2009 年 18 亿元公司债券
2013 年跟踪信用评级报告
正面：
公司在建项目充足，项目布局较为合理，具备一定的抗风险能力；
公司通过城中村改造项目获得良好的资源储备，可持续发展能力得到进一步提升；
抵押资产置换后，担保资产价值对本期债券本息的覆盖倍数较高，为本期债券的偿
还提供了较好保障。
关注：
公司房地产结算面积和结算金额有所下滑，待售项目集中在二、三线城市，能否抵
御房地产市场大幅波动的影响，尚有待考察；
公司开发的城中村改造项目，易受政策和拆迁等不确定性因素的影响；
部分城中村改造项目为一二级联动开发，可能会影响项目的周转速度；
公司房地产项目的后续开发投资资金需求较大，面临一定的资金压力；
公司项目建设及产品销售计划能否顺利实现，尚存一定的不确定性；
公司应收账款和往来款增加较多，影响资金的使用效率；
公司的投资收益对利润贡献较大，但不具备可持续性；
公司加大了房地产开发业务支出，经营活动现金流出额大幅增加；
公司有息债务规模增加，资产负债率逐年提高，短期内信托借款的偿还期限较为集
中，偿债压力较大；
公司存在对外担保金额较大，存在一定的或有负债风险。
分析师
姓名：徐扬彪 付洁
电话：010-66216006
邮箱：xuyb@pyrating.cn
2
一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
2009 年 8 月 17 日，经中国证券监督管理委员会《关于核准名流置业集团股份有限公司
公开发行公司债券的批复》（证监许可[2009]784 号），公司公开发行 18 亿元公司债券，募集
资金总额 18 亿元，发行利率为 7.05%，扣除发行费用后，募集资金净额 17.85 亿元。
本期债券的起息日为 2009 年 11 月 3 日，采用单利按年计息，自 2010 年起每年 11 月 3
日为上一计息年度付息日，本金的兑付日为 2014 年 11 月 3 日。本期债券附公司在存续期的
第 3 年末调整票面利率选择权及投资者回售选择权，2012 年 10 月，公司发布公告上调本期
债券后 2 年的票面利率 95 个基点至 8.00%，并按人民币 100 元/张的价格由投资者行使回售
选择权，根据中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司提供的数据，本期债券的回售数量
为 70 张，回售金额为 7,000 元（不含利息）。截至 2013 年 3 月 31 日，本期债券本息兑付
情况见表 1。
表1 截至 2013 年 3 月 31 日债券本息累计兑付情况（单位：万元）
本金兑付/回
本息兑付日期 期初本金余额 利息支付 期末本金余额
售金额
2010年11月3日 180,000.00 0 12,690.00 180,000.00
2011年11月3日 180,000.00 0 12,690.00 180,000.00
2012年11月3日 180,000.00 0.70 12,690.00 179,999.30
合计 - 0.70 38,070.00 -
资料来源：公司提供
截至 2013 年 3 月 31 日，公司实际累计使用募集资金 18 亿元（其中：偿还银行借款 1.62
亿元，补充流动资金 16.38 亿元），募集资金余额为 0，与募集资金使用计划一致，不存在募
集资金用途变更情况。
二、发行主体概况
跟踪期内，根据公司 2012 年度第一次临时股东大会决议通过的《名流置业集团股份有
限公司限制性股票激励计划（修订稿）》及 2012 年 7 月 13 日第六届董事会第二十一次会议
通过的《关于调整公司限制性股票激励计划首次授予激励对象的议案》，公司以定向发行新
股的方式，向 54 名激励对象授予限制性人民币普通股 2,029 万股，授予价格为 1.15 元/股，
本次定向发行后，公司注册资本变更为人民币 257,988.23 万元；公司控股股东和实际控制人
未发生变动。
3
跟踪期内，公司通过收购和新设的方式，增加了 6 家纳入报表合并范围的子公司，其中
新设子公司 5 家；公司出售 3 家子公司，注销 2 家子公司。跟踪期内，公司向控股股东名流
投资集团有限公司转让全资子公司中工建设有限公司全部股权1，转让价款为人民币 12,900
万元；公司的全资子公司陕西名流置业有限公司向保利房地产（集团）股份有限公司转让西
安欣荣佳房地产开发有限公司 100%股权，转让价款为人民币 13,046 万元，同时约定由保利
地产经向陕西名流置业有限公司偿还债务人民币 43,292 万元。
截至 2012 年 12 月 31 日，公司总资产为 1,304,326.97 万元，归属于母公司股东的所有
者权益为 540,315.36 万元，资产负债率为 57.06%。2012 年度，公司实现营业收入 177,237.17
万元，实现净利润 16,358.69 万元，经营活动产生的现金流净流出 188,460.12 万元。截至 2013
年 3 月 31 日，公司总资产为 1,397,567.00 万元，归属于母公司股东的所有者权益为 541,837.10
万元，资产负债率为 59.84%。2013 年第一季度，公司实现营业收入 38,337.45 万元，实现
净利润 1,221.89 万元，经营活动产生的现金流净流出 50,075.83 万元。
三、经营与竞争
跟踪期内，房地产业务仍然是公司收入和利润的主要来源。受地产调控政策影响，公司
商品房结算面积和结算金额有所下滑，同时项目配套的车位结算金额同比减少，房地产销售
收入同比下滑 2.18%；毛利率方面，房地产和物业服务的毛利率都有所下滑，其中物业服务
受人工成本和物业维护投入增加，以及芜湖红星美凯龙家具商场招租困难，2012 年未投入
经营，当年物业服务毛利率较 2011 年下滑较多，近年来公司主营业务收入及毛利率情况见
下表。
表2 近年来公司主营业务收入及毛利率情况（单位：万元）
2012 年 2011 年 2010 年
项目
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
房地产 173,081.58 31.32% 176,929.37 33.77% 192,101.87 29.27%
物业服务 1,906.82 3.39% 1,969.80 28.67% 387.40 26.58%
合计 174,988.40 31.01% 178,899.16 33.71% 192,489.28 29.26%
资料来源：公司提供
受房地产调控政策及大力发展保障房建设的影响，2012 年公司商品房结算面积和结算
金额略有下滑，但公司待售项目布局较为合理，具备一定的抗风险能力
1
此次转让构成关联交易，但未构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。
