跟踪评级报告
联合〔2023〕4670 号
联合资信评估股份有限公司通过对宁波润禾高新材料科技股
份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，
确定维持宁波润禾高新材料科技股份有限公司主体长期信用等级
为 A+，维持“润禾转债”信用等级为 A+，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年六月二十日
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跟踪评级报告
宁波润禾高新材料科技股份有限公司
向不特定对象发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
项目
本次 评级 上次 评级 跟踪期内，宁波润禾高新材料科技股份有限公司（以下
级别 展望 级别 展望
宁波润禾高新材料科技 简称“公司”）作为硅油、硅橡胶、硅树脂及其应用产品供应
A+ 稳定 A+ 稳定
股份有限公司
商之一，在技术研发及创新、品牌影响力等方面保持一定的
润禾转债 A+ 稳定 A+ 稳定
竞争优势，并在有机硅细分领域具备多年的经验和技术积
跟踪评级债项概况： 累，综合竞争实力较强。2022年，受益于公司业务规模扩大
发行 债券 到期 及部分项目产能释放，公司营业总收入有所增长，且主要产
债券简称
规模 余额 兑付日
润禾转债 2.92 亿元 2.92 亿元 2028/07/20 品产销率保持较高水平，债务负担较轻。同时，联合资信评
注：1.上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存
续期的债券；所示债券余额为截至 2023 年 3 月末数据；2.截至
估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也关注到公司利润
本报告出具日，“润禾转债”转股价格为 29.19 元/股
同比下降，以及应收账款对公司营运资金形成一定占用等因
素对公司信用水平可能带来的不利影响。
评级时间：2023 年 6 月 20 日
公司经营活动现金流入量和EBITDA对“润禾转债”余
本次评级使用的评级方法、模型： 额的保障能力尚可。考虑到未来转股因素，公司对“润禾转
名称 版本 债”的保障能力或将提升。
一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208
一般工商企业主体信用评级模型
未来，随着公司可转债募投项目建设完成并投产，公司
V4.0.202208
（打分表） 产品原材料自给程度有望提升，有助于产业链上下游协同发
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
展，整体竞争实力有望进一步增强。
本次评级模型打分表及结果： 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果 A+，维持“润禾转债”的信用等级为 A+，评级展望为稳定。
宏观和区域
2
经营环境 风险
经营
行业风险 3 优势
D 基础素质 4
风险 1． 公司保持较强的综合竞争实力。公司作为硅油、硅
自身
企业管理 3
竞争力
经营分析 3 橡胶、硅树脂及其应用产品供应商之一，在技术研发及创新、
资产质量 1
品牌影响力等方面保持一定的竞争优势，并具备有机硅细分
现金流 盈利能力 2
财务
F1 现金流量 3 领域多年积累的经验和技术，综合竞争实力较强。
风险
资本结构 4 2． 2022 年，公司营业总收入有所增长，债务负担较轻；
偿债能力 1
指示评级 a+
且主要产品产销量均同比上升，产销率维持在较高水平。受
个体调整因素：-- -- 益于公司业务规模扩大及部分项目产能释放，2022 年，公司
个体信用等级 a+
实现营业总收入同比增长 7.16%至 11.83 亿元。截至 2022 年
外部支持调整因素：-- --
评级结果 A+ 末，公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为 42.94%和
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，
各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低
31.62%。2022 年，公司有机硅深加工产品产量同比增长
至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 16.41%，对外销量同比增长 13.71%，产销率达到 101.18%；
档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分
析模型得到指示评级结果 公司纺织印染助剂产品产量同比增长 2.69%，对外销量同比
增长 3.85%，产销率达到 98.78%。
3． 公司可转债募投项目未来建设完成及投产，公司产
品原材料自给程度有望提升，竞争力将进一步增强。公司可
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跟踪评级报告
分析师：崔濛骁 王煜彤 转债募投项目“35kt/a 有机硅新材料项目（一期）”向上游原
邮箱：lianhe@lhratings.com 材料产业链延伸，向下丰富有机硅深加工产品线，上下游产
电话：010-85679696 业链协同发展，公司竞争力将进一步增强。
传真：010-85679228
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 关注
中国人保财险大厦 17 层（100022） 1． 受公司股份支付费用增加的影响，公司利润总额同
网址：www.lhratings.com 比下降，经营活动现金流量净额由正转负。2022 年，公司下
调产品售价，有机硅深加工产品毛利率同比有所下降；2022
年，公司实施股权激励所产生的股份支付费用影响净利润
1680.40 万元，剔除股份支付费用后归属于上市公司股东的
扣除非经常性损益的净利润为 10279.13 万元，同比增长
19.12%。受上述因素影响，2022 年，公司实现利润总额 1.04
亿元，同比下降 3.87%；经营活动现金流由上年净流入 1.32
亿元转为净流出 0.05 亿元。2023 年 1－3 月，公司实现利润
总额 0.19 亿元，同比下降 36.18%；经营活动现金净流出 0.31
亿元。
2． 公司应收账款对营运资金形成一定占用。截至 2022
年末，公司应收账款规模较大，占流动资产的比重为 26.12%，
对营运资金形成一定占用。
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主要财务数据：
合并口径
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
现金类资产(亿元) 2.50 3.08 4.87 4.77
资产总额(亿元) 9.37 11.90 14.44 14.06
所有者权益(亿元) 5.98 6.78 8.24 8.43
短期债务(亿元) 1.79 2.74 1.43 0.99
长期债务(亿元) 0.00 0.01 2.38 2.42
全部债务(亿元) 1.79 2.75 3.81 3.40
营业总收入(亿元) 7.12 11.04 11.83 2.68
利润总额(亿元) 0.65 1.08 1.04 0.19
EBITDA(亿元) 0.82 1.31 1.37 --
经营性净现金流(亿元) 0.49 1.32 -0.05 -0.31
营业利润率(%) 23.77 22.04 22.54 25.01
净资产收益率(%) 9.06 13.73 10.94 --
资产负债率(%) 36.16 43.07 42.94 40.02
全部债务资本化比率(%) 23.03 28.84 31.62 28.76
流动比率(%) 173.91 135.05 250.14 289.20
经营现金流动负债比(%) 14.84 26.32 -1.40 --
现金短期债务比(倍) 1.39 1.12 3.42 4.82
EBITDA 利息倍数(倍) 556.25 174.29 20.82 --
全部债务/EBITDA(倍) 2.19 2.09 2.77 --
公司本部（母公司）
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
资产总额(亿元) 8.31 10.39 12.11 /
所有者权益(亿元) 5.55 6.29 7.62 /
全部债务(亿元) 1.43 2.23 3.25 /
营业总收入(亿元) 4.33 6.41 5.93 /
