开元资产评估有限公司
关于中国证券监督管理委员会一次反馈意见的回复
中国证券监督管理委员会：
四川金宇汽车城（集团）股份有限公司于 2020 年 3 月 26 日收到贵会下发的
200369 号《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》。我公司收到反
馈意见通知书后，就《通知书》所提及的问题或事项逐项进行了认真讨论分析及
核查，现将与评估相关的问题回复说明如下：
问题 25：申请文件显示，1）本次交易十方环能 100%股权资产基础法评估值
为 47,886.33 万元，收益法评估值为 48,101.37 万元，评估结果基本一致。2）
资产基础法评估中，对济南十方、青岛十方和烟台十方所涉特许经营权资产采用
收益法评估，评估值分别为 20,934.93 万元、10,790.57 万元以及 11,047.72 万
元，较账面值仅增值约 870 万元。3）十方环能 BOT 项目在运营期间的收费金额
存在不确定性，该权利不构成一项无条件收取现金的权利。4）评估预测中预计
十方环能 BOT 项目能够在理想销售量、稳定销售单价的情况下持续运营至项目结
束。其中，济南十方、青岛十方和烟台十方的设计垃圾处理产能分别为 400 吨／
日、300 吨／日、400 吨／日，评估中预测期内预计的垃议处理量均值约为 440
吨／日、300 吨／日、218 吨／日，达到或超过设计处理量。5）BOT 项目收益法
评估中，预计粗油脂销售单价均为 3900 元／吨，但其 2018 年实际油脂销售均价
仅为 2923.69 元／吨。6）预测期内济南十方、青岛十方和烟台十方年实现营业
收入约为 6,052 万元、2,947 万元以及 2,561 万元，远高于报告期内实际收入水
平。请你公司：1）本次交易采用资产基础法评估而未采用收益法评估的原因。2）
对比十方环能 BOT 项目报告期内垃圾处理实际产能，说明预测期各期内垃圾处理
量高于其设计产能的合理性，预测其内各 BOT 项目持续维持超负荷运转的可实现
性。3）结合粗油脂、渗滤液、天然气等副产品的销售价格波动情况，补充披露
1
预测期内预计售价持续维持稳定的合理性及预测售价的可实现性。4）结合 BOT
项目协议的排他安排、经营范围内的竟争对手情况，以及济南十方、青岛十方和
烟台十方报告期内实际销售收入情况等，补充披露预测收入的合理性及可实现性。
5）结合实际的项目运营周期、设备折旧、后期维护费用的变动情况等，说明预
测期内十方环能费用预测的合理性与完整性。6）十方环能 BOT 项目基于产能完
全释放的前提进行收益法预测，且其评估结果仅略高于账面值，结合项目投资规
划补充披露该项目是否存在经营性贬值风险。请独立财务顾问、评估师核查并发
表明确意见。
回复：
一、本次交易采用资产基础法评估而未采用收益法评估的原因
本次评估中，采用了资产基础法及收益法对十方环能进行了评估，并以资产
基础法评估结果作为最终评估结论。本次交易采用资产基础法评估结论的原因如
下：
（一）标的公司所处行业特点
标的公司所在的城乡有机废弃物的无害化处理及资源化利用行业具有资金
密集、相关资产投入大等特点，关键资产价值在一定程度上反映了企业生产能力，
采用资产基础法进行评估能够最直接反映企业资产价值。
（二）十方环能母公司评估方法及未选择收益法评估结果作为最终评估结论
的原因分析
十方环能母公司目前主营业务为生物质能源综合利用的技术开发及有机废
弃物处置设备销售，2019 年 1-9 月收入主要为关联单位的餐厨处理设备销售收
入，截至评估基准日下属子公司扩产项目已基本完成、且除已完成项目外无新签
订单。评估人员无法对未来长期的新建项目做出较为准确的预计，故未考虑未来
订单产生的收益。
本次评估收益法测算中将十方环能母公司作为管理机构进行预测，未考虑其
开展具体生产经营活动，未直接预测母公司生产经营现金流入，仅考虑了管理成
