徐工集团工程机械股份有限公司 2017 年面向合格
投资者公开发行可续期公司债券（第一期）、2018
年面向合格投资者公开发行可续期公司债券（第
一期）跟踪评级报告（2020）
项目负责人： 商思仪 syshang@ccxi.com.cn
项目组成员： 汤梦琳 mltang@ccxi.com.cn
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
2020 年 06 月 23 日
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
声 明
本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际
与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用
评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性
由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级
对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级
流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。
本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信
用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见
的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。
本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国
际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关
金融产品的依据。
中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，
中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级
结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。
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公开发行可续期公司债券（第一期）、2018 年面向合格投资者公开发
行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2020）
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[2020]跟踪 1277
[2019]××××D
徐工集团工程机械股份有限公司：
中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相
关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定：
维持贵公司的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；
维持“17 徐工 Y1”和“18 徐工 Y1”的信用等级为 AAA。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二零年六月二十三日
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO6 号楼
邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100
Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
Dongcheng District,Beijing, 100010
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
评级观点：中诚信国际维持徐工集团工程机械股份有限公司（以下简称“徐工机械”或“公司”）的主体信用等级为 AAA，评
级展望为稳定；维持“17 徐工 Y1”和“18 徐工 Y1”的债项信用等级为 AAA。中诚信国际肯定了工程机械行业景气度向好、完
备的产品系列和领先的行业地位、技术研发实力突出、收入和盈利能力大幅提升、经营获现能力良好以及融资渠道畅通等优势对
公司整体信用实力提供的有力支持。同时，中诚信国际也关注到工程机械行业受经济周期影响较大、应收账款处于较高水平、存
在一定或有回购风险、债务规模持续增长以及债务期限结构有待优化等因素对公司经营和整体信用状况的影响。
概况数据 产销量增加，收入和盈利能力大幅提升，经营获现能力良好。
徐工机械（合并口径） 2017 2018 2019 2020.3 受益于工程机械行业景气度提升，2019 年公司产品产销量继续
总资产（亿元） 497.70 612.50 772.92 835.72 保持增长态势，收入规模、盈利能力和经营获现水平均大幅提
所有者权益合计（亿元） 240.56 303.41 336.46 343.10 升；2020 年一季度，疫情的冲击导致收入及净利润同比小幅下
总负债（亿元） 257.14 309.09 436.45 492.62 降，但经营活动净现金流仍保持在较好水平。
总债务（亿元） 149.95 177.63 233.08 260.30
融资渠道畅通。截至 2020 年 3 月末，公司获得综合授信额度
营业总收入（亿元） 291.31 444.10 591.76 138.46
净利润（亿元） 10.29 20.56 36.45 6.19 422.35 亿元，其中未使用额度 225.71 亿元，备用流动性较为充
EBIT（亿元） 15.36 25.60 44.49 -- 足。此外，作为 A 股上市公司，股权融资渠道畅通。
EBITDA（亿元） 24.07 36.13 55.12 --
关 注
经营活动净现金流（亿元） 31.53 33.09 51.36 1.21
营业毛利率(%) 18.89 16.69 17.45 18.31 需求受经济周期影响较大。公司工程机械产品终端客户主要
总资产收益率(%) 3.28 4.61 6.42 -- 来自于与宏观经济状况高度相关的基建和房地产等行业，其收
资产负债率(%) 51.67 50.46 56.47 58.95 入和盈利水平易受到周期性波动影响。
总资本化比率(%) 38.40 36.93 40.92 43.14
应收账款处于较高水平，存在一定的或有回购风险。公司销
