跟踪评级报告
联合〔2023〕4041 号
联合资信评估股份有限公司通过对山东玻纤集团股份有限公
司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持
山东玻纤集团股份有限公司主体长期信用等级为 AA-，维持“山
玻转债”信用等级为 AA-，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年六月十三日
www.lhratings.com 0
跟踪评级报告
山东玻纤集团股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
项目
本次 评级 上次 评级 跟踪期内，山东玻纤集团股份有限公司（以下简称“公
级别 展望 级别 展望
山东玻纤集团股 司”）作为中国规模较大的玻璃纤维及其制品生产企业之
AA- 稳定 AA- 稳定
份有限公司
一，在玻璃纤维产能规模和股东支持等方面具有综合竞争
山玻转债 AA- 稳定 AA- 稳定
优势。随着公司年产 10 万吨玻璃纤维高端制造项目的完工，
跟踪评级债项概况： 产能逐步释放。2022 年，玻纤下游市场需求减弱，公司主
发行 债券 到期 导产品收入水平保持平稳，但盈利能力有所下降。同时，
债券简称
规模 余额 兑付日
山玻转债 6.00 亿元 6.00 亿元 2027/11/08 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也关
注：1．上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于
存续期的债券；2．债券余额系截至 2023 年 3 月末；3．截至本
注到能源及原材料价格上涨加剧了公司成本控制压力，公
报告出具日，“山玻转债”转股价格为 11.23 元/股
司存在新增产能消化风险，大客户合作协议即将到期且续
约存在不确定性以及在建拟建项目存在持续的资本支出需
评级时间：2023 年 6 月 13 日
求等因素可能对公司信用水平带来的不利影响。
2022 年，公司经营活动现金流入、经营活动现金流量
本次评级使用的评级方法、模型：
名称 版本
净额和 EBITDA 对“山玻转债”的保障程度尚可。考虑到
一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 未来转股因素，公司对“山玻转债”的保障能力或将提升。
一 般工 商企业 主体 信用评 级模 型 未来，随着公司产能规模进一步上升，并向高附加值
V4.0.202208
（打分表）
产品延伸，公司主营业务盈利能力及抗风险能力有望进一
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
步增强。
本次评级模型打分表及结果： 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果 为 AA-，维持“山玻转债”的信用等级为 AA-，评级展望为
宏观和区域
经营环境 风险
2 稳定。
行业风险 3
经营
C
风险
自身
基础素质 4
优势
企业管理 2
竞争力
经营分析 2
1. 中国玻纤行业具有广阔的发展空间。2022 年，中国
资产质量 3 玻纤行业产品结构和产能结构持续优化，随着新应用领域
现金流 盈利能力 2
财务
F1 现金流量 4
的不断拓展，中国玻纤行业仍有广阔的发展空间。
风险
资本结构 3 2. 公司主业具备规模优势。截至 2022 年底，公司玻纤
偿债能力 1
纱设计年产能为 41 万吨，织物年产能约 1 亿平方米，公司
指示评级 aa-
个体调整因素：-- -- 玻纤产能总量位居国内第四。
个体信用等级 -
aa
3. 股东实力强，可为公司提供有力支持。公司为山东
外部支持调整因素：-- --
评级结果 AA- 能源集团有限公司下属上市公司，部分融资享有山东能源
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，
集团有限公司及其子公司给予的担保支持。
各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低
至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1
档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵 关注
分析模型得到指示评级结果
1. 能源及原材料价格持续上涨，给公司成本控制带来
一定压力。2022 年，玻纤产品及热电产品主要原材料、所
www.lhratings.com 1
跟踪评级报告
需能源价格有所上升，给公司成本控制带来一定压力。
分析师：王进取 王煜彤
2. 玻纤行业下游需求减弱导致行业竞争加剧，进而影
邮箱：lianhe@lhratings.com
响公司新增产能消纳。随着公司年产 10 万吨玻璃纤维高端
电话：010-85679696
制造项目的完工，产能逐步释放。未来，若宏观经济波动
传真：010-85679228
导致市场增速不及预期，下游需求持续减弱，同业竞争加
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号
剧，公司或面临新增产能无法消化的风险。
中国人保财险大厦 17 层（100022）
3. 大客户合作协议即将到期，续约存在不确定性。2022
网址：www.lhratings.com
年，欧文斯科宁复合材料（中国）有限公司 （以下简称“欧
文斯科宁（OC）”）销售收入占比为 8.18%。公司与第一大
客户欧文斯科宁（OC）的合作协议于 2023 年 12 月 22 日到
期，续约存在不确定性，或将对公司经营业绩、产能消化
造成不利影响。
4. 公司在建及拟建项目资本支出压力大。截至 2023 年
3 月底，公司“30 万吨高性能（超高模）玻纤智造项目”
和“天炬节能原 6 万吨池窑生产线技改升级为年产 17 万吨
ECER 数字化玻纤生产线项目”估算总投资为 51.53 亿元，
资本支出压力大。
www.lhratings.com 2
跟踪评级报告
主要财务数据：
合并口径
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
现金类资产（亿元） 6.90 11.77 10.94 5.16
资产总额（亿元） 45.35 50.82 50.46 49.20
所有者权益（亿元） 17.81 23.58 28.39 29.29
短期债务（亿元） 13.91 7.58 6.41 5.09
长期债务（亿元） 8.45 12.75 9.58 8.99
全部债务（亿元） 22.36 20.33 15.99 14.09
营业总收入（亿元） 19.96 27.49 27.81 6.28
利润总额（亿元） 2.12 6.50 6.35 1.07
EBITDA（亿元） 6.52 10.76 7.22 --
经营性净现金流（亿元） 4.50 7.88 6.53 1.38
营业利润率（%） 27.04 35.91 27.85 13.81
净资产收益率（%） 9.68 23.16 18.87 --
资产负债率（%） 60.72 53.60 43.73 40.48
全部债务资本化比率（%） 55.66 46.30 36.03 32.47
流动比率（%） 63.02 113.36 135.43 151.10
经营现金流动负债比（%） 25.17 59.51 58.01 --
现金短期债务比（倍） 0.50 1.55 1.71 1.01
EBITDA 利息倍数（倍） 4.64 10.18 9.63 --
全部债务/EBITDA（倍） 3.43 1.89 2.22 --
公司本部（母公司）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
资产总额（亿元） 27.46 31.75 35.30 36.87
所有者权益（亿元） 16.25 19.97 22.05 22.72
全部债务（亿元） 6.45 8.87 11.02 10.73
营业总收入（亿元） 11.93 14.75 13.76 2.59
利润总额（亿元） 1.58 3.80 3.03 0.78
资产负债率（%） 40.84 37.12 37.53 38.37
全部债务资本化比率（%） 28.43 30.75 33.32 32.07
流动比率（%） 102.53 242.68 352.85 324.93
经营现金流动负债比（%） 7.46 60.14 49.81 --
注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，
除特别说明外，均指人民币；2．本报告中数据如无特别注明均为合并口径；3．2023 年一季度
数据未经审计，相关财务指标未年化；4．合并口径其他应付款和其他流动负债中的计息项已计
入短期债务，长期应付款中的计息项已计入长期债务，公司本部（母公司）口径长期应付款中
的计息项已计入长期债务；5．本报告 2020－2022 年数据使用相应年度报告期末数据
资料来源：联合资信根据公司财务报告及公司提供资料整理
评级历史：
债项 主体 评级 评级 项目 评级
债项简称 评级方法/模型
等级 等级 展望 时间 小组 报告
一般工商企业信用评级方
法 V3.0.202204
华艾嘉 阅读
山玻转债 AA -
AA -
稳定 2022/05/27 一般工商企业主体信用评
崔濛骁 全文
级模型（打分表）
V3.0.202204
一般工商企业信用评级方
法 V3.0.201907
华艾嘉 阅读
