联合〔2023〕2784 号
联合资信评估股份有限公司通过对华西证券股份有限公司及
其拟面向专业投资者公开发行的 2023 年公司债券（第二期）的信
用状况进行分析和评估，确定华西证券股份有限公司主体长期信
用等级为 AAA，华西证券股份有限公司 2023 年面向专业投资者
公开发行公司债券（第二期）信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年五月九日
公司债券信用评级报告
华西证券股份有限公司2023年面向专业投资者
公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
评级结果： 评级观点
主体长期信用等级：AAA 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）对
本期债券信用评级：AAA 华西证券股份有限公司（以下简称“公司”或“华西证券”）
评级展望：稳定 的评级反映了公司作为全国性综合类上市券商之一，股东背
景很强，资本实力很强，具备完整的证券业务牌照以及多元化
债项概况： 经营的发展模式，主要业务板块均处于行业中上游，整体竞争
本期债券发行规模：不超过 20.00 亿元 实力较强。公司融资渠道畅通，截至 2022 年末，公司资产质
（含）
量较高，资产流动性很好，杠杆水平适中，资本很充足。
本期债券发行期限：3 年
同时，联合资信也关注到经济周期变化、国内证券市场波
还本付息方式：单利计息，按年付息，
到期一次性偿还本金 动以及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来的不利
募集资金用途：扣除发行费用后，拟用 影响；近年来，资本市场信用风险事件多发，需对公司信用业
于补充公司营运资金 务和债券投资业务的信用风险状况保持关注；受证券市场波
动影响，2022 年公司收入与利润规模同比出现明显下滑。
评级时间：2023 年 5 月 9 日
相对于公司的债务规模，本期债券发行规模较小。本期债
券发行后，债务规模将小幅上升，各项指标对全部债务的覆盖
本次评级使用的评级方法、模型：
程度较发行前变化不大，仍属较好水平。
名称 版本
证券公司主体信用评级方法
未来，随着资本市场的持续发展和各项业务的稳步推进，
V4.0.202208
证券公司主体信用评级模型 公司整体竞争实力有望进一步增强。
V4.0.202208
（打分表）
基于对公司主体长期信用状况的综合评估，联合资信确
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
定公司主体长期信用等级为 AAA，本期债券信用等级为
本次评级模型打分表及结果： AAA，评级展望为稳定。
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
宏观经济 2 优势
经营环境
行业风险 3
1. 公司股东背景很强，对公司支持力度较大。公司股东背景
公司治理 2
经营
风险
B
风险管理 2 很强，主要股东为四川省内知名企业，为公司立足于四川
自身
竞争力 业务经营
分析
2 省内的发展提供了条件。
未来发展 2 2. 公司综合竞争力很强，在四川省内具备较强竞争优势。公
盈利能力 2
资本充足
司是全国大型综合性上市证券公司，自身资本实力很强，
财务 偿付能力 1
性
风险
F1
杠杆水平 2
业务资质齐全，已形成了多元化业务格局和全国性业务布
流动性因素 1 局，各主要业务板块竞争力均处于行业中上游，整体竞争
指示评级 aa+
实力较强。公司在四川省内具有明显的渠道网点优势，具
个体调整因素：无 --
个体信用等级 aa+ 备较强的区域竞争力。
外部支持调整因素：股东支持 +1
3. 公司资产质量较高，流动性很好；融资渠道畅通，杠杆水
评级结果 AAA
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个 平适中。2020－2022 年，公司资产规模持续增长，资产以
等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财
务风险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价 自有资产为主；公司作为上市证券公司，融资渠道通畅且
划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权
平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 多元化，截至 2022 年末，公司资产质量较高，资产流动性
很强，整体资本充足性很好。
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公司债券信用评级报告
分析师：张帆 刘鹏 关注
邮箱：lianhe@lhratings.com 1. 经营易受资本市场波动及监管政策等因素影响。公司营业
电话：010-85679696 总收入主要来自经纪业务和证券投资业务，业务规模及收
传真：010-85679228 入实现方面受资本市场波动的影响较大；2022 年，受市场
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 波动影响，公司营业总收入和利润同比显著下降。
中国人保财险大厦 17 层（100022） 2. 信用风险需持续关注。近年来，资本市场信用风险事件多
网址：www.lhratings.com 发，需持续关注公司信用业务和债券投资业务的信用风险
状况。
3. 债务规模呈增长态势，需持续关注流动性管理情况。2020
－2022 年末，公司债务规模持续增长，截至 2022 年末，
公司短期债务占比 57.99%，需持续关注流动性管理情况。
主要财务数据：
2023 年
项 目 2020 年 2021 年 2022 年
1－3 月
自有资产（亿元） 565.52 683.19 711.65 /
自有负债（亿元） 351.85 459.15 487.25 /
所有者权益（亿元） 213.67 224.04 224.40 228.79
优质流动性资产/总资产（%） 25.32 14.49 12.64 /
自有资产负债率（%） 62.22 67.21 68.47 /
营业总收入（亿元） 46.83 51.22 33.76 11.27
利润总额（亿元） 24.53 21.55 4.60 5.05
营业利润率（%） 51.90 42.36 13.21 44.81
净资产收益率（%） 9.26 7.69 1.86 1.77
净资本（亿元） 176.31 176.60 164.65 /
风险覆盖率（%） 407.57 283.13 202.91 /
资本杠杆率（%） 29.13 24.56 22.68 /
短期债务（亿元） 206.98 284.05 270.72 /
全部债务（亿元） 333.71 438.20 466.87 /
注：1.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在微小差异系四舍五入造成；除特别说明外，
均指人民币，财务数据除非特别说明均为合并口径；2.本报告中涉及净资本等风险控制指标均为母
公司口径；3. 2023 年 1－3 月财务报告未经审计，相关指标未经年化；4.本报告中，“/”表示该项数
据未获取.
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
主体评级历史：
信用 评级
评级时间 项目小组 评级方法/模型 评级报告
等级 展望
证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208
AAA 稳定 2023/1/13 张祎 刘嘉 证券公司主体信用评级模型 阅读全文
（打分表）V4.0.202208
证券行业评级方法（联合信用评级有限公
AAA 稳定 2018/5/30 张祎 贾一晗 阅读全文
司 2018 年）
田兵 赖金昌
AA+ 稳定 2014/1/2 证券公司资信评级方法（2014 年） 阅读全文
刘睿
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级
模型均无版本编号
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公司债券信用评级报告
华西证券股份有限公司2023年面向专业投资者
公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
一、主体概况 表1 截至2023年3月末公司前五大股东及持股比例
股东 持股比例（%）
华西证券股份有限公司（以下简称“公司” 泸州老窖集团有限责任公司 18.13
或“华西证券”）前身为华西证券有限责任公司， 华能资本服务有限公司 11.34
成立于 2000 年 6 月，是在原四川省证券股份有 泸州老窖股份有限公司 10.37
四川剑南春（集团）有限责任
限公司与四川证券交易中心合并重组的基础上 6.79
公司
设立而成。历经数次增资扩股，2014 年 7 月， 中铁信托有限责任公司 3.74
公司由“有限责任公司”整体变更为“股份有限 合计 50.37
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
公司”，注册资本由 14.13 亿元变更为 21.00 亿
元。2018 年 2 月，公司在深圳证券交易所主板 公司主要业务包括财富管理业务、自营投
实现上市，共募集资金总额 49.67 亿元，总股本 资业务、投资银行业务、资产管理业务以及包含
增至 26.25 亿元，公司股票简称“华西证券”， 境外业务、期货、另类投资、私募基金管理在内
股票代码“002926.SZ”。截至 2023 年 3 月末， 的其他业务等。截至 2022 年末，公司共设有 22
公司注册资本和实收资本均为 26.25 亿元，泸州 家分公司和 116 家证券营业部，分布于全国各
老窖集团有限责任公司（以下简称“泸州老窖”） 主要省市，其中四川省营业部数量较多，为 57
直接及间接持有公司 28.50%的股权，为公司的 家；截至 2022 年末，公司设有 4 家 1 级子公司，
控股股东，公司实际控制人为泸州市国有资产 其中包括 3 家全资子公司和 1 家控股子公司，