4
2012 年，国务院及相关部委继续坚持房地产调控政策从紧取向：首先，多个地方政府
为支持合理自住需求，提高购置首套房贷款额度，信贷环境整体趋好一定程度上缓解了此前
资金紧张的局面；其次，严格执行差异化信贷政策和限购政策，抑制投资投机性需求，通过
督查等方式确保政策落实到位；再者，国家继续推进土地市场管理和改革，加大土地供应，
特别是加大保障房的土地供应量及相应资金支持力度，以增加市场有效供给。根据国家统计
局的数据显示，2012 年，全国房地产投资和开工增速从高位回落，房地产开发投资 71,804
亿元，比 2011 年名义增长 16.2%，但增速比 2011 年回落 11.9 个百分点；商品房销量增速回
落，全年商品房销售面积 111,304 万平方米，比 2011 年增长 1.8%，但增速比上年回落 2.6
个百分点；房地产开发企业融资压力进一步加大，全年到位资金 96,538 亿元，比 2011 年增
长 12.7%，增速比 2011 年回落 4.8 个百分点。2013 年 2 月，国务院常务会议确定了会议确
定完善稳定房价工作责任制、坚决抑制投机投资性购房、增加普通商品住房及用地供应、加
快保障性安居工程规划建设、加强市场监管五项政策措施，房地产市场将面临着新一轮调控
政策的影响。
2012 年，公司针对房地产市场的状况，结合自身情况，先后实施“以价换量”和“保
价走量”的销售策略，销售面积和销售金额增加较多，所结算的项目集中在武汉、惠州、芜
湖、沈阳和合肥等城市。随着公司项目的销售结算，2012 年房地产销售收入主要来自武汉
“名流人和天地”、惠州“名流印象”、重庆“名流公馆”和沈阳“名流印象”等项目。2012
年，公司累计竣工面积较 2011 年增加 37.65 万平方米，但受房地产行业政策调控的影响，
公司房地产收入同比减少 7.90%，主要体现在：其一、公司商品房结算面积和结算金额有所
减少，实现结算面积 26.44 万平米，较上年减少 0.92 万平方米，结算金额为 172,254.84 万元，
较上年减少 1,914.65 万元；其二，2012 年公司惠州“名流印象”、惠州“名流公馆”和沈阳
“名流印象”等项目的配套车位结算金额较 2011 年减少 2,063.77 万元。截至 2012 年底，公
司尚有 22.22 万平米楼盘未结算，按照 2012 年公司的楼盘销售均价和 30%的毛利率估算，
未来可实现收入 134,131.62 万元、毛利 40,239.49 万元。
表3 2012 年公司楼盘结算情况
所在 累计竣工面 累计结算面 当年结算面 结算金额
项目名称
地区 积（万平米） 积（万平米） 积（万平米） （万元）
武汉“名流人和天地” 武汉 25.17 22.97 7.65 38,062.59
惠州“名流印象” 惠州 19.87 18.75 6.26 36,282.93
惠州“名流公馆” 惠州 1.42 1.25 0.19 1,497.22
芜湖“名流印象” 芜湖 21.72 13.61 0.35 2,417.06
5
重庆“名流公馆” 重庆 9.53 4.58 4.58 40,030.58
沈阳“名流印象” 沈阳 21.48 20.38 5.19 33,738.77
沈阳“名流公馆” 沈阳 6.21 2.06 2.06 18,151.91
合肥“名流高尔夫庄园” 合肥 2.95 2.53 0.06 520.47
北京“未来假日花园”项目 北京 - - 0.10 1,553.30
合计 - 108.35 86.13 26.44 172,254.84
注：北京“未来假日花园”项目大部分已结算完毕，2012 年的结算面积的为尾盘面积。
资料来源：公司提供
从公司楼盘的销售价格看，2012 年公司销售的各楼盘均价较 2011 年都有不同程度的下
降，当年楼盘销售均价较 2011 年下滑 0.62%，其中惠州“名流印象”、沈阳“名流印象”、
合肥“高尔夫庄园”和重庆“名流公馆”项目的降价幅度均超过 5%。2012 年，公司商品房
销售面积和销售金额明显增加，公司实现销售面积 38.20 万平方米，较上年增加 10.69 万平
方米，实现销售金额 24.15 亿元，较上年增长 39.73%。
表4 2012 年公司楼盘销售情况
所在 销售均价
项目名称 销售面积（万平米） 销售金额（万元）
地区 （元/平米）
武汉“名流人和天地” 武汉 11.42 53,257 4,663
惠州“名流印象” 惠州 5.91 33,361 5,645
惠州“名流公馆” 惠州 0.18 1,522 8,456
东莞“名流印象” 东莞 3.03 24,833 8,196
沈阳“名流印象” 沈阳 9.39 62,130 6,617
沈阳“名流公馆” 沈阳 2.83 23,357 8,253
芜湖“名流印象” 芜湖 1.51 10,311 6,828
合肥“高尔夫庄园” 合肥 0.06 526 8,767
重庆“名流公馆” 重庆 3.87 32,182 8,316
合计 - 38.20 241,479 6,321
注：表中的销售金额系根据销售合同所确认。
资料来源：公司提供
目前，从公司的产品结构看，主要以分布在城市边缘、有规模效应、定位中档的印象系
列产品为主，其次有部分位于市中心、规模较小、定位较高端的公馆系列产品，另有少量位
于风景区、定位高端的庄园系列产品。公司待售项目主要分布于武汉、芜湖、重庆和沈阳等
地，项目布局较为合理，一定程度上能抵御单一区域房地产市场大幅波动的风险。公司产品
定位明确，产品的市场接受程度较高、需求量大，有助于公司产品去库存。从产品结构、产
品布局和产品特点看，结合 2012 年公司楼盘的销售情况，目前公司业务具备一定的抗风险
能力。但公司待售项目主要集中在二、三线城市，如若这些城市房地产市场出现大幅波动，
6
能否有效抵御市场调整的风险，尚有待考察。
公司通过开发城中村项目，土地储备有所增加，可持续发展能力得到进一步提升；但
城中村改造项目易受政策和拆迁等不确定性因素的影响，同时部分项目为一二级联动开发2，
影响项目的周转速度
武汉的城中村改造分为三个阶段：第一个阶段对武汉市二环内的 56 个城中村进行改造，
截至 2012 年底，56 个村已经全部完成挂牌交易；第二阶段的改造范围为二环外、三环内的
80 多个城中村，也是未来城中村地块集中推出的区域；第三阶段，是指三环外的城中村改
造。公司参与的武汉城中村改造项目是指通过前期介入一级开发，包括土地征用相关手续办
理、拆迁户还建、同时协助村集体进行经济改制以及村民改身份，土地经过整理后进行挂牌
交易的过程。公司开发城中村改造项目的优势在于：（1）可获得较大规模、位置较为集中的
土地面积；（2）在城中村改造成本中，村集体的收益、拆迁成本和还建成本是大的支出，而
还建房建设则为逐步支出，周期较长，且城中村改造项目采取滚动开发的模式，可部分缓解
