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东方金诚债评字【2022】0494 号
主要指标及依据
2021 年收入构成（单位：亿元） 主要数据和指标
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
资产总额（亿元） 31.36 33.47 36.39 33.42
所有者权益（亿元） 6.52 7.58 9.78 9.41
全部债务（亿元） 10.96 9.93 11.13 11.93
营业总收入（亿元） 24.07 23.98 23.68 2.10
利润总额（亿元） 1.42 1.59 1.35 -0.37
近年公司有息债务情况（单位:亿元） 经营性净现金流（亿元） 1.30 3.03 -0.23 -2.74
营业利润率（%） 12.92 13.10 14.11 11.39
资产负债率（%） 79.21 77.36 73.13 71.84
流动比率（%） 97.48 99.13 110.62 120.13
全部债务/EBITDA（倍） 5.36 4.58 5.98 -
EBITDA 利息倍数（倍） 4.38 4.19 4.12 -
注：表中数据来源于公司 2019 年～2021 年的审计报告及 2022 年 1~3 月未审计的财务报表。
优势
公司拥有公路工程施工总承包特级及市政公用工程施工总承包壹级等资质，成立以来累计参与建设各等级公路 1700
多公里，其中高速公路 340 多公里，在河北省公路、市政施工领域具有一定的市场竞争力；
公司工程施工业务主要以公路和市政工程为主，截至 2022 年 3 月末，公司在手合同额为 41.95 亿元，为未来业务发
展提供了一定支撑；
公司于 2021 年 12 月首发上市，融资渠道通畅，资本实力有所增强。
关注
公司近年来源于河北省内的工程施工业务收入占比均超 60%，截至 2022 年 3 月末在建项目中河北省内的合同金额
占比为 72.51%，面临业务区域相对集中的风险；
近年公司应收账款、合同资产合计规模较大，对营运资金形成占压；
近年来公司有息债务波动增长且以短期债务为主，存在一定的集中兑付压力；
公司 PPP 类投资项目及在建项目规模较大，面临较大资金支出压力，对外部融资较为依赖。
评级展望
公司评级展望为稳定。公司在河北省建筑施工领域具有一定的市场竞争力，在手合同额较为充足，预计随着京津冀协
同发展、雄安新区建设及民生建设工程的持续推进，公司收入和利润将保持增长。
评级方法及模型
《东方金诚建筑企业信用评级方法及模型（RTFC011202011）》
历史评级信息
主体信用等级 债项信用等级 评级时间 项目组 评级方法及模型 评级报告
无
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东方金诚债评字【2022】0494 号
主体概况
汇通建设集团股份有限公司（以下简称“汇通集团”或“公司”，证券代码“603176.SH”）
主要从事公路、市政等工程施工及相关建筑材料销售、勘察设计与试验检测业务。公司由自然
人张忠强、张忠山、张籍文、张中奎共同控制，四人合计直接持有公司股份 57.96%。
公司是由汇通路桥建设集团有限公司整体变更设立的股份公司，2005 年 4 月在高碑店市工
商行政管理局注册。2020 年 4 月 28 日，公司以截至 2019 年 11 月 30 日经审计的净资产扣除
专项储备后折股整体变更为股份有限公司，并更名为现名。2021 年 12 月 10 日，经中国证券监
督管理委员会《关于核准汇通建设集团股份有限公司首次公开发行股票的批复》（证监许可
[2021]3895 号文）核准，公司首次向社会公众发行普通股（A 股）11666 万股，并于 2021 年
12 月 31 日在上海交易所主板上市（证券代码“603176.SH”）。截至 2022 年 3 月末，公司注
册资本和实收资本均为 46666.00 万元，自然人张忠强持股 22.87%、张忠山持股 22.87%、张籍
文持股 6.79%、张中奎持股 5.43%1，四人合计直接持有公司股票比例为 57.96%，为公司共同
实际控制人。
公司主要从事公路、市政等工程施工及相关建筑材料销售、勘察设计与试验检测业务。公
司拥有公路工程施工总承包特级资质，公路工程行业设计甲级，路基、路面、桥梁、隧道专业
承包壹级，公路养护一类和二类（甲级），市政公用工程、建筑工程、对外援助成套项目总承
包及机电、水利水电、工程承包，交通部试验检测综合乙级等 20 余项资质。公司建筑施工业务
经营区域方面，河北省为公司重要的业务区域，同时积极向省外拓展，河北省外业务区域已覆
盖北京、山东、安徽、内蒙、陕西、宁夏、甘肃、新疆、云南、浙江等多个省市。
截至 2022 年 3 月末，公司（合并）资产总额 33.42 亿元，所有者权益 9.41 亿元，资产负
债率 71.84%。2021 年及 2022 年 1～3 月，公司实现营业收入分别为 23.68 亿元和 2.10 亿元，
利润总额分别为 1.35 亿元和-0.37 亿元。
债券概况及募集资金用途
本期债券概况
公司拟发行“汇通建设集团股份有限公司公开发行可转换公司债券”（以下简称“本期债
券”），本期债券拟募集资金总额为不超过人民币 3.60 亿元（含 3.60 亿元），按面值发行，
每张面值 100.00 元人民币。本期债券采用每年付息一次的付息方式，到期归还本期债券本金并
支付最后一年利息，本期债券及未来转换的股票将在上海证券交易所上市。
1.本期债券转股的基本条款
转股期限方面，本期债券的转股期为自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至到
期日止。
转股数量方面，可转换公司债券持有人申请转换成的股份须为整数股。转股时不足转换 1
股的可转换公司债券部分，公司将按照中国证监会、上海证券交易所等部门的有关规定，在转
1
前十大股东中，张忠强、张忠山、张中奎系兄弟关系，张籍文及张磊系张忠强之子，张馨文系张忠山之女。
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股日后的五个交易日内以现金兑付该部分可转换公司债券的票面金额以及该余额对应的当期应
计利息。
转股价格方面，本期债券初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票
交易均价（若在该二十个交易日内发生过因除权、除息引起股价调整的情形，则对调整前交易
日的交易均价按经过相应除权、除息调整后的价格计算）和前一个交易日公司股票交易均价，
具体初始转股价格提请公司股东大会授权公司董事会（或由董事会授权人士）在发行前根据市
场和公司具体情况与保荐机构（主承销商）协商确定。同时，当公司出现相关股份和（或）股
东权益变化情况时，将依次按照本期债券募集说明书进行转股价格调整，并在中国证监会指定
的上市公司信息披露媒体上刊登转股价格调整的公告。
2.转股价格向下修正条款
在本期债券存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘
价低于当期转股价格的 85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大
会表决。若在前述三十个交易日内发生过转股价格调整的情形，则在转股价格调整日前的交易
日按调整前的转股价格和收盘价计算，在转股价格调整日及之后的交易日按调整后的转股价格
和收盘价计算。
3.赎回条款
（1）到期赎回条款
在本期债券期满后五个交易日内，公司将赎回全部未转股的可转换公司债券，具体赎回价
格由股东大会授权董事会（或由董事会授权人士）根据发行时市场情况与保荐机构（主承销商）
协商确定。
（2）有条件赎回条款
在本期债券转股期内，当下述两种情形的任意一种出现时，公司有权决定按照债券面值加
当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券：在转股期内，如果公司股票在
连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的 130%（含 130%）；
未转股余额不足 3000 万元。
4.回售条款
（1）有条件回售条款
在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日
的收盘价低于当期转股价的 70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的全部或部分可转换
公司债券按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。
本期债券最后两个计息年度，可转换公司债券持有人在每年回售条件首次满足后可按上述
约定条件行使回售权一次，若在首次满足回售条件而可转换公司债券持有人未在公司届时公告
的回售申报期内申报并实施回售的，该计息年度不能再行使回售权，可转换公司债券持有人不
能多次行使部分回售权。
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（2）附加回售条款
若本期债券募集资金投资项目的实施情况与公司在本期债券募集说明书中的承诺情况相比
出现重大变化，且该变化被中国证监会或上海证券交易所认定为改变募集资金用途的，本期债
券持有人享有一次回售的权利。本期债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按
债券面值加上当期应计利息价格回售给公司。持有人在附加回售条件满足后，可以在公司公告
后的附加回售申报期内进行回售，该次附加回售申报期内不实施回售的，不应再行使附加回售
权。
本期债券担保情况
本期债券采用股份质押的担保方式。公司控股股东、实际控制人张忠强、张忠山、张籍文、
张中奎将其合法拥有的公司股票作为本期债券质押担保的质押物。
根据张忠强、张忠山、张籍文、张中奎与申港证券股份有限公司（以下简称“申港证券”）
签署的《汇通建设集团股份有限公司公开发行可转换公司债券之股份质押合同》，张忠强、张
忠山、张籍文、张中奎拟将其持有的汇通集团市值 4.68 亿元限售股票（以下简称质押股票，质
押股票市值为发行规模 3.60 亿元的 130%，如经中国证监会核准的发行规模低于 3.60 亿元，则
按实际核准的发行规模的 130%计算质押股票市值）为债务人本期债券还本付息提供质押担保，
各方质押股份数量按各自持股比例确定。
在上述质权存续期内，如在连续 30 个交易日内，质押股票价值（以每一交易日收盘价计算）
