东北证券：东北证券股份有限公司2021年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告2021-08-17
公司债券信用评级报告
东北证券股份有限公司2021年面向专业投资者
公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
评级结果： 评级观点
主体长期信用等级：AAA 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）对
本期债券信用等级：AAA 东北证券股份有限公司（以下简称“公司”或“东北证券”）
评级展望：稳定 的评级反映了公司作为全国性综合类上市券商之一，资本实
力很强，业务覆盖国内主要省市，在吉林省内具有明显区域
债项概况： 竞争优势。2018 年以来，随着证券市场行情回暖，公司各主
本期债券发行规模：不超过 25.00 亿元 要证券业务板块发展势头良好，盈利水平持续增强；资产流
（含）
动性较好，各项风控指标持续优于监管水平，资本充足性较
本期债券期限：3 年
好。
偿还方式：每年付息一次，到期一次还
本，最后一期利息随本金的兑付一起支 同时，联合资信也关注到证券市场波动、监管政策变化、
付 市场信用风险上升带来的风险暴露增加等因素，可能对公司
募集资金用途：拟全部用于调整公司债
经营带来不利影响。公司一年内到期的债务占比较高，需关
务结构
注短期流动性管理。
本期债券无担保。本期债券发行后，公司债务负担将有
评级时间：2021 年 7 月 30 日
所提升，公司主要财务指标对本期债券本金的保障效果良好。
本次评级使用的评级方法、模型： 未来随着资本市场的持续发展、公司各项业务的稳步推
名称 版本 进，公司整体竞争力有望进一步提升。联合资信对公司的评
证券公司行业信用评级方法 V3.1.202011 级展望为稳定。
证券公司主体信用评级模型 基于对公司主体长期信用状况以及本期债券偿还能力的
V3.1.202011
（打分表）
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披 综合评估，联合资信认为，公司主体偿债能力极强，本期债
露
券到期不能偿还的风险极低。
本次评级模型打分表及结果：
优势
指示评级 aaa 评级结果 AAA
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果 1. 全国性综合类上市券商，综合实力很强。公司作为全国
经营环境
宏观经济 2
性综合类上市券商之一，资本实力很强，融资渠道多样、
行业风险 3
公司治理 2
畅通，业务覆盖国内主要省市，在吉林省内网点竞争优
经营
A
风险
自身
风险管理 1 势明显，主要业务排名行业中上游。
竞争力 业务经营
分析
1
2. 业务发展势头良好，盈利水平持续增强。2018 年以来，
未来发展 2
盈利能力 2
公司主要证券业务板块发展势头良好。2020 年，随着市
财务 偿付能力
资本充足
2 场行情回暖，公司经纪业务收入实现较大幅度增长，证
F2 性
风险
杠杆水平 2 券自营业务实现良好收益，净利润增速高于行业增速水
流动性因素 2
平。
调整因素和理由 调整子级
-- -- 3. 资产流动性及资本充足性均较好。公司资产流动性较好，
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个
各项风控指标持续优于监管水平，资本充足性较好。
等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财
务风险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价
划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权 关注
平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果
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公司债券信用评级报告
1. 公司经营易受环境影响。经济周期变化、国内证券市场
波动以及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来
分析师：张晨露
一定不利影响。
刘 嘉
2. 关注短期流动性管理。截至 2020 年末，公司一年内到期
邮箱：lianhe@lhratings.com
债务占比较高，需对其短期流动性管理保持关注。
电话：010-85679696
3. 关注资产质量变化。公司部分股票质押业务存在违约情
传真：010-85679228
况，仍存在进一步减值风险，需对后续追偿处置情况保
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号
持关注。
中国人保财险大厦 17 层（100022）
网址：www.lhratings.com 主要财务数据：
合并口径
2021 年
项 目 2018 年 2019 年 2020 年
1－3 月
自有资产（亿元） 535.78 538.11 525.51 /
自有负债（亿元） 376.41 376.61 351.38 /
所有者权益（亿元） 159.37 161.50 174.13 177.43
优质流动性资产/总资产（%） 19.03 31.36 17.73 /
自有资产负债率（%） 70.25 69.99 66.86
营业收入（亿元） 67.80 79.69 66.10 12.97
利润总额（亿元） 2.99 12.76 18.07 4.25
营业利润率（%） 3.67 16.03 27.48 32.75
净资产收益率（%） 1.91 6.50 8.74 1.87
净资本（亿元） 111.02 131.33 148.37 149.37
风险覆盖率（%） 174.06 217.64 299.41 292.87
资本杠杆率（%） 16.45 16.84 19.14 18.29
短期债务（亿元） 210.84 204.73 184.38 /
全部债务（亿元） 361.90 360.44 331.31 /
EBITDA/本期债券本金（倍） 0.75 1.14 1.30 /
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异系四舍五入造成；除特别说明外，
均指人民币，财务数据均为合并口径；2．本报告中涉及净资本等风险控制指标均为母公司口径；
3．公司 2021 年一季度财务报表未经审计，相关指标未年化；4．上表中本期债券本金按 25.00 亿
元计算
资料来源：公司财务报表，联合资信整理
评级历史：
信用 评级 评级
项目小组 评级方法/模型 评级报告
等级 展望 时间
证券公司行业信用评级方法 V3.1.202011
AAA 稳定 2021/6/24 张晨露 刘嘉 证券公司主体信用评级模型（打分表） 阅读全文
V3.1.202011
（原联合信用评级有限公司）证券公司资
AAA 稳定 2017/6/7 张祎 张晨露 阅读全文
信评级方法（2014 年）
AA +
稳定 2014/1/17 杨杰 秦永庆 证券公司(债券)资信评级（2003 年） 阅读全文
杨杰 秦永庆
AA 稳定 2013/4/25 证券公司(债券)资信评级（2003 年） 阅读全文
杨帆 周芦森
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级
模型均无版本编号
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公司债券信用评级报告
东北证券股份有限公司 2021 年面向专业投资者
公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
一、主体概况 券承销与保荐；证券自营；融资融券；证券投资
基金代销；代销金融产品业务。
东北证券股份有限公司（以下简称“公司” 截至 2021 年 3 月末，公司在全国设有 39
或“东北证券”）的前身是 1988 年成立的吉林 家分公司（含 36 家区域经纪分公司）和 102 家
省证券公司。1997 年，吉林省证券公司增资改 证券营业部；公司合并范围内子公司共 5 家，
制并更名为“吉林省证券有限责任公司”；2000 其中全资子公司 3 家：东证融通投资管理有限
年再次更名为“东北证券有限责任公司”。2007 公司（以下简称“东证融通”）、东证融达投资有
年，经中国证监会核准，锦州经济技术开发区六 限公司（以下简称“东证融达”）和东证融汇证
陆实业股份有限公司定向回购股份，以新增股 券资产管理有限公司（以下简称“东证融汇”），
份换股吸收合并东北证券有限责任公司，并实 控股子公司 2 家：渤海期货股份有限公司（以
施股权分置改革，锦州经济技术开发区六陆实 下简称“渤海期货”，持股比例 96.00%）、东方
业股份有限公司更名为公司现名，并在深圳证 基金管理股份有限公司（以下简称“东方基金”，
券交易所复牌，股票代码“000686.SZ”，股票简 持股比例 57.60%）。截至 2020 年末，公司合并
称“东北证券”。后经数次增资扩股，2016 年 4 口径员工人数 3351 人。
月，公司以向原股东配售的方式发行 3.83 亿股 截至 2020 年末，公司合并资产总额 686.86
人民币普通股，共募集货币资金净额 34.00 亿 亿元，其中客户资金存款 137.36 亿元；负债合
元，其中新增注册资本 3.83 亿元，公司注册资 计 512.73 亿元，其中代理买卖证券款 158.72 亿
本增至 23.40 亿元。截至 2021 年 3 月末，公司 元；所有者权益（含少数股东权益）174.13 亿
注册资本及实收资本均为 23.40 亿元，吉林亚泰 元，其中归属于母公司所有者权益 166.69 亿元；
（集团）股份有限公司（以下简称“亚泰集团”） 母公司口径净资本 148.37 亿元。2020 年，公司
为第一大股东，持股 30.81%，公司股权结构较 实现营业总收入 66.10 亿元，利润总额为 18.07
为分散，无控股股东及实际控制人，前五大股东 亿元，净利润为 14.67 亿元，其中归属于母公司
持股情况见下表。截至 2021 年 3 月末，公司第 所有者净利润 13.33 亿 元；经营活动产生的现
一大股东亚泰集团已将其持有的公司 20.22%股 金流量净额为 23.18 亿元，现金及现金等价物净
份进行质押，占其持有股份数的 65.61%。 增加额-2.46 亿元。
表 1 截至 2021 年 3 月末公司前五大股东持股情况 截 至 2021 年 3 月 末 ， 公 司 合 并 资 产 总 额
股东名称 持股比例（%） 732.94亿元，其中客户资金存款148.73亿元；负
吉林亚泰（集团）股份有限公司 30.81 债合计555.52亿元，其中代理买卖证券款170.96
吉林省信托有限责任公司 11.80
亿元；所有者权益（含少数股东权益）177.43亿
中央汇金资产管理有限责任公司 1.75
元，其中归属于母公司所有者权益170.08亿元；
万忠波 1.72
中国建设银行股份有限公司-国泰中证全指 母公司口径净资本149.37亿元。2021年1－3月，
1.43
证券公司交易型开放式指数证券投资基金
公司营业总收入为12.97亿元，利润总额为4.25
合计 47.51
资料来源：公司2021年一季度报告，联合资信整理 亿元，净利润为3.29亿元，其中归属于母公司所
有者净利润3.38亿元；经营活动产生的现金流量
公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；
净额为8.73亿元，现金及现金等价物净增加额
与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证
18.31亿元。
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公司债券信用评级报告
公司注册地址：吉林省长春市生态大街 全力保证经济运行在合理区间。在此背景下，
6666 号；法定代表人：李福春。 2020 年我国经济逐季复苏，GDP 全年累计增长
2.30%，成为全球主要经济体中唯一实现正增长
二、本期债券概况 的国家，GDP 首次突破百万亿大关，投资超越
消费再次成为经济增长的主要驱动力。
本期债券全称为“东北证券股份有限公司
2021 年一季度，我国经济运行持续恢复，
2021 年面向专业投资者公开发行公司债券（第
宏观政策整体保持了连贯性，稳健的货币政策
二期）”，发行规模不超过 25.00 亿元（含）；
灵活精准、合理适度，把服务实体经济放到更加
本期债券期限为 3 年；票面金额为 100 元，按
突出的位置；积极的财政政策提质增效，推动经
面值平价发行。本期债券票面利率将由公司与
济运行保持在合理区间。
主承销商按照国家有关规定根据市场询价结果
经济修复有所放缓。2021 年一季度，我国
确定，在债券存续期内票面利率固定不变。本期
国内生产总值现价为 24.93 万亿元，实际同比增
债券采用单利按年计息，不计复利，每年付息一
18.30%，两年平均增长 5.00%，低于往年同期水
次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付
平，主要是受到疫情反复、财政资金后置等短期
一起支付。本期债券不向公司原股东配售。
影响拖累。分产业看，三大产业中第二产业恢复
本期债券募集资金将存放于专项账户，拟
最快，第三产业仍有较大恢复空间。具体看，第
全部用于调整公司债务结构。
二产业增加值两年平均增长 6.05%，已经接近
本期债券无担保。
疫情前正常水平（5%~6%），第二产业恢复情况
三、宏观经济和政策环境分析 良好，其中工业生产恢复良好，工业企业盈利改
善明显；而一、三产业仍未回到疫情前水平。其
1. 宏观政策环境和经济运行情况 中第一产业增加值两年平均增长 2.29%，增速
2020 年，新冠肺炎疫情全球大流行，对各 略微低于疫情前正常水平；第三产业两年平均
国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深 增长 4.68%，较 2019 年同期值低 2.52 个百分
度衰退。我国宏观政策加大逆周期调节力度对 点，第三产业仍有恢复空间，主要是由于年初局
冲疫情负面影响，以“六稳”“六保”为中心， 部性疫情爆发拖累了服务业的修复进程。
表2 2017－2021 年一季度中国主要经济数据
2021 年一季度
项目 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年
（括号内为两年平均增速）
GDP（万亿元） 83.20 91.93 98.65 101.60 24.93
GDP 增速（%） 6.95 6.75 6.00 2.30 18.30（5.00）
规模以上工业增加值增速（%） 6.60 6.20 5.70 2.80 24.50（6.80）