监督管理委员会，公司控股股东持有的公司股 详见表 2。
权不存在被质押的情况，股权结构图见附件 1- 公司注册地址：中国（四川）自由贸易试验
1。 区成都市高新区天府二街 198 号；法定代表人：
杨炯洋。
表 2 截至 2022 年末公司一级子公司情况
子公司全称 简称 主营业务 注册资本（亿元） 持股比例（%）
华西期货有限责任公司 华西期货 商品期货经纪；金融期货经纪；期货投资咨询 6.00 100
华西金智投资有限责任公司 华西金智 私募股权投资基金业务 5.00 100
华西银峰投资有限责任公司 华西银峰 金融产品投资，股权投资 20.00 100
华西基金管理有限责任公司 华西基金 公募基金管理 1.00 76
资料来源：公司提供，联合资信整理
二、本期债券概况 结果，由公司与主承销商协商。本期债券到期一
次性偿还本金，采用单利计息，按年付息（付息
本期债券名称为“华西证券股份有限公司 日或兑付日如遇法定节假日或休息日，则付息
2023 年面向专业投资者公开发行公司债券（第 或兑付顺延至下一个交易日，顺延期间不另计
二期）”。本期债券发行金额不超过 20.00 亿元 息）。
（含），不设置超额配售。本期债券期限为 3 年。 本期债券的募集资金扣除发行费用后，拟
本期债券面向专业投资者公开发行，债券面值 用于补充公司营运资金。
100.00 元，按面值平价发行。本期债券为固定 本期债券无担保。
利率债券，债券票面利率将根据网下询价簿记
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公司债券信用评级报告
三、宏观经济和政策环境分析 121.02 万亿元，不变价同比增长 3.00%。分季度
来看，一季度 GDP 稳定增长；二季度 GDP 同
1．宏观政策环境和经济运行情况
比增速大幅回落；三季度同比增速反弹至 3.90%；
2022 年，地缘政治局势动荡不安，世界经
四季度经济同比增速再次回落至 2.90%。
济下行压力加大，国内经济受到极端高温天气
生产端：农业生产形势较好，工业、服务业
等多重超预期因素的反复冲击。党中央、国务院
承压运行。2022 年，第一产业增加值同比增长
坚持稳中求进总基调，加大了宏观政策实施力
4.10%，农业生产形势较好；第二、第三产业增
度，及时出台并持续落实好稳经济一揽子政策
加值同比分别增长 3.80%、2.30%，较 2021 年
和接续政策，着力稳住经济大盘，保持经济运行
两年平均增速 （分别为 5.55%、5.15%）回落幅
在合理区间。
度较大，主要是受需求端拖累，工业、服务业活
经初步核算，2022 年全年国内生产总值
动放缓所致。
表3 2018－2022 年中国主要经济数据
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年
GDP 总额（万亿元） 91.93 98.65 101.36 114.92 121.02
GDP 增速（%） 6.75 6.00 2.20 8.40(5.25) 3.00
规模以上工业增加值增速（%） 6.20 5.70 2.80 9.60(6.15) 3.60
固定资产投资增速（%） 5.90 5.40 2.90 4.90(3.90) 5.10
房地产投资增速（%） 9.50 9.90 7.00 4.40(5.69) -10.00
基建投资增速（%） 3.80 3.80 0.90 0.40(0.65) 9.40
制造业投资增速（%） 9.50 3.10 -2.20 13.50(4.80) 9.10
社会消费品零售总额增速（%） 8.98 8.00 -3.90 12.50(3.98) -0.20
出口增速（%） 9.87 0.51 3.62 29.62 7.00
进口增速（%） 15.83 -2.68 -0.60 30.05 1.10
CPI 涨幅（%） 2.10 2.90 2.50 0.90 2.00
PPI 涨幅（%） 3.50 -0.30 -1.80 8.10 4.10
社融存量增速（%） 10.26 10.69 13.30 10.30 9.60
一般公共预算收入增速（%） 6.20 3.80 -3.90 10.70(3.14) 0.60
一般公共预算支出增速（%） 8.70 8.10 2.80 0.30(1.54) 6.10
城镇调查失业率（%） 4.93 5.15 5.62 5.12 5.58
全国居民人均可支配收入增速（%） 6.50 5.80 2.10 8.10(5.06) 2.90
注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以美元计价统计；3. GDP 增速、规模以上工业增加值增速、全国居民人均可支配收
入增速为实际增长率，表中其他指标增速均为名义增长率；4. 社融存量增速为期末值；5. 城镇调查失业率为年度均值；6. 2021 年数据中括
号内为两年平均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理
需求端：消费同比出现下降，固定资产投资 货物贸易进出口总值 6.31 万亿美元。其中，出
相对平稳，出口下行压力显现。消费方面，2022 口金额 3.59 万亿美元，同比增长 7.00%；进口金
年，社会消费品零售总额 43.97 万亿元，同比下 额 2.72 万亿美元，同比增长 1.10%；贸易顺差达
降 0.20%，消费需求特别是餐饮等聚集型服务消 到 8776.03 亿美元，创历史新高。四季度以来出
费需求回落明显。投资方面，2022 年，全国固定 口当月同比转为下降，主要是受到海外需求收缩
资产投资完成额（不含农户）57.21 万亿元，同 叠加高基数效应的影响，出口下行压力显现。
比增长 5.10%，固定资产投资在稳投资政策推动 消费领域价格温和上涨，生产领域价格涨
下实现平稳增长。其中，房地产开发投资持续走 幅回落。2022 年，全国居民消费价格指数（CPI）
弱，是固定资产投资的主要拖累项；基建和制造 上涨 2.00%，涨幅比上年扩大 1.10 个百分点。其
业投资实现较快增长。外贸方面，2022 年，中国 中，食品价格波动较大，能源价格涨幅较高，核
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公司债券信用评级报告
心 CPI 走势平稳。2022 年，全国工业生产者出 2. 宏观政策和经济前瞻
厂价格指数（PPI）上涨 4.10%，涨幅比上年回落 2023 年宏观政策的总基调是稳中求进，做
4.00 个百分点。其中，输入性价格传导影响国内 好“六个统筹”，提振发展信心。2022 年 12 月，
相关行业价格波动，与进口大宗商品价格关联程 中央经济工作会议指出 2023 年要坚持稳字当头、
度较高的石油、有色金属等相关行业价格涨幅出 稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货
现不同程度的回落；能源保供稳价成效显著，煤 币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政策
炭价格涨幅大幅回落，但煤炭价格仍处高位，能 协调配合，形成共促高质量发展合力。积极的财
源产品稳价压力依然较大。 政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，
社融口径人民币贷款、表外融资和政府债 产业政策要发展和安全并举，科技政策要聚焦自
券净融资推动社融规模小幅扩张。2022 年，全 立自强，社会政策要兜牢民生底线。会议指出，
国新增社融规模 32.01 万亿元，同比多增 6689 要从战略全局出发，从改善社会心理预期、提振
亿元；2022 年末社融规模存量为 344.21 万亿元， 发展信心入手，纲举目张做好以下工作：一是着
同比增长 9.60%，增速比上年同期下降 0.70 个 力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位
百分点。分项看，2022 年以来积极的财政政策和 置；二是加快建设现代化产业体系；三是切实落
稳健的货币政策靠前发力，政府债券净融资和社 实“两个毫不动摇”；四是更大力度吸引和利用
融口径人民币贷款同比分别多增 1074 亿元和 外资；五是有效防范化解重大经济金融风险。
9746 亿元，支撑社融总量扩张；表外融资方面， 2023 年，世界经济滞胀风险上升，中国经
委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票同比 济增长将更多依赖内需。2022 年，俄乌冲突推
分别多增 5275 亿元、少减 1.41 万亿元和少减 升了能源价格，加剧了全球的通胀压力。2023 年，
1505 亿元，亦对新增社融规模形成支撑。 在美欧货币紧缩的作用下，全球经济增长或将进
财政政策积极有为，民生等重点领域支出 一步放缓，通胀压力有望缓和，但地缘政治、能
得到有力保障，财政收支矛盾有所加大。2022 年， 源供给紧张、供应链不畅等不确定性因素仍然存
全国一般公共预算收入 20.37 万亿元，同比增长 在，可能对通胀回落的节奏产生扰动。总体来看，
0.60%，扣除留抵退税因素后增长 9.10%。2022 2023 年，世界经济滞胀风险上升。在外需回落的
年，各项税费政策措施形成组合效应，全年实现 背景下，2023 年，中国经济增长将更多依赖内
新增减税降费和退税缓税缓费规模约 4.20 万亿 需，“内循环”的重要性和紧迫性更加凸显。随
元。支出方面，2022 年全国一般公共预算支出 着存量政策和增量政策叠加发力，内需有望支撑
26.06 万亿元，同比增长 6.10%。民生等重点领 中国经济重回复苏轨道。
域支出得到有力保障，卫生健康、社会保障和就
业、教育及交通运输等领域支出保持较快增长。 四、行业分析
2022 年，全国一般公共预算收支缺口为 5.69 万
公司业务主要包括证券经纪、投资银行、证
亿元，较上年（3.90 万亿元）显著扩大，是除 2020
券投资、资产管理等，核心业务属证券行业。
年之外的历史最高值，财政收支矛盾有所加大。
稳就业压力加大，居民收入增幅显著回落。 1. 证券行业概况
2022 年，全国各月城镇调查失业率均值为 5.58%， 2022 年，股票市场表现低迷，市场指数震
高于上年 0.46 个百分点，受经济下行影响，中 荡下行，交投活跃程度同比下降；债券市场规模
小企业经营困难增多，重点群体就业难度也有所 有所增长，在多重不确定性因素影响下，收益率
