动性因素 2
成非公开发行股票，所有者权益规模进一步上升，资本实
调整因素和理由 调整子级
-- -- 力很强，资本充足性较好；营业总收入及净利润同比大幅
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个
等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财
增长，盈利能力很强。
务风险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评
价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加
权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 关注
1． 公司业务经营易受运营环境变化影响。公司主要业务易受
经济周期波动、国内证券市场持续波动及相关监管政策变
化等因素影响，未来收入的增长存在一定不确定性。
2． 市场信用风险上升带来的风险暴露增加。近年，市场信用
风险事件多发，公司持有较大规模的固定收益类证券及信
用业务债权，需关注资产质量的变化。
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跟踪评级报告
分析师：卢芮欣 张晨露 3． 需对公司流动性管理保持关注。公司负债规模随着业务开
邮箱：lianhe@lhratings.com 展持续增长，自有资产负债率较高，债务规模较大，且债
电话：010-85679696 务期限以短期为主，需对公司流动性管理情况保持关注。
传真：010-85679228
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 主要财务数据：
中国人保财险大厦 17 层（100022） 合并口径
2022 年
网址：www.lhratings.com 项 目 2019 年 2020 年 2021 年
1－3 月
自有资产（亿元） 543.14 728.58 1035.15 /
自有负债（亿元） 394.59 535.09 796.78 /
所有者权益（亿元） 148.56 193.49 238.37 241.57
优质流动性资产/总资产（%）（母
21.07 15.65 15.37 /
公司口径）
自有资产负债率（%） 72.65 73.44 76.97 /
营业总收入（亿元） 56.59 106.37 164.18 31.33
利润总额（亿元） 12.89 21.66 29.16 4.23
营业利润率（%） 22.89 20.43 17.61 13.49
净资产收益率（%） 6.79 9.51 10.17 1.35
净资本（亿元）（母公司口径） 125.11 183.29 210.46 /
风险覆盖率（%）（母公司口径） 290.40 323.65 321.71 /
资本杠杆率（%）（母公司口径） 20.77 21.41 20.41 /
短期债务（亿元） 161.49 212.08 369.86 310.30
全部债务（亿元） 304.73 373.51 559.77 506.47
注：1. 本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特
别说明外，财务数据均指合并口径，均指人民币；2. 2022 年 1－3 月财务报表未经审计，相关指标
未年化
资料来源：公司财务报告、风险控制指标报表，联合资信整理
主体评级历史：
信用 评级
评级时间 项目小组 评级方法/模型 评级报告
等级 展望
证券公司主体信用评级方法 V3.2.202204
AAA 稳定 2022/05/20 卢芮欣 张晨露 证券公司主体信用评级模型（打分表） 阅读全文
V3.2.202204
证券公司行业信用评级方法 V3.1.202011
AAA 稳定 2021/02/05 董日新 姚 雷 证券公司主体信用评级模型（打分表） 阅读全文
V3.1.202011
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅
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跟踪评级报告
声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发
布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻
性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循
了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出
售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告
及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受浙商证券股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引用的
资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的
真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合
资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权
利。
八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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跟踪评级报告
浙商证券股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 基金代销；代销金融产品；证券投资基金托管；
为期货公司提供中间介绍业务；中国证监会批准
根据有关法规要求，按照联合资信评估股份
的其他业务。
有限公司（以下简称“联合资信”）关于浙商证
截至2021年末，公司本部设置了齐全的前、
券股份有限公司（以下简称“浙商证券”或“公
中、后台业务及职能部门（组织架构图详见附件
司”）及其相关债项的跟踪评级安排进行本次跟
1-2）；公司共有130家分支机构，其中自营分公司
踪评级。 1家、经纪业务分公司20家、营业部109家；拥有
4家一级子公司（均为全资子公司），分别为浙商
二、企业基本情况
期货有限公司（以下简称“浙商期货”）、浙江浙
公司前身为成立于2002年的金信证券有限 商资本管理有限公司（以下简称“浙商资本”）、
责任公司（以下简称“金信证券”），初始注册 浙江浙商证券资产管理有限公司（以下简称“浙
资本为5.20亿元。2006年，浙江上三高速公路有 商证券资管”）、浙商证券投资有限公司（以下简
限公司（以下简称“上三高速”）通过受让公司 称“浙商投资”）；重要参股公司有浙商基金管
股权成为公司控股股东，持股比例70.46%，同年 理有限公司和浙江浙商创新资本管理有限公司。
公司更名为浙商证券有限责任公司。2012年，公 截至2021年末，公司员工人数合计4492人。
司改制为股份制公司，并更为现名。2017年，公 截至2021年末，公司资产总额1252.51亿元，
司于A股主板上市，股票代码为“601878.SH”， 自有资产1035.15亿元；负债总额1014.14亿元，
募集资金净额27.57亿元。公司于2019年3月发行 自有负债796.78亿元；所有者权益合计238.37亿
35.00亿元可转换公司债券（债券简称“浙商转 元，全部系归属于母公司的所有者权益；母公司
债”，期限6年），并于2020年8月提前赎回“浙 口径的净资本210.46亿元；2021年，公司实现营
商转债”，2019－2020年因“浙商转债”转股， 业总收入164.18亿元，净利润21.96亿元，全部系
公司注册资本分别增加0.0001亿元和2.81亿元。 归属于母公司所有者净利润。
2021年4月，公司完成非公开发行股票，募集资 截至2022年3月末，公司资产总额1210.56亿
金净额 28.01亿元， 其中股本增 加2.64 亿元至 元；负债总额968.99亿元；所有者权益241.57亿
38.78亿元，其余计入资本公积。截至2021年末， 元，全部系归属于母公司的所有者权益；2022年
公司注册资本及实收资本均为38.78亿元，其中 1－3月，公司实现营业总收入31.33亿元，净利润
上三高速持股比例为54.79%，是公司控股股东； 3.23亿元，全部系归属于母公司所有者净利润。
浙江省交通投资集团有限公司（以下简称“浙江 公司注册地址：浙江省杭州市江干区五星路
交投集团”）间接对公司形成实际控制，是公司 201号；法定代表人：吴承根。
实际控制人（股权结构图参见附件1-1）。截至
2022年3月末，公司注册资本、实收资本及控股 三、本次跟踪债券概况
股东上三高速持股比例均较上年末无变化。截至 本次跟踪债券见下表，募集资金将按指定用
2022年3月末，公司前十大股东持有的公司股权
途使用，“浙 22 转债”在发行结束之日满 6 个月
不存在被质押或冻结情况。
后的第一个交易日起进入转股期，目前尚未到转
公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；
股期，尚未到首次付息日。
与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证
券承销与保荐；证券自营；融资融券；证券投资
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跟踪评级报告
表 1 本次跟踪债券概况（单位：亿元）
债券类型 债券简称 发行金额 债券余额 起息日 期限 募集资金用途 清偿顺序
可转换公司债券 浙 22 转债 70.00 70.00 2022-06-14 6年 补充营运资金 普通债务
资料来源：联合资信整理
四、宏观经济和政策环境分析 经初步核算，2022 年一季度，中国国内生产
总值 27.02 万亿元，按不变价计算，同比增长
1. 宏观政策环境和经济运行回顾
4.80%，较上季度两年平均增速1（5.19%）有所
2022 年一季度，中国经济发展面临的国内
回落；环比增长 1.30%，高于上年同期（0.50%）
外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出预
但不及疫情前 2019 年水平（1.70%）。
期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突导致
三大产业中，第三产业受疫情影响较大。
全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动，国内
2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速分