持续低于本期债券尚未偿还本息总额的 110%，申港证券有权要求出质人在 30 个工作日内追加
担保物，以使质押股票的价值与本期债券尚未偿还本息的比率高于 150%；追加担保物限于汇通
集团普通股，追加股份的价值为连续 30 个交易日内汇通集团收盘价的均价。
在上述质权存续期内，如在连续 30 个交易日内，质押股票价值（以每一交易日收盘价计算）
持续超过本期债券尚未偿还本息总额的 200%，出质人有权请求质权人代理人对部分质押股票通
过解除质押方式释放，但释放后剩余的质押股票价值（以办理解除质押手续前一交易日收盘价
计算）不得低于本期债券尚未偿还本息总额的 130%。
募集资金用途
本期债券募集资金扣除发行费用后，将投入徐水区 2021-2022 年农村生活水源江水置换项
目（EPC）、保定市清苑区旧城区改造提升工程（城市双修）四期项目之（道路改造提升工程
四期）总承包和保定深圳高新技术科技创新产业园基础设施建设项目道路工程（深保大道以北）
总承包项目。
徐水区 2021-2022 年农村生活水源江水置换项目（EPC）业务方为保定市徐水区水利局，
项目总投资 62665.00 万元，公司与保定市徐水区水利局签署了《建设项目工程总承包合同》，
承包范围为本项目的勘察、征占迁勘测规划设计及初步设计、施工图设计（含概预算编制）、
施工直至竣工验收合格及移交、缺陷修复及保修等相关内容，签约合同总价为 62665.00 万元。
保定市清苑区旧城区改造提升工程（城市双修）四期项目之（道路改造提升工程四期）总
承包项目位于保定市清苑区，为基础设施改造提升项目。公司与保定市清苑区住房和城乡建设
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局签署了《工程总承包合同》，签约合同总价 22132.79 万元，项目预计毛利率为 6.78%。
保定深圳高新技术科技创新产业园基础设施建设项目道路工程（深保大道以北）总承包建
设地点位于保定市，主要建设内容为园区内道路工程，给水、污水、雨水、再生水、通信、电
力等市政管网工程，以及绿化工程等基础设施建设。项目范围内拟建设 16 条道路，其中 2 条主
干路、3 条次干路、11 条支路，项目建设道路共计 25567 米。公司与保定市国控置地开发有限
责任公司签署了《建设项目工程总承包合同》，签约合同总价 92802.59 万元，其中公司负责部
分合同价约为 12644.23 万元，项目预计毛利率为 10.02%。
图表 1：本期债券募集资金拟投项目情况（单位：万元）
序号 项目名称 项目投资总额2 拟使用募集资金
1 徐水区 2021-2022 年农村生活水源江水置换项目（EPC） 62665.00 15000.00
保定市清苑区旧城区改造提升工程（城市双修）四期项目
2 22132.79 15000.00
之（道路改造提升工程四期）总承包3
保定深圳高新技术科技创新产业园基础设施建设项目道路
3 92802.59 6000.00
工程（深保大道以北）总承包4
合计 177600.38 36000.00
资料来源：公司提供，东方金诚整理
如本期债券募集资金（扣除发行费用后）少于拟投入募集资金总额，公司董事会将根据募
集资金用途的重要性和紧迫性安排募集资金的具体使用，不足部分将通过自筹方式解决。在本
期债券募集资金到位之前，如公司以自有资金先行投入上述项目建设，公司将在募集资金到位
后按照相关法律、法规规定的程序予以置换。
宏观经济与政策环境
疫情再度扰动宏观经济运行，基建投资发力稳定经济大盘，一季度通胀形势整体温和
3 月上海、吉林疫情再起，并波及全国。一季度宏观数据大幅波动，其中 3 月消费受到严
重冲击，社会消费品零售总额同比负增长，而基建投资则延续年初强势，出口也继续保持两位
数高增长。2022 年一季度 GDP 同比增速为 4.8%，低于今年“5.5%左右”的增长目标，显示当
前经济下行压力进一步加大。一季度 GDP 增速较 2021 年四季度回升 0.8 个百分点，主要原因
是上年同期基数走低（以两年平均增速衡量）。当前经济增长动能继续呈现“供强需弱”特征。
在强出口、基建投资发力和上游工业原材料“保供稳价”作用下，一季度工业增加值累计同比
增长 6.5%，明显高于同期 GDP 增速。而受疫情扰动、居民收入增速下滑影响，一季度国内消
费增速明显偏低，特别是在 3 月疫情发酵后，商品和服务消费大幅转弱。值得一提的是，一季
度楼市延续下滑，头部房企风险仍在暴露，正在成为去年下半年以来经济下行压力的一条主线。
展望未来，疫情冲击在 4 月会有进一步体现，居民消费以及汽车等重要产业链将受到较大
影响，经济下行压力还将加大。但与此同时，政策面对冲力度也在相应增强，其中基建投资有
望保持高增。以上因素相互抵消叠加上年基数走高，预计二季度 GDP 同比增速将小幅回落至
2
项目投资总额为公司与业主方签署的工程合同中约定的合同总价。
3
公司作为联合体牵头人参与的项目，负责除交通工程外的全部施工工作及项目全部预算编制工作，工程费用约为 21010.62 万元。
4
公司作为联合体参与方参与，联合体牵头人为北京市市政工程设计研究总院有限公司，其他联合体参与方包括北京市政路桥股份有限公司、中国十七
冶集团有限公司、河北建设集团股份有限公司，公司负责 C 施工作业区的建设工程，工程费用约为 12644.23 万元。
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4.6%。在疫情得到有效控制、楼市回稳预期下，下半年经济增长动能有望转强。2022 年经济运
行将呈现明显的“前低后高”走势。
值得注意的是,受俄乌战争推高国际油价等因素影响，3 月 PPI 同比涨幅达到 8.3%，回落幅
度不及预期，仍处明显偏高水平。这意味着下游企业经营压力依然很大。不过，受当前消费偏
缓，国内产能修复充分，猪周期处于价格下行的后半场，以及前期财政货币未搞“大水漫灌”
等因素影响，消费品价格走势保持温和，3 月 CPI 同比涨幅仅为 1.5%。这为央行灵活实施逆周
期调控提供了较大空间。
逆周期调控正在加力，二季度宏观政策将延续财政、货币“双宽”过程
1 月政策性降息落地，一季度财政基建支出力度明显扩大，显示宏观政策正在向稳增长方
向适时加力。展望二季度，财政稳增长将在收支两端持续加力，主要体现在基建支出力度会继
续加大，高达 1.5 万亿元的增值税留抵退税政策在 4 月 1 日启动。货币政策方面，除了支小再
贷款等结构性货币政策工具将向小微企业扩大定向支持外，总量型政策工具中的降息降准都有
可能继续推出。这在降低实体经济融资成本的同时，也是扭转房地产市场下滑势头的关键所在。
我们判断，在强出口对人民币汇率形成有效支撑背景下，5 月美联储加息提速、启动缩表不会
对国内央行边际宽松形成严重掣肘。
2022 年两会政府工作报告中确定的目标财政赤字率为 2.8%，较上年小幅下调 0.4 个百分
点，新增地方政府专项债规模则与上年持平，显示财政政策在逐步回归常态化。但结合上年资
金结转及上年专项债已发未用等因素，2022 年实际财政支出力度将明显加大。同时，伴随货币
政策边际宽松，今年信贷总量增速将由降转升，其中，房企融资环境正在回暖。在监管层高度
关注金融稳定的背景下，2022 年房地产行业违约风险可控，稳增长过程中城投公募债出现首单
违约的可能性不大。
行业及区域经济环境
行业分析
建筑行业
2022 年 1～3 月我国建筑业新签合同额增速有所下滑，随着稳增长政策持续发力，预计 2022
年在地产项目推动整体较为缓慢的背景下，基建投资增长将为建筑行业需求带来较好支撑
2021 全年我国建筑业累计签订合同额和新签合同额分别为 65.69 万亿元和 34.46 万亿元，
累计同比分别增长 10.29%和 5.96%，增速仍保持较快水平，但较前三季度有所放缓。2022 年 1～
3 月，我国建筑业累计签订合同额和新签合同额同比分别增长 11.37%和 2.12%，新签合同额增
速继续下滑。
建筑行业下游需求主要受房地产、基建等固定资产投资影响。2021 年我国固定资产投资累
计同比增长 4.9%，在基数抬高背景下，基建和房地产投资增速较前三季度均有不同程度下行。
2022 年 1～3 月，在稳增长政策背景下，我国固定资产投资整体运行平稳，累计同比增长 9.3%，
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其中基建投资持续回升累计同比增长 8.5%，房地产投资受行业下行影响增速继续下滑仅同比增
长 0.7%。
图表 2：我国建筑业合同额、房地产开发及基建投资情况（单位：亿元、%）
数据来源：Wind，东方金诚整理
随着稳增长政策持续发力，各地积极推进重大项目建设，适度超强开展基础设施投资，预
计 2022 全年基建投资增速将保持较快增长；房地产投资方面，房地产下行周期叠加疫情影响，
地产调控政策虽较之前有所放松，但地产基本面改善尚待时日，在国家“房住不炒”的持续调
控大背景下，预计 2022 年房地产投资增速将有所下滑，但全国保障性住房建设的推进将为房建
需求提供一定支撑。整体来看，在地产项目推动整体较为缓慢的背景下，基建投资的较快增长
将为建筑行业整体需求带来较好支撑，但基建和房建等细分子行业需求将有所分化。
2022 年 1～3 月我国建筑业总产值仍保持较快增长，但新开工面积增速下滑明显，预计 2022
年建筑企业较充足的在手合同额及以基建为支撑的建筑业需求增长仍使得建筑业总产值保持平
稳增长
2021 年我国建筑业实现总产值 29.31 万亿元，累计同比增长 11.00%，增速较前三季度下
降 2.91 个百分点，但较去年全年加快 4.8 个百分点。2022 年 1～3 月，我国建筑业实现总产值
5.17 万亿元，累计同比增长 9.2%，仍保持较快增速。
从建筑业施工和新开工面积情况来看，2021 年建筑业施工面积累计同比增长 5.40%，增速
较前三季度下降 3.00 个百分点，较去年全年提高 1.70 个百分点；新开工面积累计同比下降
3.96%，降幅较前三季度扩大 1.87 个百分点。2022 年 1～3 月，建筑业施工面积累计同比增长
3.00%，但新开工面积累计下降 8.97%，主要受房地产行业房屋新开工面积大幅下滑所致。
受益于 2021 年建筑业新签合同额的较快增长，建筑企业目前在手合同额仍较充足，同时
2022 年我国基建投资的较快回升及保障房建设的推进为建筑业需求提供了较好支撑，预计 2022
年建筑行业总产值仍保持稳定增长。
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图表 3：我国建筑业总产值、新开工及施工面积情况（单位：亿元、万平方米、%）