固定资产投资增速（%） 7.20 5.90 5.40 2.90 25.60（2.90）
社会消费品零售总额增速（%） 10.20 8.98 8.00 -3.90 33.90（4.20）
出口增速（%） 10.80 7.10 5.00 4.00 38.70
进口增速（%） 18.70 12.90 1.70 -0.70 19.30
CPI 增幅（%） 1.60 2.10 2.90 2.50 0.00
PPI 增幅（%） 6.30 3.50 -0.30 -1.80 2.10
城镇失业率（%） 3.90 4.90 5.20 5.20 5.30
城镇居民人均可支配收入增速（%） 6.50 5.60 5.00 1.20 13.70（4.50）
公共财政收入增速（%） 7.40 6.20 3.80 -3.90 24.20
公共财政支出增速（%） 7.70 8.70 8.10 2.80 6.20
注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以人民币计价统计；3. GDP 增速、城镇居民人均可支配收入增速为实际增长率，规
模以上工业增加值增速、固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速为名义增长率；4. 城镇失业率统计中，2017 年为城镇登记失业率，
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公司债券信用评级报告
2018 年开始为城镇调查失业率，指标值为期末数
资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理
消费对 GDP 的拉动作用明显提升，成为拉 量方面，截至 2021 年一季度末，M2 余额 227.65
动经济的主引擎；投资拉动垫底；净出口创 2007 万 亿 元 ， 同 比 增 长 9.40% ， 较 上 年 末 增 速
年以来新高。从两年平均增长来看，2021 年一 （10.10%）有所下降。同期 M1 余额 61.61 万亿
季度社会消费品增速为 4.20%，延续了上年逐 元，同比增长 7.10%，较上年末增速（8.60%）
季恢复的趋势，与疫情前水平的差距进一步缩 也有所下降，说明货币政策逆周期调节的力度
小；消费超越投资重新成为拉动经济增长的主 趋于减弱。
引擎，疫情以来对 GDP 增长的拉动作用首次转 一般公共预算收入累计增速转正，收支缺
正，但仍低于疫情前正常水平。一季度固定资产 口较 2019 年同期有所收窄。2021 年一季度一
投资完成额 9.60 万亿元，同比增长 25.60%，两 般公共预算收入 5.71 万亿元，同比增长 24.20%，
年平均增长 2.90%，与疫情前正常水平差距较 是 2020 年以来季度数据首次转正。其中税收收
大，固定资产投资仍处在修复过程中；资本形成 入 4.87 万亿元，占一般公共预算收入的 85.31%，
总额对 GDP 增长的拉动作用最弱，疫情以来主 同比增长 24.80%，同比增速较高主要受增值税、
要靠投资拉动的经济增长模式有所改变。一季 消费税恢复性增长带动，反映了企业经营以及
度外贸实现开门红，贸易顺差 7592.90 亿元，较 居民消费的修复。一季度一般公共预算支出
上年同期扩大 690.60%，净出口对 GDP 增长的 5.87 万亿元，同比增长 6.20%，其中保民生、保
拉动作用延续上年逐季上升的趋势，达到 2007 就业是一季度的重点支出领域，债务付息创
年以来的最高水平。一季度三大需求对 GDP 增 2016 年以来同期最高增速。2021 年一季度一般
长的拉动情况反映出经济内在增长动力较上年 公共预算收支缺口为 1588.00 亿元，缺口较 2020
有所增强，经济结构进一步改善。 年和 2019 年同期值有所收窄，可能与 2021 年
居民消费价格指数运行平稳，生产者价格 一季度财政收入进度较快相关。2021 年一季度
指数结构性上涨。2021 年一季度，全国居民消 全国政府性基金收入 1.86 万亿元，同比增长
费价格指数（CPI）和扣除食品和能源价格后的 47.90%，主要是由于国有土地出让收入保持高
核心 CPI 累计同比增速均为 0，较上年同期分 速增长；政府性基金支出 1.73 万亿元，同比减
别回落 4.90 和 1.30 个百分点，处于低位。2021 少 12.20%，主要是由于地方政府专项债发行进
年一季度，全国工业生产者出厂价格指数（PPI） 度有所放缓。
累计同比上涨 2.10%，呈现逐月走高的趋势。国 就业压力有所缓解，但依然存在结构性矛
际大宗商品价格上涨推高钢材、有色金属等相 盾，居民收入保持稳定增长。2021 年 1－3 月全
关行业出厂价格，带动 PPI 持续上行，加大了 国 城 镇 调 查 失 业 率 分 别 为 5.40% 、 5.50%和
制造业的成本负担和经营压力。 5.30%。其中 1－2 月受春节因素影响，加上年
社融存量增速下降。截至 2021 年一季度末， 初局部性疫情的影响，失业率有所上升；而 3 月
社融存量同比增速为 12.30%，较上年末下降 1 随着疫情形势好转，企业复工复产进度加快，用
个百分点，信用扩张放缓；2021 年一季度新增 工需求增加，就业压力有所缓解。2021 年一季
社融 10.24 万亿元，虽同比少增 0.84 万亿元， 度，全国居民人均可支配收入 9730.00 元，扣除
但却是仅次于上年一季度的历史同期次高值， 价格因素后两年平均实际增长 4.50%，延续了
反映出实体经济融资需求仍较为旺盛。从结构 上年一季度以来逐季走高的趋势，且与消费支
来看，信贷和未贴现银行承兑汇票是支撑一季 出增速的差值进一步缩小，居民消费能力有所
度社融增长的主要因素，企业债券和政府债券 提高。
融资则是一季度新增社融的拖累项。货币供应
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公司债券信用评级报告
2. 宏观政策和经济前瞻
2021 年 4 月 30 日政治局会议强调，要精 1. 证券行业概况
准实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定 近年来股票市场波动较大，债券市场规模
性、可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本 保持增长；2020 年，股指全年表现强势，交易
培元，稳定预期，保持经济运行在合理区间，使 活跃度大幅回升，市场利率出现大幅波动，债
经济在恢复中达到更高水平均衡。积极的财政 券违约向国企蔓延。
政策要落实落细，兜牢基层“三保”底线，发挥 近年来，股票市场震荡加剧，2018 年，经
对优化经济结构的撬动作用。政策重点从“稳 济下行压力叠加不利外部环境，沪深指数跌幅
增长”转向“调结构”，减税降费政策将会向制 较大，投资交易量进一步萎缩；2019 年，市场
度性减税政策、阶段性的减税降费政策有序退 预期有所回暖，股票市场先扬后抑，股票市场一
出、强化小微企业税收优惠、加大对制造业和 季度大幅上涨，贡献全年大部分涨幅，市场成交
科技创新支持力度等四大方面倾斜。 量亦大幅增长；2020 年，股票市场全年表现强
稳健的货币政策要保持流动性合理充裕， 势，呈现震荡上涨的“慢牛”格局，市场交易额
强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持， 大幅提升。根据交易所公布的数据，截至 2020
保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经 年底，上交所和深交所上市的公司合计 4154 家；
济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。 股票市场总市值为 79.72 万亿元，较 2019 年底
2021 年 3 月 22 日全国主要银行信贷结构优化 增长 34.46%；平均市盈率为 25.64 倍，较 2019
调整座谈上提到要在管控好风险的同时，因地 年增长 5.29 个倍数。2020 年全部 A 股成交额
制宜增加经济困难省份信贷投放，支持区域协 为 206.02 万亿元，日均成交额为 0.85 万亿元，
调发展。 同比增长 63.05%。截至 2020 年底，市场融资融
2021 年一季度经济修复有所放缓，主要是 券余额为 1.62 万亿元，较 2019 年底增长 58.84%，
由于局部性疫情对服务业拖累较大，而随着疫 其中融资余额占比为 91.54%，融券余额占比为
苗的推广，疫情对经济的影响减弱，服务业有望 8.46%。股票一级市场发行方面，2020 年，上交
加快恢复。未来随着疫情逐渐稳定，居民消费支 所和深交所共实际募集资金 1.67 万亿元，同比
出将继续修复，消费有望持续温和复苏；随着 增长 8.20%，共完成 IPO396 家、增发 362 家、
欧美经济逐渐恢复，外需有望继续保持强势增 配股 18 家、优先股 8 家，可转债和可交债分别
长；固定资产投资修复过程仍将持续，投资结 为 206 家和 41 家。
构有望优化：房地产投资虽然韧性较强，但未来 债券市场方面，近年来，在宽松货币政策和
更多的将受制于信用收紧与结构性政策，大概 金融严监管双向影响下，债券市场规模不断增
率呈现下行趋势；基建投资则受制于资金来源 加，整体利率水平波动下降，信用债市场有所分
以及逆周期调节必要性的下降，扩张空间有限， 化，高等级债券受到追捧。2017 年，在严监管
预计保持低速增长；而制造业投资目前表现较 和“降杠杆”政策下，债券市场有所调整；2018
弱，但是生产端强劲，积极因素不断增加，随着 年下半年以来，定向降准配合积极财政政策使
企业利润不断修复，未来制造业投资增速有望 债市出现分化，地方债和高等级债券认购资金
加快。整体看，预计 2021 年我国经济将保持复 充裕，同时资金链断裂导致的违约事件不断发
苏态势，结构进一步优化。 生；2019 年，债券市场违约常态化，货币市场
利率延续下降趋势，国债收益率保持平稳；2020
四、行业分析 年，债券市场规模逐年增长，受疫情影响以及货
币政策逐步退出，市场利率出现大幅波动，5 月
公司业务主要包括证券经纪、投资银行、证
份利率探底后逐步回升，中债信用债净价指数
券投资、资产管理等，核心业务属证券行业。
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公司债券信用评级报告
总体平稳，但债券违约向国企蔓延。根据 Wind 交金额为 893.97 万亿元，同业拆借 147.13 万亿
统计，截至 2020 年底，债券余额为 114.30 万亿 元。
元，较 2019 年底增长 17.72%。债券发行方面， 衍生品市场方面，根据中国期货业协会统
2020 年境内共发行各类债券 5.03 万只，发行额 计数据，2020 年全国期货市场累计成交额为
达 56.89 万亿元，同比增长 25.90%。2020 年境 437.53 万亿元，同比增长 50.56%。其中，中国
内债券交易总金额为 1282.19 万亿元。其中，现 金融期货交易所的交易金额为 115.44 万亿元，
券交易成交金额为 241.09 万亿元，回购交易成 同比增长 65.80%，占全国市场份额 26.38%。
图 1 股票市场指数和成交额情况（单位：点、亿元） 图 2 债券市场余额和增长率（单位：万亿元、%）
资料来源：Wind，联合资信整理
多层次资本市场已初步建立并不断完善。 板上市，加强多层次资本市场的有机联系。
《中共中央关于制定国民经济和社会发展 随着证券市场规模逐步扩大，证券公司规
第十三个五年规划的建议》指出“积极培育公开 模逐年增长，盈利水平受市场行情及政策影响
透明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发 较大；2020 年，证券公司业绩大幅增长。
行交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆 近年来，证券公司的数量呈稳步增长态势。
率”，同时明确提出“深化创业板、新三板改革” 2016－2020 年，证券公司总资产和净资产规模
“支持战略性新兴产业发展”等要求。2019 年 逐年扩大，2019 年以来增幅较大；盈利能力呈
6 月，证监会和上海市人民政府联合举办了上海 现 U 型走势，2018 年受中美贸易战带来的股市
证券交易所科创板开板仪式，科创板正式开板； 下跌冲击的影响，证券行业盈利水平大幅下降；
7 月 22 日，科创板首批公司上市交易，中国资 2019 年和 2020 年，受市场行情和利好政策等
本市场迎来了一个全新板块。2020 年 6 月，证 因素影响，证券公司业绩大幅改善。从目前收入
监会发布《中国证监会关于全国中小企业股份 结构来看，证券公司业务结构以经纪业务、投资
转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》，建立 银行业务以及自营业务为主，营业收入水平较
新三板企业转板上市制度，新三板精选层连续 易受到市场行情的影响，未来转型压力较大。
挂牌一年以上企业可申请转板到科创板或创业
表 3 证券行业概况
项目 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年
证券公司家数（家） 129 131 131 133 138
盈利家数（家） 124 120 106 120 127
盈利家数占比（%） 96.12 91.60 80.92 90.23 91.37
营业收入（亿元） 3279.94 3113.28 2662.87 3604.83 4484.79
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净利润（亿元） 1234.45 1129.95 666.20 1230.95 1575.34
总资产（万亿元） 5.79 6.14 6.26 7.26 8.90
净资产（万亿元） 1.64 1.85 1.89 2.02 2.31
净资本（万亿元） 1.47 1.58 1.57 1.62 1.82
数据来源：中国证券业协会
2020 年，国内新冠肺炎疫情爆发，为应对 2018 年 4 月，中国人民银行等多部委联合
疫情，国家出台一系列流动性宽松政策，加之资 发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导
本市场改革政策不断推出，国内经济逐步恢复， 意见》（以下简称《指导意见》），基本延续了征
证券市场整体表现较好。2020 年，证券公司行 求意见稿中打破刚兑、消除多层嵌套等规定，最
业维持严监管态势，随着新证券法落地实施以 大程度上消除监管套利空间，避免资金脱实向
及资本市场深化改革推进，监管层对资本市场 虚；同时，对投资非标限制有一定放开，《指导
违规行为从严处罚。根据证监会及其派出机构 意见》规定公募资管产品在期限匹配前提下，可
披露，2020 年以来涉及证券公司的罚单超过 150 适当投资非标产品，为非标业务发展留下一定
张，远高于上年罚单数量，多家证券公司投行、 政策空间。
