公司债券信用评级报告
联合〔2022〕8187 号
联合资信评估股份有限公司通过对申万宏源集团股份有限公
司及其拟发行的 2022 年面向专业投资者公开发行公司债券（第三
期）的信用状况进行综合分析和评估，确定申万宏源集团股份有限
公司主体长期信用等级为 AAA，申万宏源集团股份有限公司 2022
年面向专业投资者公开发行公司债券（第三期）的信用等级为 AAA，
评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二二年八月二十二日
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公司债券信用评级报告
申万宏源集团股份有限公司 2022 年面向专业投资者
公开发行公司债券（第三期）信用评级报告
评级结果： 评级观点
主体长期信用等级：AAA 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）对
本期债券信用等级：AAA 申万宏源集团股份有限公司（以下简称“公司”或“申万宏源”）
评级展望：稳定 的评级反映了其作为以证券业务为核心的“A+H”股上市投资
控股集团，具备很强的股东背景及品牌影响力；公司依托“投
债项概况： 资控股集团+证券子公司”的架构，已形成多元化经营的业务
本期债券发行规模：不超过 25.50 亿元（含） 体系；子公司申万宏源证券有限公司（以下简称“申万宏源证
本期债券期限：本期债券分为两个品种，品种 券”）为全国综合性券商之一，行业地位显著，近年来营业收
一为 3 年期固定利率债券，品种二为 10 年期固 入及多项业务排名稳居行业第一梯队，连续四年获得A级以上
定利率债券
监管评级，具备很强的综合实力和良好的风险控制能力。公司
偿还方式：本期债券按年付息，到期一次还本
资本实力很强，2019－2021年，公司营业收入及净利润均呈持
募集资金用途：本期债券募集资金扣除发行费
用后，全部用于补充公司营运资金和偿还到期 续增长趋势，盈利能力保持在较强水平；资产流动性较好，子
债务，以改善公司财务状况，优化公司债务结 公司申万宏源证券资本充足性很好。
构 同时，联合资信也关注到经济周期变化、国内证券市场波
动、相关监管政策变化，以及市场信用风险上升等因素可能对
公司经营带来不利影响。
评级时间：2022 年 8 月 22 日 相对于公司的债务规模，本期债券发债规模较小，发行
前、后公司相关财务数据对全部债务的覆盖程度变化不大。
本次评级使用的评级方法、模型：
未来随着资本市场的持续发展、各项业务的稳步推进，公
名称 版本
司整体竞争力有望进一步提升。
证券公司主体信用评级方法 V4.0.202208
证券公司主体信用评级模型（打分表） V4.0.202208 基于对公司主体长期信用状况以及本期债券信用状况的
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 综合评估，联合资信确定公司主体长期信用等级为AAA，本
期债券信用等级为AAA，评级展望为稳定。
优势
1． 股东背景很强，股东能够对公司形成有力支持。公司实际
控制人为中央汇金投资有限责任公司，股东实力很强，能
够在业务资源等方面为公司发展给予较大支持。
2． 品牌影响力显著，综合实力领先。公司拥有在中国资本市
场历史悠久的强大品牌，子公司申万宏源证券经营规模处
于行业前列，业务资质齐全，分支机构众多，营业收入及
多项业务排名稳居行业第一梯队，连续四年获得 A 级以
上监管评级。
3． 资本实力很强，资产流动性和盈利能力较好。公司为
“A+H”上市公司，2019－2021 年末公司资本实力不断增
强，资产流动性较好，资本充足性很好，融资渠道畅通，
盈利能力较强。
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公司债券信用评级报告
本次评级模型打分表及结果： 关注
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果 1. 经营易受环境影响。经济周期变化、国内证券市场波动以
宏观经济 2
经营环境 及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来的不利
行业风险 3
公司治理 1 影响。
经营
A 风险管理 1
风险 自身 2. 面临一定短期集中偿付压力。近年来，公司债务规模逐步
竞争力 业务经营
2
分析 增加，且债务期限主要集中在一年内，面临一定短期集中
未来发展 1
偿付压力，需对偿债能力和流动性状况保持关注。
盈利能力 1
资本充足
财务 偿付能力 1
F1 性
风险
杠杆水平 2 主要财务数据：
流动性因素 2
指示评级
公司合并口径
aaa
个体调整因素：无 -- 2022 年
项 目 2019 年 2020 年 2021 年
个体信用等级 aaa 1－3 月
外部支持调整因素：无 -- 资产总额（亿元） 3885.37 4911.24 6010.11 6198.63
评级结果 AAA 负债总额（亿元） 3037.06 4010.34 4939.57 5119.01
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各 所有者权益（亿元） 848.31 900.91 1070.55 1079.62
级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划 归属于母公司所有者权益
832.06 884.65 952.22 960.97
分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档 （亿元）
最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评 短期债务（亿元） 1135.05 1560.48 1813.28 1944.42
级结果
全部债务（亿元） 2064.55 2752.13 3429.36 3584.93
营业总收入（亿元） 245.93 294.09 343.07 48.30
分析师：陈凝 薛峰 投资收益（亿元） 57.09 58.87 119.22 1.11
利润总额（亿元） 69.27 93.48 110.79 11.39
邮箱：lianhe@lhratings.com
EBITDA（亿元） 152.88 182.54 218.66 /
电话：010-85679696 筹资前净现金流（亿元） 25.15 -295.93 -87.77 34.72
传真：010-85679228 营业利润率（%） 28.26 31.92 32.44 23.74
净资产收益率（%） 7.44 9.01 9.67 1.05
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号
资产负债率（%） 78.17 81.66 82.19 82.58
中国人保财险大厦 17 层（100022） 全部债务资本化比率（%） 70.88 75.34 76.21 76.85
网址：www.lhratings.com EBITDA 利息倍数（倍） 1.96 2.20 2.16 /
全部债务/EBITDA（倍） 13.50 15.08 15.68 /
公司本部（母公司）
2022 年
项 目 2019 年 2020 年 2021 年
1－3 月
资产总额（亿元） 846.83 835.25 840.71 861.10
所有者权益（亿元） 587.22 584.50 589.14 588.30
全部债务（亿元） 257.42 249.46 249.92 271.25
营业收入（亿元） 24.61 17.41 32.35 -0.63
投资收益（亿元） 23.57 22.11 36.86 0.92
利润总额（亿元） 20.43 15.90 30.14 -0.87
净资产收益率（%） 3.78 2.96 5.14 -0.14
资产负债率（%） 30.66 30.02 29.92 31.68
全部债务资本化比率（%） 30.48 29.91 29.79 31.56
注：1. 本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除
特别说明外，均指人民币，财务数据均指合并口径；2. 2022 年 1－3 月财务报表未经审计，相关
指标未年化
资料来源：公司财务报表，联合资信整理
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公司债券信用评级报告
主体评级历史：
信用 评级
评级时间 项目小组 评级方法/模型 评级报告
等级 展望
证券公司主体信用评级方法
（V3.2.202204）
AAA 稳定 2022/5/30 陈凝 刘嘉 阅读全文
证券公司主体信用评级模型（打分表）
（V3.2.202204）
证券公司行业信用评级方法
（V3.1.202011）
AAA 稳定 2020/12/14 陈凝 姚雷 --
证券公司主体信用评级模型（打分表）
V3.1.202011
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；评级报告无链接为非公开项目
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声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发
布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻
性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循
了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出
售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告
及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受申万宏源集团股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引
用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资
料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但
联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次信用评级结果仅适用于本次（期）债券，有效期为本次（期）债券的存续期；根据跟踪
评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终
止与撤销的权利。
八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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公司债券信用评级报告
申万宏源集团股份有限公司 2022 年面向专业投资者
公开发行公司债券（第三期）信用评级报告
一、企业基本情况 股权，为公司控股股东，其所持公司股权不存在
质押；中央汇金持有中国建投 100.00%股权，中
申万宏源集团股份有限公司（以下简称“公 央汇金为公司实际控制人。
司”或“申万宏源”）前身系申银万国证券股份 公司经营范围：投资管理、实业投资、股权
有限公司（以下简称“申银万国”）。申银万国 投资、投资咨询、房屋租赁。（依法须经批准的
是由原上海申银证券有限公司与原上海万国证 项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）
券公司于 1996 年新设合并而组建成立的股份制 截至 2021 年末，公司拥有 6 家一级子公司，
证券公司，设立时注册资本为 13.20 亿元，是国 分别为：申万宏源证券、申万宏源产业投资管理
内最早的一家股份制证券公司。 有限责任公司（以下简称“申万宏源产业投
根据中国证券监督管理委员会 2014 年 11 月 资”）、申万宏源投资有限公司、宏源期货有限
《关于核准申银万国证券股份有限公司发行股票 公司（以下简称“宏源期货”）、宏源汇富创业投
吸收合并宏源证券股份有限公司的批复》（证监 资有限公司（以下简称“宏源汇富”）、宏源汇智
许可〔2014〕1279 号）及 2015 年 1 月《关于核 投资有限公司（以下简称“宏源汇智”）；公司组
准设立申万宏源证券有限公司及其 2 家子公司 织架构图详见附件 1-2。截至 2021 年末，公司合
的批复》（证监许可〔2015〕95 号），申银万国以 并口径员工总数 11440 人（含证券经纪人 1001
换股方式吸收合并宏源证券股份有限公司（以下 人）。
简称“宏源证券”），并以申银万国和宏源证券 截至 2021 年末，公司合并资产总额 6010.11
的全部证券类资产及负债（净资产）设立全资证 亿元，其中客户资金存款 775.42 亿元；负债总
券子公司申万宏源证券有限公司（以下简称“申 额 4939.57 亿元，其中代理买卖证券款 1047.38
万宏源证券”）。公司更名为“申万宏源集团股份 亿元；所有者权益合计 1070.55 亿元，其中归属
有限公司”，并于 2015 年 1 月迁址新疆维吾尔 于母公司所有者权益 952.22 亿元；申万宏源证
自治区。2015 年 1 月，公司发行的普通股股票 券母公司口径净资本 831.33 亿元。2021 年，公
在深圳证券交易所挂牌交易，证券简称“申万宏 司实现营业收入 343.07 亿元，利润总额 110.79
源”，证券代码“000166.SZ”，本次合并重组 亿元，净利润 95.35 亿元，其中，归属于母公司
完成后，公司的注册资本增加为 148.57 亿元。 所有者的净利润 93.98 亿元；经营活动产生的现
经多次增资及股权变动，截至 2018 年 2 月 金流量净额-408.18 亿元，现金及现金等价物净
末，公司股本为 225.36 亿元。2019 年 4 月，公 增加额 228.62 亿元。
司发行的境外上市外资股（H 股）在香港联交所 截至 2022 年 3 月末，公司合并资产总额
主板挂牌并开始上市交易。本次共发行 H 股 6198.63 亿元；负债总额 5119.01 亿元，其中代
25.04 亿股，公司股本增加至 250.40 亿股。公司 理买卖证券款 1082.79 亿元；所有者权益 1079.62
H 股股票中文简称“申万宏源”，英文简称 亿元，其中归属于母公司所有者权益 960.97 亿
“SWHY”，H 股股份代号“6806.HK”。 元。2022 年 1－3 月，公司合并口径实现营业收
截至 2022 年 3 月末，公司注册资本及实收 入 48.30 亿元，利润总额 11.39 亿元，净利润 11.27
资本均为 250.40 亿元，中国建银投资有限责任 亿元，其中，归属于母公司所有者的净利润 10.71
公司（以下简称“中国建投”）持有公司 26.34%
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公司债券信用评级报告
亿元；经营活动产生的现金流量净额 85.84 亿元， 三、宏观经济和政策环境
现金及现金等价物净增加额 103.08 亿元。
公司注册地址：中国新疆乌鲁木齐市高新区 1. 宏观政策环境和经济运行情况
北京南路 358 号大成国际大厦 20 楼 2001 室；法 2022 年以来，国际环境更趋复杂严峻，国内
定代表人：黄昊。 疫情多发散发，不利影响明显加大。一季度国际
环境复杂性和不确定性加剧、国内疫情多点散发，
二、债券概况 中国经济下行压力有所加大， 稳增长、稳预期”
成为宏观政策的焦点，政策发力适当靠前。二季
本期债券名称为“申万宏源集团股份有限 度以来，受新一轮疫情等超预期因素冲击，经济
公司 2022 年面向专业投资者公开发行公司债券 下行压力进一步加大，党中央、国务院果断应对，
（第三期）”。本期债券分为两个品种，品种一 出台了稳经济一揽子政策措施，高效统筹疫情防
为 3 年期固定利率债券，品种二为 10 年期固定 控和经济社会发展，落实“疫情要防住、经济要
利率债券。本期债券引入品种间回拨选择权，回 稳住、发展要安全”的总体要求，继续加大宏观
拨比例不受限制。各品种的最终发行规模将根据 政策调节力度，着力稳住经济大盘，确保经济运
网下询价结果，由发行人及主承销商协商一致， 行在合理区间。
决定是否行使品种间回拨选择权后最终确定，但 二季度经济下行压力进一步加大。经初步核
各品种的最终发行规模总额合计不超过 25.50 亿 算，2022 年上半年国内生产总值 56.26 万亿元，
元（含 25.50 亿元）。本期债券票面金额为 100 按不变价计算，同比增长 2.50%。其中，二季度
元，按面值平价发行。本期债券票面利率为固定 GDP 同比增速（0.40%）较一季度（4.80%）大
利率，票面利率将根据网下询价簿记结果，由公 幅回落；环比下降 2.60%，继 2020 年二季度以
司与簿记管理人按照有关规定，在利率询价区间 来首次环比负增长。
内协商一致确定；债券票面利率采取单利按年计 三大产业中，第二、第三产业受疫情影响较
息，不计复利。本期债券按年付息，到期一次还 大。2022 年上半年，第一产业增加值同比增长
本。 5.00%，农业生产形势较好；第二、第三产业增