山玻转债 AA- AA- 稳定 2021/05/24 一般工商企业主体信用评
候珍珍 全文
级模型（打分表）
V3.0.201907
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅
www.lhratings.com 3
跟踪评级报告
声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发
布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻
性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循
了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出
售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告
及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受山东玻纤集团股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引
用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资
料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但
联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权
利。
八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的
发行活动。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
www.lhratings.com 4
跟踪评级报告
山东玻纤集团股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 属于母公司所有者权益）；2023 年 1－3 月，公
司实现营业总收入 6.28 亿元，利润总额 1.07 亿
根据有关法规要求，按照联合资信评估股
元。
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于山东
公司注册地址：山东省临沂市沂水县工业
玻纤集团股份有限公司（以下简称“公司”或
园；法定代表人：张善俊。
“山东玻纤”）及其相关债券的跟踪评级安排进
行本次跟踪评级。 三、债券概况及募集资金使用情况
二、企业基本情况 截至 2023 年 3 月底，公司由联合资信评级
的存续债券见下表，募集资金均按指定用途使
公司由临沂矿业集团有限责任公司（以下
用，并在付息日正常付息。2022 年 5 月，“山玻
简称“临矿集团”）出资设立并经多次增资，于
转债”进入转股期，2023 年 5 月 25 日，“山玻
2020 年 9 月首次公开发行股票（股票简称“山
转债”转股价格调整为 11.23 元/股。
东玻纤”，股票代码：605006.SH）。截至 2022
年底，公司注册资本为 6.00 亿元。2023 年 2 月， 表 1 截至 2023 年 3 月底公司存续债券概况
临矿集团将持有公司的 52.74%股份无偿划转给 债券名称
发行金额 债券余额
起息日 期限
（亿元） （亿元）
山东能源集团新材料有限公司（以下简称“山 山玻转债 6.00 6.00 2021/11/08 6年
能新材料”），公司直接控股股东由临矿集团变 资料来源：联合资信整理
更为山能新材料。本次国有股权无偿划转完成
四、宏观经济与政策环境分析
后，山能新材料持有公司 316441633 股股份，
占公司总股本的 52.74%。截至 2023 年 3 月底， 2023 年一季度，宏观政策以落实二十大报
公司控股股东所持公司股份无质押。山东省人 告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部
民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“山 署为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策
东省国资委”）通过山东能源集团有限公司（以 总基调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、
下简称“山能集团”）实际控制山能新材料，为 进一步健全 REITs 市场功能、助力中小微企业
公司实际控制人。 稳增长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。
2022 年，公司主营业务较上年无变化，仍 随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产
主要为玻璃纤维及其制品的研发、生产与销售， 生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初
同时在沂水县范围内提供热电产品。 步核算，一季度国内生产总值 28.50 万亿元，按
截至 2022 年底，公司合并范围内拥有子公 不变价格计算，同比增长 4.5%，增速较上年四
司 3 家，较上年底无变化。 季度回升 1.6 个百分点。从生产端来看，前期受
截至 2022 年底，公司合并资产总额 50.46 到较大制约的服务业强劲复苏，改善幅度大于
亿元，所有者权益 28.39 亿元（全部为归属于母 工业生产；从需求端来看，固定资产投资实现
公司所有者权益）；2022 年，公司实现营业总收 平稳增长，消费大幅改善，经济内生动力明显
入 27.81 亿元，利润总额 6.35 亿元。 加强，内需对经济增长形成有效支撑。信用环
截至 2023 年 3 月底，公司合并资产总额 境方面，社融规模超预期扩张，信贷结构有所
49.20 亿元，所有者权益 29.29 亿元（全部为归 好转，但居民融资需求仍偏弱，同时企业债券
www.lhratings.com 5
跟踪评级报告
融资节奏同比有所放缓。利率方面，资金利率 从产能上看，受前期行业整体利润水平持
中枢显著抬升，流动性总体偏紧；债券市场融 续走高影响，我国玻纤产能快速扩张，2022 年
资成本有所上升。 上半年在建拟投产池窑项目 120 万吨，随着需
展望未来，宏观政策将进一步推动投资和 求持续萎缩和市场供需失衡，行业产能快速扩
消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市 张势头得到初步缓解。2022 年，国内新建池窑
场稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政 9 座并投产，新增产能规模 83 万吨。目前，我
治冲突等不确定性因素仍存的背景下，外需放 国玻纤产能已近 770 万吨，每年以平均 10%的
缓叠加基数抬升的影响，中国出口增速或将回 速度持续增长，产能过剩问题凸显。
落，但消费仍有进一步恢复的空间，投资在政 从产量来看，近年来，我国玻纤总产量持
策的支撑下稳定增长态势有望延续，内需将成 续增长，2020 年和 2022 年受宏观经济波动影响
为驱动中国经济继续修复的主要动力。总体来 增速有所下降外，其余年度均保持较高的增速。
看，当前积极因素增多，经济增长有望延续回 2022 年我国玻纤总产量较上年增加 63 万吨，增
升态势，全年实现 5%增长目标的基础更加坚实。 速较上年下降 5.24 个百分点。
完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经
图2 2017 年以来我国玻纤纱总产量及增速情况
济信用观察季报（2023 年一季度）》，报告链接
https://www.lhratings.com/lock/research/f4a89bc3
72f。
五、行业分析
2022 年，受宏观经济下行和地缘政治局势
动荡影响，能源成本上升，消费需求减弱，部
分下游细分市场低迷，同时，玻纤行业产能过
快释放，导致行业面临阶段性产能过剩问题。 资料来源：中国玻璃纤维工业协会，联合资信整理
上游煤炭价格受政策严格管控影响，上行幅度
从价格上看，受玻纤行业产能快速扩张影
有限，玻纤企业仍存在一定成本控制压力。未
响，2022 年三季度主要品种玻纤纱价格出现波
来，玻纤行业集中度有望得到提升
动。2022 年 10 月，直接纱、合股纱、板材纱实
2022 年，受宏观经济下行和地缘政治局势
际出厂成交价基本维持 3850 元/吨、4200 元/吨
动荡影响，能源成本上升，玻纤行业需求萎缩、
和 4600 元/吨左右，玻纤纱价格实现触底企稳。
供需失衡，行业收入增速出现明显下滑。2022
上游采购方面，2021 年 10 月保供稳价政策
年，我国玻纤及制品实现营业收入 542.20 亿元，
相继出台后，煤炭价格高位回落。2022 年 3 月，
增速较上年大幅下降 23.68 个百分点。
随着下游焦化厂开工率逐步攀升，供需缺口加
图 1 近年来我国玻纤及制品收入规模及增长率情况 大，焦煤价格震荡上行，并于 4 月底冲至价格
顶点后随着供给得以补充震荡下行，7 月以来，
随着钢铁企业产量跌幅收窄，焦炭企业需求增
加，焦煤价格有所回升。煤炭价格受政策严格
管控影响，上行幅度有限，玻纤企业仍存在一
定成本控制压力。
资料来源：Wind，联合资信整理
www.lhratings.com 6
跟踪评级报告
图3 2020 年以来煤炭主要煤种价格变动情况 股东，山东省国资委为公司实际控制人。截至