总债务/EBITDA(X) 6.23 4.92 4.23 --
EBITDA 利息倍数(X) 6.25 10.36 15.08 -- 售方式中，分期付款等非全额付款方式保持在一定比例，造成
注：中诚信国际根据 2017~2019 年审计报告及 2020 年一季度未经审计的财 2020 年 3 月末应收账款余额处于较高水平，占用较多资金。同
务报表整理。
期末负有回购责任的按揭贷款和融资租赁余额合计为 144.06 亿
正 面 元，存在一定或有回购风险。
工程机械行业景气度向好。下游基建以逆周期调节为依托，
债务规模保持增长趋势，期限结构有待优化。随着公司业务
叠加设备更新需求不断释放及环保排放标准升级等因素，2020
规模扩大，债务余额逐年增长，截至 2020 年 3 月末增至 260.30
年行业景气度有望持续。
亿元，短期债务占总债务比重为 76.38%，债务结构有待优化。
完备的产品系列和领先的行业地位。公司产品涵盖起重机械、
评级展望
铲运机械、道路机械和桩工机械等主机产品及油缸和液压件等
核心零部件产品，完备的产品线有利于公司抗风险能力的保持。 中诚信国际认为，徐工集团工程机械股份有限公司信用水平在
2019 年公司起重机械、道路机械等产品在国内市场占有率均保 未来 12~18 个月内将保持稳定。
持首位。 可能触发评级下调因素。工程机械行业景气度快速下滑，导
研发投入较大，技术研发实力突出。跟踪期内公司不断加强 致公司收入、利润大幅下降；不良账款大幅增加，获现能力大
产品升级及技术研发，2019 年研发投入占营业总收入的比重为 幅弱化；或有负债或带息负债规模快速扩大，偿债能力下滑。
3.59%。截至 2020 年 3 月末，公司累计拥有有效授权专利 5,159
件、发明专利 1,372 件、PCT 国际专利 48 件，研发实力突出。
同行业比较
部分工程机械企业 2019 年主要指标对比表
公司名称 营业总收入（亿元） 净利润（亿元） 应收账款周转率（X） 资产总额(亿元) 资产负债率(%)
中联重科 433.07 42.75 1.79 920.68 57.06
三一重工 756.66 114.94 3.61 905.41 49.72
徐工有限 782.76 37.23 2.56 1,218.06 68.60
徐工机械 591.76 36.45 2.68 772.92 56.47
注：“中联重科”为“中联重科股份有限公司”简称；“三一重工”为“三一重工股份有限公司”简称；“徐工有限”为“徐工集团工程机械有限公司”
简称。
资料来源：中诚信国际整理
本次跟踪债项情况
债券简称 本次债项信用等级 上次债项信用等级 发行金额（亿元） 债券余额（亿元） 存续期
17 徐工 Y1 AAA AAA 27.00 27.00 2017/09/25~2020/09/25（3+N）
18 徐工 Y1 AAA AAA 20.00 20.00 2018/12/10~2021/12/10（3+N）
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徐工
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公开发行公司
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跟踪评级原因 存度较高的产业面临较大冲击；同时，疫情之下全
球产业链或面临重构，有可能给中国经济转型带来
根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需
负面影响；再次，近期保护主义变相升级，中美关
对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评
系长期发展存在不确定性，地缘政治风险仍有进一
级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期
步抬升可能。从国内方面看，多重挑战依然存在甚
跟踪评级。
至将进一步加剧：首先，疫情防输入、防反弹压力
募集资金使用情况 仍然较大，对国内复工复产的拖累持续存在；其次，
2017 年 9 月和 2018 年 12 月，公司分别发行 宏观经济下行企业经营状况恶化，信用风险有加速
“17 徐工 Y1”和“18 徐工 Y1”，期限均为 3+N， 释放可能，同时还将导致居民就业压力明显加大；
募集资金总额分别为 27 亿元和 20 亿元，上述募集 再次，经济增长放缓财政收入大幅下滑但财政支出
资金使用与募集说明书承诺的用途、使用计划等一 加大，政府部门尤其是地方政府的收支平衡压力进
致。 一步凸显；最后，当前我国宏观杠杆率仍处于高位，
政策刺激力度加大或加剧债务风险。
宏观经济和政策环境
宏观政策：在经济遭遇前所未有冲击的背景
宏观经济：在新冠肺炎疫情的冲击下，今年一
下，宏观政策坚持底线思维。4 月 17 日政治局会议
季度 GDP 同比下滑 6.8%，较上年底大幅回落 12.9
在坚持打好三大攻坚战、加大“六稳”工作力度基础
个百分点，自 1992 年公布季度 GDP 数据以来首次
上，进一步提出“保居民就业、保基本民生、保市场
出现负增长。后续来看，随着国内疫情防控取得阶
主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保
段性胜利，在稳增长政策刺激下后三个季度经济有
基层运转”的“六保”方向。财政政策将更加有效，赤
望反弹，中诚信国际预计在中性情境下全年 GDP 或
字率有望进一步提升，新增专项债额度或进一步扩
同比增长 2.5%左右，但仍需警惕海外疫情蔓延给中
大，发行特别国债也已提上日程，未来随着外部形
国经济带来的不确定性。
势的演变和内部压力的进一步体现，不排除有更大
应对疫情采取的严厉管控措施导致今年前两 力度的刺激政策。海外量化宽松下国内货币政策仍
个月中国经济数据出现大幅度的下滑。3 月份随着 有空间，货币政策将更加灵活，保持流动性合理充
国内疫情防控成效显现、复工复产持续推进，当月 裕的同时引导利率继续下行，在一季度三次降准或
宏观经济数据出现技术性修复。受 1~2 月份经济近 结构性降准基础上，年内或仍有一至两次降准或降
乎“停摆”、3 月份国内产能仍未完全恢复影响，一 息操作，可能的时点有二季度末、三季度末或年末。
季度供需两侧均受到疫情的巨大冲击，工业增加 政策在加大短期刺激的同时，着眼长远的市场化改
值、投资、消费、出口同比均出现两位数以上的降 革进一步推进，《中共中央、国务院关于构建更加完
幅。此外，疫情之下供应链受到冲击，部分产品供 善的要素市场化配置体制机制的意见》等文件陆续
求关系扭曲导致 CPI 高位运行，工业生产低迷 PPI 出台。
呈现通缩状态，通胀走势分化加剧。
宏观展望：尽管当前国内疫情发展进入缓冲
宏观风险：虽然当前国内疫情防控取得显著进 期，生产秩序逐步恢复，但消费、投资和出口形势
