联合〔2021〕8257 号
联合资信评估股份有限公司通过对唐山冀东水泥股份有限
公司及其拟发行的 2021 年面向专业投资者公开发行公司债券（第
二期）的信用状况进行综合分析和评估，确定唐山冀东水泥股份
有限公司主体长期信用等级为 AAA，唐山冀东水泥股份有限公司
2021 年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）信用等级为
AAA，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监:
二〇二一年九月十四日
公司债券信用评级报告
唐山冀东水泥股份有限公司
2021年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）
信用评级报告
评级结果： 评级观点
主体长期信用等级：AAA 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）对
本期公司债券信用等级：AAA 唐山冀东水泥股份有限公司（以下简称“公司”或“冀东水
评级展望：稳定 泥”）的评级反映了公司作为国有大型骨干水泥企业之一，在
股东背景、行业地位、产能规模等方面具有明显优势。2018
债项概况： 年以来，公司营业收入持续增长，运营状况良好，债务规模
本期公司债券发行规模：不超过 10.00 亿 持续减少，雄安地区基础设施建设规模较大且持续时间较长，
元（含 10.00 亿元）
对公司华北地区销售业绩具有较大提振。同时，联合资信关
本期公司债券期限：5 年，附第 3 年末
公司调整票面利率选择权及投资者回售 注到水泥行业需求受经济环境和地产调控政策影响、煤炭等
选择权 大宗商品价格上涨导致公司成本控制难度加大、产能过剩问
偿还方式：每年付息一次，到期一次还
题严峻、水泥价格波动风险等因素对公司信用水平带来的不
本，最后一期利息随本金的兑付一起支
付 利影响。
募集资金用途：扣除相关发行费用后， 公司经营活动现金流入量和 EBITDA 对本期公司债券的
拟用于偿还银行贷款、债券、其他债务 保障程度很高。
融资工具及补充流动资金
未来，随着公司在建及拟建项目投产，公司整体竞争力
及盈利能力有望进一步增强。联合资信对公司的评级展望为
评级时间：2021 年 9 月 14 日
稳定。
本次评级使用的评级方法、模型： 基于对公司主体长期信用状况以及本期公司债券偿还能
名称 版本 力的综合评估，联合资信认为，公司主体偿债风险极低，本
水泥企业信用评级方法 V3.0.201907 期公司债券到期不能偿还的风险极低，安全性极高。
水泥企业主体信用评级模型
V3.0.201907
（打分表） 优势
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披
露
1． 公司在股东背景、行业地位、产能规模等方面具有明显优
势，竞争实力强。公司作为国有大型骨干水泥企业之一，
水泥产能居国内水泥产业第三名，行业地位突出，区位优
势明显，品牌知名度高。
2． 重大资产重组完成后，公司竞争力提升。重组完成后，作
为北京金隅集团股份有限公司唯一水泥业务运营平台，公
司产能扩大，在京津冀地区的市场控制力、定价能力和盈
利能力得到较大提升，整体竞争实力进一步增强。
3． 公司经营业绩稳步提升，雄安地区基础设施建设规模较
大且持续时间较长，对公司华北地区销售业绩具有较大
提振；债务负担下降，债务结构优化。近年来，随着水泥
行业景气度提升，公司营业收入持续增长，经营活动现金
流状况良好，雄安地区基础设施建设规模较大且持续时间
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公司债券信用评级报告
本次评级模型打分表及结果： 较长，对公司华北地区销售业绩具有较大提振；公司不断
+
指示评级 aa 评级结果 AAA 加大债务偿还力度，债务规模持续缩减。截至 2020 年底，
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
宏观和区 短期债务占比由 2019 年底的 64.35%下降至 34.13%，债
2
经营环境 域风险
行业风险 4
务负担适中，债务结构合理。
经营
B 基础素质 1
风险
自身
竞争力
企业管理 1 关注
经营分析 3
资产质量 1
1． 经济环境下行及房地产严控政策等方面或将对水泥行业
现金流 盈利能力 1 需求造成影响。受整体经济下行及房地产行业调控趋严的
财务
F1 现金流量 2
风险 影响，水泥行业需求或将面临一定下滑；2020 年水泥价
资本结构 1
偿债能力 2 格有所下滑，对公司稳定盈利造成一定影响。
调整因素和理由 调整子级
2． 水泥行业产能过剩严重，环保限产等政策严格，2021 年
公司实际控制人为北京市人民政府
国有资产监督管理委员会，股东背景 +1 以来煤炭价格上涨，公司成本控制难度加大。近年来，水
强
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个 泥行业产能过剩问题严峻，环保限产等政策造成公司生产
等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财
设备的短暂停工，产能利用率有待提高；2021 年以来，煤
务风险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价
划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权 炭价格上涨导致公司成本增加。
平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果
分析师：宋莹莹
杨 野
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传真：010-85679228
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号
中国人保财险大厦 17 层（100022）
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公司债券信用评级报告
主要财务数据：
合并口径
项 目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 6 月
现金类资产（亿元） 211.57 106.22 92.92 101.10
资产总额（亿元） 722.08 607.33 589.47 599.14
所有者权益（亿元） 292.77 288.38 321.49 325.68
短期债务（亿元） 229.37 145.54 66.12 55.80
长期债务（亿元） 53.60 80.62 127.62 139.90
全部债务（亿元） 282.97 226.15 193.73 195.71
营业收入（亿元） 314.48 345.07 354.80 163.16
利润总额（亿元） 43.22 62.54 67.53 25.75
EBITDA（亿元） 88.85 107.74 109.13 --
经营性净现金流（亿元） 77.82 82.19 87.28 31.71
营业利润率（%） 33.96 35.52 33.55 28.17
净资产收益率（%） 11.06 17.01 16.12 --
资产负债率（%） 59.45 52.52 45.46 45.64
全部债务资本化比率（%） 49.15 43.95 37.60 37.54
流动比率（%） 78.51 77.68 116.02 129.92
经营现金流动负债比（%） 21.38 36.68 63.41 --
现金短期债务比（倍） 0.92 0.73 1.41 1.81
EBITDA 利息倍数（倍） 5.98 8.47 12.32 --
全部债务/EBITDA（倍） 3.18 2.10 1.78 --
公司本部（母公司）
项 目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 6 月
资产总额（亿元） 385.95 387.03 370.02 405.67
所有者权益（亿元） 180.09 180.66 190.91 213.26
全部债务（亿元） 171.64 149.29 123.73 152.28
营业收入（亿元） 21.59 33.65 47.80 32.39
利润总额（亿元） 12.15 7.52 14.02 21.50
资产负债率（%） 53.34 53.32 48.41 47.43
全部债务资本化比率（%） 48.80 45.25 39.32 41.66
流动比率（%） 138.70 124.46 209.18 273.21
经营现金流动负债比（%） 2.02 0.04 8.76 --
注：1．2021 年 1－6 月财务数据未经审计；2．其他流动负债和其他应付款中的有
息部分已计入短期债务，长期应付款中的融资租赁款已计入长期债务；3．本报告
2018 年及 2019 年财务数据已追溯调整
主体评级历史：
信用 评级 项目
评级时间 评级方法/模型 评级报告
等级 展望 小组
韩家麒 水泥企业信用评级方法（V3.0.201907）/水泥
AAA 稳定 2021/6/3 阅读全文
宋莹莹 企业主体信用评级模型（V3.0.201907）
王安娜 原联合信用评级水泥企业主体信用评级方法
AAA 稳定 2019/5/15 阅读全文
王文燕 （2018 年）
刘珺轩
AA+ 正面 2018/9/3 水泥企业主体信用评级方法（2017 年） 阅读全文
王兴萍
刘新泉
AA+ 负面 2015/5/22 水泥行业企业信用分析要点（2013 年） 阅读全文
刘秀秀
刘洪涛
AA+ 稳定 2012/5/11 -- 阅读全文
刘薇
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级
模型均无版本编号
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公司债券信用评级报告
声 明
一、本报告引用的资料主要由唐山冀东水泥股份有限公司（以下简称
“该公司”）提供，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）
对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。
二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外，联合资信、
评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证
所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则，符合真实性、准确性、
完整性要求。
四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序
做出的独立判断，未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级
意见。
五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
六、本次信用评级结果仅适用于本次（期）债券，有效期为本次（期）
债券的存续期；根据跟踪评级的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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公司债券信用评级报告
唐山冀东水泥股份有限公司
2021 年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）
信用评级报告
一、主体概况 截至 2020 年底，公司合并资产总额 589.47
亿元，所有者权益 321.49 亿元（含少数股东权
唐山冀东水泥股份有限公司（以下简称 益 144.38 亿元）；2020 年，公司实现营业收入
“公司”或“冀东水泥”）的前身是成立于 354.80 亿元，利润总额 67.53 亿元。
1981 年的河北省冀东水泥厂，1994 年 5 月，由 截至 2021 年 6 月底，公司合并资产总额
冀东发展集团有限责任公司（以下简称“冀东 599.14 亿元，所有者权益 325.68 亿元（含少数
集团”）作为独家发起人，以定向募集方式设立 股东权益 135.58 亿元）；2021 年 1－6 月，公司
组建为股份制企业，设立时的注册资本为 32360 实现营业收入 163.16 亿元，利润总额 25.75 亿
万元。1996 年 5 月 30 日，公司发行社会公众股 元。
6000.00 万股（A 股），发行后注册资本变更为 公司注册地址：河北省唐山市丰润区林荫
40000.00 万元。1996 年 6 月，公司在深圳证券 路；法定代表人：孔庆辉。
交易所挂牌上市，股票简称“冀东水泥”，证券
代码“000401.SZ”。 二、本期公司债券概况
2016 年 5 月，冀东水泥、北京金隅集团股
公司已申请注册总额度为 20.00 亿元（含
份有限公司（以下简称“金隅集团”）和冀东集
20.00 亿元）的公司债券。本期公司债券名称为
团进行战略重组。2016 年 10 月起，公司实际控
“唐山冀东水泥股份有限公司 2021 年面向专业
制人由唐山市国有资产监督管理委员会变更为
投资者公开发行公司债券（第二期）”（以下简
北京市人民政府国有资产监督管理委员会（以
称“本期公司债券”），本期公司债券拟发行规
下简称“北京市国资委”）。2018 年，公司与金
模不超过 10.00 亿元；本期公司债券面值 100 元，
隅集团分别以下属子/分公司水泥及混凝土相
按面值平价发行，发行期限为 5 年，附第 3 年
关业务、资产出资，共同组建金隅冀东水泥（唐
末公司调整票面利率选择权及投资者回售选择
山）有限责任公司（以下简称“合资公司”），
权；本期公司债券票面年利率将根据簿记建档
公司拥有合资公司控股权并完成工商登记。
结果确定；本期公司债券每年付息一次，到期一
截至 2021 年 6 月底，公司注册资本为 13.48
次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。
亿元，冀东集团为其第一大控股股东，持股比例
本期公司债券募集资金扣除相关发行费用
32.39%，金隅集团持有冀东集团 55%的股权，
后，拟用于偿还银行贷款、债券、其他债务融资
同时直接持有公司 7.56%的股权，公司实际控
工具及补充流动资金。
制人为北京市国资委。公司股权结构见附件 1-
本期公司债券无担保。
1。
公司是中国大型水泥骨干企业之一，主营 三、宏观经济和政策环境分析