本的现金流出。
2
故对于十方环能母公司进行收益法预测存在一定不确定性。
（三）对于各子公司评估方法及未采用收益法结果作为最终评估结论的原因
分析
十方环能下属子公司评估方法及取值方法如下表：
序号 企业名称 评估方法 取值方法 未采用收益法作为评估结论的理由
1 济南十方 收益法+资产基础法 资产基础法 -
2 青岛十方 收益法+资产基础法 资产基础法 -
3 烟台十方 收益法+资产基础法 资产基础法 -
4 郑州新冠 收益法+资产基础法 资产基础法 -
垃圾场填埋气产量萎缩，未来收益
5 潍坊润通 资产基础法 资产基础法
存在较大不确定性
6 厦门十方 收益法+资产基础法 资产基础法 -
特许经营权已到期，与主管部门尚
7 汕头十方 资产基础法 资产基础法 未签订续期合同，经营期限无法准
确确定
8 抚顺十方 收益法+资产基础法 资产基础法 -
9 山东圆通 资产基础法 资产基础法 系管理平台公司，无实质经营活动
9.1 太原圆通 收益法+资产基础法 资产基础法 -
尚处于试生产运行阶段，未来生产
10 惠民大朴 资产基础法 资产基础法
产品有较大不确定性
对于 BOT 项目公司（济南十方、青岛十方及烟台十方），标的公司拥有的 BOT
特许经营权均在资产基础法中通过未来收益测算得到了合理的体现，资产基础法
从资产重置的角度反映了资产的公允市场价值，更能直接反映企业资产价值。
对于 BOO 项目公司拥有的 BOO 类特许经营权，仅为标的公司相关项目子公司
取得收益的行政许可，其经营期限主要受垃圾场填埋总量和填埋进度的影响。垃
圾填埋场填埋进度一般根据当地政府规划进行填埋，但仍有可能在规划的填埋期
内进行超量填埋，最终使得垃圾填埋场提前封场，故标的公司存在项目实际经营
期限缩短的风险，但不会对静态可采集填埋气量产生大的影响。鉴于垃圾填埋场
可能存在提前封场对采气期限产生影响，故收益期存在一定不确定性，相比之下
资产基础法评估结果比收益法评估结果更为可靠。
综上所述，本次评估最终采用资产基础法评估结果作为评估结论是对标的公
3
司于评估基准日市场价值的谨慎性判断，采用资产基础法结论是合理的。
二、对比十方环能 BOT 项目报告期内垃圾处理实际产能，说明预测期各期
内垃圾处理量高于其设计产能的合理性，预测其内各 BOT 项目持续维持超负荷
运转的可实现性。
（一）十方环能报告期及预测期内的餐厨垃圾处置量情况
报告期内及未来预测期，济南十方、青岛十方、烟台十方餐厨垃圾实际处置
量、预测处置量情况具体如下：
剩余平稳预
公司 项目 2017 年 2018 年 2019 年 2019 年预测 完成率
测期
设计处理产
200.00 200.00 400.00 400.00 - 400
能（吨/日）
济南 垃圾处理总
107,857.84 114,594.69 133,114.84 132,728.10 100.29% 160,600.00
十方 量（吨/年）
实际日均处
295.50 313.96 364.70 363.64 100.29% 440.00
理量（吨/日）
设计处理产
200.00 200.00 200.00 200.00 - 300.00
能（吨/日）
青岛 垃圾处理总
43,052.40 51,718.84 78,118.85 80,564.16 96.96% 109,500.00
十方 量（吨/年）
实际日均处
117.95 141.7 214.02 220.72 96.96% 300.00
理量（吨/日）
设计处理产
200.00 200.00 200.00 200.00 200.00 200.00
能（吨/日）
烟台 垃圾处理总
13,713.04 37,412.70 52,452.94 53,664.78 97.74% 80,300.00
十方 量（吨/年）
实际日均处