项目投资支出的资金压力；（3）与“招拍挂”方式相比，公司通过先期介入城中村的土地整
理，成本较低且可控程度较高。
目前，公司已与武汉市土地储备中心（以下简称“土地中心”）、邓甲村、长丰街、新湖
村、建和村等相关单位签订了土地拆迁及“城中村”改造项目合作协议；与鹦鹉村集体改制
企业武汉鹦鹉沣盛投资有限公司（以下简称“鹦鹉沣盛”）签订意向性协议，由公司与鹦鹉
沣盛共同合作开发鹦鹉村“城中村”改造项目。公司开发的城中村改造项目预计总投资 259.38
亿元，截至 2013 年 3 月底，尚需投资 229.72 亿元，虽然多以滚动开发的模式缓解部分资金
需求，但投资金额较大，公司仍面临一定的筹资压力。
截至 2013 年 3 月底，“邓甲村”城中村改造项目拆迁工作已完成，公司全资子公司名流
置业武汉有限公司以总价 142,860 万元（含城中村综合改造费用），通过挂牌方式竞得邓甲
村编号为 P（2011）057 号地块（由 NK1、NK2、NK3、NK4、NK5、NK6 及 NK7 共七个
地块组成）的国有土地使用权，项目楼盘也已进入建设后期；2013 年 3 月 12 日，公司全资
子公司武汉名流公馆置业有限公司以总价 38,400 万元通过挂牌方式竞得新湖村编号为 P
（2013）022 号地块（由 K1、K2 及 K3 共三个地块组成）的国有土地使用权。“长丰村”和
“建和村”的拆迁工作正在进行中，项目用地预计可于 2013 年上半年摘牌。
表5 截至 2013 年 3 月底公司参与的城中村项目情况
2
此处一二级联动开发，指土地、房屋两级市场联动开发，即从事房地产开发的企业通过一定的方式参与
土地一级开发。
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占地面积 建筑面积 土地是 预计总投 已投资
项目名称
（万平方米） （万平方米） 否摘牌 资（亿元） （亿元）
“邓甲村”城中村改造项目 20.42 75.05 是 34.94 12.44
“长丰村”城中村改造项目 57.00 240.00 否 156.40 13.79
“新湖村”城中村改造项目 6.67 20.00 是 14.00 0.95
“建和村”城中村改造项目 27.11 95.00 否 54.04 2.48
合计 122.46 470.10 - 259.38 29.66
资料来源：公司提供
我们关注到，城中村改造项目易受当地政府城中村政策和城市规划调整，且政府审批环
节复杂和拆迁进度也会导致项目开发计划延后、土地成本增加等风险；公司参与的城中村改
造项目多为一二级联动开发项目，导致项目的开发周期较长，进而影响项目的周转速度。
公司除积极开展城中村改造项目获取土地外，在土地二级市场，继续加大土地储备的力
度，截至 2012 年 12 月 31 日，公司土地储备面积为 797.63 万平方米，较 2011 年末的 615.19
万平方米增加 29.55%，当年新增土地储备的平均成本为 1,506.70 元/平方米。目前，公司的
土地储备较为充裕，土地主要位于武汉、沈阳、合肥和重庆等地区，基本能够保证未来 3
年项目开发所需的土地储备，特别是武汉地区具有一定可持续性发展能力。
表 6 截至 2012 年底，公司的土地储备情况
地区 土地储备面积（万平方米） 已取得土地证的建筑面积（万平方米）
西安 30.50 11.37
重庆 41.30 4.95
东莞 37.55 37.55
惠州 6.40 6.40
博罗 24.73 7.09
合肥 42.87 42.87
芜湖 22.55 22.55
武汉 503.29 45.69
沈阳 88.44 88.44
合计 797.63 266.91
资料来源：公司提供
公司后续项目开发投资资金需求较大，面临较大的资金压力
截至 2012 年 12 月 31 日，公司在建、拟建项目中已取得建设用地使用权证的建筑面积
为 335.65 万平方米，拟将取得建设用地使用权证的建筑面积为 503.17 万平方米，已签订获
取土地合同但尚未支付的款项共计人民币 13.15 亿元。公司在建及拟建项目主要分布在武汉、
沈阳、惠州、合肥和西安等城市。从公司的项目储备来看，目前公司项目投资额度仍然较高，
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后续开发投资仍需 353.02 亿元，面临较大的资金压力。
表7 截至 2012 年 12 月 31 日公司在建、拟建商品房项目
用地面积
建筑面积（万 后续开发投 资金来 目前状
项目名称 （万平方
方平米） 资（亿元） 源 态
米）
武汉“名流人和天地”沁和园 10.63 24.29 1.84 自筹 部分竣工
惠州“名流印象” 12.88 24.98 0.52 自筹 部分竣工
罗浮山“名流幸福庄园”一期 49.70 7.09 5.33 自筹 部分竣工
芜湖“名流印象” 8.70 36.16 2.54 自筹 部分竣工
武汉“名流人和天地”风和园 13.02 37.94 10.25 自筹 在建
沈阳“名流印象” 25.81 96.82 15.69 自筹 在建
沈阳“名流公馆” 7.07 14.05 2.22 自筹 部分竣工
合肥“名流高尔夫庄园” 200.00 45.40 19.20 自筹 在建
武汉“邓甲村”城中村改造项目 20.42 75.05 23.89 自筹 部分竣工
东莞“名流印象” 12.87 37.55 5.27 自筹 拟建
重庆蔡家项目 16.98 36.35 12.17 自筹 拟建
罗浮山“名流幸福庄园”后期 110.26 17.64 31.53 自筹 拟建
西安“曲江项目” 8.72 30.5 12.67 自筹 拟建
武汉“长丰村”城中村改造项目 57.00 240.00 145.01 自筹 拟建
武汉“建和村”城中村改造项目 27.11 95.00 51.85 自筹 拟建
武汉“新湖村”城中村改造项目 6.67 20.00 13.05 自筹 拟建
合计 587.84 838.82 353.02 - -
资料来源：公司提供
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图1 截至 2012 年底公司在建拟建项目区域分布图（按建筑面积占比进行统计）
资料来源：公司提供
根据公司 2013 年初制定的经营计划，2013 年公司项目预计总施工面积约 222.96 万平方
米，与 2012 年实际施工面积 149.08 万平方米相比，增加 49.56%，开发规模明显扩大。但
考虑到房地产调控政策的持续性，公司项目建设及产品销售计划能否顺利实现，尚存一定的
不确定性。
表8 2012-2013 年公司开工面积情况（单位：万平米）
2013 年 2012 年
预计施工面积 预计新开工面积 预计复工面积 预计竣工面积 实际施工面积 实际新开工面积 实际复工
