华泰联合证券有限责任公司
关于
浙江华友钴业股份有限公司
发行股份购买资产并募集配套资金
暨关联交易之中国证监会上市公司
并购重组审核委员会审核意见回复
之核查意见
独立财务顾问
签署日期：二〇二〇年一月
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中国证券监督管理委员会：
经中国证券监督管理委员会于 2019 年 12 月 31 日召开的 2019 年第 75 次上
市公司并购重组审核委员会（以下简称“并购重组委”）工作会议审核，浙江华
友钴业股份有限公司（以下简称“华友钴业”、“上市公司”、“公司”）发行
股份购买资产并募集配套资金暨关联交易（以下简称“本次交易”）获得有条件
审核通过。根据并购重组委审核意见，华泰联合证券有限责任公司作为本次交易
的独立财务顾问，会同上市公司及其他中介机构对审核意见所提问题进行了认真
核查，现就有关事项发表核查意见如下：
如无特殊说明，本核查意见采用的释义与《浙江华友钴业股份有限公司发行
股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》（以下简称“《重组
报告书》”）一致。本核查意见所引用的财务数据和财务指标，如无特殊说明，
指合并报表口径的财务数据和根据该类财务数据计算的财务指标。本核查意见中
出现的总数与各分项数值之和尾数不符的情形均为四舍五入原因所造成。
问题：请申请人结合标的资产产能、市场需求等，补充披露标的资产盈利预测
的合理性和可实现性。请独立财务顾问、评估师核查并发表明确意见。
答复：
一、标的资产盈利预测的合理性分析
华友钴业主营锂电新能源材料的制造、钴新材料产品的深加工及钴、铜有色
金属的采、选、冶，目前已布局从钴矿、钴盐到三元前驱体、三元正极材料的完
整产业闭环，具备较强的成本优势和全产业链竞争优势。作为中国领先的钴产品
供应商之一，公司产销规模位居世界前列；同时公司也是国内锂电三元前驱体产
品重要生厂商。公司已建立覆盖国内外市场的销售网络，与业内主要下游客户建
立了稳定的合作关系。
标的公司华友衢州是华友钴业重要的钴产品冶炼生产基地，主要生产四氧化
三钴、硫酸钴等钴产品，在上市公司一体化的产业结构中起着承上启下的重要作
用。同时，华友衢州也是钴新材料行业上重要的供应商，与湖南杉杉、天津巴莫
2
等主要锂电池正极材料厂商有着广泛和长时间的业务合作，具有一定的市场影响
力。结合标的资产所处市场需求、产能情况，本次评估的盈利预测合理性分析如
下：
（一）标的资产所处行业的市场需求发展
随着电池行业的快速发展，目前动力电池和消费电池材料行业已经取代高温
合金和硬质合金，成为了钴的最大的消费终端行业。钴酸锂和三元材料是主要的
钴消耗产品。
1、5G 应用带动消费电子及新兴行业增速恢复，单机带电量进一步提高
手机、笔记本电脑及平板电脑等传统 3C 消费电子产品一直是消费电池最大
的需求市场，自 2015 年以来增速放缓，逐渐进入存量替换阶段。3C 消费电子产
品虽然出货量放缓，但市场存量较大。随着存量产品固定的换机需求，预计未来
3C 锂电池市场仍将维持低速稳定增长。
随着 5G 技术的不断完善与普及，消费者对移动终端需求大幅增加，全球多
国已经陆续筹备建立 5G 基站，作为未来连接量最大的移动端智能手机势必将迎
来更新换代。从智能手机的历史发展趋势来看，2008 年 3G 商用化后，2009 年-2012
年 3G 手机进入高速成长期；2010 年 4G 商用化后，2011 年-2014 年 4G 手机出
货量复合增长率达到 200%。2020 年 5G 开始商用化后，智能手机行业将在未来
几年迎来新的发展机遇，预计 5G 手机的出货量也将迎来高速增长。根据 IDC 预
测，2020 年 5G 智能手机出货量将占手机总出货量的 8.9%，到 2023 年 5G 手机
的全球市占率将达到 26%，年复合增长率达到 23.90%。5G 网络具有高速率、低
延时、超高连接密度等诸多优势，应用场景更为广阔，能更好地解决 4G 无法支
持大数据物联以及垂直行业应用的问题。随着 5G 技术的商用化加速、应用场景
的增加，手机等移动设备的单机带电量将大幅提升，有利于进一步增加对上游钴
料的需求。
同时，随着技术创新的进一步应用，在消费电子领域也涌现出一批新产品，
