开元资产评估有限公司关于 《深圳证券交易所关于对易事特集团股份有限公司 的重组问询函》的回复 深圳证券交易所: 根据《深圳证券交易所关于对易事特集团股份有限公司的重组问询函》(创 业板非许可类重组问询函【2017】第 24 号)(以下简称“《重组问询函》”)的要 求,开元资产评估有限公司对有关问题进行了认真分析,现对《重组问询函》中 提及的问题回复如下: 问题 4:关于收益法评估过程,请补充披露: (1)请结合市场容量、行业竞争、技术发展、客户拓展等因素补充说明预测产 量、产品价格等参数预测的依据及合理性,请独立财务顾问与评估师发表明确意 见。 (2)请按照业务类别(组件/电池片加工、组件/电池片销售)分类披露标的公 司的营业收入、成本、毛利率等预测数据。 回复: 一、问题回复 问题(1)请结合市场容量、行业竞争、技术发展、客户拓展等因素补充说明预 测产量、产品价格等参数预测的依据及合理性。 (一)市场容量 从市场容量来看,全球光伏装机将持续增长。2017 年,全球新增装机有望 达到 80GW 以上;中国新增装机超预期,预计年新增装机有望达到 40GW 左右; 美国在经历了 2016 年四季度的高增长后,预计 2017 年装机将略有下滑至 12GW 左右;印度计划 2020 年光伏累计装机达到 100GW,预计 2017 年全年新增 8GW 左右。新兴市场由于光伏发电成本下降带来的需求提升十分显著,将成为光伏新 增装机的重要区域。 2020 年全球光伏新增装机预测(单位:GW) 数据来源:智研咨询发布的《2017-2022 年中国光伏行业市场深度调研及投资前景分析报告》 光伏新增装机区域预测(单位:GW) 数据来源:智研咨询发布的《2017-2022 年中国光伏行业市场深度调研及投资前景分析报告》 美国 2016 年新增装机 14.76GW,相比 2015 年的 7.26GW 同比增长超过 100%。ITC 政策已经决定由 2016 年末延期至 2022 年,是保持光伏长期装机稳 定的因素。但目前美国 201 法案正在调查中,如果最终针对光伏电池和组件的 201 法案得到通过,对全球光伏市场可能会有一定影响。从历年公布的数据来看, 美国能源局在不断上调光伏装机预期,对 2020 年光伏累计装机预期已经从 14.58GW(2012)上调至 57.98GW(2017),光伏产业保持稳定发展。从对未 来的规划来看,到 2040 年光伏累计装机规模预期达到 240GW,是现阶段装机 规模的 6 倍的以上,美国对光伏产业发展有长远的目标和规划,光伏市场前景广 阔。 美国光伏累计装机规模预期(单位:GW) 数据来源:智研咨询发布的《2017-2022 年中国光伏行业市场深度调研及投资前景分析报告》 2017 年欧洲议会提出欧盟 2030 年可再生能源在全部能源消费中占比达到 35%的目标,而 2015 年欧盟国家可再生能源消费平均占比为 16.7%,因此可再 生能源的利用还存在很大的成长空间。不管从经济性角度还是从减排政策约束上, 欧洲光伏装机均存在持续增长的空间,预计 2020 年前,欧洲年均光伏新增装机 有望维持在 10-15GW 左右。 2020 年欧洲光伏新增装机预测(单位:GW) 数据来源:智研咨询发布的《2017-2022 年中国光伏行业市场深度调研及投资前景分析报告》 (二)行业竞争 从历年的光伏组件出货量来看,全球光伏电池及组件出货基本被以晶澳、阿 特斯、晶科等为代表的公司主导,诸如晶澳、晶科、阿特斯等品牌已被全球光伏 市场广泛接受。标的公司作为上述公司的受托加工厂商,是越南乃至整个东南亚 地区规模最大的光伏组件和光伏电池的生产企业,避开了与全球顶级光伏制造商 的直接竞争,利用自身无贸易壁垒、技术先进、高资质认证、高品质保证、低成 本等优势,与委托加工方实现共赢局面。 同时,标的公司已经掌握了电池片的加工技术及工艺,诸如 PERC 电池技 术、黑硅技术均已经实现量产化应用,其产品转换效率已经达到行业领先水平。 标的公司进一步实现组件核心部件-电池片的自主生产,有利于强化标的公司行 业竞争力。 (三)技术发展 光伏产业发展至今,“效率”与“成本”始终是产业发展的关键词。