信用等级通知书
东方金诚债跟踪评字【2023】0843 号
深圳市力合微电子股份有限公司：
东方金诚国际信用评估有限公司根据跟踪评级安排对贵公司及“力
合转债”的信用状况进行了跟踪评级，经信用评级委员会评定，此
次跟踪评级维持贵公司主体信用等级为 AA-，评级展望为稳定，同
时维持“力合转债”信用等级为 AA-。
东方金诚国际信用评估有限公司
信评委主任
二〇二三年八月二十四日
东方金诚债跟踪评字【2023】0843 号
信用评级报告声明
为正确理解和使用东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）出具的
信用评级报告（以下简称“本报告”），声明如下：
1.本次评级为委托评级，东方金诚与评级对象不存在任何影响本次评级行为独立、客
观、公正的关联关系，本次项目评级人员与评级对象之间亦不存在任何影响本次评级
行为独立、客观、公正的关联关系。
2.本次评级中，东方金诚及其评级人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，充
分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。
3.本评级报告的结论，是按照东方金诚的评级流程及评级标准做出的独立判断，未受
评级对象和第三方组织或个人的干预和影响。
4.本次评级依据委托方提供的资料和/或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法
性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方和/或发布方负责，东方金诚按照相关性、
可靠性、及时性的原则对评级信息进行合理审慎的核查分析，但不对资料提供方和/或
发布方提供的信息合法性、真实性、准确性及完整性作任何形式的保证。
5.本报告仅为受评对象信用状况的第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议。
东方金诚不对发行人使用/引用本报告产生的任何后果承担责任，也不对任何投资者的
投资行为和投资损失承担责任。
6.本报告自出具日起生效，在受评债项的存续期内有效。其中主体评级结果有效期自
2023 年 8 月 24 日至 2024 年 8 月 23 日有效，该有效期除终止评级外，不因任何原因
调整。在评级结果有效期内，东方金诚有权作出跟踪评级、变更等级、撤销等级、中
止评级、终止评级等决定，必要时予以公布。
7.本报告的著作权等相关知识产权均归东方金诚所有。除委托评级合同约定外，委托
方、受评对象等任何使用者未经东方金诚书面授权，不得用于发行债务融资工具等证
券业务活动或其他用途。使用者必须按照东方金诚授权确定的方式使用并注明评级结
果有效期限。东方金诚对本报告的未授权使用、超越授权使用和不当使用行为所造成
的一切后果均不承担任何责任。
8.本声明为本报告不可分割的内容，委托方、受评对象等任何使用者使用/引用本报告，
应转载本声明。
东方金诚国际信用评估有限公司
2023 年 8 月 24 日
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803
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东方金诚债跟踪评字【2023】0843 号
深圳市力合微电子股份有限公司
主体及“力合转债”2023年度跟踪评级报告
主体信用跟踪评级结果 跟踪评级日期 上次评级结果 评级组长 小组成员
AA-/稳定 2023/8/24 AA-/稳定 任志娟 宋 馨
债项信用 评级模型
跟踪评级 上次评级 一级指标 二级指标 权重（%） 得分
债项简称
结果 结果
企业规模 营业总收入 15.00 2.67
力合转债 AA- AA- 市场地位 10.00 5.00
市场竞争力 技术壁垒 10.00 6.00
注：相关债项详细信息及其历史评级信息请见 研发投入力度 10.00 5.00
后文“本次跟踪相关债项情况”
利润总额 12.00 5.80
盈利能力和
毛利率 6.00 6.00
运营效率
主体概况 应收账款周转率 7.00 3.00
资产负债率 10.00 10.00
债务负担和
经营现金流动负债比 10.00 6.81
深圳市力合微电子股份有限公司（以 保障程度
EBITDA 利息倍数（倍） 10.00 10.00
下简称“力合微”）仍主营电力线通
信芯片、双模通信芯片等物联网通信 调整因素 无
芯片的设计、销售以及基于芯片的模
个体信用状况 aa-
块和整机的销售，股权结构仍较分散，
无控股股东及实际控制人。 外部支持 无
评级模型结果 AA-
注：最终评级结果由信评委参考评级模型输出结果通过投票评定，可能与评级模型输出结果存在差异。
评级观点
公司掌握高速电力线载波等电力线通信技术，为电力物联网等领域客户提供“芯片、软件、模组、终端、系统”完整
解决方案，具有一定细分领域市场竞争力；跟踪期内，公司与国家电网等主要客户保持良好合作，期末在手订单充足，为
未来业务持续开展形成支撑；2022 年，公司中标南网计量产品框架招标项目、通过国网首批 HPLC+HRF 高速双模芯片级
互联互通的检测，基于自研芯片及核心技术的衍生产品销量、销售收入及毛利润大幅增长。但同时，集成电路设计行业技
术更迭速度较快，公司面临技术升级挑战及研发投入回报不及预期的风险；公司客户集中度仍较高，主要客户需求变动将
对公司收入及利润的稳定性产生不利影响；公司资产构成中应收账款、存货占比较高，对资金形成一定占用，且存在一定
信用及资产减值风险；受“力合转债”发行影响，公司有息债务规模预计显著上升，且在建、在研项目未来投资规模仍较
大，未来公司有息债务规模预计呈现增长趋势。
综合分析，东方金诚维持力合微主体信用等级为 AA-，评级展望为稳定，并维持“力合转债”信用等级为 AA-。
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东方金诚债跟踪评字【2023】0843 号
主要指标及依据
2022 年收入构成 主要数据和指标
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
资产总额（亿元） 8.05 9.61 10.34 10.35
所有者权益（亿元） 7.16 7.46 8.16 8.39
全部债务（亿元） 0.19 0.62 0.58 0.51
营业收入（亿元） 2.16 3.60 5.04 1.11
利润总额（亿元） 0.26 0.45 0.80 0.24
债务结构情况（亿元） 经营活动产生的现金流量净额（亿元） 0.03 0.37 -0.47 0.58
营业利润率（%） 49.06 40.90 40.62 40.48
资产负债率（%） 11.08 22.35 21.08 18.89
流动比率（%） 858.24 428.46 442.93 494.29
全部债务/EBITDA（倍） 0.57 1.04 0.58 -
EBITDA 利息倍数（倍） 55.49 54.45 98.30 -
注：表中数据来源于公司 2021 年～2022 年的审计报告及 2023 年 1～3 月未经审计的合并财务报表，2020 年数
据为 2021 年审计报告期初数。
优势
公司掌握高速电力线载波等电力线通信技术，拥有多项专利并参与国家及行业标准制定，为电力物联网等领域客户提
供“芯片、软件、模组、终端、系统”完整解决方案，具有一定细分领域市场竞争力；
跟踪期内，公司与国家电网等主要客户保持良好合作，期末在手订单充足，为未来业务持续开展形成支撑；
2022 年，公司中标南网计量产品框架招标项目、通过国网首批 HPLC+HRF 高速双模芯片级互联互通的检测，基于自
研芯片及核心技术的衍生产品销量、销售收入及毛利润大幅增长。
关注
集成电路设计行业技术更迭速度较快，下游客户需求变化、行业产品迭代将使公司面临技术升级挑战及研发投入回
报不及预期的风险；
公司客户集中度仍较高，若主要客户因行业竞争加剧、宏观经济波动和产品更新换代等原因减少对公司产品的采购，
