联合〔2023〕3322 号
联合资信评估股份有限公司通过对华西证券股份有限公司主
体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持华西
证券股份有限公司主体长期信用等级为 AAA，维持“19 华股 01”
“19 华股 02”“20 华股 01”“21 华股 01”“21 华股 02”“21 华股
03”“22 华股 01”“22 华股 02”“22 华股 03”和“23 华股 01”的
信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年六月二十五日
跟踪评级报 告
华西证券股份有限公司
公开发行债券2023年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
项目
本次 评级 上次 评级 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）对
级别 展望 级别 展望
华西证券 华西证券股份有限公司（以下简称“公司”）的评级反映了公
AAA 稳定 AAA 稳定
股份有限公司
司作为国内综合性上市券商之一，股东背景很强，具备完整的
19 华股 01 AAA 稳定 AAA 稳定
19 华股 02 AAA 稳定 AAA 稳定 证券业务牌照，业务竞争实力较强。截至 2022 年末，公司资
20 华股 01 AAA 稳定 AAA 稳定 本实力很强，资产质量较高，资产流动性良好，资本充足性良
21 华股 01 AAA 稳定 AAA 稳定
好。
21 华股 02 AAA 稳定 AAA 稳定
21 华股 03 AAA 稳定 AAA 稳定
同时，联合资信也关注到经济周期变化、国内证券市场波
22 华股 01 AAA 稳定 AAA 稳定 动以及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来的不利
22 华股 02 AAA 稳定 AAA 稳定 影响；近年来，资本市场信用风险事件多发，需对公司信用业
22 华股 03 AAA 稳定 AAA 稳定
务和债券投资业务的信用风险状况保持关注；受证券市场波动
23 华股 01 AAA 稳定 AAA 稳定
影响，2022 年公司收入与利润规模同比出现明显下滑。
债项概况： 未来，随着资本市场的持续发展和各项业务的稳步推进，
债券简称
发行规模 债券余额 到期 公司整体竞争实力有望进一步增强。
（亿元） （亿元） 兑付日
19 华股 01 9.00 4.49 2024/03/21 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为
19 华股 02 15.00 1.40 2023/10/23 AAA，维持“19 华股 01”“19 华股 02”“20 华股 01”“21 华
20 华股 01 10.00 4.10 2025/02/25
股 01”“21 华股 02”“21 华股 03”“22 华股 01”“22 华股 02”
21 华股 01 15.00 15.00 2024/02/09
21 华股 02 15.00 15.00 2024/06/11 “22 华股 03”和“23 华股 01”的信用等级为 AAA，评级展
21 华股 03 20.00 20.00 2024/12/09 望为稳定。
22 华股 01 20.00 20.00 2025/01/11
22 华股 02 20.00 20.00 2025/07/20 优势
22 华股 03 20.00 20.00 2025/10/20
1. 股东背景很强，对公司支持力度较大。公司股东背景很强，
23 华股 01 20.00 20.00 2026/02/09
注：上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存 主要股东为四川省内知名企业，为公司立足于四川省内的
续期的债券
发展提供了条件。
2. 公司综合竞争力较强，在四川省内具备较强竞争优势。公
评级时间：2023 年 6 月 25 日
司是全国大型综合性上市证券公司，自身资本实力很强，
本次评级使用的评级方法、模型： 业务资质齐全，已形成了多元化业务格局和全国性业务布
名称 版本 局，各主要业务板块竞争力均处于行业中上游，业务竞争
证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208 实力较强。公司在四川省内具有明显的渠道网点优势，具
证券公司主体信用评级模型 备较强的区域竞争力。
V4.0.202208
（打分表）
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 3. 公司资产质量较高，流动性良好；融资渠道畅通。公司作
为上市证券公司，融资渠道通畅且多元化。截至 2022 年
末，公司资产以自有资产为主，资产质量较高，资产流动
性较强，资本充足性良好。
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跟踪评级报告
本次评级模型打分表及结果： 关注
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果 1. 经营易受资本市场波动及监管政策等因素影响。公司营业
宏观经济 2
经营环境
行业风险 3
总收入主要来自经纪业务和证券投资业务，业务规模及收
经营
公司治理 2 入实现方面受资本市场波动的影响较大；2022 年，受市场
B
风险 风险管理 2
自身
业务经营分
波动影响，公司营业总收入和利润同比显著下降。
竞争力 2
析
2. 信用风险需持续关注。近年来，资本市场信用风险事件多
未来发展 2
盈利能力 2 发，需持续关注公司信用业务和债券投资业务的信用风险
偿付能力 资本充足性
财务
F1
1
状况。
风险 杠杆水平 2
流动性因素 1 3. 债务规模呈增长态势，债务结构以短期为主。2022 年末，
指示评级 aa +
公司债务规模同比有所增长，短期债务占比下降至
个体调整因素：无 --
个体信用等级 aa+
57.99%，仍需关注公司流动性管理情况。
外部支持调整因素：股东支持 +1
评级结果 AAA
主要财务数据：
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等 2023 年
级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风
项 目 2020 年 2021 年 2022 年
1－3 月
险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为
自有资产（亿元） 565.52 683.19 711.65 /
7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通
过矩阵分析模型得到指示评级结果 自有负债（亿元） 351.85 459.15 487.25 /
所有者权益（亿元） 213.67 224.04 224.40 228.79
分析师：张帆 刘鹏 优质流动性资产/总资产（%） 25.32 14.49 12.64 /
邮箱：lianhe@lhratings.com 自有资产负债率（%） 62.22 67.21 68.47 /
营业总收入（亿元） 46.83 51.22 33.76 11.27
电话：010-8567 9696
利润总额（亿元） 24.53 21.55 4.60 5.05
传真：010-8567 9228 营业利润率（%） 51.90 42.36 13.21 44.81
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 净资产收益率（%） 9.26 7.69 1.86 1.77
净资本（亿元） 176.31 176.60 164.65 /
中国人保财险大厦 17 层（100022）
风险覆盖率（%） 407.57 283.13 202.91 /
网址：www.lhratings.com 资本杠杆率（%） 29.13 24.56 22.68 /
短期债务（亿元） 206.98 284.05 270.72 /
全部债务（亿元） 333.71 438.20 466.87 /
注：1.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在微小差异系四舍五入造成；除特别说明外，
均指人民币，财务数据除非特别说明均为合并口径；2.本报告中涉及净资本等风险控制指标均为母
公司口径；3.2023 年 1－3 月财务报告未经审计，相关指标未经年化；4.本报告中，“/”表示该项数
据未获取.