展，但海外疫情的全面爆发加剧了中国经济运行的 均不容乐观。其中，受经济下行居民收入放缓和谨
内外风险，中国经济面临的挑战前所未有。从外部 慎性动机等因素影响，消费需求疲软或将延续；尽
因素来看，疫情蔓延或导致全球经济衰退，国际贸 管刺激政策将针对基建领域重点发力，但考虑到基
易存在大幅下滑可能，出口压力持续存在，对外依 建存在一定投资周期，投资或将低位运行；海外疫
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情迅速扩散导致包括中国主要贸易国在内的全球 维持一定的投资规模，为工程机械行业的发展提供
主要经济体先后进入短期停摆状态，疲软的外部需 持续动力。
求将限制出口的增长。需求疲弱将对生产带来拖 图 1：我国基础设施和房地产开发投资完成额变化情况
累，从而给国内的复工复产带来负面影响。综合来 （亿元、%）
看，疫情冲击下中国经济在 2020 年将面临进一步
下行压力，但经济刺激政策能在一定程度上对冲疫
情对中国经济的负面影响。
中诚信国际认为，虽然国内疫情管控效果显现
和经济刺激政策的发力有助于中国经济在后三个
季度出现改善，但后续经济的恢复程度仍取决于疫
情海外蔓延的情况和国内政策对冲效果，疫情冲击
下中国经济短期下行压力仍十分突出。不过，从中
资料来源：国家统计局，中诚信国际整理
长期来看，中国市场潜力巨大，改革走向纵深将持
除基建和房地产投资的驱动以外，工程机械产
续释放制度红利，中国经济中长期增长前景依旧可
品存量更换需求增加亦带动行业基本面回暖。通常
期。
情况下，工程机械产品的寿命周期约为 8~10 年，上
近期关注 一轮销售高峰集中在 2008~2011 年，各产品销量均
2019 年以来，受益于逆周期调控政策效果的逐渐显 在 2011 年达到顶峰，2016~2021 年为其存量产品的
现，基建投资增速逐步企稳；同时在更新周期来临、 淘汰和更新换代高峰期。据统计，目前工程机械行
环保政策趋严、海外布局不断完善等因素的影响下， 业国内市场保有量在 720 万台，设备的更新升级需
工程机械主要产品销量持续上涨，行业景气度保持 求为工程机械行业的稳健增长奠定了基础。此外，
高位 根据道路移动机械相关文件要求，目前多省市已公
告提前执行国六排放标准，同时对国五禁售、国四
工程机械行业具有较强的周期性，与我国宏观
全天限行、国三不再年检，环保要求日趋严格将加
经济、固定资产投资的波动密切相关，易受经济周
速淘汰高排放机械，进一步提升工程机械设备的更
期影响。固定资产投资中基础设施建设和房地产是
新需求。
工程机械行业发展的最主要推动因素。2018 年 7 月，
国家明确提出了“保基建促投资”的发展基调并相 国外需求是驱动我国工程机械行业发展的另
继出台多项政策予以落实，2019 年我国基础设施投 一重要因素。虽然 2019 年中国机械设备出口金额
资增速（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业） 同比下降 2.9%至 4,166.7 亿美元，贸易摩擦升级对
为 3.8%，随着项目逐渐落地，以及新冠肺炎疫情后 我国机械产品的出口造成一定影响，但近年来我国
逆周期调节力度加大，预计 2020 年的基建投资力 工程机械出口量和出口金额仍呈快速增长态势。以
度有望边际改善并带动工程机械行业的新增需求。 挖掘机为例，2019 年我国挖掘机出口量达到 2.66 万
房地产行业占工程机械总需求比重约为 17%左右， 台，同比增长 39.4%，远超同期内销增长率，成为
近年来房地产开发投资始终保持着增长态势，2019 拉动销量增长的重要驱动因素。未来，随着“一带
年为 13.22 万亿元，同比增长 9.9%。未来，在建立 一路”战略的不断深化，我国工程机械将在提升品
房地产长效机制的大背景下，房地产销售增速或将 质、强化服务、融入当地、树立品牌等方面不断提
有所回落，但房地产行业整体韧性较强，行业或将 升，加大重点市场开拓度，国际市场占有率有望进
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一步提高。 不断加码，基建投资增速逐步企稳，房地产投资保
在上述因素的综合作用下，我国工程机械行业 持稳定增长态势，同时在更新周期来临、环保政策
景气度经历了 2018 年的大幅提升后，仍维持上行 趋严、海外布局不断完善等因素的影响下，当年工
趋势。根据工程机械行业协会统计数据，2019 年国 程机械行业销量仍保持上升趋势。未来，在基础设
内各类挖掘机、汽车起重机、装载机及压路机销量 施建设投资规模增加的预期带动下，工程机械行业
分别为 23.57 万台、4.25 万台、12.36 万台和 1.70 万 有望保持稳步发展，疫情或对短期需求造成一定影
响，但长期影响较为有限。
台，由于前期增速过高以及更新、环保以及外销需
求拉动效果有限，整体增速较上年有所回落，但受 受益于工程机械行业高景气度延续，公司起重机械、
益于逆周期调控政策的落地，三季度以来销量增速 铲运机械、道路机械等主力产品产销量进一步攀升，
企稳回升。 行业龙头地位稳固，桩工钻孔机械和消防机械等新
图 2：主要工程机械产品月度销量增速变动情况（%） 兴板块快速发展
起重机械一直是公司最具竞争优势和规模优
势的产品，2019 年移动起重机市场占有率保持行业
首位，其中汽车起重机中 1,200~1,600 吨超大吨位
全地面起重机市场占有率达到 100%；随车起重机
国内市场占有率继续上升 1.4 个百分点，达到
61.86%，稳居行业第一；500 吨以上履带起重机国
内市场占有率同比增长 10.4 个百分点，突破 45%，
资料来源：choice，中诚信国际整理
竞争力极强。受益于下游需求拉动以及设备更新换
代需求增长，2019 年各类起重机产品需求旺盛，总
2020 年初，受新冠疫情影响，中国经济运行受
产量和销量分别同比增长 12.67%和 21.33%，各产
到一定冲击，1~2 月全国固定资产投资同比下降
品均实现超产，产销率保持高位。
24.5%，基础设施建设、房地产开发等下游产业复工
推迟，原燃料运输成本上升，加之海外疫情蔓延趋 表 1：公司起重机械产销情况（台/年、台）
类型 2017 2018 2019
势不容乐观，外销需求有所减弱，对工程机械企业
产能 20,000 15,800 15,800
一季度业绩产生一定的负面影响。但目前国内疫情
汽车起重机 产量 9,804 14,833 16,705
已得到全面控制，全国工业基本面初步实现稳定， 销量 9,579 13,991 17,255
截至 3 月 28 日规模以上工业企业平均开工率已达 产能 500 500 960
履带起重机 产量 544 907 1,062
到 98.6%。此外，在疫情影响和经济降速的背景下，
销量 603 823 1,034
