跟踪评级报告
甘肃电投能源发展股份有限公司
主体与相关债项 2017 年度跟踪评级报告
大公报 SD【2017】146 号
主体信用 跟踪评级观点
跟踪评级结果：AA 评级展望：稳定 甘肃电投能源发展股份有限公司（以下简称“甘
上次评级结果：AA 评级展望：稳定 肃电投”或“公司”）是以水电、风电生产为主要业
务的电力生产企业。评级结果反映了公司在甘肃省清
债项信用 洁能源发电行业仍居于首位，可再生能源保障性收购
债券 额度 年限 跟踪评 上次评 上次评 政策有利于改善风电行业弃风现象等有利因素；同时
简称 （亿元） （年） 级结果 级结果 级时间
也反映了 2016 年受电站所属流域来水偏枯影响，公
15甘电债 7 5 AAA AAA 2016.05
司营业收入同比下降并出现亏损，甘肃省弃风、弃光
问题短期内影响公司新增业务盈利能力提升，财务费
用挤压利润空间等不利因素。甘肃省国有资产投资集
主要财务数据和指标 (人民币亿元) 团有限公司（以下简称“甘肃国投”）对“15 甘电债”
项 目 2017.3 2016 2015 2014
提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保仍具
总资产 186.56 189.30 195.81 136.21
有很强的增信作用。
所有者权益 50.11 51.53 41.12 37.85 综合分析，大公对公司“15 甘电债”信用等级维
营业收入 2.34 15.92 18.80 14.67 持 AAA，主体信用等级维持 AA，评级展望维持稳定。
利润总额 -1.46 -0.90 0.42 2.28
经营性净现金流 2.12 1.03 1.42 9.17
有利因素
2016 年以来，公司装机规模仍位列甘肃省清洁能源
资产负债率（%） 73.14 72.78 79.00 72.21
发电首位，具有一定的规模优势；
债务资本比率（%） 70.39 71.62 77.95 70.98
可再生能源保障性收购相关政策出台，有利于改善
毛利率（%） -1.03 32.35 40.49 45.95
风电行业弃风现象；
总资产报酬率（%） - 3.07 2.73 -
甘肃国投为“15 甘电债”提供的全额无条件不可撤
净资产收益率（%） -2.85 -2.22 0.48 5.44
销连带责任保证担保具有很强的增信作用。
经营性净现金流
利息保障倍数 - 1.47 2.90 -
不利因素
（倍）
经营性净现金流/ 2016 年，公司电站所属流域来水偏枯，营业收入同
1.55 7.03 11.26 9.48
总负债（%） 比有所下降并出现亏损；
注：2017 年 3 月财务数据未经审计。 甘肃省弃风、弃光问题较突出，短期内对公司新增
风电、光电业务盈利能力提升产生一定影响；
公司较大规模的有息负债，使得财务费用挤压利润
评级小组负责人： 杨绪良 空间，不利于公司盈利能力进一步提升。
评 级 小 组 成 员 ： 周 雯 周永强
联系电话：010-51087768
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大公保留对企业及相关债项信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利
跟踪评级报告
大公信用评级报告声明
为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出
具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：
一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关
系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。
二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循
了客观、真实、公正的原则。
三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意
见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。本评级报告所依据的评
级方法在大公官网（www.dagongcredit.com）公开披露。
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确性、完整性、和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。
五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资
建议。
六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，主体信用等级
自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变
化的权利。
七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发
布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。
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跟踪评级说明
根据大公承做的公司存续债券信用评级的跟踪评级安排，大公对
公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并
结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。
发债主体
甘肃电投原名西北永新化工股份有限公司（股票简称“西北化工”，
股票代码：000791），是于 1997 年 7 月经甘肃省人民政府甘政函【1997】
36 号文件批准，由西北油漆厂独家设立的股份有限公司。2012 年 1 月
11 日，西北化工与甘电投签署了《重大资产置换及非公开发行股份购
买资产协议》，并于 2012 年 7 月获得证监会核准。2012 年 10 月，甘
电投以所持有的甘肃电投水电资产与西北化工全部资产及负债进行置
换，置换后剩余资产由西北化工向甘电投以 533,157,900 股非公开发
行股票购买。经重大资产重组后，西北化工所处行业变更为电力行业,
公司股票简称变更为“甘肃电投”。截至 2017 年 3 月末，公司注册资
本为 9.71 亿元，甘肃省电力投资集团有限责任公司持股 62.54%，为公
司的控股股东，甘肃省国资委为公司实际控制人；2016 年公司新增同
一控制下纳入合并范围企业 1 家，为酒泉汇能风电开发有限责任公司
（以下简称“酒汇风电”）。截至 2017 年 3 月末，权益发电装机规模
266.88 万千瓦，其中水电 176.47 万千瓦，风电装机 81.81 万千瓦，光
伏装机 8.6 万千瓦。
本次跟踪的甘肃电投开发存续债券共计 1 期（详见表 1）。
表 1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况
债券简称 发行额度 发行期限 募集资金用途 进展情况
2015.9.10～ 已按募集资金要
15 甘电债 7 亿元 偿还银行借款、补充流动资金
2020.9.10 求全部使用完毕
数据来源：根据公司提供资料整理
宏观经济和政策环境
现阶段我国国民经济运行缓中趋稳、稳中向好，但市场需求疲软，
未来短期内结构调整带来的经济下行压力仍较大，长期来看经济运行
仍面临较多的风险因素
现阶段国民经济运行缓中趋稳、稳中向好，但仍面临较大的经济
下行压力。据初步核算，2016 年，我国实现 GDP74.41 万亿元，按可比