业务为水泥的生产和销售。截至 2021 年 6 月底，
公司设有战略规划部、审计部、法律事务部、财 1. 宏观政策环境和经济运行情况
务资金部、生产技术中心等职能部门。公司组织 2020 年，新冠肺炎疫情的全球大流行对各
结构图见附件 1-2。 国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深
度衰退。中国宏观政策加大逆周期调节力度对
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公司债券信用评级报告
冲疫情负面影响，以“六稳”“六保”为中心， 国内生产总值 53.22 万亿元，不变价累计同比增
推动经济逐季复苏，GDP 全年累计增长 2.30%1， 长 12.70%，两年平均增长 5.31%，较一季度加
成为全球主要经济体中唯一实现正增长的国家， 快 0.31 个百分点，低于 2019 年上半年水平。分
GDP 首次突破百万亿大关，投资超越消费再次 产业看，第三产业仍是经济修复的主要拖累。具
成为经济增长的主要驱动力。 体看，上半年第一、二产业增加值两年平均增速
2021 年上半年，中国宏观政策保持连续性、 分别为 4.29%和 6.12%，均已经高于疫情前 2019
稳定性，经济持续稳定恢复、稳中向好。积极的 年上半年的水平（2019 年上半年分别为 3.10%
财政政策兜牢基层“三保”底线，发挥对优化经 和 5.00%），恢复情况良好；而第三产业上半年
济结构的撬动作用。稳健的货币政策保持流动 两年平均增速为 4.89%，远未达到 2019 年上半
性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱 年 7.2%的水平，恢复空间仍然较大，主要是上
环节的支持。 半年局部性疫情反复出现抑制了服务业的修复
经济持续稳定修复。2021 年上半年，中国 进程。
表1 2018－2021 年上半年中国主要经济数据
2021 年上半年
指标名称 2018 年 2019 年 2020 年
(括号内为两年平均增速）
GDP（万亿元） 91.93 98.65 101.60 53.22
GDP 增速（%） 6.75 6.00 2.30 12.70（5.31）
规模以上工业增加值增速（%） 6.20 5.70 2.80 15.90（6.95）
固定资产投资增速（%） 5.90 5.40 2.90 12.60（4.40）
社会消费品零售总额增速（%） 8.98 8.00 -3.90 23.00（4.39）
出口增速（%） 9.87 0.51 3.63 38.60
进口增速（%） 15.83 -2.68 -0.64 36.00
CPI 同比（%） 2.10 2.90 2.50 0.50
PPI 同比（%） 3.50 -0.30 -1.80 5.10
城镇调查失业率（%） 4.90 5.20 5.20 5.00
城镇居民人均可支配收入增速（%） 5.60 5.00 1.20 10.70
公共财政收入增速（%） 6.20 3.80 -3.90 21.80
公共财政支出增速（%） 8.70 8.10 2.80 4.50
注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以美元计价统计；3. GDP 增速、规模以上工业增加值增速、城镇居民人均可支配
收入增速为实际增长率，其余指标增速均为名义增长率；4. 城镇调查失业率指标值为期末数
资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理
从三大需求看，消费虽然是上半年经济增 长 12.60%，6 月份环比增长 0.35%；两年平均
长的主要拉动力，但仍然弱于 2019 年水平，是 增长 4.40%，比一季度加快 1.50 个百分点，低
掣肘 GDP 增速的主要因素。2021 年上半年， 于疫情前 2019 年上半年水平。海外产需缺口支
中国社会消费品零售总额累计实现 21.19 万亿 撑中国出口增长。2021 年上半年，中国货物贸
元，同比增长 23.00%，两年平均增长 4.39% 易进出口总值 2.79 万亿美元，进出口规模创历
（2019 年上半年为 8.40%），与疫情前水平仍有 史同期最高水平。其中，出口 1.52 万亿美元，
一定差距，但在居民人均收入增速逐步回升的 增长 38.60%；进口 1.27 万亿美元，增长 36.00%；
趋势下消费呈现温和复苏的态势。固定资产投 贸易顺差 2515.20 亿美元。
资继续修复。2021 年上半年，全国固定资产投 上半年 CPI 温和上涨，PPI 持续上涨但 6
资（不含农户）累计完成 25.59 万亿元，同比增 月涨幅略有回落。2021 年上半年，全国居民消
1 文中 GDP 增长均为实际增速，下同。
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公司债券信用评级报告
费价格（CPI）累计同比上涨 0.50%，处于近年 土地出让金收入增速明显放缓；全国政府性基
来较低的水平，整体呈现逐月上升的态势；全国 金预算支出 4.17 万亿元，同比下降 7.80%，主
工业生产者出厂价格（PPI）累计同比上涨 5.10%。 要是受专项债发行缓慢影响。
分月看，受国际大宗商品价格上涨与上年低基 2021 年上半年就业形势总体不断改善，居
数等因素影响，1－5 月 PPI 同比涨幅逐月走高 民可支配收入恢复性增长。一季度受春节因素
至 9.00%；6 月涨幅小幅回落至 8.80%，主要是 和部分地区散发疫情影响，各月调查失业率相
由于上游三黑一色行业价格 6 月小幅回落。PPI 对较高；二季度劳动力市场继续回暖，企业用工
同比持续上涨，加大了制造业的成本负担和经 需求增加，城镇调查失业率连续下降至 6 月的
营压力。 5.00%，低于上年同期 0.70 个百分点。上半年全
2021 年上半年，社融存量同比增速整体呈 国城镇调查失业率均值为 5.20%，低于 5.50%左
下行趋势；截至 6 月末，社融存量同比增速与 右的政府预期目标。上半年，城镇居民人均可支
上月末持平，维持在 11.00%。上半年新增社融 配收入 24125 元，同比名义增长 11.4%，扣除价
17.74 万亿元，虽同比少增 3.09 万亿元，但仍为 格因素，实际增长 10.7%，维持恢复性增长势头。
仅次于上年一季度的历史同期次高值，反映出
上半年实体经济融资需求较为旺盛。从结构来 2. 宏观政策环境和经济前瞻
看，人民币贷款是支撑上半年社融增长的主要 鉴于当前全球疫情仍在持续演变，外部环
原因，企业、政府债券净融资和非标融资则是上 境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不
半年新增社融的主要拖累项。货币供应方面，上 均衡，未来宏观政策仍将维持稳定性、连续性、
半年 M1 同比增速持续回落，M2 同比增速先降 可持续性，保持经济运行在合理区间。积极的财
后升。二季度以来 M2-M1 剪刀差继续走阔，主 政政策提升政策效能，兜牢基层“三保”底线，
要是由于房地产销售降温、原材料价格上涨造 合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，
成企业现金流压力使得 M1 增速下行所致。此 推动今年底明年初形成实物工作量。稳健的货
外，上半年财政存款同比多增 5015.00 亿元，财 币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业
政支出力度不及上年同期，拖累了 M2 的增长。 和困难行业持续恢复。增强宏观政策自主性，保
上半年财政收入进度较快，支出节奏放缓。 持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。做
上半年全国一般公共预算收入 11.71 万亿元，同 好大宗商品保供稳价工作。
比增长 21.80%，同比增速较高主要是去年同期 2021 年上半年中国经济稳定修复，工业生
收入基数较低和当前工业生产者价格上涨较快， 产、出口表现强势，局部性疫情对服务业影响仍
同时反映了中国经济恢复取得明显成效；收入 然较大。德尔塔病毒加大了下半年经济增长的
进度达到全年预算的 59.25%。上半年财政收入 不确定性，但未来随着疫苗接种范围的扩大，疫
增速较快，从结构上看，全国税收收入 10.05 万 情对经济的影响或将逐步减弱，前期表现较弱
亿元，同比增长 22.50%；非税收入 1.67 万亿元， 的消费和制造业投资有望发力，经济有望继续
同比增长 17.40%。其中，在经济逐步复苏的背 稳健增长，经济增长重心回归内需，但国内散点
景下，增值税和所得税等大税种实现高增长，土 疫情的反复可能会对个别月份的经济数据带来
地与房地产相关税收承压。支出方面，上半年全 扰动。
国一般公共预算支出 12.17 万亿元，同比增长 具体看，未来随着疫情防控的常态化，服务
4.50%，支出进度仅为全年预算的 48.65%，支出 业及居民消费支出将继续修复，芯片短缺逐步
进度较慢。上半年，全国政府性基金预算收入 缓解将推动汽车销售好转，消费有望持续温和
3.91 万亿元，同比增长 24.10%。其中国有土地 复苏。固定资产投资仍处于修复过程中，受调控
使用权出让收入 3.44 万亿元，同比增长 22.40%， 政策影响，下半年房地产投资增速大概率呈现
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公司债券信用评级报告
下行趋势；受制于资金来源以及逆周期调节必 图1 2014 年以来中国水泥产量、房地产开发和
要性的下降，基建投资未来扩张空间有限，预计 基础设施建设投资累计同比变动情况 （单位：%）
基建投资保持低速增长；在信贷政策支持、产能
利用率处于高位、效益不断改善等有利于制造
业投资恢复的多方面因素的支撑下，制造业投
资增速有望进一步加快，成为下半年固定资产
投资增长的主要拉动因素。在上年下半年较高
基数、海外疫情与需求扩张的不确定、替代效应
减弱等因素影响下，下半年出口承压，同比增速
资料来源：Wind
或将放缓。
水泥供给方面，据中国水泥协会信息研究
四、行业分析
中心初步统计，截至 2020 年底，全国新型干法
1. 水泥行业概况 水泥生产线累计共有 1609 条（剔除部分已关停
2020年，水泥产量在新冠疫情影响下仍保 和拆除生产线，不包括日产 700 吨以下规模生
持同比小幅增长。水泥行业错峰生产和环保限 产线），设计熟料年产能 18.3 亿吨，实际熟料年
产虽对供给形成压力，但水泥行业去产能进展 产能超过 20 亿吨。2020 年新点火产能项目主
仍缓慢，产能结构性过剩矛盾依然突出。2020 要位于贵州、云南等地，较 2019 年略有增加，
年水泥价格先降后升，区域价格表现有所分化， 主要原因是 2020 年新点火的熟料生产线中部分
行业总体效益小幅下滑。 是早期批复延续建设项目或置换非新干水泥产
能的项目。另外值得关注的是，部分已经产能置
水泥需求方面，2020 年以来中国经济受到
换项目执行中存在“僵尸产能”和“无效产能”被
新冠疫情冲击增速继续下行，全年 GDP 同比增
置换为新建项目。整体看，水泥行业去产能进度
长 2.3%。房地产调控维持“房住不炒”基调不
缓慢，局部区域供给出现增长。
变，仍较为严格；房地产开发投资仍表现出一定
限产政策方面，2019 年以来，各地水泥行
韧性，全年累计同比增长 7.0%，增速较 2019 年
业错峰生产政策只紧不松，2019 年，河南实行
下降 2.9 个百分点。2020 年，中国基础设施建
“开二停一”，贵州推出刚性错峰，内蒙古、河
设投资完成额同比增长 3.41%，较上年同期增
北、山东、河南、江浙等地推出有关水泥行业污
速上升 0.08 个百分点，发挥一定逆周期调节作
染物排放标准的政策文件，通过环保手段来倒
用。分季度来看，2020 年一季度，受新冠肺炎
逼去产能。2020 年 1 月，工信部发布公告要求
疫情影响，基建投资和房地产开发投资均出现
各地认真开展水泥错峰生产，坚决打好污染防
大幅负增长；但二、三季度，随着国内新冠肺炎
治攻坚战。公告指出山西、内蒙古、辽宁、吉林、
疫情得到有效控制，中国基建投资和房地产开
黑龙江、山东、河南、陕西、甘肃、宁夏、新疆、
发投资有所回暖，但房地产开发投资较上年同
河北、湖北、浙江等地陆续发布了 2019－2020
期仍差距较大；四季度地产开发投资加速回暖。
年采暖季水泥行业错峰生产方案，公告发布之
整体看，受疫情影响，房地产企业开工和销售受
后青海、宁夏、内蒙古等地亦发布了行业错峰生
到一定影响，但随着疫情逐步得到控制，政府在
产方案，避免水泥熟料生产排放与取暖锅炉排
基建投资方面保持一定力度以引导经济复苏，
放叠加，减轻采暖期大气污染。进入 10 月后，
房地产企业具有较强的开工意愿，全年水泥需
2020 年秋冬季大气污染综合治理攻坚战在全国
求量虽受到一定影响，但仍保持增长。
打响，河北、湖南、山东等地已经召开水泥行业
差异化错峰生产工作座谈会，对秋冬季节错峰
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生产进行部署，要求水泥熟料企业落实错峰生 受到产能增加影响。
产政策。2020 年 12 月，工信部和生态环境部发 行业效益方面，2020 年水泥行业全年实现
布《关于进一步做好水泥常态化错峰生产的通 水泥销售收入 9960 亿元，同比下降 2.2%；利润
知》，因时因地制宜，精准施策安排好错峰生产， 1833 亿元，同比下降 2.1%。
并对承担供暖任务、协同处置生产线的错峰要 图3 2017 年以来全国水泥（P.O42.5 散装）周均价走
求加以明确。上述政策的落实将对水泥供给量 势图
和成本控制上保持一定压力。
2020 年，全国水泥产量约 23.77 亿吨，同
比增长 1.60%，其中一季度水泥产量受疫情影
响较大，三四季度随投资力度回升，产量恢复较
快。
图2 2017 年以来中国水泥行业产量及变化情况
资料来源：Wind
2. 上游原燃料情况
煤炭价格波动对水泥行业的成本控制带来
压力。
煤炭价格方面，2020年，受经济恢复进程和
气候等因素影响，煤炭供需出现阶段性失衡现
资料来源：Wind
象，煤炭价格整体呈先抑后扬走势，全年平均价
2019 年全国水泥建材市场全年基本呈现上 格水平低于2019年。2021年1月至2月初，煤炭价
行的态势，景气度持续上升，水泥价格全年持续 格继续走高。截至2021年2月10日，动力煤（国
高位运行，四季度市场价格迅速上扬，行业总体 内主要地区均价）、主焦煤（国内主要地区）、喷
收益上升。2020 年以来，水泥价格呈先降后升 吹煤（国内主要地区）、无烟煤（2号洗中块）的
态势：一季度受新冠疫情影响水泥价格由 2019 价格分别为641元/吨、1284元/吨、1106元/吨和