预计国家会加强逆周期调节力度，2020 年全年行业 产能 10,000 10,000 10,000
需求仍有望保持。同时，考虑到工程机械行业正处 随车起重机 产量 6,570 9,067 10,183
于上升周期，企业偿债能力及盈利水平均有所改 销量 6,138 8,516 10,017
产量合计 16,918 24,807 27,950
善，应对危机能力显著增强，预计本次疫情对我国
销量合计 16,320 23,330 28,306
工程机械行业及企业信用水平带来的长期影响有 注：2019 年履带起重机产能有所增加，主要系新增租用场地以及工艺
优化所致。
限。
资料来源：公司提供
中诚信国际认为，2019 年以来我国固定资产投 作为第二大收入来源板块，2019 年以来公司铲
资和基建投资增速低于预期，但受益于逆周期调控 运机械保持稳定发展态势，其中主要产品装载机
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徐工
公开发行可续期公司债券（第一期）、2018 年面向合格投资者公开
公开发行公司
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2019 年市场占有率提升 2.4 个百分点，处于行业前 能释放情况良好，产销量大幅增长，2019 年基本实
列。跟踪期内公司该板块保持较好的产能规模优 现满负荷生产。
势，且产能利用率大幅提升，当年销量保持增长态 表 4：公司桩工机械产销情况（台/年、台）
势。 2017 2018 2019
表 2：公司装载机产销情况（台/年、台） 产能 2,650 2,650 2,975
2017 2018 2019 产量 2,025 2,859 2,950
销量 1,927 2,814 3,158
产能 30,000 20,000 20,000
资料来源：公司提供
产量 13,103 16,240 21,028
销量 12,661 16,042 19,655 消防机械方面，跟踪期内公司高空消防车和臂
资料来源：公司提供 式高空作业平台市场占有率仍保持国内市场第一
道路机械方面，2019 年公司压路机、摊铺机、 位。随着消防行业的发展以及建筑行业从业人员安
平地机市场占有率分别提升 4.2 个、3 个和 4.7 个百 全意识的提升，市场对举升类消防车等消防机械的
分点，均稳居行业第一位。2019 年，压路机销量仍 需求不断增加，2019 年公司进一步加大产品的生产
保持增长态势，为消化过往少量库存，公司对其产 及销售，当年消防机械产销量同比增长；此外，高
量进行适量控制，产销率明显提升。平地机方面， 空作业平台保持高速发展态势，销量同比增长 46%，
公司市场占有率远高于行业内其他企业，260 到 550 但目前产能利用率较低，新增产能尚有待进一步释
马力大型矿用平地机全面进入力拓、必和必拓、淡 放。
水河谷、俄罗斯 KBA 矿业公司和国内大型能源集
表 5：公司消防机械产销情况（台/年、台）
团。跟踪期受益于下游需求增长，摊铺机产销量同 2017 2018 2019
比增长均超过 30%，产能利用率高达 119.29%，中 产能 600 600 600
诚信国际将对其可能存在的产能不足情况保持关 产量 220 385 365
注。 销量 254 338 353
资料来源：公司提供
表 3：公司主要道路机械产销情况（台/年、台）
压路机 2017 2018 2019 中诚信国际认为，跟踪期内工程机械行业景气
产能 6,000 6,000 6,000 度持续提升，带动公司各机械产品产销量增长，多
产量 5,016 5,867 5,642
项核心产品市场占有率稳居国内第一，保持了较强
销量 4,854 5,474 5,890
的市场竞争力。
摊铺机 2017 2018 2019
产能 700 700 700 2019 年公司继续加大研发投入，产品不断升级；同
产量 598 642 835
时加快推进核心零部件研发和备件业务补短板工
销量 551 650 873
资料来源：公司提供
作，多项关键技术取得突破
桩工钻孔机械方面，2019 年公司水平定向钻机、 公司始终重视产品和技术研发，2019 年研发投
旋挖钻机、双轮铣以及隧道掘进机市场占有率均稳 入同比增至 21.27 亿元，占同期营业总收入的
居国内行业第一位；其中，代表桩工机械技术含量、 3.59%，全年新增有效授权专利 701 件、发明专利
价值量最高水平的双轮铣槽机全面替代国外品牌 170 件、PCT 国际专利 14 件；当期末拥有有效授权
拿下 6 亿元订单，新兴产品逐渐成为行业标杆。受 专利 5,159 件、发明专利 1,372 件、PCT 国际专利
益于行业需求向好以及公司对桩工机械板块的培 48 件，累计制定国家及行业标准 156 项。跟踪期
育，大型桩工机械产业化升级技改项目投产以来产 内，公司推出 170 个整机新产品，其中全球首创 2
个，国内首创 96 个；主要产品包括应用于风电吊装
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的 XGC11000 履带起重机、全球最高米级 58 米的 销售政策方面，为控制销售风险，跟踪期内公
GTBZ58S 高空作业平台、实现无人驾驶的 XS203AI 司仍保持了较高的全额付款比例，但分期付款比例
单钢轮振动压路机、国内最高米数的大流量大跨度 上升较多，目前占比超过 40%，导致 2019 年末应
JP72S5 举高喷射消防车以及一系列全地面起重机 收账款大幅增长。同时，为降低或有回购风险，当
换代新产品等，提高了公司产品竞争力，技术创新 期按揭贷款销售比例下降，但融资租赁仍保持在较
水平行业领先。 大规模，融资租赁销售占比约为 10%~15%；截至
为提升工程机械产品差异化竞争优势、降低核 2020 年 3 月末，公司对外负有回购责任的客户按揭
心零部件的进口依赖，跟踪期内公司加快高端液压 贷款余额为 26.30 亿元，负有回购责任的客户融资
阀与油缸研发、新型传动件基地技改和贾汪配套产 租赁余额为 117.76 亿元，其中内部融资租赁余额为
业园的建设工作，目前已自主掌握全套液压、传动 73.21 亿元，中诚信国际对其面临的回购风险保持
关注。
元件、智能控制元件及高端铸造技术，核心零部件
自给率有所提升。其中，挖掘机零部件方面，2019 跟踪期内公司控股股东混合所有制改革稳步推进，
年公司自主突破的小挖液压主阀年配套超过 3,000 公司募投项目有序开展；未来公司将在强化工程机
台、中挖主阀正加快推进产业化、大挖主阀完成装 械产品竞争优势的基础上，并进一步推进智能化和
机，300 和 700 吨矿挖“四轮一带”完成首台套装 信息化进程
配；新型电控箱年配套数量突破 1,400 台，全自动
根据《徐州市国资委 2018 年主要工作安排》，
变速箱实现批量装机；同期，公司还打破了外企对
2019 年以来徐州市人民政府国有资产监督管理委