数据来源：Wind，东方金诚整理
预计未来国有及国有控股建筑企业市场占有率持续提升，与高杠杆经营房企深度绑定的房
建企业信用风险仍较高
在我国建筑行业需求增速持续放缓的背景下，预计建筑企业间的竞争将进一步加剧。建筑
央企、地方国企及民企龙头企业凭借资金、资源及资质优势，在市场竞争中具有明显的竞争优
势。2021 年国有及国有控股建筑企业建筑业总产值、累计签订合同额及新签合同额占比分别为
37.69%、53.01%和 48.08%；2022 年 1～3 月，国有及国有控股建筑企业建筑业总产值、累计
签订合同额及新签合同额占比分别为 37.49%、58.29%和 50.13%，占比分别较 2021 年提升
-1.20、5.28 和 2.05 个百分点，预计未来国有及国有控股建筑企业市场占有率将继续提升。
预计 2022 年建筑行业整体信用风险保持稳定，但自身流动性压力大、盈利能力及再融资能
力较差的民企建筑企业在竞争加剧的背景下信用风险将呈上升趋势。同时，东方金诚关注到，
2021 年四季度以来房地产各项调控政策开始边际转向，但在国家“房住不炒”的大框架下，“三
道红线”、贷款集中度等长期政策不会放松，房企融资不会出现大幅宽松，部分财务杠杆高、
土储质量弱的房企仍将持续面临风险出清，与该类房企深度绑定的房建企业预计信用品质有所
弱化。
图表 4：我国国有及国有控股建筑企业建筑总产值及合同额占比情况（单位：%）
数据来源：Wind，东方金诚整理
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区域经济环境
近年来河北省经济稳步增长，未来公路及市政建设投资需求仍然较大，为公司发展提供了
良好的外部环境
河北省经济及财政实力保持较快增长，2021 年，河北省实现地区生产总值 40391.3 亿元，
按可比价格计算，较上年度增长 6.5%。2021 年全省一般公共预算收入 4167.6 亿元，比上年增
长 8.9%。全年全省一般公共预算支出 8854.5 亿元，比上年增长 4.2%。
近年来河北省公路建设投资快速增长，2019～2021 年公路建设固定投资总额年复合增长率
为 3.00%，其中 2018 年～2020 年河北省公路建设固定投资总额增长率分别为 24.27%、15.96%
及 13.42%，2021 年受疫情影响，河北省公路建设固定投资总额有所下降。根据河北省交通运
输工作的安排，整个“十四五”时期河北省交通运输基础设施固定资产投资计划完成 6000 亿元，
且新增市场大部分为大型公路建设项目。
2021 年 9 月，河北省住房和城乡建设厅印发《河北省住房和城乡建设“十四五”规划》，
从城市基础设施建设、完善城市道路系统、城乡雨污水治理及管网改造等多方面作出部署，着
力推动提升市政基础设施建设及城乡建设水平。未来五年，河北省将进一步释放市政基础设施
建设需求，为公司发展提供了良好的外部环境。
图表 5：河北省公路建设固定投资总额及增长率（单位：亿元、%）
数据来源：交通运输部，东方金诚整理
业务运营
经营概况
公司营业收入和毛利润主要来公路、市政等工程施工业务，由于疫情影响主要项目的施工
进度，近年公司营业收入小幅下降，毛利润保持增长
公司主要从事公路、市政等工程施工及相关建筑材料销售、勘察设计、试验检测业务，营
业收入和毛利润主要来源于工程施工业务，近年工程施工收入占比均超 70%。近年公司营业收
入小幅下降，主要系疫情影响公司主要项目的施工进度，工程施工收入规模略有降低影响。2019
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年～2021 年，公司毛利润和毛利率保持小幅增长，其中 2021 年毛利率较上年提升 0.97 个百分
点，主要系新开工项目当期收入规模大且毛利率较高所致。
2022 年 1～3 月，公司实现营业收入 2.10 亿元，仍主要来自工程施工业务收入，综合毛利
率为 12.33%。
图表 6：近年公司营业收入、毛利润及毛利率情况5（单位：亿元、%）
2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 1~3 月
业务
收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比
工程施工 23.46 97.48 21.34 88.97 20.51 86.60 1.49 71.16
材料销售 0.42 1.75 2.39 9.96 3.03 12.79 0.59 28.08
勘察设计与试验检测 0.16 0.65 0.22 0.91 0.12 0.51 0.01 0.65
其他 0.03 0.12 0.04 0.16 0.02 0.10 0.002 0.10
合计 24.07 100.00 23.98 100.00 23.68 100.00 2.10 100.00
业务 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率
工程施工 3.13 13.32 2.83 13.28 3.00 14.63 0.21 13.95
材料销售 0.06 13.86 0.36 14.91 0.39 12.99 0.05 8.47
勘察设计与试验检测 0.01 5.53 0.04 19.90 0.03 27.30 -0.001 -8.53
其他 0.02 67.23 0.02 56.80 0.02 71.00 0.002 72.14
合计 3.21 13.34 3.25 13.57 3.44 14.54 0.26 12.33
资料来源：公司提供，东方金诚整理
工程施工
公司拥有公路、市政工程等施工业务相关资质，施工经验较丰富，在河北省建筑施工领域
具有一定的市场竞争力
公司具有公路、市政工程施工能力和经验，在河北省建筑施工领域具有一定的市场竞争力。
截至 2022 年 3 月末，公司拥有公路工程施工总承包特级资质，市政公用工程施工总承包一级
资质、公路工程行业设计甲级，路基、路面、桥梁、隧道专业承包壹级，公路养护一类和二类
（甲级），建筑工程、对外援助成套项目总承包及机电、水利水电、工程承包，交通部试验检
测综合乙级等 20 余项资质。
公司自成立以来，累计参与建设各等级公路 1700 多公里，其中高速公路 340 多公里，作
为联合体参与方投资建设的迁曹高速是河北省“十二五”高速路网规划的“五纵六横七条线”
中的一纵，是京津冀交通一体化的重点项目；作为联合体参与方投资建设的新机场北线高速公
路廊坊段是北京大兴机场“五纵两横”地面综合交通体系的重要组成部分。公司以河北省为主
要的工程施工区域，同时不断开拓省外市场，目前已覆盖北京、山东、安徽、内蒙、陕西、宁
夏、甘肃、新疆、云南、浙江等十余个省市，具备全国范围内公路、市政工程施工能力和经验。
研发技术水平方面，截至 2022 年 3 月末，公司施工项目获得交通运输部公路优质工程奖
（李春奖）1 项，河北省优质工程奖（安济杯）8 项，科技进步奖 24 项。公司具备自主研发能
5
因四舍五入为亿元，数据存在一定误差。
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力，参与了包括省级工法、行业标准制定等任务，截至 2022 年 3 月末公司拥有发明专利 8 项，
实用新型专利 25 项，省级工法 20 项，部集工法 10 项，参编行业标准 2 项。
人员方面，截至 2022 年 3 月末，公司大学本科及以上人员 356 人，占员工总数的 44.11%，
其中董事、高级管理人员中 7 人具有 15 年以上的工程行业从业经历，一级建造师 86 人，二级
建造师 74 人，为公司经营管理及项目实施奠定了基础。
公司工程施工业务以公路、市政工程为主，施工项目业务区域主要集中在河北省内，新签
合同额逐年下降，截至 2022 年 3 月末，在手合同额为 41.95 亿元，为公司后续业务发展提供
了一定支撑
公司工程施工业务主要以公路与市政工程施工为主，同时包括少量房建和水利水电施工业
务。近年公司工程施工业务收入有所下降，来源于河北省内收入占比在 60%以上。其中 2021
年公司工程施工业务实现收入 20.51 亿元，同比下降 3.88%，主要受项目施工周期、新冠肺炎
疫情等因素影响，同期毛利率上涨 1.35 个百分点，主要系 2021 年新开工项目当期收入规模大
且毛利率较高所致。按照业务类别划分，2021 年公司公路工程业务收入占比为 48.18%，市政
工程业务收入占比为 47.86%，房建工程占比为 3.51%，水利水电占比 0.45%，公路与市政工程
是公司工程施工业务收入和利润的主要来源。
项目承揽方面，近年公司新签项目主要为公路、市政建设项目，一般通过参与公开招标的
形式取得，项目类型主要为施工总承包项目。公司新签合同额逐年有所下降，2021 年公司新签
合同额为 18.94 亿元，较上年下降 5.99 亿元，主要系受疫情影响政府项目的实施具有较长的审
批时限所致，新签合同额按照区域划分为河北省内、河北省外业务，占比分别为 91.39%和 8.61%。
2022 年 1～3 月，公司新签合同额为 2.31 亿元，全部在河北省内，业务区域较为集中。
公司在手合同金额方面，截至 2022 年 3 月末，公司工程施工业务在手合同额为 41.95 亿
元，年（期）末在手合同额较为充足，为后续业务发展提供了支撑。
整体来看，公司工程施工业务以公路与市政工程为主，近年新签合同额有所下降，在手合
同额仍较为充足，为公司后续业务发展提供了一定支撑，但施工项目业务区域较为集中，若河
北省内公路、市政等基础设施建设市场发展不及预期或者公司在河北省施工领域的市场竞争力
下降，都将给公司未来发展和业绩带来不利影响。
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图表 7：公司工程施工业务情况（单位：亿元、个）
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 1～3 月
公司新签合同数量 33 38 33 5
新签合同金额合计 25.02 24.93 18.94 2.31
新签亿元以上项目合同金额 14.96 16.67 12.44 2.17
其中：河北省内 19.35 18.91 17.31 2.31
河北省外 5.67 6.02 1.63 -
已完工合同额 29.01 12.25 34.47 -
期末在手合同额 62.30 60.11 42.81 41.95
数据来源：公司提供，东方金诚整理