将对公司收入及利润的稳定性产生不利影响；
公司资产构成中应收账款、存货占比较高，对资金形成一定占用，且由于应收账款回款速度偏慢及部分存货库龄较
长，存在一定信用及资产减值风险；
受“力合转债”发行影响，公司有息债务规模预计显著上升，且在建、在研项目未来投资规模仍较大，未来公司有
息债务规模预计呈现增长趋势。
评级展望
公司评级展望为稳定。未来，随着公司多模、双模产品的成功研发、销售，以及在电力、非电力等多个应用领域市场
的拓展，预计公司市场竞争力将保持稳定。
评级方法及模型
《信息技术企业信用评级方法及模型（RTFC012202208）》
历史评级信息
主体信用等级 债项信用等级 评级时间 项目组 评级方法及模型 评级报告
《信息技术企业信用评级方法及模型
AA-/稳定 AA- 2022/9/9 任志娟、宋馨 阅读原文
（RTFC012202208）》
注：自 2022 年 9 月 9 日（首次评级）以来，力合微主体信用等级未发生变化。
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本次跟踪相关债项情况
债项简称 上次评级日期 发行金额（亿元） 存续期 增信措施
2023/06/28～
力合转债 2022/9/9 3.80 无
2029/06/27
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跟踪评级原因
根据相关监管要求及深圳市力合微电子股份有限公司（以下简称“力合微”或“公司”）
相关债项的跟踪评级安排，东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）进行本
次定期跟踪评级。
主体概况
跟踪期内，力合微仍主营电力线通信芯片、双模通信芯片等物联网通信芯片的设计、销售
以及基于芯片的模块和整机的销售，股权结构仍较分散，无控股股东及实际控制人
力合微仍主要从事电力线通信芯片、双模通信芯片等物联网芯片的设计、销售以及基于芯
片的模块和整机的销售，第一大股东为力合科创集团有限公司（以下简称“力合科创”），无
控股股东及实际控制人。
公司前身为深圳市力合微电子有限公司（以下简称“力合微有限”），由力合科创、Liu Kun
与 Zhu Fang 于 2002 年 8 月共同出资设立，初始注册资本 1000 万元人民币，其中力合科创现
金出资 800 万元，Liu Kun 与 Zhu Fang 分别以非专利技术出资 100 万元。2014 年 5 月，力合
微有限召开股东会并通过决议，将截至 2014 年 2 月 28 日经审计的净资产 1.61 亿元，按比例
折合股本 7300 万元，其余部分计入资本公积。2014 年 6 月，力合微有限整体变更为股份有限
公司，名称更为现名。此后，经历多次股权变更。2020 年 7 月，公司股票在上海证券交易所科
创板挂牌上市，股票简称“力合微”，股票代码“688589.SH”。截至 2023 年 3 月末，公司总
股本 1.00 亿股，其中力合科创持股 12.97%，为公司第一大股东；Liu Kun、上海古树园投资管
理有限公司、沈陈霖和冯震罡分别持股 8.27%、3.99%、3.33%和 3.15%。公司仍无控股股东及
实际控制人。
公司主营电力线通信芯片、双模通信芯片等物联网通信芯片的设计、销售以及基于芯片的
模块和整机的销售，在电力线通信芯片设计领域拥有多年经验积累，截至 2022 年末，共参与了
12 项国家标准、9 项行业/团体标准的制定，并获得多项专利，具有一定市场竞争力。
截至 2023 年 3 月末，公司资产总额 10.35 亿元，所有者权益 8.39 亿元，资产负债率为
18.89%。2022 年及 2023 年 1～3 月，公司分别实现营业收入 5.04 亿元和 1.11 亿元，分别实
现利润总额为 0.80 亿元和 0.24 亿元。
债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会“证监许可〔2023〕1070 号”文件批复，公司于 2023 年 6 月
发行 6 年期 3.80 亿元的可转换公司债券，债券简称“力合转债”。公司于 2023 年 7 月 24 日
召开第三届董事会第二十五次（临时）会议、第三届监事会第二十一次（临时）会议，会议审
议通过《关于使用募集资金置换预先投入募投项目及已支付发行费用的自筹资金的议案》。2023
年 8 月 2 日，公司以募集资金 217.26 万元置换已支付的发行费用的自筹资金；2023 年 8 月 7
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东方金诚债跟踪评字【2023】0843 号
日，公司以募集资金 953.83 万元置换预先已投入募投项目的自筹资金（416.22 万元用于“智
慧光伏及电池智慧管理 PLC 芯片研发及产业化项目”、537.62 万元用于“智能家居多模通信网
关及智能设备 PLC 芯片研发及产业化项目”）。截至本报告出具日，“力合转债”尚未到还本
付息日。
图表 1 本期债券募集资金使用情况（单位：万元）
项目名称 项目投资总额 拟投入募集资金 募集资金使用情况
智慧光伏及电池智慧管理 PLC 芯片研发
21631.47 15300.00 416.22
及产业化项目
智能家居多模通信网关及智能设备 PLC
17672.24 13700.00 537.62
芯片研发及产业化项目
科技储备资金项目 9000.00 9000.00 -
支付发行费用 - - 217.26
合计 48303.71 38000.00 1171.09
资料来源：公司提供，东方金诚整理
个体信用状况
宏观经济与政策环境
2023 年二季度经济修复力度有所减弱；当前物价水平偏低，稳增长政策空间较大，三季度
经济复苏势头有望转强
上半年宏观经济总体上保持修复势头，5.5%的 GDP 增速远高于去年同期和去年全年增长
水平。前两个季度的实际经济修复力度“前高后低”。其中，二季度 GDP 同比增速为 6.3%，
较一季度加快 1.8 个百分点，但这主要是上年同期基数偏低所致；剔除低基数影响，二季度 GDP
两年平均增速为 3.3%，显著低于一季度的 4.6%，显示实际经济修复力度有所减弱。背后是二
季度以来外需大幅放缓，楼市再度转弱，市场消费和投资信心不足。具体增长动力方面，二季
度居民商品消费偏缓，服务消费保持高增势头；基建投资高增很大程度上对冲了房地产投资下
滑的影响，稳增长作用突出；在工业生产增速低于整体经济增速的背景下，服务业 PMI 一直处
在高景气区间，正在成为推动经济复苏的重要增长点。
展望下半年，6 月降息落地代表新一轮稳增长政策已经开启。考虑到下半年国内物价水平
还会处于偏低状态，美联储停止加息后人民币汇率贬值压力趋于缓解，后续稳增长政策还有较
大空间。我们判断，三季度 GDP 同比增速有望达到 5.0%左右，两年平均增速将升至 4.4%。其
中，基建投资会保持较快增长水平，促消费政策有望加码，服务业将延续较快增长势头，这将
抵消房地产投资下滑、外需放缓的影响，带动经济复苏势头转强。今年实现“5.0%左右”GDP
增长目标的难度不大。
三季度财政政策有望全面加力，货币政策也有适度宽松空间，房地产支持政策力度会进一
步加大
2023 年上半年基建投资（宽口径）同比高增 10.7%，近两个月增速连续回升，叠加 6 月降
息落地，表明新一轮稳增长政策正在发力。下一步为保持基建投资增速处于两位数附近的较快
水平，年内剩余 1.6 万亿新增专项债限额有可能在 9 月底前发完，准财政性质的政策性开发性
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金融工具也会加大对基建投资的支持力度。着眼于稳就业、保市场主体，三季度针对小微企业
的减税降费也将加码。同时，各地会进一步加大消费券、消费补贴发放力度，促进国内消费，
对冲外需下滑。后期若需进一步加大财政政策稳增长力度，也不能完全排除发行特别国债的可
能。
货币政策方面，考虑到三季度银行贷款力度将显著加大，为补充银行体系中长期流动性，
央行有可能实施年内第二次降准；物价水平偏低前景下，下半年也存在进一步降息的空间。房