例如以智能手表、智能手环为代表的可穿戴设备、AR/VR、消费级无人机等，这
些新兴的消费电子发展迅速，应用于健康医疗、游戏娱乐、个人安全等领域。新
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型产品的不断涌现为锂电材料行业提供了新的机会，进一步提高了对上游钴材料
的需求。
2、国内新能源汽车行业短期政策影响基本释放，长期发展空间不变
新能源汽车产业是推动新一轮科技革命和产业变革的重要力量，是建设制造
强国的重要支撑，从一定意义上来讲，新能源汽车是传统燃油汽车的升级换代。
自“十二五”进入七大战略新兴产业以来，新能源汽车产业一直是我国政策引导
的持续发力点，新能源汽车产销量得以快速增长。三元材料在新能源汽车的带动
下保持快速发展的态势。在 2018 年初新能源车补贴对能量密度继续提高要求后，
新能源电动车特别是新能源乘用车企业已将三元材料作为动力电池首选材料。
2019 年 1-11 月，我国动力电池装机量累计 52.50GWh，同比增长 20.4%。其中三
元电池装机量累计 35.74GWh，占总装机量 68.1%，同比增长 35.3%；三元材料
在新能源乘用车中的装机量已经达到 96%。
从市场数据表现来看，自 2015 年以来，中国连续 4 年位居全球新能源汽车
产销第一大国，每年新能源汽车的产销量与保有量均占据全球市场的 50%以上。
2019 年 1-11 月，新能源汽车产量和销量分别为 109.3 万辆和 104.3 万辆，同比分
别增长 3.6%和 1.3%。受汽车市场下行、传统燃油车国六标准切换带来的“国五
优惠”措施、以及 2019 年 6 月 26 日新能源汽车补贴退坡实施影响，2019 年 7-10
月国内新能源汽车产销量在短期内同比出现较大幅度下降。新能源汽车补贴的逐
步退坡是加快实现新能源汽车行业市场化的举措，补贴退坡短时间内对行业发展
带来一定影响。2019 年 11 月，我国新能源汽车产销分别完成 11 万辆和 9.5 万辆，
销量自 7 月以来首次环比增长 26.7%，新能源汽车补贴退坡实施对行业发展的短
期影响已逐步得到释放，长期来看新能源汽车取代燃油车的趋势不变。
从政策目标规划来看，《节能与新能源汽车产业发展规划（2012―2020 年）》
《节能和新能源汽车技术路线图》《汽车产业中长期发展规划》和《新能源汽车
产业发展规划（2021-2035 年）（征求意见稿）》均制定明确的发展目标。根据
政策规划目标，2025 年我国产销量将达到 3,500 万辆左右，按 25%的目标渗透率
计算，新能源汽车销量将达到 875 万辆，长期发展空间较大。同时，2019 年 12
月 27 日，财政部召开工作会议并在五年来首次提出“支持新能源汽车”，进一
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步表明我国将新能源汽车行业作为创新发展和产业升级的重点产业的决心。
序号 政策规划 发布年度 重点目标
到 2015 年，纯电动汽车和插电式混合动力
《节能与新能源汽车产
汽车累计产销量力争达到 50 万辆；到 2020
1 业发展规划（2012― 2012 年
年，纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产
2020 年）》
能力达 200 万辆、累计产销量超过 500 万辆
到 2020 年、2025 年、2030 年，我国新能源
《节能和新能源汽车技 汽车年销量预计将分别达到 210 万辆、500
2 2016 年
术路线图》 万辆和 1,500 万辆，占总销量占比分别达到
7%、15%和 40%
到 2020 年，新能源汽车年产销达到 200 万
《汽车产业中长期发展
3 2017 年 辆；到 2025 年，新能源汽车占汽车产销 20%
规划》
以上
《新能源汽车产业发展
到 2025 年，新能源汽车销量占汽车总销量
4 规划（2021-2035 年）（征 2019 年
25%
求意见稿）》
报告期内，华友钴业亦抓住行业发展机遇，通过产业链布局和整合，与国内
外龙头企业积极合作，通过扩大华友衢州的产能以进一步提高其在行业内的综合
竞争力和影响力，也为其未来的发展打下良好的基础。
3、海外汽车市场电动化发展节奏明显提速，中国供应链全球化趋势加快