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价格计算，同比增速为 6.7%，较 2015 年下降 0.2 个百分点，规模以上
工业增加值同比增长 6.0%，增速同比下降 0.1 个百分点；固定资产投
资（不含农户）同比增长 8.1%，增速同比下降 1.9 个百分点，其中房
地产开发投资同比增长 6.9%，对全部投资增长的贡献率比上年提高
12.8 个百分点。此外，近年来国内需求增长减慢，国际需求降幅收窄，
2016 年，社会消费品零售总额同比名义增长 10.4%，进出口总额同比
下降 0.9%，降幅比上年收窄 6.1 个百分点。2016 年，全国公共财政预
算收入同比增长 4.5%，增速同比继续下滑，政府性基金收入同比增长
11.9%。2017 年一季度，我国经济继续稳中向好，GDP 同比增速为 6.9%，
较上年同期加快 0.2 个百分点，全国公共财政预算收入为 4.43 万亿元，
同比增长 14.1%，增速较去年同期增加 7.6 个百分点；政府性基金预算
收入为 1.15 万亿元，同比增长 27.5%。
针对经济下行压力增大，国家加大财政政策和货币政策领域的定
向调整。此外，围绕稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险的总
体思路，国家着眼开拓发展空间，促进区域协调发展和新型城镇化。
继续推动东、中、西、东北地区“四大板块”协调发展，重点推进"一
带一路"建设、京津冀协同发展、长江经济带发展“三大战略”，在基
础设施建设和房地产领域加大调控力度。2017 年政府工作报告指出，
坚持以推进供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，加强预期引
导，深化创新驱动，全面做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防
风险各项工作，保持经济平稳健康发展和社会和谐稳定。预计未来短
期内，我国经济在平稳运行的基础上仍面临较大下行压力，经济将继
续延续低位运行态势，长期来看，我国经济增长将面临产业结构调整、
转型提质外部环境变化等风险因素。
行业及区域经济环境
2016 年全社会用电量增速有所回升，用电结构明显优化，全国发
电设备利用小时数继续下降；新电改政策出台，使得具备成本优势的
水电企业盈利空间有望提升；水电、风电作为清洁能源，在节能减排
的背景下，仍备良好的政策环境
2016 年，我国实现全社会用电量 5.92 万亿千瓦时，同比增长 5.0%；
工业和制造业用电量增速均由负转正，且 2016 年以来呈回升态势，用
电负增长的黑色金属冶炼行业，以及低速增长的化工、有色金属冶炼
行业排在制造业用电增速倒数后三位，建材行业排在倒数第六位，除
高耗能行业外，其它大部分制造业保持一定增长水平；第三产业、城
乡居民生活用电量同比增长 11.2%和 10.8%。总体来看，2016 年我国用
电需求有所回升，用电结构明显优化。利用小时数方面，2016 年全国
发电设备利用小时数为 3,785 小时，同比继续下降 203 小时。其中 2016
年火电 4,165 小时，同比下降 199 小时，为 1964 年以来的最低水平；
水电 3,621 小时，同比增加 31 小时；并网风电 1,742 小时，同比提高
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18 小时。2017 年一季度，全国全社会用电量 1.45 亿千瓦时，同比增
长 6.9%，为 2012 年以来同期最高增长水平，同比提高 3.7 个百分点，
其中第二产业用电量同比增长 7.6%，增速同比提高 7.4 个百分点；全
国工业用电量 9,821 亿千瓦时，同比增长 7.7%，增速同比提高 7.5 个
百分点，占全社会用电量的比重为 67.9%，对全社会用电量增长的贡献
率为 74.8%；制造业用电量 7,264 亿千瓦时，同比增长 9.0%，增速同
比提高 10.5 个百分点，化工、建材、黑色、有色等四大高耗能行业合
计用电量 4,172 亿千瓦时，同比增长 9.4%，是制造业用电快速增长的
主要原因。截至 2017 年 3 月末，全国 6,000 千瓦及以上电厂装机容量
为 16.1 亿千瓦，同比增长 7.7%，增速同比下降 4.0 个百分点，其中，
水电 2.9 亿千瓦、火电 10.6 亿千瓦、并网风电 1.5 亿千瓦。
为了确保节能减排目标的实现，以水电为代表的可再生能源将作
为能源建设的重点，据国家能源局等有关部门的初步规划，至 2020 年
非化石能源占能源消费总量比例达到 15%，我国水电装机容量将达到
3.8 亿千瓦。西部地区以川、滇、藏为重点，以水电基地重大项目为主，
全面推进大型水电能源基地建设。2016 年以来，国家发改委、能源局
密集出台省级电改方案，《售电公司准入与退出管理办法》、《有序
放开配电业务管理办法》、《电力中长期交易基本规则》等核心配套
文件相继落地。同时，各省级电力交易中心密集揭牌，随着相对独立
的交易中心的组建及各类售电公司的建立及运行，发电及售电侧都会
逐步放开，产业链的利益将进行再分配，逐步实现保底售电加竞争售
电的供电结构。国家能源局要求，2016 年力争直接交易电量比例达到
本地工业用电量的 30%，2018 年实现工业用电量全部放开，2020 年实
现商业用电量的全部放开。对于发电企业来说，竞价上网机制形成后，
竞争优势主要体现在企业在目前基础上的让利意愿与空间，预计具有
降价意愿和降价空间的企业具有相对优势，具有成本优势的水电行业
将获得更大的盈利空间。
2015 年 12 月，国家发改委决定适当降低新建陆上风电和光伏发电
上网标杆电价，同时规定新能源通过竞争方式形成的上网电价不得高
于国家规定的当地标杆上网电价水平；2016 年 12 月 26 日，国家发改
委下发《关于调整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知》，对 2018
年及以后核准的陆上风电项目上网电价实施新的电价，1～4 类风区调
整后的上网电价分别为每千瓦时 0.40 元、0.45 元、0.49 元和 0.57 元。
此外，为促进新能源电力消纳，发改委与能源局于 2016 年 5 月 31 日
发布《关于做好风电、光伏发电全额保障性收购管理工作的通知》，
对可再生能源全额保障收购相关事宜进行了要求，公布了重点地区风、
光保障性收购小时数，主要包括以下各方面：（1）明确核定问题地区
规划内的风电、光伏发电最低保障收购年利用小时数，并明确指定各
有关省（区、市）能源和经济运行主管部门要严格落实，确保最低保
障收购年利用小时数以内的电量以最高优先等级优先发电；（2）明确
保障性收购电量为最低保障目标。未达到最低保障收购年利用小时数
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要求的地区，不得再新开工建设风电、光伏电站项目；（3）在制定发
电计划和电量交易方案时，要充分预留风电和光伏发电保障性收购电
量空间，不允许在月度保障性收购电量未完成的情况下结算市场交易
部分电量，已经制定的市场交易机制需落实保障月度保障性电量的要
求。总体来说，保障收购政策将一定程度上有助于提高风电机组利用
小时数。
整体来看，2016 年以来我国水电及风电行业继续保持较好发展，
在节能减排和新电改的背景下，水电行业将面临较好的发展前景。
2016 年以来，受经济增速放缓和产业结构调整影响，甘肃省用电
量和发电量均呈现负增长；全省电力供应仍处于供过于求状态，火电、
水电、风电机组利用小时数均低于全国平均水平
2016 年，甘肃省经济继续保持增长，但增速有所放缓。全年全省
实现生产总值 7,152.04 亿元，同比增长 7.6%，三产比重进一步调整为
13.6:34.8:51.6，按常住人口计算的人均 GDP 为 27,458 元，同比增长