地产调控方面，下一步在因城施策原则下，各地将进一步放松限购限贷、下调首付成数、加大
公积金购房支持力度、引导新发放居民房贷利率较快下行，存量房贷利率也有望下调。
行业分析
公司主营电力线通信芯片、双模通信芯片等物联网通信芯片的设计、销售及相关模组、整
机产品的销售，属于集成电路设计行业。
集成电路设计
集成电路广泛应用于计算机及其周边设备、家用电器等传统领域和汽车电子、5G 等新兴领
域，近年下游市场规模持续增长，为集成电路设计行业带来较大发展空间
集成电路芯片是通过半导体技术将核心技术算法、高速运算能力或特定功能高度集成到微
小的芯片内所形成的，广泛应用于计算机及其周边设备、家用电器等传统领域和汽车电子、5G
等新兴领域。整个集成电路制造产业链包含集成电路设计、集成电路制造、集成电路封装测试
等具体分工。
从需求端来看，近年家用电器、智能家居、新能源汽车、工业控制等领域市场规模持续提
升，推动全球集成电路销售额整体增长。未来，随着人们生活水平的进一步提升，家用电器、
智能家居仍具有一定的需求增长空间，环保节能背景下，新能源汽车渗透率将进一步提升，电
力能源、轨道交通、消费电子以及新兴智能产业将持续不断发展，下游需求的扩张将为集成电
路设计行业创造更大的发展空间。
随着下游需求扩张、产业转移和国产替代的逐步实现，近年我国集成电路销售规模保持增
长
从长周期来看，全球集成电路销售额呈上升趋势，增速呈周期波动趋势，2020 年～2022
年，全球集成电路销售额分别为 3612.26 亿美元、4608.41 亿美元和 4799.88 亿美元，增速分
别为 8.36%、27.58%和 4.16%。2019 年，美国、欧洲、中国、日本等全球主要经济体经济增长
放缓，中美贸易摩擦不断升级，国内外集成电路市场受到不同程度影响，2020 年起随着整体市
场回暖，集成电路销售额恢复增长。
我国是全球制造业第一大国和全球最大的电子产品消费市场，近年我国集成电路销售额占
全球集成电路销售额的比重约为 30%左右。随着下游需求扩张和产业转移、国内集成电路企业
逐步在中低端产品领域进行国产替代。叠加政策推动影响，2010 年～2022 年，我国集成电路
行业的整体销售规模由 1424.00 亿元增长至 12006.10 亿元。
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图表 2：近年全球集成电路销售情况（亿美 图表 3：近年我国集成电路行业销售情况（亿
元、%） 元、%）
资料来源：世界半导体贸易统计组织(WSTS)、东方金诚整理 资料来源：中国半导体行业协会、东方金诚整理
集成电路设计行业属于知识与技术密集型行业，国际企业凭借技术优势在竞争中保持优势
地位，市场集中度较高，国内企业在部分领域逐步实现国产替代，但市场分散且市场化程度较
高，竞争较为激烈
集成电路设计行业属于知识与技术密集型行业，专业而细分领域较多，按照功能，集成电
路设计领域可分为 CPU、GPU、FPGA、ASIC、微处理器、存储器、信号链、电源管理等。
从市场规模来看，全球主要集成电路设计企业包括高通、博通、英伟达等，根据 TrendForce
发布的数据，2021 年全球前十大集成电路设计公司营业收入 1274 亿美元，占全球集成电路市
场规模的比例约为 75%，市场集中度较高。
近年来，在国家的大力支持下，我国集成电路设计企业数量持续增长，据 ICCAD 数据显
示，2020～2022 年，国内集成电路设计企业数量分别为 2218 家、2810 家和 3243 家，国内企
业在部分领域逐渐实现国产替代，但市场较为分散且市场化程度较高，竞争较为激烈。
国际贸易争端频发背景下，未来集成电路产业的国产替代将持续加速进行，国家产业政策
为集成电路产业链的发展营造了良好的外部环境
近年来，国际贸易争端频发，美国将华为、中兴等多家中国企业纳入出口限制实体清单，
集成电路产品的进口替代被提升到国家战略的层面。《中华人民共和国国民经济和社会发展第
十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》提出，要加快发展现代产业体系，坚持自主可控、安
全高效，加快补齐基础元器件的瓶颈短板。同时，随着国内终端厂商逐步将供应链转移至国内，
上下游联动协同发展的驱动力将带动集成电路产业国产替代持续加速进行。
近年来国家颁布了一系列政策法规对行业进行直接、间接支持，鼓励本土企业在拥有自主
知识产权的基础上，与国际产品形成良性竞争。国家集成电路产业政策的技术导向和扶持为行
业内企业经营营造了良好的发展环境。
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图表 4：近年集成电路产业相关行业政策
时间 发布单位 文件名称 相关内容
到 2025 年，集成电路产业能级明显提升，产业结
《深圳市培育发展半导体与集成电 构更加合理，建成具有影响力的半导体与集成电路
深圳市发展和
2022 年 路产业集群行动计划（2022-2025 产业集群，产业规模大幅增长，制造、封测等关键
改革委员会
年）》 环节达到国内领先水平，产业链联动协同进一步加
强，自主创新能力进一步提升。
《中华人民共和国国民经济和社会 强化国家战略科技力量。在事关国家安全和发展全
2021 年 全国人大 发展第十四个五年规划和 2035 年 局的基础核心领域，制定实施战略性科学计划和科
远景目标纲要》 学工程。
在已有财税政策优惠的基础上，新增对重点集成电
路设计和软件企业给予五年免税优惠期和接续年
《新时期促进集成电路产业和软件
度 10%税率的优惠，对符合条件的集成电路企业给
2020 年 国务院 产业高质量发展若干政策》（国发
予免税进口商品优惠，制定出台财税、投融资、研
〔2020〕8 号）
究开发、进出口、人才、知识产权、市场应用、国
际合作等八个方面政策措施。
强调了集成电路属于前沿领域。要加快发展现代产
《国民经济和社会发展第十四个五
2020 年 全国人大 业体系，坚持自主可控、安全高效，加快补齐基础
年规划纲要》
元器件的瓶颈短板。
资料来源：公开资料、东方金诚整理
电力线通信芯片设计
电力线通信芯片具有利用已经存在的电力线传输数据和媒体信号的功能，广泛应用于智能
电表、智能家居、高铁、光伏等领域，智能电表升级换代以及智能家居等非电领域规模增长将
为电力线通信芯片带来广阔的市场空间
电力线通信（简称“PLC”）技术是指利用已经存在的电力线来运输数据和媒体信号的一
种通信方式，广泛应用于智能电表用电信息采集、家电智能控制、智慧路灯控制、综合能效管
理、高铁用电智能管理、光伏用电智能管理等领域。
电力领域需求主要来自于国家电网、南方电网智能电网建设、升级。2009 年起国家电网进
行智能电网建设，智能电表一般运行 8 年后开始替换，从 2017 年起替换市场成为智能电表市
场增长的一大主要驱动力。在非电领域，近年来，智能家居、智能光伏逆变控制等领域市场规
模保持增长。
根据中商情报网数据，近年我国智能家居市场规模呈增长态势，预计 2025 年中国智能家居
市场规模可达 6515.6 亿元。在光伏发电领域，2022 年全球光伏逆变器总出货量 326.6GW，比
2021 的 218.5GW 同比增加约 50%，其中中国（内陆）光伏逆变器总出货量 131.668GW，占
总出货量的 40.31%。同时，高铁领域能源管理、隧道照明和智能用电，以及新能源充电桩的普
及，均将为电力线通信芯片带来广阔的市场空间。国务院印发的《“十四五”数据经济发展规
划》提及，要加快既有住宅和社区设施数字化改造，鼓励新建小区同步规划建设智能系统，打
造智能楼宇、智能停车场、智能充电桩、智能垃圾箱等公共设施；引导智能家居产品互联互通，
促进家庭产品和家居环境智能互动，丰富“一键控制”、“一声响应”的数字家庭生活应用。
整体来看，智能电表升级换代以及智能家居等非电领域规模增长将为电力线通信芯片带来广阔
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的市场空间。
图表 5: 近年国家电网智能电表招标量（万只） 图表 6：近年我国智能家居市场规模（亿元）