利润总额(亿元) 0.80 0.94 0.80 /
资产负债率(%) 33.21 39.38 37.11 /
全部债务资本化比率(%) 20.51 26.17 29.94 /
流动比率(%) 141.19 138.65 351.44 /
经营现金流动负债比(%) 6.35 -5.44 -128.07 /
注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除
特别说明外，均指人民币；2．本报告中数据如无特别注明均为合并口径；3．2023 年一季度数据
未经审计，相关财务指标未年化；4．本报告 2020－2022 年数据使用相应年度报告期末数据；
5．2023 年一季度公司本部数据未披露；6.“--”表示不适用，“/”表示未获取
资料来源：联合资信根据公司财务报告及公司提供资料整理
评级历史：
债项 债项 主体 评级 评级 项目 评级
评级方法/模型
简称 级别 级别 展望 时间 小组 报告
一般工商企业信用评级方法
崔濛骁 V4.0.202208 阅读
润禾转债 A+ A+ 稳定 2022/09/21
杨恒 一般工商企业主体信用评级 原文
模型（打分表）V4.0.202208
一般工商企业信用评级方法
+ + 崔濛骁 （V3.0.201907） 阅读
润禾转债 A A 稳定 2021/12/29
杨恒 一般工商企业主体信用评级 原文
模型（V3.0.201907）
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评
级模型均无版本编号
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跟踪评级报告
声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发
布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻
性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循
了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出
售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告
及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受宁波润禾高新材料科技股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所
出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但
对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业
意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权
利。
八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的
发行活动。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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宁波润禾高新材料科技股份有限公司
向不特定对象发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 品和纺织印染助剂产品的研发、生产、销售与应
用服务。截至 2023 年 3 月末，公司合并范围内
根据有关法规要求，按照联合资信评估股
子公司合计 7 家，拥有在职员工 574 人。
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于宁波
截至2022年末，公司合并资产总额14.44亿
润禾高新材料科技股份有限公司（以下简称“公
元，所有者权益8.24亿元（全部为归属于母公司
司”或“润禾材料”）及其相关债券的跟踪评级
所有者权益）；2022年，公司实现营业总收入
安排进行本次跟踪评级。
11.83亿元，利润总额1.04亿元。
二、企业基本情况 截至2023年3月末，公司合并资产总额14.06
亿元，所有者权益8.43亿元（全部为归属于母公
公司前身为宁海县润禾纺织助剂有限公司 司所有者权益）；2023年1－3月，公司实现营业
（以下简称“润禾有限”）。2000 年 11 月 23 日， 总收入2.68亿元，利润总额0.19亿元。
叶剑平和麻金翠共同投资组建润禾，注册资本 公司注册地址：浙江省宁波市宁海县宁波
为 58 万元，法定代表人为叶剑平。2015 年 10 南部滨海新区金海中路 168 号；法定代表人：
月 29 日，润禾有限股东会通过股东会决议，同 叶剑平。
意润禾有限整体变更为股份有限公司。2017 年，
经中国证券监督管理委员会证监许可〔2017〕 三、债券概况及募集资金使用情况
1916 号《关于核准宁波润禾高新材料科技股份
截至本报告出具日，公司由联合资信评级
有限公司首次公开发行股票的批复》核准，公司
的存续债券为“润禾转债”，详见下表。公司向
首次向社会公开发行人民币普通股股票
不特定对象发行可转换公司债券募集资金已于
2440.00 万股，发行后公司注册资本为 9760.00
2022 年 7 月 27 日到位，扣除各项发行费用（不
万元。2017 年 11 月 27 日，公司股票在深圳证
含税）后，实际募集资金净额为 286525832.57
券交易所挂牌交易，股票简称“润禾材料”，证
元。截至 2022 年末，募集资金用途未变更，已
券代码为“300727.SZ”。2018 年 5 月，公司以
累计投入 1.05 亿元，“润禾转债”尚未到第一
资本公积金向全体股东转增股本，转增后，公司
个付息日。截至本报告出具日，“润禾转债”转
股本为 1.27 亿元。截至 2023 年 3 月末，公司注
股价格为 29.19 元/股。
册资本和股本均为 1.27 亿元，浙江润禾控股有
限公司（以下简称“润禾控股”）持有公司 41.45% 表 1 截至 2023 年 3 月末公司存续债券概况
债券余
股份，为公司控股股东。叶剑平、俞彩娟夫妇对 发行金额 期限
债券名称 额（亿 起息日
（亿元） （年）
元）
公司直接持股比例分别为 11.49%和 2.85%，通
润禾转债 2.92 2.92 2022/07/21 6
过润禾控股、宁海协润投资合伙企业（有限合 资料来源：联合资信整理
伙）和宁海咏春投资合伙企业（有限合伙）控制
四、宏观经济和政策环境分析
公司 51.19%股份，两人通过直接及间接方式合
计控制的股份比例为 65.53%，为公司实际控制 2023 年一季度，宏观政策以落实二十大报
人（持有公司股份无质押）。 告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部
跟踪期内，公司主营业务和组织架构均未 署为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策总
发生重大变化，主营业务仍为有机硅深加工产 基调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、进
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跟踪评级报告
一步健全 REITs 市场功能、助力中小微企业稳 有机硅作为一种新型的高科技材料，具有优
增长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。 异的耐温特性、耐候性、电气绝缘性等特性，被
随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产 广泛应用于电子、电器、航空、航天、建筑、纺
生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初步 织、医药、日化等领域。有机硅产品种类繁多，
核算，一季度国内生产总值 28.50 万亿元，按不 按其基本形态分为 4 大类，即硅油、硅橡胶、
变价格计算，同比增长 4.5%，增速较上年四季 硅树脂和硅烷（包括硅烷偶联剂和硅烷化试剂）。
度回升 1.6 个百分点。从生产端来看，前期受到 有机硅产业链主要包括：有机硅原料、有机硅单
较大制约的服务业强劲复苏，改善幅度大于工 体、有机硅中间体、有机硅深加工四个环节。有
业生产；从需求端来看，固定资产投资实现平稳 机硅主要上游原料为硅粉（由金属硅研磨制得）
增长，消费大幅改善，经济内生动力明显加强， 和氯甲烷，中游为单体（氯硅烷）及中间体