年末高位下行，4 月后小幅回升后，5－8 月受 950元/吨，较2020年底分别上升13.45%、6.46%、
梅雨天气影响再次下滑； 月后随着需求的强势 13.67%和5.56%。随后，除无烟煤外，其余商品
复苏，水泥价格持续回升。2021 年一季度，水 煤价格开始回落。截至2021年3月31日，动力煤
泥行业进入淡季，多地水泥产销双弱，水泥价格 （国内主要地区均价）、主焦煤（国内主要地区）
同比有所下降，3 月开始回升。截至 2021 年 3 和喷吹煤（国内主要地区）的价格分别回落至
月底，全国水泥（P.O42.5 散装）均价 449 元/吨， 566元/吨、1277元/吨和1039元/吨。
基本恢复至 2020 年同期水平。 矿石方面，随着中国加大矿山环保治理力
从各区域情况来看，西北地区和中南地区 度，石灰石价格整体走高，但由于大型水泥企业
2020 年水泥价格涨幅在全国六大区中领先，全 普遍具备较高自给率的石灰石资源，石灰石价
年均价同比增长 14.7%和 8.3%。华北地区水泥 格波动对水泥企业成本影响基本可控。
价格表现相对平稳，全年均价小幅下滑。华东地
区水泥价格 2020 年受疫情、天气等因素影响波 3. 行业发展
动幅度较大，全年均价同比下降 0.3%。西南地 预计水泥需求短期内维持平台期，但需关
区和东北地区水泥价格同比分别下跌 8.0%和 注地产调控和逆周期调节政策力度调整对水泥
5.0%，主要系需求减弱因素所致，西南地区也 需求带来的影响。
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2021年是中国“十四五”计划的开局之年， 支持、人才保障和经营环境等方面加强相关保
是全面建成小康社会的关键时期，基建投资有 障措施。
望维持增长；房地产市场仍具韧性，从前期土地 2020 年 9 月，在第七十五届联合国大会上，
成交情况和房企加快回笼资金意愿来看，施工 中国向世界宣布将提高国家自主减排贡献力度，
整体有望延续增长趋势，对水泥需求形成一定 二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力
支撑。 争取 2060 年前实现碳中和。水泥行业也是二氧
但仍应关注到，随着“三道红线”“贷款集 化碳排放的主要工业行业之一。控制水泥行业
中管理”和“集中供地”等政策的推出，地产行 的碳排放主要通过减少水泥用量、提高能效水
业供给侧调控力度仍在加大，房企投资将更加 平、提升产品利用效率和优化产品材料结构等
谨慎。而随着中国经济逐步恢复正常，政府的逆 路径。未来，节能减排、能源利用效率方面水平
周期调节政策力度或将逐步减弱。上述两方面 更高的水泥企业竞争优势将更加明显。
的政策力度调整均可能对未来水泥需求走势产
生重要影响。 五、基础素质分析
国家有关部门对水泥行业延续了近年来 1. 产权状况
“去产能”的结构性调整政策，推动行业产能 截至2021年6月底，冀东集团为公司第一大
置换升级，并指出水泥行业向智能化发展的方 控股股东，持股比例32.39%，金隅集团持有冀
向。随着“碳达峰”“碳中和”的提出，水泥行 东集团55%的股权，同时直接持有公司7.56%的
业面临的环保、减能增效压力将进一步加大。 股权，公司实际控制人为北京市国资委。
2020 年 1 月，工信部发布了《水泥玻璃行
业产能置换实施办法操作问答》，明确了水泥行 2. 企业规模和竞争力
业产能置换项目的范围、指标要求、置换比例、 公司区位竞争优势和资源优势明显，在区
操作程序，要求项目建设地省级主管部门负责 域市场占有率较高，整体竞争实力强。
监督新建项目方案的落实和督促组织查验并公 公司是国家重点支持水泥结构调整的12家
布装置的实际产能，并由工信部组织抽查各地 大型水泥企业集团之一和中国北方最大的水泥
公告的产能置换方案执行情况，对各区域水泥 产业集团。截至2021年6月底，公司熟料产能达
产能置换有一定规范作用。2020 年 12 月，工信 到1.17亿吨、水泥产能达到1.70亿吨。水泥生产
部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订 线布局和销售网络覆盖13个省、自治区、直辖市，
稿）》，进一步提高产能置换比例，明确要求，位 在所布局的区域形成了规模上的比较优势并拥
于国家规定的大气污染防治重点区域实施产能 有接续保供大工程、大客户的能力，比单体企业
置换的水泥熟料建设项目，产能置换比例为 具有规模优势，尤其在京津冀地区，市场占有率
2:1；位于非大气污染防治重点区域的水泥熟料 超过50%，市场占有率、市场话语权强。公司所
建设项目，产能置换比例分别为 1.5:1。 属水泥及砂石骨料企业均靠近公司自备的石灰
2020 年 9 月，工信部发布了《建材工业智 石及骨料矿山，截至2020年底，公司已获得的石
能制造数字转型行动计划（2021－2023 年）》的 灰石资源44.1亿吨、建筑石料用灰岩和白云岩
通知（工信厅原〔2020〕39 号），提出水泥行业 3.33亿吨。
要重点形成数字规划设计、智能工厂建设、自动 环保生产方面，截至2021年6月底，公司及
采选配矿、窑炉优化控制、磨机一键启停、设备 子公司入选国家级“绿色工厂”累计达到16家、
诊断运维、生产远程监控、智能质量控制、能耗 国家绿色矿山24家（2020年新增8家）、省级绿色
水耗管理、清洁包装发运、安全环保、固废协同 矿山18家。水泥窑协同处置技术不断更新升级，
处置等集成系统解决方案，并在组织领导、政策 进一步强化覆盖41类工业危废、市政污泥、生活
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垃圾、飞灰、污染土壤等多方面的综合固废处置 2020年11月任公司党委委员、董事、副总经理；
能力。截至2021年6月底，公司共有16家附属企 2020年11月至2020年12月任公司党委副书记、
业开展危险废物处置，处置能力79.63万吨/年； 董事、副总经理；2020年12月起任公司党委副书
16家附属企业开展生活污泥处置，处置能力 记、董事、总经理。
126.17万吨/年；6家附属企业开展生活垃圾处置， 截至2020年底，公司在职员工23442人，具
处置能力80.42万吨/年；3家附属企业开展污染 体构成情况如表2所示。
土处置，处置能力24.38万吨/年。 表2 截至2020年底公司员工构成情况
产品品牌方面，公司“盾石”牌商标被认定 专业构成 占比（%） 教育程度 占比（%）
为“中国驰名商标”；随着公司与间接控股股东 生产人员 42.81 研究生及以上学历 0.70
金隅集团出资组建合资公司重大资产重组的实 销售人员 10.88 本科学历 17.90
施完成，公司获得“BBMG”及“金隅”品牌的 技术人员 29.46 专科学历 24.87
财务人员 3.91 中专、中技学历 19.31
无偿使用权，形成“盾石”、“BBMG”和“金
行政人员 12.94 高中、职高 17.35
隅”多品牌对市场的覆盖，品牌影响持续提升。
-- -- 初中及以下学历 19.86
水泥产品广泛用于公路、铁路、水利、机场等重 合计 100.00 -- 100.00
点项目建设。 注：数据尾差系四舍五入所致
资料来源：公司年报
3. 人员素质 4. 企业信用记录
公司高层管理人员综合素质较高，具备多 根据公司提供的中国人民银行《企业信用
年的相关业务经历和企业管理经验；作为生产 报告》，截至2021年8月18日，公司本部无未结清
型企业，公司员工构成能够满足目前生产经营 和已结清的不良信贷信息记录，过往债务履约
需要。 记录良好。
公司现有董事、监事和高级管理人员共14
六、管理分析
人，均具有丰富的行业经营和企业管理经验。
公司董事长、法定代表人孔庆辉先生，1971 1. 法人治理结构
年出生，硕士学位。孔先生曾任公司渝川大区副 公司法人治理结构完善，各机构独立运作。
总经理，公司陕西大区副总经理，冀东海德堡 公司按照《公司法》《公司章程》等相关法
（泾阳）水泥有限公司副董事长、总经理，冀东 律、法规和规范性文件的规定，设立了由股东大
海德堡（扶风）水泥有限公司副董事长，冀东海 会、董事会、监事会和高级管理层组成的公司治
德堡（扶风）水泥有限公司副董事长，冀东水泥 理结构。
凤翔有限责任公司董事长，冀东水泥副总经理， 公司设股东大会，由全体股东组成，为公司
冀东水泥党委书记、董事、总经理。2020年1月 的权力机构，行使决定公司的经营方针和投资
至今任金隅集团总经理助理，公司党委书记、董 计划等职权。
事长。 公司设董事会，是公司的经营决策机构，对
公司总经理李衍先生，1969年12月出生，四 股东大会负责；董事会由9名董事组成，设董事
川建筑材料工业学院（现西南科技大学）硅酸盐 长1人，副董事长1~2人。
工程专业毕业，工学学士，高级工程师。1992年 公司设监事会。监事会由3名监事组成，监
8月至2017年10月历任金隅集团下属分/子公司 事会设主席1人。监事会主席由全体监事过半数
经理、董事长及党委书记等职务；2017年10月至 选举产生。监事会主席召集和主持监事会会议；
2018年3月任公司副总经理；2018年3月至2018 监事会主席不能履行职务或者不履行职务的，
年5月任公司党委委员、副总经理；2018年5月至 由半数以上监事共同推举一名监事召集和主持
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监事会会议。 必须经公司董事会或股东大会审批，应由董事
公司设立经营管理机构负责日常经营管理 会审批的对外担保，必须经出席董事会的三分
工作，公司设总经理1名，设副经理若干名，由 之二以上董事审议通过。未经公司董事会或股
董事会聘任或解聘。总经理每届任期三年，经理 东大会批准，公司不得对外提供担保。公司在对
连聘可以连任。经理对董事会负责，主持公司的 全资子公司以外的公司提供超过持股比例的担
生产经营管理工作，组织实施董事会决议，并向 保时，要求未提供担保的股东向公司提供反担
董事会报告工作。 保。
关联交易管理方面，公司建立规范化的关
2. 管理水平 联交易管理体系，关联交易采取事前审批的管
公司管理体制完善，管理运作情况良好。 理模式，各单位与关联人发生关联交易，必须有
财务管理方面，公司实施了规范化的财务 事前审批的关联交易额度，方能签订合同、交易
管理制度和流程，建立了资金集中统一管理和 货物或劳务，无审批额度不允许发生交易。各单
使用实体资金池，并实施统一的担保管理体系。 位财务资金部门需严格按照关联交易审批额度
实现了对下属子、分公司的资金归集与监管、对 控制关联交易结算，对不在审批额度范围内的
公司票据的全面管理、对全公司信贷情况的掌 关联交易，严禁结算。各项关联交易要价格公允，
控，强化了全公司的担保和融资管理；通过资金 不得损害公司利益，不得从事没有真实交易背
日报和大额资金周报对资金运行进行监控；资 景的关联交易。
金支付按照经公司权限领导审批后的付款申请 子公司管理方面，公司制定了涵盖业务流
通过网银或资金管理系统进行多级复核支付； 程、经营管理以及安全环保等层面的较为完整
资金计划方面，每月由各职能部门提前上报资 的子公司管理制度体系，建立了经营管理专业
金计划需求，月内按确定的计划金额进行收、付 化、组织协同化（业务协同、资源协同、管理协
款控制。 同和文化协同）的运行模式，实现了对子公司的
安全管理方面，为贯彻落实“安全第一、预 有效控制，保证了公司各项经营活动的规范化
防为主、综合治理”的安全生产方针，明确了公 进行。公司明确内控部为内部控制检查监督部
司总部各部门及所属各企业生产安全职责，防 门。子公司董事、高级管理人员等由公司本部任
止和减少事故发生，保障员工的安全与健康，制 命。
定了《安全生产责任制》。
物资供应管理方面，公司物资供应实行扁 七、经营分析
平化的“总部－－企业”两级管理模式。公司设
1. 经营概况
置物资供应管理中心，负责公司物资供应专业
公司收入主要来自水泥板块。2018－2020
管理；企业层面设置物资供应部，负责企业物资
年，营业收入持续增长，受水泥和熟料价格波
供应业务操作，企业其它部门不再具备物资供
动影响，公司毛利率波动下降。2021年上半年，
应职能。物资供应管理中心负责对公司全部物
公司收入规模较上年同期有所增长，受煤炭价
资供应活动进行市场预测、计划指导、监督控制、
格上涨等因素影响，毛利率进一步下降。
业绩评价的全过程管理，主要包括物资供应组
公司主要从事水泥及熟料的生产和销售，
织架构、岗位设置、专业人员、规章制度、业务
水泥及熟料业务系公司收入和利润的主要来源。
流程、预算对标、信息化系统的专业管理;包括
近年来，随着我国水泥行业经济效益有所好转，
物资采购权限的界定和物资采购招议标的管理，
公司核心区域水泥市场秩序逐渐好转，水泥产
并负责集采、集招分采业务的组织工作。
品价格波动上升，公司水泥产量逐年增加，营业
对外担保方面，公司所有对外担保事项都
收入逐年提升。2018－2020年，公司营业收入逐
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年增长，年均复合增长6.22%，其中2019年营业 2020年，公司水泥业务收入年均复合增长4.97%；
收入同比增长9.73%，主要系水泥和熟料价格上 熟料收入小幅波动增长，主要系熟料自用增加，
涨所致，2020年营业收入同比增长2.82%，主要 对外销售减少所致；危废固废处置收入逐年增
系水泥销量增加所致。 长，年均复合增长19.39%，主要系危废固废的
从产品构成来看，水泥和熟料是公司收入 处置产能提升，处置量增长所致。其他收入主要
和利润的主要来源，水泥和熟料合计收入占公 来源于矿渣粉、骨料销售等业务，占比不高，对
司主营业务收入的比重超过85.00%。2018－ 公司收入和利润影响较小。
表 3 公司营业收入情况（单位：亿元、%）
2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1—6 月
产品
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
水泥 251.72 80.55 36.78 271.36 79.53 36.94 277.38 78.18 34.38 127.57 78.19 27.82
熟料 30.35 9.71 31.07 32.23 9.45 33.32 30.66 8.64 31.28 13.97 8.56 28.35
危废固废处置 12.32 3.94 33.63 15.89 4.66 47.46 17.56 4.95 46.73 7.01 4.30 50.83
其他 18.12 5.80 31.38 21.72 6.36 33.23 29.20 8.23 37.95 14.61 8.95 37.70
合计 312.50 100.00 35.79 341.20 100.00 36.85 354.80 100.00 35.01 163.16 100.00 29.74