本期债券的募集资金扣除发行费用后，全部 加值同比分别增长 3.20%、1.80%，较上年同期
用于补充公司营运资金和偿还到期债务，以改善 两年平均增速1（分别为 6.07%、4.83%）回落幅
公司财务状况，优化公司债务结构。 度较大，受疫情拖累明显。6 月，工业和服务业
生产步伐均有所加快，呈现企稳恢复态势。
本期债券无担保。
表 1 中国主要经济数据
2021 年 2021 年 2021 年 2022 年 2022 年
项目
二季度 三季度 四季度 一季度 二季度
GDP 总额（万亿元） 28.15 28.99 32.42 27.02 29.25
GDP 增速（%） 7.90(5.47) 4.90(4.85) 4.00(5.19) 4.80 0.40
规模以上工业增加值增速（%） 15.90(6.95) 11.80(6.37) 9.60(6.15) 6.50 3.40
固定资产投资增速（%） 12.60(4.40) 7.30(3.80) 4.90(3.90) 9.30 6.10
房地产投资（%） 15.00(8.20) 8.80(7.20) 4.40(5.69) 0.70 -5.40
基建投资（%） 7.80(2.40) 1.50(0.40) 0.40(0.65) 8.50 7.10
制造业投资（%） 19.20(2.00) 14.80(3.30) 13.50(4.80) 15.60 10.40
1为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断， 几何平均增长率，下同。
文中使用的 2021 年两年平均增速为以 2019 年同期为基期计算的
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公司债券信用评级报告
社会消费品零售总额增速（%） 23.00(4.39) 16.40(3.93) 12.50(3.98) 3.27 -0.70
出口增速（%） 38.51 32.88 29.87 15.80 14.20
进口增速（%） 36.79 32.52 30.04 9.60 5.70
CPI 涨幅（%） 0.50 0.60 0.90 1.10 1.70
PPI 涨幅（%） 5.10 6.70 8.10 8.70 7.70
社融存量增速（%） 11.00 10.00 10.30 10.60 10.80
一般公共预算收入增速（%） 21.80 16.30 10.70 8.60 -10.20
一般公共预算支出增速（%） 4.50 2.30 0.30 8.30 5.90
城镇调查失业率（%） 5.00 4.90 5.10 5.80 5.50
全国居民人均可支配收入增速（%） 12.00(5.14) 9.70(5.05) 8.10(5.06) 5.10 3.00
注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元
计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6. 2021 年数据中括号内为两年平
均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理
需求端呈底部复苏态势，消费市场受到疫 企业成本端压力有所缓解，利润情况有望改善。
情冲击较大，固定资产投资增速小幅回落，出口 社融总量显著扩张，政府债券净融资和信
整体保持较快增长。消费方面，2022 年上半年 贷是主要支撑因素。2022 年上半年，新增社融
社会消费品零售总额 21.04 万亿元，同比下降 规模 21 万亿元，同比多增 3.26 万亿元；6 月末
0.70%。其中，餐饮收入同比下降 7.70%，受疫 社融规模存量同比增长 10.80%，增速较上年末
情冲击较大。投资方面，2022 年上半年全国固定 高 0.50 个百分点。分项看，上半年积极的财政
资产投资（不含农户）27.14 万亿元，同比增长 政策和稳健的货币政策靠前发力，政府债券净融
6.10%，整体呈小幅回落态势。其中，房地产开 资同比多增 2.20 万亿元，人民币贷款同比多增
发投资持续探底；基建投资明显发力，体现了“稳 6329 亿元，是社融总量扩张的主要支撑因素；企
增长”政策拉动投资的作用；制造业投资仍处高 业债券净融资同比多增 3913 亿元，亦对社融总
位，医疗仪器设备、电子通信设备等高技术制造 量扩张形成一定支撑；表外融资收缩态势有所放
业投资是主要的驱动力。外贸方面，出口整体保 缓。
持较快增长，呈现出“V”型反转态势。2022 年 财政政策稳经济、保民生效应愈加显现。
上半年中国货物进出口总额 3.08 万亿美元，同 2022 年上半年，全国一般公共预算收入 10.52 万
比增长 10.30%。其中，出口 1.73 万亿美元，同 亿元，按自然口径计算同比下降 10.20%，主要
比增长 14.20%；进口 1.35 万亿美元，同比增长 是由于留抵退税冲减了 1.84 万亿元的收入，扣
5.70%；贸易顺差 3854.35 亿美元。 除留抵退税因素后，上半年一般公共预算收入增
CPI 各月同比前低后高，PPI 各月同比涨幅 长 3.30%。支出方面，2022 年上半年全国一般公
持续回落。2022 年上半年，CPI 累计同比增长 共预算支出 12.89 万亿元，同比增长 5.90%。民
1.70%，各月同比增速逐步上行。分项看，猪肉 生等重点领域支出得到有力保障：科学技术支出
价格下降带动食品价格同比下降，汽油、柴油、 增长 17.30%，农林水支出增长 11.00%，卫生健
居民用煤等能源价格涨幅较大。上半年，PPI 累 康支出增长 7.70%，教育支出增长 4.20%，社会
计同比增长 7.70%，受上年同期基数走高影响， 保障和就业支出增长 3.60%。
各月同比增速持续回落。输入性因素带动国内油 稳就业压力有所加大，居民收入增长放缓。
气开采、燃料加工、有色金属、化学制品等相关 2022 年上半年，全国城镇调查失业率均值为
行业价格涨幅较大。上半年 PPI-CPI 剪刀差持续 5.70%，高于上年同期 0.50 个百分点，未来稳就
收窄，价格上涨由上游逐步向下游传导，中下游 业压力较大。2022 年上半年，全国居民人均可支
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公司债券信用评级报告
配收入 1.85 万元，实际同比增长 3.00%；全国居 1. 证券行业概况
民人均消费支出 1.18 万元，实际同比增长 0.80%， 2021 年，股票市场呈震荡走势，结构行情
居民收入和消费支出增长受疫情影响均有所放 明显，市场交投持续活跃；债券市场运营平稳，
缓。 市场规模保持增长态势，全年发行量同比小幅增
长。
2. 宏观政策和经济前瞻 股票市场方面，2019 年，市场预期回暖，股
保持经济运行在合理区间，力争实现最好 票市场先扬后抑，一季度贡献全年大部分涨幅；
结果。2022 年 7 月 28 日，中共中央政治局召开 2020 年，股票市场全年表现强势，呈现震荡上涨
会议，部署下半年的经济工作。会议强调，要全 的“慢牛”格局，市场交易额大幅提升；2021 年，
面落实“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全” 股票市场呈现震荡走势，板块分化加剧，结构性
的要求，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业、 行情明显，市场交投活跃度持续提升。截至 2021
稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最 年末，上证指数收于 3639.78 点，较年初上涨
好结果。宏观政策要在扩大需求上积极作为。财 4.80%；深证成指收于 14857.25 点，较年初上涨
政货币政策要有效弥补社会需求不足，用好地方 2.67%，涨幅均较 2020 年有所回落。根据交易所
政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项 公布的数据，截至 2021 年末，我国上市公司总
债务限额。货币政策要保持流动性合理充裕，加 数 4615 家，较年初增加 461 家；上市公司总市
值 91.61 万亿元，较年初增长 14.91%。根据 Wind
大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷
统计数据，2021 年全部 A 股成交额 257.18 万亿
和基础设施建设投资基金。要提高产业链、供应
元，同比增长 24.82%，市场交投持续活跃。截至
链稳定性和国际竞争力，畅通交通物流，优化国
2021 年末，市场融资融券余额 1.83 万亿元，较
内产业链布局，支持中西部地区改善基础设施和
上年末增长 13.17%，其中融资余额占比 93.44%，
营商环境。
融券余额占比 6.56%。2021 年，全市场股权融资
三季度经济有望继续修复，但实现全年 5.50%
募集资金合计 1.84 万亿元，同比增长 6.39%；完
左右预期增速目标的难度明显加大。2022 年上
成 IPO、增发和配股的企业分别有 520 家、507
半年，工业生产、服务业生产、消费等领域的主
家和 6 家；完成可转债和可交债发行的企业分别
要经济指标呈现以 4 月为底部的“V”型反转态
有 119 家和 34 家。
势，未来还存在一定的向上恢复空间，基建投资
图 1 股票市场指数及成交额情况（单位：点、亿元）
也大概率能够持续发力，三季度经济有望继续修
复。同时，仍需关注出口对经济的支撑作用下降，
以及房地产、消费和服务业等薄弱板块的恢复情
况。整体来看，当前世界经济滞胀风险上升，外
部不稳定、不确定因素增加，国内需求收缩、供
给冲击、预期转弱三重压力仍在，且二季度经济
受疫情冲击较大，实现全年 5.50%左右预期增速
目标的难度明显加大。
资料来源：Wind，联合资信整理
四、行业分析 债券市场方面，2019 年，债券市场违约常态
化，货币市场利率延续下降趋势，国债收益率保
公司业务主要包括证券经纪、投资银行、证 持平稳；2020 年，债券市场规模持续增长，受疫
券投资、资产管理等，核心业务属证券行业。 情以及货币政策影响，市场利率出现大幅波动，
5 月份利率探底后逐步回升，中债信用债净价指
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数总体平稳，但债券违约向国企蔓延；2021 年， 不断完善。根据中国证券业协会统计，2021 年，
债券市场整体运行平稳，全年债券发行量同比小 证券公司服务 481 家企业完成境内首发上市，融
幅增长。根据 Wind 统计数据，2021 年境内共发 资金额达 5351.46 亿元，分别同比增加 87 家、
行各类债券 5.38 万只，发行额 61.76 万亿元，同 增长 12.87%，其中科创板、创业板两板上市企
比增长 8.55%。截至 2021 年末，我国存量债券 业家数占全年 IPO 家数的 75.05%，融资金额占
余额 130.35 万亿元，较上年末增长 14.10%，较 全年 IPO 融资总额的 65.28%，引导资本有效支
上年末增速放缓。2021 年境内债券交易总金额 持科技创新；服务 527 家境内上市公司实现再融
1631.90 万亿元，同比增长 27.27%；其中现券交 资，融资金额达 9575.93 亿元，分别同比增加 132
易成交金额 241.91 万亿元，回购交易成交金额 家、增长 8.10%。同期，证券公司承销债券 15.23
1161.23 万亿元，同业拆借成交金额 128.76 万亿 万亿元，同比增长 12.53%。
元。截至 2021 年末，中债－综合净价（总值） 随着证券市场规模逐步扩大，证券公司规
指数收于 103.30 点，较年初小幅增长 1.44%。 模逐年增长；2021 年，证券行业业绩表现较好；
证券公司收入实现对经纪业务和自营业务依赖
图 2 债券市场余额和增长率（单位：万亿元、%）
程度较高，盈利水平受市场行情及行业政策影响
较大。
近年来，证券公司的数量呈稳步增长态势。
2017－2021 年，证券公司总资产和净资产规模
逐年扩大；盈利能力呈现 U 型走势，2018 年受
中美贸易战带来的股市下跌冲击的影响证券行
业盈利水平大幅下降；2019－2021 年，受市场行
资料来源：Wind，联合资信整理 情和利好政策等因素影响，证券公司业绩持续增
长。截至 2021 年底，140 家证券公司总资产为
多层次资本市场已初步建立并不断完善， 10.59 万亿元，较上年末增长 18.99%；净资产为
证券行业服务实体经济取得新成效。 2.57 万亿元，较上年末增长 11.26%，净资本为
《中共中央关于制定国民经济和社会发展第 2.00 万亿元，较上年末增长 9.89%。2021 年，
十三个五年规划的建议》指出“积极培育公开透 140 家证券公司实现营业收入 5024.10 亿元，实
明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发行 现净利润 1911.19 亿元，分别同比增长 12.03%和
交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆率”， 21.32%，经营业绩同比实现较好增长。
同时明确提出“深化创业板、新三板改革”“支 从收入结构来看，2021 年，证券公司收入仍
持战略性新兴产业发展”等要求。2019 年 6 月， 主要来源于经纪业务和自营业务。2021 年，证券
证监会和上海市人民政府联合举办了上海证券 行业实现经纪业务收入 1534.18 亿元，同比增长
交易所科创板开板仪式，科创板正式开板；7 月 33.08%，占比行业营业收入的 30.54%，较上年
22 日，科创板首批公司上市交易，中国资本市场 有所提升，其中代理销售金融产品净收入 206.90
迎来了一个全新板块。2020 年 6 月，证监会发 亿元，同比增长 53.96%；实现投资银行净收入
布《中国证监会关于全国中小企业股份转让系统 699.83 亿元，同比增长 4.12%；实现资产管理业
挂牌公司转板上市的指导意见》，建立新三板企 务净收入 317.86 亿元，同比增长 6.10%。截至
业转板上市制度，新三板精选层连续挂牌一年以 2021 年末，证券行业资产管理业务规模为 10.88
上企业可申请转板到科创板或创业板上市，加强 万亿元，较上年末增长 3.53%，其中集合资产管
多层次资本市场的有机联系。2021 年 9 月，定 理规模大幅增长 112.52%至 3.28 万亿元，资产管
位为“服务创新型中小企业的主阵地”的北京 理业务主动管理转型成效显著。
证券交易所注册成立，我国资本市场的层次布局
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表 2 证券行业概况
项目 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年
证券公司家数（家） 131 131 133 139 140
盈利家数（家） 120 106 120 127 /
盈利家数占比（%） 91.60 80.92 90.23 91.37 /
营业收入（亿元） 3113.28 2662.87 3604.83 4484.79 5024.10
净利润（亿元） 1129.95 666.20 1230.95 1575.34 1911.19
总资产（万亿元） 6.14 6.26 7.26 8.90 10.59
净资产（万亿元） 1.85 1.89 2.02 2.31 2.57
净资本（万亿元） 1.58 1.57 1.62 1.82 2.00
注：证券业协会未披露 2021 年证券公司盈利家数情况
资料来源：中国证券业协会
图 3 我国证券行业业务收入结构图
注：1．证券业协会未披露 2020 年全行业利息净收入数据，2020 年其他包括利息净收入和其他收入；
2．证券业协会未披露全行业 2021 年代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）、证券承销与保荐业务
净收入、财务顾问业务净收入、证券投资收益（含公允价值变动）、利息净收入数据，仅披露了经纪业
务收入、投资银行净收入等，因披露口径存在较大差异，故上表以 2021 年前三季度收入结构替代全
年进行列示
资料来源：中国证券业协会
证券公司行业集中度较高。 元，分别占全行业总资产和净资产比重的 46.97%
证券公司行业集中度较高。按证券公司营业 和 54.80%；前十大证券公司上述财务指标较
收入排序，2021 年，前十大证券公司实现营业收 2020 年有所下降，但行业集中度仍较高。未来，
入合计 3847.83 亿元，净利润 1313.90 亿元，占 大型券商可以凭借规模、平台、品牌、政策倾斜
全行业营业收入和净利润的比重分别为 50.30% 等多方面优势将龙头优势进一步扩大，证券公司
和 56.53%。截至 2021 年底，前十大证券公司资 的行业集中度仍将维持在较高水平。
产总额为 6.98 万亿元，净资产总额为 1.29 万亿
表 3 截至 2021 年末/2021 年主要证券公司财务数据 单位：亿元
序号 证券公司 所有者权益 资产总额 营业收入 净利润
1 中信证券 2138.08 12786.65 765.24 240.05