近年来，在全球新能源汽车产业政策的驱动下，动力电池需求持续上升。
从政策方面，德国、印度、法国、英国等国家已明确提出了燃油车停售时间
表；德国政府宣布，拟从 2020 年开始，将插电混动汽车补贴从现有的 3,000 欧
元提高至 4,500 欧元；针对价格高于 4 万欧元的电池驱动汽车，补贴增至 5,000
欧元；美国众议院提出新草案，拟修改补贴政策，将实施退坡政策的电动车销量
节点由 20 万辆提高到 60 万辆，补贴金额从 7,500 美元降低到 7,000 美元。新能
源车成为国际市场主流是未来发展趋势。
从车企方面，近几年海外传统大型汽车企业陆续启动新能源汽车领域的发展
战略，积极拥抱电动时代，包括大众、宝马、戴姆勒等都在加速推动电动平台及
车型投放。大众 MEB 平台的首款车型 ID.3 已发布，规划 2025 年新能源车销量
100 万辆，占公司总销量的 20%-25%；2029 年目标电动车销量 2600 万辆；丰田
将其新能源汽车销量 100 万辆目标的实现时间自 2030 年提早至 2025 年；宝马规
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划 2025 年新能源车销量占公司总销量的 15%-25%。此外，在工信部最新一批《新
能源汽车推广应用推荐车型目录》中国产 Model 3 将与其他国产电动车一样享受
国家新能源车补贴。特斯拉实现生产本土化，将创造巨大的国内市场空间。
经过多年发展，我国已经拥有全球最完善的新能源汽车产业链，大部分企业
与海外竞争对手的差距逐渐缩小，少数企业已经具备和海外龙头企业竞争的实
力。受德国等国家新能源汽车补贴政策升级、欧洲车企陆续公布电动化战略以及
特斯拉国产化影响，海外新能源汽车产业供应链的需求提升为国内锂电材料行业
打开了新市场。根据数据统计，2019 年 1-10 月，全球动力电池厂商中宁德时代、
松下、LG 化学和比亚迪的市场份额分别为 26.6%、23.9%、11.3%和 10.6%。宁
德时代主要配套国内自主新能源品牌以及宝马、戴姆勒等外资车企；LG 化学较
早布局欧美车企，并为特斯拉上海工厂供应电池，未来以 LG 化学为代表的日韩
电池厂在中国境内的产能选择国内供应商将成为趋势。在 2020 年，LG 计划排产
60GWh，较 2019 年增长 200%；宁德时代产能计划增加至 55GWh，较 2019 年
增长 57%。因此，国产锂电材料供应商的市场空间将得到保障。
报告期内，华友衢州已成为宁德时代的供应商，而依托上市公司平台和产业
布局，华友衢州也将进入 LG 化学的供应链体系，为其未来的发展提供了较好的
保障。
4、未来钴市场预计出现供给缺口，MB 钴价格保持稳定或小幅震荡
结合前述分析，从需求端角度，一方面在 3C 消费电池领域，随着 5G 高速
移动网络带动消费电子应用场景的丰富，5G 换机潮和新兴消费电子行业亦将带
来新增的 3C 消费电池需求。另一方面，随着 2014 年以来新能源汽车进入实质
性快速增长期，新能源汽车动力电池对钴的需求量近五年维持 30%以上的复合增
速。根据研究机构 ROSKILL 的预测表明，2018 年至 2028 年间，下游行业对钴
的需求将持续增长，其中受新能源汽车电池的快速增长和 3C 消费电池的持续增
长推动，来自电池领域的需求复合增速将达到 9.5%，超过其他下游行业，到 2028
年，全球市场对钴的需求将超过 25 万吨/年。
从供给端角度，钴属于是小金属品种，全球钴产量小于常见的铜、铁等大宗
金属，且全球钴产能主要集中在嘉能可、欧亚资源、洛阳钼业等主要钴矿企业，
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因此资源量有限、可替代性差且分布集中是全球钴资源供给的主要特点。根据行
业研究报告，2019 年钴市场整体供给预计仍处于相对过剩的状态。但随着上游
嘉能可 Mutanda 矿停产计划的正式施行、嘉能可 KCC 项目和欧亚资源 RTR 项目
的产能爬坡较慢、以及其他中资企业的扩产进度放缓，钴行业将出现供给一定规
模的缺口。根据研究报告预测，未来三年钴的供给缺口占比在 3.1%至 4.2%之间。
因此未来几年 MB 钴市场价格也将基本保持稳中有升或小幅震荡，与钴行业周期
所处的阶段相符。
（二）标的资产未来的市场竞争优势
1、规模优势