大吨位起重机冷拔薄壁油缸的技术垄断，完成大吨
员会（以下简称“徐州市国资委”）持续推进在公
位全地面起重机断开式驱动桥试制。
司控股股东徐工有限层面引进央企、省企和民间资
公司销售网络分布广泛，海外收入不断增加，信用 本的混合所有制改革，跟踪期内混合所有制改革方
销售比例仍保持较高水平，面临一定或有回购风险 案已获徐州市国资委批复，并完成了审计及评估工
公司目前已形成覆盖国内 30 余个省份的营销 作。根据徐工有限于 2020 年 5 月 29 日发布的公
网络，同时拥有长期稳定合作的签约经销商接近 告，徐工有限内部产业划分与资产整合得到徐州市
300 家及其地市级网点 2,300 多个，有效地保障了 国资委的批复；具体来看，共有 3 家企业无偿由徐
客户的产品和服务需要；海外方面，公司拥有 130 州工程机械集团有限公司（以下简称“徐工集团”）
家经销商、40 个办事处以及 140 多个服务备件中 划转至徐工有限，同时 6 家并表企业、4 家不并表
心，营销网络覆盖 183 个国家和地区。2019 年海外 企业从徐工有限划出，上述资产的无偿划转将工程
收入同比增长 26.31%，占比为 12.58%；其中，起 机械相关产业进一步集中在徐工有限层面，为推进
重机械、装载机、压路机、平地机、摊铺机等保持 工程机械板块整体上市奠定基础。此外，引入战略
行业出口第一，公司产品在亚太、中亚、非洲等地 投资者、员工持股和职业经理人选聘等后续工作正
区占有率进一步提升。中诚信国际认为，2019 年以 在有序推进，中诚信国际将对其后续进展及影响保
来公司全球化产业布局及营销网络不断完善，产品 持关注。
得到普遍认可，海外业务快速发展；但汇率波动和 目前，公司在建项目主要以募投项目为主，预
政策风险，以及 2020 年一季度新冠肺炎疫情爆发 计募集资金投资总额为 24.90 亿元，截至 2019 年末
对公司出口及海外子公司运营造成的影响尚需保 已投 4.57 亿元，重点用于建设大型桩工机械、高空
持关注。 作业平台、智能化压缩站以及液压阀智能制造等项
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目；除大型桩工机械产业化升级技改工程项目外均 缓了对智能化地下空间施工装备制造项目、智能化
处于建设过程中，其中由于产品市场需求不及预期 压缩站项目以及工业互联网项目的投资，且上述项
以及工业互联网技术应用场景的快速调整，公司暂 目资金来源均为募集资金，未来投资压力可控。
表 6：截至 2019 年末公司募投项目情况（万元）
在建项目名称 募集资金投资总额（调整后） 累计投资 投资进度 项目达到预计可使用日期
智能化地下空间施工装备制造项目 28,015 174 0.62% 2020.10
智能化压缩站项目 30,275 462 1.53% 2020.10
高空作业平台智能制造项目 95,870 21,320 30.12% 2020.07
大型桩工机械产业化升级技改工程项目 17,250 10,303 59.73% 2019.12
徐工机械工业互联网化提升项目 37,015 1,239 3.35% 2021.08
高端液压阀智能制造及产业化投资项目 40,621 12,235 30.12% 2020.10
合计 249,046 45,733 -- --
注：大型桩工机械产业化升级技改工程项目已于 2019 年底基本完成厂房建设、设备购置及安装，并已投入使用，但部分设备和工程尾款尚未支付。
资料来源：公司提供
财务分析 铲运机械 35.86 50.13 63.19
压实机械 13.49 16.75 17.22
路面机械 5.47 8.46 11.03
以下分析基于公司提供的经江苏苏亚金诚会
桩工机械 33.27 48.79 59.10
计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保 消防机械 8.16 12.92 24.16
留意见的 2017~2019 年财务报告以及未经审计的 环卫机械 11.23 15.30 18.55
其他工程机械 14.34 27.49 38.81
2020 年一季度财务报表，各期财务数据均为财务报 工程机械备件及其他 51.49 89.02 131.11
表期末数。 其他业务 11.69 17.78 20.25
营业总收入 291.31 444.10 591.76
虽然坏账损失规模较大，但受益于工程机械行业景 毛利率 2017 2018 2019
气度持续走高及原材料价格下行，2019 年公司营业 起重机械 23.11 21.62 23.80
铲运机械 20.29 17.35 18.03
总收入及利润仍保持大幅增长态势 压实机械 21.77 19.19 16.43
路面机械 25.23 19.58 19.70
受益于下游需求持续向好、设备处于更新换代 桩工机械 22.38 19.66 19.72
高峰期以及产能利用率的大幅提升，2019 年公司营 消防机械 20.10 14.76 26.84
环卫机械 15.24 19.86 8.40
业总收入同比增长 33.25%，各产品销售收入均保持
其他工程机械 -- -- 12.76
良好增长态势。其中，作为传统优势产品之一的起 工程机械备件及其他 8.08 10.19 8.19
其他业务 -- -- 9.47
重机械收入同比增加 32.31%；受益于新基地建设以
营业毛利率 18.89 16.69 17.45
及公司对新兴产品的培育，消防机械板块收入同比 资料来源：公司提供
大幅增长 87.00%；而随着工程机械设备新增与更新
随着经营和销售规模的扩大，2019 年期间费用
换代的需求增加，加之公司关键零部件自主研发不
同比增加，但受益于收入增幅更大，期间费用率进
断取得实质性进展，当年工程机械备件及其他板块
一步压降；其中，公司加大市场开拓及研发力度，
亦实现良好发展。受益于行业景气度较高及钢材价
销售费用和管理费用同比增长。
格的回落，公司主要产品毛利率均有所回升，带动
整体毛利率水平同比小幅上升，其中消防机械增幅 在收入规模上升和利润空间扩大的带动下，
明显。 2019 年公司经营性业务利润大幅增长；持有的上海
经石投资管理中心（有限合伙）股权产生股利 3.78
表 7：近年来公司主要板块收入及毛利率构成(亿元、%)
收入 2017 2018 2019 亿元，使得投资收益同比增加，在上述因素的共同
起重机械 106.31 157.46 208.34 影响下，当期利润总额同比大幅增长 85.19%；但以
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应收账款坏账损失为主的资产减值损失仍对利润 气度好转使得公司经营获现能力有所增强，货币资
总额造成较大侵蚀。利润总额的大幅提升带动当期 金同比增加，其中受限部分为 49.58 亿元，主要为