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
主体评级历史：
信用 评级
评级时间 项目小组 评级方法/模型 评级报告
等级 展望
证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208
AAA 稳定 2023/5/9 张帆 刘鹏 证券公司主体信用评级模型 阅读全文
（打分表）V4.0.202208
证券行业评级方法（联合信用评级有限公
AAA 稳定 2018/5/30 张祎 贾一晗 阅读全文
司 2018 年）
田兵 赖金昌
AA+ 稳定 2014/1/2 证券公司资信评级方法（2014 年） 阅读全文
刘睿
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级
模型均无版本编号
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跟踪评级报告
声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、
发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前
瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告
遵循了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出
售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告
及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受华西证券股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引用
的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资
料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但
联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结
论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销
的权利。
八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的
发行活动。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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跟踪评级报 告
华西证券股份有限公司
公开发行债券 2023 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 泸州市国有资产监督管理委员会，公司控股股
东持有的公司股权不存在被质押的情况，股权
根据有关法规要求，按照联合资信评估股
结构图见附件 1-1。
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于华西
证券股份有限公司（以下简称“公司”或“华西 表1 截至2023年3月末公司前五大股东及持股比例
股东 持股比例（%）
证券”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次
泸州老窖集团有限责任公司 18.13
跟踪评级。 华能资本服务有限公司 11.34
泸州老窖股份有限公司 10.37
二、主体概况 四川剑南春（集团）有限责任公司 6.79
中铁信托有限责任公司 3.74
华西证券股份有限公司前身为华西证券有
合计 50.37
限责任公司，成立于 2000 年 6 月，是在原四川 资料来源：公司定期报告，联合资信整理
省证券股份有限公司与四川证券交易中心合并
公司主要业务包括财富管理业务、自营投
重组的基础上设立而成。历经数次增资扩股，
资业务、投资银行业务、资产管理业务以及包含
2014 年 7 月，公司由“有限责任公司”整体变
境外业务、期货、另类投资、私募基金管理在内
更为“股份有限公司”，注册资本由 14.13 亿元
的其他业务等。截至 2022 年末，公司共设有 22
变更为 21.00 亿元。2018 年 2 月，公司在深圳
家分公司和 116 家证券营业部，分布于全国各
证券交易所主板实现上市，共募集资金总额
主要省市，其中四川省营业部为 57 家；截至
49.67 亿元，总股本增至 26.25 亿元，公司股票
2022 年末，公司设有 4 家 1 级子公司，其中包
简称“华西证券”，股票代码“002926.SZ”。截
括 3 家全资子公司和 1 家控股子公司，详见表
至 2023 年 3 月末，公司注册资本和实收资本均
2。
为 26.25 亿元，泸州老窖集团有限责任公司（以
公司注册地址：中国（四川）自由贸易试验
下简称“泸州老窖”）直接及间接持有公司 28.50%
区成都市高新区天府二街 198 号；法定代表人：
的股权，为公司的控股股东，公司实际控制人为
杨炯洋。
表 2 截至 2022 年末公司一级子公司情况
子公司全称 简称 主营业务 注册资本（亿元） 持股比例（%）
华西期货有限责任公司 华西期货 商品期货经纪；金融期货经纪；期货投资咨询 6.00 100
华西金智投资有限责任公司 华西金智 私募股权投资基金业务 5.00 100
华西银峰投资有限责任公司 华西银峰 金融产品投资，股权投资 20.00 100
华西基金管理有限责任公司 华西基金 公募基金管理 1.00 76
资料来源：公司提供，联合资信整理
三、本次跟踪债券概况 其他债券均在付息日正常付息。
本次跟踪债券均为普通债券，具体见表3， 表 3 本次跟踪债券概况
债券余额合计139.99亿元，募集资金均已按指定 债券名称
发行金额 债券余额
起息日 期限
（亿元） （亿元）
用途使用完毕；除债券“22华股02” 22华股03” 19 华股 01 9.00 4.49 2019/03/21 5年
“23华股01”尚未到首次付息日外，本次跟踪的 19 华股 02 15.00 1.40 2019/10/23 4年
www.lhratings.com 4
跟踪评级报 告
20 华股 01 10.00 4.10 2020/02/25 5年 察 季 报 （ 2023 年 一 季 度 ）》， 报 告 链 接
21 华股 01 15.00 15.00 2021/02/09 3年 https://www.lhratings.com/lock/research/f4a89bc3
21 华股 02 15.00 15.00 2021/06/11 3年 72f。