资管和自营等业务均遭重罚。从业务表现看， 2018 年 11 月，证监会发布的《证券公司大
2020 年证券公司经营业绩大幅提升，各业务板 集合资产管理业务适用<关于规范金融机构资
块收入均实现不同程度增长；业务结构方面，经 产管理业务的指导意见>操作指引》要求证券公
纪、自营、投行仍是收入的主要构成，经纪和投 司存量大集合资产管理业务对标公募基金进行
行业务占比较 2019 年有所提升。截至 2020 年 管理，符合特定情况的业务需转为私募产品。
底，138 家证券公司总资产为 8.90 万亿元，较 2019 年 7 月，证监会发布《证券公司股权
2019 年底增长 22.50%；净资产为 2.31 万亿元， 管理规定》及《关于实施<证券公司股权管理规
较 2019 年底增长 14.10%，净资本为 1.82 万亿 定>有关问题的规定》，并重启内资证券公司设
元，较 2019 年底增长 12.35%。2020 年，138 家 立审批。该规定制定了设立证券公司的股东背
证券公司实现营业收入 4484.79 亿元，实现净利 景方面门槛，从股东总资产和净资产规模、长期
战略协调一致性等方面进行规范并对证券公司
润 1575.34 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长 24.41% 和
股东提出要求，要将有实力的、优质的股东引入
27.98%，经营业绩同比大幅增长，其中有 127 家
券商，也对于证券公司行业整体发展起到正向
公司实现盈利。
作用。
2. 行业政策 2019 年 10 月，证监会发布《上市公司重大
资本市场深化改革背景下证券公司严监管 资产重组管理办法》松绑并购重组业务、新三板
态势将延续；2020 年多项利好政策密集出台， 全面深化改革启动。2020 年 1 月，证监会发布
新证券法等纲领性文件出台，将推动资本市场 《证券公司风险控制指标计算标准》，提出根据
和证券行业健康有序发展。 业务风险特征合理调整计算标准、推动差异化
2017 年 7 月，证监会发布修订后的《证券 监管等。
公司分类监管规定》，对相关评价指标结合行业 2020 年 2 月，《关于修改<上市公司证券发
实际和监管需要进行了优化，引导证券公司从 行管理办法>的决定》《关于修改<创业板上市公
净资本补充、合规、风控等方面加强管理和监控， 司证券发行管理暂行办法>的决定》等再融资新
在风险可控的基础上，鼓励券商回归主业，促进 规颁布，为上市公司再融资松绑，增强资本市场
证券公司业务质量的改观和提升，带动证券公 服务实体经济的能力，助力上市公司抗击疫情，
司综合实力的增强。 国内经济全面修复。
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2020 年 3 月，新《证券法》正式实施，加 3. 业务分析
大了资本市场违法违规成本并全面推行注册制， 我国证券公司业务结构以经纪业务、投资
公司债、企业债注册制已全面实施，创业板注册 银行业务、资产管理业务、信用业务和自营业
制改革正式落地。2020 年 6 月，《创业板首次公 务为主；2020 年证券公司盈利水平显著上升，
开发行股票注册管理办法（试行）》等四文件发 服务实体经济能力和服务市场投资理财需求能
布，创业板试点注册制。 力持续提升。
2020 年 5 月，《关于修改<证券公司次级债 经纪业务、自营业务和投行业务是我国证
管理规定>的决定》发布，次级债公开发行放开， 券公司主要的业务收入构成，近年来证券公司
拓宽证券公司融资渠道，有助于证券公司降本 不断加大创新业务开拓力度，同时经纪业务佣
增效。 金率水平逐年下探，经纪业务收入占比不断下
2020 年 7 月，证监会发布《关于修改〈证 降，但收入占比仍保持 20%以上。证券公司各
券公司分类监管规定〉的决定》，此次修订进一 业务板块收入受市场行情影响较大。2018 年，
步体现合规审慎导向，引导差异化发展，对规模 受证券市场震荡下行、交投活跃度不高以及股
指标有所弱化，利好中小型券商，但总体上大型 权融资低迷等因素影响，证券公司各板块收入
券商仍保有优势地位。2020 年 8 月，证监会发 均有所下滑，自营业务收入占比升至 30%以上，
布了最新证券公司分类结果，参选的 98 家证券 投行和经纪业务收入占比下降。2019 年，受股
公司中，32 家券商评级上调，25 家券商评级下 票市场回暖、交投活跃度提升影响，以自营为主
降，39 家评级与 2019 年持平。从评价结果来 的投资收益和以信用业务为主的利息净收入占
看，2020 年分类评级结果较上年有所提升，中 比均有明显提升；经纪业务收入占比较为稳定。
小型券商被评为 A 级数量较 2019 年有所增加，
2020 年，经纪业务收入占比连续多年下降后有
体现了新规之下监管进一步强化专业化、差异
所回升，投行业务占比小幅提升，证券行业服务
化、特色化经营导向。
实体经济能力和服务市场投资理财需求能力持
2021 年 3 月，证监会发布《关于修改<证券
续提升，财富管理转型初见成效。
公司股权管理规定>的决定》及配套规定，修改
证券公司主要股东定义，适当降低主要股东资
质要求，落实新《证券法》并简化股权相关审批
事项等，进一步完善证券公司股东准入和监管
的相关要求。
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图 3 我国证券行业业务收入结构图
注：证券业协会未披露 2020 年全行业证券投资收益（含公允价值变动）和利息净收入的数据，
2020 年其他包括证券投资收益（含公允价值变动）、利息净收入和其他收入
资料来源：中国证券业协会网站
经纪业务是证券公司传统业务，易受市场 整，全年交易量大幅增长，证券公司实现代理买
交易量和佣金率的影响，具有较大的波动性。 卖证券业务净收入（含席位租赁）1161.10 亿元，
近年来，竞争加剧使佣金率下行，经纪业务 同比增长 47.42%。
的收入对证券公司的收益贡献度持续下降；同 投行业务收入与资本市场融资规模呈较高
时，证券公司客户资金账户的非现场开户服务 相关性；投资银行业务以证券承销与保荐业务
的推出将对传统依赖营业部营销经纪业务的模 为主，再融资、并购重组政策松绑以及科创板
式产生挑战。近年来，证券公司加大经纪业务向 开板、创业板注册制落地等利好政策将为投行
财富管理转型力度，经纪业务也从传统的股票 业务带来增量。
交易业务转为逐步开展多金融产品交叉营销。 目前证券公司的投资银行业务以证券承销
同时，重塑经纪条线组织架构、增员投顾人员、 与保荐业务为主。随着近年来证券市场融资产
提升服务专业化水平等措施将为经纪业务带来 品的日趋多样化，企业融资需求不断增加，债市
新的增长动力。 市场融资规模也快速扩大。
收入规模方面，经纪业务与股票市场景气 证券公司投行业务收入与资本市场融资规
度呈强相关性，具有较大的波动性。2018 年， 模呈较高相关性，2019 年以来，受益于 IPO 审
随着中美贸易战的持续以及部分创新型上市公 核常态化、科创板落地、货币政策边际宽松，投
司违规经营，股票市场投资热情减退，成交量有 资银行业务收入大幅增长；年末再融资、并购重
所下降；受此影响，2018 年 131 家证券公司实 组政策松绑为 2020 年投行业务增长蓄力。2020
现代理买卖证券业务净收入 623.42 亿元，同比 年以来，A 股 IPO 审核家数及过会率明显提升，
减少 24.06%。2019 年，市场预期有所回暖，股 2020 年，发审委审核 IPO 家数 634 家，其中 605
票市场先扬后抑，市场成交量亦大幅增长。2019 家通过审核，过会率达 95.43%，远高于 2019 年
年，133 家证券公司实现代理买卖证券业务净收 全年 277 家审核家数、247 家通过家数及 89.17%
入（含席位租赁）787.63 亿元，同比增长 26.34%。 的通过率。2020 年，IPO 发行规模合计 4699.63
2020 年，股票市场指数于二季度快速上涨，下 亿元，发行家数 396 家，分别同比增长 85.57%
半年随着货币政策逐步退出，市场指数横盘调 和 95.07%。受再融资新规利好政策影响，2020
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年，再融资规模 8854.34 亿元，同比增长 26.10%， 违约主体以民企和上市公司居多。2019 年，市
扭转下降趋势。科创板方面，2020 年共有 229 场预期有所回暖，股票市场先扬后抑，市场成交
家科创类公司提交上交所上市委审核，218 家获 量亦大幅增长；资金市场利率延续 2018 年下降
得通过，通过率很高，预计募集资金规模 趋势，证券公司自营投资收入大幅增长；同时，
2262.60 亿元。债券市场方面，2020 年，证券公 2019 年债券市场违约呈常态化，需关注相关投
司积极促成疫情防控领域企业发行公司债券进 资风险。2020 年，股票市场指数大幅上涨，其
行融资，2020 年证券公司承销各类债券金额 中深证成指上涨 36.02%；债券市场违约向国企
10.05 万亿元，同比增长 32.09%。基于上述因 蔓延，个别国企违约超预期，造成信用利差走阔。
素，2020 年，全行业实现投资银行业务净收入 2019 年，全行业实现证券投资收益（含公允价
672.11 亿元，同比增长 39.26%。 值变动）1221.60 亿元，同比大幅增长 52.65%，
就市场格局来看，证券公司投资银行业务 主要系股票市场回暖所致。2020 年前三季度，
形成了较明显的阶梯式竞争格局。一些大型证 证券公司投资收益（含公允价值变动）1013.63
券公司依靠资本实力、技术优势以及股东背景， 亿元，同比基本持平。
在大型融资项目上具有明显的竞争优势，几乎 证券公司资产管理规模较小，主动管理业
垄断了百亿元规模以上的发行承销项目，显示 务是其发展方向。
该业务集中度较高。2020 年，股权承销金额排 目前，证券公司资产管理业务初步形成了
名前五的证券公司市场份额为 52.83%；债券承 包括集合资产管理、定向资产管理及专项资产
销金额排名前五的证券公司市场份额为 43.94%。 管理等在内的产品体系。2013 年以来，证监会
在诸多利好政策为证券公司投行业务带来 鼓励证券公司加强业务创新，发展资产管理业
增量的同时，创业板注册制落地更加考验证券 务，推动资产管理业务模式从目前单一产品管
公司股权定价和公司研究等核心竞争力；新证 理向全面的客户资产配置的转型。2018 年 4 月，
券法等纲领性文件出台，强化中介机构“看门人” 中国人民银行等多部委联合发布《关于规范金
的责任，促使证券公司提升专业服务能力，投行 融机构资产管理业务的指导意见》，控制资管产
业务快速发展的背景下，合规风控成为证券公 品杠杆水平，并限制通道类业务，促使证券公司
司核心竞争力。 提升主动管理能力。2018 年 11 月，证监会发布
自营业务主要包括权益类投资和固定收益 的《证券公司大集合资产管理业务适用<关于规
类投资，该业务与证券市场关联度高，面临较 范金融机构资产管理业务的指导意见>操作指
高市场风险。 引》要求证券公司存量大集合资产管理业务对
自营业务主要包括权益类投资和固定收益 标公募基金进行管理，符合特定情况的业务需
类投资，2012 年券商创新大会带来证券公司投 转为私募产品。近年来，证券公司资产管理业务
资范围和方式的放开以及另类投资子公司设立 发展趋势为由通道转主动型管理，定向资管产
的政策，意味着券商自营业务从传统单边投资 品仍是主要部分，但其占比有所下降；受资管新
向多领域投资、多交易工具的方向转变。2018 规及资管“去通道”等政策影响，证券公司资管
年，股票市场跌幅较大，其中权重股持续下跌， 业务规模呈下降趋势。证券公司资管业务向主
创业板指数由涨转跌。在定向降准等利好政策 动管理转型，对其增值服务和产品附加值能力
下，中债新综合净价指数全年上涨 4.00%，债券 提出更高要求。随着证券公司投研能力和主动
投资收益减缓了自营业务降幅，但债券市场出 管理能力的不断提升，资管业务有望成为证券
现集中违约；2018 年债券市场新增 43 家违约 公司收入增长点。截至 2020 年末，证券公司资
主体，较 2017 年的 9 家大幅增加，违约金额达 产管理业务规模为 10.51 万亿元，较 2019 年末
1154.50 亿元，系 2017 年违约金额的 3.42 倍， 下降 14.48%；2020 年，证券公司实现资产管理
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业务净收入 299.60 亿元，同比增长 8.88%。 完成对广州证券股份有限公司 100%股权的并
近年来证券公司信用业务发展速度较快， 购，进一步稳固了其龙头券商的地位；4 月，天
但该类业务面临较高市场风险和信用风险； 风证券已基本完成对恒泰证券 29.99%股权的收
2020 年融资融券业务大幅增长且风险可控，股 购；10 月，国联证券和国金证券因合并过程中
票质押业务规模继续压缩，风险继续化解。 为就核心条款未达成一致意见，宣布终止并购，
近年来证券公司信用业务发展速度较快， 成为继 6 月华创证券终止收购太平洋证券后的
为券商业绩形成一定贡献。融资融券业务自 又一并购流产事件。即便如此，证券公司整合仍
2010 年 3 月 31 日开展以来，在业务规模上呈 是未来发展的趋势。随着行业马太效应的凸显，
数量级的攀升，融资融券余额与股票市场具有 市场化并购有助于龙头证券公司稳固行业地位，
较高相关性。根据沪深交易所公布的数据显示， 弥补自身业务短板，实现跨区域的资源调配。
截至 2020 年末，融资融券余额 1.62 万亿元，较 近年来，证券公司扎堆补充净资本，2019 年，
2019 年末增长 58.84%，融资融券业务规模大幅 国内有红塔证券、华林证券等 2 家证券公司实
增长且总体风险可控。股票质押业务方面，2018 现上市，2020 年以来，湘财证券和英大证券通
年以来因市场下跌而导致质押风险暴露，证券 过并购重组方式“曲线上市”，中银国际、中泰
公司普遍提高股票质押风控标准、降低业务规 证券、国联证券、中金公司、财达证券已实现 A
模以化解风险；同时，随着质押品市值回升以及 股上市，首创证券、信达证券、万联证券、国开
纾困资金逐步到位，股质押业务风险有所缓解。 证券等证券公司已处于 IPO 辅导期或已过会阶
截至 2020 年末，全市场质押股份市值占总市值 段。2020 年，共计 16 家上市证券公司完成增发
的比重为 5.42%，较年初下降 0.79 个百分点； 和配股，其中海通证券和国信证券分别增发募
控股股东（按第一大股东口径统计，下同）持股 资 200.00 亿元和 150.00 亿元，招商证券完成配
质押比例超过 80%的上市公司家数亦持续下降， 股募资 126.83 亿元，资本金规模大幅提升，行
高比例质押风险继续化解。但目前质押规模仍 业内头部效应有所加强。区域竞争方面，部分证
然较大，未来依然要谨慎关注政策推进情况、市 券公司在特定地域、特定业务类型等方面形成
场行情变化以及个股“黑天鹅”事件。2019 年， 了比较竞争优势，比如西南证券在重庆等西南
证券公司实现利息净收入 463.66 亿元，同比大 区域具备较强竞争优势等。