7.2%；同期实现全部工业增加值 1,729.0 亿元，同比增长 6.4%。
表2 2006～2016 年甘肃省经济发展基本状况（单位：亿元、%）
进出口总额
年度 GDP GDP 增速 工业增加值 三次产业结构
（亿美元）
2006 年 2,275.00 11.40 38.20 873.13 14.7:45.8:39.5
2007 年 2,699.20 12.10 54.96 1,066.74 14.3:47.5:38.2
2008 年 3,176.11 10.10 60.80 1,221.66 14.6:46.3:39.1
2009 年 3,382.35 10.10 38.21 1,191.25 14.7:44.7:40.6
2010 年 4,119.46 11.70 73.24 1,602.87 14.5:48.2:37.3
2011 年 5,020.00 12.50 87.64 2,071.30 13.5:50.3:36.2
2012 年 5,650.20 12.60 89.05 2,074.24 13.8:46.0:40.2
2013 年 6,268.00 10.80 102.81 2,225.20 14.0:45.0:41.0
2014 年 6,835.27 8.90 86.50 2,263.20 13.2:42.8:44.0
2015 年 6,790.32 8.10 - 1,778.10 14.1:36.7:49.2
2016 年 7,152.04 7.60 - 1,729.00 13.6:34.8:51.6
数据来源： 2006～2016 年甘肃省国民经济和社会发展统计公报整理
2016 年，甘肃省产业结构继续调整、工业结构继续优化。三次产
业结构为 13.6:34.8:51.6，二产比重继续下降；全年完成固定资产投
资 9,534.10 亿元，同比增长 10.52%，其中二产投资下降 6.23%。从工
业内部结构上看，石化、有色、电力、机械及煤炭工业增加值分别同
比增长 6.0%、16.1%、1.2%、5.2 以及 7.6%；冶金和食品工业增加值分
别同比下降 6.6%和 5.3%。
受经济增速放缓和产业结构调整影响，甘肃省 2016 年发电量和用
电量出现负增长。2016 年甘肃省发电量 1,131.2 亿千瓦时，同比下降
2.4%，其中火力发电 702.9 亿千瓦时，同比下降 2.5%；水力发电 254.1
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亿千瓦时，同比下降 7.0%；风力发电 129.9 亿千瓦时，同比增长 8.6%；
同期全省用电量 1,065.15 亿千瓦时，同比下降 3.1%。2016 年，甘肃
省高耗能企业用电量占全社会用电量比重为 41.0%，占比同比下降
7.3%，第三产业用电量占全社会用电量比重为 10.6%，占比同比上升
1.1%。
2016 年甘肃省发电设备利用小时数继续下滑，且继续低于全国平
均水平，2016 年全省 6,000 千瓦及以上发电设备利用小时数 2,554 小
时，低于全国平均水平 1,232 小时，其中火电设备利用小时数 3,612
小时，低于全国平均水平 553 小时；水电设备利用小时数 3,534 小时，
低于全国平均水平 87 小时；风电设备利用小时数 1,088 小时，低于全
国平均水平 654 小时。此外，受用电需求不足、消纳能力有限以及外
送通道不通畅等因素影响，2016 年甘肃省弃风率和弃光率分别为
43.11%和 30.45%，考虑到甘肃省风电利用小时数的下降和风电发电量
的上升，甘肃省风电装机规模进一步增加，由此带来电力市场供过于
求现象将更加突出。
总体来看，2016 年以来甘肃省用电量呈现负增长，全省发电设备
利用小时数均低于全国平均水平。
经营与竞争
2016 年，受电站所在流域来水偏枯及甘肃省弃风限电现象进一步
加剧导致公司水电、风电发电量减少等因素影响，公司营业收入有所
减少，毛利率同比下滑
电力的生产和销售仍是公司收入和利润的主要来源，其他业务收
入主要是 CDM 收入。2016 年公司完成酒汇风电公司收购工作，收购后
公司电力业务主要包含水电及风电业务，2016 年受水力及风力发电量
减少影响，公司营业收入和毛利润为 15.92 亿元和 5.15 亿元，同比分
别下降 15.36%和 32.33%，下降幅度较大。
表3 2014～2016 年以及 2017 年 1～3 月公司营业收入及毛利润情况（单位：亿元、%）
项目 2017 年 1～3 月 2016 年 2015 年 2014 年
营业收入 2.34 100.00 15.92 100.00 18.80 100.00 14.67 100.00
电力 2.33 99.56 15.80 99.30 17.63 93.77 14.56 99.25
其他 0.01 0.44 0.11 0.70 1.17 6.23 0.11 0.75
毛利润 -0.02 100.00 5.15 100.00 7.61 100.00 6.74 100.00
电力 -0.03 134.45 5.06 98.20 6.49 85.29 6.66 98.77
其他 0.01 -34.45 0.93 1.80 1.12 14.71 0.08 1.23
毛利率 -1.03 32.35 40.49 45.95
电力 -1.39 31.99 36.83 45.72
其他 81.15 82.57 95.60 75.41
数据来源：根据公司提供资料整理
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跟踪评级报告
2016 年，水力发电方面，受降雨量减少影响，公司所属电站所在
洮河、黄河、白龙江等流域来水量同比偏枯，导致发电量相应减少；
风力发电方面，受弃风限电现象进一步加剧影响，公司风电业务发电
量进一步下降，水电、风电业务发电量的下降导致公司电力业务收入
同比下降 10.38%。受发电量同比减少影响，公司电力业务毛利率同比
下降 4.84 个百分点。
一季度为公司所属电站河流流域的枯水期，一季度亏损属于季节
性亏损。2017 年 1～3 月受益于发电量增加，营业收入同比增长 2.46%；
同期，毛利润仍为负，但亏损程度同比减少 0.28 亿元。
总体来看，2016 年，水电、风电生产与销售仍是收入和利润主要
来源，受来水偏枯和弃风限电现象进一步加剧影响，公司营业收入和
毛利润均有所下降；2017 年一季度，受益于发电量增长，公司营业收
入同比有所增加。
公司是甘电投下属的水电业务核心运营主体，水电规模仍位列甘
肃省首位；受公司水电站所在流域来水偏枯影响，水电设备利用小时
数继续下降
公司是甘电投下属的水电业务核心运营主体，截至 2016 年末公司
已投产权益发电装机规模达到 266.88 万千瓦，其中水电机组权益装机
容量为 176.47 万千瓦，位列全省水力发电装机首位。
表4 2014～2016 年及 2017 年 1～3 月公司水电业务经营情况
项 目 2017年1～3月 2016年 2015年 2014年
发电量（亿千瓦时） 5.71 53.82 57.15 62.41
权益装机容量（万千瓦） 176.47 176.47 176.47 176.47
上网电量（亿千瓦时） 5.55 52.62 55.99 61.18
税后平均上网电价（元/千千瓦时） 225.51 238.64 235.54 238.07
发电设备平均利用小时数（小时） 353 3,330 3,538 4,042
数据来源：根据公司提供资料整理
公司电站主要分布在白龙江、黑河、大通河、洮河以及黄河干流。
2016 年洮河、黄河、白龙江流域来水量同比分别下降 4.67%、17.05%
和 16.77%，来水量进一步下降。受此影响，2016 年公司水电设备利用
小时数继续下降。上网电价方面，2016 年公司执行的上网电价政策未