加大，特别是青年失业率有所上升，稳就业面临 宽幅震荡；期末债券市场指数较年初变化不大。
较大挑战。2022 年，全国居民人均可支配收入 2023 年一季度，股票市场随经济修复小幅回暖，
3.69 万元，实际同比增长 2.90%，较上年水平显 债券市场表现平稳。
著回落。 股票市场方面，2022 年，股票市场表现低
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公司债券信用评级报告
迷，市场指数震荡下行，交投活跃程度同比有所 1.78%。截至 2022 年末，我国存量债券余额
下降。截至 2022 年末，上证指数收于 3089.26 141.34 万亿元，较上年末增长 8.45%，较上年末
点，较年初下跌 15.13%；深证成指收于 11015.99 增速放缓。2022 年境内债券交易总金额 2177.70
点，较年初下跌 25.85%。根据交易所公布的数 万亿元，同比增长 25.82%；其中现券交易成交
据，截至 2022 年末，我国上市公司总数 5079 家， 金额 306.73 万亿元，回购交易成交金额 1783.36
较年初增加 382 家；上市公司总市值 79.01 万亿 万亿元，同业拆借成交金额 87.61 万亿元。截至
元，较年初下降 14.01%。根据 Wind 统计数据， 2022 年末，中债－综合净价（总值）指数收于
2022 年全部 A 股成交额 224.64 万亿元，同比减 103.20 点，较年初基本持平。
少 12.92%。截至 2022 年末，市场融资融券余额 截至 2023 年 3 月末，我国存量债券余额
1.54 万亿元，较上年末下降 15.93%，其中融资 143.96 万亿元，较上年末增长 1.85%；中债－综
余额占比 93.78%，融券余额占比 6.22%。2022 合净价（总值）指数收于 103.35 点，较上年末小
年，全市场股权融资募集资金合计 1.69 万亿元， 幅上涨。
同比减少 7.13%；完成 IPO、增发和配股的企业 图 2 债券市场余额和增长率（单位：万亿元、%）
分别有 428 家、355 家和 9 家；完成可转债和可
交债发行的企业分别有 153 家和 38 家。
截至 2023 年 3 月末，上证指数收于 3272.86
点，较上年末增长 5.94%；深证成指收于 11726.40
点，较上年末增长 6.45%。2023 年一季度，随着
国内经济的逐步修复，股票市场指数有所回升；
国内股基累计成交金额 58.51 万亿元，同比减少
7.62%，市场交投活跃程度同比有所下降。
资料来源：Wind，联合资信整理
图 1 股票市场指数及成交额情况（单位：点、亿元）
多层次资本市场已初步建立并不断完善，
证券行业服务实体经济效果良好。
《中共中央关于制定国民经济和社会发展
第十三个五年规划的建议》指出“积极培育公开
透明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发
行交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆
率”，同时明确提出“深化创业板、新三板改革”
“支持战略性新兴产业发展”等要求。2019 年 6
资料来源：Wind，联合资信整理 月，证监会和上海市人民政府联合举办了上海证
债券市场方面，2022 年，债券市场规模有所 券交易所科创板开板仪式，科创板正式开板；7
增长，受国际形势等多重不确定性因素影响，债 月 22 日，科创板首批公司上市交易，中国资本
市收益率宽幅震荡，波幅有所加大，并在四季度 市场迎来了一个全新板块。2020 年 6 月，证监
进入剧烈调整阶段，收益率快速上行，对各类理 会发布《中国证监会关于全国中小企业股份转让
财、货币及债券基金的净值造成了较大影响，引 系统挂牌公司转板上市的指导意见》，建立新三
发的赎回潮导致了收益率进一步踩踏上行，后续 板企业转板上市制度，新三板精选层连续挂牌一
随着央行加大公开市场逆回购操作以及降准，收 年以上企业可申请转板到科创板或创业板上市，
益率小幅企稳，信用债的调整幅度超过利率债。 加强多层次资本市场的有机联系。2021 年 9 月，
根据 Wind 统计数据，2022 年，境内共发行各类 定位为“服务创新型中小企业的主阵地”的北
债券 4.75 万只，发行额 61.87 万亿元，同比增长 京证券交易所注册成立，我国资本市场的层次布
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公司债券信用评级报告
局不断完善。根据中国证券业协会统计，2022 年， 弱环节。
证券公司服务实体经济实现直接融资 5.92 万亿 随着证券市场规模逐步扩大，证券公司规
元，其中，服务 428 家企业实现境内上市，融资 模逐年增长；2022 年，证券行业业绩表现一般；
金额 5868.86 亿元，同比增长 8.15%；服务上市 盈利水平受市场行情及行业政策影响较大。
公司再融资 7844.50 亿元，支持上市公司在稳定 近年来，证券公司的数量呈稳步增长态势。
增长、促进创新、增加就业、改善民生等方面发 2022 年，受股票市场低迷影响，证券公司业绩表
挥重要作用；服务 357 家科技创新企业通过注册 现同比明显下滑。截至 2022 年末，140 家证券
制登陆科创板、创业板、北交所，实现融资 公司总资产为 11.06 万亿元，较上年末增长
4481.58 亿元证券公司通过跟投积极参与科创板、 4.44%；净资产为 2.79 万亿元，较上年末增长
创业板 IPO 战略配售，助力高水平科技自立自 8.56%，净资本为 2.09 万亿元，较上年末增长
强。此外，证券公司通过公司债、资产支持证券、 4.50%。2022 年，140 家证券公司实现营业收入
REITs 等帮助企业实现融资 4.54 万亿元，引导金 3949.73 亿元，实现净利润 1423.01 亿元，分别
融资源流向绿色发展、民营经济等重点领域和薄 同比下降 21.38%和 25.54%。
表 4 证券行业概况
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年
证券公司家数（家） 131 133 139 140 140
盈利家数（家） 106 120 127 / /
盈利家数占比（%） 80.92 90.23 91.37 / /
营业收入（亿元） 2662.87 3604.83 4484.79 5024.10 3949.73
净利润（亿元） 666.20 1230.95 1575.34 1911.19 1423.01
总资产（万亿元） 6.26 7.26 8.90 10.59 11.06
净资产（万亿元） 1.89 2.02 2.31 2.57 2.79
净资本（万亿元） 1.57 1.62 1.82 2.00 2.09
注：证券业协会未披露 2021 年及 2022 年证券公司盈利家数情况
资料来源：中国证券业协会
图 3 我国证券行业业务收入结构图
注：1．证券业协会未披露 2020 年全行业利息净收入数据，2020 年其他包括利息净收入和其他收入；
2．证券业协会未披露全行业 2021 年代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）、证券承销与保荐业务
净收入、财务顾问业务净收入、证券投资收益（含公允价值变动）、利息净收入数据，仅披露了经纪业
务收入、投资银行净收入等，因披露口径存在较大差异，故上表以 2021 年前三季度收入结构替代全
年进行列示
资料来源：中国证券业协会
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证券公司行业集中度较高，头部效应显著。 总额为 7.15 万亿元，净资产总额为 1.36 万亿元，
证券公司行业集中度较高。按证券公司营业 分别占全行业总资产和净资产比重的 48.76%和
收入排序，2022 年，前十大证券公司实现营业收 64.65%，证券行业集中度进一步提升。未来，大
入合计 3089.34 亿元，净利润 932.11 亿元，占全 型券商可以凭借规模、平台、品牌、政策倾斜等
行业营业收入和净利润的比重分别为 78.22%和 多方面优势将龙头优势进一步扩大，证券公司的
65.50%。截至 2022 年末，前十大证券公司资产 行业集中度仍将维持在较高水平。
表 5 截至 2022 年末/2022 年主要证券公司财务数据（单位：亿元）
序号 证券公司 所有者权益 资产总额 营业收入 净利润
1 中信证券 2383.72 13082.89 651.09 221.69
2 国泰君安 1638.26 8606.89 354.71 116.21
3 中国银河 1026.13 6252.16 336.42 77.61
4 华泰证券 1678.49 8465.67 320.32 113.65
5 中信建投证券 932.89 5099.55 275.65 75.17
6 中金公司 994.75 6487.64 260.87 75.95
7 海通证券 1776.22 7536.08 259.48 51.96
8 广发证券 1247.73 6172.56 251.32 88.98
9 招商证券 1152.42 6116.62 192.19 80.79
10 东方证券 773.98 3680.67 187.29 30.10
合计 13604.59 71500.73 3089.34 932.11
注：数据以营业收入由高到低排序
资料来源：Wind
2. 行业政策 设的持续推进，证券行业多项业务规则、指引
在资本市场深化改革背景下，证券公司严 密集发布。2023 年 4 月，证监会公布《证券公
监管态势将延续；新《证券法》等纲领性文件出 司监督管理条例（修订草案征求意见稿）》，旨
台，多项利好政策、业务规则和指引密集发布， 在完善证券公司监管基础制度，提升证券公司
有望推动资本市场和证券行业健康有序发展。 防范化解重大风险的能力，引导证券公司加强
在资本市场深化改革背景下，在加强金融
公司治理和内部管理，回归行业本源，这从长
监管、防范金融风险的监管要求下， 严监管、
期来看有利于行业平稳发展、维持行业信用评
防风险”仍将是监管的主旋律。随着新《证券
级展望稳定。
法》等纲领性文件出台，资本市场基础设施建
表6 2021 年以来部分行业政策及重大事项情况
时间 政策名称 主要内容
深交所《关于合并主板与中小板相关安排的通知》 顺应市场自然规律，对市场估值无实质影响