2023 年 3 月底，公司控股股东所持公司股份无
质押。
2. 企业规模及竞争力
2022年，公司玻纤产能位居国内第四，仍
具有一定的生产规模、产品质量和技术优势。
公司拥有无碱纱、C-CR特种纱、湿法薄毡、
壁布和方格布等多个品种的玻纤纱及玻纤制品。
截至2022年底，公司玻纤纱设计年产能为41万
资料来源：Wind，联合资信整理 吨，织物年产能约1亿平方米，公司玻纤产能总
下游需求方面，2022 年玻纤行业下游市场 量位居国内第四，属于玻纤行业第二梯队的领
中风电、房地产等市场持续低迷，汽车、基建、 军 企 业 。 公 司 产 品 通 过 了
电子市场表现尚可。风电方面，受海上风电补 ISO9001/ISO14001/OHSAS18001体系认证，且
贴终止及经济下行影响，2022 年风电新增装机 通过了欧盟的RoHS测试和REACH测试。公司
容量同比下降 21%，连续两年出现大幅回落。 产品销售市场遍布全国绝大部分省、市、自治
“十四五”期间，我国将在“三北”地区和东 区，远销欧、美、亚、非洲等多个国家和地区。
部沿海地区推动风电基地和集群化开发，风电 公司自2012年起被连续认定为“高新技术企业”，
市场规模将稳步扩大。汽车方面，据中国汽车 截至2022年底，公司共获得与生产经营相关的
工业协会统计，2022 年我国汽车总产量达到 授权专利90项，其中发明专利63项，实用新型
2748 万辆，同比增长 3.4%；新能源汽车持续爆 专利27项。
发性增长，产销分别完成 705.80 万辆和 688.70
3. 企业信用记录
万辆，同比分别增长 96.90%和 93.40%，新能源
公司过往债务履约情况良好。
汽车发展逐步从政策驱动转向市场拉动新发展
根据公司提供的中国人民银行《企业信用
阶段，玻纤在新能源领域的渗透率稳步提升。
报 告 》（ 统 一 社 会 信 用 代 码 ：
出口方面，2022 年，我国玻纤及制品出口
91371300672231450Y），截至 2023 年 4 月 19
总量为 183 万吨，同比增长 9.00%；出口金额
日，公司无未结清和已结清的不良及关注类信
32.90 亿美元，同比增长 7.90%。受俄乌冲突和
贷信息记录。
宏观经济下行影响，玻纤制品海外产能供应下
“山玻转债”系公司首次公开市场发行的
降，我国玻纤及制品出口情况呈现波动。
债务融资工具，公司无其他逾期或违约记录。
随着我国“走出去”战略和“一带一路”
截至本报告出具日，联合资信未发现公司
的稳步推进，我国玻纤企业海外总产能持续增
曾被列入全国失信被执行人名单。
加。玻纤行业逐渐进入差异化发展阶段，依靠
技术进步和淘汰落后产能，玻纤行业下游应用 七、管理分析
领域不断拓宽，行业集中度将得到进一步提升。
跟踪期内，公司董事长及部分董事高管发
六、基础素质分析 生变动，主要管理制度未发生重大变化，管理
运作正常。
1. 产权状况
跟踪期内，公司董事长及部分董事高管变
截至 2022 年底，公司注册资本为 6.00 亿元，
动情况见下表。
山能新材料持有公司 52.74%股份，为公司控股
www.lhratings.com 7
跟踪评级报告
表 2 公司董事长及部分董事高管变动情况 山东玻纤集团股份有限公司董事、董事长；淄
姓名 担任的职务 变动情形 变动原因 博齐翔腾达化工股份有限公司董事、董事长。
李庆文 董事长 选举 被选举为公司董事长 公司董事、总经理张善俊先生，年龄 53 岁，
张圣国 董事长 离任 工作调整
历任临沂矿务局工程处变电站班长，株柏煤矿
张善俊 董事 选举 被选举为公司董事
机电工区内线组、电管组组长，设备管理员、
张善俊 总经理 聘任 被聘任为公司总经理
高贵恒 董事、总经理 离任 到龄退休 团支部书记、技术员、车间工会主席等职，临
高峻 董事 选举 被选举为公司董事 沂矿务局机电运输处、安全监察局、综合开发
杨春艳 董事 选举 被选举为公司董事 处副科级管理人员，山东光力士集团池窑项目
张延强 董事 离任 工作调整
筹建办公室采购部经理，山东玻纤复合材料有
任小红 董事 离任 工作调整
宋忠玲 监事主席 离任 到龄退休
限公司副经理、总经理助理、副总经理兼总工
被选举为公司监事会 程师，山东玻纤集团股份有限公司副总经理、
米娜 监事会主席 选举
主席
党委副书记、工会主席，山东玻纤集团股份有
齐宝华 监事 离任 工作调整
丁丹丹 监事 选举 被选举为公司监事 限公司党委副书记、工会主席、纪委书记；期
赵燕 监事 离任 到龄退休 间，2013 年 7 月-2020 年 12 月主持沂水县热电
副总经理、财务总 被聘任为公司副总经
邱元国
监
聘任
理、财务总监
有限责任公司（以下简称“沂水热电”）全面工
李钊
副总经理、财务总
解聘 到龄退休 作（兼）。现任山东玻纤集团股份有限公司党委
监
崔宝山 副总经理 解聘 工作调整 书记、董事、总经理。
资料来源：公司年报
跟踪期内，公司主要管理制度未发生变化，
整体经营稳定并连续。
公司董事长李庆文先生， 54 岁，历任工程
公司1见习、技术员、副经理，山东方大工程有
八、重大事项
限责任公司安装公司副经理，山东方大工程有
限责任公司新型建材公司新型塑料管材厂厂长， 跟踪期内，公司直接控股股东由临矿集团
山东方大工程有限责任公司管材厂厂长，方大 变更为山能新材料，但实际控制人仍为山东省
公司建安公司安装公司经理，方大公司建安公 国资委。
司安全施工科科长，淄博矿业集团有限责任公 2023 年 2 月，临矿集团将持有公司的 52.74%
司新型干法水泥项目筹建处安监科安全管理， 股份无偿划转给山能新材料，公司收到山能新
山东东华水泥有限公司安全环保部部长，山东 材料转来的中国证券登记结算有限责任公司出
东华水泥有限公司副总经理（正科级），山东东 具的《过户登记确认书》，获悉国有股权无偿划
华水泥有限公司副总经理（副处级），东华水泥 转事项已于 2023 年 2 月 9 日完成证券过户登记
公司副总经理、党委委员，东华水泥公司总经 手续，股份性质为限售流通股。本次国有股权
理（法定代表人）、党委委员，东华水泥公司总 无偿划转完成后，临矿集团不再持有公司股份，
经理（法定代表人）、党委副书记，东华水泥公 山能新材料持有公司 316441633 股股份，占公
司党委副书记、董事长、总经理（法定代表人）， 司总股本的 52.74%；公司直接控股股东由临矿
东华水泥公司党委书记、董事长、总经理（法 集团变更为山能新材料，间接控股股东仍为山
定代表人），东华水泥公司党委书记、股东代表、 能集团。本次国有股权无偿划转事项不会导致
董事长、总经理（法定代表人），淄博矿业集团 公司实际控制人发生变化，公司实际控制人仍
有限责任公司副总经理。现任山东能源集团新 为山东省国资委。
材料有限公司党委书记、执行董事、总经理；
1 山东方大工程有限责任公司前身
www.lhratings.com 8
跟踪评级报告
九、经营分析 公司营业总收入和利润总额均同比下降。
2022 年，公司仍主要从事玻璃纤维及其制
1. 经营概况
品的研发、生产与销售，同时在沂水县范围内
2022 年，公司营业总收入同比有所增长，
提供热电产品。公司主要产品分为玻纤产品和
各业务占主营业务收入的比重变化不大，但受
热电产品两大类，2022 年，公司营业总收入同
玻纤市场下游需求不足，玻纤产品价格下降影
比增长 1.19%；利润总额同比下降 2.38%，主要
响，主营业务综合毛利率有所下降。2023 年 1
系玻纤产品价格下降所致；营业利润率为
－3 月，受玻纤市场下游需求持续不足影响，
27.85%，同比下降 8.06 个百分点。
表 3 公司主营业务收入及毛利率情况
2020 年 2021 年 2022 年
业务板块 收入 占比 毛利率 收入 占比 收入 占比 毛利率 收入同比增
毛利率（%）
（亿元） （%） （%） （亿元） （%） （亿元） （%） （%） 长率（%）
无碱纱 15.57 78.71 29.55 19.63 72.48 45.35 20.21 73.36 36.24 2.98
中碱纱 0.00 0.00 -19.43 -- -- -- -- -- -- --
C-CR 特种纱 0.41 2.09 -4.47 3.24 11.95 20.52 2.92 10.60 10.44 -9.71
玻纤制品及其他 0.77 3.90 20.14 0.81 3.01 21.10 0.76 2.77 12.98 -6.19
玻纤产品小计 16.75 84.71 28.27 23.68 87.44 41.12 23.90 86.74 32.34 0.93
电力 0.61 3.08 27.87 0.50 1.83 11.84 0.12 0.44 4.40 -75.78
蒸汽 1.13 5.73 12.64 1.57 5.78 -14.24 2.23 8.09 -2.28 42.31
供暖 1.08 5.46 13.91 1.14 4.22 -5.88 1.12 4.06 -13.66 -2.05
管网并网 0.20 1.02 100.00 0.20 0.72 100.00 0.19 0.68 100.00 -4.73
热电产品小计 3.02 15.29 21.97 3.40 12.56 -1.05 3.65 13.26 -0.32 7.47
合计 19.78 100.00 27.31 27.08 100.00 35.83 27.55 100.00 28.01 1.75
注：1. 尾差系数据四舍五入所致；2. 中碱纱 2020 年收入为 6.39 万元；3. 同比增长率系使用万元为单位计算
资料来源：公司提供
收入构成方面，公司玻纤产品主要包括无 上述因素影响，公司实现利润总额1.07亿元，同
碱纱、C-CR特种纱和玻纤制品及其他（毡类、 比下降50.51%。