注：1. 表格中 2018 年和 2019 年数据为主营业务收入数据，2020 年及 2021 年 1—6 月数据为营业收入数据，差异主要为其他收入；2. 由于重大资产重组，上表
中公司 2018 年的相关数据已进行追溯调整
资料来源：公司提供
从毛利率看，2018－2020年，公司水泥业务 等因素影响，公司水泥及熟料产能利用率较低。
毛利率受市场价格影响波动下降，其中2020年， 产能方面，公司水泥生产线布局覆盖13个
水泥业务毛利率下降2.56个百分点，主要系水泥 省、自治区、直辖市，拥有水泥熟料生产线83条、
销售价格下降所致。近年来，公司生产的熟料主 粉磨站11个，2018－2020年。公司水泥和熟料产
要用于水泥生产，对外销售比例较小，受熟料价 能分别保持1.70亿吨/年和1.17亿吨/年。
格波动影响，公司熟料毛利率波动上升。危废固 产量及产能利用率方面，2018－2020年，公
废处置毛利率波动上涨，2019年毛利率较上年 司水泥和熟料产量逐年增长，年均复合增长分
提升13.83个百分点，主要系公司大力发展环保 别为2.06%和3.38%，主要系下游需求增长所致。
产业，提升危废处置能力所致。公司其他业务毛
公司水泥及熟料产能利用率逐年提升，2020年
利率逐年提升。综上影响，近年来，公司毛利率
分别达到55.65%和71.06%。受区域内水泥产能
小幅波动下降，但依然保持在较高水平。
过剩、行业竞争激烈，环保政策日趋严格以及国
2021年1－6月，公司实现营业收入163.16亿
家执行错峰生产等因素影响，公司水泥和熟料
元，同比增长14.47%，主要2021年上半年随着
产能利用率维持较低水平。
新冠疫情在国内得到有效控制，公司水泥销量
在水泥窑协同处置环保项目建设方面，截
同比上升所致。2021年1－6月，公司水泥毛利率
至2021年6月底，公司共有16家附属企业开展危
较上年同期有所下滑，主要系煤炭价格上涨致
险废物处置，处置能力79.63万吨/年；16家附属
使生产成本上升，但水泥价格涨幅不及成本上
企业开展生活污泥处置，处置能力126.17万吨/
升幅度所致；受此影响，公司综合毛利率较上年
年；6家附属企业开展生活垃圾处置，处置能力
同期下降5.27个百分点。
80.42万吨/年；3家附属企业开展污染土处置，处
2. 水泥生产 置能力24.38万吨/年。
公司水泥熟料产能规模较大，竞争优势明 2021年上半年，公司水泥和熟料产量分别
显；受益于行业景气度的提升，公司水泥产量 为4187万吨和3645万吨，产能利用率较上年同
有所增长；受行业整体产能过剩以及环保限产 期（水泥产能利用率43.20%，熟料产能利用率
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58.58%）有所上升，主要系2021年上半年疫情 已得到基本控制所致。
表 4 公司水泥各区域产能情况（单位：万吨/年、万吨、%）
2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－6 月
分
类 产能利 产能利 产能利 产能利
产能 产量 产能 产量 产能 产量 产能 产量
用率 用率 用率 用率
水
17000 9083 53.42 17000 9189 54.05 17000 9461 55.65 17000 4187 49.26
泥
熟
11700 7779 66.48 11700 8062 68.90 11700 8314 71.06 11700 3645 62.31
料
注：1．由于重大资产重组，上表中公司 2018 年的相关数据已进行追溯调整；2．上表中产量为公司业务口径统计；3．2021 年 1－6 月产能利用率已年化
资料来源：公司提供
3. 原材料采购 充裕的石灰石矿产资源。截至2020年底，公司所
公司石灰石资源丰富，部分石灰石及电力 属水泥及砂石骨料企业均靠近公司自备的石灰
供应能够实现自给，具备一定的成本控制能力。 石及骨料矿山，公司已获得的石灰石资源44.1亿
2020年电力价格小幅上升；2018年以来，煤炭 吨、建筑石料用灰岩和白云岩3.33亿吨，丰富的
采购价格波动上涨，2021年以来增幅较大，对 矿山资源为公司的可持续发展奠定了坚实的基
公司造成一定成本控制压力。公司前五大供应 础，分布于河北、陕西、吉林、山西、湖南、四
商集中度一般，关联采购规模大幅增加。 川、内蒙等省区，运输方式为铁路运输和汽车运
公司所需的原燃材料及辅助材料均通过各 输，充足的原料供应为公司生产提供了有力的
公司采购部集中统一采购，根据统一制定的《采 保证。2018－2020年及2021年1－6月，公司外采
购管理制度》和《供应商管理制度》等规章制度， 石灰石分别为2883万吨、2720万吨、2959万吨和
根据生产技术指标及生产需求编制需求计划， 1128万吨，采购均价波动增长，2020年采购均价
再平衡期初库存下达采购计划，实施采购。采购 为45.10元/吨，2020年公司石灰石自给比例约为
部门在分析库存余料及采购周期的前提下实施 80%。公司所属水泥企业均靠近公司自备的石
采购，各公司采购部按规定对供应商进行管理， 灰石矿山，资源储量多、品质较好，为公司生产
保证供应商符合入围标准，并通过招议标、询比 提供了有力的原材料保证。
价等方式确定合作供应商和采购价格，并对采 煤炭采购方面，2018－2020年，公司煤炭采
购价格进行跟踪监督。 购量波动增长，分别为1073.07万吨、1016.73万
水泥生产的主要原材料是石灰石，主要能 吨和1139.39万吨；煤炭采购价格小幅波动下降，
源是煤炭和电力。石灰石方面，公司通过部分自 2021年以来，受煤炭进口减少且需求不减影响，
给和部分外购的方式实现石灰石的供给，满足 煤炭价格大幅增长。原燃料价格上涨对公司成
水泥生产的需要。煤炭方面，公司已与大型煤炭 本控制能力形成挑战。
生产企业建立战略合作关系。电力方面，公司与 电力采购方面，2018－2020年以及2021年
大型电厂建立了战略合作关系，同时也进行自 上半年，公司外购电力分别为49.83亿度、49.83
发电满足部分电力需求，并利用电厂产生的粉 亿度、62.36亿度和31.33亿度；电力采购价格持
煤灰、脱硫石膏生产水泥，加大资源综合利用， 续增长。为了缓解电力成本压力，公司为部分生
降低生产成本。 产线配备了余热发电系统，余热发电系统也满
石灰石采购方面，作为水泥企业重要的战 足了公司部分用电需求，有效降低了电力成本。
略资源，优质石灰石矿山资源有利于公司原材 截至2020年底，公司共投产纯低温余热发电机
料的及时有效供应，同时也构成其他水泥生产 组63台（套），总装机容量558.50MW，2020年公
企业的区域市场进入壁垒。公司掌握储量较为 司利用余热发电25.45亿度，占公司用电总量的
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39%，相当于节约标煤76.35万吨。 地产、重点工程及基建、农村市场三类主要客户，
表 5 公司原材料采购价格（单位：元/吨） 2020年三者占比分别为27%、46%和27%。近年
原材料 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－6 月 来，公司利用在京津冀地区规模、品牌、质量优
煤炭 549 551 547 794 势，积极参与雄安新区建设，带动重点工程及基
电力 0.43 0.43 0.52 0.53
建客户占比有所提升。公司参与的雄安新区重
资料来源：公司提供
点项目包括京雄高速、京雄城际、容西一号站等
采购集中度方面，公司2020年前五大供应 配套设施建设。
商的采购金额合计67.72亿元，占年度采购总额 结算方面，直销客户大部分采用现款结算，
比例为29.37%，其中，前五名供应商采购额中 对个别合作时间长、信用良好的客户或国家重
关联方采购额为22.64亿元，同比增长58.22%， 点工程客户，给予一定的信用期或周转量，小部
主要系2020年关联方采购额增加导致。 分采用赊销方式（约1~2月账期）。经销客户全
表6 2020 年供应商集中度情况 部为现款结算。其中，公司给予关联方金隅冀东
（单位：亿元、%）
（唐山）混凝土环保科技集团有限公司及其附属
序号 供应商名称 采购额 占总采购总额比例
1 供应商 1 32.13 13.94
企业的信用账期较长，约为6个月。2020年底，
2
同一实际控制人
22.64 9.82
公司对其共计应收账款为8.90亿元，占公司全部
控制的供应商
3 供应商 2 5.22 2.26
应收账款的比重达33.68%。
4 供应商 3 4.13 1.79 客户集中度方面，公司2020年前五大客户
5 供应商 4 3.60 1.56 的销售额合计为24.56亿元，占年度销售总额比
合计 -- 67.72 29.37
例为6.92%，集中度保持较低水平。
资料来源：公司年度报告
2018－2020年，随着行业景气度提升，公司
4. 水泥销售 水泥销售量逐年增长，熟料销售量波动下降，主
公司产品具有较强的市场知名度。近年来， 要系公司自用增加，对外销售减少所致。从销售
随着水泥行业景气度回升，水泥销售量逐年增 价格来看，2019年，水泥和熟料销售均价有所上
长。水泥价格波动下降，2020年受市场价格下 涨，2020年，受整体市场环境影响，水泥和熟料
行因素的影响，水泥和熟料价格均有所下降； 销售均价有所回落，同比下降8.75%和9.46%。
华北地区为公司最大销售区域，公司具有明显 产销率方面，水泥产销率持续保持较高水平，基
的区域竞争优势。 本实现满销。熟料产销率较低，主要系计算时未
销售模式方面，公司生产的水泥、水泥熟料 将继续自用的熟料产量扣除所致，熟料实际产
及其他相关产品主要通过冀东水泥下属营销公 销率高。
司进行营销及销售工作。冀东水泥下属营销公 2021年上半年，公司水泥销售量较上年同
司采取“统一调配，区域具体分管、资源共享、 期增长16.34%，熟料销售量与上年同期基本持
区域联动”的销售模式，充分调动各销售区域的 平；水泥和熟料的产销率和销售均价较2020年
资源，确保重点工程的中标。针对各销售区域内 小幅增长。
的搅拌站和经销商等客户，由各销售区域自主
表 7 公司水泥熟料销售情况
管理，根据市场变化情况，采取了较为灵活的价 （单位：万吨、%、元/吨）
2021 年
格及销售策略，体现了各销售区域分管的灵活 产品 项目 2018 年 2019 年 2020 年
1－6 月
性和针对性。通过统一销售及市场运作，提高了 销售量 9179 9330 9508 4243
水泥 产销率 101.06 101.53 100.50 101.32
水泥及相关产品的市场话语权。
销售均价 303 320 292 301
按客户类型分类，公司客户群体主要有房
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销售量 1393 1207 1225 558 和西南地区，公司的毛利率同比小幅下降，主要
熟料 产销率 17.91 14.97 14.73 15.30 由于区域内竞争激烈，成本上涨幅度超过价格
销售均价 222 276 250 251
注：1．公司生产熟料目的主要为自用，少量对外销售；2．由于重大资产重组，
所致；2020年受水泥市场价格下行因素影响，华
上表中公司2018年的相关数据已进行追溯调整；3．上表中销量为公司业务口
径统计；4．上表中销售均价未包括联营和合营公司
北地区、西北地区及西南地区毛利率均有所下
资料来源：公司提供
降，东北地区毛利率小幅上升。
2018年以来，公司水泥产品销售主要面向 2017年4月1日，中共中央、国务院印发通知，
华北地区、东北地区、西北地区（陕西）等地区， 决定设立河北雄安新区，雄安新区规划范围涉
其中华北地区是最大销售区域，在华北地区的 及河北省雄县、容城、安新三县以及周边部分区
销售收入持续增长，年均复合增长15.46%，占 域。雄安新区地处京津冀区域腹地，区位优势明
营业收入的比重也不断提升，2020年华北地区 显，而雄安新区现有的开发程度较低，未来将会
收入占公司营业收入的73.39%。受益于“京津 有较大规模的基础设施建设。公司作为华北地
冀协同发展”战略的推进和供给侧改革的实施， 区的大型水泥企业之一，在雄安新区周边均有
公司在华北区域市场占有率进一步提升。受市 产业布局，雄安新区基础设施建设项目的推进，
场竞争激烈等影响，公司在华北地区以外的营 将为公司未来业务的发展提供一定增长空间。
业收入有所下降。毛利率方面，近年来，华北地 截至2020年底，公司向雄安提供产品的项目包
区的毛利率波动增长，2019年华北地区毛利率 括京雄高速、京雄城际、容西一号站等配套设施
较高，主要系水泥销售均价较高所致，东北地区 建设。
表 8 公司 2020 年各区域收入及成本情况（单位：亿元、%）
营业收入比上年同
区域 收入 成本 毛利率 毛利率比上年同期增减
期增减
华北（北京、天津、河北、山西、内蒙） 260.39 167.55 35.66 8.68 下降 3.00 个百分点
西北（陕西） 24.71 14.80 40.12 -2.29 下降 1.77 个百分点
东北（辽宁、吉林、黑龙江） 23.36 17.95 23.15 -14.43 上升 2.52 个百分点
西南（重庆） 20.68 14.01 32.26 -14.31 下降 6.51 个百分点
华中（河南） 6.24 4.35 30.23 -7.59 下降 2.42 个百分点
其他（湖南、山东） 19.42 11.91 38.66 -11.76 上升 4.56 个百分点
合计 354.80 230.57 35.01 2.82 下降 2.05 个百分点
资料来源：公司年报
5. 经营效率 表9 2020 年同行业公司经营效率指标情况
存货周转率 应收账款周转 总资产周转率
近年来，受水泥行业景气度提升，公司营 企业名称
（次） 率（次） （次）
业收入逐年增长，公司经营效率提升。 华润水泥控股有
14.54 14.91 0.62
限公司
2018－2020年，公司销售债权周转次数分 西南水泥有限公
9.32 40.67 0.43
司
别为2.77次、3.50次和8.01次，持续增长。主要 南方水泥有限公
18.29 5.86 0.78
系近年来水泥行业景气度提升，营业收入增长 司
中国联合水泥集
10.02 4.25 0.61
所致，其中2020年销售债权周转次数增幅较大， 团有限公司
冀东水泥 14.54 14.91 0.62
主要系公司将应收银行承兑汇票划分为应收款 注：为了便于对比，上表公司相关数据来自 Wind
项融资所致；存货周转次数分别为9.28次、8.06 数据来源：Wind
次和8.26次，波动下降。总资产周转次数分别为
6. 在建工程及拟建工程
0.48次、0.52次和0.59次，持续增长。与同行业
考虑到工程建设分期投入，公司在建项目
其他公司相比，公司经营效率指标表现一般。
未来投资压力尚可，且项目建成投产后或将进