华友衢州所属的华友钴业为中国规模最大的钴化学品生产商之一，报告期内
华友衢州钴产品年产能为 18,000 吨（金属量），且产能利用率不断提高。通过
华友钴业的集团优势，华友衢州已建立起覆盖国内外市场的销售网络，与业内主
要的下游客户建立了稳定的合作关系，报告期内产销率分别为 100.88%、101.28%
和 94.54%，保持较高水平。截至本核查意见出具日，华友衢州在建年产 30,000
吨钴金属量技改项目已经建设完工，预计自 2020 年开始正式投入使用，预测期
内华友衢州钴产品年产能将达到 30,000 吨（金属量），成为全球范围内领先的
钴冶炼企业之一。领先的行业地位、显著的规模化优势及完善的销售网络，为华
友衢州不断降低产品成本，更好地服务下游客户提供了良好的基础条件。
2、技术优势
华友衢州自成立至今，华友衢州已累计获得十余项项发明专利和实用新型专
利，另有多项发明专利已经进入受理和实质审查阶段。华友衢州以锂电新能源材
料产业发展为核心，通过持续改进创新，不断提升技术水平，目前公司的技术水
平在国内同行业中居于领先地位、部分达到国际先进水平。
国内钴行业企业的原材料成本占生产成本的比重一般为 70%以上，因此低成
本的钴原料供应是钴行业企业的核心竞争优势之一。华友衢州通过自身的技术研
发和制造经验积累，已掌握了处理白合金、高硫矿等处理难度较大但原料成本相
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对较低的生产工艺技术，可基于低成本、处理难度大的原料生产钴产品，从而可
降低产品生产成本，提高盈利能力和市场竞争力。
（三）标的资产产能及预测情况
报告期内，华友衢州主要产品的产能、产量、销量情况如下：
单位：吨（金属量）
2019 年 1-6 月
产品类型 产能 产量 销量 产能利用率 产销率
钴产品 9,000.00 8,493.01 8,029.48 94.37% 94.54%
铜产品 5,000.00 3,805.56 4,170.11 76.11% 109.58%
镍产品 5,000.00 1,700.12 1,699.42 34.00% 99.96%
2018 年度
产品类型 产能 产量 销量 产能利用率 产销率
钴产品 18,000.00 15,282.41 15,477.75 84.90% 101.28%
铜产品 10,000.00 6,666.40 6,434.54 66.66% 96.52%
镍产品 10,000.00 1,630.07 1,457.62 16.30% 89.42%
2017 年度
产品类型 产能 产量 销量 产能利用率 产销率
钴产品 18,000.00 13,241.60 13,357.98 73.56% 100.88%
铜产品 10,000.00 5,157.80 5,267.25 51.58% 102.12%
镍产品 10,000.00 281.23 268.47 2.81% 95.46%
注：上述产量及销量为华友衢州自产产品的产量和销量，不包括受托加工和外购贸易量。
2017 年度、2018 年度和 2019 年 1-6 月，华友衢州钴产品的产能利用率分别
为 73.56%、84.90%和 94.37%，总体产能利用率较高；对应期间，钴产品的产销
率分别为 100.88%、101.28%和 94.54%。报告期内，钴产品的平均产能利用率和
平均产销率分别为 84.28%和 98.90%，产能利用率不断提高，整体销售情况较好。
标的公司在建年产 30,000 吨钴金属量技改项目已建设完工，预计自 2020 年
开始正式投入使用，届时标的公司整体钴产品年产能达到 30,000 吨（金属量）。
因此，预测期内标的公司的钴产品产能以其历史年度的钴产品的产销量为基础，
在年产 30,000 吨钴金属量技改项目达产基础上，谨慎考虑了华友衢州在产能利
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用率等方面逐步上行的趋势，钴产品销量占产能的比例自 2020 年的 80%逐渐增
长至 2023 年的 90%，整体与报告期内的历史比例较为接近。
铜产品和镍产品在报告期内占华友衢州的收入比例较低，预测期内销量主要
以报告期内的历史销量为预测依据，同时结合华友衢州的相关生产销售计划，确