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2 海通证券 1777.55 7449.25 432.05 137.48
3 国泰君安 1506.37 7912.73 428.17 153.03
4 华泰证券 1520.36 8066.51 379.05 136.01
5 中国银河 989.78 5601.35 359.84 105.17
6 广发证券 1108.01 5358.55 342.50 120.55
7 中金公司 847.31 6497.95 301.31 108.10
8 中信建投证券 800.06 4527.91 298.72 102.35
9 招商证券 1125.90 5972.21 294.29 116.58
10 申万宏源 1054.53 5617.34 246.66 94.58
合计 12867.95 69790.45 3847.83 1313.90
资料来源：公开数据，数据以营业收入由高到低排序
2. 行业政策 防风险”仍将是监管的主旋律。随着新《证券
在资本市场深化改革背景下，证券公司严 法》等纲领性文件出台，资本市场基础设施建
监管态势将延续；新《证券法》等纲领性文件出 设的持续推进，证券行业多项业务规则、指引
台，多项利好政策、业务规则和指引密集发布， 密集发布，引导证券公司规范执业，推动资本
有望推动资本市场和证券行业健康有序发展。 市场和证券行业有序发展。
在资本市场深化改革背景下，在加强金融
监管、防范金融风险的监管要求下， 严监管、
表4 2019 年以来部分行业政策及重大事项情况
时间 政策名称 主要内容
就设立科创板并试点注册制主要制度规则正式发布，共 2+6+1 个相关政策，对
《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试
2019 年 3 月 科创企业注册要求和程序、减持制度、信息披露、上市条件、审核标准、询价方
行）》、《科创板上市公司持续监管办法（试行）》
式、股份减持制度、持续督导、登记结算等方面进行了规定
2019 年 7 月 证监会发布《证券公司股权管理规定》 进一步加强证券公司股权监管，规范证券公司股东行为，提升监管效能
对高分类评级龙头公司风险准备金比率进一步放松，全面放松各项业务风险准
2019 年 8 月 修订《证券公司风险控制指标计算标准》 备金基准比率。于 2020 年 1 月发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，
并于 2020 年 6 月 1 日正式施行
进一步完善了证券市场基础制度，为证券市场全面深化改革落实落地，有效防
控市场风险，提高上市公司质量，切实维护投资者合法权益，促进证券市场服
2019 年 12 月 修订《中华人民共和国证券法》
务实体经济功能发挥，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市
场，提供了坚强的法治保障
为落实新《证券法》有关要求，支持证券公司充实资本，增强风险抵御能力，更
发布《关于修改<证券公司次级债管理规
2020 年 5 月 好服务实体经济，允许证券公司公开发行次级债券以及为证券公司发行减记债
定>的决定》
等其他债券品种预留空间
发布《创业板首次公开发行股票注册管理办法
（试行）》、《创业板上市公司证券发行注册管理办
2020 年 6 月 推动创业板改革并试点注册制
法（试行）》、《创业板上市公司持续监管办法（试
行）》、《证券发行上市保荐业务管理办法》
明确适用范围，精简优化发行条件。明确发行上市审核和注册程序。强化信息
证监会发布《科创板上市公司证券发行注册管理
2020 年 7 月 披露要求，对发行承销作出特别规定，强化监督管理和法律责任，加大对上市
办法（试行）》
公司、中介机构等市场主体违法违规行为的追责力度
深交所《关于合并主板与中小板相关安排的通
顺应市场自然规律，对市场估值无实质影响
知》
2021 年 3 月 《关于修改<证券公司股权管理规定>的决定》 进一步完善证券公司股东准入和监管的相关要求
《上市公司信息披露管理办法》 大幅提高信息披露的违法违规成本，信息披露环节监管将更趋严格
2021 年 5 月 证监会公布首批证券公司“白名单” 简化优质券商工作流程，进一步提升监管有效性，推动行业高质量发展
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《关于依法从严打击证券违法活动的意见》 加强资本市场基础制度建设，健全依法从严打击证券违法活动体制机
2021 年 7 月 《证券期货违法行为行政处罚办法》 制，提高执法司法效能
《证券公司短期融资券管理办法》 提升流动性覆盖率要求，延长最长发行期限，短期融资券发行更规范
有助于完善多层次资本市场体系，更好发挥资本市场功能作用、促进科
2021 年 9 月 设立北京证券交易所
技与资本融合
证监会发布《首次公开发行股票并上市辅导监管 进一步规范辅导相关工作，充分发挥派出机构属地监管优势，压实中介机构责
2021 年 10 月
规定》 任，从源头提高上市公司质量，积极为全市场稳步推进注册制改革创造条件
证监会发布《证券公司科创板股票做市交易业务 深入推进设立科创板并试点注册制改革，完善科创板交易制度，提升科创板股
试点规定》 票流动性、增强市场韧性
2022 年 5 月
证监会发布《保荐人尽职调查工作准则》和《证 持续完善制度规则体系，督促保荐机构不断提高执业质量，提高资本市场服务
券发行上市保荐业务工作底稿指引》 实体经济高质量发展能力
资料来源：证监会网站，联合资信整理
3. 未来动向 2. 企业规模及竞争力
分层竞争格局持续，中小券商竞争压力大。 公司作为大型上市企业，资本实力很强，
随着政策红利持续向优质券商倾斜以及 子公司申万宏源证券具有很强的经营竞争力，
前期资源、业务投入积累效应的显现，大型券 其品牌历史悠久，行业竞争力很强。
商综合实力持续提升。头部券商业务综合多元， 公司作为一家“A+H”股的上市投资控股
收入结构相对均衡，在业绩稳定性方面更具优 集团，资本实力很强，截至2021年末，公司所
势，同时，随着其持续发力创新业务，综合实 有者权益为1070.55亿元。公司以证券业务为核
力优势突出，有利于大型券商在轻、重资本业 心，依托“投资控股集团+证券子公司”的架构，
务转型上构建核心优势。行业逐步孕育分层竞 为客户提供多元化的金融产品及服务。
争格局，中小型券商也将结合市场环境、自身 全资子公司申万宏源证券是全国大型综
禀赋及其所在区域的特色化需求，在特定行业、 合性证券公司之一，自成立以来，经历多个市
区域内精耕细作，逐步转向差异化、特色化发 场周期以及监管环境变化，拥有在中国资本市
展策略。同时，若行业景气度下行，中小券商 场历史悠久的强大品牌；其综合实力领先，资
将面临更大竞争压力。 本实力很强，净资本、营业收入及多项业务排
严监管基调持续，利于行业规范发展。 名稳居行业第一梯队。截至2021年末，申万宏
2022 年，证监会将统筹推进提高上市公司 源证券拥有证券营业部300家，分布于21个省、
质量、健全退市机制、多层次市场建设、强化 4个直辖市、4个自治区的129个城市，分支机构
中介机构责任、投资端改革、完善证券执法司 数量居行业前列。2018－2022年，申万宏源证
法体制机制等重点改革，持续完善资本市场基 券连续获得证监会分类评级A级以上评级，体
础制度。“严监管、防风险”仍将是监管的主旋 现出其良好的合规内控水平、很强的资本实力
律，以推动证券公司加强内部控制、扎实风险 和风险控制能力。
管理、提升执业水平，坚守底线练好内功，推 表 5 申万宏源证券主要业绩排名 单位：名
动行业规范发展。 项目 2019 年 2020 年 2021 年
净资本 7 6 5
五、基础素质分析 营业收入 7 8 10
证券经纪业务收入 8 8 8
1. 产权状况 资产管理业务收入 5 8 10
截至 2022 年 3 月末，中国建投持有公司 投资银行业务收入 12 14 12
26.34%股权，为公司控股股东，中央汇金持有 融资类业务收入 5 6 8
证券投资收入 6 6 2
中国建投 100.00%股权，中央汇金为公司实际
资料来源：证券业协会证券公司经营业绩排名情况，联合资信整
控制人。 理
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3. 企业信用记录 会报告工作；执行股东大会的决议；决定公司
根据公司提供的中国人民银行企业基本 的经营计划和投资方案等。
信用信息报告（统一社会信用代码： 公司设监事会，根据《章程》规定，监事
91650000132278661Y），截至2022年7月28日， 会由5~9名监事组成，设监事会主席1名，副主
公司无未结清和已结清的关注类和不良/违约 席1名；监事会主席、副主席的任免应当经三分
类贷款。 之二以上监事会成员表决通过。监事会应当包
根据公司过往在公开市场发行债务融资 括股东代表和适当比例的公司职工代表，其中
工具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录， 职工代表的比例不低于1/3，监事会中的职工代
履约情况良好。 表由公司职工通过职工代表大会、职工大会或
截至2021年末，公司及其子公司与包括大 者其他形式民主选举产生；目前公司监事会包
型国有银行及股份制银行在内的多家同业成 括5名监事，其中职工监事2名。监事会行使下
员建立了授信关系，并获得授信额度5144.00亿 列职权：对董事会编制的公司证券发行文件和
元，其中前十大银行授信额度合计3041.00亿元， 定期报告进行审核并提出书面审核意见。监事
已使用额度合计1116.00亿元。公司间接融资渠 应当签署书面确认意见；检查公司财务；对董
道畅通。 事、高级管理人员执行公司职务的行为进行监
督，对违反法律、行政法规、《章程》或者股东
六、管理分析 大会决议的董事、高级管理人员提出罢免的建
议等。
1. 法人治理结构
公司设立执行委员会行使经营管理职权，
公司搭建了较为完善、规范的公司治理架
对董事会负责。公司高级管理人员4名，其中总
构，能够满足业务开展需求。
经理兼任执行委员会主任、财务总监兼任执行
公司为“A+H”上市公司，按照股票上市
委员会成员。总经理对董事会负责，行使下列
地和国内的法律、法规及规范性文件的要求，
职权：主持公司的经营管理工作，组织实施董
依法建立健全法人治理结构，完善公司治理机
事会决议，并向董事会报告工作；组织实施公
制。
司年度计划和投资方案；拟订公司经营管理相
股东大会是公司的权力机构，股东通过股
关的重要规章制度等。
东大会依法行使职权。《公司章程》及《股东大
会议事规则》对股东的权利和义务、股东大会
2. 管理水平
的职权、股东大会的召开、表决、决议等事项
公司组织架构能够满足业务发展的需要，
进行了规定。
且建立了较为完善的内控管理体系，内控管理
公司设立董事会，对股东负责。目前公司
整体水平较高。
董事会由11名董事组成，其中2名执行董事、5
公司为上市投资集团，下设6家一级子公
名非执行董事、4名独立非执行董事。公司董事
司，总部设置战略管理部、计划财务部、人力
会设独立非执行董事，独立非执行董事的人数
资源部、法务风控部、稽核审计部等部门，母、
不少于全体董事成员的1/3，且至少包括1名具
子公司法人独立，建立了相适应的授权管理机
备适当的专业资格或具备适当的会计或相关
制，子公司结合所面临的监管环境、自身定位
的财务管理专长，且一名独立非执行董事常居
和经营实际，建立了较完备的决策系统、执行
于香港。公司董事由股东大会选举或更换，任
系统和监督反馈系统，并按照相互制衡的原则
期3年。董事任期届满，可连选连任。董事会行
设置内部机构。
使以下职权：负责召集股东大会，并向股东大
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公司根据《公司法》《证券法》《会计法》 务。公司作为控股股东，依据公司法和子公司
《企业内部控制基本规范》及其配套指引、《证 章程的相关规定，在子公司股东会、董事会和
券公司内部控制指引》等法律法规，并结合公 监事会的框架内行使股东权力，对子公司重大
司实际情况，建立了较为完善的业务和财务管 事项进行监督管理。子公司受到监管措施方面，
理体系，公司制定了涵盖会计核算、财务管理、 2021年以来，申万宏源证券及其子公司和分支
财务报告等方面的规章制度，并通过设置财务 机构共收到8项监管措施，相关问题均已按照
会计组织架构不断健全财务报告各环节授权 监管部门的要求进行了整改：①申万宏源西部
批准机制，规范了公司财务报告控制流程，明 证券有限公司库尔勒滨河路证券营业部电脑
晰各岗位职责，发挥会计信息技术在业务核算、 使用情况监督失效，存在营业部员工使用营业
收入与成本费用支出等方面的管理，确保公司 部电脑替客户办理证券交易的情况；②申万宏
编制的财务报告符合会计准则的要求，并能够 源证券重庆分公司负责人王军在任职期间，存
真实、准确、完整地反映公司财务状况、经营 在在其他营利性机构兼职的行为，申万宏源证
成果等有关信息。公司财务报告内部控制制度、 券未及时处置王军的兼职行为并向重庆证监
控制机制健全，运行情况良好，未发现公司存 局报告；③申万宏源证券盐城解放北路证券营
在财务报告内部控制重大缺陷和重要缺陷。 业部未将融资融券合同交付给客户，未按照相
风险管理方面，公司重视风险管理工作， 关规定开展融资融券业务；未定期对客户风险
搭建了由董事会及风险控制委员会、监事会， 承受能力情况进行后续评估，多名客户风险测
经理层及风险管理委员会，风险管理部门和其 评过期，且营业部未能及时关注客户风险等级
他职能管理部门，以及业务部门、分支机构和 变化情况，也未能根据投资者和产品或者服务
子公司共同组成的风险管理组织架构，保障风 的信息变化情况，主动调整投资者分类、产品
险管理体系有效运行。董事会是公司风险管理 或者服务分级以及适当性匹配意见，并告知投
的最高决策机构，对公司全面风险管理负有最 资者；④申万宏源证券子公司申万菱信（上海）
终责任。董事会下设风险控制委员会，以内部 资产管理有限公司在开展私募资产管理业务
流程控制为核心的重要风险界限，对全面风险 过程中，存在部分资产管理合同载明的投资经
管理下的内部控制执行情况进行监督、审查， 理与实际履行投资经理职责的人员不符的情
积极推动公司内部控制体系的建设与完善。 况；⑤申万宏源证券青岛海尔路营业部一是存
合规管理方面，公司及主要子公司结合各 在营业部前经纪人的笔记本电脑通过营业部
自管理实际，依照“领导层（董事会、监事会、 无线网络进行证券交易委托的情形，上述证券
经营管理层）、合规总监/分管高管、合规部门、 交易委托涉及其名下多名客户，营业部对此未
各部门、分支机构和子公司”架构原则建立健 能及时发现并有效实施管控；二是营业部在为
全了合规管理组织体系。各层级合规管理机构 客户办理融资融券业务过程中，存在未填写签
和人员，按照职责分工，各司其职，有效运作。 署日期及客户信用资金第三方存管业务协议
公司及主要子公司不断建立健全合规管理制 签署、使用不当等情形；⑥申万宏源证券云南
度及配套规则，主要包括《合规管理基本制度》 分公司在营销管理、人员管理、岗位设置、IB
《关联交易管理制度》洗钱和恐怖融资风险管 业务公示、合同管理、客户资料等六个方面存
理制度》《董事会对执行委员会授权管理制度》 在不到位的情况；⑦申万宏源证券一是在个别
等。 私募资产管理计划运作过程中，在未事先取得
子公司管理方面，公司持续加强子公司管 投资者同意的情况下投资关联方承销的证券；
理，子公司在公司总体战略下，结合所在行业 二是未能将私募资产管理业务和其他业务进
监管规定、自身定位和经营实际，对外开展业 行有效隔离；三是存在对不同私募资产管理计
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划持有的同类资产采用不同估值方法的情形， 七、经营分析
且个别私募资产管理计划未严格遵守公允估
值原则，估值方法不合理；个别私募资产管理 1. 经营概况
计划在相关债券已发生实质违约的情况下未 公司业务涉及企业金融、个人金融、机构
及时调整估值，估值程序存在缺陷；⑧申万宏 服务及交易、投资管理四大板块，机构服务及
源证券与蚂蚁财富（上海）金融信息服务有限 交易业务收入规模及占比提升较快，为公司第
公司合作开展线上投资顾问业务时，未独立开 一大收入来源；近三年，公司营业收入及利润
展适当性管理，未全面了解投资者情况，未获 总额整体呈持续较快增长趋势，业务发展良好。
取客户的住址、职业、财务状况、投资经验、 2022年一季度，受证券市场行情转弱因素影响，
诚信记录等信息，相关信息系统运行不处于申 公司营业收入和净利润均同比大幅下降。
万宏源证券自身控制范围，未能本地保存客户 公司业务以证券业务为核心，涵盖企业金
信息、适当性管理以及相关服务记录等资料。 融、个人金融、机构服务及交易、投资管理四
2020－2022年，子公司申万宏源证券的证监会 大业务板块，其中，申万宏源证券业务在各业
分类评级结果均为A类AA级，其内控管理水平 务板块均有涉及且占比很高；公司其他子公司
保持在较好水平。 业务主要集中在企业金融、机构服务及交易板
块。
表 6 公司营业收入结构 单位：亿元、%
2019 年 2020 年 2021 年
业务类型
金额 占比 金额 占比 金额 占比
企业金融 22.93 9.33 22.65 7.70 35.99 10.49
其中：投资银行 11.93 4.85 14.93 5.08 21.98 6.41
本金投资 11.00 4.47 7.72 2.63 14.01 4.08