内需对经济增长形成有效支撑。信用环境方面， （DMC、D3、D4、D5 等），单体经过聚合形成
社融规模超预期扩张，信贷结构有所好转，但居 下游产品硅橡胶（HTV、RTV、LSR）、硅油、
民融资需求仍偏弱，同时企业债券融资节奏同 硅树脂等。
比有所放缓。利率方面，资金利率中枢显著抬
图1 有机硅产业链
升，流动性总体偏紧；债券市场融资成本有所上
升。
展望未来，宏观政策将进一步推动投资和
消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市场
稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政治冲
突等不确定性因素仍存的背景下，外需放缓叠
加基数抬升的影响，中国出口增速或将回落，但
资料来源：公开资料
消费仍有进一步恢复的空间，投资在政策的支
撑下稳定增长态势有望延续，内需将成为驱动 根据华经产业研究院相关数据，2022 年，
中国经济继续修复的主要动力。总体来看，当前 全球工业硅产能合计约为 778.3 万吨，同比增长
积极因素增多，经济增长有望延续回升态势，全 15.47%。从产能分布看，中国、巴西、美国、挪
年实现 5%增长目标的基础更加坚实。完整版宏 威、法国、俄罗斯和德国是全球主要的工业硅产
观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观 地。2022 年，中国工业硅产能占全球总产能比
察 季 报 （ 2023 年 一 季 度 ）》， 报 告 链 接 重为 81.05%，产能位居全球第一。根据国信期
https://www.lhratings.com/lock/research/f4a89bc3 货相关数据，2022 年，中国工业硅产量为 349.51
72f。
万吨，较上年同期增加 20%。2022 年，工业硅
成本大幅上行，明显高于历史同期水平，成本长
五、行业分析
时间保持在 16000 元/吨以上。由于工业硅属于
1. 有机硅行业 高耗能、高排放行业，近年来，在节能减排的大
中国工业硅产能位居全球第一，生产规模 背景下，国家相关部门陆续出台相关政策，集中
大，2022 年，工业硅成本大幅上行，在政策对 在限制工业硅行业新增产能和清退低效电炉，
落后的有机硅产能逐步限制和淘汰背景下，国 促进行业节能减排，国内工业硅产能利用率整
内工业硅产能利用率整体不高；受经济增速放 体不高。
缓和消费低迷影响，有机硅市场供需失衡，市
场价格长期在下跌通道运行。
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跟踪评级报告
图2 工业硅533价格走势（单位：元/吨） 2. 纺织印染助剂行业
纺织印染助剂行业作为精细化工行业的细
分行业之一，产业链下游行业为纺织行业和印
染行业。随着新纺织纤维和新的印染与整理技
术不断开发，中国纺织印染助剂行业面临着良
好的发展机遇。
印染助剂作为纺织印染过程中的添加剂，
资料来源：中辉期货 主要用于纺织印染行业，用以改善纺织印染品
质，提高纺织品附加值。纺织印染助剂行业为精
根据百川盈孚统计，2022 年，有机硅中间
细化工行业的细分行业之一，上游包括基础化
体产量 170.70 万吨，同比增长 20.56%。2022 年，
工原材料、石油、矿石等生产原料，中游为印染
受宏观经济下行影响，终端行业表现不景气，且
助剂生产厂商，产业链下游行业为纺织行业和
国际局势震荡令出口不确定因素增加，有机硅
印染行业。
市场供需失衡，市场价格长期在下跌通道运行。
纺织印染助剂行业具备固定投资规模小，
2022 年 6 月，中国有机硅中间体净出口 3.97 万
设备通用性强、复配技术强、产品附加值和利润
吨；2022 年 12 月，有机硅中间体净出口下降到
相对较高等特点。受成本上涨、需求低迷、劳动
1.80 万吨，全球经济增速放缓和消费低迷是我
力短缺等因素影响，近年来下游纺织印染行业
国有机硅下游产品出口走弱的核心原因。
增速趋缓并呈现区域化集约化发展的特点，且
图3 2020年以来有机硅行业指数 受 2022 年整体经济环境影响，纺织印染助剂行
业也面临严峻挑战。但随着新纺织纤维和新的
印染与整理技术不断开发，中国纺织印染助剂
行业面临着良好的发展机遇。
供给端来看，近年来，中国印染助剂产量持
续增长，但整体增速放缓，据中国染料工业协会
纺织印染助剂专业委员会统计，2021 年，中国
纺织印染助剂产量 249.9 万吨。根据海关数据统
计，2022 年前三季度，中国纺织印染助剂出口
量为 26226 吨，同比下降 14.0%；出口额为 7002
资料来源：Wind
万美元，同比下降 4.2%；出口单价为 2670 美元
近年来，中国在“中国制造 2025”“一带一 /吨，同比增长 11.5%。
路”“碳中和”等国家战略的稳健实施下，在新 需求端来看，纺织印染助剂需求主要来自
能源、新基建的发展带动下，有机硅产品在下游 纺织、印染行业，根据中国染料工业协会纺织印
消费电子、5G 通讯、新能源、母婴及个护用品 染助剂专业委员会数据，2022 年，印染行业规
等市场需求持续增长，同时对其他材料存量市 模以上企业印染布产量 556.22 亿米，同比下降
场进行替代；根据中国氟硅有机材料工业协会、 7.52%。受国际动荡局势影响，全球大宗商品价
北京国化新材料技术研究院预计，2022—2026 格持续高位波动，印染行业在成本端承受较大
年中国聚硅氧烷消费量年均消费量增速在 压力。根据国家统计局数据显示，2022 年，我
11.30%；同时，欧美及东南亚国家等对中国有机 国能源价格同比上涨 11.2%，原材料价格同比上
硅产品进口依赖度持续提升，我国有机硅产业 涨 10.3%，生产资料价格大幅上涨叠加内需消
发展前景广阔。
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跟踪评级报告
费不足，印染行业利润空间收到明显挤压，行业 权46项，正在申请的专利权10项。研发投入方
内企业经营压力明显加大。 面，公司研发投入持续增长，2022年，公司研发
未来，新型纺织助剂和功能性产品的需求 费用0.47亿元，同比增长27.67%。此外，公司围
加大，节能减排的助剂和工艺成为发展趋势。随 绕有机硅深加工产品以及纺织印染助剂产品进
着行业供给侧结构改革的推进以及印染助剂产 行创新研发、转型升级，公司重点对电子信息用
品技术含量和绿色壁垒的不断提高，国内市场 高导热硅凝胶、个护用有机硅材料、胶粘剂、液
竞争将逐渐向高端化和差异化过渡，处于国内 体胶等项目进行质量与工艺的改进提升，目前
龙头地位的印染助剂厂商将凭借规模、技术和 大部分产品已取得市场认可。同时，公司紧密围
环境保护方面的优势获得较大发展空间，向技 绕市场趋势与客户潜在需求对前处理染色助剂、
术型和资金密集型转变。未来纺织印染助剂行 防水剂等系列产品进行研发、升级，增加了纺织
业竞争格局将会定位在中高端市场、环境友好 化学品产品系列。
的工艺技术以及高附加值的功能性产品。 品牌影响力方面，公司具备有机硅细分领
域多年积累的经验和技术，在国内市场，公司已
六、基础素质分析 通过ISO9001质量管理体系认证和ISO14001环
1. 产权状况 境管理体系认证，公司商标先后被认定为“宁
截至 2023 年 3 月末，公司注册资本和股本 波名牌产品”“浙江省著名商标”和“中国驰
均为 1.27 亿元，润禾控股持有公司 41.45%的股 名商标”等。在国际市场，截至2022年末，公司
份，为公司控股股东。叶剑平、俞彩娟夫妇通过 产品已获得Bluesign、ZDHC、GOTS、Oeko-tex-
直接及间接方式合计控制公司 65.53%的股份， 100等认证，取得了SGS、Intertek等相关产品的
为公司实际控制人（所持公司股权无质押）。 检测报告；同时，公司取得了印度、土耳其、新
西兰、墨西哥、巴基斯坦、肯尼亚、美国和阿根
2. 企业规模及竞争力 廷等国家和地区的注册商标证书。公司在国内
跟踪期内，公司在技术研发及创新、品牌 和国际市场均具备一定的品牌影响力。
影响力等方面保持一定的竞争优势，综合竞争
实力较强。 3. 企业信用记录
2022年，公司作为硅油、硅橡胶、硅树脂及 公司过往债务履约情况良好。
其应用产品供应商之一，在技术研发及创新、品 根据中国人民银行企业信用报告（统一社
牌影响力等方面保持一定的竞争优势，并在有 会信用代码：91330226725159588E），截至 2023
机硅细分领域具备多年的经验和技术积累，综 年 5 月 6 日，公司无关注类和不良类贷款信息。
合竞争实力较强。 公司过往债务履约情况良好。
技术创新及研发是公司最具核心竞争力的 截至本报告日，联合资信未发现公司曾被
优势，公司研究基地布局以总部杭州润禾材料 列入全国失信被执行人名单。