21 华股 03 20.00 20.00 2021/12/09 3年
22 华股 01 20.00 20.00 2022/01/11 3年 五、行业分析
22 华股 02 20.00 20.00 2022/07/20 3年
22 华股 03 20.00 20.00 2022/10/20 3年 2022年国内证券市场有所波动，证券公司
23 华股 01 20.00 20.00 2023/02/09 3年 业绩表现一般，经营易受市场环境影响，具有
资料来源：Wind，联合资信整理
波动性；证券公司业务同质化严重，头部效应
四、宏观经济和政策环境分析 显著，中小券商需谋求差异化发展道路。2023
年行业严监管基调持续，利于行业规范发展；
2023 年一季度，宏观政策以落实二十大报
随着资本市场改革持续深化，证券公司运营环
告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部署
境有望持续向好，整体行业风险可控。
为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策总基调，
证券公司业绩和市场高度挂钩、盈利波动
聚焦于继续优化完善房地产调控政策、进一步
性大。2022年，股票市场表现低迷，市场指数震
健全 REITs 市场功能、助力中小微企业稳增长
荡下行，交投活跃程度同比下降；债券市场规模
调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。
有所增长，在多重不确定性因素影响下，收益率
随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产
宽幅震荡。受此影响，2022年证券公司业绩表现
生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初步
同比明显下滑。
核算，一季度国内生产总值 28.50 万亿元，按不
证券公司发展过程中存在业务同质化严重
变价格计算，同比增长 4.5%，增速较上年四季
等特点，大型证券公司在资本实力、风险定价能
度回升 1.6 个百分点。从生产端来看，前期受到
力、金融科技运用等方面较中小券商具备优势。
较大制约的服务业强劲复苏，改善幅度大于工
行业分层竞争格局加剧，行业集中度维持在较
业生产；从需求端来看，固定资产投资实现平稳
高水平，中小券商需谋求差异化、特色化的发展
增长，消费大幅改善，经济内生动力明显加强，
道路。
内需对经济增长形成有效支撑。信用环境方面，
“严监管，防风险”仍是监管的主旋律，新
社融规模超预期扩张，信贷结构有所好转，但居
《证券法》等纲领性文件的出台，将进一步推动
民融资需求仍偏弱，同时企业债券融资节奏同
资本市场和证券行业健康有序发展。2023年，证
比有所放缓。利率方面，资金利率中枢显著抬升，
券公司预计将继续平稳经营，发生重大风险事
流动性总体偏紧；债券市场融资成本有所上升。
件概率较小，但仍需关注投资银行、资产管理等
展望未来，宏观政策将进一步推动投资和
业务内控制度的健全情况以及开展项目过程中
消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市场
的尽责情况，重大的涉及业务资质暂停的处罚
稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政治冲
仍是影响券商个体经营的重要风险之一。
突等不确定性因素仍存的背景下，外需放缓叠
未来，随着“健全多层次资本市场体系” 提
加基数抬升的影响，中国出口增速或将回落，但
高直接融资特别是股权融资比重”“全面实行股
消费仍有进一步恢复的空间，投资在政策的支
票发行注册制”等资本市场改革目标的持续推
撑下稳定增长态势有望延续，内需将成为驱动
进，证券市场景气度有望得到提升，证券公司运
中国经济继续修复的主要动力。总体来看，当前
营环境有望持续向好，证券公司资本实力、资产
积极因素增多，经济增长有望延续回升态势，全
规模以及盈利能力有望增强。
年实现 5%增长目标的基础更加坚实。完整版宏
完整版证券行业分析详见《2023 年证券行
观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观
业分析》，报告链接 https://www.lhratings.com/lo
www.lhratings.com 5
跟踪评级报 告
ck/research/f4a89bc3734。 为正常类，过往债务履约情况良好，无未结清信
贷交易。
六、基础素质分析 根据公司过往在公开市场发行债务融资工
具的本息偿付记录，截至报告出具日，联合资信
1. 产权状况
未发现公司逾期或违约记录，履约情况良好。
截至2023年3月末，公司注册资本和实收资
截至报告出具日，联合资信未发现公司被
本均为26.25亿元，控股股东为泸州老窖，实际
列入全国失信被执行人名单。
控制人为泸州市国有资产监督管理委员会。
截至2023年3月末，公司已获得银行授信规
2. 企业规模和竞争力 模合计671.83亿元，已使用109.80亿元。公司授
公司作为国内综合性上市证券公司，主要 信充足，间接融资渠道畅通。
业务行业排名中上游，其中经纪业务在四川地
七、管理分析
区具有较强的竞争优势，整体具备较强行业竞
争力。
2022年以来，公司部分监事、高级管理人
公司是国内综合性上市证券公司之一，业 员发生变动，对公司经营无重大不利影响；2022
务资质齐全，通过子公司经营期货、直投等业务，
年公司内控管理架构无重大变化，内控管理水
形成多元化运营模式。公司业务网点遍布四川、
平仍需进一步提升。
北京、上海、天津、重庆、广州、深圳、大连和 2022年以来，公司内控管理架构及制度体
杭州等地，截至2022年末，公司在全国设有116
系无重大变化。
家营业部，8家子公司，其中包括3家全资子公
2022年以来，公司董事人员未发生变化，公
司。截至2022年末，公司合并资产总额977.47亿
司部分监事、高级管理人员发生变动，但对公司
元，母公司口径净资本164.65亿元，资本实力很
经营无重大不利影响。监事会方面，2022年1月，
强。近年来，公司主要业务行业排名处于中上游
原监事会主席庞晓龙因任职年龄原因辞去公司
水平，经纪业务在四川省具有较强的竞争优势；
监事会主席及监事职务，经公司股东大会同意
截至2022年末，公司在四川省有57家营业部，具
选举徐海担任公司监事会主席和非职工监事。
有明显的渠道网点优势。
高管人员变动方面，2023年3月，公司聘任魏涛
表4 公司主要业绩排名（单位：名）
为副总经理、证券研究所所长。
项目 2020 年 2021 年 监管措施和处罚方面，2022年4月，福建证
净资本 30 31 监局指出公司福州分公司个别员工存在为客户
营业总收入 25 26 之间的融资提供中介等便利的行为，并对公司