个人金融 72.34 29.41 90.07 30.63 96.60 28.16
机构服务及交易 133.99 54.48 162.03 55.10 195.70 57.04
投资管理 16.67 6.78 19.34 6.58 14.79 4.31
合计 245.93 100.00 294.09 100.00 343.07 100.00
资料来源：公司年报、公司提供，联合资信整理
企业金融业务以企业客户为对象，包括投 融券业务收入增加导致个人金融业务收入增
资银行业务和本金投资业务；其中，本金投资 长，投资银行业务收入增长及自营投资业务收
包括股权投资、债权投资、其他投资等。个人 入增长导致机构服务及交易业务收入增长所
金融主要向个人及非专业机构投资者提供证 致。2019－2021年，公司利润总额持续增长，
券经纪、期货经纪、融资融券、股票质押式融 年均复合增长26.47%，2021年公司实现利润总
资以及金融产品销售等。机构服务及交易主要 额110.79亿元，同比增长18.51%。
包括为证券交易机构提供主经纪商服务、研究 从收入结构来看，2019－2021年，公司收
咨询、FICC 销售及交易和权益类销售及交易 入结构以个人金融、机构服务及交易业务为主，
等。投资管理主要包括资产管理、公募基金管 个人金融业务收入规模持续增长，但占比波动
理和私募基金管理业务。 下降，机构服务及交易业务收入规模及占比不
2019－2021年，公司营业收入持续增长， 断上升。2021年，机构服务及交易业务收入增
年均复合增长18.11%。2021年，公司营业收入 长较快且为公司第一大收入来源，占比为
343.07亿元，同比增长16.66%，主要系代理买 57.04%，个人金融业务为公司重要收入来源，
卖证券业务手续费及佣金净收入增加及融资 占比为28.16%；企业金融和投资管理业务对收
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入贡献度一般。 续增长。2021年，申万宏源证券实现营业收入
2022年1－3月，公司营业收入48.30亿元， 246.66亿元，同比增长20.01%，高于行业平均
同比下降44.16%，实现净利润为11.27亿元，同 水平；受益于此，2019－2021年，申万宏源证
比下降54.04%，主要系受证券市场行情影响， 券利润总额持续增长，年均复合增长26.96%；
投资收益大幅下降所致。 2021年，实现利润总额108.48亿元，同比增长
14.39%。
2. 申万宏源证券 从收入构成来看，2019－2021年，受益于
（1）经营概况 自营投资业务的较好发展，申万宏源证券机构
申万宏源证券业务涉及企业金融、个人金 服务及交易业务收入规模呈持续增长趋势，年
融、机构服务及交易、投资管理四大板块，2021 均复合增长281.80%，占比波动上升，2021年占
年，机构服务及交易业务取代个人金融业务成 比为42.73%，上升为申万宏源证券第一大收入
为申万宏源证券第一大收入来源，占比上升较 来源；个人金融收入呈持续增长趋势，主要系
快，整体业务结构较均衡；2019－2021年，申 受市场交投活跃影响，经纪业务收入及融资融
万宏源证券营业收入及利润总额呈持续增长 券业务收入规模增长所致，个人金融业务收入
趋势，整体发展势头良好。2022年1－3月，受 占比波动下降，2021年占比为37.70%，转为申
整体证券市场行情影响，申万宏源证券营业收 万宏源证券第二大收入来源；申万宏源证券企
入和净利润同比均有所下降。 业金融业务收入规模呈持续增长趋势，年均复
申万宏源证券业务范围涵盖企业金融、个 合增长40.55%，企业金融业务收入主要来自于
人金融、机构服务及交易、投资管理四大业务 投资银行业务，2021年企业金融业务实现收入
板块。 33.90亿元，同比增长46.36%，本金投资业务和
企业金融业务以企业客户为对象，包括投 投资银行业务收入均有所增长，2021年企业金
资银行业务和本金投资业务；其中，本金投资 融业务收入占比为13.74%；投资管理业务收入
业务由全资子公司申万投资公司和申万创新 波动下降，年均复合下降6.13%，2021年投资管
投资使用自有资金开展投资。个人金融主要向 理业务实现收入14.39亿元，同比下降23.64%，
个人及非专业机构投资者提供证券经纪、期货 主要系合并结构化主体形成的其他金融负债
经纪、融资融券、股票质押式融资以及金融产 利息支出增长所致，占比持续下降，2021年占
品销售等。机构服务及交易主要包括为证券交 比为5.83%。
易机构提供主经纪商服务、研究咨询、FICC销 2022年1－3月，申万宏源证券实现营业收
售及交易、权益类销售及交易和衍生品业务等。 入34.90亿元，同比减少38.37%，主要系证券市
投资管理主要包括资产管理、公募基金管理和 场行情转弱等因素使处置金融工具取得的损
私募基金管理业务。 益同比减少所致；同期，申万宏源证券实现净
2019－2021年，申万宏源证券营业收入呈 利润11.59亿元，同比减少51.65%，主要系营业
持续增长趋势，年均复合增长21.28%，除投资 收入减少所致。
管理业务外，申万宏源证券其他各类业务均持
表 7 申万宏源证券营业收入结构 单位：亿元、%
2019 年 2020 年 2021 年
业务类型
金额 占比 金额 占比 金额 占比
个人金融 70.05 41.78 88.04 42.83 92.98 37.70
机构服务及交易 64.14 38.25 75.49 36.73 105.39 42.73
企业金融 17.16 10.23 23.16 11.27 33.90 13.74
其中：投资银行 12.53 7.47 14.94 7.27 22.07 8.95
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本金投资 4.63 2.76 8.22 4.00 11.83 4.80
投资管理 16.33 9.74 18.84 9.17 14.39 5.83
合计 167.68 100.00 205.53 100.00 246.66 100.00
资料来源：申万宏源证券财务报表、公司提供，联合资信整理
（2）业务运营 市场机遇，全力参与科创板建设，持续加大新
企业金融业务 项目开拓力度，丰富项目储备，巩固扩大核心
企业金融业务以企业客户为对象，包括投 客户群。
资银行业务和本金投资业务。2019－2021年， 从股权融资来看，受IPO审核速度加快以
申万宏源证券企业金融业务收入呈持续增长 及再融资松绑影响，2019－2021年，申万宏源
趋势，年均复合增长40.55%，2021年，企业金 证券股权承销数量和金额均呈上升趋势。2019
融业务实现收入33.90亿元，同比增长46.36%， 年，申万宏源证券完成IPO项目3个，承销金额
主要系投资银行业务收入大幅增长所致，企业 31.34亿 元， 再融资 项目 10 个 ，承销 金额 为
金融业务收入占营业收入的13.74%，其中投资 107.45亿元。2020年和2021年，申万宏源证券
银行业务收入22.07亿元，本金投资业务收入 股权融资业务有所发展，完成IPO项目分别为
11.83亿元。 12 个 和11 个 ，承 销金 额分 别 为 75.97 亿元 和
投资银行业务收入为申万宏源证券企业 110.06亿元；完成再融资项目分别为15个和18
金融板块的主要收入来源，2019－2021年，得 个，承销金额分别为197.46亿元和235.59亿元。
益于政策红利释放及市场环境的综合影响，投 2019－2021年，申万宏源证券股票主承销佣金
资银行业务收入呈持续增长趋势，收入排名处 收入行业排名分别为第20名、第16名和第14名，
于行业上游水平，2022年1－3月，申万宏源证 有所上升。
券投资银行业务发展良好，项目储备充足。 从债券承销来看，申万宏源证券承销的债
投资银行业务主要包括股权融资、债权融 券产品以企业债券、公司债券和非金融企业债
资、财务顾问、并购重组、资产证券化等业务。 务融资工具为主。2019－2021年，申万宏源证
2019－2021年，投资银行业务手续费净收入三 券各类债券承销发展较好，承销项目金额呈上
年复合增长21.40%，2021年实现手续费净收入 升趋势，但承销项目数量波动下降。2021年，
18.01亿元，同比增长26.46%，主要系在资本市 申万宏源证券完成债券承销项目543个，承销
场加快改革、提升直接融资占比的政策背景下， 金额2835.62亿元，同比增长11.36%，主要系市
申万宏源证券股票承销业务和债券承销业务 场环境影响及申万宏源证券业务拓展所致。
持续发展，承销数量和承销规模均实现大幅增 2019－2021年，申万宏源证券债券主承销佣金
长所致；2019－2021年，申万宏源证券投资银 收入行业排名分别为第16名、第20名和第12名。
行业务收入行业排名分别为第12名、第14名和 新三板方面，受市场环境影响，2019－
第12名，位居行业上游水平。 2021年，申万宏源证券新三板业务数量呈下降
近年来，申万宏源证券投资银行业务积极 趋势，新三板推荐挂牌企业分别为7家、5家和
服务资本市场改革和科技创新国家战略，紧抓 4家。
表 8 申万宏源证券投行业务情况表 单位：个、亿元、家
2019年 2020年 2021年 2022年1－3月
项目
数量 金额 数量 金额 数量 金额 数量 金额
IPO 3 31.34 12 75.97 11 110.06 2 20.56
股
再融资 10 107.45 15 197.46 18 235.59 6 60.18
权
小计 13 138.79 27 273.44 29 345.65 8 80.74
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债券承销 701 1549.04 978 2546.30 543 2835.62 141 542.49
新三板 7 / 5 / 4 / 0 /
财务顾问 4 / 8 / 0 / 0 /
合计 725 1687.83 1018 2819.74 576 3181.27 149 623.23
注：上表包括 IPO 精选层数据，股权（含精选层）数量、金额为发行日 Wind 查询结果
资料来源：公司提供，联合资信整理
2022年1－3月，申万宏源证券完成股权类 销和投资顾问等。2019－2021年，申万宏源证
项目8个（含精选层），其中IPO项目2个，再融 券个人金融业务收入呈持续增长趋势，年均复
资项目6个，股权类项目融资规模合计80.74亿 合增长15.21%；2021年，个人金融业务实现收
元。债券承销业务方面，2022年1－3月，申万 入92.98亿元，同比增长5.61%，主要是代理买
宏源证券完成债券承销项目141个，承销金额 卖证券业务手续费及佣金净收入增加所致。
为542.49亿元，手续费净收入3.99亿元，同比增 2019－2021年，申万宏源证券证券经纪业务收
长11.85%。 入行业排名均为第8名。
从项目储备情况来看，截至2022年3月末， 申万宏源证券分支机构家数众多且布局
申万宏源证券储备股权类项目共147个，其中 广泛，经纪业务具有很强竞争力；受证券市场
IPO（不含北交所）已过会待发行1个，在审项 持续活跃影响，代理买卖证券业务净收入规模
目18个；北交所IPO待发行项目1个，在审6个； 持续增长。
股权再融资已过会待发行项目6个，在审项目7 申万宏源证券证券经纪业务积极把握市
个；已立项的债权类项目238个；新三板项目 场机遇，通过强化科技应用、优化用户体验、
107个，申万宏源证券项目储备充足。 加强投顾建设、提升专业服务、推进客户分层、
本金投资业务稳步发展，是企业金融板块 布局风口业务等系列举措，加大客户资产引进
的重要补充。 和盘活力度，加快推进向财富管理转型。截至
本金投资业务由申万宏源证券及全资子 2021年末，申万宏源证券及所属证券类子公司
公司申万创新投资和申万投资公司负责运营。 共设有证券分公司53家；证券营业部300家，分
近年来，申万宏源证券本金投资业务积极 布于21个省、4个直辖市、4个自治区的129个城
与投资银行、资产管理等业务协同合作，共享 市，分支机构数量众多且布局广泛。
客户资源，开发优质投资标的。申万创新投资 申万宏源证券经纪业务资格齐全，包括向
积极布局股权资产，加快从传统债权投资向股 客户提供股票、基金、债券等代理交易买卖业
权投资业务转型；申万投资公司着力加强与大 务。经纪业务主要受市场成交及佣金率影响。
型集团、上市公司、地方政府等业务合作，大 2020年代理买卖业务净收入为42.79亿元，同比
力发展并购基金、产业基金和轻资本股权基金 增长41.55%，主要系受证券市场行情回暖所致；
等。2019－2021年末，申万宏源证券本金投资 2021年代理买卖业务净收入为43.45亿元，同比
（不含联营和合营企业投资）规模分别为15.30 变动不大。2019－2020年，申万宏源证券代理
亿元、17.72亿元和21.24亿元，呈持续增长趋势， 买卖证券业务收入行业排名为第4名和第8名。
年均复合增长17.82%。 截至2021年末，申万宏源证券证券客户托
截至2022年3月末，申万宏源证券本金投 管资产为4.38万亿元，较上年末增长4.91%，市
资（不含联营和合营企业投资）规模20.98亿元， 场占有率6.06%，市场占有率较高。
较上年末微幅下降。 2022年1－3月，申万宏源证券实现经纪业
个人金融业务 务手续费净收入12.79亿元，同比增长2.14%。
个人金融业务主要涵盖证券经纪、期货经 申万宏源证券期货经纪业务发展较好，申
纪、融资融券、股票质押式融资、金融产品代 万期货连续八年获中国证监会期货公司分类
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评价A类AA级，具有较强竞争优势。 降10.53%，主要系融资融券业务规模和股票质
申万宏源证券主要通过控股子公司申万 押业务规模下降所致。截至2021年末，申万宏
期货开展期货经纪业务。 源证券信用业务杠杆率为80.38%。2019－2021
近年来，申万期货抓住期货新品种上市、 年，申万宏源证券融资类业务收入行业排名分
期货品种国际化和股指期货解绑等契机，以产 别为第5名、第6名和第8名。
品化业务、综合金融业务、风险管理业务为抓 融资融券业务方面，近年来，申万宏源融
手持续推进创新业务发展和业务结构、客户结 资融券业务通过组织与指导分支机构业务推
构、收入结构转型。申万期货连续八年获中国 广、强化客户差异化管理，严控业务风险等系
证监会期货公司分类评价A类AA级最高评级。 列措施，保持了融资融券业务的市场地位。
截至2021年末，申万期货资产总额为331.59亿 2019－2021年末，受证券市场回暖影响影响，
元，所有者权益合计为38.73亿元；2021年，申 申万宏源证券融资融券业务规模波动增长，年
万期货实现营业收入39.03亿元，净利润3.82亿 均复合增长23.98%。截至2021年末，申万宏源
元。 证券融资融券业务余额为807.48亿元，较上年
申万宏源证券金融产品销售业务发展较 末下降3.53%，变动不大，主要系融出证券规模
好，处于行业上游水平，但收入贡献度一般。 下降所致。2019－2021年，融资融券实现利息
申万宏源证券持续加强自有资产管理计 收入呈增长趋势，年均复合增长23.89%；其中
划创设及管理，深挖收益凭证潜能，在与基金 2020年融资融券实现利息收入46.01亿元，同比
公司开展权益类公募基金做市服务的同时，推 增长28.62%，主要系融资融券业务规模增长所
进私募业务，重点发展产品型客户。2019年， 致；2021年融资融券实现利息收入54.90亿元，
申万宏源证券销售自行开发金融产品638.99亿 同比增长19.32%，主要系2021年融资融券业务
元，代理销售第三方金融产品465.94亿元。2020 日均加权规模较高所致。
年，申万宏源证券销售自行开发金融产品 股票质押式回购业务方面，近年来，申万
1481.20亿元，较上年增长131.80%；代理销售 宏源证券股票质押式融资业务积极应对市场
第 三 方 金 融 产 品 1103.14 亿 元 ， 较 上 年 增 长 环境变化，通过优化业务制度、严格项目准入、
136.76%。2021年，申万宏源证券共销售金融产 加强集中度管理、开展业务自查、落实贷后管
品3541.47亿元，较上年增长37.04%，其中自行 理等系列举措，加强项目风险管理，控规模、
开发金融产品人民币2529.84亿元；代理销售第 调结构、促业务，持续压降股票质押业务规模，
三方金融产品人民币1011.63亿元；实现代销金 2019－2021年末，申万宏源证券股票质押融资
融产品净收入4.52亿元。 业务规模呈持续下降趋势，年均复合下降
申万宏源证券信用业务规模行业排名前 43.41%。截至2021年末，股票质押业务回购余
列，具有很强竞争优势；受市场环境及申万宏 额为84.70亿元，较上年末下降47.10%。2019－
源证券主动控制风险业务规模的综合影响，信 2021年，申万宏源证券股票质押利息收入呈持
用业务规模波动增长。 续下降趋势，年均复合下降49.76%，主要系业
申万宏源证券开展的信用交易业务包括 务规模减少所致。2019－2021年末，申万宏源
融资融券、约定购回式证券交易产品、股票质 证券买入返售金融资产减值准备余额分别为
押式回购以及转融通业务。2019－2021年末， 7.89亿元、9.89亿元和11.32亿元。
申万宏源证券信用业务余额呈波动增长趋势， 截至2022年3月末，申万宏源证券融资融