EBIT 和 EBITDA 均同比增加，EBITDA 利润率和 各类保证金；为应对需求的增长，公司加大原材料
总资产收益率随之上升，盈利能力明显提升且处于 储备，2019 年末存货规模亦有所上升。此外，当期
行业较好水平。 末新增预付长期资产采购款 4.04 亿元，主要系在建
2020 年一季度，新冠肺炎疫情对下游开工需求 工程预付款。截至 2020 年 3 月末，在设备销售的
及公司设备交货造成一定影响，营业总收入同比略 拉动下货币资金、经营性应收以及存货均保持平稳
增长，带动资产规模进一步扩大。
有减少；但由于生产成本控制较好，毛利率继续呈
上升态势。当期汇率波动以及债务规模扩大造成的 跟踪期内公司负债总额亦呈扩张态势，其中流
较大汇兑损失以及利息费用使得财务费用明显增 动负债占负债总额比重约为 85%，主要由有息负债
加，加之公司仍保持较大研发投入，期间费用同比 和应付账款构成。其中，2019 年末应付票据和应付
增长 33.23%，期间费用率随之上升。受毛利率上升 账款大幅增长，主要系原材料采购金额随销售规模
幅度不及期间费用率影响，同时信用减值损失同比 扩大以及非现金结算比例增加所致，带动总债务不
增加，当期利润总额同比下滑 4.45 亿元。但中诚信 断上升；随着部分长短期银行借款到期偿还，同时
国际认为，随着国内疫情的好转以及政府出台稳增 公司加大长期借款力度，当期末短期债务占比小幅
长政策，后续基建投资有望加速，公司全年盈利仍 下降。2020 年 3 月末，经营性负债进一步增长，受
有望维持较好水平。 疫情影响，公司增加银行借款以补充营运资金，债
表 8：近年来公司盈利能力相关指标（亿元） 务规模继续上升；其中短期债务占比为 76.38%，债
2017 2018 2019 2020.3 务结构有待改善。
期间费用合计 41.36 48.15 58.55 17.32
期间费用率(%) 14.20 10.84 9.89 12.51 受益于经营积累，跟踪期内公司所有者权益进
经营性业务利润 12.39 25.30 46.74 8.72 一步增长；此外，2019 年公司分红 4.70 亿元，分红
资产减值损失 3.74 7.54 12.39 3.23
金额与上年一致，占归属于上市公司普通股股东净
公允价值变动收益 -- -- 0.01 -0.01
投资收益 2.84 3.80 6.53 1.30 利润的 12.98%，分红政策较为稳定。由于公司有息
营业外损益 0.14 1.05 0.19 0.09
债务规模增长幅度更大，2019 年末及 2020 年 3 月
利润总额 11.54 22.15 41.02 6.93
EBITDA 利润率(%) 8.26 8.13 9.31 -- 末财务杠杆比率连续上升，但尚处于行业内合理水
总资产收益率(%) 3.28 4.61 6.42 -- 平。
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
表 9：近年来公司主要资产情况（亿元、%）
随着经营规模的扩大，跟踪期内公司资产、负债和 2017 2018 2019 2020.3
货币资金 69.40 112.95 157.77 167.11
权益规模均呈现明显增长，资本结构仍处于较为合 应收账款 144.86 180.55 260.87 287.76
理水平，但以短期债务为主的债务结构有待优化 存货 93.71 101.96 104.92 113.07
固定资产 71.92 71.79 75.96 74.35
应付票据 62.64 91.39 140.43 154.18
随着经营规模的扩大，2019 年末资产总额保持
应付账款 68.90 87.92 133.91 149.65
大幅增长态势，主要来源于流动资产的增加，期末 短期借款 25.83 34.87 30.44 39.13
一年内到期的非
占比升至 78.17%。其中，销售规模的增加及分期付 流动负债
13.52 13.19 4.79 5.51
长期借款 18.06 8.25 27.63 31.99
款比例的提升导致期末应收账款大幅增长，账期仍
资本公积 33.44 50.12 51.35 51.35
以一年以内为主，但受坏账计提标准较为严格影 其他权益工具 26.83 46.77 46.77 46.77
未分配利润 101.03 116.06 144.61 150.12
响，当期末累计计提坏账准备 33.03 亿元，中诚信
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
国际亦将对该部分账款回收情况保持关注；行业景
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2019 年公司经营活动现金净流入同比增加，资本支 422.35 亿元，其中未使用额度为 225.71 亿元，备用
出及票据保证金支付导致投资活动现金净流出保 流动性充足；此外，作为 A 股上市公司，直接融资
持较大规模，筹资规模大幅下降；受益于获现能力 渠道畅通。
和盈利能力提升，相关偿债指标有所增强 截至 2020 年 3 月末，公司负有回购责任的按
受益于销售规模的扩大以及回款力度的增强， 揭贷款余额为 26.30 亿元，负有回购责任的融资租
2019 年公司经营获现水平有较大提升；投资活动现 赁余额为 117.76 亿元，其中公司内部融资租赁余额
金流保持大额净流出态势且与上年基本持平，一方 为 73.21 亿元，面临一定的或有风险，中诚信国际
面系购置固定资产和生产线升级建设、智能化项目 将持续关注公司负有回购责任的按揭贷款和融资
等资本支出增加，另一方面系当期支付票据保证金 租赁余额变化情况。
大幅增加；由于上年公司发行 20 亿元可续期公司 截至 2019 年末，公司受限资产总额为 44.31 亿
债以及完成定向增发，2019 年筹资活动净现金流大 元，占净资产的 13.17%；其中用于票据保证金的货
幅减少。2020 年一季度，虽销售回款小幅减少，受 币资金为 28.63 亿元；质押票据和应收款项融资金
益于加大赊购比例，疫情未对当期经营获现能力造 额分别为 9.86 亿元和 5.82 亿元，主要用于质押借
成明显影响，但应付票据的增长造成公司支付三个 款。
月以上到期的票据保证金大幅增加，投资活动现金
截至 2020 年 3 月末，公司对外担保 2,400 万美
负敞口同比扩大；为覆盖投资活动现金流出，同时
元，占当期末净资产的比例很小；同期末公司无重
由于当期融资成本较低，公司加大借款力度，筹资
大未决诉讼或仲裁形成的或有负债。
活动净现金流同比大幅增长。
表 11：截至 2020 年 3 月末公司对外担保情况
受益于经营获现能力和盈利能力的提升，2019
被担保人 担保额度 担保时间 到期时间
年 EBITDA 和经营活动净现金流对债务本息的覆盖 徐工巴西投资 2,400 美元 2013/01/10 2021/01/09