证券经纪业务收入 21 21
福州分公司出具警示函行政监管措施；2022年
客户资产管理业务收入 46 46
12月，中国证监会就公司保荐的帝欧家居集团
投资银行业务收入 37 35
融资融券业务利息收入 26 26 股份有限公司可转债项目发行人在证券发行上
证券投资收入 30 41 市当年营业利润比上年下滑50%以上作出行政
注：2022 年业绩排名暂未公布
资料来源：证券业协会证券公司经营业绩排名情况，联合资信整理
监管措施决定，对公司两名保荐代表人采取暂
不受理与行政许可有关文件3个月的行政监管
3. 企业信用记录 措施。针对上述问题，公司已接受处罚并实施了
企业过往债务履约情况良好，间接融资渠 相应整改措施，进一步加强和完善公司内部管
道畅通。 理。
根据公司提供的人民银行征信报告，截至
2023年5月8日查询日，公司已结清的信贷业务
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跟踪评级报 告
八、经营分析 从收入构成来看，2022年，经纪及财富管理
业务仍为公司第一大收入来源，收入规模有所
1. 经营概况 下降但收入贡献度有所提升；投资业务收入规
2022年，受证券市场行情波动影响，公司 模和占比大幅下降；信用业务和投资银行业务
营业总收入和利润总额有所下降；2023年一季 仍为公司重要收入来源，信用业务规模小幅下
度，公司收入和利润规模同比大幅上升。公司 降，但占比有所上升，投资银行业务收入和占比
主营业务易受经济环境、证券市场及监管政策 有所下降；公司其他业务收入规模和占比有所
的影响，未来经营业绩存在波动性。 上升，但整体规模较小，其他业务收入主要由对
2022年，公司营业总收入同比下降34.10%， 联营企业和合营企业的投资收益和自有资金存
主要系投资业务收入、投资银行业务和经纪及 放同业利息净收入构成。
财富管理业务收入减少所致。公司实现净利润 2023年1－3月，公司实现营业总收入11.27
总额4.18亿元，同比下降75.15%，净利润降幅高 亿元，同比大幅增长156.55%，主要系投资收益
于营业总收入降幅主要系营业支出降幅较小。
和公允价值变动收益同比大幅上涨所致。在营
2022年公司营业总收入及净利润降幅均大于行
业总收入增长带动下，公司实现净利润4.02亿元，
业平均水平（分别为-21.38%和-25.54%）
相较上年同期（-1.70亿元）大幅增长。
表5 公司营业总收入结构
2020 年 2021 年 2022 年
业务类型 金额 金额 金额
占比（%） 占比（%） 占比（%）
（亿元） （亿元） （亿元）
经纪及财富管理业务收入 20.62 44.04 25.73 50.24 21.77 64.50
投资业务收入 10.22 21.83 8.43 16.46 -2.50 -7.42
信用业务收入 8.81 18.81 9.22 17.99 9.17 27.18
投资银行业务收入 4.46 9.53 4.57 8.92 2.18 6.47
资产管理业务收入 1.62 3.45 2.31 4.50 1.98 5.86
其他业务收入 1.09 2.33 0.97 1.89 1.15 3.40
合计 46.83 100.00 51.22 100.00 33.76 100.00
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
2. 业务运营 公司证券经纪业务收入主要来自于代理买
（1）经纪及财富管理业务 卖证券业务。2022年，公司代理买卖证券业务收
2022年，公司代理买卖证券业务受证券市 入同比减少19.72%，主要系市场交易萎缩，交
场行情波动的影响，业务收入有所下降，在四 易量下降所致；交易单元席位租赁收入和代销
川省内仍保持较强竞争力。2023年一季度，公 金融产品收入分别同比下降15.88%和37.69%。
司经纪业务手续费净收入同比有所下降。
表6 公司主要经纪业务情况表 （单位：亿元）
公司经纪及财富管理业务主要包括证券和
项目 2020年 2021年 2022年
期货经纪业务、推广和代理销售金融产品业务、
代理买卖证券业务收入 17.20 18.78 15.08
提供专业化研究和咨询服务业务等。 交易单元席位租赁收入 1.83 3.95 3.33
2022年，公司新设南京分公司、北京第一分 代销金融产品业务收入 0.99 2.42 1.51
公司两家分公司。截至2022年末，公司共设有22 合计 20.02 25.16 19.91
资料来源：公司年度报告，联合资信整理
家分公司和116家证券营业部，其中四川省内57
家，具有明显的渠道网点优势和较强的区域竞 2023年1－3月，公司实现经纪业务手续费
争力。 净收入3.82亿元，同比下降18.29%。
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（2）信用业务 （3）投资银行业务
2022年，受证券市场行情影响，公司融资 2022年，公司投资银行业务收入下降，整
融券规模和收入有所下降；公司股票质押业务 体竞争力一般。
规模和收入同比上升，整体业务风险可控。 公司投资银行业务主要包括证券承销与保
公司信用业务主要包括融资融券业务和股 荐业务、财务顾问业务及新三板推荐业务。2022
票质押式回购业务，约定购回式证券交易业务 年，投资银行业务收入同比减少52.18%，主要
规模很小。 受行业集中度不断提升、监管压力持续增大、投
截至2022年末，公司融资融券业务余额 行业务存在周期波动以及公司业务策略调整的
164.19亿元，较上年末下降13.05%。受规模下降 综合影响所致。公司投资银行业务中，以承销和
影响，2022年，公司实现融资融券利息收入10.58 保荐业务收入为主。2022年，承销与保荐业务净
亿元，同比下降4.89%。 收入同比下降55.41%。股权融资方面，2022年
公司将融资融券强平后仍未收回的债务自 公司主承销IPO项目为较上年减少2个，2022年
融出资金科目转入应收款项核算，并全额计提 公司再融资家数较上年减少3家；债券融资业务
预期信用损失。截至2022年末，公司融资融券强 方面，2022年主承销债券金额同比下降24.32%。
平转入应收款项的金额为0.96亿元。 财务顾问业务方面，2022年，公司实现财务
顾问收入0.46亿元，同比减少28.86%。新三板业
表 7 公司融资融券业务情况 （单位：亿元）
务方面，2022年，公司持续督导的新三板挂牌企
项目 2020年/末 2021年/末 2022年/末
业43家，承担做市业务的新三板挂牌企业5家。
期末余额 154.96 188.84 164.19
利息收入 8.81 11.12 10.58 表 9 公司投行业务情况表 （单位：个、亿元）
资料来源：公司年度报告，联合资信整理 项目 2020年 2021年 2022年
主承销IPO家数 3 3 1