幅增长 115.81%。2020 年前三季度，证券公司 2019 年 10 月，证监会宣布，自 2020 年 4
利息净收入 445.60 亿元，同比增长 31.72%。 月 1 日起，取消证券公司外资股比限制。截至
2020 年 12 月末，中国内地外资控股证券公司
4. 市场竞争 已达 8 家，其中四家为新设立合资证券公司（野
近年来，随着监管理念及市场环境的变化， 村东方国际证券有限公司、大和证券（中国）有
证券行业竞争越来越激烈，并由分散化、低水 限责任公司、星展证券（中国）有限公司、摩根
平竞争向集中化、差异化和专业化竞争演变。 大通证券（中国）有限公司），另外 4 家是外资
随着以净资本为核心的监管体系的建立以 股东通过提升持股比例获得控股权的证券公司
及资本中介业务的开展，净资本规模成为制约 （瑞银证券有限责任公司、瑞信方正证券有限
证券公司竞争力的重要因素。2019 年 11 月，证 责任公司、摩根士丹利华鑫证券有限公司、高盛
监会明确提出要推动打造航母级证券公司，推 高华证券有限责任公司）。此外，证监会批准新
动证券行业做大做强。2020 年 7 月，证监会提 设金圆统一证券和甬兴证券 2 家国内券商，行
出，鼓励有条件的证券公司、基金管理公司实施 业竞争进一步加剧。短期来看，国内券商拥有网
市场化并购重组。证券公司之间收、并购成为其 点布局和客户资源等绝对领先优势，证券行业
发展壮大的重要手段。2020 年 3 月，中信证券 对外开放对本土证券公司冲击有限；长期来看，
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随着证券行业进一步开放，外资证券公司在产 证券公司实现差异化和专业化发展，重塑证券
品创设和财富管理等创新类业务方面的优势将 公司竞争格局。
使国内券商面临挑战，放宽券商外资准入将成 随着行业的发展和证券公司的兼并重组，
为国内金融机构转变经营理念、规范业务发展 证券公司行业市场集中度大幅提高。按 2020 年
的一个重要契机，有利于证券行业整体优化。 末证券公司所有者权益排序，2020 年前十大证
2019 年 11 月，证监会明确表态要打造“航 券公司实现营业收入合计 2994.25 亿元，净利润
母级证券公司”，同时《证券公司股权管理规定》 995.85 亿元，占全行业营业收入和净利润的比
及配套政策的出台将进一步加剧证券公司分化 重分别为 66.76%和 63.21%。截至 2020 年底，
局面，具有强大股东实力的证券公司在业务发 前十大证券公司资产总额为 5.85 万亿元，占全
展、风险防范、盈利表现、资本实力以及信用水 行业总资产的 65.70%。前十大证券公司上述财
平等方面明显优于弱股东证券公司，也将引导 务指标占比均超过 60%，行业集中度较高。
表 4 截至 2020 年末/2020 年主要证券公司财务数据 单位：亿元
序号 证券公司 所有者权益 资产总额 营业收入 净利润
1 中信证券 1858.83 10529.62 543.83 155.17
2 海通证券 1681.26 6940.73 382.20 120.37
3 国泰君安 1462.38 7028.99 352.00 117.37
4 华泰证券 1323.12 7167.51 314.45 108.70
5 招商证券 1058.25 4997.27 242.78 95.04
6 广发证券 1022.74 4574.64 291.53 107.71
7 申万宏源证券 827.32 4537.33 205.53 79.57
8 中国银河 820.08 4457.30 237.49 73.12
9 国信证券 809.24 3027.56 187.84 66.18
10 中金公司 718.15 5216.20 236.60 72.62
合计 11581.37 58477.15 2994.25 995.85
资料来源：Wind
5. 风险因素 融资类业务的信用风险主要涉及客户提供
市场风险是证券公司面临的最主要风险， 虚假资料、未及时足额偿还负债、持仓规模及结
主要集中在股票价格风险和利率风险方面。 构违反合同约定、交易行为违反监管规定、提供
市场风险是证券公司面临的最主要的风险， 的担保物资产涉及法律纠纷等，其信用风险控
主要包括价格风险、利率风险和汇率风险。证券 制主要通过对客户进行风险教育、征信、授信、
公司通常采用多元化的资产配置和投资组合策 逐日盯市、客户风险提示、强制平仓、司法追索
略，设定投资限额和风险集中度指标，对投资、 等方式实现。债券投资业务方面，证券公司主要
承销、资产管理等活动进行监控，通过降低风险 通过对债券发行人和交易对手实行授信管理、
敞口或采取风险对冲等手段来控制市场风险。 对债券产品进行评级和设立投资限额等措施来
部分证券公司使用 VaR、DV01 等风险计量方法 管理债券投资的信用风险。2018 年以来，债券
对市场价格和利率波动下可能形成的损失进行 市场违约常态化，2020 年部分国企违约超预期，
衡量，并采用压力测试方法对极端情况下的可 债券市场分化加剧，证券公司面临信用风险加
能损失进行评估。 大。
证券公司面临的信用风险主要来自债券投 市场变化、信用等级下调、资产负债期限
资业务以及融资类业务中的客户违约风险。 结构不匹配等因素的影响将产生流动性风险。
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公司债券信用评级报告
证券公司采取的风险控制措施主要包括关 资本市场提到“要健全金融机构治理，促进资本
注公司总体财务状况、自有资金余额、长期资金 市场健康发展，提高上市公司质量，打击各种逃
占用和日常流动性状况；控制自营业务投资规 废债行为”，“金融机构治理”“打击逃废债行为”
模，并在投资品种、期限分布等方面遵循分散性 或成为 2021 年的一个工作重点，因此风险控制
原则；关注资产负债在规模和到期日等方面的 和合规管理依然是证券行业的工作重点，对于
匹配情况，并持有一定数量的现金及现金等价 证券公司相关风险事件的发生仍需保持关注。
物等高流动性资产；通过同业拆借、回购和短期 证券公司业务转型压力加大，证券行业“强
融资债券等手段，解决公司短期的资金需求。 者恒强”的局面进一步凸显，专业化、特色化发
操作风险与证券公司的制度建设、员工素 展或成中小证券公司转型方向，兼并收购及协
质以及技术投入等管理因素密切相关。 同发展有望成为行业战略发展重要主题。
证券公司主要通过完善公司治理和内控机 2019 年以来，证券公司业绩改善主要受益
制、规范业务操作流程来控制操作风险；健全操 于行情回暖带来的收入增长，业务转型压力仍
作风险识别和评估体系、完善操作风险计量方 较大，行业同质化竞争态势并未改善。值得注意
法；构建信息隔离墙制度体系，规范从业人员执 的是，2019 年以来多家证券公司牵手互联网巨
业行为，防止内幕交易和利益冲突；加强业务检 头，如中金公司将与腾讯控股成立一家合资技
查稽核力度，保证各项制度、流程和风险管理措 术公司；财通证券宣布联合蚂蚁金服、阿里云正
施的有效执行；加大对员工的培训，提高员工合 式建立金融科技全面战略合作伙伴关系；东方
规意识和风险管理能力。在强监管以及空前加 证券与华为在云计算领域、与阿里云在场景应
大的执法力度下，如今的证券市场对证券公司 用领域展开深度合作。同时，多家证券公司先后
的风险控制能力，尤其是操作风险控制能力提
在金融科技领域加大投入，并希望借助智能科
出了越来越高的要求。
技搭建新型财富管理业务模式；如平安证券、招
法律及政策风险也是证券公司面临的主要
商证券等。大型证券公司在资本实力、风险定价
风险。
能力、金融科技运用等方面具有较强竞争力，在
我国证券公司面临的法律及政策风险主要
创新业务领域获得先发优势将加速证券行业集
反映在两方面：一方面我国证券市场受法律及
中度的提升。此外，证监会于 2019 年明确表态
政策影响较大，政策的改变对股票市场和债券
要打造“航母级证券公司”，于 2020 年表示鼓
市场行情影响较大，从而可能对证券公司的业
励有条件的证券公司并购重组且 2020 年以来行
务经营产生不利影响；另一方面监管部门对证
业内收并购事件已有发生，这将有助于大型证
券公司监管政策的改变直接影响证券公司的经
券公司巩固市场地位，实现优势互补及自身快
营行为，从而可能使其面临一定的经营风险。
速发展，亦加剧证券行业“强者恒强”的局面。
6. 未来动向 2019 年出台的《证券公司股权管理规定》及配
监管力度加强，证券行业严监管态势将延 套政策也将引导证券公司实现差异化和专业化
续；需关注外部经济不确定性对国内资本市场 发展，中小证券公司面临竞争将愈加激烈，走特
的冲击以及证券公司合规风险事件的发生。 色化、专业化之路或为其转型方向，谋求新股东
2020 年 7 月，广发证券及 14 名高管因康 亦或是其发展路径之一，未来中小证券公司股
美药业造假事件被处于“史上最严”的监管措施， 权变更或增加。
同月新时代证券和国盛证券被证监会实行接管，
五、基础素质分析
监管事件频发，处罚力度很大，预计严监管态势
将延续。同时，中央经济工作会议针对 2021 年 1. 产权状况
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公司债券信用评级报告
截至2021年3月末，公司注册资本和实收资 于公司实现持续稳健发展。
本均为23.40亿元，亚泰集团为第一大股东，持 公司董事长李福春先生，1964年出生，中共
股30.81%，公司股权结构较为分散，无实际控 党员，硕士研究生，高级工程师，深圳证券交易
制人。 所第五届理事会战略发展委员会委员，上海证
券交易所第五届理事会政策咨询委员会委员，
2. 企业规模和竞争力 吉林省资本市场发展促进会会长。曾任一汽集
公司作为全国性综合类上市证券公司，具 团公司发展部部长；吉林省经济贸易委员会副
有很强的资本实力和经营实力，主要业务排名 主任；吉林省发展和改革委员会副主任；长春市
行业中上游水平。作为多元化协同发展的综合 副市长；吉林省发展和改革委员会主任；吉林省
金融服务平台，近年来，公司保持了较强的规 政府党组成员、秘书长。现任公司董事长、党委
模和品牌优势。 书记，东证融汇董事长，银华基金管理股份有限
公司作为全国性综合类上市证券公司，融 公司（以下简称“银华基金”）董事。
资渠道畅通，各项业务牌照齐全，同时公司参控 公司副董事长、总裁何俊岩先生，1968年出
股公司涉及私募基金、另类投资、期货、公募基 生，中共党员，硕士研究生，高级会计师，中国
金业务，形成了多元化的业务发展格局。截至 注册会计师，中国注册资产评估师。中国证券业
2021年3月末，公司共设立36家区域经纪分公司、 协会融资类业务委员会委员，吉林省第十二届
102家证券营业部，分布于全国28个省、自治区、 政协委员，吉林省人民政府决策咨询委员会第
直辖市的68个大中城市，覆盖了中国主要的经 五届委员，吉林省证券业协会副会长，吉林省金
济发达地区，为业务开展提供了充足的客户资 融学会副会长，吉林省五一劳动奖章获得者，吉
源保障，并且公司在吉林省内营业部共37家，在 林省特等劳动模范。曾任东北证券有限责任公
吉林省内营业网点覆盖率较高，区域优势明显。 司计划财务部总经理、客户资产管理总部总经
近年来，公司仍坚持以客户需求为导向，提 理；福建凤竹纺织科技股份有限公司财务总监；
供多种金融产品和服务，进一步优化集团化经 东北证券有限责任公司财务总监；东北证券股
营模式，在全国保持了较强的规模和品牌优势， 份有限公司财务总监、副总裁、常务副总裁。现
综合实力很强。从业务条线来看，2020年公司经 任公司副董事长、总裁、党委副书记，东证融达
纪业务和自营业务收入同比均实现较大幅度增 董事长，东方基金董事。
长，融资融券业务和投资银行业务稳步发展，随 截至2020年末，公司合并口径员工人数
着证券市场的行情回暖，公司保持了较强的业 3351人。从教育程度来看，本科学历占比58.58%，
务竞争力。 硕士学历占比29.39%；从专业构成来看，财富
管理业务人员占比58.64%，投资银行业务人员
表 5 公司主要业绩排名（单位：名） 占比5.49%；从年龄分布来看，25岁以下占比
项目 2018 年 2019 年 2020 年
6.86% ， 26~35 岁 占 比 47.45% ， 36~45 岁 占 比
净资本 33 31 31
30.56%，46岁以上人员占比15.13%。
营业收入 18 26 27
证券经纪业务收入 29 29 28
4. 企业信用记录
客户资产管理业务收入 30 31 30
投资银行业务收入 40 38 51 根据公司提供的查询日为中国人民银行企
融资类业务收入 24 26 30 业基本信用信息报告（统一社会信用代码：912
资料来源：证券业协会证券公司经营业绩排名情况，联合资信整理
20000664275090B），截至2021年6月21日查询日，
3. 人员素质 公司无未结清和已结清的关注类和不良或违约
公司管理团队及员工整体素质较高，有助 类贷款。
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公司债券信用评级报告
根据公司过往在公开市场发行债务融资工 董事、总裁和其他高级管理人员履行职责的合
具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，履 法合规性进行监督，维护公司及股东的合法权
约情况良好。 益；公司监事会还对董事会编制的公司定期报
截至2021年3月末，公司共获得银行授信额 告进行审核并提出书面审核意见、检查公司的
度487.00亿元，其中已使用授信额度217.92亿元， 财务。
同时公司作为A股主板上市公司，直接及间接融 公司经营管理层由总裁、副总裁、财务总监、
资渠道畅通。 合规总监和首席风险官等组成。公司经营管理
层成员具有丰富的经营管理经验，有利于公司
六、管理分析 经营管理的科学决策和稳健发展。
1. 法人治理结构
2. 管理水平
公司搭建了较为完善、规范的公司治理架
公司建立了较为完善的内控管理体系，内
构，能够满足业务开展需求。
控管理整体水平较高但仍需进一步完善。
公司根据相关法律法规和规范性文件的要
公司根据《企业内部控制基本规范》和《企
求，已形成股东大会、董事会、监事会和经理层
业内部控制配套指引》的相关要求，在结合自身
相互分离、相互制衡、相互配合的公司治理结构
发展需求的基础上，不断完善公司内部控制机
和运作机制，并制定了《公司章程》、“三会”议
制，保障公司持续健康发展。公司董事会按照企
事规则及《经理层工作规则》等配套规章制度，
业内部控制规范体系的规定，建立健全和有效
建立了较为完备的合规管理、风险管理和内部
实施内部控制。监事会对董事会建立与实施内
控制体系。近年来，公司依据有关法律法规和
部控制进行监督。经理层负责组织领导公司内
《公司章程》发布通知并按期召开股东大会和
部控制的日常运行。
临时股东大会，确保了股东对公司重大事项的
公司内部控制的目标是提高公司经营管理
知情权、参与权和表决权。
水平和风险防范能力，合理保证公司经营管理
公司设董事会，对股东大会负责。公司董事
合法合规、资产安全、财务报告及相关信息真实
会由13名董事构成，其中独立董事5名。董事会