222.96 109.24 113.72 56.28 149.08 47.45 1
数据来源：公司提供
四、财务分析
财务分析基础说明
本部分的财务数据来源于公司提供的2010年、2011年及2012年的合并范围财务报告及
2013年一季度财务报表，中审亚太会计师事务所有限公司对公司2010年、2011年及2012年的
审计报告出具了标准无保留意见的审计报告，2013年一季度财务报表未经审计。
2012年报表合并范围变化如下：通过收购和新设的方式增加了6家子公司，通过出售和
注销的方式减少了6家子公司。
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表9 2012 年公司报表合并范围内子公司变化情况
注册资本
名称 子公司类型 经营范围 备注
（万元）
博罗县罗浮山农业旅游开发有限公司 全资子公司 824 农业及旅游 收购
西安富明置业有限公司 全资子公司 2,000 房地产 新设
武汉名流时代置业有限公司 全资子公司 5,000 房地产 新设
武汉兴盛达置业有限公司 全资子公司 5,000 房地产 新设
武汉园博园置业有限公司 全资子公司 5,000 物业服务 新设
东莞市名流幸福物业服务有限公司 全资子公司 500 物业服务 新设
中工建设有限公司 全资子公司 10,000 房屋建筑工程施工 出售
芜湖中工建设有限公司 全资子公司 200 建筑 出售
沈阳中工建设有限公司 全资子公司 2,600 建筑 出售
西安欣荣佳房地产开发有限公司 全资子公司 2,000 房地产 出售
北京名流未来置业有限公司 全资子公司 5,000 房地产 注销
北京名流幸福置业有限公司 全资子公司 5,000 房地产 注销
资料来源：公司提供
财务分析
公司资产规模稳定增加，资产以流动资产为主；公司收入和利润有所下滑；公司有息
债务规模较大，资产负债率逐年提高，后续所需投入资金较多，特别是短期内信托借款的
偿还期限较为集中，存在一定的资金和债务压力
跟踪期内，随着公司商品房项目建设的推进，资产规模稳定增长，截至 2012 年底，公
司总资产规模为 1,304,326.97 万元，较 2011 年末增加 19.78%，公司资产以流动资产为主，
流动资产在总资产中占比为 91.63%。2013 年一季度，资产规模继续增长，截至 2013 年 3
月末，公司总资产规模达 1,397,567.00 万元。
表 10 近年来公司主要资产构成情况（单位：万元）
2013 年 3 月 2012 年 2011 年 2010 年
项目
金额 比重 金额 比重 金额 比重 金额 比重
货币资金 146,113.90 10.45% 149,104.55 11.43% 216,699.05 19.90% 191,259.15 19.88%
应收账款 10,880.08 0.78% 14,085.09 1.08% 6,002.22 0.55% 21,718.09 2.26%
预付款项 93,722.65 6.71% 95,741.00 7.34% 165,937.59 15.24% 124,561.71 12.94%
其他应收款 32,347.41 2.31% 14,767.45 1.13% 8,359.55 0.77% 48,549.83 5.05%
存货 989,294.67 70.79% 909,284.56 69.71% 584,426.05 53.67% 472,573.20 49.11%
流动资产合计 1,288,490.17 92.20% 1,195,186.41 91.63% 989,430.95 90.86% 865,031.34 89.89%
投资性房地产 40,100.32 2.87% 40,417.82 3.10% 37,514.48 3.44% 35,885.64 3.73%
固定资产 40,643.40 2.91% 41,058.42 3.15% 26,339.32 2.42% 28,369.82 2.95%
11
非流动资产合计 109,076.83 7.80% 109,140.56 8.37% 99,526.19 9.14% 97,270.87 10.11%
资产总计 1,397,567.00 100.00% 1,304,326.97 100.00% 1,088,957.14 100.00% 962,302.22 100.00%
资料来源：公司提供
2012 年末，公司货币资金较上年末减少 31.19%，主要系房地产开发项目支出增加所致，
期末货币资金中使用受限的账面价值为 11,442.90 万元，主要系商品房承购人按揭贷款提供
阶段性保证的保证金和用于借款质押价款的定期存单；应收账款较上年末增加 134.66%，主
要系应收房款增加较多，其中账龄在 1 年以内的应收账款占比为 87.08%；预付款项较 2011
年末减少 42.30%，主要原因是预付的土地款和工程款转入存货核算所致；其他应收款较 2011
年末增加 76.65%，主要是往来款增加较多，其中前五名应收对象的款项占其他应收款余额
的 67.83%，应收博罗县粤富实业开发公司开发项目转让款 735.61 万元已全额计提坏账准备；
存货中用于抵押担保的存货占期末余额的 29.47%，开发成本在存货中占 90.11%，开发成本
较上年末增加较多，主要是“长丰村”城中村改造项目、“邓甲村”城中村改造项目和东莞
“名流印象”等项目投入增加较多所致；固定资产同比增长 55.88%，主要是合肥维景酒店
及独立客房项目建成投入使用，由在建工程转入所致；无形资产较 2011 年末增加 36.33%，
主要系公司新增的土地使用权；其他流动资产同比增加 52.42%，主要原因是预交土地增值
税、营业税和企业所得税增加。2012 年 3 月末，公司支付的往来款项增加较多，其他应收
款较 2012 年末增加 119.05%。公司资产规模稳定增长，资产以流动资产为主，但部分货币
资金、存货、长期股权投资、投资性房地产和固定资产的所有权受限，2012 年末所有权受
限资产的账面价值占总资产的比重为 25.96%，整体资产流动性一般。
收入方面，受房地产调控政策持续深入的影响，房地产企业景气指数下滑，2012 年公
司实现房地产销售收入 173,081.58 万元，同比下降 2.17%，但降幅较 2011 年减少 5.73 个百
分点；2012 年公司实现营业收入 177,237.17 万元，同比下降 2.26%；2013 年第一季度，受
房产销售市场回暖的驱动，公司营业收入同比增加 19.14%。
从毛利率来看，2012 年公司房地产销售毛利率水平同比略有下降，毛利率水平较 2011
年减少了 2.45 个百分点，主要系合肥“高尔夫庄园”（别墅项目）和沈阳“名流印象”两个
项目的结算价格下滑所致。综合来看，2012 年公司毛利率水平略有下降，但整体仍维持在
较为稳定的水平。