布类等），2022年，公司玻纤产品收入同比增长
0.93%。公司热电产品主要包括电力、蒸汽、供 2. 玻纤业务
暖、管网并网费，2022年，热电产品收入较上 2022 年，公司无碱纱产能逐步释放，C-CR
年有所增长，主要系蒸汽价格提高所致。上述 特种纱产能利用率提升；公司玻纤产品采购模
两项业务占主营业务的比重变化不大。 式整体较上年无较大变化，公司化工原料及能
毛利率方面，2022年，公司不同玻纤产品 源类的原材料价格随市场价格上涨而有所增加，
毛利率均有所下降，主要系玻纤市场下游需求 公司采购集中度尚可；公司销售和结算方式无
不足，玻纤产品价格下降所致。2022年，因热 较大变化，受下游需求不足影响，公司产品价
电产品销售价格有所上升，产品毛利率较上年 格较上年有所下降，客户集中度较低。
有所上升，但仍处于亏损状态。综上，公司综 （1）产品生产
合毛利率较上年有所下降。 2022 年，公司生产工艺无重大变化，仍采
2023年1－3月，受玻纤市场下游需求持续 用池窑法生产玻璃纤维，形成玻纤纱和玻纤制
不足影响，公司营业总收入为6.28亿元，同比下 品两大类产品，并拥有无碱纱、C-CR 特种纱、
降24.60%；营业利润率为13.81%，同比下降 湿法薄毡、壁布和方格布等多个品种的玻纤纱
22.16个百分点，主要系营业成本增加所致；受 及玻纤制品。生产模式方面，公司仍根据销售
www.lhratings.com 9
跟踪评级报告
计划合理组织生产，提高公司的营运效率。 数量（万吨） 49.35 49.38 53.83
产能及产量方面，2021 年，公司可转债募 单价（元/吨） 289.99 299.94 478.32
金额（亿元） 0.42 0.44 0.92
投项目“年产 10 万吨玻璃纤维高端制造项目”
生石灰 数量（万吨） 6.11 5.98 11.36
的生产线设备冷修技改完成，2022 年，公司无
单价（元/吨） 687.21 733.50 810.15
碱纱产品产能和产量均有所提升，产能利用处
金额（亿元） 0.10 0.07 0.04
于饱和状态，产能利用率仍维持在 120%以上。 石灰石 数量（万吨） 4.53 3.51 1.69
2022 年，C-CR 特种纱产能维持在 8 万吨，产 单价（元/吨） 211.50 213.12 258.29
量和产能利用率均有所提升。 金额（亿元） 0.18 0.20 0.21
白云石 数量（万吨） 5.21 5.97 6.81
表 4 公司主要产品产能、产量、销量情况
单价（元/吨） 340.12 328.16 303.54
产品类 金额（亿元） 0.12 0.12 0.20
产销类别 2020 年 2021 年 2022 年
别
高岭土 数量（万吨） 2.05 1.94 3.24
设计产能（万吨） 29.00 26.83 33.00
单价（元/吨） 572.35 609.93 624.29
产量（万吨） 36.66 34.41 41.62
金额（亿元） 0.10 0.26 0.32
对外销量（万吨） 36.72 33.39 39.49
无碱纱 纯碱 数量（万吨） 0.71 1.23 1.26
内部用量（万吨） 0.40 0.34 3.84
单价（元/吨） 1463.07 2086.66 2573.01
产能利用率（%） 126.41 128.25 126.12
化工原料
产销率（%） 100.16 97.04 94.88
金额（亿元） 1.62 1.86 2.52
设计产能（万吨） 2.00 8.00 8.00
化工原
数量（万吨） 1.08 1.11 1.13
产量（万吨） 1.39 5.83 6.22 料
单价（元/kg） 15.03 16.79 22.32
C-CR 对外销量（万吨） 0.95 5.93 5.48
特种纱 包装物
内部用量（万吨） -- -- 0.22
金额（亿元） 0.22 0.23 0.22
产能利用率（%） 69.50 72.88 77.75
托盘 数量（万个） 60.70 45.07 36.06
产销率（%） 68.35 101.72 88.10
注：产销率=对外销量/产量； 单价（元/个） 36.14 51.77 61.36
资料来源：公司提供 主要能源
金额（亿元） 2.30 3.54 0.34
（2）原材料采购 原煤 数量（万吨） 50.03 43.98 3.59
2022 年，公司原材料仍主要为矿石原料、 单价（元/吨） 459.31 805.35 946.10
化工原料、能源类三大类，采购模式未发生变 金额（亿元） 1.33 1.77 2.71
化，公司每月下达订单，按月度需求量、分批 天然气 数量（万 m3） 5849.66 5944.35 7634.29
单价（元/m3） 2.27 2.98 3.56
次进行采购，采购周期一般确定为 30 天，采用
资料来源：公司提供
月结 30～60 天的结算政策；从结算方式来看，
公司主要采用票据方式结算。 2022 年，公司保持了与主要原材料供应商
2022 年，随着公司产能不断提升，公司主 较为稳定的合作关系，向前五名原材料供应商
要原材料采购量同比均有所上升。采购价格方 采购金额占年度采购总额 39.55%，较上年略有
面，受原材料市场价格波动影响，公司主要原 下降。公司采购集中度尚可，前五大供应商中
材料采购价格均有所上升，其中，叶腊石采购 无关联方。
价格同比上升 59.47%，化工原料采购价格同比 （3）产品销售
上升 32.94%。 2022 年，公司玻纤产品销售模式无较大变
表 5 公司主要原材料、能源采购变动情况 化，产品仍全部采用直销的方式，最终用户与
名称 项目 2020 年 2021 年 2022 年 非最终用户在产品定价、账期、退换货等销售
矿石原料 政策方面仍基本保持一致；内销结算方面，待
叶腊石 金额（亿元） 1.43 1.48 2.57
www.lhratings.com 10
跟踪评级报告
货物交付后凭客户签字的回单确认收入；外销 余部分电力销售给供电公司，并入国家电网。
结算方面，凭海关出具的出口报关单确认收入； 采购方面，2022 年，公司热电产品的主要
从结算方式来看，公司主要采用票据方式结算。 原材料仍为原煤，各项成本占比仍较为稳定；
销售价格方面，受宏观经济波动影响，玻 受原煤价格持续走高影响，公司减少生产电力，
纤行业下游市场需求不足，无碱纱与 C-CR 纱 公司原煤采购金额同比大幅下降 90.41%至 0.34
销售价格均有所下降。 亿元。
产销方面，2022 年，电力产品仍主要用于
表 6 公司主要产品销售价格变动情况
公司内部使用；因煤炭价格持续走高，公司为
产品类别 2020 年 2021 年 2022 年
无碱纱（元/吨） 4238.51 5878.22 5117.83 减少煤炭消耗降低成本，改变运行模式，减少
C-CR 纱（元/吨） 4450.17 5452.37 5334.73 生产电力，外采电力增加，因而电力产量较上
资料来源：公司提供
年下降 18.66%；蒸汽和供暖产品主要对外销售，
主要客户方面，2022 年，公司前五大客户 产量较上年分别下降 15.93%和 1.44%。
销售收入占比为 16.39%，较上年有所下降，集 表 7 公司热电产品生产及销量情况
中度较低，前五大客户中无关联方；其中，欧 产品类别 项目 2020 年 2021 年 2022 年
产量 4.95 4.34 3.53
文斯科宁（OC）仍为公司第一大客户，销售收
电力（亿 对外销量 1.73 1.40 0.27
入占比为 8.18%。公司与第一大客户欧文斯科
千瓦时） 内部用量 3.25 2.95 3.26
宁（OC）签订了期限为 8 年（2015 年 12 月 23 产销率（%） 35.01 32.35 7.77
日－2023 年 12 月 22 日）的合作协议，公司为 产量 82.19 89.75 75.45
欧文斯科宁（OC）提供 Advantex 玻纤产品和 蒸汽（万 对外销量 72.26 79.39 67.54
在线短切产品，应欧文斯科宁（OC）要求，公 吨） 内部用量 9.93 10.36 7.91
产销率（%） 87.92 88.46 89.52
司生产为其提供的产品需要使用从欧文斯科宁
产量 451.58 479.13 472.21
（OC）采购的浸润剂等化工材料，以满足其要 供暖（万
对外销量 451.58 479.13 472.21
求的技术配方。公司与欧文斯科宁（OC）的合 ㎡）
产销率（%） 100.00 100.00 100.00
作协议即将到期，续约存在不确定性，或将对 注：1. 产销率=对外销量/产量；2. 电力：产量=对外销量+内部用量-外购电
量；3. 供暖季为每年 11 月 15 日—次年 3 月 15 日
公司经营业绩、产能消化造成不利影响。 资料来源：公司提供
3. 热电业务 销售价格方面，公司电力及供暖产品仍由
2022 年，公司电力产品主要为自用，蒸汽 物价局统一定价，蒸汽产品由物价局核定最高
与供暖产品以对外销售为主；公司热电产品主 价，原材料至终端产品价格的传导存在一定滞
要原材料原煤价格持续走高，随着成本压力的 后性。2022 年，公司电力和蒸汽产品价格较上
加大，电力与蒸汽产品销售价格有所上调，销 年分别增加 23.89%和 67.29%，销售价格涨幅大
售价格涨幅大于原煤采购价格涨幅；供暖产品 于原煤采购价格涨幅，热电产品毛利率小幅上
价格保持稳定。 涨；公司供暖产品价格保持稳定。
公司热电业务仍采用遵循以热定电的模 表 8 公司热电产品销售价格变动情况
式，与用热客户签订合同，根据用热面积决定 产品类别 2020 年 2021 年 2022 年
供热量，同时修建部分供热管道，用热客户缴 电力（元/度） 0.3515 0.3529 0.4372