公司工程施工项目业主方主要为负责公路、市政等建设工程的政府单位及国有企业，前五
大客户收入占比较大，项目整体回款情况良好，但在建项目合同规模较大，仍面临一定的资金
支出压力
公司施工项目业主方主要以各地负责公路、市政等建设工程项目投资、建设、运营的政府
单位或政府单位投资设立的国有企业为主，近年工程收入来源于政府单位和国有企业客户的占
比均在 90%以上。政府单位客户主要有保定市公路管理局、武安市住房和城乡建设局、高碑店
市交通运输局等；国有企业客户有新机场高速公司、宁夏交投工程建设管理有限公司、安徽来
六高速公路开发有限公司等。2021 年工程施工业务来源于政府单位、国有企业和民营企业的收
入分别为 11.90 亿元、7.76 亿元和 0.85 亿元，同期占比分别为 58.03%、37.82%和 4.15%。2019
年～2021 年及 2022 年 1～3 月，前五大客户的收入合计占营业收入比重分别为 60.30%、
41.04%、39.16%、43.44%。
图表 8：近年工程施工业务客户类别 （单位：亿元、%）
2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 1~3 月
客户类别
收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比
政府单位 8.73 37.22 11.63 54.52 11.90 58.03 0.75 50.46
国有企业 13.88 59.17 9.11 42.69 7.76 37.82 0.70 46.64
民营企业 0.85 3.61 0.59 2.79 0.85 4.15 0.04 2.90
合计 23.46 100.00 21.34 100.00 20.51 100.00 1.49 100.00
资料来源：公司提供，东方金诚整理
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已完工项目方面，2019 年～2022 年 3 月末公司已完工亿元以上项目 16 个（详见附件四），
主要包括新机场北线高速公路廊坊段项目、沿海高速曹妃甸支线二合同项目、北京至雄安新区
高速公路河北段高碑店连接线工程 、迁曹高速公路京哈高速至沿海高速段工程三合同段及京藏
高速公路改扩建平罗至四十里店段第 JZ8 合同段项目等，合同总金额为 65.91 亿元，累计确认
收入 61.77 亿元，已结算金额为 64.88 亿元，已回款金额 59.68 亿元，整体回款进度为 91.99%，
回款情况良好。其中回款进度较慢的项目有保定市徐水区农村公路改造提升工程项目二标段，
回款进度为 56.49%，主要因该项目涉及变更较多，变更完毕后需要政府安排配套资金；武安市
洺湖北路西段（新华大街南延-富强街）工程和武安市九龙山矿山生态修复工程项目回款进度分
别为 29.49%和 47.71%，主要因近期完成项目审核，资金正在申请所致；白沟第二污水厂项目
回款进度为 69.09%，主要是依据合同条款在该项目审核完成前支付比例进行了约定，待完成项
目审核后，资金将拨付。
在建项目方面，截至 2022 年 3 月末，公司在建项目 39 个（详见附件五），其中 33 个项
目施工区域位于河北省内，合同金额占比为 72.51%。在建项目主要包括隆化县城市景观生态治
理和乡村振兴建设项目、杭州至富阳城际铁路附属配套工程（之江段）路面施工（第 LM—03
标段）、徐水区 2021 年-2022 年农村生活水源江水置换项目（EPC）、保定市清苑区旧城区改
造提升工程（城市双修）四期项目之（道路改造提升工程四期）等，合同总金额为 41.95 亿元，
累计确认收入 20.55 亿元，已结算金额为 19.57 亿元，已回款金额 16.39 亿元，结算部分的回
款进度为 83.73%，回款情况一般。整体来看，公司项目整体回款情况良好，但在建项目合同规
模较大，仍面临一定的资金支出压力。
公司 PPP 投资类项目投资回收主要通过可行性缺口补助，回款周期较长，未来投资规模仍
较大，面临一定的资金支出压力
在 PPP 模式下，公司与政府组成特殊目的公司（SPV），由该特殊目的公司负责投资、筹
资、建设及经营项目，公司一方面以施工总承包方式承接项目的施工任务获取施工收益，另一
方面通过持有特殊目的公司股权获取项目后续的运营收益。
截至 2022 年 3 月末，公司主要的 PPP 投资类项目共 3 个，其中纳入合并范围内的项目 1
个，2 个属于参股项目。新机场北线高速公路廊坊段 PPP 项目（以下简称“新机场高速项目”），
公司持股比例为 25.41%，投入资本金 2.21 亿元，公司承接施工合同金额为 8.53 亿元，项目已
纳入财政部项目管理库，目前处于运营期，运营期限为 25 年；迁曹高速公路（京哈高速至沿海
高速段）及沿海高速公路曹妃甸支线为 BOT 投资建设项目（以下简称“迁曹高速项目”），公
司持股比例为 20.00%，投入资本金 5.86 亿元，公司承接施工合同金额为 23.59 亿元，目前处
于运营期，运营期限为 25 年；隆化县城市景观生态治理和乡村振兴建设 PPP 项目（以下简称
“隆化项目”），公司持股比例为 63.00%，公司计划投入资本金 0.91 亿元，预计总投资金额
为 7.19 亿元，目前处于建设期，运营期为 13 年，已纳入财政部项目管理库，截至 2022 年 3
月末，公司已投资本金 0.50 亿元，后期仍需投入资本金 0.41 亿元。
公司 PPP 投资类项目的回报机制主要为可行性缺口补助和使用者付费方式。新机场高速项
目、隆化项目的可行性缺口补助的资金来源分别为廊坊市本级一般公共预算支出、隆化县一般
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公共预算支出，迁曹高速项目运行期收入由车辆通行费收入、广告和服务设施经营费构成（不
存在政府补助）。隆化项目尚在建设期，其政府可行性缺口补助已经隆化县人民政府同意并经
隆化县人民代表大会审议通过纳入中长期财政规划；新机场高速项目已于 2020 年 8 月通车运
营，其 2020 年度、2021 年度政府可行性缺口补助已分别纳入廊坊市年度财政预算，截至 2022
年 3 月，已收费 19 个月；迁曹高速项目一期工程 2018 年 1 月开始通车收费；二期工程雷庄互
通至沿海高速段 2020 年 1 月开始通车收费。截至 2022 年 3 月，迁曹高速一期工程已收费 51
个月，二期工程已收费 27 个月。新机场高速项目和迁曹高速项目因运营期限较短，均处于亏损
状态，暂未获得投资收益。整体来看，公司 PPP 投资类项目回款有保障，但回款周期较长，未
来投资规模仍较大，面临一定的资金支出压力。
图表 9：截至 2022 年 3 月末公司合并范围内 PPP 投资类项目情况（单位：亿元、%、年）
公司承接 其中：公 公司仍
项目状 预计总 其中：资 公司持
项目名称 合同类型 施工合同 司已投资 需投入 建设期 运营期限 回报机制
态 投资额 本金 股比例
额 本金 资本金
项目运行期收入由车
新机场高 辆通行费收入、可行性
运营期 PPP 42.92 8.53 2.21 25.41 - - 2 25
速项目 6
缺口补助收入和其
他业务收入构成
项目运行期收入由旅
游配套相关服务获取
隆化项目7 建设期 PPP 7.19 3.96 0.91 63.00 0.50 0.41 2 13
收入及政府可行性缺
口补助组成
运行期收入由车辆通
迁曹高速 行费收入、广告和服务
运营期 BOT 113.72 23.59 5.86 20.00 - - 2 25
项目 8
设施经营费构成（不存
在政府补助）
合计 - - 163.83 36.08 8.98 - - - - - -
资料来源：公司提供，东方金诚整理
材料销售
公司材料销售业务收入逐年增长，随着雄安新区及周边地区对建筑材料采购需求的增加及
新建拌合站逐渐产能逐步释放，预计公司材料销售业务收入和利润将保持增长态势
公司材料销售业务包含各类建筑半成品材料的生产销售和建筑材料贸易，其中建筑半成品
材料的生产销售为预拌混凝土，包括沥青混凝土、水泥混凝土、水泥稳定碎石。公司根据工程
项目需要，自建拌合站，为公司承接的工程项目提供建筑材料，公司现有拌合站全部位于高碑
店市，地处北京、天津、保定三角腹地，紧邻雄安新区。2020 年雄安新区已进入大规模建设阶
段，百余个重点工程在雄安动工建设，雄安新区及周边地区对建筑材料采购需求旺盛，公司在
6
河北宏太公路发展有限公司（政府方，出资占比 23%）、邢台路桥建设集团有限公司（出资占比 51.59%）。
7
已纳入公司合并范围内。
8
河北交通投资集团公司（出资占比 45%）、邢台路桥建设集团有限公司（出资占比 25%）、中建路桥集团有限公司（出资占比 8%）、河北省交通规
划设计院（出资占比 1%）、北京云星宇交通科技股份有限公司（出资占比 1%）。
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满足自身需求的前提下，利用自有拌合站资源和紧邻雄安新区的区位优势，对外销售加工后的
预拌混凝土建筑材料。
2019～2021 年及 2022 年 1～3 月，公司材料销售业务收入分别为 0.42 亿元、2.39 亿元、
3.03 亿元和 0.59 亿元，占主营业务收入的比例分别为 1.75%、9.96%、12.79%和 28.08%，材
料销售收入和占比逐年增长，主要受雄安新区建设大力推进影响，一方面，公司全资子公司河
北诚意达商贸有限公司（以下简称“诚意达商贸”）9对外销售钢材、水泥等产品增加，另一方
面，公司为满足雄安新区及周边市场沥青混凝土、水泥混凝土及水泥稳定碎石等需求而建设的
泗庄拌合站于 2020 年 9 月投产，在满足自身业务需求外，公司既有拌合站及新建拌合站对外
销售混凝土半成品相应增加。2021 年，公司新建拌合站逐渐实现量产及汇通路桥建设集团公路
工程有限公司入围雄安新区建设指挥部大宗建材集采服务平台预拌混凝土企业目录，公司对外
销售水泥混凝土等半成品增加明显。整体来看，公司材料销售业务逐年增长，随着雄安新区及
周边地区对建筑材料采购需求的增加及新建拌合站逐渐产能逐步释放，预计公司材售业务收入
和利润将保持增长态势。
图表 10：公司材料销售业务情况（单位：亿元、%）
2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 1～3 月
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
钢材 0.05 12.11 0.44 18.46 0.04 1.46 0.02 2.62