从跟踪期内公司期间费用的变化情况来看，2012 年加大销售力度，相应的销售费用增
加较多；同时公司房地产业务规模扩大，人工费上升导致管理费用同比增加 19.63%；2012
年公司融资规模增加，相关的财务费用大幅增加。2012 年公司期间费用率为 15.57%，较 2011
12
年增加了 3.9 个百分点；2012 年第一季度，期间费用率较 2011 年一季度减少 0.43 个百分点。
表 11 近年来公司期间费用率情况（单位：万元）
2013 年 1-3 月 2012 年 2011 年 2010 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
销售费用 1,780.22 4.64% 8,004.21 4.52% 6,281.20 3.46% 6,030.67 3.08%
管理费用 3,914.39 10.21% 15,927.42 8.99% 13,314.03 7.34% 8,908.69 4.56%
财务费用 480.64 1.25% 3,979.59 2.25% 1,896.98 1.05% 6,888.72 3.52%
合计 6,175.25 16.11% 27,911.22 15.75% 21,492.21 11.85% 21,828.08 11.16%
资料来源：公司提供
利润方面，2012 年公司实现营业利润 24,797.28 万元，比去年同期略有增加，但 2012
年投资收益为 14,383.71 万元，其中出售华远地产股票收益 977.97 万元，子公司北京名流未
来置业有限公司清算损益 336.41 万元，转让西安欣荣佳房地产开发有限公司股权收益
8,160.39 万元，若剔除投资收益对营业利润的贡献，2012 年公司营业利润呈大幅下滑的态势；
实现归属于母公司所有者的净利润 16,495.65 万元，基本与 2011 年持平。剔除投资收益大幅
增加的影响外，2012 年公司利润水平下降的主要原因有：一是受合肥和沈阳地区项目结算
价格下降影响，主营业务毛利率下滑；二是 2012 年公司加大销售力度、业务规模和融资规
模扩大，相应的费用增加较多。
表 12 近年来公司盈利能力指标（单位：万元）
项目 2013 年 1-3 月 2012 年 2011 年 2010 年
营业收入 38,337.45 177,237.17 181,327.69 195,511.37
投资收益 338.59 14,383.71 1,789.86 5,646.38
营业利润 2,928.61 24,797.28 24,690.05 26,830.84
营业外收入 16.29 209.03 133.41 252.04
利润总额 2,763.59 24,726.88 24,267.31 26,774.39
归属于母公司所有者的净利润 1,521.74 16,495.65 16,647.21 20,052.19
综合毛利率 32.18% 30.67% 33.47% 29.72%
总资产回报率 - 2.43% 2.61% 3.78%
资料来源：公司提供
由于公司营业收入减少，且加大了房地产业务的发展，相应土地及工程支出增加，公司
经营性现金流表现较弱，2012 年公司经营性现金净流出 18.85 亿元，净流出额较 2011 年增
加 317.10%。2012 年，由于公司出售华远地产及处置子公司，投资活动现金流量净额同比
增加 704.78%，目前公司在建及拟建项目后续的土地资金需求和开发资金，仍需投资 353.02
亿元，未来仍需较大规模资金支出。
13
筹资活动方面，2012 年公司借款增加较多，当期借款筹得资金 39.52 亿元，较 2011 年
增加 22.94 亿元，其中通过发行债务型融资产品（主要为信托产品）筹得资金 16.70 亿元；
2013 年 1-3 月，借款筹资 7.8 亿元。
表 13 截至 2012 年底公司所发行的债务型融资产品情况
融资对象 融资金额（万元） 融资成本 存续期
信达资产湖北省分公司 40,000 14.20% 2012.10.31-2014.4.30
新华信托股份有限公司 20,000 14.87% 2012.11.21-2013.11.20
中铁信托有限责任公司 75,000 12.50% 2012.4.1-2014.2.2
国投信托有限公司 32,000 15.00% 2012.8.15-2014.2.13
资料来源：公司提供
截至 2012 年底，公司资产负债率为 57.06%，较 2011 年末上升了 6.83 个百分点。截至
2012 年底，公司债务以有息债务为主，其中短期有息债务 16.35 亿元，同比增长 52.26%；
长期有息债务 30.02 亿元，同比增长 22.12%。2012 年，公司加大融资力度，新增 5,000.00
万元短期质押借款和 19,000.00 万元保证借款，年末短期借款同比增加 164.21%；此外，2012
年末一年内到期的长期借款为 6.85 亿元，质押借款和抵押借款分别为 1.95 亿元和 4.75 亿元，
质押物为公司第一大股东名流投资集团有限公司以其持有的名流置业股份，抵押物为土地使
用权、在建项目、固定资产和房产；2012 年末，长期借款主要为 8.83 亿元抵押借款和 2.75
亿元保证借款。截至 2013 年 3 月底，长期有息债务较上年末增加 4.39 亿元，其中长期借款
余额较 2012 年末增加 36.31%。随着公司融资力度的加大，公司的短期有息债务增加较多，
且融资成本上升，债务压力有所加大。
公司加大了融资力度，流动比率和速动比率逐年下降，流动资产对流动负债的覆盖能力
减弱。因公司 2012 年计入存货的资本化借款费用达 44,974.22 万元，致使公司 EBITDA 利
息保障倍数大幅下降；公司后续项目投资支出规模较大，有息债务规模存在扩大的趋势，公
司面临的债务压力将进一步加重。
表 14 近年来公司偿债能力指标
项目 2013 年 1-3 月 2012 年 2011 年 2010 年
资产负债率 59.84% 57.06% 50.23% 47.48%
流动比率 2.78 2.87 3.29 3.95
速动比率 0.65 0.69 1.35 1.79
EBITDA（万元） - 31,606.49 29,464.59 36,083.00
EBITDA 利息保障倍数 - 0.64 11.63 4.80
资料来源：公司提供
14
五、其他事项
担保事项
截至2012年12月31日，公司对中工建设有限公司等单位提供担保，担保金额为24,220.00
万元，担保余额占期末公司净资产比重为0.47%，存在一定的或有负债风险。
表 15 截至 2012 年末公司对外担保情况
被担保单位 担保额（万元） 借款余额（万元） 借款到期日
中工建设有限公司 20,000.00 15,000.00 2013.5.29.