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一步提升公司整体竞争力；公司拟建项目投资 〔2021〕21号），冀东水泥磐石有限责任公司拟
资金规模大但来源为定向增发，实际资金压力 将现有的一条日产2500吨水泥熟料生产线等量
可控。 置换，并按照1:1.25比例减量置换四平金隅水泥
截至2021年6月底，公司重要在建工程包括 有限公司日产2500吨水泥熟料生产线产能指标，
10000t/d新型干法水泥熟料生产线产能置换及 新建一条日产4500吨新型干法水泥熟料生产线，
迁建项目、冀东水泥铜川有限公司（以下简称 同时建设生产线所配套的矿山工程。项目总投
“铜川公司”）杨泉山矿开展项目、金隅冀东一 资14.18亿元，项目建成达产后可年产熟料139.5
体化管控和运营信息化平台项目，其余主要为 万吨，年产水泥195万吨。
技改工程。根据《陕西省工业和信息化厅关于调 公司拟建项目投资规模较大，考虑到拟建
整冀东水泥铜川有限公司产能置换方案的函》 项目投资资金来源主要为定向增发募集资金，
（陕工信字〔2019〕664号），铜川公司拟淘汰两 实际资金压力不大。但若募集资金失败或融资
条 2000t/d 新 型 干 法 水 泥 熟 料 生 产 线 、 迁 建 金额低于预期，公司的投资支出压力将增加，但
4000t/d和4500t/d新型干法水泥熟料生产线各一 仍处于可控水平。
条，在铜川市耀州区惠塬工业园建设一条
10000t/d水泥熟料（危废）生产线及配套设施。 7. 重大事项
该项目建成达产后可年产熟料310万吨，年产水 重组完成后，作为金隅集团唯一水泥业务
泥360万吨，2021年6月28日，铜川公司10000t/d 运营平台，公司产能扩大，在京津冀地区的市
水泥熟料生产线项目点火试生产。截至2021年6 场竞争实力和自身盈利能力得到较大提升。通
月底，公司重要在建工程的总投资规模为29.50 过发行股份收购合资公司剩余股权并吸收合并
亿元，已投资17.35亿元，待投资规模12.15亿元， 合资公司，公司的归母净利润将得到提升，公
考虑到工程建设分期投入，整体投资压力尚可。 司的资本实力有望增强。
拟建项目方面，根据公司披露的《唐山冀东 2018年7月，公司间接控股股东金隅集团以
水泥股份有限公司吸收合并金隅冀东水泥（唐 所持有的北京金隅水泥经贸有限公司等10家公
山）有限责任公司并募集配套资金暨关联交易 司的股权出资，公司以所持有的冀东水泥滦县
报告书》，公司拟建项目2个，分别为2×4500t/d 有限责任公司等20家公司的股权及唐山冀东水
水泥窑协同处置固废生产线搬迁项目和日产 泥股份有限公司唐山分公司等2家分公司的资
4500吨水泥熟料生产线建设项目，拟向特定投 产出资，双方共同组建由公司控股的合资公司
资者发行股票募集资金约50亿元用于拟建项目、 的重大资产重组实施完成。
补充流动资金和偿还债务。 公司于2019年1月9日召开第八届董事会第
根据河北省工业和信息化厅《邯郸金隅太 十七次会议、2019年1月29日召开2019年第一次
行水泥有限责任公司水泥熟料产能搬迁方案公 临时股东大会，审议通过了《关于唐山冀东水泥
告》，邯郸金隅太行水泥有限责任公司拟置换1 股份有限公司重大资产购买及共同增资合资公
条2000t/d水泥熟料生产线、1条2500t/d水泥熟料 司暨关联交易方案的议案》等议案。金隅集团以
生产线和1条4500t/d水泥熟料生产线，在邯郸市 所持有的赞皇金隅水泥有限公司等7家公司的
峰峰矿区省级经济开发区建设2条4500t/d水泥 股权出资，公司以所持有的临澧冀东水泥有限
熟料生产线。项目总投资21.25亿元，项目建成 公司等5家公司的股权及24.82亿元现金出资，双
达产后可年产熟料297万吨，年产水泥380万吨。 方共同向合资公司增资，本次增资前后双方对
根据吉林省工业和信息化厅《关于对冀东 合资公司持股比例不发生改变，冀东水泥持有
水泥磐石有限责任公司日产4500吨水泥熟料建 合资公司52.91%股权并对合资公司控股，金隅
设项目产能置 换方案的公告》（吉工信办函 集团持有合资公司47.09%股权。同时公司以
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15.37亿元现金向金隅集团购买其所持有的左权 报表进行了审阅，并出具了无保留结论的审阅
金隅水泥有限公司（以下简称“左权金隅”）等 报告。信永中和对2019年和2020年财务报告出
7家公司的股权。本次资产重组已经于2019年3 具了标准无保留审计意见。由于合并重组对公
月实施完成。 司财务数据可比性造成较大影响，本报告财务
随着上述资产重组计划的实施，使得公司 数据已经追溯调整，报告中使用的2018年和
资产规模和产能规模得以扩大，有效改善冀东 2019年财务数据分别为2019年和2020年审计报
水泥与金隅集团之间的同业竞争情况，完善公 告的期初调整数据，2020年度财务数据为2020
司与金隅集团水泥业务板块内部管理机制，进 年审计报告的期末数据。公司财务报表编制遵
一步提升公司在华北地区，尤其是京津冀地区 循财政部颁布的最新企业会计准则。公司提供
水泥市场占有率和市场竞争优势。 的2021年半年度财务报表未经审计。
2021年3月18日，公司筹划以发行股份方式 合并范围方面，2019年，公司合并范围新增
向金隅集团收购其所持有的合资公司47.09%的 19家公司，其中同一控制下企业合并新增18家
股权并吸收合并合资公司，公司为吸收合并方。 （其中二级子公司4家），通过购买股权方式新
截至2021年8月底，该交易已获得北京市国资委 增1家；本年因处置、注销合并范围减少5家。
的批复，该交易事项尚需公司股东大会审议批 2020年，公司合并范围因注销减少2家子公司，
准，并经中国证券监督管理委员会核准后方可 分别为唐县冀东物流服务有限公司和唐山冀东
实施，能否获得批准或核准及获批时间尚存在 职业技能培训学校。2021年1－6月，公司合并范
不确定性，此外，公司拟向特定投资发行股份募 围因注销减少1家，投资设立3家。截至2021年6
集资金不超过50.00亿元，若该交易最终实现， 月底，公司拥有111家子公司。2018年和2019年
公司归母净利润将得到提升，公司的资本实力 财务数据已经过追溯调整，财务数据可比性强。
有望增强。 截至2020年底，公司合并资产总额589.47亿
元，所有者权益321.49亿元（含少数股东权益
8. 未来发展 144.38亿元）；2020年，公司实现营业收入354.80
公司将继续立足水泥产业，发展计划较为 亿元，利润总额67.53亿元。
可行。 截 至 2021 年 6 月 底 ， 公 司 合 并 资 产 总 额
2021年，公司将进一步优化市场结构，拓展 599.14亿元，所有者权益325.68亿元（含少数股
销售渠道，保持销量和市场份额的稳步提升；加 东权益135.58亿元）；2021年1－6月，公司实现
大绿色节能技术应用，加快推进智能工厂建设 营业收入163.16亿元，利润总额25.75亿元。
和成熟项目推广；深耕京津冀为核心的价值高
地，推进重点区域产能整合，加快推进水泥熟料 2. 资产质量
产能置换和新项目建设工作。公司2021年计划 2018－2020年末，公司资产规模持续下降，
实现营业收入358亿元。 资产以非流动资产为主。公司应收账款账龄偏
长，存在一定回收风险，关联方应收账款占比
八、财务分析 较高；非流动资产以固定资产为主，成新率一
1. 财务概况 般；公司资产受限比例较低，货币资金规模较
公司提供了经信永中和会计师事务所（特 大，整体质量尚可。
殊普通合伙）（以下简称“信永中和”）审阅的 2018－2020年末，公司资产规模持续下降，
2017－2019年审阅报告及经审计的2019年和 年均复合下降9.65%。截至2020年底，公司合并
2020年审计报告，信永中和对公司2017年和 资产总额较上年底下降2.94%。其中，流动资产
2018年因同一控制下合并追溯调整的合并财务 占27.09%，非流动资产占72.91%。公司资产以
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非流动资产为主，资产结构较上年底变化不大， 符合水泥行业特征。
表 10 2018－2020 年及 2021 年 6 月末公司资产主要构成（单位：亿元、%）
2018 年末 2019 年末 2020 年末 2021 年 6 月末
科目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
流动资产 285.81 39.58 174.07 28.66 159.69 27.09 168.49 28.12
货币资金 104.12 14.42 59.79 9.84 58.97 10.00 75.10 12.53
应收票据 107.25 14.85 46.43 7.64 2.17 0.37 2.24 0.37
应收账款 23.51 3.26 20.26 3.34 19.72 3.35 17.20 2.87
应收款项融资 -- -- -- -- 31.78 5.39 23.76 3.97
存货 25.17 3.49 28.72 4.73 27.07 4.59 32.16 5.37
非流动资产 436.27 60.42 433.27 71.34 429.79 72.91 430.65 71.88
固定资产 340.18 47.11 326.16 53.70 313.37 53.16 305.30 50.96
无形资产 48.34 6.69 52.08 8.58 53.84 9.13 53.62 8.95
资产总额 722.08 100.00 607.33 100.00 589.47 100.00 599.14 100.00
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
（1）流动资产 计提比例为25.40%。按账龄分析法计提坏账准
2018－2020年末，公司流动资产规模持续 备的应收账款账面余额为16.31亿元，其中，账
下降，年均复合下降25.25%。截至2020年底，公 龄超过两年的应收账款占34.28%，账龄较长，
司流动资产159.69亿元，较上年底下降8.26%， 存在一定回收风险。从应收账款集中度来看，公
主要系银行承兑汇票减少所致。 司应收账款前五名占应收账款总额的比例为
2018－2020年末，公司货币资金持续下降， 50.73%，较年初变化不大，集中度偏高；其中欠
年均复合下降24.75%。截至2019年末，公司货 款占比最高的公司为关联方金隅冀东（唐山）混
币资金为59.79亿元，较年初大幅减少42.58%， 凝土环保科技集团有限公司（占应收账款余额
主要系公司加大偿还债务力度所致。截至2020 33.68%）。
年底，公司货币资金较上年底下降1.38%，公司 2018－2020年末，公司存货波动增长，年均
受限货币资金金额为2.98亿元，受限比例为 复合增长3.71%。截至2020年底，公司存货较上
5.05%，主要为承兑汇票保证金和履约保证金等。 年底下降5.76%。从构成来看，公司存货主要由
2020年公司将原计入“应收票据”科目的 原材料（占53.90%）、在产品（占19.84%）和库
银行承兑汇票金额调整至“应收款项融资”科 存商品（占25.82%）构成，较年初变化不大。截
目，为增强数据可比性，将上述科目合并分析。 至2020年底，公司累计计提存货跌价准备0.79亿
2018－2020年末，公司应收票据和应收款项融 元，计提比例为2.84%。
资合计持续下降，年均复合下降43.74%，主要 （2）非流动资产
系公司严控票据收取范围，以收取高信用等级 2018－2020年末，公司非流动资产规模持
票据为主，票据比例下降所致。截至2020年底， 续下降，年均复合下降0.75%。截至2020年底，
公司应收票据和应收款项融资合计较上年下降 公司非流动资产较上年底下降0.80%。
26.87%，主要系银行承兑汇票减少所致。公司 2018－2020年末，公司固定资产持续下降，
应收票据以银行承兑汇票为主，银行承兑汇票 年均复合下降4.02%，主要系折旧所致。截至
占比为93.61%。 2020年底，公司固定资产较上年底下降3.92%。
2018－2020年末，公司应收账款持续下降， 从固定资产账面价值构成来看，固定资产主要
年均复合下降8.42%，主要系公司加大回款力度 由机器设备（占44.47%）和房屋建筑物（占
所致。截至2020年底，公司应收账款较年初下降 53.94%）构成，公司累计计提折旧和减值准备
2.65%，公司共计提应收账款坏账准备6.72亿元， 共计305.86亿元，固定资产成新率50.61%，成新
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率一般。 归母权益占比较低，权益稳定性有待提升。
2018－2020年末，公司无形资产持续增长， 2018－2020 年末，公司所有者权益波动增
年均复合增长5.54%。截至2019年底，公司无形 长，年均复合增长 4.79%。截至 2020 年底，公
资产较年初增长7.74%，主要系采矿权和土地使 司所有者权益 321.49 亿元，较年初增长 11.48%，
用权增加所致。截至2020年底，公司无形资产较 主要系未分配利润增加所致。其中，归属于母公
年初增长3.38%。无形资产主要由土地使用权 司所有者权益占比为 55.09%，少数股东权益占
（占67.66%）和采矿权（占30.94%）构成。 比为 44.91%。在归属于母公司的所有者权益中，
截至 2021 年 6 月底，公司合并资产总额 实收资本、其他权益工具、资本公积和未分配利
599.14 亿元，较上年底增长 1.64%；资产结构较 润分别占 7.61%、19.46%、18.34%和 49.04%。
上年底变化不大。截至 2021 年 6 月底，公司货 其他权益工具包括长期限含权中期票据 29.83
币资金较上年底增长 27.36%，主要系销售水泥 亿元（实际发行金额为 30 亿元，发行利率为
和熟料收到的现金较多且投资支出减少所致； 6.8%，期限为 3+N 年）以及 2020 年新发行的
公司应收款项融资较上年底下降 25.22%，主要 可转换公司债券24.63 亿元。公司所有者权益中
系银行承兑汇票减少所致；公司在建工程较上 其他权益工具和未分配利润占比较高，权益稳
年底增长 69.23%，主要系铜川公司新建熟料水 定性有待提升。
泥生产线项目及其他技改项目持续投入所致。 截至 2021 年 6 月底，公司所有者权益
截至 2021 年 6 月底，公司受限资产占总资 325.68 亿元，较上年底增长 1.30%。所有者权益
产比重为 4.49%，受限比例较低，其中受限资产 结构较上年底变化不大。截至 2021 年 6 月底，
主要为固定资产，具体情况如下表所示。 公司发行的可转换公司债券（发行总金额 28.20