多地疫情大规模复发，市场主体困难明显增加，
别为 6.00%和 5.80%，工农业生产总体稳定，但
经济面临的新的下行压力进一步加大。在此背景
3 月受多地疫情大规模复发影响，部分企业出现
下，“稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦点，
减产停产，对一季度工业生产造成一定的拖累；
政策发力适当靠前，政策合力不断增强，政策效
第三产业增加值同比增速为 4.00%，不及上年同
应逐渐显现。
期两年平均增速（4.57%）及疫情前 2019 年水平
（7.20%），接触型服务领域受到较大冲击。
表 2 中国主要经济数据
2021 年 2021 年 2021 年 2021 年 2022 年
项目
一季度 二季度 三季度 四季度 一季度
GDP 总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02
GDP 增速（%） 18.30(4.95) 7.90(5.47) 4.90(4.85) 4.00(5.19) 4.80
规模以上工业增加值增速（%） 24.50(6.79) 15.90(6.95) 11.80(6.37) 9.60(6.15) 6.50
固定资产投资增速（%） 25.60(2.90) 12.60(4.40) 7.30(3.80) 4.90(3.90) 9.30
房地产投资（%） 25.60(7.60) 15.00(8.20) 8.80(7.20) 4.40(5.69) 0.70
基建投资（%） 29.70(2.30) 7.80(2.40) 1.50(0.40) 0.40(0.65) 8.50
制造业投资（%） 29.80(-2.0) 19.20(2.00) 14.80(3.30) 13.50(4.80) 15.60
社会消费品零售（%） 33.90(4.14) 23.00(4.39) 16.40(3.93) 12.50(3.98) 3.27
出口增速（%） 48.78 38.51 32.88 29.87 15.80
进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60
CPI 涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10
PPI 涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70
社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60
一般公共预算收入增速（%） 24.20 21.80 16.30 10.70 8.60
一般公共预算支出增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8.30
城镇调查失业率（%） 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80
全国居民人均可支配收入增速（%） 13.70(4.53) 12.00(5.14) 9.70(5.05) 8.10(5.06) 5.10
注：1. GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元
计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021 年数据中括号内为两年平
均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理
1为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断， 几何平均增长率，下同。
文中使用的 2021 年两年平均增速为以 2019 年同期为基期计算的
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跟踪评级报告
需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固定 实施等因素拉低了税收收入增幅。支出方面，
资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较高景 2022 年一季度全国一般公共预算支出 6.36 万亿
气度。消费方面，2022 年一季度社会消费品零售 元，同比增长 8.30%，为全年预算的 23.80%，进
总额 10.87 万亿元，同比增长 3.27%，不及上年 度比上年同期加快 0.30 个百分点。民生等重点
同期两年平均增速水平（4.14%），主要是 3 月疫 领域支出得到了有力保障，科学技术、教育、农
情对消费，特别是餐饮等聚集型服务消费，造成 林水、社会保障和就业、卫生健康支出同比分别
了较大冲击。投资方面，2022 年一季度全国固定 增长 22.40%、8.50%、8.40%、6.80%、6.20%。
资产投资（不含农户）10.49 万亿元，同比增长 稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。
9.30%，处于相对高位。其中，房地产开发投资 2022 年一季度，城镇调查失业率均值为 5.53%，
继续探底；基建投资明显发力，体现了“稳增长” 其中 1 月、2 月就业情况总体稳定，调查失业率
政策拉动投资的作用；制造业投资仍处高位，但 分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环
3 月边际回落。外贸方面，出口仍保持较高景气 比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月以来
度。2022 年一季度中国货物进出口总额 1.48 万 局部疫情加重，城镇调查失业率上升至 5.80%，
亿美元，同比增长 13.00%。其中，出口 8209.20 较上年同期上升 0.50 个百分点，稳就业压力有
亿美元，同比增长 15.80%；进口 6579.80 亿美 所增大。2022 年一季度，全国居民人均可支配收
元，同比增长 9.60%；贸易顺差 1629.40 亿美元。 入 1.03 万元，实际同比增长 5.10%，居民收入稳
CPI 同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐月 定增长。
回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%，猪
肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨推 2. 宏观政策和经济前瞻
动的上行空间。一季度 PPI 同比增长 8.70%，各 把稳增长放在更加突出的位置，保持经济
月同比增速回落幅度有所收敛；PPI 环比由降转 运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。
升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。地缘 2022 年 4 月，国务院常务会议指出，要把稳增
政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧烈 长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、
波动，带动国内油气开采、燃料加工、有色金属 推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行
等相关行业价格上行。 在合理区间：部署促进消费的政策举措，助力稳
社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022 年 定经济基本盘和保障改善民生；决定进一步加大
一季度新增社融规模 12.06 万亿元，比上年同期 出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发展；
多增 1.77 万亿元； 月末社融规模存量同比增长 确定加大金融支持实体经济的措施，引导降低市
10.60%，增速较上年末高 0.30 个百分点。从结 场主体融资成本。实现就业和物价基本稳定：着
构看，财政前置带动政府债券净融资大幅增长， 力通过稳市场主体来保就业；综合施策保物流畅
是支撑社融扩张的主要动力，一季度政府债券净 通和产业链供应链稳定，保粮食能源安全。
融资规模较上年同期多增 9238 亿元。其他支撑 疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力
因素包括对实体经济发放的人民币贷款和企业 加大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原材
债券净融资较上年同期分别多增 4258 亿元和 料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求端，
4050 亿元。 投资对经济的拉动作用有望提升，可能主要依靠
财政收入运行总体平稳，民生等重点领域 基建投资的发力；国内疫情的负面影响短期内或
支出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般 将持续，制约消费的进一步复苏；在俄乌局势紧
公共预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.60%，财 张、美联储货币政策加速紧缩等国际背景下，叠
政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入 5.25 加上年基数攀升的影响，出口对于经济的支撑大
万亿元，同比增长 7.70%，主要是受工业企业利 概率会逐步回落。有鉴于此，IMF、世界银行等
润增长带动，但制造业中小微企业缓税政策延续 国际机构均降低了对中国经济增长的预测。预计
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跟踪评级报告
未来经济增长压力仍然较大，实现 5.50%增长目 图 1 股票市场指数及成交额情况（单位：点、亿元）
标的困难有所加大。
五、行业分析
公司业务主要包括证券经纪、投资银行、证
券投资、资产管理等，核心业务属证券行业。
1. 证券行业概况
2021 年，股票市场呈震荡走势，结构行情 资料来源：Wind，联合资信整理
明显，市场交投持续活跃；债券市场运营平稳，
市场规模保持增长态势，全年发行量同比小幅增 债券市场方面，2019 年，债券市场违约常态
长。 化，货币市场利率延续下降趋势，国债收益率保
股票市场方面，2019 年，市场预期回暖，股 持平稳；2020 年，债券市场规模持续增长，受疫
票市场先扬后抑，一季度贡献全年大部分涨幅； 情以及货币政策影响，市场利率出现大幅波动，
2020 年，股票市场全年表现强势，呈现震荡上涨 5 月份利率探底后逐步回升，中债信用债净价指
