跟踪评级报告
联合〔2023〕3743 号
联合资信评估股份有限公司通过对鲁泰纺织股份有限公司主
体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持鲁泰
纺织股份有限公司主体长期信用等级为 AA+，“鲁泰转债”信用
等级为 AA+，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年六月七日
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跟踪评级报告
鲁泰纺织股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
本次 评级 上次 评级 鲁泰纺织股份有限公司（以下简称“公司”）产业链
项目
级别 展望 级别 展望
鲁泰纺织股份有限公 布局完整，综合竞争力强。2022 年，下游需求恢复，订单
AA+ 稳定 AA+ 稳定
司
量增长，公司营业总收入及利润总额同比增长，面料产品
鲁泰转债 AA+ 稳定 AA+ 稳定
及衬衣产品产销量均增长，产能利用率及产销率同比提
跟踪评级债项概况： 高；公司控费能力增强、经营性现金流保持净流入且净流
发行 债券 到期 入规模大幅增长，债务负担仍较轻。同时，联合资信评估
债券简称
规模 余额 兑付日
鲁泰转债 14.00 亿元 14.00 亿元 2026/04/09 股份有限公司（以下简称“联合资信”）也关注到公司外
注：上表债券余额为截至 2023 年 3 月底的值；上述债券仅包括由联合资
信评级且截至评级时点尚处于存续期的债券；2023 年 5 月 26 日起，“鲁
销占比进一步提高，原材料价格波动、国际贸易摩擦、地
泰转债”转股价调整为 8.73 元/股
缘政治风险、出口政策变化以及汇率波动、存货规模较大
等因素可能给公司信用水平带来的不利影响。
评级时间：2023 年 6 月 7 日
公司经营活动产生的现金流入对“鲁泰转债”待偿余
额保障程度高。
本次评级使用的评级方法、模型：
名称 版本
未来，随着公司产品种类进一步丰富，营业总收入和
一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 利润规模有望增长，整体竞争实力有望进一步增强。
一般工商企业主体信用评级模型
V4.0.202208 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级
（打分表）
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 为 AA+，维持“鲁泰转债”的信用等级为 AA+，评级展望
为稳定。
本次评级模型打分表及结果：
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果 优势
宏观和区域风
2
经营环境 险 1. 公司产业链布局完整，综合竞争力强。公司拥有从
行业风险 3
经营
B 基础素质 2
纺织、印染、整理到制衣较为完整的垂直化一体产业链，
风险
自身
竞争力
企业管理 2 并与国际知名品牌商建立了战略合作关系。公司 2022 年
经营分析 2
全年完成花色设计 4180 个，自主开发 66 个新品系列，定
资产质量 3
现金流 盈利能力 2
制开发 176 个产品系列。
财务
F1 现金流量 1 2. 2022 年，下游需求逐渐恢复，公司面料及衬衫产品
风险
资本结构 2
产销量均同比增长，公司营业总收入和利润总额均有所增
偿债能力 1
指示评级 aa+
长。2022 年，随着下游需求逐渐恢复，公司实现营业总收
个体调整因素：-- -- 入 69.38 亿元，同比增长 32.46%，公司实现利润总额
个体信用等级 aa+
10.79 亿元，同比增长 197.09%；公司面料及衬衫产品产销
外部支持调整因素：-- --
评级结果 AA+
量同比增长，产能利用率及产销率均有所提高。
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因 3. 公司债务规模同比减少，债务负担较轻。截至 2022
子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1－
F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指 年底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务
标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果
资本化比率分别为 29.53%、21.72%和 15.48%，较上年底
分别下降 6.04 个百分点、6.08 个百分点和 5.35 个百分点。
公司债务负担较轻；公司期间费用率为 9.52%，同比下降
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跟踪评级报告
同业比较： 4.86 个百分点；公司经营现金流净额为 14.22 亿元，同比
主要指标 公司 公司 1 公司 2 增长 308.55%。
最新信用等级 AA +
AA AA
评级时间 2023/6/7 2022/7/1 2022/6/22 关注
资产总额（亿元） 133.51 73.42 75.86
1. 2022 年，公司外销占比进一步提高，需关注国际贸
所有者权益（亿元） 94.08 26.45 40.83
易摩擦、地缘政治风险、出口政策变化以及汇率波动风
营业总收入（亿元） 69.38 59.66 40.09
营业利润率（%） 24.71 17.94 21.01
险。2022 年，公司在中国大陆以外地区的销售收入在总收
利润总额（亿元） 10.79 4.10 2.92 入中的占比为 66.59%，其中，东南亚销售占比仍最高，达
资产负债率（%） 29.53 63.97 46.17 到 33.96%，较上年提高 4.88 个百分点，欧美地区销售占
注：公司 1 为浙江盛泰服装集团股份有限公司，公司 2 为浙江台华新材料
股份有限公司；数据时间为 2022 年 比提高至 17.29%。需关注国际贸易摩擦、地缘政治风险、
资料来源：联合资信整理
出口政策变化以及汇率波动风险。
2. 原材料价格波动风险。公司主要原材料棉花价格受
到市场供需、气候、政策、汇率、配额等诸多因素的影
分析师：蒲雅修 丁媛香 响，其价格的大幅波动对公司毛利率及成本控制带来压
邮箱：lianhe@lhratings.com 力。
电话：010-85679696 3. 存货规模较大，对营运资金形成一定占用。截至
传真：010-85679228 2022 年底，公司存货为 21.08 亿元，存货在流动资产中的
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 占比为 38.01%。公司存货规模较大，对营运资金形成一定
中国人保财险大厦 17 层（100022） 占用，同时也需关注可能存在的存货跌价风险。
网址：www.lhratings.com
主要财务数据：
合并口径
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
现金类资产（亿元） 19.07 22.64 25.15 26.06
资产总额（亿元） 121.30 129.87 133.51 133.07
所有者权益（亿元） 80.92 83.67 94.08 94.84
短期债务（亿元） 9.74 10.20 8.87 10.65
长期债务（亿元） 18.46 22.02 17.23 16.63
全部债务（亿元） 28.20 32.22 26.10 27.28
营业总收入（亿元） 47.51 52.38 69.38 13.78
利润总额（亿元） 0.85 3.63 10.79 1.08
EBITDA（亿元） 6.33 8.97 16.55 --
经营性净现金流（亿元） 5.94 3.48 14.22 -0.37
营业利润率（%） 19.93 19.58 24.71 19.58
净资产收益率（%） 1.10 3.91 10.35 --
资产负债率（%） 33.29 35.57 29.53 28.73
全部债务资本化比率（%） 25.84 27.80 21.72 22.34
流动比率（%） 268.48 261.67 299.46 313.75
经营现金流动负债比（%） 31.72 16.74 76.81 --
现金短期债务比（倍） 1.96 2.22 2.84 2.45
EBITDA 利息倍数（倍） 7.63 9.39 15.94 --
全部债务/EBITDA（倍） 4.46 3.59 1.58 --
公司本部（母公司）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
资产总额（亿元） 98.73 110.17 113.25 /
所有者权益（亿元） 67.79 73.76 80.74 /
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全部债务（亿元） 21.82 28.23 23.20 /