发生变化，仍然根据甘发改商价【2012】184 号文件，2009 年 11 月 20
日前已投产水电项目，上网电价在当时电价基础上每千瓦时提高 0.005
元。同时，对原执行每千瓦时 0.22 元水电项目的上网电价予以并价，
每千瓦时再提高 0.007 元。其中，九甸峡公司所属水电站上网电价，
按照每千瓦时 0.37 元（含税）执行，为甘肃省水电项目最高电价。2016
年公司平均上网电价同比小幅上升主要是由于高于公司平均电价的九
甸峡电站、宝瓶电站 2016 年发电量占比增加。
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跟踪评级报告
2016 年公司完成酒汇风电收购工作，电源结构多元化；但酒汇风
电发电量和上网电价均继续下降，且甘肃省弃风、弃光问题较为突出，
短期内对公司新增风电、光电业务盈利能力提升产生一定影响
截至 2016 年末公司权益装机容量 176.47 万千瓦。2015 年 12 月，
公司非公开发行 A 股股票获得证监会核准批复（证监许可【2015】2870
号）；2016 年 2 月 4 日，完成非公开发行股票的发行工作。此轮增发
共计募集资金为人民币 18.10 元，扣除发行和中介机构费用后实际募
集资金净额为人民币 17.67 亿元，募集资金用途见表 5。
表 5 公司非公开发行 A 股股票募集资金使用情况（单位：亿元）
序号 项目名称 项目投资总额 拟投入募集资金
1 收购酒汇风电100%股权 6.80 6.80
2 投资建设瓜州安北第六风电场A区200M风电项目 16.23 5.30
3 投资建设高台县50MWp光伏发电项目 4.91 3.20
4 补充流动资金 - 2.30
合计 27.94 17.60
数据来源：根据公开资料整理
酒汇风电作为甘电投下属的新能源业务运营主体，集中承担甘电
投在风电、光伏业务领域的项目运营管理。2016 年 4 月 7 日，酒汇风
电股权过户的工商变更登记手续完成。截至 2016 年末，公司风电业务
由酒汇风电负责，酒汇风电拥有风电装机 81.81 万千瓦、光伏装机 8.6
万千瓦。公司对酒汇风电收购工作完成后，资产规模大幅增加；同时，
公司业务一直集中于水电领域，在所属电站部分面临河流流域来水偏
枯等自然原因情况下，收入及盈利能力可能受到一定影响，酒汇风电
的收购改变了以往单一的电源结构。
表6 2014～2016 年酒汇风电经营情况
项 目 2016年 2015年 2014年
发电量（亿千瓦时） 7.58 9.30 9.54
已发电权益风电装机容量（万千瓦） 81.81 81.76 61.78
上网电量（亿千瓦时） 7.53 9.25 9.49
税后平均上网电价（元/千千瓦时） 344.05 444.96 446.09
发电设备平均利用小时数（小时） 944 1,158 1,549
数据来源：根据公司提供资料整理
2016 年甘肃省弃风率进一步上升，达到 43.11%，一定程度上影响
了酒汇风电的风电业务，2016 年酒汇风电发电量同比下降 18.49%，因
参与市场交易的电量1增加，造成平均上网电价下降明显。2017 年一季
度，风电发电设备利用小时数 271 小时，同比增加 24 小时；光伏发电
设备利用小时数 304.62 小时，同比增加 80 小时。
1
酒汇风电参与市场交易电量为 5.02 亿千瓦时。
9
跟踪评级报告
总体来看，公司收购酒汇风电使得电源结构多元化；但甘肃省弃
风、弃光问题较为突出，短期内不利于公司新增风电、光电业务盈利
能力提升。
公司治理与管理
公司按照中国证监会的要求，建立了符合公司发展需要的组织架
构和运行机制。公司设有股东大会、董事会、监事会。截至 2017 年 3
月末，甘电投持有 62.54%的公司股权，为控股股东，甘肃省国资委为
实际控制人。
公司依托控股股东在省内具有的项目开发优势，积极争取省内其
他水电项目开发权，开展项目论证及项目规划、可行性研究等前期工
作。同时，依据甘电投关于解决同业竞争的承诺，在条件具备的情况
下，通过重组、资产并购等方式，用 5 年左右的时间将符合上市条件
的风力发电、光伏发电清洁能源资产全部注入公司，公司成为甘电投
以清洁能源为主的唯一资本运作平台。
公司在甘肃省仍具有一定的装机规模优势，且将陆续购入或新建
水电、风电等资产，行业地位有望保持，具有很强的抗风险能力。
财务分析
公司提供了 2016 年及 2017 年 1～3 月财务报表。瑞华会计师事务
所（特殊普通合伙）对公司 2016 年财务报表进行了审计，并出具了标
准无保留意见审计报告。2016 年由于公司非公开发行股票收购控股股
东同一控制下酒汇风电工作完成，公司依据会计准则将酒汇风电纳入
合并会计报表，并对合并资产负债表的 2015 年数据进行追溯调整，2014
年数据未追溯调整。公司 2017 年 1～3 月财务报表未经审计。
资产质量
2016 年末，公司资产规模略有减少，仍以非流动资产为主
2016 年末公司总资产小幅下降，仍以非流动资产为主,占总资产比
重 92.84%。
公司流动资产仍以货币资金和应收账款为主。2016 年末货币资金
同比有所下降；应收账款仍以应收电网公司电费为主。非流动资产仍
主要是固定资产和在建工程。公司固定资产2主要是发电相关设备，2016
年末由于计提折旧同比有所下降。在建工程主要是神树水电站，由于
该电站投资增加，在建工程同比有所上升。
2
根据 2016 年审计报告，由于大部分固定资产设计使用年限超过之前计提固定资产折旧采用的预计使用年限，公
司变更了固定资产会计估计，延长部分固定资产预计使用年限，变更后公司主要固定资产的预计使用年限低于电
站低于设计使用年限，与水电行业上市公司的固定资产折旧年限相比处于中间水平。由于此项会计估计变更，使
得固定资产科目增加 0.43 亿元，净利润增长 0.34 亿元。
10
跟踪评级报告
表 7 2014～2016 年末以及 2017 年 3 月末公司资产金额及占比（单位：亿元、%）
2017 年 3 月末 2016 年末 2015 年末 2014 年末
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
流动资产 12.61 6.76 13.55 7.16 19.48 9.95 6.79 4.99
货币资金 5.71 3.06 6.32 3.34 10.12 5.17 2.42 1.78
应收账款 4.17 2.23 3.56 1.88 2.21 0.83 1.02 0.75
非流动资产 173.94 93.24 175.76 92.84 176.32 90.05 129.42 95.01
在建工程 9.13 4.89 8.85 4.68 7.24 3.70 5.63 4.14
固定资产 155.52 83.37 157.33 83.11 163.04 83.26 118.59 87.06
总资产 186.56 100.00 189.30 100.00 195.81 100.00 136.21 100.00
截至 2016 年末，公司受限资产共计 24.53 亿元，受限资产在总资
产和净资产中占比分别为 12.96%和 47.60%。包括抵押的固定资产账面
价值 22.95 亿元、出租的固定资产 0.07 亿元、保证金 1.14 亿元，质
押的应收账款 0.37 亿元。
2017 年 3 月末，公司总资产继续下降至 186.56 亿元，其中非流动
资产占总资产比重 93.24%。
综合来看，2016 年末公司资产规模有所下降，预计未来 1～2 年公
司资产仍以非流动资产为主。
资本结构
公司负债仍以非流动负债为主，有息负债规模及在总负债中的占
比仍较高
2016 年末由于公司偿还部分贷款，负债总额同比下降 10.93%，仍
以非流动负债为主，2016 年末及 2017 年 3 月末，资产负债率分别为
72.78%和 73.14%。
公司流动负债仍以应付账款、其他应付款和一年内到期的非流动