蒸汽（元/吨） 156.88 197.18 329.87
纳供暖网建设配套费及用热费。供电方面，公
办公供暖（元
司仍根据供热量决定发电总量，一部分电量供 /㎡）
33.94 33.94 33.94
供暖
山东玻纤和临沂天炬节能材料科技有限公司 居民供暖（元
23.00 23.00 23.00
（以下简称“天炬节能”）玻纤生产线使用，剩 /㎡）
资料来源：公司提供
www.lhratings.com 11
跟踪评级报告
4. 经营效率 金规模大，公司存在较大资本支出压力。截至
2022 年，公司销售债权周转次数、存货周 2023 年 5 月底，“30 万吨高性能（超高模）玻
转次数和总资产周转次数均有所下降；公司存 纤智造项目”正在按计划施工建设中。
货周转率和应收账款周转率位于行业较高水平。
表 11 截至 2023 年 3 月底公司拟建项目情况
2022 年，公司销售债权周转次数由 5.36 次 预算数 工程累计投入占 资金
项目名称
（亿元） 预算比例（%） 来源
下降至 4.54 次；存货周转次数由 11.95 次下降
30 万吨高性能（超高模） 自筹
至 10.28 次；总资产周转次数由 0.57 次下降至 玻纤智造项目
36.99 --
资金
0.55 次，公司经营效率略有下降。 天炬节能原 6 万吨池窑
生产线技改升级为年产 自筹
同业对比方面，公司存货周转率和应收账 14.54 --
17 万吨 ECER 数字化玻 资金
款周转率位于行业较高水平，总资产周转率位 纤生产线项目
于行业较低水平。 合计 51.53 -- --
资料来源：公司提供
表9 2022 年同行业公司经营效率对比
存货周转率 应收账款周转率 总资产周转率 6. 未来发展
企业简称
（次） （次） （次）
公司未来更加注重高质量发展，以提升自
长海股份 8.34 5.89 0.58
中国巨石 4.23 9.38 0.33 身综合竞争力。
正威新材 5.06 5.43 0.70 公司重点发展新能源应用领域的高性能玻
中材科技 6.11 5.65 0.59 纤产品、高性能复合材料及矿业复合材料；开
山东玻纤 10.56 23.08 0.46
拓发展建筑节能材料、汽车轻量化复合材料和
注：Wind 与联合资信在上述指标计算上存在公式差异，为便于比较，本表
相关指标统一采用 Wind 数据 碳纤维材料。在“十四五”及中长期发展规划
数据来源：Wind
中，公司将逐步对现有生产线进行技改扩能，
5. 在建项目 建设“管理信息化、生产智能化、运营网络化”
跟踪期内，公司在建项目均基本完工，但 的数字化工厂，建立开放型新材料产业发展平
未来拟建项目资本支出压力大。 台。
表 10 截至 2022 年底公司重要在建项目完工情况
预算数 工程累计投入占 工程进 资金来 十、财务分析
项目名称
（亿元） 预算比例（%） 度（%） 源
年产 10 万 1. 财务概况
金融机构
吨玻璃纤 公司提供了2022年度财务报告，和信会计
6.21 105.60 100.00 贷款、募
维高端制
造项目
集资金 师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告进
资料来源：公司年报 行了审计，并出具了标准无保留意见的审计结
论。公司提供的2023年1－3月财务数据未经审
根据公司 2023 年 3 月 8 日公告显示，经公
计。
司 2023 年第一次临时股东大会审议通过关于建
截至2022年底，公司合并范围内的一级子
设“30 万吨高性能（超高模）玻纤智造项目”
公司共3家，较上年底未发生变化，财务数据可
的议案，项目估算总投资 36.99 亿元，资金来源
比性强。
为自筹资金；审议通过关于“天炬节能原 6 万
截至2022年底，公司合并资产总额50.46亿
吨池窑生产线技改升级为年产 17 万吨 ECER 数
元，所有者权益28.39亿元（全部为归属于母公
字化玻纤生产线项目”的议案，项目估算总投
司所有者权益）；2022年，公司实现营业总收入
资 14.54 亿元，资金来源为自筹资金。上述拟建
27.81亿元，利润总额6.35亿元。
项目建成后将有利于提升公司智能化水平、扩
截至 2023 年 3 月底，公司合并资产总额
大产能、提高效率。但同时，拟建项目所需资
49.20 亿元，所有者权益 29.29 亿元（全部为归
www.lhratings.com 12
跟踪评级报告
属于母公司所有者权益）；2023 年 1－3 月，公 下降，资产结构以非流动资产为主；受限资产
司实现营业总收入 6.28 亿元，利润总额 1.07 亿 规模一般，整体资产质量较好。
元。 截至2022年底，公司合并资产总额较上年
略有下降，主要系非流动资产减少所致。公司
2. 资产质量 资产结构方面，以非流动资产为主，较上年底
截至2022年底，公司资产规模较上年略有 变化不大。
表 12 公司资产主要构成
2021 年底 2022 年底 2023 年 3 月底
科目 金额 占比 金额 占比 同比增长率 金额 占比
（亿元） （%） （亿元） （%） （%） （亿元） （%）
流动资产 15.01 29.54 15.24 30.20 1.52 14.14 28.74
货币资金 7.08 47.14 5.77 37.88 -18.43 5.16 36.52
应收账款 0.47 3.11 1.03 6.79 121.73 1.38 9.78
应收款项融资 4.96 33.04 5.78 37.95 16.61 4.58 32.41
存货 1.52 10.13 2.34 15.38 54.12 2.69 19.02
非流动资产 35.81 70.46 35.22 69.80 -1.63 35.06 71.26
固定资产 34.13 95.33 33.61 95.41 -1.55 0.00 0.00
资产总额 50.82 100.00 50.46 100.00 -0.70 49.20 100.00
资料来源：公司财务报告、联合资信整理
（1）流动资产 （2）非流动资产
截至2022年底，公司流动资产较上年底增 截至2022年底，公司非流动资产较上年底
长1.52%，较上年底变化不大。公司流动资产主 下降1.63%，非流动资产主要由固定资产构成。
要由货币资金、应收账款、应收款项融资和存 截至2022年底，公司固定资产较上年底下
货构成。 降1.55%，较上年底变化不大。按账面价值计算，
截至2022年底，公司货币资金较上年底下
固定资产主要由铂铑合金2（占46.43%）、机器
降18.43%，主要系归还部分到期银行借款所致。
设备（占38.39%）、和房屋及建筑物（占14.68%）
货币资金中有0.62亿元受限资金，受限比例为
构成，累计计提折旧15.70亿元；固定资产成新
10.75%，主要为保证金。
率69.75%，成新率一般。
截至2022年底，公司应收账款账面价值较
截至2022年底，公司所有权或使用权受到
上年底增长121.73%，主要系2022年宏观经济下
限制的资产合计9.26亿元，主要为固定资产；受
行和市场波动导致部分下游客户尚未复工复产，
限资产占总资产的18.35%，受限比例一般。
造成销售回款困难所致。应收账款账龄以1年及
1年以内（占88.81%）为主，累计计提坏账准备 表 13 截至 2022 年底公司资产受限情况
0.17亿元；应收账款前五大欠款方合计金额为 受限 账面价值 占资产总额比例
受限原因
资产名称 （亿元） （%）
0.31亿元，占比为25.36%。 货币资金 0.62 1.23 保证金
截至2022年底，公司应收款项融资较上年 固定资产 7.69 15.24 抵押
底增长16.61%，主要系应收票据增加所致。应 无形资产 0.77 1.53 抵押
应收款项融资 0.18 0.36 质押
收款项融资主要由银行承兑汇票构成。
合计 9.26 18.35 --
截至2022年底，公司存货较上年底增长 资料来源：公司财务报告，联合资信整理
54.12%，主要系产成品库存增加所致。存货主
要由原材料（占25.77%）、在产品（占7.67%）
2 铂铑合金是由贵金属铂金和铑粉混合加工而成的一种物质，用
和库存商品（占66.56%）构成，累计计提跌价 于玻璃纤维的最后成丝工序，公司将将铂铑合金作为贵重金属纳
入固定资产进行核算，但并不计提折旧，而是将生产过程中的损
准备0.09亿元，计提比例为3.70%。 耗额计入生产成本。
www.lhratings.com 13
跟踪评级报告
截至2023年3月底，公司合并资产总额较上 资本公积和未分配利润分别占21.13%、20.64%
年底变化不大；以非流动资产为主，资产结构 和49.82%。
较上年底变化不大。 截至2023年3月底，公司所有者权益29.29
亿元，较上年底增长3.16%，全部为归属于母公
3. 资本结构 司所有者权益，无少数股东权益；实收资本、
（1）所有者权益 资本公积和未分配利润分别占所有者权益的比
截至 2022 年底，公司所有者权益保持增长， 例为20.49%、20.01%和51.31%。
但未分配利润占比较大，所有者权益结构稳定 （2）负债
性一般。 截至2022年底，公司负债规模有所下降，
截至2022年底，公司所有者权益28.39亿元， 负债结构进一步优化，债务负担尚可。
较上年底增长20.40%，主要系公司利润留存所 截至2022年底，公司负债总额较上年有所
致。其中，全部为归属于母公司所有者权益， 下降，负债结构相对均衡，非流动负债占比有
无少数股东权益；在所有者权益中，实收资本、 所下降。
表 14 公司负债主要构成
2021 年底 2022 年底 2023 年 3 月底
科目 金额 占比 金额 占比 同比增长率 金额 占比
（亿元） （%） （亿元） （%） （%） （亿元） （%）