营业总收入（亿元） 32.76 36.47 42.07 /
利润总额（亿元） 3.75 6.66 8.53 /
资产负债率（%） 31.34 33.05 28.70 /
全部债务资本化比率（%） 24.35 27.68 22.32 /
流动比率（%） 429.88 410.30 408.86 /
经营现金流动负债比（%） -9.47 20.23 83.19 /
注：1. 公司 2023 年一季度财务报表未经审计，公司本部 2023 年一季度财务报表未披露；2. 本
报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指
人民币；3. “--”表示指标不适用，“/”表示数据未获取
资料来源：公司财务报告，公司提供
评级历史：
债项 主体 评级 评级 项目 评级
债项简称 评级方法/模型
等级 等级 展望 时间 小组 报告
一般工商企业信用评级方
法 V3.1.202204
李敬云 阅读
鲁泰转债 AA+ AA+ 稳定 2022/06/23 一般工商企业主体信用评
宁立杰 全文
级模型（打分表）
V3.1.202204
蒲雅修 一般工商企业评级方法 阅读
鲁泰转债 AA+ AA+ 稳定 2019/09/27
范 琴 （2018 年） 全文
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和
评级模型均无版本编号
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声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、
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二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻
性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循
了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出
售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
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的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料
的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联
合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权
利。
八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的
发行活动。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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跟踪评级报告
鲁泰纺织股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 截至 2023 年 3 月底，公司合并资产总额
133.07 亿元，所有者权益 94.84 亿元（含少数
根据有关法规要求，按照联合资信评估股
股东权益 3.89 亿元）；2023 年 1－3 月，公司
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于鲁
实现营业总收入 13.78 亿元，利润总额 1.08 亿
泰纺织股份有限公司（以下简称“公司”）及
元。
其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。
公司注册地址：山东省淄博市高新技术开
二、企业基本情况 发区鲁泰大道 61 号；法定代表人：刘子斌。
公司前身系由淄博鲁诚纺织投资有限公司 三、债券概况及募集资金使用情况
（原名淄博鲁诚纺织有限公司，以下简称“鲁
截至 2023 年 3 月底，公司由联合资信评
诚纺织”）与泰国泰纶有限公司共同设立的合
级的存续债券见下表，存续债券已在付息日正
资企业鲁泰纺织有限公司。1993 年 2 月 3 日经
常付息。2023 年 5 月 26 日起，“鲁泰转债”转
原国家对外经济贸易部〔1993〕外经贸资二函
股价由 8.61 元/股调整为 8.73 元/股。
字第 59 号文批准改制为股份制企业。1997 年
7 月公司发行境内上市外资股（B 股）8000 万 表 1 截至 2023 年 3 月底公司存续债券概况
发行金额 债券余额
股，并于 1997 年 8 月在深圳证券交易所挂牌 债券名称 起息日 期限
（亿元） （亿元）
上市，B 股股票代码“200726.SZ”，股票简称 鲁泰转债 14.00 14.00 2020/04/09 6年
资料来源：联合资信整理
“鲁泰 B”。2000 年 11 月公司增资发行普通股
（A 股）5000 万股，并于 2000 年 12 月在深圳 截至 2023 年 3 月底，公司募集资金累计
证券交易所挂牌上市，A 股股票代码 使用情况如下表。
“000726.SZ”，股票简称“鲁泰 A”。后经历 表 2 截至 2023 年 3 月底公司债券募集资金使用情况
多次增资股改及股份回购，截至 2023 年 3 月 （亿元、%）
底，公司总股本为 8.88 亿股，第一大股东为鲁 截至 2023 截至期
募集资金承
募投项目 年 3 月底投 末投资
诺投资总额
诚纺织，持股比例 15.81%，为公司控股股东； 入金额 进度
功能性面料智慧生态园
公司实际控制人为刘子斌及其一致行动人刘德 区项目（一期）
8.50 5.79 68.17
铭。截至 2023 年 3 月底，公司实际控制人及 海外高档面料产品线项
2.50 1.91 76.49
目（一期）建设
控股股东持有的公司股份未质押。 补充流动资金 2.88 2.88 100.02
2022 年，公司主营业务较上年无变化，组 总计 13.88 10.59 --
资料来源：联合资信整理
织架构较上年变化不大。
截至 2022 年底，公司合并范围内拥有子
根据公司全球化战略布局及市场需求，公
公司 16 家。
司计划对产能结构进行适当调整。2022 年 6 月
截 至 2022 年 底 ， 公 司 合 并 资 产 总 额
9 日，公司 2022 年第二次临时股东大会、2022
133.51 亿元，所有者权益 94.08 亿元（含少数
年第一次债券持有人会议审议通过《关于变更
股东权益 3.94 亿元）；2022 年，公司实现营业
部分募集资金用途》的议案，决定终止境内控
总收入 69.38 亿元，利润总额 10.79 亿元。
股子公司鲁丰织染有限公司实施的“高档印染
面 料 生 产 线 项 目 ”， 并 将 该 项 目 募 集 资 金
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25000.00 万元用于海外高档面料产品线项目 信用环境方面，社融规模超预期扩张，信贷结
（一期）建设，于 2022 年 6 月 10 日披露了相 构有所好转，但居民融资需求仍偏弱，同时企
关公告。除以上变更外，公司不存在其他募集 业债券融资节奏同比有所放缓。利率方面，资
资金投资项目的实施地点、实施方式变更情形。 金利率中枢显著抬升，流动性总体偏紧；债券
原募投项目“高档印染面料生产线项目” 市场融资成本有所上升。
建设完成后，将形成年产 2500 万米高档印染 展望未来，宏观政策将进一步推动投资和
面料的生产能力。项目实施主体为公司控股子 消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市
公司鲁丰织染有限公司，项目总投资为 场稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政
37801.74 万元，其中募集资金投入 25000.00 万 治冲突等不确定性因素仍存的背景下，外需放
元；截至 2022 年 5 月 24 日，公司实际投入 缓叠加基数抬升的影响，中国出口增速或将回
“高档印染面料生产线项目”募集资金 落，但消费仍有进一步恢复的空间，投资在政
4142.66 万元。“海外高档面料产品线项目（一 策的支撑下稳定增长态势有望延续，内需将成
期）”实施主体为公司全资子公司万象纺织有 为驱动中国经济继续修复的主要动力。总体来
限公司，建设完成后形成高档印染及印花面料 看，当前积极因素增多，经济增长有望延续回
3000 万米。项目计划总投资为 78192 万元，其 升态势，全年实现 5%增长目标的基础更加坚
中，固定资产投资（含预备费）77216 万元， 实。完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏
铺底流动资金 976 万元，公司计划使用募集资 观经济信用观察季报（2023 年一季度）》，报告
金 25000 万元，不足部分以公司自筹资金投入， 链接 https://www.lhratings.com/lock/research/f4a
“海外高档面料产品线项目（一期）”建设期 89bc372f。
计划 2.5 年。项目建设完成达产后，预计年营
业收入为 58596 万元，利润总额 5689 万元， 五、行业分析
税后财务内部收益率为 8.12%，投资回收期 1. 行业概况
（税前，含建设期）为 9.65 年。 2022 年，在国内外市场需求疲软以及外
贸环境更加复杂等因素影响下，中国纺织服装
四、宏观经济和政策环境分析
行业运行压力加大，整体呈现出持续放缓的发
2023 年一季度，宏观政策以落实二十大报 展态势。原材料方面，2022 年全国棉花均价
告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部署 呈高位下跌走势，成本端压力有所减小。
为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策总基 中国纺织服装行业形成了从纱线生产、面
调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、进 辅料加工，到成衣制作一系列成熟的生产产业
一步健全 REITs 市场功能、助力中小微企业稳 链。近年来，中国纺织服装行业逐步进入成熟
增长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。 期，由于劳动力成本上升、中美贸易摩擦、东
随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产 南亚纺织产业发展等影响，行业收入增速持续
生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初 放缓，下游服装业由于外部冲击、消费整体较
步核算，一季度国内生产总值 28.50 万亿元， 为疲软。
按不变价格计算，同比增长 4.5%，增速较上 2022 年，纺织行业销售及盈利压力持续加
年四季度回升 1.6 个百分点。从生产端来看， 大。根据国家统计局数据，2022 年全国规模以
前期受到较大制约的服务业强劲复苏，改善幅 上纺织企业营业收入和利润总额同比分别减少
度大于工业生产；从需求端来看，固定资产投 0.9%和 24.8%。从出口市场看，我国纺织品服
资实现平稳增长，消费大幅改善，经济内生动 装出口总额再创新高，连续第三年保持在 3000
力明显加强，内需对经济增长形成有效支撑。 亿美元以上，出口价格提升发挥重要支撑作用。
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根据中国纺织工业联合会数据，2022 年我国纺 大宗商品市场价格上涨、国内籽棉收购价格大
织品服装出口总额达 3409.5 亿美元，同比增长 幅上涨等因素影响，国内外棉花价格大幅上涨
2.5%。 至近 10 年来新高，至 12 月底才逐步企稳。
从下游来看，2022 年，中国服装行业生产 2022 年以来，受供应宽松、需求低迷等因素影
增速持续回落，规模以上企业工业增加值和服 响，棉花价格高位回落。2022 年全国棉花均价
装产量均呈现小幅下降，降幅加深。根据国家 为 14306.00 元/吨，比上年同期下跌 34.86%，
统计局数据，2022 年，服装行业规模以上企业 较年初下跌 36.05%。
工 业 增 加值 同 比下 降 1.9%， 增 速 同比 下 降 图 1 近年来国内外棉花价格走势
10.4 个百分点。从服装主要品类产量来看，
2022 年，服装行业规模以上企业梭织服装产量
为 88.02 亿件，同比下降 5.15%，针织服装产
量为 144.4 亿件，同比下降 2.24%，增速分别
同比下降 10.0 和 13.1 个百分点。
内需方面，国内宏观经济增速放缓，使服
资料来源：同花顺iFinD
装消费市场扩容受到限制，但内需市场整体仍
小于出口。2022 年，受需求减弱等因素影响， 国内竞争方面，过去十余年间，中国纺织
我国服装内销市场增速明显下降，12 月服装内 行业不断进行行业整合，通过兼并收购实现规
销市场并未呈现较为明显的复苏趋势。根据国 模化生产。经过多年的粗放式发展以后，纺织
家统计局数据，2022 年，中国限额以上单位服 业已从劳动密集型产业逐步向资金技术密集型
装类商品零售额累计 9222.6 亿元，同比下降 产业转变。从经营环境来看，小规模、作坊式
7.7%，增速同比下降 21.9 个百分点。实体门 企业纷纷停产，不断上涨的生产成本使其再次
店销售大幅下降，2022 年，全国重点大型零售 复产难度增加；大量小型企业的退出有效缓解
企业服装零售额和零售量同比分别下降 14.79% 了行业长期以来供大于求的局面，龙头企业的
和 18.61%。线上服装零售稳定增长，2022 年 经营环境得以改善。从竞争优势来看，龙头企
1－12 月穿类商品网上零售额同比增长 3.5%， 业具有设备、技术、管理和规模优势，可有效
增速比 11 月上升 0.1 个百分点。 地满足“小批量、快交期”的订单方式；在行
出口方面，2022 年中国服装出口规模在高 业需求复苏阶段，订单普遍向龙头企业聚集，
基数的基础上继续保持小幅增长。根据中国海 使其竞争优势进一步提升。
关数据，2022 年，中国累计完成服装及衣着附 国际竞争方面，在全球一体化的背景下，
件出口 1753.97 亿美元，同比增长 3.2%，增速 纺织行业目前已形成了以各国、各地区比较优
比 2021 年放缓 20.8 个百分点；从量价关系来 势为分工基础的跨国生产经营模式。中国纺织
看，服装出口量跌价升，价格拉动作用显著增 业具有传统优良、产业链完整、劳动力资源丰
强。2022 年，中国服装出口数量为 312.16 亿 富的特点，是全球纺织业分工体系下主要的生
件，同比下降 2.6%，出口平均单价 4.65 美元/ 产、加工和出口国。发达国家在退出产业价值
件，同比增长 10.0%。 链低端环节的同时，依靠着自身的资本优势和
上游原材料方面，2021 年，棉花需求旺盛， 技术优势，掌控着纤维开发、高端品牌运营、
加之 2014 年至今国内棉花持续去库存，棉花 终端零售等价值链高端环节。2021 年，印度、
储备大幅减少等多重因素影响，国内棉花现货 斯里兰卡等国家订单无法保证货期，而中国具
行情呈现震荡上涨的走势，上半年行情震荡走 有轻工业全产业链优势，吸引海外订单回流。
稳，3 月初行情冲高后又回落，到 9 月底，受 长期来看，人口红利的消失和劳动力成本的上
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跟踪评级报告
升，导致中国失去劳动力资源禀赋优势，环保 将催生出一批具有国际优势的龙头企业，带领
政策不断趋严，推高企业环保成本，中国纺织 纺织行业迎来新的发展。
服装产业链的外迁压力进一步加大。越南、柬 随着信息技术快速发展，纺织行业应用信
埔寨、孟加拉国等新兴经济体加速替代中国出 息技术的深度和广度不断提高，特别是智能制
口份额，海外订单加速向外转移，并不断从下 造技术应用推广将明显降低生产成本，提高产
游向上游传递，行业内企业的经营压力进一步 品质量和生产效率，是巩固纺织行业竞争力的
加大。 重要手段。同时电子商务、规模化定制、网络
化协同创新等新模式的发展，将逐步优化企业
2．行业关注 生产组织和经营方式，开拓新的市场空间。
（1）环保压力显现
国家在淘汰落后生产能力和减少污染物排 六、基础素质分析
放总量等方面的要求和标准不断提高，环保监
1. 产权状况
管措施更趋严格。纺织企业面临资金短缺、技
截至 2023 年 3 月底，公司总股本为 8.88
术支撑不足及综合成本增加等多重压力，节能
亿股，第一大股东为鲁诚纺织，持股比例
减排水平提升受到制约。纺织企业环保投入负
15.81%，为公司控股股东；公司实际控制人为
担较重，行业环保压力更加突出，但部分地区
刘子斌及其一致行动人刘德铭。截至 2023 年 3
仅以停产为单一监管手段，企业生产、投资活
月底，公司实际控制人及控股股东持有的公司
动受限，成为制约纺织全行业平稳发展的瓶颈。
股份未质押。
（2）汇率变动敏感
纺织服装作为对外依存度较高的行业，对 2. 企业规模及竞争力
于人民币汇率变化十分敏感，尤其是行业内存 公司具有综合垂直的生产能力及国际化布
在的大量中小纺织企业，由于其缺乏议价能力 局，在产能布局，客户资源、行业地位和研发
且成本消化能力较弱，因此易受到人民币汇率 实力等方面具备竞争优势。
波动的不利影响。 公司主要生产和销售中、高档衬衫用色织
（3）调整升级任务紧迫 面料、印染面料、成衣等产品，与国内外知名
近年来，原材料、用工等要素价格和融资、 品牌商建立了战略合作关系。
渠道费用持续上升，中国纺织品服装制造比较 业务布局方面，公司拥有纺纱、漂染、织
优势减弱，以核心技术、品牌为主的竞争优势 布、后整理至成衣制造的完整产业链，拥有较
尚待培育，订单持续向周边国家转移。中西部 好的高档色织面料生产环节的品质控制能力。