太阳能 能量密度低,收集成本高,所以这一特点决定了降低光伏发电成本的最主要方式 就是提高组件转换效率。组件转换效率每提高 1 个百分点,光伏发电成本就能降 低 6%以上。光伏制造技术发展的核心就是提高光电转换效率。过去几年,无论 单晶还是多晶电池,都保持了每年约 0.3%~0.4%的效率提升。目前标的公司涉 及的主流技术如下: ①PERC 电池技术 PERC(Passivated Emitter and Rear Cell)电池通过在电池背面实行钝化 技术,增强光线的内背反射,降低了背面复合,从而使电池的效率能够有效提高。 PERC 电池技术拥有广泛的应用前景。 相比一般电池技术,PERC 电池增加了两道额外的工序:背面钝化层的沉积 和激光开槽。因为需增加两套设备的投资,按目前的生产情况传递到组件端单瓦 成本略高,但随着生产规模的扩大及专用原材料费用的降低,PERC 组件的成本 将低于常规组件。并且在电站端的实际测试中,PERC 组件比常规组件每瓦发电 量高出 3%左右。 PERC 组件比一般组件多发电的原理,在于其优秀的低辐照性能,更好的功 率温度系数以及首年光衰问题的解决。 ②黑硅技术 黑硅对光伏行业来讲,不是一个新技术。不过,黑硅技术近期的进展可能归 结于两个主要因素:第一,金刚线切割能够大幅度的降低多晶硅片成本,但传统 的酸制绒导致电池效率降低,而黑硅制绒可以很大幅度上解决金刚线切割带来了 制绒工艺上的困难。第二,黑硅技术的设备成本降低,电池和组件端的进步也促 进了该技术的发展。 黑硅除了能解决外观问题之外,还能形成奈米级的凹坑、增加入射光的捕捉 量,降低多晶电池片的光反射率以推升转换效率。故金刚线切搭配黑硅技术的工 艺,能同时兼顾硅片端降本与电池片端提效两方面。 标的公司通过运用上述技术获得的电池片转换率情况如下: 2017 年 2017 年 2016 年 2016 年 2016 年 项目 2 季度 1 季度 4 季度 3 季度 2 季度 多晶硅电池片 18.80% 18.70% 18.60% 18.60% 18.5% 单晶硅电池片 20.10% 20.10% 20.00% 19.8% 19.5% 黑硅多晶电池片 19.10% 18.90% / / / PERC 单晶电池片 21.10% 20.90% / / / 注:2016 年度黑硅电池片和 PERC 单晶电池片尚处于小批量试验阶段,未统计量产平均转 换效率 (四)客户拓展 标的公司长期与全球顶级光伏制造商保持着良好的合作关系,主要客户包括 阿特斯、晶科、REC、晶澳、AXITEC 公司、天合、Neo Solar。关于主要客户 详见对问题 3 的回复。 (五)预测产量、产品价格等参数预测的依据及合理性说明 1、越南光伏 (1)历史产能分析 越南光伏历史产能统计情况如下: 单位:MW 项目 2016 年 2017 年 1-6 月 2017 年 7-10 月 实际产量 2,255.90 1,386.69 1,400.08 设计产能 3,000.00 1,533.00 1,233.33 实际产量与设计产能之比 75.20% 90.46% 113.52% 注:上表中设计产能的统计包含生产线试运营期数据。 随着员工生产熟练度的提高、生产工艺水平的进步、客户培育的成熟及订单 数量的增长,越南光伏的实际产量与设计产能之比逐年提高。 (2)未来预测产量 2017 年 9 月,越南光伏新增 3 条生产线(设计产能 600MW/年)投产运营 后越南光伏总设计产能达到 4000MW/年。2017 年 1-6 月越南光伏订单生产量与 设计产能之比为 90.46%,2017 年 7-10 月订单生产量与设计产能之比为 113.52%,以设计产能的 113%作为越南光伏的预测期最大产能,预测越南光伏 未来三年一期产量逐年稳步增长并最终趋于稳定如下: 单位:MW 2017 年 2021 年及 项目 2018 年 2019 年 2020 年 7-12 月 以后年度 设计产能 1,900.00 4,000.00 4,000.00 4,000.00 4,000.00 最大产能 2,147.00 4,520.00 4,520.00 4,520.00 4,520.00 预测产量 1,992.00 4,000.00 4,320.00 4,520.00 4,520.00 (3)2017 年 7-10 月,越南光伏订单销量为 1,396.14MW,占 2017 年 7-12 月预测销量 1,992.00 MW 的 70.09%。