研究院有限公司为主体，同时设立德清润禾有
七、管理分析
机硅新材料省级企业研究院和宁海润禾环保型
织物整理剂省级高新技术企业研发中心。公司 2022 年，公司部分董事及高级管理人员因
先后与浙江大学、浙江工业大学、杭州师范大 换届发生正常变动，对公司经营无影响。公司
学、东华大学等专业院校开展了广泛深入的产 管理制度未发生重大变化，管理运作正常。
学研合作；公司设立省级博士后科研工作站。专 2022 年，公司部分董事及高级管理人员变
利取得方面，截至2022年末，公司拥有有效专利 动情况如下表。
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跟踪评级报告
表2 2022 年公司董事及高级管理人员变动情况
姓名 担任职务 类型 日期 原因
朱建华 董事 任期满离任 2022 年 06 月 10 日 任期届满离任
朱建华 副总经理 任期满离任 2022 年 06 月 13 日 任期届满离任
郑曙光 独立董事 任期满离任 2022 年 06 月 10 日 任期届满离任
杨晓勇 独立董事 任期满离任 2022 年 06 月 10 日 任期届满离任
易有彬 副总经理 任期满离任 2022 年 06 月 13 日 任期届满离任
许银根 董事 被选举 2022 年 06 月 10 日 董事会换届选举
曹先军 独立董事 被选举 2022 年 06 月 10 日 董事会换届选举
陈能达 独立董事 被选举 2022 年 06 月 10 日 董事会换届选举
李勉 副总经理 聘任 2022 年 06 月 13 日 公司聘任
资料来源：公司公告
除上述事项外，公司组织结构以及主要管 公司股份支付费用影响净利润 1680.40 万元，剔
理制度未发生重大变化。 除股份支付费用后归属于上市公司股东的扣除
非经常性损益的净利润为 10279.13 万元，同比
八、经营分析 增长 19.12%。受上述因素影响，2022 年，公司
1. 经营概况 实现利润总额 1.04 亿元，同比下降 3.87%。营
2022 年，受益于公司业务规模扩大及部分 业利润率为 22.54%，同比上升 0.50 个百分点，
项目产能释放，公司营业总收入有所增长；受 相对稳定。
股份支付费用增加的影响，公司利润总额同比 从收入构成情况来看，2022 年，公司主营
有所下降。 业务仍为有机硅深加工产品和纺织印染助剂产
2022 年，受益于公司业务规模扩大及部分 品的研发、生产、销售与应用服务。2022 年，
项目产能释放，公司实现营业总收入 11.83 亿 公司主营业务收入占营业总收入的比重为
元，同比增长 7.16%；营业成本 9.10 亿元，同 99.11%，主营业务突出。2022 年，公司有机硅
比增长 6.36%。2022 年，公司有机硅深加工产 深加工产品和纺织印染助剂产品收入均有所增
品毛利率同比有所下降，主要系材料成本、人工 长，分别同比增长 12.05%和 1.22%，占总收入
成本、制造费用和运输费用增加所致；2022 年， 比重变化不大。公司其他收入主要为厂房租赁
业务，规模较小，对公司营业总收入影响不大。
表3 公司营业总收入及毛利率情况
2020 年 2021 年 2022 年
项目 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
（亿元） （%） （%） （亿元） （%） （%） （亿元） （%） （%）
有机硅深加工产品 4.36 61.30 20.60 6.63 60.07 21.07 7.43 62.81 19.87
纺织印染助剂产品 2.72 38.17 30.10 4.24 38.43 24.86 4.29 36.30 28.54
其他 0.04 0.53 17.55 0.17 1.50 24.20 0.11 0.89 26.81
合计 7.12 100.00 24.22 11.04 100.00 22.50 11.83 100.00 23.08
注：部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；公司其他业务主要为房屋租赁业务，
资料来源：公司提供
毛利率方面，2022 年，公司综合毛利率同 降 1.20 个百分点，主要系材料成本、人工成本、
比上升 0.58 个百分点，变化不大。具体来看， 制造费用和运输费用增加所致；纺织印染助剂
2022 年，公司有机硅深加工产品毛利率同比下
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跟踪评级报告
产品毛利率同比上升 3.68 个百分点，主要系材 表 5 公司前五大供应商情况
采购金额 占当期采购总
料成本同比下降所致。 时间 供应商名称
（万元） 额比例（%）
2023年1－3月，受公司销售价格下降影响， 供应商 1 7006.23 13.51
公 司 实 现 营 业 总 收 入 2.68 亿 元 ， 同 比 下 降 供应商 2 4532.35 8.74
供应商 3 2878.50 5.55
12.44%；实现利润总额0.19亿元，同比下降 2020
年 供应商 4 2715.40 5.23
36.18%，主要系可转债利息调整费用分摊增加
供应商 5 2225.52 4.29
所致。
合计 19358.00 37.32
供应商 1 13038.72 15.11
2. 原材料采购
供应商 2 8604.21 9.97
2022年，公司主要原材料采购模式、结算 供应商 3 7439.91 8.62
2021
方式均未发生变化； DMC和MHM采购均价下 年 供应商 4 5752.54 6.67
降，MM和聚醚采购均价提升；供应商集中度有 供应商 5 4077.27 4.73
所下降，但仍较高。 合计 38912.64 45.10
供应商 1 11204.90 11.69
2022年，公司产品主要原材料仍为DMC、
供应商 2 8671.17 9.05
MM等；公司主要采购流程、采购制度等均未发
2022 供应商 3 7613.73 7.95
生变化，采购模式仍为“以销定采”。结算方式 年 供应商 4 5615.51 5.86
为现汇或银行承兑汇票，银行承兑汇票的账期 供应商 5 3603.00 3.76
一般为3~6个月。 合计 36708.31 38.31
资料来源：公司提供
2022年，随着公司业务订单增长，公司主要
原材料采购量有所增加；采购金额有所下降，主 3. 有机硅深加工产品的生产与销售
要系原材料DMC价格下跌所致。 2022年，公司有机硅深加工产品生产和销
售模式均未发生变化，产能和产量均有所提升，
表 4 公司主要原材料采购情况
原材料 项目 2020 年 2021 年 2022 年
产能利用率高；产品销售价格同比小幅下降，
采购量（吨） 15368.30 16029.28 19275.22 成本上涨，毛利率有所下降；产销率维持在较
DMC 采购均价（元/千克） 15.92 25.76 20.50 高水平；客户集中度较低。
采购金额（万元） 24466.34 41291.43 39523.13 2022年，公司有机硅深加工产品成本结构
采购量（吨） 1538.06 1731.85 1363.09
较为稳定，原材料占总成本比重最大。公司生产
MM 采购均价（元/千克） 24.91 33.07 59.80
模式未发生变化，仍为“以销定产”的业务模式。
采购金额（万元） 3831.30 5727.24 8150.65
从成本构成看，2022年，公司有机硅深加工
采购量（吨） 1677.99 2035.41 2068.98
聚醚 采购均价（元/千克） 11.11 12.21 14.40 产品材料成本同比增长12.13%至5.29亿元；制
采购金额（万元） 1864.25 2485.24 2980.03 造费用同比增长33.04%至0.43亿元；运输费同
采购量（吨） 203.09 209.13 233.35 比增长27.11%至0.16亿元；人工成本同比增长
采购均价（元/千克） 115.23 144.06 50.56
MHM
9.29%至0.08亿元。综合影响下，有机硅深加工
采购金额（万元） 2340.15 3012.70 1179.85
注：本表中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，四舍五入造成
产品成本同比上升，毛利率有所下降。
资料来源：公司提供
2022年，随着公司产能的不断释放，公司有
机硅深加工产品产能提升11.39%至4.40万吨/年；
2022 年，公司向前五大供应商采购金额为
产量达到2.27万吨，同比增长16.41%；产能利用
3.67 亿元，占年度采购总额的比重同比下降 6.79
率达到99.73%。
个百分点，采购集中度仍较高。
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跟踪评级报告