的“慢牛”格局，市场交易额大幅提升；2021 年， 数总体平稳，但债券违约向国企蔓延；2021 年，
股票市场呈现震荡走势，板块分化加剧，结构性 债券市场整体运行平稳，全年债券发行量同比小
行情明显，市场交投活跃度持续提升。截至 2021 幅增长。根据 Wind 统计数据，2021 年境内共发
年末，上证指数收于 3639.78 点，较年初上涨 行各类债券 5.38 万只，发行额 61.76 万亿元，同
4.80%；深证成指收于 14857.25 点，较年初上涨 比增长 8.55%。截至 2021 年末，我国存量债券
2.67%，涨幅均较 2020 年有所回落。根据交易所 余额 130.35 万亿元，较上年末增长 14.10%，较
公布的数据，截至 2021 年末，我国上市公司总 上年末增速放缓。2021 年境内债券交易总金额
数 4615 家，较年初增加 461 家；上市公司总市 1631.90 万亿元，同比增长 27.27%；其中现券交
值 91.61 万亿元，较年初增长 14.91%。根据 Wind 易成交金额 241.91 万亿元，回购交易成交金额
统计数据，2021 年全部 A 股成交额 257.18 万亿 1161.23 万亿元，同业拆借成交金额 128.76 万亿
元，同比增长 24.82%，市场交投持续活跃。截至 元。截至 2021 年末，中债－综合净价（总值）
2021 年末，市场融资融券余额 1.83 万亿元，较 指数收于 103.30 点，较年初小幅增长 1.44%。
上年末增长 13.17%，其中融资余额占比 93.44%，
图 2 债券市场余额和增长率（单位：万亿元、%）
融券余额占比 6.56%。2021 年，全市场股权融资
募集资金合计 1.84 万亿元，同比增长 6.39%；完
成 IPO、增发和配股的企业分别有 520 家、507
家和 6 家；完成可转债和可交债发行的企业分别
有 119 家和 34 家。
资料来源：Wind，联合资信整理
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跟踪评级报告
多层次资本市场已初步建立并不断完善， 随着证券市场规模逐步扩大，证券公司规
证券行业服务实体经济取得新成效。 模逐年增长；2021 年，证券行业业绩表现较好；
《中共中央关于制定国民经济和社会发展第 证券公司收入实现对经纪业务和自营业务依赖
十三个五年规划的建议》指出“积极培育公开透 程度较高，盈利水平受市场行情及行业政策影响
明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发行 较大。
交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆率”， 近年来，证券公司的数量呈稳步增长态势。
同时明确提出“深化创业板、新三板改革”“支 2017－2021 年，证券公司总资产和净资产规模
持战略性新兴产业发展”等要求。2019 年 6 月， 逐年扩大；盈利能力呈现 U 型走势，2018 年受
证监会和上海市人民政府联合举办了上海证券 中美贸易战带来的股市下跌冲击的影响证券行
交易所科创板开板仪式，科创板正式开板；7 月 业盈利水平大幅下降；2019－2021 年，受市场行
22 日，科创板首批公司上市交易，中国资本市场 情和利好政策等因素影响，证券公司业绩持续增
迎来了一个全新板块。2020 年 6 月，证监会发 长。截至 2021 年底，140 家证券公司总资产为
布《中国证监会关于全国中小企业股份转让系统 10.59 万亿元，较上年末增长 18.99%；净资产为
挂牌公司转板上市的指导意见》，建立新三板企 2.57 万亿元，较上年末增长 11.26%，净资本为
业转板上市制度，新三板精选层连续挂牌一年以 2.00 万亿元，较上年末增长 9.89%。2021 年，
上企业可申请转板到科创板或创业板上市，加强 140 家证券公司实现营业收入 5024.10 亿元，实
多层次资本市场的有机联系。2021 年 9 月，定 现净利润 1911.19 亿元，分别同比增长 12.03%
位为“服务创新型中小企业的主阵地”的北京 和 21.32%，经营业绩同比实现较好增长。
证券交易所注册成立，我国资本市场的层次布局 从收入结构来看，2021 年，证券公司收入仍
不断完善。根据中国证券业协会统计，2021 年， 主要来源于经纪业务和自营业务。2021 年，证券
证券公司服务 481 家企业完成境内首发上市，融 行业实现经纪业务收入 1534.18 亿元，同比增长
资金额达 5351.46 亿元，分别同比增加 87 家、 33.08%，占比行业营业收入的 30.54%，较上年
增长 12.87%，其中科创板、创业板两板上市企 有所提升，其中代理销售金融产品净收入 206.90
业家数占全年 IPO 家数的 75.05%，融资金额占 亿元，同比增长 53.96%；实现投资银行净收入
全年 IPO 融资总额的 65.28%，引导资本有效支 699.83 亿元，同比增长 4.12%；实现资产管理业
持科技创新；服务 527 家境内上市公司实现再融 务净收入 317.86 亿元，同比增长 6.10%。截至
资，融资金额达 9575.93 亿元，分别同比增加 132 2021 年末，证券行业资产管理业务规模为 10.88
家、增长 8.10%。同期，证券公司承销债券 15.23 万亿元，较上年末增长 3.53%，其中集合资产管
万亿元，同比增长 12.53%。 理规模大幅增长 112.52%至 3.28 万亿元，资产
管理业务主动管理转型成效显著。
表 4 证券行业概况
项目 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年
证券公司家数（家） 131 131 133 139 140
盈利家数（家） 120 106 120 127 /
盈利家数占比（%） 91.60 80.92 90.23 91.37 /
营业收入（亿元） 3113.28 2662.87 3604.83 4484.79 5024.10
净利润（亿元） 1129.95 666.20 1230.95 1575.34 1911.19
总资产（万亿元） 6.14 6.26 7.26 8.90 10.59
净资产（万亿元） 1.85 1.89 2.02 2.31 2.57
净资本（万亿元） 1.58 1.57 1.62 1.82 2.00
注：证券业协会未披露 2021 年证券公司盈利家数情况
资料来源：中国证券业协会
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图 3 我国证券行业业务收入结构图
注：1．证券业协会未披露 2020 年全行业利息净收入数据，2020 年其他包括利息净收入和其他收入；
2．证券业协会未披露全行业 2021 年代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）、证券承销与保荐业务
净收入、财务顾问业务净收入、证券投资收益（含公允价值变动）、利息净收入数据，仅披露了经纪
业务收入、投资银行净收入等，因披露口径存在较大差异，故上表以 2021 年前三季度收入结构替代
全年进行列示
资料来源：中国证券业协会
证券公司行业集中度较高。 元，分别占全行业总资产和净资产比重的 46.97%
证券公司行业集中度较高。按证券公司营业 和 54.80%；前十大证券公司上述财务指标较
收入排序，2021 年，前十大证券公司实现营业收 2020 年有所下降，但行业集中度仍较高。未来，
入合计 3847.83 亿元，净利润 1313.90 亿元，占 大型券商可以凭借规模、平台、品牌、政策倾斜
全行业营业收入和净利润的比重分别为 50.30% 等多方面优势将龙头优势进一步扩大，证券公司
和 56.53%。截至 2021 年底，前十大证券公司资 的行业集中度仍将维持在较高水平。
产总额为 6.98 万亿元，净资产总额为 1.29 万亿
表 5 截至 2021 年末/2021 年主要证券公司财务数据 单位：亿元
序号 证券公司 所有者权益 资产总额 营业收入 净利润
1 中信证券 2138.08 12786.65 765.24 240.05
2 海通证券 1777.55 7449.25 432.05 137.48
3 国泰君安 1506.37 7912.73 428.17 153.03
4 华泰证券 1520.36 8066.51 379.05 136.01
5 中国银河 989.78 5601.35 359.84 105.17
6 广发证券 1108.01 5358.55 342.50 120.55
7 中金公司 847.31 6497.95 301.31 108.10
8 中信建投证券 800.06 4527.91 298.72 102.35
9 招商证券 1125.90 5972.21 294.29 116.58
10 申万宏源 1054.53 5617.34 246.66 94.58
合计 12867.95 69790.45 3847.83 1313.90
资料来源：公开数据，数据以营业收入由高到低排序
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2. 行业政策 管、防范金融风险的监管要求下，“严监管、防
在资本市场深化改革背景下，证券公司严 风险”仍将是监管的主旋律。随着新《证券法》
监管态势将延续；新《证券法》等纲领性文件出 等纲领性文件出台，资本市场基础设施建设的持
台，多项利好政策、业务规则和指引密集发布， 续推进，证券行业多项业务规则、指引密集发布，
有望推动资本市场和证券行业健康有序发展。 引导证券公司规范执业，推动资本市场和证券行
在资本市场深化改革背景下，在加强金融监 业有序发展。
表6 2019 年以来部分行业政策及重大事项情况
时间 政策名称 主要内容
《科创板首次公开发行股票注册管理办法 就设立科创板并试点注册制主要制度规则正式发布，共 2+6+1 个相关政策，对科创企
2019 年 3 月 （试行）》、《科创板上市公司持续监管办 业注册要求和程序、减持制度、信息披露、上市条件、审核标准、询价方式、股份减持
法（试行）》 制度、持续督导、登记结算等方面进行了规定
2019 年 7 月 证监会发布《证券公司股权管理规定》 进一步加强证券公司股权监管，规范证券公司股东行为，提升监管效能
对高分类评级龙头公司风险准备金比率进一步放松，全面放松各项业务风险准备金基
2019 年 8 月 修订《证券公司风险控制指标计算标准》 准比率。于 2020 年 1 月发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，并于 2020 年
6 月 1 日正式施行
进一步完善了证券市场基础制度，为证券市场全面深化改革落实落地，有效防控市场风
2019 年 12 月 修订《中华人民共和国证券法》 险，提高上市公司质量，切实维护投资者合法权益，促进证券市场服务实体经济功能发
挥，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提供了坚强的法治保障