2021 年 3 月 《关于修改<证券公司股权管理规定>的决定》 进一步完善证券公司股东准入和监管的相关要求
《上市公司信息披露管理办法》 大幅提高信息披露的违法违规成本，信息披露环节监管将更趋严格
2021 年 5 月 证监会公布首批证券公司“白名单” 简化优质券商工作流程，进一步提升监管有效性，推动行业高质量发展
《关于依法从严打击证券违法活动的意见》《证 加强资本市场基础制度建设，健全依法从严打击证券违法活动体制
2021 年 7 月 券期货违法行为行政处罚办法》 机制，提高执法司法效能
《证券公司短期融资券管理办法》 提升流动性覆盖率要求，延长最长发行期限，短期融资券发行更规范
有助于完善多层次资本市场体系，更好发挥资本市场功能作用、促
2021 年 9 月 设立北京证券交易所
进科技与资本融合
进一步规范辅导相关工作，充分发挥派出机构属地监管优势，压实中介机
证监会发布《首次公开发行股票并上市辅导监管规
2021 年 10 月 构责任，从源头提高上市公司质量，积极为全市场稳步推进注册制改革创
定》
造条件
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证监会发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点 深入推进设立科创板并试点注册制改革，完善科创板交易制度，提升科创
规定》 板股票流动性、增强市场韧性
2022 年 5 月
证监会发布《保荐人尽职调查工作准则》和《证券发 持续完善制度规则体系，督促保荐机构不断提高执业质量，提高资本市场
行上市保荐业务工作底稿指引》 服务实体经济高质量发展能力
旨在全面完善相关制度机制，明确规范要求和相关责任，着力解决注册制
证监会、司法部、财政部联合发布《关于加强注册制
2022 年 6 月 下的廉洁从业突出风险点，督促中介机构勤勉尽责，廉洁自律，引导形成
下中介机构廉洁从业监管的意见》
廉洁从业风险防控的内生动力和常态化机制
着眼于推进债券市场中介机构监管的制度化规范化透明化，明确了服务高
证监会就《关于注册制下提高中介机构公司债券业务 质量发展、强化履职尽责、深化分类监管、严格监管执法等 4 方面原则；
2022 年 11 月
执业质量的指导意见（征求意见稿）》公开征求意见 提出了强化证券公司债券业务执业规范、提升证券服务机构执业质量、强
化质控、廉洁要求和投资者保护、依法加强监管、完善立体追责体系
证监会就《关于深化公司债券注册制改革的指导意见 贯彻落实党的二十大有关健全资本市场功能、提高直接融资比重的重大部
2022 年 11 月
（征求意见稿）》公开征求意见 署，深化公司债券注册制改革，推动交易所债券市场高质量发展
旨在完善证券公司基础制度，提升防范化解重大风险的能力，明确合规审
证监会就《证券公司监督管理条例（修订草案征求意 慎、归位尽责的监管导向，引导证券公司加强公司治理和内部管理，回归
2023 年 4 月
见稿）》公开征求意见 行业本源，提升专业能力，补齐功能短板，走规范化、专业化、集约化、差
异化的高质量发展道路
资料来源：证监会网站，联合资信整理
3. 未来动向 目过程中的尽责情况，重大的涉及业务资质暂停
行业分层竞争格局加剧，马太效应延续，中 的处罚仍是影响券商个体经营的重要风险之一。
小券商需谋求特色化、差异化发展道路。
五、基础素质分析
证券公司的发展过程中仍存在业务同质化
严重、传统经纪业务收入结构单一、业绩和市场 1. 产权状况
高度挂钩、盈利波动性大等特点，其中大型券商 截至2023年3月末，公司注册资本和实收资
收入结构相对均衡，在业绩稳定性方面具备优势。 本均为26.25亿元，控股股东泸州老窖直接和间
大型证券公司在资本实力、风险定价能力、金融 接持股比例为28.50%，公司实际控制人为泸州
科技运用等方面均较中小券商具备优势，随着资 市国有资产监督管理委员会。
源投入积累效应的持续显现，大型券商的综合实
力将持续提升，行业分层竞争格局加剧，马太效 2. 企业规模和竞争力
应延续，中小券商仍需进一步结合市场环境、自 公司作为全国性综合类上市证券公司，主
身禀赋及其所在区域的特色化需求，在特定行业、 要业务行业排名中上游，其中经纪业务在四川地
区域内精耕细作，逐步转向差异化、特色化发展 区具有较强的竞争优势，整体具备较强行业竞争
策略。 力。
严监管基调持续，利于行业规范发展。 公司是全国性综合类上市证券公司之一，业
2023 年，证监会将继续统筹推进提高上市 务资质齐全，通过子公司经营期货、直投等业务，
公司质量、健全退市机制、多层次市场建设、压 形成多元化运营模式。公司业务网点遍布四川、
实中介机构责任、投资端改革、完善证券执法司 北京、上海、天津、重庆、广州、深圳、大连和
法体制机制等重点改革，持续完善资本市场基础 杭州等地，截至2022年末，公司在全国设有116
制度。“严监管、防风险”仍将是证券行业监管 家营业部，8家子公司，其中包括3家全资子公司。
的主旋律，以推动证券公司加强内部控制、扎实 截至2022年末，母公司口径净资本164.65亿元，
风险管理、提升执业水平，坚守底线练好内功， 资本实力很强。近年来，公司主要业务行业排名
推动行业规范发展。证券公司预计将继续平稳经 处于中上游水平，经纪业务在四川省具有较强的
营，发生重大风险事件概率较小，证券行业出现 竞争优势；截至2022年末，公司在四川省有57家
信用违约的概率较小，但仍需关注投资银行、资 营业部，具有明显的渠道网点优势。
产管理等业务内控制度的健全情况以及开展项
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表7 公司主要业绩排名（单位：名） 公司设立董事会，对股东负责。截至2022年
项目 2020 年 2021 年 末，公司设立董事会，对股东负责。董事会由10
净资本 30 31
名董事组成，设董事长1名，副董事长1名，董事
营业收入 25 26
长和副董事长由全体董事过半数选举产生和罢
证券经纪业务收入 21 21
客户资产管理业务收入 46 46 免；董事会成员中独立董事5人。董事会下设审
投资银行业务收入 37 35 计委员会、薪酬与提名委员会和风险控制委员会。
融资融券业务利息收入 26 26 监事会为公司监督机构，截至2022年末，公
证券投资收入 30 41
司监事会由3名监事构成，其中职工监事1名，监
注：2022 年业绩排名暂未公布
资料来源：证券业协会证券公司经营业绩排名情况，联合资信整理 事会设监事会主席1名。
公司实行董事会领导下的总经理负责制。董
3. 企业信用记录
事会聘任高级管理人员10名，其中总经理1名、
根据公司提供的人民银行征信报告，截至
副总经理6名（其中1名副总经理兼任财务负责人，
2023年5月8日查询日，公司已结清的信贷业务为
1名副总经理兼任首席运营官和首席信息官）、首
正常类，过往债务履约情况良好，无未结清信贷
席风险官1名、合规总监1名以及董事会秘书1名。
交易。
公司董事长鲁剑雄先生，1965年1月出生，
根据公司过往在公开市场发行债务融资工
中国国籍，无境外居留权，大学学历，现任公司
具的本息偿付记录，联合资信未发现公司逾期或
党委书记、董事长。曾先后任职中国人民银行乐
违约记录，履约情况良好。
山市分行调研室、办公室干部、调研室副主任、
截至2023年3月末，公司已获得银行授信规
调研室主任，中国人民银行眉山地区分行调查统
模合计671.83亿元，已使用109.80亿元。公司授
计科负责人、调查统计科科长，中国人民银行眉
信充足，间接融资渠道畅通。
山市中心支行调查统计科科长、中国人民银行眉
截至报告出具日，联合资信未发现公司被列
山地区分行货币信贷统计科科长、中国人民银行
入全国失信被执行人名单。
青神县支行党组书记、行长、中国人民银行眉山
六、管理分析 市中心支行办公室主任、党委办公室主任、党委
委员、副行长、副行长兼国家外汇管理局眉山市
1. 法人治理结构
中心支局副局长、中国人民银行泸州市中心支行
公司搭建了较为完善、规范的公司治理架
党委副书记、副行长兼国家外汇管理局泸州市中
构；关键管理人员具有较高的学历背景和丰富的
心支局副局长、党委书记、行长兼国家外汇管理
经营管理经验，能够满足业务开展需求。
局泸州市中心支局局长；2020年11月至今，任公
公司根据《关于在深化国有企业改革中坚持
司党委书记、董事长。
党的领导加强党的建设的若干意见》《公司法》
公司总经理杨炯洋先生，1967年7月出生，
《证券法》《证券公司监督管理条例》等法律法
中国国籍，无境外居留权，研究生学历。现任公
规和规范性文件要求，设立了党委，并建立了由
司董事、总经理，华西银峰董事长。曾先后任职
股东大会、董事会、监事会和经营管理层组成的
深圳市特力（集团）股份有限公司会计、国信证
公司治理架构，建立健全包括基本制度、管理办
券有限责任公司投资银行业务部门副总经理、总
法、工作细则三个层级的制度体系，公司整体法
经理、投资银行事业部副总裁、华西证券投资银
人治理机制运行良好。
行事业部总裁、华西证券副总经理、华西金智董
股东大会由全体股东组成，是公司最高权力
事长、华西银峰董事长；2008年12月至今任公司
机构。
董事、总经理。
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公司债券信用评级报告
2. 内部控制水平 其中经纪及财富管理业务对收入贡献度最高。
公司组织架构完整，建立了较为完善的内 2020－2022年，公司营业总收入呈波动下降
控管理体系，但内控水平仍需进一步提升。 趋势，年均复合下降15.10%；其中，2022年公司
公司按照《公司法》《证券法》等法律法规 营业收入同比下降34.10%，主要系投资业务收
及公司章程的规定，建立了分工明确、相互制衡 入、投资银行业务和经纪及财富管理业务收入减
的内部控制体系。公司监事会根据公司《章程》 少所致，公司营业收入降幅高于行业平均水平（-
的规定，履行监督职责。监事会通过检查公司财 21.38%）。
务状况，履行财务监督职责。通过监事列席董事 从具体收入变动与结构来看，2020－2022年，
会会议，对董事会决议事项提出质询，对公司重 经纪及财富管理业务收入先增后降、整体增长，
大事项的决策进行监督，定期或不定期听取公司 始终为公司第一大收入来源，且占比持续增长；
财务运行和合规管理情况汇报。公司不断建立健 投资业务收入及占比均呈持续下降趋势，其中
全内部控制体系，并根据业务发展需要逐步完善 2022年收入大幅下降至-2.50亿元，主要受市场