股票质押回购业务方面，截至2022年末，公
主承销再融资家数 3 6 3
司自有资金（含纾困计划）股票质押业务融出资 主承销债券笔数 52 53 46
金余额为48.95亿元，较年初增长12.22%。2022 主承销债券金额 326.66 305.91 231.51
年股票质押业务收入同比增长62.98%，主要系 承销和保荐净收入 3.93 4.03 1.80
资料来源：公司年度报告
公司优化客户结构所致。截至2022年末，公司自
有资金（含纾困计划）对接股票质押存续项目综
公司主承销及受托管理的宁夏远高实业集
合履约保障比例230.56%。 团有限公司（以下简称“宁夏远高”）公开发行
表 8 公司股票质押业务情况 （单位：亿元）
公司债券项目（“18远高01”“19远高01”“19远
项目 2020年/末 2021年/末 2022年/末 高02”）涉及债券违约，共有华汇人寿保险股份
期末余额 30.03 43.62 48.95 有限公司、中国对外经济贸易信托有限公司、吴
利息收入 3.49 1.92 3.13 江天虹服饰有限公司、杭州太乙投资管理有限
资料来源：公司年度报告，联合资信整理
公司等9家法人机构投资者起诉公司，要求公司
2022年末公司信用业务杠杆率为99.53%， 承担其投资本金、利息、逾期利息的赔偿责任，
处于较高水平。 累计涉及诉讼本金9113.2万元。截至公司2022年
根据公司年报披露的信息，截至 2022 年末， 度报告披露日，其中四案（涉及8977.3万元）中
股票质押业务有 1 笔项目涉诉，涉及融资本金 止审理，另外五案（涉及135.9万元）一审尚未
1.00 亿元，客户违约后，公司向法院提起诉讼， 开庭。
公司已按生效判决收回全部本金和部分利息， 从投行项目储备来看，截至2022年末，股权
在处置担保方提供的抵押房屋过程中。 融资项目已过会待注册项目2个；在审股权融资
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项目7个，项目储备尚可。 基金规模有所收缩；股票投资规模变化不大；衍
2023年1－3月，公司投资银行业务收入手 生金融工具整体规模较小，较2021年末大幅下
续费净收入0.31亿元，同比下降23.11%。 降。公司其他类投资主要包括银行理财产品、券
（4）投资业务 商资管计划和信托计划等，2022年末，公司其他
2022年，公司自营业务规模有所增加，投 投资规模较2021年末增长3.67%，主要系期货资
资结构始终以债券为主，但受市场行情以及债 管投资规模增长所致。
券估值调整压力的影响，2022年该业务出现亏 截至2022年末，公司自营权益类证券及证
损；2023年第一季度，公司投资收益和公允价 券衍生品/净资本和自营非权益类证券及其衍
值变动收益大幅增长。 生品/净资本指标均有所上升，两项指标均优于
公司的投资业务主要包括公司自营的股票、 监管标准（≤100%和≤500%）。
债券、基金等投资。2022年，公司投资业务收入 截至2022年末，公司针对债券投资已计提
下降至-2.50亿元，主要受市场行情及相关行业 减值准备5.94亿元，规模较大。
债券估值调整压力的多重影响。 2023年1－3月，公司投资收益2.24亿元、公
截至2022年末，公司自营业务规模较上年 允价值变动收益2.01亿，分别相较上年同期（-
末增长8.60%；债券始终是公司最主要的投资标 1.74亿元、-2.45亿元）实现大幅上升。
的，2022年其投资规模及占比均有所上升；公司
表10 公司主要自营业务情况表
2020 年末 2021 年末 2022 年末
项目
规模（亿元） 占比（%） 规模（亿元） 占比（%） 规模（亿元） 占比（%）
债券类 188.41 60.29 212.95 64.93 270.03 75.82
股票 21.40 6.85 9.95 3.03 9.65 2.71
基金 89.38 28.60 84.85 25.87 56.38 15.83
衍生金融工具 0.09 0.03 1.15 0.35 0.34 0.09
其他 13.21 4.23 19.06 5.81 19.76 5.55
合计 312.48 100.00 327.96 100.00 356.15 100.00
自营权益类证券及证券
20.99 19.35 19.70
衍生品/净资本（%）
自营固定收益类证券及
153.00 164.61 201.68
其衍生品/净资本（%）
注：1．本表根据公司年报仅统计自营业务中主要的债券、股票和基金投资业务规模。2、其他主要包括公司投资的银行理财产品、券商资管
产品和信托计划等；投资资产期末账面价值（合计数）=交易性金融资产+债权投资+其他债权投资+其他权益工具投资+衍生金融资产
资料来源：公司年度报告，联合资信整理
（5）资产管理业务 券化两大重点业务领域。
2022年，公司资产管理业务继续进行业务 截至2022年末，公司资产管理业务规模较
结构调整，2022年末，资产管理业务规模有所 上年末下降7.23%，主要系专项资管计划到期规
下降，2022年资产管理业务收入有所上升。 模较大导致余额下降所致；2022年资产管理业
2022年，公司资产管理业务围绕“大固收” 务净收入同比大幅增长59.43%，主要系集合资
业务方向推动业务转型，深耕固收投资、资产证 产管理业务业绩报酬增加所致。
表11 公司资产管理业务发展情况（单位：亿元）
2020 年/末 2021 年/末 2022 年/末
项目
受托资金 净收入 受托资金 净收入 受托资金 净收入
集合 221.96 0.28 352.67 0.63 376.90 1.21
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定向 288.42 0.23 138.22 0.16 118.85 0.09
专项 361.66 0.60 406.37 0.26 336.68 0.39
合计 872.04 1.10 897.26 1.06 832.43 1.69
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
（6）子公司业务 略客户生命周期投融资需求、联动财富、资管构
公司子公司发展状况较好，但整体业务规 建投行内外部生态，同时，优化投行组织架构，
模一般。 强化业务专精于服务的能力与支持保障；投资
华西期货为公司下属的期货子公司。截至 管理方面，以自营固收作为优势突破口，布局
2022年末，华西期货资产总额为49.11亿元，净 FICC转型，发展衍生金融、打造量化特色，强
资产为9.60亿元；2022年，华西期货实现营业总 化板块协同，中长期成为公司重要收入来源。
收入1.28亿元，净利润为0.14亿元。 围绕公司投研支持、机构销售、PB外包以
华西银峰主营业务为金融产品投资和股权 及资管产品创设等跨业务关键能力打造机构服