能力均有所增强，扣除利息支出和股利后对总债务 合计 2,400 美元 -- --
资料来源：公司提供
的覆盖能力亦处于良好水平。
过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信
表 10：近年来公司现金流及偿债指标情况
2017 2018 2019 2020.3 用报告》及相关资料，2017~2020 年 5 月 29 日，公
经营活动净现金流（亿元） 31.53 33.09 51.36 1.21 司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支
投资活动净现金流（亿元） -13.02 -29.17 -28.37 -6.53
付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报
筹资活动净现金流（亿元） -8.00 35.63 6.82 11.74
经营活动净现金流/总债务（X） 0.21 0.19 0.22 0.02* 告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。
经营活动净现金流/利息支出（X） 8.18 9.49 14.05 --
总债务/EBITDA(X) 6.23 4.92 4.23 -- 外部支持
EBITDA 利息倍数(X) 6.25 10.36 15.08 --
经调整的经营活动净现金流/总债务 作为徐州市大型国有制造企业，徐工机械经济及战
17.96 14.46 17.57 --
(%) 略地位重要，控股股东和政府对其支持意愿较强
注：带 *指标已经年化处理。
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
江苏省是中国综合发展水平最高的省份之一，
充足的外部授信和畅通的股权融资渠道能够对整 近年来固定资产投资始终维持高位，徐州市作为淮
体偿债能力提供支持，受限资产和对外担保比重较 海经济区的产业、商贸、物流、信息和金融中心，
低，但面临一定或有风险 经济发展较为迅速，2019 年实现生产总值（GDP）
7,151.35 亿元，江苏省排名第六，名义增速为 5.85%，
截至 2020 年 3 月末公司共获得银行授信额度
经济保持稳健增长态势且增速有所回升，对当地企
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业具有一定的支持能力。徐工集团是徐州市最大的
工程机械制造企业，随着公司控股股东徐工有限层
面混合所有制改革的推进和产业划分的完成，集团
内工程机械板块已集中在徐工有限；而公司作为其
下属最核心的上市子公司，资产规模、营业总收入、
利润总额均处前列，对控股股东和当地财政贡献程
度极高，同时对区域经济及相关产业发展提供了有
力支持，徐工有限及徐州市国资委对其支持意愿均
较强。
评级结论
综上所述，中诚信国际维持徐工集团工程机械
股份有限公司的主体信用等级为 AAA，评级展望为
稳定；维持“17 徐工 Y1”和“18 徐工 Y1”的债项
信用等级为 AAA
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附一：徐工集团工程机械股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2020 年
3 月末）
资料来源：公司提供
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附二：徐工集团工程机械股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：万元） 2017 2018 2019 2020.3
货币资金 694,045.95 1,129,531.77 1,577,686.01 1,671,083.19
应收账款净额 1,448,596.79 1,805,505.77 2,608,698.23 2,877,623.65
其他应收款 58,412.00 56,815.14 58,666.75 76,687.07
存货净额 937,111.91 1,019,645.93 1,049,197.52 1,130,737.44
长期投资 353,101.29 480,674.40 483,476.39 478,307.71
固定资产 719,216.64 717,890.88 759,617.65 743,541.07
在建工程 34,389.98 73,455.75 76,412.78 91,077.68
无形资产 198,310.66 220,225.86 239,698.94 236,210.09
总资产 4,977,002.54 6,124,988.23 7,729,165.71 8,357,165.72
其他应付款 124,082.33 169,924.23 222,682.85 236,704.31
短期债务 1,019,899.11 1,394,468.39 1,756,526.92 1,988,136.45
长期债务 479,563.60 381,823.29 574,285.77 614,890.00
总债务 1,499,462.71 1,776,291.68 2,330,812.70 2,603,026.45
净债务 805,416.77 646,759.91 753,126.69 931,943.27
总负债 2,571,424.05 3,090,937.13 4,364,546.88 4,926,201.37
费用化利息支出 38,223.66 34,546.71 34,623.89 --
资本化利息支出 316.68 329.46 1,923.88 --
所有者权益合计 2,405,578.49 3,034,051.09 3,364,618.83 3,430,964.35
营业总收入 2,913,110.46 4,441,000.56 5,917,599.89 1,384,582.25
经营性业务利润 123,878.46 252,979.78 467,426.10 87,200.19
投资收益 28,396.69 38,031.48 65,332.18 13,035.02
净利润 102,876.22 205,565.12 364,537.67 61,893.08
EBIT 153,640.93 256,029.74 444,852.06 --
EBITDA 240,705.49 361,268.65 551,183.36 --
经营活动产生现金净流量 315,341.13 330,871.27 513,559.40 12,137.91
投资活动产生现金净流量 -130,240.57 -291,663.46 -283,685.64 -65,287.55