中工建设有限公司 2,220.00 2,220.00 2013.8.30.
辽宁瀚华投资担保有限公司 1,000.00 1,000.00 2013.7.24.
武汉新宇建设集团有限公司东莞分公司 1,000.00 1,000.00 2013.7.11.
合计 24,220.00 19,220.00 -
资料来源：公司提供
六、本期债券偿还保障
本期债券由公司拥有的国有土地使用权和股权作为抵押/质押，同时由中信银行武汉分
行提供流动性贷款支持。此外，公司根据自身情况，建立了偿债准备金及专项偿债账户的偿
债保障机制。
（一）资产抵押/质押
公司为本期债券提供抵质押的资产市值高，能为本期债券的偿还提供较好保障
截至 2012 年 3 月 31 日，公司为本期债券提供抵押的土地地块的抵押登记手续已全部办
理完毕。跟踪期内，公司对为本期债券提供抵押的资产进行了一次置换，具体情况如下：
根据 2012 年 8 月 7 日公告的《名流置业集团股份有限公司关于置换部分“09 名流债”
抵押资产的公告》，公司对部分作为抵押资产的土地使用权进行置换。根据湖北永业行评估
咨询有限公司 2011 年 11 月 8 日出具的鄂永地[2011]（估）字第 0827 号评估报告，实际置
换出的 1 宗面积为土地使用权的评估总价为 69,708.03 万元。沈阳印象名流置业有限公司持
有的土地证编号为沈南国用（2009）第 031 号的土地面积为 121,410.20 平方米，将该地块已
进入销售期的 53,575.34 平方米置换出来，并保留 67,834.86 平方米仍作为“09 名流债”的
抵押物。同时，拟将陕西名流置业有限公司持有的土地使用证号为市曲江国用（2012 出）
第 011 号的土地增加为“09 名流债”的抵押物。根据湖北永业行评估咨询有限公司于 2012
年 8 月 4 日出具的（鄂）永地[2012]（估）字第 0604 号评估报告和鄂永地[2012]（估）字第
15
0605 号评估报告，置入的上述 2 宗土地使用权评估总价值为 72,468.40 万元。
表 16 跟踪期内为本期债券提供担保的土地资产置换情况（单位：万平方米、万元）
土地使用权终 土地 评估
项目 土地使用者 用途 土地使用证编号
止日期 面积 价值
置出 沈阳印象名流置 混合住 沈南国用（2009）第
2057 年 10 月 12.14 69,708.03
资产 业有限公司 宅用地 031 号
陕西名流置业有 住宅用 市曲江国用（2012
2082 年 2 月 3.06 29,720.44
置入 限公司 地 出）第 011 号
资产 沈阳印象名流置 混合住 沈南国用（2009）第 2057 年 10 月和
6.78 42,747.96
业有限公司 宅用地 031 号 2047 年 10 月
置入资产合计 9.84 72,468.40
资料来源：公司提供
抵押资产置换完成后，截至 2012 年 3 月 31 日，公司为“09 名流债”进行担保的土地
使用权和股权总价值为 37.12 亿元，抵押/质押资产的价值与本期债券尚未偿还本息的比率为
1.78。
表 17 截至 2013 年 3 月 31 日为本期债券提供担保的资产情况（单位：万平方米、亿元）
编号 权属 土地使用权证号 土地面积 评估总价
1 博罗名流实业有限公司 博府国用（2009）第 130114 21.69 2.16
2 合肥名流置业有限公司 肥西国用（2009）第 2626 号 23.32 2.89
3 合肥名流置业有限公司 肥西国用（2009）第 2627 号 27.28 3.92
4 安徽东磁投资有限公司 肥西国用（2010）第 136 号 115.74 13.83
5 安徽东磁投资有限公司 肥西国用（2010）第 135 号 29.4 2.36
6 陕西名流置业有限公司 市曲江国用（2012 出）第 011 号 3.06 2.97
7 沈阳印象名流置业有限公司 沈南国用（2009）第 031 号 6.78 4.27
一、土地小计 - 227.27 32.40
股数或
编号 权属 股权名称 评估总价
持股比例
8 名流置业集团股份有限公司 对华远地产（600743）的股权 5118.75 万股 1.47
9 名流置业集团股份有限公司 子公司北京浩达股权 100%股权 3.27
二、股权小计 - - 4.73
三、担保物总计 - - 37.12
注：土地评估总价合计数系根据原始评估数据计算所得，与表中各栏数据之和不一致，系计算的尾差。
资料来源：公司提供
（二）流动性贷款支持
根据公司和中信银行武汉分行签署的《流动性贷款支持协议》，本期债券存续期内，若
公司的偿债资金被全部提取而还款来源不足，届时公司向中信银行武汉分行提出的贷款申
16
请，且符合《中华人民共和国商业银行法》、《贷款通则》等法律、法规和监管机关的有关监
管规定，当公司对本期债券付息和兑付发生临时资金流动性不足时，中信银行武汉分行承诺
在付息或本金兑付首日前十个工作日给予公司不低于本期债券本息偿还金额的流动支持贷
款（具体金额依据没一起偿债资金缺口为准），该流动性支持贷款仅用于为本期债券偿付本
息，以解决公司本期债券本息偿付困难，该协议对本期债券的本息偿付提供了一定保障。
七、评级结论
跟踪期内，房地产调控政策持续深入，投资性需求受到一定程度的遏制，公司商品房结
算面积和结算金额有所下滑，以致收入和利润均有所减少，对当期利润贡献较大的投资收益
不具备可持续性；公司加大了房地产项目开发力度，随着后续项目投入的增加，营运资金压
力较大，且项目建设及产品销售计划能否顺利实现，尚存一定的不确定性；公司加大融资力
度筹措项目资金，有息债务规模扩大，特别是短期内信托借款的偿还期限较为集中，债务偿
还压力加大。然而，考虑到公司在建项目充足，项目布局较为合理，跟踪期内销售面积额和
销售金额明显增加，具备一定的抗风险能力；参与城中村改造项目，土地储备有所增加，开
发规模有所扩大，公司的可持续发展能力得到进一步提升；抵押资产置换后，担保资产价值
对本期债券本息的覆盖倍数较高，为本期债券的偿还提供了较好保障。
基于以上情况，鹏元维持公司主体长期信用等级 AA-和本期债券信用等级 AA+，评级
展望维持为稳定。
17
附录一 资产负债表（单位：万元）
项目 2013 年 3 月末 2012 年末 2011 年末 2010 年末
流动资产：
货币资金 146,113.90 149,104.55 216,699.05 191,259.15
应收账款 10,880.08 14,085.09 6,002.22 21,718.09
预付款项 93,722.65 95,741.00 165,937.59 124,561.71
其他应收款 32,347.41 14,767.45 8,359.55 48,549.83
应收股利 - - - 367.38
存货 989,294.67 909,284.56 584,426.05 472,573.20
其他流动资产 16,131.46 12,203.77 8,006.49 6,001.98
流动资产合计 1,288,490.17 1,195,186.41 989,430.95 865,031.34
非流动资产：
长期应收款 7,338.80 7,338.80 7,353.76 5,289.38
长期股权投资 12,277.02 11,938.44 13,200.83 17,998.23
投资性房地产 40,100.32 40,417.82 37,514.48 35,885.64
固定资产 40,643.40 41,058.42 26,339.32 28,369.82
在建工程 1.43 - 6,753.08 2,853.42
无形资产 434.34 451.10 330.90 186.67
商誉 1,177.71 1,177.71 1,513.66 1,513.66
长期待摊费用 173.11 44.22 71.96 134.56