37.57 102.5 143.71 147.03 97.74% 200-220
理量（吨/日）
注 1：预测期各年存在平年、闰年的天数差异，导致年垃圾处理量存在差异，上表预测
期年垃圾处理量为平年数据。
注 2：根据协议约定，青岛十方、烟台十方均约定了日处理保底量，在实际日餐厨垃圾
处理量低于保底量时，按照保底量与协议结算价格进行结算。
如上表所示，在报告期内，济南十方、青岛十方、烟台十方餐厨垃圾处置量
持续增长，其中，济南十方、青岛十方实际垃圾处理量已超负荷运行。2019 年
度，上述餐厨垃圾处置项目运行情况良好，与 2019 年预测数据不存在较大差异。
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（二）十方环能的预测餐厨垃圾处置量具有合理性、可实现性
1、我国餐饮行业发展较快，餐厨垃圾处置需求较大，未来存在较大的市场
空间
（1）经济发展导致餐厨垃圾产生量的不断增长，餐厨垃圾处置需求较大
随着人民生活水平的提高、可支配收入的增加，消费者在外就餐的数量也有
所增长。根据国家统计局公布资料，近年来餐饮业消费总额呈现不断增长态势，
餐饮消费规模的增长导致餐厨垃圾的增加，具体如下：
单位：亿元
指标名称 2015 2016 2017 2018 2019
全国社会消费品零售总额:餐饮收入 32,310.00 35,798.60 39,643.70 42,715.85 46,720.70
增长率 15.97% 10.80% 10.74% 7.75% 9.38%
山东:社会消费品零售总额:餐饮业 2,840.12 3,244.00 3,602.62 3,741.12 4,128.90
增长率 13.64% 14.22% 11.05% 3.84% 10.37%
数据来源:（国家统计局）WIND 取数
2010 年-2018 年，我国城市生活垃圾清运量、餐厨垃圾产生量情况如下：
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
生活垃圾清运量 餐厨垃圾产生量
数据来源：Wind 资讯、前瞻产业研究院
根据前瞻产业研究院的整理，2018 年我国餐厨垃圾产生量为 10,800 万吨，
相当于 25.59 万吨/日。在《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设
5
规划》中指出，“十二五”期间力争达到 3 万吨/日的处理能力；在《“十三五”
全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》中指出，到“十三五”末，力争新
增餐厨垃圾处理能力 3.44 万吨/日。由此可知，我国现有餐厨垃圾处理率仍处于
较低水平，未来存在较大的市场发展空间。
（2）餐厨垃圾收运规范性提高，将进一步推动餐厨垃圾处置行业发展
餐厨垃圾具体可分为餐饮垃圾和厨余垃圾，餐饮垃圾是指餐馆、单位食堂等
的饮食剩余物以及后厨的果蔬、肉食、油脂、面点等的加工过程废弃物；厨余垃
圾是指家庭日常生活中丢弃的果蔬及剩菜剩饭、瓜果皮等易腐有机垃圾。
目前我国餐厨垃圾处置市场主要针对餐饮垃圾，厨余垃圾总量较大但极为分
散，导致单独收运、处置率较低。未来随着餐饮垃圾收运规范性提高，生活垃圾
分类的全面推广，将提高餐厨垃圾收运总量，推动后续餐厨垃圾无害化处置及资
源化利用行业的发展。
2、十方环能餐厨垃圾项目为授权范围内唯一处置单位，且所处地域经济较
为发达，餐厨垃圾处置需求较大，能够保证充足的餐厨垃圾供应量
（1）济南十方项目
济南十方是特许经营区域范围内唯一从事餐厨垃圾处理的企业，特许经营区
域范围为济南市。根据济南市人民政府于 2019 年 10 月发布的数据，截至 2019
年 9 月，全市配备了 46 辆餐厨垃圾专用运输车辆，签约 4100 余家餐饮单位，餐