完整，提高经营效率和效果，促进公司实现发展
设董事长1人，设副董事长2人，由董事会以全体
战略。公司建立了由经营部门、业务管理部门、
董事过半数选举产生。董事会下设战略决策管
风险管理部门及后续稽核部门组成的前、中、后
理委员会、提名与薪酬委员会、审计委员会和风
台相互制约的内部管理组织架构。公司按照“健
险控制委员会，并制订了各专门委员会的工作
全、合理、制衡、独立”的原则持续强化内部控
规则。各专门委员会成员全部由董事组成，其中
制措施，不断完善内部控制机制，建立了以净资
提名与薪酬委员会、审计委员会由独立董事担
本为核心的风险控制体系。公司根据相关法律、
任召集人。2020年9月，公司外部董事邰戈因涉
监管环境的变化，以及自身发展的需要，采取有
嫌严重违纪违法，被吉林省纪委监委纪律审查
效的措施组织和实施内控规范工作。
和监察调查；2020年12月，经公司临时股东大会
公司稽核审计部独立于公司各职能部门和
审议通过，已解除邰戈董事职务，并选举项前为
分支机构。公司稽核审计部负责公司各部门、各
公司新任董事。
分支机构经营活动的稽核审计及相关人员的离
监事会为公司监督机构，公司监事会由9名
任审计工作。近年来，公司突出“以风险为导向、
监事构成，其中职工代表监事3人。监事会设监
以客户为中心”的稽核理念，逐步建立以风险为
事长1人，由全体监事过半数选举产生。监事的
导向的稽核审计体系。稽核审计部通过对内部
任期每届为3年。监事任期届满，连选可以连任。
控制制度建设及执行情况、主要业务活动进行
监事会向股东大会负责，对公司财务以及公司
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后续督导审计，针对审计中发现的风险隐患和 亿元，同比下降17.06%；营业收入增速低于行
内部控制存在的薄弱环节，提出整改意见，并定 业平均水平（+24.41%），主要系子公司渤海期
期将审计结果及整改成效上报董事会、监事会 货现货买卖业务受疫情影响较大，业务收入同
及高管层。 比大幅下降所致。公司期货子公司营业收入计
公司合规风险管理部以依法合规经营为管 入下表其他项中，2020年，渤海期货实现营业收
理目标，不断加强合规风险文化建设，建立了内 入21.99亿元（2019年为44.07亿元），净亏损0.55
部控制评价考核约束机制、绩效与合规风险控 亿元。
制并重的激励机制，促进了公司合规文化的形 2018－2020年，公司净利润持续增长，年均
成。 复合增长116.89%；2020年，公司实现净利润
监管处罚或监管措施方面，2018年12月，公 14.67亿元，同比增长40.65%，净利润增速高于
司因梅河口银河大街证券营业部未按规定履行 行业平均水平（+27.98%），随着证券市场行情
客户身份识别义务，该营业部及负责人被中国 回暖，公司盈利规模明显提升。
人民银行通化市中心支行处以罚款措施。截至 从收入结构来看，公司营业收入主要来源
2019年，上述监管措施已整改完毕。2019年和 于证券经纪业务、信用交易业务以及证券自营
2020年，公司不存在被证监会处罚情况。根据公 业务（除期货子公司业务外）。2018－2020年，
司于2021年5月29日披露的公司公告，中国证券 公司证券经纪业务收入波动增长，占营业收入
监督管理委员会山东监管局因公司作为“18如 比重整体呈增长态势，2020年，公司证券经纪业
意01”的受托管理人，未充分履行督导发行人履 务收入随着市场交投活跃程度的提升大幅增长，
行信息披露义务的职责向公司出具了警示函， 占营业收入比重提升近10个百分点；信用业务
截至本报告出具日，公司已启动整改工作。
收入波动小幅下降，两融业务规模稳步增长，股
2019－2021年，公司的分类监管评级结果
票质押业务规模持续下降；证券自营业务业绩
分别为A类A级、A类A级和B类BBB级，分类评
持续向好，2019年已成为公司最主要的收入来
级结果在2021年有所下降，在监管趋严的环境
源，2020年实现收入同比大幅增长39.77%；投
下，公司内控水平仍需进一步提高。
资银行业务收入持续增长，年均复合增长
21.18%，但占营业收入比重仍然较小；资产管
七、经营分析
理业务收入有所波动，2019年公司资产管理业
1. 经营概况 务转型取得显著成效，收入同比大幅增长
2018－2020年，公司营业收入主要受期货 248.54%，2020年业务收入同比下降44.03%，单
子公司现货买卖业务影响有所波动；受证券市 一资产管理规模进一步下降。
场行情回暖影响，证券经纪业务和自营业务表 2021年1－3月，公司实现营业收入12.97亿
现良好。2021年一季度，受证券市场波动影响， 元，同比下降28.20%；实现净利润3.29亿元，同
证券经纪业务和自营业务收入同比均有所下降。 比下降4.26%。受证券市场行情波动影响，2021
公司经营状况易受市场环境影响，未来收入利
年一季度公司经纪业务收入和自营业务产生的
润的增长存在不确定性。
投资收益同比均有所下降，同期渤海期货的现
2018－2020年，公司营业收入先增后减，波
货买卖业务交易规模进一步收缩。
动小幅下降；2020年，公司实现营业收入66.10
表 6 公司营业收入结构（单位：亿元、%）
2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－3 月
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
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公司债券信用评级报告
证券经纪业务 6.86 10.12 6.88 8.63 12.14 18.37 2.27 17.53
信用交易业务 9.77 14.41 10.04 12.60 9.30 14.07 2.28 17.61
证券自营业务 8.11 11.96 11.68 14.66 16.33 24.70 0.36 2.74
投资银行业务 1.93 2.85 2.13 2.67 2.84 4.29 0.80 6.16
资产管理业务 0.85 1.25 2.96 3.72 1.66 2.51 0.52 3.99
其他 40.28 59.41 45.99 57.72 23.84 36.06 6.74 51.97
合计 67.80 100.00 79.69 100.00 66.10 100.00 12.97 100.00
资料来源：公司提供，联合资信整理
2. 业务运营 家分公司、102家营业部，分布于全国28个省、
（1）证券经纪业务 自治区、直辖市的68个大中城市，覆盖了中国主
2018－2020年，公司证券经纪业务收入持 要的经济发达地区，其中在吉林省内的营业部
续增长，代理买卖证券业务的市场份额有所下 37家，在吉林省内网点覆盖率高，区域优势明显。
降，整体佣金率处于行业平均水平。 2018－2020年，公司代理买卖证券交易额
公司经纪业务主要包括基础经纪与财富管 持续增长，年均复合增长41.40%，交易结构方
理业务、机构客户业务以及金融产品销售业务。 面则一直以代理买卖股票为主。2020年，公司代
2018－2020年，公司证券经纪业务收入持续增 理买卖证券的市场份额同比有所下降，佣金率
长，年均复合增长32.99%。2020年，随着证券市 同比小幅增长，处于行业平均水平。2021年一季
场交投活跃度的提升，公司证券经纪业务收入 度，公司的平均佣金率和市场份额均较2020年
同比增长76.46%。 小幅下降，行业竞争进一步加剧。
在基础证券经纪业务方面，公司继续推进 金融产品销售业务方面，公司以财富管理
财富管理管理转型，通过设立区域财富中心整 转型为业务导向，在加大子公司金融产品销售
合各区域财富管理资源，搭建全业务品种咨询 力度的同时加强了与优质产品管理机构的合作，
服务产品体系，线上以金融科技赋能，在“融e 进一步引入优质金融产品，完善了金融产品体
通”APP开设投顾社区，为客户提供线上投资咨 系。2018－2020年，公司代销金融产品业务收入
询服务；线下围绕客户需求打造“总部―分公 持续增长。2020年，公司全年代销金融产品金额
司―营业部”三级服务体系、“1+N”服务模式 69.38亿元，同比增长104.25%；实现代销金融产
等方式为财富客户、高净值客户定制差异化财 品收入0.51亿元，同比增长255.18%。
富管理方案。截至2021年3月末，公司共设立36
表 7 公司代理买卖证券业务情况表（单位：亿元、%）
2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－3 月
业务类型
交易额 市场份额 交易额 市场份额 交易额 市场份额 交易额 市场份额
股票 11376.00 1.25 16618.00 1.30 24726.00 1.20 6043.00 1.10
基金 1982.00 1.93 1046.00 1.14 1224.00 0.90 349.00 0.82
债券 253.00 0.80 282.00 0.70 1263.00 0.79 317.00 0.62
合计 13611.00 1.30 17946.00 1.31 27213.00 1.15 6709.00 1.04
平均佣金率（‰） 0.2769 0.2597 0.2753 0.2581
资料来源：公司提供
（2）信用交易业务 融余额持续增长；股票质押业务规模呈下降态
2018年以来，公司两融业务稳步发展，两 势。公司股票质押业务存在多起违约项目，需
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对后期诉讼及追偿情况保持关注。 随着市场信用风险的不断暴露，公司持续
公司信用交易业务主要为融资融券业务和 压降股票质押业务规模，具体采取的措施包括
股票质押业务。2018－2020年，公司信用业务收 提高新项目的准入标准；加强存量项目的贷后
入先增后减，有所波动。2020年，公司信用交易 管理，主动排查存量项目风险，持续优化存量项
业务收入9.30亿元，同比下降7.40%，主要系股 目结构等。截至2020年末，公司以自有资金作为
票质押业务利息收入的下降。随着两融业务规 融出方参与股票质押式回购交易业务的待购回
模的增长，公司2020年末的信用业务杠杆率较 初始交易金额27.61亿元，较年初下降28.80%，
年初提升3.42个百分点至90.32%，仍属适中水 总体存量项目的履约保障比例为149.35%。
平。 2021年一季度，公司信用业务的发展趋势
融资融券业务方面，2018－2020年，公司积 和2020年基本保持一致，融资融券余额随两融
极应对市场变革，筹备创业板注册制融资融券 客户数的增多小幅增长，实现利息收入同比亦
业务，以满足客户的投资需求，同时不断优化两 有所增长；股票质押业务回购余额小幅增长。
融业务风险管控细节，稳步推进两融业务发展。 从风险项目情况来看，截至2021年3月末，
截至2020年末，公司两融业务余额129.69亿元， 公司违约股票质押业务共10笔，涉及股票标的8
较年初增长33.37%，低于沪深两市两融余额的 只，涉及融资本金合计17.38亿元，公司已累计
增速58.84%；总体维持担保比例为315.79%，两 计提减值准备5.53亿元，计提比例31.82%，需对
融业务的风险整体可控。 后期诉讼及追偿情况保持关注。
表 8 公司信用交易业务情况（单位：个、亿元）
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－3 月
期末融资融券账户数目 43081 46117 48752 49145
期末融资融券余额 70.48 97.24 129.69 133.77
融资融券利息收入 5.90 6.23 7.54 2.26
期末股票质押业务回购余额 62.84 43.10 27.61 30.64
股票质押业务利息收入 4.01 3.05 1.27 0.19
资料来源：公司提供，联合资信整理
（3）证券自营业务 场变化调整资产配置方向，实现证券自营业务
2018－2020年，公司证券自营业务收入持 收入16.33亿元，同比增长39.77%。
续增长，但期末投资规模整体有所下降；公司 截至2020年末，公司自营业务投资账面价
证券自营业务受市场行情影响较大，收入存在 值280.63亿元，较年初小幅下降2.45%。从投资
一定波动风险；2020年存在投资债券违约的情 结构来看，自营投资品种主要包括债券、基金、
况，计提减值准备较充分。 股票/股权、资管计划等，其中债券投资占比相
公司证券自营业务主要由上海证券自营分 对较高，占比超投资资产账面价值的50%。截至
公司与北京固定收益分公司负责。上海证券自 2020年末，债券投资规模较年初下降7.06%；基
营分公司主要参与二级市场股票投资、一级市 金和股票/股权的投资规模较年初基本持平；资
场新股和可转债申购、各类基金的买卖以及衍 管计划的投资规模增长40.14%，占比小幅提升。
生产品投资等业务。为推动固定收益业务更好 其他投资主要为用于质押式报价回购交易的基
发展，2019年7月公司设立北京固定收益分公司， 金资产，该类资产2020年末的余额为44.49亿元。
负责固定收益类投资及债券质押式报价回购等 剔除公司因债券质押式回购业务持有债券
业务。2018－2020年，公司自营业务收入持续增 的影响，截至2020年末，公司债券投资规模
长，年均复合增长41.92%，2020年，公司根据市 138.96亿元，其中按短期信用评级和长期信用评
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级列示的债券投资规模分别为1.20亿元和66.58 违约。截至2020年末，公司持有该债券账面余额
亿元；未评级的债券期末余额71.17亿元，主要 为0.68亿元，计提减值准备0.49亿元，计提比例
包括国债、同业存单、政策金融债等。在债券投 为72.19%。
资品种方面，公司主要投资于AAA级信用债券 2018－2020年末，由于母公司口径的净资
以及AA/AA+城投债。 本持续增长，公司自营权益类及证券衍生品/净
2020年11月，公司持有的“17华汽01”发生 资本持续下降，较好满足了相关监管要求。
表 9 公司自营投资业务账面价值情况表（单位：亿元、%）
2018 年末 2019 年末 2020 年末
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
债券 234.72 72.63 159.91 55.59 148.61 52.96
基金 29.54 9.14 21.03 7.31 20.06 7.15
股票/股权 19.37 5.99 29.16 10.14 28.55 10.17
理财产品 0.73 0.22 0.00 0.00 0.00 0.00
资管计划 11.92 3.69 7.42 2.58 10.40 3.71
其他 26.89 8.32 70.16 24.39 73.00 26.01
合计 323.17 100.00 287.68 100.00 280.63 100.00
自营权益类及证券衍生品/净资本 25.15 18.30 13.71