投资。截至2022年末，华西银峰资产总额为17.63 务和券商资管两大平台，与三大支柱业务协同，
亿元，净资产为17.18亿元；2022年，华西银峰 推动业务发展。机构服务平台方面，以投研能力
实现营业总收入-0.31亿元，净利润为-0.47亿元， 和机构战略客户统筹管理为抓手，打造具有区
亏损主要系受股权投资市场波动影响，投资回 域特色的研究所，培育川内机构战略客户，推动
报减少所致。 机构金融业务发展；券商资管平台方面，中短期
华西金智为公司下属的私募投资基金子公 通过深化与各业务单位协同、做大资管规模，长
司。截至2022年末，华西金智资产总额为7.09亿 期培育资产配置和主动管理核心能力，打造潜
元，净资产为6.54亿元；2022年，华西金智实现 力收入增长点。
营业总收入0.26亿元，净利润为0.09亿元。
华西基金管理有限责任公司（以下简称“华 九、财务分析
西基金”）为公司下设的公募基金管理公司。截 1. 财务概况
至2022年末，华西基金资产总额为1.01亿元，净 公司提供了 2020－2022 年年度财务报表和
资产为0.95亿元；2022年，营业总收入为0.17亿 2023 年一季度财务报表，天健会计师事务所（特
元，净利润为-0.04亿元。 殊普通合伙）对 2020－2022 年年度财务报表进
行审计，并出具了无保留审计意见；2023 年一
3. 未来发展
季度财务报表未经审计。
公司战略定位较明确，制定的措施可行性
从合并范围来看，2022 年拉萨金智百业源
较高，有助于公司目标的逐步实现，但经营易
股权投资合伙企业（有限合伙）因注销不再纳入
受外部经营环境因素影响，未来发展存在一定
公司财务报表的合并范围，公司新增 5 只结构
不确定性。
化主体纳入合并报表范围，减少纳入合并结构
公司制定了“华西证券未来五年（2019年－
化主体 2 只，截至 2022 年末，公司纳入合并的
2023年）战略规划”，全力打造财富管理、投资
一级子公司 4 家、结构化主体 7 个。合并范围
银行以及投资管理三大支柱业务，使其成为公
变动对财务数据的影响较小。
司未来3~5年收入增长的“三驾马车”。财富管
2022 年，公司不存在会计政策、估计变更、
理方面，通过聚集核心客群，丰富财富管理产品
会计差错更正的情况。
服务体系，推动金融科技应用落地，加快财富管
综上，公司财务数据可比性较强。
理转型，提升财富管理业务竞争优势；投资银行
截至 2022 年末，公司合并资产总额 977.47
方面，以并购业务作为突破口，围绕专精行业战
亿元，其中客户资金存款 224.33 亿元；负债总
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额 753.07 亿元，其中代理买卖证券款 265.82 亿 于母公司所有者的净利润 4.02 亿元；经营活动
元；所有者权益 224.40 亿元，其中归属于母公 产生的现金流量净额-12.88 亿元，期末现金及
司所有者权益 224.18 亿元；母公司口径净资本 现金等价物净增加额-22.75 亿元。
164.65 亿元。2022 年，公司实现营业总收入
33.76 亿元，利润总额 4.60 亿元，净利润 4.18 2. 资金来源与流动性
亿元，其中，归属于母公司所有者的净利润 4.22 截至2022年末，公司负债规模有所增加，
亿元；经营活动产生的现金流量净额 17.63 亿 杠杆水平有所上升，但仍属一般；公司债务结
元，期末现金及现金等价物净增加额-1.49 亿元。 构以短期债务为主，短期债务占比下降至
截至 2023 年 3 月末，公司合并资产总额 57.99%，仍需关注公司流动性管理情况。2023
997.73 亿元，其中客户资金存款 203.09 亿元； 年3月末，公司负债规模小幅上升。
负债总额 768.94 亿元，其中代理买卖证券款 截至2022年末，公司负债总额合计753.07亿
255.45 亿元；所有者权益 228.79 亿元，其中归 元，其中自有负债占比64.70%；公司自有负债
属于母公司所有者权益 228.57 亿元；2023 年 1 主要由卖出回购金融资产款、应付债券和短期
－3 月，公司实现营业总收入 11.27 亿元，利润 融资款构成，分别占比34.25%、39.97%和9.53%。
总额 5.05 亿元，净利润 4.02 亿元，其中，归属
表 12 公司负债情况（单位：亿元）
项目 2020 年末 2021 年末 2022 年末 2023 年 3 月末
负债总额 558.62 733.91 753.07 768.94
自有负债 351.85 459.15 487.25 /
其中：卖出回购金融资产款 109.46 132.74 166.87 192.12
应付债券 126.73 152.52 194.76 156.89
应付短期融资款 79.57 102.88 46.46 76.87
拆入资金 2.90 33.40 26.52 27.05
全部债务 333.71 438.20 466.87 /
其中：短期债务 206.98 284.05 270.02 /
长期债务 126.73 154.15 196.15 /
短期债务占比（%） 62.02 64.82 57.99 /
自有资产负债率（%） 62.22 67.21 68.47 /
净资本/负债（母公司口径）（%） 50.58 38.67 33.93 /
净资产/负债（母公司口径）（%） 59.88 47.36 44.70 /
资料来源：公司财务报告、公司风险控制指标监管报表，联合资信整理
从杠杆水平来看，截至 2022 年末，公司自 截至 2023 年 3 月末，公司负债总额较上年
有资产负债率增至 68.47%，较上年末上升 1.26 末上升 2.11%，主要系公司应付短期融资款和卖
个百分点，属行业一般水平。母公司口径的净资 出回购金融资产款规模上升所致。
本/负债指标和净资产/负债指标均有所下降，公 公司流动性指标整体表现良好。
司债务负担略有上升。 截至 2022 年末，公司优质流动性资产有所
从全部债务来看，截至 2022 年末，公司全 下降；流动性覆盖率和净稳定资金率有所下降，
部债务规模较上年末增长 6.54%至 466.87 亿元， 但仍处于很好水平；具体来看，高流动性资产应
其中短期债务占比较上年末降低 6.98 个百分点， 对短期内资金流失的能力有所下降但仍较强，
有所优化，但占比仍较高。 长期稳定资金支持公司业务发展的能力很强。
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表 13 公司流动性相关指标
项目 2020 年末 2021 年末 2022 年末
优质流动性资产/总资产（%） 25.32 14.49 12.64
流动性覆盖率（%） 335.38 388.48 274.87
净稳定资金率（%） 197.78 191.20 187.32
注：优质流动性资产/总资产为联合资信根据公司风险控制指标监管报表相关数据计算得出