组织架构设置。公司按照前、中、后台分离原则 行情及相关行业债券估值调整压力的多重影响；
设置部门机构，组织架构能够满足业务发展需要， 信用业务收入波动增长，收入贡献度波动上升；
公司组织架构图详见附件1-2。根据2022年公司 公司投资银行业务收入先增后减、波动下降，
披露的经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审 2022年收入同比下降52.18%，主要原因是受行
计的内部控制报告，公司内部控制有效性很强。 业竞争加剧和业务存在周期波动影响所致；资产
监管措施和处罚方面，2020－2023年3月末， 管理业务收入先增后减、波动增长，收入贡献度
公司合并层面合计收到行政监管措施10次，主要 较小；2020－2022年，公司其他业务收入和收入
涉及子公司华西期货、公司营业部、分公司、保 贡献度波动上升，其他业务收入主要由对联营企
荐业务和债券承销业务。针对上述监管函件中提 业和合营企业的投资收益和自有资金存放同业
出的问题和整改要求，公司已接受处罚并实施了 利息净收入构成。
相应的整改措施，进一步加强和完善公司内部管 2020－2022年，公司利润总额和净利润持续
理。 下降，年均复合下降56.70%和53.11%，其中2022
2020－2021年，公司证监会分类评价均为A 年利润总额和净利润同比 大幅下降78.65%和
类A级，处于行业内较好水平。 75.15%，其中净利润降幅高于行业平均降幅（-
25.54%）。
七、经营分析 2023年1－3月，公司实现营业总收入11.27
亿元，同比大幅增长156.55%，主要系投资收益
1. 经营概况
和公允价值变动收益同比大幅上涨所致；其中，
2020－2022年，受证券市场行情波动影响，
手续费及佣金净收入为4.53亿元、利息净收入为
公司营业总收入波动下降，其中2022年降幅高于
2.36亿元，同比分别下降15.60%、22.70%，投资
行业平均水平；公司业务以经纪及财富管理业务
收益2.24亿元，相较上年同期（-1.74亿元）大幅
为主，业务结构有待优化。2023年1－3月，公司
增加，公允价值变动损益2.01亿元，相较上年同
营业收入和利润同比大幅上升。
期（-2.45亿元）大幅增加。在营业总收入增长带
公司所经营的业务板块包括经纪及财富管
动下，同期公司净利润实现4.02亿元，同比大幅
理业务、投资业务、投资银行业务、资产管理业
上升335.76%。
务、信用业务、公募基金管理业务和其他业务，
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公司债券信用评级报告
表 8 公司营业总收入结构 (单位：亿元、%)
2020 年 2021 年 2022 年
业务类型
金额 占比 金额 占比 金额 占比
经纪及财富管理业务收入 20.62 44.04 25.73 50.24 21.77 64.50
投资业务收入 10.22 21.83 8.43 16.46 -2.50 -7.42
信用业务收入 8.81 18.81 9.22 17.99 9.17 27.18
投资银行业务收入 4.46 9.53 4.57 8.92 2.18 6.47
资产管理业务收入 1.62 3.45 2.31 4.50 1.98 5.86
其他业务收入 1.09 2.33 0.97 1.89 1.15 3.40
合计 46.83 100.00 51.22 100.00 33.76 100.00
资料来源：公司财务报告、联合资信整理
2. 业务运营 交易单元席位租赁收入 1.83 3.95 3.33
（1）经纪及财富管理业务 代销金融产品业务收入 0.99 2.42 1.51
合计 20.02 25.16 19.91
2020－2022年，随着证券市场波动影响，公
资料来源：公司年度报告，联合资信整理
司经纪及财富管理业务收入波动增长；公司营业
网点遍布全国，其中在四川地区具有明显的渠道 2023 年 1－3 月，公司实现经纪业务手续费
优势和较强的区域竞争力。2023年一季度，公司 净收入 3.82 亿元，同比下降 18.29%。
经纪业务手续费净收入同比有所下降。 （2）信用业务
公司经纪及财富管理业务主要包括证券和 2020－2022年，受证券市场波动影响，公司
期货经纪业务、推广和代理销售金融产品业务、 融资融券业务规模和收入波动增长；公司股票质
提供专业化研究和咨询服务业务等。 押式回购业务规模波动下降，整体业务风险可控。
截至2022年末，公司在全国设有116家营业 公司信用业务主要包括融资融券业务和股
部，其中四川省内57家，具有明显的渠道网点优 票质押式回购业务，约定购回式证券交易业务规
势和较强的区域竞争力。 模很小。
2020－2022年，公司经纪及财富管理业务收 2020－2022年，随着证券市场波动，公司融
入波动增长，年均复合增长2.75%；2022年经纪 资融券业务规模及利息收入均呈先增长后下降
及财富管理业务收入同比下降15.38%，系代理 趋势，年均复合增长率分别为2.94%和9.57%。截
买卖证券业务收入下降所致。收入构成方面，代 至2022年末，公司融资融券业务余额164.19亿元，
理买卖证券业务收入为经纪及财富管理业务收 较上年末下降13.05%。受规模下降影响，2022年，
入的主要来源，2020－2022年，公司代理买卖证 公司实现融资融券利息收入10.58亿元，同比下
券业务收入呈波动下降趋势，年均复合下降 降4.89%。
6.39%；2022年代理买卖证券业务实现收入同比 公司将融资融券强平后仍未收回的债务自
减少19.72%，主要系市场交易萎缩，交易量下降 融出资金科目转入应收款项核算，并全额计提预
所致。2020－2022年，公司代销金融产品业务收 期信用损失。截至2022年末，公司融资融券强平
入和交易单元席位租赁收入呈波动增长趋势，年 转入应收款项的金额为0.96亿元。
均 复合增 长率分 别为 23.41%和 34.85%，其 中
表 10 公司融资融券业务情况 （单位：亿元）
2022年代销金融产品收入和交易单元席位租赁
项目 2020年/末 2021年/末 2022年/末
收入分别同比下降37.69%和15.88%。
期末余额 154.96 188.84 164.19
表 9 公司主要经纪业务情况表 （单位：亿元） 利息收入 8.81 11.12 10.58
项目 2020年 2021年 2022年 资料来源：公司年度报告，联合资信整理
代理买卖证券业务收入 17.20 18.78 15.08
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公司债券信用评级报告
2020－2022年，公司股票质押回购业务规模 年均复合下降32.39%。2022年，承销与保荐业务
呈持续增长趋势，年均复合上升27.67%。截至 净收入同比下降55.41%。股权融资方面，2020－
2022年末，公司自有资金（含纾困计划）股票质 2022年公司主承销项目总体呈现下降趋势，2022
押业务融出资金余额为48.95亿元，较年初增长 年公司主承销IPO项目为较上年减少2个；2020
12.22%。2020－2022年，公司股票质押回购业务 －2022年公司再融资家数先增长后下降趋于稳
收入呈先下降后上升趋势，年均复合下降5.31%。 定，2022年公司再融资家数较上年减少3家。债
2021年，股票质押规模同比增加45.26%，股票质 券融资方面，2020－2022年，公司主承销债券笔
押业务收入同比减少44.98%，主要系公司股票 数持续增长，主承销债券规模持续下降，2022年
主承销债券金额同比下降24.32%。
质押业务规模投放集中于2021年下半年所致；
财务顾问业务方面，2020－2022年，公司分
2022年收入同比增长62.98%，主要系公司优化
别实现财务顾问收入0.74亿元、0.64亿元和0.46
客户结构所致。截至2022年末，公司自有资金（含
亿元，年均复合减少21.45%。
纾困计划）对接股票质押存续项目综合履约保障
新三板业务方面，2022年，公司持续督导的
比例230.56%。
新三板挂牌企业43家，承担做市业务的新三板挂
表 11 公司股票质押业务情况 （单位：亿元） 牌企业5家。
项目 2020年/末 2021年/末 2022年/末
表 12 公司投行业务情况表 （单位：个、亿元、名）
期末余额 30.03 43.62 48.95
项目 2020年 2021年 2022年
利息收入 3.49 1.92 3.13
资料来源：公司年度报告，联合资信整理 主承销IPO家数 3 3 1
主承销再融资家数 3 6 3
2020－2022年末，公司信用业务杠杆率波动 主承销债券笔数 52 53 46
下降，2022年末为99.53%，处于较高水平。 主承销债券金额 326.66 305.91 231.51
承销和保荐净收入 3.93 4.03 1.80
根据公司年报披露的信息，截至 2022 年末，
资料来源：公司年度报告
股票质押业务有 1 笔项目涉诉，涉及融资本金
1.00 亿元，客户违约后，公司向法院提起诉讼， 公司主承销及受托管理的宁夏远高实业集
公司已按生效判决收回全部本金和部分利息，正 团有限公司（以下简称“宁夏远高”）公开发行
在处置担保方提供的抵押房屋。 公司债券项目(“18远高01”、“19远高01”、“19远
（3）投资银行业务 高02”）涉及债券违约，共有9位投资者起诉公司，
2020－2022年，公司投资银行业务发展有所 分别是：华汇人寿保险股份有限公司、中国对外
波动，整体竞争力一般。2023年第一季度，投资 经济贸易信托有限公司、吴江天虹服饰有限公司、
银行业务手续费净收入同比有所下滑。 杭州太乙投资管理有限公司等9家法人机构。上
公司投资银行业务主要包括证券承销与保 述投资者向法院起诉要求公司承担其投资本金、
荐业务、财务顾问业务及新三板推荐业务。 利息、逾期利息的赔偿责任，累计涉及诉讼本金
2020－2022年，公司投资银行业务营业收入 9113.2万元。截至公司2022年度报告披露日，其
呈波动下降趋势，年均复合下降30.04%，2022年 中四案（涉及8977.3万元）中止审理，另外五案
投资银行业务收入同比减少52.18%，主要受行 （涉及135.9万元）一审尚未开庭。
业集中度不断提升、监管压力持续增大、投行业 从投行项目储备来看，截至2022年末，股权
务存在周期波动影响所致。 融资项目已过会待注册项目2个；在审股权融资