为落实新《证券法》有关要求，支持证券公司充实资本，增强风险抵御能力，更好服务
发布《关于修改<证券公司次级债管理规
2020 年 5 月 实体经济，允许证券公司公开发行次级债券以及为证券公司发行减记债等其他债券品
定>的决定》
种预留空间
发布《创业板首次公开发行股票注册管理
办法（试行）》、《创业板上市公司证券发
2020 年 6 月 行注册管理办法（试行）》、《创业板上市 推动创业板改革并试点注册制
公司持续监管办法（试行）》、《证券发行
上市保荐业务管理办法》
明确适用范围，精简优化发行条件。明确发行上市审核和注册程序。强化信息披露要求，
证监会发布《科创板上市公司证券发行注
2020 年 7 月 对发行承销作出特别规定，强化监督管理和法律责任，加大对上市公司、中介机构等市
册管理办法（试行）》
场主体违法违规行为的追责力度
取消证券评级业务行政许可，改为备案管理；取消公开发行公司债券强制评级，降低第
2021 年 2 月 《证券市场资信评级业务管理办法》发布 三方评级依赖的基础上，完善证券评级业务规则，规范评级执业行为；增加独立性要求；
提高证券评级业务违法违规成本
深交所《关于合并主板与中小板相关安排
顺应市场自然规律，对市场估值无实质影响
的通知》
2021 年 3 月 《关于修改<证券公司股权管理规定>的决
进一步完善证券公司股东准入和监管的相关要求
定》
《上市公司信息披露管理办法》 大幅提高信息披露的违法违规成本，信息披露环节监管将更趋严格
2021 年 5 月 证监会公布首批证券公司“白名单” 简化优质券商工作流程，进一步提升监管有效性，推动行业高质量发展
《关于依法从严打击证券违法活动的意 加强资本市场基础制度建设，健全依法从严打击证券违法活动体制机制，提高
见》证券期货违法行为行政处罚办法》 执法司法效能
2021 年 7 月
《证券公司短期融资券管理办法》 提升流动性覆盖率要求，延长最长发行期限，短期融资券发行更规范
有助于完善多层次资本市场体系，更好发挥资本市场功能作用、促进科技与资
2021 年 9 月 设立北京证券交易所
本融合
证监会发布《首次公开发行股票并上市辅 进一步规范辅导相关工作，充分发挥派出机构属地监管优势，压实中介机构责任，从源
2021 年 10 月
导监管规定》 头提高上市公司质量，积极为全市场稳步推进注册制改革创造条件
证监会发布《证券公司科创板股票做市交 深入推进设立科创板并试点注册制改革，完善科创板交易制度，提升科创板股票流动
易业务试点规定》 性、增强市场韧性
2022 年 5 月
证监会发布《保荐人尽职调查工作准则》和 持续完善制度规则体系，督促保荐机构不断提高执业质量，提高资本市场服务实体经济
《证券发行上市保荐业务工作底稿指引》 高质量发展能力
资料来源：证监会网站，联合资信整理
3. 未来动向 合实力持续提升。头部券商业务综合多元，收入
分层竞争格局持续，中小券商竞争压力大。 结构相对均衡，在业绩稳定性方面更具优势，同
随着政策红利持续向优质券商倾斜以及前 时，随着其持续发力创新业务，综合实力优势突
期资源、业务投入积累效应的显现，大型券商综 出，有利于大型券商在轻、重资本业务转型上构
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建核心优势。行业逐步孕育分层竞争格局，中小 地方政府的支持和渠道资源，以及公司自身的
型券商也将结合市场环境、自身禀赋及其所在 综合实力，公司业务持续较好发展，已成为全国
区域的特色化需求，在特定行业、区域内精耕细 性综合类上市证券公司，业务牌照齐全，形成了
作，逐步转向差异化、特色化发展策略。同时， 全方位综合化金融服务能力，2019－2021年净
若行业景气度下行，中小券商将面临更大竞争 资本（母公司口径）、营业收入排名均处于行业
压力。 上游水平，主要业务条线的收入排名均呈提升
严监管基调持续，利于行业规范发展。 趋势，资本实力和业务综合竞争力很强。截至
2022 年，证监会将统筹推进提高上市公司 2021年末，净资本（母公司口径）210.46亿元。
质量、健全退市机制、多层次市场建设、强化中
表 5 公司主要指标排名 单位：名、个
介机构责任、投资端改革、完善证券执法司法体
项目 2019年 2020年 2021年
制机制等重点改革，持续完善资本市场基础制
净资本（母公司口径） 33 23 23
度。“严监管、防风险”仍将是监管的主旋律，
营业收入 29 24 23
以推动证券公司加强内部控制、扎实风险管理、 证券经纪业务收入 24 23 22
提升执业水平，坚守底线练好内功，推动行业规 资产管理业务收入 28 21 19
范发展。 投资银行业务收入 40 19 17
融资类业务利息收入 25 26 24
六、基础素质分析 证券投资收入 31 32 23
参与排名企业数量 98 102 106
注：资产管理业务收入排名公式为“资产管理业务净收入-资产管理
1. 产权状况 业务月均受托资产总净值*万分之 3”；融资类业务利息收入即对应
公司信用业务的利息收入
截至2022年3月末，公司注册资本及实收资 资料来源：证券业协会证券公司经营业绩排名，联合资信整理
本均为38.78亿元，其中控股股东上三高速持股
比例为54.79%，公司实际控制人为浙江交投集 3. 企业信用记录
团。 公司过往履约情况良好。
根据公司提供的企业信用报告，截至2022
2. 企业规模和竞争力 年4月11日查询日，公司无未结清和已结清的不
公司是全国性综合类上市证券公司，深扎 良或关注类信贷信息记录。
浙江省内市场，具有很强的区域竞争优势，2021 截至2022年5月末，联合资信未发现公司存
年主要业务行业排名均较上年有所提升，综合 在公开市场发行债务融资工具的本息逾期或违
竞争力很强。 约记录，未发现公司被列为失信被执行人情况。
公司作为浙江省地方国有法人证券公司， 截至2022年3月末，公司主要合作银行的综
在浙江省政府“凤凰行动2”“凤凰行动2.03”及 合授信额度合计728.30元，尚未使用额度560.63
一系列省委省政府的战略部署中担当重要角色， 亿元，间接融资空间大。
具有重要的区域战略地位。截至2021年末，公司
共有分公司20家（未包含上海证券自营分公司）、 七、管理分析
营业部109家，分布在全国21个省市，其中在浙
江省内拥有分公司7家、营业部67家，具有很强 2021年以来，公司内部管理未发生重大变
的区域竞争优势。凭借浙江省显著的区位优势、 化，董事、高级管理人员变动较小；合规管理及
2 2017 年，浙江省政府发布实施了《浙江省推进企业上市和并购重 上，发布实施了《浙江省深入实施促进经济高质量发展“凤凰行动”
组“凤凰行动”计划》，计划经过 4 年（2017－2020 年）的努力， 计划（2021－2025 年）》（“凤凰行动”计划 2.0），目标是力争通过
以上市公司为平台、以并购重组为手段，建设金融强省，到 2020 年 5 年努力，浙江省资本市场发展保持全国领先地位，到 2025 年末，
争取实现全省上市公司和重点拟上市企业总数达到 1000 家。 全省境内外上市公司达到 1000 家。
3 2021 年，浙江省在巩固深化原有“凤凰行动”计划成果的基础
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风险控制水平较好，但仍待进一步完善。 未按规定向投资者披露相关信息，且其中部分
2021年以来，公司内部管理及主要制度未 集合产品持续开放申购、赎回；投资交易管理存
发生重大变化。董事、监事及高级管理人员变动 在缺失，并且合规人员配备不足；投资者适当性
方面，2021年5月，董事骆鉴湖因个人原因辞职， 管理制度不健全，允许向风险识别能力和风险
并不再担任公司任何职务，目前该职位尚空缺， 承受能力低于产品风险等级的投资者销售私募
但不影响董事会正常运行；独立董事王宝桐因 资产管理计划。浙商证券资管被处以责令改正、
任期至2021年1月29日届满且连任时间达到六 责令处分有关人员、暂停私募资产管理产品备
年而离任，公司于2021年6月29日选举金雪军为 案 6 个月的监管措施，目前已针对上述问题进
独立董事，任期与本届董事会相同。此外，公司 行了整改。
第三届董事会、监事会任期已满，鉴于第四届董 2021 年，公司在证监会公布的证券公司分
事、监事候选人的提名工作尚未结束，董事会及 类评级中为 A 类 A 级，较 2020 年分类评级无
监事会换届工作尚在筹备中，第三届董事会、监 变化，公司合规管理及风险控制水平仍较好。
事会全体人员及公司高级管理人员在换届选举
工作完成前将继续履行相应职责。2022年4月， 八、经营分析
公司聘任吴思铭为副总裁。
从监管处罚情况来看，2021 年 4 月，重庆 1. 经营概况
证监局作出《关于对浙商证券股份有限公司采 2021年，受证券市场阶段性行情及公司业
取出具警示函措施的决定》（﹝2021﹞14 号）， 务持续发展的综合影响，公司营业总收入和净
指出公司重庆分公司负责人陈健在任职期间， 利润均大幅增长，经营业绩表现良好；2022年1
存在在其他营利性机构兼职的行为，公司未及 －3月，受市场行情波动影响，公司营业总收入
时发现。公司已要求当事人查明原因，要求涉及 和净利润均有所下降。公司业务以证券经纪业
机构更改信息，并在全公司范围内进行了自查， 务、投资业务等为主，易受市场环境波动的影响，
相关情况已报告重庆证监局。 未来收入持续增长存在不确定性。
2021 年 11 月，广东证监局作出《关于对浙 公司业务包括证券经纪业务、自营投资业
商期货有限公司广州营业部采取责令改正措施 务、投资银行业务、资产管理业务及期货业务等。
的决定》，认定浙商期货广州营业部在收到《现 2021年，公司实现营业总收入164.18亿元，同比
场检查通知书》后至检查组进场前，报废了 7 台 增长54.36%，主要系期货子公司的现货销售收
电脑，且未按检查组要求提供已报废电脑的相 入、证券经纪业务收入和投资业务收入增加较
关信息；未按检查组要求完整提供客户关系管 多所致；公司营业总收入增幅远超行业收入增
理相关系统，提供的柜台系统权限无法查询全 幅（12.03%）。
部客户信息。浙商期货已针对上述问题进行了 从收入构成来看，公司营业总收入主要来
整改。 源于证券经纪业务（含信用业务）和期货业务，
2021 年 12 月，浙江证监局作出《关于对浙 其中，期货业务对收入的贡献度持续提升，2021
江浙商证券资产管理有限公司采取责令改正、 年期货业务收入同比增长74.80%，占比升至
限制业务活动、责令处分有关人员措施的决定》 64.06%；在期货业务收入大幅增长的影响下，证
（中国证券监督管理委员会浙江监管局行政监 券经纪业务（含信用业务）收入虽有所增长但占
管措施决定书〔2021〕152 号），以及浙商资管 比下降，2021年为23.44%，仍为公司第二大收入
相关责任人员此后相继收到浙江证监局出具的 来源。公司自营的投资业务收入规模持续增加，
《行政监管措施决定书》，指出浙商证券资管对 但在期货业务收入的快速增长下，投资业务收
具有相同特征的同一投资品种采用的估值技术 入占比持续下降至2021年的8.42%。公司投资银
不一致；对产品持有的违约资产估值不合理，也 行和资产管理业务板块的收入也呈增长趋势，