定预测期的销量分别为 9,000 吨和 4,800 吨。
二、标的资产盈利预测的可实现性分析
本次评估中，标的资产未来的盈利主要来源于钴产品。由于钴原材料一般为
铜钴伴生或钴镍伴生，华友衢州同时生产部分铜产品和镍产品，收入占比相对较
小。因此，本次盈利预测的可实现性主要取决于华友衢州未来各产品可实现的销
量和主要钴产品的 MB 钴市场价格。
（一）销售可实现性分析
华友衢州报告期内和预测期内主要产品的销量及增幅情况如下所示：
单位：吨（金属量）
报告期 预测期
项目 2019 年 2019 年 2023 年
2017 年 2018 年 2020 年 2021 年 2022 年
1-6 月 7-12 月 及以后
钴产品 13,357.98 15,477.75 8,029.48 8,233.37 24,000.00 25,500.00 26,400.00 27,000.00
增长率 - 15.87% 5.07%（2019 年同比） 47.58% 6.25% 3.53% 2.27%
铜产品 5,267.25 6,434.54 4,170.11 3,974.38 9,000.00 9,000.00 9,000.00 9,000.00
增长率 - 22.16% 26.57%（2019 年同比） 10.50% - - -
镍产品 268.47 1,457.62 1,699.42 2,400.00 4,800.00 4,800.00 4,800.00 4,800.00
增长率 - 442.94% 181.24%（2019 年同比） 17.09% - - -
1、新增产能建设进度
钴产品为华友衢州的主要产品，报告期内整体销售情况较好。截至本核查意
见出具日，华友衢州在建年产 30,000 吨钴金属量技改项目已经建设完工，预计
自 2020 年开始正式投入使用，预测期内华友衢州钴产品年产能将达到 30,000 吨
（金属量）。
2、基准日后实现情况及在手订单分析
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（1）2019 年 7 月至 11 月实际销售情况
华友衢州 2019 年 7 月至 11 月实际销售情况如下表所示：
单位：吨（金属量）
2019 年
项目
7-12 月预测销量 完成量 覆盖率
钴产品 8,233.37 9,995.32 121.40%
铜产品 3,974.38 3,597.26 90.51%
镍产品 2,400.00 1,841.48 76.73%
合计 14,607.75 15,434.05 105.66%
华友衢州 2019 年下半年截至 11 月份已完成 9,995.32 吨钴产品，3,597.26 吨
铜产品和 1,841.48 吨镍产品，整体与本次评估的预测量基本保持一致。（镍产品
为钴产品的伴生物，7-11 月份原材料钴镍矿减少，导致镍产品减少）。
（2）在手订单分析
1）钴产品
钴产品为华友衢州的主要产品，报告期内整体销售情况较好。截至本核查意
见出具日，华友衢州在建年产 30,000 吨钴金属量技改项目已经建设完工，预计
自 2020 年开始正式投入使用，预测期内华友衢州钴产品年产能将达到 30,000 吨
（金属量）。
本次评估预测 2020 年华友衢州可实现 24,000 吨（金属量）的钴产品销售，
较 2019 年的 16,262.85 吨增加了 7,737.15 吨。受原料价格波动的影响，华友衢州
产品订单一般以短单为主，订单按客户实时需求签订。华友衢州的下游主要为正
极材料厂商和电池厂商，由于上游材料的质量直接影响电池性能指标，电池厂商
的认证具有周期长、进入门槛高等特点，一般认证通过后会形成长期稳定合作关
系，故原有客户基本能够维持。根据产业上下游实际合作情况，华友衢州原有客
户和订单量预计稳中有增，销量增长主要来源于新增客户以及已有客户提高订单
规模。
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截至本核查意见出具日，华友衢州 2020 年钴产品在手订单销售增量情况如
下：
单位：吨（金属量）
在手订单
客户名称 类别 订单类型 覆盖率
销售量
关联方（华海新能源） 原有客户需求量增加 年度 1,500
非关联方 寒锐钴业为新增客户、杉杉
年度 5,000 84.01%
（杉杉能源、寒锐钴业） 能源为原有客户需求量增加