表 11 截至 2021 年 6 月底公司受限资产情况 亿元）已累计转股金额为 10.43 亿元。
（单位：亿元） （2）负债
项目
期末账面
受限原因
2018－2020 年末，公司债务规模呈下降趋
价值
势，债务结构优化，短期债务占比下降，公司在
承兑汇票保证金和矿山恢
货币资金 4.44
复治理保证金等 2021－2022 年有一定的集中偿付压力，需关注
应收票据及应收 未到期贴现银行承兑汇票 其偿债资金安排。截至 2021 年 6 月底，公司债
0.57
款项融资 以及票据质押
通过融资租赁租入的固定
务规模略有上升。
固定资产 21.86
资产 2018－2020 年末，公司负债规模持续下降，
合计 26.88 -- 年均复合下降 20.99%。截至 2020 年底，公司负
资料来源：公司 2021 年半年度报告
债总额较上年底下降 15.98%，主要系短期有息
3. 资本结构 债券减少所致。2020 年，公司优化资本结构、
（1）所有者权益 偿还短期借款，流动负债占比快速下降。截至
近年来，公司所有者权益规模波动增长； 2020 年底，公司流动负债占比由年初的 70.26%
下降至 51.36%，负债结构相对均衡。
表 12 2018－2020 年及 2021 年 6 月末公司负债主要构成（单位：亿元、%）
2018 年末 2019 年末 2020 年末 2021 年 6 月末
科目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
流动负债 364.04 84.8 224.09 70.26 137.64 51.36 129.69 47.42
短期借款 137.51 37.77 76.01 33.92 23.46 17.04 25.28 9.24
2 公司于 2020 年 11 月公开发行可转换公司债券，募集资金总额 从复合金融工具公允价值中扣除负债成分的公允价值，作为权益
为 28.20 亿元，依据《企业会计准则第 37 号-金融工具列报》第十 工具成分的价值。”2020 年新增所列 4.63 亿元为权益工具成分的
四条“企业发行的一项非衍生工具同时包含金融负债成分和权益 价值。
工具成分的，应于初始计量时先确定金融负债成分的公允价值，再
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公司债券信用评级报告
应付账款 94.56 25.98 47.70 21.29 39.75 28.88 39.44 14.42
其他应付款（合计） 63.88 17.55 34.01 15.18 19.04 13.83 25.93 9.48
一年内到期的非流动负债 39.79 10.93 30.68 13.69 15.74 11.43 15.73 5.75
其他流动负债 4.33 1.19 16.78 7.49 19.93 14.48 4.26 1.56
非流动负债 65.26 15.2 94.87 29.74 130.34 48.64 143.78 52.58
长期借款 11.39 17.45 23.75 25.04 43.89 33.68 58.28 21.31
应付债券 17.13 26.25 34.91 36.8 58.37 44.78 59.99 21.94
长期应付款 25.09 38.44 21.95 23.14 14.35 11.01 12.47 4.56
负债总额 429.30 100 318.96 100 267.98 100 273.47 100.00
资料来源：公司财务报告
2018－2020 年末，公司流动负债持续下降， 年内到期的非流动负债主要包括一年内到期的
年均复合下降 38.51%。截至 2020 年底，公司流 长期应付款（占 71.09%）和一年内到期的长期
动负债 137.64 亿元，较上年底下降 38.58%，主 借款（占 28.34%）。
要系公司优化债务结构，减少短期借款所致。其 2018－2020 年末，公司其他流动负债持续
中，短期借款占比较年初下降 16.88 个百分点， 增长，年均复合增长 114.41%。截至 2020 年底，
一年内到期的非流动负债占比较年初下降 2.26 公司其他流动负债较上年底增长 18.75%，主要
个百分点。 包括短期应付债券（占 80.23%）和预提费用（占
2018－2020 年末，公司短期借款持续下降， 14.50%）。
年均复合下降 58.70%，主要系随着经营情况持 2018－2020年末，公司非流动负债持续增
续改善，公司加大债务偿还力度及调整债务结 长，年均复合增长41.32%。截至2020年底，公司
构所致。截至 2020 年底，公司短期借款较上年 非流动负债较上年底增长37.40%，主要系长期
底下降 69.14%；公司短期借款主要为信用借款 借款和应付债券增加所致。
（占 78.47%）。 2018－2020年末，公司长期借款持续增长，
2018－2020 年末，公司应付账款持续下降， 年均复合增长96.35%。截至2020年底，公司长
年均复合下降 35.17%。截至 2020 年底，公司应 期借款较上年底增长84.81%，主要系调整债务
付账款 39.75 亿元，较上年底下降 16.67%，主 结构所致。其中，保证借款和信用借款分别占
要系应付的原材料款减少所致。应付账款账龄 17.43%和82.57%，信用借款占比较上年增加
以 1 年以内（占 83.67%）为主。 22.78 个 百 分 点 ； 长 期 借 款 利 率 区 间 为
2018－2020 年末，公司其他应付款（合计） 3.30%~4.95%。
持续下降，年均复合下降 45.41%。截至 2020 年 2018－2020年末，公司应付债券持续增长，
底，公司其他应付款（合计）较上年底下降 年均复合增长84.59%。截至2019年底，公司应
44.02%，主要系偿还股东借款导致关联方往来 付债券为34.91亿元，较年初大幅增长103.82%，
款减少所致。公司其他应付款金额为 17.88 亿 主要系公司新发行“19冀东01”和“19冀东02”
元，从构成来看，主要包括关联方往来款（占 所致。截至2020年底，公司应付债券58.37亿元，
46.98%）和单位及个人往来款（占 27.46%）。 较年初增长67.17%，主要系新增发行2020年可
2018－2020 年末，公司一年内到期的非流 转换公司债券（期末余额为23.43亿元）所致。
动负债持续下降，年均复合下降 37.11%。截至 2018－2020年末，公司长期应付款持续下
2020 年底，公司一年内到期的非流动负债较上 降，年均复合下降24.36%，主要系融资租赁业
年底下降 48.70%，主主要系一年内到期的长期 务逐步到期所致。截至2020年底，公司长期应付
借款和应付债券减少所致。从构成来看，公司一 款较上年底下降34.63%，主要系应付售后租回
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公司债券信用评级报告
款减少所致。 一年内到
期的非流 15.74 -- -- -- 15.74
动负债
表13 2018－2021年6月末公司债务情况
其他应付
11.88 0.94 3.51 1.54 17.87
（单位：亿元、%） 款
2018 2019 2020 2021 年 其他流动
科目 16.00 3.93 -- -- 19.93
年末 年末 年末 6 月末 负债
短期债务 229.37 145.54 66.12 55.80 长期借款 -- 16.76 27.13 -- 43.89
长期债务 53.60 80.62 127.62 139.90 应付债券 -- 34.93 -- 23.44 58.37
长期应付
全部债务 282.97 226.15 193.73 195.71 -- 7.11 7.14 0.10 14.35
款
资产负债率 59.45 52.52 45.46 45.64 合计 70.25 63.67 37.78 25.08 196.78
全部债务资本 注：上述表格期限分布数据以审计报告相关科目数据为准，未剔除部分非有
49.15 43.95 37.60 37.54
化比率 息债务，故与前述全部债务存在小幅偏差
长期债务资本 资料来源：公司提供
15.47 21.85 28.42 30.05
化比率
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
截至2021年6月底，公司负债总额较上年底
有息债务方面，2018－2020年，公司全部债 增长2.05%。其中，流动负债占47.42%，非流动
务持续下降，年均复合下降17.26%。截至2020 负债占52.58%，负债结构较上年底变化不大。
年底，公司全部债务193.73亿元，较年初下降 截至2021年6月底，公司其他应付款（合计）较
14.34%，主要系短期借款大幅减少所致。其中， 上年底增长36.21%，主要系与关联方往来款增
短期债务占34.13%，长期债务占65.87%，公司 加所致；公司其他流动负债较上年底下降
债务结构显著优化。从债务指标看，2018－2020 78.63%，主要系应付超短期融资券减少所致；
年，公司资产负债率和全部债务资本化比率均 公司长期借款较上年底增长32.78%，主要系银
持续下降；长期债务资本化比率持续增长。公司 行借款增加所致。
债务负担有所下降，处于合理范围内。 截至2021年6月底，公司全部债务较上年底
2018年12月，公司发行永续中票，债券简称 增长1.02%。债务结构方面，短期债务占28.51%，
“18冀东水泥MTN001”，发行规模30亿元，期 长期债务占71.49%，以长期债务为主，其中，短
限为3+N年，公司将其计入其他权益核算。如将 期债务较上年底下降15.60%，主要系偿还了超
永续中票调入长期债务并调出权益，2018－ 短期融资券所致；长期债务较上年底增长9.63%。
2020年， 公司全 部债务分 别为 312.79 亿元 、 从债务指标来看，截至2021年6月底，公司资产
255.99亿元和223.56亿元，年均复合增长下降 负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本
15.46%。从债务指标看，近三年，公司资产负债 化比率较上年底分别提高0.18个百分点、下降
率分别为63.58%、57.43%和50.52%；全部债务 0.07个百分点和提高1.63个百分点。
资本化比率分别为54.33%、49.75%和43.39%；
4. 盈利能力
长期债务资本化比率分别为24.08%、29.93%和
2018年以来，随着水泥行业景气度提升，
35.06%，考虑到永续中期票据偿付的可能性，
公司营业收入和利润总额均有所增长，受水泥
实际债务负担有所加重，处于合理范围内。
价格波动影响，盈利指标波动增长；2021年上
从债务期限分布来看，截至2020年底，公司 半年，公司营业收入和利润总额保持增长但营
在未来两年有一定的集中偿付压力，需关注其 业利润率较上年同期下降5.20个百分点，主要
偿债资金安排，具体情况如表14所示。 系煤炭价格上涨所致。
表 14 截至 2020 年底公司债务分布情况 2018－2020年，随着水泥行业景气度提升，
（单位：亿元） 公司营业收入持续增长，年均复合增长6.22%；
项目 1 年以内 1~2 年 2~5 年 不确定 合计
2018－2020年，公司利润总额持续增长，年均复
短期借款 23.46 -- -- -- 23.46
合增长25.00%。
应付票据 3.17 -- -- -- 3.17
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公司债券信用评级报告
从期间费用看，2018－2020年，公司费用总 冀东水泥 354.80 35.01 12.75 17.24
额持续下降，年均复合下降4.87%。2020年，公 注：华润水泥控股有限公司利润总额数据以除税前溢利列示，营业
收入和利润总额单位为亿港元
司期间费用总额为62.13亿元，同比下降6.75%， 资料来源：Wind
主要系管理费用和财务费用减少所致。从构成
2021年1－6月，公司实现营业收入163.16亿
看，公司销售费用、管理费用、研发费用和财务
元，同比增长14.47%，主要由于2021年上半年
费 用 占 比 分 别 为 22.52% 、 61.66% 、 1.56% 和
随着新冠疫情在国内得到有效控制，公司水泥
14.26%，以管理费用为主。2018－2020年，公司
销量上升所致；2021年1－6月，实现利润总额
销售费用持续增长，年均复合增长9.73%，主要
25.75亿元，同比增长6.93%，营业利润率为
系销售规模扩大所致；管理费用持续下降，年均
28.17%，同比下降5.20个百分点，主要系煤炭等
复合下降4.72%，主要由修理费、职工薪酬及劳
价格上涨致使生产成本上升所致。
务费、停工损失构成；财务费用持续下降，年均
复合下降20.97%，主要系债务规模持续下降所 5. 现金流
致。期间费用率分别为21.83%、19.31%和17.51%， 受益于水泥行业回暖及公司经营管理改善，
持续下降，公司费用控制能力持续提升。 近年来，公司经营活动现金流持续净流入，经
非经常性损益方面，2018－2020年，公司投 营活动现金流状况良好。2019 年，因重组事宜，
资收益分别为0.64亿元、3.46亿元、4.40亿元， 公司投资现金净流出规模较大。此外，由于近
持续增长，年均复合增长161.61%，主要为权益 年来公司加大偿还债务力度，筹资活动持续净
法核算的长期股权投资收益；资产减值损失分 流出。
别为1.56亿元、2.59亿元和0.32亿元，主要为固
表 16 2018－2020 年及 2021 年 1－6 月公司现金流量
定资产减值损失，对公司营业利润影响较小；其
情况
他收益分别为6.63亿元、6.56亿元、6.95亿元， （单位：亿元、%）
波动增长，年均复合增长2.38%，其他收益主要 2021 年
项目 2018 年 2019 年 2020 年
1－6 月
来自于政府的补助收入，其中增值税返还及财 经营活动现金流入小计 248.92 291.15 303.53 162.35
政贴息可持续性较强。营业外收入和营业外支 经营活动现金流出小计 171.10 208.96 216.24 130.64
出规模较小，对利润总额的影响较小。 经营现金流量净额 77.82 82.19 87.28 31.71
投资活动现金流入小计 3.59 12.77 5.52 4.45
盈利指标方面，2018－2020年，公司总资本
投资活动现金流出小计 9.94 45.44 26.57 8.78
收益率分别为8.21%、12.00%和11.78%，波动增 投资活动现金流量净额 -6.35 -32.67 -21.05 -4.33