公司投资银行业务中，以承销和保荐业务收 项目7个，项目储备尚可。
入为主。承销与保荐业务方面，2020－2022年公 2023年1－3月，公司投资银行业务收入手续
司承销和保荐净收入波动下降，2020－2022年， 费净收入0.31亿元，同比下降23.11%。
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（4）投资业务 资规模较小，2020－2022年末呈下降态势，年均
2020－2022年，公司自营投资规模持续增加， 复合下降32.85%；衍生金融工具主要为公司持
其中债券为公司最主要的投资品种，但受市场行 有的股票期权、场内商品期权和场外商品期权，
情以及债券估值调整压力的影响，2022年收入为 整体规模仍较小，2022年末较年初大幅减少
-2.50亿元；2023年第一季度，公司投资收益和公 70.44%；公司其他类投资主要包括银行理财产
允价值变动收益大幅增长。 品、券商资管计划和信托计划等，2020－2022年
公司的投资业务主要包括公司自营的股票、 末，公司其他投资规模持续增长，年均复合增长
债券、基金等投资。 22.30%，主要系期货资管投资规模增长所致。
2020－2022年，公司投资业务收入呈持续下 截至2022年末，公司针对债券投资已计提减
降态势，2022年，公司投资业务收入下降至-2.50 值准备5.94亿元，规模较大。
亿元，主要受市场行情及相关行业债券估值调整 2020－2022年，公司自营权益类证券及其衍
压力的多重影响。 生品/净资本呈先下降后小幅回升趋势，截至
2020－2022年末，公司投资业务规模逐年增 2022年末，公司自营权益类证券及其衍生品/净
长，年均复合增长6.76%，主要系公司债券投资 资本较上年末上升0.35个百分点，远优于预警标
规模增加所致；从投资结构上来看，2020－2022 准；2020－2022年，公司自营固定收益类证券/净
年，公司投资业务以债券类投资为主且占比持续 资本呈现持续上升趋势，2022年较上年末上升
上升；公司基金投资规模呈波动下降趋势，年均 37.07个百分点，远优于预警标准。
复合下降20.58%，占比持续下降，基金投资主要 2023年1－3月，公司投资收益2.24亿元，公
以公募基金投资为主，2022年末基金投资中公募 允价值变动收益2.01亿，分别相较上年同期（-
基金投资占比69.19%；公司投资业务中股票投 1.74亿元、-2.45亿元）实现大幅上升。
表13 公司主要自营业务情况表 （单位：亿元、%）
2020 年末 2021 年末 2022 年末
项目
规模 占比 规模 占比 规模 占比
债券类 188.41 60.29 212.95 64.93 270.03 75.82
股票 21.40 6.85 9.95 3.03 9.65 2.71
基金 89.38 28.60 84.85 25.87 56.38 15.83
衍生金融工具 0.09 0.03 1.15 0.35 0.34 0.09
其他 13.21 4.23 19.06 5.81 19.76 5.55
合计 312.48 100.00 327.96 100.00 356.15 100.00
自营权益类证券及证券
20.99 19.35 19.70
衍生品/净资本（%）
自营固定收益类证券及
153.00 164.61 201.68
其衍生品/净资本（%）
注：1．本表根据公司年报仅统计自营业务中主要的债券、股票和基金投资业务规模。2、其他主要包括公司投资的银行理财产品、券商资管
产品和信托计划等；投资资产期末账面价值（合计数）=交易性金融资产+债权投资+其他债权投资+其他权益工具投资+衍生金融资产
资料来源：公司年度报告，联合资信整理
（5）资产管理业务 公司资产管理业务主要为公司作为集合、定
2020－2022年，受资管行业政策影响，公司 向和专项资管产品以及私募基金管理人提供的
资产管理业务规模呈波动下降态势，业务结构持 资产管理服务。
续优化，业务净收入波动增长。2023年第一季度， 2020－2022年，受资管行业政策影响，母公
公司资产管理业务发展情况良好。 司口径资产管理业务规模波动下降，年均复合下
降2.30%。截至2022年末，公司资产管理业务规
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模832.43亿元，较年初下降7.23%，主要系专项资 6.87%，占比为45.28%，公司资产管理业务结构
管计划规模下降所致。 由以专项资产为主转为以集合资产管理业务为
2020－2022年，受资管新规“去通道”政策 主。
的影响，公司持续压降定向资管业务规模，2022 2020－2022年，公司资产管理业务净收入呈
年末定向资管业务规模同比下降14.01%，占比 波动上升态势，年均复合增长23.95%；2022年，
为14.28%；2020－2022年，专项资管业务规模及 受托资产管理业务净收入较年初大幅增长
占比波动下降，年均复合减少3.52%，2022年占 59.43%，系集合资产管理业务净收入有所增加
比达到40.45%；2020－2022年，公司集合资产管 所致。
理业务规模持续增长，年均复合增长30.31%，截 2023年1－3月，公司资产管理业务手续费净
至2022年末集合资管计划规模较年初大幅增长 收入0.19亿元，同比增长29.51%。
表 14 公司母公司口径资产管理业务规模情况 （单位：亿元）
2020 年/末 2021 年/末 2022 年/末
项目
受托资金 净收入 受托资金 净收入 受托资金 净收入
集合 221.96 0.28 352.67 0.63 376.90 1.21
定向 288.42 0.23 138.22 0.16 118.85 0.09
专项 361.66 0.60 406.37 0.26 336.68 0.39
合计 872.04 1.10 897.26 1.06 832.43 1.69
资料来源：公司年度报告，联合资信整理
（6）子公司业务 至2022年末，华西基金注册资本1.00亿元，公司
公司子公司发展状况较好，但整体业务规 持股比例为76.00%。截至2022年末，华西基金
模一般。 资产总额为1.01亿元，净资产为0.95亿元；2022
截至2022年末，华西期货注册资本为6.00亿 年，营业总收入为0.17亿元，净利润为-0.04亿元。
元，公司持股比例为100.00%，华西期货为公司
下属的期货子公司。截至2022年末，华西期货资 3. 未来发展
公司战略定位较明确，制定的措施可行性
产总额为49.11亿元，净资产为9.60亿元；2022年，
较高，有助于公司目标的逐步实现，但经营易
华西期货实现营业总收入1.28亿元，净利润为
受外部经营环境因素影响，未来发展存在一定
0.14亿元。
不确定性。
截至2022年末，华西银峰注册资本为20.00
公司制定了“华西证券未来五年（2019年－
亿元，公司持股比例为100.00%，华西银峰主营
2023年）战略规划”，全力打造财富管理、投资
业务为金融产品投资和股权投资。截至2022年
银行以及投资管理三大支柱业务，使其成为公
末，华西银峰资产总额为17.63亿元，净资产为
司未来3~5年收入增长的“三驾马车”。财富管
17.18亿元；2022年，华西银峰实现营业总收入
理方面，通过聚集核心客群，丰富财富管理产品
-0.31亿元，净利润为-0.47亿元，亏损主要系受
服务体系，推动金融科技应用落地，加快财富管
股权投资市场波动影响，投资回报减少所致。
理转型，提升财富管理业务竞争优势；投资银行
华西金智为公司下属的私募投资基金子公
方面，以并购业务作为突破口，围绕专精行业战
司。截至2022年末，华西金智资产总额为7.09亿
略客户生命周期投融资需求、联动财富、资管构
元，净资产为6.54亿元；2022年，华西金智实现
建投行内外部生态，同时，优化投行组织架构，
营业总收入0.26亿元，净利润为0.09亿元。
强化业务专精于服务的能力与支持保障；投资
华西基金管理有限责任公司（以下简称“华
管理方面，以自营固收作为优势突破口，布局
西基金”）为公司下设的公募基金管理公司。截
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FICC转型，发展衍生金融、打造量化特色，强 殊普通合伙）对 2020－2022 年年度财务报表进
化板块协同，中长期成为公司重要收入来源。 行审计，并出具了无保留审计意见；2023 年一
围绕公司投研支持、机构销售、PB外包以 季度财务报表未经审计。
及资管产品创设等跨业务关键能力打造机构服 会计准则方面，公司于 2021 年起执行《企
务和券商资管两大平台，与三大支柱业务协同， 业会计准则第 22 号——金融工具确认和计量
推动业务发展。机构服务平台方面，以投研能力 （2017 年修订）》（新金融工具准则）《企业会计
和机构战略客户统筹管理为抓手，打造具有区 准则第 14 号——收入（2017 年修订）》（新收入
域特色的研究所，培育川内机构战略客户，推动 准则）和《企业会计准则第 21 号——租赁（2018
机构金融业务发展；券商资管平台方面，中短期 年修订）》（新租赁准则），部分资产财务科目发
通过深化与各业务单位协同、做大资管规模，长 生变动。整体来看，2020－2022 年公司合并范
期培育资产配置和主动管理核心能力，打造潜 围变动对财务数据的影响较小；会计政策变更
力收入增长点。 未对公司报表产生重大影响，公司财务数据可
比性较强。
八、风险管理分析 截至 2022 年末，公司合并资产总额 977.47
公司建立了较为全面的风险管理制度体系， 亿元，其中客户资金存款 224.33 亿元；负债总
能够较好地支持业务的发展；但随着业务规模 额 753.07 亿元，其中代理买卖证券款 265.82 亿
增加要求公司进一步提高风险管理水平。 元；所有者权益 224.40 亿元，其中归属于母公
司所有者权益 224.18 亿元；母公司口径净资本
公司采取分层管理、集中与分散相统一的
164.65 亿元。2022 年，公司实现营业收入 33.76
管理模式，建立了包括董事会，经理层，各职能
亿元，利润总额 4.60 亿元，净利润 4.18 亿元，
部门各业务部门、分支机构及子公司四个层级
其中，归属于母公司所有者的净利润 4.22 亿元；
的全面风险管理组织架构。董事会对公司风险
经营活动产生的现金流量净额 17.63 亿元，期末
管理的有效性承担最终责任，董事会风险控制
现金及现金等价物净增加额-1.49 亿元。