表 6 公司有机硅深加工产品生产情况 客户一 3019.42 4.19 否
产品名称 项目 2020 年 2021 年 2022 年 客户二 2023.13 2.72 否
产能（万吨/年） 3.00 3.95 4.40 客户三 1662.65 2.24 否
2022 年
有机硅深加 客户四 1520.93 2.05 否
产量（万吨） 1.77 1.95 2.27
工产品
94.53 80.83 99.73 客户五 1510.72 2.03 否
产能利用率（%）
注：产量不含自用，产能和产能利用率含自用 合计 9826.84 13.23 否
资料来源：公司提供 资料来源：公司提供
公司有机硅深加工产品销售模式、定价方 4. 纺织印染助剂产品生产和销售
式、结算方式均未发生变化，仍以公司直销为 2022年，公司纺织印染助剂产品产量有所
主、贸易商买断式经销为辅；采用成本加成和市 增长，产能利用率保持较高水平；受产品成本
场行情相结合的定价模式；公司与国内客户主 整体下降影响，毛利率有所上升；产销率保持
要采用电汇和银行承兑汇票的结算方式，与国 较高水平；客户集中度低。
外客户主要采用信用证（L/C）、电汇（T/T）和 2022年，公司纺织印染助剂产品成本结构
托收（D/P）等结算方式。 较为稳定，原材料占总成本比重最大。公司生产
2022 年，公司销售均价同比小幅下降；得 模式、结算方式均未发生变化。该板块仍为“以
益于公司不断开拓市场，有机硅深加工产品对 销定产”的生产模式。
外销量增长 13.71%，产销率维持在较高水平。 从成本构成看，2022年，公司纺织印染助剂
产品材料成本同比下降4.69%至2.70亿元；制造
表 7 公司有机硅深加工产品销售情况 费用同比增长19.87%至0.20亿元；运输费同比
产品名称 项目 2020 年 2021 年 2022 年
下降12.04%至0.13亿元；人工成本同比下降2.78%
对外销量（万吨） 1.75 1.97 2.24
有机硅深 至0.04亿元。综合影响下，纺织印染助剂产品成
销售均价（元/千克） 24.90 33.69 33.16
加工产品
产销率（%） 99.31 99.00 101.18 本同比下降，毛利率有所上升。
注：对外销量和产销率均不含自用
2022年，公司纺织印染助剂产品产能无变
资料来源：公司提供
化；随着公司业务规模扩张，公司纺织印染助剂
2022 年，公司对有机硅深加工产品前五大 产品产量有所增长。2022年，公司产能利用率下
客户销售金额占当年销售总额的比重为 13.23%， 降1.94个百分点，仍处于较高水平。
同比上升 1.78 个百分点，集中度仍处于较低水
表9 公司纺织印染助剂产品生产情况
平。
项目 2020 年 2021 年 2022 年
表8 公司有机硅深加工产品前五大客户情况 纺织印 产能（万吨/年） 3.10 4.60 4.60
占当期销 是否存 染助剂 产量（万吨） 2.46 2.60 2.67
销售金额
时间 客户名称 售总额比 在关联 产品 产能利用率（%） 118.40
（万元） 87.02 85.08
例（%） 关系
注：产量统计口径不含中间产品的产量，产能和产能利用率的统计口径均
客户一 1068.98 2.46 否
含中间产品
客户二 1060.25 2.44 否 资料来源：公司提供
客户三 998.10 2.30 否
2020 年
客户四 802.48 1.85 否 公司纺织印染助剂产品销售模式、销售定
客户五 794.91 1.83 否
价模式及结算方式均未发生变化，销售模式仍
合计 4724.72 10.88 --
客户一 1912.70 2.88 否
主要为直销；定价方面，公司仍采用成本加成和
客户二 1525.29 2.30 否 市场行情相结合的定价模式。公司纺织印染助
2021 年
客户三 1450.73 2.19 否 剂产品的销售结算方式与有机硅深加工产品的
客户四 1369.67 2.07 否
结算方式类似。
客户五 1331.35 2.01 否
合计 7589.74 11.45 否
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跟踪评级报告
2022年，受原材料价格下降影响，公司纺织 5. 经营效率
印染助剂产品销售均价有所下降，对外销量同 2022年，公司经营效率有所下降。
比增长3.85%；纺织印染助剂产品产销率略有下 2022年，公司销售债权周转次数由上年的
降，但仍处于较高水平。 2.82次下降至2.78次；存货周转次数由上年的
10.08次下降至8.43次；总资产周转次数由上年
表 10 公司纺织印染助剂产品销售情况
的1.04次下降至0.90次，公司经营效率有所下降。
产品名称 项目 2020 年 2021 年 2022 年
同业对比方面，公司存货周转率远高于选
对外销量（万吨） 2.45 2.60 2.70
纺织印染助
取的同行业公司中位数水平，主要系子公司九
销售均价（万元/吨） 1.11 1.63 1.59
剂产品 江润禾合成材料有限公司（以下简称“九江润
产销率（%） 99.96 99.97 98.78
注：对外销量和产销率均不含自用口径统计 禾”）、小禾电子材料（德清）有限公司（以下简
资料来源：公司提供
称“小禾电子”）投产运营，产业链向上游延伸
且生产规模扩大，增加周转存货所致；公司总资
2022年，公司对纺织印染助剂产品前五大
产周转率均高于选取的同行业公司中位数水平，
客户销售金额占当年销售总额的比重为8.00%，
公司应收账款周转率略低于选取的同行业公司
集中度低。
中位数水平。
表 11 公司纺织印染助剂产品前五大客户情况 表 12 2022 年同行业公司经营效率对比
占当期销 是否存 存货周转率 应收账款周转率 总资产周转率
销售金额 企业简称
时间 客户名称 售总额比 在关联 （次） （次） （次）
（万元）
例（%） 关系 6.11 6.16 0.50
德美化工
客户一 708.37 2.56 否
雅运股份 1.31 3.47 0.47
客户二 685.43 2.48 否
闰土股份 3.88 7.90 0.52
客户三 590.88 2.13 否
2020 年 中位数 3.88 6.16 0.50
客户四 589.41 2.13 否
润禾材料 8.43 5.29 0.90
客户五 584.34 2.11 否 注：Wind 与联合资信在上述指标计算上存在公式差异，为便于比较，本表
相关指标统一采用 Wind 数据
合计 3158.43 11.41 --
数据来源：Wind
客户一 1090.28 2.57 否
客户二 765.83 1.81 否 6. 在建项目
客户三 727.81 1.72 否 截至2023年3月末，公司在建项目资金来源
2021 年
客户四 543.08 1.28 否
为公司自有资金和可转债募集资金，未来公司
客户五 504.52 1.19 否
资金支出压力尚可。在建项目“35kt/a有机硅新
合计 3631.51 8.56 --
材料项目（一期）”投产后，公司产品原材料自
客户一 885.51 2.06 否
客户二 719.95 1.68 否
给程度有望提升，且上下游产业链协同发展，
客户三 640.51 1.49 否 企业竞争力将有所提升。
2022 年
客户四 600.13 1.40 否 截至2023年3月末，公司主要在建项目预计
客户五 588.10 1.37 否 投资金额2.68亿元，已投资金额共计1.30亿元，
合计 3434.19 8.00 -- 考虑到项目资金主要来源于公司可转债募集资
资料来源：公司提供
金，公司未来资金支出压力尚可。
表 13 截至 2023 年 3 月末公司重点在建项目情况
预计总投 截至 2023 年 3 月 投资计划（万元） 预计完工时
项目名称 资金额 末已投资金额（万 资金来源
2023 年 4－12 月 2024 年 间
（万元） 元）
35kt/a 有机硅新材料项目（一 募集资金、
26780.00 13798.65 7691.96 5289.39 2024 年
期） 自有资金
注：表13中的35kt/a有机硅新材料项目（一期）的“预计总投资金额”不含铺底流动资金
数据来源：公司提供
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跟踪评级报告
7. 未来发展 共7家，较上年末未发生变化。截至2023年3月
公司发展战略目标明确，符合公司经营发 末，公司合并范围内子公司共计7家，未发生变
展需求。 化。公司财务数据可比性强。
未来，公司将以市场需求为导向、以客户为 截至2022年末，公司合并资产总额14.44亿
中心，持续加强有机硅深加工产品及纺织印染 元，所有者权益8.24亿元（全部为归属于母公司
助剂产品的研发、生产、销售与应用服务，扩大 所有者权益）；2022年，公司实现营业总收入