厨废弃物日均收运 400 吨左右，同时已签约单位垃圾产出量仅占全市餐厨废弃物
产出单位的 81.2%，随着餐厨废弃物监督管理制度进一步完善，未来收运比例预
计进一步提高。鉴于济南十方历史垃圾处理量已经超设计处理量的情况，故本次
预测中，2019 年 10-12 月垃圾处理量参考 2019 年 1-9 月的实际处理量进行预测，
2020 年至 2040 年 1-4 月垃圾处理量则在设计处理量 400 吨/天的基础上上浮 10%，
即按照 440 吨/天进行预测。
（2）青岛十方项目
青岛十方是特许经营区域范围内唯一从事餐厨垃圾处理的企业，特许经营区
域范围为青岛市市南区、市北区、四方区和李沧区。2019 年，青岛十方实际垃
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圾处理量已超过设计处理量并增长较快，故本次预测中，2019 年 10 月至 2020
年 6 月，垃圾处理量参考 2019 年 1-9 月的实际处理量并考虑一定增长。青岛十
方二期扩产项目（100 吨/天）预计于 2020 年 6 月底投入使用，预计投产后，青
岛十方设计垃圾处理量将达 300 吨/天，2020 年 7 月至 2039 年 1-9 月垃圾处理
量参考设计处理量，即确定为 300 吨/天。
（3）烟台十方项目
烟台十方是特许经营区域范围内唯一从事餐厨垃圾处理的企业，特许经营区
域范围为烟台市芝罘区、莱山区、牟平区、开发区、福山区、高新区。烟台十方
设计垃圾处理量为 200 吨/天，2017 年至 2019 年 1-9 月垃圾处理量不足。根据
烟台十方 2019 年 1-9 月经营情况，垃圾处理量自 2019 年起已稳步增加，故本次
预测中，2019 年 10-12 月垃圾处理量参考 2019 年 1-9 月的实际处理量并考虑一
定增长。根据烟台市城市管理局公布的数据，2019 年烟台市垃圾收运比例约为
60%，故在随着餐厨垃圾监督管理制度进一步完善，未来收运比例预计会进一步
提高，预计烟台十方未来在特许经营区域范围内达产较为确定。预测中，2020
年 1 月至 2038 年 1-6 月垃圾处理量则在设计处理量 200 吨/天的基础上上浮 10%，
即确定为 200-220 吨/天。
3、十方环能现有餐厨垃圾处置能力能够满足预测垃圾处置量需求
济南十方、青岛十方、烟台十方项目的餐厨垃圾设计产能分别为 400 吨/天、
300 吨/天、200 吨/天，预计上述项目未来餐厨垃圾最大处置量分别为 440 吨/
天、300 吨/天、220 吨/天，产能利用率分别为 110%、100%、110%，存在产能利
用率超过 100%的情况。
一方面，生活垃圾处置项目的设计产能较为谨慎，实际产能可超出设计产能
10-20%；另一方面，报告期内，济南十方、青岛十方的最高产能利用率达分别达
到 156.98%、107.01%，存在超设计产能运行的情况。因此，十方环能现有餐厨
垃圾处置能力能够满足预测垃圾处置量需求。
综上所述，我国餐厨垃圾处置市场存在较大的发展空间，餐厨垃圾处置能力
较为短缺；十方环能餐厨垃圾处置项目所属地域经济较为发达，餐厨垃圾供应量
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预计较为充足，且十方环能已完成产能扩产，因此，本次评估预测的济南十方、
青岛十方、烟台十方餐厨垃圾处置量具有合理性、可实现性。
三、结合粗油脂、渗滤液、天然气等副产品的销售价格波动情况，补充披
露预测期内预计售价持续维持稳定的合理性及预测售价的可实现性。
济南十方、青岛十方及烟台十方主营为餐厨垃圾处理业务，期间产生粗油脂
及天然气副产品，济南十方有垃圾渗滤液处理业务。报告期及预测期内，上述产
品的不含税销售单价情况如下表所示：
2019 年
2019 年 预测