地区承接产业转移放缓，信息化与传统产业融 公司业已在柬埔寨、缅甸、越南等国设有生产
合尚待推进，中小企业受资金、技术、人才等 基地，在意大利成立了设计机构，在美国、日
制约，经营困难加大。 本设立了市场服务机构，可以利用国际化资源
（4）贸易壁垒提升 配置，发挥国际化产业布局优势。截至2022年
受到全球性金融危机的影响，各主要国家 底，公司面料总产能为29430.00万米，其中海
贸易保护主义倾向加剧，以环保法案、反倾销、 外产能约占20%；服装产能为2030.00万件，其
反补贴、高昂检测和注册费用等手段设置贸易 中海外产能约占56%。
壁垒。可以预计在未来相当长的一段时间内， 2022年，公司位列全国色织布行业营业收
中国纺织品出口仍将面临严苛复杂的贸易环境。 入前列、全国棉纺织行业营业收入排名百强、
中国印染行业三十强、中国服装行业百强、中
3．未来发展
国职业装50强企业榜单。
随着信息技术的快速发展，中国纺织业或
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跟踪评级报告
研发技术方面，公司坚持自主创新，依托 张战旗 董事 被选举 2022/06/09 董事换届
国家级企业技术中心、国家工业设计中心、国 张克明 董事 被选举 2022/06/09 董事换届
杜立新 董事 被选举 2022/06/09 董事换届
家级引智示范基地和国家博士后科研工作站、
彭燕丽 董事 被选举 2022/06/09 董事换届
山东省工程技术研究中心等技术平台，与科研
权玉华 董事 被选举 2022/06/09 董事换届
院所、高校、战略客户和重要供应商长期开展 张建祥 高管 任期满离任 2022/06/09 高管换届
技术合作，致力于前沿技术研究。公司 2022 张威 高管 任期满离任 2022/06/09 高管换届
年全年完成花色设计 4180 个，自主开发 66 个 傅冠男 高管 任期满离任 2022/06/09 高管换届
新品系列，定制开发 176 个产品系列。2022 年， 吕文泉 高管 聘任 2022/06/09 高管换届
徐峰 高管 聘任 2022/06/09 高管换届
公司研发投入金额为 2.76 亿元，占营业总收入
资料来源：公司年报
的比例为 3.98%。
2023 年 3 月，公司对《证券投资与衍生品
3. 企业信用记录
交易管理制度》《内部控制管理制度》《控股子
公司过往债务履约情况良好。
公司管理制度》等制度进行了修订，总体变化
根据中国人民银行企业信用报告（统一社
不大，主要管理制度连续，经营运作正常。
会 信 用 代 码 ： 91370300613281175K ）， 截 至
2023年4月19日，公司无未结清的关注类、不 八、经营分析
良类贷款信息记录；已结清信息概要中，有4
1. 经营概况
笔关注类贷款，根据银行出具的说明，均为正
2022 年，公司营业总收入增长，毛利率
常收回，对公司信用水平无不良影响。
有所提高，利润总额大幅增长；公司收入仍主
根据公司过往在公开市场发行债务融资工
要来自于外销。2023 年一季度，公司营业总
具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，
收入及毛利率同比均有所下降。
履约情况良好。
2022 年，公司主营业务未发生变化，仍是
截至本报告出具日，联合资信未发现公司
集纺纱、漂染、织布、后整理、制衣为一体的
曾被列入全国失信被执行人名单。
具有综合垂直生产能力的纺织服装企业，主要
七、管理分析 生产销售中高档衬衫用色织面料、印染面料、
成衣等产品。
2022年，公司高管、董事及监事换届选举，
2022年，下游需求恢复，订单量增长，公
主要管理制度连续，管理运作正常。
司营业总收入较上年同比增长；公司营业总收
2022 年 6 月，公司董事会、监事会进行了
入仍以面料产品收入为主，衬衣产品收入对营
换届选举，具体变动如下：
业总收入形成一定补充，电和汽以及其他收入
表 3 董监高变动情况 在营业总收入中占比较小。2022年，公司利润
担任的
姓名 类型 日期 原因
职务 总额10.79亿元，同比大幅增长197.09%，主要
藤原英利 董事 任期满离任 2022/06/09 董事换届
系销售均价升高，毛利率提高，以及营业总收
陈锐谋 董事 任期满离任 2022/06/09 董事换届
入增长且财务费用下降所致。
曾法成 董事 任期满离任 2022/06/09 董事换届
秦桂玲 董事 任期满离任 2022/06/09 董事换届
从收入构成来看，2022年，公司下游需求
张洪梅 董事 任期满离任 2022/06/09 董事换届 及产品订单逐步恢复，经营业绩回升，各类产
王新宇 董事 任期满离任 2022/06/09 董事换届 品收入均有不同幅度的增长；面料产品的占比
潘爱玲 董事 任期满离任 2022/06/09 董事换届 小幅下降，衬衣产品占比有所提高。
许健绿 董事 被选举 2022/06/09 董事换届
从毛利率来看，2022年，公司面料产品和
郑会胜 董事 被选举 2022/06/09 董事换届
衬衣产品毛利率同比均有所提高，主要系销量
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跟踪评级报告
增加及销售均价提高综合影响所致。 况产生重要影响，尤其是越南目前给予越南子
销售区域来看，公司营业总收入仍主要来 公司较为优惠的税收政策，使得子公司发展速
自外销（中国大陆以外地区），2022年，公司 度较快，因此需持续关注后续子公司所在国政
外销收入在营业总收入中的占比为66.59%，其 治与政策变化带来的影响。
中，东南亚销售占比仍为最大，达到33.96%， 2023年1－3月，公司订单量减少，实现营
较上年提高4.88个百分点。 业总收入13.78亿元，同比下降12.77%；实现
公司在东南亚子公司已成为公司目前重要 利润总额1.08亿元，同比下降42.39%，主要系
的海外生产基地，子公司所在国的政治与政策 销售价格有所下降且单位成本提高综合所致。
上的不确定性对海外子公司的经营产生影响重
大，其盈利能力的变化将对公司整体的经营状
表 4 2021－2022 年及 2023 年 1－3 月公司营业总收入及毛利率情况
2021 年 2022 年 2023 年 1－3 月
2022 年收入同比变
业务板块 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 化率（%）
（亿元） （%） （%） （亿元） （%） （%） （亿元） （%） （%）
面料产品 40.33 77.00 21.81 51.41 74.10 28.06 8.80 63.87 22.80 27.47
衬衣产品 8.82 16.84 22.46 13.60 19.60 27.10 3.57 25.87 24.49 54.20
防护用品 0.06 0.11 34.72 -- -- -- -- -- -- --
电和汽 1.83 3.49 -14.95 2.20 3.17 -32.04 1.05 7.60 -13.45 20.22
其他 1.34 2.56 24.55 2.18 3.14 19.90 0.37 2.66 32.93 62.69
合计 52.38 100.00 20.72 69.38 100.00 25.71 13.78 100.00 20.75 32.46
注：1. 尾差系数据四舍五入所致，“2022 年收入同比变化率”差异主要系计算单位不同及四舍五入所致；2. “--”表示该数值为 0
资料来源：公司提供
2. 采购 产品订单量增加，公司棉花采购量同比增长
2022 年，公司采购模式未发生变化，随 35.42% ， 进 口 棉 花 的 采 购 量 占 比 提 高 （ 占
着销售规模增长，公司主要原材料棉花、原纱 96.88%），同时，由于进口棉花价格上涨，公
的采购量较上年有所增长；受棉花价格上涨以 司棉花的采购均价同比增长，公司国外采购的
及采购结构变化影响，公司棉花采购均价有所 棉花均价同比上涨 68.70%；受订单结构变化
上涨；公司色纱外采量有所下降，色纱及纱线 影响，原纱采购量同比下降 59.50%，原纱采
采购均价均同比上涨。 购均价同比上涨 16.99%，主要系采购高价位
2022 年，公司采购模式未发生重大变化。 纱线如麻等增多所致；公司色纱采购量同比下
公司制定了严格的采购程序和供应商管理体系， 降 30.76%，主要系公司色纺车间色纱产能增
确保采购物品符合质量和成本的要求，对于生 加所致，色纱采购均价有所上涨，主要系除自
产所需原材料，根据生产、使用部门编制的材 产部分外，外采色纱均价上涨所致；公司纱线
料采购计划组织物资采购。采购结算方面，国 采购量同比略增，采购均价上涨 48.76%，主
内采购以货到付款为主，账期一般为收到货后 要系特殊纱线采购量增加，采购价格上涨所致。
30 天内，付款方式以电汇为主。国际采购方面 采购集中度方面，2022 年，公司前五大供
以 D/P 和 T/T 为主，其中 D/P 为单据到银行 5 应商采购金额为 7.84 亿元，在总采购额中的占