资料来源：公司风险控制指标监管报表，联合资信整理
3. 资本充足性 有者权益的稳定性较好。2022 年度公司利润分
2022 年末，公司所有者权益小幅上升，规 配预案（尚未经过股东大会审议批准）为发放现
模较大且稳定性较好，主要风险控制指标均持 金股利 0.79 亿元，占上一年净利润比例为
续优于监管指标，整体资本充足性良好；截至 17.88%，分红力度呈上升趋势，利润留存对公
2023 年 3 月末，所有者权益规模及构成较上年 司股东权益的补充力度较好。
末变动不大。 从主要监管指标来看，截至 2022 年末，公
截至 2022 年末，公司所有者权益较年初小 司净资本规模小幅下降，风险覆盖率趋于稳定，
略微增长 0.16%至 224.40 亿元；归属于母公司 资本杠杆率有所下降。截至 2022 年末，公司各
的所有者权益 224.18 亿元，其中，股本占比 项风险控制指标符合监管要求。
11.71%、资本公积占比 36.19%、未分配利润占 截至 2023 年 3 月末，公司所有者权益
比 33.56%、一般风险准备占比 15.05%，公司所 228.79 亿元，规模及结构较上年末变动不大。
表14 公司风险控制指标情况
项目 2020 年末 2021 年末 2022 年末 监管标准 预警指标
核心净资本（亿元） 166.81 169.20 164.65
附属净资本（亿元） 9.50 7.40 0.00
净资本（亿元） 176.31 176.60 164.65 -- --
净资产（亿元） 208.73 216.31 216.90 -- --
各项风险资本准备之和（亿元） 43.26 62.38 81.14 -- --
风险覆盖率（%） 407.57 283.13 202.91 ≥100.00 ≥120.00
资本杠杆率（%） 29.13 24.56 22.68 ≥8.00 ≥9.60
净资本/净资产（%） 84.47 81.64 75.91 ≥20.00 ≥24.00
资料来源：公司风险控制指标监管报表，联合资信整理
4. 盈利能力 2022 年同比上涨 62.50%，主要系其他债权投资
2022 年，公司收入及利润同比下降，盈利 减值损失增加所致，对利润造成一定侵蚀。受营
水平有所下滑，整体盈利能力尚可。2023 年一 业总收入下降影响，2022 年公司营业费用率和
季度，公司收入及利润总额同比好转。 薪酬收入比持续上升，成本控制能力下降。
2022 年，公司营业总收入同比下降 34.10%， 受收入及支出变化的综合影响，2022 年，
营业总收入分析详见本报告“经营概况”部分。 公司实现利润总额与净利润分别为 4.60 亿元和
2022 年，公司营业支出同比小幅下降 0.77% 4.18 亿元，分别同比上年下降 78.65%和 75.15%。
至 29.30 亿元。公司营业支出主要由业务及管理 从盈利指标来看，2022 年，公司自有资产收益
费构成，2022 年占比 86.89%；其中业务及管理 率和净资产收益率降幅较大，主要系利润降幅
费主要为职工费用，较上年下降 10.13%。公司 加大所致，整体盈利能力指标表现一般。
信用减值损失以其他债权投资减值准备为主， 2023 年 1－3 月，公司实现营业总收入 11.27
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亿元，同比增长 156.55%，公司净利润 4.02 亿 同期，公司净资产收益率（未年化）为 1.77%。
元，较上年同期（-1.70 亿元）实现大幅增长；
图 1 公司营业总收入和净利润情况
60.00亿元 200.00%
51.22
50.00亿元 46.83 100.00%
40.00亿元 0.00%
33.76
30.00亿元 -100.00%
19.02
20.00亿元 16.82 -200.00%
11.27
10.00亿元 -300.00%
4.18 4.02
0.00亿元 -400.00%
2020年 2021年 2022年 2023年1－3月
营业总收入 净利润 营业收入增速
净利润增速 营业总收入行业增速 净利润行业增速
资料来源：证券业协会、公司财务报告，联合资信整理
表15 公司盈利指标
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1－3 月
营业费用率（%） 45.48 52.54 75.41 58.27
薪酬收入比（%） 32.80 40.50 56.14 /
营业利润率（%） 51.90 42.36 13.21 44.81
自有资产收益率（%） 3.54 2.69 0.60 /
净资产收益率（%） 9.26 7.69 1.86 1.77
净资产收益率行业排名（名） 17 36 / /
注：2023 年一季度数据相关指标未年化
资料来源：公司财务报告、证券业协会证券公司经营业绩排名，联合资信整理
从同行业对比来看，在可比证券公司中，公 力、成本控制能力和盈利能力稳定性均弱于样
司杠杆水平略高于样本企业平均水平，盈利能 本企业均值。
表16 证券公司行业2022年财务指标比较
净资产收益率 自有资产收益率 营业费用率 盈利稳定性 自有资产负债
企业名称
（%） （%） （%） （%） 率（%）
东兴证券股份有限公司 1.96 0.63 69.74 44.78 69.49
华安证券股份有限公司 5.78 2.03 48.51 10.82 64.47
方正证券股份有限公司 5.12 1.52 66.09 21.72 70.92
上述样本企业平均值 4.29 1.39 61.45 25.77 68.29
华西证券 1.86 0.60 75.41 51.96 68.47
资料来源：公司财务报告、公开资料，联合资信整理
5. 或有事项 截至 2023 年 3 月末，公司不存在涉及金额
公司存在一定诉讼风险。 占公司最近一期经审计净资产绝对值 10％以上，
截至 2023 年 3 月末，公司不存在尚未了结 且绝对金额超过一千万元的重大诉讼、仲裁事
的对外担保。 项。
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十、外部支持 表 17 公司债券偿还能力指标
项目 2022 年
公司股东背景很强，股东能够为公司在保 全部债务（亿元） 466.87
持区域优势等方面给予较大支持。 所有者权益/全部债务（倍） 0.48
营业总收入/全部债务（倍） 0.07
公司实际控制人为泸州市国有资产监督管
经营活动现金流入额/全部债务（倍） 0.27
理委员会，且股东泸州老窖为四川省内知名企 资料来源：公司财务报告，联合资信整理
业，为公司立足于四川省内的发展提供了条件。
泸州老窖发展情况良好，综合竞争力很强。2022 十二、结论
年，泸州老窖实现营业收入 906.2 亿元，实现利 基于对公司经营风险、财务风险、外部支持