公司名称 产品类别 2017 年 2018 年 10-12 月实
1-9 月 单价
际价格
3,238.3 3,346.0
粗油脂（元/吨） 3,423.43 4,065.68 3,900.08
1 7
济南十方
天然气（元/L） 1.99 1.99 1.77 1.83 1.83
渗滤液（元/吨） 122.84 122.84 122.84 122.84 122.84
3,736.8 2,822.3
粗油脂（元/吨） 3,517.75 4,207.39 3,872.33
青岛十方 3 0
天然气（元/L） 2.35 2.15 1.97 1.83 1.83
3,162.3 2,806.7
粗油脂（元/吨） 3,659.39 4,153.22 4,019.17
烟台十方 9 8
天然气（元/L） 1.42 1.72 1.82 1.66 1.83
对于粗油脂业务，自 2019 年起，粗油脂销售价格上涨趋势明显，评估中参
考 2019 年下半年销售均价并结合近期销售合同分析确定预测价格，预测单价低
于 2019 年 10-12 月实际销售价格，预测较为谨慎，可减少销售价格波动带来的
预测售价无法实现的风险，故粗油脂预测销售单价是合理的。
对于天然气业务，鉴于济南十方、青岛十方及烟台十方近期销售价格稳定在
1.83 元/升（不含税），即本次评估中将预测期销售价格确定为 1.83 元/升（不
含税）。2019 年 10-12 月，济南十方、青岛十方的销售价格稳定，烟台十方销售
价格出现下滑，主要系近期个别客户采购单价较低，2020 年 1 月销售价格回归
至 1.83 元/L（不含税），故天然气预测销售单价是合理的。
对于渗滤液，根据济南十方签订的合同，处理价格是相对固定的，预测单价
根据报告期的销售单价确定，故渗滤液预测销售单价是合理的。
8
四、结合 BOT 项目协议的排他安排、经营范围内的竞争对手情况，以及济
南十方、青岛十方和烟台十方报告期内实际销售收入情况等，补充披露预测收
入的合理性及可实现性。
（一）BOT 项目协议的排他安排、经营范围内的竞争对手情况
根据 BOT 协议，济南十方、青岛十方及烟台十方在协议约定的地域范围内是
唯一一家从事餐厨垃圾处理的企业，因此在协议约定的地域范围内不存在竞争对
手的情况。
（二）济南十方、青岛十方和烟台十方报告期内实际销售收入情况
报告期，十方环能 BOT 项目收入情况与 2019 年预测收入情况具体如下：
单位：万元
公司 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2019 年预测数 完成率
济南十方 2,758.13 4,290.13 5,399.91 5,143.48 104.99%
青岛十方 1,368.14 1,276.93 2,007.54 2,075.99 96.70%
烟台十方 1,071.06 1,332.23 1,812.63 1,880.88 96.37%
合计 5,197.33 6,899.29 9,220.08 9,100.35 101.32%
注：完成率=2019 年度数据/2019 年预测数据
报告期内，十方环能各 BOT 项目收入增长较快，2019 年 BOT 项目整体预测
收入实现情况较好，青岛十方和烟台十方 2019 年实现收入略低于预测收入，处
于合理波动范围内。
（三）预测收入的合理性及可实现性
鉴于：（1）在垃圾处理量和副产品产出率方面，济南十方、青岛十方及烟台
十方在其协议约定的地域范围内是唯一一家从事餐厨垃圾处理的企业，垃圾处理
量较为稳定，同时副产品产出率相对稳定；（2）在销售价格方面，垃圾收运、处
理单价相对固定，其他副产品根据近期销售价格预测，预测较为合理；（3）济南
十方、青岛十方和烟台十方报告期收入增长较快，2019 年度预测收入完成情况
较好。因此，随着后续项目的逐渐达产或扩产，以及餐厨垃圾收集管理的日趋规