资料来源：中商情报网、东方金诚整理 资料来源：IFIND，东方金诚整理
目前国内电力线通信芯片供应商以本土企业为主，为充分竞争的市场，行业内企业朝着从
芯片到综合解决方案、多元化应用领域方向发展，但行业技术更迭速度较快，下游客户需求变
化、行业产品迭代仍将使行业内企业面临技术升级挑战以及研发投入回报不及预期的风险
近年来，电力线载波通信技术分为窄带低速、窄带高速、高速和宽带。在窄带低速电力线
载波通信领域，意法半导体、美国 Echelon 等厂家基本被国内企业取代。国内代表企业有福星
晓程、鼎信通讯、东软载波。在高速电力线通信领域，国外技术基本退出国内市场。目前国内
电力线通信芯片供应商以本土企业为主，为充分竞争的市场。从市场占有率来看，根据环球表
计数据，2021 年国家电网中标企业中，北京智芯微电子科技有限公司（以下简称“智芯微”）、
深圳市海思半导体有限公司（以下简称“深圳海思”）市场占有率分别为 58.61%、10.10%，
智芯微作为国家电网旗下子公司，在电网领域占据绝对优势，深圳海思依托华为强大的研发团
队、丰富的应用产品群、强大的资金支持，占有较大的市场份额。其他中标企业中，鼎信通讯、
东软载波、北京中宸泓昌科技有限公司、力合微市场占有率分别为 4.15%、3.95%、3.00%和
2.95%，不同企业发展各有侧重，总体朝着从单一芯片、模组到全方位综合解决方案，从电力领
域到多应用领域发展。但同时，集成电路设计行业技术更迭速度较快，下游客户需求变化、行
业产品迭代仍将使行业内企业面临技术升级挑战以及研发投入回报不及预期的风险。
业务运营
经营概况
公司主营电力线通信芯片、双模通信芯片等物联网通信芯片的设计、销售及相关模组、整
机产品的销售，2022 年，公司营业收入、毛利润持续增长，综合毛利率变动不大
公司主营电力线通信芯片、双模通信芯片等物联网通信芯片的设计、销售以及相关模块和
整机的销售，并涉及软件与技术服务、其他配套产品等。模块和整机销售是公司主要营业收入
和毛利润来源。跟踪期内，公司营业收入和毛利润规模有所增加，主要系公司芯片产品在电力
物联网市场销售规模增长所致。从毛利率来看，跟踪期内变动不大。
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图表 7：公司营业收入构成及毛利润、毛利率情况1（亿元、%）
2020 年 2021 年 2022 年
类别
收入 占比 收入 占比 收入 占比
自主芯片 0.05 2.25 0.12 3.32 0.07 1.39
基于自研芯片及核心技
1.88 87.04 3.39 94.10 4.94 98.06
2022 年 收 术的衍生产品
入构成 其他配套产品 0.22 10.26 0.08 2.29 0.01 0.25
其他 0.01 0.45 0.01 0.29 0.02 0.30
合计 2.16 100.00 3.60 100.00 5.04 100.00
毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率
自主芯片 0.03 66.52 0.08 67.03 0.03 46.39
基于自研芯片及核心技
0.99 52.51 1.39 41.01 2.03 41.10
术的衍生产品
其他配套产品 0.05 22.40 0.02 22.01 0.01 41.88
其他 0.01 82.27 0.01 82.95 0.01 83.35
合计 1.08 49.87 1.50 41.56 2.08 41.30
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2023 年 1～3 月，公司营业收入 1.11 亿元，同比增加 13.90%；毛利率为 41.38%，同比增
长 0.33 个百分点。
自主芯片、基于自研芯片及核心技术的衍生产品
公司掌握高速电力线载波、电力线载波与无线双模融合等技术，拥有多项专利并参与国家
及行业标准制定，为电力物联网等领域客户提供“芯片、软件、模组、终端、系统”完整解决
方案，仍具有一定细分领域市场竞争力
公司自主研发、销售窄带载波芯片、窄带双模芯片以及高速载波芯片等电力线通信芯片，
并基于自主芯片，进行模块、整机产品的销售，并为部分客户提供配套使用的自研软件、专项
技术服务。
公司采用集成电路设计行业典型的 Fabless 经营模式，从事集成电路的研发设计，晶圆制
造和测试、芯片封装和测试等环节均委托专业的集成电路制造企业、封装测试企业完成，公司
在取得芯片成品后，或直接对外销售，或继续委外加工成模块或整机销售。根据客户的需求，
在电力物联网、新能源智能管理、综合能效管理、智能家电&全屋智能、智慧照明、智能电源
数字化管理等物联网业务领域，为客户提供“芯片、软件、模组、终端、系统”完整解决方案，
仍具有一定细分领域市场竞争力。
作为物联网通信芯片设计企业，公司重视在电力线通信技术、无线通信技术等物联网通信
技术及芯片领域的技术研发。截至 2022 年末，公司参与了 12 项国家标准、8 项行业标准和 1
项团体标准的制定，执笔了国家标准 GB/T31983.31-2017《低压窄带电力线通信第 31 部分：
窄带正交频分复用电力线通信物理层规范》；参与了宽带电力线通信物理层国家标准、宽带电
1
由于四舍五入，存在一定尾差，下同。
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力线通信链路层国家标准的制定。2022 年，公司研发投入为 0.78 亿元，同比上升 38.14%，占
营业收入的比例为 15.45%。截至 2022 年末，公司拥有研发人员 147 人，占公司总人数 51.94%；
共有有效专利 74 项（其中发明专利 64 项），集成电路布图设计证书 48 项，软件著作权 105
项，掌握基于高速电力线载波的通信方法、电力线载波与无线双模融合的通信方法等。但同时，
集成电路设计行业技术更迭速度较快，下游客户需求升级、行业产品迭代将使公司面临技术升
级挑战。
公司产品生产仍采用按订单生产与按计划排产相结合的方式，由于订单增加，2022 年公司
自研芯片及核心技术的衍生产品产量大幅增加
公司采用 Fabless 经营模式，生产环节全部委外加工。公司主要委托中芯国际等晶圆代工
厂进行晶圆生产，近年公司与代工厂商合作稳定。
跟踪期内，公司产品生产仍采用按订单生产与按计划排产相结合的方式，其中，按订单生
产即通过招投标获取订单后，安排生产；按计划排产则是为防止市场波动时代工厂供应紧张、
以及部分客户交货周期短，公司会根据合理预期提前制定生产计划，公司一般会备 3～6 个月的
芯片存货。
2022 年，自主芯片产量减少主要系 2022 年 PA 芯片及主芯片主要为满足自用需求，对外
销售较少所致；受益于电力物联网市场订单增长，基于自研芯片及核心技术的衍生产品产量大
幅增加。
图表 8：近年公司主要产品生产情况
2020 年 2021 年 2022 年
自主芯片产量2（万片） 294.71 452.06 424.74
基于自研芯片及核心技术的衍生产品产量（万个） 338.42 646.82 1226.96
资料来源：公司提供、东方金诚整理
2022 年，公司中标南网计量产品框架招标项目、通过国网首批 HPLC+HRF 高速双模芯片
级互联互通的检测，基于自研芯片及核心技术的衍生产品销量、销售收入及毛利润大幅增长，
期末在手订单充足，为未来业务持续开展提供支撑
跟踪期内，公司仍采用直销的销售模式。在电力物联网领域，公司作为芯片原厂、模块与
整机供应商直接参与国家电网、南方电网的投标，或者向中标电网的其他模块厂商供应载波芯
片或模块。在非电力物联网领域，公司以销售芯片及模块为主，一般高铁业务产品采用招投标
方式销售，其他领域产品采用客户直接下订单的方式销售。
2022 年，自主芯片销量同比降幅较大，主要系较多用于模块及整机生产，对外销售较少所
致。跟踪期内，公司通过南网首批宽带载波模块检测，中标南网 2022 年计量产品框架招标项目，
并通过国网首批 HPLC+HRF 高速双模芯片级互联互通的检测，基于自研芯片及核心技术的衍生
产品销量同比增长 76.11%。从产销率来看，2022 年自主芯片、基于自研芯片及核心技术的衍