天内付款、T/T 为提单后 30~45 天付款。 比为 17.87%，较上年下降 6.08 个百分点，集
2022 年，原材料占公司生产成本比重高， 中度尚可。
公司采购的原材料包括棉花、原纱、色纱以及
纱线等。 3. 生产和销售
具体来看，2022 年，随着市场回暖，公司面料 2022 年，随着需求恢复以及订单回流，
公司面料及衬衣产品产销量均有所增长；面料
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跟踪评级报告
及衬衣产品产能变化不大，产能利用率及产销 跟踪期内，公司的生产模式未发生重大变
率均有所提高。2022 年，公司外销占比进一 化，成本构成情况较为稳定，原材料仍是面料
步提高，需关注国际贸易摩擦、地缘政治风险 产品和衬衣产品的主要成本来源，其他成本包
以及汇率波动风险。 括人工工资、折旧、能源以及制造费用。
表 5 2021－2022 年公司主要产品生产成本构成情况（单位：%）
面料 衬衣
名称
2021 年 2022 年 2021 年 2022 年
原材料 48.60 49.52 53.47 62.67
人工工资 17.47 17.01 34.50 26.46
折旧 7.36 6.50 2.85 1.90
能源 17.45 17.44 1.23 1.08
制造费用 9.12 9.53 7.95 7.89
合计 100.00 100.00 100.00 100.00
资料来源：公司年报
2022年，公司面料产品产能较上年略有提 衬衣产品产能较上年无变化，受益于公司开发
升，受益于下游需求及订单量增加，公司面料 纺织服装新客户及增加战略客户，订单量增加，
产量较上年增长，产能利用率有所提高；公司 产量和产能利用率均较上年提高。
表 6 2021－2022 年公司主要产品产能、产量及产能利用率情况
同比变动率（%、
产品 项目 2021 年 2022 年
百分点）
产能（单位：万米） 29360.00 29430.00 0.24
面料 产量（单位：万米） 22271.95 23634.84 6.12
产能利用率（单位：%） 75.86 80.31 4.45
产能（单位：万件） 2030.00 2030.00 --
衬衣 产量（单位：万件） 1444.92 1872.64 29.60
产能利用率（单位：%） 70.38 87.75 17.37
注：2021、2022 年衬衣业务产量中分别有 16.27 万件、91.32 万件系通过外协加工生产，在计算公司产能利用率时已剔除该部分产量；衬衣
业务产量数据包含衬衣产品和防护用品产量
资料来源：公司提供
2022年，公司销售模式及结算模式无变化。 影响，公司面料产品销量同比有所增长，销售
公司仍以直销为主，结算方面，国外销售结算 均价同比有所提高；公司开发纺织服装新客户
一般采用L/C和T/T为主，对于重要客户及战略 及增加战略客户，订单量增加，衬衣产品销量
客户还可以采用D/P的方式，账期方面，即期 同比增长，销售均价同比有所提高。
结算方式项下的出口大货款，公司在船期后22 产销率方面，受益于订单式生产的模式，
天内收回；远期结算方式项下的款项在合同协 2022年，公司衬衫、面料产销率仍保持在较高
议的远期日期基础上加5天内收回。国内销售 水平。
一般先发货后收款，账期一般为开票后1个月 销售区域方面，2022年，公司在中国大陆
内。 以外地区的销售收入在总收入中的占比为
产品研发方面，公司2022年全年完成花色 66.59%，其中，东南亚地区销售占营业总收入
设计4180个，自主开发66个新品系列，定制开 的比例为33.96%，销售占比同比提高4.88个百
发176个产品系列。 分点，欧美地区销售占比提高至17.29%。公司
2022年，受下游需求及订单量增加等因素 外销占比较高，公司开展外汇衍生品交易业务
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用于锁定成本、规避汇率风险，提高公司应对 销售集中度方面，2022年，前五大客户销
外汇波动风险的能力，但仍需关注国际贸易摩 售金额为13.11亿元，在销售总额中的占比为
擦、地缘政治风险、出口政策变化以及汇率波 18.90%，较上年提高2.54个百分点，集中度尚
动风险。 可。
表 7 2021－2022 年公司主要产品销售情况
同比变动率
产品 项目 2021 年 2022 年 （%、百分
点）
销量（单位：万米） 20123.11 22580.48 12.21
面料
产销率（单位：%） 90.35 95.54 5.19
销量（单位：万件） 1443.99 1889.22 30.83
衬衣
产销率（单位：%） 99.94 100.89 0.95
注：衬衣业务销量数据包含衬衣产品和防护用品销量
资料来源：公司提供
4. 经营效率 台华新材 2.12 6.79 0.57
2022年，公司经营效率指标均同比有所上 鲁泰 A 2.31 10.61 0.53
注：为了增加可比性，表中公司指标计算公式与 Wind 保持一致
升。 资料来源：Wind
从经营效率指标来看，2022年，公司销售
5. 在建项目
债权周转次数、存货周转次数和总资产周转次
公司在建项目未来资金支出压力不大。
数均有所提高。与同行业公司对比，公司经营
截至2023年3月底，公司在建项目预算合
效率指标处于中游水平。
计2.52亿元，已投入1.87亿元，未来资金支出
表 8 2022 年同业主要上市公司经营效率情况 压力不大。
存货周转 应收账款周转 总资产周转
证券简称
次数（次） 次数（次） 次数（次）
盛泰集团 4.00 9.31 0.90
表 9 截至 2023 年 3 月底公司主要在建工程情况（单位：亿元）
截至 2023 年 3 月底
项目名称 预算数 预计建成时间 后续资金来源
已投入金额
高档面料产品线项
2.52 1.87 2024 年 8 月 募集资金、自筹
目（一期）
资料来源：公司提供
6. 未来发展 九、财务分析
公司基于现有业务规模与公司情况制定了
1. 财务概况
符合公司自身定位的发展计划。
公司提供了2022年度财务报告，致同会计
目前，公司将持续推进智能制造升级，整
师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告进
合国内国外优势资源，发挥各区域优势，提升
行了审计，并出具了标准无保留意见的审计结
公司的国际化水平，保持公司在全球衬衫色织
论。公司提供的2023年一季度财务数据未经审
面料方面的突出优势；公司将坚持将品质创新
计。
与客户需求相结合，发挥各渠道资源优势，创
截至2022年底，公司合并范围内子公司16
新营销模式；推进高端衬衫定制服务，满足客
家，较2021年底增加2家，系新设孙公司及申
户多样性需求；加大创新投入，提高研发、设
购基金所致，财务数据可比性较强。
计水平，开发新型面料。
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跟踪评级报告
截至2022年底，公司合并资产总额133.51 2. 资产质量
亿元，所有者权益94.08亿元（含少数股东权益 截至2022年底，公司资产规模小幅增长，
3.94 亿 元 ）； 2022 年 ， 公 司 实 现 营 业 总 收 入 变化不大，资产结构相对均衡；存货在流动资
69.38亿元，利润总额10.79亿元。 产中占比较高，对营运资金形成一定占用；公
截至 2023 年 3 月底，公司合并资产总额 司资产受限比例非常低。
133.07 亿元，所有者权益 94.84 亿元（含少数 截至2022年底，公司合并资产总额较上年
股东权益 3.89 亿元）；2023 年 1－3 月，公司 底变化不大。公司资产结构相对均衡，资产结
实现营业总收入 13.78 亿元，利润总额 1.08 亿 构较上年底变化不大。
元。
表 10 2021－2022 年及 2023 年 3 月底公司资产主要构成情况
2021 年底 2022 年底 2023 年 3 月底 2022 年同比变化
科目
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 率（%）
流动资产 54.41 41.90 55.45 41.54 56.12 42.17 1.92
货币资金 20.00 36.75 20.68 37.29 18.42 32.83 3.40
应收账款 6.47 11.90 6.60 11.91 5.72 10.19 2.03
存货 23.45 43.10 21.08 38.01 21.28 37.92 -10.13
非流动资产 75.46 58.10 78.06 58.46 76.95 57.83 3.44
固定资产 55.62 73.70 58.08 74.41 56.84 73.87 4.43
资产总额 129.87 100.00 133.51 100.00 133.07 100.00 2.80
注：上表中各细分科目的占比为占流动资产/非流动资产的比重，流动资产/非流动资产占比为占资产总额的比重
数据来源：公司财务报告、联合资信整理
（1）流动资产 略有增长，公司非流动资产主要为固定资产。
截至2022年底，公司流动资较上年底变化 截至2022年底，公司固定资产较上年底略有增