长；净资产收益率分别为11.06%、17.01%和 筹资活动前现金流量净额 71.47 49.52 66.23 27.38
筹资活动现金流入小计 254.22 216.72 133.81 71.91
16.12%，波动增长。
筹资活动现金流出小计 289.90 307.08 201.24 84.62
与所选公司比较，公司整体盈利指标表现 筹资活动现金流量净额 -35.69 -90.36 -67.43 -12.71
尚可。 现金收入比 75.34 80.75 81.70 95.92
资料来源：公司财务报告
表 15 2020 年同行业公司盈利情况对比
营业收入 销售毛利率 总资产报酬率 净资产收益率 从经营活动来看，2018－2020 年，公司经
企业简称
（亿元） （%） （%） （%）
营活动现金流入和流出均持续增长，年均复合
华润水泥
控股有限 400.87 39.01 18.76 19.56
增长分别为 10.43%和 12.42%，主要系水泥销量
公司 增加所致；公司经营活动现金净额持续增长，年
西南水泥
269.09 26.28 4.64 5.73
有限公司 均复合增长 5.90%，公司经营活动现金流状况
南方水泥
有限公司
692.35 31.85 16.94 29.70 良好。公司现金收入比分别持续增长，收入实现
中国联合 质量有所提高，由于公司在业务开展过程中，多
水泥集团 481.04 23.13 6.49 8.68
有限公司 采用票据结算方式，现金收入比较低。
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公司债券信用评级报告
从投资活动来看，2018－2020 年，公司投 资活动现金净流出 4.33 亿元，同比下降 34.40%，
资活动现金流入和流出均波动增长，年均复合 主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资
增长分别为 23.99%和 63.48%，其中 2019 年， 产支付的现金减少所致；公司筹资活动现金净
公司处置子公司收到现金 7.02 亿元，导致投资 流出 12.71 亿元，同比下降 61.32%，主要系偿
活动现金流入规模较大，同时公司以现金形式 还债务大幅减少所致。
收购金隅集团下属左权金隅等 7 家公司、骨料
公司下属泾阳建材和京涞建材、金隅集团持有 6. 偿债能力
红树林公司 49%的股权，导致当年投资活动现 公司短期偿债指标尚可，长期偿债能力强，
金流出规模较大。综上，公司投资活动现金净额 综合考虑到公司股东背景、经营规模、综合实
分别波动增长，年均复合增长 82.05%。 力、行业地位等因素，公司整体偿债能力极强。
2018－2020 年，公司筹资活动前现金流量 从短期偿债能力指标看，2018－2020 年，
净额波动下降，年均复合下降 3.73%，保持较大 公司流动比率和速动比率波动增长，主要系流
规模净流入，经营活动产生的现金流量净额可 动负债减少所致。公司流动资产对流动负债的
以满足投资活动的现金需求。 保障程度尚可。2018－2020 年，公司经营现金
从筹资活动来看，2018－2020 年，公司筹 流动负债比率，持续增长。2018－2020 年，公
资活动现金流入持续下降，年均复合下降 司现金短期债务比波动增长，截至 2021 年 6 月
27.45%；同期，公司筹资活动现金流出波动下 底，公司现金短期债务比为 1.81 倍，现金类资
降，年均复合下降 16.68%。2018－2020 年，公 产对短期债务的保障程度尚可。整体看，公司短
司筹资活动现金净额波动增长，年均复合增长 期偿债能力尚可。
37.46%。随着公司经营效益提升，经营性现金 从长期偿债能力指标看，2018－2020 年，
流量持续增加，公司筹资活动净流出规模较大。 公司 EBITDA 和 EBITDA 利息倍数均持续增长，
2021 年 1－6 月，公司经营活动现金净流 EBITDA 对利息的覆盖程度较高；全部债务
入 31.71 亿元，同比下降 19.80%，主要系煤炭 /EBITDA 持续下降，EBITDA 对全部债务的覆
等价格上升，采购金额上涨所致。公司现金收入 盖程度高。整体看，公司长期债务偿债能力强。
比为 95.92%，同比提高 4.16 个百分点；公司投
表 17 公司偿债能力指标
项目 项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－6 月
流动比率（%） 78.51 77.68 116.02 129.92
短期偿债能力 速动比率（%） 71.60 64.86 96.35 105.12
指标 经营现金流动负债比（%） 21.38 36.68 63.41 --
现金短期债务（倍） 0.92 0.73 1.41 1.81
EBITDA（亿元） 88.85 107.74 109.13 /
长期偿债能力
全部债务/EBITDA（倍） 3.18 2.10 1.78 /
指标
EBITDA 利息倍数（倍） 5.98 8.47 12.32 /
注：“/”表示未获取相关数据
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
截至2021年6月底，公司已获金融机构授信 万元，均为对合资企业鞍山冀东水泥有限责任
243.40亿元，尚未使用授信额度为157.32亿元， 公司（以下简称“鞍山冀东”）的担保，系关联
公司间接融资渠道通畅。公司作为上市公司，具 方担保。鞍山冀东为公司的合营企业且目前经
备直接融资渠道。 营状况良好，同时考虑到对外担保整体规模较
截至2021年6月底，公司对外担保合计5200 小，公司或有负债风险较低。
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公司债券信用评级报告
截至2021年6月底，公司无重大未决诉讼和 入为 47.80 亿元，利润总额为 14.02 亿元。同期，
仲裁案件。 母公司投资收益为 18.56 亿元。
2018－2020 年，经营活动产生的现金流量
7. 母公司财务分析 净额波动增长，年均复合增长 33.72%；投资活
母公司资产构成主要为子公司往来款以及 动产生的现金流量净额持续下降，年均复合下
持有的子公司股权，母公司负债水平一般，债 降 16.47%；筹资活动产生的现金流量净额由净
务负担较轻，子公司投资收益为其主要利润来 流入转为净流出。
源。
2018－2020 年末，母公司资产总额波动下 九、本期公司债券偿还能力分析
降，年均复合下降 2.09%。截至 2020 年底，母
本期公司债券的发行对公司债务结构影响
公 司 资产 总额 370.02 亿元 ， 其中 流动 资产
137.69 亿元(占 37.21%），非流动资产 232.33 亿 不大，公司经营活动现金流和EBITDA对本期
元(占 62.79%）。从构成看，流动资产主要由货 公司债券保障能力很强。
币资金（占 17.74%）和其他应收款（占 79.86%）
1. 本期公司债券对公司现有债务的影响
构成；非流动资产主要由长期股权投资（占
截至2021年6月底，公司全部债务195.71亿
96.82%）构成。截至 2020 年底，母公司货币资
元，本期拟发行债券规模不超过10.00亿元，占
金为 24.43 亿元。
公司全部债务的5.11%。
2018－2020 年末，母公司所有者权益持续
增长，年均复合增长 2.96%。截至 2020 年底， 以2021年6月底财务数据为基础，本期公司
母公司所有者权益为 190.91 亿元，较年初增长 债券发行后，在其他因素不变的情况下，公司的
5.67%。在所有者权益中，实收资本 13.48 亿元 资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务
（占 7.06%）、其他权益工具 34.46 亿元（占 资本化比率分别由45.64%、37.54%和30.05%上
18.05%）、资本公积 49.98 亿元（占 26.18%）、 升至46.54%、38.71%和31.52%，公司负债水平
未分配利润 84.02 亿元（占 44.01%）。 有所上升，债务负担有所加重。考虑到本期公司
2018－2020 年末，母公司负债波动下降， 债券部分募集资金拟用于偿还银行贷款、债券、
年均复合下降 6.72%。截至 2020 年底，母公司 其他债务融资工具，发行后公司实际债务负担
负债总额 179.11 亿元，其中流动负债 65.83 亿 可能低于上述预测值。
元（占 36.75%），非流动负债 113.28 亿元（占
63.25%）。从构成看，流动负债主要由短期借款 2. 本期公司债券偿还能力分析
（占 15.19%）、其他应付款（合计）占 37.78%）、 2018－2020年，公司经营活动现金流入、经
一年内到期的非流动负债（占 18.99%）和其他 营活动现金流量净额和EBITDA对本期公司债
流动负债（占 24.59%）构成，非流动负债主要 券覆盖倍数均处于较高水平，公司经营活动现
由长期借款（占 37.83%）和应付债券（占 51.52%） 金流入量、经营活动现金流量净额和EBITDA对
构成。母公司 2020 年资产负债率为 48.41%，较 本期公司债券保障能力很强。
2019 年下降 4.92 个百分点。截至 2020 年底， 表 18 本期公司债券保障能力测算
母公司全部债务 123.73 亿元。其中，短期债务 指标 2018 年 2019 年 2020 年
占 18.19%、长期债务占 81.81%，以长期债务为 经营活动现金流入量（亿元） 248.92 291.15 303.53
经营活动现金流入量保障倍数（倍） 24.89 29.11 30.35
主。截至 2020 年底，母公司全部债务资本化比
经营活动现金流量净额（亿元） 77.82 82.19 87.28
率 39.32%，母公司债务负担较轻。
经营活动现金流量净额保障倍数（倍） 7.78 8.22 8.73
2018－2020 年，母公司营业收入持续增长， EBITDA（亿元） 88.85 107.74 109.13
年均复合增长 48.81%。2020 年，母公司营业收 EBITDA 保障倍数（倍） 8.89 10.77 10.91
注：数据略有差异系四舍五入造成
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
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公司债券信用评级报告
十、结论
公司作为国有大型骨干水泥企业之一，在
股东背景、行业地位、产能规模等方面具有明显
优势。2018年以来，公司营业收入持续增长，运
营状况良好，债务规模持续减少，雄安地区基础
设施建设规模较大且持续时间较长，对公司华
北地区销售业绩具有较大提振。同时，联合资信
关注到水泥行业需求下滑、产能过剩问题依然
严峻、水泥价格波动风险等因素对公司信用水
平带来的不利影响。
公司经营活动现金流入量和EBITDA对本
期公司债券的保障程度很高。
未来，随着公司在建及拟建项目投产，公司
整体竞争力及盈利能力有望进一步增强。联合
资信对公司的评级展望为稳定。
基于对公司主体长期信用状况以及本期公
司债券偿还能力的综合评估，联合资信认为，公
司主体偿债风险极低，本期公司债券到期不能
偿还的风险极低，安全性极高。
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公司债券信用评级报告
附件 1-1 截至 2021 年 6 月底唐山冀东水泥股份有限公司股权结构图
资料来源：公司提供
附件 1-2 截至 2021 年 6 月底唐山冀东水泥股份有限公司组织架构图
资料来源：公司提供
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公司债券信用评级报告
附件 1-3 截至 2020 年底唐山冀东水泥股份有限公司主要子公司情况
子公司名称 主要经营地 注册地 业务性质 直接持股比例
唐山冀东水泥汽 汽车修理；汽车配件批发、零售；普通货
唐山市丰润区 唐山市丰润区 100.00%
车运输有限公司 运；水泥、熟料装卸
唐山冀昌塑料制 河北省唐山市 塑料门窗及其他塑料制品、水泥编织袋的
河北省唐山市唐马路 75.00%
品有限公司 唐马路 生产销售
冀东水泥铜川有 陕西省铜川市
陕西省铜川市耀州区 水泥及水泥制品制造、销售 100.00%
限公司 耀州区
唐山市鑫研建材 河北省唐山市 经销水泥、矿渣、石粉、石渣、钢材、陶
河北省唐山市丰南区 100.00%
有限公司 丰南区 瓷、建材（不含木材和石灰）等
吴堡冀东特种水
陕西省吴堡县 陕西省吴堡县 水泥制造 100.00%
泥有限公司
易县鑫海矿业有 河北省保定市 石灰岩开采；石子加工、白灰加工；石
河北省保定市易县 100.00%
限公司 易县 料、白灰、石渣销售
中国建筑材料北 货物专用运输（罐式）；销售矿粉、粉煤
北京市大兴区
京散装水泥有限 北京市大兴区黄村镇 灰、钢材、木材、水泥；仓储服务，租赁 100.00%
黄村镇
公司 机械（不含汽车）
冀东水泥吉林有 吉林省吉林市
吉林省吉林市昌邑区 水泥及水泥制品制造、销售 100.00%
限责任公司 昌邑区
沈阳冀东水泥有 辽宁省沈阳市 辽宁省沈阳市苏家屯
水泥及水泥制品制造、销售 100.00%
限公司 苏家屯区 区
内蒙古冀东水泥 内蒙古自治区
内蒙古自治区武川县 水泥、水泥熟料的生产和销售 100.00%
有限责任公司 武川县
辽阳冀东水泥有
辽宁省辽阳市 辽宁省辽阳市 水泥、熟料的生产和销售 100.00%
限公司
内蒙古亿利冀东
内蒙古自治区 内蒙古自治区达拉特
水泥有限责任公 水泥、熟料及相关建材产品的制造、销售 59.00%
达拉特旗 旗
司
唐山市盾石信息 河北省唐山市 软件、总包信息化工程项目、管理咨询计
河北省唐山市丰润区 100.00%
技术有限公司 丰润区 算机及相关配件、耗材
冀东水泥丰润有 河北省唐山市
河北省唐山市丰润区 水泥、熟料及相关建材产品的制造、销售 100.00%
限责任公司 丰润区
冀东水泥璧山有
重庆市璧山县 重庆市璧山县 水泥熟料制造、销售 100.00%
限责任公司
冀东水泥重庆合
重庆市合川区 重庆市合川区 水泥及水泥制品制造、销售 100.00%
川有限责任公司
冀东水泥阿巴嘎 内蒙古自治区 内蒙古自治区阿巴嘎
水泥及水泥制品制造、销售 100.00%
旗有限责任公司 阿巴嘎旗 旗
冀东水泥重庆江
重庆市江津区 重庆市江津区 水泥、熟料及相关建材产品的制造、销售 55.00%
津有限责任公司
包头冀东水泥有 内蒙古自治区 经营水泥、熟料及石灰石的生产制造、销
内蒙古自治区达茂旗 100.00%
限公司 达茂旗 售
辽阳冀东恒盾矿
辽宁省辽阳市 辽宁省辽阳市 石灰石碎石加工；销售 100.00%
业有限公司
重庆金隅冀东水 普通货运；销售水泥、熟料、混凝土、矿
重庆市璧山县 重庆市璧山县 100.00%