生产品产销率均有所下降，主要系公司加大备货库存所致。
2
基于自研芯片及核心技术的衍生产品中包含公司自研芯片，为避免重复计算，芯片产量已剔除该部分产品生产所需芯片产量。
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销售价格确定方面，公司采用市场定价法。在电力物联网领域，销售价格由招投标市场或
竞争性谈判结果决定；非电力物联网领域，基于公司产品竞争力、产品战略及市场接受度等因
素综合考虑定价。跟踪期内，公司自主芯片、基于自研芯片及核心技术的衍生产品销售均价有
所下降，一方面系公司进一步开拓市场，与更多的客户展开合作，相较于向国网直接供货存在
一定比例的让利，一方面系产品结构调整所致。
结算方式方面，电力物联网领域一般以商业承兑汇票、银行转账及银行承兑汇票结算，账
期一般 3～6 个月。非电力物联网领域，部分客户以银行转账或银行承兑汇票结算，部分客户款
到发货。
图表 9：近年公司主要产品销售情况
2020 年 2021 年 2022 年
销量（万片） 185.09 402.78 272.76
产销率（%） 62.80 89.10 64.22
销售均价（元/片） 2.62 2.97 2.57
自主芯片
销售收入（万元） 485.00 1195.94 700.13
毛利润（万元） 322.63 801.61 324.76
毛利率（%） 66.52 67.03 46.39
销量（万个） 354.98 613.83 1080.99
基于自研芯 产销率（%） 104.89 94.90 88.10
片及核心技 销售均价3（元/个） 49.50 54.89 45.38
术的衍生产 销售收入（亿元） 1.88 3.39 4.94
品 毛利润（亿元） 0.99 1.39 2.03
毛利率（%） 52.51 41.01 41.10
资料来源：公司提供、东方金诚整理
2022 年，受销量、销售均价下降影响，公司自主芯片销售收入、毛利润和毛利率均有所下
降。基于自研芯片及核心技术的衍生产品方面，跟踪期内，受益于销量增长，销售收入和毛利
润规模大幅上涨，毛利率变动不大。截至 2022 年末，公司在手合同订单 2.14 亿元（包括已签
合同金额及中标金额），较上年末增长 20.02%，能为未来收入确认提供一定保障。
跟踪期内，公司与国家电网等主要客户保持良好合作，客户集中度仍较高，若主要客户因
行业竞争加剧、宏观经济波动和产品更新换代等减少对公司产品的采购，将对收入及利润的稳
定性产生不利影响
公司客户涉及电力领域和非电力领域等。公司相关产品在国家电网和南方电网市场销售需
取得国网计量中心有限公司和南方电网科学研究院有限责任公司实验检测中心的认证，在高铁
领域销售也需要通过相关认证，认证一般 2～3 年进行一次。2022 年，公司前五名客户销售额
3
销售均价剔除软件部分。
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合计 3.40 亿元，占年度销售总额比重为 67.53%，客户集中度高，若主要客户因行业竞争加剧、
宏观经济波动和产品更新换代等原因减少对公司产品的采购，将对公司收入及毛利润产生不利
影响。
图表 10：2022 年公司前五大客户销售情况（亿元、%）
序号 客户名称 销售额 占营业收入的比例
1 A 2.00 39.60
2 B 0.46 9.08
3 C 0.37 7.43
4 D 0.36 7.08
5 E 0.22 4.34
合计 3.40 67.53
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公司主营业务成本中电子元器件、委外加工费占比较高，2022 年晶圆的采购价格有所增长，
电子元器件等采购价格有所下降
公司主营业务成本以电子元器件、委外加工费、芯片晶圆为主，主要涉及芯片生产、封装、
测试服务采购，电子元器件采购和模块生产、加工和测试服务采购。芯片代工服务采购方面，
在与晶圆代工厂确认生产工艺后，向其下达采购订单，晶圆代工厂负责按照公司布图设计完成
晶圆制造。电子元器件采购方面，每个单一器件金额占产品成本比重较低，公司依据销售与生
产需求，同时考虑产品良品率、现有库存及产能等因素制定采购计划，每种原材料供应商均在
两家以上，封装测试公司负责按照工艺流程进行封装测试。
公司与主要供应商合作较为稳定，在考虑工艺与技术要求的基础上，每年统一与供应商签
订采购框架协议等，每次采购时下订单，确定数量和价格，结算方面，芯片代工服务方面，在
晶圆代工厂提货时以银行转账支付；其他供应商部分现金结算、部分票据结算，账期 2～3 个月
不等。2022 年，晶圆的采购价格有所增长，电子元器件等采购价格有所下降。同期，公司前五
大供应商采购金额合计 1.57 亿元，占年度采购总额 45.98%，集中度一般。
图表 11： 2022 年公司前五大供应商（亿元、%）
序号 供应商名称 采购金额 占比
1 A 0.67 19.62
2 B 0.34 9.98
3 C 0.23 6.64
4 D 0.18 5.28
5 E 0.15 4.45
合 计 1.57 45.98
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其他配套产品
为了配合公司的软件技术，实现客户个性化需求，公司采购部分第三方厂家生产的元器件
产品进行销售，但收入、毛利润规模仍较小，对公司营业收入及毛利润贡献有限
为了实现客户的个性化需求，公司在提供自身产品的同时，采购部分第三方厂家生产的元
器件产品进行销售，形成其他配套产品销售收入。2022 年，其他配套产品销售收入 127.65 万
元，同比减少 84.51%；毛利润 53.45 万元，同比下降 70.53%；毛利率为 41.88%，同比增长
19.87 个百分点。
整体来看，其他配套产品收入、毛利润规模仍较小，对公司营业收入及毛利润贡献有限。
未来发展
公司主要在建及在研项目致力于电力线等物联网通信芯片研发技术水平的提升及应用领域
的拓展，项目完成后有助于公司业务规模的提升，但在建、在研项目未来投资规模仍较大，且
面临一定研发投入回报不及预期的风险
截至 2022 年末，公司主要在建/在研项目有智慧光伏及电池智慧管理 PLC 芯片研发及产业
化项目、智能家居多模通信网关及智能设备 PLC 芯片研发及产业化项目和研发中心与总部基地
建设项目等，预计总投资 7.73 亿元，累计已投入 2.29 亿元，尚需投入 5.44 亿元，投入资金来
源为 IPO 募集资金、可转债募集资金及自有资金。
“智慧光伏及电池智慧管理 PLC 芯片研发及产业化项目”投资支出为建设投资及开发费用
等，该项目拟研发产品主要应用于光伏、蓄电池、电动车、储能等新能源领域的智慧管理。“智
能家居多模通信网关及智能设备 PLC 芯片研发及产业化项目”投资支出为建设投资及开发费用
等，公司拟通过该项目实施，开发基于“全屋智能”的基础网络和通信核心芯片、高度集成的
多模通信芯片及解决方案，并为智能设备终端提供优化的专用 PLC 芯片，不仅实现单个家居产
品的智能操作，并集成 PLC、WiFi、蓝牙等多种通信方式，满足全屋智能互联互通需求。
总体来看，公司主要在建、在研项目致力于电力线等物联网通信芯片研发技术水平的提升
及应用领域的拓展，项目完成后有助于公司业务规模的提升，但在建、在研项目未来投资规模
仍较大，且面临一定研发投入回报不及预期的风险。
图表 12： 截至 2022 年末主要在研、在建项目情况（亿元）
项目名称 总投资 已投资 资金来源
研发中心与总部基地建设项目 1.36 0.21 IPO 募集资金+自有资金
新一代高速电力线通信芯片研发及产业化 0.64 0.58 IPO 募集资金+自由资金
微功率无线通信芯片研发及产业化项目 0.50 0.51 IPO 募集资金+自由资金
基于自主芯片的物联网应用开发项目 0.67 0.66 IPO 募集资金+自有资金
新一代北斗多模多制式导航核心芯片研发与产业化 0.40 0.16 自有资金
面向能效管理终端及系统研发项目 0.17 0.09 自有资金
物联网应用软件研发项目 0.02 0.01 自有资金