负债为主。应付账款以应付设备款为主，2016 年末为 3.21 亿元；其他
应付款主要是质保金、水库库区基金、水资源费以及暂收各施工单位
工程质量保证金等；一年内到期的非流动负债主要是一年内到期的长
期借款。非流动负债主要是长期借款和应付债券。由于公司归还部分
长期借款，2016 年末长期借款同比下降 8.37%；应付债券为公司 2015
年发行的 7 亿元公司债。
11
跟踪评级报告
表8 2014～2016 年末及 2017 年 3 月末公司负债情况（单位：亿元、%）
2017 年 3 月末 2016 年末 2015 年末 2014 年末
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
流动负债 18.87 13.83 20.85 15.13 27.73 17.93 17.50 17.79
非流动负债 117.57 86.17 116.92 84.87 126.95 82.07 80.86 82.21
负债合计 136.44 100.00 137.77 100.00 154.68 100.00 98.36 100.00
有息负债合计 119.13 87.31 130.08 94.42 145.38 93.99 92.60 94.14
短期有息负债 1.56 1.14 13.16 9.55 18.43 11.91 11.73 11.93
短期借款 1.56 1.14 1.56 1.13 8.27 5.35 4.20 4.27
一年内到期的
0.00 0.00 10.46 7.59 9.64 6.23 7.52 7.64
非流动负债
长期有息负债 117.57 86.17 116.92 84.87 126.95 82.07 80.86 82.21
长期借款 110.62 81.07 109.98 79.83 120.02 77.59 80.86 82.21
应付债券 6.95 5.09 6.95 5.04 6.93 4.48 0.00 0.00
资产负债率 73.14 72.78 79.00 72.21
2016 年末，公司有息负债规模和占比仍维持在较高水平。从债务
期限结构来看，公司有息债务期限结构以长期有息负债为主，一年内
到期的有息负债占总有息负债的 10.12%，短期偿债压力较去年同期有
所降低。
表9 截至 2016 年末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%）
期限 ≤1 年 （1,2]年 （2～3]年 （3～4]年 （4～5]年 >5 年 合计
金额 13.16 16.52 10.23 10.94 12.86 66.38 130.08
占比 10.12 12.70 7.86 8.41 9.89 51.03 100.00
数据来源：根据公司提供资料整理
2016 年末，受益于公司非公开发行股份资本溢价带来资本公积同
比有所增加，带动公司所有者权益同比增加。
截至 2016 年末，公司无对外担保。
2017 年 3 月末，公司负债总额 136.44 亿元，较期初有所下降，公
司非流动负债 117.57 亿元，占总负债 86.17%，占比较期初进一步提高。
总体来看，公司有息负债规模及占比仍较高。预计未来 1～2 年，
公司的负债结构将仍以非流动负债为主。
盈利能力
2016 年以来受所在流域来水偏枯及甘肃省弃风限电情况加剧影
响，公司经营出现亏损
2016 年受来水偏枯及甘肃省弃风限电现象进一步加剧影响，公司
营业收入同比下降 15.36%。同期，公司期间费用仍以财务费用为主，
2016 年财务费用占营业收入比重为 38.25%，较高的财务费用对公司盈
利能力提升产生一定影响。2016 年，公司投资收益仍主要是参股国投
12
跟踪评级报告
甘肃小三峡发电公司以及国投酒泉第一风电有限公司产生的投资收
益。
受来水偏枯及甘肃省弃风限电情况加剧导致公司各项盈利指标均
出现下滑，2016 年以及 2017 年一季度公司出现亏损。
表 10 2014～2016 年及 2017 年1～3 月公司收入及盈利概况（单位：亿元、%）
科目 2017 年 1～3 月 2016 年 2015 年 2014 年
营业收入 2.34 15.92 18.80 14.67
毛利率 -1.03 32.35 40.49 45.95
期间费用 1.44 6.30 7.60 4.99
其中：管理费用 0.04 0.22 0.17 0.10
财务费用 1.40 6.09 7.43 4.89
投资收益 0.03 0.48 0.60 0.72
营业利润 -1.45 -0.89 0.43 2.28
利润总额 -1.46 -0.90 0.42 2.28
净利润 -1.43 -1.15 0.20 2.06
总资产报酬率 - 3.07 2.73 -
净资产收益率 -2.85 -2.22 0.48 5.44
2017 年 1～3 月，受益于发电量同比增加，公司营业收入同比增加
2.46%，营业利润和利润总额同比分别增加 27.56%和 26.99%。
总体来说，2016 年受来水偏枯及甘肃省弃风限电现象进一步加剧
影响，公司收入有所下降，经营出现亏损。
现金流
2016 年，受发电量减少影响，公司经营性净现金流有所减少，对
债务和利息的保障能力有所下降
2016 年公司经营性现金流仍表现为净流入，受发电量减少影响经
营性现金流入同比有所减少，经营性净现金流对债务和利息的保障能
力有所下降；同期，随着项目投入减少投资性现金流出同比减少；由
于公司偿还银行借款同比增加，筹资性现金流出同比增加。
表 11 2014～2016 年及 2017 年 1～3 月公司现金流概况（单位：亿元、%）
项目 2017 年 1～3 月 2016 年 2015 年 2014 年
经营性净现金流 2.12 10.28 14.25 9.17
投资性净现金流 -0.42 -3.04 -7.16 -5.77
筹资性净现金流 -2.24 -11.94 -5.12 -2.40
经营性净现金净流/总负债 1.55 7.03 11.26 9.48
经营性净现金净流/流动负债 10.67 42.32 63.00 55.01
经营净现金流利息保障倍数（倍） - 1.47 2.90 1.60
2017 年 1～3 月，受发电量同比增加影响，公司经营性现金流入规
13
跟踪评级报告
模同比有所增加；同期由于公司投资、建设规模缩小，投资性现金流
出规模同比减小。
总体来看，2016 年公司经营性现金流对债务保障能力有所下降，
由于新建机组陆续投产，公司对外投资规模同比有所减少。
偿债能力
2017 年 3 月末，公司总资产 186.56 亿元，资产负债率 73.14%，
有息债务在总负债中的占比仍较高。2016 年末及 2017 年 3 月末，长期
资产适合率分别为 95.85%和 96.40%，流动比率分别为 0.65 和 0.67；
2016 年，公司营业收入和经营性净现金流受来水偏枯影响有所下降；
同期，公司经营性净现金流利息保障倍数为 1.47 倍，同比有所下降，
但仍具有较好的保障能力。作为上市公司，公司融资渠道仍较通畅。
综合而言，公司仍具有很强的偿债能力。
债务履约情况
根据公司提供的中国人民银行信用信息报告，截至 2017 年 5 月 4
日，公司本部已结清关注类贷款 1 笔。截至本报告出具日，公司发行
的债务融资工具尚未到还本付息日。
担保分析
甘肃国投为“15 甘电债”提供的全额无条件不可撤销的连带责任
保证担保，具有很强的增信作用
甘肃国投成立于 2007 年 11 月 23 日，是甘肃省政府进行国有资本
经营管理的投资经营主体，在甘肃省国有经济发展中具有重要作用。
截至 2017 年 3 月末，甘肃国投注册资本仍为 119.71 亿元，甘肃省国
资委为公司实际控制人。
甘肃国投业务主要涉及有色金属、农业、电力等业务，各项业务
的具体经营由下属各子公司负责，其中工业产品业务板块是最主要的