流动负债 13.24 48.61 11.25 50.98 -15.02 9.36 46.99
短期借款 2.06 15.56 3.25 28.92 57.99 2.29 24.45
应付账款 3.70 27.97 2.80 24.89 -24.36 2.85 30.49
一年内到期的
5.32 40.16 2.61 23.18 -50.95 2.44 26.06
非流动负债
合同负债 1.35 10.22 1.26 11.24 -6.56 0.61 6.48
非流动负债 14.00 51.39 10.82 49.02 -22.71 10.56 53.01
长期借款 6.41 45.80 3.96 36.57 -38.29 3.80 36.03
应付债券 4.89 34.96 5.13 47.41 4.80 5.19 49.13
其他非流动负债 0.81 5.76 0.71 6.56 -11.98 0.55 5.19
负债总额 27.24 100.00 22.07 100.00 -18.97 19.92 100.00
资料来源：公司财务报告、联合资信整理
截至2022年底，公司流动负债较上年底下 下降22.71%，主要系长期借款减少所致。公司
降15.02%，主要系一年内到期的非流动负债减 非流动负债主要由长期借款、应付债券和其他
少所致。公司流动负债主要由短期借款、应付 非流动负债构成。
账款、一年内到期的非流动负债和合同负债构 截至2022年底，公司长期借款较上年底下
成。 降38.29%，主要系部分长期借款到期偿还所致。
截至2022年底，公司短期借款较上年底增 长期借款由抵押借款（占27.19%）、保证借款（占
长57.99%，主要系公司新增短期借款所致。 67.50%）和信用借款（占5.31%）构成。
截至2022年底，公司应付账款较上年底下 截至2022年底，公司其他非流动负债有所
降24.36%，主要系应付工程设备款减少所致。 下降，主要系子公司沂水热电的管网并网费减
其中，账龄超过1年的重要应付账款0.31亿元。 少所致。
截至2022年底，公司一年内到期的非流动 截至 2022 年底，公司全部债务较上年底下
负债较上年底下降50.95%，主要系内一年内到 降 21.33%。债务结构方面，短期债务占 40.08%，
期的长期借款和长期应付款减少所致。 长期债务占 59.92%，结构相对均衡。其中，短
截至2022年底，公司非流动负债较上年底 期债务较上年底下降 15.38%，主要系一年内到
www.lhratings.com 14
跟踪评级报告
期的非流动负债减少所致；长期债务较上年底 用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别
下降 24.86%，主要系长期非流动负债中有息债 为7.07%、35.44%、34.03%和23.46%。其中，
务减少所致。从债务指标来看，截至 2022 年底， 销售费用同比下降21.02%，主要系销售人员薪
公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期 酬减少所致；管理费用同比下降5.55%，主要系
债务资本化比率较上年底均有所下降。整体看， 折旧、修理费等费用减少所致；研发费用同比
公司债务负担尚可。 增长4.71%，主要系研发人员职工薪酬、材料领
用增加所致；财务费用同比下降35.59%，主要
表 15 公司债务及相关指标情况
系利息费用减少所致。2022年，公司期间费用
2023 年
项目 2021 年底 2022 年底
3 月底 率3为10.77%，同比下降1.81个百分点。
短期债务（亿元） 7.58 6.41 5.09
非经常性损益方面，2022年，公司的非经
长期债务（亿元） 12.75 9.58 8.99
全部债务（亿元） 20.33 15.99 14.09
常性损益主要系非流动性资产处置损益、计入
短期债务占全部债务比重
37.27 40.08 36.17
当期损益的政府补助等，合计金额1.59亿元，对
（%）
资产负债率（%） 53.60 43.73 40.48 公司利润存在一定影响。
全部债务资本化比率（%） 46.30 36.03 32.47
表 16 公司盈利能力变化情况
长期债务资本化比率（%） 35.10 25.23 23.49
注：尾差系四舍五入所致 （单位：亿元）
资料来源：公司年报，联合资信整理 2023 年
项目 2021 年 2022 年
1－3 月
营业总收入 27.49 27.81 6.28
截至 2023 年 3 月底，全部债务较上年底有 营业成本 17.41 19.85 5.36
所下降。债务结构方面，短期债务占 36.17%， 费用总额 3.46 3.00 0.66
长期债务占 63.83%，以长期债务为主。其中， 其中：销售费用 0.27 0.21 0.05
短期债务较上年底下降 20.54%，长期债务较上 管理费用 1.12 1.06 0.23
研发费用 0.97 1.02 0.20
年底下降 6.17%。从债务指标来看，截至 2023
财务费用 1.09 0.70 0.17
年 3 月底，公司资产负债率、全部债务资本化
投资收益 0.00 0.00 0.00
比率和长期债务资本化比率均有所下降。 利润总额 6.50 6.35 1.07
截至 2023 年 3 月底，公司存续债券为“山 营业利润率（%） 35.91 27.85 13.81
玻转债”，债券余额为 6.00 亿元，于 2027 年到 总资本收益率（%） 14.84 13.76 --
期。 净资产收益率（%） 23.16 18.87 --
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
4. 盈利能力 盈利指标方面，2022 年，公司总资本收益
2022 年，公司主导产品下游需求萎缩，公 率和净资产收益率同比分别下降 1.08 个百分点
司营业成本上升，综合毛利率下降，期间费用 和 4.28 个百分点。公司各盈利指标较上年所有
控制较好，非经常性损益对利润存在一定影响， 下降。
利润总额同比下降，盈利能力有所下降。与同 与所选公司比较，公司销售毛利率、总资
行业相比，公司盈利指标处于中下游水平。 产报酬率和净资产收益率均处于行业中下游水
2022 年，公司营业总收入和营业成本分别 平。
同比增长 1.19%和 14.03%；综合毛利率有所下 表2 2022 年同行业公司盈利情况对比
销售毛利率 总资产报酬率 净资产收益率
降，营业利润率同比下降 8.06 个百分点。 证券简称
（%） （%） （%）
从期间费用看，2022年，公司费用总额为 长海股份 28.40 8.02 9.13
3.00亿元，同比下降13.34%，主要系管理费用
和财务费用减少所致。从构成看，公司销售费 3 期间费用率=（销售费用+管理费用+研发费用+财务费用）/营业
总收入*100%。
www.lhratings.com 15
跟踪评级报告
中国巨石 33.78 9.03 13.13 表 3 公司现金流情况
（单位：亿元）
正威新材 20.31 3.50 3.54
2023 年
中材科技 27.13 8.13 14.01 项目 2021 年 2022 年
1－3 月
山东玻纤 27.92 7.79 9.68 经营活动现金流入小计 19.28 17.82 4.20
注：Wind与联合资信在上述指标计算上存在公式差异，为便于与同行业公司 经营活动现金流出小计 11.40 11.29 2.83
进行比较，本表相关指标统一采用Wind数据
资料来源：Wind 经营活动现金流量净额 7.88 6.53 1.38
投资活动现金流入小计 0.11 1.88 1.12
2023 年 1－3 月，公司营业总收入和利润总
投资活动现金流出小计 2.27 3.68 0.78
额较上年同期均有所下降，营业利润率较上年
投资活动现金流量净额 -2.15 -1.80 0.35
有所下降。 筹资活动前现金流量净额 5.72 4.73 1.72
筹资活动现金流入小计 18.75 7.12 0.00
5. 现金流 筹资活动现金流出小计 20.34 13.51 2.22
2022年，公司经营活动现金保持净流入状 筹资活动现金流量净额 -1.59 -6.39 -2.22
态；受公司票据结算量增加影响，公司收入实 现金收入比（%） 68.05 59.25 60.92
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
现质量有所下降；投资活动现金保持净流出状
态，主要为资本性支出；筹资活动前现金流充 2023 年 1－3 月，公司经营活动现金净流入
裕，对外部融资需求降低。 1.38 亿元；投资活动现金净流入 0.35 亿元；筹
从经营活动来看，2022年，公司经营活动 资活动现金净流出 2.22 亿元。
现金流入量与流出量同比均有所下降，主要系
公司销售商品、提供劳务收到的现金减少以及 6. 偿债指标
各项税费增加所致。综上，2022年，公司经营 跟踪期内，公司短期偿债能力指标、长期
活动现金保持净流入状态，净流入量同比下降 偿债能力指标均表现良好；公司间接融资渠道
17.16%；现金收入比为59.25%，同比下降8.80 畅通，同时作为上市公司，具有直接融资渠道。
个百分点。 表 4 公司偿债能力指标
从投资活动来看，2022年，公司投资活动
项目 项目 2020 年 2021 年 2022 年
现金流入同比大幅增长，主要系处置固定资产
流动比率（%） 63.02 113.36 135.43
收到的现金增加所致；投资活动现金流出量同 速动比率（%） 55.23 101.88 114.60
短期