自营非权益类证券及其衍生品/净资本 231.70 184.68 142.63
资料来源：公司提供，联合资信整理
（4）投资银行业务 风险管控为前提，以主体评级AA+及以上的高
公司投资银行业务竞争力一般，2018年以 信用等级优质客户及城投客户为主要服务对象
来，投资银行业务收入持续增长，其中2020年 并积极拓展ABS、纾困债、绿色债等创新业务品
再融资业务规模增长较大，目前项目储备情况 种。2020年，公司完成债券主承销项目13个，均
良好。 为公司债，实际承销规模54.31亿元；完成债券
公司投资银行业务主要包括股权融资、债 分销项目191个，实际承销规模254.00亿元。
务融资、并购与财务顾问、新三板业务等。公司 2020年，公司无新三板项目落地；并购及财
投资银行业务主要由投资银行管理总部负责经 务顾问项目方面，公司以“困境企业救治”为
营管理。2018－2020年，公司投资银行业务收入 特色业务，聚焦军工与新材料、高端装备与环保
持续增长，年均复合增长21.18%。2020年，公司 等行业，跟踪已储备标的的并购需求，挖掘优质
投资银行业务收入2.84亿元，同比增长33.08%。 并购投资标的，开拓股权融资业务及其他财务
股权承销业务方面，2020年，公司承销保荐 顾问业务。2020年，公司完成并购及财务顾问项
业务聚焦新三板精选层公开发行和上市公司再 目26个，其中上市公司并购项目1个，其他财务
融资领域，同时立足重点区域，专注细分领域， 顾问项目25个。2020年，公司在《证券时报》2020
深耕属地化市场，加强了对重点区域创业板和 中国区投行君鼎奖评选工作中获“中国区并购
再融资项目的开发储备。2020年，公司完成保荐 重组财务顾问投行君鼎奖”。
项目4个，其中配股项目1个，非公开发行项目1 2021年一季度，股权承销方面，公司完成
个，可转债项目1个，精选层项目1个；无IPO项 IPO项目1个，再融资项目1个，精选层项目1个；
目完成。 债券承销方面，完成3只合计6.20亿元债券的主
债券承销业务方面，2020年，公司债券主承 承销；无新三板项目和并购及财务顾问业务项
销项目数量较2019年减少了1个，主承销金额同 目落地。
比下降43.43%。公司债券承销业务坚持以合规 从投行项目储备来看，截至2021年3月末，
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公司已审核通过项目1个（IPO项目1个）；在审 文未实施项目13个，其中债券承销项目11个、再
项目8个，其中IPO项目3个、精选层项目1个、 融资项目2个。
再融资项目1个以及债券承销项目3个；已拿批
表 10 公司投资银行业务情况（单位：个、亿元）
2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－3 月
项 目
数量 金额 数量 金额 数量 金额 数量 金额
IPO 1 5.59 2 10.48 0 -- 1 8.05
再融资 2 10.48 1 6.17 3 52.98 1 10.00
股权
精选层挂牌 0 -- 0 -- 1 0.44 1 1.89
合计 3 16.07 3 16.65 4 53.42 1 19.94
债券主承销 15 80.82 14 96.00 13 54.31 3 6.20
新三板挂牌 13 -- 2 -- 0 -- 0 --
并购及财务顾问 10 -- 11 -- 26 -- 0 --
注：上表金额为公司主承销金额
资料来源：公司提供，联合资信整理
（5）资产管理业务 截至2020年末，公司定向资产管理业务规模较
2018年以来，公司在进行资产管理业务转 年初下降24.73%，占资产管理业务规模的比重
型的同时业务收入波动较大，其中2019年收入 进一步下降。
同比增幅较大；产品类型以定向资管为主；主 自2018年以来，公司资产管理业务规模持
动管理规模和占比均持续上升。 续下降。截至2020年末，公司资产管理整体规模
公司资产管理业务由全资子公司东证融汇 较年初下降17.80%，产品类型仍以定向资管为
负责运营管理。2018－2020年，公司资产管理业 主。自2018年以来，公司继续坚持提升主动管理
务收入波动增长。2018年，资管新规颁布对当年 能力，主动管理规模稳步提升。截至2020年末，
的资管业务收入造成了较大影响。2019年，随着 公司主动管理规模241.93亿元，较年初增长
公司资产管理业务的产品线不断丰富，托于委 3.56%，占比进一步提升至65.89%。
外、票据、质押、纾困等业务实现主动定向类产 截至2021年3月末，公司资产管理业务规模
品规模增长，各类产品投资业绩明显改善，实现 较年初小幅下降，从产品类型看，定向资管业务
资管业务收入同比增长248.54%。2020年，公司 规模有所下降；从管理方式看，主动管理规模进
资产管理业务实现收入1.66亿元，同比下降 一步扩大。
44.03%，东证融汇持续主动压降通道业务规模。
表 11 公司资产管理业务情况表（单位：亿元、%）
2018 年末 2019 年末 2020 年末 2021 年 3 月末
项目
规模 占比 规模 占比 规模 占比 规模 占比
集合 113.06 22.85 115.65 25.89 123.71 33.69 126.63 35.15
产品
定向 365.49 73.88 305.04 68.30 229.60 62.54 223.22 61.96
类型
专项 16.15 3.26 25.95 5.81 13.85 3.77 10.42 2.89
管理 主动管理 146.50 29.61 233.61 52.30 241.93 65.89 254.94 70.76
方式 被动管理 348.20 70.39 213.03 47.70 125.23 34.11 105.33 29.24
合计 494.70 100.00 446.64 100.00 367.16 100.00 360.26 100.00
资料来源：公司提供，联合资信整理
截至2021年3月末，公司发行的主动管理产 品不存在向投资者违约无法兑付的情形；个别
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主动管理产品投资的债券曾在过往年度发生违 股96.00%。2017年1月，渤海期货正式在全国中
约，涉及2只标的债券（15宏图MTN001和15五 小企业股份转让系统挂牌。截至2020年底，渤海
洋债），买入成本合计1.18亿元，公司积极采取 期货已在全国范围设有13家营业部（含3家分公
诉讼、资产处置、签署债务清偿协议等处置措施， 司）。2020年，渤海期货代理交易量2920.91万手，
并已按照法律法规规定和产品合同约定对违约 同比增加2.72%；代理交易金额2.21万亿元，同
债券的估值进行了调整计提减值（估值减值0.94 比增加2.20%；在期货公司分类评价中获评A类
亿元）；上述违约债券占产品总净值比例较小， A级。截至2020年末，渤海期货总资产35.88亿元，
并已按规定调整估值计提减值，因此不会对资 净资产7.18亿元；2020年，实现营业收入21.99亿
产管理产品的运作、投资者利益及公司的偿债 元，净亏损0.55亿元。
能力造成重大影响。 公司通过控股子公司东方基金（截至2020
（6）子公司业务 年末注册资本及实收资本均为3.33亿元，公司持
2020年，除渤海期货业务受疫情影响较大 股57.60%）、参股公司银华基金（截至2020年末
外，公司旗下各子公司业务发展情况良好。 注册资本及实收资本均为2.22亿元，公司持股
公司通过控股或参股子公司涉及私募基金、 18.90%）开展基金管理业务。2020年，东方基金
另类投资、期货、公募基金业务。 全年新增产品7只，募集规模66.29亿元；截至
东证融通为公司的全资私募基金子公司， 2020年末，存续管理公募基金产品49只，存续规
成立于2010年11月，主营业务是使用自有资金 模503.59亿元，较上年末增长127.72%。银华基
对境内企业进行股权投资。截至2020年末，东证 金全年新增基金产品24只，募集规模742.05亿元；
融通注册资本及实收资本均为6.00亿元；存续管 截至2020年末，存续基金产品133只，存续规模
理基金7只，实缴规模28.02亿元，对外投资余额 4863.07亿元，较上年末增长62.61%。
26.60亿元。截至2020年末，东证融通资产总额
3. 未来发展
15.56亿元，净资产10.23亿元。2020年，东证融
公司定位明确，制定了较为清晰的发展路
通实现营业收入0.20亿元，净利润0.41亿元。
径，符合自身特点和未来发展的需要。
东证融达为公司的全资子公司，成立于
2021年，公司将继续贯彻落实战略规划，围
2013年9月，目前主要负责开展股权投资与商品
绕“致力于客户成长，成为有规模、有特色、有
期货CTA投资等另类投资业务。2020年，东证融
核心竞争力的一流现代金融服务商”的企业愿
达深耕股权投资业务，有序推进“投、管、退”
景，做“以中小企业投行及财富管理为特色的
业务周期的各项工作计划，发挥自身资源优势，
全能型券商”，进一步加强客户聚焦和业务聚
聚焦高端制造、信息技术及大消费等行业领域，
焦，打造公司特色。
实现多单优质项目落地；精选长期战略合作伙
公司将加快业务转型，提升核心竞争力。
伴，与行业排名前列的股权投资机构开展合作，
从各业务板块来看，大零售业务板块将加强客
提高自身投资能力，拓展股权项目资源。截至
户聚焦、区域聚焦，重点打造优质产品资源获取
2020年末，东证融达注册资本30.00亿元，实收
和资产配置能力，向财富管理转型，构建财富管
资本11.27亿元；资产总额13.47亿元，净资产 理生态圈，聚焦细分私募客户，打造特色化服务
13.18亿元。2020年，东证融达实现营业收入0.70 能力；大投行业务板块聚焦细分行业，打造优势
亿元，净利润0.10亿元。 行业特色，成为精品投行；投资与销售交易业务
公司通过控股子公司渤海期货开展期货业 板块将实现投资策略和投资工具多元化，探索
务。渤海期货成立于1996年，是国内成立较早、 FICC业务，逐步向销售交易业务模式转型，加
经中国证监会批准注册的期货公司，截至2020 大研究业务投入，突出业务特色；资产管理业务
年末注册资本和实收资本均为5.00亿元，公司持 板块将向主动管理转型，完善产品体系，发展特
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色化产品。同时，公司将加大金融科技投入，全 略，分散投资风险；完善证券自营业务限额管
面推进数字化转型；积极研究推进海外市场布 理，不断优化风险限额体系，以控制盈亏波动
局，提升国际化经营能力。 水平和市场风险暴露程度；采用 VaR 等对持有
金融资产的市场风险进行量化，运用压力测试
八、风险管理分析 作为必要的补充量化工具；通过风险对冲工具
和资本中介业务，降低公司由于市场风险造成
公司建立了较为完善的风险管理制度体
的经营波动。
系，能够较好地支持和保障各项业务的发展。
信用风险管理
在风险管理组织架构方面，公司按照《证
公司以内部信用评级为基础，通过准入管
券公司全面风险管理规范》的要求，结合自身
理、授信管理、履约保障、信用风险计量、风
的运营需求，建立了四个层级、三道防线的全
险限额和压力测试等方法进行信用风险管理；
面风险管理组织架构，并明确了监事会在全面
采用违约概率、违约损失率和违约风险敞口等
风险管理中的监督职责。四个层级是指：董事
计量信用风险；采用尽职调查、分级授权审
会层面，包括董事会及董事会下设的风险控制
批、限额管理、抵押品缓释等手段控制信用风
委员会；经理层层面，包括总裁办公会及下设
险。为控制债券投资业务的信用风险，公司通
的风险管理委员会、资产配置委员会、IT 治理
过建立债券交易对手库，对交易对手实行跟踪
委员会以及各业务条线决策小组等；风险管理
授信管理；公司明确了可投资债券的债项评级
相关职能部门层面，包括负责全面风险管理的
要求并建立了信用债内部评级制度。为控制信
风险管理总部、负责合规风险管理的合规管理
用交易业务的信用风险，公司通过制定各项严
部、负责流动性风险管理的资金运营部、负责
格的制度和措施，从征信、授信、盯市、违约
声誉风险管理的证券部和负责信息技术风险管
处置等多个环节对该业务涉及的信用风险进行
理的信息技术部等；各业务条线层面，包括业
控制，其中包括建立严格的客户准入制度和征
务部门负责人、业务部门内设的风险控制部门
信、授信标准；建立严格的担保物范围及折算
（或岗位）和全体员工。三道防线是指：业务
率、保证金比例、履约担保比例的标准；建立
部门、风险管理相关职能部门和稽核审计部门
信用交易逐日盯市制度，及时预警、准确报
共同构成了风险管理三道防线，实施事前、事
告，达到平仓线时按照合同约定进行强制平仓
中与事后的风险防范、监控与评价工作。
等。
在风险授权方面，公司建立了《公司授权管
流动性风险管理
理制度》和《公司投资方向与分级决策授权政
公司一方面对融资来源、优质流动性资产、
策》。公司授权按层级划分包括三会（股东大会、
流动性风险限额及市场流动性进行实时监控；
董事会、监事会）授权、经理层授权和各业务单
另一方面公司对各项负债进行统筹管理，通过
位内部授权；按授权范围划分包括财务管理权、
股权融资、发行次级债、收益权凭证、短期融资
财产管理权、人事管理权和业务管理权等。公司
券、开展收益权转让等方式筹集资金，并合理预
授权管理体系完善，在授权上兼顾了风险和效
期各业务部门的资金需求及到期债务，从而进
率的动态平衡，符合公司业务发展和风险管理
一步提高公司防范资金流动性风险的能力。公
需要。
市场风险管理 司可用资金和可动用的流动性资产能覆盖未来
公司采取稳健、审慎的策略，在准确识别 一段时间的对外资金需求，各项流动性指标均
和计量的基础上审慎评估公司承担的市场风 处于安全状态。流动性指标方面，2018－2020 年
险。同时加强市场预判，及时调整策略。公司 末，流动性指标持续优于监管要求（≥120%），
规范投资决策流程，采用多元化的资产配置策 其中 2020 年末公司流动性覆盖率较上年末下降
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98.43 个百分点，系公司优质流动资产规模波动 计。从合并范围来看，2019年和2020年公司合并
所致。截至 2021 年 3 月末，公司流动性覆盖率 范围内一级子公司较上年均未发生变化。从会
267.36%，较年初大幅度回升。 计政策变化来看，公司自2019年1月1日起执行
财政部于2017年修订的《企业会计准则第22号
图 4 公司流动性指标情况
——金融工具确认和计量》等4项新的金融工具
会计准则，将以公允价值计量且其变动计入当
期损益的金融资产、可供出售金融资产和持有
至到期投资重分类至交易性金融资产、债权投
资、其他债权投资和其他权益工具投资等科目。
公司自2020年1月1日起执行新收入准则，根据
准则规定，公司仅对首次执行日尚未完成的合
同的累积影响数调整2020年年初留存收益以及
资料来源：公司风险监管报表，联合资信整理 财务报表其他相关项目金额，比较财务报表不
作调整。整体看，上述调整未对公司财务报表科
操作风险管理