电力线载波工具研发项目 0.03 0.03 自有资金
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智慧光伏及电池智慧管理 PLC 芯片研发及产业化项目 2.16 0.02 可转债募集资金+自有资金
智能家居多模通信网关及智能设备 PLC 芯片研发及产业
1.77 0.02 可转债募集资金+自有资金
化项目
合计 7.73 2.29 -
资料来源：公司提供、东方金诚整理
公司治理与战略
2022 年，一位独立董事因个人原因辞职，公司在治理方面无重大变动
2022 年，周生明先生因个人原因辞去公司独立董事，选举常军锋先生为公司独立董事。在
公司治理方面，公司董事会、监事会、管理团队严格按照《公司法》《证券法》《上市公司治
理准则》《上海证券交易所科创板股票上市规则》《公司章程》等法律法规和规范性文件要求，
不断完善公司法人治理结构，构建企业和谐的发展环境，正确处理好与投资者的交流互动关系，
建立健全内部控制体系，进一步促进公司规范运作，提高治理水平，为公司发展提供保障。
未来，公司将继续坚持技术创新战略，进一步加强系列产品研发，在电力物联网市场的基
础上，大力开拓非电力物联网市场，并将 ESG 融入公司战略
未来，公司将致力于发展成为在物联网通信芯片领域知名品牌和龙头企业。在电力物联网
市场领域，抓住国家电网及南方电网业务需求不断提升、打造“能源物联网”企业。同时，在
电网市场，大力拓展新的市场应用，继续成为国网及南网主要芯片厂家，并不断提升市场地位；
在非电力物联网市场领域，打造物联网智能设备 PLBUS PLC 统一和开放通信接口和建立芯片领
先品牌，应用于各种工业物联网智能设备。
同时，公司重视环境、社会责任和其他公司治理（以下简称“ESG”），将 ESG 融入公司
文化和战略，将尽可能兼顾各相关方的不同需求，注重维护股东利益，保障职工的合法权益，
诚信对待供应商和客户，坚持环保，积极从事公益事业。
财务分析
财务质量
公司提供了 2022 年的审计报告和 2023 年 1～3 月的财务报表。天健会计师事务所（特殊
普通合伙）对公司 2022 年的财务数据进行了审计，出具了标准无保留意见的审计报告。2023
年 1～3 月财务报表未经审计。
截至 2022 年末，公司纳入合并范围的子公司共 5 家。
资产构成与资产质量
跟踪期内，公司资产规模有所增长，资产构成中应收账款、存货占比较高，对公司资金形
成一定占用，且由于应收账款回款速度偏慢及部分存货库龄较长，存在一定信用及资产减值风
险
跟踪期内，公司资产规模有所增长，截至 2023 年 3 月末，公司资产总额 10.35 亿元，其
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中流动资产 9.10 亿元，占比 87.91%，资产构成以流动资产为主。
跟踪期内，公司流动资产整体有所增长，截至 2023 年 3 月末，公司流动资产为 9.10 亿元，
主要由货币资金、应收账款、其他流动资产和存货等构成。跟踪期内，公司货币资金规模有所
上升，2022 年末，公司货币资金为 3.02 亿元，其中受限货币资金 0.09 亿元，为不能随时支取
的票据保证金及合同履约保证金；2023 年 3 月末，公司货币资金较 2022 年末增长 0.39 亿元至
3.41 亿元。随着业务规模的扩张，2022 年末公司应收账款规模有所增长，账面余额 2.83 亿元，
累计计提坏账准备 0.34 亿元4；公司应收账款回款速度较慢，截至 2022 年末，公司应收账款逾
期金额 1.10 亿元，占应收账款余额的比例为 38.89%；其中账龄在一年以内的应收账款余额占
比 73.45%；期末应收账款金额前 5 名合计占应收账款余额的比例为 54.05%，主要为应收国家
电网有限公司（包含各省电网公司及其他下属公司）的款项；2022 年，公司应收账款周转速度
有所加快；2023 年 3 月末，公司应收账款账面价值较期初减少 0.85 亿元。其他流动资产主要
是理财产品和留抵增值税进项税，跟踪期内，规模保持增长。存货主要为库存商品、原材料和
委托加工物资，跟踪期内随着公司业务规模增长，存货规模持续上升；截至 2022 年末，账面余
额 1.29 亿元，计提存货跌价准备 0.16 亿元，计提比例为 12.47%，由于产品迭代，窄带产品和
部分库龄较长的存货仍然有市场，但是销售较少，基于谨慎的角度，跌价准备计提比例较高。
存货周转率方面，跟踪期内变动不大。
跟踪期内公司非流动资产规模保持增长，截至 2023 年 3 月末，公司非流动资产为 1.25 亿
元，主要由无形资产、递延所得税资产、其他非流动资产和固定资产等构成。
公司无形资产主要是土地使用权、软件使用权、非专利技术等，跟踪期内，公司无形资产
规模保持增长。递延所得税资产主要是计提资产减值准备等形成可抵扣暂时性差异而导致，跟
踪期内有所增长。其他非流动资产主要是一年以上合同资产、预付土地款、预付设备款等，跟
踪期内预付土地款增长，其他非流动资产规模保持增长。公司固定资产主要为房屋及建筑物和
专用设备等，跟踪期内规模变动不大。
截至 2022 年末，公司受限资产规模为 0.33 亿元，其中受限交易性金融资产、货币资金、
应收票据分别为 0.10 亿元、0.09 亿元、0.14 亿元，受限原因分别为不可提前赎回的结构性存
款、不能随时支取的票据保证金及合同履约保证金和已背书票据，占同期末资产总额比重为
3.22%，占净资产比重为 4.07%。
4
按组合计提坏账准备的应收账款中，公司对账龄在 1 年以内的应收账款按照 5.00%计提坏账准备；账龄 1~2 年的按照 10.00%计提坏账准备；账龄 2~3
年的按照 30.00%计提坏账准备；账龄 3~4 年的按照 50.00%计提坏账准备；账龄 4~5 年的按照 80.00%计提坏账准备；账龄在 5 年以上的按照 100%计
提坏账准备。按单项计提坏账准备的应收账款，公司按照 100%的比例计提坏账准备。
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图表 13：公司资产构成及质量情况（亿元）
项目 2020 年末 2021 年末 2022 年末 2023 年 3 月末
货币资金 4.35 1.80 3.02 3.41
应收账款 1.37 2.27 2.49 1.65
其他流动资产 0.22 0.41 1.13 1.32
存货 0.58 0.76 1.13 1.31
流动资产合计 7.50 8.47 9.11 9.10
无形资产 0.10 0.18 0.20 0.33
递延所得税资产 0.08 0.16 0.20 0.24
其他非流动资产 0.07 0.31 0.30 0.24
固定资产 0.24 0.23 0.23 0.23
非流动资产合计 0.56 1.14 1.24 1.25
资产总额 8.05 9.61 10.34 10.35
资料来源：公司提供，东方金诚整理
资本结构
由于办理限制性股票归属增发新股以及经营积累，公司所有者权益增长，其中资本公积和
未分配利润占比较高
由于办理限制性股票归属增发新股及经营积累，跟踪期内公司所有者权益增长，截至 2023
年 3 月末，公司所有者权益为 8.39 亿元，主要由资本公积、未分配利润和股本等构成。公司资
本公积由股本溢价和其他资本公积构成，由于办理限制性股票归属相关事宜增加股本溢价等原
因，跟踪期内有所增长。受益于经营积累，公司未分配利润保持增长。2022 年末，由于办理限
制性股票归属增发人民币普通股（A 股），增加股本 194770.00 元。
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图表 14：公司所有者权益情况（亿元）
2023 年 3 月
末所有者权
益构成
资料来源：公司提供，东方金诚整理
跟踪期内，公司负债总额有所波动，流动负债占比仍较高，受“力合转债”发行影响，公
司有息债务规模预计显著上升，且在建、在研项目未来投资规模仍较大，未来公司有息债务规
模预计呈现增长趋势
跟踪期内，公司负债总额有所波动，截至 2023 年 3 月末，公司负债总额 1.95 亿元，其中