截至目前为止下半年订单量为 1,963.14 MW,与下半年预测量基本一致。 (4)历史价格分析 越南光伏产品历史各期不含税价格如下: 单位:元/W 项目 2015 年 2016 年 2017 年 1-6 月 OEM 组件加工 0.3252 0.2796 0.2040 ODM 组件销售 1.6753 2.3920 2.4871 SOLARZOOM 光伏产业研究中心发布的 2017 年 6 月 30 日组件行情数据显 示国内组件价格如下: 单位:元/W 项目 规格 不含税价格 单晶组件 72×125 3.0769-3.2479 单晶组件 60×156 2.6068-2.7607 多晶组件 60×156 2.3932-2.5812 根据 SOLARZOOM 光伏产业研究中心发布的组件行情数据统计得出近几 年组件价格趋势如下: 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 单晶72*125 1.50 单晶60*156 1.00 多晶60*156 0.50 - 从历史上看,越南光伏 OEM 组件价格总体呈现下降趋势,其发展趋势与行 业总体发展趋势相同。越南光伏 ODM 组件价格总体呈现上升趋势:2017 年 1-6 月越南光伏 ODM 组件价格与行业平均水平基本相近。2015 年、2016 年 ODM 组件销售价格较低,主要原因在于最初越南光伏尝试 ODM 生产时部分使用甲供 材料,之后逐渐开始自主采购全部材料生产 ODM 组件。 (5)未来价格预测 根据越南光伏 2017 年下半年主要订单数据统计 OEM 组件加工不含税价格 为 0.20 元/W,ODM 组件销售不含税价格为 2.54 元/W。通过分析组件近几年的 价格走势,其价格呈现总体下降趋势,预测越南光伏未来三年一期组件加工及组 件销售价格逐渐下降并最终趋于稳定,具体如下: 单位:元/W 2017 年 2021 年及 项目 2018 年 2019 年 2020 年 7-12 月 以后年度 OEM 组件加工 0.2046 0.1843 0.1748 0.1714 0.1714 ODM 组件销售 2.5411 2.4395 2.3907 2.3670 2.3670 2、越南电池 (1)历史产能分析 越南电池历史产能统计情况如下: 单位:MW 项目 2016 年 2017 年 1-6 月 2017 年 7-10 月 实际产量 209.22 382.32 472.67 设计产能 366.67 300.00 366.67 实际产量与设计产能之比 57.06% 127.44% 128.91% 注:上表中设计产能的统计包含生产线试运营期数据。 随着员工生产熟练度的提高、生产工艺水平的进步、客户培育的成熟及订单 数量的增长,越南电池的实际产量与设计产能之比逐年提高。越南电池 G1 厂房 内的自有生产线已于 2016 年末全部达产,近一年实际生产量与设计产能之比已 达到 136%。 (2)未来预测产量 2017 年 7 月,越南电池新增 10 条合作生产线(设计产能 500MW/年)投 产运营后标的公司自有总设计产能将达到 725MW/年。2017 年 1-6 月标的公司 实际生产量与自有设计产能之比为 127%,2017 年 7-10 月标的公司实际生产量 与自有设计产能之比为 128.91%,G1 厂房自有产能近一年订单生产量与自有设 计产能之比为 136%,综合考虑并从谨慎的角度,未来以自有总设计产能的 132% 作为越南电池最大产能,预测越南电池未来三年一期产量逐年稳步增长并最终趋 于稳定如下: 单位:MW 2017 年 2021 年及 项目 2018 年 2019 年 2020 年 7-12 月 以后年度 设计产能 725.00 725.00 725.00 