目未造成重大影响。综上，公司财务数据可比性
公司在组织架构、岗位设置、权责分配、业务
较好。
流程等方面，通过适当的职责分工、授权和分
截至2020年末，公司合并资产总额686.86亿
级审批等机制，形成合理制约和有效监督；二
元，其中客户资金存款137.36亿元；负债合计
是开展全面风险识别、评估和控制标准建设工
512.73亿元，其中代理买卖证券款158.72亿元；
作，对公司各业务环节的风险进行全面识别和
所有者权益（含少数股东权益）174.13亿元，其
评估，以达到充分识别风险、实行风险分级管
中归属于母公司所有者权益166.69亿元；母公司
理、优化审批权限、明确控制责任人和工作标
口径净资本148.37亿元。2020年，公司实现营业
准及形成操作手册的目的；三是完善用人机
总收入66.10亿元，利润总额为18.07亿元，净利
制，通过组织内外部竞聘、技能培训等方式提
润为14.67亿元，其中归属于母公司所有者净利
高员工岗位胜任能力；通过员工行为管理、合
润13.33亿元；经营活动产生的现金流量净额为
规培训、签订各类承诺书的方式，有效加强对
23.18亿元，现金及现金等价物净增加额-2.46亿
人员道德风险的管控；四是积极推进 IT 治
元。
理，根据 IT 治理工作方案、规划及相关制
截 至 2021 年 3 月 末 ， 公 司 合 并 资 产 总 额
度，合理安排公司信息系统的建设、管理及运
732.94亿元，其中客户资金存款148.73亿元；负
行维护等工作；五是建立危机处理机制和流
债合计555.52亿元，其中代理买卖证券款170.96
程，针对各项业务、信息系统、结算核算等关
亿元；所有者权益（含少数股东权益）177.43亿
键业务环节，制定切实有效的应急措施和预案
元，其中归属于母公司所有者权益170.08亿元；
并通过应急演练检验和提高危机处理机制的有
母公司口径净资本149.37亿元。2021年1－3月，
效性。
公司营业总收入为12.97亿元，利润总额为4.25
亿元，净利润为3.29亿元，其中归属于母公司所
九、财务分析
有者净利润3.38亿元；经营活动产生的现金流量
1. 财务概况 净额为8.73亿元，现金及现金等价物净增加额
公司2018－2020年财务报告经中准会计师 18.31亿元。
事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留
意见审计报告；2021年一季度财务报表未经审
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2. 资金来源与流动性 幅下降，截至 2020 年末，公司自有负债规模
2018年以来，公司负债总额波动小幅增长， 351.38 亿元，较年初下降 6.70%。截至 2020 年
自有负债规模小幅下降，杠杆水平有所下降， 末，公司自有负债占负债总额的比重为 68.53%，
属行业适中水平；但公司债务期限偏短，需关 占比较年初有所下降。公司非自有负债基本为
注其流动性管理情况。 代理买卖证券款；自有负债主要由卖出回购金
2018－2020 年末，公司负债总额先增后减， 融资产款、应付债券、应付短期融资款和其他负
波动增长，年均复合增长 2.40%。截至 2020 年 债构成，2020 年末，上述科目分别占自有负债
末，公司负债总额 512.73 亿元，较年初下降 的 33.18%、16.20%、9.06%和 35.20%。
1.53%。2018－2020 年末，公司自有负债总体小
表 12 公司负债情况（单位：亿元、%）
项目 2018 年末 2019 年末 2020 年末 2021 年 3 月末
负债总额 488.96 520.68 512.73 555.52
自有负债 376.41 376.61 351.38 /
其中：卖出回购金融资产款 145.39 109.78 116.60 134.20
应付债券 101.06 85.72 56.93 25.50
应付短期融资款 45.45 50.93 31.82 74.04
其他负债 74.69 93.60 123.69 127.15
非自有负债 112.55 144.07 161.35 /
其中：代理买卖证券款 105.57 134.46 158.72 170.96
全部债务 361.90 360.44 331.31 /
其中：短期债务 210.84 204.73 184.38 /
长期债务 151.06 155.72 146.93 /
自有资产负债率 70.25 69.99 66.86 /
净资本/负债 29.89 41.87 42.22 /
净资产/负债 38.37 46.61 44.71 /
注：其他负债中的次级债按到期期限纳入短期债务和长期债务计算，计算时仅统计次级债本金，未包含应付利息
资料来源：公司财务报表和监管报表，联合资信整理
2018—2020 年末，公司卖出回购金融资产 续短期融资券以及非公开收益凭证的规模较年
款波动下降，年均复合下降 10.45%。截至 2020 初有所下降。
年末，公司卖出回购金融资产款 116.60 亿元， 公司其他负债主要是次级债券。2018－
较年初增长 6.21%。公司卖出回购金融资产款 2020 年末，公司其他负债持续增长，年均复合
主要由债券质押式卖出回购业务产生，2020 年 增长 28.68%。截至 2020 年末，公司其他负债
末该业务的余额为 85.76 亿元，较年初增长 123.69 亿元，较年初增长 32.15%，其中次级债
14.00%。 券 121.92 亿元，占比 98.57%。2020 年，公司非
2018－2020 年末，公司应付债券余额持续 公开发行“20 东北 C1”和“20 东北 C2”，存量
下降，年均复合下降 24.94%。截至 2020 年末， 次级债券发行规模有所增长。
公司应付债券 56.93 亿元，较年初下降 33.58%， 2018－2020 年末，公司全部债务规模呈下
主要系“15 东北债”以及三笔收益凭证到期兑 降态势。截至 2020 年末，公司全部债务规模
付所致。 331.31 亿元，较年初下降 8.08%，其中长短期债
2018－2020 年末，公司应付短期融资款先 务分别占比 44.35%和 55.65%。从杠杆水平来看，
增后减、波动下降，年均复合下降 16.32%。截 2020 年末，公司自有资产负债率为 66.86%，较
至 2020 年末，公司应付短期融资券 31.82 亿元， 年初下降 3.13 个百分点；净资本/负债和净资产
较年初下降 37.52%，主要系公司 2020 年末存 /负债分别为 42.22%和 44.71%，均优于相关监
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管要求。 2018年以来，公司资产总额持续增长，自
从公司提供的债务到期期限结构来看，截 有资产波动小幅下降，公司资产质量较高，资
至 2021 年 3 月末，公司 2021 年到期的债务占 产流动性较好。
比 71.64%，占比较高，需关注公司短期流动性 2018－2020 年末，公司资产总额持续增长，
管理情况。 年均复合增长 2.93%。截至 2020 年末，公司资
产总额 686.86 亿元，较年初增长 0.69%；自有
表 13 截至 2021 年 3 月末公司债务到期期限结构 资产 525.51 亿元，较年初下降 2.34%，占比资
到期期限 金额（亿元） 占比（%） 产总额的 76.51%。公司资产总额主要由货币资
2021 年 255.09 71.64
金、融出资金、买入返售金融资产和交易性金融
2022 年 51.00 14.32
2023 年 50.00 14.04 资产构成，2020 年，上述科目占资产总额的比
合计 356.09 100.00 重分别为 26.07%、18.87%、4.67%和 39.37%。
资料来源：公司提供
2018－2020 年末，公司优质流动资产先减
截至 2021 年 3 月末，公司负债总额 555.52 后增，波动下降。截至 2020 年末，公司优质流
亿元，较年初增长 8.35%，主要系公司扩大了债 动资产较年初下降 37.48%，主要系随着公司债
务融资规模，应付短期融资款大幅增长所致。构 券质押式回购和债券借贷业务规模的扩大，公
成仍以卖出回购金融资产款（占比 24.16%）、应 司交易性金融资产中受限部分增长所致。截至
付短期融资款（占比 13.33%）和其他负债（占 2020 年末，公司优质流动资产占总资产比重虽
比 22.89%）为主。 然较年初下降 12.04 个百分点，但仍处于行业较
好水平，资产流动性仍属较好。
表 14 公司资产情况表（单位：亿元、%）
项目 2018 年末 2019 年末 2020 年末 2021 年 3 月末
资产总额 648.34 682.18 686.86 732.94
其中：货币资金 115.70 186.75 179.08 200.20
融出资金 70.85 97.78 129.58 133.78
买入返售金融资产 68.04 44.80 32.05 29.67
交易性金融资产 315.32 281.58 270.41 289.76
自有资产 535.78 538.11 525.51 /
自有资产/资产总额 82.64 78.88 76.51 /
优质流动性资产 97.84 144.21 90.16 /
优质流动资产/总资产 19.03 31.36 19.32 /
注：优质流动性资产/总资产中分子分母均取自风控指标监管报表
资料来源：公司财务报表，联合资信整理
2018－2020 年末，公司货币资金波动增长， 年均复合增长 35.24%。截至 2020 年末，公司融
年均复合增长 24.41%。截至 2020 年末，公司货 出资金 129.58 亿元，较年初增长 32.53%，随着
币资金 179.08 亿元，较年初下降 4.11%；其中 公司融资业务规模的扩大，融出资金规模随之
自有货币资金 41.72 亿元，较年初下降 38.11%。 增长。截至 2020 年末，公司对融出资金计提减
公司货币资金以银行存款为主，2020 年末为 值准备 0.40 亿元，计提比例为 0.31%；融资融
179.04 亿元。截至 2020 年末，公司货币资金中 券担保物的期末公允价值为 415.58 亿元。
的受限资产主要为东方基金的一般风险准备金 2018－2020 年末，公司买入返售金融资产
专户银行存款（2.38 亿元）。 持续下降，年均复合下降 31.36%。截至 2020 年
2018－2020 年末，公司融出资金持续增长， 末，公司买入返售金融资产 32.05 亿元，较年初
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公司债券信用评级报告
下降 28.45%，随着公司持续压降股票质押业务 所有者权益稳定性尚可，利润留存对所有者权
规模，买入返售金融资产仍维持原有下降态势。 益的补充效果较好；各项风险控制指标均优于
截至 2020 年末，公司债券质押式回购余额 9.66 监管标准，资本充足性较好。
亿元，较年初增长 77.11%；股票质押式回购余 2018－2020 年末，公司所有者权益持续增
额 27.61 亿元，较年初下降 35.93%，公司对买 长，年均复合增长 4.53%。截至 2020 年末，公
入返售金融资产计提减值准备 5.22 亿元，计提 司所有者权益合计 174.13 亿元，较年初增长
比例为 16.30%。截至 2020 年末，公司股票质押 7.82%，利润留存对公司资本形成了较好补充，
式回购融出资金到期期限主要集中于一个月内， 其中归属于母公司所有者权益合计 166.69 亿元，
担保物的公允价值为 51.84 亿元。 占比所有者权益的 95.73%。公司所有者权益主
2018－2020 年末，公司交易性金融资产持 要由实收资本、资本公积、一般风险准备以及未
续下降，年均复合下降 7.39%。截至 2020 年末， 分配利润构成，截至 2020 年末，上述科目分别
公司交易性金融资产 270.41 亿元，较年初下降 占 比 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 的 14.04%、
3.97%，其中债券占比 51.39%，股票/股权占比 34.47%、14.52%和 31.22%。2018－2020 年，公
10.35%，公募基金占比 7.42%，券商资管及信托 司分配利润金额均为 2.34 亿元，分别占比当年
计划金额占比较小。截至 2020 年末，公司交易 归属于母公司所有者权益的 77.66%、23.24%和
性金融资产中受限部分为 171.24 亿元，占比 17.55%。
63.33%；主要为用于质押式回购交易和债券借 风控指标方面，2018－2020 年末，公司净
贷交易的企业债以及用于质押式报价回购交易 资本规模持续增长。截至 2020 年末，公司核心
的基金。 净资本和附属净资本分别较年初增长 11.98%和
截至 2021 年 3 月末，公司资产总额 732.94 15.02%，资本实力进一步增强。2018－2020 年
亿元，较年初增长 6.71%，主要系货币资金和交 末，公司风险覆盖率、资本杠杆率和净资本/净
易性金融资产的增长。截至 2021 年 3 月末，公 资产均呈增长态势，各指标均优于监管预警标
司资产仍以货币资金（占比 27.31%）、融出资金 准，资本充足性较好。
（ 占 比 18.25% ） 和 交 易 性 金 融 资 产 （ 占 比 截至 2021 年 3 月末，公司所有者权益
39.53%）为主。 177.43 亿元，年初增长 1.89%；各项风控指标较
年初均变化不大。
3. 资本充足性
2018 年以来，公司所有者权益持续增长；
表 15 公司风险控制指标情况表（单位：亿元、%）
项目 2018 年末 2019 年末 2020 年末 2021 年 3 月末 监管标准 预警指标
核心净资本 80.02 88.33 98.91 99.58 -- --
附属净资本 31.00 43.00 49.46 49.79 -- --
净资本 111.02 131.33 148.37 149.37 -- --
净资产 142.54 146.19 157.10 159.49 -- --
各项风险资本准备之和 63.78 60.34 49.55 51.00 -- --
风险覆盖率 174.06 217.64 299.41 292.87 ≥100 ≥120
资本杠杆率 16.45 16.84 19.14 18.29 ≥8 ≥9.6
净资本/净资产 77.89 89.84 94.44 93.66 ≥20 ≥24
流动性覆盖率 177.51 235.85 137.42 267.36 ≥100 ≥120
净稳定资金率 145.57 155.99 150.37 148.86 ≥100 ≥120
资料来源：公司风险控制指标监管报表
4. 盈利能力 2018 年以来，公司营业收入波动较大，利
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公司债券信用评级报告
润规模持续增长，盈利水平提升明显，整体盈 司经纪业务和自营业务板块均实现较好收益，