范，本次评估预测的 BOT 项目收入可实现性较强，预测较为合理。
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五、结合实际的项目运营周期、设备折旧、后期维护费用的变动情况等，
说明预测期内十方环能费用预测的合理性与完整性。
本次评估中，运营周期根据 BOT、BOO 协议约定期限确定。
对于 BOT 项目，主要生产经营用的房屋、构筑物、机器设备计入无形资产，
对于转入特许经营权内的设备，由于经济使用寿命与运营周期一致，因此按照项
目运营周期计提折旧摊销，评估中不再考虑资本化的更新支出，仅考虑运营期限
内的维护费用，维护费用主要为小型设备维修更换、零星配件更换及大型设备的
维保费用。本次评估中预测的维保费用占比均略高于报告期内的维保费用占比，
费用预测具有合理性和完整性。预测期及报告期内，济南十方、青岛十方、烟台
十方的维护费用占特许经营权项目投资建设成本的比例如下：
项目 济南十方 青岛十方 烟台十方
预测期内维保费用占比 0.54% 0.86% 0.97%
报告期内维保费用占比 0.52% 0.77% 0.95%
对于未转入特许经营权的设备，评估中按照设备的经济寿命年限计提折旧摊
销，经济寿命年限到期后进行更换。
对于 BOO 项目，生产经营用的房屋、构筑物及机器设备均列入固定资产科目
核算。对于房屋及构筑物，根据协议约定，特许经营期满后房屋及构筑物将会无
偿移交给客户，因此预测中将房屋及构筑物按照协议期限进行折旧测算；对于机
器设备，根据协议约定，特许经营期满后机器设备归属于十方环能，十方环能可
继续使用，故预测中设备按照经济寿命年限内进行折旧摊销并考虑到期重置更换。
预测期内，维保费用主要为设备维护保养费用，预测期的维保费用根据报告期内
维保费用的平均发生额进行预测。
综上，十方环能对于费用的预测具有合理性和完整性。
六、十方环能 BOT 项目基于产能完全释放的前提进行收益法预测，且其评
估结果仅略高于账面值，结合项目投资规划补充披露该项目是否存在经营性贬
值风险。
我国餐厨垃圾处置市场存在较大发展空间，十方环能餐厨垃圾项目所处地域
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经济较为发达，餐厨垃圾供应较为充足，本次评估预测中十方环能的餐厨垃圾处
置量具有合理性。本次评估预测中，评估机构已考虑济南十方、青岛十方、烟台
十方餐厨垃圾处置项目的未来投资需求，其评估价值仍高于账面价值，不存在减
值迹象。
此外，十方环能餐厨垃圾处置项目的特许经营协议均有餐厨垃圾处理费的调
整条款。调整依据包括当地人工工资变动情况、物价水平变动情况、垃圾处理成
本变动情况等因素。本次评估中，在预测期未考虑餐厨垃圾处理费调整的情形。
若未来出现人工成本、物价水平以及垃圾处理成本上升等因素导致 BOT 项目盈利
能力下降的情形，相关项目公司可以按照上述价格调整条款要求调整餐厨垃圾处
置价格，以保证标的公司维持较为稳定的收益。
综上所述，本次评估预测的标的公司餐厨垃圾处置量较为合理，且未考虑餐
厨垃圾处置费调整因素。若标的公司未来由于成本因素影响收益，标的公司可以
要求调整餐厨垃圾处置价格，以保证标的公司维持较为稳定的收益。因此，标的
公司 BOT 项目经营性贬值的风险较低。
（以下无正文）
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（本页无正文，为《关于中国证券监督管理委员会一次反馈意见的回复》之
签章页）
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2020 年 5 月 14 日
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