润总额 166.7 亿元。 及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信
公司始终坚持落实“以四川为根据地”的战 确定维持公司主体长期信用等级为 AAA，维持
略，积极打造各项业务在四川区域的优势地位， “19 华股 01”“19 华股 02”“20 华股 01”“21
其中公司营业网点在四川省覆盖率超过 70%，
华股 01”“21 华股 02”“21 华股 03”“22 华股
具有明显的渠道网点优势。公司积极开展区域
01”“22 华股 02”“22 华股 03”和“23 华股 01”
综合开发工作，完善中小企业融资客户开发与
的信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
服务链条，推进分公司的设立，省内重点拓展中
小企业融资客户和地市州政府融资平台。公司
经纪业务具有较强的市场竞争力，尤其在四川
省当地市场具有明显的竞争优势，近年来公司
经纪业务收入在四川省内均排名第一。
十一、债券偿还能力分析
公司主要指标对全部债务的覆盖程度一般；
但考虑到公司股东背景很强，自身在资本实力
和行业竞争力等方面的优势以及本次跟踪债券
特点，公司对本次跟踪债券中的普通债券偿还
能力极强，对存续次级债券偿还能力很强。
截至2023年6月15日，公司母公司口径存续
的普通债券余额合计204.99亿元（其中，公司债
余额159.99亿元、短期融资券余额45.00亿元），
存续次级债券（不含永续次级债券）15.00亿元。
截至2022年末，公司所有者权益、营业总收
入和经营活动现金流入额未能对公司全部债务
完全覆盖，整体看，公司各项指标对全部债务的
覆盖程度一般。
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跟踪评级报 告
附件 1-1 截至 2023 年 3 月末华西证券股份有限公司股权结构图
资料来源：公司定期报告，联合资信整理
附件 1-2 截至 2023 年 3 月末华西证券股份有限公司组织结构图
注：上图仅包含公司一级控股子公司情况
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 2 华西证券股份有限公司主要财务数据及指标
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1－3 月
自有资产（亿元） 565.52 683.19 711.65 /
自有负债（亿元） 351.85 459.15 487.25 /
所有者权益（亿元） 213.67 224.04 224.40 228.79
优质流动性资产/总资产（%） 25.32 14.49 12.64 /
自有资产负债率（%） 62.22 67.21 68.47 /
营业总收入（亿元） 46.83 51.22 33.76 11.27
利润总额（亿元） 24.53 21.55 4.60 5.05
营业利润率（%） 51.90 42.36 13.21 44.81
营业费用率（%） 45.48 52.54 75.41 58.27
薪酬收入比（%） 32.80 40.50 56.14 /
自有资产收益率（%） 3.54 2.69 0.60 /
净资产收益率（%） 9.26 7.69 1.86 1.77
净资本（亿元） 176.31 176.60 164.65 /
风险覆盖率（%） 407.57 283.13 202.91 /
资本杠杆率（%） 29.13 24.56 22.68 /
流动性覆盖率（%） 335.38 388.48 274.87 /
净稳定资金率（%） 197.78 191.20 187.32 /
信用业务杠杆率（%） 88.41 99.53 94.90 /
盈利稳定性 30.21 11.12 51.96 /
短期债务（亿元） 206.98 284.05 270.72 /
长期债务（亿元） 126.73 154.15 196.15 /
全部债务（亿元） 333.71 438.20 466.87 /
注：1. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在微小差异系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币，财务数据除非特别说明
均为合并口径；2.本报告中涉及净资本等风险控制指标均为母公司口径
资料来源：公司财务报表，联合资信整理
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跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
（1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
增长率
（2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
总资产–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券
自有资产
款-结构化主体其他份额持有人投资份额
总负债–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券
自有负债
款-结构化主体其他份额持有人投资份额
自有资产负债率 自有负债/自有资产×100%
营业利润率 营业利润/营业收入×100%
薪酬收入比 职工薪酬/营业收入×100%
营业费用率 业务及管理费/营业收入×100%
自有资产收益率 净利润/[（期初自有资产+期末自有资产）/2]×100%
净资产收益率 净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%
盈利稳定性 近三年利润总额标准差/利润总额均值的绝对值×100%
信用业务杠杆率 信用业务余额/所有者权益×100%；
优质流动性资产/总资产×100%；优质流动性资产取自监管报表；
优质流动性资产/总资产
总资产=净资产+负债（均取自监管报表）
短期借款+卖出回购金融资产+拆入资金+应付短期融资款+融入资
短期债务
金+交易性金融负债+其他负债科目中的短期有息债务
长期债务 长期借款+应付债券+租赁负债+其他负债科目中的长期有息债务
全部债务 短期债务+长期债务
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跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表
示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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