比有所增长，主要为购建固定资产、无形资产 偿债 经营现金/流动负债（%） 25.17 59.51 58.01
能力
和其他长期资产支付的现金。综上，2022年， 经营现金/短期债务（倍） 0.32 1.04 1.02
现金类资产/短期债务（倍） 0.50 1.55 1.71
公司投资活动现金仍持续净流出，净流出量较
EBITDA（亿元） 6.52 10.76 7.22
上年有所减少。
全部债务/EBITDA（倍） 3.43 1.89 2.22
长期
2022年，公司筹资活动前现金流量净流入 偿债 经营现金/全部债务（倍） 0.20 0.39 0.41
能力
量同比有所下降，公司经营活动现金净流入可 EBITDA/利息支出（倍） 4.64 10.18 9.63
覆盖投资所需资金的净流出，公司对外融资需 经营现金/利息（倍） 3.20 7.45 8.71
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
求较弱。 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
从筹资活动来看，2022年，公司筹资活动
从短期偿债能力指标看，截至 2022 年底，
现金流入量与流出量同比均有所下降，主要系
公司流动比率与速动比率分别较上年底提高
公司新增债务收到的现金减少所致；2022年，
22.07 个百分点和 12.72 个百分点，流动资产对
公司筹资活动现金保持净流出状态。
流动负债的保障程度有所提升。截至 2022 年底，
公司经营现金流动负债比率同比下降 1.50 个百
分点；经营现金/短期债务、现金短期债务比分
www.lhratings.com 16
跟踪评级报告
别同比变化不大。 产主要由长期股权投资（占32.54%）和固定资
从长期偿债能力指标看，2022年，公司 产（合计）（占65.47%）构成。截至2022年底，
EBITDA 同 比 下 降 32.97% 。 从 构 成 看 ， 公 司 公司本部货币资金为3.99亿元。
EBITDA主要由计入财务费用的利息支出（占 截至 2022 年底，公司本部负债总额 13.25
10.38%）和利润总额（占88.00%）构成。2022 亿元，较上年底增长 12.40%。其中，流动负债
年，公司EBITDA利息倍数较上年有所下降，但 4.48 亿元（占 33.84%），非流动负债 8.76 亿元
EBITDA对利息的覆盖程度仍较高；公司全部债 （占 66.16%）。从构成看，流动负债主要由短
务/EBITDA较上年有所提升，EBITDA对全部债 期借款（占 31.01%）、应付票据（占 8.95%）、
务的保障程度尚可；经营现金/全部债务由上年 应付账款（占 18.47%）、其他应付款（合计）（占
的0.39倍提高至0.41倍；经营现金/利息支出由 18.30% ） 和 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 （ 占
上年的7.45倍提高至8.71倍。 15.54%）构成；非流动负债主要由长期借款（占
38.82%）和应付债券（占 58.51%）构成。截至
对外担保方面，截至2023年3月底，公司未
2022 年底，公司本部全部债务 11.02 亿元，其
对合并范围外的企业提供担保。
中，短期债务占 22.59%、长期债务占 77.41%，
未决诉讼方面，截至2023年3月底，公司无
短期偿债压力不大。截至 2022 年底，公司本部
重大未决诉讼。
资产负债率为 37.53%，较上年底提高 0.41 个百
银行授信方面，截至2023年3月底，公司共
分点，全部债务资本化比率 33.32%，公司本部
计获得银行授信额度25.31亿元，已使用授信
债务负担较轻。
7.49亿元，间接融资渠道畅通；公司为A股上市
截至 2022 年底，公司本部所有者权益为
公司，具有直接融资渠道。
22.05 亿元，较上年底增长 10.46%，主要系公
司利润留存所致。在所有者权益中，实收资本
7. 公司本部（母公司）财务分析
为 6.00 亿元（占 27.21%），资本公积合计 6.00
截至2022年底，公司本部资产总额有所增
亿元（占 27.20%），未分配利润合计 7.68 亿元
长，资产结构均衡；负债总额有所增长，以非
（占 34.84%），盈余公积合计 1.31 亿元（占
流动负债为主，债务负担较轻；所有者权益有
5.96%）。
所增长。2022年，本部营业总收入规模仍较大，
2022 年，公司本部营业总收入为 13.76 亿
经营活动现金保持净流入状态，投资活动现金
元，利润总额为 3.03 亿元。
保持净流出状态，筹资活动现金由净流入转为
现金流方面，2022 年，公司本部经营活动
净流出。 现金流净额为 2.23 亿元，投资活动现金流净额
截至2022年底，公司本部资产占合并口径 -1.03 亿元，筹资活动现金流净额-2.24 亿元。
的69.96%；公司本部负债占合并口径的60.03%；
公司本部所有者权益占合并口径的77.68%；公 十、外部支持
司本部营业总收入占合并口径的49.48%；公司
1. 税收优惠及补贴
本部利润总额占合并口径的47.79%；公司本部
公司为高新技术企业，同时承担部分产业
全部债务占合并口径的68.90%。
升级项目，可获得相应的税收优惠及补贴奖励，
截至2022年底，公司本部资产总额35.30亿
能够对公司盈利形成一定补充。
元，较上年底增长11.18%。其中，流动资产15.82
税收优惠方面，公司取得了山东省科学技
亿元（占44.81%），非流动资产19.48亿元（占
术厅、山东省财政厅和国家税务总局山东省税
55.19%）。从构成看，流动资产主要由货币资金
务局联合颁发的《高新技术企业证书》（证书编
（占25.25%）、应收款项融资（占30.29%）和其
号GRR202137000372），有效期3年，企业所得
他应收款（合计）（占36.09%）构成；非流动资
税优惠期为2021年1月1日至2023年12月31日。
www.lhratings.com 17
跟踪评级报告
根据科技部、财政部、国家税务总局《高新技 具体情况详见附件2。
术企业认定管理办法》（国科发火〔2008〕172
号）及《中华人民共和国企业所得税法》《中华 十一、债券偿还能力分析
人民共和国企业所得税法实施条例》的相关规 截至2023年3月底，公司发行的“山玻转债”
定，高新技术企业减按15%的税率征收企业所 余额为6.00亿元。2022年，公司经营活动现金流
得税。根据财政部税务总局公告2021年第6号 入、经营活动现金流量净额和EBITDA对“山玻
《财政部税务总局关于延长部分税收优惠政策 转债”的保障程度尚可。
执行期限的公告》，财税[2019]38号《关于延续 考虑到“山玻转债”具有转股的可能性，
供热企业增值税房产税城镇土地使用税优惠政 如果公司股价未来上涨超过公司设定的转股价，
策的通知》规定的税收优惠政策，执行期限延 “山玻转债”将转换为公司的权益，有利于公
长至2023年供暖期结束。对供热企业向居民个 司减轻债务负担；同时，公司作为山能集团下
人（以下统称居民）供热而取得的采暖费收入 属上市公司，享有控股股东给予的担保支持，
免征增值税。根据鲁财税[2021]6号《山东省财 公司对“山玻转债”的保障程度仍属很强。
政厅关于免征地方水利建设基金有关事项的通
知》，自2021年1月1日起，山东省免征地方水利 表 20 公司债券偿还能力指标
项目 2022 年
建设基金，即对山东省行政区域内缴纳增值税、
长期债务（亿元） 15.58
消费税的企事业单位和个体经营者，其地方水
经营活动现金流入/长期债务（倍） 1.14
利建设基金征收比例，由原按增值税、消费税 经营活动现金流量净额/长期债务（倍） 0.42
实际缴纳额的1%调减为0。根据财政部税务总 长期债务/EBITDA（倍） 2.16
注：1．上表中的长期债务为将可转换公司债券计入后的金额；2．经营活动
局公告2021年第6号《财政部税务总局关于延长 现金流入、经营活动现金流量净额、EBITDA 均采用上年度数据
部分税收优惠政策执行期限的公告 》，财税 资料来源：联合资信根据公司年报及公开资料整理
[2019]38号《关于延续供热企业增值税房产税城
十二、结论
镇土地使用税优惠政策的通知》规定的税收优
惠政策，执行期限延长至2023年供暖期结束。 基于对公司经营风险、财务风险、外部支
对向居民供热而收取采暖费的供热企业，为居 持及债项条款等方面的综合分析评估，联合资
民供热所使用的厂房及土地免征房产税、城镇 信确定维持公司主体长期信用等级为AA-，维持
土地使用税。 “山玻转债”的信用等级为AA-，评级展望为稳
补贴方面，最近三年，公司及子公司承担 定。
的自主创新和产业升级项目、节能技术改造奖
励项目以及其他产品开发和产业化项目，获得
了多项专项资金、奖励和补贴，2022年，公司
共获得政府补助0.33亿元，能够对公司盈利形成
一定补充。
2. 关联担保
公司为山能集团下属上市公司，享有控股
股东给予的担保支持。
因公司申请贷款的需要，公司实际及间接
控股股东临矿集团（2023年2月之前）、山能集
团以及关联自然人为公司提供担保。关联担保
www.lhratings.com 18
跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2023 年 3 月底山东玻纤集团股份有限公司股权结构图
资料来源：公司提供
附件 1-2 截至 2023 年 3 月底山东玻纤集团股份有限公司组织架构图
资料来源：公司提供
www.lhratings.com 19
跟踪评级报告
附件 1-3 截至 2022 年底山东玻纤集团股份有限公司
纳入合并范围内的子公司情况
注册资本 持股比例 表决权比例