公司在有机硅细分领域的市场份额。同时，公司 11.83亿元，利润总额1.04亿元。
将借助资本市场的力量，增强资本实力，逐步向 截至2023年3月末，公司合并资产总额14.06
有机硅产业链上下游拓展延伸，布局目标市场 亿元，所有者权益8.43亿元（全部为归属于母公
的优质产业链，强化产业链协同效应，丰富产品 司所有者权益）；2023年1－3月，公司实现营业
种类，提高产品附加值，提升盈利能力，巩固市 总收入2.68亿元，利润总额0.19亿元。
场地位。
2. 资产质量
九、财务分析 截至2022年末，公司资产规模有所增长，
主要系货币资金增加所致，资产受限比例一般；
1. 财务概况
公司应收账款规模较大，对营运资金形成一定
公司提供的2022年度财务报告经容诚会计
占用；受子公司投产运营影响，公司存货大幅
师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准
增长。
无保留的审计意见。2023年一季度财务报表未
截至2022年末，公司合并资产总额较上年
经审计。公司采用最新会计准则编制报表。
末有所增长，主要系流动资产增加所致，资产结
截至2022年末，公司纳入合并范围子公司
构以流动资产为主，较上年末变化不大。
表 14 公司资产主要构成情况
2021 年末 2022 年末 2023 年 3 月末
项目 金额 占比 金额 占比 同比增长率 金额 占比
（亿元） （%） （亿元） （%） （%） （亿元） （%）
流动资产 6.76 56.82 9.05 62.71 33.87 8.72 62.03
货币资金 1.27 18.77 3.16 34.89 148.85 1.28 14.63
应收票据 1.89 27.94 1.72 19.03 -8.83 1.88 21.53
应收账款 2.11 31.20 2.37 26.12 12.08 2.24 25.71
存货 0.91 13.39 1.25 13.83 38.28 1.25 14.36
非流动资产 5.14 43.18 5.38 37.29 4.77 5.34 37.97
固定资产 2.63 51.15 4.59 85.20 74.52 4.52 84.69
无形资产 0.50 9.70 0.49 9.17 -1.01 0.50 9.42
资产总额 11.90 100.00 14.44 100.00 21.31 14.06 100.00
注：占比=流动资产科目/流动资产，非流动资产科目/非流动资产
数据来源：公司财务报告、联合资信整理
（1）流动资产 长148.85%，主要系收到“润禾转债”募集资金
截至2022年末，公司流动资产较上年末增 所致。货币资金中受限资金0.27亿元，主要为银
长33.87%，主要系货币资金增加所致。公司流 行承兑汇票保证金、ETC押金等，受限比例为
动资产主要由货币资金、应收票据、应收账款和 8.59%，受限比例较低。
存货构成。 截至2022年末，公司应收票据较上年末下
截至2022年末，公司货币资金较上年末增 降8.83%，主要系公司以票据方式结算减少所致。
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跟踪评级报告
截至2022年末，公司应收账款账面价值较 质押用于开具银行
承兑汇票、已背书
应收票据 1.29 8.93
上年末增长12.08%，主要系应收货款增加所致， 或贴现未终止确认
的票据
占流动资产的比重为26.12%，对营运资金形成 应收款项融 质押用于开具银行
0.07 0.45
资 承兑汇票
一定占用。从账面余额来看，应收账款账龄以一
合计 1.63 -- 11.27
年以内的为主（占96.14%），截至2022年末，公 数据来源：公司财务报告，联合资信整理
司累计计提坏账0.18亿元；应收账款前五大欠款
方合计占应收账款总额9.32%。 截至2023年3月末，公司合并资产总额14.06
截至2022年末，公司存货较上年末增长 亿元，较上年末变化不大。其中，流动资产占
38.28%，主要系子公司九江润禾、小禾电子投 62.03%，非流动资产占37.97%。资产结构仍以
产运营且生产规模扩大，增加周转存货所致；公 流动资产为主，较上年末变化不大。
司存货主要由原材料（占38.01%）、库存商品（占
3. 资本结构
50.14%）和在产品（占8.56%）构成，公司累计
（1）所有者权益
计提跌价准备183.41万元，计提比例为1.44%。
截至 2022 年末，公司所有者权益有所增长，
（2）非流动资产
所有者权益结构稳定性较好。
截至2022年末，公司非流动资产较上年末
截至2022年末，公司所有者权益8.24亿元，
变化不大，公司非流动资产主要由固定资产和
较上年末增长21.58%，主要系未分配利润增加
无形资产构成。
所致，且全部为归属于母公司所有者权益。其
截至2022年末，公司固定资产较上年末增
中，实收资本、其他权益工具、资本公积、专项
长74.52%，主要系在建工程转为固定资产所致； 储备、盈余公积和未分配利润分别占15.40%、
公司固定资产主要由房屋及建筑物（占65.34%） 6.77%、29.00%、3.82%、4.97%和40.04%。所有
和机器设备（占33.16%）构成，累计计提折旧 者权益结构稳定性较好。
1.00亿元；固定资产成新率79.72%，成新率尚可。 截至2023年3月末，公司所有者权益8.43亿
截至2022年末，公司无形资产较上年末下 元，较上年末增长2.34%。公司所有者权益结构
降1.01%，较上年末变化不大；公司无形资产主 较上年末变化不大，所有者权益结构稳定性较
要为土地使用权（占93.76%），截至2022年末， 好。
公司无形资产累计摊销1017.92万元，未对其计 （2）负债
提减值准备。 截至2022年末，公司负债规模有所增长，
截至 2022 年末，公司所有权或使用权受到 主要系发行“润禾转债”所致；公司债务以长期
限制的资产如下表所示，资产受限比例一般。 债务为主，债务负担较轻。
截至2022年末，公司负债总额较上年末增
表15 截至2022年末公司受限资产情况
长20.95%，主要系应付债券增长所致。公司负
受限金额 占资产总额
项目 受限原因
（亿元） 比例（%） 债结构相对均衡。
银行承兑汇票保证
货币资金 0.27 1.88
金、ETC 押金等
表 16 公司负债主要构成情况
2021 年末 2022 年末 2023 年 3 月末
项目 金额 占比 金额 占比 同比增长率 金额 占比
（亿元） （%） （亿元） （%） （%） （亿元） （%）
流动负债 5.01 97.69 3.62 58.38 -27.72 3.01 53.59
应付票据 2.42 48.38 1.40 38.81 -42.02 0.99 32.71
应付账款 0.48 9.66 0.50 13.87 3.83 0.52 17.09
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跟踪评级报告
应付职工薪酬 0.41 8.18 0.30 8.36 -26.08 0.15 4.84
其他流动负债 1.11 22.09 1.15 31.77 3.99 1.12 37.29
非流动负债 0.12 2.31 2.58 41.62 2077.38 2.61 46.41
应付债券 0.00 0.00 2.37 91.71 -- 2.40 91.88
递延收益 0.11 91.16 0.17 6.57 56.97 0.17 6.37
负债总额 5.13 100.00 6.20 100.00 20.95 5.63 100.00
注：占比=流动负债科目/流动负债，非流动负债科目/非流动负债
数据来源：公司财务报告、联合资信整理
截至2022年末，公司流动负债较上年末下 截至2023年3月末，公司全部债务3.40亿元，
降27.72%，主要系应付票据减少所致。公司流 较上年末下降10.65%，主要系应付票据减少所
动负债主要由应付票据、应付账款、应付职工薪 致。债务结构方面，短期债务占29.03%，长期债
酬和其他流动负债构成。 务占70.97%，以长期债务为主。从债务指标来
截至2022年末，公司应付票据较上年末下 看，截至2023年3月末，公司资产负债率、全部
降42.02%，主要系采购金额下降导致票据支付 债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为
减少所致。 40.02%、28.76%和22.27%，较上年末分别下降
截至2022年末，公司应付账款较上年末增 2.92个百分点、2.86个百分点和0.16个百分点。
长3.83%，主要系公司应付材料款等增加所致。 债务负担较轻。
应付账款主要由应付工程款（占43.24%）、应付
材料款（占38.07%）和应付运费等其他（占 4. 盈利能力