合计 6,500
注：新增在手订单=新客户订单+老客户超过去年全年需求量的订单。寒锐钴业为新增
客户，因此其销量为新增销量；杉杉能源为公司的战略合作客户、华海新能源一期 2020 年
将规模化生产，其各自的需求为 2020 年订单量减去 2019 年全年预计实现订单规模后得出。
由上表可见，华友衢州现有的 2020 年新增在手订单已经能够覆盖钴产品预
测增长中的 84.01%，考虑到老客户日常的短单需求，2020 年业绩具有较强的可
实现性。本次评估参考历史期华友衢州的钴产品产能利用率和产销率情况，并结
合了华友衢州钴产品下游锂电池材料行业的需求增长、以及华海新能源等三元前
驱体生产项目对华友衢州钴产品的采购需求，华友衢州钴产品预计销量在 2020
年同比增长，后续预测期内销量随着产能利用率的提高逐步提高。
2）铜产品
本次评估预测 2020 年可实现 9,000 吨（金属量）的铜产品销售。
华友钴业铜产品为钴产品的伴生产品。2019 年 7-11 月，华友衢州月度平均
铜销售量超过 700 吨，销售情况稳定，产出产品基本全部实现销售。华友衢州铜
产品的销售主要为长期订单客户托克投资（中国）有限公司和上海睦煦新能源科
技有限公司。
截至本核查意见出具日，华友衢州与上述两名客户的订单均在履行过程中，
业务合作情况正常；依据双方上一长期订单信息，其采购量可以基本覆盖预计销
售量。2020 年度铜产品预测销量可实现性较高。
3）镍产品
本次评估预测 2020 年可实现 4,800 吨（金属量）的镍产品销售。
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2019 年 1-11 月份，华友衢州已实现镍的销售量 5,297 吨。华友衢州镍产品
的销售主要为关联方衢州新能源和华海新能源，依据本核查意见出具日获取的衢
州新能源和华海新能源的采购计划及订单，2020 年度镍产品预测销量可实现性
较高。
镍为三元前驱体三种主要金属元素之一，华友衢州镍产品产量相对较小，钴
产品客户同时也存在镍产品的需求，预计销售量的可实现性较强。
3、关联方达产计划
华友钴业通过华海新能源、华金公司、华友浦项等公司进行的锂电新能源材
料产业布局如下图所示：
华海新能源三元前驱体项目已经完成产品验证，2020 年将进入规模化生产
阶段，下游主要客户包括 POSCO1等。
华金公司的三元前驱体项目主要供给下游乐友新能源材料（无锡）有限公司
（以下简称“乐友公司”）生产正极材料，乐友公司主要销售给 LG 化学电池事
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韩国浦项钢铁集团 POSCO，成立于 1968 年，为全球最大的钢铁制造厂商之一，主要从事热轧、线
材、电工钢、钢板、不锈钢等钢铁材料的生产销售。
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业部中国子公司、韩国子公司、波兰子公司生产新能源汽车动力电池。华金公司
和乐友公司预计 2020 年下半年可以通过产品验证并达产。
华友浦项的三元前驱体项目主要供给下游浙江浦项华友新能源有限公司（以
下简称“浦华公司”）生产正极材料，浦华公司生产后销售至 LG 化学，最终销
售给欧洲主要新能源车企。华友浦项和浦华预计 2020 年下半年可以通过产品验
证并达产。
截至本核查意见出具日，华友浦项三元前驱体项目首期 0.5 万吨、华金公司
三元前驱体项目首期 2 万吨、华海新能源三元前驱体材料一期 2 万吨已投产。具
体情况如下所示：
项目总产能 钴需求量
单位 产品 原材料 预计投产时间 预计达产时间
（万吨） （万吨）
首期 0.5 万吨预计
华友浦 三元前驱 首期 0.5 万吨
硫酸钴 3 0.29 2020 年下半年 达
项 体材料 已投产
产
华金公 三元前驱 首期 2 万吨已 首期 2 万吨预计
硫酸钴 4 0.38
司 体材料 投产 2020 下半年达产
华海新 三元前驱 一期 2 万吨已 一期 2 万吨 2020
硫酸钴 5 0.42
能源 体材料 投产 年规模化生产
通过上述分析可知，华友衢州现有的 2020 年新增在手订单已经能够覆盖钴
产品预测增长中的 84.01%，考虑到老客户日常的短单需求及关联方的规模化生
产，预测期销量具有较强的可实现性。
4、保障措施