收入和利润来源，主要由金川集团股份有限公司（以下简称“金川集
团”）经营；农业和电力是公司收入和利润的有益补充，其经营实体
分别为甘肃省农垦集团有限责任公司和甘电投。其中，金川集团仍是
目前国内集采、选、冶配套的大型有色冶金、化工联合企业之一，主
要从事镍、铜、钴、铂族贵金属等的生产和销售，拥有世界著名的超
大型多金属共生硫化镍铜矿床—金川镍矿，累计探明和拥有的矿石储
量 5.20 亿吨，镍金属储量 550 万吨，位居中国第一位、世界同类矿床
第三位；铜金属储量 343 万吨，位居中国第二位；钴金属储量 16 万吨，
铂族金属、金、银等储量 197 吨，位居中国第一。
从财务方面看，2016 年甘肃国投盈利能力虽有所好转但仍然处于
亏损状态。截至 2016 年末，甘肃国投资产规模为 2,571.38 亿元，资
14
跟踪评级报告
产负债率为 63.65%，且短期有息负债占比有小幅度的下降，但仍存在
一定的集中偿付压力；2016 年甘肃国投营业收入为 2,027.79 亿元，同
比下降 11.69%；同期毛利润为 49.42 亿元，同比大幅增加 37.74 亿元，
毛利率 2.44%，同比增加 1.93 个百分点，主营业务盈利能力有所好转；
同期计提资产减值损失 24.91 亿元，2016 年净利润-47.58 亿元，亏损
减少一半左右但仍旧很大，盈利能力有所好转；经营性净现金流由负
转正，对负债及利息的保障能力有所改善。2016 年，甘肃国投出现亏
损的主要原因主要由以下三点：一是由于大宗商品价格持续低迷；二
是由于工业用电量减少以及上网电价下调导致甘电投盈利能力下降；
三是由于甘肃省农垦集团有限责任公司以及金川公司有色金属价格下
降导致的计提资产减值准备同比大幅增加。截至 2017 年 3 月末，甘肃
国投资产规模为 2,685.20 亿元，资产负债率为 64.13%，比例较期初有
所增加。同期，甘肃国投营业收入为 479.77 亿元，毛利率 4.76%，盈
利能力有所提高。
综合分析，甘肃国投受宏观经济下行及有色行业周期性影响，2016
年盈利状况有所好转，仍是甘肃省政府进行国有资本经营管理最重要
的投资经营主体，对收入占比贡献最大的金川集团在国内有色冶金行
业仍具有重要的地位。
甘肃国投为本次债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证
担保，具有很强的增信作用。
结论
2016 年 2 月，酒汇风电收购工作顺利完成，公司装机规模同比大
幅增加。2016 年受来水偏枯影响，公司营业收入和盈利能力同比有所
下降；2017 年一季度，受益于发电量增加，公司营业收入同比有所增
加。公司较大的有息负债规模使得财务费用仍较高，对于盈利能力提
升产生一定的不利影响。受发电量同比下降，2016 年公司盈利能力有
所下降，经营性净现金流对债务保障能力略有下降。甘肃国投为本期
债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，仍具有很强的
增信作用。预计未来 1～2 年，公司经营将保持基本稳定。
综合分析，大公对公司“15 甘电债”信用等级维持 AAA，主体信
用等级维持 AA，评级展望维持稳定。
15
跟踪评级报告
附件1 截至2017 年3 月末甘肃电投能源发展股份有限公司股权结构图
16
跟踪评级报告
附件2 截至2017 年3 月末甘肃电投能源发展股份有限公司组织结构图
17
跟踪评级报告
附件 3 甘肃电投能源发展股份有限公司主要财务指标
单位：万元
2017 年 3 月
年 份 2016 年 2015 年 2014 年
(未经审计)
资产类
货币资金 57,138 63,242 101,249 24,179
应收账款 41,651 35,603 22,121 10,225
流动资产合计 126,120 135,466 194,843 67,924
长期股权投资 43,664 43,318 44,518 39,519
固定资产 1,555,230 1,573,271 1,630,356 1,185,858
在建工程 91,316 88,536 72,434 56,331
非流动资产合计 1,739,432 1,757,575 1,763,214 1,294,222
总资产 1,865,552 1,893,041 1,958,057 1,362,146
占资产总额比（%）
货币资金 3.06 3.34 5.17 1.78
应收账款 2.23 1.88 1.13 0.75
流动资产合计 6.76 7.16 9.95 4.99
长期股权投资 2.34 2.29 2.27 2.90
固定资产 83.37 83.11 83.26 87.06
在建工程 4.89 4.68 3.70 4.14
非流动资产合计 93.24 92.84 90.05 95.01
负债类
短期借款 15,600 15,600 82,703 42,000
应付账款 30,123 32,104 43,793 9,120
其他应付款 34,012 35,800 38,069 39,932
一年内到期的非流动负债 0 104,590 96,432 75,183
流动负债合计 188,749 208,460 277,295 175,002
长期借款 1,106,179 1,099,779 1,200,195 808,610
非流动负债合计 1,175,676 1,169,240 1,269,513 808,610
负债合计 1,364,425 1,377,699 1,546,808 983,612
占负债总额比（%）
短期借款 1.14 1.13 5.35 4.27
应付账款 2.21 2.33 2.83 0.93
其他应付款 2.49 2.60 2.46 4.06
一年内到期的非流动负债 0.00 7.59 6.23 7.64
流动负债合计 13.83 15.13 17.93 17.79
长期借款 81.07 79.83 77.59 82.21
非流动负债合计 86.17 84.87 82.07 82.21
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跟踪评级报告
附件 3 甘肃电投能源发展股份有限公司主要财务指标（续表 1）
单位：万元
2017 年 3 月
年 份 2016 年 2015 年 2014 年
（未经审计）
权益类
少数股东权益 15,120 15,596 16,587 13,550
股本 97,113 97,113 72,216 72,216
资本公积 340,271 340,271 247,469 206,969
盈余公积 8,716 8,716 7,504 5,521
未分配利润 39,907 53,645 67,473 80,278
归属于母公司所有者权益 486,007 499,745 394,663 364,984
所有者权益合计 501,127 515,341 411,249 378,534
损益类
营业收入 23,363 159,154 188,043 146,738
营业成本 23,603 107,674 111,902 79,317
财务费用 13,991 60,853 74,259 48,933
投资收益 347 4,770 5,962 7,224
营业利润 -14,503 -8,900 4,288 22,838
利润总额 -14,609 -8,973 4,199 22,814
净利润 -14,284 -11,451 1,976 20,590
归属于母公司所有者的净利润 -13,738 -10,674 2,483 19,831
占营业收入比（%）
营业成本 101.03 67.65 59.51 54.05
财务费用 59.88 38.24 39.49 33.35
投资收益 1.48 3.00 3.17 4.92
营业利润 -62.08 -5.59 2.28 15.56