18.69%）构成。 2022 年，公司营业总收入有所增长；受股
截至2022年末，公司应付职工薪酬较上年 份支付费用增加的影响，公司利润总额同比有
末下降26.08%，主要系公司支付员工工资、奖 所下降。
金、津贴和补贴减少所致。 2022年，公司营业总收入有所增长，利润总
截至2022年末，公司其他流动负债较上年 额有所下降，具体情况见本报告“八、经营分析”
末增长3.99%，主要系已背书未终止确认的应收 章节。
票据增加所致；公司的其他流动负债主要为已 从期间费用看，2022 年，公司费用总额同
背书未终止确认的应收票据（占99.75%）。 比增长 13.66%，主要系销售费用、管理费用及
截至2022年末，公司非流动负债较上年末 研发费用增长所致。从构成看，公司销售费用、
大幅增长，主要系发行“润禾转债”所致。 管理费用、研发费用和财务费用占比分别为
截至2023年3月末，公司负债总额5.63亿元， 39.30%、31.94%、29.37%和-0.61%，以销售费
较上年末下降9.26%，主要系应付票据减少所致， 用为主。其中，销售费用为 0.63 亿元，同比增
负债结构较上年末变化不大。 长 6.82%，主要系市场推广费和公司实施股权
截至2022年末，公司全部债务3.81亿元，较 激励产生股份支付费用增加所致；管理费用为
上年末增长38.73%，主要系应付债券增加所致。 0.52 亿元，同比增长 20.13%，主要系公司实施
债务结构方面，短期债务占37.46%，长期债务 股权激励产生股份支付费用增加所致；研发费
占62.54%，以长期债务为主。从债务指标来看， 用为 0.47 亿元，同比增长 27.67%，主要系公司
截至2022年末，公司资产负债率、全部债务资本 实施股权激励产生股份支付费用增加所致；财
化比率和长期债务资本化比率分别为42.94%、 务费用为-0.01 亿元，同比下降 137.90%，主要
31.62%和22.43%，较上年末分别下降0.13个百
分点、提高2.78个百分点和提高22.29个百分点。
公司债务负担较轻。
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跟踪评级报告
系汇兑收益增加所致。2022 年，公司期间费用 比同比提高2.04个百分点，由于公司经营活动的
率1为 13.63%，同比提高 0.78 个百分点。 收支以票据形式为主，公司现金收入比相对较
2022年，公司投资损失0.03亿元，实现其他 低，符合其经营特征。
收益0.09亿元，对公司利润影响不大。 从投资活动来看，2022年，公司投资活动现
表 17 公司盈利能力变化情况
金流入同比大幅增加，主要系收回投资收到的
项目 2021 年 2022 年
现金大幅增加所致；公司投资活动现金流出同
营业总收入（亿元） 11.04 11.83 比大幅增加，主要系公司投资支付的现金大幅
利润总额（亿元） 1.08 1.04
增加所致；公司投资活动现金净流出规模同比
营业利润率（%） 22.04 22.54
总资本收益率（%） 9.85 8.03 有所下降，主要系公司固定资产投资减少所致。
净资产收益率（%） 13.73 10.94 2022年，公司筹资活动前现金转为净流出，
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
公司经营活动获现规模无法覆盖投资净支出需
盈利指标方面，2022年，公司营业利润率略
求。
有上升，总资本收益率和净资产收益率均有所
从筹资活动来看，2022年，公司筹资活动净
下降。
流入同比大幅增长，主要系发行“润禾转债”所
2023年1－3月，公司营业总收入与利润总
致。
额同比均有所下降，详见“八、经营分析”章节。
2023 年 1－3 月，公司经营活动现金净流
出 0.31 亿元；投资活动现金净流出 1.45 亿元；
5. 现金流
筹资活动现金净流出 0.01 亿元。
2022年，公司经营活动现金转为净流出，
投资活动现金净流出规模有所减少，筹资活动 6. 偿债指标
现金净流入同比大幅增长。 截至 2022 年末，公司短期、长期偿债指标
表 18 公司现金流量情况（单位：亿元） 均表现较好。公司间接融资渠道畅通，作为上
2022 年
市公司，具备直接融资渠道，整体偿债能力较
项目 2021 年 2022 年 同比变化
（%） 强。
经营活动现金流入小计 8.64 9.81 13.55
经营活动现金流出小计 7.33 9.87 34.68
表 19 公司偿债能力指标
经营活动现金流量净额 1.32 -0.05 -103.85 项目 项目 2021 年 2022 年
投资活动现金流入小计 0.03 4.14 11928.99 流动比率（%） 135.05 250.14
速动比率（%） 116.97 215.55
投资活动现金流出小计 1.33 4.62 248.34
短期偿债
经营现金/流动负债（%） 26.32 -1.40
投资活动现金流量净额 -1.29 -0.48 -63.12 能力
经营现金/短期债务（倍） 0.48 -0.04
筹资活动前现金流量净额 0.03 -0.53 -2041.53
现金短期债务比（倍） 1.12 3.42
筹资活动现金流入小计 0.25 3.33 1231.59
EBITDA（亿元） 1.31 1.37
筹资活动现金流出小计 0.23 0.88 288.12
全部债务/EBITDA（倍） 2.09 2.77
筹资活动现金流量净额 0.02 2.44 11005.51 长期偿债
经营现金/全部债务（倍） 0.48 -0.01
现金收入比（%） 75.72 77.76 2.04 能力
EBITDA/利息支出（倍） 174.29 20.82
资料来源：联合资信根据公司财务报表整理
经营现金/利息支出（倍） 175.19 -0.77
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
从经营活动来看，2022年，公司经营活动现 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
金流入量与流出量随销售收入均有所增长；经
营活动现金由净流入转为净流出，主要系应付 截至 2022 年末，公司流动比率与速动比率
票据到期兑付增加所致。2022年，公司现金收入 均同比有所上升；经营活动现金转为净流出，无
1期间费用率=费用总额/营业总收入*100%
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跟踪评级报告
法对流动负债和短期债务形成有效覆盖；由于 成。截至2022年末，母公司资产负债率和全部债
公司现金类资产增加和短期债务减少，现金类 务资本化比率分别为37.11%和29.94%，母公司
资产对短期债务的保障程度有所提升。 债务负担较轻。截至2022年末，母公司全部债务
2022 年，公司 EBITDA 有所增长，主要由 为3.25亿元。其中，短期债务占26.79%、长期债
折旧（占 18.26%）和利润总额（占 75.62%）构 务占73.21%。
成。2022 年，公司 EBITDA 利息倍数大幅下降， 截至2022年末，母公司所有者权益为7.62亿
但 EBITDA 对利息的覆盖程度仍很高；公司全 元，较上年末增长20.97%，主要系未分配利润
部债务/EBITDA 有所上升，EBITDA 对全部债 增加所致。所有者权益主要由实收资本（占
务的覆盖程度较高；经营活动现金转为净流出， 16.66%）、资本公积（占32.30%）、未分配利润
无法对全部债务和利息支出形成有效覆盖。整 （占36.00%）和盈余公积（占5.23%）构成。所
体看，公司长期债务偿债能力指标表现较好。 有者权益稳定性尚可。
截至2023年3月末，公司及子公司共获银行 2022年，母公司营业总收入为5.93亿元，利
授信额度15.40亿元，已使用0.64亿元，间接融资 润总额为0.80亿元。同期，母公司投资收益为
渠道畅通。公司作为上市公司，具备直接融资渠 0.30亿元。
道。 现金流方面，2022年，母公司经营活动现金
截至 2023 年 3 月末，公司无重大诉讼、仲 流净额为-2.62亿元，投资活动现金流净额为
裁事项；无对外担保事项。 0.12亿元，筹资活动现金流净额为2.45亿元。
截至2022年末，母公司资产占合并口径的
7. 母公司财务分析 83.87%；母公司负债占合并口径的72.48%；母
截至2022年末，母公司资产和负债规模均 公司所有者权益占合并口径的92.44%；母公司
有所增长，债务负担较轻，所有者权益稳定性 全部债务占合并口径的85.42%。2022年，母公
尚可。母公司承载部分经营业务，投资收益对 司营业总收入占合并口径的50.11%；母公司利
利润贡献较大。 润总额占合并口径的77.07%。