委员会负责审议风险管理的总体目标、基本政
截至 2023 年 3 月末，公司合并资产总额
策，对总体风险管理情况进行监督；公司首席风
997.73 亿元，其中客户资金存款 203.09 亿元；
险官负责协助总经理开展各项业务风险管理工
负债总额 768.94 亿元，其中代理买卖证券款
作；风险管理部履行全面风险管理职能，包括风
255.45 亿元；所有者权益 228.79 亿元，其中归
险识别及评估、风险指标体系的建立和完善，对
属于母公司所有者权益 224.18 亿元；2023 年 1
整体风险进行监测、分析和报告；其他各部门和
－3 月，公司实现营业收入 11.27 亿元，利润总
分支机构的负责人对各自所辖范围内风险管理
额 5.05 亿元，净利润 4.02 亿元，其中，归属于
的有效性承担责任。
母公司所有者的净利润 4.02 亿元；经营活动产
未来，在证监会继续统筹推进压实中介机 生的现金流量净额-12.88 亿元，期末现金及现
构责任、完善证券执法司法体制机制等重点改 金等价物净增加额-22.75 亿元。
革、持续完善资本市场基础制度的背景下，公司
在增加业务规模及推出创新业务的同时，仍需 2. 资金来源与流动性
进一步提高风险管理水平。 随着业务规模增长，2020－2022年，公司负
债总额和自有负债总额持续增加，杠杆水平持
九、财务分析 续提升，处于行业一般水平；公司债务结构以
1. 财务概况 短期债务为主且占比有所波动提升，要求公司
公司提供了 2020－2022 年年度财务报表和 较好进行流动性管理。
2023 年一季度财务报表，天健会计师事务所（特
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2020－2022年末，公司负债总额持续增加， 有负债占负债总额的64.70%；公司自有负债主
年均复合增长16.11%；自有负债规模持续增加， 要由卖出回购金融资产款、应付债券和短期融
年均复合增长17.68%。截至2022年末，公司自 资款构成，分别占比34.25%、39.97%和9.53%。
表 15 公司负债情况（单位：亿元）
项目 2020 年末 2021 年末 2022 年末 2023 年 3 月末
负债总额 558.62 733.91 753.07 768.94
自有负债 351.85 459.15 487.25 /
其中：卖出回购金融资产款 109.46 132.74 166.87 192.12
应付债券 126.73 152.52 194.76 156.89
应付短期融资款 79.57 102.88 46.46 76.87
拆入资金 2.90 33.40 26.52 27.05
全部债务 333.71 438.20 466.87 /
其中：短期债务 206.98 284.05 270.02 /
长期债务 126.73 154.15 196.15 /
短期债务占比（%） 62.02 64.82 57.99 /
自有资产负债率（%） 62.22 67.21 68.47 /
净资本/负债（母公司口径）（%） 50.58 38.67 33.93 /
净资产/负债（母公司口径）（%） 59.88 47.36 44.70 /
资料来源：公司定期报告、风险控制指标监管报表，联合资信整理
从杠杆水平来看，2020－2022 年末，公司 比仍较高。
自有资产负债率持续上升。截至 2022 末，公司 截至2023年3月末，公司负债总额较上年末
自有资产负债率增至 68.47%，属行业一般水平。 上升2.11%，主要系公司应付短期融资款和卖出
2020－2022 年，母公司口径的净资本/负债指标 回购金融资产款规模上升所致。
和净资产/负债指标持续下降。 公司流动性指标整体表现很好。
从全部债务来看，2020－2022 年，公司全 2020－2022 年，公司优质流动性资产占总
部债务规模持续增加，年均复合增长 18.28%。 资产比重逐年下降；流动性覆盖率波动下降，净
截至 2022 年末，公司全部债务规模较上年末增 稳定资金率逐年下降，但仍处于很好水平；具体
长 6.54%。2020－2022 年末，公司债务结构以 来看，高流动性资产应对短期内资金流失的能
短期为主，且短期债务占比波动下降，2022 年 力有所下降，但仍属较强，长期稳定资金支持公
末较上年降低 6.98 个百分点，有所优化，但占 司业务发展的能力较强。
表 16 公司流动性相关指标
项目 2020 年末 2021 年末 2022 年末
优质流动性资产/总资产（%） 25.32 14.49 12.64
流动性覆盖率（%） 335.38 388.48 274.87
净稳定资金率（%） 197.78 191.20 187.32
资料来源：公司风险控制指标监管报表，联合资信整理
3. 资本充足性 有者权益较上年末变动不大。
2020－2022 年末，公司所有者权益规模呈 2020－2022 年末，公司所有者权益略有增
波动上升趋势，所有者权益稳定性较好；公司 长，年均复合增长 2.48%，主要来自于利润留存。
主要风险控制指标均持续优于监管指标，整体 截至 2022 年末，公司所有者权益较年初小幅增
资本充足性很好。截至 2023 年 3 月末，公司所 长 0.16%至 228.79 亿元；归属于母公司的所有
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者权益 228.57 亿元，其中，股本占比 11.71%、 化率分别为-3.36%和 1.94%，2022 年末公司净
资本公积占比 36.19%、未分配利润占比 33.56%、 资本全部为核心净资本。2020－2022 年末，公
一般风险准备占比 15.05%，公司所有者权益的 司净资本/净资产持续下降，2022 年末净资本/
稳定性较好。2021－2022 年，公司发放现金股 净资产较上年末下降 5.73 个百分点至 75.91%。
利分别为 2.91 亿元和 2.63 亿元，占上一年净利 2020－2022 年，公司各项风险准备之和呈持续
润的比重分别为 15.30%和 16.08%。2022 年度 增长趋势，年均复合增长率为 36.96%；风险覆
公司利润分配预案（未经过股东大会）为发放现 盖率有所下降，由 2020 年末的 407.57%下降至
金股利 0.79 亿元，占上一年净利润比例为 202.91%。2020－2022 年末，公司各项风险控制
17.88%，分红力度呈上升趋势，利润留存对公 指标处于安全范围内，均远高于行业监管标准，
司股东权益的补充力度较好。 资本充足性很好。
2020－2022 年末，公司净资本呈小幅下降 截至 2023 年 3 月末，公司所有者权益
趋势，净资产规模呈小幅增长态势，年均复合变 228.79 亿元，规模及结构较上年末变动不大。
表17 公司风险控制指标情况
项目 2020 年末 2021 年末 2022 年末 监管标准 预警指标
核心净资本 166.81 169.20 164.65
附属净资本 9.50 7.40 0.00
净资本（亿元） 176.31 176.60 164.65 -- --
净资产（亿元） 208.73 216.31 216.90 -- --
各项风险资本准备之和（亿元） 43.26 62.38 81.14 -- --
风险覆盖率（%） 407.57 283.13 202.91 ≥100.00 ≥120.00
资本杠杆率（%） 29.13 24.56 22.68 ≥8.00 ≥9.60
净资本/净资产（%） 84.47 81.64 75.91 ≥20.00 ≥24.00
资料来源：公司风险控制指标监管报表，联合资信整理
4. 盈利能力 用减值损失呈持续上升趋势，年均复合增长率
2020－2022 年，公司营业收入水平持续下 为 120.88%，2022 年同比上涨 62.50%，主要系
降，利润规模波动下降，2022 年盈利水平下滑 其他债权投资减值损失增加所致，对利润造成
明显，盈利能力较强但稳定性偏弱。 一定侵蚀。2020－2022 年，受营业收入持续下
2020－2022 年，公司营业收入持续下降， 降影响，营业费用率和薪酬收入比持续上升，成
年均复合下降 15.10%；2022 年，公司营业收入 本控制能力下降。
同比下降 34.10%，营业收入分析详见本报告“经 受收入及支出变化的综合影响，2020－
营概况”部分。 2022 年，公司利润总额与净利润呈持续下滑态
2020－2022 年，公司营业支出波动上升， 势，年均复合下降率分别为 56.70%和 53.11%。
年均复合增加 14.05%；2022 年，公司营业支出 从盈利指标来看，2020－2022 年，自有资产收
同比小幅下降 0.77%至 29.30 亿元。公司营业支 益率和净资产收益率持续下滑；随着利润降幅
出 主 要 由 业 务 及 管 理 费 构 成 ， 2022 年 占 比 加大，2022 年，公司自有资产收益率和净资产
86.89%；其中业务及管理费主要为职工费用， 收益率降幅较大，盈利指标下滑明显。
较上年下降 10.13%。公司信用减值损失以其他
债权投资减值准备为主，2020－2022 年公司信
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公司债券信用评级报告
图 4 公司营业收入和净利润情况
资料来源：证券业协会、公司审计报告和财务报表，联合资信整理
表18 公司盈利指标
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1－3 月
营业费用率（%） 45.48 52.54 75.41 58.27
薪酬收入比（%） 33.80 40.50 53.26 /
营业利润率（%） 51.90 42.36 13.21 44.81
自有资产收益率（%） 3.54 2.69 0.60 /
净资产收益率（%） 9.26 7.69 1.86 1.77
净资产收益率行业排名（名） 17 36 / /
注：2023 年 1－3 月财务数据未经审计，相关指标未年化
资料来源：公司财务报告、证券业协会证券公司经营业绩排名，联合资信整理
从同行业对比来看，在可比证券公司中，公 力、成本控制能力和盈利能力稳定性均弱于样
司杠杆水平略高于样本企业平均水平，盈利能 本企业均值。
表19 证券公司行业2022年财务指标比较
净资产收益率 自有资产收益率 营业费用率 盈利稳定性 自有资产负债
企业名称
（%） （%） （%） （%） 率（%）