利润总额 -62.53 -5.64 2.23 15.55
净利润 -61.14 -7.19 1.05 14.03
归属于母公司所有者的净利润 -58.80 -6.71 1.32 13.51
现金流类
经营活动产生的现金流量净额 21,192 102,784 142,473 91,748
投资活动产生的现金流量净额 -4,187 -30,405 -71,583 -57,709
筹资活动产生的现金流量净额 -22,404 -119,412 -51,238 -24,041
19
跟踪评级报告
附件 3 甘肃电投能源发展股份有限公司主要财务指标（续表 2）
单位：万元
2017 年 3 月
年 份 2016 年 2015 年 2014 年
（未经审计）
财务指标
EBIT - 58,041 53,391 -
EBITDA - 132,401 53,391 -
总有息负债 1,191,276 1,300,802 1,453,772 925,943
毛利率（%） -1.03 32.35 40.49 45.95
营业利润率（%） -62.08 -5.59 2.28 15.56
总资产报酬率（%） - 3.07 2.73 -
净资产收益率（%） -2.85 -2.22 0.48 5.44
资产负债率（%） 73.14 72.78 79.00 72.21
债务资本比率（%） 70.39 71.62 77.95 70.98
长期资产适合率（%） 96.40 95.85 95.32 91.73
流动比率（倍） 0.67 0.65 0.70 0.39
速动比率（倍） 0.67 0.65 0.70 0.39
保守速动比率（倍） 0.36 0.41 0.42 0.23
存货周转天数（天） 0.75 0.81 0.90 1.15
应收账款周转天数（天） 148.80 65.28 30.96 21.61
经营性净现金流/流动负债（%） 10.67 42.32 63.00 55.01
经营性净现金流/总负债（%） 1.55 7.03 11.26 9.48
经营性净现金流利息保障倍数（倍） - 1.47 2.90 -
EBIT 利息保障倍数（倍） - 0.83 1.09 -
EBITDA 利息保障倍数（倍） - 1.89 1.09 -
现金比率（%） 30.27 30.34 36.51 13.82
现金回笼率（%） 134.29 97.71 113.57 107.19
担保比率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00
20
跟踪评级报告
附件 4 甘肃省国有资产投资集团有限公司主要财务指标
单位：万元
2017 年 3 月
年 份 2016 年 2015 年 2014 年
（未经审计）
资产类
货币资金 2,646,375 2,186,878 1,654,234 1,086,717
预付款项 920,139 851,571 1,040,878 893,205
存货 3,313,924 2,872,497 3,758,437 3,981,512
流动资产合计 33.80 31.76 36.07 35.14
长期股权投资 1,888,315 1,732,909 1,540,452 1,447,302
固定资产 7,574,744 7,673,134 7,627,392 7,303,675
在建工程 1,550,796 1,499,366 982,891 1,020,133
无形资产 1,574,245 1,541,545 1,209,096 1,207,379
非流动资产合计 17,776,707 17,547,266 16,253,090 15,555,917
资产总计 26,851,950 25,713,793 25,423,096 23,982,570
占资产总额比（%）
货币资金 9.86 8.50 6.51 4.53
预付款项 3.43 3.31 4.09 3.72
存货 12.34 11.17 14.78 16.60
流动资产合计 33.80 31.76 36.07 35.14
长期股权投资 7.03 6.74 6.06 6.03
固定资产 28.21 29.84 30.00 30.45
在建工程 5.78 5.83 3.87 4.25
无形资产 5.86 6.00 4.76 5.03
非流动资产合计 66.20 68.24 63.93 64.86
负债类
短期借款 3,725,568 3,373,305 4,175,724 2,747,449
应付票据 530,273 570,398 824,126 1,274,541
应付账款 1,346,421 1,137,827 947,556 1,072,456
其他应付款 1,524,947 1,207,158 1,092,144 938,771
一年内到期的非流动负债 687,597 765,311 1,437,578 1,015,141
流动负债合计 8,609,197 8,170,169 9,290,949 7,721,812
长期借款 4,661,492 4,569,761 3,783,908 3,675,037
应付债券 2,345,769 2,209,752 2,509,331 2,497,383
非流动负债合计 8,610,161 8,196,155 7,499,936 7,075,865
负债合计 17,219,357 16,366,324 16,790,885 14,797,676
21
跟踪评级报告
附件 4 甘肃省国有资产投资集团有限公司主要财务指标（续表 1）
单位：万元
2017 年 3 月
年 份 2016 年 2015 年 2014 年
（未经审计）
占负债总额比（%）
短期借款 21.64 20.61 24.87 18.57
应付票据 3.08 3.49 4.91 8.61
应付账款 7.82 6.95 5.64 7.25
其他应付款 8.86 7.38 6.50 6.34
一年内到期的非流动负债 3.99 4.68 8.56 6.86
流动负债合计 50.00 49.92 55.33 52.18
长期借款 27.07 27.92 22.54 24.84
应付债券 13.62 13.50 14.94 16.88
非流动负债合计 50.00 50.08 44.67 47.82
权益类
少数股东权益 3,261,867 3,085,839 2,845,205 3,082,926
股本 1,197,057 1,197,057 1,197,057 1,197,057
资本公积 4,445,887 4,255,888 3,510,179 3,256,338
未分配利润 709,444 716,012 993,033 1,587,735
归属于母公司所有者权益 6,370,825 6,261,631 5,787,006 6,101,967
所有者权益合计 9,632,692 9,347,470 8,632,211 9,184,894
损益类
营业收入 4,797,727 20,277,861 22,961,118 21,067,234
营业成本 4,569,559 19,783,693 22,844,385 20,380,321
销售费用 30,968 99,902 113,994 93,822
管理费用 70,673 234,249 234,918 212,221
财务费用 112,854 370,670 542,202 352,229
投资收益 22,422 98,289 113,301 300,098
营业利润 18,978 -550,146 -1,000,869 204,764
利润总额 19,760 -482,461 -898,320 305,502
净利润 13,666 -475,785 -866,871 243,598
归属于母公司所有者的净利润 2,325 -275,026 -537,518 213,068
占营业收入比（%）