水泥 0.11 25.48 0.39 16.30 0.18 5.83 0.11 18.89
沥青 - - 0.05 2.06 - - - -
半成品10 0.21 50.47 1.45 60.52 2.70 89.25 0.43 73.42
其他 0.05 11.94 0.06 2.67 0.10 3.45 0.03 5.07
合计 0.42 100.00 2.39 100.00 3.03 100.00 0.59 100.00%
数据来源：公司提供，东方金诚整理
9
截至 2022 年 3 月末，诚意达商贸资产总额为 22403.08 万元，净资产为 5072.72 万元；2022 年 1～3 月，诚意达商贸营业收入为 6303.41 万元，净利
润为 167.97 万元，公司持有其 100%股权。
10
半成品主要包括水泥混凝土、沥青混凝土、水泥稳定碎石。
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勘察设计与试验检测
公司勘察设计与试验检测业务毛利率水平较高，但收入规模和占比较小，对营业收入影响
有限
勘察设计方面，公司通过对公路工程提供勘察、规划研究、初步设计服务，并出具初步或
详细勘察报告、可行性研究报告、咨询报告、初步设计文件、施工图纸和工程造价表等报告以
取得相应收入。试验检测方面，公司提供工程材料鉴证检验、公路路基、路面、桥涵等工程的
现场专项检验项目以及路桥工程整体检测服务，收取相应的试验检测及评价费用。公司勘察设
计与试验检测业务毛利率水平较高，近年来均在 55%以上，2019～2021 年及 2022 年 1～3 月，
公司勘察设计与试验检测业务收入分别为 1571.99 万元、2182.83 万元、1209.77 万元和 137.24
万元，占主营业务收入的比例分别为 0.65%、0.91%、0.51%和 0.66%，占比较小，对公司营业
收入的影响有限。
公司治理与战略
公司治理结构较为完善，建立了较为明确的责任体系，基本能够满足日常经营管理需要
公司根据《公司法》、《中华人民共和国证券法》和其他有关规定制定《公司章程》，设
立了股东大会、董事会、监事会和管理层等。其中股东大会是公司的权力机构；公司设董事会，
对股东大会负责，截至 2022 年 3 月末，公司董事会由 9 人组成，董事长 1 人，董事 8 人，其
中独立董事 3 人，董事由股东大会选举或更换，董事长由董事会以全体董事的过半数选举产生，
任期 3 年，董事会设立战略、提名与薪酬考核、审计委员会，并制定相应的工作细则规定各专
门委员会的主要职责、决策程序、议事规则等；公司监事会由 3 人组成，其中非职工代表 2 名，
职工代表 1 名，对公司财务及董事、高级管理人员履行职责的合法合规性进行监督；公司高级
管理人员包括总经理、副总经理、总工程师、财务总监、董事会秘书，均由董事会聘任或解聘。
公司主要职能部门包括材料设备部、办公室、人力资源部、法务部、财务管理部、计划合约部、
质量安全部等。公司制定了涵盖关联交易、对外投资、担保、资产处置、合同审批决策、内部
制度、财务管理等方面的制度。
公司发展战略将以公路工程施工业务为基础，努力拓展“一带一路”国际市场及包括雄安
新区在内的京津冀等国内重点区域市场
公司以“实业报国，百年汇通”为发展目标。未来公司将充分利用当前的行业发展机遇，
以做好公路工程施工业务为基础，以拓展“一带一路”国际市场及包括雄安新区在内的京津冀
等国内重点区域市场为导向，以建立现代企业制度为动力，以技术创新为手段，加快优化业务
结构，延伸业务发展方向，打造“研发、设计、采购、施工、运维”一体化的产业格局，坚持
打造口碑工程、精品工程、地标工程，“扎根河北、立足京津冀、面向全国，走向世界”，努
力打造全国知名城乡建设综合服务运营商，形成资本实业相互协调促进双轮驱动发展的新格局。
公司将充分依托自身竞争实力和资本市场的优势，抓住京津冀协同发展以及雄安新区建设
等国家战略带来的机遇，在巩固京津冀市场地位的同时，提升全国市场的占有率。加强内部管
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理，提升项目质量管控和成本控制；增加公路、市政等基础设施工程施工相关的研发投入，提
升公司技术水平；完善人才培养和激励制度，建立核心人才队伍专业技术和管理人才；巩固并
提升公司在京津冀地区的竞争地位和优势；加大对全国市场的拓展力度；构建完整的业务体系，
促进各业务间的协同发展。
财务分析
财务质量
公司提供了 2019 年～2021 年审计报告和 2022 年 1～3 月合并财务报表。容诚会计师事务
所（特殊普通合伙）对公司 2019 年～2021 年的财务数据进行了审计，出具了标准无保留意见
的审计报告。2022 年 1～3 月财务数据未经审计。
截至 2022 年 3 月末，公司纳入合并范围的控股子公司共 9 家。
资产构成与资产质量
近年公司资产规模保持增长且以流动资产为主，其中应收账款、合同资产规模较大，对营
运资金形成占压
近年来公司资产总额保持增长，以流动资产为主。2019 年～2021 年末，流动资产占比分
别为 72.55%、71.45%和 70.54%。
公司流动资产主要由货币资金、合同资产、应收账款和其他流动资产构成。公司货币资金
主要为银行存款，2021 年末公司货币资金为 6.19 亿元，较上年末增加 58.48%，主要系公司在
2021 年上市后收到募集资金所致。公司应收账款规模较大，截至 2021 年末，公司应收账款账
面价值为 10.64 亿元，主要为应收工程款，计提坏账准备 1.61 亿元，应收账款周转率为 2.43
次，按欠款方归集的应收账款期末余额前五名分别为武安市住房和城乡建设局、武安市城镇建
设发展集团城市建设投资开发有限公司、永清县交通运输局、高碑店市住房和城乡建设局和阜
平县公路发展服务站，合计占应收账款余额的 41.20%，集中度较高。近年来公司合同资产持续
减少，主要由已完工未结算资产、已交付未结算资产和未到期质保金构成，2021 年末合同资产
为 6.28 亿元，较上年末减少 30.69%，主要系已交付未结算资产结算转入应收账款所致。公司
其他流动资产保持增长，2019 年末～2021 年末，公司其他流动资产分别为 0.72 亿元、1.18 亿
元和 1.33 亿元。
2022 年 3 月末，公司流动资产为 23.00 亿元，较上年末减少 10.40%，主要是货币资金和
合同资产减少所致。
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图表 11：公司资产构成及质量情况（单位：亿元）
项目 2019 年末 2020 年末 2021 年末 2022 年 3 月末
应收账款 11.70 8.85 10.64 11.64
合同资产 - 9.06 6.28 4.35
货币资金 3.81 3.91 6.19 4.11
其他流动资产 0.72 1.18 1.33 1.23
流动资产合计 22.75 23.91 25.67 23.00
长期股权投资 5.58 5.55 5.12 4.97
无形资产 1.16 1.84 3.39 3.43
固定资产 0.92 0.97 0.93 0.90
非流动资产合计 8.61 9.56 10.72 10.42
资产总计 31.36 33.47 36.39 33.42
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2019 年～2021 年末，公司非流动资产规模保持增长，以其长期股权投资、无形资产和固
定资产为主。2021 年末，公司无形资产账面价值为 3.39 亿元，较上年末增加 84.28%，主要系
公司执行解释 14 号11和 PPP 项目合同社会资本方会计处理实施问答和应用案例等相关规定，将
相关 PPP 项目资产的对价金额或确认的建造收入确认为无形资产所致。公司固定资产账面原值
1.68 亿元，累计折旧 0.76 亿元，截至 2021 年末固定资产账面价值 0.93 亿元，其中房屋及建
筑物、机器设备占比分别为 41.14%和 41.82%。近年长期股权投资持续下降，主要是权益法下
确认的投资损益减少所致。截至 2021 年末，长期股权投资为 5.12 亿元，主要是对迁曹高速和
新机场高速项目公司的投资，分别为 3.68 亿元和 1.43 亿元。
截至 2022 年 3 月末，公司非流动资产为 10.42 亿元，较上年末有所下降，其资产构成较
上年末变化不大。
从资产受限及抵质押情况来看，截至 2022 年 3 月末，公司受限资产共计 0.84 亿元，占总
资产的 2.53%，占净资产的 8.97%，受限原因主要为抵押贷款。
11
2021 年 1 月 26 日，财政部发布了《企业会计准则解释第 14 号》（财会[2021]1 号）。
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图表 12：截至 2022 年 3 月末公司主要受限资产情况（单位：亿元、%）
受限资产 受限金额 账面价值 受限比例 受限原因
无形资产 0.26 3.43 7.53 贷款抵押
固定资产 0.53 0.93 56.99 贷款抵押
投资性房地产12 0.05 0.04 - 贷款抵押
合计 0.84 4.40 - -
资料来源：公司提供，东方金诚整理
资本结构
公司于 2021 年 12 月首发上市，募集资金净额 1.41 亿元，资本实力有所增强，同时受益
于经营积累，公司所有者权益逐年增长，股本和资本公积占比较高
近年公司所有者权益保持增长，主要由资本公积、未分配利润和股本构成。截至 2021 年末，
公司所有者权益中资本公积、未分配利润和股本占比分别为 28.40%、19.62%和 47.73%。2021
年 12 月，公司在上海证劵交易主板首次公开发行人民币普通股（A 股）11666 万股，增加股本
11666 万元，增加资本公积 2469.68 万元，该事项直接导致公司当年所有者权益同比增加，资
本实力有所增强。2019 年～2021 年，公司持续盈利，未分配利润不断积累，截至 2021 年末公
司未分配利润 1.92 亿元。
2022 年 3 月末，公司所有者权益为 9.41 亿元，较上年末减少 0.37 亿元，主要系一季度公
司亏损 0.36 亿元所致。
图表 13：公司所有者权益情况（单位：亿元）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
近年公司有息债务规模呈波动增长趋势，债务结构中短期有息债务占比较大，存在一定集
中兑付压力
