武汉市六渡桥百货集团股份有限公司投资价值分析报告
         武汉国际信托投资公司　叶湘海　王玉华
    ★老字号名店　地理位置得天独厚
    ★以商贸为龙头　以物业为重点 多角经营抗风险能力强
    ★兴办华中地区大型服装批发市场 形成新的效益增长点
    ★网点铺设加快　规模效益显现
    ★股份制运作经验丰富　资本运营市场广阔
    ★盘小绩优　利润滚存　股东回报稳定增长
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    六百集团　江城骄傲
    公司概况
　　武汉，历史悠久，素有九省通衢之美称，是商贾云集、货物集散的大商埠。地处老城区繁华地带的武汉市六渡桥百货集团股份有限公司（以下简称“公司”或“六百集团”）是拥有四十多年经营历史的大型国有零售企业,是全国百家大型零售企业之一,被武汉市政府列为建立现代企业制度试点企业和重点扶持发展的企业集团。
　　公司的前身为武汉市六渡桥百货公司，是一家老字号国有商业企业。自1989年实行股份制改造、组建武汉市六渡桥百货股份有限公司以来，在政府职能部门的大力支持下，全体股东和员工共同努力，不断转变观念和转换经营机制，积极参与全市各项企业改革试点，并通过改扩建桥东商城，新建桥西商厦，迅速扩大公司经营规模，营业面积从改制前的0.85万平方米增加到3.5万平方米，经营商品种类也由2.5万种扩展到8万余种， 职工人数2200余人。使公司步入超常规发展的快车道。1996
年公司在国内贸易部统计的全国221家重点零售企业中按利润排名位居 第57位。同年10月，公司更名为“武汉市六渡桥百货集团股份有限公司”。公司在扩大规模，开拓经营的同时，狠抓内部管理，不断完善和规范股份制运作，1991年公司晋升国家二级企业，1994年经国家体改委审核批准，同意公司进行规范化的股份制企业试点，并荣获国家部委、省市的多次奖励，先后被授予“全国百货纺织品经营管理先进企业”、“全国首届商业优秀管理奖”、“全国商业企业管理现代化创新成果一等奖”、“武汉二十强企业”等称号。“声誉满三镇，购物在六门”的企业形象，早已为江城人民所认同。
　　悠久的历史为六渡桥百货集团奠定了牢固的商业基础，股份制改造又为其扩展经营规模、完善经营机制创造了条件。如今，这家武汉市老字号大型商业企业又以崭新的形象加入到上市公司的行列之中，这必将为其蓬勃发展带来更多的机遇。
    股本形成
　　六百集团是1989年10月经武汉市体改委批准，由原武汉市六渡桥百货公司独家发起组建的社会募集公司。公司现有总股本5002万股，经首次发行股票和两次增资扩股后形成的。
　　1.1989年10月，原六渡桥百货公司经营性国有资产净值11682000元折为国家股1168.2万股。同年11月向社会公众公开发行股票1251万股。
　　2.1992年4月，公司增资扩股，向社会发行法人股票1845万股。
　　3.1993年7月，公司位于汉口中山大道779－805号的土地，经评估 的使用权价值为737.8 万元， 折为国家股737.8万股。
                  历次股本变动表
                                （单位：万元）
　　                1989年  1992年  1993年
　　尚未流通股份
　　其中：国家股    1168.2   1168.2   1906
　　法人股           1845    1845
　　可流通股份
　　社会公众股       1251    1251     1251
　　总股本           2419.2  4264.2   5002
　　93年7月以后，公司的股本规模和股本结构未发生变化。国家股占 总股本的38.1％，法人股占36.89％，社会公众股占25.01％，从总股本和流通盘来看，属小盘股。
    经营业绩　稳步发展
    资产规模不断扩大