华友衢州作为华友钴业重要的钴冶炼生产基地，其原料供应和终端销售可在
上市公司从钴矿、钴盐、三元前驱体、正极材料和电池材料回收的产业闭环中得
到保障。
（1）构建原材料稳定供应保障
华友钴业通过刚果（金）子公司 CDM 的 PE527 矿权，以及刚果（金）子公
司 MIKAS 控制的 Kambove 尾矿和 Shonkole 矿，锁定约 6.9 万吨钴资源量；同
时，上市公司深耕刚果（金）数十年，与当地政府和贸易建立了较为稳定的合作
关系，可以稳定低成本地收购当地钴矿石。CDM 和 MIKAS 公司分别拥有 1.4
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万吨和 9,000 吨粗制氢氧化钴产能，通过使用原矿或者收购的低品位的手采矿进
行粗制氢氧化钴中间品的生产，从而可以为华友衢州的原材料供给提供有效的保
障。
（2）打造产业链一体化销售保障
基于将锂电新能源材料产业作为重点发展之核心业务的战略规划，上市公司
已先后与 POSCO、LG 化学两家世界 500 强公司携手成立多家合资企业，整合各
方在三元前驱体、正极材料、动力电池等领域的原料、技术与市场渠道优势，共
同打造具有国际竞争力的新能源锂电材料产业链。华友钴业通过华海新能源、华
金公司、华友浦项等公司进行的锂电新能源材料产业布局，与 LG、POSCO 等行
业内知名的主要电池产业链企业合作，并在项目建设时即综合考虑了上下游市场
需求和产能的匹配关系，保障了华友衢州钴产品未来的销售。
（二）MB 钴市场价格
MB 钴金属价格历史期的均值情况如下：
单位：美元/磅
序号 时间区间 MB 钴金属平均价格
注
1 2004 年至今（近十六年） 19.34
2 2010 年至今（近十年） 17.59
3 2015 年至今（近五年） 20.41
4 2017 年至今（近三年） 27.04
5 2019 年至今 16.68
注：MB 钴价数据最早自 2004 年起可获取；数据截至到 2019 年 12 月 4 日。
由于嘉能可关闭 Mutanda 矿区且计划停产 3 年，占全球钴矿产量 20%的供
给将会停止；而钴的需求端随着新能源汽车、5G 换机潮和新兴消费电子行业的
应用，未来仍有加大幅度的提升，因此钴行业的供需结构将出现翻转。根据研究
报告预测，未来三年钴的供给缺口占比在 3.1%至 4.2%之间，因此 MB 钴市场价
格也将基本保持稳中有升或小幅震荡。此外，在工艺不发生重大变化的条件下，
随着人工成本及物价水平等逐年提高，工业品价格的均价也将逐年提高。本次评
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估预测中未考虑通货膨胀因素的影响，在未来较长期间内 MB 钴价格预测一直采
用历史均价 17.50 美元/磅，预测亦具有一定的谨慎性
综上，本次评估中标的资产的盈利预测具有较强的可实行性。
三、补充披露情况
相关内容已在《重组报告书》之“第六节 交易标的评估情况”之“一、标
的资产评估情况”之“（四）收益法评估情况”中补充披露。
四、独立财务顾问核查意见
经核查，本独立财务顾问认为：
标的资产所处行业市场需求较大；历史期产能利用率和产销率较高，具备规
模优势和技术优势；同时，标的资产新建产能将于 2020 年正式投入使用，目前
在手订单覆盖比例较高；评估基准日至今的实际销售情况与预测基本一致；各主
要产品预测销量的增长过程符合标的公司实际经营情况和下游市场增长预期；主
要钴产品的 MB 钴市场价格预测较为谨慎。因此，本次评估中标的资产的盈利预
测具有合理性和可实现性。相关内容已在《重组报告书》中补充披露。
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（本页无正文，为《华泰联合证券有限责任公司关于浙江华友钴业股份有限公司
发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易之中国证监会上市公司并购重组
审核委员会审核意见回复之核查意见》之签字盖章页）
财务顾问主办人：
栾宏飞 姜海洋 郑 哲
华泰联合证券有限责任公司（盖章）
2020 年 1 月 13 日
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