营业成本 95.24 97.56 99.49 96.74
销售费用 0.65 0.49 0.50 0.45
管理费用 1.47 1.16 1.02 1.01
22
跟踪评级报告
附件 4 甘肃省国有资产投资集团有限公司主要财务指标（续表 2）
单位：万元
2017 年 3 月
年 份 2016 年 2015 年 2014 年
（未经审计）
财务费用 2.35 1.83 2.36 1.67
投资收益 0.47 0.48 0.49 1.42
营业利润 0.40 -2.71 -4.36 0.97
利润总额 0.41 -2.38 -3.91 1.45
净利润 0.28 -2.35 -3.78 1.16
归属于母公司所有者的净利润 0.05 -1.36 -2.34 1.01
现金流类
经营活动产生的现金流量净额 288,491 1,701,236 -54,577 1,470,191
投资活动产生的现金流量净额 -337,512 -954,939 -1,665,688 -895,727
筹资活动产生的现金流量净额 335,658 -331,625 2,257,430 -382,124
财务指标
EBIT - -482,461 -476,668 634,007
EBITDA - -78,249 125,147 1,127,576
总有息负债 12,000,737 11,535,703 13,117,301 11,215,243
毛利率（%） 4.76 2.44 0.51 3.26
营业利润率（%） 0.40 -2.71 -4.36 0.97
总资产报酬率（%） - -1.88 -1.87 2.64
净资产收益率（%） 0.14 -5.09 -10.04 2.65
资产负债率（%） 64.13 63.65 66.05 61.70
债务资本比率（%） 55.47 55.24 60.31 54.98
长期资产适合率（%） 102.62 99.98 99.26 104.53
流动比率（倍） 1.05 1.00 0.99 1.09
速动比率（倍） 0.67 0.65 0.58 0.58
保守速动比率（倍） 0.34 0.32 0.21 0.21
存货周转天数（天） 69.65 60.33 60.99 79.88
应收账款周转天数（天） 14.77 12.06 10.31 8.51
经营性净现金流/流动负债（%） 3.22 19.49 -0.64 19.30
经营性净现金流/总负债（%） 1.70 10.26 -0.35 9.81
经营性净现金流利息保障倍数
- - - 3.84
（倍）
EBIT 利息保障倍数（倍） - - - 1.65
EBITDA 利息保障倍数（倍） - - 0.30 2.94
现金比率（%） 31.45 27.76 18.12 18.17
现金回笼率（%） 120.88 109.07 111.06 111.33
担保比率（%） - - - -
23
跟踪评级报告
附件 5 各项指标的计算公式
1. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100%
2. 营业利润率（%）＝ 营业利润/营业收入×100%
3. 总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100%
4. 净资产收益率（%）＝ 净利润/年末净资产×100%
5. EBIT ＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出
6. EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
7. 资产负债率（%）＝ 负债总额/资产总额×100%
8. 长期资产适合率（%）＝（所有者权益＋非流动负债）/ 非流动资产×100%
9. 债务资本比率（%）＝ 总有息债务/资本化总额×100%
10. 总有息债务 ＝ 短期有息债务＋长期有息债务
11. 短期有息债务 ＝ 短期借款＋应付票据＋其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内到期
的非流动负债＋其他应付款（付息项）
12. 长期有息债务＝ 长期借款＋应付债券＋长期应付款（付息项）
13. 资本化总额 ＝ 总有息债务＋所有者权益
14. 流动比率 ＝ 流动资产/流动负债
15. 速动比率 ＝（流动资产-存货）/ 流动负债
16. 保守速动比率 ＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/ 流动负债
17. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%
18. 存货周转天数3 ＝ 360 /（营业成本/年初末平均存货）
19. 应收账款周转天数4 ＝ 360 /(营业收入/年初末平均应收账款）
20. 现金回笼率（%）＝ 销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
21. EBIT 利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出 ＝ EBIT /（计入财务费用的利息支出＋资
本化利息）
3
一季度取 90 天。
4
一季度取 90 天。
24
跟踪评级报告
22. EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支
出＋资本化利息）
23. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝ 经营性现金流量净额/利息支出 ＝ 经营性现金
流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
24. 担保比率（%）＝ 担保余额/所有者权益×100%
25. 经营性净现金流/流动负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负
债）/2]×100%
26. 经营性净现金流/总负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总额）
/2]×100%
25
跟踪评级报告
附件 6 中长期债券及主体信用等级符号和定义
大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同。
AAA 级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 级 ：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A级 ：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 级 ：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B级 ：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 级 ：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C级 ：不能偿还债务。
注：除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
大公评级展望定义：
正面 ：存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。
稳定 ：信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。
负面 ：存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。
26