年均复合增长6.44%；2020年末信用业务余额 券客户数目为22.55万户，较上年末有所增长；
较上年末增长26.24%，主要系融资融券业务规 2022年1－3月，融资融券业务实现利息收入
模增长所致；2021年信用业务余额较上年末下 12.39亿元，同比减少10.02%；申万宏源证券持
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续压降股票质押业务规模，截至2022年3月末， 降11.00%；2022年1－3月，股票质押业务实现
股票质押业务回购余额75.38亿元，较上年末下 利息收入0.80亿元，同比减少61.17%。
表 8 申万宏源证券信用交易类业务情况 单位：亿元、万户
2022年3月末
项目 2019年末/2019年 2020年末/2020年 2021年末/2021年
/2022年1－3月
融资融券客户数目 21.19 21.90 22.45 22.55
融资融券余额 525.36 837.02 807.48 /
融资融券利息收入 35.77 46.01 54.90 12.39
股票质押业务回购余额 264.51 160.12 84.70 75.38
股票质押业务利息收入 20.96 9.95 5.29 0.80
注：利息收入为申万宏源证券合并报表口径
资料来源：公司提供，联合资信整理
机构服务及交易业务 固定收益投资方面，近年来，申万宏源证
机构服务主要为专业机构客户提供主经 券持续加大债券投资规模并较好地把握了债
纪商服务与研究咨询等服务；以及FICC、权益 券市场行情，投资回报率超过开放式纯债型基
类及权益挂钩类证券交易，并基于此向机构客 金收益率均值。同时，申万宏源证券逐步完善
户提供销售、交易、对冲及场外衍生品服务。 业务布局，成功获得首批中国金融期货交易所
2019－2021年，受益于申万宏源证券自营 国债期货做市商业务资格、上海证券交易所上
业务的良好发展，申万宏源证券机构服务及交 市基金主做市商业务资格等。从债券持仓情况
易业务收入逐年快速增长，年均复合增长 来看，申万宏源证券投资债券以国债、地方政
28.18%；2021年申万宏源证券实现机构服务及 府债、金融债和公司债、中票为主；债券以AA+
交易业务收入105.39亿元，同比增长39.61%， 以上评级为主。
主要系自营业务投资收入增长所致。 权益投资方面，申万宏源证券权益类投资
自营投资收入是机构服务及交易业务的 加强大类资产配置，在可交换债券和ABS投资、
主要收入来源；自营投资业务规模很大，发展 策略多元化投资、场外衍生品等方面进行了战
情况较好；2022年1－3月，受证券市场行情转 略布局，积极拓展创新业务，先后取得上海证
弱因素影响，申万宏源证券自营业务收入同比 券交易所沪深300ETF期权主做市商、深圳证券
降幅较大。 交易所沪深300ETF期权做市商、场外期权交易
申万宏源证券自营投资业务主要包括固 商资格。
定收益类、权益类以及衍生品等的投资；由固 2019－2021年末，申万宏源证券证券投资
定收益外汇商品事业部、固定收益销售交易总 规模呈持续增长趋势，年均复合增长36.73%。
部、金融创新总部和证券投资总部负责具体业 截至2021年末，申万宏源证券证券投资账面价
务。2019－2021年，申万宏源证券自营业务发 值合计2988.04亿元，较上年末增长36.34%，各
展较好，投资收益（含公允价值损益）年均复 类投资品种均有所增长，以债券、股票、券商
合增长37.24%；2021年申万宏源证券实现投资 资管产品及信托计划、公募基金增长为主。从
收益（含公允价值损益）99.57亿元，同比增长 投资结构来看，申万宏源证券以固定收益类投
55.29%，主要系金融资产持有期间收益以及买 资为主，并根据市场行情变化积极调整各类投
卖价差收益增加所致。2019－2021年，申万宏 资的持仓情况；2019－2021年末，申万宏源证
源证券证券投资业务收入行业排名分别为第6 券债券投资规模持续增长，占比有所下降，保
名、第6名和第2名。 持在60%左右。2019－2021年末，股票投资规
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模 持 续 增 长 ， 2021 年 末 较 上 年 末 大 幅 增 加 上升趋势，主要系非券商资产管理计划及私募
199.57亿元，2021年末股票投资规模和占比分 基金产品投资规模增加所致，2021年末规模和
别为287.60亿元和9.63%。2019－2021年末，券 占比分别为487.27亿元和15.97%；理财投资规
商资管产品及信托计划波动增长，2021年末较 模及占比很低。
上年末大幅增长154.16亿元，主要系划入券商 随着申万宏源证券逐渐加大证券投资规
资管产品的投资产品规模增长所致，2021年末 模，2019－2021年末，自营非权益类证券及其
券商资管产品及信托计划规模和占比分别为 衍生品/净资本水平有所波动；自营权益类证券
171.13亿元和5.73%。2019－2021年末，公募基 及其衍生品/净资本水平波动上升。截至2021年
金投资规模呈持续增长趋势，年均复合增长 末，上述两个指标分别为271.01%和44.99%，得
28.50%，2021年末占比为12.69%；其他主要是 益于申万宏源证券净资本增幅较大，均较上年
可交债、ABS、定向工具、非券商资管产品和 末有所下降，均优于监管标准（≤500%和≤
私募基金等，2019－2021年末，其规模呈持续 100%）。
表 9 申万宏源证券证券投资情况 单位：亿元、%
2019 年末 2020 年末 2021 年末
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
债券 1029.53 64.41 1349.53 61.58 1707.32 55.96
股票 18.97 1.19 88.03 4.02 287.60 9.43
理财 1.91 0.12 8.44 0.39 18.65 0.61
券商资管产品及信托计划 23.48 1.47 16.97 0.77 171.13 5.61
公募基金 229.55 14.36 264.6 12.07 379.05 12.42
其他 294.97 18.45 463.99 21.17 487.27 15.97
合计 1598.41 100.00 2191.56 100.00 3051.02 100.00
自营权益类证券及其衍生品/净资本 29.35 52.90 44.99
自营非权益类证券及其衍生品/净资本 273.71 312.33 271.01
注：上表包括申万宏源证券与其他若干家证券公司投资于证金公司设立的专户投资，该专户由证金公司进行统一运作与投资管理，计入其他
权益工具投资科目核算
资料来源：申万宏源证券审计报告，联合资信整理
2022年1－3月，申万宏源证券投资收益与 具影响力研究机构”第四名，10个研究领域获
公允价值变动收益合计为9.00亿元，同比减少 得单项奖。2020年，申万研究所继续跻身新财
59.64%，主要系证券市场行情转弱所致。 富“最具影响力研究机构”“本土金牌研究
申万研究所多次获奖，研究实力很强。 团队”榜单前列。在卖方分析师水晶球奖评选
申万宏源证券及控股子公司申万研究所 中，申万研究所获得“本土金牌研究团队”第
开展研究咨询业务。2019年，申万研究所围绕 三名，公用事业研究领域连续6年蝉联第一名，
“专业化、国际化、平台化”的战略方向，协 银行研究领域获得第一名；在第二届新浪金麒
同总公司举办精品会议40多场，增加海外路演 麟最佳分析师评选中，获得最佳研究机构第三
服务和海外联合调研，不断提升研究质量和市 名。2021年，申万研究所继续跻身新财富“最
场影响力。申万宏源证券在《证券市场周刊》 具影响力研究机构”“本土金牌研究团队”榜单
杂志社主办的“第十三届卖方水晶球分析师奖” 前列，为业内唯一连续19次上榜两个重量级团
评选中获得“本土金牌研究团队”第一名，23 体奖项的券商。截至2021年末，申万研究所资
个研究领域获得单项奖；在《新财富》杂志社 产总额为2.82亿元，所有者权益合计为0.79亿
主办的“第十七届最佳分析师”评选中获得“最 元；2021年，申万研究所实现营业收入4.11亿
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元，净利润0.002亿元。 业务规模下降的影响，2022年3月末，申万宏源
申万宏源证券主经纪商服务发展较好，席 证券资产管理业务规模较上年末有所下降但
位租赁业务收入行业排名前列。 结构进一步优化。
申万宏源证券主经纪商服务涵盖交易席 申万宏源证券本部资产管理事业部及控
位租赁、PB系统及基金行政服务。 股子公司申万菱信、申万期货开展资产管理业
PB业务方面，申万宏源证券不断规范发展 务；主要业务包括集合资产管理业务、定向资
PB交易系统，实现全市场、全品种覆盖；2019 产管理业务和专项资产管理业务。2019－2021
－2021末，PB系统的资产规模分别约为1141亿 年，申万宏源证券资产管理业务手续费净收入
元、2330.66亿元和2692.19亿元。 波动下降，2021 年申万宏源证券实现资产管理
基金行政服务方面，2019年，申万宏源证 业务手续费净收入 8.24 亿元，同比增长 7.33%，
券进一步推动机构客户综合金融服务，取得中 主要系申万宏源证券资产管理业务围绕专业
国证监会行政许可的证券投资基金托管资格， 化改革和主动管理能力提升转型所致。2019－
年内新增166只私募基金、私募资管计划的托 2021 年，申万宏源证券资产管理业务收入行业
管及运营服务。2021年，申万宏源证券基金运 排名分别为第 5 名、第 8 名和第 10 名，收入
营服务连续四年通过ISAE 3402国际鉴证，基 规模处于行业上游水平。
金托管业务首次通过ISAE 3402国际鉴证。 近年来，申万宏源证券资产管理业务条线
2021年，申万宏源证券新增公募基金、私募基 积极顺应市场和监管形势变化，围绕专业化改
金、私募资管计划的托管及运营服务624只，新 革和主动管理能力提升转型，持续丰富配置策
增托管及运营服务规模899.10亿份，同比增长 略与产品类型，大力开发“固收+”、FOF类、
73.21%。在券商托管机构中，申万宏源证券 权益类、量化类产品。产品创设方面，2021年
2021年度新增公募托管数量排名第九；新增私 申万宏源证券新设立集合产品59只，规模合计
募托管数量排名第十。 人民币110亿，其中“固收+”产品规模大幅增
席位租赁业务方面，2019－2021年，申万 长，权益类及FOF类产品增长明显，新增战略
宏源证券交易单元席位租赁收入分别为4.22亿 配售类产品、国债冲抵期货保证金产品及衍生
元、6.92亿元和10.07亿元，逐年增长，2021年 品产品，产品布局进一步完善；此外，申万宏
席位收入同比增长46.31%。2019－2021年，申 源证券积极响应国家战略要求成立“碳中和”
万宏源证券交易单元席位租赁收入行业排名 及绿色金融主题产品，发行普惠金融产品，首
均为第10名，继续保持行业第一梯队。 发第一支雪球产品，大集合公募改造产品落地
投资管理业务 发行。产品业绩方面，2021年申万宏源证券权
投资管理业务包括资产管理、公募基金管 益类主动管理产品整体投资业绩超越同期沪
理以及私募基金管理等。2019－2021年，申万 深300指数，平均排名分位位居行业前列。资产
宏源证券投资管理业务收入规模波动下降，年 证券化业务收获多项奖项。
均复合下降6.13%。2021年，申万宏源证券实现 从管理规模和业务结构来看，2019－2021
投资管理业务收入14.39亿元，同比下降23.64%， 年末，申万宏源证券资产管理规模呈持续下降
主要系合并结构化主体形成的其他金融负债 趋势，年均复合下降27.98%，主要是受资管新
利息支出增长所致。 规等政策影响，申万宏源证券定向业务规模减
申万宏源证券资产管理业务具有很强竞 少所致；业务结构以定向资管为主但占比不断
争优势，2019－2021年，管理资产规模持续下 下降，截至2021年末，申万宏源证券定向管理
降，业务结构以定向资管业务为主，但占比不 业务占比为68.54%。从各产品类型来看，2019
断下降；主动管理业务占比持续提升。受定向 －2021年末，申万宏源证券集合产品规模波动
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增长，定向产品规模呈持续下降趋势，专项产 百分点，超过被动管理规模。
品规模逐年增加。截至2021年末，申万宏源证 截至2022年3月末，申万宏源证券管理资
券集合产品规模500.41亿元，定向产品规模为 产规模为2590.89亿元，较上年末下降6.65%，
1902.26亿元，专项产品规模为372.81亿元。 主要系定向资产管理业务规模下降所致，申万
2019－2021年末，申万宏源证券主动管理 宏源证券业务仍以定向资产管理业务为主，规
占比不断上升。截至2021年末，申万宏源证券 模占比为65.41%，占比进一步下降。从管理方
主 动 管 理 规 模 1902.33 亿 元 ， 较 上 年 末 增 长 式来看，主动管理业务规模占比为71.02%，较
40.30%，占比为68.54%，较上年末上升30.17个 上年末有所上升。
表 10 申万宏源证券资产管理业务情况表 单位：亿元、%
2019 年末 2020 年末 2021 年末 2022 年 3 月末
项目
规模 占比 规模 占比 规模 占比 规模 占比
集合 486.49 9.09 469.94 13.66 500.41 18.03 529.95 20.45
产 品
定向 4654.02 86.97 2748.86 79.16 1902.26 68.54 1694.80 65.41
类型
专项 210.65 3.94 253.73 7.18 372.81 13.43 366.14 14.13
管 理 主动管理 1748.72 32.68 1355.94 38.37 1902.33 68.54 1839.98 71.02
方式 被动管理 3602.45 67.32 2116.59 61.63 873.14 31.46 750.91 28.98
合计 5351.16 100.00 3472.53 100.00 2775.47 100.00 2590.89 100.00
资料来源：公司提供，联合资信整理
申万宏源证券公募基金管理业务发展稳 增幅较大。2020年末富国基金管理公募基金规
定，对公司盈利形成补充。 模5879.45亿元，位居行业前列。2021年富国基
申万宏源证券主要通过控股子公司申万 金取得良好投资业绩，截至2021年末，富国基
菱信和参股富国基金管理有限公司（以下简称 金资产管理总规模超人民币1.3万亿元，其中公
“富国基金”）开展公募基金管理业务。 募基金管理规模人民币8897亿元；权益类和固
2019年，申万菱信凭借资深的投研团队， 收类基金一年期、三年期整体业绩排名在大型
在有效控制风险的前提下实现了基金净值稳 公司中均名列前茅。此外，2021年，富国基金
定和业绩增长，2019年末管理资产规模762亿 取得基金投顾业务试点资格。
元。申万宏源证券旗下申万菱信中证500指数 私募基金管理业务发展稳定，但对公司盈
优选增强与申万菱信中证500指数增强两只 利贡献有限。
500类增强产品分列同类型500指数增强产品 申万宏源证券主要通过全资子公司申万
的第1、2位，申万宏源证券量化投资能力在行 投资公司开展私募基金管理业务。
业中具有较强竞争力。2020年，申万菱信凭借 近年来，申万投资公司充分发挥私募基金
资深投研团队，在有效控制风险前提下业绩表 管理平台的作用，分层扩张基金管理规模，丰
现较好，2020年末管理公募基金规模较上年末 富基金产品线，推进专精特新基金、科创基金、
增长80.23%。2021年，申万菱信新获基金投顾 产业基金、并购基金、母基金、定增基金的落
业务试点资格，同时正式获取QDLP创新业务 地和战略布局，2021年全年新增管理基金规模
试点资格。2021年，申万菱信基金实现营业收 约55亿元。截至2021年末，申万投资公司总资
入6.62亿元，净利润1.25亿元。 产为12.91亿元，所有者权益合计为11.12亿元；
富国基金积极创新，2019年末公募基金管 2021年，申万投资公司实现营业收入0.60亿元，
理规模为3390.59亿元，较上年末增长逾七成， 净利润0.17亿元。
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3. 其他子公司 货主要经营期货业务，宏源汇富和宏源汇智主
其他子公司业务规模不大，整体经营稳定。 要从事固定收益类及股权类投资业务，申万宏
截至2021年末，除申万宏源证券外，公司 源产业投资主要从事股权基金管理、股权投资，
拥有一级子公司5家，均为全资子公司，包括申 申万宏源投资有限公司未开展业务；子公司业
万宏源产业投资、申万宏源投资有限公司、宏 务规模不大，整体经营稳定。
源期货、宏源汇富、宏源汇智。其中，宏源期
表 11 截至 2021 年末公司主要其他子公司情况表 单位：亿元
序号 企业名称 实收资本 资产总额 所有者权益 营业收入 净利润
1 宏源汇富创业投资有限公司 5.00 5.48 5.06 0.33 -0.38
2 宏源汇智投资有限公司 20.00 56.57 22.47 2.86 1.33
3 宏源期货有限公司 10.00 161.99 15.39 93.09 1.83
4 申万宏源产业投资管理有限责任公司 2.00 2.94 2.16 0.16 0.15