    从上图可以看出，六百集团资产总值和净资产呈现稳步增长态势。1996年末资产总值较1994年末增长42.82％，净资产总值也在短短两年内增长45.3％。同时， 公司的经营规模也在不断扩大，股份制改造前， 公司的主要业务集中在桥东商城，经营品种只有2万余种。股改后，公 司充分发挥地区优势，扩建桥东商城，兴建桥西商厦，营业面积猛增至3.5万平方米，经营品种扩展8万余种，成为六渡桥商业中心规模最大的商业楼。之后，公司又将业务拓展至汉正街，承租万商广场，建起了规模宏大的室内服装批发市场。
    一业为主　多元发展
                         公司三年经营业绩
    单位：万元
 　　           1994年    1995年     1996年    1997年1－4月
主营业务收入   51117.29  50228.32   42220.75     14701.33
主营业务利润    1634.05   1174.57     973.68       419.39
其他业务利润               797.43     863.14       269.00
利润总额        1646.17   1971.21    2020.34       735.70
净利润          1513.56   1838.63    1719.46       625.65
　　上表显示，六百集团1994年至1996年的主营业务收入与主营业务利润有所下降，充分体现了现阶段我国商贸业极其激烈的无序竞争的基本特征。随着国家改革开放和经济建设的不断发展，一方面各大城市的大型商业企业为巩固自己的地位和扩大市场占有率，纷纷以巨额资金投入来扩大经营规模，不可避免地要承受较沉重的利息支出负担；另一方面，大量吸引外资及多种所有制经营加速发展的结果，使商业网点设施的增长速度大大超过社会生产力和消费水平的增长速度，并促使购买力进一步分散。
　　面对现实，经营者们明智的选择是，一方面要努力巩固和发展主营业务，这是企业生存与发展的根本。另一方面，要大力开拓多元化经营，这是企业分散经营风险，提高整体效益的重要途径。正是由于六百集团早在几年前就确立了“主体创优、外延发展、一业为主、多角经营”的发展战略。坚持以商贸业为龙头，以物业为重点，广集人才，多业并举，才大大增强了公司适应市场变化的能力和竞争实力，同时也带来了显著的经济效益。从六百集团近三年的经营业绩也可看出，虽然公司的主营业务利润有所下降，但利润总额却逐年增长，1995年较1994年增长19.75％，1996年较1995年又增长2.49％，1997年前四个月完成利润总 额735.7万元，仍呈上升趋势。不难发现，公司在主营业务创利下降的 情况下，利润总额保持稳步增长的主要原因是公司自1995年起，在其他业务上获得了利润补偿。公司1995年其它业务利润占利润总额的40.45 ％，1996年占42.72％，1997年前四个月占36.56％。在主业竞争中过于激烈的行业中，适度拓展其它业务是必要的、明智的，既可分散经营风
险，又可提高整体效益。公司在依靠桥东、桥西两商厦主体自营业务的同时，兴办万商广场，以租赁的方式招商，吸引了远近众多服装商，现有摊位500多个，1996年实收租金1882万元，为公司创造了可观的收入 。自万商广场开业以来，1995年、1996年仅租赁收入就分别占当年利润总额的28％和43％。1997年，随着万商广场1－3楼布局的调整，管理上的完善，宣传力度的加强，铺位出租率将会有较大的提高，公司的此项利润也将稳步增长。六百集团通过及时调整经营方式，积极开拓投入少，收益大的衍生业务， 使公司在激烈的市场竞争中立于不败之地。
    盈利性强　资金安全
    公司近三年主要财务指标
               1994年  1995年  1996年  1997年1－4月
每股收益（元）  0.303  0.368    0.344    0.13
每股净资产（元）1.59   1.97     2.31     2.44