截至2022年末，母公司资产总额12.11亿元，
较上年末增长16.60%，主要系其他应收款增加 十、存续期内债权偿还能力分析
所致。其中，流动资产7.19亿元（占59.35%），
公司对“润禾转债”的偿付能力较强。
非流动资产4.92亿元（占40.65%）。从构成看，
截至2023年3月末，“润禾转债”余额为2.92
流动资产主要由应收票据（占17.15%）、应收账
亿元，将于2028年到期。2022年，公司经营活动
款（占26.09%）、其他应收款（占43.84%）和存
现金流入量、经营活动现金流量净额和EBITDA
货（占6.08%）构成；非流动资产主要由长期股
分别为“润禾转债”余额的3.36倍、-0.02倍和0.47
权投资（占61.68%）和固定资产（占31.42%）
倍，对“润禾转债”余额的保障能力尚可。
构成。截至2022年末，母公司货币资金为0.24亿
“润禾转债”设置了转股价格向下修正条
元。
款、有条件赎回等条款，有利于促进债券持有人
截至2022年末，母公司负债总额4.49亿元，
转股。考虑到未来转股因素，公司的债务负担有
较上年末增长9.87%。其中，流动负债2.04亿元
下降的可能，公司对“润禾转债”的保障能力或
（占45.50%），非流动负债2.45亿元（占54.50%）。
将增强。
从构成看，流动负债主要由应付票据（占
综合以上分析，公司对“润禾转债”的偿还
41.79%）、应付账款（占11.43%）、其他流动负
能力较强。
债（占33.04%）和应付职工薪酬（占7.34%）构
成；非流动负债主要由应付债券（占96.65%）构
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跟踪评级报告
十一、 结论
基于对公司经营风险、财务风险及债项条
款等方面的综合分析评估，联合资信维持公司
主体长期信用等级为A+，维持“润禾转债”的
信用等级为A+，评级展望为稳定。
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跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2023 年 3 月末宁波润禾高新材料科技股份有限公司
股权结构图
资料来源：公司年报
附件 1-2 截至 2023 年 3 月末宁波润禾高新材料科技股份有限公司
组织架构图
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 1-3 截至 2023 年 3 月末宁波润禾高新材料科技股份有限公司
主要子公司情况
持股比例
主要经 注册 （%）
子公司名称 业务性质 取得方式
营地 地 间
直接
接
化工产品的研
浙江润禾有机硅新材料有限公司 德清 德清 100.00 -- 控股合并
发、生产、销售
浙江润禾化工新材料有限公司 杭州 杭州 化工产品销售 100.00 -- 控股合并
化工产品的研
九江润禾合成材料有限公司 九江 九江 100.00 -- 新设合并
发、生产、销售
技术开发、技术
杭州润禾材料研究院有限公司 杭州 杭州 100.00 -- 新设合并
咨询、技术服务
润禾（香港）有限公司 香港 香港 化工产品销售 100.00 -- 新设合并
宁波同和新材料有限公司 宁波 宁波 化工产品销售 100.00 -- 新设合并
化工产品的研
小禾电子材料（德清）有限公司 德清 德清 100.00 -- 新设合并
发、生产、销售
资料来源：公司财务报告
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跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 2.50 3.08 4.87 4.77
资产总额（亿元） 9.37 11.90 14.44 14.06
所有者权益（亿元） 5.98 6.78 8.24 8.43
短期债务（亿元） 1.79 2.74 1.43 0.99
长期债务（亿元） 0.00 0.01 2.38 2.42
全部债务（亿元） 1.79 2.75 3.81 3.40
营业总收入（亿元） 7.12 11.04 11.83 2.68
利润总额（亿元） 0.65 1.08 1.04 0.19
EBITDA（亿元） 0.82 1.31 1.37 --
经营性净现金流（亿元） 0.49 1.32 -0.05 -0.31
财务指标
销售债权周转次数（次） 2.65 2.82 2.78 --
存货周转次数（次） 8.16 10.08 8.43 --
总资产周转次数（次） 0.86 1.04 0.90 --
现金收入比（%） 64.04 75.72 77.76 69.61
营业利润率（%） 23.77 22.04 22.54 25.01
总资本收益率（%） 6.99 9.85 8.03 --
净资产收益率（%） 9.06 13.73 10.94 --
长期债务资本化比率（%） 0.00 0.14 22.43 22.27
全部债务资本化比率（%） 23.03 28.84 31.62 28.76
资产负债率（%） 36.16 43.07 42.94 40.02
流动比率（%） 173.91 135.05 250.14 289.20
速动比率（%） 149.75 116.97 215.55 247.68
经营现金流动负债比（%） 14.84 26.32 -1.40 --
现金短期债务比（倍） 1.39 1.12 3.42 4.82
EBITDA 利息倍数（倍） 556.25 174.29 20.82 --
全部债务/EBITDA（倍） 2.19 2.09 2.77 --
注：1．部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2．数据如无特别注明均为
合并口径；3．2023 年一季度数据未经审计，相关财务指标未年化；4． 2020－2022 年数据使用相应年度报告期末数据；5.“--”表示不适
用
资料来源：联合资信根据公司年报及公司提供资料整理
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跟踪评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年
财务数据
现金类资产（亿元） 1.31 1.87 1.57
资产总额（亿元） 8.31 10.39 12.11
所有者权益（亿元） 5.55 6.29 7.62
短期债务（亿元） 1.43 2.22 0.87
长期债务（亿元） 0.00 0.01 2.38
全部债务（亿元） 1.43 2.23 3.25
营业总收入（亿元） 4.33 6.41 5.93
利润总额（亿元） 0.80 0.94 0.80
EBITDA（亿元） -- -- --
经营性净现金流（亿元） 0.17 -0.22 -2.62
财务指标
销售债权周转次数（次） 1.87 1.93 1.72
存货周转次数（次） 9.77 12.59 10.85
总资产周转次数（次） 0.59 0.69 0.53
现金收入比（%） 62.19 82.94 86.81
营业利润率（%） 23.64 19.00 22.92
总资本收益率（%） 10.47 10.39 7.02
净资产收益率（%） 13.18 14.07 10.02
长期债务资本化比率（%） 0.00 0.13 23.83
全部债务资本化比率（%） 20.51 26.17 29.94
资产负债率（%） 33.21 39.38 37.11
流动比率（%） 141.19 138.65 351.44
速动比率（%） 125.82 128.82 330.08
经营现金流动负债比（%） 6.35 -5.44 -128.07
现金短期债务比（倍） 0.91 0.84 1.80
EBITDA 利息倍数（倍） -- -- --
全部债务/EBITDA（倍） -- -- --
注：1．部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2．数据如无特别注明均为
合并口径；3．2023 年一季度公司本部数据未披露；4．2020－2022 年数据使用相应年度报告期末数据；5.“--”表示不适用
资料来源：联合资信根据公司年报及公司提供资料整理
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跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA 全部债务/EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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