资料来源：公司提供，联合资信整理
4. 未来发展 好上市公司规范化运作，强化公司治理的开放
公司经营计划清晰，定位明确，符合自身 性、功能性。
特点和未来发展的需要，同时需关注宏观经济
环境及政策的调整对公司发展带来的不确定 八、财务分析
性影响。
1. 财务概况
公司致力于成为以资本市场为依托、以证
公司提供了2019－2021年和2022年一季
券业务为核心、以“投资+投行”为特色，金融
度财务报表，2019－2020年财务报表经毕马威
科技赋能的综合金融服务商。公司坚持以客户
华振会计师事务所（特殊普通合伙）审计，2021
为中心，全面推动证券业务转型和创新，积极
年财务报表经普华永道中天会计师事务所（特
构建投资业务与投行业务的一体化发展模式，
殊普通合伙）审计，均出具了无保留意见，2022
不断健全综合金融服务体系。公司将稳步推进
年一季度财务报表未经审计（无母公司报表）。
轻资本业务与重资本业务、境内业务与境外业
公司自2019年初起执行了财政部2018年
务的均衡发展，在稳定优势业务基本盘的基础
度修订的《企业会计准则第21号——租赁》，对
上，积极推进经纪业务向财富管理转型、投行
财务报表影响不大。
业务向全生命周期资本市场服务转型、机构业
从合并范围来看，2020年、2021年和2022
务向综合服务转型、资管业务向主动管理转型、
年一季度公司均无新纳入合并范围的重要子
证券交易业务向非方向投资转型。公司将全面
公司。整体看，公司财务数据可比性较强。
转型数字化、深入推进平台化、积极部署智能
截 至 2021 年 末 ， 公 司 合 并 资 产 总 额
化，提升金融科技在客户服务、业务创新、经
6010.11 亿元，其中客户资金存款 775.42 亿元；
营管理方面的应用水平。
负债总额 4939.57 亿元，其中代理买卖证券款
未来，公司将依托资本市场，围绕“投资
1047.38 亿元；所有者权益合计 1070.55 亿元，
+投行”战略要求，不断强化区域聚焦、行业聚
其中归属于母公司所有者权益 952.22 亿元；申
焦和客户聚焦，着力提升机构化投资能力，构
万宏源证券母公司口径净资本 831.33 亿元。
建综合金融服务生态圈；夯实基础管理，优化
2021 年，公司实现营业收入 343.07 亿元，利
完善投资管理模式及配套运行机制，加强全面
润总额 110.79 亿元，净利润 95.35 亿元，其中，
风险管理体系建设，完善集团化管控体系；做
归属于母公司所有者的净利润 93.98 亿元；经
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营活动产生的现金流量净额-408.18 亿元，现金 有较大规模的投资资产，面临一定市场和信用
及现金等价物净增加额 228.62 亿元。 风险。截至 2022 年 3 月末，公司资产总额略
截至 2022 年 3 月末，公司合并资产总额 有增长，资产结构变动不大。
6198.63 亿元；负债总额 5119.01 亿元，其中代 2019－2021 年末，公司合并资产总额呈持
理 买 卖 证 券 款 1082.79 亿 元 ； 所 有 者 权 益 续增长趋势，年均复合增长 24.37%。截至 2021
1079.62 亿元，其中归属于母公司所有者权益 年末，公司资产总额 6010.11 亿元，较上年末
960.97 亿元。2022 年 1－3 月，公司合并口径 增长 22.37%，其中货币资金、融出资金以及交
实现营业收入 48.30 亿元，利润总额 11.39 亿 易性金融资产均较上年末有所增长，主要系申
元，净利润 11.27 亿元，其中，归属于母公司 万宏源证券信用业务及公司投资规模进一步
所有者的净利润 10.71 亿元；经营活动产生的 增长所致；公司资产主要由货币资金（占比
现金流量净额 85.84 亿元，现金及现金等价物 27.95%）、融出资金（占比 19.64%）、买入返售
净增加额 103.08 亿元。 金融资产（占比 5.43%）、交易性金融资产（占
2. 合并报表分析 比 33.51%）和其他债权（占比 11.66%）构成。
（1）资产质量 2018－2020 年末，公司自有资产持续增长，年
2019－2021 年末，随着证券业务的持续发 均复合增长 19.49%，截至 2020 年末，公司自
展，公司资产总额呈持续增长趋势，资产以自 有资产 3931.16 亿元，较上年末增长 30.95%，
有资产为主；公司资产流动性较好，但公司持 占总资产的比重为 80.04%。
表 12 公司资产构成情况 单位：亿元、%
2019 年末 2020 年末 2021 年末
科目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 875.44 22.53 987.94 20.12 1085.80 18.07
融出资金 530.48 13.65 742.12 15.11 762.97 12.69
买入返售金融资产 392.51 10.10 266.60 5.43 253.98 4.23
交易性金融资产 1152.28 29.66 1645.68 33.51 2725.76 45.35
其他债权资产 440.29 11.33 572.83 11.66 371.25 6.18
资产总额 3885.37 100.00 4911.24 100.00 6010.11 100.00
自有资产 3002.05 3931.16 4962.73
自有资产/总资产 77.27 80.04 82.57
注：自有资产=总资产–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他份额持有人投资份额
资料来源：公司财务报表，联合资信整理
公司货币资金主要由银行存款构成，2021 2021 年末，融出资金呈持续增长趋势，年均复
年末银行存款占比货币资金的 99.68%。2019－ 合增长 19.93%。截至 2021 年末，公司融出资
2021 年末，公司货币资金持续增长，年均复合 金 762.97 亿元，较上年末增长 2.81%。2021 年，
增长 11.37%。截至 2021 年末，公司货币资金 公司融出资金计提减值准备 3.79 亿元，截至
1085.80 亿元，较上年末增长 9.91%，主要系经 2021 年末，相关业务担保物公允价值 2743.85
纪客户保证金的增加；其中受限制货币资金 亿元，为融出资金净额的 3.60 倍。
9.41 亿元，占货币资金比重的 0.87%，主要为 2019－2021 年末，买入返售金融资产呈持
在途投资款和基金公司一般风险准备。2021 年， 续下降趋势，年均复合下降 19.56%，随着股票
公司对货币资金计提减值 0.01 亿元。 质押市场风险事件频发，申万宏源证券主动收
公司融出资金金额受子公司申万宏源证 缩股票质押业务规模，同时债券质押式回购业
券融资融券业务开展情况影响较大。2019－ 务规模有所下降，截至 2021 年末，公司买入返
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售金融资产 253.98 亿元，较上年末下降 4.73%， 于卖出回购业务设定质押，38.21 亿元债券投
其中股票质押式回购 84.70 亿元（占比 31.92%）、 资为债券借贷业务设定质押，质押规模 232.17
债券质押式回购 180.61 亿元（占比 68.08%）， 亿元，占比其他债权投资的 62.54%，占比较高。
股票质押式回购中剩余到期日一年以上的账 截至 2021 年末，公司其他债权投资累计计提
面余额为 54.65 亿元，占 2021 年末股票质押式 减值准备 4.99 亿元，占比其他债权投资的
回购账面余额的 64.53%。2021 年末，公司买 1.34%。
入返售金融资产减值准备余额为 11.32 亿元， 截至 2022 年 3 月末，公司资产总额为
占 2021 年末买入返售金融资产的 4.46%。截至 6198.63 亿元，较上年末增长 3.14%，主要系其
2021 年末，相关业务担保物公允价值 236.52 亿 他债权投资增长所致；资产结构较 2021 年末
元，为买入返售金融资产净额的 0.93 倍。 变动不大，仍以货币资金、融出资金、交易性
公司交易性金融资产主要为申万宏源证 金融资产和其他债权投资为主。
券自营投资的债券、公募基金等。2019－2021 （2）资本结构
年末，交易性金融资产呈持续大幅增长趋势， 所有者权益
年均复合增长 53.80%。截至 2021 年末，交易 2019 年以来，随着公司利润留存、少数股
性 金 融 资 产 2725.76 亿 元 ， 较 上 年 末 增 长 东权益的增加，公司所有者权益规模持续增长；
65.63%，主要系债券投资规模增加所致；其中 公司所有者权益稳定性一般。
债券投资 1463.04 亿元（占比 53.67%）、公募 2019－2021 年末，公司股东权益合计呈持
基金投资 383.91 亿元（占比 14.08%），股票 续增长趋势，年均复合增长 12.49%，保持稳定
289.96 亿元（占比 10.64%），银行理财产品、 增长，2021 年末较上年末增长 18.83%，主要
资管产品、信托计划及其他的投资规模和占比 系公司将部分资产管理计划和信托计划纳入
均较小。2021 年，公司子公司加大债券、公募 合并范围使少数股东权益大幅增长所致。截至
基金和股票的投资力度，减少贵金属投资规模。 2021 年末，归属于母公司股东权益合计 952.22
2021 年，公司分别将 1089.70 亿元和 77.56 亿 亿元，占比股东权益合计的 88.92%，其中股本
元债券用于卖出回购业务和借贷业务的质押， 250.40 亿元（占比 26.30%）、资本公积 193.67
债券质押金额占债券投资的比重为 79.78%，占 亿元（占比 20.34%）、一般风险准备 162.37 亿
交易性金融资产的比重为 42.82%。 元（占比 17.05%）、未分配利润 313.58 亿元（占
2019－2021 年末，公司其他债权投资规模 比 32.93%）；未分配利润占比偏高，所有者权
波动下降，年均复合下降 8.17%，截至 2021 年 益稳定性一般。截至 2021 年末，公司少数股东
末，其他债权投资 371.25 亿元，较上年末下降 权益 118.33 亿元，占所有者权益的 11.05%。
35.19%，主要系公司调整债券投资结构，业务 2019－2021 年，公司利润分配分别为 11.27 亿
模式为收取利息和出售的债券投资规模减少 元、20.03 亿元和 25.04 亿元，分别占上年归属
所致，其他债权投资中，地方债 23.00 亿元（占 于母公司所有者净利润的 27.09%、34.93%和
比 6.19%）、企业债 133.12 亿元（占比 35.86%）、 32.24%，分配力度适中。
中期票据 63.98 亿元（占比 17.23%）、公司债 截至 2022 年 3 月末，公司所有者权益
64.48 亿元（占比 17.37%），剩余投资为主要为 1079.62 亿元，较上年末增长 0.85%，所有者权
非券商资管计划、私募基金等非标产品；公司 益结构变动不大。
其他债权投资科目中，193.95 亿元债券投资用
表 13 公司所有者权益构成 单位：亿元、%
2019 年末 2020 年末 2021 年末
科目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
归属于母公司所有者权益合计 832.06 98.08 884.65 98.20 952.22 88.95
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其中：实收资本 250.40 30.09 250.40 28.31 250.40 26.30
资本公积 193.67 23.28 193.67 21.89 193.67 20.34
其他综合收益 -3.32 -0.40 -9.31 -1.05 -6.40 -0.67
盈余公积 33.90 4.07 35.64 4.03 38.60 4.05
一般风险准备 122.76 14.75 142.41 16.10 162.37 17.05
未分配利润 234.64 28.20 271.84 30.73 313.58 32.93
少数股东权益 16.25 1.92 16.26 1.80 118.33 11.05
所有者权益合计 848.31 100.00 900.91 100.00 1070.55 100.00
资料来源：公司审计报告，联合资信整理
负债 金融资产款、代理买卖证券款和应付债券增长
2019－2021 年末，公司负债规模和债务规 所致。2019－2021 年末，公司自有负债亦持续
模均呈持续增长趋势；杠杆水平整体有所上升， 增长，年均复合增长 34.43%，截至 2021 年末，
处于较高水平；一年内到期债务规模较大，面 公司自有负债 3892.19 亿元，较上年末增长
临一定短期流动性压力。2022 年一季度，公司 28.44%，主要系随着业务的进一步发展，融资
负债规模略有增长。 规模增加所致。截至 2021 年末，公司负债主要
2019－2021 年末，公司负债总额呈持续增 由应付短期融资款、卖出回购金融资产款、代
长趋势，年均复合增长 27.53%，截至 2021 年 理买卖证券款和应付债券构成，四者合计占负
末，公司负债总额 4939.57 亿元，较上年末增 债总额的 87.62%。
长 23.17%，主要系应付短期融资款、卖出回购
表 14 公司负债情况 单位：亿元、%
2019 年末 2020 年末 2021 年末
科目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
应付短期融资款 170.65 5.62 405.05 10.10 295.87 5.99
卖出回购金融资产款 839.44 27.64 1033.15 25.76 1379.78 27.93
代理买卖证券款 770.53 25.37 975.35 24.32 1047.38 21.20
应付债券 917.35 30.21 1181.68 29.47 1604.87 32.49
其他负债 122.15 4.02 125.52 3.13 130.91 2.65
负债总额 3037.06 100.00 4010.34 100.00 4939.57 100.00
自有负债 2153.74 3030.25 3892.19
自有负债/总负债 70.92 75.56 78.80
短期债务 1135.05 54.98 1560.48 56.70 1813.28 52.88
长期债务 929.50 45.02 1191.65 43.30 1616.08 47.12
全部债务 2064.55 100.00 2752.13 100.00 3429.36 100.00
资产负债率 78.17 81.66 82.19
自有资产负债率 71.74 77.08 78.43
全部债务资本化比率 70.88 75.34 76.21
长期债务资本化比率 52.28 56.95 60.15
注：自有资产负债率=自有负债/自有资产*100.00%，自有负债=总负债–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化
主体其他份额持有人投资份额
资料来源：公司审计报告，联合资信整理
2019－2021 年末，应付短期融资款波动增 模 295.87 亿元，较上年末下降 26.96%，其中
长，年均复合增长 31.67%，2020 年增幅较大， 短期公司债 160.33 亿元（占比 54.19%）、收益
主要系公司发行短期融资券及收益凭证规模 凭证 85.28 亿元（占比 28.82%）。
增加所致。截至 2021 年末，应付短期融资款规 2019－2021 年末，卖出回购金融资产款呈
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持续增长趋势，年均复合增长 28.21%。截至 金融资产款规模增长所致；全部债务规模同步
2021 年末，卖出回购金融资产款 1379.78 亿元， 增长，全部债务 3584.93 亿元，较上年末增长
较上年末增长 33.55%，主要系债券质押式回购 4.54%。
业务规模增加所致，其中债券质押式回购规模 （3）子公司资本充足性
占比 83.07%。 核心子公司申万宏源证券资本实力很强，
公司代理买卖证券款由子公司申万宏源 以净资本和流动性为核心的风险控制指标均
证券业务产生，2019－2021 年末，代理买卖证 优于行业监管水平，资本充足性很好。
券款呈持续增长趋势，年均复合增长 16.59%， 2019－2021 年末，申万宏源证券母公司口
主要系证券市场回暖，子公司申万宏源证券经 径（下同）的净资本规模呈持续增长趋势，年
纪客户保证金增加所致。截至 2021 年末，代理 均复合增长 21.01%。截至 2021 年末，申万宏
买卖证券款 1047.38 亿元，较上年末增长 7.39%。 源证券净资本为 831.33 亿元，较上年末增长
2019－2021 年末，公司应付债券呈持续增 25.86%，主要系公司实收资本增加使核心净资
长趋势，年均复合增长 32.27%。截至 2021 年 本增长以及新增发行次级债券补充附属净资
末，公司应付债券 1604.87 亿元，较上年末增 本所致，其中核心净资本 623.73 亿元，较上年
长 35.81%，主要系公司发行的长期公司债券规 末增长 8.19%；附属净资本 207.60 亿元，较上