递延所得税资产 6,930.69 6,714.05 6,448.19 5,039.50
非流动资产合计 109,076.83 109,140.56 99,526.19 97,270.87
资产总计 1,397,567.00 1,304,326.97 1,088,957.14 962,302.22
流动负债：
短期借款 72,980.00 80,980.00 30,650.00 12,000.00
应付票据 3,000.00 - 5,700.00 -
应付账款 71,935.53 83,724.14 54,801.07 47,113.69
预收款项 154,534.64 122,322.79 75,119.77 77,206.34
应付职工薪酬 851.76 2,371.76 2,254.79 1,737.82
应交税费 11,636.98 10,996.82 11,376.80 11,178.69
应付利息 6,179.49 3,467.97 2,442.04 2,234.66
其他应付款 60,363.17 30,470.53 47,512.72 37,342.64
一年内到期的非流动负债 82,248.25 82,467.58 71,000.00 30,300.00
流动负债合计 463,729.82 416,801.59 300,857.20 219,113.84
非流动负债：
长期借款 164,623.00 120,770.00 66,700.00 58,667.00
18
应付债券 179,467.05 179,385.56 179,086.66 178,805.07
长期应付款 27,885.50 26,782.13
其他非流动负债 539.66 487.61 363.32 335.23
非流动负债合计 372,515.21 327,425.31 246,149.98 237,807.30
负债合计 836,245.03 744,226.89 547,007.17 456,921.14
所有者权益(或股东权益)：
实收资本（或股本） 257,988.23 257,988.23 255,959.23 255,959.23
资本公积金 154,217.17 154,217.17 153,586.67 153,586.67
专项储备 - - 868.07 868.07
盈余公积金 21,674.65 21,674.65 18,080.49 17,472.24
未分配利润 107,957.04 106,435.30 93,533.81 77,494.86
归属于母公司所有者权益合计 541,837.10 540,315.36 522,028.28 505,381.08
少数股东权益 19,484.88 19,784.72 19,921.68 -
所有者权益合计 561,321.97 560,100.08 541,949.96 505,381.08
负债和所有者权益总计 1,397,567.00 1,304,326.97 1,088,957.14 962,302.22
19
附录二 利润表（单位：万元）
项目 2013 年 1-3 月 2012 年 2011 年 2010 年
一、营业总收入 38,337.45 177,237.17 181,327.69 195,511.37
其中：营业收入 38,337.45 177,237.17 181,327.69 195,511.37
二、营业总成本 35,747.42 166,823.60 158,427.51 174,326.92
其中：营业成本 26,000.50 122,881.54 120,639.27 137,403.34
营业税金及附加 2,793.05 14,315.92 16,691.85 15,225.60
销售费用 1,780.22 8,004.21 6,281.20 6,030.67
管理费用 3,914.39 15,927.42 13,314.03 8,908.69
财务费用 480.64 3,979.59 1,896.98 6,888.72
资产减值损失 778.63 1,714.92 -395.83 -130.11
加：投资净收益 338.59 14,383.71 1,789.86 5,646.38
其中：对联营企业和合营企业的投资
338.59 1,753.76 1,763.61 1,515.84
收益
三、营业利润 2,928.61 24,797.28 24,690.05 26,830.84
加：营业外收入 16.29 209.03 133.41 252.04
减：营业外支出 181.31 279.43 556.15 308.49
其中：非流动资产处置净损失 0.31 59.52 36.35 10.11
四、利润总额 2,763.59 24,726.88 24,267.31 26,774.39
减：所得税 1,541.70 8,368.19 7,698.42 6,760.83
五、净利润 1,221.89 16,358.69 16,568.89 20,013.56
减：少数股东损益 -299.85 -136.96 -78.32 -38.64
归属于母公司所有者的净利润 1,521.74 16,495.65 16,647.21 20,052.19
20
附录三-1 现金流量表（单位：万元）
项目 2013 年 1-3 月 2012 年 2011 年 2010 年
一、经营活动产生的现金流量：
销售商品、提供劳务收到的现金 74,231.88 212,158.63 195,911.80 241,295.83
收到其他与经营活动有关的现金 22,917.22 87,966.83 152,602.00 92,942.80
经营活动现金流入小计 97,149.10 300,125.46 348,513.80 334,238.63
购买商品、接受劳务支付的现金 102,561.92 358,792.66 224,732.52 205,140.36
支付给职工以及为职工支付的现金 4,940.31 15,130.98 10,549.46 6,355.11
支付的各项税费 8,376.77 29,331.77 29,331.28 25,559.37
支付其他与经营活动有关的现金 31,345.94 85,330.17 129,084.46 120,898.83
经营活动现金流出小计 147,224.93 488,585.58 393,697.72 357,953.67
经营活动产生的现金流量净额 -50,075.83 -188,460.12 -45,183.92 -23,715.03
二、投资活动产生的现金流量：
收回投资收到的现金 - 2,704.46 75.00 7,759.90
取得投资收益收到的现金 409.59 368.63 384.47
处置固定资产、无形资产和其他长期资产
0.19 1,034.63 880.21 20.75
收回的现金净额
处置子公司及其他营业单位收到的现金
- 31,715.61 - 4,135.72
净额
收到其他与投资活动有关的现金 - - 0.01 -
投资活动现金流入小计 0.19 35,864.28 1,323.84 12,300.84
购建固定资产、无形资产和其他长期资产
1,803.85 4,468.21 4,202.39 7,406.36
支付的现金
投资支付的现金 - - 1,151.34 23,430.40
取得子公司及其他营业单位支付的现金
- 7,023.98 - -
净额
投资活动现金流出小计 1,803.85 11,492.19 5,353.73 30,836.76
投资活动产生的现金流量净额 -1,803.66 24,372.10 -4,029.89 -18,535.92
三、筹资活动产生的现金流量：
吸收投资收到的现金 - 2,333.35 20,000.00 7,168.67
其中：子公司吸收少数股东投资收到的现