不大。公司流动资产主要构成见上表。 长，主要系公司在建工程的转入及公司购置机
截至2022年底，公司货币资金较上年略有 器设备所致。固定资产主要由房屋及建筑物、
增长，变动不大。货币资金中有132.86万元受 机器设备、运输设备以及电子设备和其他构成，
限资金，受限比例很低，主要为各类保证金。
累 计 计 提 折 旧 54.20 亿 元 ； 固 定 资 产 成 新 率
截至2022年底，公司应收账款账面价值较
52.02%，成新率一般。
上年底变化不大。应收账款余额账龄以1年以
截至2022年底，公司所有权受到限制的资
内为主（占98.39%），累计计提坏账0.61亿元；
产如下表所示，公司资产受限比例非常低。
应收账款前五大欠款方合计余额为1.57亿元，
表 11 截至 2022 年底公司资产受限情况
占比为21.75%，集中度一般。
受限 账面价值 占资产总额比
截至2022年底，公司存货较上年底有所下 受限原因
资产名称 （亿元） 例（%）
货币资金 0.01 0.01 保证金
降，主要系公司产品产销率提高，库存商品减
其他非流动
0.51 0.39 存出保证金
少所致。从存货余额来看，存货主要由原材料 资产
合计 0.53 0.40 --
（占41.05%）、在产品（占21.38%）和库存商
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
品（占37.00%）构成，累计计提跌价准备2.42
亿元，计提比例为10.30%。公司存货规模较大， 截 至 2023 年 3 月 底 ， 公 司 合 并 资 产 总 额
对营运资金形成一定占用，同时也需关注可能 133.07亿元，较上年底下降0.33%，较上年底
存在的存货跌价风险。 变化不大。其中，流动资产占42.17%，非流动
（2）非流动资产 资产占57.83%。公司资产结构相对均衡，资产
截至2022年底，公司非流动资产较上年底 结构较上年底变化不大。
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跟踪评级报告
3. 资本结构 益中未分配利润占比较大，权益结构稳定性一
（1）所有者权益 般。
截至 2022 年底，公司所有者权益有所增 截至2023年3月底，公司所有者权益94.84
长，未分配利润占比较大，所有者权益结构稳 亿元，较上年底增长0.81%，较上年底变化不
定性一般。 大。
截至2022年底，公司所有者权益94.08亿元， （2）负债
较上年底增长12.44%，主要系未分配利润增加 截至2022底，公司负债总额和债务总额有
所致。其中，归属于母公司所有者权益占比为 所下降，负债结构相对均衡；公司债务以长期
95.81%，少数股东权益占比为4.19%。在归属 债务为主，债务负担较轻。截至2023年3月底，
于母公司所有者权益中，实收资本、资本公积、 公司债务总额有所增长，但债务负担仍较轻。
其 他 综 合收 益 和未 分 配利 润 分 别占 9.85%、 截至2022年底，公司负债总额较上年底有
4.39%、1.19%和72.01%。归属母公司所有者权 所下降，主要系非流动资产下降所致。公司负
债结构相对均衡，负债结构较上年底变化不大。
表 12 2021－2022 年及 2023 年 3 月底公司负债主要构成
2021 年底 2022 年底 2023 年 3 月底
2022 年同比
科目 占比
金额（亿元） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 变化率（%）
（%）
流动负债 20.79 45.01 18.52 46.96 17.89 46.78 -10.94
短期借款 10.11 48.62 5.19 28.02 6.15 34.37 -48.67
应付账款 3.35 16.13 2.47 13.32 1.73 9.65 -26.48
应付职工薪酬 2.72 13.08 3.30 17.82 2.31 12.90 21.33
一年内到期的非流动负
0.09 0.43 3.08 16.63 4.07 22.76 3368.60
债
合同负债 2.05 9.86 2.07 11.17 1.67 9.33 0.93
非流动负债 25.41 54.99 20.91 53.04 20.34 53.22 -17.69
应付债券 13.95 54.92 14.38 68.77 14.51 71.31 3.06
长期借款 6.85 26.96 1.86 8.91 1.17 5.73 72.78
负债总额 46.20 100.00 39.43 100.00 38.23 100.00 -14.65
资料来源：公司财务报告、联合资信整理
截至2022年底，公司流动负债较上年底有 负债较上年底大幅增长，主要系一年内到期的
所下降，主要系短期借款下降所致。公司流动 长期借款大幅增加所致。
负债主要构成如上表所示。 截至2022年底，公司合同负债较上年底变
截至2022年底，公司短期借较上年底大幅 化不大。
下降，主要系公司偿还了部分短期借款所致。 截至2022年底，公司非流动负债较上年底
截至2022年底，公司应付账款较上年底有 有所下降，主要系长期借款下降所致。公司非
所下降，主要系公司应付的货款同比减少所致。 流动负债主要构成见上表。
应付账款主要由货款、工程设备款和其他应付 截至2022年底，公司长期借款较上年底大
款构成。 幅下降，主要系一年内到期的长期借款增加所
截至2022年底，公司应付职工薪酬，较上 致；公司长期借款余额不大，集中偿付压力不
年底有所增长，主要系应付的短期薪酬增加所 大。
致。 截至2022年底，公司应付债券为“鲁泰转
截至2022年底，公司一年内到期的非流动 债”，应付债券余额较上年底有所增长，主要
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系溢折价摊销所致。 2022 年营业总收入及利润分析见本报告第
截至 2023 年 3 月底，公司负债总额 38.23 八章第一节“经营概况”。
亿元，较上年底下降 3.05%，其中，流动负债 从期间费用看，2022年，公司费用总额为
占 46.78%，非流动负债占 53.22%。公司流动 6.61亿元，同比下降12.28%，主要系财务费用
负债与非流动负债相对均衡，负债结构较上年 下降所致。从构成看，公司销售费用、管理费
底变化不大。 用、研发费用和财务费用占比分别为20.72%、
截至2022年底，公司全部债务26.10亿元， 59.98%、41.84%和-22.54%。其中，随着公司
较上年底下降19.00%。债务结构方面，短期债 销售规模的扩大，工资支出增加，销售费用与
务占33.97%，长期债务占66.03%，以长期债务 管理费用均有所增加；公司加大研发投入，研
为主，其中，短期债务8.87亿元，较上年底下 发费用有所增长；财务费用为-1.49亿元，同比
降13.07%，主要系短期借款下降所致；长期债 下降431.08%，主要系汇兑净收益增加所致，
务17.23亿元，较上年底下降21.74%，主要系 2022年公司汇兑净收益为1.98亿元。2022年，
长期借款下降所致。从债务指标来看，截至 公司期间费用率为9.52%，同比下降4.86个百
2022年底，公司资产负债率、全部债务资本化 分点。公司费用控制能力有所提高。
比率和长期债务资本化比率分别为29.53%、 2022年，公司资产减值损失为1.86亿元，
21.72%和15.48%，较上年底分别下降6.04个百 较上年有所增长，主要系计提存货跌价准备及
分点、下降6.08个百分点和下降5.35个百分点。 合同履约成本减值准备（1.76亿元）增加所
公司债务负担较轻。 致，占营业利润的比例为17.12%；2022年，公
截至2023年3月底，公司全部债务27.28亿 司公允价值变动收益1.69亿元，较上年有所增
元，较上年底增长4.53%。债务结构方面，短 长，主要系交易性金融资产公允价值变动所
期债务占39.04%，长期债务占60.96%，以长期 致，其中交易性金融资产公允价值变动主要系
债务为主，其中，短期债务10.65亿元，较上年 公司持有荣昌生物制药（烟台）股份有限公司
底增长20.12%，主要系短期借款及一年内到期 （以下简称“荣昌生物”）的股权价值变动所
的非流动负债增加所致；长期债务16.63亿元， 致，荣昌生物于2022年上市，未来需关注其股
较上年底下降3.50%。从债务指标来看，截至 价变动可能给公司带来的风险；公司公允价值
2023年3月底，公司资产负债率、全部债务资 变动收益占营业利润的比例为15.63%。2022
本化比率和长期债务资本化比率分别为28.73%、 年，公司资产减值准备及公允价值变动收益对
22.34%和14.92%，较上年底分别下降0.80个百 营业利润形成一定影响，公司交易性金融资产
分点、提高0.62个百分点和下降0.56个百分点。 主要为债务工具投资（占89.47%）；其他非经
截至报告出具日公司存续债券 14.00 亿元。 常性损益对公司利润影响较小。
表 13 截至 2023 年 3 月底公司存续债券情况 表 14 公司盈利能力变化情况（亿元、%）