净资产收益率％ 19.06  18.70    14.88     5.14
股东权益比率％ 34.07  34.79    34.66    36.47
　　公司每股收益连续三年保持在0.3元以上，表明公司盈利水平比较 稳定，在商业企业中处于中上等，可谓盘小绩优。每股净资产逐年提高，公司实力不断壮大。净资产收益率保持在14％以上，表明其资产使用效率高，盈利能力强。公司近三年的股东权益比率偏低，主要原因是公司近几年未进行增资扩股，资金来源不足，本次上市又未发行新股，主要依靠负债经营扩大规模。但公司举债能力强，资产收益率高，而且上市一年后可能获得配股资格，通过募集资金可有效地改善目前的财务结
构，同时为公司的继续发展壮大提供资金来源。
　　从前两次增资扩股所募集资金的使用情况来看，公司注意对募集资金的使用管理，资金使用效益良好。第一次是1989年向社会公众公开发行股票1251万股，共募集资金1251万元，全部按招股说明书的规定投向使用于市商业幼儿园和民宅及桥西三角区内门点和民宅的拆迁还建工程。第二次是1992年向社会法人发行股票1845万股，筹集资金3690万元， 全部按招股说明书的规定用于兴建桥西商厦。桥西商厦的开业使六百集团经营规模和经济效益上了一个新台阶。
    股东回报　稳定增长
                   历年来股利发放情况
　　                1990年  1991年  1992年  1993年 1994年
股息金额（元/股）   0.14    0.135    0.10    0.14   0.32
　　公司自1989年股份制改造以来，一直很注重回报股东。1990年至1994年每年以现金分红,且股利呈增长趋势，可见公司经营业绩和股东回 报同步提高。
　　1996年公司股东大会决定申报公司股票异地上市，1995年度可供分配红利1509．43万元暂不分配，1997年公司股东大会待公司股票上市后召开，1996年可供分配红利润1375．56万元暂不分配，两年滚存未分配红利共计2884．99万元，每股可达0．58元；1996年末资本公积2266.74万元，摊薄后每股资本公积0.45元。对于新上市公司来说，盘小绩优、 利润滚存无疑是比较受欢迎的题材，为公司今后进行股本扩张创造了先决条件。
　　公司自1996年1月起，公司所得税按33％征收，返还18％，实际执 行税率15％，这将使公司的净利润得到提高，公司可以更优良的业绩回报股东。
    老牌企业　优势尽显
    地理位置优越
　　激烈的商业竞争使商家越来越看中地理优势，争相在繁华地段投资建店。六渡桥地处武汉闹市中心,历来是商贸经营的黄金地段，在六渡 桥地域范围内,聚集着影院、餐饮、宾馆、影楼等与百姓生活密切相关 的大大小小上百家商业网点。是武汉三镇居民及流动人口游览及购物的极好场所。每当夜幕降临，街道上灯火通明，六渡桥夜市又成了人们下班后消闲的好去处，热闹非凡。得天独厚的地段优势为六百集团的发展创造了良好条件，公司正是利用了这一优势，及时兴建桥西商厦，从而吸引了更多的顾客。
    以文化促销售
　　作为武汉市老字号商业企业，武汉人对六百集团有种特别的亲切感。“声誉满三镇，购物在六门”家喻户晓。随着百姓生活水平和消费档次的提高，人们逛商场已不仅仅满足于货真价实，而且要寻求渗透在企业中的文化氛围，因此，如何使顾客在购物中得到享受才是商家获胜的关键。针对市场上各种促销方式的挑战，公司充分发挥了其在武汉市的知名度，保持和发展与电台、电视台、报社等新闻媒体的良好关系，走“文化搭台、商家唱戏”的促销路子，兴办各类富有浓郁企业文化特色的电视晚会、电视模特儿大赛等活动，将企业文化渗透到营销中，使公司不仅成为了工薪阶层理想的购物商城，而且成为一个文化氛围浓郁的休闲娱乐场所。
    管理经验丰富