东兴证券股份有限公司 1.98 0.63 69.74 44.78 69.49
华安证券股份有限公司 5.78 2.03 48.51 10.82 64.47
方正证券股份有限公司 5.12 1.52 66.09 21.72 70.92
上述样本企业平均值 4.29 1.39 61.45 25.77 68.29
华西证券 1.86 0.60 75.41 51.96 68.47
资料来源：公司审计报告、公开资料，联合资信整理
5. 或有事项 十、外部支持
公司存在一定诉讼风险。
公司股东背景很强，股东能够为公司在保
截至 2023 年 3 月末，公司不存在尚未了结
持区域优势等方面给予较大支持。
的对外担保。
公司实际控制人为泸州市国有资产监督管
截至 2023 年 3 月末，公司不存在涉及金额
理委员会，且股东泸州老窖集团有限责任公司
占公司最近一期经审计净资产绝对值 10％以上，
和四川剑南春（集团）有限责任公司等均为四川
且绝对金额超过一千万元的重大诉讼、仲裁事
省内知名企业，为公司立足于四川省内的发展
项。
提供了条件。公司始终坚持落实“以四川为根据
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地”的战略，积极打造各项业务在四川区域的优 1. 本期债券发行对公司现有债务的影响
势地位，其中公司营业网点在四川省覆盖率超 截至 2022 年末，公司全部债务 466.87 亿
过70%，具有明显的渠道网点优势。公司积极开 元。本期债券发行规模不超过 20 亿元（含），
展区域综合开发工作，完善中小企业融资客户 相对于公司的债务规模，本期债券发债规模较
开发与服务链条，推进分公司的设立，省内重点 小。以 2022 年末财务数据为基础，假设本期债
拓展中小企业融资客户和地市州政府融资平台。 券募集资金净额为 20 亿元，在其他因素不变的
公司经纪业务具有较强的市场竞争力，尤其在 情况下，本期债券发行后，公司自有资产负债率
四川省当地市场具有明显的竞争优势，近年来 上升至 68.14%，较发债前增长 0.93 个百分点。
公司经纪业务收入在四川省内均排名第一。
2. 本期债券偿还能力分析
十一、 本期债券偿还能力分析 以相关财务数据为基础，按照本期债券发
行 20 亿元估算，公司所有者权益、营业收入和
相对于公司的债务规模，本期债券发债规
经营活动现金流入额对本期债券发行前、后的
模较小。本期债券发行对公司债务水平的影响
全部债务覆盖程度变化很小，本期债券发行对
较小，相关财务指标对发行后全部债务的覆盖
公司偿债能力影响一般。相关财务指标对发行
倍数变化不大，仍属良好；考虑到公司股东实
后全部债务的覆盖倍数仍属较好。
力很强、自身经营实力很强、融资渠道畅通等
因素，公司对本期债券的偿还能力极强。
表20 本期债券偿还能力指标（单位：亿元、倍）
2022 年
项目
发行前 发行后
全部债务 466.87 486.87
所有者权益/全部债务 0.48 0.46
营业收入/全部债务 0.07 0.07
经营活动现金流入额/全部债务 0.04 0.04
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
十二、 结论
基于对公司经营风险、财务风险、外部支持
及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信
确定公司主体长期信用等级为 AAA，本期债券
信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
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公司债券信用评级报告
附件 1-1 截至 2023 年 3 月末华西证券股份有限公司股权结构图
资料来源：公司提供，联合资信整理
附件 1-2 截至 2023 年 3 月末华西证券股份有限公司组织结构图
注：上图仅包含公司一级控股子公司情况
资料来源：公司提供
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公司债券信用评级报告
附件 2 华西证券股份有限公司主要财务数据及指标
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1－3 月
自有资产（亿元） 565.52 683.19 711.65 /
自有负债（亿元） 351.85 459.15 487.25 /
所有者权益（亿元） 213.67 224.04 224.40 228.79
优质流动性资产/总资产（%） 25.32 14.49 12.64 /
自有资产负债率（%） 62.22 67.21 68.47 /
营业总收入（亿元） 46.83 51.22 33.76 11.27
利润总额（亿元） 24.53 21.55 4.60 5.05
营业利润率（%） 51.90 42.36 13.21 44.81
营业费用率（%） 45.48 52.54 75.41 58.27
薪酬收入比（%） 33.80 40.50 53.26 /
自有资产收益率（%） 3.54 2.69 0.60 /
净资产收益率（%） 9.26 7.69 1.86 1.77
净资本（亿元） 176.31 176.60 164.65 /
风险覆盖率（%） 407.57 283.13 202.91 /
资本杠杆率（%） 29.13 24.56 22.68 /
流动性覆盖率（%） 335.38 388.48 274.87 /
净稳定资金率（%） 197.78 191.20 187.32 /
信用业务杠杆率（%） 88.41 99.53 94.90 /
盈利稳定性 30.21 11.12 51.96 /
短期债务（亿元） 206.98 284.05 270.72 /
长期债务（亿元） 126.73 154.15 196.15 /
全部债务（亿元） 333.43 437.41 466.87 /
注：1. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在微小差异系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币，财务数据除非特别说明
均为合并口径；2.本报告中涉及净资本等风险控制指标均为母公司口径
资料来源：公司财务报表，联合资信整理
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公司债券信用评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
（1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
增长率
（2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
总资产–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券
自有资产
款-结构化主体其他份额持有人投资份额
总负债–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券
自有负债
款-结构化主体其他份额持有人投资份额
自有资产负债率 自有负债/自有资产×100%
营业利润率 营业利润/营业收入×100%
薪酬收入比 职工薪酬/营业收入×100%
营业费用率 业务及管理费/营业收入×100%
自有资产收益率 净利润/[（期初自有资产+期末自有资产）/2]×100%
净资产收益率 净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%
盈利稳定性 近三年利润总额标准差/利润总额均值的绝对值×100%
信用业务杠杆率 信用业务余额/所有者权益×100%；
优质流动性资产/总资产×100%；优质流动性资产取自监管报表；
优质流动性资产/总资产
总资产=净资产+负债（均取自监管报表）
短期借款+卖出回购金融资产+拆入资金+应付短期融资款+融入资
短期债务
金+交易性金融负债+其他负债科目中的短期有息债务
长期债务 长期借款+应付债券+租赁负债+其他负债科目中的长期有息债务
全部债务 短期债务+长期债务
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公司债券信用评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及其含义
联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正
面、负面、稳定、发展中等四种。
联合资信评级展望含义如下：
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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公司债券信用评级报告
联合资信评估股份有限公司关于
华西证券股份有限公司 2023 年面向专业投资者
公开发行公司债券（第二期）的跟踪评级安排
根据相关监管法规和联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）有关业务
规范，联合资信将在本期债项信用评级有效期内持续进行跟踪评级，跟踪评级包括定期
跟踪评级和不定期跟踪评级。
华西证券股份有限公司（以下简称“公司”）应按联合资信跟踪评级资料清单的要求
及时提供相关资料。联合资信将按照有关监管政策要求和委托评级合同约定在本期债项
评级有效期内完成跟踪评级工作。
贵公司或本期债项如发生重大变化，或发生可能对贵公司或本期债项信用评级产生
较大影响的重大事项，贵公司应及时通知联合资信并提供有关资料。
联合资信将密切关注贵公司的经营管理状况、外部经营环境及本期债项相关信息，
如发现有重大变化，或出现可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的事项时，
联合资信将进行必要的调查，及时进行分析，据实确认或调整信用评级结果，出具跟踪
评级报告，并按监管政策要求和委托评级合同约定报送及披露跟踪评级报告和结果。
如贵公司不能及时提供跟踪评级资料，或者出现监管规定、委托评级合同约定的其
他情形，联合资信可以终止或撤销评级。
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