流动负债占比为 94.17%，负债结构以流动负债为主。
跟踪期内，公司流动负债规模有所波动，主要由应付账款、应付票据和其他应付款等构成。
截至 2023 年 3 月末，公司流动负债规模 1.84 亿元，其中应付账款为 0.93 亿元。
公司应付账款主要为应付货款和应付加工费，随着款项支付，跟踪期内规模有所下降。应
付票据全部为银行承兑汇票，跟踪期内，规模有所减少，2023 年 3 月末为 0.38 亿元。其他应
付款主要为应付服务费和应付员工报销款，跟踪期内规模有所增长。
跟踪期内，公司非流动负债规模有所减少，截至 2023 年 3 月末，公司非流动负债总额 0.11
亿元，由租赁负债和递延收益构成。租赁负债是公司租赁房屋形成的负债，跟踪期内规模有所
减少，2023 年 3 月末为 0.09 亿元。递延收益为公司研发项目收到的政府补助，跟踪期内变动
不大。
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图表 15：公司负债情况（亿元）
2023 年 3 月 末
负债构成
项目 2020 年末 2021 年末 2022 年末 2023 年 3 月末
应付账款 0.51 1.18 0.93 0.93
应付票据 0.19 0.43 0.35 0.38
其他应付款 0.05 0.08 0.10 0.14
流动负债合计 0.87 1.98 2.06 1.84
租赁负债 - 0.14 0.10 0.09
递延收益 0.02 0.03 0.03 0.03
非流动负债合计 0.02 0.17 0.12 0.11
负债总额 0.89 2.15 2.18 1.95
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2022 年末及 2023 年 3 月末，公司债务规模有所下降，截至 2023 年 3 月末，公司全部债
务规模 0.51 亿元，为应付票据和租赁负债，其中短期债务占比为 83.05%。跟踪期内，公司资
产负债率有所下降，2023 年 3 月末为 18.89%；2022 年末和 2023 年 3 月末公司全部债务资本
化比率分别为 6.60%和 5.75%，债务规模不高，“力合转债”发行后，公司债务负担有所加重，
且在建、在研项目未来投资规模仍较大，未来公司有息债务规模预计呈现增长趋势。
对外担保方面，截至 2023 年 3 月末，公司无对外担保。
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图表 16：公司债务情况（亿元、%）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
盈利能力
跟踪期内，受益于市场拓展力度加大，客户订单增多，公司营业收入和利润总额保持增长
跟踪期内，公司营业收入规模保持增长。2022 年，公司加大电力领域及非电力领域客户拓
展力度，客户订单增多，营业收入大幅增长。同期，营业利润率变动不大。公司期间费用以研
发费用和销售费用为主，2022 年随着研发投入和员工薪酬及福利增长，期间费用规模持续增长，
占收入比重有所下降。
非经营性损益方面，信用减值损失、投资收益及其他收益对利润总额影响较大。2022 年，
公司计提应收账款、其他应收款等信用减值损失-0.10 亿元，同比变化不大。投资收益主要为理
财产品收益，2022 年同比有所增长。其他收益为与企业日常活动相关的政府补助，跟踪期内规
模有所增长。2022 年，非经营性损益5合计占利润总额比重为 19.43%。
受益于主营业务盈利规模增加，2022 年，公司总资本收益率为 8.70%，净资产收益率为
9.20%，同比均大幅增长，总资本和净资产获利能力有所提升。
图表 17：公司盈利能力情况（亿元、%）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
受益于客户拓展力度加大订单增长，2023 年 1~3 月，公司营业收入 1.11 亿元，同比增长
13.90%；利润总额 0.24 亿元，同比增加 64.93%。
5
非经营性损益合计=公允价值变动收益+信用减值损失+资产减值损失+投资收益+资产处置收益+其他收益+营业外收入-营业外支出
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现金流
2022 年，公司经营性净现金流为净流出，投资活动现金流为净流入，筹资活动现金流持续
净流出
2022 年，公司经营活动现金流入主要为销售商品、提供服务收到的现金；经营活动现金流
出主要是购买商品与接受劳务支付的现金、为职工支付的现金等。2022 年末，由于收到未到期
的应收票据增加，同时销售增长备货增加、支付的各项税费增加，公司经营活动产生的现金流
为净流出状态。
同期，公司投资活动现金流入主要为收回理财产品投资资金导致的流入；投资活动现金流
出主要为购买理财产品支出资金以及构建固定资产等支付的现金；2022 年，投资资金收回较多，
公司投资活动产生的现金流为净流入。
2022 年，公司筹资活动现金流入主要是银行借款融资和吸收投资所收到的现金，筹资活动
现金流出主要是利息及分红导致的流出。2022 年，筹资活动现金流入较少，由于分红，筹资活
动现金流为净流出。
图表 18：公司现金流情况（亿元、%）
2023 年 1～3 月，公司经营活动产生的现金流量净额、投资活动产生的现金流量净额、筹
资活动产生的现金流量净额分别为 0.58 亿元、-0.19 亿元和-0.01 亿元。
偿债能力
公司未使用授信额度较为充足，作为 A 股上市公司，直接融资渠道畅通，备用流动性较好
跟踪期内，公司流动比率和速动比率均总体有所增加。受经营活动产生的现金流量净额转
为净流出影响，经营性净现金流对流动负债的覆盖程度减弱。EBITDA 对利息及债务的覆盖程度
有所增强。截至 2022 年末，公司未受限货币资金 2.93 亿元，短期有息债务 0.48 亿元，货币资
金对短期有息债务的覆盖能力较强。
截至 2023 年 3 月末，公司全部债务 0.51 亿元；截至本报告出具日，公司无未来一年到期
的债券（含回售），2022 年公司配股利、利润或偿付利息所支付的现金 0.20 亿元。2022 年公
司经营性净现金流为-0.47 亿元，投资性净现金流为 2.21 亿元，筹资活动前净现金流为 1.74 亿
元。预计 2023 年，随着公司在电力、非电力领域加大市场拓展力度，盈利能力将有所提升，筹
资活动前净现金流将基本稳定；但在研、在建项目的投入仍使得公司需要一定外部融资支持。
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截至 2023 年 3 月末，公司获得银行授信总额为 2.40 亿元，其中未使用额度 2.07 亿元。公司作
为 A 股上市公司，直接融资渠道畅通。
图表 19：公司偿债能力主要指标（%、倍）
指标名称 2020 年末 2021 年末 2022 年末 2023 年 3 月末
流动比率 858.24 428.46 442.93 494.29
速动比率 791.91 390.13 388.19 422.85
经营现金流动负债比 3.10 18.87 -23.04 -
EBITDA 利息倍数 55.49 54.45 98.30 -
全部债务/EBITDA 0.57 1.04 0.58 -
资料来源：公司提供，东方金诚整理
过往债务履约和其他信用记录
根据公司提供的、由中国人民银行征信中心出具的《企业信用报告》（自主查询版），截
至 2023 年 6 月 16 日，公司本部未结清贷款中不存在关注及不良类记录。
截至本报告出具日，“力合转债”尚未到还本付息日。
抗风险能力及结论
公司掌握高速电力线载波等电力线通信技术，拥有多项专利并参与国家及行业标准制定，
为电力物联网等领域客户提供“芯片、软件、模组、终端、系统”完整解决方案，具有一定细
分领域市场竞争力；跟踪期内，公司与国家电网等主要客户保持良好合作，期末在手订单充足，
为未来业务持续开展形成支撑；2022 年，公司中标南网计量产品框架招标项目、通过国网首批