725.00 725.00 最大产能 957.00 957.00 957.00 957.00 957.00 预测产量 387.00 941.00 957.00 957.00 957.00 其中:传统多晶电池片 293.00 754.00 715.00 660.00 660.00 黑硅多晶电池片 50.00 80.00 120.00 160.00 160.00 传统单晶电池片 34.00 87.00 42.00 17.00 17.00 PERC 单晶电池片 10.00 20.00 80.00 120.00 120.00 (3)2017 年 7-10 月,越南电池销量为 392.20 MW,已超过 2017 年 7-12 月预测销量 387.00MW,预测销量相对谨慎。 (4)历史价格分析 越南电池产品历史各期不含税价格如下: 单位:元/W 项目 2016 年 2017 年 1-6 月 传统多晶电池片 1.3157 1.4421 黑硅多晶电池片 / 1.4895 传统单晶电池片 1.8466 1.6477 PERC 单晶电池片 / 1.6700 SOLARZOOM 光伏产业研究中心发布的 2017 年 6 月 30 日电池片行情数据 显示国内电池片价格如下: 单位:元/W 项目 规格型号 不含税价格 单晶电池片 156mm×156mm 1.6239-1.6923 多晶电池片 156mm×156mm 1.4530-1.5641 PERC 单晶电池片 2.0513-2.1368 根据 SOLARZOOM 光伏产业研究中心发布的电池片行情数据统计得出近 几年电池片价格趋势如下: 2.50 2.00 1.50 1.00 单晶电池156*156 多晶电池156*156 0.50 - 越南电池各类产品价格发展趋势与行业总体发展趋势相同,2017 年 1-6 月 份同类产品均价基本处于行业平均水平。 (5)未来价格预测 根据标的公司 2017 年下半年主要订单数据统计传统多晶电池片不含税价格 为 1.56 元/W、黑硅多晶电池片不含税价格为 1.63 元/W、传统单晶电池片不含 税价格为 1.83 元/W、PERC 单晶电池片不含税价格为 2.10 元/W。通过分析晶 硅电池片近几年的价格走势,其价格呈现总体下降趋势,预测标的公司未来三年 一期电池片价格逐渐下降并最终趋于稳定,具体如下: 单位:元/W 2017 年 2021 年及 项目 2018 年 2019 年 2020 年 7-12 月 以后年度 传统多晶电池片 1.5581 1.4335 1.3617 1.3210 1.3210 黑硅多晶电池片 1.6259 1.4958 1.4213 1.3786 1.3786 传统单晶电池片 1.8291 1.7011 1.6333 1.6008 1.6008 PERC 单晶电池片 2.1001 1.9531 1.8752 1.8379 1.8379 问题(2)请按照业务类别(组件/电池片加工、组件/电池片销售)分类披露标 的公司的营业收入、成本、毛利率等预测数据。 (一)按业务类别统计历史审定营业收入、成本、毛利率等数据 单位:万元 2015 年 2016 年 公司 业务类型 营业收入 营业成本 毛利率 营业收入 营业成本 毛利率 越南光伏 组件加工 23,708.19 15,740.02 33.61% 62,261.95 36,056.62 42.09% 越南光伏 组件销售 1,518.84 1,341.11 11.70% 11,494.64 11,275.31 1.91% 越南电池 电池片销售 / / / 22,236.32 21,298.39 4.22% 越南电池 电池片加工 / / / 3,982.62 3,443.91 13.53% 2017 年 1-6 月 公司 业务类型 营业收入 营业成本 毛利率 越南光伏 组件加工 25,174.44 13,877.60 44.87% 越南光伏 组件销售 17,097.37 17,070.43 0.16% 越南电池 电池片销售 57,910.74 54,247.87 6.33% 2017 年 1-6 月 公司 业务类型 营业收入 营业成本 毛利率 越南电池 电池片加工 / / / 注:上表中收入和成本的统计均为越南光伏和越南电池的单体口径。 (二)按业务类别统计 2017 年 7-10 月未审营业收入、成本、毛利率等数据 单位:万元 2017 年 7-10 月实际数据 公司 业务类型 营业收入 营业成本 毛利率 越南光伏 组件加工 24,725.99 11,375.31 53.99% 越南光伏 组件销售 44,114.61 41,249.34 6.50% 越南电池 电池片销售 71,795.48 61,593.30 14.21% 越南电池 电池片加工 / / / 注:上表中收入和成本的统计均为越南光伏和越南电池的单体口径。 (三)按业务类别预测未来营业收入、成本、毛利率等数据 单位:万元 2017 年 7-12 月预测 2018 年预测 公司 业务类型 营业收入 营业成本 毛利率 营业收入 营业成本 毛利率 越南光伏 组件加工 36,661.97 16,350.92 55.40% 67,256.24 34,815.32 48.23% 越南光伏 组件销售 50,821.55 49,946.96 1.72% 85,381.15 83,094.55 2.68% 越南电池 电池片销售 62,100.92 53,228.84 14.29% 138,754.68 121,746.77 12.26% 越南电池 电池片加工 / / / / / / 2019 年预测 2020 年预测 公司 业务类型 营业收入 营业成本 毛利率 营业收入 营业成本 毛利率 越南光伏 组件加工 68,513.57 36,134.80 47.26% 68,899.71 36,572.44 46.92% 越南光伏 组件销售 95,627.43 91,910.51 3.89% 118,348.77 112,744.79 4.74% 越南电池 电池片销售 136,274.64 119,896.02 12.02% 134,020.06 117,956.89 11.99% 越南电池 电池片加工 / / / / / / 注:上表中收入和成本的统计均为越南光伏和越南电池的单体口径。 (四)按业务类别预测未来毛利率分析说明 1、越南光伏组件加工从历史数据看毛利率一直呈现上升趋势,其主要原因 为随着员工生产熟练度的提高、生产工艺水平的进步、客户培育的成熟及订单数 量的快速增长,实际产量与设计产能之比逐年提高,使得其固定成本(折旧摊销 等)单瓦耗水平快速下降。2017 年 7-12 月的预测是依据越南光伏的在手订单平 均单瓦价格预测收入,依据 2017 年 1-6 月平均单位变动成本预测 2017 年 7-12 月的单位变动成本,预测的毛利率与 2017 年 7-10 月的实际毛利率(未经审计) 基本一致。未来年度毛利率预测考虑代工单价的下降趋势毛利率逐步下降。 2、越南光伏组件销售从历史数据看销量逐年加大,2015 年由于初试 ODM 生产,生产材料部分使用甲供材料,毛利率较高。随后 ODM 组件生产逐渐自主 采购全部材料,毛利率有所降低且有所波动。随着自主定价能力逐步提升及产量 上升带来的固定成本(折旧摊销等)单瓦耗水平快速下降,预计未来毛利率水平 逐步提高,并达到一个稳定水平。 3、越南电池电池片销售历史时间较短,投入不断加大,新增产能逐步释放; 2017 年 7-12 月的预测是依据越南电池的在手订单平均单瓦价格预测收入,依据 2017 年 1-6 月平均单位变动成本预测 2017 年 7-12 月的单位变动成本,预测的 毛利率与 2017 年 7-10 月的实际毛利率(未经审计)基本一致。未来年度毛利 率预测考虑电池片单价的下降趋势毛利率逐步下降。 二、评估师核查意见 经核查,评估师认为,结合市场容量、行业竞争、技术发展、客户拓展等因 素,越南光伏及越南电池未来预测的产量、产品价格等参数的预测依据充分并相 对谨慎,符合产品未来发展趋势,具有合理性。 (本页是开元资产评估有限公司关于《深圳证券交易所关于对易事特集团股份有 限公司的重组问询函》的回复的签章页,无正文) 开元资产评估有限公司 资产评估师:钟晓夕 中国北京 资产评估师:李厚东