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但收入贡献未超过10%。 品现货销售业务毛利低，对利润的贡献有限，因
从利润实现情况来看，2021年，公司净利润 此公司净利润增幅低于营业总收入增幅；公司
21.96亿元，同比增长34.94%，因期货子公司商 净利润增幅远超行业净利润增幅（21.32%）。
表6 公司营业总收入构成和利润实现情况 单位：亿元、%
2019 年 2020 年 2021 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
证券经纪业务（含信用业务） 21.06 37.21 29.84 28.05 38.48 23.44
投资业务 8.85 15.64 9.37 8.81 13.83 8.42
投资银行业务 3.13 5.54 10.26 9.64 10.83 6.60
资产管理业务 3.83 6.77 4.85 4.56 4.77 2.90
期货业务 27.24 48.13 60.17 56.57 105.18 64.06
其他及抵消 -7.52 -13.28 -8.12 -7.64 -8.90 -5.42
营业总收入 56.59 100.00 106.37 100.00 164.18 100.00
净利润 9.68 -- 16.27 -- 21.96 --
注：2020年公司简化了分部条线，本表对2019年收入条线按新口径进行调整列示
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
2022年一季度，受市场行情波动影响，公司 省市，其中在浙江省内拥有分公司7家、营业部
营业总收入31.33亿元，同比小幅下降3.92%，主 67家，具有很强的区域竞争优势。除线下渠道外，
要系投资银行业务和投资业务收入减少所致； 公司持续加大科技投入与系统建设力度，促进
营业总支出27.10亿元，同比增长0.45%；净利润 业务运营的降本、增效、提质，并不断推动分支
3.23亿元，同比下降23.19%，净利润降幅较大系 机构向营销服务中心转变，提高分支机构生产
营业总收入同比下降且营业总支出小幅增加所 力。
致。 公司经纪业务包括传统经纪业务和财富管
理业务等，传统经纪业务即代理买卖证券业务，
2. 证券经纪业务（含信用业务） 财富管理业务主要通过代销金融产品贡献收入。
公司经纪业务在浙江省内具有很强的区域 代理买卖证券业务方面，代理买卖证券业
竞争优势；2021年，受益于证券市场交易回暖的 务与证券市场交易活跃度密切相关，2021年，受
影响，公司经纪业务取得良好发展。 益于市场交易回暖，以及公司加大渠道拓展、产
公司经纪业务依托浙江省发达的经济金融 品和客户引进，公司代理买卖证券规模较快增
环境和区位优势，通过合理布局营业网点、建设 长，代理买卖证券以A股和债券为主，其中，公
高素质人才队伍、建立健全服务体系，实现了收 司代理买卖A股和债券的市场份额均有所下降。
入结构的持续优化和业务的稳定发展。2021年， 2021年，公司代理买卖证券业务净收入为11.87
公司受让了国开证券股份有限公司（以下简称 亿元，同比稳中有升。从佣金率来看，近年来受
“国开证券”）的融资融券业务及9家证券营业 证券公司客户非现场见证开户、网上开户政策
部（参见财务概况合并范围变动部分）；截至 的实施和“一人多户”放开，行业竞争加剧以
2021年末，公司共有分公司20家（未包含上海证 及互联网金融冲击影响，公司佣金费率由2020
券自营分公司）、营业部109家，营业部数量较上 年的0.30‰进一步下降至2021年的0.24‰。
年末增加10家，公司分支机构分布在全国21个
表7 公司代理买卖证券情况 单位：亿元、%
2019 年 2020 年 2021 年
项目
交易额 市场份额 交易额 市场份额 交易额 市场份额
A股 27978.83 1.11 44018.41 1.06 50428.93 0.98
B股 4.92 0.42 5.59 0.45 6.93 0.51
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跟踪评级报告
基金 423.51 0.15 1884.60 0.43 1498.76 0.26
国债 3.36 0.10 4.20 0.06 5.83 0.04
企业债 16.39 0.03 54.58 0.06 13.55 0.01
其他债券 27250.43 0.58 33803.64 0.60 39455.73 0.57
合计 55677.44 -- 79771.02 -- 91409.73 --
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
代销金融产品业务方面，公司财富管理转 担保比例285.24%，业务风险整体可控；当期融
型工作从产品销售模式逐步向资产配置模式转 资融券业务收入亦有较好增长。截至2021年末，
变，持续丰富产品池，新增产品销售规模和销售 公司融资融券业务因标的证券经强制平仓而仍
收入均持续大幅提升。公司代销的金融产品以 未收回的逾期债权金额为0.03亿元。
基金为主，此外还有少量资管计划。 在控制增量、化解存量的监管导向下，公司
表8 公司代理销售金融产品情况 单位：亿元 股票质押业务以“优质公司、熟悉客户、擅长领
项目 2019年 2020年 2021年 域”为展业导向，加强项目质量审核，持续压降
销售规模 118.15 645.04 860.37 股票质押式回购业务规模，并调整存量项目结
销售收入 0.67 2.31 4.77 构，截至2021年末，公司股票质押式回购业务余
资料来源：公司审计报告，联合资信整理
额29.04亿元，较上年末下降26.72%；当期股票
2021年，公司信用业务规模和利息收入进 质押业务收入亦呈持续下降趋势。截至2021年
一步增长，信用业务以融资融券业务为主，股票 末，公司存量股票质押式回购项目仅“*ST中新”
质押业务规模仍持续压降。 项目低于追保线，涉及融资本金1.80亿元，公司
公司信用业务主要是融资融券和股票质押 已全额计提减值准备，并已向杭法院提起诉讼。
式回购业务，2021年还新增了约定购回业务，但 2021年7月和12月，台州市中级人民法院裁定，
规模很小。2021年末，公司信用业务杠杆率回落 公司有权将其拥有质权的股票进行以股抵债。
至92.25%，业务杠杆水平较高。 截至2022年2月16日，公司收到以股抵债价款合
计0.82亿元。
表9 公司信用业务情况 单位：亿元、%
2019年 2020年 2021
项目
/末 /末 年/末
3. 投资业务
信用业务规模： 136.83 188.15 219.89
2021年，公司投资业务收入和规模均快速
其中：融资业务 86.46 148.24 190.77
融券业务（市值） 0.12 0.28 0.08 增长，以债券投资为主，实现了较好的投资收益。
股票质押业务 50.26 39.63 29.04 公司通过上海证券自营分公司及浙商资本、
约定购回业务 -- -- 0.0001 浙商投资2家全资子公司开展投资业务。其中，
信用业务杠杆率 92.11 97.24 92.25 上海证券自营分公司（2020年5月设立，设立前
信用业务利息收入： 9.40 11.10 13.29
由公司本部负责运营相关业务）主要从事权益
其中：融资融券业务 5.69 8.31 11.32
投资、固定收益投资和金融衍生品投资；浙商资
股票质押业务 3.71 2.80 1.97
约定购回业务 -- -- 0.0001 本（2012年2月成立，2021年末注册资本5.00亿
资料来源：公司定期报告、财务报告，联合资信整理 元）是证券公司私募基金子公司，浙商投资
（2019年11月成立，2021年末注册资本10.00亿
在融资融券市场回暖和公司强化融资融券
元）是证券公司另类投资子公司。2021年，公司
客户服务和数字化投入的影响下，公司融资融
自营的投资业务实现收入13.83亿元，同比增长
券业务规模呈持续增长趋势，截至2021年末，融
47.53%，固收和权益类投资收益均有较好增长。
资融券业务余额为190.85亿元，较上年末增长
28.50%，期末有负债的融资融券客户平均维持
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跟踪评级报告
公司自营的投资业务以投研为驱动，加强 长55.12%，系债券配置规模较快增加所致。公司
对重点领域、重点资产的研究，投资品种主要是 投资规模中，债券占比始终超过70%，公司债券
债券，此外还有基金、股票、资管/信托计划等。 投资以AAA级别信用债和利率债为主。2021年
公司不断优化投资持仓结构，债券、衍生品投资 末，公司股票投资增加较多，主要配置二级市场
业务进行多资产多策略投资，合理把握市场阶 股票；其他投资主要是私募基金。截至2021年末，
段性行情，加强风险防控，并加大量化等新业务 公司所投资的固定收益类产品未发生违约情况。
的研究投入；股票自营业务优化资产配置，优化 2021年末，公司自营权益类证券及证券衍
股票池分级体系与质量，增加二级市场投资规 生品/净资本和自营非权益类证券及其衍生品/
模，并加大参与定增力度。2021年末，公司投资 净资本指标均远优于监管要求（监管预警标准
业务规模（账面价值）464.22亿元，较上年末增 分别为不超过80%和400%）。
表10 公司自营投资业务情况 单位：亿元、%
2019 年末 2020 年末 2021 年末
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
债券 173.89 78.13 216.51 72.35 351.69 75.76
公募基金 7.70 3.46 13.24 4.43 28.89 6.22
股票 8.33 3.74 17.81 5.95 34.38 7.41
券商资管产品 9.57 4.30 12.59 4.21 13.39 2.89
衍生金融资产 0.06 0.03 5.26 1.76 6.14 1.32
信托计划 7.03 3.16 3.56 1.19 2.58 0.56
其他 15.99 7.18 30.29 10.12 27.16 5.85
证券投资业务规模（账面价值） 222.58 100.00 299.27 100.00 464.22 100.00
自营权益类证券及其衍生品/净资本 2.91 6.58 11.12
自营非权益类证券及其衍生品/净资本 161.24 124.97 173.61
注：证券投资业务规模=交易性金融资产+衍生金融资产
资料来源：公司审计报告，联合资信整理
4. 投资银行业务 强投资银行能力建设和队伍建设，并借助浙江
公司投资银行业务深耕省内项目，业务储 省政府“凤凰行动”计划的政策红利，发挥本
备丰富，同时受政策红利的积极影响，2021年， 地国有券商的组织性作用，与省内地市政府合
公司承销规模继续增长，债券承销单数及规模 作，证券承销与保荐业务取得了持续较好发展，
保持省内首位。 并保持浙江省内券商投行业务的领先地位。股
公司投资银行业务主要是证券承销与保荐 权类项目方面，2021 年，股票承销与保荐项目