模增加所致。 年末大幅增长 147.14%，主要系发行永续次级
截至 2021 年末，公司全部债务 3429.36 亿 公司债所致。
元，较上年末增长 24.61%，主要系卖出回购金 从主要风控指标来看，截至 2021 年末，申
融资产和应付债券增长所致，其中短期债务占 万宏源证券母公司口径的净资本/净资产指标
比 52.88%，长期债务占比 47.12%。 为 86.64%，较上年末上升 4.04 个百分点；资
从债务期限结构来看，截至 2021 年末，公 本杠杆率指标由 2020 年末的 16.06%下降至
司一年内需偿还的债务规模占全部债务比重 13.11%，主要系投资规模增长导致表内外资产
为 64.27%，一年内需偿还的债务规模较大，需 总额大幅增加所致；各项风险资本准备之和较
上年末小幅下降 0.50%；受净资本增幅较大影
对流动性管理情况保持关注。
响，风险覆盖率指标上升至 207.06%，申万宏
表 15 截至 2021 年末全部债务偿还期限结构
源证券以净资本为核心的风险控制指标均远
单位：亿元、%
高于行业监管标准。
期限 金额 占比
截至 2022 年 3 月末，申万宏源证券净资
1 年以内 2290.36 64.27
1 年至 5 年 1113.34 31.24 本为 827.53 亿元，较上年末变动不大，净资产
5 年以上 160.17 4.49 为 991.25 亿元，较上年末变动不大，净资本/
合计 3563.88 100.00 净资产为 83.48%；各项风险资本准备之和为
注：上表全部债务，与本报告公式计算的全部债务规模存在一定
差异，主要系上表全部债务包含未来应付利息 417.96 亿元；风险覆盖率为 197.99%，较上年
资料来源：公司提供，联合资信整理
末下降 9.07 个百分点；资本杠杆率为 12.42%，
截至 2022 年 3 月末，公司负债规模 5119.01 较上年末小幅下降。整体看，各项风险控制指
亿元，较上年末增长 3.63%，主要系卖出回购 标均显著优于监管预警标准。
表 16 申万宏源证券风险控制指标情况表 单位：亿元、%
2022 年
项目 2019 年末 2020 年末 2021 年末 监管标准 预警指标
3 月末
核心净资本 544.68 576.54 623.73 / -- --
附属净资本 23.00 84.00 207.60 / -- --
净资本 567.68 660.54 831.33 827.53 -- --
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净资产 704.34 763.86 982.20 991.25 -- --
各项风险资本准备之和 276.61 403.50 401.48 417.96 -- --
风险覆盖率 205.23 163.70 207.06 197.99 ≥100 ≥120
资本杠杆率 20.08 16.06 13.11 12.42 ≥8 ≥9.6
净资本/净资产 80.60 86.47 84.64 83.48 ≥20 ≥24
资料来源：公司年报、申万宏源证券提供，联合资信整理。
（4）盈利能力 纪业务净收入、投资银行业务净收入和资产管
2019－2021 年，公司营业收入和净利润均 理业务净收入构成，2019－2021 年，手续费及
呈持续增长态势，盈利水平持续上升，整体盈 佣金净收入呈持续增长趋势，年均复合增长
利能力较强；但盈利水平受投资收益影响较大， 24.42%。2021 年，手续费及佣金净收入 99.22
具有较大波动性。2022 年一季度，公司营业收 亿元，同比增长 17.81%。2019－2021 年，利息
入和净利润同比均有所下滑。 净收入波动下降，年均复合下降 44.14%，2021
2019－2021 年，受益于手续费及佣金净收 年，利息净收入为 10.05 亿元，同比大幅下降
入和其他业务收入的增长，公司营业收入持续 72.14%，主要系公司债务规模增长使利息支出
增长，年均复合增长 18.11%。2021 年，公司营 上升所致。2019－2021 年，投资收益呈持续增
业收入 343.07 亿元，同比增长 16.66%，主要 长趋势，年均复合增长 44.50%，2021 年实现
系市场交易活跃、公司自营投资业务持仓规模 投资收益 119.22 亿元，同比大幅增长 102.53%，
增长、投资银行业务发展较好所致。2021 年， 主要系公司自营投资业务持仓规模增长所致。
公司营业收入主要由手续费及佣金净收入（占 公司其他业务收入主要为期货子公司基差贸
比 28.92%）、投资收益（占比 34.73%）和其他 易业务大宗商品销售收入，2019－2021 年，其
业务收入（占比 34.73%）构成。 他业务收入持续大幅增长，但对利润贡献度一
公司手续费及佣金净收入主要由证券经 般。
表 17 公司营业收入构成 单位：亿元、%
2019 年 2020 年 2021 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
手续费及佣金净收入 64.10 26.06 84.22 28.64 99.22 28.92
利息净收入 32.20 13.09 36.06 12.26 10.05 2.93
投资收益 57.09 23.21 58.87 20.02 119.22 34.75
其他业务收入 89.68 36.46 103.88 35.32 119.15 34.73
营业收入 245.93 100.00 294.09 100.00 343.07 100.00
资料来源：公司审计报告，联合资信整理
2019－2021 年，公司营业成本年均复合增 公司业务及管理费呈增长趋势，年均复合增长
长 14.62%，2021 年，公司营业成本 231.77 亿 16.45%，2021 年公司业务及管理费为 107.29 亿
元，同比增长 15.76%，主要系职工薪酬增长以 元，较上年末增长 19.75%，其中职工薪酬占比
及随着期货子公司加快基差贸易业务发展，商 76.82%。2019－2021 年，公司营业费用率波动
业贸易成本即大宗商品销售成本大幅上涨所 下降，费用控制能力较好。2019－2021 年，公
致。2021 年，业务及管理费和其他业务成本分 司期货子公司基差贸易业务发展迅速，受该业
别为 107.29 亿元和 116.26 亿元，分别占营业 务影响，公司营业总收入大幅增长，但由于该
成本的比重为 46.29%和 50.16%。公司业务及 业务利润率较低，一定程度上降低了公司整体
管理费主要由职工薪酬构成，2019－2021 年， 的营业利润率水平，2019－2021 年，公司营业
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利润率呈上升趋势，2021 年公司营业利润率为 资产收益率分别为 1.58%、1.79%和 1.75%；净
32.44%。 资产收益率分别为 7.44%、9.01%和 9.67%，盈
从盈利情况来看，综合以上收入和成本费 利水平整体持续上升。
用因素，公司利润总额呈持续增长趋势，年均 从同行业财务指标对比来看，公司盈利指
复合增长 26.47%，净利润亦呈持续增长趋势， 标高于样本平均值；资产负债率略高于经营同
年均复合增长 28.18%，2021 年，公司实现利 类或类似主业的金融控股平台类企业，主要系
润总额和净利润分别为 110.79 亿元和 95.35 亿 公司受子公司申万宏源证券影响较大，杠杆水
元。从盈利指标来看，2019－2021 年，公司总 平偏高。
表 18 金融控股平台类企业 2021 年财务指标比较 单位：%
项目 净资产收益率 母公司净资产收益率 资产负债率
湖南财信投资控股有限责任公司 8.93 9.87 81.02
国投资本股份有限公司 10.13 10.09 77.87
珠海华发投资控股集团有限公司 4.23 3.33 37.46
上述样本企业平均值 7.76 7.76 65.45
申万宏源 9.67 5.06 82.19
资料来源：公司审计报告、公开资料，联合资信整理
2022 年 1－3 月，公司营业收入 48.30 亿 持有的金融工具现金流出规模增加所致。
元，同比下降 44.16%，实现净利润为 11.27 亿 投资活动现金流方面，2019－2021 年，公
元，同比下降 54.04%，主要系受证券市场行情 司投资活动现金流净额波动较大，2021 年投资
影响，投资收益大幅下降所致。 活动现金流净额转为净流入状态，主要系收回
（5）现金流分析 投资收到的现金增加所致。
2019－2021 年，公司受证券投资结构和规 筹资活动现金流方面，2019－2021 年，公
模变动影响，经营现金流净额持续下降；随着 司筹资活动现金流净额均为净流入状态，其中
逐步收回投资，投资活动现金流净额由负转正； 2020 年筹资活动现金净流入规模大幅增加，主
2019－2021 年，公司持续进行发债融资，筹资 要系公司发行债券所致。
活动现金流净额处于净流入状态；整体看，公 2022 年 1－3 月，公司经营活动现金流净
司现金流状况良好，期末现金及现金等价物余 额由负转正，投资活动现金流净额由正转负，
额充足。 筹资活动现金保持流入趋势。截至 2022 年 3 月
经营活动现金流方面，2019－2021 年，公 末，公司期末现金及现金等价物余额有所增长，
司经营活动现金流净额持续下降，2020 年和 保持充足水平。
2021 年均为净流出状态，主要系为交易目的而
表 19 公司现金流情况表 单位：亿元
项目 2019 年 2020 年 2021 年
经营活动现金流净额 101.16 -177.47 -408.18
投资活动现金流净额 -76.01 -118.47 320.41
筹资活动现金流净额 75.64 453.01 316.63
现金及现金等价物净增加额 102.82 156.09 228.62
期末现金及现金等价物余额 1075.90 1231.99 1460.61
资料来源：公司审计报告，联合资信整理
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3. 母公司报表分析 2019－2021 年末，母公司应付债券变动不
（1）资产负债表分析 大。截至 2021 年末，母公司应付债券 249.92
2019 年以来，母公司资产总额变动不大， 亿元，较上年末小幅增长 0.19%。
以长期股权投资为主，资产构成符合母公司投 截至 2022 年 3 月末，母公司负债总额
资控股型公司的特点；母公司债务规模变动不 272.80 亿元，较上年末增长 8.44%，负债结构
大，财务杠杆适中；母公司所有者权益稳定性 变动不大。
较好。 债务和杠杆水平
资产 2019－2021 年末，母公司全部债务规模小
2019－2021 年末，母公司资产总额变动不 幅波动下降，年均复合下降 1.47%，截至 2021
大，截至 2021 年末，母公司资产总额 840.71 年末，母公司口径全部债务规模 249.92 亿元，
亿元，较上年末小幅上升 0.65%，母公司资产 较上年末变动不大，全部系长期债务。2019－
主要由交易性金融资产（占比为 14.03%）、长 2021 年末，母公司全部债务资本化比率分别为
期股权投资（占比为 75.31%）和其他资产（占 30.48%、29.91%和 29.79%，长期债务资本化比
比为 7.17%）构成。 率分别为 30.06%、29.91%和 29.79%，整体呈
2019－2021 年末，母公司交易金融资产呈 下降趋势，母公司杠杆水平适中。
持续增长趋势，年均复合增长 24.08%，主要系 截至 2022 年 3 月末，母公司全部债务规
公司投资的可交债、可转债和股票规模增加所 模 271.25 亿元，较上年末增长 8.53%，全部系
致。截至 2021 年末，母公司交易性金融资产 长期债务；全部债务资本化比率和长期债务资
117.96 亿元，较上年末下降 4.28%。 本化比率均为 31.56%，较上年末有所上升，母
母公司长期股权投资主要是对子公司、联 公司杠杆仍保持适中水平。
营企业和合营企业的投资。2019－2021 年末， 所有者权益
母公司长期股权投资呈持续增长趋势，年均复 2019－2021 年末，公司母公司口径所有者
合增长 5.82%，小幅增长。截至 2021 年末，母 权益呈小幅增长趋势，年均复合增长 0.16%，
公司长期股权投资 633.17 亿元，较上年末增长 截至 2021 年末，母公司所有者权益合计 589.14
11.70%，主要系对申万宏源证券增资所致。 亿元，较上年末增长 0.79%，主要系利润留存
母公司其他资产主要是与宏源汇智、申万 所致，其中实收资本占比为 42.50%，资本公积
宏源证券等子公司的往来款。2019－2021 年末， 占比为 40.42%，所有者权益稳定性较好。
母公司其他资产波动下降，年均复合下降 截至 2022 年 3 月末，公司母公司口径所
17.66%。截至 2021 年，母公司其他资产为 60.29 有者权益 588.30 亿元，较上年末微幅下降，所
亿元，较上年末下降 36.62%，其他资产中的其 有者权益结构变动不大。
他应收款项期限以 2 年以内为主，公司对其他 （2）利润表分析
资产中的其他应收款计提减值准备 0.01 亿元。 母公司收入主要来自投资收益，近年来，
截至 2022 年 3 月末，母公司资产总额 母公司营业收入波动增长，盈利能力一般。
861.10 亿元，较上年末增长 2.43%，资产结构 2022 年 1－3 月，母公司口径未实现盈利。
变动不大。 2019－2021 年，母公司营业收入波动增长，
负债 年均复合增长 14.65%，其中 2020 年母公司营
2019－2021 年末，母公司负债总额变动不 业收入同比下降 29.25%，主要系母公司的投资
大，截至 2021 年末，母公司负债总额 251.57 业务下沉到子公司宏源汇智导致母公司投资
亿元，较上年末小幅增长 0.33%，母公司负债 收益规模下降，同时母公司支付融资利息增加
主要由应付债券（占比为 99.34%）构成。 的综合影响所致。2021 年，母公司营业收入
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32.35 亿元，同比增长 85.79%，主要系申万宏 2021 年，母公司投资活动现金流净额为 9.26 亿
源证券分红增加所致。母公司作为投资控股型 元。2019 年，母公司筹资活动现金流为净流入
公司，营业收入以投资收益为主，2019－2021 状态，主要系发行债券和吸收投资的现金流入；
年，分别实现投资收益 23.57 亿元、22.11 亿元 2020 年和 2021 年母公司筹资活动现金净流入
和 36.86 亿元，分别占比营业收入的 95.78%、 均为净流出状态，主要系 2020 年以来母公司
126.98%和 113.95%。2019－2021 年，母公司 债务规模未净增加，但分配利润和利息支出规
营业支出波动下降，年均复合下降 27.64%， 模增加所致。
2020 年母公司营业支出 1.48 亿元，同比下降 2022 年 1－3 月，母公司经营活动现金流
64.59%，主要系计提减值计提规模大幅下降所 和投资活动现金流均维持流入态势，筹资活动
致，2021 年母公司营业支出 2.19 亿元，同比 现金流净额由负转正。截至 2022 年 3 月末，
增长 47.85%，主要系业务及管理费增长所致。 公司期末现金及现金等价物余额为 33.97 亿元，
受上述营业收入和营业支出变化的综合影响， 较上年末有所增长。
2019－2021 年，公司利润总额波动增长，年均 4. 偿债指标
复合增长 21.47%，2021 年，母公司利润总额 合并口径和母公司口径短期偿债能力指
为 30.14 亿元，同比增长 89.58%。公司母公司 标总体波动较大；合并口径和母公司口径
口径总资产收益率和净资产收益率均波动增 EBITDA 对利息支出覆盖程度较好，对全部债
长，2020 年均小幅下降，2021 年分别为 3.60% 务覆盖程度一般，整体偿债指标表现一般。
和 5.14%，较上年分别增长 1.54 个百分点和 短期偿债指标方面，2019－2021 年，合并
2.18 个百分点。 口径期末现金及现金等价物余额/短期债务指
2022 年 1－3 月，母公司营业收入-0.63 亿 标表现较好，母公司口径期末现金及现金等价
元，主要系持有债券利息收入和信用业务利息 物余额/短期债务指标波动较大；合并口径和母
收入减少的同时融资利息支出增加所致；母公 公司口径筹资活动前现金流量净额对利息的
司利润总额-0.87 亿元，净利润-0.84 亿元。 覆盖水平波动均较大。
（3）现金流分析 长期偿债指标方面，2021 年，合并口径
母公司现金流总体波动较大。 EBITDA 为 218.66 亿元，同比增长 19.79%，
2019－2021 年，母公司经营活动现金流净 主要由利润总额（占比 50.67%）和利息支出（占
额波动较大，2021 年经营活动现金流量净额为 比 46.36%）构成；2021 年母公司口径 EBITDA
为 10.46 亿元，由净流出转为净流入状态，主 为 40.79 亿元，同比增长 54.67%，主要系利润
要系为交易目的而持有的金融工具净减少所 总额增长所致，利润总额和利息支出分别占比
致。2019－2021 年，公司投资活动现金流波动 73.89%和 25.39%。2019－2021 年，合并口径