债券余额 同比变动
债券简称 到期日 项目 2021 年 2022 年
（亿元） （%、百分点）
鲁泰转债 2026/04/09 14.00 营业总收入 52.38 69.38 32.46
合计 -- 14.00 营业成本 41.53 51.54 24.11
资料来源：Wind
费用总额 7.53 6.61 -12.28
其中：销售费用 1.20 1.37 14.22
4. 盈利能力 管理费用 3.35 3.96 18.17
2022 年，公司营业总收入有所增长；受 研发费用 2.53 2.76 9.30
下游需求恢复、订单量增加，以及费用规模下 财务费用 0.45 -1.49 -431.08
资产减值损失 -0.86 -1.86 117.59
降，汇兑净收益增加等因素影响，公司利润总
公允价值变动收益 0.16 1.69 930.70
额大幅增长；公司各盈利指标有所提高。
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跟踪评级报告
营业利润率 19.58 24.71 5.13 现金收入比同比提高，收入实现质量提高。
总资本收益率 3.39 8.84 5.45 从投资活动来看，2022年，公司投资活动
净资产收益率 3.91 10.35 6.44
现金流入同比大幅下降，主要系收回的投资减
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
少所致；投资活动现金流出同比下降35.85%，
盈利指标方面，2022 年，公司总资本收益 主要系投资支付的现金减少所致。2022年，公
率和净资产收益率均同比提高。与所选公司比 司投资活动现金流由净流入转为净流出。
较，公司盈利指标处于行业上游水平。 2022年，公司筹资活动前现金流量净额为
表 15 2022 年同行业公司盈利情况对比 7.05亿元，经营活动可覆盖投资活动现金流出。
证券简称
销售毛利率 总资产报酬率 净资产收益率 从筹资活动来看，2022年，公司筹资活动
（%） （%） （%）
盛泰集团 18.41 7.43 14.51
现金流入同比下降，主要系公司取得借款减少
台华新材 21.69 4.93 6.56 所致；筹资活动现金流出同比大幅增长，主要
鲁泰 A 25.71 8.75 10.35 系公司偿还借款增加所致。2022年，公司筹资
资料来源：Wind
活动现金同比净流入转为净流出。
2023 年 1－3 月，公司实现营业总收入 2023 年 1－3 月，公司实现经营活动现金
13.78 亿元，同比下降 12.77%；实现利润总额 净流出 0.37 亿元；公司实现投资活动现金净流
1.08 亿元，同比下降 42.39%，主要系销售价 出 5.33 亿元；公司实现筹资活动现金净流入
格有所下降且单位成本提高综合所致。 1.43 亿元。
5. 现金流 6. 偿债指标
2022年，公司收入规模扩大，且收入实现 跟踪期内，公司短期偿债能力指标和长期
质量提高，经营活动现金净流入规模大幅增长； 偿债能力指标表现均同比提高，融资渠道较为
公司投资活动现金由净流入转为净流出；公司 畅通。
借款规模下降，筹资活动现金由净流入转为净 表 17 公司偿债能力指标
流出。 项目 项目 2021 年 2022 年
2023 年
1－3 月
表 16 公司现金流量情况（单位：亿元） 流动比率（%） 261.67 299.46 313.75
同比变动 速动比率（%） 148.88 185.63 194.78
项目 2021 年 2022 年 短期
（%）
偿债 经营现金/流动负债（%） 16.74 76.81 -2.06
经营活动现金流入小计 50.96 72.19 41.66
能力 经营现金/短期债务（倍） 0.34 1.60 -0.03
经营活动现金流出小计 47.48 57.96 22.09
现金类资产/短期债务
经营活动现金流量净额 3.48 14.22 308.55 2.22 2.84 2.45
（倍）
投资活动现金流入小计 15.59 2.64 -83.06
EBITDA（亿元） 8.97 16.55 --
投资活动现金流出小计 15.31 9.82 -35.85
全部债务/EBITDA（倍） 3.59 1.58 --
投资活动现金流量净额 0.28 -7.18 -2619.94 长期
筹资活动前现金流量净额 3.77 7.05 87.10 偿债 经营现金/全部债务（倍） 0.11 0.55 -0.01
能力
筹资活动现金流入小计 17.11 13.46 -21.37 EBITDA/利息支出（倍） 9.39 15.94 --
筹资活动现金流出小计 15.08 23.40 55.18 经营现金/利息支出（倍） 4.82 14.76 -2.04
筹资活动现金流量净额 2.03 -9.95 -589.17 注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
7.81 个百 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
现金收入比（%） 93.11 100.91
分点
资料来源：公司财务报告
从短期偿债能力指标看，截至 2022 年底，
从经营活动来看，2022年，公司经营活动 公司流动比率、速动比率、经营现金流动负债
现金流入及流出均有所增长，主要系公司经营 比率、经营现金/短期债务、现金短期债务比
规模扩大所致。2022年，公司加强货款回收力 均提高，公司短期偿债能力指标表现有所提高。
度，经营活动现金净流入同比大幅增长，公司
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跟踪评级报告
2022年，公司EBITDA为16.55亿元，同比 公司本部2022年资产负债率为28.70%，较2021
增长84.42%。从构成看，公司EBITDA主要由 年下降4.35个百分点。
折旧（占28.55%）、计入财务费用的利息支出 截至2022年底，公司本部全部债务23.20亿
（占5.36%）、利润总额（占65.23%）构成。 元。其中，短期债务占25.61%、长期债务占
2022年，公司EBITDA利息倍数提高；公司全 74.39%。截至2022年底，公司本部短期债务为
部债务/EBITDA下降，EBITDA对全部债务的 5.94亿元。截至2022年底，公司本部全部债务
覆盖程度提高；经营现金/全部债务和经营现 资本化比率22.32%，公司本部债务负担较轻。
金/利息支出均提高。整体看，公司长期债务 截至2022年底，公司本部所有者权益为
偿债能力指标表现有所提高。 80.74亿元，较上年底增长9.47%，所有者权益
对外担保方面，截至2023年3月底，公司 稳定性一般。在归属公司本部所有者权益中，
无对外担保。 实收资本为8.88亿元（占10.99%）、资本公积
未决诉讼方面，截至2023年3月底，公司 合计4.57亿元（占5.66%）、未分配利润合计
无500万元以上的重大未决诉讼。 56.00亿元（占69.36%）、盈余公积合计12.12亿
银行授信方面，截至2023年3月底，公司 元（占15.01%）。
共 计 获 得 银 行 授 信 额 度 59.90 亿 元 ， 已 使 用 2022年，公司本部营业总收入为42.07亿元，
13.85亿元，尚余授信空间较为充足。公司作为 利润总额为8.53亿元。同期，公司本部投资收
上市公司，具备直接融资渠道。 益为1.50亿元。
现金流方面，2022年，公司本部经营活动
7. 公司本部财务分析 现金流净额为10.28亿元，投资活动现金流净额
2022年，公司本部资产规模有所增长，资 1.39亿元，筹资活动现金流净额-8.82亿元。
产结构相对均衡；公司本部债务以长期债务为 截至2022年底，公司本部资产占合并口径
主，债务负担较轻；公司本部经营活动现金流 的84.82%；公司本部负债占合并口径的82.44%；
仍为净流入。 公司本部全部债务占合并口径的88.88%；公司
截至2022年底，公司本部资产总额113.25 本部所有者权益占合并口径的85.82%；公司本
亿元，较上年底有所增长。其中，流动资产 部营业总收入占合并口径的60.64%。
50.50亿元（占44.60%），非流动资产62.74亿元
（占55.40%）。从构成看，流动资产主要由货 十、债券偿还能力分析
币资金（占29.57%）、其他应收款（占38.89%）、
截至 2023 年 3 月底，公司存续债券为
和存货（占20.45%）构成；非流动资产主要由
“鲁泰转债”，债券余额为 14.00 亿元。
长期股权投资（占48.92%）和固定资产（占
截至 2023 年 3 月底，公司现金类资产为
35.69%）构成。截至2022年底，公司本部货币
26.06 亿元，为“鲁泰转债”存续余额（14.00
资金为14.93亿元。
亿元）的 1.86 倍。2022 年公司经营活动产生
截至2022年底，公司本部负债总额32.51亿 的现金流入、经营活动现金流净额和 EBITDA
元，较上年底下降10.72%。其中，流动负债 分别为 72.19 亿元、14.22 亿元、16.55 亿元，