业务，此外还有财务顾问业务及场外市场业务。 数量和金额有所下降，但仍保持较多落地项目
2021年，公司投资银行业务实现收入10.83亿元， 的良好发展趋势。债券类项目方面，2021 年，公
同比稳中有增。 司债券主承销数量和金额继续保持快速增长趋
证券承销与保荐业务方面，公司“股债并重” 势，在浙江省内的公司债、企业债承销金额及单
发展，以“立足浙江，服务浙商”为主，不断加 数均保持行业第 1 名（排名来源：公司年报）。
表11 公司投资银行业务主承销项目情况 单位：次、亿元
2019 年 2020 年 2021 年
项目
次数 金额 次数 金额 次数 金额
股票承销与保荐： 2 11.01 17 170.04 14 106.30
其中：IPO 及精选层 0 0.00 8 44.57 8 31.03
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跟踪评级报告
增发 1 4.67 3 62.00 3 14.17
可转债 1 6.34 6 63.48 3 61.10
债券承销 72 475.98 144 962.58 198 1227.14
合计 74 487.00 161 1132.63 212 1333.45
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
承销项目违约情况，①公司作为“15洛娃 上市，其余均为债券项目。公司项目储备充足，
01”和“16洛娃01”的受托管理人，洛娃科技 有利于支撑未来收入。
实业集团有限公司（以下简称“洛娃科技”）现
已申请破产重组，破产重组管理人对公司主承 5. 资产管理业务
销的“15洛娃01”和“16洛娃01”公司债券的审 2021年，受资管新规整改、压降通道业务
查意见认为抵押无效，随后公司提起破产债权 影响，公司资产管理规模持续下降，但主动管
确认之诉，诉请法院确认公司代表持有人享有 理能力持续增强，业务收入基本稳定。
抵押物的担保债权，2021年5月，公司收到北京 公司通过全资子公司浙商证券资管（2013
朝阳区法院裁定书，法院认为公司诉洛娃科技 年4月成立，2021年末注册资本12.00亿元）开展
破产债权确认案应以洛娃科技破产重组管理人 资产管理业务，并于2014年8月获得公募基金的
提起的确认合同无效案为基础，而另案尚未审 牌照。目前公司资产管理业务主要包括集合资
结，故裁定中止诉讼。2021年6月，破产重组管 产管理、单一资产管理、专项资产管理和公募资
理人诉公司确认合同无效纠纷案开庭，截至 产管理等。2021年，公司资产管理业务收入4.77
2022年3月末，洛娃科技破产管理人提起的合同 亿元，同比变化不大。
无效之诉仍在审理中。②公司作为“16房信01” 受资管新规整改影响，公司持续压降通道
受托管理人，2020年8月，“16房信01”已发生 业务规模，资产管理业务规模持续下降，截至
实质性违约，公司作为受托管理人向杭州仲裁 2021 年 末 ， 公 司 资 产 管 理 业 务 经 营 净 值 为
委员会对被申请人天津市房地产信托集团有限 1069.87亿元，较上年末小幅下降18.67%。按业
公司（以下简称“房信集团”）提起仲裁，并获 务类型来看，单一资产管理和集合资产管理业
得仲裁支持。2021年9月，公司申请的强制执行 务规模随着通道业务的压降而逐年减少，占比
仅获得16.81万元银行存款的执行财产（扣除执 也呈下降趋势，专项资产管理业务规模不大但
行费后）；因被执行人无其他可供执行的财产， 增长较快；公司通过大力发展权益类公募基金
因此终结本次执行程序。若浙商证券发现被执 产品，实现了公募资产管理规模的持续快速增
行人有可供执行财产的，可以申请恢复执行。 长、占比亦快速上升，整体资产管理业务结构逐
从投行项目储备来看，截至2021年末，公司 步优化。从管理方式来看，主动管理能力持续增
报监管审批部门在审项目57个，其中IPO项目10 强，2021年末主动管理业务占比升至80.84%。
个、再融资项目3个、债券项目44个；已拿到批 2021年，公司获得“2021年金牛成长券商集合资
文尚未完成发行项目69个，包括1个再融资项目 产管理人”奖，旗下一只产品获得“三年期FOF
为2021年末启动发行，已于2022年初完成发行 型金牛资管计划”奖项。
表12 公司资产管理业务情况 单位：亿元、%
2019 年末 2020 年末 2021 年末
项目
规模 占比 规模 占比 规模 占比
单一资产管理业务 726.82 52.07 578.05 43.94 417.57 39.03
按业务类型 集合资产管理业务 563.23 40.35 552.89 42.03 352.79 32.98
专项资产管理业务 30.67 2.20 43.69 3.32 88.18 8.24
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跟踪评级报告
公募资产管理业务 75.01 5.37 140.84 10.71 211.33 19.75
主动管理方式 747.03 53.52 839.21 63.80 864.88 80.84
按管理方式
被动管理方式 648.71 46.48 476.25 36.20 204.99 19.16
资产管理业务经营净值合计 1395.74 100.00 1315.46 100.00 1069.87 100.00
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
6. 期货业务 声誉的持续提升；强化产品配置、研究引领、服
公司期货业务由浙商期货负责运营，期货 务实体、投研转化“四大”能力建设，打造浙商
业务发展较快，对营业收入贡献很大，但利润 名片；推进子分公司改革、协同体系改革、数字
贡献一般。 化改革、绩效考核改革“四项”改革工程，提高
公司通过全资子公司浙商期货开展期货业 发展质量；强化生产要素、管理要素、人力要素、
务。浙商期货成立于1995年，近年以打造研究型 基础要素、文化要素“五要素”保障体系，提升
衍生品综合服务商为核心目标，依托传统期货 治理水平。
经纪业务，结合风险管理子公司的基差贸易、场
外衍生品业务和做市商业务，创新能力不断提 九、财务分析
升，业务增量明显。截至2021年末，浙商期货注
册资本10.00亿元；总资产235.17亿元，净资产 1. 财务概况
27.45亿元，分别较上年末增长46.91%和12.05%。 公司提供的2019年财务报告经天健会计师
2021年，浙商期货实现营业收入105.18亿元，净 事务所（特殊普通合伙）审计，2020年和2021年
利润3.00亿元，同比分别增长74.80%和50.94%。 财务报告均经中汇会计师事务所（特殊普通合
浙商期货于2021年9月启动混合所有制改 伙）审计，三年审计报告均出具了无保留的审计
革，截至2022年6月10日已完成相关改革和工商 意见。公司提供的2022年一季度财务报表未经
变更手续。本次改革中，浙商期货新增6家投资 审计。
者，合计增资17.30亿元，其中增加注册资本3.71 合并范围变化方面，公司2019年新设立子
亿元，浙商期货注册资本增至13.71亿元，公司持 公司浙商投资，2020年合并范围内子公司无变
股比例由100%稀释至72.93%，浙商期货由公司 动，2021年新设子公司1家，同年1月1日起将受
全资子公司变更为控股子公司。 让的国开证券融资融券业务及9家证券营业部
的全部资产负债和业务纳入合并（收购成本0.73
7. 未来发展 亿元）；公司合并范围内子公司变动规模均不大。
公司制定了明晰的战略目标，不断提升综 公司合并结构化主体的变动对财务数据影响也
合经营竞争力。同时需关注宏观经济环境、监管 不大。
政策及市场环境变化对公司发展规划实现带来 会计政策变更方面，公司自2019年1月1日
的不确定性影响。 起执行财政部于2017年修订的新金融工具准则，
公司以成为“最具浙商特色的财富增值服 自2020年1月1日起执行财政部于2017年修订的
务商”为愿景，将坚持综合化布局、特色化发展， 新收入准则，自2021年1月1日起执行财政部于
全面加强科技、研究、协同和管理赋能，围绕零 2018年修订的新租赁准则，均对可比期间信息
售、产业、交易三条业务主线，构建“3+1”业 不予调整，首次执行新准则的累积影响数追溯
务体系和党建、治理、机制、队伍、内控、文化、 调整本期期初留存收益等相关项目金额；其余
资本等七大支撑。 因财政部修改报表列报格式等导致的公司会计
2022年，公司将重点围绕服务实体经济、管 政策变更中，对公司财务报表数据影响不大。
理居民财富、防范金融风险、全面深化改革四条 本报告中，公司2019年、2020年财务数据分
主线进行战略布局，实现公司内涵价值与品牌 别取自2020年、2021年审计报告上期对比数据；
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跟踪评级报告
因存在会计政策变更，2019年数据亦可能表示 截至 2021 年末，公司负债总额 1014.14 亿
2020年初口径，2020年数据亦可能表示2021年 元，较上年末增长 41.36%，主要系对外融资规
初口径。 模、其他负债和代理买卖证券款增加所致。公司
综上，公司财务数据可比性较强。 负债总额以自有负债为主，占比超过 70%；截至
2021 年末，公司自有负债 796.78 亿元，较上年
2. 资金来源与流动性 末增长 48.91%，主要由应付短期融资款、卖出
2021 年末，随着业务的进一步开展，公司 回购金融资产款、应付债券和其他负债构成。公
负债和全部债务规模均有所增长，负债杠杆偏 司非自有负债主要是经纪业务和信用业务等形
高；全部债务以短期债务为主，需对公司流动性 成的代理买卖证券款，随着相关业务的较好发
管理情况保持关注；2022 年 3 月末，公司负债 展，非自有负债持续快速增长。
和债务规模小幅下降。
表 13 公司负债构成 单位：亿元、%
2019 年末 2020 年末 2021 年末 2022 年 3 月末
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
自有负债 394.59 75.09 535.09 74.59 796.78 78.57 747.86 77.18
其中：应付短期融资款 65.33 12.43 63.07 8.79 79.41 7.83 55.06 5.68
卖出回购金融资产款 90.18 17.16 115.25 16.06 252.50 24.90 218.83 22.58
应付债券 143.24 27.26 161.43 22.50 186.31 18.37 192.85 19.90
其他负债 79.50 15.13 158.94 22.15 220.45 21.74 214.02 22.09
非自有负债 130.90 24.91 182.33 25.41 217.36 21.43 221.13 22.82
负债总额 525.48 100.00 717.41 100.00 1014.14 100.00 968.99 100.00