2019 年～2021 年末，公司负债总额逐年增长，流动负债占比较高。截至 2021 年末，公司
流动负债规模为 23.21 亿元，占负债总额的 87.19%。
12
投资性房地产受限金额为原值。
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图表 14：公司流动负债和非流动负债构成情况（单位：亿元）
项目 2019 年末 2020 年末 2021 年末 2022 年 3 月末
应付账款 12.34 13.44 12.31 8.81
短期借款 8.11 7.25 6.95 6.20
其他流动负债 0.55 1.00 1.60 1.66
合同负债 - 0.41 0.72 1.03
流动负债合计 23.34 24.12 23.21 19.15
长期借款 1.50 1.77 3.39 4.84
非流动负债合计 1.50 1.77 3.41 4.86
负债合计 24.84 25.89 26.62 24.01
资料来源：公司提供，东方金诚整理
近年公司流动负债规模有所波动。截至 2021 年末公司流动负债为 23.21 亿元，主要由应付
账款、其他流动负债、短期借款和合同负债构成。其中，应付账款为 12.31 亿元，主要由应付
材料费、应付劳务费和应付机械费等组成，其中账龄 1 年以上的应付账款为 1.37 亿元；短期借
款为 6.95 亿元，主要由信用借款、保证借款和抵押借款等构成，用于支付材料机械劳务费；合
同负债为 0.72 亿元，由开工预付款和已结算未完工部分构成；其他流动负债 1.60 亿元，较上
年末增长 60.08%，主要系未终止确认的应收账款增加所致。2022 年 3 月末，公司流动负债 19.15
亿元，较 2021 年末减少 17.50%，主要由应付账款减少所致。
近年公司非流动负债规模保持增长，主要由长期借款增加所致。2021 年末非流动负债 3.41
亿元，较上年末增加 1.64 亿元。其中长期借款 3.39 亿元，较上年末增加 91.71%，主要系公司
新增信用借款 1.00 亿元和保证借款 0.8 亿元所致。2022 年 3 月末，公司非流动资产增加至 4.86-
亿元，其中长期借款 4.84 亿元，主要用于支付支付材料费、劳务费、机械费。
有息债务方面，近年来公司全部债务规模波动增长。截至 2022 年 3 月末，公司全部债务
规模为 11.93 亿元，其中短期有息债务 7.09 亿元，短期债务占比为 69.53%，长期有息债务 4.84
亿元，长期债务占比为 30.47%，公司有息债务主要来自于银行借款。近年来公司资产负债率持
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续下降，长期债务资本化比率呈增长趋势，全部债务资本化比率有所波动，2022 年 3 月末分别
为 71.84%、33.97%和 55.91%。
债务期限结构方面，从 2022 年 3 月末存续债务结构来看，有息债务中短期债务占比仍较
大，面临一定的集中偿付压力。
图表 15：近年末公司有息债务情况（单位：亿元）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
截至 2022 年 3 月末，公司对外担保金额为 479.36 万元，对外担保比例为 0.51%，主要是
对申成路桥建设集团有限公司13的连带担保，担保期间为 2021 年 1 月 18 日至 2022 年 8 月 31
日。
盈利能力
近年公司营业收入和利润总额均有所波动，随着京津冀协同发展、雄安新区建设及民生建
设工程的持续推进，预计未来公司营业收入和利润总额保持增长
2019 年～2021 年，公司营业收入和利润总额有所波动。其中，2021 年，公司营业收入为
23.68 亿元，较上年小幅减少 0.30 亿元。公司利润总额主要来源于经营性业务利润，2021 年利
润总额为 1.35 亿元。近三年公司毛利率保持增长，其中 2021 年公司毛利率为 14.54%，较上年
增长 0.97 个百分点，主要是工程施工业务毛利率增长所致。公司期间费用包括管理费用和财务
费用，2019 年～2021 年，公司期间费用支出在营业收入中占比分别为 4.65%、4.86%和 4.81%，
其中管理费用占比最大。2021 年，公司管理费用为 0.75 亿元，同比有所增加，主要是职工薪
酬和办公费用增长所致。2021 年利息费用下降至 0.39 亿元。
公司非经常性损益方面，资产减值损失和投资收益占比较大。其中公司资产减值损失主要
为应收款项计提的减值损失，2019 年～2021 年分别为 0.01 亿元、-0.23 亿元和-0.20 亿元。2021
年公司投资收益-0.67 亿元，主要为权益法核算的长期股权投资项目迁曹高速公司和新机场高速
公司确认的投资损失。
2022 年 1～3 月，公司营业总收入为 2.10 亿元，利润总额为-0.37 亿元，净利润为-0.36 亿
元。
13
截至 2021 年末，申成路桥建设集团有限公司资产总额为 6.61 亿元，所有者权益为 4.28 亿元；2021 年营业收入为 3.83 亿元，净利润为 0.034 亿元。
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随着京津冀协同发展、雄安新区建设及民生建设工程的持续推进，河北省基础设施投资总
额及公路建设固定资产投资总额仍将保持高速增长，公司所处区域市场交通、市政等工程投资
规模将持续保持高位，预计未来公司营业收入和利润总额将保持增长。
图表 16：公司盈利能力情况（单位：亿元、%）
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
投资收益 -0.19 -0.53 -0.67 -0.17
资产减值损失 0.01 -0.23 -0.20 -0.02
利润总额 1.42 1.59 1.35 -0.37
净利润 0.91 0.96 0.83 -0.36
总资本收益率 7.81 7.99 5.74 -
净资产收益率 13.89 12.71 8.51 -
数据来源：公司提供，东方金诚整理
现金流
近年公司经营性净现金波动较大，投资性现金流持续净流出，在建项目资金支出规模较大，
预计未来仍将保持一定的外部融资依赖
近年公司经营性净现金流波动较大，2021 年由净流入转为净流出，主要系当年处于施工高
峰期的项目大规模施工，工程劳务费、材料费支出较多，而工程尚未完成计量或结算导致现金
流入减少以及缴纳期初税额金额较大导致现金流出增加所致。同期公司现金收入比下降至
101.79%，但整体仍处于较好水平。
近年公司投资性现金流持续净流出并呈下降趋势，其中 2019 年公司投资性现金净流量为
-4.06 亿元，主要系隆化项目特许经营权相关支出及向迁曹高速公司及新机场高速公司出资的资
本金增加所致。2020 年和 2021 年，公司投资性净现金流分别为-1.03 亿元和-0.63 亿元。
2019 年～2021 年公司筹资性现金流有所波动，2020 年公司偿还债务所支付的现金大幅增
加，使得筹资性净现金流降为-1.76 亿元。2021 年收到首发上市募集资金且公司偿还债务所支
付的现金减少导致筹资性净现金流金额增长至 3.33 亿元。
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2022 年 1～3 月，公司经营性净现金流、投资性净现金流和筹资性净现金流分别为-2.74 亿
元、-0.04 亿元和 0.72 亿元，同期现金收入比上涨为 163.78%。
整体来看，近年公司经营性净现金波动较大，投资性现金流持续净流出，在建项目资金支
出规模较大，预计未来仍将保持一定的外部融资依赖。
图表 17：近年公司现金流情况（单位：亿元、%）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
偿债能力
从短期偿债能力指标来看，近年公司流动比率与速动比率逐年增长；受经营性净现金流变
动影响，近年经营现金流动负债比波动较大，其中 2021 年由于经营性净现金流由净流入转为净
流出，经营现金流动负债比下降明显。截至 2022 年 3 末，公司货币资金为 4.11 亿元，短期有
息债务为 7.09 亿元，账面货币资金不足以完全覆盖短期有息债务。
从长期偿债能力指标来看，2019 年～2021 年，公司 EBITDA 分别为 2.04 亿元、2.17 亿元
和 1.86 亿元，有所波动；同时有息债务整体呈波动增长趋势导致公司 EBITDA 利息倍数波动下
降，全部债务/EBITDA 波动增长。
截至 2022 年 3 月末，公司银行授信额度为 32.30 亿元，未使用授信额度 16.48 亿元；作
为上市公司，公司同时具备股权融资渠道。但公司在建项目较多，公司仍面临较大资金支出压
力，预计未来公司将通过发债或银行借款等进一步筹集资金，或将导致有息债务规模提升。
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图表 18：公司偿债能力指标情况
指标 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
流动比率（%） 97.48 99.13 110.62 120.13
速动比率（%） 72.12 97.38 108.77 116.06
经营现金流动负债比（%） 5.59 12.57 -0.98 -
EBITDA 利息倍数（倍） 4.38 4.19 4.12 -
全部债务/EBITDA（倍） 5.36 4.58 5.98 -
资料来源：公司提供，东方金诚整理
过往债务履约情况
根据公司提供、中国人民银行征信中心出具的《企业信用报告》（自主查询版），截至 2022
年 6 月 2 日，公司本部已结清及未结清信贷中无不良信息及关注信息。
本期债券偿债能力
本期债券拟发行规模不超过 3.60 亿元（含），按照 3.60 亿元计算，本期债券发债金额是
公司 2022 年 3 月末全部有息债务和负债总额的 30.17%和 15.00%，是 2022 年 3 月末净资产规
模的 38.25%，对公司现有资本结构有一定的影响。
截至 2022 年 3 月末，公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为 71.84%和 55.91%。
本期债券发行后，若按发行规模 3.60 亿元计算，以公司 2022 年 3 月末的财务数据为基础，如
不考虑其他因素，公司资产负债率和全部债务资本化比率将分别提升至 74.58%和 62.27%。