筹资活动产生现金净流量 -80,038.73 356,322.23 68,237.98 117,417.79
资本支出 65,301.84 178,865.39 235,315.27 40,839.26
财务指标 2017 2018 2019 2020.3
营业毛利率(%) 18.89 16.69 17.45 18.31
期间费用率(%) 14.20 10.84 9.89 12.51
EBITDA 利润率(%) 8.26 8.13 9.31 --
总资产收益率(%) 3.28 4.61 6.42 --
净资产收益率(%) 4.62 7.56 11.39 7.29*
流动比率(X) 1.73 1.69 1.64 1.58
速动比率(X) 1.28 1.31 1.35 1.31
存货周转率(X) 2.95 3.78 4.72 4.15*
应收账款周转率(X) 1.95 2.73 2.68 2.02*
资产负债率(%) 51.67 50.46 56.47 58.95
总资本化比率(%) 38.40 36.93 40.92 43.14
短期债务/总债务(%) 68.02 78.50 75.36 76.38
经营活动净现金流/总债务(X) 0.21 0.19 0.22 0.02*
经营活动净现金流/短期债务(X) 0.31 0.24 0.29 0.02*
经营活动净现金流/利息支出(X) 8.18 9.49 14.05 --
经调整的经营活动净现金流/总债务(%) 17.96 14.46 17.57 --
总债务/EBITDA(X) 6.23 4.92 4.23 --
EBITDA/短期债务(X) 0.24 0.26 0.31 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 6.25 10.36 15.08 --
EBIT 利息保障倍数(X) 3.99 7.34 12.17 --
注：1、2020 年一季报未经审计；2、中诚信国际分析时将合同资产和合同负债分别计入存货和预收账款，将研发费用计入管理费用；3、带 *指标已
经年化处理。
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徐工
公开发行可续期公司债券（第一期）、2018 年面向合格投资者公开
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附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
=货币资金（现金）＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产/交易性金融资
现金及其等价物（货币等价物）
产＋应收票据
长期投资 =可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付
资 短期债务
本 票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
结 长期债务 =长期借款＋应付债券＋租赁负债＋其他债务调整项
构
总债务 =长期债务＋短期债务
净债务 =总债务－货币资金
资产负债率 =负债总额/资产总额
总资本化比率 =总债务/（总债务＋所有者权益合计）
存货周转率 =营业成本/存货平均净额
经
营 应收账款周转率 =营业收入/应收账款平均净额
效 =应收账款平均净额×360 天/营业收入＋存货平均净额×360 天/营业成本－应付账款平
率 现金周转天数
均净额×360 天/（营业成本＋期末存货净额－期初存货净额）
营业毛利率 =（营业收入—营业成本)/营业收入
期间费用率 =（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
=营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提
经营性业务利润
取保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益
盈
利 EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出
能 EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
力
总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
净资产收益率 =净利润/所有者权益合计平均值
EBIT 利润率 =EBIT/当年营业总收入
EBITDA 利润率 =EBITDA/当年营业总收入
资本支出 =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
经调整的经营活动净现金流（CFO-
=经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金
股利）
现 =经营活动净现金流－购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－分配股
金 FCF
流 利、利润或偿付利息支付的现金
=经营活动净现金流－（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增
留存现金流 加）－（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支
出）
流动比率 =流动资产/流动负债
偿 速动比率 =（流动资产－存货）/流动负债
债
能 利息支出 =费用化利息支出＋资本化利息支出
力 EBITDA 利息保障倍数 =EBITDA/利息支出
EBIT 利息保障倍数 =EBIT/利息支出
注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关
企业专用。根据《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15 号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：
“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。
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徐工
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附四：信用等级的符号及定义
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
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