资料来源：公司财务报表，联合资信整理
公司应付短期融资款是公司发行的短期融 表 14 公司债务和杠杆情况 单位：亿元、%
2019 2020 2021 2022 年
资券和短期收益凭证，2021 年末规模有所增长。 项目
年末 年末 年末 3 月末
卖出回购金融资产款是债券质押式卖出回购交 全部债务 304.73 373.51 559.77 506.47
易产生，2021 年末规模大幅增长 119.09%。应付 其中：短期债务 161.49 212.08 369.86 310.30
长期债务 143.24 161.43 189.91 196.17
债券是公司发行的各品种的长期债务融资工具，
短期债务占比 52.99 56.78 66.07 61.27
2021 年末较年初有所增长，应付债券的票面利
自有资产负债率 72.65 73.44 76.97 /
率在 2.70%~5.28%区间。2021 年末，其他负债
净资本/负债 39.77 45.36 37.37 /
220.45 亿元，较上年末增长 38.70%，主要系保 净资产/负债 41.60 42.64 37.92 /
证金增加所致；其他负债主要由期货业务产生 资料来源：公司财务报表，联合资信整理
的应付货币保证金（占比 71.40%）、其他应付款
（占比 16.00%，主要是履约保障金）和期货业 表 15 2021 年末公司债务到期分布 单位：亿元、%
务产生的代理质押保证金（占比 10.50%）构成。 到期期限 金额 占比
截至 2021 年末，全部债务规模为 559.77 亿 1 年以内 442.55 76.90
元，较上年末增长 49.87%，短期债务增加较多； 1~3 年 92.59 16.09
债务结构仍以短期为主，且短期占比进一步增 3 年以上 40.33 7.01
长至 66.07%，债务到期期限主要集中在 1 年以 合计 575.47 100.00
注：本表系按未经折现的合同现金流量进行的期限拆分，与资产负
内，存在一定的集中兑付压力，需持续关注公司 债表中的账面金额有所不同
流动性管理情况。 资料来源：公司审计报告，联合资信整理
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跟踪评级报告
从杠杆水平来看，2021 年末，公司自有资 资产占比较高，资产流动性较好；2022年3月末，
产负债率进一步上升，母公司口径净资本/负债 公司资产规模小幅下降。
和净资产/负债指标有所下降但仍远优于监管要 截至 2021 年末，公司资产总额 1252.51 亿
求 （ 监 管 预 警 标 准 分 别 为 不 低 于 9.60% 和 元，较上年末分别增长 37.50%，主要系交易性
12.00%），结合证券行业来看，公司负债杠杆水 金融资产、融出资金、客户资金存款增加所致。
平偏高。 公司资产以货币资金、融出资金、交易性金融资
截至 2022 年 3 月末，公司负债总额 968.99 产、买入返售金融资产和存出保证金为主。公司
亿元，较上年末小幅下降 4.45%，主要系应付短 资产以自有资产为主，自有资产占资产总额的
期融资款和卖出回购金融资产款减少所致，负 比重保持在 80%左右；公司自有资产也呈较快
债构成较上年末无重大变化；全部债务为 506.47 增长趋势，2021 年末自有资产 1035.15 亿元，较
亿元，较上年末下降 9.52%，其中短期债务有所 上年末增长 42.08%。根据风控监管报表中数据，
减少、占比小幅下降至 61.27%。 2021 年末，公司优质流动性资产在总资产中占
2021年末，得益于市场行情及公司各项业 比基本稳定，仍属较好水平，资产流动性较好。
务的发展，公司资产规模有所增长，优质流动性
表 16 公司资产情况 单位：亿元、%
2019 年末 2020 年末 2021 年末 2022 年 3 月末
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
资产总额 674.04 100.00 910.90 100.00 1252.51 100.00 1210.56 100.00
其中：货币资金 193.17 28.66 231.63 25.43 342.67 27.36 321.74 26.58
其中：自有货币资金 47.74 7.08 38.39 4.21 73.16 5.84 56.10 4.63
融出资金 87.52 12.98 150.13 16.48 193.94 15.48 185.29 15.31
买入返售金融资产 81.10 12.03 71.22 7.82 70.88 5.66 83.68 6.91
交易性金融资产 222.51 33.01 294.01 32.28 458.09 36.57 411.12 33.96
存出保证金 32.54 4.83 61.28 6.73 81.55 6.51 83.27 6.88
自有资产 543.14 80.58 728.58 79.98 1035.15 82.65 / /
优质流动性资产 93.84 90.19 119.41 /
优质流动性资产/总资产 21.07 15.65 15.37 /
注：优质流动性资产/总资产中分子分母均取自风控指标监管报表
资料来源：公司财务报表、风险监管报表，联合资信整理
截至 2021 年末，货币资金 342.67 亿元，较 亿元，较上年末下降 0.48%，其中，约定购回式
上年末增长 47.94%，客户资金存款和自有货币 证券融出资金 0.06 亿元（期限均为 3 个月内，
资金均有大幅增长，其中自有货币资金 73.16 亿 期末减值准备计提比例 0.11%），股票质押式回
元，较上年末增长 90.54%。 购融出资金 26.85 亿元（期限以 1 年以内为主，
融出资金系融资融券业务形成，截至 2021 期末减值准备计提比例 4.47%），债券类回购融
年末，公司融出资金 193.94 亿元，较上年末增 出资金 45.18 亿元（期限均为 1 个月内，未计提
长 29.18%，已计提减值准备 0.13 亿元，总计提 减值准备）；期末客户提供的担保物公允价值是
比例 0.07%；期末客户因融资融券业务向公司提 买入返售金融资产账面价值的 1.99 倍。
供的担保物公允价值是融出资金账面价值的 截至 2021 年末，交易性金融资产 458.09 亿
3.13 倍。 元，较上年末增长 55.81%，主要系债券投资规
买入返售金融资产系证券回购交易形成， 模增加所致；交易性金融资产主要是债券投资，
截至 2021 年末，公司买入返售金融资产 70.88 占比为 76.77%，其余还有公募基金、股票、券
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商资管产品等。 截 至 2021 年 末 ， 公 司 所 有 者 权 益 合 计
公司存出保证金是开展各类业务的保证金， 238.37 亿元（全部系归属于母公司的所有者权
随着业务规模扩大，2021 年末存出保证金 81.55 益），较上年末增长 23.19%，主要系非公开发行
亿元，较上年末增长 33.08%，主要由交易保证 股票及利润留存所致；所有者权益中，股本占比
金构成，存出保证金未计提减值准备。 为 16.27%，资本公积占比 41.42%，一般风险准
截 至 2021 年 末 ， 公 司 受 限 资 产 规 模 为 备占比 10.64%，未分配利润占比 28.05%，资本
366.63 亿元，其中货币资金受限 108.64 亿元（占 公积和未分配利润占比较高，公司所有者权益
货币资金的 31.70%，主要是定期存款、保证金 的稳定性一般。
等）、交易性金融资产受限 255.89 亿元（主要系 截至 2022 年 3 月末，公司所有者权益 241.57
卖出回购业务担保物等），期末受限资产占资产 亿元，较上年末增长 1.34%，权益规模和构成较
总额的比重为 29.27%。 上年末变化不大。
截至 2022 年 3 月末，公司资产总额 1210.56 利润分配方面，2021 年，公司针对中期利
亿元，较上年末小幅下降 3.25%，主要系交易性 润进行现金分红 5.04 亿元；因正在推进可转换
金融资产减少所致，资产构成较上年末无重大 公司债券发行，不对 2021 年度利润进行分配。
变化。 公司通过增发股票、发行有资本补充效果
的混合债务工具、利润留存等多渠道进行资本
3. 资本充足性 补充。2021 年末，公司净资本（母公司口径，下
受非公开发行股票及利润留存影响，2021 同）210.46 亿元，较上年末增长 14.82%；净资
年末，公司所有者权益规模保持增长，资本实力 产和各项风险准备金也呈持续增长趋势，以净
很强；以净资本为核心的风险控制指标均符合 资本为核心的各项风险控制指标均优于各项监
监管标准，资本较充足。 管预警标准，公司资本较充足。
表 17 母公司口径风险控制指标监管报表 单位：亿元、%
项目 2019 年末 2020 年末 2021 年末 监管标准 预警指标
核心净资本 95.11 131.69 168.96 -- --
附属净资本 30.00 51.60 41.50 -- --
净资本 125.11 183.29 210.46 -- --
净资产 130.89 172.31 213.57 -- --
各项风险资本准备之和 43.08 56.63 65.42 -- --
净资本/净资产 95.58 106.37 98.54 ≥20.00 ≥24.00
风险覆盖率 290.40 323.65 321.71 ≥100.00 ≥120.00
资本杠杆率 20.77 21.41 20.41 ≥8.00 ≥9.60
流动性覆盖率 261.23 254.73 391.33 ≥100.00 ≥120.00
净稳定资金率 175.12 139.98 137.46 ≥100.00 ≥120.00
注：2019 年、2020 年风险控制指标分别取自 2020 年、2021 年风险控制指标监管报表的期初对比数据
资料来源：公司风险控制指标监管报表
4. 盈利能力 行情，2021年，公司实现营业总收入164.18亿元，
2021 年，公司营业总收入和净利润均大幅 同比增长54.36%，其中期货子公司的现货销售
增长，整体盈利能力很强；2022 年 1－3 月，受 收入、证券经纪业务收入和投资业务收入增加
市场行情波动影响，公司营业总收入和净利润 较多。公司净利润也快速增长，2021年同比增长
均有所下降。 34.94%。2021年，公司营业总收入和净利润增幅
受益于证券市场交易活跃度上升和阶段性 均远超行业平均水平。
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图 4 公司营业总收入和净利润情况
资料来源：公司财务报告、公开资料，联合资信整理
从营业总支出来看，2021 年，公司营业总 表 18 公司盈利能力指标 单位：%、名
项目 2019 年 2020 年 2021 年
支出 135.27 亿元，同比增长 59.83%，主要系业
营业费用率 36.70 26.66 23.07
务及管理费增加（主要是职工薪酬增加）和其他
薪酬收入比 24.87 18.23 16.67