本期债券在发行后满 6 个月即可转换成公司 A 股股票，若本期债券持有人全部选择转股，
则本期债券将全部转换成公司股本，公司仅需负担转股前利息。若本期债券持有人全部持有到
期不转股，则公司对本期债券的还本付息压力较大。
以公司 2021 年末的财务数据为基础，假设本期债券发行金额为 3.60 亿元且持有人均持有
到期，如不考虑其他因素，公司 EBITDA、经营活动现金流入量、经营性净现金流和筹资活动前
现金流量净额对本期债券的保护倍数分别为 0.52 倍、6.78 倍、-0.06 倍和-0.24 倍，对本期债券
的保障程度一般。
图表 19：本期债券偿债能力指标（单位：倍）
指标 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
EBITDA/本期发债额度 0.57 0.60 0.52 -
经营活动现金流入量偿债倍数 6.21 7.14 6.78 1.06
经营活动现金流量净额偿债倍数 0.36 0.84 -0.06 -0.76
筹资活动前现金流量净额偿债倍数 -0.77 0.56 -0.24 -0.77
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增信措施
公司控股股东、实际控制人张忠强、张忠山、张籍文、张中奎将其合法拥有的公司股票作
为本期债券质押担保的质押物。截至 2022 年 3 月末，张忠强、张忠山、张籍文、张中奎四人
合计直接持有公司股票 27043.33 万股，占公司总股本的 57.95%。
张忠强、张忠山、张籍文、张中奎拟将其持有的汇通集团市值 4.68 亿元限售股票（以下简
称质押股票，质押股票市值为发行规模 3.60 亿元的 130%，如经中国证监会核准的发行规模低
于 3.60 亿元，则按实际核准发行规模的 130%计算质押股票市值）为债务人本期债券还本付息
提供质押担保，各方质押股份数量按各自持股比例确定。在质权存续期内，如在连续 30 个交易
日内，质押股票价值（以每一交易日收盘价计算）持续低于本期债券尚未偿还本息总额的 110%，
申港证券有权要求出质人在 30 个工作日内追加担保物，以使质押股票的价值与本期债券尚未偿
还本息的比率高于 150%；如在连续 30 个交易日内，质押股票价值（以每一交易日收盘价计算）
持续超过本期债券尚未偿还本息总额的 200%，出质人有权请求质权人代理人对部分质押股票通
过解除质押方式释放，但释放后剩余的质押股票价值（以办理解除质押手续前一交易日收盘价
计算）不得低于本期债券尚未偿还本息总额的 130%。本期债券担保范围为经中国证监会核准发
行的本期债券本金及利息、违约金、损害赔偿金及实现债权的合理费用，担保的受益人为全体
债券持有人，具有一定的增信作用。
抗风险能力及结论
公司拥有公路工程施工总承包特级及市政公用工程施工总承包壹级等资质，自成立以来，
累计参与建设各等级公路 1700 多公里，其中高速公路 340 多公里，在河北省公路、市政施工
领域具有一定的市场竞争力；公司工程施工业务主要以公路和市政工程为主，截至 2022 年 3
月末，公司在手合同额为 41.95 亿元，为未来业务发展提供了一定支撑；公司于 2021 年 12 月
首发上市，融资渠道通畅，资本实力有所增强。
同时，东方金诚注意到，公司近年来源于河北省内的工程施工业务收入占比均超 60%，截
至 2022 年 3 月末在建项目中河北省内的合同金额占比为 72.51%，面临业务区域相对集中的风
险；近年公司应收账款、合同资产合计规模较大，对营运资金形成占压；近年来公司有息债务
波动增长且以短期债务为主，存在一定的集中兑付压力；截至 2022 年 3 月末，公司 PPP 类投
资项目及在建项目规模较大，仍面临较大的资金支出压力，对外部融资较为依赖。
综合考虑，东方金诚评定汇通集团主体信用等级为 AA-，评级展望为稳定，本期债券的信
用等级为 AA-。
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附件一：截至 2022 年 3 月末汇通集团股权结构图
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附件二：截至 2022 年 3 月末汇通集团组织结构图
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附件三：2019～2022 年 3 月末公司亿元以上已完工项目情况
单位：亿元
合同类 合同总 累计确 累计确 已结算 已回款
项目名称 回款进度 业主方
型 金额 认收入 认成本 金额 金额
时代中心 总承包 1.42 1.38 1.21 1.42 1.40 98.51% 高碑店市昆仑房地产开发有限公司
国际新城 总承包 1.55 1.50 1.40 1.55 1.47 95.00% 高碑店市昆仑房地产开发有限公司
沿海高速曹妃甸支线二合同项目部 BOT 16.15 15.70 12.91 16.15 16.14 99.95% 河北迁曹高速公路开发有限公司
国道 G570 金昌至永昌一级公路改
总承包 2.50 2.26 2.01 2.50 2.48 99.32% 金昌市交通投资有限公司
建工程 JY4 合同段
保定市徐水区农村公路改造提升工 保定市金路盛达公路工程建设有限
总承包 1.08 0.99 0.75 1.08 0.61 56.49%
程项目二标段 公司
国道 338 线嘎鲁图至苏里格第三天 国道 338 线嘎鲁图至苏里格第三天
然气处理厂段公路 总承包 2.70 2.60 2.54 2.63 2.52 95.77% 然气处理厂段一级公路工程建设项
338GSTJSGHT-02 目办公室
迁曹高速公路京哈高速至沿海高速
BOT 7.45 7.23 6.07 7.29 6.92 95.00% 河北迁曹高速公路开发有限公司
段工程三合同段
张石（京昆）高速新增 107 国道至
总承包 2.05 1.87 1.31 2.05 1.89 92.16% 保定市徐水区交通运输局
瀑河连线（大王店至瀑河）
武安市洺湖北路西段（新华大街南
总承包 1.95 1.79 1.24 1.95 0.57 29.49% 武安市城市建设投资开发有限公司
延-富强街）工程
京藏高速公路改扩建平罗至四十里
总承包 6.23 5.71 5.55 6.23 6.23 100.00% 宁夏交通投资集团有限公司
店段第 JZ8 合同段项目
河北首都新机场高速公路开发有限
新机场北线高速公路廊坊段项目 PPP 10.54 9.64 6.81 10.47 10.39 99.23%
公司
武安市九龙山矿山生态修复工程项
总承包 2.24 2.06 1.75 2.24 1.07 47.71% 武安市住房和城乡建设局
目
2019 年农村路网改造提升工程 总承包 1.01 0.93 0.76 1.01 0.98 97.00% 高碑店市交通运输局公路站
白沟第二污水厂 总承包 1.28 1.18 1.07 1.23 0.85 69.06% 保定白沟新城规划建设局
雄安新区建材运输通道容城至易县
总承包 3.17 2.72 2.34 2.83 2.72 96.19% 保定市公路管理局
公路（S106）建设工程
北京至雄安新区高速公路河北段
总承包 4.60 4.22 3.42 4.27 3.45 80.75% 高碑店市交通运输局
高碑店连接线工程
合计 - 65.91 61.77 51.14 64.88 59.68 91.99% -
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附件四：截至 2022 年 3 月末公司在建项目情况
单位：亿元
所在省 合同类 合同总 累计确 累计确 已结算 已回款金
项目名称 回款进度 业主方
份 型 金额 认收入 认成本 金额 额
河北省高碑店市汇通公路港物流项目 高碑店市建筑企业（集团）
河北省 总承包 0.09 0.08 0.06 0.09 0.09 100.00%
二期工程厂区道路施工 公司
来安至六合高速公路安徽段路基工程 安徽来六高速公路开发有
安徽省 总承包 4.31 3.17 3.06 2.96 3.02 101.79%
LLLJ-02 标项目 限公司
320 省道镇巴星子山隧道及引线工程
陕西省 总承包 1.08 0.95 0.92 0.76 0.67 88.77% 镇巴县交通运输局
LJ-2 标
省道 304 线四道河子至多
省道 304 线四道河子至多伦诺尔段公
内蒙古 总承包 0.76 0.57 0.55 0.53 0.47 89.36% 伦诺尔段公路建设项目管
路工程建设项目土建施工
理办公室
高碑店市昌盛路（中华大街-永兴街）、
高碑店市住房和城乡建设
盛华大街（团结路-世纪大街)道路、雨 河北省 总承包 0.63 0.28 0.23 0.31 0.04 11.99%
局
污水工程
高碑店市东马营镇污水处理厂及配套 高碑店市东马营镇人民政
河北省 总承包 0.51 0.22 0.18 0.21 0.15 71.46%
雨污水管网工程 府
保定市市区主、次干路道路整治提升工 保定市城市管理综合行政
河北省 总承包 0.94 0.61 0.55 0.64 0.44 69.53%
程（2019 年）施工（一标段） 执法局
隆化县城市景观生态治理和乡村振兴 隆化通晓美地旅游开发有
河北省 PPP 3.89 1.76 1.40 1.83 1.25 68.00%
建设项目 限公司
张石（京昆）高速公路新增 107 国道
至瀑河连接线（大王店至瀑河段）管线 河北省 总承包 1.38 0.93 0.68 1.16 0.86 74.03% 保定市徐水区交通运输局
综合及绿化照明工程 EPC 总承包工程
云南省云县至临沧高速公路项目第三 中国有色金属工业第六冶
云南省 总承包 1.11 0.90 0.85 0.80 0.49 60.85%
合同段隧道工程一标段 金建设有限公司
保定市银定庄污水处理厂深度处理工
河北省 总承包 2.00 1.79 1.67 1.47 1.12 76.03% 保定市排水总公司
程施工
杭州至富阳城际铁路附属配套工程（之 杭州市地铁集团有限责任
浙江省 总承包 2.67 2.10 1.98 2.29 1.92 83.80%
江段）路面施工（第 LM—03 标段） 公司
青银高速公路与国道 G339 线分离式
立交改建为互通式立交（主体工程）建 河北省 总承包 0.57 0.19 0.19 - - - 宁晋县交通运输局
设施工项目
河北凯和环境科技有限公
方官污水处理厂扩容项目 河北省 总承包 1.27 0.84 0.76 0.76 1.00 131.22%