利能力较强。同时，证券市场和政策环境的变 公司营业收入受子公司渤海期货现货贸易业务
化对公司盈利水平影响较大，未来盈利情况仍 收入影响较大，该业务毛利率较低，对公司利润
存在不确定性。 贡献较小。
2018－2020 年，公司营业收入先增后减， 2021 年 1－3 月，公司实现营业收入 12.97
波动较大；净利润持续增长，年均复合增长 亿元，同比下降 28.20%，主要系投资收益以及
116.89%。2020 年，公司实现营业收入 66.10 亿 其他业务收入的减少；实现利润总额 4.25 亿元，
元，同比下降 17.10%；实现净利润 14.67 亿元， 同比下降 2.06%；实现净利润 3.29 亿元，同比
同比增长 40.65%；实现利润总额 18.07 亿元， 下降 4.26%。
同比增长 41.68%。随着证券市场行情回暖，公
图 5 公司营业收入和净利润情况
资料来源：公司财务报告、行业公开数据，联合资信整理
2018－2020 年，公司营业支出先增后减， 货买卖业务规模下降影响，公司营业收入和成
波动情况基本和营业收入一致。2020 年，公司 本均有所下降。2020 年，公司计提各类减值损
营业成本支出 47.94 亿元，同比下降 28.38%。 失 2.52 亿元，同比变化不大，主要系针对股票
公司营业成本主要由业务及管理费和其他业务 质押回购以及融出资金计提的减值损失。
成本构成，2020 年，业务及管理费为 23.75 亿 2021 年 1－3 月，公司营业支出 8.72 亿元，
元，较 2019 年基本持平；其他业务成本为 21.33 同比下降 36.18%，主要系渤海租赁现货买卖业
亿元，同比下降 48.09%。公司其他业务成本主 务成本同比有所下降。
要是渤海期货现货买卖业务的交易成本，受现
表 16 公司营业支出构成（单位：亿元、%）
2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－3 月
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
业务及管理费 21.00 32.15 23.12 34.55 23.75 49.55 5.70 65.36
各类减值损失 6.81 10.43 2.42 3.62 2.52 5.26 -0.07 -0.84
其他业务成本 37.22 56.99 41.09 61.41 21.67 45.19 3.01 34.50
营业支出 65.31 100.00 66.91 100.00 47.94 100.00 8.72 100.00
注：各类减值损失含资产减值损失、信用减值损失及其他资产减值损失
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
2018－2020 年，公司营业费用率总体有所 增长，薪酬支出占营业收入比重持续增长。从盈
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公司债券信用评级报告
利指标来看，公司营业利润率、自有资产收益率 长态势，随着证券市场行情回暖，公司盈利水平
和自有资产收益率均因利润水平的提升呈现增 持续增强。
表 17 公司盈利指标（单位：%、名）
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－3 月
营业费用率 30.97 29.01 35.93 43.96
薪酬收入比 17.37 18.24 22.69 /
营业利润率 3.67 16.03 27.48 32.75
自有资产收益率 0.62 1.94 2.76 /
净资产收益率 1.91 6.50 8.74 0.61
净资产收益率排名 59 26 27 /
资料来源：公司财务报表，联合资信整理
与样本证券公司相比，公司杠杆水平稍高， 快，盈利稳定性指标表现偏弱。
盈利能力较强，但由于近年来利润总额增速较
表 18 截至 2020 年末证券公司行业财务指标比较（单位：%）
项目 净资产收益率 自有资产收益率 营业费用率 盈利稳定性 自有资产负债率
东兴证券股份有限公司 7.42 2.31 34.31 20.45 69.89
华西证券股份有限公司 9.26 3.54 45.48 30.21 62.22
长城证券股份有限公司 8.53 3.13 31.36 37.83 65.33
上述样本企业平均值 8.40 2.99 37.05 29.50 65.81
东北证券 8.74 2.76 35.93 55.39 66.86
资料来源：公司审计报告、公开资料，联合资信整理
5. 或有事项
公司或有负债风险较低。 1. 本期债券发行对公司现有债务影响
截至2020年末，公司全部债务为331.31亿元。
截至 2020 年末，公司无对外担保情况。
本期债券发行规模为不超过25.00亿元（含），相
截至 2020 年末，公司不存在《深圳证券交
对于公司目前的债务规模，本期债券发行规模
易所股票上市规则》中要求披露的涉案金额超
一般。
过 1000 万元且占公司 2020 年末净资产绝对值
以2020年末财务数据为基础进行计算，本
10%以上的重大诉讼仲裁事项。
期债券发行后，在其他因素不变的情况下，公司
十、本期债券偿还能力分析 自有资产负债率为68.37%，较发行前上升1.50
个百分点，公司债务负担将有所增加。
本期债券发行后公司债务负担将有所增加，
公司相关财务指标对本期债券本金的保障效果 2. 本期债券偿还能力分析
良好。此外，公司作为国内综合性上市券商之 以相关财务数据为基础，估算相关指标对
一，资本实力很强，资产流动性较好，综合实力 本期债券本金的保障倍数见下表。公司净资产
很强，融资渠道多样，直接和间接融资能力强， （母公司口径）、净利润、EBITDA和现金流指
能够为本期债券提供很强的现金流保障。整体 标可对本期债券本金形成良好覆盖。
看，公司对本期债券的偿还能力极强。
表 19 本期债券偿还能力指标（单位：倍）
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公司债券信用评级报告
项目 2018 年 2019 年 2020 年
净资产（母公司口径）/本期债券本金 5.70 5.85 6.28
EBITDA/本期债券本金 0.75 1.14 1.30
净利润/本期债券本金 0.12 0.42 0.59
经营活动现金流量净额/本期债券本金 -0.29 3.13 0.93
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
十一、结论
公司作为全国性综合类上市券商之一，资
本实力很强，业务覆盖国内主要省市，在吉林省
内具有明显区域竞争优势。2018 年以来，随着
证券市场行情回暖，公司各主要证券业务板块
发展势头良好，盈利水平持续增强；资产流动性
较好，各项风控指标持续优于监管水平，资本充
足性较好。
同时，联合资信也关注到证券市场波动、监
管政策变化、市场信用风险上升带来的风险暴
露增加等因素，可能对公司经营带来不利影响，
并且公司一年内到期的债务占比较高，需关注
短期流动性管理。
本期债券无担保。本期债券发行后，公司债
务负担将有所提升，公司主要财务指标对本期
债券本金的保障效果良好。
未来随着资本市场的持续发展、公司各项
业务的稳步推进，公司整体竞争力有望进一步
提升。联合资信对公司的评级展望为稳定。
基于对公司主体长期信用状况以及本期债
券偿还能力的综合评估，联合资信认为，公司主
体偿债能力极强，本期债券到期不能偿还的风
险极低。
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公司债券信用评级报告
附件 1 截至 2021 年 3 月末东北证券股份有限公司组织架构图
资料来源：公司提供
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公司债券信用评级报告
附件 2 东北证券股份有限公司主要财务数据及指标
2021 年
项目 2018 年 2019 年 2020 年
1－3 月
自有资产（亿元） 535.78 538.11 525.51 /
自有负债（亿元） 376.41 376.61 351.38 /
所有者权益（亿元） 159.37 161.50 174.13 177.43
优质流动性资产/总资产（%） 19.03 31.36 19.32 /
自有资产负债率（%） 70.25 69.99 66.86 /
营业收入（亿元） 67.80 79.69 66.10 12.97
利润总额（亿元） 2.99 12.76 18.07 4.25
营业利润率（%） 3.67 16.03 27.48 32.75
营业费用率（%） 30.97 29.01 35.93 43.96
薪酬收入比（%） 17.37 18.24 22.69 /
自有资产收益率（%） 0.62 1.94 2.76 /
净资产收益率（%） 1.91 6.47 8.87 1.87
盈利稳定性（%） 61.50 50.77 55.39 /
净资本（亿元） 111.02 131.33 148.37 149.37
风险覆盖率（%） 174.06 217.64 299.41 292.87
资本杠杆率（%） 16.45 16.84 19.14 18.29
流动性覆盖率（%） 177.51 235.85 137.42 267.36
净稳定资金率（%） 145.57 155.39 150.37 148.86
信用业务杠杆率（%） 83.65 86.90 90.32 /
短期债务（亿元） 210.84 204.73 184.38 /
长期债务（亿元） 151.06 155.72 146.93 /
全部债务（亿元） 360.90 360.44 331.31 /
EBITDA/本期债券本金（倍） 0.75 1.14 1.30 /
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币，财务数据均为合并口径；2．本报告中涉及净资本
等风险控制指标均为母公司口径；3．公司 2021 年一季度财务报表未经审计，相关指标未年化
资料来源：公司财务报表，联合资信整理
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公司债券信用评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标 计算公式
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
总资产–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他
自有资产
份额持有人投资份额
总负债–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他
自有负债
份额持有人投资份额
自有资产负债率 自有负债/自有资产×100%
营业利润率 营业利润/营业收入×100%
薪酬收入比 职工薪酬/营业收入×100%
营业费用率 业务及管理费/营业收入×100%
自有资产收益率 净利润/[（期初自有资产+期末自有资产）/2]×100%
净资产收益率 净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%
盈利稳定性 近三年利润总额标准差/利润总额均值×100%
信用业务杠杆率 信用业务余额/所有者权益×100%；
优质流动资产/总资产×100%；优质流动资产取自监管报表；总资产=净资产+负债（均
优质流动资产/总资产
取自监管报表）
EBITDA 利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销
注：短期债务=短期借款+应付短期融资款+拆入资金+融入资金+交易性金融负债+卖出回购金融资产+其他负债科目
中的短期有息债务
长期债务=长期借款+应付债券+其他负债科目中的长期有息债务
全部债务=短期债务+长期债务
企业执行新会计准则后，所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
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附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。详见下表：
信用等级设置 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及其含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及其含义
联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望含
义如下：
评级展望设置 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级提升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调低的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能提升、降低或不变
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公司债券信用评级报告
联合资信评估股份有限公司关于
东北证券股份有限公司
2021 年面向专业投资者公开发行公司债券
（第二期）的跟踪评级安排
根据监管部门和联合资信对跟踪评级的有关要求，联合资信将在本次（期）债券存
续期内，在每年东北证券股份有限公司年报公告后的两个月内，且不晚于每一会计年度
结束之日起六个月内进行一次定期跟踪评级，并在本次（期）债券存续期内根据有关情
况进行不定期跟踪评级。
东北证券股份有限公司应按联合资信跟踪评级资料清单的要求，提供有关财务报告
以及其他相关资料。东北证券股份有限公司或本次（期）债项如发生重大变化，或发生
可能对东北证券股份有限公司或本次（期）债项信用等级产生较大影响的重大事项，东
北证券股份有限公司应及时通知联合资信并提供有关资料。
联合资信将密切关注东北证券股份有限公司的经营管理状况、外部经营环境及本次
（期）债项相关信息，如发现东北证券股份有限公司出现重大变化，或发现存在或出现
可能对东北证券股份有限公司或本次（期）债项信用等级产生较大影响的事项时，联合
资信将就该事项进行必要调查，及时对该事项进行分析，据实确认或调整信用评级结果。
如东北证券股份有限公司不能及时提供跟踪评级资料，导致联合资信无法对东北证
券股份有限公司或本次（期）债项信用等级变化情况做出判断，联合资信可以终止评级。
联合资信对本次（期）债券的跟踪评级报告将在本公司网站和交易所网站公告，且
在交易所网站公告的时间不晚于在本公司网站、其他交易场所、媒体或者其他场合公开
披露的时间；同时，跟踪评级报告将报送东北证券股份有限公司、监管部门等。
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