序号 企业名称 业务性质 取得方式
（亿元） （%） （%）
1 沂水县热电有限责任公司 火力发电 1.50 100.00 100.00 设立
2 临沂天炬节能材料科技有限公司 玻璃纤维及制品制造 1.70 100.00 100.00 设立
3 淄博卓意玻纤材料有限公司 玻璃纤维及制品制造 3.00 100.00 100.00 设立
资料来源：公司年报及公开信息
www.lhratings.com 20
跟踪评级报告
附件 2 截至 2022 年底山东玻纤集团股份有限公司
关联担保
担保方 担保金额（万元） 担保起始日 担保到期日 担保是否已经履行完毕
山东能源集团有限公司 59600.00 2018/03/01 2022/12/01 是
临沂矿业集团有限责任公司 20080.55 2018/07/24 2023/07/20 是
临沂矿业集团有限责任公司 30000.00 2018/10/26 2021/10/26 是
临沂矿业集团有限责任公司 26000.00 2019/07/29 2022/07/28 是
临沂矿业集团有限责任公司 14000.00 2020/02/24 2022/11/20 否
临沂矿业集团有限责任公司 5000.00 2020/06/23 2021/06/22 是
临沂矿业集团有限责任公司 4000.00 2020/06/28 2021/06/25 是
临沂矿业集团有限责任公司 26000.00 2020/04/30 2026/04/29 否
临沂矿业集团有限责任公司 9295.00 2020/04/24 2021/04/19 是
临沂矿业集团有限责任公司 5000.00 2020/03/09 2021/03/09 是
临沂矿业集团有限责任公司 6000.00 2020/04/01 2021/03/31 是
临沂矿业集团有限责任公司 3000.00 2020/04/01 2021/03/30 是
临沂矿业集团有限责任公司 6000.00 2020/05/25 2022/08/25 否
临沂矿业集团有限责任公司 5076.61 2020/08/20 2021/02/20 是
临沂矿业集团有限责任公司 6000.00 2020/08/12 2021/08/05 是
临沂矿业集团有限责任公司 8000.00 2020/08/12 2021/05/29 是
临沂矿业集团有限责任公司 3900.00 2020/08/31 2021/08/31 是
临沂矿业集团有限责任公司 5200.00 2020/09/28 2021/09/21 是
临沂矿业集团有限责任公司 5000.00 2020/07/23 2021/06/22 是
临沂矿业集团有限责任公司 2439.41 2020/08/27 2021/02/26 是
临沂矿业集团有限责任公司 964.17 2020/12/21 2023/12/21 否
临沂矿业集团有限责任公司 978.19 2020/12/07 2023/12/07 否
临沂矿业集团有限责任公司 2287.90 2020/12/25 2023/12/25 否
临沂矿业集团有限责任公司 300.00 2020/12/17 2021/06/17 是
临沂矿业集团有限责任公司 5000.00 2021/03/19 2021/09/15 是
临沂矿业集团有限责任公司 8000.00 2021/04/12 2021/10/09 是
临沂矿业集团有限责任公司 3500.00 2021/06/18 2021/11/24 是
临沂矿业集团有限责任公司 1000.00 2021/06/18 2022/06/17 是
临沂矿业集团有限责任公司 120000.00 2022/05/31 2029/07/20 否
资料来源：公司年报
www.lhratings.com 21
跟踪评级报告
附件 3-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 6.90 11.77 10.94 5.16
资产总额（亿元） 45.35 50.82 50.46 49.20
所有者权益（亿元） 17.81 23.58 28.39 29.29
短期债务（亿元） 13.91 7.58 6.41 5.09
长期债务（亿元） 8.45 12.75 9.58 8.99
全部债务（亿元） 22.36 20.33 15.99 14.09
营业总收入（亿元） 19.96 27.49 27.81 6.28
利润总额（亿元） 2.12 6.50 6.35 1.07
EBITDA（亿元） 6.52 10.76 7.22 --
经营性净现金流（亿元） 4.50 7.88 6.53 1.38
财务指标
销售债权周转次数（次） 4.18 5.36 4.54 --
存货周转次数（次） 10.56 11.95 10.28 --
总资产周转次数（次） 0.46 0.57 0.55 --
现金收入比（%） 55.56 68.05 59.25 60.92
营业利润率（%） 27.04 35.91 27.85 13.81
总资本收益率（%） 7.79 14.84 13.76 --
净资产收益率（%） 9.68 23.16 18.87 --
长期债务资本化比率（%） 32.18 35.10 25.23 23.49
全部债务资本化比率（%） 55.66 46.30 36.03 32.47
资产负债率（%） 60.72 53.60 43.73 40.48
流动比率（%） 63.02 113.36 135.43 151.10
速动比率（%） 55.23 101.88 114.60 122.36
经营现金流动负债比（%） 25.17 59.51 58.01 --
现金短期债务比（倍） 0.50 1.55 1.71 1.01
EBITDA 利息倍数（倍） 4.64 10.18 9.63 --
全部债务/EBITDA（倍） 3.43 1.89 2.22 --
注：1．部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2．数据如无特别注明均
为合并口径；3．2023 年一季度数据未经审计，相关财务指标未年化；4．合并口径其他应付款和其他流动负债中的计息项已计入短期债务，
长期应付款中的计息项已计入长期债务；5．本报告 2020－2022 年数据使用相应年度报告期末数据
资料来源：联合资信根据公司财务报告及公司提供资料整理
www.lhratings.com 22
跟踪评级报告
附件 3-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 2.97 5.18 3.99 3.47
资产总额（亿元） 27.46 31.75 35.30 36.87
所有者权益（亿元） 16.25 19.97 22.05 22.72
短期债务（亿元） 6.45 2.11 2.49 2.15
长期债务（亿元） 0.00 6.75 8.53 8.58
全部债务（亿元） 6.45 8.87 11.02 10.73
营业总收入（亿元） 11.93 14.75 13.76 2.59
利润总额（亿元） 1.58 3.80 3.03 0.78
EBITDA（亿元） -- -- -- --
经营性净现金流（亿元） 0.77 2.99 2.23 0.91
财务指标
销售债权周转次数（次） 3.13 3.39 3.05 --
存货周转次数（次） 25.27 23.61 14.76 --
总资产周转次数（次） 0.45 0.50 0.41 --
现金收入比（%） 65.91 83.70 80.94 72.91
营业利润率（%） 18.43 29.62 30.99 18.71
总资本收益率（%） 6.71 11.83 7.98 --
净资产收益率（%） 9.38 17.08 11.96 --
长期债务资本化比率（%） 0.00 25.27 27.89 27.41
全部债务资本化比率（%） 28.43 30.75 33.32 32.07
资产负债率（%） 40.84 37.12 37.53 38.37
流动比率（%） 102.53 242.68 352.85 324.93
速动比率（%） 99.26 231.98 336.29 307.98
经营现金流动负债比（%） 7.46 60.14 49.81 --
现金短期债务比（倍） 0.46 2.45 1.61 1.61
EBITDA 利息倍数（倍） -- -- -- --
全部债务/EBITDA（倍） -- -- -- --
注：1．部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2．2023 年一季度数据未
经审计，相关财务指标未年化；3．公司本部（母公司）口径其他流动负债中的计息项已计入短期债务；4．2020－2022 年数据使用相应年
度报告期末数据
资料来源：联合资信根据公司财务报告及公司提供资料整理
www.lhratings.com 23
跟踪评级报告
附件 4 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
www.lhratings.com 24
跟踪评级报告
附件 5-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，
表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 5-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 5-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
www.lhratings.com 25