业务成本增加（主要是子公司浙商期货的大宗 营业利润率 22.89 20.43 17.61
商品销售成本增加）所致。从构成来看，公司营 自有资产收益率 1.90 2.56 2.49
业总支出以业务及管理费和其他业务成本为主， 净资产收益率 6.79 9.51 10.17
2021 年占比分别为 28.00%和 72.04%；业务及管 净资产收益率排名 22 15 16
资料来源：公司财务报表，联合资信整理
理费主要为职工费用，其他业务成本主要是大
宗商品销售成本。公司各类减值损失（信用减值 2022 年一季度，受市场行情波动影响，公
损失和其他资产减值损失合计）规模不大，2021 司营业总收入 31.33 亿元，同比小幅下降 3.92%；
年为-0.58 亿元，因股票质押业务和其他应收款 营业总支出 27.10 亿元，同比增长 0.45%；在营
往期计提的减值损失发生转回，2021 年各类减 业总收入下降和营业总支出增加的影响下，公
值损失整体亦呈转回状态。 司实现净利润 3.23 亿元，同比下降 23.19%。
从盈利指标来看，2021 年，随着营业总收 从同行业对比来看，公司盈利能力和费用
入的快速增长，公司营业费用率、薪酬收入比均 控制指标优于同业，盈利稳定性指标和财务杠
有所下降，整体费用控制水平较好；营业利润率 杆指标均高于同业。
有所下降，主要系子公司浙商期货的大宗商品
销售业务收入和成本规模很大，但其营业利润 表 19 2021 年证券公司行业财务指标比较 单位：%
很小，导致公司整体营业利润率指标下降，但除 净资产 营业费 盈利稳 自有资产
项目
收益率 用率 定性 负债率
大宗商品销售外的其余业务整体的营业利润率 安信证券股份
9.49 43.77 22.43 69.97
呈持续小幅上升趋势，2021 年约为 42.85%；公 有限公司
国元证券股份
司自有资产收益率和净资产收益率均呈上升趋 6.05 39.51 36.37 64.37
有限公司
势，整体盈利能力很强。
长江证券股份
8.02 57.55 15.27 73.64
有限公司
上述平均值 7.85 46.94 24.69 69.33
浙商证券 10.17 23.07 38.36 77.35
注：本表自有资产负债率均未剔除结构化主体其他份额持有人投资
份额，因此与表 14 有差异
资料来源：公司审计报告、Wnd，联合资信整理
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5. 或有事项 东背景很强，综合竞争力很强，以及本次跟踪债
公司或有负债风险很低。 券各品种特点，公司对本次跟踪债券的偿还能
截至 2021 年末，公司无对外担保情况。 力非常强。
截至2021年末，除公司作为代理人涉及的 截至 2022 年 3 月末，公司存续期内普通债
诉讼案件外，公司无涉案金额超过1000万元的 券本金合计 125.00 亿元，存续次级债券（不含
未决诉讼、仲裁。 永续次级债券）本金 99.00 亿元。公司所有者权
益、营业总收入、经营活动现金流入额对全部债
十、债券偿还能力分析 务的覆盖程度较好。同时，考虑到本次跟踪债券
未来可能转股，未来实际需要偿付的债券本金
公司各项指标对全部债务的覆盖程度较好；
可能低于当前本金。
考虑到公司作为全国综合性上市证券公司，股
表 20 公司债券偿还能力指标 单位：亿元、倍
项目 2019 年末 2020 年末 2021 年末 2022 年 3 月末
全部债务 304.73 373.51 559.77 506.47
所有者权益/全部债务 0.49 0.52 0.43 0.48
营业总收入/全部债务 0.19 0.28 0.29 0.06
经营活动现金流入额/全部债务 0.44 0.72 0.81 0.25
注：2022 年 1－3 月相关指标未年化
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
十一、外部支持 公司作为浙江交投集团金融板块的经营主
体，具有重要的战略地位，在业务资源及资本补
实际控制人浙江交投集团经营实力很强， 充等方面均可获得浙江交投集团较大支持。
公司在浙江交投集团体系内具有重要的战略地
位，可获得持续较大支持。 十二、结论
公司实际控制人浙江交投集团是浙江省人
民政府全资国有企业，其实际控制人是浙江省 基于对公司经营风险、财务风险、外部支持
人民政府国有资产监督管理委员会。浙江交投 及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信
集团以浙江省交通基础设施建设与经营为主， 确定维持公司主体长期信用等级为AAA，“浙22
主要业务包括交通基础设施建设与经营、工程 转债”信用等级为AAA，评级展望为稳定。
施工、货物销售、化工业务、汽车销售、租赁及
维修业务、铁路运输服务及其附属业务等。浙江
交投集团是省级交通基础设施投融资平台和综
合交通体系建设的运营主体，是浙江省内最大
的国有独资交通基础设施投资运营公司，具有
明显的区域垄断经营优势。截至2021年末，浙江
交投集团资产总额为7454.37亿元，所有者权益
合 计 2431.09 亿 元 ， 2021 年 实 现 营 业 总 收 入
2991.77亿元、净利润104.44亿元，同比增长。浙
江交投集团资产规模很大，资本实力很强，收入
和利润规模较大。
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附件 1-1 浙商证券股份有限公司股权结构图（截至 2021 年末）
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
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附件 1-2 浙商证券股份有限公司组织架构图（截至 2021 年末）
资料来源：公司定期报告
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附件 2 浙商证券股份有限公司主要财务数据及指标（合并口径）
项目 2019 年/末 2020 年/末 2021 年/末 2022 年 1－3 月/末
资产总额（亿元） 674.04 910.90 1252.51 1210.56
自有资产（亿元） 543.14 728.58 1035.15 /
所有者权益（亿元） 148.56 193.49 238.37 241.57
负债总额（亿元） 525.48 717.41 1014.14 968.99
自有负债（亿元） 394.59 535.09 796.78 /
自有资产负债率（%） 72.65 73.44 76.97 /
优质流动性资产/总资产（%） 21.07 15.65 15.37 /
营业总收入（亿元） 56.59 106.37 164.18 31.33
利润总额（亿元） 12.89 21.66 29.16 4.23
营业利润率（%） 22.89 20.43 17.61 13.49
营业费用率（%） 36.70 26.66 23.07 18.54
薪酬收入比（%） 24.87 18.23 16.67 /
自有资产收益率（%） 1.90 2.56 2.49 /
净资产收益率（%） 6.79 9.51 10.17 1.35
盈利稳定性（%） 14.20 33.66 31.32 --
净资本（亿元） 125.11 183.29 210.46 /
风险覆盖率（%） 290.40 323.65 321.71 /
资本杠杆率（%） 20.77 21.41 20.41 /
流动性覆盖率（%） 261.23 254.73 391.33 /
净稳定资金率（%） 175.12 139.98 137.46 /
信用业务杠杆率（%） 92.11 97.24 92.25 /
短期债务（亿元） 161.49 212.08 369.86 310.30
长期债务（亿元） 143.24 161.43 189.91 196.17
全部债务（亿元） 304.73 373.51 559.77 506.47
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
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附件 3 有关计算指标的计算公式
指标 计算公式
（1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
增长率
（2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
总资产–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他
自有资产
份额持有人投资份额
总负债–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他
自有负债
份额持有人投资份额
自有资产负债率 自有负债/自有资产×100%
营业利润率 营业利润/营业收入×100%
薪酬收入比 职工薪酬/营业收入×100%
营业费用率 业务及管理费/营业收入×100%
自有资产收益率 净利润/[（期初自有资产+期末自有资产）/2]×100%
净资产收益率 净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%
盈利稳定性 近三年利润总额标准差/利润总额均值的绝对值×100%
信用业务杠杆率 信用业务余额/所有者权益×100%
优质流动性资产/总资产×100%；优质流动性资产取自监管报表；总资产=净资产+负债
优质流动性资产/总资产
（均取自监管报表）
短期借款+卖出回购金融资产+拆入资金+应付短期融资款+融入资金+交易性金融负债
短期债务
+其他负债科目中的短期有息债务
长期债务 长期借款+应付债券+租赁负债+其他负债科目中的长期有息债务
全部债务 短期债务+长期债务
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附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信金融机构、非金融企业主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、
A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”
“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违
约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及其含义
联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望含
义如下：
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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