- - 20,000.00 7,168.67
金
取得借款收到的现金 78,000.00 395,230.00 165,800.00 119,500.00
筹资活动现金流入小计 78,000.00 397,563.35 185,800.00 126,668.67
偿还债务支付的现金 12,366.33 259,783.12 89,417.00 116,933.00
分配股利、利润或偿付利息支付的现金 8,744.83 46,367.71 28,439.30 26,550.71
筹资活动现金流出小计 21,111.16 306,150.83 117,856.30 143,483.71
21
筹资活动产生的现金流量净额 56,888.84 91,412.52 67,943.70 -16,815.05
四、汇率变动对现金的影响 -8.82
五、现金及现金等价物净增加额 5,009.35 -72,675.50 18,729.89 -59,074.82
期初现金及现金等价物余额 137,313.55 209,989.05 191,259.15 250,333.97
期末现金及现金等价物余额 142,322.90 137,313.55 209,989.05 191,259.15
22
附录三-2 现金流量补充表（单位：万元）
项目 2012 年 2011 年 2010 年
净利润 16,358.69 16,568.89 20,013.56
加：资产减值准备 1,714.92 -395.83 -130.11
固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 2,398.25 2,501.57 1,686.54
无形资产摊销 57.70 61.20 28.42
长期待摊费用摊销 81.53 101.89 80.24
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失 56.71 24.98 4.45
固定资产报废损失 - - 3.29
财务费用 4,342.13 2,532.62 7,513.41
投资损失 -14,383.71 -1,789.86 -5,646.38
递延所得税资产减少 -265.86 -1,408.70 -2,505.96
存货的减少 -281,621.69 -86,277.08 -44,495.93
经营性应收项目的减少 39,119.75 46,023.52 -88,161.09
经营性应付项目的增加 43,386.18 -23,127.13 87,894.53
其他 295.28 - -
经营活动产生的现金流量净额 -188,460.12 -45,183.92 -23,715.03
23
附录四 主要财务指标计算公式
综合毛利率 （营业收入－营业成本）/营业收入×100%
营业利润率 营业利润/营业收入×100%
营业净利率 净利润/营业收入×100%
盈利能力 净资产收益率 净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100%
（利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资
总资产回报率
产总额）/2）×100%
成本费用率 （营业成本+营业费用+管理费用+财务费用）/营业收入
应收账款周转天数
[ 期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）]/（报告期营业收入/360）
（天）
存货周转天数（天） [（期初存货+期末存货）/2]/（报告期营业成本/360）
应付账款周转天数
营运效率 [（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2]/（营业成本/360）
（天）
营业收入/营运资金 营业收入/（流动资产－流动负债）
净营业周期（天） 应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数
总资产周转率（次） 营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]
资产负债率 负债总额/资产总额×100%
总资本化比率 总债务/（总债务+所有者权益+少数股东权益）×100%
长期资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益+少数股东权益）×100%
资本结构
长期债务 长期借款+应付债券
及财务安
短期债务 短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款
全性
总债务 长期债务+短期债务
流动比率 流动资产合计/流动负债合计
速动比率 （流动资产合计－存货）/流动负债合计
EBIT 利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
自由现金流 经营活动净现金流-资本支出-当期应发放的股利
利息保障倍数 EBIT/（计入财务费用的利息支出+资本化利息）
现金流
EBITDA 利息保障
EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息）
倍数
现金流动负债比 经营活动净现金流/流动负债
收现比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入
24
附录五 信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
符 号 定 义
AAA 债券安全性极高，违约风险极低。
AA 债券安全性很高，违约风险很低。
A 债券安全性较高，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，违约风险一般。
BB 债券安全性较低，违约风险较高。
B 债券安全性低，违约风险高。
CCC 债券安全性很低，违约风险很高。
CC 债券安全性极低，违约风险极高。
C 债券无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示
略高或略低于本等级。
二、债务人长期信用等级符号及定义
符 号 定 义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示
略高或略低于本等级。
三、展望符号及定义
类 型 定 义
正 面 存在积极因素，未来信用等级可能提升。
稳 定 情况稳定，未来信用等级大致不变。
负 面 存在不利因素，未来信用等级可能降低。
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跟踪评级安排
根据监管部门规定及本评级机构跟踪评级制度，本评级机构在初
次评级结束后，将在本期债券存续期间对受评对象开展定期以及不定
期跟踪评级。在跟踪评级过程中，本评级机构将维持评级标准的一致
性。
定期跟踪评级每年进行一次。届时，发行主体须向本评级机构提
供最新的财务报告及相关资料，本评级机构将依据受评对象信用状况
的变化决定是否调整信用等级。
自本次评级报告出具之日起，当发生可能影响本次评级报告结论
的重大事项时，发行主体应及时告知本评级机构并提供评级所需相关
资料。本评级机构亦将持续关注与发行主体有关的信息，在认为必要
时及时启动不定期跟踪评级。本评级机构将对相关事项进行分析，并
决定是否调整受评对象信用等级。
如发行主体不配合完成跟踪评级尽职调查工作或不提供跟踪评
级资料，本评级机构有权根据受评对象公开信息进行分析并调整信用
等级，必要时，可公布信用等级暂时失效或终止评级。
本评级机构将及时在网站公布跟踪评级结果与跟踪评级报告。
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