幅度较大，2020 年投资活动现金净流入规模持 和母公司口径 EBITDA 对利息支出覆盖程度
续增加，主要系收回投资收到的现金增加所致， 较好，对全部债务覆盖程度一般。
表 20 公司偿债指标
2019 年 2020 年 2021 年
项目
母公司 合并 母公司 合并 母公司 合并
期末现金及现金等价物余额/短期债务（倍） 14.43 0.95 * 0.79 * 0.81
筹资活动前现金流量净额利息倍数（倍） -3.81 0.32 -1.97 -3.57 1.90 -0.87
EBITDA（亿元） 29.75 152.88 26.37 182.54 40.79 218.66
EBITDA 利息倍数（倍） 3.29 1.96 2.59 2.20 3.94 2.16
全部债务/EBITDA（倍） 8.65 13.45 9.46 15.08 6.13 15.68
注：*表示无穷大
资料来源：公司审计报告，联合资信整理
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公司债券信用评级报告
截至 2022 年 3 月末，公司未发生涉案金 业务开展提供了一定资源。
额占公司最近一期经审计净资产绝对值 10%
以上且绝对金额超过一千万元的重大诉讼、 十、本期债券偿还能力分析
仲裁事项。
相对于公司的债务规模，本期债券发债规
截至 2022 年 3 月末，公司及其控股子公
模较小，发行前、后公司相关财务数据对全部
司不存在对外担保情况。
债务的覆盖程度变化不大，主要财务指标对全
九、外部支持 部债务的覆盖程度仍属一般。考虑到公司为
“A+H”上市公司，在行业内具有很强的竞争
公司控股股东及实际控制人综合实力很 力，股东对公司支持力度较大等因素，公司对
强，对公司的支持力度较大。 本期债券偿还能力极强。
公司控股股东中国建投系由原中国建设
银行股份有限公司重组改制设立，是一家以金 1．本期债券发行对公司现有债务的影响
融为主体、涵盖投资与资产经营的国有综合性 截 至 2021 年 末 ， 公 司 全 部 债 务 总 额
控股集团，具有很强综合实力。中国建投资产 3429.36 亿元。本次拟发行债券规模为不超过
规模大，资本实力很强，业务规模很大。 25.50 亿元（含），相对于公司的债务规模，本
中央汇金是由国家出资设立的国有独资 期债券发债规模很小。考虑到本次募集资金部
公司，代表国家依法行使对国有商业银行等重 分用于偿还到期债务，发行后公司实际债务规
点金融企业出资人的权利和义务，其重要股东 模增长可能低于预测值。
职责由国务院行使，董事会、监事会成员由国
务院任命，对国务院负责。中央汇金控股参股 2．本期债券偿债能力分析
机构包括国家开发银行、中国工商银行股份有 以相关财务数据为基础，按照发行 25.50
限公司、中国农业银行股份有限公司、中国银 亿元估算相关指标对全部债务的保障倍数（见
行股份有限公司、中国建设银行股份有限公司、 下表）。本期债券发行后，公司合并口径和母公
中国光大集团股份公司、中国出口信用保险公 司口径各项指标对全部债务的覆盖程度较发
司、中国再保险（集团）股份有限公司、中国 行前变化不大，合并口径和母公司口径主要财
国际金融股份有限公司、中信建投证券股份有 务指标对全部债务的覆盖程度总体一般。整体
限公司等多家金融机构。整体看中央汇金在国 看，本期债券的发行对公司偿债能力影响不大。
家经济中具备重要的战略地位，具备非常强的 综上，考虑到公司为“A+H”上市公司，
竞争力。 在行业内具有很强的竞争力，股东对公司支持
公司的股东背景有助于增强客户的信心， 力度较大等因素，公司对本期债券偿还能力极
巩固拓展客户基础，以及获取更多的业务机会； 强。
同时，中国建投和中央汇金多元化布局为公司
表 21 本期债券偿还能力指标测算（合并口径）
2021 年/2021 年末 2022 年 1－3 月/2022 年 3 月末
项目
发行前 发行后 发行前 发行后
全部债务（亿元） 3429.36 3454.86 3584.93 3610.43
所有者权益/全部债务（倍） 0.31 0.31 0.30 0.30
营业收入/全部债务（倍） 0.10 0.10 0.01 0.01
经营活动现金流入额/全部债务（倍） 0.29 0.28 0.07 0.07
注：合并口径全部债务=短期借款+应付短期融资款+拆入资金+交易性金融负债+卖出回购金融资产+长期借款+租赁负债+其他负债科目中的
有息部分
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
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公司债券信用评级报告
表 22 本期债券偿还能力指标测算（母公司口径）
2021 年/2021 年末 2022 年 1－3 月/2022 年 3 月末
项目
发行前 发行后 发行前 发行后
全部债务（亿元） 249.92 275.42 271.25 296.75
所有者权益/全部债务（倍） 2.36 2.14 2.17 1.98
营业收入/全部债务（倍） 0.13 0.12 0.00 0.00
经营活动现金流入额/全部债务（倍） 0.05 0.05 0.00 0.00
注：母公司口径全部债务=短期借款+卖出回购金融资产款+长期借款+应付债券+其他负债中的有息部分
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
十一、结论
基于对公司经营风险、财务风险、外部支
持及债项条款等方面的综合分析评估，联合资
信确定公司主体长期信用等级为 AAA，本期债
券信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
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公司债券信用评级报告
附件 1-1 截至 2022 年 3 月末申万宏源集团股份有限公司
前十大股东持股情况表
序号 股东名称 持股比例（%）
1 中国建银投资有限责任公司 26.34
2 中央汇金投资有限责任公司 20.05
3 香港中央结算（代理人）有限公司 10.00
4 上海久事（集团）有限公司 4.81
5 四川发展（控股）有限责任公司 4.48
6 中国光大集团股份公司 3.99
7 中国证券金融股份有限公司 2.54
8 新疆金融投资有限公司 1.84
9 香港中央结算有限公司 1.15
中国建设银行股份有限公司－国泰中证全指证
10 0.95
券公司交易型开放式指数证券投资基金
合计 76.15
资料来源：公司提供，联合资信整理
附件 1-2 截至 2022 年 3 月末申万宏源集团股份有限公司组织架构图
资料来源：公司提供
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公司债券信用评级报告
附件 1-3 截至 2021 年末申万宏源集团股份有限公司主要子公司情况
实收资本 持股比例 表决权比 取得方
序号 企业名称 主要业务
（亿元） （%） 例（%） 式
证券经纪、证券投资咨询、融资融券、代销
申万宏源证 设立
1 金融产品、证券资产管理业务、证券承销与 535.00 100.00 100.00
券有限公司
保荐业务和证券自营业务
申万宏源产
投资与资产管理，投资咨询服务。（依法须
业投资管理 设立
2 经批准的项目，经相关部门批准后方可开展 2.00 100.00 100.00
有限责任公
经营活动）
司
宏源汇富创 创业投资业务;创业投资咨询业务;为创业企业 同一控
3 业投资有限 提供创业管理服务业务;参与设立创业投资企 5.00 100.00 100.00 制下企
公司 业与创业投资管理顾问机构 业合并
同一控
4 宏源汇智投 投资；资产管理；投资管理；企业管理咨 20.00 100.00 100.00 制下企
资有限公司 询；投资咨询
业合并
投资与资产管理；投资咨询服务。（依法须
5 申万宏源投 经批准的项目，经相关部门批准后方可开展 -- 100.00 100.00 设立
资有限公司
经营活动）
同一控
6 宏源期货有 商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨 10.00 100.00 100.00 制下企
限公司 询
业合并
资料来源：公司年报
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公司债券信用评级报告
附件 2-1 申万宏源集团股份有限公司
主要财务数据及指标（合并口径）
2022 年
项 目 2019 年 2020 年 2021 年
1－3 月
财务数据
资产总额（亿元） 3885.37 4911.24 6010.11 6198.63
所有者权益（亿元） 848.31 900.91 1070.55 1079.62
归属于母公司所有者权益（亿元） 832.06 884.65 952.22 960.97
短期债务（亿元） 1135.05 1560.48 1813.28 1944.42
长期债务（亿元） 929.50 1191.65 1616.08 1640.52
全部债务（亿元） 2064.55 2752.13 3429.36 3584.93
营业总收入（亿元） 245.93 294.09 343.07 48.30
投资收益（亿元） 57.09 58.87 119.22 1.11
利润总额（亿元） 69.27 93.48 110.79 11.39
EBITDA（亿元） 152.88 182.54 218.66 /
筹资前净现金流（亿元） 25.15 -295.93 -87.77 34.72
财务指标
营业利润率（%） 28.26 31.92 32.44 23.74
总资产收益率（%） 1.58 1.79 1.75 0.18
净资产收益率（%） 7.44 9.01 9.67 1.05
归母净资产收益率（%） 7.52 9.05 10.23 1.12
自有资产收益率（%） 2.02 2.27 2.14 /
盈利稳定性（%） 11.86 23.85 18.67 /
长期债务资本化比率（%） 52.28 56.95 60.15 60.31
全部债务资本化比率（%） 70.88 75.34 76.21 76.85
资产负债率（%） 78.17 81.66 82.19 82.58
期末现金及现金等价物余额/短期债务（倍） 0.95 0.79 0.81 0.80
EBITDA 利息倍数（倍） 1.96 2.20 2.16 /
全部债务/EBITDA（倍） 13.50 15.08 15.68 /
注：1. 本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币，财务数据均指
合并口径；2. 2022 年 1－3 月财务报表未经审计，相关指标未年化
资料来源：公司财务报表，联合资信整理
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公司债券信用评级报告
附件 2-2 申万宏源集团股份有限公司
主要财务数据及指标（母公司口径）
2022 年
项 目 2019 年 2020 年 2021 年
1－3 月
财务数据
资产总额（亿元） 846.83 835.25 840.71 861.10
所有者权益（亿元） 587.22 584.50 589.14 588.30
短期债务（亿元） 5.07 0.00 0.00 0.00
长期债务（亿元） 252.35 249.46 249.92 271.25
全部债务（亿元） 257.42 249.46 249.92 271.25
营业收入（亿元） 24.61 17.41 32.35 -0.63
投资收益（亿元） 23.57 22.11 36.86 0.92
利润总额（亿元） 20.43 15.90 30.14 -0.87
EBITDA（亿元） 29.75 26.37 40.79 /
筹资前净现金流（亿元） -34.42 -20.04 19.72 11.74
财务指标
营业利润率（%） 83.01 91.50 93.23 139.46
总资产收益率（%） 2.63 2.06 3.60 -0.10
净资产收益率（%） 3.78 2.96 5.14 -0.14
长期债务资本化比率（%） 30.06 29.91 29.79 31.56
全部债务资本化比率（%） 30.48 29.91 29.79 31.56
资产负债率（%） 30.66 30.02 29.92 31.68
期末现金及现金等价物余额/短期债务（倍） 14.43 * * *
EBITDA 利息倍数（倍） 3.29 2.59 3.94 /
全部债务/EBITDA（倍） 8.65 9.46 6.13 /
注：1. 本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币，财务数据均指
合并口径；2. 2022 年 1－3 月财务报表未经审计，相关指标未年化；3. 标*代表无穷大
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
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公司债券信用评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
（1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
增长率
（2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
盈利指标
总资产收益率 净利润/[(期初资产总额+期末资产总额)/2]×100%
净资产收益率 净利润/[(期初所有者权益+期末所有者权益)/2]×100%
营业利润率 营业利润/营业总收入×100%（营业总收入=营业收入+其他类金融业务收入）
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
筹资活动前现金流入/短期债务 （经营活动现金流入+投资活动现金流入）/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+拆入资金+卖出回购金融资产款+一年内到期的非流动负债+
其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+计入利润表的利息支出+折旧+摊销（折旧、摊销取自现金流量表补充资料）
利息支出=资本化利息支出+计入利润表的利息支出
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公司债券信用评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信金融机构、非金融企业主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：
AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，
每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反
映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表：
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及其含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及其含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望
含义如下：
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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公司债券信用评级报告
联合资信评估股份有限公司关于
申万宏源集团股份有限公司 2022 年面向专业投资者
公开发行公司债券（第三期）的跟踪评级安排
根据相关监管法规和联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）有关业务
规范，联合资信将在本期债项信用评级有效期内持续进行跟踪评级，跟踪评级包括定期
跟踪评级和不定期跟踪评级。
申万宏源集团股份有限公司（以下简称“公司”）应按联合资信跟踪评级资料清单的
要求及时提供相关资料。联合资信将按照有关监管政策要求和委托评级合同约定在本期
债项评级有效期内完成跟踪评级工作。
贵公司或本期债项如发生重大变化，或发生可能对贵公司或本期债项信用评级产生
较大影响的重大事项，贵公司应及时通知联合资信并提供有关资料。
联合资信将密切关注贵公司的经营管理状况、外部经营环境及本期债项相关信息，
如发现有重大变化，或出现可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的事项时，
联合资信将进行必要的调查，及时进行分析，据实确认或调整信用评级结果，出具跟踪
评级报告，并按监管政策要求和委托评级合同约定报送及披露跟踪评级报告和结果。
如贵公司不能及时提供跟踪评级资料，或者出现监管规定、委托评级合同约定的其
他情形，联合资信可以终止或撤销评级。
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