HPLC+HRF 高速双模芯片级互联互通的检测，基于自研芯片及核心技术的衍生产品销量、销售
收入及毛利润大幅增长。
但同时，集成电路设计行业技术更迭速度较快，下游客户需求变化、行业产品迭代将使公
司面临技术升级挑战及研发投入回报不及预期的风险；公司客户集中度仍较高，若主要客户因
行业竞争加剧、宏观经济波动和产品更新换代等原因减少对公司产品的采购，将对公司收入及
利润的稳定性产生不利影响；公司资产构成中应收账款、存货占比较高，对资金形成一定占用，
且由于应收账款回款速度偏慢及部分存货库龄较长，存在一定信用及资产减值风险；受“力合
转债”发行影响，公司有息债务规模预计显著上升，且在建、在研项目未来投资规模仍较大，
未来公司有息债务规模预计呈现增长趋势。
综合分析，东方金诚维持力合微主体信用等级为 AA-，评级展望为稳定。同时，维持“力
合转债”信用等级为 AA-。
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附件一：截至 2023 年 3 月末公司股权结构图
力合科创集团 上海古树园投资 其他股东
LIU KUN 沈陈霖 冯震罡
有限公司 8.27% 管理有限公司 68.29%
3.33% 3.15%
12.97% 3.99%
深圳市力合微电子股份有限公司
100.00%无 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%力
锡景芯微 利普信通 长沙力合微 甲士智能 合微国际
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附件二：截至 2023 年 3 月末公司组织结构图
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附件三：力合微主要财务数据和财务指标
2023 年 1～3 月
项目名称 2020 年 2021 年 2022 年
（未经审计）
主要财务数据及指标
资产总额（亿元） 8.05 9.61 10.34 10.35
所有者权益（亿元） 7.16 7.46 8.16 8.39
负债总额（亿元） 0.89 2.15 2.18 1.95
短期债务（亿元） 0.19 0.47 0.48 0.43
长期债务（亿元） 0.00 0.14 0.10 0.09
全部债务（亿元） 0.19 0.62 0.58 0.51
营业收入（亿元） 2.16 3.60 5.04 1.11
利润总额（亿元） 0.26 0.45 0.80 0.24
净利润（亿元） 0.28 0.42 0.75 0.21
EBITDA（亿元） 0.33 0.59 0.99 -
经营活动产生的现金流量净额（亿元） 0.03 0.37 -0.47 0.58
投资活动产生的现金流量净额（亿元） -0.64 -3.22 2.21 -0.19
筹资活动产生的现金流量净额（亿元） 4.24 -0.21 -0.09 -0.01
毛利率（%） 49.87 41.56 41.30 41.38
营业利润率（%） 49.06 40.90 40.62 40.48
销售净利率（%） 12.90 11.67 14.90 19.23
总资本收益率（%） 3.87 5.34 8.70 -
净资产收益率（%） 3.89 5.63 9.20 -
总资产收益率（%） 3.45 4.37 7.26 -
资产负债率（%） 11.08 22.35 21.08 18.89
长期债务资本化比率（%） 0.00 1.87 1.18 1.02
全部债务资本化比率（%） 2.58 7.63 6.60 5.75
货币资金/短期债务（%） 2290.28 379.11 629.24 801.85
非筹资性现金净流量债务比率（%） -320.32 -462.05 301.48 -
流动比率（%） 858.24 428.46 442.93 494.29
速动比率（%） 791.91 390.13 388.19 422.85
经营现金流动负债比（%） 3.10 18.87 -23.04 -
EBITDA 利息倍数（倍） 55.49 54.45 98.30 -
全部债务/EBITDA（倍） 0.57 1.04 0.58 -
应收账款周转率（次） - 1.98 2.11 -
销售债权周转率（次） - 1.86 1.83 -
存货周转率（次） - 3.15 3.14 -
总资产周转率（次） - 0.41 0.50 -
现金收入比（%） 85.50 73.98 84.25 164.80
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附件四：主要财务指标计算公式
指标 计算公式
毛利率（%） （营业收入-营业成本）/营业收入×100%
营业利润率（%） （营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100%
销售净利率（%） 净利润/营业收入×100%
净资产收益率（%） 净利润/所有者权益×100%
总资本收益率（%） （净利润+利息费用）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
总资产收益率（%） 净利润/资产总额×100%
资产负债率（%） 负债总额/资产总额×100%
长期债务资本化比率（%） 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
全部债务资本化比率（%） 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
担保比率（%） 担保余额/所有者权益×100%
EBITDA 利息倍数（倍） EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA（倍） 全部债务/EBITDA
货币资金/短期债务（倍） 货币资金/短期债务
（经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额）
非筹资性现金净流量债务比率（%）
/全部债务×100%
流动比率（%） 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（%） （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比率（%） 经营活动产生的现金流量净额/流动负债合计×100%
应收账款周转率（次） 营业收入/平均应收账款净额
销售债权周转率（次） 营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
存货周转率（次） 营业成本/平均存货净额
总资产周转率（次） 营业收入/平均资产总额
现金收入比率（%） 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
注：EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
长期债务=长期借款+应付债券+其他长期债务
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
全部债务=长期债务+短期债务
利息支出=利息费用+资本化利息支出
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附件五：企业主体及中长期债券信用等级符号及定义
等级 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券信用等级符号及定义
等级 定义
A-1 还本付息能力最强，安全性最高
A-2 还本付息能力较强，安全性较高
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响
B 还本付息能力较低，有一定的违约风险
C 还本付息能力很低，违约风险较高
D 不能按期还本付息
注：每一个信用等级均不进行微调。
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