12.35亿元（占38.00%），非流动负债20.15亿元 为 “鲁泰转 债”存 续余额 （14.00 亿元） 的
（占比62.00%）。从构成看，流动负债主要由 5.16 倍、1.02 倍和 1.18 倍。
应付票据（占17.25%）、其他应付款（合计） 考虑到“鲁泰转债”具有转股的可能性，
（占13.35%）、一年内到期的非流动负债（占 如果公司股价未来上涨超过转股价，公司本次
24.88%）和应付职工薪酬（占18.78%）构成； 发行的可转换公司债券将转换为公司的权益，
非流动负债主要由应付债券（占71.36%）构成。 有利于公司减轻债务负担。从本次可转债的发
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跟踪评级报告
行条款来看，由于公司做出了较低的转股修正
条款（任意连续 30 个交易日中至少有 20 个交
易日的收盘价低于当期转股价格的 80%时，公
司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提
交公司股东大会审议表决），有利于降低转股
价；同时制定了提前赎回条款（公司股票连续
30 个交易日中至少有 15 个交易日的收盘价格
不低于当期转股价格的 130%，或本次发行的
可转换公司债未转股余额不足人民币 3000 万
元时，公司有权决定按照债券面值加当期应计
利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公
司债券），有利于促进债券持有人转股。考虑
到未来转股因素，公司对“鲁泰转债”的保障
能力或将提升。
十一、结论
基于对公司经营风险、财务风险及债项条
款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持
公司主体长期信用等级为AA+，维持“鲁泰转
债”的信用等级为AA+，评级展望为稳定。
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跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2023 年 3 月底鲁泰纺织股份有限公司
股权结构图
资料来源：公司提供
附件 1-2 截至 2023 年 3 月底鲁泰纺织股份有限公司
组织架构图
资料来源：公司提供
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附件 1-3 截至 2022 年底鲁泰纺织股份有限公司
主要子公司情况
持股比例（%）
序号 企业名称 主要经营地 业务性质 取得方式
直接 间接
1 鲁泰（香港）有限公司 香港 批发零售业 100.00 -- 设立
2 上海鲁泰纺织服装有限公司 上海市 批发零售业 100.00 -- 设立
3 鲁丰织染有限公司 淄博市 制造业 75.00 -- 设立
4 淄博鲁群纺织有限公司 淄博市 制造业 100.00 -- 设立
100.00 非同一控制
5 淄博鑫胜热电有限公司 淄博市 制造业 --
下企业合并
技术开发、技术 100.00
6 上海智诺纺织新材料有限公司 上海市 -- 设立
咨询、技术转让
7 山东鲁联新材料有限公司 淄博市 制造业 75.00 -- 设立
8 山东鲁嘉进出口有限公司 淄博市 进出口贸易 100.00 -- 设立
9 北京至曙管理咨询有限公司 北京市 商务服务业 100.00 -- 设立
10 鲁泰职业培训学校 淄博市 技能培训 100.00 -- 设立
11 淄博般阳山庄酒店有限公司 淄博市 餐饮业 100.00 -- 设立
12 海南辉麟国际控股有限公司 文昌市 现代服务业 100.00 -- 设立
批发纺织品和皮
13 天平国际投资有限公司 新加坡 -- 100.00 设立
革、控股公司
14 万国服饰有限公司 缅甸 制造业 100.00 -- 设立
15 鲁泰纺织（美国）公司 美国 批发零售业 100.00 -- 设立
16 源晖红利2号私募证券投资基金 -- -- 100.00 申购
资料来源：公司提供
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附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 19.07 22.64 25.15 26.06
资产总额（亿元） 121.30 129.87 133.51 133.07
所有者权益（亿元） 80.92 83.67 94.08 94.84
短期债务（亿元） 9.74 10.20 8.87 10.65
长期债务（亿元） 18.46 22.02 17.23 16.63
全部债务（亿元） 28.20 32.22 26.10 27.28
营业总收入（亿元） 47.51 52.38 69.38 13.78
利润总额（亿元） 0.85 3.63 10.79 1.08
EBITDA（亿元） 6.33 8.97 16.55 --
经营性净现金流（亿元） 5.94 3.48 14.22 -0.37
财务指标
销售债权周转次数（次） 6.75 6.27 7.93 --
存货周转次数（次） 1.70 1.92 2.31 --
总资产周转次数（次） 0.40 0.42 0.53 --
现金收入比（%） 95.75 93.11 100.91 101.23
营业利润率（%） 19.93 19.58 24.71 19.58
总资本收益率（%） 1.44 3.39 8.84 --
净资产收益率（%） 1.10 3.91 10.35 --
长期债务资本化比率（%） 18.57 20.83 15.48 14.92
全部债务资本化比率（%） 25.84 27.80 21.72 22.34
资产负债率（%） 33.29 35.57 29.53 28.73
流动比率（%） 268.48 261.67 299.46 313.75
速动比率（%） 162.17 148.88 185.63 194.78
经营现金流动负债比（%） 31.72 16.74 76.81 --
现金短期债务比（倍） 1.96 2.22 2.84 2.45
EBITDA 利息倍数（倍） 7.63 9.39 15.94 --
全部债务/EBITDA（倍） 4.46 3.59 1.58 --
注：1. 公司 2023 年一季度财务报表未经审计；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，
均指人民币；3. “--”表示指标不适用，“/”表示数据未获取
资料来源：公司财务报告，公司提供
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附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年
现金类资产（亿元） 10.51 11.40 16.12
资产总额（亿元） 98.73 110.17 113.25
所有者权益（亿元） 67.79 73.76 80.74
短期债务（亿元） 3.36 6.24 5.94
长期债务（亿元） 18.46 21.99 17.25
全部债务（亿元） 21.82 28.23 23.20
营业总收入（亿元） 32.76 36.47 42.07
利润总额（亿元） 3.75 6.66 8.53
EBITDA（亿元） -- -- --
经营性净现金流（亿元） -0.94 2.41 10.28
财务指标
销售债权周转次数（次） 6.74 6.81 8.02
存货周转次数（次） 2.18 2.43 2.80
总资产周转次数（次） 0.35 0.35 0.38
现金收入比（%） 95.62 90.81 100.54
营业利润率（%） 19.45 21.47 23.56
总资本收益率（%） 4.43 6.32 7.67
净资产收益率（%） 5.42 8.28 9.60
长期债务资本化比率（%） 21.40 22.97 17.61
全部债务资本化比率（%） 24.35 27.68 22.32
资产负债率（%） 31.34 33.05 28.70
流动比率（%） 429.88 410.30 408.86
速动比率（%） 319.70 307.02 325.27
经营现金流动负债比（%） -9.47 20.23 83.19
现金短期债务比（倍） 3.12 1.83 2.71
EBITDA 利息倍数（倍） -- -- --
全部债务/EBITDA（倍） -- -- --
注：1. 公司本部 2023 年一季度财务报告未披露；2. “--”表示指标不适用，“/”表示数据未获取
资料来源：公司财务报告，公司提供
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附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[（本期/前 n 年）^（1/（n-1））-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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