　　经历了四十多年风风雨雨的六百集团已从一个老字号国有商业企业发展成为知名的股份制企业，如今又将成为令人瞩目的上市公司。几代人的不懈努力使六百集团拥有今天的成绩。公司现任高级管理人员均为大专以上学历，拥有多年的商业管理经验。公司董事长江富庭先生43岁，是武汉市优秀思想政治工作者，武汉市江汉区优秀经营者；公司总经理杨金汉先生41岁，是武汉市江汉区优秀经营者，武汉市优秀青年实业家。 这些年富力强的企业家通过多年的股份制企业运作使六百集团创
造出一整套自己的经营管理办法。公司一直本着“一手抓经营，一手抓管理”的方针，在诸多方面取得了良好业绩，曾被授予“全国百货纺织品经营管理先进企业”，“全国首届商业优秀管理奖”，1995年公司在实践中摸索形成的一套颇具特色的“企业目标控制管理法”荣获全国商业企业管理现代化创新成果一等奖。
    经营方式独特
　　公司始终坚持“面向工薪、服务大众”的市场策略，狠抓企业的现代化规范管理，在武汉商界率先推动三个第一的经营活动，即：第一家推出送货上门，解决顾客买大件商品搬运不便的难题；第一家推出信誉卡，对顾客实行退换服务；第一家推出“四大服务，广送温暖”制度，为顾客送温暖，献爱心。灵活而独特的经营方式和优质服务，赢得了江城人民的交口称赞， 在武汉三镇树立起公司的良好形象。
    规模发展　前景广阔
　　公司将继续遵循“主体创优、外延发展、一业为主、多角经营”的发展方针，力争到本世纪末，形成以商贸业为龙头，以物业为重点，以向餐饮娱乐业、旅业、房地产开发、工业生产等领域发展为补充，以构筑六渡桥地区为核心，依托大武汉，辐射全国的大型企业集团。
    夯实主体经营　兴办万商广场
　　以现有桥东商城、桥西商场的主营业务为基础，科学地调整商品结构和经营布局，充分发挥公司所处黄金地段优势，扩大自营业务和名牌消费品在主营业务中的比重，突出特色经营，提高竞争能力，以文化促销方式巩固良好商誉及扩大市场占有率，到2000年，主营业务收入将达到12亿元。
　　号称“天下第一街”的武汉市汉正街小商品市场，在华中地区乃至全国范围都享有很高的知名度，是武汉市城市发展规划中建设商业城的核心。近几年来，经过大规模改造和修建，汉正街以其崭新的面貌和丰富的商品，吸引了更多的八方商贾，成为全国闻名的现代化商品交易市场。地处汉正街口的万商广场占地1.2万平方米，楼高9层，地下1层， 主体楼高38米，总建筑面积约8万平方米。六百集团于1995年租赁其1－－3层楼面，以物业管理方式对外招商，以公司的声誉和优良的管理及 区位优势，已经取得良好的效益，成为公司又一个新的经济增长点，1995年、1996 年其租赁收入已分别占公司当年利润总额的28％和43％。
　　根据公司的近期发展战略，公司已与业主达成意向，拟进一步租赁4－－6楼，使公司管理的经营面积达4．6万平方米。公司将通过统一筹划，合理调整布局，一楼经营汉派服装，二楼经营京、沪服装，三楼经营广、港、台服装，四楼经营国内外精品服装，集服装批零交易、研究、展示、信息发布为一体，凭其规模大、功能齐全及地域优势，逐步形成华中地区最大、 最具特色的服装批发市场之一。
    扩大经营规模　发展连锁经营
　　发展连锁经营是现代商业发展集约经营、创造更大效益的有效途径。公司将以位于江汉路六百超市基础，在今后三年内开办15至20家连锁店。建立商品配售中心，形成以江汉区商业闹市区为第一辐射圈，以武汉市城乡结合部、新兴居民住宅小区为第二辐射圈，以湖北省周边地区为第三辐射圈的商业网络。
    盘活存量资产　开拓资本运营
　　对目前桥西商厦作内仓和办公用的7至10楼分两期进行改造。通过 合资或合作方式，1998年改造7至8楼，1999年改造9至10楼，可增加营 业面积10000平方米，形成餐饮、娱乐、旅业、健身一体化配套服务的 经营实体，进一步增强桥西商厦的综合功能，提高整体经济效益。
　　早在1989年公司就进行了股份制改造，近十年的股份制运作使公司在资本运营方面积累了丰富的经验。现在，公司正充分利用当前部分市属企业下放给区的有利契机，选择资产有优势，开发有潜力的下放企业，通过兼并、合并等形式实现资产重组和优势互补，为公司的高成长开创一条投入少、发展快、收益好的新途径。