泥贸易有限公司 产品等
内蒙古伊东冀东 乌兰察布市卓 乌兰察布市卓资县旗
水泥、熟料及相关建材产品的制造、销售 59.00%
水泥有限公司 资县旗下营 下营
唐山冀东资源综 资源综合利用相关技术开发、转让、服
河北省唐山市 河北省唐山市曹妃甸
合利用发展有限 务；水渣、钢渣、粉煤灰等的资源开发、 100.00%
曹妃甸工业区 工业区
公司 生产、销售
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公司债券信用评级报告
米脂冀东水泥有 陕西省榆林市 水泥、水泥熟料及矿粉的生产和销售；设
陕西省榆林市米脂县 61.00%
限公司 米脂县 备维修；相关技术咨询服务
阳泉冀东物流贸 山西省阳泉市 货物专用运输；销售水泥、水泥熟料、水
山西省阳泉市郊区 100.00%
易有限公司 郊区 泥添加剂、水泥制品、铝矾土、石灰石等
山东冀东胜潍建 山东省寿光市
山东省寿光市羊口镇 销售、建材、货物仓储 51.00%
材有限公司 羊口镇
公路运输、装卸搬运；汽车、工程机械及
陕西冀东物流服 陕西省宝鸡市 陕西省宝鸡市陈仓物
液化天然气设备维修；建筑材料、砂石骨 100.00%
务有限公司 陈仓物流园区 流园区
料、煤炭、液化天然气设备销售
烟台冀东润泰建 烟台市开发区 水泥、超细矿渣粉的研发、矿粉、水泥熟
烟台市开发区珠江路 51.00%
材有限公司 珠江路 料的销售
唐县冀东燃气销 河北省保定市 河北省保定市唐县白
天然气销售 100.00%
售有限公司 唐县白合村 合村
道路普通货物运输；各种大宗原材料、大
吉林冀东吉运物 永吉县西阳镇
永吉县西阳镇内 型设备装卸、搬运；机械设备租赁；汽车 100.00%
流有限公司 内
配件、钢材、五金、机械等仓储、销售
水泥及水泥制品、水泥熟料、水泥添加
金隅冀东水泥吉 吉林省吉林市
吉林省吉林市昌邑 剂、混凝土及混凝土制品、混凝土添加剂 100.00%
林经贸有限公司 昌邑区
仓储服务 道路运输
普通货物运输、货物专用运输、煤炭、水
陕西金隅冀东水 西安经济技术
西安经济技术开发区 泥及水泥制品、水泥添加剂、水泥熟料、 100.00%
泥经贸有限公司 开发区
混凝土及混凝土制品、混凝土外加剂等
烟台金隅冀东水 水泥及水泥制品、矿渣、混凝土及混凝土
山东省烟台市
泥沿海经贸有限 山东省烟台市芝罘区 制品、建筑材料；货物和技术进出口，普 100.00%
芝罘区
公司 通货运、仓储服务
水泥及水泥制品、水泥添加剂、水泥熟
辽宁金隅冀东水 辽宁省沈阳市
辽宁省沈阳市浑南区 料、混凝土及混凝土制品、混凝土外加 100.00%
泥贸易有限公司 浑南区
剂、仓储服务、普通道路运输等
水泥及水泥制品、水泥添加剂、水泥熟
料、混凝土及混凝土制品、混凝土外加
太原金隅冀东水 山西省太原市 山西省太原市杏花岭
剂、煤炭、建筑材料、机电设备及配件、 100.00%
泥经贸有限公司 杏花岭区 区
煤矸石及制品销售；道路普通货物运输；
普通货运代理、仓储
普通货运、货物专用运输；煤炭、水泥及
内蒙古金隅冀东 内蒙古自治区 水泥制品、水泥添加剂、水泥熟料、混凝
内蒙古自治区呼和浩
水泥经贸有限公 呼和浩特市回 土及混凝土制品、混凝土外加剂、建筑材 100.00%
特市回民区
司 民区 料、机电设备及配件等销售；国内货运代
理、仓储服务
包头金隅冀东水
包头市九原区 包头市九原区 水泥及水泥制品等销售 100.00%
泥营销有限公司
金隅冀东水泥
（唐山）有限责 河北省唐山市 河北省唐山市 硅酸盐、水泥、熟料等制作销售 52.91%
任公司
广宗县金隅冀东
河北省广宗县 河北省广宗县 水泥、混凝土生产、销售 100.00%
水泥有限公司
宁晋县金隅冀东 水泥,生产（限水泥熟料粉磨生产）、水泥
河北省宁晋县 河北省宁晋县 70.00%
水泥有限公司 销售
清河县金隅冀东
河北省清河县 河北省清河县 水泥生产、销售 100.00%
水泥有限公司
熟料、水泥销售；建筑材料（不含石
灰）、矿粉、五金、机械设备、电子产品
唐山市金石联合
（不含电子出版物）、化工产品（不含危
水泥产业发展有 唐山市丰润区 唐山市丰润区 48.98%
险化学品）销售；招标代理服务；普通货
限公司
运；贸易咨询服务；财务咨询；企业形象
策划服务；人力资源管理咨询服务
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公司债券信用评级报告
收集、贮存、处置有毒有害废弃物；技术
北京金隅红树林 开发、技术咨询；批发润滑油；批发机械
环保技术有限责 北京市昌平区 北京市昌平区 设备；环保设施运营技术服务；大罐清 100.00%
任公司 洗；批发回收萃取的燃料油；批发化工产
品（不含危险化学品）
保定太行和益环 环保技术开发、咨询、推广服务；水泥熟
保定市易县 保定市易县 75.00%
保科技有限公司 料、水泥及水泥制品生产、销售
岚县金隅水泥有 石灰岩露天开采、加工、销售；水泥生
山西省岚县 山西省岚县 80.00%
限公司 产、销售
沁阳金隅冀东环 沁阳市沁北工 沁阳市沁北工业集聚 水泥、熟料、脱硫剂、建筑材料的生产和
86.60%
保科技有限公司 业集聚区 区 销售
生产、销售：水泥、熟料；建筑材料、脱
宣化金隅水泥有 河北省张家口 河北省张家口市桥东
硫石膏、粉煤灰销售；高炉渣粉加工、销 65.00%
限公司 市桥东区 区
售
包钢冀东水泥有 内蒙古自治区 普通货物运输，专用运输；冶金渣微粉生
内蒙古自治区包头市 70.00%
限公司 包头市 产与销售；水泥生产与销售
资料来源：公司提供
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公司债券信用评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项 目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 6 月
财务数据
现金类资产（亿元） 211.57 106.22 92.92 101.10
资产总额（亿元） 722.08 607.33 589.47 599.14
所有者权益（亿元） 292.77 288.38 321.49 325.68
短期债务（亿元） 229.37 145.54 66.12 55.80
长期债务（亿元） 53.60 80.62 127.62 139.90
全部债务（亿元） 282.97 226.15 193.73 195.71
营业收入（亿元） 314.48 345.07 354.80 163.16
利润总额（亿元） 43.22 62.54 67.53 25.75
EBITDA（亿元） 88.85 107.74 109.13 --
经营性净现金流（亿元） 77.82 82.19 87.28 31.71
财务指标
销售债权周转次数（次） 2.77 3.50 8.01 --
存货周转次数（次） 9.28 8.06 8.26 --
总资产周转次数（次） 0.48 0.52 0.59 --
现金收入比（%） 75.34 80.75 81.70 95.92
营业利润率（%） 33.96 35.52 33.55 28.17
总资本收益率（%） 8.21 12.00 11.78 --
净资产收益率（%） 11.06 17.01 16.12 --
长期债务资本化比率（%） 15.47 21.85 28.42 30.05
全部债务资本化比率（%） 49.15 43.95 37.60 37.54
资产负债率（%） 59.45 52.52 45.46 45.64
流动比率（%） 78.51 77.68 116.02 129.92
速动比率（%） 71.60 64.86 96.35 105.12
经营现金流动负债比（%） 21.38 36.68 63.41 --
现金短期债务比（倍） 0.92 0.73 1.41 1.81
EBITDA 利息倍数（倍） 5.98 8.47 12.32 --
全部债务/EBITDA（倍） 3.18 2.10 1.78 --
注：1.2021 年 1－6 月财务数据未经审计；2.其他流动负债和其他应付款中的有息部分已计入短期债务，长期应付款中的融资租赁款已计入
长期债务；3.本报告 2018 年及 2019 年财务数据已追溯调整
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
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公司债券信用评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项 目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 6 月
财务数据
现金类资产（亿元） 79.32 39.02 24.45 50.07
资产总额（亿元） 385.95 387.03 370.02 405.67
所有者权益（亿元） 180.09 180.66 190.91 213.26
短期债务（亿元） 144.86 92.18 22.50 34.46
长期债务（亿元） 26.78 57.11 101.23 117.82
全部债务（亿元） 171.64 149.29 123.73 152.28
营业收入（亿元） 21.59 33.65 47.80 32.39
利润总额（亿元） 12.15 7.52 14.02 21.50
EBITDA（亿元） / / / --
经营性净现金流（亿元） 3.23 0.05 5.77 -0.01
财务指标
销售债权周转次数（次） 2.02 9.13 64.94 --
存货周转次数（次） 28.07 237.60 748.41 --
总资产周转次数（次） 0.06 0.09 0.13 --
现金收入比（%） 77.65 77.03 96.21 105.97
营业利润率（%） 15.83 0.30 0.31 2.87
总资本收益率（%） / / / --
净资产收益率（%） 6.08 5.27 7.58 --
长期债务资本化比率（%） 12.94 24.02 34.65 35.59
全部债务资本化比率（%） 48.80 45.25 39.32 41.66
资产负债率（%） 53.34 53.32 48.41 47.43
流动比率（%） 138.70 124.46 209.18 273.21
速动比率（%） 138.57 124.39 209.11 272.51
经营现金流动负债比（%） 2.02 0.04 8.76 --
现金短期债务比（倍） 0.55 0.42 1.09 1.45
EBITDA 利息倍数（倍） / / / --
全部债务/EBITDA（倍） / / / --
注：1．公司本部 2021 年 1－6 月财务数据未经审计；2．公司未提供母公司计入财务费用的利息支出、资本化利息相关信息，相关指标未
计算；3．“--”表示数据无意义，“/”表示未取得相关数据
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
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公司债券信用评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据
长期债务=长期借款+应付债券
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
企业执行新会计准则后，所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
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公司债券信用评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。详见下表：
信用等级设置 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及其含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及其含义
联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望含
义如下：
评级展望设置 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级提升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调低的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能提升、降低或不变
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公司债券信用评级报告
联合资信评估股份有限公司关于
唐山冀东水泥股份有限公司
2021 年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）的
跟踪评级安排
根据监管部门和联合资信对跟踪评级的有关要求，联合资信将在本次（期）债券存
续期内，在每年唐山冀东水泥股份有限公司年报公告后的两个月内，且不晚于每一会计
年度结束之日起六个月内进行一次定期跟踪评级，并在本次（期）债券存续期内根据有
关情况进行不定期跟踪评级。
唐山冀东水泥股份有限公司应按联合资信跟踪评级资料清单的要求，提供有关财务
报告以及其他相关资料。唐山冀东水泥股份有限公司或本次（期）债券如发生重大变化，
或发生可能对唐山冀东水泥股份有限公司或本次（期）债券信用等级产生较大影响的重
大事项，唐山冀东水泥股份有限公司应及时通知联合资信并提供有关资料。
联合资信将密切关注唐山冀东水泥股份有限公司的经营管理状况、外部经营环境及
本次（期）债券相关信息，如发现唐山冀东水泥股份有限公司出现重大变化，或发现存
在或出现可能对唐山冀东水泥股份有限公司或本次（期）债券信用等级产生较大影响的
事项时，联合资信将就该事项进行必要调查，及时对该事项进行分析，据实确认或调整
信用评级结果。
如唐山冀东水泥股份有限公司不能及时提供跟踪评级资料，导致联合资信无法对唐
山冀东水泥股份有限公司或本次（期）债券信用等级变化情况做出判断，联合资信可以
终止评级。
联合资信对本次（期）债券的跟踪评级报告将在本公司网站和交易所网站公告，且
在交易所网站公告的时间不晚于在本公司网站、其他交易场所、媒体或者其他场合公开
披露的时间；同时，跟踪评级报告将报送唐山冀东水泥股份有限公司、监管部门等。
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公司债券信用评级报告
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