司
幸福大道东拓建设工程 河北省 总承包 0.80 0.43 0.36 0.49 0.14 28.49% 永清县交通运输局
荣乌高速连接线改建工程 河北省 总承包 2.37 0.87 0.75 0.87 0.23 26.56% 永清县交通运输局
保定市清苑区旧城区改造提升工程 保定市清苑区住房和城乡
河北省 总承包 0.56 0.41 0.39 0.29 0.41 139.55%
（城市双修）二期第二阶段一标段 建设局
保定市徐水区双丰大街（北外环-职中 河北省 总承包 0.42 0.13 0.11 0.15 0.10 65.60% 保定市徐水区城市管理综
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路）段建设项目 合行政执法局
徐水区西外环南段工程施工 河北省 总承包 0.95 0.05 0.04 0.10 0.40 382.31% 保定市徐水区交通运输局
徐水区 2021 年-2022 年农村生活水源
河北省 总承包 6.12 2.71 2.15 2.98 1.97 66.02% 保定市徐水区水利局
江水置换项目（EPC）
高碑店市 2021 年农村路网改造提升工
河北省 总承包 0.62 0.49 0.42 0.52 0.50 96.95% 高碑店市交通运输局
程
东湾连接线（廊涿公路至兴隆店段）
河北省 总承包 1.14 0.39 0.38 - 0.39 - 固安县交通运输局
拓宽改造工程 EPC
保定国家高新技术产业开发区城市基
保定国家高新技术产业开
础设施整治提升工程-创业路改造工程 河北省 总承包 0.07 - - - - -
发区公共事业管理处
（鲁岗辛庄东-翠园街）
漯河临港产业园跨境电商综合产业园 漯河市政融致远实业有限
河南省 总承包 1.60 0.48 0.42 0.33 0.06 18.72%
项目 公司
徐水区聚源大街北延（华龙路至教育 保定市徐水区城市管理综
河北省 总承包 0.17 0.02 0.02 - - -
路） 合行政执法局
安国市农村生活水源江水置换施工工
河北省 总承包 0.47 0.08 0.08 - 0.03 - 安国市水利局
程施工二次（二标段）
涞水县 2021-2022 年农村生活水源江
水置换项目施工（建安工程和施工临时 河北省 总承包 0.41 0.01 0.01 - 0.12 - 涞水县水利局
工程）一标段
高碑店市 2021 年农村生活水源江水置
河北省 总承包 0.57 0.02 0.02 - 0.17 - 高碑店市水利工程建设处
换工程项目管网工程项目施工二标段
保定市金专路（恒祥大街--永华大街） 保定市城市管理综合行政
河北省 总承包 0.24 - - - - -
建设工程项目 EPC 总承包 执法局
保定深圳高新技术科技创新产业园基
北京市市政工程设计研究
础设施建设项目道路工程（深保大道以 河北省 总承包 1.22 0.02 0.02 - 0.35 -
总院有限公司
北）
柏乡县城市管理综合行政
柏乡县迎宾大道改造提升工程施工 河北省 总承包 0.36 0.01 0.01 - - -
执法局
保定市徐水区城市管理综
徐水双丰大街电力管道预埋工程 河北省 总承包 0.04 0.01 0.01 - - -
合行政执法局
高碑店市 2021 年农村生活水源江水置
河北省 总承包 0.32 - - - - - 高碑店市水利工程建设处
换工程项目净水厂工程-施工第二标段
高碑店市城市管理综合行
高碑店市迎宾路五道口改造提升工程 河北省 总承包 0.01 - - - - -
政执法局
紧急维修朝阳北大街与各交叉口路面 保定国家高新技术产业开
河北省 总承包 0.002 - - - - -
工程 发区公共事业管理处
武安市九龙山生态修复公园水毁修复 武安市城市管理综合行政
河北省 总承包 0.03 - - - - -
工程 执法局
西黑山管理处辖区内渠道右岸部分沥 南水北调中线干线工程建
河北省 总承包 0.04 - - - - -
青路面维修项目 设管理局
定兴县益民桥重建工程项目 河北省 总承包 0.04 - - - - - 定兴县水利局
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保定市清苑区旧城区改造提升工程（城
保定市清苑住房和城乡建
市双修）四期项目之（道路改造提升工 河北省 总承包 2.17 - - - - -
设局
程四期）
合计 - - 41.95 20.55 18.27 19.57 16.39 83.73% -
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附件五：主要财务数据及指标
项目名称 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
资产总额（亿元） 31.36 33.47 36.39 33.42
所有者权益（亿元） 6.52 7.58 9.78 9.41
负债总额（亿元） 24.84 25.89 26.62 24.01
短期债务（亿元） 9.46 8.17 7.74 7.09
长期债务（亿元） 1.50 1.77 3.39 4.84
全部债务（亿元） 10.96 9.93 11.13 11.93
营业总收入（亿元） 24.07 23.98 23.68 2.10
利润总额（亿元） 1.42 1.59 1.35 -0.37
净利润（亿元） 0.91 0.96 0.83 -0.36
EBITDA（亿元） 2.04 2.17 1.86 -
经营活动产生的现金流量净额（亿元） 1.30 3.03 -0.23 -2.74
投资活动产生的现金流量净额（亿元） -4.06 -1.03 -0.63 -0.04
筹资活动产生的现金流量净额（亿元） 2.01 -1.76 3.33 0.72
毛利率（%） 13.34 13.57 14.54 12.33
营业利润率（%） 12.92 13.10 14.11 11.39
销售净利率（%） 3.76 4.02 3.51 -17.00
总资本收益率（%） 7.81 7.99 5.74 -
净资产收益率（%） 13.89 12.71 8.51 -
总资产收益率（%） 2.89 2.88 2.29 -
资产负债率（%） 79.21 77.36 73.13 71.84
长期债务资本化比率（%） 18.70 18.92 25.75 33.97
全部债务资本化比率（%） 62.70 56.73 53.23 55.91
货币资金/短期债务（%） 40.22 47.84 80.01 57.98
非筹资性现金净流量债务比率（%） -25.15 20.21 -7.70 -
流动比率（%） 97.48 99.13 110.62 120.13
速动比率（%） 72.12 97.38 108.77 116.06
经营现金流动负债比（%） 5.59 12.57 -0.98 -
EBITDA 利息倍数（倍） 4.38 4.19 4.12 -
全部债务/EBITDA（倍） 5.36 4.58 5.98 -
应收账款周转次数（次） - 2.33 2.43 -
销售债权周转率（次） - 2.33 2.42 -
存货周转次数（次） - 6.54 47.53 -
总资产周转次数（次） - 0.74 0.68 -
现金收入比（%） 91.96 105.69 101.79 163.78
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附件六：主要财务指标计算公式
指标 计算公式
毛利率（%） （营业收入-营业成本）/营业收入×100%
营业利润率（%） （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
销售净利率（%） 净利润/营业总收入×100%
净资产收益率（%） 净利润/所有者权益×100%
总资本收益率（%） （净利润+利息费用）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
总资产收益率（%） 净利润/资产总额×100%
资产负债率（%） 负债总额/资产总额×100%
长期债务资本化比率（%） 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
全部债务资本化比率（%） 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
担保比率（%） 担保余额/所有者权益×100%
EBITDA 利息倍数（倍） EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA（倍） 全部债务/EBITDA
货币资金/短期债务（倍） 货币资金/短期债务
（经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额） /
非筹资性现金净流量债务比率（%）
全部债务×100%
流动比率（%） 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（%） （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比率（%） 经营活动产生的现金流量净额/流动负债合计×100%
应收账款周转率（次） 营业总收入/平均应收账款净额
销售债权周转率（次） 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
存货周转率（次） 营业成本/平均存货净额
总资产周转率（次） 营业总收入/平均资产总额
现金收入比率（%） 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
注: EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销
长期债务=长期借款+应付债券+其他长期债务
短期债务=短期借款+应付票据+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+其他短期债务
全部债务=长期债务+短期债务
利息支出=利息费用+资本化利息支出
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附件七：企业主体及长期债券信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
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